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广日股份 钢铁行业 2019-09-18 8.43 11.40 30.73% 9.89 17.32% -- 9.89 17.32% -- 详细
结论:日立电梯盈利大幅增长,投资收益带动公司业绩显著回升。预计公司2019-2021年EPS为0.63、0.70、0.73元,考虑公司未来业绩增速,给予目标价11.4元,对应2019年18倍PE,增持。 日立电梯盈利大幅增长,公司关联交易增速由3.5%上调至20%。①公司持股日立电梯30%股权,2019H1日立电梯贡献的投资收益为2.38亿元,占公司扣非净利润高达93%;公司主业扣非净利率不到1%。②受益行业需求回暖、公司成本管控,日立电梯净利率显著回升至2015年水平。2019H1日立电梯收入同比增长28%,净利润同比增长151%;净利率由2018年的6.7%回升至2019H1的9.3%。③公司为日立电梯提供零配件,公司对日立电梯2019年关联交易增速由3.5%上调至20%。印证日立电梯的收入高增长,投资收益大幅提振公司业绩。 公司市占率提升,受益电梯行业回暖、旧改加装电梯政策催化。①从日立看中国,维保、更新改造需求逐步释放。日立全球电梯业务,中国收入占比53%,2018年日立在中国电梯的新装订单的市场占比第一。②公司电梯市占率提升,价格有望企稳。提升市占率是公司经营目标,公司2018年电梯销量增速30%,随着行业需求企稳,预计价格企稳。③电梯行业触底回暖,更新需求有望接力地产,加装电梯迎政策催化。老旧小区加装电梯200万台潜在需求,旧城改造政策补贴加码,有望快速放量。 催化剂:旧改加装电梯政策。 风险提升:地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。
广日股份 钢铁行业 2019-08-28 8.45 -- -- 9.47 12.07%
9.89 17.04% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年半年报,实现营收27.9亿元(+12.6%),归母净利润2.8亿元(+100%),扣非净利润2.6亿元(+171.8%)。其中Q2实现营收16.5亿元(+13.5%),归母净利润1.6亿元(+28.4%),扣非净利润1.6亿元(+105.9%)。 Q2盈利能力回升,带动业绩超预期。公司业绩超预期,主要源于日立电梯(公司持股30%)带来的投资收益符合预期的背景下,公司本部业务加速回暖,毛利率提升,致使Q2业绩表现超预期。公司2019Q1、Q2扣非净利润分别为0.9亿元、1.6亿元,剔除对联营企业和合营企业的投资收益后,分别为-0.2亿元、0.4亿元,显示Q2本部业绩改善明显。公司2019Q2实现营收16.5亿元(+13.5%),毛利率为15.4%(+0.3pp,环比+3.2pp),期间费用率为12.9%(-0.4pp),其中销售费用率为2.9%(-0.4pp)、管理费用率为10.3(-0.3pp),财务费用率为-0.3(+0.4pp),盈利能力显著回升,致使业绩超预期。 日立电梯快速恢复,利润创新高。日立电梯2016H1~2018H1净利润分别为7.5亿元、6.8亿元、4.2亿元,2019H1电梯行业产量恢复至两位数增长背景下,日立电梯实现营收114.6亿元(+28.1%),净利润10.6亿元(+151.3%),创历史新高,给公司贡献投资收益2.4亿元,带动公司2019H1对联营企业和合营企业的投资收益增长至2.4亿元(+170%),其中Q1、Q2分别为1.1亿元(+285.4%)、1.3亿元(+113%)。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/5.5/6亿元,对应EPS分别为0.6/0.64/0.7元,对应PE估值分别为14/13/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:电梯需求或不及预期风险,盈利能力或不及预期风险,投资收益或不及预期风险。
广日股份 钢铁行业 2019-08-27 8.88 -- -- 9.47 6.64%
9.89 11.37% -- 详细
事件:公司近期发布2019年上半年业绩:2019年1-6月营业收入为27.92亿元,同比增长12.59%,归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,比上年同期上升100.44%。公司预计2019年前三季度实现的净利润相比去年同期会有较大幅度增加,主要是由于公司预计对联营企业日立电梯2019年前三季度确认的投资收益较去年同期增加。 点评: 公司2019年上半年利润主要受益于日立投资收益:公司主要经营电梯整机销售维保、电梯零部件等,按照业务分类,2018年实现营业收入电梯零部件、电梯整机、智能制造装备、LED、物流、包装、安装与维保分别占比44.51%、28.69%、1.83%、142%、8.83%、6.52%、6.1%。2019H1收入增长主要是由于主要因为产销量较去年同期上升所致,利润端高速增长主要是由于日立带来的投资收益增长,2018年H1投资收益仅为1.04亿元,2019Q1投资收益达到2.64亿元,大幅增长.