2013年业绩符合预期。2013年,主营业务收入167.2亿元,同比增长14.7%;归属于母公司所有者净利润5.75亿元,同比增长22.4%,扣非后同比增长19.7%。每股经营净现金高达1.1元。四季度单季扣非净利增速为28%,较三季度明显回升。 百令胶囊依然有较大空间。百令胶囊近两年超预期增长的原因来自适应症拓宽和产品规格变更两个方面。2005 版和 2010 版国家医保目录百令胶囊的适应症范围变化不大,但北京和浙江的地方目录拓宽了该产品在呼吸科和肿瘤科的应用。由样本医院数据来看,百令胶囊市场还集中在少数发达地区,仅北京地区市场占比就高达 46%,由市场分布来看该产品增长空间还非常广阔。 阿卡波糖进口替代的品种。阿卡波糖进入2013年新版基药目录,公司将加大基层销售渠道建设,利用价格招标优势,抢占基层市场份额,未来基层市场将拉动糖尿病药物快速增长。 医药商业将平稳运行。母公司是上市公司商业业务主体,我们预计其可能依然受到了杭州地区医保总量控制力度加大的政策影响。从中长期来看,虽然公司可能会受到省内医保控费政策的应先,但其作为浙江省医药商业龙头企业的在地优势依然明显,有望在在商业流通领域市场集中度不断提升的大背景下继续获得超越行业平均水平的增速。 股改问题有望解决。2013年10月18日公司接到远大集团通知,申请豁免要约收购义务获得监管部门批准。华创投资持有远大集团51%股权,为远大集团控股股东,胡凯军是公司实际控制人。实际控制人、华东医药股改承诺是制约远大集团各业务板块子公司上市的主要障碍,实际控制人问题解决后远大将更积极解决华东股改承诺。 盈利预测及投资建议: 我们预测2014-2016年公司能够实现营业收入分别为200、237和284亿元,分别同比增长20%、18%和20%;实现归属于上市公司净利润分别7.08、8.41和10.33亿元,分别同比增长23.20%、18.82%和22.76%;按照最新股本摊薄,分别实现每股收益1.63元、1.94元和2.38元。结合公司质地与成长性,我们认为合理的估值区间为2014年预测市盈率30-35倍。 风险提示: 产品销售不及预期。

行业持续景气 龙头企业受益 金融IC卡延续高增长,公司持续受益。13年我国金融IC卡发卡量达到2.8亿张,其中公司发卡量达1亿张,占有36%的市场份额,行业排名第一。根据EMV迁移进度预计2014全年的金融IC卡发卡量将有5亿张的规模。由于2014年几大国有商业银行将会启动新一轮招标,金融IC卡产品销售价格、毛利率下滑是大概率事件。公司现有产能1.8亿张,欲通过进一步加强成本控制以及扩大销售规模,来抵消金融IC卡产品价格下降带来的影响。14年公司加大了市场开拓力度,有望巩固现有市场份额,金融IC卡业务将继续保持增长态势。 数据安全业务崭露头角。在互联网公司大力发展移动支付的形势下,金融终端产品项目显示出银行积极部署移动支付的战略意图;也是银行推广金融IC卡使用、提升线上交易流量对抗互联网支付的重要方式。该设备的系统提供的客户安全保障、网上支付、电子钱包充值与应用加载等功能,为提升银行线上交易流量和银行后期与各类商户、渠道合作开发各类便捷支付应用奠定了基础。目前,公司金融终端产品已入围工商项目,充分显示了公司在数据安全领域布局完善,已经完成金融IC 卡、互联网金融终端、支付体系、支付服务等全产业链的覆盖。而公司基于金融终端项目的经验积累将为公司数据安全业务发展和向安全服务转型提供良好助力,也将为后期数据安全及服务市场的开拓打下基础。 智能通信卡14年正待爆发。高速的移动互联网接入支持,智能终端的快速发展和普及,13年第三方移动支付整体行业正逐渐步入稳定增长的发展阶段。我们认为线上以O2O电子商务为代表的周边产业快速发展将迅速带动移动支付向线下应用场景拓展和延伸,线下场景才是移动支付市场真正爆发的核心。预计14年移动运营商和银行力推的近场支付在移动支付的份额将急速提高,基于以下逻辑:一、运营商拥有庞大的用户群体和终端话语权,但由于互联网企业的强势领先,受到竞争驱动的运营商只能依靠近场支付突出重围。二、技术标准统一,运营商和金融机构互利合作致使产业链合力形成,应用场景也更加多元化。三、智能手机升级,NFC功能将会像GPS一样成为智能手机的标配。电信运营商联合银联推行的SWP-SIM卡方案,使支付更方便快捷相对无卡支付安全性也更高。基于以上情况,目前中国移动宣称的1.6亿张SWP-SIM卡、中国电信已经启动的5千万张SWP-SIM卡产品集采招标,公司正在积极参与。按照以往的市场份额以及公司产品的成本及质量因素考量,14年公司通信智能卡的业绩也将有爆发式增长。 政府教育信息化投入稳定,在线教育发展持续深入。 公司负责开发的国家教育资源公共服务平台已于2012年年底正式上线运营,每年2千万的维护运营费用收入稳定。而公司近期与长江传媒就数字教育资源等业务展开合作,积极探索教育云平台运营的商业模式。公司在平台建设和运营上具有丰富经验,而长江传媒在数字内容上具有得天独厚的资源优势 ,并且拥有丰富的渠道资源,双方合作优势互补,有利于教育信息化业务持续发展。 盈利预测及投资建议: 预计公司2013至2015年EPS分别为0.40、0.72、1.02元,目前股价为25.90元,对应PE分别为64.75、36、25.4倍。公司作为国内金融IC卡行业龙头,充分享受行业的高速增长,在通信智能卡近场支付亦走在前列,同时安全服务和教育信息化业务将会为公司持续成长提供动力。看好公司发展前景,未来有技术和能力实现向“服务+产品”的方向转型,我们给予“增持”评级。 风险提示: 银行重新招标导致行业竞争加剧,金融IC卡价格急剧下降,移动近场支付发展不及预期。

