第二季度业绩高速增长，期待日立电梯下半年回暖：分季度来看，公司第一季度实现营业收入10.94亿元（YoY-4.2%），实现归母净利润0.40亿元（ YoY-68.7%）； 第二季度实现营业收入18.63亿元（YoY+13.0%），实现归母净利润2.72亿元（YoY+74.5%）。受新冠疫情影响，一季度电梯行业产业链尚未完全恢复，公司业绩下滑。二季度国内疫情逐渐稳定，复工复产持续推进，电梯整机销量增速回升，带动公司业绩稳定增长。上半年公司的参股公司日立电梯（中国）实现营业收入90.66亿元（YoY-20.9%），实现净利润7.65亿元（YoY-28.1%）。日立电梯（中国）的业绩下降幅度较大，我们认为主要是疫情对中高端电梯市场的影响较大。下半年随着疫情影响的减弱和行业的回暖，日立电梯（中国）的业绩有望逐步恢复，进一步增厚公司的利润。 地产投资恢复带动电梯行业回暖，旧改+轨交打开成长新空间：2020年1-7月全国房地产开发投资完成额同比增长3.4%，同期全国电梯、自动扶梯及升降机产量63.8万台，同比增长2.2%。我国的房地产投资在疫情过后快速恢复，带动电梯市场回暖。此外，“两新一重”持续推进，旧改加装电梯需求以及轨交电扶梯需求也为行业打开了新的成长空间。在旧改方面，日立电梯为全国超过7300栋老旧住宅加装了电梯，广州地区65%以上的旧楼加装电梯服务由日立提供。在轨交领域，广日电梯、日立电梯在2018年到2020年上半年分别中标轨交电扶梯项目33.2亿元、37.1亿元，对公司未来的盈利形成有力支撑。 盈利预测与投资建议：我们预计，公司2020、2021、2022年归母净利润分别为5.20、5.90、6.58亿元，对应的EPS分别为0.60、0.69、0.77元，维持公司的“增持”评级。 风险因素：疫情控制不及预期、地产、轨交投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、投资收益不及预期风险等。

公司业绩稳健增长,日立电梯盈利大幅提升;2019年公司实现营业收入61.22亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润4.27亿元,同比大幅增长218.2%。2019年广日股份的扣非后归母净利润为3.91亿元,其中日立电梯为公司带来的投资收益高达3.86亿元,占扣非后归母净利润的98.7%。近五年来日立电梯的营收规模变化不大,基本稳定在190亿元左右。2019年日立电梯的盈利情况出现了明显的好转,全年实现净利润18.51亿元,同比大幅增长41.2%,同时公司的净利率回升至9.5%。横向对比来看,2019年日立电梯的净利润及净利率均实现的对三菱电梯的反超。 地产竣工需求爆发在即,旧改+轨交打开成长新空间:2019年下半年开始房屋开竣工剪刀差收窄,电梯产量增速也在竣工拐点出现的前半年快速回升,房地产竣工面积的回升对电梯行业的拉动明显。2020年房屋竣工面积有望持续好转,带动电梯行业持续向好发展。旧改加装电梯需求以及轨交电扶梯需求也为行业打开了新的成长空间。在旧改方面,日立电梯为全国超过7300栋老旧住宅加装了电梯,广州地区65%以上的旧楼加装电梯服务由日立提供。在轨交领域,广日电梯、日立电梯在2018年到2020年上半年分别中标轨交电扶梯项目33.2亿元、37.1亿元,对公司未来的盈利形成有力支撑。 我国巨大的电梯存量孕育广阔的后市场空间;2019年我国电梯保有量达到709.8万台。目前我国的电梯市场的发展已进入了相对成熟的阶段,行业将进入后市场时代,老旧电梯的更换及电梯维保将成为行业发展的主要驱动力。旧梯更换方面,预计2030年的旧梯更换需求将达到51.1万台,2020-2030年的CAGR将达到20.8%。电梯维保方面,根据我们的测算2019年的电梯维保市场规模在340亿元左右,且70%的电梯维保市场被第三方占据。随着行业的逐步规范,缺乏竞争力的小维保商将逐渐退出市场,同时维保费的增加也将做大行业的蛋糕,广日股份及日立电梯的维保服务有望步入高速成长的轨道。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2020、2021、2022年归母净利润分别为4.9、5.5、6.5亿元,对应的EPS分别为0.57、0.64、0.76元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:地产、轨交投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、投资收益不及预期风险等。

