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烽火通信 通信及通信设备 2018-06-04 26.40 32.20 27.63% 28.12 6.52% -- 28.12 6.52% -- 详细
事件:近日,烽火通信发布2018年限制性股票激励计划,公司拟向激励对象(公司董事、高管及核心骨干等)授予限制性股票不超过5800万股,占目前公司总股本的5.207%。限制性股票的授予价格为13.35元/股,本次股权激励对象的人数为1728人,占目前总员工比例为12.75%。本次股权激励锁定期为2年,后续按三年等比例依次解锁。 股权激励绑定核心员工,加速提升经营效率。本次激励占总股本比例高(5.207%),范围大(员工占比12.75%);解锁条件要求2019-2021年扣非归母净利润相对2017年复合增速不低于15%,ROE分别不低于9%、9.5%和10%;累计摊销费用1.72亿。公司预计此次激励将进一步激发管理团队积极性,提升经营效率。 回顾历史,激励效果显著。2009年公司首次股权激励(234万股期权,占总股本0.58%,147人);2014年第二次股权激励(2842.5万股限制性股票,占总股本2.94%,720人);此次(5800万股,占总股本5.21%,1728人),三次股权激励力度和范围逐步扩大。2009年至今,公司收入复合增速22%,净利润复合增速19%,良好的激励机制有力的保障了公司实现持续稳定增长,并成长为国内光通信行业龙头。我们认为此次股权激励也将为公司发展注入新的动能。 业务需求持续提升,ICT业务加速发力。目前全球范围内光带宽需求不断提升,未来5G建设需求旺盛,我们认为光通信产业将持续受益。与此同时公司ICT业务逐步进入收获期,旗下烽火集成(楚天云),烽火星空、烽火超微等正构建全新ICT业务体系。伴随光纤光缆/信息安全等业务加速发展,公司激励机制的有力促进,我们认为后续公司的利润有望加速释放。 盈利预测。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。我们预计烽火通信2018-2020年归母净利润为10.30亿元,13.91亿元,18.57亿元;对应EPS分别为0.92元、1.25元和1.67元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;给予2018年动态PE35倍,目标32.20元,“买入”评级。 主要风险因素。ICT业务发展低于预期,中美贸易战升级影响。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-25 28.96 -- -- 28.88 -0.28% -- 28.88 -0.28% -- 详细
烽火通信于5月21日发布股权激励方案,拟向激励对象授予限制性股票,数量不超过5,800万股,占总股本的5.207%,其中首次授予5,500万股,预留300万股。 支撑评级的要点。 股权激励注重核心骨干,增强公司长期发展能力。此次激励计划拟向1,728人以13.35元/股价格授予限制性股票,其中核心骨干占1,718人,授予比例92.397%。锁定期为首次授予日起的24个月,之后分三期解锁,最后一期的解锁时间为首次授予日起48个月后的首个交易日,每期解锁1/3。从解锁业绩考核要求看,2019到2021年每年的扣非净利润复合增长率均不低于15%,可见激励计划着眼公司的未来长期发展,将企业发展与核心骨干的利益统一,有利于增强公司的主业竞争力,为公司的成长奠定基础。 5G承载网络机遇丰厚,公司受益空间巨大。随着5G时代通信基站对承载网络的提出了全新需求,使得整个传输设备市场规模将比4G时代有较大提高,同时承载网络有望先行建设。公司作为传输领域的领先企业,在光网络设备全球占比7%、排名第五,并且在ITU、IEEE、OIF等标准化组织中制定了30项以上的国际标准,由于5G全新的网络切片功能引领承载设备的重大技术提升,公司有望凭借充沛的技术储备在国内的巨大市场上占据先机。 自主芯片添业务保障,网络安全助企业提升。子公司飞思灵微电子重点攻关核心芯片的技术,目前产品已经涵盖从光通信系统设备到光模块器件相关的各类核心芯片,将构筑成公司发展业务时在内部芯片需求自给以及产品外销上的重要保障。