我们估计公司2012年初未执行在手订单为131亿元左右,并调整假设公司12-14年新增订单金额分别为120亿元、160亿元和190亿元,12-14年每年的资产减值损失为1.5亿元,则下调公司12-13年EPS为0.83元和1.02元(原为0.93元和1.29元),并引入14年EPS为1.29元,分别同比增长37%、22%和27%。给予公司12年20X的PE,则对应目标价为16.6元,首次给予“增持”评级。 风险提示 海外业务经营风险;汇兑损失风险;应收账款坏账风险。

盈利预测及投资建议: 我们预计公司2011-2013年归属于母公司的净利润分别为1.65亿元、2.54亿元和3.5亿元,分别同比增长32.6%、53.8%和43.5%,EPS分别为0.26元、0.4元和0.57元,当前股价相当于2012年动态PE27.4倍左右,建议增持。 风险提示: 公司产品大幅上涨后,销量急剧萎缩。 糯米价格大幅上涨,成本难以转嫁。 黄酒全国消费推广不利。

公司年报 2011年公司实现营业总收入250.12亿元,同比增长17.91%;实现主营业务收入243.49亿元,同比增长18.20%;实现利润总额7.21亿元,同比增长16.08%;实现归属于母公司净利润6.05亿元,同比增长14.69%。2011年度期末全面摊薄每股收益为1.62元,加权平均净资产收益率24.69%,较去年下降2.22个百分点。2012年计划营业收入及成本为275.14亿元和267.19亿元,增长10%左右。 营业收入增速放缓,电器业态收入放缓是主因 2011年度营业总收入250.12亿元,基本符合预期。分业态看,公司百货收入113.76亿元,同比保持较高增速26.66%,超市收入85.37亿元,同比增长16.42%,电器和提供劳务同比保持较低增长,分别为3.43%和7.23%。电器业务在公司占比较大,达到17%,其增速放缓是公司收入放缓的主要原因。分地区看,重庆作为传统优势地区,贡献了超过92%的收入,但增长速度仅为15.36%,而四川、贵州地区发展较快,增速分别为达到68.88%和115.30%,但占比仍然很小。 毛利率略有下滑,费用率齐降 公司综合毛利率12.60%,同比下降0.15个百分点,其中百货毛利率15.01%,同比下降1.40个百分点,超市和电器业务毛利率略有上升,分别上涨0.44和0.62个百分点。公司全年费用率同比下降0.53个百分点,为10.99%,其中公司销售、管理、财务费用率分别为8.88%、2.33%、和-0.12%,同比分别增减-0.26、-0.10、0.04个百分点。 盈利预测及投资建议: 预计2012-2014年EPS分别为1.76、2.15、2.54元,目前对应30.27元的股价,2012-2014年PE分别为16.25、13.28、11.27倍,估值在行业内处于合理水平,看重公司在区域的垄断地位及整合预期加速,给予增持评级。 风险提示: 1)重组整合效应低于预期;2)外延性扩张项目延迟导致收入低于预期。

