业绩概述： 24H1实现营收 37.3亿元/yoy+3.5%，归母净利 3.6亿元/yoy+27.5%，扣非净利 3.2亿元/yoy+38.5%。 单季度看，公司 24Q2收入 18.9亿元/yoy-3.3%，归母净利 2.4亿元/yoy+18.5%，扣非净利为 2.3亿元/yoy+21.9%。 业务细项： 24H1酒店/景区收入同增 3.4%/4.3%、酒店利润总额同增 41.0%。 1）收入层面，公司酒店业务营业收入 34.4亿元/yoy+3.4%；景区收入 3.0亿元/yoy+4.3%。 2）业绩层面，公司利润总额为 4.8亿元，其中酒店业务利润总额为 3.3亿元/yoy+41.0%；景区运营业务利润总额为 1.5亿元/yoy-2.3%。 开店进展：24H1公司新开店 567家/yoy+7.8%、达成全年开店目标 41%-47%。 2024Q2公司新开店数量为 362家，净开店 180家、对应关店 182家。24H1公司新开店 567家/yoy+7.8%、较 24年开店目标 1200-1400家达成率约41%-47%，其中标准店开店数量为 271家，同比增长 60.4%，标准管理酒店拓展提速；新开业轻管理酒店 296家，占新开店比例为 52.2%。 开店结构： 24Q2经济型酒店新开店数量为 64家，中高端酒店新开店数量为 105家，轻管理酒店新开店数量为 193家。截至 2024Q2，公司酒店数量为 6,475家（含境外 2家），中高端酒店数量占比 28.6%、房量占比 40.8%。 RevPAR 表现： 24Q2不含轻管理 RevPAR 同比下降 5.1%。 全部酒店： 2024Q2全部酒店 RevPAR152元/yoy-6.0%、较 19同期恢复度94%； ADR231元/yoy-3.8%； OCC65.9%/yoy-1.6pct。 2024Q2不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 172元 /yoy-5.1% ； ADR247元 /yoy-4.1% ； OCC69.7%/yoy-0.8个百分点。 成熟酒店： 24Q2成熟酒店 RevPARyoy-7.7%；不含轻管理酒店的成熟酒店RevPARyoy-7.6%。 分档次看：24Q2经济型/中高端/轻管理 RevPAR 分别 yoy-5.8%/-7.6%/-3.7%。 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ：我们 预计 24-26年 公司 归 母 净利 分 别为8.9/10.3/11.7亿元、对应 PE 分别为 15/13/11x （考虑当前消费环境将前次预测 9.1/10.4/11.9亿元略下调）。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入216.25亿元，同比-6.59%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；实现归母净利润16.18亿元，同比+8.39%；扣非归母净利润15.88亿元，同比+10.51%。公司二季度单季实现营收121.32亿元，同比-13.19%，环比+27.79%；归母净利润9.02亿元，同比+5.98%，环比+25.99%；扣非归母净利润8.69亿元，同比+8.82%，环比+21.04%。 我们认为，受行业需求影响，公司业绩短期增速放缓，但中长期随着公司“研、造、修”纵向布局持续深入、国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固，业绩未来有望持续景气。 主业盈利稳中有增，降本增效持续研发2024年上半年，公司毛利率为12.53%，同比+2.1pct；净利率为7.47%，同比+1.11pct。费用端，公司期间费用率为3.25%，同比+0.88pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.01%/1.51%/-0.89%/2.63%，同比变化分别为-0.02/-0.1/+0.14/+0.86pct。我们认为，公司作为我国航空装备主机龙头，盈利能力稳中有增，同时降本增效工作成效逐步显露。资产负债端，2024上半年公司货币资金83.11亿元，较上年末-46.63%，应收账款140.97亿元，较上年末+97.88%，主要系部分销售产品货款未收回所致；存货72.21亿元，较上年末-38.02%，主要系在产品减少所致；合同资产较上年末净增11.17亿元；合同负债29.52亿元，较上年末-55.97%，主要系前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。我们认为，22024上半年公司备产备货受到一定下游需求影响，短期承压，未来随着行业周期性恢复以及军贸市场拓展，公司业绩增长有望提速。 提质增效重回报，国内外共振齐发展2024年6月28日，公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。 方案提出，公司将聚力加速科技创新，加快发展新质生产力，推进航空科技自立自强；将聚焦“首责、主责、主业”，加速构建军机、民机协同发展格局；将深入挖掘公司作为航空武器装备建设“国家队”、航空防务装备产业链“链主”的投资价值，增加投资者回报，共享经营发展成果。我们认为，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司军贸产品未来有望打开国际市场，公司业绩有望迎来新增长期。 盈利预测与评级：”公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”、“十五五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024--62026年营业收入预计为559.6/649.11/7053.0亿元，归母净利润预计为337.75//44.911/53.977亿元，对应PE为29.78/25.04//20.83xx，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险；主观性风险等。

