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烽火通信 通信及通信设备 2017-09-08 28.27 36.00 32.45% 29.03 2.69% -- 29.03 2.69% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级,目标价36元。体制改革+5G网络升级受益。体制方面,联通混改落地,标杆已立,通信研究院所有望接力国改;业务方面,近年资本开支下降,更多体现在无线端,而有线网络濒于过载,为迎接5G发展,急需升级扩容。公司作为光通信领域的龙头企业,将充分受益。预计公司2017-2018年EPS分别为0.88元/1.05元。考虑到公司存在国改预期带来的溢价,给予2017年41倍PE,对应目标价36元,距现价28%的空间。给予增持评级。 公司作为武邮系领头羊,有望成为通信研究院所改革的“旗舰”。随着中国联通混改方案出炉,破混改之冰,通信业国改预期持续高涨。公司是武邮系领头羊,有望持续引领通信研究院所改革。目前,武邮系和大唐系集团下面上面公司业务涵盖了光通信、云计算、大数据、集成电路、企业信息服务等多个领域,集团资源丰富,产业链影响深远,烽火作为“主力战舰”有望升级为“旗舰”。 5G渐行渐近,公司ICT产业链布局迎来新增长。公司是国内优秀的信息通信领域设备与网络解决方案提供商,光通信各个产品线均处于领先地位。我们认为,在运营商资本开支下降背景下,传输网的投资增速会超出市场预期,带来新一轮设备需求增长点。公司海外业务拓展迅速,共同助力业绩高增长。 催化剂:公司国改推进顺利,运营商承载网升级加速。 风险提示:公司国改不及预期,运营商承载网升级不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-25 26.59 -- -- 29.03 9.18%
29.03 9.18% -- 详细
政策推动与流量需求驱动叠加,运营商网络亟需升级扩容,烽火通信作为国内前三大网络系统设备供应商将长期受益; 光纤光缆行业有望维持高景气度,随着公司自建光棒厂产能的逐步释放,毛利率提升值得期待; 加速向ICT转型升级,布局信息安全、云计算、服务器等产业,目前已取得不错进展。 政策推动与流量需求驱动叠加,运营商网络亟需升级扩容,烽火通信作为国内前三大网络系统设备供应商将长期受益; 光纤光缆行业有望维持高景气度,随着公司自建光棒厂产能的逐步释放,毛利率提升值得期待; 加速向ICT转型升级,布局信息安全、云计算、服务器等产业,目前已取得不错进展。 我们看好公司由光通信专家向领先ICT方案商转型升级的战略,预计公司2017-2019年营业收入分别为223/285/368亿元,归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元,当前股价对应PE为29/22/16倍,给予“增持”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-23 26.91 34.99 28.73% 29.03 7.88%
29.03 7.88% -- 详细
烽火通信于2017年8月17日收到证监会批复,核准公司非公开发行不超过83,736,059股新股,发布于去年4月的定增预案至此尘埃落定。 支撑评级的要点 增发方案规模可观,将全面夯实业务基础提升创新能力。从议案公告以来,经过数次调整,公司拟不低于21.52元/股的价格,发行不超过83,736,059股,募集资金不超过180,200万元。其中5.1亿投入融合型高速网络系统设备产业化项目;2.4亿元投入特种光纤产业化项目;3.7亿元投入海洋通信系统产业化项目;4.1亿元投入云计算和大数据项目;2.5亿元投入营销网络体系升级项目;覆盖传统的网络设备与光纤缆业务,以及云计算和大数据等创新方向,为系统性提升业务能力,发展创新业务打下坚实基础。 公司业务经营长期稳健,将继续受益于国内光网络高速投入。近四年公司总资产一直保持在22%左右的平稳增速,近两年营收增速保持在25%以上,归母净利润增长在15%到20%水平。作为全球光设备和光纤缆龙头,多年稳健发展铸就了牢固的市场地位和核心竞争力:在全球光设备市场以7%的份额跻身前五强,且在汇聚产品市场占有16%的份额,与华为相当。在全球光网络持续迭代升级的背景下,海外市场扩展成效显著,并已突破数通产品领域,逐步塑造全套固网设备链条。前5G时代公司将充分跟随光网络和数通市场的并发增长,带动营业规模与业绩都将稳步快速提升。 依托优质资产,把握ICT融合契机全面深化创新。旗下全资子公司烽火星空是国家级网络信息安全龙头,其大数据平台与服务多年来已形成无可比拟的优势,其大数据收集分析技术转民用预期和发展空间巨大,有望引入重要业绩增量。