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烽火通信 通信及通信设备 2019-09-06 27.70 -- -- 30.46 9.96%
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1.投资事件 公司发布中报,2019H1公司实现营业收入119.85亿元,同比增长7.07%,实现归母净利润4.28亿元,同比下降8.43%。实现扣非净利润4.16亿元,同比下降8.67%。 2.分析判断 4G5G转换期运营商采购收紧,半年度业绩略低于预期。2019H1公司实现营业收入119.85亿元,同比增长7.07%;19Q1实现营业收入48.81亿元,同比增长15%;19Q2实现营业收入71.04亿元,同比增长仅为2.28%,单季度收入同比增速降至近8个季度最低点。报告期内公司实现归母净利润4.28亿元,同比下降8.43%,为公司近五年来首次归母净利润首次同比下降。公司实现经营活动现金流量净额-30.29亿元,同比增长12.90%;加权ROE为4.18%,同比减少0.64pct;EPS为0.37元/股,同比下降11.90%。 毛利率承压,期间费用率同步下降。研发费用率趋稳,提前布局5G前传、电信云等下一代技术。2019H1公司毛利率为20.55%,同比降低2.73pct;净利率为3.69%,同比降低0.78pct;期间费用率为17.56%,同比降低1.67pct。报告期公司研发支出11.96亿元,占总营收9.98%,同比降低0.18pct,基本保持稳定。多项研发成果获得客户验证认可。承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收,设备标准业界领先。U3LA光纤通过电信、联通集采测试。新型OLT、ONU等持续优化,满足运营商向SDNFV化平滑演进的需求。U公司在电信云技术上取得突破,有效提高网络性能,有望借助技术优势在5G时代众多新型应用爆发时争得较大市场份额。 子公司表现惊艳,新业务增长取得突破。公司信息业务子公司烽火星空增长迅猛,报告期内实现净利润1.92亿元,同比增长250.56%;子公司烽火集成净利润8188万元,同比增长123.59%。面对传统业务暂时低迷,公司向垂直行业、网络安全等细分市场深化布局,有望实现新的业务增长点。 19H2传输网需求有望回暖,提振公司传统主业业绩,为快速实现5G商用,我国5G组网建设前期主要以NSA为主,当前运营商对传输网新建需求尚未完全释放。我们预计19H2起运营商有望启动SA版本5G建设,传输网相关环节需求将有望回暖。 3.财务简析 2014年以来公司营业收入和净利润持续增长。2019年上半年公司营业收入同比增长7.07%。归母净利润同比下降8.43%。 近年来公司单季度营业收入均保持两位数的同比增长,但19Q2营收同比增速降至2.27%,增速趋缓。19Q2归母净利润2.61亿元,同比降低20.43%。 公司期间费用率持续下降。2014年来公司利润率呈持续下降趋势,2019H1毛利率为20.55%,归母净利率3.69%。 4.投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.03/1.19元/股,对应动态市盈率分别为34.2/26.6/22.8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:运营商投资不及预期的风险;5G承载网建设需求不达预期的风险;通信设备市场竞争加剧的风险;光纤光缆采购不达预期的风险。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-04 27.25 -- -- 30.46 11.78%
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事件:司实现营收119.85亿元,YoY7.07%,实现归母净利润4.27亿元,YoY-8.43%。 收入端:营收增长,收入确认导致应收快速增长,收入质量环比有提升。报告期末公司应收账款87.03亿元,同比增长23%,经营性现金流量净额状况环比有所好转。 成本端:运营商经营压力放大,营业成本负担加重。 受运营商FTTH投资放缓、光纤光缆集采价格下滑影响,2019H1毛利率20.55%,同比下降2.73%。我们判断公司毛利率较低的状态短期较难改观。 费用端:节约开支,降本增效初步见效。固然短期内节约开支,降本增效取得一定成功,但从长期来看,是否会限制公司成长进程依然有待时间验证。 资产端:承受压力,谋求新发展。其他项目还需要投入大量资金,预计短期内现金流将会承压。 加大研发投入,“智能数字平台”赋能“云网端”产业链。2019年上半年,公司研发投入18.22亿元。我们认为,公司将会赋能“云网端”产业链。 盈利预测与估值我们预计公司2019-2021年总营收分别为:260.90亿元、296.63亿元、334.52亿元,对应现价PE分别为36.8倍、30.6倍、25.0倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示人才风险;技术开发风险;汇率风险。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-04 27.25 -- -- 30.46 11.78%