公司公告：2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.64/1.11/0.88亿元（同比+3.56%/+36.04%/+31.42%）。2024Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.10/0.72/0.50亿元（同比-1.93%/+75.60%/+7.40%），业绩符合预期。 收入端：Q2单店下滑双位数，蒸全味并表，团餐业务放缓。 1)品牌门店：24H1特许加盟/直营收入分别为5.73/0.11亿元（同比+1.8%/-19.7%），Q2同比-3%/-31%。 ①门店数量看：24H1加盟店新增/减少604/363家，净增241家至5284家（23H1净增330家）。Q2加盟店新增/减少401/211家（系蒸全味门店并表），净增190家，开店进度基本符合预期；Q2闭店率环比、同比有提升，但对比23H2小幅改善。 ②门店质量看:24H1单店收入同比-7%，24Q2单店收入同比-12%。 2)团餐业务：24H1团餐收入同比+10.5%至1.67亿元，占比同比+1.4pct至21.9%；24Q2团餐收入同比+1.7%至0.84亿元，占比同比+0.7pct至20.4%。 24H1华东/华南/华中/华北收入同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%，Q2同比-4%/+23%/+8%/-9%，华东以外区域收入占比同比+1.9pct至18.1%。24Q2面米/馅料/外购食品类收入同比-0.9%/+4.8%/-11.0%，馅料占比持续提升。 利润端：租金补贴减少、激励费用减少，盈利稳步提升。 24Q2扣非净利率同比+1.1pct至12.2%，毛利率同比-0.3pct至26.4%；销售/管理费率同比-0.7/-1.0pct；非经常性损益同比+0.27亿元，系东鹏相关的公允价值变动损益增加）。 24H1扣非净利率同比+2.4pct至11.5%，其中：1）毛利率同比+0.6pct至26.2%；2）销售费率同比-1.3pct，系门店装修补贴/房租物业费率同比-0.5/-0.4pct，系当前环境下租金、装修成本下行所致；3）管理费率同比-1.4pct，系股权激励费用减少所致（股权激励费率同比-1.2pct）。 公司公告终止股权激励计划；展望未来，公司将继续丰富产品矩阵、优化外卖化率以弥补单店缺口，静待后续需求恢复。东莞工厂Q1末正式投产；武汉一期预计将于2024年末投放产能；上海研发中心预计26年上半年投放产能。 盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为5%/7%/9%（金额为17.1/18.4/20.0亿元，24-26年前值为18.7/21.3/24.0亿元），归母净利润增速分别为14%/12%/13%（金额为2.4/2.7/3.1亿元，24-26年前值为2.5/2.8/3.2亿元），对应PE分别为14X/12X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。

事件：公司发布 2024年半年度报告。 2024H1实现营业收入 14.59亿元，同比增长 8.69%；实现归母净利润-0.67亿元，同比下降 138.50%；实现扣非后归母净利润-0.42亿元，同比下降183.14%；经营活动产生的现金流量净额为 5.32亿元，同比增长 43.97%。分季度来看，公司2024年第二季度营业收入 77,979.69万元，相比第一季度的 67,906.44万元，环比增长14.83%； 2024年第二季度归属于上市公司股东的净利润为-370.51万元，相比第一季度的-6,315.14万元，亏损大幅收窄，公司经营业绩大幅改善； 2024年第二季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 777.01万元，相比第一季度的-4,936.15万元，第二季度实现扭亏为盈。 点评： 24H1营收上升， Q2环比大幅改善，多方面因素影响利润短期受压。 1）24H1营收上升主要系： 半导体行业景气度的见底回暖及公司加强市场拓展、调整产品结构。 2） 24H1净利润下降主要系： 2023年扩产项目陆续转产， 2024年上半年折旧费用等固定成本同比增加较多；为了拓展市场份额，硅片产品和功率芯片产品的销售单价有所下降； 24H1内公司持有的上市公司股票股价下跌产生公允价值变动损失。 半导体硅片出货量和营业收入显著增长，外延片景气度最高。 公司已实现硅片产品类型从 6英寸到 12英寸、从轻掺到重掺、从 N 型到 P 型等领域全覆盖。 2024上半年度，半导体硅片行业需求旺盛，产能利用率提升明显，公司硅片出货量在 2024年第一季度大幅增长，并在第二季度持续乐观增长。公司 6英寸和 8英寸外延片产能满载， 12英寸硅片出货量创新高。 尽管第一季度价格承压，但第二季度 6-8英寸硅片价格环比上升，显示出企稳趋势，而 12英寸硅片价格保持稳定。 6英寸和 8英寸硅片以及用于 FRD、 IGBT 等功率半导体的硅片景气度较高，其中外延片因附加值高而景气度最佳，占公司硅片出货总量的 70%以上。 2024上半年度公司半导体硅片营业收入同比增长 12.96%，环比增长 15.13%，其中 12英寸硅片销量同比增长 89.63%，环比增长 43.65%。 