公司新战略强化了对ICT大融合的投入,着力发展包括交通、能源等六大行业的信息化解决方案应用,以及智慧城市和智慧家庭等跨领域综合解决方案应用,目前已经在湖北省政府信息一体化云平台方面获得了突出进展,在政策扶持和战略导向双重引导下,可以预见未来ICT融合方向将出现远超现阶段的力度和节奏。 预计扣除烽火星空业绩后,公司2017-19年全面摊薄每股收益率为0.76元、0.97元和1.22元,参考可比公司给予27倍市盈率,该部分2017年估值为216亿元。烽火星空部分参考国内相关公司和美股palantir估值水平,给予150亿估值。公司总估值366亿元,对应12个月目标价34.99元,维持买入评级,建议长期重点买入。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-21 26.80 35.28 29.80% 28.80 7.46%
29.03 8.32% -- 详细
事件:8月17日晚烽火通信发布公告,公司非公开发行募资18亿已获得证监会批文;公司于2016年4月9日公布发行预案,2017年6月6日获得发审委通过,到获得批文历时16个月,定增底价因两次分红从22.20元调整为21.52元。 定增加速新业务发展,全面打开成长空间。此次公司定增项目既包含了高端光通信产品(POTN,IPRAN等)、特种光纤等传统主业产品,也有海洋通信系统、云计算和大数据等新兴业务方向。我们预计定增项目的实施将全面提升公司在各领域的竞争实力,全方位打开公司的成长空间。 现金流有望明显改善,有力提升业绩。2017年上半年度,公司短期借款由期初的12亿快速提升到30亿,受融资规模扩大等影响,公司财务费用从去年同期的-83万上升至8523万;我们预计此次定增也将有力改善公司的现金状况。 2015-2016年公司存货增速(+61.93%,+34.10%)、发出商品增速(+34.55%,+41.82%)远高于收入增速(+25.81%,28.70%)。同时毛利率波动方向有别于行业景气趋势,我们预计此次定增完成后,公司业绩有望加速释放。 光通信行业龙头,跨越10年成长。作为光通信行业龙头,公司抓住光通信行业的机会,2007年以来10年间营收和利润稳步增长约10倍。短期来看,受电信100G OTN 集采,中广移动公司成立后广电互联网建设提速,联通混改宽带投资加大的刺激,光通信设备需求旺盛;长期来看,我们认为5G 建设的逐步开启也将持续拉动光通信产业需求,公司传统主业有望保持稳健增长。 ICT 业务布局长远,逐步进入收获期。公司自2015年提出ICT 转型战略,布局长远。除光通信领域之外,公司旗下烽火超微、楚天云、烽火星空正构建全新ICT 业务体系。相对于传统光通信领域,我们预计公司的ICT 业务有望保持50%以上高速增长,ICT 业务将全面打开公司成长空间,目前相关业务正加速发展并进入利润释放期。 盈利预测与投资建议。基于运营商在5G 来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT 服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。我们预计烽火通信2017-2019年归母净利润为10.21亿(+34.21%),13.19亿(+29.27%),16.53亿(+25.25%),参考可比公司平均估值水平,给予公司2017年动态PE 36X,对应目标价35.28元,维持“买入”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,5G进展低于预期。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-21 26.80 32.52 19.65% 28.80 7.46%
29.03 8.32% -- 详细
事件:8 月17 日,烽火通信发布公告,公司非公开发行股票的申请获得证监会核准批复,将累计发行股票不超过83,736,059 股。 国资大股东积极参与,募投项目将进一步推动光通信主业和ICT 转型:根据公司此前公布的非公开发行股票方案,公司将以不低于21.52元/股的价格发行不超过83,736,059 股的股票,累计募集资金18.02 亿元。其中,大股东烽火科技拟认购10%-20%,国资大股东的积极参与彰显公司业绩增长信心。本次募集的资金将主要用于特种光纤产业化、融合型高速网络系统设备、海洋通信系统、云计算和大数据等项目,将进一步推动公司光通信主业和ICT 转型。 2017 年中报业绩符合预期,存货持续上升为后续业绩提供有力保障:根据公司此前发布的2017 年半年报,2017 年上半年实现营业收入97.21亿元,同比增长26.02%;实现归属于上市公司股东的净利润4.50 亿元,同比增长16.10%,业绩符合市场预期。