分业务来看:(1)电梯业务:19年实现营业收入15.78亿元,同比增长0.64%,变动不大。电梯销量1.6万台,同比增长3.72%,但受房地产市场调控影响,电梯项目安装进度减缓,库存量同比增加48.92%。为适应宏观经济环境变化,整机生产成本前移压力,公司加强成本管理,19年电梯毛利率达到19.17%,较上年提升3.52pct。(2)电梯零部件业务:实现营业收入28.16亿元,同比增长15.81%,毛利率9.9%,同比下降1.5pct,主要是零部件生产及配套物流包装成本压力加大。(3)安装及维保、物流仓储配和包装:分别实现营收3.78亿元(+13.33%)、5.97亿元(+23.85%)和4.41亿元(+23.78%),毛利率均有所下滑,主要受人工成本和原材料成本提升所致。 20Q1实现营业收入10.95亿元,同比下降4.21%,归母净利润4012.93万元,同比下降68.72%,Q1毛利率12.13%,同比略有下滑,净利率3.5%,下滑幅度较大。Q1收入和净利润下滑系行业正常现象:Q1地产及基建项目大批停工,电梯行业普遍受到影响。收入下滑主要在于人员装配和物流压力,据了解行业3月中旬已经恢复正常生产交付节奏。 更新周期到来+竣工情况向好+旧改方向确立,是推荐电梯行业的主逻辑。一方面,受疫情影响,2020年前两月住宅竣工面积同比负增长,但3月竣工面积同比已转负为正,有望继续延续19年9月后保持正增长的趋势;另一方面,旧改方向确立,旧改是既有效扩大内需,又可以完善民生工程的方向,也将是2020年投资主旋律之一,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期。 维持强烈推荐评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务,电梯零部件制造和物流配送服务,涵盖了整个电梯产业链,同时持股日立电梯优质资产,目前以电梯为核心产品,向上下游产业链不断延伸。电梯更新周期的到来、老房加装新梯共同驱动下,预计20年广日净利润有望继续增长,预计净利润4.9亿,对应PE13倍,维持强烈推荐。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。

三季度增速放缓, 经营压力加大: 根据公司发布的三季报,前三季度营业收入 45.26亿元,同比增加 11.92%,归母净利润达到 3.61亿元,同比增长 38.85%; 上半年归属于上市公司股东的净利润 2.84亿元,同比增长100.44%。 Q3单季度营业收入比去年同期增长 10.84%,归母净利润同比下降 34.81%。前三季度货币资金比期初下降 35.47%,系购买结构性存款所致。预付款比年初增加 64.43%,存货比年初减少 10.24%。电梯市场竞争激烈、 钢材价格上涨、 管理费用增加等, 导致盈利能力下降,业绩增速降低,不及上半年业绩表现。 竞争加剧,公司市场不断提高占有率: 公司主要经营电梯整机销售维保、电梯零部件等,得益于子公司日立电梯的大幅盈利, 2018年日立在中国电梯市场新装订单占比第一,今年上半年其底母公司贡献的投资收益为2.38亿元。行业协会预测 2019年电梯发货量增速达 10%, 受旧改加装电梯政策催化,电梯市场需求将进一步加大。 随着市场竞争加剧,小型厂商被淘汰,部分潜在市场空间将被释放,公司有望进一步提高市占率。 除此之外, 公司作为主投标人的联合体,成为广州轨道扶梯项目的中标第一候选人。该项目总招标控制价达 60.53亿元, 公司投标价格接近 55亿元,数额超过去年营业收入。 多元布局,扩大盈利业务潜力: 公司以拓展智能制造装备与服务为战略导向,做好电梯核心产业的同时,继续多元化拓展包括智能停车设备、屏蔽门、 LED、轨道交通运维、工业互联网等业务。 松兴电气积极寻求与铁路系统达成新的业务合作,其自主研发的动车组车底检测机器人系统已通过中国铁路总公司的最终技术评审,目前在国内多个高铁系统进行试运行。 当前公司直梯与扶梯的销售比为 9:1,轨道交通市场的快速发展给扶梯业务更大发展空间。另外, 因西尼机电进行了投资和管理调整事宜,相关经营资质发生变,公司终止收购西尼机电 65%的股权。 10月,公司公告申请仲裁赔偿,涉及并购松兴电气的业绩补偿款 2366万元,尚处受理阶段。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.57元、 0.63元和0.66元,对应 PE 分别为 13倍、 12倍和 11倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 旧楼改建市场不及预期;行业竞争加剧; 钢材价格上涨等。

