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笃慧 6
尚品宅配 非金属类建材业 2018-01-11 158.30 208.00 27.36% 169.00 6.76% -- 169.00 6.76% -- 详细
事件1:尚品宅配2017年12月30日发布对外投资公告,公司拟以自筹资金设立全资子公司成都维尚,注册资本3亿元;同时拟投资约10亿元于成都崇州经济开发区建设工业4.0智能定制家居西部研发中心、生产基地。预计在取得《国有土地使用证》且环评审批通过之日起60日内进场建设,在进场建设之日起30个月内主体建成,36个月内开始试生产,48个月内全部竣工投产。 事件2:全资子公司佛山维尚拟以自筹资金投资约6亿元,于佛山市广东金融高新技术服务区建设一个集“新零售”和“HOMKOO整装云平台”为一体的综合体,预计2018年12月动工建设,2021年12月竣工。 推行HOMKOO整装云,打造线下沉浸式体验购物场所。2017年尚品宅配推出HOMKOO整装云平台将整装设计、虚拟装修、施工管控、供应链管理等全流程一站式打通。上述系统系统免费向装修企业提供,借助整装云打造的F2C供应链平台将降低家装企业物流、采购和层级代理成本,提升企业利润率,并通过中央厨房式供应链管理系统实现柔性化配送。此次在佛山南海区建设的综合体,将对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合,有力推动公司的已有业务整合及新业务开发,打造满足整装定制、家具定制及家居深度服务需求的线下沉浸式体验购物场所。 华南五厂-无锡华东基地-成都西南基地三足鼎立,产能建设多地开花。尚品宅配销售费用中交通运输费2017H1达5673万(营收占比2.6%),目前公司投产的生产基地全部位于佛山市,一定程度上影响了交货周期,也加大了公司的物流成本。出于产能扩充和地理运输半径考虑,2017年9月27日,尚品宅配拟投资21亿首次在广东省外于无锡建设华东生产基地,设计产能为150万套/年,预期2019年投产,本次投资10亿元在成都设立的西南研发和生产基地预计2020年试生产。该西南基地将发挥四川成都地区的家具供应链配套优势,与华南五厂和华东基地形成华南、华东、西南三足鼎立局面。 适应加盟渠道拓张步伐,供应链配套布局优化。截至2017年9月底,公司加盟店总数达1442家(含在装修的店面),较2016年底增加361家,加盟店拓张超预期(此前全年预期300-400家),单店收入提升伴随渠道扩张加速形成业绩护城河。尚品宅配当前展露的华南、华东、西南三地产能建设规划有利于优化公司现有生产基地布局,适应加盟渠道扩张步伐。 投资建议:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入53.64、73.49、98.80亿元,同比增长33.2%、37.0%、34.4%,实现归属于母公司净利润3.85、5.62、7.93亿元,同比增长50.72%、45.92%、41.14%,EPS为3.57、5.20、7.34元,对应P/E为44X、30X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:使用自筹资金投资的资金财务风险、项目未能顺利实施的风险、管理水平未随业务规模扩张而提升的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-01-08 159.00 -- -- 169.00 6.29% -- 169.00 6.29% -- 详细
一、事件概述 12月29日,公司发布公告称佛山维尚拟以自筹资金投资约6亿元在佛山市建设一个集“新零售”和“HOMKOO整装云平台”为一体的综合体。同时,公司发布公告称拟投资设立成都维尚及拟投资约10亿元建设工业4.0智能定制家居西部研发中心、生产基地。 二、分析与判断 进一步完善产能布局,物流成本有望下降 目前公司的生产基地全部位于佛山市,一定程度上影响交货周期的同时也加大了公司的物流成本。同时,公司今年加大力度拓展加盟店,这对公司的产能也提出了较大的挑战。此前公司已开始在华东地区投资21亿元,建设年产150万套定制家具及配套家具成品产能的生产基地,预计2019年投产。随着西南生产基地的设立,公司生产基地已分布于华南、华东、西南三地,产能布局得到进一步完善,交货周期及物流成本均有望得到优化。 建设“新零售”+“整装云平台”综合体,打造线下沉浸式体验购物示范标杆 2017年,公司推出HOMKOO整装云平台,将设计、供应链管理、施工、人员协同等环节打通,赋能整装解决方案,解决消费者在整装中的痛点。公司通过建设“新零售”+“整装云平台”综合体,对家居产品的生产、流通与销售过程进行升级改造,并深度融合线上服务、线下体验以及现代物流,将该综合体打造成为消费者整装定制、家具及家居用品定制以及家居深度服务等所需的线下沉浸式体验购物场所的示范标杆。 直营与加盟双轮驱动,助力公司业绩增长 直营店方面,公司在直营城市适当加密直营店数量,截至6月底,直营店总数达79家,较去年底净增加3家,目前直营店已覆盖国内11个一二线核心及省会级城市,全国直营战略布局初步完成,总体费用率有望稳步下降;加盟店方面,公司加大力度拓展加盟店,截至2017年12月,公司加盟店总数已近1500家(含在装修的店面),对比2016年底净增近400家。受益于直营店效益的释放以及加速发展的加盟渠道建设,公司业绩有望实现30%以上增长。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、以软件设计为核心带来的信息化优势以及优秀的全屋定制能力,随着新建产能、直营店效益的逐步释放和加盟渠道的大力拓展,公司业绩有望持续增长。预计公司2017、2018、2019年实现基本每股收益3.35、4.75、6.23元/股,对应2017、2018、2019年PE分别为47X、33X、25X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-01-04 159.00 -- -- 169.00 6.29% -- 169.00 6.29% -- 详细