同时,公司存货持续上升、达到107.95 亿元,较去年同期增长9.03%,其中发出商品78.33 亿元,占存货总量的72.56%,为后续公司业绩高增长提供有力保障。 光通信主营业务殷实:公司深入推动光纤通信、数据通信、宽带业务等产品的技术和市场布局,努力提升市场占比,产品和市场都有所突破。公司紧抓光通信市场发展主流,100G、OTN 产品市场领先,宽带产品在多个运营商集采项目中获得较好排名。2016 年,公司对烽火锐光增资9000 万元以提升光棒自给率,增强成本竞争力,进一步巩固产业链领先地位。 ICT 转型稳步推进:公司加速布局ICT 产业,实现“云、网、端”战略转型,深入挖掘国内广电、电力等市场空间,传输产品在行业信息化市场实现快速突破。同时,公司积极布局5G,陆续发布面向5G的承载网解决方案,引入B100G、SDN 等关键技术构建以DC 为核心的云化网络架构,并且在服务器、存储器、交换机等产品方面不断加大投入、抢占先机。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年营业收入分别为215 亿元(+24.1%)、264 亿元(+22.7%)、323 亿元(+22.3%),净利润分别为10.4 亿元(+36.7%)、13.2 亿元(+27.4%)、15.2 亿元(+14.5%),按增发后股本摊薄计算, EPS 分别0.92 元/1.17 元/1.34 元,对应PE 分别为30X/23X/20X。维持“买入-A”投资评级,维持目标价32.52 元。 风险提示:ICT 转型不及预期;市场竞争加剧。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-21 26.80 30.00 10.38% 28.80 7.46%
29.03 8.32% -- 详细
事件:2017年8月17日晚,公司公告非公开发行股票获得证监会核准批复,核准公司非公开发行不超过0.837亿股股份,募集资金不超过18亿元。 定增项目获批文,核心竞争力有望再提升。公司正式拿到定增项目批文,募集资金将用于融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目、营销网络体系升级项目等多个围绕公司主业和营销网络定制的“升级项目”。上述项目顺利实施后,将显著提升公司通信系统业务和光纤光缆业务的核心竞争力,进一步增强公司在云计算、大数据领域的产品实力,升级和完善公司在国内的营销网络体系,使得公司的整体竞争力水平有望再上一个台阶。 联通混改力度之大彰显国企改革之决心,地方国企改革亦有望加速。根据联通在投资者推介会公布的混改方案,战略投资者的持股比例超过35%,并在董事会中增加4位民营公司的董事席位,是央企上市公司中首次董事会层面的市场化。目前,除了运营商系以外,通信国企主要可分为武邮系、普天系、特发系、中国电子、电科院系等。武邮系旗下共有烽火通信、长江通信、光迅科技三家上市公司,为了进一步提升上市公司的竞争力,集团有可能加速内部整合和改革力度。 电信100G OTN集采量大幅提升,联通下半年资本开支比重较高,公司通信系统业务有望加速增长。今年上半年,受运营商整体资本开支下降的影响,电信网络相关的设备、器件厂商的业绩增速有所放缓。电信上半年100GOTN设备招标项目因为资金原因也推迟到8月份才正式启动。近期,电信公布了OTN集采项目,相比去年同期大幅增长54.4%,且拟采取单一来源方式采购,烽火通信直接受益。另外,从8月16日联通投资者推介会材料可知,上半年联通资本开支仅为全年计划的20%,但今年计划投入的资本开支不变,下半年投资额将会是上半年的4倍,光通信产业链的设备商、器件厂商等均将受益。在多重利好的影响下,我们预计下半年烽火通信在通信系统业务的增速有望加快。 光纤光缆量价齐升,海缆业务打开新增空间。公司掌握管外法生产工艺,无需购买套管,具备一定的成本优势。随着公司光棒产能不断提升,光棒自给率不断提升,有助于光纤光缆业务毛利率的提升。近期,市场研究机构Research and markets发布光纤行业调研报告,预计2017-2021年全球光纤市场将以11.45%的年均复合增速快速增长。我们认为市场不用过分担心中移动固网建设高峰期过后光纤需求和价格的回落风险。全球市场范围内,在5G大规模建设之前美国、欧洲等地均需要先期进行大量光纤光缆的铺设工作,而东南亚、拉美等发展中国家和地区也有大量光纤铺设的需求。另一方面,Verizon和康宁、普睿司曼签订三年长期高价供货协议也从侧面佐证了国际巨头对全球市场供需情况的预判。此外,在跨洋通信领域,海底光缆相比海底电缆和卫星通信具有明显优势,但海缆行业长期被国际巨头所垄断。近年来,国内企业相继取得突破进展,烽火通信和华为是国内少数能够提供中继器的厂家,有助于公司抢占海缆市场,海缆业务有望成为公司新的盈利增长点。 网络信息安全深受重视,三大优势促进烽火星空不断成长。