单季收入创新高,增速明显回升。3季度公司实现销售收入15.91亿元,同比增长34.46%,超越了08年4季度“毒牛奶”事件引爆豆浆机抢购行情时15.89亿元的前期高点。前三季度公司收入增速分别为-35.22%、0.50%、24.39%,改善非常明显,由于去年4季度基数较低,我们预计4季度增速将继续拉升。 公司三季报收入恢复快速增长主要得益于两方面贡献:1)全新的营养王系列豆浆机市场反应很好,主销型号上市即成为销量冠军,新品销量占比高使得公司在激烈的市场竞争中维持均价、毛利率的稳定。另外,市占率在3季度企稳,销量占比稳定在62%左右的水平(包括欧南多),市占率稳定使得公司得以分享行业较好的增长水平。2)公司发力小电,以电压力锅为突出代表的小电快速增长。今年以来,公司致力于小电和豆浆机的均衡发展,试图摆脱一条腿走路的弊端。今年从公司投放压力煲单品广告(以往仅有豆浆机广告)、加大对经销商的年终返利,以及在重要终端为豆浆机和小电分别配备展台及导购(双展示台、双导购),均可看出公司资源向小电倾斜、寻求豆电均衡发展的战略调整。 毛利率受原材料成本影响略有下滑,(毛利率-销售费用率)逐季提升。3季度毛利率36.98%,同比下滑1.57个百分点,1-9月毛利率37.06%,同比下滑2.33个百分点,主要还是受原材料成本上升影响。虽然今年广告投放增幅较大,前三季度销售费用率同比提升0.76个百分点,但(毛利率-销售费用率)指标逐季提升。3季度毛利率环比下滑1.92个百分点,但(毛利率-销售费用率)环比提升1.24个百分点。 公司管理费用率同比下降,成本控制效果显现。1-9月、3季度公司管理费用率分别同比下滑1.36、0.51个百分点。此前由于公司独享一片蓝海,对成本关注较少,冗余成本太多,经历了2009 年激烈的竞争洗礼,公司开始注重成本控制,从前9个月的情况看,还是取得了一定的成果。 净利润率小幅下滑。报告期内,公司毛利率受成本影响同比下滑,销售费用率由于广告投放较多有所提升,管理费用率在成本控制的作用下有所降低,母公司所得税率提高至25%拉高了所得税支出占比,在以上因素的综合作用下,公司前三季度净利润率同比下滑2.38个百分点,与毛利率跌幅一致。4季度是公司销售费用集中计提的时点,按照以往情况推测4季度净利润率处在全年最低点。 盈利预测与投资建议。目前营养王系列豆浆机市场反应良好,销量占比较高,有助于公司市场份额、均价及毛利率水平的稳定,在份额稳定的情况下公司得以分享行业较好的销量增速,重新步入增长轨道;在战略调整、资源向小电倾斜的情况下,行业高度景气的电压力煲有望持续快速增长;商用豆浆机经过多年摸索,开始步入正轨,成立了专门的营销队伍,今年上半年销量同比增长超过5000%;公司新产品电饭煲近期全面上市,进入公司2万余个终端,电饭煲市场容量较大、销量稳定,公司凭借可观的网点数量以及较好的品牌美誉度有望快速进入行业前三。 公司三季度业绩完全符合我们此前预期,四季度是小家电传统销售旺季,我们维持公司10-11年0.90、1.09元的盈利预测。目前股价对应10-11年18、15倍市盈率,远低于苏泊尔及小家电板块平均估值水平。我们认为公司豆浆机市占率基本企稳,继续下滑的空间不大,可以分享行业较快的成长速度。公司拥有良好的品牌、渠道、技术优势,质地良好,可以通过外延式发展方式迅速切入高景气度的行业。我们看好公司短期业绩复苏和长期发展能力,维持“买入”评级,6个月目标价22.5元。

盈利预测与投资建议。公司空调业务增长势头良好,冰洗优势依然明显,我们看好萨帝对高端市场的开拓;公司凭借日日顺将充分受益三四级市场高速发展的成长盛宴;首期股权激励以来,我们与市场一起见证了公司系列积极变化,公司治理持续改善,二次股权激励方案的推出,凸显管理层对公司未来业绩增长以及股价上涨的信心;目前公司在代理费用率、少数股东权益等方面仍有较大改善空间;未来存在进一步资产整合的预期。我们再次上调公司10-12年盈利预测至1.49元、1.77元、2.17元的盈利预测,公司未来三年复合增长率达30%,目前股价对应今明两年18、15倍PE,公司增长确定性强,6个月目标价32元,维持“买入”评级。