事件: 公司近期发布 2019年 1-9月业绩情况: 2019年 1-9月营业收入为 45.26亿元,同比增长 11.92%, 归属于上市公司股东的净利润 3.61亿元, 比上年同期上升 38.85%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.4亿元,同比增长 63.7%。 点评: 日立投资收益贡献较大,公司现金流改善明显: 公司主要经营电梯整机销售维保、电梯零部件等,按照业务分类, 2018年实现营业收入电梯零部件、电梯整机、智能制造装备、 LED、物流、包装、安装与维保分别占比 44.51%、 28.69%、 1.83%、 142%、 8.83%、 6.52%、 6.1%。 收入增长主要是由于主要因为产销量较去年同期上升所致,利润端高速增长主要是由于日立带来的投资收益增长, 2019年 1-9月投资收益达到 3.25亿元,2018年1-9月投资收益仅为 1.69亿元,同比增长 92.3%,主要是日立经营情况改善,而本部来看 2019年 1-9月实现收入 45.26亿元( +11.92%),毛利率为 13.81%,同比增长 0.06pct。 从费用端来看,管理费用、销售费用、财务费用、研发费用分别为 2.9( +0.55%)、 1.23( +5.4%)、 -0.16、 1.72( +22.2%)。从资产负债表来看,公司 2019年 1-9月存货为 9.05亿元,同比增长 9%,预收为 6.71亿元,同比增长 13.5%, 环比增长 5.83%,仍然反映出公司订单情况良好。 从现金流情况来看, 经营活动产生的现金流量净额达到1.38亿元, 同比增长 529.66%。 竞争加剧下,进一步抢占市场份额: 2019年 1-9月全国累计电梯产量同比增长 15.8%,但同期钢材价格相比前几年仍处于高位,一线品牌通过价格竞争、市场拓展开始抢占中低端市场,进一步挤压了二三线电梯品牌的生存空间,电梯市场整体面临着较大的经营压力,公司拥有较好资本实力, 有望进一步抢占市场份额,根据草根调研,公司价格今年以来基本保持稳定。 其余业务保持平稳发展: 公司进行了一定的多元化布局,我们预计各项主业皆有望平稳发展,松兴电气有望出现较快增长。 1、松兴电气今年在跨行业布局上有一定的成就,主要是有一些针对于高铁的智能检测装备, 控股子公司松兴电气研发的动车组车底检测机器人系统于今年 3月通过了中国铁路总公司的最终技术评审。 2019年 9月松兴电气与香港铁路( MTR)合作开发车轴智能检测系统、继电器智能检测系统, 2019年 2月已经交付了首台车底检测机器人。 2、 LED 业务: 保持平稳发展,公司对于确实资质、收款要求比较谨慎。 3、立体车库: 公司技术优势突出, 今年以来, 公司已经获得包括贵阳、广州等多地立体库项目。 4、 维保业务近年会有一个较快的增长,维保服务具备较好的盈利性。 盈利性预测与估值。 我们预计公司 19-21年归属于母公司股东净利润分别为 4.77、 6.67、 7.9亿, EPS 分别为 0.55、 0.78、 0.92,对应估值 15、 11、 9倍, 维持增持评级。 风险提示: 下游竣工端进展不及预期;产业价格战加剧

结论:三季报业绩低于预期,日立电梯投资收益低于预期。经营活动现金流量改善。受益电梯行业回暖、旧改加装电梯政策催化,公司及日立电梯盈利有望稳步增长。考虑公司三季报业绩低于预期,下调2019-2021年EPS为0.51(-0.12)、0.63(-0.07)、0.69(-0.04)元,维持目标价至11.4元,增持。 公司三季报业绩低于预期,日立电梯投资收益低于预期。①公司2019年三季报收入45.3亿元,同比增长11.9%;归母净利润3.61亿元,同比增长38.8%;扣非归母净利润3.40亿元,同比增长63.7%;业绩低于预期。 其中,联营公司投资收益主要为日立电梯贡献,前三季度为3.0亿元;单季度投资收益Q1为1.13亿元,Q2为1.26亿元,Q3为0.61亿元。日立电梯Q3投资收益低于预期,单季度同比下降25%。②扣除联营公司投资收益,公司主业扣非净利率为0.88%,环比改善0.2个百分点。③前三季度经营活动现金流量净额1.38亿元,同比显著改善。 电梯行业回暖,日立电梯盈利有望稳步增长。①从日立看中国,维保、更新改造需求逐步释放。日立全球电梯业务,中国收入占比53%,2018年日立在中国电梯的新装订单的市场占比第一。②公司为日立电梯提供零配件,公司对日立电梯2019年关联交易增速由3.5%上调至20%。印证日立电梯的收入高增长,投资收益提振公司业绩。 催化剂:旧改加装电梯政策。 风险提示:地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。