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事件:8月29日烽火通信发布半年报,上半年公司营收119.85亿元(同比+7.07%),归母净利润4.28亿元(同比-8.43%)。单二季度公司营收71.04亿元(同比+2.28%),归母净利润2.61亿元(同比-20.39%)。 光纤缆价格下降,公司净利润承压。2019年以来光纤缆价格大幅下降,行业压力显著;但烽火通信在中国移动2019年普通光缆产品集采中获得第一份额(22.58%),实力凸显。分子公司来看,藤仓烽火光电材料收入2.50亿元(18年同期为2.59亿元),净利润为0.60亿元(18年同期为0.92亿元);烽火藤仓光纤收入3.27亿元(18年同期为4.08亿元),净利润0.20亿元(18年同期为0.27亿元)。 烽火星空净利润增幅亮眼,云计算/芯片业务发力。上半年烽火星空实现净利润1.92亿元(18年同期为0.55亿元),烽火信息集成净利润0.82亿元(18年同期为0.37亿元),烽火技术服务净利润0.18亿元(18年同期为1.08亿元)。云计算方面子公司烽火超微营收5.8亿元(18年同期为1.43亿元),净利润0.15亿元(18年同期为41万元);楚天云营收0.17亿元(18年同期为0.01亿元),净利润0.03亿元(18年同期为-0.05亿元)。飞思灵微电子营收0.50亿元(18年同期为244万元),净利润-0.13亿元(18年同期为-0.32亿元)。 加大研发,推动降本增效,期待传输网建设发力。上半年公司研发费用11.96亿元(同比+13.30%),在国内首次实现1.06Pb/s超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验。5G承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收,为业界首次完全意义上符合ITUG.698.4标准的设备。销售费用7.30亿元(同比-11.12%),管理费用1.46亿元(同比-11.66%)。2019年5G商用,运营商上半年投资偏重无线网,中国移动全年规划移动通信资本开支占比47.6%(上半年占比52.7%),传输网占比29.5%(上半年占比26.4%)。我们认为伴随着5G独立组网建设的推进,19年下半年传输网建设需求有望快速增长,并有力促进公司利润释放。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.13亿元,11.82亿元,14.66亿元;对应EPS分别为0.87元、1.01元和1.25元。考虑行业内信息安全需求旺盛、下半年传输网建设需求加速,公司综合受益程度明显;给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间30.45元~39.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-04 27.25 -- -- 30.46 11.78%
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公司发布2019年半年度报告。 2019年上半年,公司实现营收119.85亿元,同比增长7.07%;实现归母净利润4.28亿元,同比下降8.43%。投资要点: 公司营收平稳,费用端改善上半年,公司实现营收119.85亿元,同比增长7.07%,公司营收端增长平稳。虽然上半年出现国内投资缩减、国际环境多变的不利局面,公司重视集采工作,实现市场突破,中标移动室外缆集采项目,突破广西移动 OTN项目。 同时,公司突破大型跨国运营商客户,综合代维、总包等新模式进行了成功复制。上半年,公司三费之和同比下降17.14%,公司费用端改善明显。 烽火星空业绩大幅增长,抹平公司的周期性上半年,烽火星空实现净利润1.92亿元,同比增长251.47%,烽火星空的业绩占比提升至44.86%。烽火星空主营业务来自网络信息安全业务的收入占比达80%左右, 公司已经成为我国警务信息化领域的领先企业。