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烽火通信 通信及通信设备 2018-04-24 26.45 -- -- 26.44 -0.04% -- 26.44 -0.04% -- 详细
业绩保持平稳增长,略低于市场及我们预期2017年,公司实现营收210.56亿元,同比增长21.28%,归母净利润8.25亿元,同比增长8.49%,扣非净利润7.89亿元,同比增长14.81%,保持平稳增长,略低于市场及我们预期。公司整体毛利率和净利率分别为23.75%和4.29%,同比均小幅下滑,主要原因为通信系统设备产品毛利率下滑及加大了对5G 等研发投入。 各产品线拓展顺利,突破海内外多个重点市场2017年公司各产品线拓展顺利,国内市场方面,100G OTN 产品在三大电信运营商集采中技术排名均达到前二并突破多个本地网;IP RAN 及PON 产品突破多个本地网;400G 光模块产品在国内正式商用。海外市场方面,光网络产品在东南亚市场规模不断扩大;光缆产品出口多年位列国内企业前列,轨道交通应用亦在海外取得突破。 加速向ICT 转型升级,烽火星空超额完成对赌业绩公司加速向ICT 转型升级,在信息安全、云计算等领域取得良好进展。公司CDN 中标中移动集采,实现多个省份突破;服务器、存储等IT 产品先后在三大运营商集采中入围;公司主导的楚天云初步构建“互联网+政府服务”和“互联网+健康”的生态圈。子公司烽火星空在信息安全领域势头迅猛,2017年实现扣非净利润2.36亿元,同比增长14%,超额完成对赌业绩,完成率为119%。 自建光棒厂产能未来将逐步释放,盈利能力提升值得期待公司光纤及线缆产品2017年实现营收54.56亿元,同比增长22.71%,毛利率18.01%,同比增长1.8pct。我们认为随着公司子公司烽火锐拓光纤预制棒产能的逐步释放,光纤光缆业务盈利能力有望进一步提升。 下调2018年盈利预测,维持“增持”评级2018年在运营商资本开支继续下滑的背景下,通信设备商产品毛利率持续承压,受此影响我们略微下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为259/317/382亿元,归属母公司净利润分别为9.72/12.18/15.82亿元,当前股价对应PE 为31/25/19倍,维持“增持”评级。 风险提示:光纤光缆市场需求不及预期;通信设备市场竞争加剧。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-24 26.45 -- -- 26.44 -0.04% -- 26.44 -0.04% -- 详细
营收优先策略力保营收持续高速增长:1、营收增速保持领先:公司继续保持20%的高增长,领先爱立信近30个百分点,继续提升公司市场份额和行业影响力。2、利润水平继续承压。公司归母净利润增速进一步下滑,体现出公司在整体市场依然偏弱时期选择的经营策略:1、继续将营业收入和市场份额作为优先选项,采取积极的市场策略争夺市场份额,对毛利率和利润水平有一定的影响;2、公司大力提升研发力量为5G布局,持续提升研发方面的高投入,且研发支出保持高费用化,公司管理费用成本提升较多;3、公司继续保持高融资规模,以应对即将到来的5G网络建设高峰,提升了财务费用压力。 存货继续提升,5G网络加速部署有望释放业绩:公司存货资产继续提升,至113.19亿元,占2017年全年营收的接近一半,在同行居于较高水平。5G时代整个传输设备市场规模将超过1300亿元,相比于4G时代有较大提升,传输设备领域内的公司将迎来新的发展机遇。因此,公司积累下来较多的存货,有望在近年来持续释放成为公司业务发展的推动力。 去杠杆效果显著,财务结构持续优化:公司自2017年年中开始积极响应国家去杠杆的要求,除了为5G进行必要的融资准备以外,尽可能优化资产结构,降低杠杆水平,资产负债率呈现积极下降趋势,基本恢复到2015年底的水平。公司财务结构持续优化,有利于降低公司经营风险,提升资金使用效率。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在未来5G产业发展的核心设备供应商地位,公司增长潜力较大,产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.95元、1.37元、1.83元,对应PE为28、19、14倍,给于“买入”评级。 风险提示:运营商收入端持续承压,被迫削减建网规模或者向上游压价。5G网络建设进度不及预期。股权激励有待审批落地,可能影响市场预期。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-23 25.02 32.20 21.83% 27.16 8.55% -- 27.16 8.55% -- 详细