子公司烽火星空是国内高端网络监控领域的领导者,由于涉及政府和企业的机密数据,行业的进入壁垒很高。目前该领域主要有三家参与者,烽火星空、太极股份和北京锐安,三者的市场份额大致分别为60%、25%和15%。和竞争对手相比公司主要具备两大优势:1)研发投入遥遥领先保障产品技术优势;2)高速率网络监控设备可以借鉴烽火通信在高速率通信设备领域的研发经验,二者在市场、销售和研发等多个领域可形成有效协同作用;3)较高的进入壁垒使得很难有新进入者。2017年上半年,烽火星空扣非后实现净利润7145万元,大幅增长329%。凭借着三大优势以及国家对信息安全的日益重视的大背景,我们预计公司数据网络业务有望继续保持较快的增长态势。 我们预计存货未来确认收入的确定性较高。公司存货由一季度的105.02亿元增长至107.95亿元,其中发出商品的占比超过72%。由于烽火通信三大主营业务的主要客户均为运营商等通信行业内的国有企业,正常情况下不会出现收入无法确认的情况。另外,通信设备、光纤光缆等产品大部分是经过集采后再确认供货,公司一般都是根据客户的需求来安排生产。因此,我们认为公司大量新增的发出商品未来确认收入的确定性较高。 盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测,即2017~2019年公司可实现的归母净利润分别为9.73亿元、12.24亿元和15.14,考虑公司增发后总股本增加至11.30亿股,则公司2017~2019年对应摊薄EPS分别为0.86元、1.08元和1.34元。我们维持公司“增持”评级,6个月的目标价为30.00元,对应2018年PEx27倍。 风险提示:1)光通信市场需求不及预期;2)产品价格下降的风险;3)新业务拓展不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-21 26.80 -- -- 28.80 7.46%
29.03 8.32% -- 详细
自过会到获得批文仅历时72 天,进度略快于市场及我们预期 公司定增方案自6 月6 日获得证监会审核通过至8 月17 日获得批文,仅仅历时72 天,短于市场普遍3-6 个月的周期, 进度略快于市场及我们预期(之前预期9 月中旬之后获得批文)。我们认为之所以能够如此快速拿到批文,充分说明公司管理层高度重视并积极推动此次定增方案的实施。 募投项目开展进度有望提速,竞争实力与盈利能力双提升 本次定增规模为18.02 亿元,发行底价为21.52 元/股,发行方式为询价,募集资金将用于融合型高速网络系统设备产业化等5 个项目。此前与公司管理层交流时,管理层提到本次定增项目已经开始推动。我们认为此次获得批复将推动整个定增进程,从而加速募投项目开展。随着融合高速网络系统设备产业化、海洋通信系统、云计算大数据等项目的有序实施,公司在各个细分领域的竞争实力与盈利能力有望获得双提升。 控股股东认购公司10%-20%份额,彰显对公司未来发展信心 本次定增中,控股股东烽火科技计划以现金的形式认购10%-20%的份额,彰显控股股东对公司未来发展的信心。公司在注入资金之后,亦将焕发新的活力。 近年来“提速降费”政策推动与流量需求驱动相叠加,运营商网络升级扩容乃大势所趋,光纤光缆市场亦维持高景气度, 烽火通信作为国内光通信龙头,业绩将长期受益。公司在立足光通信主业的基础上,加速向ICT 转型升级,积极布局信息安全、云计算等新兴领域,目前已经取得不错进展。我们看好公司的发展,重申投资逻辑: (1)政策推动与流量需求驱动叠加,运营商网络亟需升级扩容 提速降费是提升国家信息化水平,带动经济发展的重要手段,据Akamai 最新统计,我国平均网速位居全球第74 位,仍存在较大提升空间;移动互联网流量进入爆发式增长阶段,数据业务成为运营商主要收入来源,存量用户争夺中,强健的网络是提供优质服务的基础;此外,在5G 大规模商用之前,对核心网进行扩容升级有利于获得先发优势。运营商网络亟需升级,烽火通信作为国内前三大网络系统设备供应商将长期受益。 (2)光纤光缆行业有望维持高景气度,公司盈利提升值得期待 国内光纤光缆市场短期有移动固网宽带建设需求,中长期有5G 网络建设需求,市场有望维持高景气度;商务部对美日光棒企业征收反倾销税,使国内光棒企业迎来发展良机,随着公司自建光棒厂产能的逐步释放,光纤光缆业务盈利能力提升值得期待。 (3)加速向ICT 转型升级,布局信息安全和云计算 2015 年公司通过收购网络监控龙头烽火星空49%股权,加大对信息安全领域布局,目前烽火星空发展势头迅猛。此外, 公司积极拓展IDC 云计算服务,与湖北联投合资的楚天云已经完成一期平台建设,服务器产品入围三大运营商和中央国家机关集采,转型ICT 已取得不错进展。预计未来新兴业务的营收占比将逐步提高,向ICT 转型步入快车道。 看好公司在光通信领域的领先地位,维持“增持”评级 我们看好公司在光通信领域的领先地位,预计公司2017-19 年营业收入分别为223/285/368 亿元,归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79 亿元,当前股价对应PE 为29/22/16 倍,考虑定增摊薄后,当前股价对应PE 为30/23/17 倍,给予“增持”评级,建议重点关注。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-21 26.80 -- -- 28.80 7.46%