另外,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,转民用的潜在市场价值巨大,在国家高度重视网络安全的形势下,将助力公司业绩增长,推动向信息服务专家的转型。 评级面临的主要风险。 运营商投资不力风险、技术风险、市场竞争风险。 估值。 预计2018-20年每股收益分别为0.91、1.12、1.35元,对应市盈率分别为28.6倍、23.2倍、19.2倍,维持买入评级。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-24 28.94 -- -- 29.28 1.17% -- 29.28 1.17% -- 详细
改善管理、加强研发,为企业发展注入活力激发技术研发和业绩增长潜力。国家领导人在视察烽火时强调要求掌握“核心技术”,此次激励的目标大概率是要求烽火通过改善管理,加强研发,形成自身的关键技术优势从而提升业绩。在5G全面推进的大背景下,技术抢滩显得尤为重要,股权激励对公司管理层和核心骨干成员形成利益绑定,进一步激发技术研发和业绩增长潜力,符合国企做大做强的趋势。子公司烽火星空业绩良好,强竞争力叠加广阔空间未来可期。 时值公司转型期,ICT业务有望实现突破。长期来看烽火从传统的CT龙头正向大ICT转型,涉及新领域包括服务器、芯片、政务云等IT领域。此次激励要求未来新产品营收占比不低于15%(目前占比不足2%),有助于公司向大ICT业务的转型发展。新产品周期迭代弹性成长,盈利同步改善,ICT业务未来可期。 财务表现良好,短中长期投资逻辑兼具。公司2018年一季度营业收入42.48亿元,同比增长20.63%;盈利1.39亿元,同比增长0.47%,业绩表现良好。财务上看,公司目前的预收账款和发出商品依旧处于近年高位,分别43亿和79亿,考虑到公司下游客户运营商、公安政府占比居多,收入的确认及回款只是时间问题,目前按公司短中长期逻辑兼具最佳。 维持盈利预测及“买入”评级。预计公司18、19、20年收入为256、313、386亿,同比增长21.7%、22.1%、23.3%,归母净利润9.2、10.7、12.7亿,同比增长11.3%、16.0%、19.1%。 EPS分别为0.82、0.96、1.14元,对应PE为34、29、25倍,维持“买入”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-24 28.94 -- -- 29.28 1.17% -- 29.28 1.17% -- 详细
光产品布局全面、光技术保持领先,烽火闪耀5G 时代公司作为国内光传输设备龙头,在光通信技术上行业领先,光传输产品布局全面,飞思灵芯片保障公司光通信技术自主可控。公司积极实施ICT 战略转型,加码云计算和数据中心业务,布局网络安全和大数据、高端服务器等业务领域,有望进一步打开成长空间。 第三期股权激励落地,彰显中长期发展信心相较前两次股权激励,此次激励一方面覆盖范围更广,主体更集中于核心业务骨干,能够充分激发公司优秀员工积极性;另一方面以未来业绩承诺为解锁条件彰显公司实现稳健增长的强烈信心。 5G 商用传输先行,传输投资兼具弹性和持续性传输网作为5G 网络的基础设施,其建设或将领先5G 网络建设6个月到一年左右的时间。海外运营商已开始相继加大对传输网的投资,为5G 商用提供传输保障。同时回顾国内运营商3G、4G 投资节奏及规模,传输网投资弹性强于移动网,且具备可持续性,我们看好5G 商用带来的传输网投资机会。 5G 传输网投资空间量化测算,烽火全面受益新一代传输网建设我们对运营商5G 时代的整体建网节奏及传输网投资规模进行量化测算:未来6年,5G 传输设备投资空间约为6195亿元,5G 传输网投资规模预计将达9530亿元,相比4G 增长54%。公司作为A 股传输系统设备龙头,将全面受益新一代5G 传输网建设。 武邮大唐迎来重组,有线+无线造就全新烽火武汉邮科院与电信科学技术研究院正在筹划重组,未来有望打造通信设备国家队。重组后,公司有望受益集团有线无线一体化布局,增强上游议价能力、产生协同效应,全面受益未来5G 规模部署。 投资建议5G 商用,传输先行。公司作为国内传输设备龙头,将率先享受5G 投资红利。 我们预计烽火18-20的净利润将达到9.81亿、12.28亿、15.92亿,当前股价对应PE 分别为33倍、26倍、20倍,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 运营商5G 建设进度不及预期; 2. 传输网投资规模不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-23 27.70 -- -- 29.50 6.50% -- 29.50 6.50% -- 详细