事件:4月14日公司发布2017年年报,报告期内公司营业收入210.56亿元,同比增长21.28%;归母净利润8.25亿元,同比8.49%;扣非归母净利润7.89 亿元,同比增长14.81%。公司年报业绩略低于我们的预期。 收入稳步增长,海外拓展提速。2017年公司收入同比增长21.28%,自2015年以来连续三年保持20%以上增长。2017年公司通信系统收入131.95亿元(+21.73%),光纤光缆等54.57亿元(+22.71%),数据网络产品21.27亿元(+17.56%)。中国大陆收入155.32亿元(+17.25%),国外收入52.47亿元(+36.31%),海外收入连续两年实现30%以上增速,占比提升至24.92%。 光纤缆业务表现突出,布局进一步加强。受益于运营商需求及集采价提升影响,公司光纤光缆毛利率由2016年的16.21%提升至2017年的18.01%。参股子公司藤仓烽火光电材料实现净利润2.04亿元(+45.66%),控股子公司烽火藤仓光纤科技公司净利润为4446万元(+20.58%)。同时公司进一步推动自主光棒的产品释放和量产,特种光纤技术突破及海底光缆认证。 布局不断深化,注入长期发展动力。2017年公司进一步完善ICT布局:轨交通信总包保持行业领先地位,连续两年获得信息系统集成和服务大型一级企业称号;中国政务大数据企业排行榜前10,获评2017 IDC中国政务云市场“主力厂商”称号;网络安全产品巩固传统优势,在多个市场获得突破。我们认为公司在云计算、大数据、网络安全等新方向的持续布局也将为公司长期发展注入动力。 研发投入不断加大,技术加速突破夯实长远发展基础。2017年公司研发投入21.39亿元,同比增长14.98%。公司继续保持在高端、核心关键技术方面取得重要进展:开展 5G 承载预研工作;100G OTN 芯片取得研发突破;自研 400G 光模块产品成功发布并完成国内、国际的正式商用;基于SDN/NFV 的电信云整体解决方案在多个省份部署;融合CDN产品实现全国性规模应用;ODN自主高速100G相关技术实现突破。 伴随海外市场的加速突破以及5G建设的逐步到来,公司的整体发展有望进一步加快。 盈利预测。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。我们预计烽火通信2018-2020年归母净利润为10.30亿元,13.91亿元,57亿元;对应EPS分别为0.92元、1.25元和1.67元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;参考历史平均约35倍PE TTM估值水平(图1),给予2018年动态PE 35倍,目标32.20元,“买入”评级。 主要风险因素。ICT业务发展低于预期,5G进展低于预期。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-20 24.50 -- -- 27.16 10.86% -- 27.16 10.86% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收210.56亿元,同比增长21.28%;归母净利润8.25亿元,同比增长8.49%。 二、分析与判断。 营收利润稳步增长,毛利率略有下滑。 公司2017年营收净利润均稳步增长,但增速略低于2016年水平。2017年公司毛利率23.75%,同比下降0.54%,其中光通信设备毛利率下降1.35%,光纤光缆毛利率上升1.8%,由于光通信设备占比较大,因此公司毛利率水平呈下降趋势。 受益光纤光缆行业持续高景气度,公司业务保持高增长。 预计2018年中国光缆需求达3.3亿芯公里,创历史新高。公司中标中国移动2018年第一批集采项目,中标份额8.38%,预计中标金额超过10亿。烽火通信作为光纤光缆行业龙头企业,受益运营商集采高峰,预计2018年继续保持高速发展态势。 5G试商用即将开启,承载网先行。 公司作为光传输设备龙头企业,在国内OTN集采中份额一直排名前列,100GOTN产品在三大电信运营商集采中技术排名均达到前二并突破多个本地网。在5G即将开启背景下,运营商对承载网投入将逐渐加大,OTN产品规模有望持续高增长。 加大研发投入,抢占技术高地。 公司继续保持在高端、核心关键技术方面的研发投入,2017年研发费用19.49亿元,同比增长16.26%。