主要是日立经营情况改善,而本部来看2019H1实现收入27.92亿元(+12.59%),毛利率为14.07%,同比下滑0.2pct。从费用端来看,管理费用、销售费用、财务费用、研发费用分别为0.8(-1.63%)、1.81(-4.4%)、-0.1、1.16(+31.49%)。从资产负债表来看,公司2019Q1存货为9.4亿元,同比增长23.1%,主要为原材料增长较大,预收为6.71亿元,同比增长13.5%,环比增长5.83%。 竞争加剧下,进一步抢占市场份额:公司2019年上半年全国累计电梯产量同比增长较快,但同期钢材价格相比前几年仍处于高位,一线品牌通过价格竞争、市场拓展开始抢占中低端市场,进一步挤压了二三线电梯品牌的生存空间,电梯市场整体面临着较大的经营压力。在渠道方面,经销商重点关注年度授权经销商的质量和数量,年度授权经销商数量增长超10%;战略客户订单金额创历史新高,同比增长81%,已成功签约珠海横琴中葡商贸中心、汇川技术总部大厦等高端项目。公司电梯全国营销工程服务网络共建有35家子分公司,18家服务中心,40家办事处及日益壮大的经销商网络。 业绩收益于竣工端逻辑演绎。根据行业协会数据,电梯行业2014-2018年销量分别为71.4、76、78.6、80.7、85万台,近年增速回落到个位数增长,主要是受到房地产影响较大,电梯市场需求主要分为3个方面,包括商品房、公共建筑需求(政府的办公楼、商务酒店、交通、医疗、教育等)、工业建筑,其中商品房这一块占了电梯市场需求的85%左右,因此影响最大,而由于电梯生产制造标准化程度较高,一般在房屋接近竣工开始采购为主,因此电梯销售与竣工端相关度较高,根据国家统计局数据,2019年1-7月房地产竣工面积累计增长(%)为-11.3%,降幅未来有望缩窄,我们认为竣工端仍有望在下半年看到好转,1-7月电梯产量达到65万台,同比增长4.6%,新梯市场增长有望持续到2020年。广日股份电梯零部件、电梯整机、日立投资收益均有望受益于此。日立电梯2019H1收入达到114.6亿元,同比增长28%,营业利润达到12.6亿元,同比增长150%,净利润达到10.6亿元,同比增长153%。 其余业务保持平稳发展:公司进行了一定的多元化布局,我们预计各项主业皆有望平稳发展,松兴电气有望出现较快增长。 1、松兴电气今年在跨行业布局上有一定的成就,主要是有一些针对于高铁的智能检测装备,控股子公司松兴电气研发的动车组车底检测机器人系统于今年3月通过了中国铁路总公司的最终技术评审,目前正在上海虹桥动车所、成都动车所、三亚动车运用所、郑州动车所、广州东动车所等高铁系统进行机检人检相结合的试运行。 2、LED业务:保持平稳发展,公司对于确实资质、收款要求比较谨慎。 3、立体车库:公司技术优势突出,目前竞争比较激烈,目前来看,这块将维持稳定发展。4、维保业务近年会有一个较快的增长,维保服务具备较好的盈利性。盈利性预测与估值。我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为4.77(由于日立业绩超预期,上调利润)、6.67、7.9亿,EPS分别为0.55、0.78、0.92,对应估值15、11、9倍,维持增持评级。 风险提示:下游竣工端进展不及预期;产业价格战加剧。
广日股份 钢铁行业 2019-08-26 8.88 -- -- 9.47 6.64%
9.89 11.37% -- 详细
净利增速远高营收,原因在于日立投资收益大增170%。上半年日立投资收益2.38亿(同比增幅170%),其中第二季度收益1.26亿,调研了解出货情况非常火爆(主要压力在安装人手不足)。而18年上半年由于房地产政策调控、钢材价格保持高位,同期归母净利基数较小(为1.42亿),因而表现为19年上半年同比大增。 毛利率持续低迷,净利率大幅反弹。电梯行业目前已经进入产业成熟期,行业竞争更加激烈、同质化竞争严重,上半年电梯产量增长较快,但钢材价格依然处于高位,并且随着进口铁矿石价格持续攀升,未来仍有涨价风险,公司毛利率持续低迷。上半年整体毛利率为14.08%(去年同期为14.27%),相对有所下滑。净利率则大幅反弹,主要由于净利润(日立投资收益)涨幅大,上半年净利率为10.17%,较去年同期增加4.44pct。 三费得到控制,经营性现金流有所下滑,应收账款占营收比重较大但账龄结构健康:①上半年销售费用率2.89%(-0.4pct),主要由于销售服务费较同期下降约440万元;管理费用率10.67%(-0.6pct),主要因为人工成本同比降低;财务费用同比增加约830万,主要由于生息资金货币下降,利息收入减少约450万,由于银行借款增加,利息支出增加约180万。②经营性现金流净额减少约5400万,主要因为原材料采购成本增加以及存货总额同比增加23.68%所致,公司账上货币资金23.6亿,比较充裕。③上半年应收账款相比去年年末增加25.90%,占收入比例51.54%,占比较大,但账龄一年以内占比93.19%,结构健康。同时,公司开始加强应收票据的回收,应收票据相较去年年末下降45.77%。整体应收风险不大。 子公司积极拓宽业务,研发同步进行。上半年广日电气顺利推进日立电梯不锈钢S门套、低烟无卤电线电缆、TX安全装置等业务;广日电梯推动空调项目测试,实现批量供货;新开拓中山富比和卓梅尼线缆等新订单;同时,加强与苏州康力电梯、奥的斯等重点客户的合作洽谈,争取电线电缆、钣金和变压器等业务。