1、股权激励如期启动,既实现利益绑定,也展现业绩增长信心。 公司本次限制性股票的授予对象包括总裁、副总裁、核心骨干人员共计1728人,其中核心骨干1718人,授予比例92.397%,授予价格13.35元/股。本次激励计划的锁定期为首次授予日起的24个月,之后将分三期解锁,最后一期的解锁时间为首次授予日起48个月后的首个交易日,每期解锁1/3。解锁条件主要包括三项:一是2019-2020年的净资产收益率分别不低于9%、9.5%和10%,且每年的净资产收益率不低于同行业平均业绩(或对标企业75分位值)水平;二是以2017年的扣非净利润为基数,2019年、2020年、2021的扣非净利润复合增长率均不低于15%;三是2019-2020年,新产品销售收入占比主营业务收入不低于15%。我们认为,公司的限制性股票激励计划在5G周期来临前实施,时机恰到好处,而解锁条件也承诺了公司未来4年大概率可实现平稳增长。这既可以将管理层、核心骨干的利益与股东绑定,也将利于增强公司的主业竞争力,为未来成长奠定坚实基础。 2、传输资本开支今年明显下滑,5G传输侧投资明年弹性可期。 三大运营商2017年传输侧资本开支维持平稳,但2018年出现了明显下滑,主要原因是5G标准暂未确定,5G相关的传输方案也无法确定,因此运营商在传输上的投资偏于观望。 我们认为,随着今年5G标准确定,2019年5G相关的传输投资大概率将会显著提升,因此2019年之后业绩仍值期待。 此外,需要特别关注的是,运营商在今年的资本开支中强调优先支付历史结转项目的款项,而考虑到公司的发出商品近80亿元,具有业绩确认空间,因此占比公司营收62%的“通信系统设备”业务仍有望实现增长。此外,光纤光缆业务2018年价格仍较2017年有所上涨,因此也可以支撑公司今年业绩。 3、国家重视网络安全,市场空间大,烽火星空望维持高增长。 今年4月,习总书记在全国网络安全和信息化工作会议上提出:没有网络安全就没有国家安全,要推动依法管网、依法办网、依法上网,确保互联网在法治轨道上健康运行。我们认为,国家高度重视网络安全,未来投入有望加大,公司子公司烽火星空资质齐全,有望充分受益。烽火星空2017年实现扣非净利润2.36亿元,同比增长约20%,高于业绩承诺0.38亿元。虽然烽火星空的业绩承诺2017年是最后一期,但我们认为,在国家高度重视网络安全的形势下,2018年业绩仍有望实现较快增长。 4、中美贸易摩擦升级风险降低,通信板块市场情绪有望恢复。 5月20日,特使刘鹤副总理于华盛顿与美方代表团就贸易问题进行了磋商,双方就贸易领域达成了一系列共识,中美贸易战预计不会发生。我们认为,中美贸易摩擦以及某设备商被禁运事件,对于通信产业而言影响重大,市场对于贸易战、禁运对整个通信产业链的影响存在担忧,导致通信板块投资情绪出现负面波动。我们预计,随着中美谈判达成一系列共识,禁运事件也在向积极的方向发展,事态扩大化的可能不大,市场情绪有望逐步修复。考虑到今年是5G的里程碑年,包括标准、频谱、预商用许可等均有望于下半年确定,而公司作为5G核心标的,且当前股价(26.05元/股)低于2017年26.51元/股的定增价,建议择机布局。 5、盈利预测与评级。 公司作为中国光通信产品主力供应商,未来有望充分受益5G建设,叠加股权激励计划,业绩具有安全边际。我们预计,公司2018-2019年归母净利润分别为9.68亿元、11.82亿元,对应PE为30X、25X,处于历史估值中枢(36倍)之下,鉴于对5G、网络安全的长期看好,从中长期视角来看,维持“增持”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-23 27.70 -- -- 29.50 6.50% -- 29.50 6.50% -- 详细