非公开发行收购宜都兴发49%股权及增资宜都兴发旗下项目。公司公告非公开发行预案,拟以不低于19.31元/股的价格向不超过10名的特定投资者发行不超过6,991万股(含6,991万股),募集资金总额预计不超过13.50亿元,用于收购宜都兴发49%股权(2.71亿元)、增资200万吨/年选矿项目(2.34亿元,在建)、增资10万吨/年湿法磷酸精制项目(5.78元,拟建)和补充2.67亿元营运资金。其中控股股东承诺认购股份数额不少于本次发行股份总额的5%。预计2012年年底或2013年初完成定增,基本不会摊薄2012年的EPS,2013年的EPS摊薄会被少数股东权益的收购而抵消。 增发项目的实施有利于公司上下游一体化业务的完善,提升公司成长空间。公司已经初步具备“矿电磷一体化”的业务模式,但目前的盈利主要依赖上游磷矿石业务(利润占比在70%左右),磷酸盐业务盈利能力偏弱。本次定增将改变这一局面,收购宜都兴发49%的股权将其变成全资子公司后,宜都兴发在建的60万吨磷铵、200万吨选矿项目,拟建的10万吨湿法磷酸精制等项目产生的收益将全部由上市公司享有,显著提升公司的盈利空间。 磷铵项目将成为公司重要的业绩增长点。宜都兴发的三个项目中最近两年对公司盈利增长有明显贡献的主要是今年中期投产的60万吨磷铵项目,参照湖北宜化的该项业务的盈利水平,我们预计项目完全投产以后营业收入在20亿元左右,净利润在2亿元以上,对应摊薄后的EPS在0.45元以上。而拟建的10万吨/年湿法磷酸(100%P2O5)精制项目预计2014年投产,采用贵州瓮福的专利技术净化制取工业级、食品级磷酸,成本显著低于公司现有的热法磷酸路线,具备较好的盈利前景;在建的200万吨/年选矿项目预计2013年年底投产,主要是将公司现有中低品位磷矿石加工洗选成30%以上的高品位矿石,提高公司的资源综合利用水平,满足上述项目的磷矿石需求。 盈利预测与评级。公司2012年的业绩增长点主要是磷矿石产量将从目前的200万吨提升20%左右,60万吨的磷铵项目中期投产,推升业绩快速增长。我们预计公司11、12和13年度每股收益分别为0.67元、0.96元、1.38元(从2013年开始考虑增发影响),当前价格对应11年、12年、13年的市盈率分别为32倍、22倍和15倍。考虑到公司丰富的磷矿资源(储量从1.6亿吨到3亿吨以上,产能从250万吨到500万吨)和日趋完善的上下游产业链,公司的成长空间和盈利能力将持续提升。我们给予公司买入评级,未来6个月目标价位28.8元,相当于2012年30倍PE,略低于磷化工行业平均估值。 风险提示。(1)磷矿石价格、磷酸盐等磷化工下游产品的价格下跌和销量不及预期;(2)磷酸二铵的项目投产进程低于预期;(3)公司瓦屋及树空坪后坪矿区探矿权转采矿权的时间慢于预期。

盈利预测与估值。预计公司2011年-2013年的EPS分别为1.06元、1.31元、1.96元,考虑到公司甲乙酮行业的龙头地位、充足的业绩弹性及丁二烯业务带来的巨大业绩增长空间,我们认为给予公司2012年23倍的PE是合适的,对应30元的目标价。 风险提示: 甲乙酮价格长期低迷;2)丁二烯项目进程不及预期;3)碳四混合气等原料供给不稳定。

公司公告: 2011年12月13日,公司控股77.26%的子公司湖北宜化江家墩矿业有限公司取得了由湖北省国土资源厅颁发的磷矿采矿许可证,生产规模为30万吨/年。 江家墩磷矿全矿区磷矿石资源储量估算为1.61亿吨,另有潜在的矿产资源2707万吨,总体按150万吨/年的开采能力设计,分东部矿段、西部矿段两期开发,本次取得采矿权为首期开发的西部矿段,开采能力为30万吨/年,资源储量为2889万吨,磷矿石平均品位27.18%。东部矿段目前正在勘探过程中,待全部勘探工作完成后再办理采矿权证。东部矿段与西部矿段合并总开采能力达到150万吨/年。 我们的观点: 江家墩磷矿西矿段采矿权的取得,标志着本公司磷矿资源战略进入收获阶段。 30万吨的磷矿石采矿权的获得时间快于市场预期,我们预计完全达产能提升公司2012年EPS在0.05元左右,后继120万吨/年有望在2012年下半年获得采矿权,合计贡献EPS在0.25元以上。另外公司控股的四川雷波县卡哈洛磷矿资源储量超过1.1亿吨,目前也正处于探矿阶段。公司在湖北和四川具有很强的资源整合能力,有望获得更多的磷矿资源。这些磷矿项目的逐步投产,一方面有利于公司磷肥产业的优质稳定的原料供应,提升公司磷肥项目的盈利能力,另一方面也有利于公司估值水平的提升。 低成本扩张战略进入收获期,未来两年新项目投产将助推公司业绩快速增长。 公司是化肥和氯碱行业内向低成本的西部资源富集区域扩张的先行者,成果显著。2012年初新疆60万吨尿素(成本1000元/吨)投产,预计全年销量在45-50吨;青海、内蒙PVC将完全达产,实现28-30万吨的产销量;30万吨的磷矿投产。2013年有新疆30万吨PVC产能投产,宜昌的56吨磷肥项目投产,江家墩磷矿扩产。这些产能均具有产业链一体化优势,充分利用当地丰富的矿产资源,成本优势明显,推升公司业绩。 近期股价调整明显,风险得到一定释放。近期公司股价调整较多主要是市场系统性风险释放,及对PVC和尿素价格下降的担忧。目前尿素价格需求稳定,价格企稳回升,明年PVC价格具有一定不确定性,公司具有成本和规模优势,明年业绩稳定成长仍然可期。我们预计公司2011年-2012年的EPS分别为1.66元、1.96元,对应PE分别为10倍和8.5倍。给予“增持”评级。 风险提示: 1)PVC、尿素、磷肥价格大幅下降;2)新疆项目进展低于预期行业持续景气龙头企业受益