产品和技术创新取得重要进展:100GOTN芯片取得研发突破;自研400G光模块产品成功发布并完成国内、国际的正式商用;基于SDN/NFV的电信云整体解决方案在多个省份部署等。公司通过不断加大研发力度,增强自主创新能力,进一步提升核心市场竞争力。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018~2020年EPS分别为0.90、1.12和1.44元,对应PE分别为31倍、24倍和19倍。通信行业近一年PE最低值和平均值分别为29倍和40倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-19 26.62 -- -- 27.16 2.03% -- 27.16 2.03% -- 详细
事件:公司发布2017年年度报告,2017年度实现营收210.6亿元,同比增长21.3%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长8.5%,扣非后归母净利润7.89亿元,同比增长14.8%;基本每股净收益为0.78元,业绩略低于预期。 收入稳健增长,海外市场扩张加速,毛利率略有下降。2017年公司营收210.56亿元,同比增长21.3%,其中海外收入52.47亿元,同比增长36.3%,海外市场进一步扩张,100GOTN产品现已在东南亚市场形成规模商用。公司综合毛利率23.8%,同比降低0.48个百分点,我们认为主要原因是2017年运营商资本开支下滑,在行业放缓的情况下,产品竞争加剧,产品成本上升,导致毛利率下降。归母公司净利润增速8.5%,少数股东损益0.78亿元,同比增长129.6%,管理费用和销售费用增速平稳,财务费用增速较去年增加20.05个百分点。 受益5G承载,运营商市场潜力巨大。2017年,公司100GOTN产品在三大运营商集采中技术排名均位列前二;IPRAN及PON产品突破多个本地网,CDN中标中移动集采实现多个省份突破。同时,2018年是5G完成标准化和实现产业化的关键时期,预计2018年后期将启动项目招标,5G建设传输设备需求将大幅提升,公司发展潜力巨大。同时,在光棒生产上,公司同时扩大烽火藤仓、烽火锐拓产量,其产能有望在2018年中后期得以释放,进一步完成光棒-光纤-光缆产业链一体化生产,有利于改善毛利率。 聚焦“云网一体化”,加速ICT转型。ICT趋势下,公司发布FitCloud云网一体化战略,云计算、大数据项目逐步展开,楚天云以“Pass+SaaS”模式打造全省政务数据共享平台。公司完善电力、广电等垂直行业的产品和市场布局,大力布局行业应用软件,不断提升自主安全可控能力,提供垂直整体一体化的端到行业解决方案。网络安全业绩进一步增长,烽火星空实现归母公司净利润2.36亿元,超出承诺业绩,助力ICT转型。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别0.94元、1.16元、1.44元,对应PE分别为29倍、24倍、19倍。公司受益于5G建设,布局ICT转型,维持“买入”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-18 27.67 35.00 32.43% 27.16 -1.84% -- 27.16 -1.84% -- 详细
收入稳定增长,综合毛利率略有下滑 公司全年实现营业收入210.56亿,同比增长21%。其中,通信系统设备销售收入131.95亿,同比增长22%,毛利率下降了1.35个百分点;光纤及线缆销售收入54.57亿,同比增长23%,毛利率提升了1.8个百分点;数据网络产品实现销售收入21.27亿,同比增长18%,毛利率稳定。费用方面,管理费用率和销售费用率分别同比下降0.47和0.11个百分点,公司持续加大研发投入,研发费用占收入比9.2%。 海外市场持续拓展,收入占比进一步提高 公司海外市场方面,光网络产品在东南亚市场规模不断扩大,100GOTN产品实现规模商用;光缆产品公司连续多年名列中国光缆企业出口前列;IDC成功布局东南亚,轨道交通应用在海外取得新突破;服务营销收入稳步增长,综合代维成为国际重要来源之一。2017年公司海外市场收入同比增长36%,毛利率提升了2.47个百分点,收入占比进一步提升至25%。 ICT转型持续推进,星空再超业绩承诺 公司持续推进大ICT转型:完善电力、广电等垂直行业的产品和市场布局,IT类产品实现突破性进展;轨道通信总包领域保持行业领先地位。公司连续两年获得信息系统集成和服务大型一级企业称号;进入中国政务大数据企业排行榜前10,获评2017IDC中国政务云市场“主力厂商”称号。