股权激励业绩指引明确,护航稳定增长。 2018年5月20日,烽火通信公告2018年限制性股票激励计划草案。草案内容包括:拟向1728名激励对象授予总量不超过5800万股的股票期权,行权价格13.35元/股。股票期权行权要求为:18年未到解锁期不考核业绩,以17年扣非归母净利润为基数,19-21三年度扣非净利润复合增长率不低于15%,且不低于行业平均水平(或对标企业75分位值);19-21三年ROE水平不低于9%、9.5%、10%;三年各年新产品销售占比不低于15%。公司17年顺利完成定增,现发布股权激励计划进一步催化业绩兑现,看好公司在5G时代的发展和向ICT企业的转型,维持“增持”评级。 行权条件解读,业绩指引明确彰显发展信心。 考虑行权带来的摊销费用影响,公司18-21年分别至少应实现扣非净利润8.71亿元、9.81亿元、11.54亿元、13.57亿元,对应同比增速为10.4%、12.65%、17.66%、17.59%。对比公司2014年股权激励方案,业绩要求水平维持稳定。14后公司业绩完成情况基本符合预期,可以看出公司股权激励计划对业绩兑现的保驾护航能力。另一方面,行权业绩要求公司2019年起新产品在营收占比中不低于15%,公司近年来不断拓展云计算及信息安全业务,凸显了公司向ICT转型的决心。 国企改革利好研发实力增厚,未来有望受益5G承载网变革。 从平台层面,公司控股平台武邮院(优势:光通信)与电科院(优势:无线+芯片)顺利合并成立中国信息通讯科技集团,虽未涉及上市层面,但未来科研层面的支持仍值得期待。我们预计5G承载网络有望于19年初启动项目招标,公司有望全面受益5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720亿元,保守建网策略下5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元,同比增速约22%~46%,激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元,同比增速约112%~154%。 定增顺利+股权激励加码,向ICT转型打造综合化服务商。 公司17年定增围绕ICT,向数据通信和信息安全等高增长领域拓展,整合资源以形成信息化业务平台。云计算领域已实现IDC到云平台全方位布局,公司旗下楚天云在政务云业务上不断突破;信息安全领域子公司烽火星空2017年实现扣非净利润2.36亿元,超出此前业绩承诺0.38亿元。公司股权激励新业务成长,在云计算行业高景气及国家高度重视网络安全建设背景下,有望培育新的增长极,加速向ICT转型打造综合化服务商。 公司有望全面受益5G承载网建设,并向ICT转型,维持“增持”评级。 我们预计公司18-20年EPS为0.87/1.31/1.79元,运营商资本开支继续下滑,公司业绩增速位于区间底部,未来将大幅受益5G承载网建设,并向ICT转型,维持“增持”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-23 27.70 -- -- 29.50 6.50% -- 29.50 6.50% -- 详细
激励对象范围较广。公司激励对象包括总裁戈俊等1728名员工,其中高管共授予141万股,其他相关核心骨干人员共授予5359万股,预留权益300万股。本次激励对象范围较广,有利于激励核心骨干员工共同努力实现公司发展目标。 限制性股票定价较为合理。本次限制性股票定价为13.35元每股,总体较为合理,是在符合监管要求的前提下给了员工最大限度的潜在获利空间,有利于最大限度地发挥激励作用。 解锁目标设定较为合理。本计划首次授予的限制性股票在ROE方面的考核目标为19年不低于9%、20年不低于9.5%、21年不低于10%,公司17年扣非后ROE为8.28%,因此该目标将激励员工在当前基础上稳步提升ROE,从而更好地回报投资者。本次净利润复合增长率方面的考核目标为不低于15%,这低于公司16年净利润增长率;考虑到作为基数的17年正值4G已完成、5G未开始的青黄不接时段,基数本身较低,并且将接受考核的19、20、21年正值5G发展的黄金时段,行业景气度较高,预计公司完成该目标难度不大。 