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尚品宅配 非金属类建材业 2020-01-22 75.31 -- -- 75.80 0.65% -- 75.80 0.65% -- 详细
事件:尚品宅配发布2019年度业绩预告:预计2019年实现归母净利润5.25-5.72亿元,同比增长10%-20%。实现扣非净利润4.42-4.89亿元,同比增长26%-40%。预计2019Q4单季度实现归母净利润1.9-2.37亿元,同比增长3.26%-28.8%;扣非后净利润1.57-2.04亿元,同比增长-2.5%-26.7%,整体业绩符合预期。 零售渠道有望受益竣工修复,费用管控良好。1)零售渠道有望受益竣工修复。2019年前三季度公司实现营业收入50.6亿元,同比增长9%。其中,单三季度收入19.2亿元,同比增长8.4%,较二季度环比有所回暖。在O2O收费模式调整及加盟渠道调整的短期影响逐渐减弱的同时,公司自营城市市场份额迅速提升、整装业务有序拓展,带动业绩平稳向好。统计局数据显示,2019年12月单月竣工面积为3.2亿方,同比增长20.2%,我们认为竣工修复的趋势将延续至2020年,带动C端零售渠道需求提升。2)毛利率有所下滑,公司费用管控良好。公司前三季度毛利率为42.3%,(-1.3pct.),净利率为6.6%(+0.3pct.),主要受渠道结构调整和整装影响。前三季度公司销售费用率28.4%(-1.8pct.),管理费用率(加回研发费用)5.6%(+0.3pct.),财务费用率-0.1%(-0.1pct.)。 整装业务高速推进,自营整装初步理顺,助力收入增长。1)自营垂直家装运作良好。广州、佛山、成都三地自营整装业务良好运作,上半年交付工地数量708个。2)整装云业务赋能共赢,供应链协同水平亦不断提升。公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,整装云会员数量不断增加。在持续创新迭代下,公司后端供应链协同水平不断提升,目前公司具备10万+SKU的供应链管理能力,伴随公司自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,整装云有望成为国内领先的家居产业互联网平台。 深耕定制家居赛道,创新基因和零售思维巩固护城河。长期看,定制家居行业依然是现金流优质的赛道。尚品宅配渠道端自营城市开放加盟后效果良好,品类端定制家具新品和大家居配套品不断推出,公司业绩增量来源趋于多元化。整装业务上,公司三地自营整装业务的有序开展、Homkoo整装云全国布局快速推进,供应链协同水平亦不断提升,持续的软件、渠道、产品、业务创新巩固公司护城河。 投资建议:公司零售基因突出,围绕核心优势持续巩固护城河,中长期看有望取得稳健增长。我们上调公司2019-2021年销售收入为73.6、83.4、93.7亿元,同比增长10.7%、13.3%、12.4%,实现归属于母公司净利润5.41、6.19、7.01亿元,同比增长13.4%、14.4%、13.3%(调整前归母净利润分别为5.29、5.97、6.83亿元,同比增长10.8%、12.9%、14.5%),EPS为2.72、3.12、3.53元,“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-01-22 75.31 -- -- 75.80 0.65% -- 75.80 0.65% -- 详细
公司发布19年业绩预告:19年归母净利润同增10-20%至5.25-5.72亿,扣非归母净利同增26-40%至4.42-4.91亿,非经常性损益0.83亿(去年同期为1.26亿),主要系今年理财收益减少较多。我们测算公司19Q4归母净利1.9-2.37亿(同比+3.1%至+28.6%),扣非归母净利1.57-2.06亿(同比-2.65%至+27.74%),预计期内控费良好,增长略超预期。 自营城市加盟店+整装云+第二代全屋定制,巩固稳步增长:(1)今年公司自营城市开加盟店模式收获显著成效,该模式下加盟店的物流、安装等中后台工作由公司包办,加盟商得以聚焦前端获客,拉动了公司在相应直营城市的份额提升。(2)整装业务是公司19年的重要增量,HOMKOO整装云平台持续发展,会员数量尤其是活跃会员快速增长,主辅材销售金额向好,对收入的贡献提升;自营整装工地数预计维持稳健增长。(3)上半年公司推出第二代全屋定制模式,全面解决客户一站式购齐需求(橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等),有望提高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率,同时带动客单值的增长。 创新基因深耕,看好长期发展:公司作为全屋定制领域领军企业,凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力、前中后台对接实现高效率生产、优异的前端设计和服务能力,并率先探索整装平台赋能行业,并进一步抢占流量入口。我们认为,公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基,持续护航公司的长期成长。线下渠道拓展方面,公司直营城市开拓加盟渠道吸纳增量份额,且聚焦符合当前消费趋势的购物中心店,长期看好公司发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年实现营收73.92亿/85.23/97.35亿,同比增长11.2%、15.3%、14.2%,归母净利5.5亿/6.41亿/7.42亿,同比增长15.3%/16.6%/15.7%,当前股价对应19-21年PE分别27.15X/23.29X/20.13X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-01-03 74.80 -- -- 82.00 9.63% -- 82.00 9.63% -- 详细
