海外户储业务下游库存积压，市场需求波动影响24Q1业绩2023年实现营收54.4亿元，yoy+23.6%；归母净利润8.45亿元，yoy+28.8%；扣非归母净利润8.18亿元，yoy+34.5%。毛利率32.89%，yoy+1.10pct，净利率16.02%，yoy+0.52pct。 2024Q1营收8.31亿元，yoy-41%，qoq-39%；归母净利润1.34亿元，yoy-42%，qoq-13%；毛利率33.4%，yoy+1.3pct，qoq+0.7pct；归母净利率16.2%，yoy-1.2pct，qoq+4.9pct。一季度公司收入层面下滑，主要系海外户储业务下游渠道客户库存暂时积压、市场需求阶段性波动影响，户储产品发货量有所减少。 23年业务分拆：1、智慧电源、数据中心产品：实现收入25.09亿元，yoy+14.87%，毛利率38.46%，同比上升2.05pct。 2、光储充产品及系统产品：实现收入26.92亿元，yoy+38.33%，毛利率26.49%，同比上升1.9pct。 3、新能源产品：实现收入3847万元，yoy-21.99%，毛利率62.4%，同比下降7.65pct。 4、配套产品：实现收入1.62亿元，yoy-9.7%，毛利率32.77%，同比上升3.25%。 数据中心产品研发与时俱进，储能业务受下游客户库存影响1）数据中心行业方面，公司自主研发生产的相关产品已趋向多元化、集成化发展，并推出与算力型数据中心高度适配的产品，针对未来单柜负荷达20-60kw的高密场景，公司亦有相应的冷板式液冷系列一体化解决方案。 2）新能源行业方面，公司23年与客户A签订的14.15亿元储能合同，截至23年底合计履行金额11.15亿元，受客户库存数量较高影响，合同执行期限比计划延长。 盈利预测数据中心方面，我们预计公司有望伴随行业层面云计算、AI、移动互联网的进一步发展，超大规模数据中心和边缘数据中心加速发展；新能源方面，公司已布局大功率光伏逆变器/储能PCS、工商业储能系统、户用储能系统等多款核心产品，有望从多产品维度抵消户储产品下游客户库存影响。 基于公司24Q1经营业绩情况，我们调整公司24-26年营业收入至65.3、77.0、90.9亿元（原值为24年93.9亿元），归母净利润9.2、11.4、14.0亿元（原值为24年15.0亿元），yoy+8.5%/+23.9%/23.6%，对应当前估值13、11、9XPE。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险，原材料价格波动风险、光伏逆变器及储能出货不及预期风险、行业装机不及预期。

1、 中外对比视角，充电桩为电动化基础设施，美国市场仍有较大提升空间欧美充电桩配套建设落后于电车增长，公共充电桩建设需求迫切。根据 IEA披露数据测算， 2022年中国新能源车桩比为 8.89，且该项数据自 19年以来持续围绕在 8附近，我们认为系中国充电桩与电动车之间的供需关系已达到相对平衡状态的结果。而美国与欧洲车桩比分别为 23.13/15.83，且美国该数据在 20年起保持增长趋势，我们认为当前时点，欧美作为新能源汽车的主要市场，其充电桩建设远落后于电车的增长步伐，充电桩的建设需求迫切。 2、市场关注问题：美国市场电车销量走弱，对充电桩需求是否构成抑制？我们的结论是，当前美国充电桩经济性拐点来临叠加补贴政策支持，充电桩有望迎来成长拐点。 我们认为充电桩作为电车普及的必要基础设施，其需求应前置于电车的销量。 从中美欧三大市场数据看，充电桩的需求增速会受到其本身运营的经济性、产品成熟度与政策补贴力度的三重影响。在此我们以中美市场对比为例，认为当前的美国充电桩市场类似于 18年的中国市场，有望在电车保有量渗透率提升背景下，结合政策支持，实现充电桩的加速上量。 以美国市场为例，我们认为正是由于充电桩本应前置的基础设施建设不完备，使得 24年以来电车销量走弱。根据加州新车经销商协会(California NewCar Dealers Association)数据， 2023年 Q4加州登记了 89993辆电动轻型乘用车，环比 Q3下降了 10%。美国州际公路广阔而政府补贴相对保守，充电网络建设相对滞后。但考虑电动化大趋势，充电桩的建设必要性凸显。 从公共充电桩结构上看，欧美市场直流快充桩占比仍有较大提升空间。 22年美国快充占比仅 22%，欧洲快充占比仅 13%，而中国同期已达 43%。同时以美国为例，考虑 NEVI 法案补贴主要针对路侧充电场景，我们判断直流快充有望成为美国市场后续增量的核心组成部分。 盈利预测与投资建议： 结合公司年报情况， 考虑公司充电桩产业仍在推广阶段，随着新能源业务体系的完善及其规模效应，预计公司 2024-2026年公司营收 42.82/54.28/62.35亿元， 2024-2026年归母净利润 5.25/7.80/9.13亿元，维持“买入”评级。 风险提示：欧美市场充电桩需求增长不及预期，新能源业务发展不及预期、汇率波动风险、政策性风险

