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烽火通信 通信及通信设备 2019-12-02 25.10 -- -- 25.32 0.88% -- 25.32 0.88% -- 详细
烽火转债规模较大,评级较高:烽火转债发行规模约为30.88亿元,主体和债项评级均较高、为AAA/AAA。当前的纯债价值约为88.70元,以面值计算的到期收益率约为1.78%。按照初始转股价格25.99元计算,截至2019年11月27日收盘,烽火转债的初始平价约为94.57元。 5G传输网开标在即,烽火确定性受益:烽火通信在光通信技术上行业领先,与华为、中兴处于同一水平。3G/4G时期,烽火整体招标集采策略较为稳健,导致其前期“跑马圈地”份额较低,影响后期升级扩容份额提升,国内市场整体份额约15%。5G将为设备厂商提供重塑市场格局的机会,烽火背靠中国信科集团具备资源优势,凭借前期测试优异表现,及灵活商务策略,5G传输设备市场份额有望提升。 激励保障业绩,转债助力主业,烽火闪耀5G时代:相较前两次股权激励方案,公司第三次股权激励覆盖范围更广(1728人,占总股本5.2%)。股权激励解锁条件为,19-21年扣非净利润复合增速不低于15%,彰显了公司对业绩增长的强烈信心。本次转债项目聚焦5G承载网及下一代光核心芯片等项目研发,将助力烽火聚焦主业发展,提升核心竞争力。 投资建议:2019年以来烽火涨幅(-13%)大幅跑输行业,充分反映市场对公司两方面的担心:1、股权激励行权条件能否完成(全年业绩增速20%,Q4增速60%+);2、运营商5G承载网份额是否下降。我们认为伴随公司可转债落地,近期有望开启修复上行空间。5G传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G传输设备龙头,将率先受益。可转债落地将缓解公司资金压力,助力烽火再启航。我们预计公司2019-2021年净利润为10.09亿、12.16亿、14.39亿,对应PE 29X、24X、20X,近3年,公司估值处于32-46倍区间,当前股价处于底部位置,配置价值凸显,重点推荐。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-08 26.81 -- -- 27.17 1.34%
27.17 1.34% -- 详细
事件:10月30日烽火通信发布三季报,前三季度公司收入178亿元(同比+2.32%),归母净利润6.2亿元(同比-1.86%),毛利率21.93%(同比-1.32PCT)。单三季度收入58亿元(同比-6.28%),归母净利润1.92亿元(同比+16.88%),毛利率24.78%(同比+1.59PCT)。 费用管控持续推进,促进利润释放。前三季度公司销售费用11.33亿元(同比-11%),管理费用2.20亿元(同比-12%),财务费用1.28亿元(同比-13%),研发费用19.44亿元(同比+11%)。单三季度销售费用4.03亿元(同比-11%),管理费用0.74亿元(同比-12%),财务费用0.96亿元(同比+154%),研发费用7.47亿元(同比+7%)。费用积极管控下,公司19年Q1-Q3归母净利润分别为1.67亿元(同比+20%),2.61亿元(同比-20%)和1.92亿元(同比+17%),三季度归母净利润增长加速。 毛利率回升,增资烽火国际发力海外。2019年以来光纤缆价格持续下滑行业净利润承压,烽火通信19年Q1-Q3的毛利率分别为24.68%(同比-3.32PCT),17.72%(同比-2.67PCT)和24.78%(同比+1.59PCT),公司毛利率单季度显现出向好态势。10月30日公司公告拟以自有资金12000万元对烽火国际进行增资,进一步推进公司的国际化战略,对国际业务提供有力的支撑。 中移动集采密集中标,期待承载网发力。近日中国移动密集发布相关中标候选公告,2019年至2020年蝶形光缆产品集中采购中烽火通信为第一中标候选人;2020年GPON设备新建部分集中采购中公司为第一中标候选人;2019至2020年PC服务器集中采购中烽火通信在第一标包为第二中标候选人,第五标包为第二候选人。我们认为伴随着5G商用,国内5G承载网招标有望快速启动,并有力促进公司净利润增长。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.13亿元,11.82亿元,14.66亿元;对应EPS分别为0.87元、1.01元和1.25元。考虑行业内信息安全需求旺盛、下半年传输网建设需求加速,公司综合受益程度明显;给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间30.45元~39.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.70 -- -- 27.17 1.76%
