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烽火通信 通信及通信设备 2018-01-31 27.53 -- -- 27.87 1.24% -- 27.87 1.24% -- 详细
自2013年以来,国务院、发改委等部门多次强调部署“深化国企改革,推动央企重组整合”的战略方针。在此背景之下,两大电信业央企强强联合,武邮院旗下4家上市公司(烽火通信、长江通信、光迅科技、理工光科)以及电科院旗下2家上市公司(大唐电信、高鸿股份)可集中资源形成合力,减少无序竞争和同质化经营,符合国家长远发展战略。 目前中国通信业发展迅速,在全球具有领先地位,并有望成为新的中国名片。随着中国信息通讯科技集团的诞生,未来5G有望像中国高铁一样推广海外,帮助其他国家迅速构建和提升通信网络,享受互联网为经济和生活带来的巨大红利,重组后的两院将为通信技术和产业走出国门发挥巨大作用与坚实支撑。 邮科院在光通信领域技术突出,电科院在无线通信领域储备丰富,重组有利于资源互补。 武汉邮科院在有线通信领域如光纤光缆、光通信设备、光模块、光器件、光纤传感技术等方面技术突出,拥有较为深厚的技术积累。 两院旗下上市公司的业务规模在各自领域内均具有领先地位,两院重组合并将形成有线通信、无线通信、集成电路设计等多位一体的完整产业链,实现资源有效互补。 看好公司在光通信领域的领先地位,维持“增持”评级。 我们认为,邮科院与电科院重组合并后,将在有线通信和无线通信领域形成资源共享与优势互补,旗下上市公司加强交流与合作,能够提升整体竞争实力,从而有利于分享更大市场空间与行业红利。预计公司2017-2019年营业收入分别为219/274/343亿元,归属母公司净利润分别为9.19/11.41/14.44亿元,当前股价对应PE为36/29/23倍,维持“增持”评级,建议重点关注。
烽火通信 通信及通信设备 2018-01-30 29.86 -- -- 28.09 -5.93% -- 28.09 -5.93% -- 详细
事件:在近日举行的“2018全球自动驾驶论坛”,武汉东湖高新区副主任夏亚民表示,同为央企的武汉邮电科学研究院和电信科学技术研究院将于近期正式合并,新公司将会被命名为“中国信息通讯科技集团”。 招商点评 1、武邮院电科院合并在即,成立中国信息通信科技集团,总部设在武汉,烽火集团战略地位凸显。 1月25日在武汉光谷举行的2018全球自动驾驶论坛上,武汉东湖高新区副主任夏亚民表示,“武邮院电科院将于近日合并,成立中国信息通信科技集团,总部注册在武汉光谷”。光谷是我国通信行业发展的重镇,武邮院旗下的烽火集团作为光谷产业群中的领导企业,代表国家参与全球技术竞争。我们认为本次注册地确定在武汉使得烽火集团的战略地位再次凸显,烽火集团有望在未来工作中占主导地位。 2、资源互补,合并完成有望形成一体化布局并提升综合实力。 武邮院和电科院在业务上存在天然互补性,电科院旗下的大唐电信集团在半导体集成电路、无线设备领域长期耕耘,武邮院则在光通信领域具备优势。放眼全球通信设备领域,业务一体化能力需求不断提升,有线+无线+芯片一体化布局成为行业发展趋势。本次从组完成后,武邮院和电科院有望在资源上形成互补,提升综合竞争实力。 3、重点推荐【烽火通信】 烽火通信是武邮院旗下上市公司,从公司层面来看,烽火通信作为国内光通信龙头,受益行业高景气。在此基础上,着力打造数据承载、云计算、大数据三个核心集成平台,实现有光通信专家向ICT专家的转型。我们认为此次合并后,烽火集团将占据主导,协同效应显现,助力公司综合实力持续提升。此外,公司业绩具备安全边际,保守预期来看,按股权激励解锁条件,2017年扣非净利润7.87亿,2017年至少完成8.6亿左右。考虑到2018年为运营商资本支出小年,增速维持15-20%,净利润至少10亿以上。2017~2018年对应当前股价PE分别为38x、32x,处于历史估值中枢的相对底部区间,中长期布局时点,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:集团重组不及预期,整合不及预期
烽火通信 通信及通信设备 2018-01-25 27.94 -- -- 29.86 6.87% -- 29.86 6.87% -- 详细