事件 1、12月29日晚,公司发布公告,拟全资设立子公司“成都维尚”,投资约10亿元于成都市建设工业4.0智能定制家居西部研发中心、生产基地,标的公司自取得《国有土地使用证》且环评审批通过之日起60日内进场建设,在进场建设之日起30个月内主体建成,36个月内开始试生产,48个月内全部竣工投产。 2、同时,公司公告,公司全资子公司“佛山维尚”拟投资6亿元于佛山市建设一个集“新零售”和“HOMKOO整装云平台”为一体的商业综合体,预计该项目于2018年12月14日之前正式动工建设,2021年12月14日之前完成全部建设工程并申请竣工验收。 我们的分析和判断 1、产能布局再度优化,供应链优势稳步提升 目前公司的生产基地全部位于佛山市,暂时一定程度上影响了交货周期,也加大了公司的物流成本,公司2016年及2017H1物流费用占营收的比例分别为2.58%、2.66%,相对较高。同时,公司今年加大了加盟店的拓展力度,这对公司的产能也提出了较大的挑战。公司今年已开始在华东地区设立生产基地,拟投资21亿元建设年产150万套定制家具及配套家具成品的产能,预计2019年投产。 公司此次设立的西南研发和生产基地,将有效发挥四川成都地区的家具供应链配套优势,使公司生产基地形成华南、华东、西南三足鼎立局面,进一步满足公司日益增长的产能需求(2016年末公司产能142万套),优化公司产能布局,从而为公司未来收入增长进一步奠定基础。 2、打造“新零售”叠加“整装云平台”商业综合体,树立行业标杆 2017年,公司依托信息化优势,推出HOMKOO整装云平台,将系统免费提供给装修企业。HOMKOO整装云采用先进的家装行业S2B模式,将整装设计、虚拟装修、施工管控、供应链管理等全流程一站式打通,赋能中小装修公司,帮助传统装修公司完成对整装业务能力及服务模式的升级。 公司今年在成都成立新居网装修公司,以测试运营HOMKOO整装云平台,我们跟踪显示:HOMKOO整装云2018年的初步计划目标是20亿元,其中纯供应链的销售额10亿元,定制家具的销售额10亿元。 此次公司于佛山市建设的集“新零售”和“HOMKOO整装云平台”为一体的商业综合体,将线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合,打造消费者整装定制、家具及家居用品定制以及家居深度服务等所需的线下沉浸式体验购物场所,有力推动公司成为向“制造型服务业”转型的标杆。 3、自营+加盟,线上+线下,全屋并进促成长 (1)重点城市建立直营店,加强实体店销售渠道的掌控能力。公司在北京、上海、广州、南京、佛山等重点城市的购物中心开设直营店,实行直营销售。截至2017年9月底,公司直营店总数已达83家,相比2016年底净增加了7家,后期公司将继续在现有直营城市稳步加密销售网点。此外公司各直营店也加大了与地产公司、物业公司、装修公司等的合作力度。 (2)一线城市以外发展加盟店,助推公司业务规模快速发展。公司在一线城市以外的其他地区通过加盟方式进行市场开拓。截至2017年9月底,公司加盟店总数已达1442家(含在装修的店面),相比2016年底净增加了361家。公司加快招募新加盟商开拓市场,在2017年前三季度新开店中,新加盟商开店占69%,老加盟商开店占31%;同时公司加快下沉销售网络至四线五线城市,完善加盟网点布局,在前三季度新增店铺中,四线五线城市开店占比达七成。截至2017年9月底的拆分数据,一二线城市加盟门店数占比18%,三四五线城市加盟门店数占比82%。 (3)“新居网”线上渠道辅助,扩大客户覆盖范围。公司以新居网运营的网络商城和微信公众号作为O2O营销平台,通过加强与百度、阿里巴巴、腾讯、360等互联网企业的合作,将定制家具的潜在消费者引流至新居网平台,对由线上引流至加盟店并实现终端收入的情况,新居网向加盟商按照其向终端消费者实现的收款额以一定比例收取引流服务费。 4、健全长效激励机制,提供业绩新动力 公司2017年5月发布限制性股票激励计划,拟向激励对象149人授予限制性股票239万股,授予价格为67.19元/股,激励对象包括在公司任职的董事、中高层管理人员、核心技术人员。2017年8月底,限制性股票授予登记完成。 此次激励计划授予的限制性股票限售期为自授予日起12个月、24个月和36个月,解除限售比例分别为30%、30%、40%。同时此次激励计划对公司2017、2018、2019年业绩作出考核要求,具体为分年度对净利润增速进行考核。考核目标为:以2016年为基数,2017年较2016年净利润增长30%;2018年较2016年净利润增长60%;2019年较2016年净利润增长90%,即2017-2019年净利润同比增速将至少分别达到30.00%、23.08%和18.75%,2017-2019年净利润将分别至少达到3.33亿元、4.10亿元和4.86亿元。 投资建议: 我们预计公司2017~2018年净利润分别为3.63亿元、4.83亿元,同比增长42%和33%,EPS为3.30、4.39元,对应的P/E为48x、36x,维持“买入”评级。 风险提示: 家居行业竞争明显加剧;地产销售大幅度下滑。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-11-09 168.00 -- -- 173.78 3.44%