国家领导人高度重视集团发展。18年4月26日,习大大来到烽火科技集团实地视察并说到:“现在核心技术、关键技术、国之重器必须立足于自己。过去我们勒紧裤腰带,咬紧牙关,还创造了两弹一星,因为我们发挥了另外一个优势,制度优势--集中力量办大事。社会主义一方有难八方支援,下一步科技的攻关要摒弃幻想,靠我们自己!”在党中央的关怀下,预计集团及公司有望办成大事,实现甚至超额实现既定目标。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.89元与1.15元,按5月21日28.02元收盘价计算,对应的PE分别为31.6倍与24.3倍。公司估值相对通信设备制造行业水平合理,考虑到国家的重视以及本方案的激励力度,维持“买入”的投资评级。 风险提示:5G建设进度低于预期、海外黑天鹅、系统性风险。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-22 26.68 35.00 38.72% 29.88 11.99% -- 29.88 11.99% -- 详细
公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过5800万股,占股本总额的5.207%,授予价格为13.35元/股,激励对象为1728人,包括:公司董事、高级管理人员以及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心管理、业务及技术骨干。 从本次激励方案解锁条件来看,其中对净利润(扣非)考核为:以2017年度净利润为基数,2019年度、2020年度、2021年度净利润复合增长率均不低于15%。公司2017年实现扣非净利润为7.89亿元,对应2019~2021年扣非净利润考核底分别为10.43亿元、12亿元和13.8亿元,以目前市值在不考虑非经常性损益情况下,对应PE分别为28X/24X/20X。 5G建设承载先行,承载网建设是近两年运营商重点投资方向。公司保持在400G光模块、信息安全及超低损光纤等项目的投入力度,研发费用占收入比例达10%以上,并稳步推进基于SDN/NFV的FitNet整体解决方案开发;成功通过中移动5G前传承载SPN设备测试,未来将充分受益5G承载网建设。在5G渐行渐近大背景下,公司重磅发布《云化网络解决方案白皮书》,加速从“光网络专家”到“云网专家”战略转型。 武汉邮科院和电信科技研究院筹划重组,烽火通信拥有强大光通信器件与设备的研制能力,与电信科学研究院旗下大唐电信、大唐移动在无线系统上的优势充分互补,“有线+无线”重组顺利完成将进一步提升本土设备厂商竞争实力,关注旗下资产整合预期。 我们维持18~20年EPS预测分别为0.90/1.11/1.33元,对应PE为29X/24X/20X。基于后续5G承载网建设对公司光通信主业的拉动,同时我们看好公司ICT转型的市场前景以及大数据网络安全龙头烽火星空的价值,维持“买入”评级,目标35元。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-22 26.68 -- -- 29.88 11.99% -- 29.88 11.99% -- 详细
事件: 公司于5月20日晚,发布限制性股票激励计划(草案)。公司拟向激励对象授予限制性股票不超过5800万股,占公司总股本的5.2%。本次限制性股票授予价格为13.35元/股。业绩考核目标分别为以2017年为基数,2019~2021年净利润(扣非)复合增速不低于15%,对应三年ROE分别不低于9%、9.5%和10%。预计本次股权激励的总成本为1.72亿元,对应2018年至2022年摊销费用分别为3627万、6218万、4544万、2232万和598万。 评论: 1、股权激励靴子落地,激励范围扩大展现公司发展决心 短期来看,股权激励靴子落地,压制股价的因素得到解除;同时,当前股价低于去年26.51元的定增价格。长期来看,站在公司内部管理的角度上,公司通过股权激励的方式有助于激发员工潜力,为企业发展注入活力。本次股权激励对象范围相比于上一次股权激励有了很大的扩展,激励人数由732人增加至1728人,展现公司对于未来发展的决心。