烽火星空的业务具有较高的成长性,同时具有弱周期性的特点,能够抹平公司硬件端的周期性,保持公司业绩的平稳性。 估值与投资建议我们预测公司2019-2021年实现净利润10.14亿元、 13.47亿元、 16.77亿元对应EPS为0.87元、 1.15元、 1.43元,对应估值为31X、 23X、 19X,看好未来五年5G投资潮的到来给通信设备商带来新的增量市场,同时流量性需求催生运营商对通信设备的采购需求,公司作为国内通信设备行业第三大的公司,积极应对行业的增量市场和行业变化的机会,维持公司“推荐”评级 风险提示运营商 5G 投资总额不达预期;商用 5G 进展不达预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-02 26.90 30.45 11.17% 30.46 13.23%
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光纤光缆承压,H1业绩略低预期 公司上半年实现营收119.85亿,同比增长7.07%;实现归母净利润4.28亿,同比下滑8.43%,略低于预期。我们认为上半年移动普缆招标价格下滑使得公司光纤光缆业务承压,拖累上半年业绩;烽火星空上半年实现净利润1.92亿,同比增长251.47%,成为业绩亮点。展望下半年,公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升,我们维持公司19~21年EPS分别为0.87/1.14/1.42元,维持19年PE35~37倍,维持目标价30.45~32.19元,维持“增持”评级。 光纤光缆业务拖累上半年业绩,烽火星空成为当期亮点 分业务来看,光纤光缆方面,中国移动19年普缆招标价格下滑的影响于今年二季度开始体现,拖累二季度业绩。Q2公司实现收入71.04亿,同比微增2.28%;实现归母净利润2.61亿,同比下滑20.39%。其他业务板块方面,烽火星空成为上半年亮点,烽火星空上半年实现净利润1.92亿,同比增长251.47%。通信系统业务方面,我们认为上半年运营商大规模招标尚未启动,在一定程度上影响了该项业务上半年的进展。 综合毛利率同比下滑,销售费用同比改善,发出商品下降显著 受光纤光缆价格下滑影响,公司上半年综合毛利率同比下降2.73个百分点至20.55%。其中Q2综合毛利率为17.72%,同比下降2.67个百分点。费用方面,上半年销售费用同比下降11.12%,管理费用(含研发费用)同比增长9.91%,财务费用受汇兑收入贡献,同比下降70.64%。资产负债表主要科目方面,有息负债(长期借款和短期借款)环比增加10.84亿,达到42.22亿。截止报告期末,公司发出商品为46.05亿,相比于年初的61.88亿,下降15.83亿。 公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升 展望下半年,我们认为传输设备需求有望改善。从中国移动的中报来看,上半年传输网投资仅占到该板块全年投资的45.9%,下半年投资强度有望提升。此外在5G方面,我们认为5G建设有望加速,从网络建设方案上SA的需求将陆续展现。公司5G产品布局领先,相关产品验证及商用化进展稳步推进。其中,10G速率的G.metro前传设备通过联通验收,新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求,向SDN/NFV化平滑演进。 维持“增持”评级 展望下半年,公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升,我们维持公司19~21年EPS分别为0.87/1.14/1.42元,维持19年PE35~37倍,维持目标价30.45~32.19元,维持“增持”评级。 风险提示:光纤光缆业务持续恶化;行业竞争加剧;海外拓展不及预期;信息化转型不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-02 26.90 -- -- 30.46 13.23%
30.46 13.23% -- 详细