事件：公司发布 2023 年报+2024Q1 季报。 1、 2023 年营业收入 37.47 亿元， yoy+15%；归母净利润 2.33 亿元， yoy+120%。其中 23Q4 营业收入 10.35 亿元， yoy+28%；归母净利润 0.56 亿元， yoy+749%。拟每 10 股派 2.4 元。 2、 2024Q1 营业收入 8.78 亿元， yoy+24%；归母净利润 0.56 亿元， yoy+259%。1、 境内：以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场公司 2023 年国内收入达 10.9 亿，同比增速 20.68%，毛利率 31.18%，增速相比 2022 年有所下降。 公司将坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，立足主业，聚集产品力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升。①品牌： 深化品牌建设，提升品牌口碑，自主品牌能否恢复增长是今年重要看点。 产品方面， wanpy 顽皮品牌以宠物主粮为核心，接连推出原生力犬主食罐、生骨肉双拼粮、顽皮大满罐等多款干湿粮产品。 2023 年 618 期间，新西兰 ZEAL 真致 0 号主食犬罐头在天猫旗舰店热销超 8 万罐，荣登天猫狗罐头热销榜 TOP2 。在 2023 年双十一大促期间，新西兰 ZEAL真致 0 号主食罐跃升天猫渠道狗罐头预售榜 TOP2，渠道销售超 400 万。 Toptrees 领先主食罐调整重心至生骨肉系列，持续拓展新客， Toptrees 领先主食猫条在三季度增加小红书渠道种草后，始终保持品牌 TOP3，最高实现 TOP1 的成绩。 我们认为，公司积极进行线上品牌经营调整管理，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。②渠道： 线上线下同步发力，渠道布局广泛。 国内市场方面，公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式开拓国内市场。公司销售的主要销售渠道包括： 线上渠道（天猫、淘宝、京东、拼多多、抖音等综合平台，同时覆盖金多乐等知名宠物产品销售平台）、专业渠道（面向各地宠物专门店、宠物医院的销售渠道）、商超渠道（山姆、沃尔玛、大润发、盒马等大型连锁超市）、特殊渠道（犬、猫繁育场、 CKU、工作犬）等。公司线上渠道占比 60%左右，线下渠道占比 40%左右。其中线上渠道占比最高的仍旧是淘系和京东系等传统电商平台，而增速最快的是小红书、抖音、拼多多为主的新媒体平台，公司 2023 前三季度在新媒体平台中有超三位数的增长。2、 境外： 海外去库存步入尾声， 美国公司利润较高公司 2023 年境外收入达 26.62 亿， 同比增速 18.64%，毛利率 24.28%。 2023 年，随着下游客户去库存的结束，公司出口业务逐步恢复正常。此外，近几年随着境外子公司业务的发力，海外子公司营收占比不断增加。美国子公司 American Jerky 2023 年实现营收 7.13亿元，实现净利润 1.50 亿元，同比增速 165.3%。 公司计划在美国建设第二工厂，截至 2024年 3 月该项目正常推进中，项目建成达产后将实现 12000 吨的产能，对公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强。3、投资建议我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入为 46.55/55.30/65.10 亿，实现归母净利润2.49/2.99/3.64 亿元，同增 7%/20%/22%。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 汇率波动、 市场竞争、 宏观经济环境、 流动性风险

公司发布 2023年报及 2024年一季报24Q1收入 1.9亿，同比+11.9%；归母 4221万，同比+20.4%；毛利率 58.1%，同比+1.9pct； 23Q4收入 1.9亿，同比+10.4%；归母 3512万，同比-28.3%； 毛利率 56.6%，同比+3.2pct； 23年收入 7.5亿，同比+20.2%；归母 1.6亿，同比+15.7%；毛利率 57.6%，同比+3.6pct。 23Q4线下消费受到客观环境影响，且海外局势动荡原料业务和出口业务承压，但明月的近视管理镜片“轻松控”系列产品的热销和常规镜片中明星产品的快速增长，推动产品结构的持续优化，盈利能力进一步增强，整体业绩展现出了较强的韧性。 分产品， 23年镜片收入 6.0亿元，同比+24.6%（剔除海外业务同比+29%），其中离焦镜片销售额 1.3亿，同比+70%； 24Q1镜片收入剔除海外业务同比+20%，其中离焦镜片销售额 4108万，同比+50%。 产品结构升级，盈利能力提升常规片方面， 23年/24Q1三大明星产品收入占常规镜片收入比 52%/54%，其中 PMC 超亮收入同比+80%/+77%， 1.71系列同比+30%/+33%，防蓝光24Q1同比+22%； 24年 4月公司推出浅底色防蓝光镜片新产品，将防蓝光产品矩阵扩充到专业级、日常通用、浅底色三个系列，以满足更多场景下用户需求；此外宣布与德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，共同开启中国高端镜片市场新篇章。 近视防控产品仍处快速增长通道，截止 23年末零售、医疗渠道各 12个 SKU，折射率覆盖 1.56-1.71，产品线丰富度保持领先；医疗渠道进展顺利， 23年底医院类客户 194家。 聚焦优质客户，费用投放效率或提升23年公司成立客户成功中心， 24年将以助力客户成功为导向，各团队协作输出助力客户成功的整体方案。进一步完善全国营销网络体系，加强客户关系维系，继续优化客户结构、扩大客户网络覆盖，不断提升合作客户的平均合作规模及大中型客户基数，加强净卖、提升周转效率。 23年/24Q1公司销售费用率分别为 19.7%/18.7%，同比+3.5pct/-0.6pct， 公司积极布局新媒体渠道，通过小红书、抖音、 B 站等渠道，以年轻群体习惯的表达方式拉近品牌与消费者的距离，我们预计费用投放效率提升。 调整盈利预测，维持“增持”评级公司镜片业务结构升级，离焦镜延续放量，根据 23年年报，考虑经营环境，我们调整盈利预测，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿（24-25年前值分别为 2.1/2.7亿元），对应 PE 分别为27/22/19X。 风险提示： 近视防控产品拓展不及预期，线下门店消费复苏不及预期，医疗渠道开拓不及预期等