广日股份通过积极拓宽下游业务,以保证公司持续健康且多元化的长期经营。同时研发力度依然保持,包括日立电梯的“高效节能小机房电梯技术改造项目”等项目均得到良好反馈,上半年公司研发费用为1.17亿,同比增加31.49%,占营收比例为4.19%。 维持“审慎推荐-A”评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务,电梯零部件制造和物流配送服务,涵盖了整个电梯产业链,目前以电梯为核心产品,向上下游产业链不断延伸。“电梯更新周期的到来、老房加装新梯以及竣工拐点有望出现”三因素共同驱动下,我们认为19年公司业绩有望止住颓势有所好转,预计19/20年归母净利润将回升至4.2亿、5.0亿,对应19/20年PE为17.6倍、14.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。
广日股份 钢铁行业 2019-06-06 6.86 -- -- 8.50 23.91%
8.88 29.45%
详细
事件: 公司近期发布 2019年第一季度业绩预告: 2019年第一季度营业收入为 11.43亿元,同比增长 11.31%, 归属于上市公司 股东的净利润 1.28亿元, 比上年同期上升 527.35。 点评: 公司 2019年一季度利润主要受益于日立投资收益: 公司主要经营电梯整机销售维保、电梯零部件等,按照业务分类, 2018年实现营业收入电梯零部件、电梯整机、智能制造装备、 LED、物流、包装、安装与维保分别占比 44.51%、 28.69%、 1.83%、 142%、 8.83%、 6.52%、6.1%。 收入增长主要是由于行业情况有所回暖,利润端增速远高于收入端,主要是由于日立带来的投资收益增长, 2018年 Q1投资收益仅为 0.29亿元, 2019Q1投资收益达到 1.13亿元,大幅增长。 从预收账款来看,公司 2019Q1为 6.34亿元,同比增长 17.25%,主要是新增订单进一步增长。 竣工端逻辑演绎。 根据行业协会数据,电梯行业 2014-2018年销量分别为 71.4、 76、 78.6、 80.7、 85万台,近年增速回落到个位数增长,主要是受到房地产影响较大,电梯市场需求主要分为 3个方面,包括商品房、公共建筑需求(政府的办公楼、商务酒店、交通、医疗、教育等)、工业建筑,其中商品房这一块占了电梯市场需求的 85%左右,因此影响最大,而由于电梯生产制造标准化程度较高,一般在房屋接近竣工开始采购为主,因此电梯销售与竣工端相关度较高,根据国家统计局数据, 2019年 2、 3、 4月房地产竣工面积累计增长(%)分别为-11.9%、 -10.8%、 -10.3%,降幅不断缩窄,我们认为竣工端仍有望保持稳健,未来新梯销量将稳定在 70-80万台。 广日股份电梯零部件、电梯整机、日立投资收益均有望受益于此。 其余业务保持平稳发展: 公司进行了一定的多元化布局, 我们预计各项主业皆有望平稳发展,松兴电气有望出现较快增长。 1、松兴电气今年在跨行业布局上有一定的成就,主要是有一些针对于高铁的智能检测装备,今年会有一些进展, 16年松兴成立了一个项目组, 17年上海铁路局第一次技术论证, 19年 4月年,铁总也通过了,后续铁总可能会有采购规划。 2、 LED 业务: 保持平稳发展,公司对于确实资质、收款要求比较谨慎。 3、立体车库: 公司技术优势突出, 目前竞争比较激烈,目前来看,这块将维持稳定发展。 4、 维保业务近年会有一个较快的增长,维保服务具备较好的盈利性。 盈利性预测与估值。 我们预计公司 19-21年归属于母公司股东净利润分别为 4.2、 5.3、 5.7亿, EPS 分别为 0.49、 0.61、 0.67,对应估值14、11、 10倍, 首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: 下游竣工端进展不及预期;产业竞争加剧
广日股份 钢铁行业 2019-05-01 7.22 -- -- 8.72 19.94%
8.66 19.94%
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业绩总结:2019Q1实现营收11.43亿元(+11%),归母净利润1.28亿元(+527%),扣非净利润0.93亿元(+516%)。2018年实现营业收入54.63亿元(+14%),归母净利润为1.34亿元(-66%),扣非净利润为0.53亿元(-85%)。 2018年营收稳健增长,毛利率短期承压。受房地产宏观调控影响,国内电梯市场需求增速放缓,电梯更新改造、旧楼加装电梯和家用电梯、特殊电梯等细分市场的需求增长较为迅速,成为重要市场,公司积极拓展市场,保持营收稳健增长。由于价格竞争激烈,原材料价格上升等因素,毛利率有所下降。参股公司日立电梯2018年实现营收195亿元(+6%),净利润13.11亿元(+3%),预示日立电梯盈利能力持续恢复。另外,公司2018年度计提资产减值准备2.45亿元,考虑所得税影响后,减少归母净利润2.39亿元。