29.03 8.32% -- 详细
事件:烽火通信非公开发行股票获得中国证券监督管理委员会核准批复,本次定增取得关键性进展。1、从公司定增项目正式获得证监会审核通过到获得定增批文历时不到两个半月,进度超出市场预期,预计定增后续工作也将加速;2、本次定增价格不低于21.86元/股,为当前二级市场股价提供较强的安全边际;3、我们预计随着定增项目加速落地,公司募投新项目将会加快推进;同时公司业绩的释放也会具有更大的动能。 2017下半年传输网投有望加速,驱动烽火加速业绩增长。市场认为,在运营商资本开支下滑的大背景下,光传输网络的投资力度会比较小。事实上,上半年运营商传输网领域的投资支出确实有所下滑。但是我们从产业链调研发现,当前OTN(光传送网)从骨干网向城域网下沉趋势明显,但由于长距离高速率光模块价格畸高,导致运营商投资意愿被暂时压制。我们判断,2017年下半年,运营商传输网投资有望加速,原因是:需求端:2015年以来,家庭宽带接入建设突飞猛进、4G移动流量年年翻番增长,城域传输网络带宽压力日趋凸显,100G OTN系统下沉可以实现更高效以及大容量传输能力。供给端:由于长距离高速率100G光模块价格畸高压制了运营商投资意愿;伴随海外25GEML(电信级100G光模块所用光芯片)高速光芯片产能放量,预计到2017 年三四季度电信级长距离100G 光模块价格有望下滑25%以上,制约100G OTN下沉的成本因素减弱,运营商前期受到压制的需求有望快速释放出来。在需求端与供给端双重推动下,预计2017 年下半年运营商在传输网领域的投资有望加速。 市场格局稳定,烽火将持续受益光网络扩容与新建的行业红利。我们判断,运营商受压制的传输网投资在2017年下半年将会释放;2018年进入平稳增长阶段;2019年5G兴起,通信行业的大景气周期来临,光通信是实现大带宽传输的利刃。作为三大运营商光网络主设备核心供应商之一,烽火的产品受到客户高度认可;考虑到网络新建与扩容过程中系统兼容性,供应商获得集采份额将与之前保持相似水平,公司将持续受益。 估值与评级:烽火通信2017-2019净利润分别为10.47亿、12.98亿、16.84亿,同比增长37%、24%、29%;对应EPS为1元、1.24元、1.61元,对应当前股价2017-2019年PE分别为27倍、22倍、17倍,给予“增持”评级。 风险提示:海外龙头高端光芯片扩产不顺利,导致光模块价格居高不下,继续压制运营商需求;在通信行业整体处于低谷的情况下,华为中兴等竞争对手可能采取价格战的策略抢占相对景气度还比较好的传输网市场,导致烽火通信市场份额和毛利率受损。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-14 24.72 -- -- 28.40 14.89%
29.03 17.44% -- 详细
近年来“提速降费”政策推动与流量需求驱动相叠加,运营商网络升级扩容乃大势所趋,光纤光缆市场亦维持高景气度,烽火通信作为国内光通信龙头,业绩将长期受益。公司在立足光通信主业的基础上,加速向ICT转型升级,积极布局信息安全、云计算等新兴领域,目前已经取得不错进展。我们看好公司的发展,重申投资逻辑: 政策推动与流量需求驱动叠加,运营商网络亟需升级扩容 提速降费是提升国家信息化水平,带动经济发展的重要手段,据Akamai最新统计,我国平均网速位居全球第74位,仍存在较大提升空间;移动互联网流量进入爆发式增长阶段,数据业务成为运营商主要收入来源,存量用户争夺中,强健的网络是提供优质服务的基础;此外,在5G大规模商用之前,对核心网进行扩容升级有利于获得先发优势。运营商网络亟需升级,烽火通信作为国内前三大网络系统设备供应商将长期受益。 光纤光缆行业有望维持高景气度,公司盈利提升值得期待 国内光纤光缆市场短期有移动固网宽带建设需求,中长期有5G网络建设需求,市场有望维持高景气度;商务部对美日光棒企业征收反倾销税,使国内光棒企业迎来发展良机,随着公司自建光棒厂产能的逐步释放,光纤光缆业务盈利能力提升值得期待。 加速向ICT转型升级,布局信息安全和云计算 2015年公司通过收购网络监控龙头烽火星空49%股权,加大对信息安全领域布局,目前烽火星空发展势头迅猛。