项目进度放缓支持业绩承压，关注高分红高股息投资价值23 年公司实现营业收入 1150.4 亿元，同比-14.88%，实现归母净利润 90.04亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润 90.18 亿元，同比-6.98%，受防灾减灾、土地政策、征拆进度及安全隐患排查的影响，部分新开工项目实施进度放缓，导致业绩明显承压。单季度看， 23Q4 公司实现收入 254.89 亿元，同比-47.48%，归母净利润 12.5 亿元，同比-67.38%。 23 年公司现金分红金额45.06 亿元，现金分红比例为 50%，对应 4 月 22 日收盘股息率为 6.65%。展望 24 年，公司在手订单充沛（ 23 年中标合同同比+20%， 24Q1 同比+1.15%），同时矿业及新材料板块稳步推进，清洁能源项目加速拓展。此前公司发布股东回报规划，预计 22-24 年现金分红比例不低于当期归母净利润的 50%，我们预计后续公司的高股息高分红仍有望延续。工程板块承压，矿产&清洁能源稳步推进分业务来看， 23 年公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入1038.89、 16.87、 4.58 亿元，同比分别-8.9%、 -56.8%、 +130.3%；毛利率分别为 18.0%、 0.9%、 37.7%，同比分别-0.5、 -7.5、 +4.1pct，受土地政策、汛期及安全检查、锂电市场环境影响，工程建设板块、矿业及新材料板块收入下滑，而收购毛尔盖公司后，清洁能源发电业务取得较好增长。至 23年末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约 5.4GW。矿业方面， 23 年末拥有矿山超 10 座，其中阿斯马拉项目进入建设运营阶段， 23年产出及销售直销矿 20 万吨，克尔克贝特、库鲁里钾盐项目等均有序推进中。盈利能力小幅提升，现金流仍有较大改善空间23 年公司毛利率为 18.1%，同比+1.09pct， 我们判断或与公司收入结构优化有关，高毛利清洁能源业务占比有所提升， 期间费用率为 7.7%，同比+1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、 +0.6、 +0.2、+0.49pct，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。 23 年公司计提资产及信用减值损失合计 8.94 亿元，同比多损失 2.42 亿元，综合影响下净利率为7.86%，同比-0.55pct。 23 年公司 CFO 净额为-21.18 亿元，同比转负，多流出 155.07 亿元，主要系 2022 年末集中收到开工预付款项，资金于 2023 年完成支付所致。收现比、付现比分别同比-5.9、 +5.4pct 至 83.6%、 88.17%。低估值价值属性凸显， 维持“买入”评级考虑到公司受山洪事件、防灾减灾等因素影响， 23 年施工及收入确认节奏有所放缓， 导致业绩不及我们此前预期， 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 97、 106、 117 亿元（ 24-25 年前值为 124/136 亿元）， 同比分别+8%、+9%、 +10%， 继续推荐， 维持“买入”评级。 风险提示： 省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

海油工程 2024 年 Q1 业绩增长符合预期，净利率提升明显2024 年 Q1 公司营业收入达 57 亿元，同比-11.3%，主要原因可能系订单确定结构及收入确认节奏；归母净利润为 4.75 亿元，同比+6%。净利率方面， 2024Q1 公司净利率为 8.5%，而 2023 年同期仅 7.06%，净利率提升显著， 我们认为可能是因为公司降本提质增效显著，成本费用管控能力进一步加强。工作量饱满， 陆地建造和海上安装工作量齐升工作量方面，公司 2024 年 Q1 陆地建造导管架 19 座（同比增加 12 座）、组块 7 座（同比增加 6 座），海上安装导管架 9 座（同比增加 9 座）、 组块6 座（同比增加 5 座），铺设海底管线 68.9 公里和海底电缆 39 公里。建造业务完成钢材加工量 13.6 万结构吨，同比+13%；投入船天 0.48 万天，同比-23%， 大型船舶结构物安装船天同比+336%，自有船舶船天同比增加 438天。新签订单持续增长，国内订单稳增长订单方面，公司 2024 年 Q1 新签合同 65.17 亿元，同比+11%。 其中，国内合同 61.1 亿元， 同比增速+17%； 海外合同 4.07 亿元， 主要项目包括文莱壳牌 PRP9 海管更换项目合同、中海油北美公司 25kV L512 升级项目等。盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 维 持 2024/2025/2026 年 归 母 净 利 润 为19.7/24.5/28.5 亿元，当前股价对应 PE 分别 14.4/11.6/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 中海油 2024 年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