广日股份发布 19年三季报: 前三季度实现营收 45.2亿元,同比增长 11.9%;归母净利润 3.6亿元,同比增长 38.8%,扣非归母净利润 3.4亿元,同比增长 63.7%,略低于预期。 预计 19/20年归母净利润将回升至 4.8亿、 6.1亿,对应 19/20年PE 为 15倍、 12倍, 基于对本轮电梯行业景气度可以维持 2-3年的判断,上调公司评级至“ 强烈推荐-A”。 公司主业经营情况好转,来自日立的投资收益大幅增长,净利润增速低于预期主要原因在于非经常性收益下降较多。 前三季度公司投资净收益为 3.25亿元,同比增加 1.41亿。 其中日立投资收益 3亿(同比增幅 77.24%) ,基本符合预期。归母净利润增速低于预期原因包括:①19前三季度政府补助约1500万,去年同期近 3000万,同比减少 50%;②18Q3收到近 2500万的业绩补偿款,计入营业外收入,而 19年营业外收入仅 190万; ③Q3单季净利润环比下降较快主要是日立收入确认节奏变化,行业景气度仍然向好。 毛利率有好转迹象,净利率大幅反弹。 前三季度整体毛利率为 13.82%(去年同期为 13.75%),相对稍有好转。 净利率则大幅反弹,主要由于日立投资收益涨幅大, 本质原因在于电梯行业竞争格局向好,价格止住跌势,盈利能力显著修复。 前三季度净利率为 7.91%,较去年同期增加 1.44pct。 预计全年净利润同比去年将有大幅度提升,主要由于日立投资收益将继续保持高增长,而且 19年不会再出现 18年计提 6000万松兴电气商誉减值的情况,此外新筑股份已经计提 1.87亿减值准备,继续减值可能性较小。 三费得到控制, 经营性现金流由负转正,应收账款占营收比重降低且账龄结构健康:①前三季度销售费用率 2.72%(-0.31pct),主要由于销售服务费同比增速仅为 0.55%,远低于收入 11.92%的增速;管理费用率 6.4% (-0.4pct),主要因为人工成本同比降低; ②经营性现金流净额由负转正达到 1.38亿,同比增长 529.66%, 主要因为销售回款增加所致,公司账上货币资金 15.7亿,比较充裕没有资金周转风险。 ③前三季度应收账款同比减少 543万, 占收入比例 31.07%,结构较为健康。同时公司开始加强应收票据的回收,应收票据相较去年同期下降 22.73%。整体应收风险不大。 各板块积极拓宽业务,研发同步进行。 广日电梯推动空调项目测试,实现批量供货;新开拓中山富比和卓梅尼线缆等新订单;同时,加强与苏州康力电梯、奥的斯等重点客户的合作洽谈,争取电线电缆、钣金和变压器等业务。 通过积极拓宽下游业务,以保证公司持续健康且多元化的长期经营。 研发力度依然保持,包括日立电梯的“高效节能小机房”等项目均得到良好反馈,前三季度公司研发费用为 1.72亿,同比增加 22.2%,占营收比例为 3.81%。

业绩总结: 公司发布三季报, 2019年前三季度实现营收 45.3亿元( +11.9%),归母净利润 3.6亿元( +38.9%),扣非净利润 3.4亿元( +63.7%)。其中,Q3实现营收 17.3亿元( +10.8%),归母净利润 0.8亿元( -34.8%),扣非净利润 0.8亿元( -26.2%)。 2019年盈利回升,投资收益短期波动。 公司 2018年净利润和扣非净利润分别为 1.3亿元( -66.4%)和 0.5亿元( -84.9%) , 2019年前三季度实现归母净利润增速为 38.9%,扣非净利润增速为 63.7%, 盈利较快恢复, 由于 2018Q4基数较低, 2019年业绩高增长无忧。 2019Q3来自联营企业和合营企业的投资收益为 0.6亿元,相比去年同期少 0.2亿元, 是 Q3业绩波动主要影响因素。公司2019年前三季度实现毛利率 13.8%( +0.1pp),期间费用率 12.6%( -0.1pp),其中销售费用率 2.7%( -0.3pp),管理费用率 10.2%( -0.1pp),财务费用率-0.4%( +0.3pp)。 资产质量优质,长期估值有望提升。 公司参股的日立电梯是国内电梯龙头,贡献公司主要利润来源,保障公司长期收益。公司自主品牌电梯业务规模国内领先, 长期向好发展。截止 2019年三季度末,公司货币资金及理财金额超 25亿元,长期和短期借款合计不足 1亿元,电梯业务现金流亦较好,当前公司 PB低于 0.9倍,长期有望得到修复。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.6/4.9/5.3亿元,对应 EPS 分别为 0.53/0.57/0.62元,对应 PE 估值分别为 14/13/12倍, 维持“增持” 评级。 风险提示:电梯需求或不及预期风险,盈利能力或不及预期风险, 投资收益或不及预期风险。