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入571.60亿元,同比增长60.31%;营业利润21.07亿元,同比下滑7.82%;利润总额40.57亿元,同比增长78.21%;实现归属于母公司所有者的净利润27.19亿元,对应0.87元EPS,同比增长75.29%。 其中,3季度实现营业收入181.35亿元,同比增长68.60%;营业利润1.87亿元,同比下滑69.05%;利润总额15.00亿元,同比增长153.80%;实现归属于母公司所有者的净利润9.31亿元,对应0.30元EPS,同比增长129.69%。 点评:受益渠道整合,收入持续高速增长。公司1-9月共实现营业收入571.60亿元,同比增长60.31%;其中三季度实现收入181.35亿元,同比增长68.60%,增速环比提升。报告期内各产品线均实现高速增长,冰洗主要受益于渠道整合,渠道覆盖率快速提升拉高收入增速,炎热的天气使得家用空调持续旺销。 毛利率指标受多项因素干扰,实际下滑幅度较小。公司三季度毛利率13.58%,同比下滑7.89个百分点。我们认为,今年由于受到下列3项因素的影响,毛利率指标变动较大,不具有可比性:1)节能惠民补贴政策及6.1后的政策调整;2)冰洗产品纳入空调渠道调整导致毛利率和销售费用率的双降的影响;3)公司在半年报时调整了处理补贴收入的会计政策,由之前的权责发生制更改为收付实现制。 6.1后补贴收入大幅降低,我们预计空调毛利率环比将有所提升,但季报显示公司3季度毛利率环比下滑了4.93个百分点。由于数据的缺乏、补贴政策的变化以及会计政策变更,我们无法测算政策调整后公司空调毛利率的变化。但若以(营业收入+营业外收入)为分母计算毛利率,今年前三季度公司的毛利率为19.62%,同比下滑1.92个百分点。 三季度到账的补贴收入超出预期,大幅提升净利润率水平。公司三季度实现营业外收入13.65亿元,基本为三季度实际到账的补贴收入,到账金额超出此前预期,也是净利润大幅超越收入增长的主要原因。我们认为上半年公司申领的补贴收入基本全部到账,预计4季度补贴收入将大幅减少。 盈利预测及投资建议。我们看好公司渠道整合对冰洗销售的拉动、中央空调的发展前景以及家用空调的市场竞争力,由于公司三季报业绩好于预期,各项业务增长势头强劲,我们上调公司2010-2012年的盈利预测至1.15元、1.42元、1.69元,未来三年业绩增速为90.47%、22.87%、18.78%,成长性良好。昨日收盘价对应今明两年17、13倍PE,维持“买入”评级,目标价23元。 风险提示。为上规模调低产品均价导致利润率下降。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入55.79亿元,同比增长91.18%;营业利润3.20亿元,同比增长106.58%;利润总额3.38亿元,同比增长112.35%;实现归属于母公司所有者的净利润2.61亿元,对应0.48元EPS,同比增长92.37%。 其中,3季度实现营业收入19.44亿元,同比增长91.47%;营业利润1.01亿元,同比增长5.94%;利润总额1.20亿元,同比增长37.02%;实现归属于母公司所有者的净利润0.93亿元,对应0.17元EPS,同比增长35.82%。 点评:收入持续高增长,渠道整合效应将持续。公司3季度实现营业收入19.44亿元,同比增长91.47%,受益于与美的原有渠道的整合,公司收入连续4个季度高速增长。美的共拥有终端网点3万余个,目前小天鹅已纳入其中1万个,后续仍有大幅提升空间,由渠道覆盖率提升拉动的收入高增长仍将持续。 追求规模扩张,(毛利率-销售费用率)指标略有下滑。受渠道变革影响,3季度公司毛利率、销售费用率数据同比变化较大,分别同比下滑10.93、8.81个百分点,(毛利率-销售费用率)同比下滑2.13个百分点,主要受材料成本上升以及在追求规模扩张的情况下公司主动下调产品价格的影响。环比来看,3季度毛利率、销售费用率环比下滑0.36、0.65个百分点,(毛利率-销售费用率)环比下滑1.01个百分点,相信主要是价格下调所致。 净利润率水平稳定。3季度净利润率同比下滑1.96个百分点,致使公司利润未能同步收入增长,净利润率下滑的主要原因在于(毛利率-销售费用率)下滑2.13个百分点。去年公司仍是调整年,处理资产及投资产生了部分投资收益及营业外支出,今年该项占比降低,但两相抵消对利润率影响不大。 