事件:公司公告,2019H1营业收入119.85亿元,同比增长7.07%;归属于上市公司股东净利润4.28亿元,同比下降8.43%。 信息安全业务表现靓丽,期待5G建设释放光通信设备需求 公司2019H1营收稳定增长7.07%,分季度看2019Q1营收同比增长14.9%,Q2增长2.28%;2019H1净利润4.28亿元,同比下降8.43%,其中Q1净利润同比增长19.71%,Q2净利润同比下降20.73%。公司营收增速放缓、净利润下滑预计主要受光纤光缆业务(2018年光纤光缆及电缆营收占比26.65%)影响,2019年运营商光缆集采价格出现大幅下滑,预计对营收和利润的增长有所拖累。另外,因今年5G建设主要以NSA组网为主,导致5G的承载网设备需求并未充分释放。未来随着5G进入SA组网的规模建设,带动光传输设备和光纤光缆业务需求,公司光通信业务有望充分受益,值得期待。 烽火星空作为公司信息安全业务的主体,2019H1净利润1.92亿元,同比大幅增长250.56%,反映信息安全业务良好经营态势;子公司烽火集成净利润8188万元,同比增长123.59%。 毛利率下降,费用率下降,反映经营效率提升 公司2019H1毛利率为20.55%,同比下降2.73个百分点,预计为光纤光缆集采价格下降所致。2019H1整体费用率为17.56%,同比下降1.67个百分点,其中:销售费用率6.09%,同比下降1.25个百分点,反映公司降本增效取得成效;管理费用率(包含研发费用)同比提升0.29个百分点,主要源于研发投入较大,本期研发费用11.96亿元,同比增长13.3%,预计为5G和ICT核心技术投入所致,未来公司产品竞争力有望持续提升。 ICT老牌劲旅,“云网一体”战略转型积极备战5G 烽火在光通信部署全面,战略转型“云网一体”,聚焦资源,沿着5G、云计算、大数据、棒纤缆等方向的价值链,着力突破5G承载、电信云平台、光棒及特种光纤、海洋网络以及行业级大数据处理和分析平台等高端环节,公司在网络领域持续深耕与创新,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展。 烽火通信较早就启动了5G承载网技术的研究,并取得了一系列的成果,包括发布FitHaul的5G承载网方案,发布自主研发的1.2T单槽位设备等5G解决方案覆盖了SPN,WDM-PON,OTN,SDN,网络运维等关键领域。 投资建议:整体来看,流量持续高增长以及5G建设将驱动光网络设备景气度持续向上,公司通过技术革新突破和海外快速扩张,市场份额有望进一步提升。同时,集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板,综合实力更上一层楼。预计公司2019-2021年净利润为10.1亿、13.3亿和17.1亿元,对应19年PE为32x,维持“买入”评级。 风险提示:海外扩张和5G推进力度低于预期,竞争加剧导致价格下降。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-02 26.90 -- -- 30.46 13.23%
30.46 13.23% -- 详细
上半年营收保持平稳增长,利润略低于市场预期 2019上半年公司实现营收119.85亿元,同比增长7.07,实现归母净利润4.28亿元,同比下滑8.43%,扣非归母净利润4.16亿元,同比下滑8.67%,业绩略低于市场预期,也是自2014年中以来首次出现净利润同比下滑。公司业绩下滑主要受运营商经营压力影响,传统市场投资缩减,部分传统产品需求有所下滑。 积极布局5G市场,传统产品不断取得突破 上半年,公司完成多个城市5G试点工作,承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收。新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商重构需求,向SDNFV化平滑演进;集采方面,以最高份额中标移动室外光缆集采,突破广西移动OTN项目,中标广西电信省干ROADM等项目。 毛利率和净利率同比略有下滑,费用管控取得一定效果 上半年,毛利率和净利率同比略有下滑,费用管控取得一定效果。2019年上半年,公司毛利率同比下滑2.73pct至,净利率同比下滑0.78pct至3.69%。公司加强费用管控,销售费用率、财务费用率同比改善明显。 应收随收入规模略有增长,存货仍维持在高位 电信行业运营商回款周期较长是行业普遍属性。上半年公司应收账款及票据95.23亿元,同比增长,占营收总额的;存货方面,公司近年存货一直维持在高位,占净资产40%以上。 投资建议:看好公司在主设备领域的核心地位,维持“增持”评级 我们看好公司在主设备领域的核心地位,随着5G建设的启动,公司将充分受益,预计公司2019-2021年营业收入分别为286/334/386亿元,归母净利润分别为9.75/12.32/14.66亿元,当前股价对应动态PE为33/26/22倍,维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易关系恶化,对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险;受宏观经济下行影响,5G建设进度低于预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-02 26.90 -- -- 30.46 13.23%