27.17 1.76% -- 详细
投资要点: 事件: 公司于2019年10月29日发布2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营收177.75亿元,同比增长2.32%, 实现归母净利润6.19亿元,同比下降1.86%。 其中, 第三季度实现营收57.9亿元,同比下降6.28%; 实现归母净利润1.92亿元,同比增长16.88%。 运营商投入不足,公司业绩承压。 根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入177.75亿元,同比增长2.32%,增速同比下降13.21个百分点。 分季度来看,在营收方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为14.90%、 2.28%和-6.28%。 归母净利润方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为19.71%、 -20.39%和16.88%。 整体来看, 运营商5G组网投资中,大部分资金未进入到承载网相关设备投资中。在市场未放量的情况下, 公司业绩承受压力。 Q3销售毛利率有所改善,研发持续投入。 公司前三季度销售毛利率为21.93%,比上年同期下降1.32个百分点, 较2019H1提高1.38个百分点; 销售净利率方面,公司前三季度净利率为3.63%,比去年同期下降0.28个百分点,盈利能力保持相对平稳。 费用控制方面, 从年初到Q1、 H1和Q3报告期公司期间费用率分别为21.86%、 17.56%和19.27%。 Q3财务费用同比和环比分别上升154.16%和401.32%,导致费用率有所上升。 在研发投入上, 公司持续投入, Q3研发费用为7.47亿元,同比增长6.96%,环比增长21.34%。 5G承载网升级和5G应用将带动公司业绩上升。目前5G组网方式可使用非独立组网, 4G承载网设备可用于5G通信。因而,运营商当前投资大部分在无线网基站建设上,对于承载网络的建设尚未有大规模的支出。但随着5G进程的逐步加快和推广面不断加深,承载网的更新和建设潮将有望在后期出现。 在5G网络中,核心网构架的改变和传输网技术的升级将带动服务器和相关配套设备的需求。烽火通信作为传输领域的龙头企业, 持续提升三超光传输的行业竞争力, 推出 VC/P/O 三混承载解决方案;在国内首次实现1.06Pb/s 超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验。 5G承载方面,10G速率G.metro 前传设备通过联通验收,为业界首次完全意义上符合ITU G.698.4标准的设备。新型OLT、 ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求,向SDNFV化平滑演进。 U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。 在5G下游应用上,公司也具备一定竞争力。 电信云技术方面攻克多 VIM 管理数据库备份与还原等多个技术难题,突破虚拟网络转发性能,有效提高网络性能;智慧应用端到端解决方案进一步完善,产品开发和示范应用上取得新突破。 未来公司将受益于承载网升级和5G网络应用。 投资建议: 首次覆盖, 给予谨慎推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.82元、 1.04元,对应PE分别为33倍、 26倍。 风险提示: 5G建设不及预期、新产品研发不及预期等。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.70 -- -- 27.17 1.76%
27.17 1.76% -- 详细