事件 公司披露三季报,前三季度实现营收45.26亿元,同比增长11.92%,实现归母净利润3.61亿元,同比增长38.85%。 简评 受益电梯行业高景气,业绩快速增长,符合预期 公司前三季度实现营收45.26亿元,同比增长11.92%,归母净利润3.61亿元,同比增长38.85%;单季度来看,前三季度单季收入逐季走高,其中Q3单季营收17.34亿元,同比增长10.84%,环比增长5.15%,符合年初至今电梯行业出货量变动趋势。盈利能力方面,前三季度毛利率13.82%,大致持平今年上半年或去年同期,符合产业链草根调研结果年初至今电梯价格大致保持稳定。另外,公司Q3对联营企业和合营企业的投资收益0.61亿元,环比下滑主要因联营企业日立电梯第三季度收入确认节奏所致。但据我们产业链草根调研,年初至今电梯行业出货量同比保持较快增长,国家统计局数据也显示1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%。前三季度经营活动产生的现金流量净额/净利润较去年同期大幅改善,电梯行业现金流大幅改善。另外,截至三季度末公司预收款项7.03亿元,同比增长17.06%,环比增长4.7%,主要因新接订单增长,保障未来业绩成长。 人均电梯保有量低于发达国家,公司将受益于行业增长 韩国人均电梯保有量140台/万人、欧洲平均水平105台/万人,而2018年中国人均电梯保有量仅48台/万人,中国城镇人口人均电梯保有量也只有84台/万人,判断随着城市化率提升及人均电梯保有量提升,中国电梯市场需求远未触顶。我们判断认为,未来新梯市场需求除了新建商品房外,老旧小区加装电梯也将贡献越来越高的比重,一定程度上能够平缓房地产周期波动带来的电梯市场需求波动。据统计,全国老楼有350万栋,其中符合加装梯条件的老楼有250万栋,若其中有50%的老楼加装电梯,潜在市场空间有125万台电梯,即使最终只有30%的老楼加装电梯,潜在需求也有75万台电梯。根据住建部数据,2018年,全国老旧小区加装电梯已经完成了1万多部,在施工的有4000多部,正在办理前期手续的有7000多部;预计2019年年底全国范围内将有1.8万台开工。另外,我国电梯保有量台数将近588万台,我国电梯使用在20年以上梯龄的占比达3.3%,那么电梯梯龄20年以上的估计将近20万台。目前16-20年梯龄的电梯使用占比已达2.77%,这部分电梯预估16万台。因此即将面临更新的旧梯就有36万台,更新需求市场即将释放。新梯需求叠加更新,电梯市场需求仍未触顶。2018年广日股份实现电梯销售1.54万台,具有较强的竞争优势,将充分受益于电梯行业成长。另外,其联营企业日立电梯是中国前三名的电梯企业,具备更强的品牌优势、渠道及售后安装优势,有望进一步提升市场份额,将为公司贡献可观的投资收益。 投资建议 电梯保有量远低于发达国家,我们判断新建房屋电梯需求叠加老楼加装电梯,以及旧梯更新需求释放,电梯市场远未触顶,维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。广日股份及其联营企业日立电梯均在中国电梯市场具备较强的竞争力,受益于电梯市场发展。预计公司2019-2020年营业收入分别为63.26/69.59亿元,归母净利润分别为5.10/5.7亿元,目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示: 1)房地产施工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。

结论:日立电梯盈利大幅增长,投资收益带动公司业绩显著回升。预计公司2019-2021年EPS为0.63、0.70、0.73元,考虑公司未来业绩增速,给予目标价11.4元,对应2019年18倍PE,增持。 日立电梯盈利大幅增长,公司关联交易增速由3.5%上调至20%。①公司持股日立电梯30%股权,2019H1日立电梯贡献的投资收益为2.38亿元,占公司扣非净利润高达93%;公司主业扣非净利率不到1%。②受益行业需求回暖、公司成本管控,日立电梯净利率显著回升至2015年水平。2019H1日立电梯收入同比增长28%,净利润同比增长151%;净利率由2018年的6.7%回升至2019H1的9.3%。③公司为日立电梯提供零配件,公司对日立电梯2019年关联交易增速由3.5%上调至20%。印证日立电梯的收入高增长,投资收益大幅提振公司业绩。 公司市占率提升,受益电梯行业回暖、旧改加装电梯政策催化。①从日立看中国,维保、更新改造需求逐步释放。日立全球电梯业务,中国收入占比53%,2018年日立在中国电梯的新装订单的市场占比第一。②公司电梯市占率提升,价格有望企稳。提升市占率是公司经营目标,公司2018年电梯销量增速30%,随着行业需求企稳,预计价格企稳。③电梯行业触底回暖,更新需求有望接力地产,加装电梯迎政策催化。老旧小区加装电梯200万台潜在需求,旧城改造政策补贴加码,有望快速放量。 催化剂:旧改加装电梯政策。 风险提升:地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。