此外,公司积极拓展IDC云计算服务,与湖北联投合资的楚天云已经完成一期平台建设,服务器产品入围三大运营商和中央国家机关集采,转型ICT已取得不错进展。预计未来新兴业务的营收占比将逐步提高,向ICT转型步入快车道。 看好公司在光通信领域的领先地位,维持“增持”评级核心假设: 1、运营商对传输网扩容升级势在必行,公司作为国内前三大通信设备供应商,有望长期受益。预计公司通信系统业务未来三年保持30%左右增长; 2、国内光纤光缆市场未来景气度将维持。预计公司光纤光缆业务未来三年保持25%以上增长,随着自建光棒项目的投产,毛利率逐渐提升; 3、公司数据网络产品未来三年将保持平稳增长。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-07 25.35 -- -- 28.40 12.03%
29.03 14.52% -- 详细
报告关键要素: 2017年上半年,公司业绩符合预期。业绩的稳健增长主要受益于公司在产品和市场上的突破。国际市场保持持续增长,同时,国内运营商市场上,公司在集采项目中也获得较好排名。?十三五?期间,我国通信行业仍将保持高增长,宽带接入速率较当前水平还有很大提升空间,5G通信设备建设需求旺盛。考虑到公司在行业中的地位和行业前景,预计公司业绩将持续稳健增长。定向增发项目已过会,有望为公司未来发展提供充足的资金。由于定向增发尚未完成,暂不考虑其影响,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.93元与1.28元,按8月3日25.34元收盘价计算,对应的PE分别为27.1倍与19.8倍。目前估值低于行业水平,首次给予?买入?的投资评级。 事件:烽火通信(600498)公布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入97.21亿元,同比增长26.02%;实现营业利润3.91亿元,同比增长9.78%;实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿元,同比增长16.10%,基本每股收益0.43元。 点评:收入增长较快。2017年上半年,公司实现营业收入97.21亿元,同比增长26.02%,主要得益于主营业务稳健发展;营业外收入1.36亿元,同比增长104.92%,主要由于软件销售退税大幅增长所致;营业外支出595.05万元,对业绩影响十分有限。随着宽带和5G建设的推进,预计2017年下半年和2018年,公司营收仍将取得较快增长,对业绩贡献较2017年上半年进一步提升。 定向增发过会。2017年6月6日,中国证监会发审委对公司非公开发行股票申请进行了审核,发行申请获审核通过。 风险提示:运营商网络建设速度低于预期、系统性风险。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-03 25.45 35.00 28.77% 28.40 11.59%
29.03 14.07% -- 详细
事件: 烽火通信2017年上半年实现营业收入97.2亿元,同比增长26.02%;归属上市公司股东的净利润4.50亿元,同比增长16.10%,扣非净利润同比增17.61%,ROE同比提升0.52个百分点,上半年实现EPS0.43元,符合预期。 评论: 1、符合预期:营收维持高增长,业绩符合预期,三大产品线保持向上趋势。 2017年上半年营收、净利同比增26.0%、16.1%,连续第12个季度营收和净利同时保持正增长,并且,连续第8个季度营收增长高于利润增速。我们在一季报中曾做过分析,烽火近年收入保持稳健增长,过去两年,单季度营收增速均在20%以上,均值28%;净利润的增长区间在6%-32%,均值20%,二季度依然延续了这一增长趋势,单季度营收、净利分别增长25.9%、16.0%,主要受益于过去两年加大新产品布局,海外、ICT、光纤光缆成为营收增长的主要拉动点。利润增速低于营收,毛利率、净利率分别同比下降0.68、0.17个百分点。ROE同比提升0.52个百分点。 分产品来看,根据我们的测算,通信系统受益承载网投资加大和中移动宽带用户发展,高于整体营收增速,预计在25%-30%左右;光纤光缆增速预计在20%-25%之间;数据网络产品及其他增速也在20%以上。 2、财务分析:费率有效管控,存货维持高位,软件化布局带来退税增长,利润率拐点未至。 毛利率方面:上半年综合毛利率23.36%,较去年同期下滑0.68个百分点,其中,二季度毛利率同比下滑1.1个百分点,略低于预期。分产品看,我们预计,通信设备和数据网络产品可能略有下滑,光纤光缆基本持平。其中,通信设备的毛利率下滑可能和产品有关,上半年IPRAN的战略性投入,以及接入网设备占比预计有所提升。光纤光缆方面,虽然新集采价出现显著增长,但是烽火通信光棒为仓谷公司,且光棒暂无法满足自给自足,仍需外采光棒,甚至外采部分散纤,导致毛利率并未出现明显提升。 存货方面:上半年存货108亿,保持高位,并同比增长9%,较一季度环比增长3%;发出商品78亿,占比较高,且同比增长5%,反映公司订单仍保持持续增长,确保全年主设备收入增长。