173.78 3.44% -- 详细
深耕信息化,布局全屋定制:公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网的O2O互联网营销服务平台,以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺,实现了“尚品宅配”和“维意定制”两大品牌全屋定制、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。 经销门店快速拓展,全渠道共振打造销售优势:公司已建立起以“直营店+加盟店”的线下实体店与新居网运营的O2O互联网营销平台的线上渠道,线上营销和线下销售的有机结合,大大增强了公司的竞争力。通过新居网O2O营销平台,公司能有效地将线上消费者引流至实体店进行体验,并最终实现销售。为加强对销售渠道的掌控能力,公司在北京、上海、广州、南京、佛山等重点城市的购物中心开设直营店,在一线城市以外的其他地区通过加盟方式进行市场开拓。截至2017年9月底,公司加盟店总数已达1442家(较2016年底新增361家),直营店总数已达83 家(较2016年底新增7家)。经销门店的大力开拓有望在明后年为公司业绩提供有力支撑。 品牌营销不断加强,套餐产品获客能力强:公司持续加强品牌营销活动。通过新形象广告投放及多个城市开展明星见面会等活动,提升公司品牌影响力。同时公司持续推进一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品的销售,在款式、软件设计优化、报价模式等深入推进。截至2017年上半年,衣柜下单套数同比增长约55%,营业收入同比增长约49%。 募投项目逐步投产,产能瓶颈消除:近三年公司的产能利用率已接近90%,且呈现逐年上升的趋势,产能瓶颈亟待解决。随着佛山五厂逐步投产,以及预计2019年投产,年产150万套的无锡生产基地的落地,将大大提高现有的生产能力和盈利能力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司在软件设计、柔性化制造和O2O营销网络上的优势,随着新店的快速开拓以及产能的不断释放,公司业绩有望持续高增长,预计公司2017-2019年EPS分别为3.37、4.83、6.52,对应PE分别为50.17、34.96、25.92倍。给予“买入”评级。 风险提示:(1)原材料大幅涨价的风险;2)地产销售严重下滑;3)
笃慧 6
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-30 168.00 208.00 27.36% 173.78 3.44%
173.78 3.44% -- 详细
事件:尚品宅配发布2017年三季度业绩报告,2017前三季度公司实现营业收入35.89亿元,同比增长31.24%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长73.82%;扣非后归母净利润为1.79亿元,同比增长51.47%;实现每股收益2.06元。其中,Q3单季度实现营收14.44亿,同比增长32.61%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长56.52%。 综合毛利率微跌,期间费用率下降,盈利能力提升。2017Q3公司实现销售毛利率45.25%,同比下降1.39pct,公司整体期间费用率34.4%,同减1.21pct;其中销售费用率26.1%(-0.31pct),管理费用率8.3%(-0.79pct),财务费用率-0.04%(-0.11pct),主要系业绩增长、规模经济效益提升所致。整体上,公司盈利能力提升明显,2017Q3销售净利率达9.69%,同比增长1.48pct。 加盟店拓张超预期,优质商业模式奠定高起点,渠道建设推动高增长。报告期内,公司定位于全屋定制,持续推进一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品的销售。打造“C2B+O2O”商业模式,以优质前端服务创造差异化竞争优势,同时圆方软件对前端销售和后端生产的全覆盖助力尚品宅配实现前后端一体化管理。截至2017年9月底,公司加盟店总数达1442家(含在装修的店面),较2016年底增加361家,加盟店拓张超预期(此前全年预期300-400家);直营店总数83家,较2016年底增加7家,单店收入提升伴随渠道扩张加速形成业绩护城河。 产能建设持续跟进,护航企业发展黄金期。当前,尚品宅配在广东佛山拥有5个生产基地,其中占地13万平方,年产值达60亿的IPO募投项目(佛山五厂)产能已逐步释放。同时,出于产能扩充和地理运输半径考虑,2017年9月27日,尚品宅配拟投资21亿首次在广东省外于无锡建设华东生产基地,年产能达150万套定制家具及配套家具成品,预期2019年投产。伴随佛山五厂和华东基地的陆续投产,未来2-3年内产能已无瓶颈,尚品宅配迎来上市发展黄金期。 投资建议:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入66.31、93.66、124.36亿元,同比增长64.7%、41.2%、32.8%,实现归属于母公司净利润3.86、5.62、7.93亿元,同比增长50.78%、45.60%、41.10%,EPS为3.57、5.20、7.34元,对应P/E为44X、30X、21X,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-30 168.00 183.75 12.51% 173.78 3.44%