半导体功率器件面临市场调整，公司销量保持增长。 半导体功率器件在电子制造业中广泛应用，并随着新能源汽车、充电桩、数据中心等新兴领域的快速发展而需求增长，全球市场规模稳步提升， Omida 预测半导体功率器件市场规模 2027年将达到 596亿美元。中国作为全球最大的消费国，市场前景广阔。在汽车电动化趋势下，功率半导体在汽车半导体中占比显著提升，新能源汽车产销量增长迅速。随着全球对绿色能源和储能需求的增加，光伏等新能源产业快速发展，带动了相关功率半导体器件的需求。公司在光伏和车规产品领域持续研发和扩大产能。2024年上半年公司半导体功率器件芯片营业收入同比下降了 16.62%，环比下降了8.85%，但销售数量却实现了同比增长 4.96%，环比增长 5.22%，尽管 24H1营业收入有所下降，但销量仍保持增长，显示出市场调整中的韧性。 智能手机和自动驾驶技术推动化合物半导体射频行业迅速增长，国产替代进程加速。 化合物半导体射频行业正迎来快速发展，集微咨询预计到 2024年全球智能手机蜂窝通信射频前端器件市场规模将达到 166亿美元， 2019-2024年年复合增长率为 9.7%。随着自动驾驶技术的进步， VCSEL 激光器在车载激光雷达中的应用需求日益增长， YOLE预计到 2027年市场规模将增长至 39亿美元， 2022-2027年年复合增长率为 17.2%。在国际贸易摩擦的背景下，国内智能终端厂商开始向国内射频前端企业开放供应链，推动国产替代进程。公司在射频芯片领域取得技术突破，客户验证顺利，特殊用途产品销量增长，低轨卫星客户已开始大批量出货，带动了公司营业收入和销售数量的大幅增长， 毛利率实现由负转正。 2024年上半年，公司化合物半导体射频芯片实现营业收入 12,836.99万元，同比增长 233.89%，环比增长 29.79%。 投资建议： 受功率半导体市场调整影响，叠加公司投资亏损， 我们下调盈利预测， 预计2024/2025年公司归母净利润由 6.49/8.51亿元下调至 1.79/3.74亿元， 预计公司 2026年实现归母净利润 6.64亿元， 下调为“增持”评级。 风险提示： 下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动

强国资背景，长期整合预期仍存，当前估值处历史相对低位宁夏建材作为宁夏地区水泥龙头，实际控制人为中国建材集团，具有较强的国资背景。 公司主营业务主要包括水泥和数字物流，在2020年之前收入利润均以水泥熟料和商混为主，而后数字物流业务规模持续增长。当前水泥行业盈利或已触及周期底部，公司水泥业绩有望触底回升，同时数字物流业务有望逐渐带来业绩增长点。当前来看公司估值仍历史相对低位，PB（LF）分位数处近五年来0.08%（截止2024/9/6）。我们预计公司24-26年归母净利润为2.0/3.0/3.8亿元，同比分别-31%/+49%/+25%，对应24-26年22x/15x/12xPE，维持“买入”评级。 水泥：宁夏内蒙两地布局，主业规模有所收缩公司当前共有熟料产能逾1200万吨/年，其中内蒙古/宁夏分别有4条/8条产线，23年子公司内蒙古赤峰厂亏损3836万，乌海赛马和西水各盈利千万，宁夏赛马、青铜峡水泥净利润分别有3亿、1亿左右，整体看宁夏水泥厂利润贡献占优。需求端来看，宁夏水泥需求相对承压，内蒙需求平稳。供给端来看，宁夏水泥行业集中度较高，宁夏建材占39%，议价权较强，内蒙古格局分散，CR5达53%。今年以来水泥行业供给端管控力度加强，宁夏和内蒙古地区亦进一步增加停窑天数。价格端来看，随着二季度全国掀起水泥涨价潮，内蒙古、宁夏地区亦先后在6月推涨水泥价格，至7月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为440/415元，较提价前分别高50/20元，进入8月宁夏水泥价格小幅回落20元至420元/吨。公司水泥产品吨均价与可比公司基本持平，23年吨均价同比下降30元达256元/吨，吨毛利同比-19元至44元/吨，处同行中游水平。 数字物流：集团赋能收入高增，中长期有望逐步外延公司数字物流业务由控股子公司赛马物联运营“我找车”数字物流平台运营，开展多元化增值服务。过去三年数字物流业务收入复合增速高达233%，毛利率有提升空间。2023年宁夏建材实现数字物流业务收入65.4亿元，同比大幅增长82.50%，其中运输业务收入63.4亿元（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为69.5%，其他外部企业占比为30.5%），增值服务业务收入1.95亿元。智慧物流业务前期与上市公司体系内水泥业务的协同推动赛马物联构建了合理的商业模式和平台的核心能力，形成了较为完整的智慧物流解决方案。随着上市公司智慧物流业务的持续发展，平台能力和服务质量稳步提升，形成了完善的技术服务能力，该业务充分发挥了与中国建材集团的协同效应，我们认为未来公司有望持续扩展至中国建材集团内的其他成员企业以及外部的能源、建材行业客户，业务量有望迅速增长。 风险提示：公司数字物流业务盈利不及预期、需求下滑超预期、错峰执行不佳、价格上涨不及预期、文中测算具有一定主观性等。