投资要点 5G和高速FTTH引领超宽带时代,光通信迎来新的发展机遇:2018年是5G完成标准化、走向产业化的关键时期。1)更高频段、更宽频谱和新空口技术使得5G基站带宽需求大幅提升,预计将达到LTE的10倍以上。5G时代整个传输设备市场规模将超过1300亿元,相比于4G时代有较大提升,传输设备领域内的公司将迎来新的发展机遇。2)5G网络承载的数据容量和业务类型相比于4G网络将有大幅提升,也能创造更多产业价值。运营商也必须为升级网络付出更多成本,资本开支预计相比4G时期提升50%以上。运营商数千亿的投资将包含较多传输/接入网络投资比例,相当部分传输/接入网络投资将在未来2年释放。3)尽管全国统计口径的FTTH渗透率已经处于高位,但从各个电信运营商各自视角来看FTTH渗透率还处于快速提升期,FTTH建设还有提升空间。 烽火通信,光通信产业链的龙头公司:1)烽火通信是中国光通信行业最具竞争实力的企业之一,也是少数集光纤、光缆、光棒、光芯片、光器件、光设备全产业链于一体的公司;2)公司在光传输设备积累深厚,常年占据运营商采购较大份额,市场开拓能力较强;3)公司研发传输层绿色产品,节能降耗引可持续发展;4)烽火OTN/WDM+ASON/MSTP/PTN联合组网模式已经在各个通信网络的建设中得到了充分的验证。随着5G产业快速发展和5G网络加速部署,光通信产业将保持长期景气,公司作为光通信产业链龙头公司将获得较显著的发展机遇。 加速ICT转型,积极布局信息安全与云计算市场:1)公司强调“云网一体”战略,加速ICT战略转型;2)为应对数字化转型的大趋势,加速光通信网络与ICT技术融合,公司提出了SMART战略;3)收购烽火星空,加码信息安全。面对日益严峻的网络安全威胁形势,不断扩大的网络安全市场空间也随着产生,公司全资子公司烽火星空在网络信息安全市场上具有优势地位;4)进军云计算市场,升级商务模式。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS为0.81元、1.09元、1.57元,对应PE为35、26、18倍。我们上调公司评级为“买入”,主要理由包括:1.公司是未来5G产业发展的核心设备供应商,增长潜力较大,产业链占据价值不断提升,应享受合理的估值提升;2.公司未来2年受益于运营商扩大光通信网络投资,业绩增长保持加速,公司PEG水平在1以下,估值水平合理;2.公司多年来内生发展强劲,业绩增长稳定,属于板块内优质白马股,在当前市场偏好下有较高配置价值。 风险提示:1、运营商收入端持续承压,被迫削减建网规模或者向上游压价。2、国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱,运营商部署5G/NB网络意愿减弱,进度不及预期。3、5G标准化和产品研发进度不及预期,产品单价大幅提升,商用部署时间推迟。4、海外通信设备商技术进步和产品升级超预期,产品竞争力快速提升,导致国内厂商市场份额下降。
烽火通信 通信及通信设备 2018-01-25 27.94 -- -- 29.86 6.87% -- 29.86 6.87% -- 详细
公司业绩保持平稳较快增长。公司2017年前三季度营业收入为150.36亿元,同比增长25.39%,归母净利润为5.97亿元,同比增长12.40%。2016年公司营业收入为173.61亿元,同比增长28.70%,归母净利润为7.60亿元,同比增长15.68%,2012-2016年营业收入CAGR为20.69%,归母净利润CAGR为11.23%。随着规模不断扩大,公司毛利率、净利率略有下滑;公司ROA在近5年呈现下滑趋势,而ROE在2014年达到低点之后开始反弹,这主要是公司资产负债率有较为明显的提升。 宽带中国战略继续推进。根据《“十三五”国家信息化规划》,到2020年,大中城市家庭用户带宽实现100Mbps以上灵活选择,半数以上农村家庭用户带宽实现50Mbps以上灵活选择,FTTH用户占总宽带用户的比例提高到80%,固定宽带家庭普及率达70%,移动宽带用户普及率达85%。宽带发展联盟2017年三季度报告显示,我国固定网络家庭普及率达到72.5%,移动宽带用户普及率达82.3%。 光通信市场维持景气。TheInsightPartners预测,OTN市场有望从2016年的117.0亿美元增长到2025年的334.4亿美元,CAGR为12.38%。