盈利预测与投资建议。我们上调公司今年盈利预测至0.80元,维持明后两年0.97元、1.26元的盈利预测(假设增发年内顺利完成,以增发后6.32亿股股本计算)。公司昨日收盘价19.99元,对应今明两年25、20倍PE。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入21.17亿元,同比增长62.62%;营业利润2.33亿元,同比增长39.99%;利润总额2.47亿元,同比增长40.06%;实现归属于母公司所有者的净利润2.15亿元,对应0.64元EPS,同比增长38.42%。 其中,3季度实现营业收入7.06亿元,同比增长33.33%;营业利润0.61亿元,同比增长26.45%;利润总额0.62亿元,同比增长27.31%;实现归属于母公司所有者的净利润0.55亿元,对应0.17元EPS,同比增长20.66%,业绩完全符合我们此前预期。 点评:三季度收入增速回落,预期四季度将有所好转。公司上半年收入21.17亿元,同比增长62.62%,其中三季度收入7.06亿元,同比增长33.33%,季度增速有所回落。从产业在线及中怡康7、8月份监测数据来看,公司出货量占有率及终端销量市占率较之前呈小幅回落。我们相信3季度收入增速的回落与公司6月底提前召开经销商大会、制定相关活动政策产生的短期影响有关。除了基数原因,在竞争加剧的情况下,公司加大活动力度,推出更多特价产品,产品均价有所下调,这是导致收入增速放缓的重要原因。4季度是公司传统的销售旺季,经过经销商大会后的短期调整,我们预计四季度经营情况将有所好转。 “毛利率-销售费用率”水平稳定。公司3季度毛利率31.15%,同比下滑8.53个百分点,但同期销售费用率同比下滑8.94个百分点至16.76%,虽然单项指标变化较大,但(毛利率-销售费用率)水平同比基本保持稳定,提升0.41个百分点。虽然原材料成本上涨、销售结构中来自三四级市场以及出口收入的占比提升都拉低了整体毛利率,但我们认为价格的下降,是毛利率大幅变动的主要原因:一方面,竞争加剧促使公司加大活动力度、调低产品价格、推出更多特价产品;另一方面,受小天鹅渠道变革影响,公司也做了相应调整,从今年两家公司的财报情况来看,均呈现毛利率、销售费用率双降的局面。 环比来看,公司3季度毛利率下滑4.24个百分点,相信均价下滑仍是主因,但由于销售费用率环比仅下滑0.99个百分点,(毛利率-销售费用率)环比下滑了3.25个百分点。 盈利预测与投资建议。公司三季度业绩完全符合我们此前预期,四季度是传统的销售旺季,我们维持公司10-11年0.58、0.86元的盈利预测(按最新股本5.33亿股计算)。公司最新收盘价15.59元,对应10-11年27、18倍市盈率。公司成长性良好,维持“增持”评级。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入68.98亿元,同比增长31.56%;营业利润2.25亿元,同比增长5.31%;利润总额3.53亿元,同比增长59.46%;实现归属于母公司所有者的净利润2.98亿元,对应0.72元EPS,同比增长59.35%。 其中第三季度公司实现营业收入23.22亿元,同比增长25.52%;营业利润0.61亿元,同比下降65.63%;利润总额0.94亿元,同比下降47.35%;实现归属于母公司所有者的净利润0.79亿元,对应0.19元EPS,同比下降47.45%。 点评。 主营业务快速稳定增长,毛利率持续提升。公司三季度实现营业收入23.22亿元,同比增长25.52%,增速环比提升;毛利率同比下滑4.53个百分点,但在二季度的基础上环比提升了0.30个百分点至24.15%。公司主营业务呈现良好增长势头。 销售费用持续下降。三季度公司销售费用率同比、环比分别下降3.39、1.69个百分点,营销公司改革以及“砍掉成本”经营方针指导下的各环节降本措施效果逐步显现。销售费用是董事会对经营层的考核指标之一,虽然公司仍将持续加大对渠道建设的投入,但随着合资营销公司改革的推进,部分管理团队及人员费用将由销售公司承担,部分市场建设的营销、展台、促销费用也将改由营销公司投放,将节省人员、促销费用,销售费用率仍有下降空间。 投资损益大幅减少。