公司发布 2023 年年报。 公司 23 年实现营收 189.85 亿元，同比+3.72%；单四季度实现营收 42.07 亿元，同比+10.86%。公司 23 年实现归母净利润 13.15亿元（业绩预告为 12.5-13.7 亿元），同比+48.84%，单四季度实现归母净利润 1.87 亿元，同比+213.17%。公司拟每 10 股派发 13.56 元，股利支付率为 45.63%。营收端： 23 年公司百货/超市/电器/汽贸业态分别实现营收 20/62/29/61 亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%。 23 年经营发展持续向好，业绩保持良好增长。 1）积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长； 2）持股 31.06%的马上消费经营业绩保持稳定； 3）投资的重庆登康口腔上市，为公司贡献利润较同期大幅增加； 4）出让重庆仕益产品质量检测公司 95%的股权。毛利率端： 公司 23 年主营业务毛利率为 19.89%，同比+0.28pct，主要系公司下属百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗。费用端： 公司 23 年期间费用率为 19.59%，同比-2.08pct。其中，销售费用率为 13.75%，同比-1.67pct，主要为公司经营人员薪酬及租赁费用等下降；管理费用率为 5.05%，同比-0.30pct，主要为公司管理人员薪酬，折旧摊销等费用下降；财务费用率为 0.65%，同比-0.09%，主要为股东存款增加，利息收入增加；研发费用率为 0.14%，同比-0.02pct，主要为信息技术研发项目费用减少。品牌&规模优势明显，会员销售额占比提升。 公司旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等著名商业品牌，其 中“重百”和“新世纪百货”为“中国驰名商标”。截止 23 年底，公司经营网点按业态口径计算有 281 个，其中百货业态 50 个，超市业态 152 个，电器业态 41 个，汽贸业态 38 个，随着公司网点的对外拓展，规模优势不断显现，市场影响力不断提升。公司会员人数 2760 万人，会员销售额 165 亿元，占零售总额 59%，同比+7.15pct。投资建议： 重百持续优化内部治理结构，看好公司主业稳健增长，持股的马上消费有望凭借不断创新、服务提升高速成长，持续增厚公司利润。我们预计公司 24/25/26 年归母净利分别为 14.4/16.0/17.7 亿元，分别对应8/7/7xPE，维持“买入” 评级。 风险提示： 经营风险、销售不及预期、持股公司利润不及预期等

公司 23年归母净利润 7.76亿元，同比提升 25.48%公司发布 23年年报及 24年一季报， 23年全年实现收入/归母净利润49.82/7.76亿元，同比+18.98%/+25.48%，全年实现扣非归母净利润 7.42亿元，同比+23.07%。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 13.08/1.62亿元，同比+9.16%/+30.84%，扣非归母净利润 1.51亿元，同比+24.69%。 24Q1实现收入/归母净利润 12.67/2.21亿元，同比+2.50%/+32.59%，扣非归母净利润 2.10亿元，同比+36.14%。 收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性23年公司模制瓶/棕色瓶/安瓿瓶/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别 实 现 22.64/11.18/0.73/2.05/2.56/0.56亿 ， 同 比 分 别+29.4%/+29.1%/+24.4%/+18.1%/+12.7%/-2.7%。 我们认为公司未来业绩增长引擎动力仍较为充足，主要在于： 1）模制瓶需求受一致性评价和集采持续驱动，第八/九批集采分别于 23/24年中标实施、执行至 25/27年， 我们预计中硼硅模制瓶需求增势仍较优。23年公司建设中硼硅模制瓶厂房车间(内设两台窑炉)，其中 1台窑炉于 11月份投产运行，未来公司将继续扩大产能和市场份额，增长动能强。 2）棕色瓶和日化瓶方面， 公司积极开拓保健、美容等市场，未来也将扩大产能并逐步向中高端市场延伸。 3）公司积极开拓国际市场， 23年国外收入同比+26%达 13.6亿元，占比同比+1.6pct 达27.3%，公司产品在国际市场具有一定品牌认可度，且与辉瑞制药等跨国公司长期保持合作关系，海外增长持续性较优。 4）公司顺应疫苗和生物制药行业的蓬勃发展趋势， 未来将做大做强预灌封产品并培育为新的增长点。 盈利能力进一步提升， 资本结构及现金流经营优异23年公司整体毛利率 28.03%，同比+1.19pct，其中， Q4单季度整体毛利率 27.54%，同比/环比分别+4.74/-3.16pct。 