事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入110.80亿元，同比增长11.83%。公司实现归属母公司净利润3.23亿元，同比增长271.91%。扣非归属母公司净利润3.16亿元，同比增长221.06%。 点评：精准战略驱动，24H1净利高增长，半导体市场回暖助力多元化布局。24H1公司业绩增长归因于公司战略精准定位和经营策略的有效执行。自2024年起，全球半导体行业借由消费电子市场，尤其是计算和移动设备领域的回暖，展现出显著的复苏迹象。上半年，公司精准捕捉手机及消费市场需求回升的契机，稳固传统框架类产品市场地位，实现了营收的持续攀升。在新兴市场领域，公司凭借对射频产品国产替代趋势的敏锐洞察，通过系统级封装（SiP）技术的创新应用，如射频模组与通讯SOC芯片等产品，迅速扩大市场份额。同时，存储器、显示驱动及FC等产品线也展现出非凡活力，增速均超过50%，彰显了公司在新兴领域的强大市场竞争力与生产效能。AI芯片市场同样迎来了增长，公司重要客户AMD的数据中心业务表现尤为亮眼，得益于云及企业客户对InstinctGPU与EPYC处理器的强烈需求，MI300GPU单季度销售额突破10亿美元大关，促使AMD上调全年数据中心GPU收入预期至45亿美元。在先进封装技术领域，公司专注于服务器与客户端市场，聚焦于大尺寸、高算力产品的开发与服务，依托与AMD等行业巨头的长期合作基础及先发优势，高性能封装业务持续稳健增长。尽管上半年工控及功率半导体市场需求略显疲态，全球游戏机市场表现亦不尽如人意，公司仍积极应对挑战，通过优化客户结构等策略，构建更为稳固与多元化的客户基础，有效减轻了市场波动对公司运营的影响，提升了在复杂多变市场环境中的适应力与竞争力。 技术创新引领，Chiplet封装与知识产权双丰收。24H1，公司对大尺寸多芯片Chiplet封装技术升级，针对大尺寸多芯片Chiplet封装特点，新开发了Cornerfill、CPB等工艺，增强对chip的保护，芯片可靠性得到进一步提升。同时，公司启动FCBGA封装技术，瞄准光电通信、消费电子及AI领域，该技术以玻璃芯基板和转接板为核心，旨在推动高互联密度、高频电学特性及高可靠性封装技术的发展，现已通过初步验证。Power方面，公司自主研发的Easy3B模块实现小批量量产，作为国内首家采用Cu底板灌胶技术的模块，其应用于太阳能逆变器中，有效降低了系统热阻与功耗，优于传统Easy1B、2B模块。此外，公司16层芯片堆叠封装产品实现大批量出货，合格率业界领先；且率先将WB分腔屏蔽技术及Plasmadicing技术带入量产阶段。 通富多项目并进，产能版图扩张，收购京隆科技强化高端测试实力。项目建设方面，24H1通富通科、南通通富三期等重大项目稳步推进，施工面积合计约11.38万平米，为未来产能扩充奠定坚实基础。子公司通富通达成功摘牌217亩土地，且南通通富一层2D+项目机电安装工程及南通通富二层SIP建设项目机电安装改造施工完成，均一次性通过消防备案；通富超威苏州新工厂机电安装工程、通富超威槟城新工厂bump生产线建设工程以及槟城新工厂先进封装生产线建设工程也在同时进行，有力支撑公司当前及长远发展，增强企业竞争力。公司抓住行业发展机遇，坚持聚焦发展主业的指导方针，注重质量，加快发展，持续做大做强。公司在江苏南通、崇川、南通苏通科技产业园、安徽合肥、福建厦门、南通市北高新区等地建立生产基地，并通过收购AMD在苏州及马来西亚槟城的控股权，进一步拓展至江苏苏州与槟城。24H1公司宣布拟动用自有资金，签订协议收购京隆科技26%股权，旨在吸纳京隆科技在高端集成电路测试领域的独特竞争力与稳健财务表现，预期此举将显著提升公司投资回报率，实现财务稳定增长。目前，公司已形成南通三基地为核心，苏州、槟城、合肥、厦门多点布局的产能网络，不仅优化了资源配置，还增强了地域服务的灵活性与响应速度，有助于公司更高效地利用地方资源，深化市场渗透力。 深化AMD合作，数智化转型领先，助力高质量发展。2024年上半年，公司与AMD深化“合资+合作”，巩固最大封测供应商地位，订单占比超80%。同时，公司推进智能化与数字化转型，利用IT系统、智能设备及管理体系，实现生产自动化、质量智能化，降低成本，增强竞争力。期间，公司聚焦智能制造，提升数字化水平，数字化转型综合评分领先全国99.28%的企业，获两化融合AAA级再认证，实现IT与OT信息高效协同，推动高质量发展。 高新企业2024上半年专利破千五，聚焦高端封测与前沿技术。公司作为国家高新企业，截至2024年6月底，拥有1,589项国内外专利，发明专利近七成。依托富士通、卡西欧、AMD技术许可，深耕高端封测。24H1公司聚焦高附加值产品与市场热点，拓展扇出型、圆片级等封装技术，并扩产；同时，前瞻布局Chiplet、2D+等顶尖技术，构建差异化竞争优势，驱动未来发展。 科技引领未来，股权激励促可持续发展。2024年上半年，公司坚持“科技引领未来，人才驱动发展”，深化人才培养机制。通过张謇学院、卡内基训练等项目定制领导力课程，并实行“导师制”加速新干部成长。同时，加大对年轻人才的挖掘与培养，为未来发展储备人才。员工持股计划有效实施，两期锁定期届满后股份全部解锁并售出，董事会通过提前终止议案。此举激发核心团队积极性，巩固了人才基础，推动公司可持续发展。 投资建议：考虑全球半导体行业处于上行周期，我们上调盈利预测，2024/2025年实现归母净利润由8.3/11.92亿元上调至10.55/13.3亿元，新增26年归母净利润预测16.69亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、客户集中风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险等