根据MarketsandMarkets数据,2016年全球GPON(市场规模约为67.1亿美元,预计2023年达到110.7亿美元,2016-2023年CAGR为7.45%。在光纤光缆领域,CRU预测2017年至2021年,非洲、拉美地区将引领市场增长,中国光纤需求量年复合增长率为0.7%,全球增速为2.8%。 积极推进光通信产品和解决方案升级,光棒扩产有望促进毛利率提升。光通信设备方面,为支持400GE业务的长距离传输,公司分别针对长距离干线传输和城域应用提供了两套解决方案;同时公司积极布局下一代接入网,2016年3月已推出100GPON原型机,并发布分布式OLT平台AN5516系列产品,可实现GPON/EPON/10GPON/P2P混插;SD-WAN解决方案也已进入试点业务部署和测试。在光纤光缆领域,公司设立烽火锐拓,主要从事光纤、光棒、光电材料及通信设备的技术开发、制造及销售,其光棒扩产项目正在开展中,项目达产后,光棒产能提高有望改善公司光纤光缆业务毛利率。 投资建议: 在公司通信系统、光纤光缆以及数据网络产品保持较快增长的前提下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.84元、1.10元和1.40元,对应P/E分别为33.69倍、25.85倍和20.32倍。目前通信传输设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为37.08倍,考虑到三大运营商陆续进行固定网络扩容以及5G逐步进入日程带来对光通信设备和光纤光缆的需求提升,我们认为公司的估值仍具一定的提升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 光通信市场发展不及预期风险;市场竞争风险;汇率风险等。
烽火通信 通信及通信设备 2018-01-16 29.46 -- -- 29.86 1.36%
29.86 1.36% -- --
烽火通信 通信及通信设备 2017-12-07 30.09 40.25 52.35% 32.20 7.01%
32.20 7.01% -- 详细
光通信行业高景气度持续,光设备仍是公司的重点,后续发展更注重核心能力的提升和突破。光通信行业的发展势头良好,全球运营商资本开支波动不大,新兴国家的需求也在提升;我国光纤光缆带宽利用率已达到50%-70%,急需扩容建设,5G承载网、接入网的建设也带动了行业增长。公司传统业务方面,光通信设备配合光纤光缆将继续作为公司未来业务重点推进。 光纤预制棒扩产为光纤光缆业务的发展奠定了基础。去年公司的光棒-光纤产量约为2000万芯公里,占全部光纤产量的比例为70%,另外30%为外采光棒拉丝,同时光纤的外购量约为1000万芯公里,整体合计光缆产量约为4000万芯公里。光纤预制棒目前还处于扩产初期,预计规划扩产600-700吨,藤仓的规划是扩产1000万芯公里的光纤产能,烽火锐拓预计在2018年年中逐步扩展出1300万芯公里的光纤产能(包含套管和合成法)。 政务云、烽火海洋的业务进展也值得关注。公司的政务云项目主要在湖北省发展,目前湖北省所有的地市都已用上楚天云。公司将首先完成样板工程,后续再持续拓展。烽火海洋主要是在研究海洋系统相关的业务,业务领域包含海缆、中继器、接驳盒、分支器等。业务范围涵盖跨洋海缆、海底监测网以及海洋环境监测等。 新业务方面烽火超微业务进展较快。烽火超微2017年业务进展超预期,公司与三大运营商都有合作。另外,运营商自有的云计算基地也使用了烽火超微的产品。在超微业务这一部分。烽火超微产品比烽火原有产品偏高端一些,这样的合作为公司长远发展打下了坚实基础。 维持“买入”评级。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。考虑到公司前三季度由于融资规模大幅提升财务费用增加影响,我们预计,烽火通信2017-2019年归母净利润为9.54亿(+25.52%),12.77亿(+33.80%),17.58亿(+37.63%)。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;参考历史平均约35倍估值水平(图1),给予2018年动态PE 35倍,目标40.25元,维持“买入”评级。 催化剂。5G物联网带动流量增速超产业预期等推动运营商对光通信领域追加投资,烽火通信定增推进。