3季度公司将剩余的84767股科大讯飞全部处置完毕,与去年同期相比大幅减少。未来公司业绩受非经常性损益的影响将大幅减小。 盈利预测和投资建议。我们认为未来几年冰箱行业将保持较高景气,公司募投项目达产后将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题,提高生产效率,提升高端占比,优化产品结构,为公司收入和利润的增长打开上升通道。居高不下的销售费用率有望随着合资营销公司改革的推进、战略降本工作的实施下降。公司报告期业绩符合预期,我们维持公司2010-12年EPS为0.90、0.94、1.28元,昨日收盘价10.90元,对应10、11年12倍市盈率,给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧,市占率下滑。

事件:公司今日发布2010年3季报。今年1-9月,公司实现营业收入442.97亿元,同比增长44.40%;营业利润17.36亿元,同比减少23.87%;利润总额34.49亿元,同比增长45.81%;实现归属于母公司所有者的净利润28.90亿元,对应1.03元EPS,同比增长45.09%。 其中,3季度实现营业收入191.52亿元,同比增长80.35%;营业利润9.37亿元,同比增长7.74%;利润总额15.43亿元,同比增长72.96%;实现归属于母公司所有者的净利润13.17亿元,对应0.47元EPS,同比增长73.30%,超出我们及市场预期。 点评:收入增长超预期。公司三季度实现营业收入191.52亿元,同比增长80.35%,超出我们及市场预期。从三季报情况看,由于6月以来公司产品成功提价,且今年三季度大范围地区持续高温,导致公司家用空调量价齐升,表现超出预期。根据产业在线统计数据,三季度空调行业销量增速为46.27%,其中内销增长29.88%,出口增长85.70%;7-8月格力出货量同比增长47.54%,其中内销增长28.91%,出口增长263.64%。 3季度空调毛利率恢复至去年同期水平。公司3季度毛利率25.50%,同比提升0.25个百分点,环比提升12.20个百分点。虽然6月以来政策干扰大幅减小,毛利率提升在预期之中,但在原材料成本同比大幅攀升的情况下,毛利率恢复至去年同期水平,再次体现公司的提价能力以及成本转嫁能力。另外,公司的高效定速压缩机,可在不增加两器、不更换电机的情况下直接实现能效等级的提升,在新能效标准的环境下,技术优势转化为成本优势。 销售费用率大幅提升,(毛利率-销售费用率)环比提升。公司三季度销售费用率17.63%,同比提升4.06个百分点,环比提升9.52个百分点,波动较大。三季度销售费用率大幅提升,主要是因为三季度毛利率情况较好,公司加大了对经销商的支持及新品的市场推广力度。从(毛利率-销售费用率)的角度看,3季度(毛利率-销售费用率)同比下滑3.81个百分点,但环比提升2.68个百分点。 补贴收入使净利润率保持稳定。3季度公司营业外收入同比大涨1748.51%,主要为上半年的补贴收入本期到账,营业外收入为净利润率的提升贡献了3个百分点,帮助净利润率达到6.88%,净利润率水平保持高位运行。公司对补贴款采取收付实现制,我们预计4季度公司仍将有超过6亿元的补贴款到账。 盈利预测与投资建议。公司三季报超出我们及市场预期,公司空调淡季表现突出,10月份销售情况良好,我们对公司四季度业绩保持乐观。我们看好公司家空的市场竞争力,中央空调业务快速增长发展空间大,对上游产品的拓展有助稳定产品质量、提升利润率水平。我们上调今明两年的盈利预测至1.37、1.60元,昨日收盘价18.03元,对应今明两年13、11倍PE,公司成长性好估值低安全边际高,维持“买入”评级,6个月目标价25元。 风险提示。行业增速放缓;市占率下滑;原材料成本上涨。

盈利预测和投资建议。4季度收入基数较高,预计增速将略有回落,但大量新品集中在下半年上市,预计将有效促进销售及毛利率的提升。下半年大宗原材料价格基本锁定,预计材料成本带来的毛利率变化压力不大。随着销售规模的持续扩大,公司营管费用率仍有下降空间。公司3季报业绩符合预期,我们维持公司今明两年0.72、0.87元的盈利预测,昨日收盘价21.81元,对应2010、2011年30、25倍PE。由于公司成长路径清晰,维持“增持”评级。