此外,随着4G建设逐渐步入尾声,5G商用下传输网提前建设,公司基本面有望迎来拐点。 2、投资建议:继续维持强烈推荐评级 我们预计公司2018~2020年净利润分别为9.94亿、12.28亿和15.67亿,对应当前股价PE分别为29x、24x、19x。继续维持强烈推荐评级。 风险提示:运营商资本实际资本开支低于预期、运营商招标进度低于预期。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-02 27.10 32.20 27.63% 29.88 10.26%
29.88 10.26% -- 详细
事件:近日公司发布2018年一季报,报告期内公司营业收入42.48亿元,同比增长20.63%;归母净利润1.39亿元,同比0.47%;扣非归母净利润1.33亿元,同比增长2.56%。 研发投入不断加大,技术加速突破夯实长远发展基础。2017年公司研发投入21.39亿元,同比增长14.98%;受研发费用加大影响,2018年一季度公司管理费用为6.21亿元,同比增长23.68%。此外公司财务费用3190万元,同比增长26.41%。一季度公司三费合计占比为24.29%,费用率进一步下降(2017年一季度为24.95%)。与此同时,公司相对中兴通讯等公司在三费方面仍有较大改善空间;伴随高端技术的不断突破,公司的整体发展有望进一步加快。 光通信行业需求持续旺盛,后续发展值得期待。在流量需求持续提升背景下,运营商用户数据流量保持高速增长态势。2017年,中国联通手机用户月均流量达到2.4G,同比增长359%;与此同时中国移动等运营商手机上网流量需求也保持高速增长。基于短视频等新兴APP爆款出现,预计2018年延续流量高增长趋势。与此同时,运营商网络负荷程度不断提升,光通信传输建设和配套扩容有望持续旺盛,我们认为公司作为光通信行业龙头有望充分受益。 毛利率短期下滑不改长期向好趋势,后续利润有望加速释放。2018年一季度公司毛利率为28.00%,相对于2017年同期的28.92%有所下滑。目前中国移动2018年第一批次集采已逐步进入供货期,公司的光纤光缆产品毛利率有望稳步提升; 在信息安全需求持续旺盛背景下,南京烽火星空毛利率也有望保持稳定增长。目前光接入产品毛利率已逐步稳定,在光纤光缆/信息安全等业务推动下,公司后续利润有望加速释放。 盈利预测。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。我们预计烽火通信2018-2020年归母净利润为10.30亿元,13.91亿元,18.57亿元;对应EPS分别为0.92元、1.25元和1.67元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;给予2018年动态PE35倍,目标32.20元,“买入”评级。 主要风险因素。ICT业务发展低于预期,中美贸易战升级影响。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-26 27.63 -- -- 29.88 8.14%
29.88 8.14% -- --
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-26 27.63 -- -- 29.88 8.14%
29.88 8.14% -- 详细
烽火通信发布一季度业绩报告,报告期内归属于母公司所有者的净利润为1.39 亿元,同比增长0.47%;营业收入为42.48 亿元,同比增长20.63% 支撑评级的要点 一季度业绩增长稳健,成本与研发短期影响增速。公司一季度营业收入42.48 亿元、同比增长20.63%,盈利1.39 亿元、同比增长0.47%,业绩增长尚属稳健。公司毛利率下滑了0.92 个百分点,主要原因是上游元器件等基础原材料的价格以及公司外购光纤的价格都同比增长,导致营业成本增长较快。同时,公司面向5G 应用需求持续加大设备产品的研发、信息化相关的研发投入也有所增长,最终导致研发费用涨幅显著,短期影响利润的增速。不过公司仍然在国内光通信市场保持领先地位, 100GOTN 产品在三大运营商集采中技术排名均达到前二,有望受益于未来经过优胜劣汰后、不断集中化的市场。 