173.78 3.44% -- 详细
事件:公司公告2017年三季报,前三季度实现营收35.9亿,同比增长31.2%,归属于上市公司股东净利润2.1亿,同比增长73.8%;实现EPS 2.06元。 业绩符合预期,Q3持续高速增长:公司单3季度收入同比增速32.6%,延续上半年快速增长态势,2017年前三季度经销门店新增门店285家(含在装修门店),我们预计营收的快速增长与存量门店营收爬坡以及今年新开店贡献有关,从上半年来看客单价基本保持平稳状态。 毛利率略有下滑,费用率控制良好:前三季度毛利率45.4%,同比下滑0.9%,这主要和加盟模式收入占比提升有关,与此同时,公司在销售费用率也有所下滑,2017前三季度销售费用率29.2%,同比下滑1.2%,这一部分和加盟占比提升有关,另一方面也反映出公司在市场推广方面符合预期。 直营店效益加速释放,加盟渠道快速扩张:公司目前对于渠道的策略为将直营店从扩张转为店效释放,而加盟店进入快速扩张期,预计将迎来净利率的快速提升。 落户无锡,建设工业4.0智能定制家居华东生产基地:2017年9月公司与无锡市锡山区锡北镇人民政府、无锡市锡山区人民政府签订《锡山区工业项目投资协议书》,拟投资约21亿元建设工业4.0智能定制家居华东生产基地项目,主要建设智能定制家居生产车间、华东配套中心智能立体结构仓库及相关设施,项目建成后预期达到年产150万套定制家具及配套家具成品的产能。 “C2B+O2O”商业模式打造差异化竞争。公司“C2B+O2O”商业模式成熟,从前端设计、生产制造、再到末端的物流配送上,利用信息化手段对全流程进行优化,不仅解决定制家具批量化生产的问题,同时给予客户个性化定制设计;此外公司托新居网等O2O 营销模式实现从线上平台到线下实体店的客户资源引流,形成差异化竞争优势。 盈利预测与评级。公司领航全屋定制,加盟渠道快速扩张,直营店效益加速释放,利用“C2B+O2O”商业模式打造差异化竞争优势。我们预计公司2017-2019年EPS 3.51元、5.25元、6.52元,同比增长51.5%、49.7%、24.1%,目前股价对应17-19年PE 45倍、30倍、24倍,参考可比公司给予公司18年35倍PE 估值,目标价183.75元,维持“买入”评级。 风险提示。房地产调控影响,募投项目投产不及预期,原材料价格上升。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-27 168.00 195.60 19.76% 173.78 3.44%
173.78 3.44% -- 详细
公司发布三季报,17年前三季度实现营业收入35.89亿元,同比增加31.2%;实现归属股东净利润2.06亿元,同比增加73.8%。其中3季度实现营业收入14.4亿,同比增加32.6%,净利润1.4亿元,同比增加56.5%。我们将目标价格上调至195.60元,维持买入评级。 支撑评级的要点 加盟店扩张和套餐式营销促收入增长。公司3季度单季度营收增速相对于上半年有所提升,显示了公司抵御地产周期的能力。增长的来源主要是:上市后渠道扩张加速,加盟店门店数量相对于年初增加24%;“一口价”衣柜抓住定制衣柜价格不标准透明的痛点,套餐式营销得到比较好的效果;品牌营销力度加强,品牌影响力不断扩大。 盈利能力继续提升。公司3季度毛利率45.3%,相对于上半年持平,相对于去年降低不到1pct。虽然有套餐式营销活动下,公司通过降本增效,实现了毛利率水平的稳定。而随着销售规模扩大和加盟比例的上升,公司营业费用率3季度也降低到26.1%,净利率提高到9.7%,前三季度净利率达到5.7%,同比去年改善明显。 渠道扩张提速,加盟占比增加。公司上市后加大了加盟开店的力度,截至9月底加盟店总数达到了1,442家,相对年初净增加261家,其中3季度增加61家,同时直营店的密度也增加,门店数增加7家达到83家,其中3季度增加4家。公司自2015年开始做加盟后,保持高速的开店速度,目前相对于索菲亚仍有400家以上的门店数量差距,后续开店空间仍在。 产能全国化布局启动。公司智能制造生产线建设项目(五厂)逐步投产,五厂已具备大规模柔性化生产制造的要求,具备自动立体仓库,以及自动化的智能生产系统,产能瓶颈已经解决。公司在无锡拟投资21亿,建立150万套定制家具及配套家具成品的新产能,实现在华东地区的异地扩张,全国化布局启动,建成后将缩短第二大收入来源华东地区的服务周期,增加消费者体验。 评级面临的主要风险 橱柜业务不达预期,房地产周期景气回落。 估值 公司软件服务能力突出,大规模柔性定制能力强,通过直营模式和O2O营销提升了品牌知名度,上市加盟店开店速度加快,产能开始异地布局,综合竞争实力增强,盈利能力也有望提升。看好公司加盟模式的扩张,盈利能力的提升,预计2017-2019年每股收益分别3.39元、4.89元、6.38元,同比增速47%、44%和31%。基于2018年净利润给予40倍市盈率,目标价由170.40元上调至195.60元,维持买入评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-27 168.00 -- -- 173.78 3.44%
173.78 3.44% -- 详细