管理效率提升,保障公司业绩:2014年,是公司“变革年”,公司已在管理结构上做了一些调整,选拔了一批有能力、有担当的年轻人充实到了各公司经营团队,在考核方式上,将建立以“鼓励增长”为核心的考核激励机制,真正以实绩和贡献决定收入分配,并且,今年公司面临换届,我们对公司管理进一步改善存在良好预期。 多方整合资源,成长空间广阔:公司以“激光技术及其应用”为主业,现已形成激光装备制造、光通信器件、激光全息防伪、敏感电子元器件、现代服务业竞相发展的产业格局,旗下主要四家控股子公司,分别是华工激光、华工正源、华工图像、华工新高理,从参观调研四家子公司了解到的情况来看,各业务板块均具广阔成长空间。1、激光加工业务板块:在汽车焊接领域获得了包括通用汽车等国际高端客户的认可;LED隐形切割、激光切管机、10W紫外激光器和3W皮秒激光器研发成功,进一步打开高端客户市场;通过与河北森茂特合作,又探索出加工服务贸易的新模式,拓展了新的盈利增长点。2、在光通信器件板块:在4G基站建设推进下,今年有望实现扭亏;3、激光全息防伪印刷板块:公司新老业务并行,进军证卡等高端防伪市场,并且从表观防伪材料到进军膜类功能材料,高端业务值得期待;4、敏感元器件板块:华工高理NTC空调传感器是公司核心产品,占据国内家用空调传感器70%以上的市场份额;PTC空调启动器在国内市场竞争优势也较为明显,市场占有率超过40%;在汽车电子领域,经过近4年的发展,公司目前已经初步形成了具有自身特点的关键技术与产品,获得国内外知名车企青睐,具有了一定的规模化生产和市场竞争能力。综上,我们认为2014年既是公司的“变革年”,又是公司业绩爆发增长的一年,考虑到公司多项业务并行,我们认为公司值得长期关注。 盈利预测及投资建议: 公司作为行业龙头企业,受益于汽车、消费电子、军工等多个产业的快速发展,在管理效率明显改善的前提下,我们预测公司2014-2016年实现每股收益分别为0.36元、0.44元和0.52元,根据3月11日收盘价9.18元计算,对应14-16年PE分别为25、21、18倍,考虑到公司在各项业务有望实现突破,我们给予“增持”评级。 风险提示: 1、宏观经济低迷及行业竞争加剧风险;2、苹果技术路线不确定风险;3、新产品市场推广低于预期。

事件: 民航局的规定,全国旅客吞吐量排名前十位的机场至首都机场的航班机长,必须具备二类盲降运行资格。上海两机场飞往北京的航班也被包含其中。这是民航局于今年年初下发的要求,将在明年1月1日开始正式执行。 解读: 我们在9月份对于川大智胜的深度报告中已经强调了CATII级别及以上的盲降能力对于我国航空效率的提高的作用。无论是雨雪天气还是冬季我国惯有的严重雾霾污染,具有盲降能力的飞行员和盲降系统的机场设施能够让航空通行更具备效率。从民航局新出台的规定看,民航局已经开始注意到更高级别的盲降对于航空效率提升的作用,开始在有能力实施盲降的机场配备有能力实施盲降的飞行员。但是我们认为这仅是我国盲降能力提升的开端,短期内难以改变整体的通行效率。 首先,我国配备有二类及以上盲降能力的机场仅有四个,这远远落后于国际水平。而按照航空公司同一飞机往返飞行的运营方式,也仅仅只有上海、广州、成都三地对飞北京的航线才能够实现航空效率的提升。而对于另外的六个主流机场往返北京的飞机若在当地遭受恶劣天气,其机场并不具备CATII的工作条件,其也会对航空公司运力排班有较大的影响,从而影响到进京航班。我们需要对大量主要机场进行ILS升级改造才能够实现整体效率的提升。 其次,若简单将该措施推行到已有CATII能力的机场上,我们推测能够有CATII资质的飞行员的数量上并不完全满足要求。在飞行员上,很多航空公司由于培训时间并不充足,一半左右的飞行员并不具备CATII的资质。大规模的推行仍然需要大量的特种飞行培训。 我们再次强调,川大智胜等一些具备盲降等特种科目培训能力的公司未来将持续受益于航空业效率持续恶化的倒逼,我们也长期看好公司未来的前景。 风险因素:公司业务大多位于政策性较强的行业内,政策出台时间点难以把握且对公司业绩产生较大影响。 盈利预测:我们预测未来三年公司每股收益为0.59/0.71/0.85元。公司所处的行业变革逐步推进已是未来民航业发展的趋势,公司在产品线上的大量覆盖必然将受益。公司在行业内的估值情况无论是市盈率还是PEG都处于略高的水平。维持增持评级。