事件：招商银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1729亿元，YoY-3.09%，归母净利润747亿元，YoY-1.33%；不良率0.94%，不良拨备覆盖率434.4%。 点评摘要：2024上半年企业利息净收入较一季度边际改善。24H1公司营收1,729亿元，YoY-3.09%，同比降幅较24Q1（-4.65%）小量改善。其中，24H1利息净收入1044亿元，同比-4.17%；非息收入685亿元，同比下降1.39%。资产收益端：2024上半年，受LPR下调政策影响，企业生息资产日平均收益率下滑至3.60%。24H1，在贷款投放规模（日均余额口径）同比+6.38%的基数增长下，贷款利息收入YOY-1.77%，较24年初少占总利息收入1.1pct。负债成本端：成本控制初见成效，计息负债成本率较去年末小幅下调1bp至1.72%。招商银行24上半年存款日均余额占计息负债85%；存款平均成本率1.60%，比年初下行2bp。计息负债成本率1.72%，较23年末下降1bp。净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至2.00%，向下趋势比24Q1有所放缓。在非息净收入各细项中，投资净收益成为企业营收新增长点。其它非息净收入（302亿元），同比高增34.84%；主要贡献来自投资净收益（195亿元），该项净收益2023、24Q1、24H1同比增长分别为7.98%、44.62%、57.21%。利润负增势头微弱缓解。24H1招商银行归母净利润同比下降1.33%，降幅较24Q1改善0.63pct。 资产端：对公贷款增长稳定。24H1企业生息资产总计116,597亿元，较年初上升4.9%。信贷情况：24H1对公贷款较去年末增长6.6%，主要受益于基建类、制造业、建筑业等实体领域贷款投放增长。24H1零售贷款较上期增长3.0%，占总贷款52.5%。贷款整体结构较为平稳，对公端呈现向上势头。负债端：定期拉动储蓄，对公增速逆转为正。24Q2计息负债余额99,985亿元，较去年末+5.5%。存款情况：24H1存款较年初+6.2%，吸储情况得到边际改善主要得益于对公存款及定期存款增长（较2023增长4.2%、13.0%）。资产质量平稳向好，拨备优厚。24H1不良贷款率0.94%，较2023降低1bp，不良拨备覆盖率434.4%。 盈利预测与估值：招商银行24H1营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。使用股息贴现模型测算目标价为39.76元，对应24年0.96xPB，现价空间27%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

事件：公司发布2024年中期业绩，24H1实现营收23.28亿元，同比下降1.54%，归母净利924万元，同比下降77.03%；扣非归母净利润-645万元，同比下降195.92%。 我们的点评如下：短期业绩承压，行业逐步回暖24H1净利润承压主要：源于：上半年公司传统云短信业务中服务类信息占比同比下降，云短信业务毛利率同比小幅下滑;公司持有的交易性金融资产公允价值发生变动，导致部分利润减少；财务费用受国际业务汇率市场波动影响，同比明显增长。 全国短信业务逐步回暖：去年第三季度起，行业相关因素对公司产生了显著影响，营销短信发送量因此而缩减，进而影响短信服务毛利率。这一影响持续至第四季度，今年上半年逐渐缓和。进入第三季度后，市场环境趋向规范化和可控化。根据工信部数据，今年全国年初至2/3/4/5月短信业务量增速分别为-2.1%/-0.9%/-0.4%/-0.3%，年初至6/7月业务量增速为0.5%/1.0%，由减转增逐步回暖，目前整体实现平稳增长。 国际业务高速发展，与华为合作持续推进打造新产品云通信出海及AI消息业务方面，各板块都形成较好的发展。国际云通信业务再创新高，24H1实现收入4.67亿元，收入占比首次超过20%，同比增长138.45%。梦网国际通过与全球多家运营商达成合作，成功构建了一个强大的国际通信能力网络。公司已经覆盖了全球220多个国家和地区、1200余家运营商的国际通道资源，形成了一个广泛覆盖的通信网络，构建了公司的竞争优势。AI消息收入同比增长15%，同时，公司跟华为推出5G元信产品。作为鸿蒙开发服务商，公司具备元服务开发、分发、运营的能力，5G元信是元服务分发体系中重要且独特的方式，其基于华为终端用户沉淀的全域画像标签体系、全行业全场景的富媒体智能消息样式,帮助企业实现对用户群体的精细化营销。 与运营商、手机厂商合作，5G阅信为商家和客户创造价值公司与三大运营商全面签署5G阅信平台合作协议，打造平台及战略合作新模式，成为5G阅信生态连接者。梦网协助三大运营商打造5G阅信平台，丰富产品矩阵，构建5G消息全栈解决方案，协同产业生态全力推动富媒体消息业务规模发展。当前5G阅信覆盖80%+的国内智能手机终端，合计约11.7亿台手机终端，公司商业模式从单一的云通信发展为云通信+5G阅信平台模式。运营商合作方面，公司与移动集团公司以及各省市公司进行沟通，积极推动省公司和各地运营商出台政策，为5G阅信创造良好的营销环境，以促进友商和运营商的共同上量。部分区域运营商5G阅信发送量实现了显著增长，表明5G阅信的价值在市场上逐步得到认证。同时，目前5G阅信的主要卡点问题已基本解决。 盈利预测与投资建议：随着5G消息的规模化推进，国内信息市场逐步回暖，国际市场机遇不断，梦网依托强大的技术研发能力和服务能力，能够快速将客户需求进行转化升级，有助于中长期市场拓展。考虑到行业短期承压，预计24-26年归母净利润为1.40/2.45/3.82亿元（原值为2.0/3.8/5.9亿元），对应PE为36/20/13X，维持“增持”评级。 风险提示：5G消息发展不及预期、运营商政策变动风险、海外业务发展不及预期、市场竞争加剧等