网络安全业务持续增长,龙头烽火星空全年实现净利润2.4亿元,大幅超出业绩承诺。 维持“买入”评级,目标价35元 基于年报业绩释放情况及中移动传输网和接入网投资缩减,我们下调18~19年盈利预测,预计18~20年EPS分别为0.90/1.11/1.33元,对应PE为30X/25X/21X。基于后续5G承载网建设对公司光通信主业的拉动,同时我们看好公司ICT转型的市场前景以及大数据网络安全龙头烽火星空的价值,维持“买入”评级,目标35元。 风险提示:运营商投资下滑;公司业绩释放低于预期。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-18 27.67 30.45 15.21% 27.16 -1.84% -- 27.16 -1.84% -- 详细
业绩略低于预期,未来将大幅受益5G承载网建设 烽火通信发布17年年报,公司17年实现营收210.56亿元,YoY+21.54%,归母净利润8.25亿元,YoY+8.49%,扣非后归母净利润YoY+14.81%。净利润低于我们之前的预期,我们认为主要原因是毛利率下滑(同比下降0.54pct)及财务费用大幅增加(同比增长57.78%)。虽然公司营收及研发投入不断提升,但公司整体三费比例控制较好,同比下降0.41pct。公司在光通信行业地位领先,随着定增顺利完成,我们看好公司未来将大幅受益5G承载网建设。鉴于18年运营商资本开支继续下滑,给予“增持”评级。 短期受运营商资本开支下滑影响,收入增速及毛利率下滑 公司17年通信系统设备营收131.96亿元,YoY+21.7%,同比下降8.9pct;毛利率为22.5%,同比下降1.3pct。我们认为,收入增速及毛利率下滑的主要原因是国内运营商资本开支下滑及接入市场竞争较为激烈。公司在国内光通信市场地位领先,100G OTN产品在三大运营商集采中技术排名均达到前二。海外光网络产品在东南亚、南美等地区市场规模不断扩大,公司整体海外收入增速维持在35%以上。在5G研发方面,公司成功发布面向5G承载网的FitHaul方案,并通过中国移动5G承载SPN设备测试,为未来5G商用打下坚实基础。 定增项目+国企改革,促进公司长远良性发展 一方面,公司17年顺利完成定增,此次定增将帮助公司继续巩固光通信业务优势,同时加速向ICT转型。另一方面,武邮院与电科院顺利合并,成立中国信息通讯科技集团,武邮院(优势:光通信)与电科院(优势:无线+芯片)资源互补,有望提升公司综合竞争力。对比中国联通、中兴通讯、光迅科技等国企,在2017年纷纷推出了各自的股权激励计划,烽火上一次股权激励实施已经过去三年。我们认为面对5G发展大机遇,公司将顺应国企改革大势,有望推进股权激励计划,实现公司未来的长远良性发展。 5G承载网有望18年底启动,承载网设备空间可达5720亿元 5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2018年第四季度启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720亿元,保守建网策略下5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元,同比增速约22%~46%,激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元,同比增速约112%~154%。 公司有望大幅受益5G承载网建设,给予“增持”评级 我们预计公司18-20年EPS为0.87/1.31/1.79元(调整前18-19EPS:1.17/1.61元,假设变动见正文),考虑公司光通信市场领先地位,参考可比公司给予18年PE35-40x,目标价30.45-34.80元(调整前29.66-34.66元)。鉴于运营商资本开支继续下滑,业绩增速放缓,给予公司“增持”评级。 风险提示:5G承载网进度及规模不及预期;烽火星空业务不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-18 27.67 -- -- 27.16 -1.84% -- 27.16 -1.84% -- 详细