事件: 烽火通信于 2019年 10月 29日晚发布三季度报告:公司前三季度实现营业收入 177.75亿元,同比增长 2.32%;实现归母净利润 6.19亿元,同比减少 1.86%。公司业绩符合预期。 前三季度业绩较去年基本持平: 通信系统及光纤光缆是公司两大核心业务。在中国移动光缆集采价格腰斩的背景下,公司业绩维持平稳,主要得益于公司较强的抗风险能力及业务多元化布局。通信系统及数据网络业务稳定增长, 对冲了光纤光缆业务的下滑。公司前三季度营业总收入 177.75亿元,同比增长 2.32%;归母净利润 6.19亿元,同比减少 1.86%。 单季毛利率提升,但研发力度加大,期间费用增长: Q3三季度收入 57.90亿元,同比下降 6.28%。虽然收入规模有所缩减,但毛利率提升 1.59pct,成本控制能力增强。 Q3期间费用率同步增长 2.18pct,达到 22.82%。其中,销售费用率及管理费用率略降 0.4pct 和 0.08pct,财务费用提升 1.06pct。 同时 5G 建设初期带来一定研发压力,研发费用率由去年同期的 11.31%提升至 12.91%。 通信设备需求释放,光纤光缆利空出尽: (1)通信系统方面,运营商网络投资有望进入上升通道,公司通信系统业务将逐步放量。报告期内,公司10G 速率 G.metro 前传设备通过联通验收,新型 OLT、 ONU 产品功能持续优化,满足运营商网络重构需求。 (2)光纤光缆方面,今年 3月光缆价格腰斩给光缆厂商带来巨大压力。烽火等龙头企业可通过自产光棒压缩成本,所受的负面影响相对较低。未来光缆行业将逐渐回归理性。在 8月中国电信进行的室外光缆集采中,烽火的中标价格约为 77元/芯公里(含税),相比 3月份中国移动中标价格有了约 14%的提升。 烽火星空业绩改善,数据网络业务全年增长可期: 全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量 PB 级别大数据分析处理能力,坐拥网络监控领域约过半的市场份额。去年下半年以来,网络安全和大数据产品需求回暖,公司在公安、军队、政府、铁路、电力等下游领域渗透率逐步提升。烽火星空业绩改善明显,上半年净利润达到 1.92亿元,同比大幅增长 251.47%。 投资建议: 公司业绩较去年同期基本持平。随着通信设备需求放量,光纤光缆利空出尽,公司下半年业绩有望复苏。我们预计公司 19-21年 EPS为 0.76/0.94/1.10元,对应 PE 为 35X/28X/24X 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 25G 高端芯片量产进度不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.70 -- -- 27.17 1.76%
27.17 1.76% -- 详细
公司发布2019三季报,前三季度实现营收177.74亿元,同比增2.32%;归属上市公司股东的净利润6.19亿元,同比减1.86%;第三季度实现营收57.89亿元,同比减6.28%;归属上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增16.88%; 营业规模略有下降,盈利水平有所提升。Q3营收同比略降,我们认为源自于光纤缆业务收缩和国内运营商投资,尤其传统设备采购尚未打开。综合毛利率同比提升1.6个pp,到24.78%,是近五个季度的最高水平。初步预计,Q3通信设备规模基本持平,传输设备占比有所提升;光纤光缆直接受到运营商大幅降价压制;数据网络业务保持稳定。除研发费用占比明显上升,销售费用、管理费用和财务费用三项同比互有消长,但基本保持稳定,其他收益、投资收益和资产减值负值对归母净利润产生较大正影响,归母净利润同比增16.88%。 直面外部压力,巩固既有优势领域。面对外部压力,公司强化布局,巩固优势领域:在多地实现集采市场突破,包括中标移动室外缆集采项目、广西移动OTN,广西电信省干ROADM等项目;海外积极深耕存量市场,优化产品和区域内客户结构,突破大型跨国运营商客户;信息化方面,持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场,并依托客户积累,发挥品牌优势,尝试布局新行业市场;烽火星空上半年实现净利润1.92亿元,网络信息安全业务稳步推进。既有优势领域得到全面巩固。 扩大研发投入,为后续发力作好铺垫。公司Q3研发费用7.47亿元,同比增长6.96%,收入占比12.91%为历史新高。已完成多城市5G试点工作;持续提升三超光传输的行业竞争力;在国内实现超大容量光传输系统实验;5G承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收;新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。公司在5G、光传输、5G前传和固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向发力,取得的众多关键突破将为角逐5G市场做好了充分铺垫。 作为信科集团旗下光通信龙头,有望与无线业务协同,在5G时代实现跨越。邮科院和电科院合并成立信科集团,旗下涵盖完整强大的光通信产业链,也包括了无线系统设备与系统集成能力,业务上充分互补,成就了国内主设备新龙头。