公司发布三季报:前三季度实现营业收入35.89亿元,同比增长31.24%;归母净利润2.06亿元,同比增长73.82%;扣非净利润1.79亿元,同比增长51.47%。单三季度实现营业收入14.44亿元,同比增长32.61%;归母净利润1.40亿元,同比增长56.52%;扣非净利润1.20亿元,同比增长34.80%;基本符合市场预期。 直营与加盟双轮驱动+配套品上量,收入增长符合预期:前三季度公司实现收入增速31.24%,一方面系公司加密直营渠道+大力发展加盟店,截止9月底公司直营店已达83家(17年新增7家)、加盟店1442家(17年新增361家);另一方面公司7月份开始大力推进“宅配优品”、“维意甄选”配套品,配套品收入三季度同比提速,有效拉动客单价提升,对冲淡季订单下降影响。 加盟收入增长迅速,毛利率微降,费用率优化显著:前三季度毛利率45.4%,同比微降0.9pct,主要系公司加盟收入增长迅速,加盟商提货价低于直营终端价所致。前三季度销售费用率29.2%,同比下降1.2pct;管理费用率9.1%,同比下降0.5pct,原因在于一方面公司加盟收入上量后对应费用开支在经销商层面,因此公司层面费用负担减轻,另一方面在于公司前期广告费等投入已经进入收获期,规模效应逐渐有所显现。 预收款稳定增长,经营性现金流良好,存货周转率持续提升:截至9月底公司预收款9.14亿,照比期初增加1.44亿,增长与收入基本保持一致,反映出公司稳定的订单情况与较强的业绩储备。相对应,本报告期公司实现经营性现金流净额4.65亿,同比增长49.63%,显示出良好的销售回款能力。资产周转情况来看,公司前三季度存货周转天数为43.81天,环比中报持续下降;应收账款周转天数0.27天,周转效率极高。 全屋定制模式先行,生产效率进一步提升:公司是市场上定制橱柜、定制衣柜及配套家具同时起步的家具企业,也是同时将所有定制类产品放在同一门店统一设计、销售的公司。我们认为,这主要是由于公司前身为软件公司,自有信息化系统和供应链管理体系相对较为完善所致。上半年,公司陆续推出“云渲染平台”“美家plus”“云设计平台”等技术服务,通过技术改造提升生产线自动化程度,进一步提高设计师的服务效率。 盈利预测:目前公司直营店布局已经基本到位,2017年起加大对加盟渠道的拓展,盈利增长具有弹性。我们预计公司2017-2019年营收为53.35亿/68.13亿/85.64亿,增速分别为32.52%/27.69%/25.71%;归母净利润为3.98亿/5.45亿/7.26亿元,增速分别为55.69%/37.07%/33.20%,EPS为3.60/4.94/6.58元,对应PE分别为44、32、24倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;地产宏观政策收紧。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-27 168.00 -- -- 173.78 3.44%
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业绩简评 2017年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润35.89亿元、2.36亿元和2.06亿元,同比分别增长31.24%、63.95%和73.82%。实现全面摊薄EPS2.06元,符合预期。经营活动净现金流为4.65亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为27.65%/31.96%/32.61%, 归母净利润同比增速分别为23.04%/25.62%/56.52%。公司预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润为3.58亿元至4.09亿元,较上年同期增长约40%-60%。 经营分析 营收规模持续高增,规模效益提升带动整体盈利能力。2017年前三季度,公司收入继续保持高速增长(+31.24%),毛利率小幅降至45.40%(-0.92pct.)。公司期间费用率降低1.77pct.,销售费用率、管理费用率与财务费用率分别下降1.17pct./0.46pct./0.13pct. , 归母净利润率为5.73%(+1.40pct.),盈利能力持续提升。 全年开店有望超预期,推进套餐系列催化量价齐升。第三季,公司直营门店增加4家至83家,加盟店增加161家至1,442家(含在装修店面),而上半年公司直营门店增加3家,加盟店增加200家。由此来看,目前公司开店正处在提速阶段。基于当前开店速度,我们判断下半年新增门店数有望超过此前规划的200家。7、8月公司加大门店“宅配优选”、“维意甄选”系列套餐产品销售力度,一体化空间解决方案产品为客单价的提升提供了有力支撑。两大套餐系列价格跨度8,888元至38,888元,实现了对各阶层消费者的全面覆盖。同时,配合一口价衣柜的推广,公司在客流量上也获得良好增长。套餐系列的推进,将促使公司持续保有量价齐升预期。 设计升级+产能扩充,公司开启前后两端双向发力。前端:公司在原有“房型库”、“产品库”、“空间解决方案库”三大数据库的基础上,推出“云渲染平台”。“云渲染”技术在打破电脑硬件对设计效果限制的同时,也增强了设计方案成像效果,提高了设计效率,公司在设计端竞争优势进一步巩固。后端:公司募投项目之一智能制造生产线建设项目(五厂)已逐步投产,未来两年产能已有保障。为持续完善全国性产能布局,9月28日,公司公告拟投资21亿元,在无锡建设“工业4.0智能定制家居华东生产基地项目”。该项目预计将于2019年投产,全面达产后可实现150万套定制家具及配套家具成品的产能,是现阶段佛山生产基地产能的1倍以上。目前,公司已在无锡设立公司推进华东基地建设。华东地区作为公司第二大收入来源区域, 此次生产基地建设,将进一步优化现有产能布局,利好整体收入与盈利提升。 股权激励完成,考核目标完成难度不大。9月5日,公司公告已完成对149名员工,239万股的限制性股票授予,授予价格为67.19元/股。2017-2019年的考核目标为,以2016年净利润为基数分别增长30%、60%和90%。当下定制家居行业处在高速成长阶段,公司商业模式在业内独具特色,线上引流效果行业领先。