一、业绩略低预期,通信设备毛利率下滑,光纤、信息化业务盈利提升 在整体资本开支下滑背景下,公司营收保持20%以上增长,三项业务经营稳健。分项来看,通信设备业务收入同比增长21.73%,光纤及线缆业务同比增长22.71%,数据网络产品同比增长17.56%。通信设备、光纤及线缆、数据网络产品收入占整体营收比例分别为62.67%、25.91%和10.10%。 扣非净利润增速低于营收增速主要由于资本开支下滑下竞争加剧导致通信设备业务毛利率下降,三项费用率同比下降0.41%,不足以抵消毛利率下滑。公司2017年毛利率整体同比下降0.54%,其中通信设备业务毛利率同比下降1.35%,光纤及线缆、数据网络毛利率同比分别上升1.8%和0.01%。 信息化业务中烽火星空表现靓丽,2017年扣非净利润达到2.36亿元,高于此前业绩承诺的1.98亿元。预计随着网络带宽的持续增长以及国家对安全政策的不断加码,烽火星空的网络安全业务有望实现持续增长。 二、面向未来重点布局5G及信息化应用,打造ICT综合服务商 5G、光通信领域:公司2017年开展5G承载预研工作,不断研究完善5G承载方案,在FlexE、超低时延、超高精度时间同步等技术和产品开发领域实现重点突破;另外,在光通信领域公司100GOTN芯片取得研发突破;自研400G光模块产品成功发布并完成国内、国际的正式商用。基于SDN/NFV的电信云整体解决方案已经在多个省份部署。 信息化应用领域:信息安全业务继续保持快速发展;信息化集成业务在轨道交通领域保持行业领先,同时在电力、光电其他垂直领域扩大业务规模;云计算领域,公司已经实现从底层IDC到上层云平台的系统构建,IDC机房成功布局海外东南亚市场,楚天云在国内政府市场获得快速发展。 三、盈利预测及估值:我们看好中长期看好公司面向5G及信息化应用的战略布局,打造一体化的ICT综合服务商。由于竞争加剧致毛利率下降,2017业绩不及预期,下调公司盈利预测由2017-2019年EPS0.79、1.06和1.44元至2018-2020年EPS0.93、1.22和1.67元,维持“买入评级”。 风险提示:市场竞争进一步加剧,运营商资本开支进一步下滑。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-18 27.67 -- -- 27.16 -1.84% -- 27.16 -1.84% -- 详细
1.公司收入跨过200亿,多年保持了持续稳定增长(2017年:21%+)。 从产品来看:通信系统设备实现21%的增长,实现收入131亿,毛利率下滑了1.35个点;光纤产品实现了22.71%增长,实现收入54亿,毛利率提升了1.8个点;数据网络产品同比增长17.56%,实现收入21亿,毛利率基本持平;从区域来看:海外收入增长36.31%,同时毛利率增加了2.47个点,海外收入占比持续提升,达到了25.1%; 从财务指标来看:利润增速低于利润增速的原因,主要是毛利率下滑影响,同期毛利率整体水平下降了0.5个点;从季节因素来看:净利润2017年上半年公司增速维持了16%的增长,下半年表现相对较差,Q3单季度同比增长2.44%,Q4单季度同比下滑了0.58%;我们认为主要受运营商资本开支的调整所影响,随着5g新技术标准到来,5G移动传输网新建的策略基本确定,对目前的传输网投资有短期压制。 2.烽火星空业绩持续超预期。 当年烽火星空2014年度、2015年度、2016年度、2017年度分别实现的经审计的合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于1.2、1.5、1.7、1.9亿;2017年度,烽火星空合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.3亿元,显著高于承诺业绩。反映了烽火星空的业务持续高增长趋势。 3.公司技术实力雄厚,国内领先的光通信传输企业。 国内运营商市场上,加强集采项目全流程管控,做深做细地市客户关系,推动市场稳健增长;在三大运营商集采的多个项目中综合排名前二;信息化大市场上,深入挖掘广电、电力等行业市场,突破国家电网两条干线;成功中标苏州地铁、长沙地铁等重大项目,奠定轨道交通通信领域国内前二的地位;子公司烽火集成首批获得全国信息系统集成及服务大型一级企业资质。 在强化“网”方面,烽火通信发展超高速率、超大容量、超长距离、超高集成度的绿色、云网一体光网络、软件定义的网络(SDN/NFV)、网络操作系统(FOS)、核心高端路由器、网络核心芯片、硅光集成、超低损耗大有效面积光纤、智能ODN等,将陆地光通信技术和产品延伸到海洋通信、海洋网络领域,形成海陆一体化信息网络。对于网络的研究,从光通信网络延伸到与第五代移动通信网络、新一代IPV6互联网、物联网的结合。 4.投资建议:我们看好年传输投资大的方向,虽然目前整体投资进度放缓,但随着中国移动宽带用户持续高速增长,用户需求的释放,我们预期全年对传输网投资加大,将利好主设备厂商,同时随着5G的临近,传输网络的扩容和升级将有望加速。我们预测公司2018/2019年的EPS为0.87/1.15元,对应的PE为31/24倍,维持“推荐”评级。