5G开局,带给无线市场难得的发展机遇,本土市场更将提供重大支撑。烽火基于强大的光通信实力,积极践行“云网一体”转型战略,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展,ICT融合成效显著。作为信科集团旗下主设备龙头,有望同无线业务协同发展,甚至在总体方案中起到主导作用,助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为10.12亿、12.11亿和14.78亿元,对应EPS分别为0.87、1.04和1.26元。维持买入评级。 风险提示事件:运营商投资不力风险,海外拓展不及预期风险,数据网络相关业务的技术和竞争风险。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
27.17 3.07% -- 详细
公司发布2019年三季度报告。前三季度实现营业收入177.75亿元,同比增长2.32%;归母净利润6.19亿元,同比下降1.86%。单三季度来看,实现营业收入57.90亿元,同比下降6.28%;归母净利润1.92亿元,同比增长16.88%,业绩略低于预期。 营收增速同比放缓,随5G建设到来有望逐步加速。营收同比放缓预计是目前处于4G和5G的叠加期,5G承载网的大规模招标尚未开启。自下半年起,运营商5G投资有望逐步加速,公司三季度陆续中标移动2019年25G无源波分彩光设备、运营商100GDWDM/OTN设备、移动2020年GPON设备采集业务,运营商的采购需求将带动公司通信系统业务逐步放量,未来仍长期看好5G为通信设备商带来的增量空间。 费用端降本增效持续推进,毛利率环比有所改善。巩固研发保障技术优势。公司期间费用率持续改善,单季度销售费用率及管理费用率较去年同期分别有所减少。单三季度毛利率24.78%,第二季度为17.72%。公司持续投入研发以满足运营商建网需求。本季度研发支出7.47亿,同比增长6.96%,公司10G速率G.metro前传设备通过联通验收,新型OLT、ONU产品功能持续优化,U3LA光纤通过电信、联通采集测试,研发效果显著。 烽火星空有望为公司提供持续增长动力。子公司烽火星空19上半年净利润1.92亿元,同比高增250.56%,业绩亮眼。网络可视化行业今年呈快速增长趋势,政府公安对网络安全建设高度重视。可比公司中新赛克19Q3营收同比增长28.51%,归母净利润同比增长16.52%,全年高增趋势明显。烽火星空作为公安大数据领域龙头,公司不断向垂直行业深化布局,有望为公司带来新增长点。 下调盈利预测及评级。考虑到公司三季度业绩增长略低于预期,我们下调盈利预测同时新增21年盈利预测,修改前我们预计19/20年净利润为11.5/15.2亿元,修改后我们预计19/20/21年净利润为9.5/11.5/13.8亿元,对应估值32/27/22倍,从“买入”下调至“增持”评级。 风险提示:5G承载网进程不达预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
27.17 3.07% -- 详细
事件描述 公司发布2019年三季报。2019年1-9月,公司实现收入177.75亿元,同比增长2.32%;实现归母净利润6.19亿元,同比下滑1.86%;单Q3实现收入57.90亿元,同比下滑6.28%,实现归母净利润1.92亿元,同比增长16.88%。 事件评论 收入结构优化,费用管控加强,业绩开始好转:公司不断优化收入结构,主动放弃部分低毛利率项目,Q3毛利率改善显著。前3季度毛利率21.93%,同比下滑1.32pct;但单3季度毛利率24.78%,同比提升1.59pct,环比提升7.06pct。公司加强费用管控,前3季度公司销售、管理、财务费用分别同比下降11.20%、11.70%、12.75%,单3季度销售、管理费用分别同比下降11.35%、11.76%,财务费用同比增长154.16%,提质增效进一步加强。烽火单3季度业绩改善显著,拐点已现。 5G传输招标在即,烽火份额可期:中国移动5G传输招标有望于11月率先发布,预计规模超200亿元,电信、联通紧随其后,规模合计预计与移动相当,行业高景气周期即将开启。结合此前,中国移动2020年GPON设备新建集采招标,凭借灵活商务策略,烽火囊括半数份额,提前预热5G,以及公司前期5G传输测试优异表现,我们认为国内5G传输设备市场格局有望重塑,烽火份额可期。 可转债即将发布,助力烽火再启航:公司可转债已于9月3日获得证监会核准批复,规模不超30.88亿元,聚焦5G光通信及信息安全主业,参考历史情况,公司有望于近期发布《可转债募集说明书》(锁定转股价),可转债落地缓解资金压力,夯实5G&安全基础,助力烽火再启航。 