同时,作为目前在全屋定制方面具备突出优势的企业,公司凭借产品线长的特色在客单价方面领先同业。因此,我们认为,公司股权激励考核目标完成难度不大,3年内业绩高速增长相对确定。 盈利预测与投资建议考虑到公司独特的商业模式下,直营店效益正不断加强,经销模式销售未来存在较大发力空间,同时公司IPO 项目将进一步扩充产能、加密渠道布局,大家居全屋定制能力不断加强。我们维持公司2017-2019年归母净利润预测为3.90/5.64/7.67亿元,由于公司已完成239万股限制性股票授予登记,总股本变更为1.1亿公司2017-2019年EPS 预测相应调整为3.53/5.11/6.94元(三年CAGR44.2%),对应PE 分为45/31/23倍,维持公司“增持”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-26 168.00 -- -- 173.78 3.44%
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事件:尚品宅配发布2017年第三季度报告 公司公布2017年三季报:今年前三季度实现营业总收入35.89亿元,同比增长31.24%;归母净利润2.06亿元,同比增长73.82%,扣非后净利润1.79亿元,同比增长51.47%。其中,单季度实现收入14.44亿元,同比增长32.61%,归母净利润1.4亿元,同比增长56.52%,扣非后净利润1.2亿元,同比增长34.82%。公司扣非后净利润增长快于收入端主要受益于规模效应、信息化以及管理效率提升带来的费用率持续下降(2017Q3销售费用率yoy-0.31%,管理费用率-0.8%),营业利润率同比上升1.02个百分点。公司预计2017全年实现归母净利润3.58-4.09亿元,同比增长40-60%。 创新模式开拓销售渠道,盈利持续改善值得期待 作为家具行业极具互联网思维的公司,尚品宅配不断主动迎合家居行业潮流趋势,线上线下融合的模式创新为公司注入持续增长引擎。在渠道开拓方面,公司一方面采取各种创新方法开拓加盟商,另一方面适当加密相关直营城市直营店数量,截至2017年9月底,公司加盟店总数已达1442家(含在装修的店面),直营店总数已达83家。在营销方面,公司持续推进一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品的销售,重视品牌营销活动,通过新形象广告投放及多个城市开展明星见面会等活动,提升品牌影响力。公司生产端柔性生产工艺实现大规模定制,销售生产连接端智能拆单系统无缝对接,保障了公司在规模继续扩大后的生产效率和质量。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年的归属母公司净利为3.81、5.28和6.75亿元,EPS为3.45、4.78和6.11元,按照最新收盘价分别对应46、33.2和26倍PE。参照公司未来业绩增速和家具上市公司估值水平,维持“买入”评级。 风险提示 房地产调控政策超预期紧缩;新区域市场开拓进展不达预期。
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事件:公司发布17年三季度业绩,前三季度实现营收35.89亿元,同比增长31.24%,实现归母净利润2.06亿元,同比增长73.82%;扣非后归母净利润1.79亿元,同比增长51.47%。其中单三季度营收14.44亿元,同比增长32.61%,归母净利润1.40亿元,同比增长56.52%,扣非后归母净利润1.20亿元,同比增长34.82%,业绩符合预期。 点评: 开店速度超预期,新开店逐渐贡献业绩,营收加速增长。公司前三季度实现营收35.89亿元,同比增长31.24%。其中单三季度营收14.44亿元,同比增长32.61%,营收增速较上半年略微提升。截至9月底,公司加盟店总数已达1442家(含在装修的店面),直营店总数已达83家。公司前三季度净开加盟门店361家,其中单三季度净开加盟门店161家。预计全年净开加盟门店超过400家。新开门店将助推公司明年业绩快速增长。 理财收益大幅增长。前三季度公司实现归母净利润2.06亿元,同比增长73.82%;扣非后归母净利润1.79亿元,同比增长51.47%。前三季度公司投资收益1,468.6万元,去年同期为91.45万元,同比大幅增长。截止三季报公司持有未到期理财15亿元,与半年报持平。预计全年公司理财收益将突破2000万元。 毛利率持平,期间费用率下行。前三季度公司综合毛利率为45.4%,与半年报基本持平。其中单三季度毛利率为45.26%。期间费用率为38.21%,同比下降1.77pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.16%、9.12%、-0.07%,同比下降1.18pct、0.46pct、0.13pct。前三季度净利润率分别为-5.87%、8.32%、9.69%。 盈利预测及估值:我们认为公司的O2O导流模式及直营门店的极强执行力极具竞争力,预计2017-2019年EPS分别为3.64、6.84、9.37元,对应PE为44X、23X、17X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、房地产销售大幅下滑
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-26 168.00 -- -- 173.78 3.44%