国际贸易摩擦升级,自主可控芯片价值凸显。随着美国对中兴启动全面禁令,使得核心芯片和组件的自主可控提升到了国家战略的级别。公司早在2015 年便与武汉邮科院成立了子公司飞思灵微电子,从事集成电路及其系统的研制、重点攻关核心芯片的技术,目前产品已经涵盖从光通信系统设备到光模块器件相关的各类核心芯片。在国际贸易摩擦日益升级的形势下,飞思灵自主可控芯片的战略价值凸显,将构筑成公司内部芯片需求自给以及产品外销的重要保障,提升公司的核心竞争力。 有望受益5G 承载网络,网络安全潜力巨大。由于5G 时代通信基站对承载网络有大幅的需求提升、且承载网络预计最快于2018 年底启动先行招标,公司作为传输领域的领先企业,有望凭借充足的5G 承载方案技术储备在新市场竞争中占据先机。同时,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,转民用的潜在市场价值巨大,结合公司原有完善的固网产品链,数据网络相关的创新业务有助重塑企业的行业地位,在价值提升上有巨大空间。 评级面临的主要风险 运营商投资不力风险、技术风险、市场竞争风险。 估值 预计2018-20 年每股收益分别为0.91、1.12、1.35 元,对应市盈率分别为28.8 倍、23.3 倍、19.3 倍,维持买入评级。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-26 27.63 -- -- 29.88 8.14%
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1、营收保持稳健增长,成本增长较快拉低综合毛利率 2018年从三大运营商公布的年度资本开支计划来看,全年资本开支预计为2911亿,同比下滑5.58%。在此背景下,公司2018年第一季度营收42.48亿,同比增长20.63%,同比增速相比于2017年Q1下降5.59个百分点。此外,营业成本端增速较快,同比增长22.20%,并拉低综合毛利率同比下降1.57个百分点,下降至28.0%。上游元器件等基础原材料价格同比略增以及公司外购光纤价格同比增长是导致营业成本增长较快的主要原因。报告期内,由于经营性付款较上年同期增加较快,使得经营性现金流净额同比下降35.0%。其他方面,资产负债表项目中,主要应收项目(营收账款+应收票据)同比增长6.3%,达到69.32亿。主要应付项目(应付账款+应付票据)同比下降17.9%,达到76.53亿。存货方面,存货同比增长7.78%,达到113.19亿。 2、研发投入加速带动管理费用增长显著,净利润低于预期 主要费用方面,销售费用率同比下滑1.05个百分点,达到8.91%。相比之下,管理费用率同比增加0.36个百分点,至14.63%。主要原因在于公司面向5G应用需求持续加大设备产品的研发,同时信息化相关研发投入也有所增长,并最终导致研发费用增速显著。其他方面,报告期内投资收益同比减少2836万,其他收益+营业外收入之和同比增加2256万,资产减值损失同比增长1158万。综合影响下,公司归母净利润同比增长0.5%,低于市场预期。 3、网络强国国家战略持续推进,贸易摩擦升级强化自主可控 4月19日,习近平主席在京主持召开网络安全和信息化工作座谈会,会上梳理了过去两年网络强国相关政策法规,肯定了各地各部门在推动中国从网络大国向网络强国过程中所作出的贡献,并强调“建设网络强国,必须将网络安全作为互联网发展的有利保障,坚决清除阻碍我国网络建设发展中的各种阻力”。我们认为,网络强国作为一项国家战略,是中国信息行业由大到强所需经历的重要一环,未来将持续得到贯彻和执行。公司子公司烽火星空是网络安全国家队,近期中央网信办副主任杨小伟在调研烽火时要求进一步发挥公司在网络安全和信息化领域国家队的作用。市场份额上,公司市场份额位居行业前两位。此外公司在云网一体化等领域有所布局,承担的楚天云教育云等项目也逐渐落地。根据公司最新年报数据,2017年烽火星空实现净利润(扣非)2.36亿元,高出业绩诺要求3757万元。未来在网络强国战略的推动下有望持续增长。 此外,近期中美贸易摩擦发酵使得核心芯片和组件的自主可控更加受到市场关注。