投资建议:今年以来,公司股价下跌5%,充分反应基本面利空,第三季度净利润转好,有望获得市场新的关注。5G传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G传输设备龙头,将率先受益。近3年,公司估值处于32-46倍区间,当前股价对应31倍估值,处于底部位置,配置价值凸显。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.09亿、12.61亿、16.39亿,对应PE31倍、25倍、19倍。考虑到未来3年公司重新进入快速增长阶段(传输+海外+ICT设备),同时叠加运营商传输设备招标及可转债有望近期落地,公司向上确定性强,重点推荐。 风险提示: 1.5G商用建设不及预期; 2.光纤光缆行业周期影响。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
27.17 3.07% -- 详细
1、2019年前三季度业绩虽略逊于预期,但环比出现改善迹象。 公司收入自2014年以来首次出现单季度下滑情况,2019Q3营收57.9亿元,同比下降6.28%。我们认为,这与公司面临“国内投资缩减、国际环境多变”的不利局面有关,包括5G初期采用NSA模式建网导致传输设备需求一般,光纤光缆量价齐跌等。 但从公司的现金流量表来看,2019Q3,公司销售商品等收到的现金为65.53亿元,同比下滑6.87%,但购买商品等的支付的现金为65.94亿元,同比大幅增长37.29%,反映公司正在积极为即将开启的5G建设周期进行备货,彰显对未来的发展信心。 得益于良好的成本费用控制能力,以及软件增值税退税等,公司2019Q3归母净利润同比增长16.88%,达到1.92亿元。增速环比改善明显,较2019Q2同比增速(-20.39%)提升37.27pct。 2、毛利率改善明显,销售及管理费用降低,但财务费用大增。 2019Q3公司毛利率达到24.78%,同比提升1.59pct,环比提升7.06pct。我们认为这与公司的产品结构优化有关,包括今年传输设备以扩容为主,毛利率较好,Q3逐步兑现业绩等。 2019Q3公司的销售费用和管理费用均有所下降,分别下降11.35%和11.76%,但研发费用和财务费用均有增长,尤其财务费用大幅增长154.16%,增加0.58亿元,主要原因是公司应收账款高企,达到97.25亿元,同比增加18.59亿元,增长23.63%,短期借款也相应显著增加,达到45.46亿元,环比增加超10亿元。我们认为这与公司近两年加大海外拓展以及国内运营商优先结款给华为、中兴及民营企业有关。因此,总体来看,目前公司应收账款较高,在建工程量大(2019Q3达到11.7亿元,较年初增加4.5亿元),经营净现金流为-34.65亿元,现金流比较紧张,但预计随着后续可转债发行,有望逐步改善。 3、传输网需求预计下半年逐步向好,公司业绩有望环比改善。 中国5G建设仍在提速,2020年即将实现大范围商用。中国运营商即将从NSA切换至SA,这将带来传输网需求开始向好。 由于NSA是基于4G网络来建设5G,因此对于传输网的需求相对有限,运营商为了满足今年5G加快商用的要求,在SA核心网设备不成熟的情况下,只能选择NSA。考虑到国内运营商5G的目标组网架构均为SA,且2019年初起,工信部将不会给单模NSA的5G手机发放入网许可证,这也就意味着中国运营商即将切换到SA的5G。为满足5G SA建网需求,运营商的传输网需求有望逐步回暖,公司业绩也有望因此改善。运营商招标启动在即。 4、盈利预测与评级。 我们认为,公司作为光通信行业主力供应商,5G的受益确定性较高,具备较长期的投资价值。 考虑到2019年国内运营商5G建设初期以NSA为主,下半年可能才会逐步切换到SA,这会影响5G承载网设备的需求。此外,中国市场的光纤光缆量价承压,也会对公司的业绩造成一定的压力,但我们认为这些已经在市场预期中。考虑2019年传输网需求一般,光纤业务承压,我们下调公司2019-2020年归母净利润至9.8亿元、11.8亿元,EPS分别为0.84元、1.01元,对应PE分别为31X、27X,维持“增持”评级。 5、风险提示:公司5G订单不及预期;市场竞争加剧,价格快速下降;光纤光缆承压等。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