刘洋 6
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-18 27.67 -- -- 27.16 -1.84% -- 27.16 -1.84% -- 详细
烽火业绩稳步增长符合预期,淡季不淡彰显光通信龙头竞争力。公司2017年实现营业收入210.6亿元,同比增长21.28%。分业务来看通信设备、光纤缆、数据网络设备分别营收132.0亿、54.6亿、21.3亿元,同比分别增长21.73%、22.71%、17.56%。2017年是运营商资本开支持续下滑的一年,公司在光通信领域具有强大的竞争优势,同时大力加码ICT业务确保公司在整体环境不佳的依旧保持稳健的增长。 子公司烽火星空业绩良好,强竞争力叠加广阔空间未来可期。2017年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.36亿元,同比增长15%。竞争力方面:烽火星空是网络安全监管市场仅有的几家供应商,并且市场份额独占鳌头,行业进入壁垒极高;未来空间:国家政策要求要“切实加强国家数据安全建设,强化国家关键数据资源保护能力”,信息安全大数据已经是国家战略层面的发展方向,未来在国家推动下,市场有望持续增长。 5G时代资本开支周期拐点(历史上提升公司增速10-20%)、技术升级变革(预测光纤缆和下沉的通信设备需求总量增长数倍)、大连接(运营商业绩增长有望跨入新阶段,利好产业链)三重因素利好公司未来发展。短期:3G、4G时代运营商资本开支增速高点在牌照发放前半年左右,公司在此期间均会有业绩增速的大幅提升(10%~20%),假设19~20年发放牌照,明年公司业绩有望持续向好。中期:5G网络架构的变化对于传输网接入网设备以及光纤缆相对于4G时代可能有数倍的提升。长期:未来5G有望实现万物互联,大连接时代运营商的业绩有望爆发,利好上游具有产业链话语权的设备厂商。 维持盈利预测以及“买入”评级。预计公司18、19、20年收入为256、313、386亿元,同比增长21.7%、22.1%、23.3%,归母净利润10.7、12.6、15.0亿元,同比增长29.3%、18.2%、18.6%。EPS分别为0.96、1.13、1.34元,对应PE分别为29、24、20倍,维持“买入”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-18 27.67 -- -- 27.16 -1.84% -- 27.16 -1.84% -- --
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-18 27.67 -- -- 27.16 -1.84% -- 27.16 -1.84% -- 详细
支撑评级的要点 公司业绩稳健增长,毛利率短期行业承压。公司2017收入增长21.28%、净利润增长8.25%,增速不及去年同期,仍属于相对稳健增长。造成公司盈利能力下降的主要原因是毛利率下滑及财务费用大幅增加,而国内运营商资本开支下滑以及相应通信设备市场的竞争加剧,是导致公司毛利率下降0.54%的重要原因。不过公司仍然在国内光通信市场保持领先地位,100GOTN产品在三大运营商集采中技术排名均达到前二,有望受益于未来经过优胜劣汰后、不断集中化的市场。 5G承载网络有望先行,公司技术储备丰富占先机。5G时代通信基站对带宽的需求大幅提升,从而推升了对承载网络的需求,使得整个传输设备市场规模将比4G时代有较大提高,同时承载网络需要先行建设,预计5G承载网建设最快将于2018年底启动招标。而公司作为传输领域的领先企业,研发支出19.5亿元、同比增长16.26%,不断提升技术实力,并且在ITU,IEEE,OIF等标准化组织中担任重要职位,制定了30项以上的国际标准以及上百项的国家标准和行业标准,有望凭借充足的5G承载方案技术储备在新市场竞争中占据先机。 向ICT信息化市场布局,全面创新空间广阔。公司持续推进大ICT转型,在ICT融合方案上的能力日益突出,政务云和智慧城市已经取得显著突破,成功获评2017IDC中国政务云市场“主力厂商”称号。同时,公司不断在完善电力、广电等垂直行业的产品和市场布局、轨道通信总包领域保持行业领先地位,连续两年获得信息系统集成和服务大型一级企业称号。烽火星空作为国内网络信息安全龙头,转民用的潜在市场价值巨大,结合公司原有完善的固网产品链,数据网络相关的创新业务有助重塑企业的行业地位,在价值提升上有巨大空间。 评级面临的主要风险 运营商投资不力风险、技术风险、市场竞争风险。 估值 预计2018-20年每股收益分别为0.91、1.12、1.35元,对应市盈率分别为30.2倍、24.4倍、20.3倍,维持买入评级。