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事件:公司今日公告三季报,2017年前三季度实现营业收入35.89亿元,同比增长31.24%,归母净利2.06亿元,同比增长73.82%,基本EPS为2.06元/股。 评论: 1、业绩略超预期,终端提效带动三季度收入稳步增长在下半年地产成交偏弱以及三季度装修小淡季的背景下,公司3Q单季实现了32.61%的收入增长,环比提升0.65pct。我们认为主要原因有三:一是公司上市后品牌知名度及美誉度提升,加大品牌宣传力度,促进终端消费者成交;二是今年加盟门店布局提速,销售订单稳步上升;三是加强一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品销售,三季度配套产品业务显著回暖。此外,三季度末公司预收款项余额达9.1亿元,创历史新高,表明在手订单情况向好。 2、加盟渠道扩张加速,带动费用率、净利率水平改善公司今年充分重视加盟渠道建设,前三季度加盟店净增超过200家至1442家,预计全年新开店300家以上;直营店门店83家,直营渠道在前两年快速扩张后逐步过度为店效释放。预计明年直营布局持续稳定,加盟店持续300家左右开店节奏。在原材料成本上行的背景下,公司直营渠道扩张减速,前三季度毛利率同比下降0.92pct至45.4%;同时销售、管理、财务费用率分别同比下降1.18pct、0.46pct、0.13pct,费用端改善趋势成效初现,带动净利率同比提升1.14pct至5.73%。3Q单季,归母净利同比增长56.52%,净利率水平回升至9.69%。 3、净利率趋势性提升可期,维持“强烈推荐-A”评级以软件设计为核心竞争力,公司没有明显品类短板,实现真正意义上全屋定制,客单价较高,同时直营模式经营能力业内领先且难以复制。我们认为今年店效提升仍是公司内生增长主要驱动,积极投入资源跑马圈地,直营扩张放缓,加盟加速渗透,明年起渠道红利有望逐步释放,带动整体规模再上台阶,盈利能力也有望逐步提升。预计2017~2019年EPS分别为3.70元、5.06元、6.75元,净利分别同比增长60%、37%、33%,维持“强烈推荐-A”评级。
笃慧 6
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-18 168.00 208.00 27.36% 173.78 3.44%
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尚品宅配是一家“C2B+O2O”商业模式的信息化定制家具服务企业,互联网基因深厚。 (1)主要从事以圆方软件的的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网等O2O 互联网营销服务平台的全屋板式家具定制生产及销售业务。2017上半年,尚品宅配实现营业收入21.45亿元,同比增长30.33%,实现归母净利润6587万元,同比增长127.1%。 (2)两位创始人以创立家居软件研发公司圆方软件为起点跨界家具制造,互联网基因深厚。 (3)产能端在2016年142万套的基础上,年产值达60亿的IPO 募投项目(佛山五厂)和年产能达150万套的无锡华东项目先后投产,产能大增长奠定业绩高增长。 行业端:定制家居是最高的成长跑道。 (1)地产销售高位持稳,成交结构小型化催化定制家居需求。2017年1-7月,全国商品房销售面积8.6亿平方米,累计同比上涨14%。上游地产市场销售稳健,构成家居行业需求稳定增长的基本面。近十年来,90平方米以下住宅的开发投资额占比由23.3%提升至36.1%。成交结构上,90平米以下住宅成交占比上海稳定在50%左右,深圳处于70%以上。开发、成交结构小户型化,最大化空间利用率客观上催化定制家居需求。 (2)渗透率与市场集中度提升,行业尚处品牌发展黄金期。2017年上半年我国家居制造业实现总营收4437亿元,家具板块24家上市公司同期营收327亿元,市场占有率仅7.4%,较去年同期提升0.8pct.,行业尚处品牌树立黄金期。 (3)消费升级叠加品类扩张,全屋定制成行业发展方向。2016年我国人均可支配收入33616元,相当于美国70年代水平,正是消费升级起势的节点。城镇居民对品质关注度提升利好品牌议价能力,行业龙头率先进行产业链横向扩张,全屋定制成行业发展方向。 公司分析:优质模式奠定高起点,渠道建设驱动高增长。 (1)“C2B+O2O”商业模式,优质前端服务创造差异化竞争优势。前端设计环节,尚品宅配基于新居网建立的数据库迅速给出用户画像,方案采纳率提升的同时大幅降低设计成本。营销环节,尚品宅配推行O2O 模式,对经销商业绩贡献率近20%,品牌力提升迅速的同时,获客成本下降,ROI 不断提升。 (2)大数据沟通前端设计与后端生产,供应链整合优势加速周转。圆方软件对前端销售和后端生产的全覆盖助力尚品宅配实现前后端一体化管理,订单均视为非标件进行全柔性化生产,对板材利用更精进。 (3)直营与加盟并举,加速渠道建设增长空间广阔。尚品宅配目前旗下79家直营店和1281家经销店,营收占比分别为48%和52%。同时注重门店选址结构优化,前瞻性眼光展开shopping mall 门店布局,单店收入直营、加盟分别提升57%和18%。预计未来三年,尚品宅配将新增加盟店1000家、直营店70家,单店收入持续提升的同时渠道扩张提速将形成业绩护城河。 公司以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入66.31、93.66、124.36亿元,同比增长64.7%、41.2%、32.8%,实现归属于母公司净利润3.86、5.62、7.93亿元,同比增长50.78%、45.60%、41.10%,对应EPS 为3.57、5.20、7.34元。考虑到尚品宅配产能和渠道建设加速,我们给予2018年40倍PE,对应目标价格208元。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-02 168.00 181.34 11.03% 173.78 3.44%