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事件: 10月 29日,公司发布三季报。公司 2019Q1-Q3实现营收77.7亿元, YoY 2.3%; 归母净利润 6.2亿元, YoY -1.9%,其中, 2019Q3实现营收 57.9亿元, YoY -6.3%, 归母净利润 1.9亿元, YoY 16.9%。 Q3营收同比负增长,依靠数据网络产品拉升整体毛利率: 公司 Q3收入同比增速持续下滑,首次出现营收同比负增长。 2019Q3毛利率快速回升,考虑短期内运营商集采招标情况暂未好转,我们预计公司 Q3毛利率回升主要系高毛利的数据网络产品(烽火星空)收入占比加大。 费用端维稳,研发持续增长,布局 5G“智慧光网”。 公司回款周期不断拉长,资产减值风险加大: 考虑现金收入比较去年同期持平,我们预计导致公司应收账款不断增长的主要原因系公司回款力度不够导致应收账款账期增长。 公司 Q3存货较去年基本维持正常水平,同时预付账款大幅缩减,预计短期内公司加强存货采购,减少上游预付采购费用,预付账款减少。 持续加大经营备货, 经营活动净现金流较去年同期大额减少的原因:( 1)主营业务成本占收比较去年同期上涨.3pct;( 2)报告期内存货采购支出较去年同期大幅增加( 2019年: 106.1-99.3=6.8亿元; 2018年: 104.5-108.5= -4.0亿元); ( 3)支付给职工现金及支付税费较去年同期增加。 盈利预测与估值考虑公司收入结构变化,维持 2019-2021年公司总营收分别为: 60.9亿元、 296.6亿元、 334.5亿元,归母净利润分别由: 9.1亿元、 11.0亿元、 13.5亿元下调至 8.8亿元、 9.8亿元、 11.8亿元,对应现价 PE 分别为 35.5/31.7/26.5倍。 维持“增持”评级。 风险提示5G 订单不及预期;市场竞争加剧风险;资产减值风险;系统性风险。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
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前三季度营收略有增长, 短期利润承压019年前三季度, 公司实现营收 177.75亿元,同比增长 2.32%,实现归母净利润 6.19亿元,同比下滑 1.86%,扣非归母净利润 5.98亿元,同比下滑 1.86%。 单三季度公司实现营收 57.90亿元,同比下降 6.28%,归母净利润 1.92亿元,同比增长 17.07%。 运营商加大 5G 无线侧投资,对有线侧投资造成一定挤压,加之光纤光缆集采招标价格大幅下滑,公司短期业绩承压。 毛利率和净利率同比略有下滑,费用管控逐渐加强019年前三季度,公司毛利率同比下滑 1.32pct 至 21.93%,净利率同比下滑.28pct 至 3.63%。 期间费用方面,销售费用率有所改善, 同比下降 0.97pct至 6.38%,管理费用率提升 0.63pct 至 12.17%。公司净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度,说明公司降本增效取得一定进展。 应收规模略有增长,存货仍维持在高位电信行业运营商回款周期较长是行业普遍属性,前三季度公司应收账款及票据06.03亿元,占营收总额的 59.65%,较去年同期有所上升。 经营性现金流净额为-34.65亿元,同比下滑 55.27%。 存货方面,公司存货继续维持在高位,占流动资产 40%以上。 投资建议: 看好公司在主设备领域的核心地位,维持“增持”评级我们看好公司在主设备领域的核心地位,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 262/291/321亿元,归母净利润分别为 8.92/10.74/12.06亿元,当前股价对应动态 PE 为 35/29/26倍,维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易关系恶化,对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险;受宏观经济下行影响, 5G 建设进度低于预期。
刘凯 3