抓住男装行业进入快速上升通道,抢占待开发市场。近几年来男装特别是休闲男装进入加速上升期,提前抓住新型商圈的优质店铺资源,以提升品牌竞争力,成为了公司必然的选择。此项目公司布局已久,前期大规模的投入广告宣传,后又经过两年“批发”转“零售”的战略转型,消耗库存以及加强公司对管理团队的建设,如今的扩张计划符合公司的战略发展。 扁平式外延扩张提高市场占有率。此次募集资金拟增加终端1200家,以现有店铺约3600家计算,店铺数量的年增长约为12%,进入店铺的加大扩张期。项目达成后新增年销售额14亿元,营业收入提升62%。此项目增设的销售终端主要针对较为薄弱区域以及新型商圈,有利于提前抢占市场,提升市场占有率。 内生式精细管理提升品牌美誉度。此次拟增加的店铺中直营店360家,加盟店840家。项目全部完成后公司直营店的比例将从12.28%上升至16.73%。直营店使公司能快速准确的了解商品销售情况,及时捕捉市场变化,增强公司对终端控制力;而旗舰店的建设意在以服务给客户高品质的体验式消费,在前期大规模的广告投入已使品牌有很强认知度的前提下,通过近距离的消费体验增强客户对品牌的感性认识。 固定资产投资保值增值。项目投资中店面购置费14.4亿元,占募集资金80%。前期虽投入较大,但从长远来看,自有资产不仅能抵抗租金上涨压力,有效降低费用率,从物业投资的角度也能取得不错收益。其次,投资活动现金流将大幅增加,在如今纺织服装行业资金吃紧的情况下有利于公司对经销商的辅助。 盈利预测及估值:预计2011-2013年公司净利润分别为4.31亿元、5.84亿元和7.88亿元,分别同比增长52.30%、35.55%和34.84%,对应EPS分别为1.52元、2.07元和2.79元,对应公司11-13年动态PE分别为26、19、14倍,相对于行业有一定的估值优势,按12年23倍PE计算,6个月内目标价位46元左右,给予“增持”评级,考虑到短期内大盘震荡及定增利空影响,有一定下调空间,建议投资者逢低介入。

业绩快速增长,超过市场预期。公司披露三季报:2011年1-9月,公司实现营业总收入为125.87亿元,较去年同期增52.26%;营业利润12.61亿元,同比增长69.29%;净利润为11.26亿元,较去年同期增长71.61%。EPS为1.42元。销售毛利率为20.26%,环比上半年上升0.5个百分点。业绩高于市场预期,主要原因是今年贵州宜化和宜化肥业100%的权益并表;以及内蒙古30万吨PVC产量提升、青海30万吨PVC项目7月份新投产;尿素价格的同比大幅上涨。 新项目渐次贡献收益业绩将持续快速增长。公司在西部资源丰富区域实施低成本的产能扩张战略已经进入收获期,今年及未来几年的低成本项目将分次贡献利润,推升公司业绩快速增长:2012年初新疆60万吨尿素(完全成本1100元/吨左右)投产,预计全年销量在45-50万吨;青海、内蒙PVC将完全达产,各实现28-30万吨的销量。2013年有新疆30万吨PVC产能投产,宜昌的56吨磷肥项目投产,江家墩磷矿部分投产。 公司丰富的磷矿资源储备为未来发展奠定坚实的基础。湖北的江家墩磷矿储量为1.5亿吨(持股77%),设计产能约150万吨/年(一期30万吨/年,二期120万吨/年),品位在30%左右。四川雷波县的卡哈洛磷矿(持股82.54%)初步探明储量1.23亿吨,拟按150万吨/年的规模建设,品位在23%左右。这两个矿区合计储量在2.7亿吨,目前正处于探矿阶段,预计从2012年下半年开始,磷矿项目将逐步投产,提升公司磷肥项目的盈利能力,也有利于公司估值水平的提升。公司凭借一体化的产业链优势和资源整合能力,有望在未来的湖北和四川的磷矿资源整合中,获得更多的资源。 盈利预测与评级。我们预计公司11、12和13年度每股收益分别为1.74元、2.02元、2.61元,对应11年、12年、13年的动态市盈率分别为12.2倍、10.5倍和8.2倍。考虑到公司业绩的快速成长和丰富的磷矿资源储备,我们给予公司增持评级,未来6个月目标价位30.00元,相当于2012年15倍PE。 风险提示。 (1)尿素、磷肥、PVC价格大幅下降;(2)新疆项目进展低于预期;(3)公司增发完成进程慢于预期。