投资要点: 2013年上半年公司兽用生物制品收入2.23亿元、兽用药物制剂收入1.49亿元、饲料添加剂收入0.51亿元,收入占比分别为51.2%、34.3%、11.8%。地区销售方面,华南地区占据最大比重达到53%,其次是华东占19%,再次是华中占11.3%,境外市场占3.7%。 我们认为温氏家族作为公司股东可以给公司带来以下益处:(1)温氏集团作为全国最大的一体化养殖企业,大华农作为温氏关联公司自然受益其中,(2)温氏集团采购动保产品本身也是进行市场化招标,其对动保产品的品质要求促使大华农不断进行产品品质完善;(3)温氏集团为大华农的产品做品质背书,有利于公司向外拓展大客户。 公司研发实力行业领先,产品储备丰富。公司每年安排的研发预算占当年销售额的5%,高于行业平均水平约3个百分点。公司现拥有14个国家新兽药证书,专利27项,200多个产品批准文号。 兽药行业未来主要关注点:(1)伴随养殖业规模化发展,兽药行业未来将继续扩容;(2)行业整合乃大势所趋:GMP验收、GSP认证相继出台,兽药行业准入门槛进一步提高,一方面淘汰了规模小、生产技术水平低的企业的落后产能,另一方面也为业内优秀企业的市场拓展提供了良好契机,有利于市场集中度的提高;(3)产品品质仍需加强,具备产品优势的兽药行业龙头将逐步凸显。 多渠道扩张及对外并购是主要发展方向。公司目前的销售渠道主要包括:政府采购、大客户直销、GSP直营店、经销商、海外出口,其中政府采购占26%、大客户直销占55%以上、GSP直营店10%左右、海外出口3%-5%,经销商的部分较小。我们认为政府采购、大客户直销、GSP直营店均还有较大的空间可以挖掘。除了已有销售渠道的扩张以外,外延式扩张未来将会加速,包括并购有优势产品的企业、有优秀人才的企业以及具有渠道优势的企业三个方向。 我们对公司2013-2015年的每股收益预测分别为0.4元、0.48元、0.56元(暂未考虑股权激励的稀释作用),分别同比增长17.18%、21%、15.6%,建议买入。 风险提示 行业政策出台后执行力弱,低价劣质兽药产品依然充斥市场; 研发遭遇阻力,产品开发遇瓶颈; 下游养殖遭遇大型疫情,畜禽存栏骤减。

公司简报: 公司前三季度实现营业利润-569万元,净利润870万元。公司前三季度主要利润来源来自于2573万元非经常性损益。扣除非经常损益后,公司前三季度的净利润为-1702万元。其中Q1为-294万元,Q2为-1687万元,Q3有所好转。 由于下游客户大多为政府部门,公司的收入确认一般集中在Q4。据上半年的订单情况看,公司今年收入增速仍然将保持稳定增长。 公司限制性股权激励计划主要增对中层管理人员以及核心技术人员。授予价格为5.99元。从解锁条件看,公司2013年净利润水平不得低于2700万元,且未来三年CAGR须高于20%。 今年以来,公司员工维持在950人以下,较去年减少180余人,在人均薪酬没有较大提高的情况下,公司今年的费用水平能够得到合理的控制。 应收账款较高的问题短期难以缓解。从应收账款账龄结构看,公司一年以上的应收账款金额为3797万元,占应收账款总量的22%。公司的经营压力集中在的应收账款的回收上。对于已有项目的实施确认和追款将是公司年底前业务重心。而从趋势上看,由于公司下游客户为各地方政府,各大项目多为垫支,公司中短期内应收账款大幅下降的可能性并不大。 净利润率Q4可能仍会有所下滑。由于市场竞争加剧,平台类订单占比减少以及外包业务的增加,公司前三季度订单毛利有所下滑,而这一随着非软件业务的增加仍然将会有所下滑,而向GIS的二次开发延伸是公司发展的重要方向,随着项目体量变大和硬件占比的提高,这一趋势仍然将延续。 云平台业务上,今年该业务仍然难以贡献业绩。其主要问题集中在底层架构和客户拓展上。目前主要客户仍然是原有客户向云上的迁徙,缺乏有效的增量。我们认为客户对于云平台的认识需要一个培育期,在缺乏足够多的新增客户的情况下,近两年云服务业务对业绩难有大的贡献。 总体判断:公司的优势在GIS平台上,而平台近年来面临竞争对手较强的竞争。在GIS的二次开发上,公司在水利、规划、数字城管、国防军工等行业上有一定市场份额,但在一些行业上同竞争对手相比还没有形成优势。一方面,公司的资金实力并不具备做超大体量的市政项目的能力,而公司对于易形成大量应收账款的项目也有所疑虑。另一方面,在二次开发的细分行业上,公司同在行业内经营多年的企业相比缺乏对细分行业的深刻理解。从好的方面看,公司所处的地理信息行业仍然处于高速发展阶段。各个层次的需求仍然较为旺盛,公司保持较高的收入增长速度问题不大。基于目前的估值情况,我们给予增持评级。

我国5种强免疫病包括:高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性猪蓝耳病、猪瘟、小反刍兽疫。强免疫苗领域,技术上并没有太高门槛,关键需要有政府招标资质。客户尤其是大集团客户会将使用效果反馈给政府部门,反过来政府部门会在下一轮招标采购中增加对品质好的疫苗的采购,从而使得优质疫苗在招标过程中凸显出来。当下我国强免疫苗市场规模超过40亿元,理论上仍有进一步增长的空间。强免疫苗的市场空间理论上还会进一步扩大,原因在于(1)强免疫苗使用资质大多数由集团用户获得,但由于强免疫苗数量有限,故还存在众多的散养户并没有享受到政策红利;(2)禽畜养殖量每年还在小幅增长。 因公司生产的疫苗产品品质过硬,从而使得公司在几类强免疫苗市场中占据优势地位。公司在政府招标苗领域拥有高致病性禽流感疫苗、猪蓝耳灭活和弱毒活疫苗、猪瘟活疫苗三个品种,其中前两两种的市场份额分别为25%、13%、猪瘟疫苗市场份额暂时还比较低,未来会向全部5类強免疫苗推进。 公司目前的销售渠道主要包括:政府采购、大客户直销、GSP直营店、经销商、海外出口,其中政府采购占26%、大客户直销占55%以上(温氏集团、正大、圣农、六和、雨润等)、GSP直营店10%左右、海外出口3%-5%,经销商的部分较小。我们认为以上销售渠道中政府采购、大客户直销、GSP直营店均还有较大的空间可以挖掘。