23年纯碱、煤炭、硼砂等物资价格高位运行，但公司降本取得相对较好成效， 模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/ 丁 基 胶 塞 / 铝 塑 盖 塑 料 瓶 毛 利 率 分 别 为39.2%/23.8%/5.7%/-1.7%/24.6%/35.0% ， 同 比 分 别-0.6/+3.0/-2.0/-11.2/+8.3/+3.9pct。 23年公司最终实现净利率 15.57%，同比+0.81pct。 24年初以来煤炭、纯碱价格已有较清晰回落趋势，盈利空间得到进一步释放， 24Q1公司实现毛利率 30.6%，同比/环比分别+6.9/+3.1pct，净利率 17.42%，同比/环比分别+4.0/+5.1pct。 23年末资产负债率 19.15%，同比-1.60pct，资本结构进一步优化。 23年经营性现金流净额 10.48亿元，同比+7.96亿元，主要系收现比同比+5.72pct 达 94.49%， 以及付现比同比-10.74pct 达 72.43%所致， 现金流运营优异。 强劲增长动能有较好持续性， 维持“买入”评级我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑到下游需求持续向好， 上调 24-25年归母净利预测至 10.09/12.42亿（前值 9.45/11.79亿），新增 26年归母净利预测为14.68亿， 参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位， 给予 24年 25xPE，对应目标价至 38.01元，维持“买入”评级。 风险提示： 成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

事件公司发布2023年年报及2024年一季报，并推出《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》。23年公司三条业务线增速呈现不同程度放缓，24Q1有所恢复2023年，桌面通信终端业务实现收入25.44亿元，同比下降19.11%，毛利率为67.40%，同比提高3.64个百分点。2023年，桌面通信终端相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。2023年，会议产品业务实现收入14.66亿元，同比增长12.81%，占整体收入比进一步提升至33.71%，毛利率为65.76%，同比提高1.07个百分点。公司于15年与微软达成音视频领域战略合作关系，23年推出SmartVision60搭载公司与微软最新的AI技术。今年3月，推出新一代视频会议主机MeetingEye500Pro，满足中大型会议室各种场景需求。 2023年，云办公终端业务实现收入3.23亿元，同比下降10.33%，毛利率为53.90%，同比有所提高。2023年，公司持续完善耳麦产品线竞争力，完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。2023年，公司三项费用率方面：管理费用1.33亿元，同比增长19.13%；销售费用达2.76亿元，同比增长7.91%；财务费用达-0.36亿元，同比下滑71%，主要系美元汇率变动所致。公司24Q1实现收入11.64亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长34.45%。24Q1美元汇兑波动对公司利润产生积极影响，财务费用为-0.13亿元，23Q1为0.21亿元。公司积极回报投资者，23年全年分红比例达87.90%，股息率接近4%公司于23年半年报分红6.31亿元，23年年报分红11.36亿元，23年全年分红达17.67亿元，较当前市值（466亿）股息率接近4%。截至2023年年报，公司可分配利润达54.99亿元。公司发布新一轮股票激励计划，24年目标收入&利润增速双20%公司同期发布《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，业绩考核要求为以23年收入、净利润为基数，24年增速均不低于20%，25年较23年增速均不低于40%。以24年同比增长20%为参考，则25年收入和净利润同比增速不低于17%。投资建议与盈利预测：我们认为，公司保持较高的研发投入（17~22年CAGR38%，22年研发投入占比近10%）以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。短期来看公司持续迭代技术与产品，在视频会议领域先后推出SmartVision60和MeetingEye500Pro等新品，有望对今年经营产生积极影响。 考虑到公司此前受全球宏观经济走势偏弱的因素扰动导致业绩承压，但中长期发展趋势持续向好。考虑短期海外需求恢复情况尚不明朗，叠加汇率波动等影响，基于谨慎原则我们将此前预计公司24、25年的归母净利润26.77亿元、33.36亿元下调至24.18亿元、28.13亿元，预计2026年公司实现归母净利润33.27亿元，维持“买入”评级。风险提示：话机行业规模萎缩、视频行业竞争格局加剧、云办公业务发展不及预期、汇率波动等