受益于磷矿石涨价,业绩符合预期。公司披露三季报:7-9月单季度净利润0.79亿元,环比上升5.64%。前三季度公司实现营业总收入为50.39亿元,较去年同期增48.08%;营业利润2.52亿元,同比增长21.67%;净利润为1.92亿元,较去年同期增长23.90%,EPS为0.53元。销售毛利率为13.34%,环比上半年上升0.22个百分点,主要受磷矿石涨价影响。财务费用上涨41.8%,管理费用上涨54.46%。 公司磷矿储量有望翻倍明年量价齐升。公司磷矿资源储备丰富,预计储量在3亿吨以上(目前采矿区域储量1.6亿吨,瓦屋四矿段及树空坪后坪探矿区域储量近1.5亿吨),未来储量和产量都有望翻番。期内,大股东宜昌兴发集团有限责任公司重组宜昌磷化工业集团(拥有磷矿石储量在6000万吨以上,已获得采矿权)获得重大进展,已经受让其全部股权,待条件成熟后将注入上市公司。3季度,湖北地区磷矿石价格上涨20%以上到580元/吨左右。受资源稀缺、政策整合政策影响及开采成本上涨支撑,磷矿石价格长期看涨。公司明年的业绩增长点主要是公司磷矿石产量将从目前的200万吨提升20%左右,并且60万吨的磷铵项目二季度将正式投产,推升业绩快速增长。 持续发展下游产品奠定长期发展基础。公司积极对外扩张,继续进军下游磷化工行业,以期实现对磷矿石资源的充分利用,增强磷化工领域的竞争力。公司公告投资设立襄阳兴发化工有限公司、投资新建200万吨/年磷矿选矿工程项目和投资新建5万吨/年甲酸钠项目。2010年投产的电子级磷酸尤其是应用于集成电路的磷酸下游市场正逐渐开拓,有望成为公司新的盈利增长点。 盈利预测与评级。公司明年的业绩增长点主要是公司磷矿石产量将从目前的200万吨提升20%左右,并且60万吨的磷铵项目将正式投产,推升业绩快速增长。我们预计公司11、12和13年度每股收益分别为0.70元、1.05元、1.43元,对应11年、12年、13年的市盈率分别为30倍、20倍和15倍。考虑到公司丰富的磷矿资源储备,我们给予公司增持评级,未来6个月目标价位27.5元,相当于2012年26倍PE。 风险提示。(1)磷矿石价格、磷酸盐等磷化工下游产品的价格下跌和销量不及预期风险;(2)磷酸二铵的项目投产进程低于预期;(3)公司瓦屋及树空坪后坪矿区探矿权转采矿权的时间慢于预期。