政府采购方面包括品种的完善以及政府对大华农疫苗采购比例的进一步提高;大客户直销则包括开拓新客户、原客户对大华农产品采购比例的提高以及大客户本身养殖规模增长带来的增量;GSP直营店更是未来兽药行业一类重要的业态,将取代大量不规范的兽药店。目前公司GSP直营店约30家,未来将在全国重点养殖区域进一步布局。 公司能够为养殖户提供消毒-免疫-保健-治疗等方面一体化的服务,服务方式主要包括:定期给养殖户做技术培训、派技术专家去切实解决困难,对于大客户主动上门服务的更多,对于散养户主要是通过当地代理商组织集体培训的方式。大华农做技术服务的优势:(1)背靠温氏,养殖方面的技术、人力各方面信息最为全面,熟知当下养殖所面临主要问题和解决方案;(2)产品效果方面经过温氏集团大生产验证。 除了以上已有销售渠道的扩张以外,外延式扩张未来将会加速,包括并购有优势产品的企业、有优秀人才的企业以及具有渠道优势的企业三个方向。公司三季度末账上现金11个亿,较为充沛,且资产负债率7.4%也很低,加上自身具有较好的增长潜能,未来若需对外募资,发公司债或是非公开发行均可行。上半年成功收购佛山正典,开拓鸡球虫病疫苗市场,期内即贡献利润664万元。在禽蛋公司纲地胚蛋场开展扩建项目,该项目预计年新增产值2,318万元,增加利润300万元。新成立的广东大渔生物有限公司车间建设及技术转化顺利进行,拟和中国水产科学研究院合作创立创新基金、成立大渔技术委员会,全面推动水产项目的发展。与中山大学合作开展的海洋渔业项目,对开展深海养殖进行探索,以推进公司产业优化并加快向海洋生物产业发展。 受禽流感影响,公司三季度业绩低于预期,单季度业绩下降3.28%,前三季度仅增长3.23%。公司在今年9月份提出股权激励方案,在这一时点提出表明了公司对全年业绩的信心。2013年的行权条件是以2012年为基准,2013年公司净利润增长率不低于15%,营业收入增长率不低于23%。按此计算,单四季度收入需增长43.27%至3.6亿元,净利润需增长36.23%至0.88亿元。 以下是我们对兽药行业的基本看法: 一、兽药行业未来将进一步扩容,原因在于(1)因消费者对肉奶禽蛋需求的稳定增长,我国畜禽产品的养殖规模会继续小幅增长;(2)伴随规模化养殖发展,兽药普及率与使用频率提升将带动相应需求。据我们估算,我国兽药行业的潜在市场规模应在550亿元左右。 二、兽药行业整合势在必行:日趋严格的行业监管政策一方面淘汰了规模小、生产技术水平低的企业的落后产能,另一方面也为业内优秀企业的市场拓展提供了良好契机,有利于市场集中度的提高。根据中国兽药协会的统计,2008年销售额前十名的兽药生产企业,其市场占有率为17%;但到2011底,销售额前十名的兽药生产企业,其市场占有率为30%。 三、兽药产品品质有待提高:兽药质量标准的提高,将凸显大型兽药企业的产品竞争力,淘汰大批不规范企业的假冒伪劣产品,使得兽药市场进入良性竞争状态,企业将遵循研发投入-品质提升-开拓市场-合理回报-继续研发投入的良性循环当中。 基于我们兽药行业的看法以及公司行业中的综合实力,包括研发水平、服务能力、扩张动力,我们中长期看好公司发展。我们对公司2013-2015年的每股收益预测分别为0.4元、0.48元、0.56元(暂未考虑股权激励的稀释作用),分别同比增长17.18%、21%、15.6%,建议买入。

1、事件: 2013年10月31日,公司召开3D打印云工厂计划说明会,公司董事长梁伟先生及3D打印团队详细的向投资者介绍了公司在3D打印领域的资源优势及战略规划,旨在通过构建“激光3D数字化技术应用服务创新平台”,实现激光3D应用产业链的延伸和多方共赢。 2、点评: 新商业模式下的激光3D打印云工厂计划:是指利用互联网云技术,由商业用户及消费者将激光加工及3D打印数据上传到云,或者将好的创意提交给云平台设计师完成模型数据设计,再由云端工厂制作完成,通过物流系统交付消费者的一个过程。公司用O2O的办法(即将线下商务的机会与互联网结合在一起,让互联网成为线下交易的前台),推广C2B(即先有消费者提出需求,后有生产企业按需求组织生产)的商业模式。 3D打印云工厂计划,有望为传统制造业注入新动力。公司此前是一家致力于中小功率激光切割应用解决方案的研发、服务以及设备的生产和销售的企业。在传统激光切割产业进入平稳发展的今天,公司希望通过3D打印云工厂计划的实施,推动传统工业的升级改造,完成从“设备商”到“服务商”的转变,同时满足消费者在激光加工产品与3D打印领域的定制生产。 “金运模式”力求实现多方共赢。“金运模式”是指通过将3D激光数字化技术、互联网、实体体验店三者结合来实现具有竞争能力创意产品的商业价值。从去年年底,公司开始调研3D打印市场,并对符合现代企业发展的新商业模式进行积极探索,以3D记梦馆为突破口,在国内相继开设14家加盟连锁店,目前,已逐步开始盈利,按照规划,公司将在未来1年内开设100家“记梦馆”。 3D打印领域需求市场尚待培育,关键技术有待突破。目前,在家用3D全彩打印市场,我国仍受制于人,从打印设备到打印材料,都需要进口;同时,在较高成本前提下,3D打印产品的需求还处在培育期,因此,公司通过互联网来集聚人气,快速拉动需求,这一商业模式是值得期待的。 盈利预测及评级: 鉴于公司3D打印业务处于培育期,我们暂不考虑这一部分未来的收益情况,仅基于传统业务来预计公司2013至2015年的EPS:分别为0.20、0.22、0.26元,同时,考虑到公司3D打印业务的先发优势,我们给予“增持”评级。