事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收150.59亿元，同比增长9.89%；实现归母净利润40.39亿元，同比下降10.58%。点评H1新增装机1.3GW，6月末在建规模达23GW2024年上半年，公司新增装机容量132.64万千瓦，累计装机容量达到4137.08万千瓦；其中风电累计装机容量达到1962.46万千瓦（海上风电累计装机容量568.64万千瓦，占全国市场份额的14.90%）；太阳能发电累计装机容量达到2058.26万千瓦。截至6月末，公司在建项目计划装机容量合计2347.70万千瓦，其中风电551.14万千瓦、太阳能1334.56万千瓦、抽水蓄能360万千瓦、独立储能102万千瓦。 此外，上半年公司新增获取核准/备案项目容量144.12万千瓦，其中风电项目20万千瓦，剩余均为太阳能发电项目。风光电量同比增长，H1营收同比+10%2024年上半年，公司风电平均利用小时为1243小时，同比减少10小时；太阳能发电平均利用小时为693小时，同比减少12小时。叠加装机增长，上半年风电发电量同比增长12.04%至230.58亿千瓦时，太阳能发电量同比增长73.28%至126.18亿千瓦时。综合来看，上半年公司实现发电量361.18亿千瓦时，同比增长28.58%；叠加电价有所下行，公司实现营收150.59亿元，同比增长9.89%。 受风光资源下滑等影响，公司业绩有所承压成本端，2023年新并网项目在24年上半年内陆续投产，固定资产折旧及项目运营成本增加，带动公司营业成本提高。上半年公司营业成本为66.74亿元，同比增长18.27%。公司上半年期间费用率略下降0.34pct，主要系财务费用率同比下降0.43pct，其他费用率同比微增。此外，公司实现投资收益3.42亿元，同比下降18.59%。综合来看，公司实现归母净利润40.39亿元，同比下降10.58%。 盈利预测与估值：考虑到公司装机增长情况、风光利用小时等，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为78、87、97亿元（前值为88、99、113亿元），对应PE为15、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

公司发布半年度报告24Q2收入13亿，同增20%；归母净利1.4亿，同增20%；扣非归母净利1.2亿，同增8%；24H1收入24亿，同增30%；归母净利2.6亿，同增63%；扣非后归母净利2.4亿，同增67%。 24H1海外营收19.1亿，同增33%，占比78%；国内5.4亿，同增19.7%，占比22%。 24H1毛利率26.4%同增2.4pct；归母净利率11%同增约2.1pct；财务费用本期-503万元，去年同期-0.3亿元，系汇兑收益减少所致。 24H1公司提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，扩大海外市场份额。同时以人效倍增为目标，推动数字化技术和数字化智造创值，全面提质增效，提升盈利能力。深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类拓展，提升客户渗透率，使公司营收增长。 深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓为拓展海外市场，公司通过战略性海外投资与建设、完善业务协同布局、增强在地化供应能力等措施，持续扩大海外市场份额。公司积极推进在泰国、美国、新加坡等地的建厂与投资计划；其中泰国基地海外供应链能力稳步提升，二期扩建项目顺利落成竣工并开始布线投产。 此外，公司持续推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局，将更好满足海外市场客户订单和需求。今年1月设立全资子公司——新加坡建霖科技有限公司；此外美国子公司加速渠道深耕，提升北美在地化服务能力，加之持续推进北美、欧带市场海外零售布局，巩固深化与Lowe’s、Thehomedepot、MENARDS等家居零售商客户合作，为扩大市占提供更多机会。 公司推动现有产品的迭代升级，加大新产品研发与设计创新公司提升平台化技术和产品，其中技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，建立共性技术研发平台；同时推出平台化产品系列（如适用于不同使用场景淋浴龙头的引擎、智能淋浴系统的电子模块平台、用于机械式/智能马桶中的压力桶组等）；通过产品平台化、零部件标准化、建立复用库以及规划荐选池等聚量降本方案，精简设计、结构优化、功能集成等技术降本应用，材料替换、国产替代等供应链降本策略，从而为客户带来更多高性价比、高附加值、高品质的产品。 调整盈利预测，维持“买入”评级基于24H1业绩表现，考虑公司海外市场拓展、消费弱复苏以及数字化技术提质增效等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为5.1/6以及7亿元（原值为5.03/5.77/6.68亿元），对应PE为10、8、7X。 风险提示：业务经营风险；环保风险；政策风险；汇率风险；原材料价格波动风险等

1、Q2单季度营收增长再加速，归母净利润同比增长超22%24H1：24年上半年公司实现营收625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非后归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。其中，归母净利润扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响后，同比增长37.2%。 24Q2：单Q2季度公司实现营收332.91亿元，同比增长16.87%，环比增长13.73%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长22.35%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长32.20%。 2、AI+数云融合战略成效显著，数云服务及软件营收同比增长62.7%分业务看，2024年上半年，公司“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。