公司2018年整体毛利率14.63%,同比下降3.64pp,期间费用率13.26%,同比下降1.15pp,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.04%、10.71%、-0.49%,分别同比变化-0.38pp、-0.87pp、+0.10pp。 2019Q1营收持续增长,盈利回升。公司2019Q1营收11.43亿元(+11%),持续增长,销售毛利率12.21%,同比下降0.96个百分点,期间费用率13.49%,同比下降0.89个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.88%、11.15%、-0.54%,分别同比变化-0.39pp、-0.89pp、+0.40pp。销售净利率11.05%,同比提升9.29pp,主要源于对联营企业和合营企业的投资收益以及公允价值变动带来的净收益影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.02亿元、4.49亿元、4.91亿元,对应EPS 分别为0.47/0.52/0.57元,对应PE 估值分别为16/14/13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电梯需求或不及预期风险,盈利能力或不及预期风险,投资收益或不及预期风险。
广日股份 钢铁行业 2019-04-30 7.29 -- -- 8.72 18.80%
8.66 18.79%
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2018年收入上升13.6%而归母净利润下降66.6%的主要原因包括: (1)计提金融资产及商誉的减值准备规模较大。2018年公司对持有的新筑股份股票计提减值准备1.87亿,同时对收购原广州松兴电气股份有限公司及其子公司时形成的商誉及无形资产共计提减值准备5916万; (2)下游需求不振,毛利率显著下降。电梯行业已进入到成熟期,产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩,尤其是中低端产品同质化严重,而下游房地产不景气,导致电梯行业产能过剩,各家打起的“价格战”显著削弱企业利润。18年公司整体业务毛利率14.6%,下降3.7pct,电梯业务下降最快,18年毛利率15.6%,下降5.6pct,零部件毛利率11.5%,下降2.9pct; (3)三费变化不大。2018年销售费用1.7亿,管理费用3.9亿,同比变化不大,在营业收入保持正增长的情况下三费保持不变,体现公司在行业低谷时管控成本能力较强,目前电梯全国营销工程服务网络已经建有34家子分公司,17家服务中心,47家办事处,经销商741家,营销网络已经基本建成。 (4)投资收益小幅减少。联营公司日立(30%)投资收益一直是公司利润的重要组成部分,18年日立关联交易抵扣等原因导致确认的投资收益同比小幅下降,18年投资收益2.7亿,比17年2.9亿小幅下降。 经营性现金流净额大幅下降,应收票据及账款快速增长,但是风险较小。2018年经营性活动现金流净额2.7亿,同比下降36%,主要原因是客户现金流较差,更倾向以应收账款或票据的形式支付,2018年应收账款11.4亿,同比增加2.2亿,应收票据5100万,同比增加1300万;此外原材料、备件等存货的采购金额增加,使得购买商品、接受劳务支付的现金流出增加3.5亿。公司在下游行业不景气时主动控制账款质量,包括减少与信用较差的客户合作,倾向接受风险较低的应收票据,而非风险更大的应收账款,应收账款占收入比例21%,而且电梯行业普遍预收30%,经营模式决定行业经营风险较小。 2019年一季度收入上升11.3%,而归母净利润上升527%,主要原因包括两点: (1)存在低基数效应。18年一季度归母净利润约2000万(2017年一季度归母净利润9700万)。18年一季度主要因为行业低迷:17年底前一轮严重的房地产调控落地,原材料价格也比较高,毛利率下滑较快,行业普遍大幅亏损,而且公司的零配件业务还要承担电梯整机厂商的“压榨”,整体盈利能力下降较快; (2)19年一季度日立投资收益增长幅度较大,业绩实现情况远超预期。19年一季度1.12亿,主要由联营企业日立提供,日立从去年下半年经营情况有所好转,18年底订单在19年一季度集中确认,业绩实现情况远超预期,全年整体营业趋势较好。 毛利率继续下降,净利率反弹明显,19年下半年情况有望继续好转。一季度整体毛利率12.2%,同比下降1pct,净利率11.1%,同比上升9.3pct。我们认为未来几年公司业绩主要驱动力包括: (1)电梯改造工程有望提供新需求。一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求,另一方面老式多层建筑,受人口老龄化影响,也形成加装电梯的市场需求。此外住房和城乡建设部日前发布《住宅项目规范》(征求意见稿),规定4层及4层以上住宅建筑(以往一般6层以上加装电梯),或住户入口层楼面距室外设计地面的高度超过9m的新建住宅建筑应设电梯,也将释放一定需求。 (2)18年更新周期已经开启,2021年有望达到高峰。电梯的寿命一般在10-15年,上一波销售高峰开始于06-07年,最高峰在14-15年,目前更新潮已经开启,对房地产方面销量下降的影响具有一定对冲作用,2018年我国在用电梯保有量超过600万台,最近几年每年新增和改造电梯的数量都保持在50万台左右,2021年左右有望达到更新高峰。 (3)房地产竣工面积增速有望迎来拐点。尽管1-2月竣工面积无明显回升,但从趋势上观察,竣工底部拐点或已于年前出现,目前处于震荡回升态势,新开工往往领先竣工3年左右,对应2016年的新开工回升,2019年竣工不论是绝对量还是同比增速,都有望触底反弹。 随着18年过剩产能出清的完成,电梯价格已止住下跌趋势。近年来自主品牌快速发展,但外资品牌仍占据主导地位,未来几年电梯行业仍将维持激烈的情况,但恶性竞争状态不可持续,18年已经有超过200家中小企业淘汰出局,行业竞争的态势将向“大企业”整合趋势发展,价格仍有下降可能,但目前已接近行业“底线”,19/20年有望企稳小幅回升。 维持“审慎推荐”评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务,电梯零部件制造和物流配送服务,涵盖了整个电梯产业链,目前以电梯为核心产品,向上下游产业链不断延伸。“电梯更新周期的到来、老房加装新梯以及竣工拐点有望出现”三因素共同驱动下,我们认为19年公司业绩有望止住颓势有所好转,预计19/20年归母净利润将回升至3.47亿、5.03亿,对应19/20年PE为18.2倍、12.5倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动
广日股份 钢铁行业 2017-06-05 11.13 15.96 83.03% 12.14 9.07%
12.14 9.07%
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点评: 广日集团整体装入电气装备集团,国企改革进度超预期。 本次国有产权无偿划转实施后,股权结构由广州市国资委直接控股广集团56.56%变为广州市国资委控股广州电气装备集团100%股权,广州气装备集团控股广日集团100%股权,基本将广日集团整体划入电气装集团,属于广日股份控股股东的股权变动,并不涉及到广日股份的股权动。 广日集团除广日股份外仅有部分垃圾发电资产,而电气装备集团则拥精锻热处理、能源动力与环保设备、重型机械设备、高精机械设备、输电设备、电子信息装备、贸易与服务等主业,拥有较多经营情况良好、备一定发展潜力的资产(广州广重、海瑞克隧道等),根据公开资料,电装备集团营业收入超过百亿元,利润规模在2-3 亿元。我们认为国企改进程明显加快,公司作为国资委下属唯一的机械上市平台,将持续获益同时,提升资产证券化率这也符合国资委对于旗下资产的考核要求。 传统电梯主业:受益于房地产后周期、基建投入、自身替换需求公司2016\2017Q1 营业收入增速分别为-2.04%\4.57%,保持稳定趋势,对比同行业上市公司,增速在合理区间。我们认为未来行业将持续受益于房地产后周期与基建投入,具体来看,直梯受益于2016 年房屋新开工面积同比增长 8.1%,2017 年1 季度再度提升至11.6%,呈加速趋势。轨道交通等基建投资进一步带动扶梯销售。同时,电梯使用年限为10 年,替换需求不断加大。综上,我们认为电梯行业仍能维持5%的增速。公司1 季度在手订单同比增长16%,保障公司传统主业稳健发展。 紧抓城轨行业风口,打造新的增长极。 公司紧跟市场,从行业发展性、原有业务协同性角度出发,重点布局轨道交通行业:公司目前已经成为新筑股份的第二大股东(2016 年9月买入5%的股权),新筑股份在成都轨交市场拥有绝对优势,同时是除中车外第二家掌握有轨电车车辆核心技术的公司,公司有望与新筑股份形成紧密联系。借助新筑与公司自身在华南地区的优势,公司将加速开拓城市轨交市场,立足于原有电梯业务,公司进一步将打造成设备总包商,将立体化停车库、LED 灯、电梯、屏蔽门产品打包成整体服务进入产业链,充分发挥协同性效应。 盈利预测与估值。 公司战略布局清晰,业绩扎实,国企改革持续催化。我们测算公司17-18 年EPS 分别为0.8、0.85 元,对应14.5、13.7 倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产投资增速下滑过快、电梯行业竞争过于激烈。
广日股份 钢铁行业 2017-06-02 11.34 15.02 72.25% 12.14 7.05%
12.14 7.05%
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结论:公司公告,广州市国资委决定将广日集团100%国有产权无偿划转给电气装备集团,机电资产整合加速,国企改革有望进一步推进。公司在手现金充裕,管理层换届有助于公司后续外延并购和国改推进。维持判断2017-19 年EPS 分别为0.80、0.82、0.86 元,考虑到估值中枢下移,下调目标价至16 元,对应20 倍PE,维持增持评级。 国有产权无偿划转,机电资产整合加速。①广州市国资委决定将广日集团100%国有产权无偿划转给电气装备集团;划转实施完成后,电气装备集团将持有广日集团100%的股权,成为广日股份的间接控股股东。②根据Wind 数据,广州电气装备集团2015 年营业收入41.7 亿,同比增长8.6%,净利润1.4 亿,同比下降51%;2016 年营业收入49.7 亿元,同比增长19.4%。③广州市国资委要求,到2020 年,竞争类市属企业将全部实现整体上市或至少控股1 家上市公司,国有资本证券化水平显著提高。我们认为,广州市属机电资产整合加速,国企改革将取得进一步进展。 在手现金充裕,外延并购将更加积极:①公司一季度末在手现金25.6 亿元,资产负债率24%,有息负债比例较低,可用于外延并购的货币现金充足,资本运作空间大。②近期公司管理层变更,尤其是新任董事长上岗填补公司长达2 年的董事长职位空缺,有利于公司后续外延并购和国企改革决策的执行,有望打消市场对公司推动国企改革进度的疑虑。 催化剂:国企改革推进积极、外延并购落地。 风险因素:下游房地产需求低于预期。