事件:公司9月23日发布2013三季报,2013年1-9月的营业收入为546.59亿元,同比下降10%;归属上市公司股东净利润5.52亿元,同比增长132.44%,每股收益0.16元。其中第三季度单季营收170.83亿元,同比降幅为5.58%,归属上市公司股东净利润2.51亿元,各项重要财务指标好于预期。 点评: 业绩符合预期,各项财报数据则好于预期。 毛利率水平的恢复:公司前三季度的毛利水平恢复到28.71%,主要是海外低毛利项目和宽带接入产品结算的收入占比下降。同时第三季度单季的毛利率达到31.32%,接近公司2011年前30%以上的均衡毛利率水平。2013上半年公司业绩受运营商资本开支速度低于正常年份影响,预计未来3-6个月内滞后的国内运营商4G网络主设备招标收入的集中确认,将使三季度的毛利率水平可以维持并有继续恢复的空间。经营性现金流的改善:公司第三季度经营性现金净流入3.6亿,较12年大幅提升,继续前两个季度的经营性现金流改善的趋势。虽然前三季度毛利率上升和净利润同比增长,4G的招标滞后导致公司主营仍为亏损,但今年国内三大运营商的资本开支规划中1/3的设备占比约1200亿的规模,加上棱镜门事件后信息设备的国产化趋势;公司现有的市场占有率将会持续稳固和扩大,对公司的经营业绩恢复性增长非常有利。期间费用的控制成效显著:公司期间费用总额同比下降9.39%,其中,三季度单季销售费用24.76亿、管理费用4.79亿、研发费用15.09亿,相比较去年第三季度均有下降。而财务费用4.08亿,较12年三季度1.15亿有大幅增加是由于兑汇损失影响较大。综合来看,对三季度利润影响较大的因素正在逐步减弱,故公司后续利润持续恢复是大概率事件。 行业维持高度景气,公司受益明显。 通信行业受到4G建设实质启动的提振,行业将维持高度景气。在网络建设中,公司占据有利局势的几点关键:1、技术储备全面,产品性价比较高。2、在信息安全问题日益受到各方关注的国际形势下,已经迅速占据国内4G市场份额并有能力实现对原有的3G网络关键设备形成替代。3、从运营商的角度来说,公司作为促进良性竞争,降低建网成本,以及平衡华为在国内市场份额的重要参与者;今年招标的成绩非常理想。4、2011年的海外项目对公司的产品和品牌在海外市场有相当良好的示范和宣传作用。现在多数海外运营商面对网络数据剧增导致的现网扩容升级问题,公司业绩有希望籍以此增厚。 公司品牌战略打响,终端将提供更大业绩增长空间。 公司已经意识到13年是加速B2B向B2C的营销转型的关键一年:除投入1亿元加强国内公开渠道建设;数亿元与NBA联盟达成三年战略合作部署的验收;产品结构调整向中高端及利润丰厚的方向转移。报告期内公司品牌与行销费用显著增长,积极开拓的4G以及海外终端市场为公司提供了长期增长的空间,终端将提供更大的业绩增长空间。 盈利预测及投资建议:预计公司2013至2015年EPS分别为0.52、0.93、1.16元,目前股价为15.36元,对应PE分别为29.5、16.52、13.2倍。考虑到通讯行业趋势以及政策的倾向性带来的利好,公司目前业务布局全面,且经营管理水平提高,未来有能力实现网络设备+终端+系统集成的拓展增长,我们给予“增持”评级。风险提示:行业竞争加剧,汇率波动,运营商投资延迟。

公司前三季度实现营业收入138.21 亿元,同比增长14.91%,归属上市公司股东的净利润3.52 亿元,同比下降14.97%。单三季度营业收入6.61 亿元,同比增长15.52%,归属上市公司股东的净利润2.16 亿元,同比下降12.5%。同时预计全年业绩变动幅度为-30%到0%,即3.17 亿元至4.52 亿元。 解读:今年公司业绩出现衰退,主要是受到天气影响,反映当下水产养殖业的极大弊端就是靠天吃饭。今年二三季度华南地区持续台风暴雨天气,引发大面积疫病,而公司水产料业务70%-80%均集中在华南地区,因而极为不利。受天气因素影响,养殖户每亩投苗量下降直接导致公司虾料销量下滑。三季度公司虾料销售下滑15%-20%,但全行业下滑幅度更甚达到35%-40%。值得投资者关注的则是海大的客户数量仍在持续增长,市场份额继续提升。此外禽畜饲料仍有不俗增长,尤其是在今年畜禽养殖同样景气度较差的情况下, 第三季度公司鸡料增速超过30%,鸭料增速超过10%,猪料更是在30%以上, 预计今年将突破80 万吨,明年的目标则是突破100 万吨,足见公司的产品实力和营销服务实力。猪饲料因产品质量过硬,市场基础稳定,近三年都保持50%以上的高速增长,今年增速则在30%-40%,其市场推广模式基本成型, 已逐步建立起公司猪饲料的良好品牌形象。禽料市场发展同样取得较大突破, 产品竞争力突出。畜禽料目前量的占比大约55%左右,有望作为支撑公司在饲料行业继续高速发展的重要支柱。(但仍然难以完全弥补水产料的波动,原因在于利润率较水产料低很多。) 海大集团的核心优势仍在于公司的服务实力。海大集团目前在大鳌、港口、横山等地已经设立起80 多家二级服务站。该服务站已服务型经销商为主体, 公司提供技术与管理支持,为养殖户提供服务,包括检测服务、数据与技术交流,通过生动的视频将科学养殖方案提供给养殖户。公司计划继续将二级服务站增设多家,明年计划达到300-400 家。 东南亚市场成为国内市场的有效补充。海大越南子公司晟龙生物科技有限公司前三季度实现了76%的增长。