烽火通信 通信及通信设备 2017-11-27 32.94 -- -- 32.65 -0.88%
32.65 -0.88% -- 详细
“光通信专家”:主业增长稳健,战略转型加速。 公司是全球知名的通信信息网络解决方案供应商,国内光通信产业龙头。自上市以来,公司营收和业绩表现出高成长性,2003-2016年年复合增长率分别达21.74%、29.79%。在光网络持续升级背景下,公司主业继续稳健增长。 目前,公司正积极拓展海外市场并加快ICT 战略转型,未来成长空间广阔。 行业持续景气可期,宽产品线全面受益。 光网络系统升级驱动光通信行业持续高景气可期,公司拥有光网络全产品线,有望全面受益:1、数据流量爆发驱动100G OTN 在城域网继续下沉,且未来 5G 新传输网SPN 的部署带来大规模传输设备需求增量,公司传输设备业务有望持续高增长;2、运营商接入网10G PON 升级启动,驱动公司10G PON 设备和接入终端需求高增长;3、接入网大规模光改下,运营商光纤光缆集采量大增,光棒供需缺口大且有望持续,公司光棒-光纤-光缆一体化能力突出,受益程度大。另外,国内密集建设数据中心驱动数据网络产品需求高增长,公司加速产品布局,相关收入有望继续稳健增长。 国际客户持续突破,海外市场前景广阔。 公司国际市场前景广阔,一方面,海外设备商发展日渐式微,公司有望凭借成本优势和一站式光通信解决方案提供能力抢占其市场份额。另一方面,“一带一路”倡议下,公司实施的率先突破“亚非拉”等中低收入国家的战略契合沿线经济体性质,有望助力公司突破海外新客户,加速海外收入增长。 ICT 战略转型加速,打开未来成长空间。 在OTT 厂商快速发展导致“管道化”风险日益加剧的背景下,运营商电信网络变革和ICT 融合迫在眉睫。公司下属烽火星空、烽火集成和烽火超微,分别切入网络安全和大数据、行业信息化和高端服务器等ICT 业务领域,驱动ICT 战略转型加速,契合运营商转型需求,有望打开公司未来成长空间。 投资建议。 运营商加大传输网扩容集采,叠加接入网10G PON 升级,公司主营业务稳健增长可期。国外运营商客户渗透空间大,公司海外市场持续突破,叠加ICT战略转型加速,未来成长空间巨大。预计公司2017年、2018年净利润为9.08亿元、12.25亿元,对应PE 43倍、32倍,给予公司“买入”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-11-15 37.10 -- -- 36.46 -1.73%
36.46 -1.73%
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央企改革预期升温,行业标兵有望扛起大旗。央企改革主要路径包括:1、兼并重组:适用于钢铁、重型装备、通信、化工等产能过剩且债务严重的行业;2、混合所有制改革:适用于民航、电信、铁路、军工、重工等垄断性行业。2016年7月武汉邮科院原院长童国华出任电信科学技术研究院院长引发市场对于双院合并的预期,我们认为双院兼并重组符合国家央企改革整体战略。近期中国联通超预期混改方案与神华、国电万亿资产兼并重组导致央企改革(双院兼并重组)预期持续升温,我们认为:1、央企重组作为深化国有企业改革的必要措施将会坚定不移进行下去;2、邮科院改革与管理先进经验将进一步推广,促使电信科学技术研究院市场化转型,提升集团效益;3、央企改革不仅改善原有资产质量,更核心是培育在全球产业发展中有话语权和影响力的企业。作为通信央企中行业标的,烽火通信有望整合集团优势资产,扛起央企改革终极大旗,引领全球光通信行业发展。 烽火通信通信系统业务受益中长期行业高景气。1、传输侧:中期逻辑:光通信投资机遇向纵深演进。4G网络完善、家庭宽带接入突飞猛进带来流量大爆发,运营商传输网向100G升级迫切,但成本居高不下。25GEML高速光芯片4季度放量将有效消除100GOTN主设备下沉成本制约因素,运营商集采已经释放明确信号,2017Q4开始将加大传输网扩容建设,带来光通信主设备需求拐点。长期逻辑:5G建设驱动光通信设备需求长期增长。5G的三大特征为:大带宽、低时延、广覆盖。OTN技术具备大带宽、低时延、多业务透明传送、高精度同步、易维护等特点,很好地匹配了5G的需求,将成为未来5G主流的承载技术。