业绩总结:公司发布2019年半年报,实现营收27.9亿元(+12.6%),归母净利润2.8亿元(+100%),扣非净利润2.6亿元(+171.8%)。其中Q2实现营收16.5亿元(+13.5%),归母净利润1.6亿元(+28.4%),扣非净利润1.6亿元(+105.9%)。 Q2盈利能力回升,带动业绩超预期。公司业绩超预期,主要源于日立电梯(公司持股30%)带来的投资收益符合预期的背景下,公司本部业务加速回暖,毛利率提升,致使Q2业绩表现超预期。公司2019Q1、Q2扣非净利润分别为0.9亿元、1.6亿元,剔除对联营企业和合营企业的投资收益后,分别为-0.2亿元、0.4亿元,显示Q2本部业绩改善明显。公司2019Q2实现营收16.5亿元(+13.5%),毛利率为15.4%(+0.3pp,环比+3.2pp),期间费用率为12.9%(-0.4pp),其中销售费用率为2.9%(-0.4pp)、管理费用率为10.3(-0.3pp),财务费用率为-0.3(+0.4pp),盈利能力显著回升,致使业绩超预期。 日立电梯快速恢复,利润创新高。日立电梯2016H1~2018H1净利润分别为7.5亿元、6.8亿元、4.2亿元,2019H1电梯行业产量恢复至两位数增长背景下,日立电梯实现营收114.6亿元(+28.1%),净利润10.6亿元(+151.3%),创历史新高,给公司贡献投资收益2.4亿元,带动公司2019H1对联营企业和合营企业的投资收益增长至2.4亿元(+170%),其中Q1、Q2分别为1.1亿元(+285.4%)、1.3亿元(+113%)。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/5.5/6亿元,对应EPS分别为0.6/0.64/0.7元,对应PE估值分别为14/13/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:电梯需求或不及预期风险,盈利能力或不及预期风险,投资收益或不及预期风险。

事件:公司近期发布2019年上半年业绩:2019年1-6月营业收入为27.92亿元,同比增长12.59%,归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,比上年同期上升100.44%。公司预计2019年前三季度实现的净利润相比去年同期会有较大幅度增加,主要是由于公司预计对联营企业日立电梯2019年前三季度确认的投资收益较去年同期增加。 点评: 公司2019年上半年利润主要受益于日立投资收益:公司主要经营电梯整机销售维保、电梯零部件等,按照业务分类,2018年实现营业收入电梯零部件、电梯整机、智能制造装备、LED、物流、包装、安装与维保分别占比44.51%、28.69%、1.83%、142%、8.83%、6.52%、6.1%。2019H1收入增长主要是由于主要因为产销量较去年同期上升所致,利润端高速增长主要是由于日立带来的投资收益增长,2018年H1投资收益仅为1.04亿元,2019Q1投资收益达到2.64亿元,大幅增长.主要是日立经营情况改善,而本部来看2019H1实现收入27.92亿元(+12.59%),毛利率为14.07%,同比下滑0.2pct。从费用端来看,管理费用、销售费用、财务费用、研发费用分别为0.8(-1.63%)、1.81(-4.4%)、-0.1、1.16(+31.49%)。从资产负债表来看,公司2019Q1存货为9.4亿元,同比增长23.1%,主要为原材料增长较大,预收为6.71亿元,同比增长13.5%,环比增长5.83%。 竞争加剧下,进一步抢占市场份额:公司2019年上半年全国累计电梯产量同比增长较快,但同期钢材价格相比前几年仍处于高位,一线品牌通过价格竞争、市场拓展开始抢占中低端市场,进一步挤压了二三线电梯品牌的生存空间,电梯市场整体面临着较大的经营压力。在渠道方面,经销商重点关注年度授权经销商的质量和数量,年度授权经销商数量增长超10%;战略客户订单金额创历史新高,同比增长81%,已成功签约珠海横琴中葡商贸中心、汇川技术总部大厦等高端项目。公司电梯全国营销工程服务网络共建有35家子分公司,18家服务中心,40家办事处及日益壮大的经销商网络。 业绩收益于竣工端逻辑演绎。根据行业协会数据,电梯行业2014-2018年销量分别为71.4、76、78.6、80.7、85万台,近年增速回落到个位数增长,主要是受到房地产影响较大,电梯市场需求主要分为3个方面,包括商品房、公共建筑需求(政府的办公楼、商务酒店、交通、医疗、教育等)、工业建筑,其中商品房这一块占了电梯市场需求的85%左右,因此影响最大,而由于电梯生产制造标准化程度较高,一般在房屋接近竣工开始采购为主,因此电梯销售与竣工端相关度较高,根据国家统计局数据,2019年1-7月房地产竣工面积累计增长(%)为-11.3%,降幅未来有望缩窄,我们认为竣工端仍有望在下半年看到好转,1-7月电梯产量达到65万台,同比增长4.6%,新梯市场增长有望持续到2020年。