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事件: 公司公告与无锡市锡北镇人民政府、锡山区人民政府经协商签订《锡山区工业项目投资协议书》,拟设立全资子公司建设工业4.0智能定制家居华东生产基地项目。 点评: 公司拟以自筹资金设立全资子公司无锡维尚家居科技有限公司,注册资本3亿元,华东生产基地项目总投资额约为21亿元,主要用于建设智能定制家居生产车间、华东配套中心智能立体结构仓库及相关设施,项目总规划用地约518亩,预计2019年投产,达产后能实现年产能150万套定制家具及配套家具成品生产,对应收入规模约为70亿元。 华东区域为全国经济最为发达区域之一,是各品牌必争之地,此前我们草根江苏省走访时发现,地县级市的手工打制比例大致60%,有些发达地县级市能够达到50%,相较于湖北省70%-80%的手工打制比例而言更低,经济发达使得家居消费更加倾向于品牌化(消费升级),且上半年华东区域收入排公司各区域第二位,收入占比近30%,维意定制的品牌力在江苏省能排入前三,因此我们认为公司在华东区域设厂是明智之举。一方面,目前公司生产基地全部位于佛山市,华东基地投产后,能大幅缩短送货周期提升客户满意度,且有效地节省运输以及仓储费用。另一方面,公司自今年起加快经销商渠道拓展力度,对现有工厂产能也是考验,华东基地建成后,不仅能支持上海、南京等公司直营区域,并能向北辐射华北区域,优化公司现有生产基地布局,为未来渠道拓展提供支撑。 此前公司发布2017年业绩预告,2017年预计实现归母净利润3.6亿元至4.1亿元,同比增长40%-60%。我们认为公司收入大幅增长主要来自于渠道、橱衣柜套餐以及配套品三方面推动。渠道端,公司上半年净增200家经销商门店,3家直营门店,使公司门店总数提升至1360家,净增加的门店下半年将逐渐开始贡献收入。橱衣柜方面,公司维持原有一口价衣柜优势产品,推出橱柜套餐进一步扩大收入规模,上半年衣柜业务同比增长49%至5.1亿元,橱柜业务同比增长35%至1.6亿元。下半年公司将在现有优势产品上持续发力,橱衣柜套餐联动,带动终端成交率提升。配套品方面,公司吸取上半年未全力发展配套品的失误,从6月底开始通过推出“宅配优选”、“维意甄选”等套餐加强客餐厅配套产品的推广,价格区间为8888元至38888元,性价比极高,我们预计下半年尚品的配套品业务营收增速有望实现强势反弹。此外,随公司加盟渠道开店加速,直营门店占比降低以及内部运营效率的持续优化,上半年公司的期间费用率同比降低2.1个百分点至40.8%,,我们预计下半年公司有望延续收入高增长的势头,规模效应凸显使期间费用率持续下降,支撑公司业绩大幅增长。 我们预计2017-2018年EPS 分别为3.38元、5.06元,对应当前股价的PE 分别为44倍和29倍,考虑到公司全国产能逐步布局逐步完善,渠道以及产品协同发力,未来成长性较强,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销量增速大幅放缓,华东工厂投产不达预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-09-12 142.82 -- -- 173.78 21.68%
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事件:公司发布17年业绩预告,预计全年实现归母净利润3.58-4.09亿元,同比增长40%-60%。其中,非经常性损益金额预计约为3500万元-4000万元,扣非后归母净利润同比增长24.4%-46.4%。 点评: 加快线下门店开店速度,为线上营销提供有力支撑,形成O2O闭环。随着公司成功上市,品牌知名度及美誉度逐步提高。“尚品宅配”和“维意定制”品牌借助上市契机,加大品牌宣传及营销力度,有效促进终端消费者成交。同时,公司加快了加盟店的开拓力度,上半年公司新增3家直营门店,加盟店净增200家,截止6月底,公司已发展“尚品宅配”及“维意定制”两大品牌加盟店1,281家(含在装修的店面)。预计年底加盟门店将突破1,400家。上半年公司直营店实现营收97,765.26万元,同比增长26.95%,由于16年公司直营门店数量减少3家,加盟门店净新增87家,新开门店数量较少,我们认为今年的快速增长主要得益于直营及加盟门店同店店效的提升。今年新开门店有望在明年推动公司营收快速增长。 公司多维度发力。1)推出一口价衣柜,引流效果显著。公司推出一口价衣柜加强引流,引流效果显著,上半年下单套数同比增长约55%。上半年衣柜产品的营收同比增长49%;2)多渠道合作,抢占流量入口。公司各直营店加大了与地产公司、物业公司、装修公司等的合作力度,抢占流量入口。第一时间获取客户信息,占据先机。我们预计随着公司与装修公司、物业公司、地产公司等的合作顺利推开,公司将获得稳定的订单;3)O2O导流营收大幅增长,助力加盟商。上半年公司O2O导流业务实现营收4,315.64万元,同比增长60.19%。 盈利预测及估值:我们认为公司的O2O导流模式及直营门店的极强执行力极具竞争力,预计2017-2019年EPS分别为3.61、6.50、8.31元,对应PE为40X、22X、17X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、房地产销售大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名