事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比-24.8%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比-21.9%。 营收稳健增长，引领行业高质量发展。公司24Q1实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%。行业端，24Q1国内黑电市场量减价增--奥维云网推总数据显示，24Q1中国彩电市场销量规模为706万台，同比下降5.3%，在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级趋势延续的影响下，Q1彩电单价持续上行，市场销额规模为255亿元，同比增长12.6%。一季度黑电产业不乏结构性亮点：75英寸及以上产品销量份额全线提升，国内Mini LED销售24.4万台，同比增长约95%。 在此背景下，公司坚持“百吋领航”的市场策略，持续优化产品结构，坚定推动行业向高端化和大屏化升级。 面板价格拖累毛利率，费用有效管控。24Q1公司整体毛利率15.8%，同比-2.4pcts，主要受面板成本变动影响。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用分别为6.1%/1.7%/4.1%/0.2%，同比-0.6/-0.2/ -0.4/+0.1pct，费用端合计优化1.0pct。综合影响下，24Q1实现归母净利率3.7%，同比-1.7pcts。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，全球化发展能力持续提升，多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高，后续有望带动产品结构升级、盈利能力企稳修复。同时，公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计24-26年归母净利润24.1/28.0/32.3亿元，对应24-26年PE分别为14.5x/12.5x/10.8x，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格快速攀升增加公司成本压力，或下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

事件：中国电信发布2024年一季报，实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中主营业务1243.47亿元，同比增长5.0%，归母净利润85.97亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润91.60亿元，同比增长5.4%。 我们的点评如下： 基础产数双轮驱动不断发力，高质量发展持续取得新成效 移动通信服务方面，公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，围绕不同场景下用户的数字化需求，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。24Q1移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388万户，达到4.12亿户，5G套餐用户净增1006万户，达到3.29亿户，渗透率达到79.9%，移动用户ARPU为45.8元，较去年提升0.9%。 固网及智慧家庭服务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接、智家应用等产品与云、AI、安全等新要素深度融合，有力推动智慧社区和数字乡村平台融通互促，不断填充高品质的数字化产品与场景化服务。24Q1公司固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户达1.92亿户，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU达到48.6元，较去年提升2.1%，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面，公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。24Q1公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，2023年全年派发股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过2023年公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议： 公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展，看好公司未来发展。预计公司24-26年归母净利润为332/360/388亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