30.46 13.23% -- 详细
事件:烽火通信于2019年8月28日发布半年度报告:公司上半年实现营业收入119.85亿元,同比增长;实现归母净利润4.28亿元,同比减少8.43%。公司业绩符合预期。 收入略有增长,毛利率小幅下滑:公司收入微幅增长,至119.85亿元。而公司毛利率较去年同期下滑2.73pct,导致归母净利润同比减少8.43%。我们认为,光纤光缆行业景气度降低,集采价格大幅下滑是公司盈利能力减弱的主要原因。报告期内。公司期间费用率维持稳定。其中,销售费用率及财务费用率有所改善,较去年同期分别减少1.36pct及0.95pct。另一方面,5G建设初期带来一定研发压力,公司研发费用率由去年同期的9.43%提升至9.98%。 通信系统需求释放,光纤光缆利空出尽:通信系统及光纤光缆为公司两大核心业务。通信系统方面,下半年传输网投资有望进入上升通道,公司通信系统业务将逐步放量。报告期内,公司10G速率G.metro前传设备通过联通验收,新型OLT、ONU产品功能持续优化,满足运营商网络重构需求。光纤光缆方面,今年3月中移动普通光缆集采价格腰斩,给光缆厂商带来巨大压力。烽火等龙头企业可通过自产光棒压缩成本,所受的负面影响相对较低。下半年,行业将逐渐回归理性。在8月中国电信进行的室外光缆集采中,烽火的中标价格约为77元/芯公里(含税),相比3月份中国移动中标价格有了约14%的提升。 烽火星空业绩改善,数据网络业务全年增长可期:全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量PB级别大数据分析处理能力,坐拥网络监控领域约过半的市场份额。去年下半年以来,网络安全和大数据产品需求回暖,公司在公安、军队、政府、铁路、电力等下游领域渗透率逐步提升。报告期内,烽火星空实现净利润为1.92亿元,同比大幅增长251.47%,数据网络业务全年增长可期。 可转债融资支撑公司未来发展:公司发行可转债,募集资金33.64亿元用于承载网系统设备、光芯片、光纤预制棒、宽带接入设备、信息安全监测预警系统五大领域。其中,光芯片及光棒是通信设备及光缆的重要原材料,公司可通过自产原材料压缩成本。而承载网设备、接入设备及信息安全系统是公司利润的主要来源,项目建成后预计新增销售收入分别为21.8亿元、22.4亿元、9.57亿元。承载网方面,公司将完成增强型OTN技术、SPN技术、IPRAN、SDN技术等5G网络承载设备相关的技术研究工作,为5G蓄力;接入网方面,公司将布局25G、2*25G高速带宽接入设备;信息安全方面,公司将提升海量网络数据综合分析能力及网络事件的分析发现能力。 投资建议:公司业绩较去年同期基本持平。随着通信设备需求放量,光纤光缆利空出尽,公司下半年业绩有望复苏。我们预计公司19-21年净利润为9.48/12.93/16.16亿元,EPS为0.81/1.11/1.38元,对应PE为36X/26X/21X倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光纤光缆景气度低迷,毛利率大幅下滑;5G推进进程不及预期。
刘凯 3
烽火通信 通信及通信设备 2019-08-30 28.42 -- -- 30.46 7.18%
30.46 7.18% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 120亿元,同比增长 7%; 归属于上市公司股东的净利润 4.3亿元,同比下降 8%;低于预期。子公司烽火星空实现净利润 1.9亿元, 同比增长 251%, 超预期。 运营商传输网投资收缩,光通信主业增长乏力 上半年,受运营商传输网投资收缩影响, 公司光通信主业部分产品有所下滑。 上半年综合毛利率 20.55%,同比下降 2.73pct, 估计受光纤光缆价格下降、星空前端产品毛利率下降等因素影响。 销售费用同比下降 11%、管理费用下降 11%、财务费用下降 70%,费用管控效果显著。 公司继续加大研发力度,研发费用 12亿元,同比增长 13%。 发出商品达到历史低位,主业压力进一步增大 截至 19中报,公司发出商品账面余额约 54亿元,较 18年末进一步下降,如果观察其占营收比(扣除规模因素影响),则下降更为明显,达到历史低位, 延续 18年报数据趋势。我们认为, 5G 承载网建设节奏如果滞后,公司未来光通信主业业绩压力将进一步增大。 星空业绩释放超预期,业绩占比进一步提升 子公司烽火星空上半年实现净利润 1.9亿元,同比增长 251%,业绩占比上升至 45%。 政府网络管控力度持续加大,网安大数据市场持续增长,星空凭借长期的客户认可、业务经验积累和技术沉淀,占据全国 60~70%网安市场份额。