OTN设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长。2、接入侧:2018年运营商大概率加速千兆接入升级,GPON向10GPON升级带动公司2018年10GPON系列产品放量,新一代产品占比提升将会带动接入业务规模进一步提升。 ICT转型稳步推进,烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT综合解决方案提供商。其中,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,业务涉及网监、舆情、安全审计等,在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手,未来增长潜力巨大。 伴随带路出海,非洲市场带来新增量。公司伴随带路出海,海外市场将呈现加速扩张态势:1、经过多年布局,公司在东南亚、非洲和拉美地区主流供应商,随着布局国家网络建设加速,烽火业务也将加速;2、公司技术逐渐得到国际市场的认可,开始向欧美等发达国家渗透3、非洲通信市场需求旺盛,网络基础设施严重不匹配,通信资费高昂。我国拟投资150亿美元建设中非合作非洲信息高速公路项目(非洲八纵八横骨干网),旨在实现非洲各国互联互通,国际出口电路得到有效疏导。作为“一带一路”重点项目,该项目获得中非各级政府广泛支持,未来将由中国电信及其子公司中通服设计承建。公司已和中通服达成战略合作,将是非洲八纵八横干线网络建设先锋,非洲将为公司带来新的增量市场。 盈利预测:2017-2019年净利润分别为9.071亿、13.21亿、17.80亿;对应EPS为0.81、1.19、1.60元,对应当前股价年PE分别为45、31以及23倍,维持“增持”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-11-14 36.70 43.72 65.48% 37.10 1.09%
37.10 1.09%
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营收与业绩双双稳健增长。报告期内公司实现营收增25.39%,与去年29.81% 的水平相比略降,但相对也是处于2015年以来的高水平。归属上市公司普通股东净利润增长12.4%,增速处于2015年以来的较低水平。前三季综合毛利率为23.49%,相比去年基本持平。财务费用同比增长超过133.67%达到1.34亿元,主要因为融资规模扩大导致利息支出增加;研发投入保持稳定,管理费用率11.49%,基本维持去年水平;政府补助由营业外收入调整到其他经营收入,总体净利润率保持在4.29%的水平。总体看公司经营规模持续扩大,盈利能力保持良好。 资产状况总体健康,财务反映公司正积极应对市场景气。前三季度公司总增速超29%,达到近四年以来的高水平。流动资产236.29亿元,流动负债170.77亿元,流动性良好。因销售规模扩大,应收票据同比增长48.35%;应收账款增长32.42%;应付账款和预收款项分别长23.58%和33.73%;短期借款因融资额扩大而增长154.9%;存货增速11%明显下滑,但依然创出了109亿元的新高。显示出公司对市场景气持续乐观,仍在持续扩大生产应对需求增长。经营净现金流出近23亿元,增加31.75%,主要是采购付款和费用性支出增加所致;受到定增资金,使得筹资活动净现金流入34.55亿元,同比长437%,主要是融资规模扩大所致;投资支出减少,投资活动净现金流出缩减至50.8亿元,降幅36.35%。从应收应付、存货和现金流状况来看,公司对市场预期维持正面,经营规模仍在扩张。 向数通和信息化市场布局,全面创新空间广阔。伴随运营商资本开支下滑, 开支结构向无线和光网络显著倾斜,铁塔的剥离也使得设备投资的集中度提升。作为国内领先的光通信设备龙头,公司在国内OTN 集采的份额一直位居前列。在全球光网络规模扩长,系统持续迭代升级的背景下,海外市场扩展也成效显著。自去年跻身联通高端数通设备集采后,公司突破原有的光传输层向IP 网络层渗透,逐步打造全套固网设备链条。依托雄厚技术市场积累和强大的规模效应,前5G 时代公司将充分受益光网络和数通市场的并发增长。烽火星空作为国内网络信息安全龙头,转民用的潜在市场价值巨大,结合固网完善的产品链,公司在ICT 融合方案上的能力日益突出, 政务云和智慧城市已经取得显著突破。