公司在越南市场去年虾料销量3 万吨,今年则有望达到6 万吨,贡献公司全年虾料销量的20%。今年再扩建一个车间, 海外产能将达到10 万吨。东南亚作为全球主要的对虾出口地区,其虾料需求不容小视。2012 年亚洲虾的产量则为260 万吨,占全球虾产量有313 万吨的83%,其中79%的虾是白虾。中国在2012 年产量为110 万吨,东南亚四个主要生产国(泰国、越南、印尼、印度)的总共的产量超过中国(越南产量约为36 万吨,泰国产量约为45 万吨,印尼产量约为21 万吨,印度产量约为18 万吨)。2012 年东南亚主要国家虾料需求量如下:越南为45 万吨,泰国约为76-85 万吨,印尼为30 万吨,马来西亚为9 万吨,印度为35 万吨,菲律宾为2 万吨。目前公司虾料销量30 万吨左右,国内需求约100 多万吨,东南亚市场则成为公司下一个重要的开拓市场。 走出珠三角布局华中华东。年初海大集团公司增发方案,计划募资11亿多投入9个项目,60%以上的新增产能计划布局在华中地区,30%则建在华东地区。公司有意走出珠三角布局全国其他重要的水产及畜禽养殖区域。我们认为目的有二:其一,继续开拓公司的空白或是份额相对很小的市场;其二,分散风险,降低华南地区天气异常因素对公司业绩的干扰。 对于公司的长期发展我们一如既往的看好,包括水产饲料潜在的拓展空间,微生态制剂这一高毛利品种的巨大空间以及苗种方面后续发展。我们持续看好公司的业务创新及市场拓展能力,预计2013-2015年的EPS分别为0.4元、0.59元、0.88元,建议增持。 风险提示:天气灾害影响水产养殖,进而影响水产饲料及种苗销售;上游原料如玉米、豆粕、鱼粉价格大幅上涨影响公司盈利能力。

2013 年公司前三季度营业收入111.4 亿元,同比增长52.81%,归属上市公司股东的净利润4.47 亿元,同比增长3.29%。其中第三季度收入46.44 亿元, 同比增长64.42%,归属上市公司股东的净利润1.27 亿元,同比增长4.67%。前三季度EPS 0.28 元,第三季度0.08 元。 我们认为公司三季报的最大亮点在于第三季度收入再度大幅增长,逆势扩张步伐较上半年再加速,幅度超出市场预期,这一点也是当下投资饲料企业的投资者最为关注的,即在饲料行业整合的背景下企业夺取市场份额的实力。但受原材料成本上涨以及扩张过程中销售费用亦大幅增长侵蚀,第三季度净利润增幅仅4.67%。 中长期看好公司发展的理由如下,故建议投资者可长期持有公司股票。在养殖低迷,公司业绩释放受阻的情况下,恰是买入良机,比较典型的便是2013 年上半年。 1.产品强:大北农提供优质养殖方案的数据支撑:生猪出栏达到220 斤,一般饲料的料肉比在2.8-2.9,一般饲料的单价3.2 元/公斤,大北农饲料的料肉比2.4,若养殖户采用一般饲料与采用大北农的饲料饲喂生猪的支出相同,那么大北农的饲料价格需要比一般饲料高出16.7%,但我们从一般饲料与大北农饲料的毛利率差异,粗略计算大北农的饲料价格仅较一般饲料高5.1%,显然使用大北农的饲料是能帮养殖户节约开支的。反过来考虑,采用大北农的饲料的支出要比使用一般饲料的支出节约110*2.8*3.2-110*2.4*3.2*(1+5.1%) =97.7 元。(以上数据采用2.8 计算,若采用2.9 则会达到132.9。) 2.行业背景:我国饲料业市场集中度偏低,前10 大企业约占30%左右的市场份额,行业整合势在必行。公司规模虽业内靠前,但绝对体量仍然较小:预计今年全年公司饲料销量280 万吨左右,其中猪饲料90%以上,猪饲料市场份额仅为3%多一些。 3.饲料行业内,公司以20%以上的毛利率水平领衔业内,在未来抢占市场的过程中,可利用的费用空间最大。 4.销售服务团队具备优势,公司目前拥有销售人员7350 人(今年将进一步扩大到10000 人,在当前饲料行业产品化依然严重的情况下,人海战术依然十分管用),业内数一数二,技术人员671 人,能够深入一线为养殖户进行技术指导。 5.大北农的服务平台功能业内领先:包括信息服务、交易服务、管理服务、技术服务、供应链整合平台等。 6.公司配合饲料中小猪料、母猪料大约占比20%多些(即50-60 万吨),未来随着下游精细化养殖兴起,小猪料、母猪料均是蓝海市场,市场空间分别为2000 万吨、5000 万吨,毛利率15%-20%不等,超过中大猪配合饲料8%左右的水平。 生猪价格判断:当下已经进入第四季度,中秋国庆节过后,生猪价格出现显著下滑,跟搜猪网的数据,瘦肉型生猪价格已从8 月底逼近17 元/公斤下滑到当下的15.2 元/公斤,自繁自养仅实现小幅盈利。再从仔猪价格观察,其价格也从8月中旬高点大幅回落,按照养殖周期计算,说明一般养殖户普遍不看好春节后至明年一季度到二季度初的行情。对于明年猪价的判断,我们认为应注意两点:(1)生猪价格自2011年9月见顶以来,已经低迷了两年,养殖户资金状况不佳;(2)四季度的生猪价格的高度及持续度极为重要,若高价(16元/公斤以上)持续时间短(不足2个月),加之明年上半年的再度低迷,那么生猪价格将会在明年中期见底;若相反,四季度生猪价格高位持续时间足够长,我们认为2014年的生猪价格极可能复制2013年的情况。 根据以上对生猪价格走势的判断,我们认为公司接下来的三个季度的状况可能依旧是逆势扩张不断,业绩释放仍然存在压力,近期再创新高难度较大。基于中长期看好,若现调整机会,便是投资者的买入良机。 风险提示:下游养殖长期低迷;豆粕、玉米价格大幅上涨。