随着公安科技信息化不断推进,多警种数据融通是未来方向,公司凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力, 未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级 维持 19~21年净利润预测分别为 10.1/11.9/14.4亿元, 对应 EPS0.86/1.02/1.23元,对应 PE 33X/28X/23X, 长期看好集团合并带来的 5G优势互补,星空业绩占比逐年提高有望进一步提升整体估值,维持“买入”评级。 风险提示: 运营商传输网投资低于预期; 5G 独立组网进度低于预期; 网安市场竞争加剧; 公司业绩释放低于预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-08-30 28.42 -- -- 30.46 7.18%
30.46 7.18% -- 详细
营收规模稳定,产品结构变化导致业绩承压。上半年营收7.07增长,主要源自于国内运营商市场投资缩减,传统设备采购有所下滑。直接造成综合毛利率较去年同期下降2.73个pp,到20.55%的历史地位。初步预计,通信设备规模基本持平,而其中传输类占比明显下降;同时光纤光缆上半年直接受到运营商大幅降价压制,毛利率也出现明显下滑,这两项是负面影响毛利率的主要因素。虽然在销售费用、管理费用和财务费用三项上同比分别有11.12%、11.66%和70.69%的下滑,成本控制卓有成效,但总体上仍影响归母净利润同比下降8.43%。 直面外部压力,巩固既有优势领域。面对外部压力,公司强化布局,巩固优势领域:在多地实现集采市场突破,包括中标移动室外缆集采项目、广西移动OTN,广西电信省干ROADM等项目;海外积极深耕存量市场,优化产品和区域内客户结构,突破大型跨国运营商客户;信息化方面,持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场,并依托客户积累,发挥品牌优势,尝试布局新行业市场;烽火星空上半年实现净利润1.92亿元,网络信息安全业务稳步推进。既有优势领域得到全面巩固。 扩大研发投入,为后续发力作好铺垫。公司上半年研发费用11.96亿元,同比增长13.3,收入占比10%为近年高位。已完成多城市5G试点工作;持续提升三超光传输的行业竞争力;在国内实现超大容量光传输系统实验;5G承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收;新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。公司在5G、光传输、5G前传和固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向发力,取得的众多关键突破将为角逐5G市场做好了充分铺垫。 作为信科集团旗下光通信龙头,有望与无线业务协同,在5G时代实现跨越。邮科院和电科院合并成立信科集团,旗下涵盖完整强大的光通信产业链,也包括了无线系统设备与系统集成能力,业务上充分互补,成就了国内主设备新龙头。5G开局,带给无线市场难得的发展机遇,本土市场更将提供重大支撑。烽火基于强大的光通信实力,积极践行“云网一体”转型战略,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展,ICT融合成效显著。作为信科集团旗下主设备龙头,有望同无线业务协同发展,甚至在总体方案中起到主导作用,助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为10.12亿、12.11亿和14.78亿元,对应EPS分别为0.87、1.04和1.26元。结合公司龙头地位和行业发展潜力,给予2020年35倍的市盈率,目标市值为424亿元,维持买入评级。 风险提示事件:运营商投资不力风险,海外拓展不及预期风险,数据网络相关业务的技术和竞争风险
烽火通信 通信及通信设备 2019-08-29 28.80 -- -- 30.46 5.76%
30.46 5.76% -- 详细