三季度期间费用率及有效税率再度提高致使业绩低于预期。第三季度销售费用率达48.2%,较去年同期上升11.3个百分点,较上半年提高5.4个百分点。管理费用率8.05%,高于去年同期的5%及上半年的7.4%。有效税率28.6%,高于去年同期的13.4%及上半年的27%,以上因素叠加使得三季度业绩低于我们此前预期。 三季度将是业绩低点,预计全年EPS1.02元。四季度是婴幼儿配方奶粉的消费旺季,预计四季度公司销售收入可达12.73亿元,同比增长34.7%,毛利率将维持在三季度的高位66%左右,期间费用率按比前三季度52%的水平略高0.5-1个百分点估计,归属于母公司的净利润1.64亿元,那么2011年归属于母公司的净利润预计将为4.34亿元,同比增长2.7%,EPS1.02元。 股价已反应补税影响,后续不必担忧。9月29日公司公告须补缴2008、2009年税款近6千万。受此影响,股价连续放量下跌,两天跌幅达12%,再创历史新低。10月20日媒体曝出公司还存补缴2010年税款5000万的可能,股价再度下跌。我们认为当前股价已经充分反应补税负面影响,后续无需担忧。 未来展望:我们看好公司所处的婴幼儿食品行业,未来5年市场规模有望扩大1倍,该子领域的增长速度高于乳制品行业整体增速。同时婴幼儿配方奶粉市场竞争激烈,经过多年打拼,公司目前的市占率在10%附近,落后于多美滋和美赞臣,与伊利旗鼓相当。长远来看,贝因美品牌形象好,产品差异化定位“专为中国宝宝研制”,营销模式突出,渠道遍布全国,从其较高的收入增速可以看出其开拓市场的能力,因此我们认为公司的发展潜力较大。 盈利预测:维持我们此前的假设,即公司的市占率每年提升0.5个百分点,预计2011-2013年EPS分别为1.02元/1.25元/1.8元,分别同比增长2.7%/22.4%/44.1%。 总体研判:我们认为受累于上半年的成本压力而产品提价时点较晚以及期间费用率较去年大幅提高,公司的今年业绩增速偏低。当前婴幼儿奶粉行业竞争激烈,尚难判断公司是否能够削减期间费用,未来的业绩增速虽有提高,但在当前较弱的市场环境下,其业绩增速和估值吸引力较食品饮料其他板块如白酒或乳制品行业的伊利股份仍然偏低,故仅给予增持的投资评级。 风险提示:(1)食品安全风险:乳制品行业食品安全出现问题,影响消费者信心;(2)原材料涨价风险:原材料价格继续大幅上涨,影响公司盈利水平。

业绩快速增长。公司三季报显示:2011年1-9月,公司实现营业收入2.7亿元,同比增长31.96%,实现营业利润5913万元,同比增长63.49%,实现归属母公司净利润5215万元,同比增长70.12%,全面摊薄每股收益0.38元。报告期内,公司业绩得以快速增长,同时,公司预计11年全年净利润有望保持60-90%的增速。 公司产品定位高端,盈利能力不断提升。报告期内,公司净利润保持高速增长且远超收入增速,主要原因是:(1)公司产品定位高端,具有较强的定价权,能够保持高毛利率。报告期内,公司毛利率为35.25%,较上年同期提升1.63个百分点,从近几年的经营情况来看,公司的毛利率连年走高,体现出其在技术、品牌、资金、服务、性价比等方面具有的优势;(2)管理费用率下降4.17个百分点,为7.26%。主要是因去年股份支付,导致管理费用大幅增加,扣除这部分影响,公司管理费用基本与经营、管理规模相适应,保持了相对的稳定。 看好公司的成长空间:(1)全球瓦楞纸箱的强劲需求,拉动瓦楞纸箱印刷设备增长。包装产业处于大发展时期,作为重要包装产品的瓦楞纸箱,广泛应用于食品、饮料等快速消费品、电子、家电、医药、轻工等行业,由于其易于运输、环保、成本较低、宣传效果较好等因素,受到企业和消费者的青睐,国际、国内瓦楞纸箱需求将保持较快增长。(2)国内、国外两个市场体现出较强的竞争优势。公司产品在国内市场上立足进口替代,在技术、质量等方面已接近国际水平;同时,公司是国内最早的通过欧盟CE 认证的企业,凭借其高性价比优势 (同类产品售价仅为国外产品的50%),迅速打开国际市场,目前40%左右的收入来自国外市场。(3)产品不断推陈出新,有望提升利润空间。公司目前多个产品进入研发、试制、产业化阶段,我们认为随着这些高端产品的逐步投产,公司盈利空间有望进一步打开。 盈利预测与评级。我们预计公司11、12和13年度每股收益分别为0.56元、0.83元、1.19元,对应11年、12年、13年的动态市盈率分别为35.6倍、24倍和16.7倍,考虑到公司所处行业处在成长期,我们看好公司的长期发展,给予公司12年30倍的PE,目标价24.9元,给予“买入”的投资评级。 风险提示。(1)新产品研发失败及不能得到市场认可的风险;(2)海外市场环境变化引发的出口下降风险。