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事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入178亿元,同比增长2.32%;归属于母公司股东的净利润6.2亿元,同比下降1.86%;其中Q3单季实现营收58亿元,同比下降6.28%;单季归母净利润1.9亿元,同比增长17%;符合预期。 传输网景气度低谷,单季营收首现负增长今年以来,国内运营商整体资本开支企稳,其中无线侧为各家关注重点,而传输网投资下滑较大。从中移动资本开支构成可见,19H1传输网投资同比下滑约25%,传输网景气度低谷,19H2计划传输网投资不超过265亿元,同比增长不超过3%,有所企稳。烽火主业为有线系统设备,受传输网景气度影响较大,Q3单季收入为近年来首次出现负增长,主业压力进一步增大。 5G独立组网有望带动有线侧景气度回升目前国内5G建设仍采用非独立组网方式,对有线侧投资拉动较低。预计2020年我国5G启动大规模建设,独立组网将成为主流方案,有线侧景气度有望触底回升,带动烽火主业走出低谷。 烽火星空业务势头良好,为公司整体业绩保驾护航今年以来,融合平台为公安大数据建设的重点投入方向,星空凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力,有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级维持19~21年净利润预测分别为10.1/11.9/14.4亿元,对应EPS0.86/1.02/1.23元,对应PE31X/26X/22X,中长期看好5G独立组网建设带动传输网景气度回升,星空业绩占比逐年提高有望提升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:运营商传输网投资低于预期;5G独立组网进度低于预期;网安市场竞争加剧;公司业绩释放低于预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
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事件:2019年前三季度实现营业收入177.75亿元,同比增长2.32%,实现归母净利润6.19亿元,同比下滑1.86%,其中第三季度实现营业收入57.90亿元,环比下滑18.5%;实现归母净利润1.92亿元,环比下滑26.55%。 三季度业绩率低预期,毛利率明显改善:当前时点处于4G投资期末,业绩拉动效果下滑,5G驱动力尚未释放,因此烽火通信三季度业绩略低于预期。从毛利率来看,2019年第三季度实现毛利率24.78%,较第二季度提升7.06pp,实现净利率3.51%。前三季度实现毛利率21.93%,较2018年年末下降1.33pp。毛利改善的主要原因为产品结构优化,高毛利产品收入占比提升。 稳定10%以上的研发占收比,技术持续领先:烽火通信每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术,持续保持在高端、关键核心技术方面的研发力度,2019年前三季度累计研发支出19.44亿元,占营业收入的比例为10.94%,第三季度发生7.47亿元,占营业收入的比例为12.91%。 强化战略布局,客户及行业双管齐下:围绕精耕存量客户、扩大价值客户的经营思路,总体谋划,细致落实,在守住原有价值客户的基础上,将尽可能多的将战略客户、大客户转换为新的价值客户。光通信市场始终是烽火通信的主要战场,同时持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场;积极拓展政府、健康、分销等增量市场。 受益光通信市场持续景气,业绩动能将持续释放:由于5G基站频谱更高,覆盖面积更小,因此想要达到与4G相同的通讯效果,5G基站新建数将呈倍数级增加。据智研咨询统计,2015年全球光网络设备市值为125亿美元,预计2020年将达到145亿美元,同比增长3.57%。同时据Light counting预测,中国光通信市场规模5年内翻倍。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为299.23亿元、372.17亿元以及467.00亿元,EPS为0.89元、1.14元、1.47元,股价对应PE分别为30/23/18X,维持“买入”评级。 风险提示:5G部署进程不及预期;网络建设进度不及预期;产品研发进度不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-06 27.70 -- -- 30.46 9.96%