广日股份电梯零部件、电梯整机、日立投资收益均有望受益于此。日立电梯2019H1收入达到114.6亿元,同比增长28%,营业利润达到12.6亿元,同比增长150%,净利润达到10.6亿元,同比增长153%。 其余业务保持平稳发展:公司进行了一定的多元化布局,我们预计各项主业皆有望平稳发展,松兴电气有望出现较快增长。 1、松兴电气今年在跨行业布局上有一定的成就,主要是有一些针对于高铁的智能检测装备,控股子公司松兴电气研发的动车组车底检测机器人系统于今年3月通过了中国铁路总公司的最终技术评审,目前正在上海虹桥动车所、成都动车所、三亚动车运用所、郑州动车所、广州东动车所等高铁系统进行机检人检相结合的试运行。 2、LED业务:保持平稳发展,公司对于确实资质、收款要求比较谨慎。 3、立体车库:公司技术优势突出,目前竞争比较激烈,目前来看,这块将维持稳定发展。4、维保业务近年会有一个较快的增长,维保服务具备较好的盈利性。盈利性预测与估值。我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为4.77(由于日立业绩超预期,上调利润)、6.67、7.9亿,EPS分别为0.55、0.78、0.92,对应估值15、11、9倍,维持增持评级。 风险提示:下游竣工端进展不及预期;产业价格战加剧。

净利增速远高营收,原因在于日立投资收益大增170%。上半年日立投资收益2.38亿(同比增幅170%),其中第二季度收益1.26亿,调研了解出货情况非常火爆(主要压力在安装人手不足)。而18年上半年由于房地产政策调控、钢材价格保持高位,同期归母净利基数较小(为1.42亿),因而表现为19年上半年同比大增。 毛利率持续低迷,净利率大幅反弹。电梯行业目前已经进入产业成熟期,行业竞争更加激烈、同质化竞争严重,上半年电梯产量增长较快,但钢材价格依然处于高位,并且随着进口铁矿石价格持续攀升,未来仍有涨价风险,公司毛利率持续低迷。上半年整体毛利率为14.08%(去年同期为14.27%),相对有所下滑。净利率则大幅反弹,主要由于净利润(日立投资收益)涨幅大,上半年净利率为10.17%,较去年同期增加4.44pct。 三费得到控制,经营性现金流有所下滑,应收账款占营收比重较大但账龄结构健康:①上半年销售费用率2.89%(-0.4pct),主要由于销售服务费较同期下降约440万元;管理费用率10.67%(-0.6pct),主要因为人工成本同比降低;财务费用同比增加约830万,主要由于生息资金货币下降,利息收入减少约450万,由于银行借款增加,利息支出增加约180万。②经营性现金流净额减少约5400万,主要因为原材料采购成本增加以及存货总额同比增加23.68%所致,公司账上货币资金23.6亿,比较充裕。③上半年应收账款相比去年年末增加25.90%,占收入比例51.54%,占比较大,但账龄一年以内占比93.19%,结构健康。同时,公司开始加强应收票据的回收,应收票据相较去年年末下降45.77%。整体应收风险不大。 子公司积极拓宽业务,研发同步进行。上半年广日电气顺利推进日立电梯不锈钢S门套、低烟无卤电线电缆、TX安全装置等业务;广日电梯推动空调项目测试,实现批量供货;新开拓中山富比和卓梅尼线缆等新订单;同时,加强与苏州康力电梯、奥的斯等重点客户的合作洽谈,争取电线电缆、钣金和变压器等业务。广日股份通过积极拓宽下游业务,以保证公司持续健康且多元化的长期经营。同时研发力度依然保持,包括日立电梯的“高效节能小机房电梯技术改造项目”等项目均得到良好反馈,上半年公司研发费用为1.17亿,同比增加31.49%,占营收比例为4.19%。 维持“审慎推荐-A”评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务,电梯零部件制造和物流配送服务,涵盖了整个电梯产业链,目前以电梯为核心产品,向上下游产业链不断延伸。“电梯更新周期的到来、老房加装新梯以及竣工拐点有望出现”三因素共同驱动下,我们认为19年公司业绩有望止住颓势有所好转,预计19/20年归母净利润将回升至4.2亿、5.0亿,对应19/20年PE为17.6倍、14.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。