我们认为,数据网络相关的创新业务属于烽火未来重塑行业地位的大方向,在价值提升上有巨大空间,建议持续重点关注。 评级面临的主要风险 运营商投资不力风险、技术风险、竞争风险。 估值 预计扣除烽火星空业绩后,公司2017-19年全面摊薄每股收益率为0.96元、1.21元和1.51元,参考可比公司给予25倍市盈率,该部分2018年估值为337亿元。烽火星空部分参考美股palantir 估值水平,给予150亿元估值。公司总估值487亿元,目标价由34.99元上调至43.72元,维持买入评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-10-31 31.79 39.36 48.98% 37.84 19.03%
37.84 19.03%
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【事件】近日,公司发布2017年第三季度业绩报告。2017年1月一9月,公司实现:营业收入约150.36亿元,同比增长约25.39%;归母净利润约5.97亿元,同比增长约12.40%。净利润增速小于营收增速的原因是公司的销售费用和管理费用在第三季度出现了大幅的上涨。 全球光网络市场回暖,公司有望迎来新增长周期:根据我们从产业内调研获取的数据显示,2017年Q2起,全球光网络设备市场开始进入复苏状态,市场规模环比增长22%,是自2016年以来最高的增速,2016年Q2同期环比增速约18.7%。 由于数据流量的快速增长,OTN扩容以及从城域网想接入网下沉已经成为趋势,中国电信和中国移动在今年已经相继启动了OTN板卡的采购工作,中国电信采购数量大约在6000块,中国移动采购量大约在4万块以上。根据我们的行业调研情况,这些采购都将为公司明年的收入产生积极的推动作用。 销售和管理费用大幅上涨,夯实公司发展基础:2017年Q3,公司销售费用和管理费用增加了约1.4亿元,环比2017年Q2以及同比2016年Q3的增加值,处于较高水平。公司加大了销售力度以及产品的生产和研发力度,在一定程度上反映了公司对于未来1-2年市场维持景气的乐观态度。我们认为,虽然这些投入拖累了公司的经营业绩,但是对于公司未来的发展以及业绩增长会产生积极正面的影响。 投资建议:根据公司三季报的情况,我们调整公司2017年至2019年每股收益预测值至0.82元、1.06元和1.47元。对比博创科技、光迅科技、天孚通信、新易盛等同行业公司估值水平,我们给予公司48倍的行业平均PE06个月目标价39.36元,维持买入一A评级。 风险提示:运营商资本开支预算不及预期:公司市场拓展不及预期;证券市场的系统性风险。
烽火通信 通信及通信设备 2017-10-31 31.79 35.00 32.48% 37.84 19.03%
37.84 19.03%
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事件 10月24日,公司发布《2017年第三季度报告》,前三季度营收150.36亿元,同比增长25.39%,归母净利润5.97亿元,同比增长12.40%,扣非后归母净利润5.74亿元,同比增长14.79%。 简评 营收较快增长,财务费用大增导致归母净利润增速低于预期。 1-9月,公司营业收入实现较快增长,达到150.36亿元,同比增长25.39%,但归母净利润增速仅12.40%,略低于预期。我们认为,公司前三季度毛利率维持稳定,Q3营收增速也达到24.26%,因此归母净利润增速低于营收增速的主要原因是,公司在完成定增前自筹资金预先投入,利息支出增长,前三季度财务费用达1.35亿元,同比增长133.67%,增加7697万元,如果财务费用与去年同期持平的情况下,归母净利润增速可达27%。我们预计,随着定增完成,公司现金流将明显改善,助力提升业绩。 光通信行业需求仍维持较好,2018年国内光缆量价再升概率大。 近年来,运营商持续加码传输网建设,中国移动发力家庭宽带业务,100G OTN需求旺盛,10G PON也将迎来爆发。因此,我们预计占比公司营收62%的“通信系统设备”业务也有望平稳增长。此外,中国移动2018年光纤光缆集采启动在即,量价齐升概率较大,公司作为光传输设备及光纤光缆主力供应商,国内及海外份额具有提升空间,有望充分分享行业增长红利。 