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营收与净利润稳定同步增长。 公司于7 月28 日发布中期业绩报告称,2017 年上半年归属于母公司所有者的净利润为4.50 亿元,较上年同期增16.10%;营业收入为97.21 亿元,较上年同期增26.02%;每股收益为0.43 元,较上年同期增16.22%。 巩固国内外通信市场优势,开拓电力新市场。 作为通信网络产品与解决方案提供商,公司主营业务一直聚焦在光通信领域,在光传输与网络接入设备、光纤光缆等产品上具备国际竞争实力,同时公司也正在开拓与通信技术融合的领域。今年上半年,公司进一步强化市场开拓力度,巩固在光通信主业竞争力,增强光纤通信、数据通信、宽带业务等产品的技术和市场布局,继续保持全球光纤光缆第一集团的地位,并且公司的传输产品、PON 产品、ODN 产品在新兴市场取得突破。国内市场公司主要是围绕着运营商来布局,上半年在运营商集采中公司频频上榜:联通UTN 集采中综合排名第一、中标中移动PC 服务器集采项目、宽带产品在多个运营商集采项目中排名居前。同时今年公司还在电力市场获得突破:数通产品、OPGW 产品进入电网行业。随着上半年在通信产品、服务器、CDN 和云服务的市场拓展,公司实现营收97.21 亿元,同比增长26.02%;实现归属于上市公司股东的净利润 44,970.50 万元,同比增长 16.10%。公司的H1 的营收与归母净利润增速与Q1 基本一致,表明公司处于公司稳健发展过程中,符合我们的预期。 毛利率有待提高,财务稳健性进一步巩固。 上半年公司毛利率23.36%,同比略有下降,主要是营业成本上升所致。公司三项费用同比增长20%左右,主要是为扩大销售规模加大的市场投入和研发投入,并扩大融资规模以及美元贬值所致。结合通信行业的特性,公司偏低的毛利率还有很大的挖掘潜力,因此公司一方面将努力提升资产质量,改善资产结构,提高运营效率和盈利能力;另一方面随着公司的业务结构开始由传统光通信向以云计算和大数据业务转型,公司每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术,持续提高公司在高端、关键核心技术,如400G光模块、信息安全及超低损光纤方面的技术,以此不断提高毛利率水平。同时随着公司海外业务规模的扩大,外汇收入增加,汇率波动对公司现金流产生一定影响,公司一方面加大应收账款的回收工作及存货的盘活力度,加快现金回流,另一方面积极拓展融资渠道,调整融资结构,降低财务成本,巩固公司现金流的稳健性。 跟随ICT 产业发展,业务积极向信息化转型。 随着5G、物联网、云计算、AI 等新兴技术的快速产业化落地,ICT 产业已然成为经济增长的主要动力,同时行业数字化转型是促使ICT 产业向其他领域进行融合。国内外运营商网络演进速度日趋加快,所需的技术与服务更趋多样。在这种趋势下,公司不断跟进技术演进,升级网络,提升服务水平,以适应这些变化,同时正在深入开展新技术与新业务的研究与试验,由传统光通信向以云计算和大数据业务转型,保持具备竞争实力的业务结构,具体落地在稳步推进基于SDN/NFV的FitNet 整体解决方案、发布5G承载解决方案和FitOS云平台新版本产品。此外公司还积极参加国内外标准组织,获得CCSA和ITU标准组织重要职位,进一步占据通信行业高端位置,赢得了更强的竞争实力。 盈利预测 考虑到公司在光通信领域的技术实力以及光通信行业的景气度延续,预计公司在17~19年度的营收为21.87、26.91和32.29亿元,归母净利润为9.69、13.06和17.61亿元,对应的EPS为0.93、1.25和1.68元,给予公司“增持”评级。 风险提示:技术升级受阻,汇率变动导致财务费用增多,光通信产品毛利率进一步下滑。
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光通信领导者,上半年业绩保持平稳增长 烽火通信是国内最具竞争实力的光通信企业,也是少数集光纤光缆、光芯片、光器件、光设备全产业链于一体的公司。2017年上半年,公司业绩保持平稳增长,符合市场预期。公司实现营收97.21亿元,同比增长26.02%,归母净利润4.50亿元,同比增长16.10%。整体毛利率23.36%,同比下降0.68个百分点。烽火通信作为国内前三大设备供应商,具有较强竞争优势,在运营商集采中多次取得领先份额。此外,公司传输产品、PON产品、ODN产品在电力电网等新市场取得突破。 转型ICT进展顺利,服务器产品获重要突破 从光通信专家向领先ICT方案商战略转型是烽火通信长期发展战略。