广日股份 钢铁行业 2017-05-03 12.83 -- -- 13.05 -1.51%
12.64 -1.48%
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公司发布2016年年报和2017年一季报:2016年公司实现营业收入47.28亿元,同比减少2.04%;实现归属于上市公司股东的净利润10.68亿元,同比减少50.19%,对应的EPS为1.24元;扣非净利润7.23亿元,同比增长5.18%。2017年一季度公司实现营业收入8.91亿元,同比增加4.57%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润9700.94万元,同比减少12.45%,对应的EPS为0.1128元。 政府补助减少导致净利润下滑,扣非净利润稳步增长。公司2016年计入当期损益的政府补助为6.1亿元,同比减少11.2亿元,导致净利润下滑。公司扣非净利润仍实现了5.18%的稳步增长。 2016Q4营收反转,智能制造设备放量增长。公司在2016Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入8.52亿元、11.80亿元、12.48亿元和14.47亿元,分别同比变动0.16%、-14.06%、-7.92%和16.11%,二、三季度营收有所下降,第四季度迎来反转。公司智能制造设备收入1.12亿元,同比增加144.46%,。公司2016年实现综合毛利率23.24%,同比增加1.16个百分点,但2017年一季度公司毛利率又出现了一定程度的下滑。 公司管理费用和销售费用有所上升,财务费用有所下降。2016年公司销售费用1.40亿元,同比增加6.70%,有小幅度的增加,销售费率为2.96%,较2015年上升0.24个百分点;管理费用5.36亿元,同比增加3.75%,变动较小,管理费率11.33%,同比上升0.63个百分点;财务费用为-2588.78万元,去年同期为-527.13万元,主要是公司加强现金管理,利息收入增加。 盈利预测及评级:公司通过智能制造和产业升级,稳步发展电梯产业,未来受益于维保后市场广阔空间及广州市国企改革,仍有进一步增长空间。预计公司17-19年EPS分别为0.77/0.83/0.89元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场低迷;新业务拓展不及预期。
广日股份 钢铁行业 2017-05-02 12.83 15.96 83.03% 13.26 0.08%
12.84 0.08%
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点评: 业绩符合预期,行业受益于房地产后周期、基建投资。 公司2016\2017Q1营业收入增速分别为-2.04%\4.57%,保持稳定趋势,对比同行业上市公司,增速在合理区间。我们认为未来行业将持续受益于房地产后周期与基建投入,具体来看,直梯受益于2016年房屋新开工面积同比增长8.1%,2017年1季度再度提升至11.6%,呈加速趋势。轨道交通等基建投资进一步带动扶梯销售。综上,我们认为电梯行业仍能维持5%的增速。 公司2016年归母净利润10.72亿元,同比减少50%,远高于收入增速的主要原因是土地补偿款较2015年减少了11.26亿元。扣非后的利润基本符合我们的预期,公司经营保持稳健。2017年Q1归母净利润下滑12.45%,主要由于公司毛利率对比同期下滑10.31%,我们认为主要是受到电梯市场竞争愈加激烈、原材料(钢材)成本上升影响,但仍在合理经营调整范围。 管理层换届完成,国企改革有望提速。 2015年5月底,广州市委发布《关于全面深化国资国企改革的意见》,明确到2017年,广州市属企业将调整至30户左右;其中,市属经营性国有资产的80%将集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业,并且集中到前二十户大企业集团。广日股份目前是广州国资委先进机械制造的唯一平台,稀缺性强。2016年10月,公司已经顺利完成董事长、总经理等管理层的换届,预计未来将加速推进国企改革。 紧抓城轨行业风口,打造新的增长极。 公司紧跟市场,从行业发展性、原有业务协同性角度出发,重点布局轨道交通行业:公司目前已经成为新筑股份的第二大股东(2016年9月买入5%的股权),新筑股份在成都轨交市场拥有绝对优势,同时是除中车外第二家掌握有轨电车车辆核心技术的公司,公司有望与新筑股份形成紧密联系。借助新筑与公司自身在华南地区的优势,公司将加速开拓城市轨交市场,立足于原有电梯业务,公司进一步将打造成设备总包商,将立体化停车库、LED灯、电梯、屏蔽门产品打包成整体服务进入产业链,充分发挥协同性效应。 盈利预测与估值。 公司战略布局清晰,业绩扎实,国企改革持续催化。我们测算公司17-18年EPS分别为0.8、0.85元,对应17、16倍PE。维持“强烈推荐”评级。