事件: 2019年上半年烽火通信实现营业收入 11985.16百万元,较上年同期增加 7.07%。 2019年上半年公司归母净利润 427.73百万元,同比下降 8.43%。 营业收入持续上升,业绩稳健发展: 2019年上半年烽火通信营业收入实现了公司稳健发展的目标, 归母净利润同比下降,主要系公司营业成本增加,利润相对减少。 2019年上半年烽火通信销售毛利率为 20.55%,较去年同期下降 2.73个 PC,主要系公司主营业务毛利率下滑所致;销售净利率为 3.69%,较去年同期下降 0.78个 PC。 三费合理变动,研发支出小幅上升: 2019H1烽火通信销售费用 730.34百万元,同比减少 11.12%,主要系公司降本增效取得一定成效;公司管理费用(含研发费用) 1342.53百万元,同比增加 9.92%,主要系研发费用增加;公司财务费用 32.02百万元,同比减少 70.70%,主要系公司上半年汇兑收益增加。 2019H1公司研发支出 1196.19百万元,同比增加 5.16%,小幅上升。 提前布局下一代技术,运营质量稳步提升: 烽火通信坚持融合创新,整合研发资源,聚焦产品短板,统筹关键性的、全局性的技术创新,加快提升产品竞争力,提前布局下一代技术。 公司通过管理变革,打造合同集成交付体系,聚力提升运营质量。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.89元、1.14元、 1.47元,股价对应 PE 分别为 32/25/20X,维持“买入”评级。 风险提示: 5G 部署进程不及预期;网络建设进度不及预期;产品研发进度不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-08-02 27.50 -- -- 30.36 10.40%
30.46 10.76% -- 详细
投资建议:基于基本面,结合行业趋势与市场动向,“增持”评级 盈利预测 1、我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为9.96亿元、12.41亿元,对应PE分别为32X/26X; 2、以上预测未考虑可转债转股后(规模30.88亿元)的摊薄影响,如果考虑摊薄则对应PE分别为35X/28X。 估值分析 1、3G周期(2008年开始)、4G周期(2013年开始)正好与两轮牛市有重合,因此估值分析有些失真; 2、10年以来,公司的平均PE(TTM)为36.6倍,高点有突破70倍(出现在2015年6月,牛市),低点为16倍(出现在2012年11月,当时正好是4G发牌前一年),目前PE(TTM)为36.9倍,处于估值中枢; 3、我们建议从“5G周期起点”和“行业景气向上、具有相对配置价值”的角度来看公司的估值,仍有上涨空间; 4、从静态PE来看,2019年为32X,建议给予40-45倍估值,目标市值400亿元-450亿元(目前321亿元)。
烽火通信 通信及通信设备 2019-05-07 27.64 -- -- 27.83 -0.57%
29.11 5.32%
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事件:公司公告,2018年营业收入242.35亿元,同比增长15.1%;归属于上市公司股东净利润8.44亿元,同比增长2.3%。同时,2019年一季度收入48.81亿元,同比增长14.9%,归母净利润1.67亿元,同比增长19.71%。 业绩持续稳健增长,未来盈利能力有望进一步提升 2018年营业收入242.35亿元,同比增长15.1%,主要受益4G网络的扩容和深度覆盖,以及流量持续高增长驱动光网络设备需求增长,同时海外持续快速扩张。分业务看,通信系统设备收入149.7亿元,同比增长13.45%;光纤光缆收入64.58亿元,同比增长18.35%;数据网络产品收入25.32亿元,同比增长19.05%。值得注意的是,公司海外收入62.73亿元,同比增长19.56%,持续保持快速增长,营收占比达25.9%。 2018年净利润8.44亿元,同比增长2.3%,公司持续保持增长,但净利润增速低于收入增速,源于毛利率略有下滑,同时,市场和研发投入仍较大。2019年一季度收入48.81亿元,同比增长14.9%,归母净利润1.67亿元,同比增长19.71%,经营活动现金流净额-1.7亿元(去年同期-2.9亿元),回款改善明显。 毛利率略微下滑,费用率略微提升,随着收入规模持续扩大,均有望改善 公司2018年整体毛利率为23.26%,同比下降0.49个百分点。其中:通信系统设备毛利率21.76%,同比下降0.73个百分点;光纤光缆毛利率17.6%,同比下降0.41个百分点;数据网络产品毛利率46.47%,同比下降0.1个百分点。 公司2018年三项费用率(包含研发费用)为19.4%,同比提升0.53个百分点,其中管理费用率10.73%(包含研发费用),同比提升0.16个百分点;销售费用率7.45%,同比下降0.1个百分点;财务费用率1.22%,同比提升0.46个百分点。另外,研发费用22.96亿元,营收占比9.47%,公司持续保持在高端核心技术的研发力度,确保产品竞争力不断提升。 公司2019Q1毛利率为24.68%,同比下滑3.32个百分点,我们认为,未来随着公司5G产品及信息安全占比提升,毛利率有望提升。 