5G不断升温,承载将会先行,公司有望受益5G传输投资增长。 我国政府高度重视5G发展,要求三大运营商2020年商用5G。目前,我国5G第二阶段测试即将结束,结果良好,为2020年商用打下了良好的基础。5G建设,承载先行,即相关的传输网要先于5G基站进行建设,公司作为传输网络设备主力供应商,OTN、PTN份额领先,SDN/NFV积极布局,未来发展具有潜力。 盈利预测与评级 公司作为光通信行业领先企业,国内及海外市场份额有提升空间,ICT转型潜力较大。我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为9亿元、12.3亿元,EPS分别为0.81元、1.10元,对应PE分别为40倍、29倍,维持“增持”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-10-30 31.79 40.25 52.35% 37.84 19.03%
37.84 19.03%
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事件:10月24日晚公司发布三季报,前三季度公司营收150亿,同比25.39%;归母净利润5.97亿,同比12.40%;扣非归母净利润5.74亿,同比14.79%。公司业绩略低于我们的预期。 定增项目提前投入,把握发展先机。9月27日公司公告之前18亿非公开发行项目已经完成验资,发行价26.51元。根据公司公告,截止9月30日,公司以自筹资金预先投入募投项目的实际金额为4.36亿,约占募投总资金规模的24.6%。募投项目的提前布局也有望促进公司把握发展先机,提升成长空间。 现金流有望明显改善,有力提升业绩。受债务类融资规模扩大等影响,前三季度公司财务费用1.35亿,同比134%。定增完成后公司归属母公司权益将由73.74亿上升至91.48亿(+24%),资产负债率由69.55%下降至65.22%。伴随定增完成公司的现金流水平将得到有力提升,资本结构、财务状况将进一步优化,也为公司长远发展进一步奠定基础。 光通信业务持续成长,ICT业务加速发力。作为行业龙头,公司抓住光通信行业的机会,近10年营收/利润稳步增长约10倍。目前全球范围内光带宽需求不断提升,未来5G建设需求旺盛,光通信产业将持续受益。与此同时公司ICT业务逐步进入收获期,旗下烽火超微,楚天云,烽火星空正构建全新ICT业务体系,整体业务正加速发力。 股权激励有望推进,促进企业长期发展。为提升国有企业效率,提升国有企业发展活力,2017年以来,以中国联通,高鸿股份,光迅科技等为代表的通信上市国有企业密集推出股权激励计划。烽火通信2014年第一次股权激励已过去3年,后续公司也有望推进激励计划,进一步将公司的长远发展和员工利益相绑定,并趁行业东风加速自身业务发展。 盈利预测。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。考虑到公司前三季度由于融资规模大幅提升财务费用增加影响,我们适度下调2017年盈利预测,预计烽火通信2017-2019年归母净利润为9.54亿(+25.52%),12.77亿(+33.80%),17.58亿(+37.63%)。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;参考历史平均约35倍估值水平(图1),给予2018年动态PE35倍,目标40.25元,“买入”评级。 主要风险因素。ICT业务发展低于预期,5G进展低于预期。
烽火通信 通信及通信设备 2017-10-27 31.79 35.00 32.48% 37.84 19.03%