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营收保持快速增长,逆势成长的5G超宽带龙头:1、营收水平逆势上升:整个2017年全球电信设备市场收缩资本开支,全球4大设备巨头营收增长均放缓,其中华为运营商业务营收仅增长2.5%,爱立信和诺基亚营收同比下滑10%和3%。公司在通信设备、光纤光缆、数据网络产品多个产品线保持积极发展势头,实现20%以上高速增长,进一步扩大市场份额和品牌影响力。2、毛利率利润水平所有承压:公司毛利率下滑0.48个百分点,归母净利润增长8.49%,低于营收增速,体现公司通过研发方面的高投入和积极市场策略提升市场份额。3、海外市场发展喜人:公司海外市场增长36.31%,增速高于国内市场1倍以上;海外业务毛利率水平增加2.47个百分点,继续扩大对国内业务的领先幅度,体现公司在一带一路等海外市场布局取得显著成效。 5G承载网络建设将带动公司持续成长:1)5G基站带宽需求大幅提升,推升了对承载网络的需求。5G时代整个传输设备市场规模将相比于4G时代有较大提升,传输设备领域内的公司将迎来新的发展机遇。2)运营商数千亿的投资将包含较多传输/接入网络投资比例,相当部分传输/接入网络投资将在未来2年释放。因此,公司将最先受益于5G网络建设浪潮。 从技术追赶到标准引领,公司行业话语权稳步提升:公司提出引领行业技术发展,从三个层面正在不断提升:1、标准方面,公司全面参与主要ITU,IEEE,OIF等标准化组织,积极担任重要职位,制定了国际标准30多项,国家标准和行业标准上百项,技术标准化地位稳步提升。2、技术研发方面,公司费用化研发支出19.5亿元,同比增长16.26%,居于行业领先水平,持续提升公司技术实力。3、产品研发方面,5G承载方案、100GOTN芯片、400G光模块、SDN/NFV产品均实现突破,提升了公司行业地位。 IT与CT融合发展,海外市场加速发展,公司扩展新业务发展方向:公司服务器业务在烽火超微的开拓下实现了突破,全年营收超过3亿。CT行业与IT行业走向全面融合,电信运营商从纯网络运营转向多业务运营和数字化运营,公司有望在IT领域继续扩展市场份额,开拓新的增长点。公司海外市场布局主要有两个方向,一个是海上丝绸之路,南亚、东南亚、中东、中东欧地区;另外一个方向是朝南美地区拓展业务。公司在部分单个客户已经取得突破,但在海外市场整体份额占比还比较低,还有较大的提升空间。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在未来5G产业发展的核心设备供应商地位,公司增长潜力较大,产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.95元、1.37元、1.83元,对应PE为29、20、15倍,给于“买入”评级。 风险提示:1、运营商收入端持续承压,被迫削减建网规模或者向上游压价。2、国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱,运营商部署5G/NB网络意愿减弱,进度不及预期。3、5G标准化和产品研发进度不及预期,产品单价大幅提升,商用部署时间推迟。4、海外通信设备商技术进步和产品升级超预期,产品竞争力快速提升,导致国内厂商市场份额下降。
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营收保持快速增长,净利润略有增长。公司发布 2017 年度报告, 营收210.56 亿元,同比增长21.28%;归母净利润 8.25 亿元,同比增长8.49%;每股收益为0.78 元,同比增长6.85%;综合毛利率为23.78%, 同比减少0.48 个百分点。公司研发投入19.48 亿元,同比增长16.26%。 推进“云网一体化”,转型 ICT 综合服务商。信息通信技术的融合发展趋势显著,云计算、大数据、物联网、移动化正在兴起。公司数据网络产品毛利率为46.57%,远超过传统业务。公司沿着数据传输、计算、存储、治理、分析、应用的价值链进行布局,转型ICT 综合解决方案提供商,有利于进一步提高公司盈利能力。2017 年公司非公开发行实际募集资金 17.75 亿元,定增融合型高速网络系统设备、高端光通信产品、特种光纤、海洋通信系统、云计算、大数据和营销网络体系升级等项目,围绕 ICT 持续深耕。 