ICT老牌劲旅,“云网一体”战略转型积极备战5G 烽火是光通信部署最全,“云网一体”的战略转型,聚焦资源,沿着5G、云计算、大数据、棒纤缆等方向的价值链,着力突破5G承载、电信云平台、光棒及特种光纤、海洋网络以及行业级大数据处理和分析平台等高端环节,公司在网络领域持续深耕与创新,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展。 烽火通信较早就启动了5G承载网技术的研究,并取得了一系列的成果,包括发布FitHaul的5G承载网方案,发布自主研发的1.2T单槽位设备等5G解决方案覆盖了SPN,WDM-PON,OTN,SDN,网络运维等关键领域。 盈利预测及投资建议: 整体来看,流量持续高增长以及5G建设将驱动光通信(光网络设备+光纤光缆)景气度持续向上,公司通过技术革新突破和海外快速扩张,市场份额有望进一步提升。同时,集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板,综合实力更上一层楼。因公司2018年净利润低于我们预测,我们将2019-2020年盈利预测从11.4亿、15.1亿元向下调整为10.1亿、13.3亿元,同时预计2021年净利润为17.1亿元,对应19年PE为34x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,海外扩张和5G产业推进低于预期等。
烽火通信 通信及通信设备 2019-05-06 27.64 30.07 9.78% 27.99 0.00%
29.11 5.32%
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业绩符合预期,研发加速5G布局 公司18年及19年Q1营收和归母净利润实现稳健增长,业绩符合预期。我们认为当前正值5G商用前夕,公司背靠中信科集团产业地位突出,奠定5G成长基础。另一方面,我们认为研发投入可能会对短期利润形成压力,此外受到中移动普缆集采价格下降影响,光纤光缆业务或承压。基于此我们预计19~21年公司EPS分别为0.87/1.14/1.42元(其中19~20年净利润相比于前次预测分别下调17.13%/10.85%),可比公司19年PE估值均值为33.2x,考虑到公司国内光传输领军企业地位,给予19年PE35x~37x,对应目标价30.45~32.19元,给予“增持”评级。 营收增长稳健,业绩符合预期 18年公司实现营收242.35亿(YoY+15.1%),实现归母净利润8.44亿(YoY+2.29%),业绩符合预期。分业务看,18年数据及网络产品业务全年实现营收13.55亿(YoY+19.05%),通信系统业务实现营收117.13亿(YoY+13.45%),光纤光缆业务全年实现营收53.21亿(YoY+18.35%)。2019年Q1公司实现营收48.81亿(YoY+14.90%),实现归母净利润1.67亿(YoY+19.71%),业绩亦符合预期。 Q1综合毛利率有所下降,销售费用率改善,持续研发加速5G布局 19年Q1公司综合毛利率为24.67%,同比降低3.32个百分点,我们认为主要受光纤光缆业务毛利率影响。销售费用率得到改善,2019年Q1公司销售费用率为6.72%,同比下降2.2个百分点。当前正值5G商用前期,面对5G发展机遇公司加大产品研发投入,18年全年研发投入达到25.40亿,占总收入的10.48%。19年Q1研发费用为5.8亿,占收入比例达到11.88%。另一方面,我们认为研发投入或对公司短期业绩产生压力。 产业地位奠定5G发展基础,加速云网一体转型战略,提升信息化能力 公司是中信科旗下最大的上市平台,从公司19年工作规划中来看,“抢抓5G机遇、持续推进国际化、信息化市场”成为工作重点。5G方面,我们预计上半年运营商5G设备招标或将启动。此外,公司推进“云网一体”战略转型升级,加强以电信云为核心的云平台技术开发,加快设备SDN和NFV化演进,全面布局下一代网络。我们认为国际化和信息化市场是公司差异化竞争的体现所在,公司有望通过强化重点行业销售平台的建设来进一步做大做强已有优势行业和区域。 投资建议我们预计19~21年公司EPS分别为0.87/1.14/1.42元(其中19~20年净利润相比于前次预测分别下调17.13%/10.85%),可比公司19年PE估值均值为33.2x,考虑到公司国内光传输领军企业地位,给予19年PE35x~37x,对应目标价30.45~32.19元,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;海外拓展不及预期;信息化转型不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名