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◆事件:公司发布2017三季报,前三季度实现营业收入150亿元,同比增长25.39%;实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元,同比增长12.40%;业绩释放低于预期。 ◆营收规模继续扩大,净利润释放速度下降 报告期内,公司营业收入同比增长25.39%,较去年同期略有下降,归母净利润同比增长12.40%,较去年同期下降了7.63个百分点。其中Q3单季营收同比增长24.26%,归母净利润同比增长2.44%,较Q2单季营收同比增速基本稳定,而净利润同比增速下滑较为严重。前三季度公司综合毛利率23.49%,较中报略有提升,而较去年同期下降了0.43个百分点。费用方面,销售、管理和财务费用率较中报上升了0.08、0.52和0.01个百分点,基本保持稳定。 ◆首批通过SPN第一阶段测试,未来充分受益5G承载网建设 公司成为首批通过中国移动集团5G 承载SPN 设备测试的厂家。5G 商用前,运营商需提前解决承载网瓶颈问题,承载网建设是近两年运营商重点投资方向。公司的SPN 设备CiTRANS 650成功验证了基于100GE 端口的SE 交叉、多业务隔离、超低时延转发、SE 与分组的混合组网及与行业主流厂商互通等功能,满足了5G 承载大带宽、低时延及网络切片等关键性能要求。公司后续将持续加大对于5G 承载网络的研究与开发,推动5G 网络的商用进程。 ◆大ICT转型持续推进,新业务保持快速增长 公司加大研发投入,大ICT 转型持续推进,网安、集成等新业务保持快速增长。星空上半年经营超预期,2017年实际业绩有望再次超预期,团队主动延长承诺期限3年,彰显长期发展信心。此外,烽火集成轨交、智慧城市领域订单持续突破,超微设备进入三大运营商集采阵营,看好公司大ICT 转型潜力。 ◆维持“买入”评级,目标价35元 基于三季报业绩释放情况,我们略下调2017~2019年EPS(摊薄后) 至0.85元、1.07元和1.31元,对应PE 为37X/30X/24X。基于5G 承载网建设对公司光通信主业的拉动,同时我们看好公司ICT 转型的市场前景以及大数据网络安全龙头烽火星空的价值,维持“买入”评级,目标35元。
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事件:公司公布2017年第三季度报告;定增超预期完成。 点评:收入增长较快,预计将保持增速。17年1-9月,公司实现营收150.36亿元,同比增长25.39%,主要得益于主营业务稳健发展;收入增长提振公司业绩,1-9月公司实现营业利润6.62亿元,同比增长39.26%;实现净利润5.97亿元,同比增长12.40%,基本每股收益0.57元。预计随着5G发展,公司17年全年及18年营收将保持较快增速。 毛利率企稳,预计全年基本持平。17年第三季度,公司综合毛利率23.72%,同比提升0.01个百分点,环比提升3.52个百分点。预计公司第四季度毛利率同比基本持平,环比有所提升。整体来看,预计公司17年全年及18年毛利率水平总体基本持平。 定增顺利实施,价格远超底价。2016年度利润分配方案实施以后,定增发行底价调整为21.52元/股。而公司定增实施的最终发行价定在26.51元/股,远超前述底价,显示出参与定增的机构投资者对公司发展的信心。在本次定增中,大股东烽火科技认购了10%的股份,其余认购方包括:北信瑞丰基金、九泰基金、嘉实基金、信诚基金、中信证券及财通基金。本次定增募集资金总额18.02亿元,净额17.75亿元,主要投入到融合型高速网络系统设备产业化等项目,公司决定以等额募集资金置换预先己投入募投项目的自筹资金4.36亿元。预计定增完成将显著改善公司的财务状况,财务费用会相应降低;募投项目顺应市场需求,实施后有望提升公司业绩。 关注5G发展。公司提前多年就开始投入较大研发资源到5G承载相关技术和产品之中,攻克了高带宽、低时延、高精度时钟等5G关键基础技术。FitHaul 5G承载解决方案整合了烽火通信在超高速传输等方面最新的技术,引入FlexE等5G承载的关键技术,传承了FitNet泛在、超宽、极简、随需的四大特点,系统梳理了5G三大典型应用场景业务需求,可为用户提供更低时延、更高精度、更灵活的网络承载和业务感知,是业界5G承载领域领先的解决方案。公司与国内三大运营商以及Telefonica、MegaFon、TM等国际运营商一起,已经就5G承载解决方案和关键技术进行了广泛、紧密的探讨与合作。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.92元与1.24元,按10月25日31.68元收盘价计算,对应的PE分别为34.4倍与25.5倍。目前估值低于行业水平,维持“买入”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名