1、事件: 公告1:公布定向增发预案:公司此次非公开发行股票数量不超过7,600万股(含7,600万股),募集资金总额不超过7亿元。此次发行的价格不低于9.29元/股。资金主要投向:(1)电梯研发基地升级改造;(2)电气研发基地升级改造;(3)西部工业园建设项目。 公告2:公司全资子公司(卖方)与韩国HANILTNC公司(买方)签署产品购销意向书。根据采购计划,买方于2013年8月向卖方购买10000盏35w路灯用于哥伦比亚地区;首批订单10,000盏验收合格之日起,买方每三個月向卖方购买35,000盏以上路灯;如果意向书下合同或订单全部实现,自2013年8月起至2015年12月止,买方预计向卖方共采购800,000盏路灯,采购总金额预计约为3.5亿人民币。 2、点评: 产能将一步提升,电梯步入稳速成长轨道 根据中国电梯协会数据显示,2008至2012年,中国电梯产量从24.3万部增长至52.9万部,复合增长率达到21.5%。随着我国城镇化建设的加速、人口的老龄化加速、现有电梯的不断更新改造,未来电梯市场需求量仍将继续增长。公司积极抓住电梯行业快速发展的契机,不断提高市场占有率,做强做大电梯及配套业务,为成长为能够应对国际先进企业竞争的国产品牌打下基础。 LED业务再下一城,前景看好 公司上半年LED业务实现收入2618万元,今年先后与六盘水政府签下城区亮化美化工程总包合同7.98亿元,与阳江市政府签订了战略合作框架协议,与甘肃省签署了《LED绿色照明节能改造工程合作框架协议》等等一系列订单及意向订单。而今,公司在LED业务上又再下一城,显示出公司在该业务上良好的拓展能力。 盈利预测及评级: 预计公司2013至2015年EPS分别为0.69、0.85、1.09元,目前股价为12.51元,对应PE分别为18.13、14.72、11.48倍。考虑到公司稳健经营,我们给予“买入”评级。

我国民航晚点情况日趋严重。从民航总局公布的数据看,晚点的主要由航空公司运行管理、流量控制、天气原因、军事活动、机场保障等因素决定。而究其原因,落后的体制、不配套的空管设施、飞行员及空管人员素质参差不齐都是空中大堵车的原因。 民航业作为一个未真正意义市场化的行业,随着航空器的持续增加,航空效率的继续下降将会倒逼整个行业的改革。从整个航空机制改善的路径看,军民共管的民航体制的建立必然要求较为落后的军航空管系统实现升级。而未来制约航空流量的民航航路、民航空域、近进走廊等问题的改善也需要更多的地面雷达覆盖以及更智能的空管系统作为保障。另外,由于飞行员、空管人员的培训不足带来的飞行效率低下也值得深思,这也将带来大量的潜在培训市场的需求。同时,通用航空的开放日益临近将带来国内通用航空的基础设施建设的浪潮。 公司在军航空管自动化系统具有传统优势。在飞行员、空管人员的培训方面的部分产品也占有独特的优势。而在通用航空领域,川大智胜也实现在相当的技术储备。我们认为公司对大部分有较快增长潜力的子行业都实现了覆盖。未来的成长性可期。 风险因素:公司业务大多位于政策性较强的行业内。比如低空开放、空军空管系统更新等政策的出台时间点难以把握且对公司业绩产生较大影响。 盈利预测:我们预测未来三年公司每股收益为0.59/0.71/0.85元。公司所处的行业变革逐步推进已是未来民航业发展的趋势,公司在产品线上的大量覆盖必然将受益。从现阶段估值来看,由于政策的出台时间和力度难以把握,若按现有信息看,公司在行业内的估值情况无论是绝对市盈率还是PEG都处于略高的水平。我们暂时给予增持评级。

事件: 公司8月26日发布2013半年报,2013年上半年的营业收入为43.34亿元,同比增长17.17%;归属上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长5.34%,每股收益0.54元。其中第二季度营收26.61亿元,同比增长17.20%,归属上市公司股东净利润1.99亿元,同比增长0.99%,每股收益0.21元。 点评: 中报业绩低于预期。2013上半年公司业绩表现略低于预期,主要原因是受运营商资本开支速度不达预期和政府补贴减少的影响。上半年公司综合毛利率为24.33%,同比上升0.74个百分点虽然同期通信系统设备毛利率同比下降1.56个百分点,但光纤及线缆和数据网络产品毛利率分别提高了1.54和8.52个百分点。上半年公司期间费用率达到19.3%,同比下降0.22个百分点,其中销售费用同比上升23.32%,管理费用同比上升25.1%,主要是由于公司增大研发和对市场的投入造成的。而财务费用同比减少5707万元,财务费用率同比下降1.4百分点,达到-0.8%,主要是因为加强资金管理增收和汇兑收益增加。公司二季度存货周转天数219.65天,较一季度的308.96天有所下降。 行业维持高度景气,公司下半年发展可期。通信行业受到4G建设和宽带中国两大国家重点建设项目的带动,行业将维持高度景气。在4G建设中,大规模的LTE基站建设确立,对回传设备的要求必然提升公司PTN设备的业绩.同时4G的传输带宽以及网络商用后的数据流量明显将对现有的城域网和骨干网形成压力,进行升级改造势在必行,这一点在中国移动年初的招标就已经能看出端倪.而在宽带中国策略带动下,公司核心业务的光通信设备的相关订单将在13年下半年开始落地.