面向直接客户、以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8pct，利润总额为0.33亿元；此外，消费电子业务/企业增值业务/自有品牌产品分别实现收入同比增长11.80%/5.85%/45.54%。 3、自有品牌同比高增，服务器持续受益国产算力景气度提升2024年上半年，自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%，毛利率10.5%，同比提升1.7pct。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。上半年，运营商领域，公司成功中标中国移动2024-2025新型智算中心采购招标，中标金额约20亿元，中标份额10.53%；金融行业，公司成功签约建设银行、交通银行等多个头部优质客户；政企行业，聚焦沈阳、深圳前海等地方的智算中心集群建设。我们认为，公司作为华为合作伙伴，有望持续受益国产算力景气度提升。 盈利预测与估值分析：公司AI驱动的数云融合成效显著以及子公司神州鲲泰AI服务器业务持续受益国产算力景气度提升，但考虑公司IT分销业务较为稳定以及神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收1268.97/1351.07/1440.78亿元（原预测1270.22/1378.38/1491.64亿元），归母净利润14.01/16.72/20.13亿元（原预测14.24/17.19/21.08亿元），维持“买入”评级。 风险提示：AI落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术发展不及预期风险、应收账款管理风险

【业绩】 2024Q2公司收入/归母净利润分别为 55.19/15.07亿元（同比+16.79%/+24.57%）。 年份原浆奠定增长基本盘，黄鹤楼低基数下贡献增长弹性。 24H1公司酒类业务营收 134.28亿元，同比+22.29%，其中年份原浆/古井贡酒 / 黄鹤 楼 及其 他 分别 贡 献 营收 107.87/12.38/14.03亿元（ 同比+23.12%/+11.47%/+26.58%）。 24H1年份原浆占比提升 0.54pcts 至 80.33%，年份原浆奠定增长基本盘。量价齐升推动营收增长， 24H1公司酒类销量同比+12.75%至 7.36万吨，吨价同比+8.46%至 18.25万元/吨；其中年份原浆销量同比+16.64%至 4.20万吨，吨价同比+5.56%至 25.65万元/吨，年份原浆量增为主，同时吨价稳步提升。 经销商量质齐升，全国化平稳推进。 24H1分区域看，华北/华中/华南/国际收入分别为 11.09/118.70/8.16/0.11亿元（同比+35.10%/+21.34%/+17.18%/5.33%）。渠道方面，经销商量质齐升推动营收增长， 24H1经销商数量增加同比+10.16%至 4782家，商均规模同比+10.81%至 288.70万元/家。 结构升级带动毛利率提升，利润端持续释放增长弹性。 24Q2公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 分 别 同 比 变 动 +2.72/+1.70pcts 至80.50%/27.30%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.31/+0.23pcts 至24.64%/4.97%；经营性净现金流同比-5.67%至 15.56亿元；合同负债同比/环比分别-8.07/-23.99亿元至 22.18亿元。 规模效应+费用结构优化之下 24年利润弹性依然可期。 预计 24-26年公司收入分别为 247.4/295.3/347.5亿元，归母净利润分别为59.0/74.8/92.2亿元， 对应 PE 为 15.1X/11.9X/9.6X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。

1、 上半年收入稳健增长， 净利润承压24H1： 24年上半年公司实现营收 15.74亿元，同比增长 3.42%；实现归母净利润-1.82亿元，同比降低 198.60%；扣非后归母净利润-1.00亿元，同比降低 24.36%。 24Q2： 单 Q2季度公司实现营收 6.51亿元，同比降低 11.30%；实现归母净利润-0.69亿元，同比降低 127.57%； 扣非后归母净利润-0.52亿元，同比降低 375.92%。 2、 加强费用与回款管理，毛利率环比大幅提升公司 Q2实现毛利率 64.59%，环比提升 13.77个 pct，与中国移动的协同收入继续保持高速增长。 公司进一步加强费用管理，上半年三费合计同比下降 2.69%；进一步加强回款管理，上半年回款同比增长 13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，我们认为有利于公司的健康可持续发展。 3、 与中国移动深化实施“BASIC6”科创计划， 发力新兴安全板块上半年， 公司正式由中国移动实控， 深入实施“BASIC6”科创计划： 公司承担中国移动安全大模型战略研发任务， 发布九天·泰合安全大模型，加速网信安全领域专用大模型落地应用； 财务角度来看， 公司上半年与中国移动的协同金额达到了 5.41亿， 同比增长 192%。 公司研发总投入同比增长5.54%，新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超 200%。分产品看，云安全、身份信任类产品、 5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。 盈利预测与估值分析： 上半年公司营业收入持续保持稳健增长，主营业务提质增效韧性显著， 但由于下游需求降低等因素，我们下调此前盈利预测， 预计公司 24-26年营收 51.88/59.92/70.00亿元（原预测为 24-25年 66.37/82.96亿元）， 归母净利润 7.91/9.94/11.97亿元（原预测为 24-25年 12.52/16.03亿元）。 考虑公司与中国移动战略协同保持高速增长， 协同金额达到了 5.41亿，同比增长192%。 同时，公司加强费用和回款管理，且不断发力新兴安全板块， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、 技术发展不及预期风险