5G试商用临近,运营商传输设备投入有望加速。2018 年是5G 完成标准化、走向产业化的关键时期,运营商相继展开试验网建设。比于4G 网络,5G 技术网络承载的数据容量和业务类型将有大幅提升, 对于网络设备以及通信设备的需求将显著提升。公司作为中国光通信行业最具竞争实力的企业之一,将显著受益。 武汉邮电科学研究院重组,公司有望受益。烽火科技的控股股东武汉邮电科学研究院和电信科学技术研究院将合并成立中国信息通信科技集团,电科院在无线通信领域技术储备丰富,武邮院在光通信领域占据优势,两院能够形成有效的资源互补,合并后综合实力将显著提升,而公司则有望拓宽无线业务,增强ICT 服务能力。 盈利预测及投资建议:公司持续推进向ICT 综合服务商转型,不断增强光通信产业链龙头优势。预计公司 2018 年-2020 年净利润分别为10.13 亿,12.43 亿,15.30 亿元,当前股价对应动态 PE 为 30 倍、 25 倍和 20 倍,维持“增持”评级。 风险提示:ICT 综合服务商转型不达预期;5G 推进速度放缓。
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三大业务增长情况分别是:①通信系统设备销售收入131.95亿,较2016年(108.40亿)增长22%;②光纤及线缆销售收入54.57亿,较2016年(44.47亿)增长23%;③数据网络产品实现销售收入21.27亿,较2016年(18.09亿)增长18%。净利润增长不及营收增长主要原因:①短期借款扩大导致财务费用增长至1.6亿元,同比增长57.8%。②综合毛利率下降0.54个百分点至23.75%,主要由于营收占比62.7%的通信系统设备业务毛利率减少1.35个百分点。 视频时代,流量大爆发,传输承载网扩容带动烽火业绩长青。一方面,运营商不限流量套餐带来流量大爆发,城域传输网络向100G高速大容量升级需求迫切,2017年设备集采结果也表明光通信设备需求拐点已至;另一方面,公司存货中发出商品账面余额高达86.84亿元,有望逐步确认收入,公司通信系统设备业务有望借此平稳度过行业寒冬。 我们认为,2018-2020年通信系统设备业务即将重回高速成长:①2017下半年三大运营商均进行大规模OTN招标,2018年较高增长基本确定;②伴随5G商用建设,2019年资本开支有望增长,带动设备需求增长;③公司在5G核心的承载技术方面持续加大投入(2017年研发支出达21.39亿元,同比增长15%),高速大容量传输设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长;④邮科院与电信科学院集团层面整合完成之后,上市公司层面有望与大唐在无线通信设备方面展开合作,补齐公司通信设备产品短板,分享5G基站设备投资蛋糕。 ICT转型稳步推进,烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT综合解决方案提供商。其中,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,业务涉及网监、舆情、安全审计等,在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手,实现业绩持续超承诺(2015-2017年承诺业绩分别为1.51/1.75/1.98亿元,实现业绩1.59/2.06/2.36亿元),受益网络流量增长与监管趋紧,未来增长潜力巨大。 稳健开拓,海外市场形成公司发展新动能。公司伴随一带一路出海,成为东南亚、非洲和拉美等地区主流供应商,随着布局国家网络建设加速,海外市场呈现加速扩张态势。2017年公司海外收入高达52.47亿元,同比增速36.3%(2016年同比增长35.5%)。当前全球光通信设备市场竞争格局稳定,海外主要国家光网络渗透逐步提升将为公司增长进一步助力。 盈利预测:2018-2020年净利润分别为9.64亿、12.1亿、16.19亿;对应EPS为0.87、1.09、1.45元,对应当前股价(2018年4月15日)PE分别为32、25、19倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:在通信行业整体处于低谷的情况下,市场竞争加剧导致设备价格下滑;海外市场拓展可能受到外围因素干扰导致进展不及预期;三大运营商5G建设进度低于预期;国企改革进度与业务整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名