鉴于在当前行业处于景气上升周期,公司下半年将受益良多。 积极开拓海外市场,提供业绩增长空间。烽火通信独家中标的马来西亚HSBB第三期光网项目既该国首个100G光网络已完成首阶段网络部署的验收.报告期内公司国外营业收入继续维持大幅增长,同比增长54.57%,表明公司的光网络产品海外,特别是100G产品的批量应用,已经具备国际竞争力.积极开拓的海外市场为公司提供了长期增长的空间,公司业绩突破值得期待。 盈利预测及投资建议:预计公司2013至2015年EPS分别为0.65、0.80、0.92元,目前股价为19.61元,对应PE分别为30.2、24.2、21.3倍。考虑到公司目前业务布局全面,业务包括通信主设备,光纤线缆和网络数据产品三个部分,且稳健经营,未来有能力实现向海外市场的拓展增长,我们给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,汇率波动,运营商投资延迟。

大华农2013年中报:上半年营业收入4.35亿元,同比增长19.88%,主营业务毛利率52.77%,逆市提升3.56个百分点,归属上市公司股东的净利润6613万元,同比增长9.22%,EPS0.12元。具体到细分产品,兽用生物制品实现销售收入2.23亿元,同比增长15.56%;兽用药物制剂实现销售收入1.49亿元,同比增长22.41%;饲料添加剂实现销售收入5142.6万元,同比增长18.68%。 中报亮点解读:(1)上半年生猪养殖与禽类养殖均行情低迷,尤其是公司重点服务的禽业养殖,4月份更是遭遇H7N9流感事件影响,肉鸡存栏顿减,用药及投苗量缩减,但公司各项产品收入均获得不同程度增长,剔除佛山正典的并表影响,公司上半年营业收入仍然增长10.5%;(2)上半年公司生物制品、药物制剂、饲料添加剂产品的毛利率分别逆市提升2、7.2、2.5个百分点,足见公司的研发投入、成果转化与品牌打造在逐步产生效益,高附加值产品种类在增多。(3)上半年成功收购佛山正典,开拓鸡球虫病疫苗市场,期内即贡献利润664万元。在禽蛋公司纲地胚蛋场开展扩建项目,该项目预计年新增产值2,318万元,增加利润300万元。新成立的广东大渔生物有限公司车间建设及技术转化顺利进行,拟和中国水产科学研究院合作创立创新基金、成立大渔技术委员会,全面推动水产项目的发展。与中山大学合作开展的海洋渔业项目,对开展深海养殖进行探索,以推进公司产业优化并加快向海洋生物产业发展。 展望下半年,作为养殖业上游龙头企业,公司三季度业绩加速将是大概率事件。生猪价格自5月以来开始反弹,当前全国外三元生猪价格站在15.5元/公斤上方,普通养户自繁自养盈利100元/头附近,仔猪价格突破35元/公斤,说明散户育肥积极性高;禽业养殖方面,毛鸡价格也从4月份H7N9的低点反弹至9元/公斤以上,养殖利润则从最多每只亏6元反弹至微利状态,赚1元/只所有。养殖业好转将拉动上游饲料及兽药疫苗的需求,回顾去年三季度,恰是养殖业遭遇专转折的时点,形成低基数,因而三季度养殖业上游包括饲料、兽药疫苗环比、同比均将改善。 中长期来看,公司发展也是有据可依:(1)兽药行业,相对市场空间,龙头企业规模尚小。仅考虑生猪养殖与肉鸡养殖业,兽药市场潜在空间约为525亿元(按每头猪兽药疫苗费用70元,年出栏量6.6亿头,肉鸡规模90亿羽,每只鸡兽药费用0.7元计算,70*6.6+0.7*90=525亿元)当然当前市场空间尚未达到,主要是渗透率的问题,除此之外还有反刍动物兽药、水产疫苗等市场,因而行业空间可观。而从龙头企业规模看,普遍在5-10亿元规模上下,集中度仍然很低,靠前的几家包括中牧实业、中国动物保健品公司、大华农、瑞普生物、青岛易邦、山东鲁抗、新疆天康生物等,CR10<20%。(2)从公司的研发团队结构、产学研合作情况、多项产品证书、专利,足见公司产品研发及成果转化能力。目前,公司产品覆盖禽用、畜用等多种生药、化药、添加剂制品,拥有10个国家新兽药证书,200多个国家产品批准文号,157个种类的兽药产品,30个疫苗产品,并拥有3个国家农业部定点生产的疫苗产品。(3)公司正在修复营销短板,“GSP+乡村兽医”模式在不断推广中,先后建立了新兴、临桂、宿迁等7个GSP直营店,充分利用了乡村兽医的技术服务带动作用。 除以上能够表明公司的内生性增长能力以外,公司的外延式扩张步伐也在大幅迈开,如上半年收购佛山正典,大渔生物有限公司的成立等等。截至2013年6月30日,公司账面现金11.62亿元,资产负债率5.94%,加上大股东温氏集团的支持,公司具备强大对外并购潜力。 股权激励计划给出业绩最低预期:公司授予董事、高管、中层管理人员及核心技术人员2000万份股票期权,首次授予1829万份,预留171万份,行权价格7.61亿元,行权条件为2013-2015年营业收入符合增速达到23%,净利润复合增速15%,按每年增长15%估算并考虑股权稀释,那么2013-2015年的归属上市公司股东的净利润将分别为2.08亿元、2.39亿元、2.75亿元,每股收益分别为0.375元、0.43元、0.5元。 综合以上,考虑到公司三季度业绩将大概率加速以及中长期发展前景明朗,股权激励给出最低业绩预期,给予买入评级。我们对公司2013-2015年的每股收益预测分别为0.4元、0.48元、0.56元(暂未考虑股权激励的稀释作用),分别同比增长17.18%、21%、15.6%。