广日股份 钢铁行业 2016-11-23 14.59 -- -- 14.97 2.60%
14.97 2.60%
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投资建议: 我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.08元、1.11元和1.17元,对应PE为13倍、13倍和12倍。公司电梯主业需求滞后,预计全年将有回暖,看点在维保业务。公司大力发展立体车库、机器人及屏蔽门等新业务,将打造多元化发展“生态圈”。2016年前三季度末,公司在手现金充足,可为资本市场操作及外延并购做好准备。随着主要管理层的就职,预计将延续长期发展思路,首次覆盖,给予推荐评级。 投资要点: 电梯行业需求滞后,维保业务将成未来增长点:公司是国内电梯行业的区域龙头,已深耕行业多年并积累了大量客户资源,目前已在全国建立四大生产基地。2016年前三季度,国内房地产开工量有所回升,公司的电梯业务属于房地产业上游,需求有滞后性,预计四季度业绩增速较前三季度将有一定幅度提升。公司近年来大力发展电梯维保业务,国外维保市场发展比较成熟,社会普遍对电梯维保较为重视,电梯维保的费用较国内高。目前国内电梯保有量约400多万台,而日立加广日的电梯保有量约50多万台,其中广日自维保率约为20%,日立自维保率约为30%。庞大的电梯保有量、旧电梯更新换代以及电梯加装等需求,将使维保业务成为未来重要的增长点。 大力发展新业务,打造多元化“生态圈”:此前公司立足于电梯主业,大力发展了立体停车库、机器人及屏蔽门业务。其中智能停车库业务是由公司的属下公司广日智能车库负责经营,该业务基于国际先进的日本新明和及德国威尔技术,目前在行业内处于领先地位。2015年公司承接了贵阳高端智能车库项目,打造全球高度最高、提升速度最快的汽车入户停车项目。随着PPP模式建设和运营公共设施项目的不断深化,预期立体车库业务将逐渐打开成长空间。此外公司控股的广州松兴代表了智能制造未来发展方向,松兴的机器人在焊接和系统集成方面具有优势,机器视觉项目也在不断扩展应用领域。公司控股的西屋屏蔽门营收占比较少,在去年新签约了郑州地铁一号线二期和长沙地铁三号线等项目。鉴于屏蔽门已成为BRT、地铁的标配,预计未来覆盖面将逐步扩大。 在手现金充足,新管理层将延续长期发展思路:公司三季报显示,在手现金为26亿元,剔除经营性现金9亿元后,可用于外延并购的资金约17万元,资金可直接对接合适的标的。近期公司新的管理层逐步就位,包括董事长、总经理及董秘等核心高管。新管理层预计将在本年内延续此前的长期发展思路,未来将仍以电梯为主业,进行多元化发展,此外也将积极借力资本市场,成为全电梯产业链智能制造解决方案提供商。 同时公司作为广州市国资委下属唯一机电类上市平台,也不排除在广州市国企改革中的智能制造相关方向承担更重要角色的可能性。 风险提示:立体车库业务发展不及预期,电梯维保业务推进不及预期。
广日股份 钢铁行业 2016-11-10 14.30 -- -- 14.97 4.69%
14.97 4.69%
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积极稳步开拓国内外电梯市场,后市场发力可期。电梯行业面临需求放缓压力,积极开拓国内外市场,在15个国家和地区设立海外机构。在电梯保有量快速增加以及电梯老龄化日益严重的背景下,电梯维保业务正在成为电梯行业发展的“新蓝海”。2015年国内电梯保有量已达到426万台,我们测算电梯维保行业的市场空间约213亿元,规模庞大。公司加广日的电梯保有量达到60万台,依托电梯保有量庞大的优势,公司加快办事处和维保站点的建立,全面发力抢占电梯维保市场先机,维保站点、服务中心、办事处超过200家。无论从电梯自维保率还是电梯维保收入占比来看,国内电梯后市场还有巨大的提升空间,随着公司在电梯后市场的投入,电梯维保等后市场服务业务将是公司重要的业绩支撑点。 停车产业政策密集发布,公司签约“互联网+智慧停车系统”项目。我国大城市小汽车与停车位的平均比例约为1比0.8,中小城市约为1比0.5,与住房城乡建设部发《城市停车规划导则》指导值1.1~1.5相比较还有一定距离。从去年以来,停车产业政策密集发布、促进行业发展。今年5月,公司签约“互联网+智慧停车系统”项目,该系统首个实体项目已经建成并在运行测试中,为公司智能停车库的市场开拓奠定良好的基础。 城市轨道交通建设加快,月台屏蔽门业务受益。公司控股子公司西屋屏蔽门开创了中国城市轨道交通项目应用屏蔽门的先河,在国内轨道交通屏蔽门市场的市场份额居于前三。2015年底,西屋屏蔽门签约郑州地铁一号线二期、长沙地铁三号线两个项目,项目总金额超过1亿元,正处于在建阶段。随着城市轨道交通建设的加快,公司月台屏蔽门业务将从中受益。“十三五”期间,我国城轨交通投资规模较“十二五”期间增长38.34%~62.74%,每年轨道交通屏蔽门市场规模约为21.25亿元。 