事件：2024H1：实现营收96.48亿，同比+36.55%，归母净利润8.72亿，同比+6.36%，扣非净利润7.66亿，同比+40.53%。2024Q2：实现营收52.71亿，同比+42.43%，归母净利润5.61亿，同比+9.19%，扣非净利润4.50亿，同比+49.89%。 收入增长提速，核心品类发展向好。公司Q2收入增速达42%，环比Q1提速，分业务看，24H1充电类、创新类、无线音频类业务营收同比分别为+42.8%/+35.3%/+30.8%，三大业务在24H1均有推出富有市场竞争力的创新型新品。其中，充电类业务表现突出，五月推出的AnkerSOLIXSolarbank2代Pro和Plus引入行业首见的一体化设计，支持高达2400W的光伏输入和9.6kWh的模块化扩容，搭配智能电表实现精准供电，实现最小化能源浪费，最大化用户收益，精准切中用户痛点。 线上渠道精细化运营，独立站收入翻倍。渠道端，24H1亚马逊/其他线上渠道/独立站营收分别同比+27.7%/+67.4%/+102.9%。公司近几年持续加强建设独立站，24H1独立站实现收入9.25亿，总营收占比9.6%，同比+3.1pct。 独立站D2C的模式有助于公司更好地与用户之间进行交互，更全面地向展示公司所推出的复杂品类从而达成销售。 毛利率逆势增长。24H1公司毛利率同比提升2.0pct至45.2%，在Q2海运费走高的情况下，仍实现了逆势增长。我们认为主要是由于公司坚持走创新之路，24H1各品类陆续推出毛利率较高的复杂单品，带动了整体毛利率增长。费用端公司24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为21.9%/4.1%/8.3%/-0.1%，分别同比+0.6pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.1pct，整体费用率控制得当。综合影响下，公司24H1归母净利率同比-2.6pct至9.0%。 安克作为全球布局的跨境电商龙头，优势先发成功打造完善的渠道体系和较高的品牌壁垒，并逐渐发展成沉淀核心能力、快速复制成功经验的平台型公司，我们看好公司把握出海机遇实现长足发展。因24年中报业绩超预期，我们上调24-26年归母净利润19.9/24.2/29.6亿元（前值为18.95/22.57/26.06亿元），对应PE为16.7x/13.7x/11.2x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

业绩概况：2024年上半年，公司实现营业收入3.56亿元，同比+32.68%；归母净利润1.15亿元，同比+216.75%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+64.97%。 “三位一体”支撑公司业绩高增，看好下半年解决方案确认收入24H1公司各业务分部情况如下：1、重金属污染防治综合解决方案业务：实现营收1.05亿元，同比-15.8%，占总营收比重29%。公司解决方案业务的收入确认存在季节因素，多在下半年确认，22-23年上半年公司解决业务分部的收入只占该分部全年收入的25%左右。 2、产品销售业务：实现营收1.17亿元，同比+109.8%，占总营收比重33%。 该分部收入高增主要紫金药剂并表贡献（24H1紫金药剂实现收入0.61亿元、净利润0.15亿元）。 3、运营服务业务：实现营业收入1.31亿元，同比+54.1%，占总营收比重37%。 三位一体业务商业模式下，公司以增量（解决方案）促进存量（产品销售与运营服务），以存量平滑增量，相互促进、协同发展。 二股东紫金矿业持续赋能，全资收购紫金药剂增厚产品护城河24H1公司与第二大股东紫金矿业实现关联交易收入0.83亿元，同比+14%；新增澳大利亚诺顿金田项目运营服务、黑龙江多宝山铜业项目药剂销售等，全年关联预计交易约4.5亿元，股东赋能成果显著。 24年2月，公司完成对参股公司紫金药剂的全资收购，高效新型选矿药剂与重金属污染防治技术与产品联用，形成抱团优势和技术壁垒，构建起新的核心竞争力，有助于公司实现新领域、多场景、全球化扩张。 持续加大研发投入，增强技术竞争优势2024年上半年，公司研发费用0.19亿元，同比增长19.2%；新申请专利8项，新增授权专利8项，预计全年新申请专利20项，新增授权专利12项；在研项目17个，部分项目预期可达到国际领先水平。自主研发实力增强的同时，公司长期保持与中南大学等高校科研院的产学研合作关系，聚焦前沿研究、加强产业化推广，致力于成为重金属污染防治及资源化领域的龙头企业。 投资建议：我们预测2024-2026年公司归母净利润为2.02、2.22、2.77亿元，同比分别增长123%、10%、25%（24年预测前值1.60亿元，因公司完成对紫金药剂的收购，我们对盈利预测进行了上调）；摊薄EPS分别为2.12、2.32、2.90元，9月3日股价对应PE分别为11.21、10.21、8.17倍。维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不达预期的风险；应收账款回款不佳，计提减值的风险；市场竞争加剧，利润率下行的风险；客户集中度高，合作关系变化的风险