事件: 公司近期发布 2019年第一季度业绩预告: 2019年第一季度营业收入为 11.43亿元,同比增长 11.31%, 归属于上市公司 股东的净利润 1.28亿元, 比上年同期上升 527.35。 点评: 公司 2019年一季度利润主要受益于日立投资收益: 公司主要经营电梯整机销售维保、电梯零部件等,按照业务分类, 2018年实现营业收入电梯零部件、电梯整机、智能制造装备、 LED、物流、包装、安装与维保分别占比 44.51%、 28.69%、 1.83%、 142%、 8.83%、 6.52%、6.1%。 收入增长主要是由于行业情况有所回暖,利润端增速远高于收入端,主要是由于日立带来的投资收益增长, 2018年 Q1投资收益仅为 0.29亿元, 2019Q1投资收益达到 1.13亿元,大幅增长。 从预收账款来看,公司 2019Q1为 6.34亿元,同比增长 17.25%,主要是新增订单进一步增长。 竣工端逻辑演绎。 根据行业协会数据,电梯行业 2014-2018年销量分别为 71.4、 76、 78.6、 80.7、 85万台,近年增速回落到个位数增长,主要是受到房地产影响较大,电梯市场需求主要分为 3个方面,包括商品房、公共建筑需求(政府的办公楼、商务酒店、交通、医疗、教育等)、工业建筑,其中商品房这一块占了电梯市场需求的 85%左右,因此影响最大,而由于电梯生产制造标准化程度较高,一般在房屋接近竣工开始采购为主,因此电梯销售与竣工端相关度较高,根据国家统计局数据, 2019年 2、 3、 4月房地产竣工面积累计增长(%)分别为-11.9%、 -10.8%、 -10.3%,降幅不断缩窄,我们认为竣工端仍有望保持稳健,未来新梯销量将稳定在 70-80万台。 广日股份电梯零部件、电梯整机、日立投资收益均有望受益于此。 其余业务保持平稳发展: 公司进行了一定的多元化布局, 我们预计各项主业皆有望平稳发展,松兴电气有望出现较快增长。 1、松兴电气今年在跨行业布局上有一定的成就,主要是有一些针对于高铁的智能检测装备,今年会有一些进展, 16年松兴成立了一个项目组, 17年上海铁路局第一次技术论证, 19年 4月年,铁总也通过了,后续铁总可能会有采购规划。 2、 LED 业务: 保持平稳发展,公司对于确实资质、收款要求比较谨慎。 3、立体车库: 公司技术优势突出, 目前竞争比较激烈,目前来看,这块将维持稳定发展。 4、 维保业务近年会有一个较快的增长,维保服务具备较好的盈利性。 盈利性预测与估值。 我们预计公司 19-21年归属于母公司股东净利润分别为 4.2、 5.3、 5.7亿, EPS 分别为 0.49、 0.61、 0.67,对应估值14、11、 10倍, 首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: 下游竣工端进展不及预期;产业竞争加剧

业绩总结:2019Q1实现营收11.43亿元(+11%),归母净利润1.28亿元(+527%),扣非净利润0.93亿元(+516%)。2018年实现营业收入54.63亿元(+14%),归母净利润为1.34亿元(-66%),扣非净利润为0.53亿元(-85%)。 2018年营收稳健增长,毛利率短期承压。受房地产宏观调控影响,国内电梯市场需求增速放缓,电梯更新改造、旧楼加装电梯和家用电梯、特殊电梯等细分市场的需求增长较为迅速,成为重要市场,公司积极拓展市场,保持营收稳健增长。由于价格竞争激烈,原材料价格上升等因素,毛利率有所下降。参股公司日立电梯2018年实现营收195亿元(+6%),净利润13.11亿元(+3%),预示日立电梯盈利能力持续恢复。另外,公司2018年度计提资产减值准备2.45亿元,考虑所得税影响后,减少归母净利润2.39亿元。公司2018年整体毛利率14.63%,同比下降3.64pp,期间费用率13.26%,同比下降1.15pp,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.04%、10.71%、-0.49%,分别同比变化-0.38pp、-0.87pp、+0.10pp。 2019Q1营收持续增长,盈利回升。公司2019Q1营收11.43亿元(+11%),持续增长,销售毛利率12.21%,同比下降0.96个百分点,期间费用率13.49%,同比下降0.89个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.88%、11.15%、-0.54%,分别同比变化-0.39pp、-0.89pp、+0.40pp。销售净利率11.05%,同比提升9.29pp,主要源于对联营企业和合营企业的投资收益以及公允价值变动带来的净收益影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.02亿元、4.49亿元、4.91亿元,对应EPS 分别为0.47/0.52/0.57元,对应PE 估值分别为16/14/13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电梯需求或不及预期风险,盈利能力或不及预期风险,投资收益或不及预期风险。