控股松兴电气,切入智能制造产业。2015年7月,公司收购了在智能焊接及机器人系统集成技术和经营上具有明显优势的广州松兴电气有限公司40%股权,成为该公司控股股东,以智能焊接技术和市场优势作为切入,进入智能制造解决方案领域。2016年3月底,松兴电气在新三板成功挂牌。松兴电气承诺业绩为:2016年、2017年实现的净利润(扣除非经常性损益后)分别为2600万元、3600万元。 公司在手现金充裕,资本投资和实业经营双轮驱动。截止2016年9月30日,公司在手货币资金25.99亿元,利用充足的现金流,公司加大资本运作力度,促进资本投资和实业经营双轮驱动。公司以自有资金出资2亿元人民币参与“广州国资国企创新投资基金”,计划使用不超过5亿元的自有资金进行证券投资,已通过二级市场买入轨道交通领域技术领先的上市公司新筑股份5%股份,成为其第二大股东。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为12.02亿元、7.99亿元,EPS分别为1.40元、0.93元,对应PE为10.21倍、15.38倍,目前楼宇设备行业PE(TTM,剔除负值)中位数为27.06倍。公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:电梯维保市场发展缓慢,公司面向智能制造业多元拓展不及预期,资本投资风险较大。
广日股份 钢铁行业 2016-11-04 14.18 19.72 126.15% 14.97 5.57%
14.97 5.57%
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投资要点: 结论:公司公告2016年前三季度收入、利润、扣非利润分别为32.80、8.43、5.25亿元,分别下滑8.36%、57.91%、5.90%,主营业务利润符合预期, 三季度利润大增主要是当期收到5.84亿元土地补偿款,增厚税后利润约3亿元。公司在手现金充裕夯实外延并购基础,管理层大换血利于公司国改进展,收到5.84亿元土地补偿款后,上调2016年EPS 至1.12(+0.31), 鉴于行业景气度持续下行,下调2017、2018年EPS 至0.80(-0.04)、0.82 (-0.05)元,维持目标价21元不变,维持增持评级。 主营业务利润符合预期,土地补偿款增厚当期业绩:公告2016年前三季度收入、扣非利润下滑8.36%、5.90%,主营业务利润符合预期,主要是前三季度电梯行业持续下滑(预计全行业下滑约7%),广日电梯和日立电梯收入均出现不同程度下滑,整体利润变化基本与行业同步,预计全年扣非利润下滑约6.5%。前三季度扣非利润8.43亿元,同比下滑57.91%, 主要是当期收到5.84亿元土地补偿款,增厚税后利润约3亿元。 在手现金充裕夯实外延并购基础,管理层大换血利于公司国改进展:三季度末在手现金26亿元,环比增加3.3亿元,剔除正常经营性现金9亿元后,可用于外延并购的货币资金约17亿元,资本运作腾挪空间大。近期公司管理层大换血,董事长、总经理和董秘均发生变更,尤其是新任董事长上岗填补了公司长达2年的董事长职位空缺,利于公司后续外延并购和国企改革决策的执行,有望打消市场对公司推动国企改革进度的质疑。股价催化剂:国企改革升温、外延并购落地。
广日股份 钢铁行业 2016-09-02 14.88 19.72 126.15% 15.05 1.14%
15.05 1.14%
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本报告导读: 公告完成对新筑股份的举牌,一是实现业务协同和互补,二是分享新筑股份的发展红利,后续国企改革和外延并购仍是公司最大看点,增持。 投资要点: 结论:公司公告在6月13日至8月30日期间,通过集中竞价系统累计增持新筑股份3227万股,占总股本的5%,完成对新筑股份的举牌,一是借助新筑股份在轨道交通领域的产业资源,拓展公司现有直梯、扶梯、地铁屏蔽门、立体车库和LED销售,实现业务协同和互补;二是看好新筑股份作为轨道交通领域技术领先企业的发展前景,分享其发展红利。判断下半年国企改革和外延并购将成为股价催化剂,维持2016-2018年EPS为0.81/0.84/0.87元不变,维持目标价21元不变,维持增持评级。 完成对新筑股份举牌,实业投资与资本投资并举:新筑股份是国内有轨电车整车制造领先企业,主营桥梁功能部件、搅拌设备、路面施工机械、特种汽车等,公司举牌新筑股份,一是借助新筑股份在轨道交通领域的产业资源,拓展现有直梯、扶梯、地铁屏蔽门、立体车库和LED销售,实现业务协同和互补;二是看好新筑股份作为轨道交通领域技术领先企业的发展前景,分享其发展红利。此次举牌共计耗资3.45亿元,未超过公司承诺的5亿元上限,不排除进一步增持的可能。 在手现金充裕,国企改革和外延并购仍是公司最大看点:分红、举牌分别耗资6.5、3.45亿元后,公司在手现金仍超20亿元,剔除经营性10亿元,公司仍手握超10亿元现金可用于外延并购,资本运作腾挪空间巨大。 公司是广州市属唯一高端装备平台,是广州国企改革的受益标的之一。 股价催化剂:国企改革升温、外延并购落地。 风险提示:房地产大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名