渠道结构优化，业绩弹性值得期待23年公司实现营业收入 59.21亿元，同比-4.94%，实现归母净利润 2.66亿元，同比增加 6.48亿元，扣非归母净利润 2.42亿元，同比增加 6.63亿元，实现扭亏为盈。单季度看，23Q4公司实现收入 13.76亿元，同比-10.36%，归母净利润-0.67亿元，同比多亏损 0.55亿元，主要由于四季度同比计提了较多信用减值损失。23年公司渠道结构持续优化，同时毛利率及现金流均有明显改善，后续业绩弹性值得期待。 产品结构不断优化，原燃料价格持续下行分业务来看，23年公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入分别为 45.2/5.5/6.9亿元，同比分别+1.6%/-23.2%/-6.8%；毛利率分别为30.7%/19.8%/31.0%，同比分别+6.9/+4.6/+1.4pct，我们判断原材料成本下降驱动各项业务盈利能力转好。23Q4我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别-23.6%、-12.0 %，24Q1同比分别-22.8%、-8.7 %，若后续降价趋势延续，则我们判断公司毛利率仍有较好的改善空间。分渠道看，23年公司经销/战略工程渠道收入 38.3/20.9亿元，同比+6.2%/-20.2 %，经销渠道收入占比同比提升 6.8pct 至 64.6%，渠道结构逐步优化。 盈利能力显著提升，现金流明显改善23年公司毛利率为 29.5%，同比+5.9pct，期间费用率为 19.2%，同比-1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.87、+0.46、-0.16、+0.29pct，销售费用率明显下降，系公司收缩风险房地产业务规模，推行各项控制费用措施，销售运营等费用同比减少所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计 2.25亿元，同比少损失 3.88亿元，综合影响下净利率为 5.36%，同比+10.93pct。23年公司 CFO 净额为 9.34亿元，同比大幅增加 3.32亿元，收现比、付现比分别同比-4.74、-3.34pct 至 107.7%、100.03%。 24年有望轻装上阵，调整为“增持”评级近年来受地产行业景气度下滑影响，公司进行了较多的应收账款减值计提，持续加强对工程业务风险管控，主动收缩部分风险较大房地产项目订单，我们判断当前公司减值计提或已较为充分。考虑到地产行业景气度恢复仍较慢，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.6、4.3、5.2亿元（24-25年前值为 7.6、9.3亿元）。同比分别+36%、+19%、+21%，蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业，若后续行业需求回暖，中长期公司市占率仍有望逐步提升，调整为“增持”评级。 风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期，C 端扩容不及预期。

2024年4月19日，康恩贝披露年度报告：2023年公司实现营业收入67.33亿元，同比+12.20%；实现归母净利润5.92亿元，同比+65.19%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比+14.60%。2023Q4单季度实现营业收入15.49亿元，同比+2.40%；归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.75%。 中药大健康核心主业持续发展，核心业务稳健增长2023年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重67.49%，较上年提高2.28个百分点；全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。 大品牌大品种工程成效显著，核心品种收入稳健增长2023年公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个；合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%，占公司总营收比重68.6%，较上年提高0.44个百分点。肠炎宁2023年销售收入近13亿元，同比+28%；乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比+16%；健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。 “金前列康”（黄莪胶囊）、加兰他敏片等梯队产品增长良好。 重视股东回报，推动“提质增效重回报”行动2024年2月，公司董事长提议：以公司2023年度实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣减回购专户中累计已回购的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。以上述方案及年报公布日市值计算，公司2023年股息率为3.97%（2021、2022年股息率分别为3.17%、2.98%），分红率为85.27%（2021、2022年分红率分别为20.5%、107.7%）。 考虑到目前公司拥有货币资产25.7亿元，有提供稳定分红的能力，叠加公司“提质增效重回报”行动的分红意愿，预计未来将稳定维持较高股息率，进一步提高股东回报，共享公司经营发展成果。 盈利预测与投资评级公司中药大健康主业持续发展、大品牌大品种工程成效显著，内生增长在质量和速度方面均有良好的表现；此外，公司高度重视潜在外沿并购整合机会，收入/利润有望进一步增厚。考虑到2023年公司外延并购未落地，将2024-2026年公司营业收入下调为77.56/87.99/99.18亿元（2024-2025年前值为81.21、94.50亿元），归母净利润为7.86/9.43/10.62亿元（2024-2025年前值为8.68、11.08亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险