公司积极拓展信息安全、云计算等领域,与湖北联投合资的楚天云已经完成一期平台建设,新一代服务器也于近期发布,转型ICT进展顺利。预计未来新的业务营收占比将稳步提升,成为新的增长引擎。2017年上半年,烽火星空实现扣非归母净利润7144.91万元,保持快速增长,同时公司服务器产品取得重要突破,成功中标中国移动集采和中央国家机关集采。 融资规模扩大,存货连续四个季度保持增长 受融资规模扩大和美元贬值影响,2017年上半年公司财务费用出现较大规模增长。值得一提的是,公司存货规模连续四个季度保持增长。2017年上半年存货达到107.95亿元,总资产占比达到40.36%。 盈利预测与投资建议 我们看好公司由光通信专家向领先ICT方案商转型升级的战略,预计公司2017-2019年营业收入分别为223/285/368亿元,归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元,当前股价对应PE为27/20/15倍,首次覆盖,给予“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:通信设备市场竞争加剧;ICT战略转型不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-02 24.51 30.30 11.48% 28.40 15.87%
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中报毛利率微降,财务费用大幅增长,但业绩总体符合预期。 2017年H1,公司深入推进光纤通信、数据通信、宽带业务等产品的技术与市场布局,光纤光缆、OTN、PON产品取得突破,国际市场持续增长,实现营收97.21亿元,归母净利润4.50亿元,同比增长率分别为26.02%和16.1%,基本符合预期。归母净利润增速低于营收增速的原因:一是毛利率较去年同期略降0.68pp,二是因公司融资规模扩大和受美元贬值影响,财务费用达到8526万元,同比增长约8610万元(2016H1为-83.38万元)。 网络安全形势严峻,市场空间大,烽火星空业绩实现高增长。 烽火星空作为国内拥有完全网络监控资质的三家企业之一,坐拥网络监控安全市场70%以上的份额,随着国家对公共安全及网络安全重视程度的不断提升,未来具有极大的成长潜力。2017年H1,烽火星空实现净利润7161万元,同比大增329%,我们预计烽火星空大概率可以超预期完成2017年1.98亿元的业绩承诺。 传输资本开支今年维持平稳,5G相关的传输投资启动在即。 三大运营商2017年传输侧资本开支维持平稳,因此占比公司营收62%的“通信系统设备”也有望维持平稳,加之光纤光缆行业高景气,2017年“量价齐升”,将促进公司该板块实现20%以上的增长。此外,考虑到5G临近,相关的传输网须先于5G基站进行投资建设,预计2017-2018年城域网投资持续增长,骨干网有望在2018年启动400G建设,将带动光通信行业持续增长。 定增强化主业,大股东拟10%-20%参与认购,打开成长新空间。 公司非公开发行股票方案已于2017年6月6日获得证监会审核通过,本次非公开发行预计将募集资金18.02亿元,发行底价为21.52元/股,其中大股东烽火科技拟认购10%-20%。我们认为,公司定增募集资金将投向“融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤、海洋通信系统及云计算和大数据项目”,将进一步增强公司的主业竞争力,为未来成长奠定坚实基础。 社保基金大幅增持,加拿大年金计划投资委员会新进成为公司第7大股东。 全国社保基金一一零组合新进成为公司前10大股东,持股数量为1636.55万股,较2017年一季度末持股增加784万股,累计持股比例达到1.56%;全国社保基金一零三组合持股较一季度末增加100万股,持股比例从1.15%增至1.24%。此外,加拿大年金计划投资委员会-自有资金持股达到1213.04万股,持股比例为1.16%,新进成为公司第7大股东。中国证券金融股份有限公司持股未发生变化,持股比例仍为1.05%。 盈利预测与评级。 公司作为国内光传输设备、光纤光缆及网络安全产品主力供应商,定增加码主业和布局转型,ICT转型潜力较大,国内及海外份额具有提升空间,有望分享行业增长红利。此外,公司发出商品占比存货近75%,收入确认空间大,对业绩改善具有重要意义。我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为9.46亿元、12.25亿元,暂不考虑定增,EPS分别为0.90元、1.17元,对应PE分别为26倍、20倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名