投资要点: 五年间婴幼儿配方奶粉市场有望扩容1倍。我国婴幼儿配方奶粉产业已进入快速发展时期,据Euromornitor预测,2015年我国婴幼儿食品市场规模可达900亿元,其中婴幼儿配方奶粉近800亿,未来5年CAGR将达17%。 市场集中度提高后企业费用有望削减。国内外婴幼儿奶粉企业尚在抢占市场,贝因美将凭借其产品力及营销力取得优势地位。当市场格局稳定以后,企业费用有望削减。贝因美2010年的销售费用率达40.18%,相较其他企业偏高,故我们认为行业集中度提高后,贝因美业绩提升空间最大。 短期面临成本压力,上半年将是公司业绩低点。短期公司面临成本压力,导致2011年一季度毛利率较2010年末大幅下滑3.8个百分点至58.7%。据悉,公司产品在7月提价5-7%,我们判断公司下半年毛利率水平将高过上半年,上半年将是公司业绩低点。我们看好婴幼儿食品行业发展前景,同时贝因美具备品牌、品质、营销及渠道优势,预期公司销售收入高增长仍将延续。 盈利预测与投资建议:预计2011-2013年公司净利润分别为4.37亿元、6.06亿元和8.22亿元,分别同比增长3.6%、38.4%和35.7%,对应EPS分别为1.03、1.42和1.93元,目标价42.6元,对应2012年30倍PE,建议买入。 风险提示: 食品安全风险:乳制品行业食品安全出现问题,影响消费者信心; 原材料涨价风险:原材料价格继续大幅上涨,影响公司盈利水平; 政府政策风险:物价水平居高不下,政府部门制约公司产品提价。

业绩增长放缓,略低于市场预期。回天胶业三季报显示:2011年1-9月,公司实现营业收入3.68亿元,同比增长27.77%,实现归属于上市公司股东的净利润7,020万元,同比增长4.14%,实现每股收益0.66元。其中7-9月份实现营业收入1.28亿元,同比增长20.64%;实现归属于上市公司股东的净利润2498万元,同比增长0.21%,实现EPS0.24元。略低于市场预期。 收入增速放缓,净利润增长缓慢。报告期内,公司收入增长27.7%,但没能扭转今年以来的增速下降趋势,增速从上半年的31.94%进一步下降,同时净利润仅增长4.14%的主要原因是:(1)下游需求的不利影响,公司的下游行业如汽车市场需求增速放缓,太阳能光伏组件、LED组件的价格回落等因素对公司产品的销售及价格带来不利影响;(2)营业成本、管理费用和销售费用增长较快。三者分别同比上涨38.33%、42.23%和36.99%,使公司盈利承压。预计第四季度原材料价格的下降,营业成本增速将放缓。管理费用和销售费用上涨主要是营销人员的增长和工资上涨所致,预计明年增速将放缓。 后继重点关注汽车整车市场和新能源相关业务的开拓。公司产品在汽车领域的应用正从分散的汽车维修市场向规模化的整车企业等工业化客户转变,大客车用胶产品已经进入国内的宇通和金龙等一线客车生产企业,预计明年能实现较快的增长。乘用车市场,公司胶类产品已经通过神龙汽车等公司的认证,有望逐渐实现进口替代。公司积极开拓同一产业链上的新能源相关业务,目前常州基地太阳能背板膜300万平米的生产线已成功投产。凭借丰富的胶类研发和粘结工艺经验、众多的太阳能客户资源,公司预计这块业务能较快的贡献收益,在明年贡献1.5亿左右的收入并进一步扩产。 盈利预测与评级。我们预计公司11、12和13年度每股收益分别为0.87元、1.22元、1.65元,对应11年、12年、13年的动态市盈率分别为29倍、21倍和15倍。考虑到公司在国内工程胶领域的领先地位,管理、技术和渠道方面的优势将帮助公司在高端胶类产品的进口替代过程占据更多的市场份额,具备持续快速发展的潜力。因此我们首次给予“增持”的投资评级。 风险提示。(1)下游市场需求持续低迷的风险;(2)公司募投的聚氨酯胶项目进程及收益不达预期的风险;(1)市场竞争加剧,产品价格下跌的风险。