烽火通信与武汉邮科院早在2015年成立飞思灵微电子技术有限公司,主要从事集成电路及其系统的研制,重点解决核心芯片研制技术,实现公司内部芯片需求自给以及产品外销,不断提升公司核心竞争力。 4、投资建议:维持强烈推荐评级 2018年三大运营商需求确定,网络强国战略持续推进,公司有望从中受益。同时公司在核心芯片领域的部署和研发也有望带来自主可控能力的提升。虽然中美贸易摩擦以及中兴事件可能影响市场对于5G建设的预期,但是我们中长期仍看好公司发展逻辑以及5G建设周期下的受益性。我们预计2018~2019年公司净利润分别为9.94亿和12.28亿,对应当前股价PE分别为29x和23x,继续维持强烈推荐评级。 风险提示:5G建设和研发进展不及预期;信息化业务市场拓展不及预期;光纤光缆行业需求下滑
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-25 26.30 30.45 20.69% 29.88 13.61%
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业绩低于预期,主要受毛利率下滑及加大研发投入影响 烽火通信发布18年一季度财报,公司18年Q1实现营收42.48亿元,YoY+20.63%,归母净利润1.39亿元,YoY+0.47%,扣非后归母净利润YoY+2.56%。净利润低于预期,我们认为主要原因是毛利率下滑(同比下降0.92pct)及加大研发投入导致管理费用的增加(同比增长23.68%)。我们认为公司在光通信行业地位领先,短期受运营商资本开支下滑,业绩增速处于区间底部,未来将大幅受益5G承载网建设,坚定看好公司5G时代发展,维持“增持”评级。 一季度收入环比增速大幅上升,三费水平良好 公司18Q1整体营业收入同比增长20.63%,同比下降5.59pct,环比上升8.52pct,我们认为环比上升较多的可能原因是17Q4季度部分收入延迟到18Q1进行确认。公司18Q1毛利率为28.0%,同比下降0.92pct,我们认为毛利率下滑的主要原因是运营商开支下滑背景下,光通信市场竞争较为激烈。从三费费用率来看,公司销售费用率同比下降1.05pct,管理费用率同比上升0.37pct,财务费用率同比上升0.03pct,整体看三费费用率同比下降0.65pct。管理费用同比增加较多的原因公司加大了5G研发方面的投入,目前公司已成功发布面向5G承载网的FitHaul方案。 定增项目+国企改革,促进公司长远良性发展 一方面,公司17年顺利完成定增,此次定增将帮助公司继续巩固光通信业务优势,同时加速向ICT转型。另一方面,武邮院与电科院顺利合并,成立中国信息通讯科技集团,武邮院(优势:光通信)与电科院(优势:无线+芯片)资源互补,有望提升公司综合竞争力。对比中国联通、中兴通讯、光迅科技等国企,在2017年纷纷推出了各自的股权激励计划,烽火上一次股权激励实施已经过去三年。我们认为面对5G发展大机遇,公司将顺应国企改革大势,有望推进股权激励计划,实现公司未来的长远良性发展。 5G承载网有望18年底启动,承载网设备空间可达5720亿元 5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2018年第四季度启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720亿元,保守建网策略下5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元,同比增速约22%~46%,激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元,同比增速约112%~154%。 公司有望大幅受益5G承载网建设,维持“增持”评级 我们预计公司18-20年EPS为0.87/1.31/1.79元,给予目标价30.45-34.80元。运营商资本开支继续下滑,公司业绩增速处于区间底部,未来将大幅受益5G承载网建设,坚定看好公司5G时代发展,维持“增持”评级。 风险提示:5G承载网进度及规模不及预期;烽火星空业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名