事件： 公司发布 23年报及 24年一季报。 2023年营收 89.0亿， yoy+39.5%； 归母净利 11.9亿元， yoy+46.1%，扣非归母净利 11.7亿， yoy+48.9%。 23Q4营收 36.6亿， yoy+50.9%，归母净利 4.5亿， yoy+39.1%，扣非归母净利 4.5亿， yoy+43.9%。 24Q1公司实现营收 21.8亿， yoy+34.6%，归母净利 3.0亿，yoy+45.6%，扣非归母净利 2.9亿， yoy+47.5%。 财报亮点： 1） 战略方面，多品牌矩阵集团化、大单品系列化成效凸显。 2023年主品牌珀莱雅营收 71.77亿元， yoy+36.36%，占比 81%；彩棠营收 10.01亿元，yoy+75.06%实现快速增长，占比 11%； OR 营收 2.15亿元， yoy+71.17%；悦芙媞营收 3.03亿元， yoy+61.82%。 2） 渠道方面，线上多渠道保持高增，持续加深精细化运营。 23年:1）线上营收 82.7亿元， yoy+43%，占比 93%，其中直营营收 67.5亿元， yoy+51%保持高增，营收占比 76%，分销营收 15.3亿元， yoy+16%； 2）线下营收6.2亿元， yoy+7%，占比 7%，其中日化渠道营收 4.9亿元， yoy+12%。 3） 成本端， 2023毛利率 69.93%，同增 0.23pct，主要系线上直营占比增加，24Q1毛利率为 70.11%，同增 0.1pct，盈利能力持续改善。 4） 营销方面，公司持续开展情感&品牌营销。 23年销售费用率 44.61%，同增 0.98pct，主要为新品牌孵化、线下海外渠道探索投放。 23Q4销售费用率 46.53%，同增 1.76pct。 24Q1销售费用率 46.84%，同增 3.62pct。珀莱雅主品牌围绕“年轻感”与“科技力”关键词，持续开展情感&品牌营销，其中 1）基于品牌全年的核心品牌营销主张，珀莱雅品牌已建设公益线上平台， 2023年 3月初次上线， 2023年 9月新增“萤火计划”反校园霸凌公益； 2）首次创立品牌抖音平台自有内容账号“珀莱雅的第二人生”，以更生活化、场景化的剧情演绎，持续传递品牌态度。 投资建议： 公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升； 23年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 公司品牌势能持续释放，预计公司 24-25年归母净利润由 13.7/16.4亿上调为 15.0/18.6亿元，预计 26年归母净利润为 22.7亿元， 当前股价对应 24-26年 PE 为27/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 经营不及预期风险、 市场竞争加剧风险、行业政策风险

公司发布 2023年财报23Q4实现收入 7.2亿，同增 30.0%，归母净利润 0.2亿，同增 113.5%，扣非归母净利润 0.4亿，同增 152.5%； 23年收入 31.0亿，同增 16.5%，归母净利润 2.1亿，同增 625.2%，扣非归母净利润 2.5亿，同增 78.6%。 23年毛利率 36.7%，同增 5.1pct，净利率 6.6%，同增 5.7pct。 23年公司拟分红 3.53亿，分红比例 172%， 对应当前股息率 8.4%。 核心客户供货协议延长，新客户稳步拓展23年智能电动床收入 25.2亿，同增 13.5%，毛利率 35.7%，同增 5.1pct； 床垫 2.3亿，同增 23.4%，毛利率 46.6%，同增 8.6pct； 配件及其他收入 2.39亿，同增 79.7%，毛利率 43.3%，同增 16.7pct。 公司大客户合作稳定， 24年初公司与 TSI 将电动床产品制造和供货协议延期至 2027年 3月 31日，并与 SSB 续签五年期电动床产品制造和供货协议，利于持续保持北美市场优势； 此外，公司积极拓展新客户增量，北美市场争取合作更多家具零售商；欧洲市场以合作大型床垫企业为切入、逐步渗透床具市场， 23年欧洲客户订单回暖明显。 国内门店拓展，品牌建设提速23年境外收入 27.7亿，同增 15.5%，毛利率 35.8%，同增 5.5pct；境内收入 2.2亿，同增 55.1%，毛利率 54.5%，同增 11.5pct。 23年国内“舒福德”收入增长靓丽，品牌门店建设势如破竹，累计开设 109家； 24年公司将继续依托门店拓展、走进更多大中小型家具展会， 普及公司产品，拓展潜在消费群， 提高消费者对品牌的认知度。 产能全球布局， 保障供应链安全1） 国内： 23年公司二期研发中心及生产配套厂房项目已正式结顶， 24年持续推进厂区整体楼栋装修、内部产线布置等工作，建成后将形成年产 100万套传感器及 2.4w 张电动床的数据服务中心； 2） 越南设计产能约 60万张，目前基本保持满负荷生产； 24年 1月麒盛越南平福工厂正式开工建设（面积 9.1万平，总投资约 2000万美元），预计每月可实现全工序生产 8万套智能床； 3） 墨西哥设计产能约 50万张，产能仍有爬坡空间。 调整盈利预测，维持“增持”评级公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进， 根据 23年业绩， 我们调整盈利预测， 预计 2024-26年归母净利润分别 2.7/3.3/3.8亿元（24-25年前值分别为 2.69/3.15亿元），对应 PE 分别为 16/13/11X。 风险提示： 海外需求下滑；汇率波动；原材料价格变化；核心客户份额下降等