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1.投资事件 公司发布中报,2019H1公司实现营业收入119.85亿元,同比增长7.07%,实现归母净利润4.28亿元,同比下降8.43%。实现扣非净利润4.16亿元,同比下降8.67%。 2.分析判断 4G5G转换期运营商采购收紧,半年度业绩略低于预期。2019H1公司实现营业收入119.85亿元,同比增长7.07%;19Q1实现营业收入48.81亿元,同比增长15%;19Q2实现营业收入71.04亿元,同比增长仅为2.28%,单季度收入同比增速降至近8个季度最低点。报告期内公司实现归母净利润4.28亿元,同比下降8.43%,为公司近五年来首次归母净利润首次同比下降。公司实现经营活动现金流量净额-30.29亿元,同比增长12.90%;加权ROE为4.18%,同比减少0.64pct;EPS为0.37元/股,同比下降11.90%。 毛利率承压,期间费用率同步下降。研发费用率趋稳,提前布局5G前传、电信云等下一代技术。2019H1公司毛利率为20.55%,同比降低2.73pct;净利率为3.69%,同比降低0.78pct;期间费用率为17.56%,同比降低1.67pct。报告期公司研发支出11.96亿元,占总营收9.98%,同比降低0.18pct,基本保持稳定。多项研发成果获得客户验证认可。承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收,设备标准业界领先。U3LA光纤通过电信、联通集采测试。新型OLT、ONU等持续优化,满足运营商向SDNFV化平滑演进的需求。U公司在电信云技术上取得突破,有效提高网络性能,有望借助技术优势在5G时代众多新型应用爆发时争得较大市场份额。 子公司表现惊艳,新业务增长取得突破。公司信息业务子公司烽火星空增长迅猛,报告期内实现净利润1.92亿元,同比增长250.56%;子公司烽火集成净利润8188万元,同比增长123.59%。面对传统业务暂时低迷,公司向垂直行业、网络安全等细分市场深化布局,有望实现新的业务增长点。 19H2传输网需求有望回暖,提振公司传统主业业绩,为快速实现5G商用,我国5G组网建设前期主要以NSA为主,当前运营商对传输网新建需求尚未完全释放。我们预计19H2起运营商有望启动SA版本5G建设,传输网相关环节需求将有望回暖。 3.财务简析 2014年以来公司营业收入和净利润持续增长。2019年上半年公司营业收入同比增长7.07%。归母净利润同比下降8.43%。 近年来公司单季度营业收入均保持两位数的同比增长,但19Q2营收同比增速降至2.27%,增速趋缓。19Q2归母净利润2.61亿元,同比降低20.43%。 公司期间费用率持续下降。2014年来公司利润率呈持续下降趋势,2019H1毛利率为20.55%,归母净利率3.69%。 4.投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.03/1.19元/股,对应动态市盈率分别为34.2/26.6/22.8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:运营商投资不及预期的风险;5G承载网建设需求不达预期的风险;通信设备市场竞争加剧的风险;光纤光缆采购不达预期的风险。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-04 27.25 -- -- 30.46 11.78%
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公司发布2019年半年度报告。 2019年上半年,公司实现营收119.85亿元,同比增长7.07%;实现归母净利润4.28亿元,同比下降8.43%。投资要点: 公司营收平稳,费用端改善上半年,公司实现营收119.85亿元,同比增长7.07%,公司营收端增长平稳。虽然上半年出现国内投资缩减、国际环境多变的不利局面,公司重视集采工作,实现市场突破,中标移动室外缆集采项目,突破广西移动 OTN项目。 同时,公司突破大型跨国运营商客户,综合代维、总包等新模式进行了成功复制。上半年,公司三费之和同比下降17.14%,公司费用端改善明显。 烽火星空业绩大幅增长,抹平公司的周期性上半年,烽火星空实现净利润1.92亿元,同比增长251.47%,烽火星空的业绩占比提升至44.86%。烽火星空主营业务来自网络信息安全业务的收入占比达80%左右, 公司已经成为我国警务信息化领域的领先企业。烽火星空的业务具有较高的成长性,同时具有弱周期性的特点,能够抹平公司硬件端的周期性,保持公司业绩的平稳性。 估值与投资建议我们预测公司2019-2021年实现净利润10.14亿元、 13.47亿元、 16.77亿元对应EPS为0.87元、 1.15元、 1.43元,对应估值为31X、 23X、 19X,看好未来五年5G投资潮的到来给通信设备商带来新的增量市场,同时流量性需求催生运营商对通信设备的采购需求,公司作为国内通信设备行业第三大的公司,积极应对行业的增量市场和行业变化的机会,维持公司“推荐”评级 风险提示运营商 5G 投资总额不达预期;商用 5G 进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名