业绩持续增长,符合市场预期。公司三季报显示:2011年1-9月,公司实现营业收入1.73亿元,同比增长64.35%,实现营业利润7760万元,同比增长48.82%,实现归属母公司净利润5870万元,同比增长50.44%,全面摊薄每股收益0.65元。 高压电器检测成为持续增长的主推力。公司是国内唯一可同时从事高、低压电器检测业务的独立第三方机构。在低压电器检测领域,公司是国内检测规模最大、检测项目最全、检测容量最大的企业。近年来,在巩固低压领域优势的基础上,公司也积极向高压电器检测领域拓展,特别是在解决了场地及试验电源设备的限制后,公司加大了高压检测业务的投资,低压电器检测占公司整体营业收入的比例在逐年降低。其中:2010年投产了35kV及220kV等级高压电器检测试验系统,自此公司高压电器检测业务显示出了强劲的增长势头,并在2010年取得了爆发式增长;2011年2月,试验端口系统项目顺利完成;2011年9月,40kV-550kV 1/2极合成试验回路系统如期完成并转固。此外,公司CB实验室预评审已通过,正式评审的准备工作也在进行之中我们认为,随着公司高压电器检测能力的逐渐提升,未来两年公司将进入快速发展期。 毛利率维持高位,盈利能力强。报告期内,公司综合毛利率为74.32%,持续保持高位,主要原因是电器检测行业存在严格的市场准入限制,并且具有技术、资金等多重壁垒。目前,我国电网建设仍处于高速增长期,电器制造业整体发展良好,产品升级和更新速度越来越快,这将带动电器检测市场需求持续增长。因此,我们认为公司的盈利能力能够长期保持较高的水平。 公司发展思路明晰,多领域的拓展,市场份额有望进一步提升。公司以低压电器、高压电器检测为两大主要业务支柱,随业务规模的拓宽,公司检测业务市场份额有望进一步提升。 盈利预测与评级。我们预计公司11、12和13年度每股收益分别为1.38元、2.22元、3.21元,分别对应11年、12年、13年的动态市盈率25.32倍、15.58倍、10.77倍,考虑到我国城乡电网改造、铁路电气化改造、特高压电网大规模建设等因素影响,我们认为公司成长空间广阔,给予公司“增持”评级。风险提示。 (1)低压电器检测业务价格管制风险; (2)新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险。

三季报业绩喜人,全年高增长无虞。公司三季报显示:2011年1-9月,公司实现营业收入1.13亿元,同比增长56%,实现净利润2696万元,同比增长53%。实现全面摊薄每股收益0.50元。 公司在手订单确保短期高速成长。公司前三季度金额超过100万元以上的医疗信息化项目达到33个,合同总金额超过7500万元,合同数量增长94%,合同金额增长74%。订单的大量增加为公司未来业绩提供了保障。我们预计公司全年收入将达到1.6亿元,增速达33%,利润达到5380万元,增速达54%。 医疗信息化将成为继金融、电信之后信息化应用新的增长点。医疗信息化现在正处于快速成长期。目前,大型医院大多处于临床管理信息系统的建设高峰期。三级医院也正从医院信息化的普及过渡到临床管理信息系统建设。因此,对于受益于医疗信息化的相关软件企业来说,行业具备广阔的市场空间。而未来四年,行业的复合增速将保持在26%以上。 综合市场占有率全国第一,公司收入增速领先行业。公司在医院、医技以及公共卫生信息化三个领域上形成全覆盖。综合市场占有率在6%以上,在全市场排名第一。公司的主要业务扎根于高等级医院众多的华东地区,复杂的项目实施经验有利于公司形成技术及经验壁垒,有利于公司业务向其他城市拓展。公司在三甲医院中的产品渗透率接近十分之一,也印证了公司的技术及经验的优势对于中高端客户的吸引力。公司整体业务收入增长超过市场13%以上,在医院及医技信息化领域更是保持着快于市场一倍以上的增速。 公司营收结构逐渐优化,毛利率有望进一步提高。公司在2008年以前,利润率不高的硬件销售业务占了整个收入比重的一半。公司也有意大幅降低硬件销售的比重从而专注于毛利率更高的软件业务。过去三年,软件开发及技术服务占比从2008年的不到45%,上升到2010年超过73%的比例。而随着综合毛利率的迅速提高,公司的净利润增速也快于收入的增长速度。 SaaS业务在未来有望向下渗透。通过SaaS的模式提供服务能够让公司在农村地区实现销售覆盖。公司目前在部分省市同运营商合作实现了业务收费。 盈利预测与评级。我们预计公司11、12和13年度每股收益分别为1元、1.5元、2.3元,分别对应11年、12年、13年的动态市盈率33倍、22倍、14倍。公司未来三年复合增长率达到50%以上。我们给予买入评级。 风险提示。(1)行业集中度不高,公司在行业并不占绝对优势;(2)公司