事件描述 公司公布第一期员工持股计划: 参加本员工持股计划的对象均为公司 高级管理人员, 包括副总经理、董秘、财务总监、监事等共计 8人。 本员 工持股计划资金来源于公司计提的专项基金,总金额 800万元,股票数量 约 10.89万股,占公司当前总股本的比例为 0.05%。 依据 2020年、 2021年 和 2022年个人绩效考核结果,本员工持股计划份额分三个批次归属至持有 人,各批次归属比例分别为 40%、 30%、 30%。 事件点评 本次员工持股计划有利于调动公司核心管理层的积极性和创造性, 完 善长效激励机制,巩固利益共同体。 本次员工持股计划个人绩效考核结果 与其所在业务单元经营结果及个人企业文化评估结果挂钩, 有助于建立和 完善员工、股东的利益共享机制, 绑定核心高管人员,提升团队凝聚力和 公司竞争力,有效推动公司长期、持续、健康发展。 公司持续发力产品、渠道和整装业务,虽然业绩增速承压,但是经营 层面仍有亮点,创新布局值得期待。 报告期内,公司加大投入新技术和新 产品研发、推出第二代全屋定制新模式,自营城市市场份额迅速提升、加 盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。 上半年自营城市消费者零售终 端的销售收款规模同比增长 16%, 自营整装及整装云业务快速迭代及扩张, 整装业务初具规模, Homkoo 整装云快速推进, 上半年公司整装业务收入 约 15,451万元,同比增长约 230%, 自营整装交付数达到 708个。 地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将 有好转,利好公司业绩企稳回升。 住宅销售自年初触底回升、增速由负转 正,地产竣工边际改善超预期。据国家统计局数据显示, 1-11月商品房住 宅销售面积 130805万平方米,同比增长 1.60%; 1-11月全国住宅竣工面积 45274万平方米,同比下降 4.00%,增速比去年同期回升 8.70pct。从住宅 竣工转化为家具消费约 6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求, 伴随住宅销售、竣工面积的回暖, 2020年公司业绩有望企稳回升。 投资建议 公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于 竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 5.44、 6.31、 7.31亿元,同比 增长 14.0%、 16.0%、 15.9%,对应 EPS 为 2.74/3.18/3.68元, PE 为 27.76/23.93/20.65倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场 推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展 不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-01-03 74.80 -- -- 82.00 9.63% -- 82.00 9.63% -- 详细
事件: 12月 28日公司公告: (1) 第一期员工持股计划(草案), 总额 不超过 800万元, 对象为不超过 8人的公司高管及监事,按 12月 26日收盘价 73.48元/股测算预计持有股票数量约 10.89万股,约占总股本 0.05%。公司提取 800万元(约占 18年归母净利润的 1.68%)专项基金 作为本次员工持股计划的资金来源。 (2) 公司拟择机回购公司股份用于 后续实施员工持股计划或股权激励计划,以人民币 2500~5000万元通过 集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过 105.25元/股, 按照 回购资金上限测算预计可回购股份总数为 47.51万股,约占总股本的 0.24%。 绑定核心高管利益,激发管理活力: 本次员工持股计划激励对象包括李 嘉聪等 6位副总经理及财务总监等核心高管,锁定期为 12个月,按 20、 21、 22年个人绩效考核分别授予至持有人 40%、 30%、 30%的份额, 分 批授予有助于充分调动管理层的长期积极性。此外公司拟回购 0.24%股 份用于后续股权激励计划,我们认为公司的激励措施彰显了发展信心、 促进公司长足发展。 自营城市加盟店+整装云+第二代全屋定制,巩固稳步增长: (1)今年 公司自营城市开加盟店模式收获显著成效, 该模式下加盟店的物流、安 装等中后台工作由公司包办,加盟商得以聚焦前端获客,拉动了公司在 相应直营城市的份额提升。 (2) 整装业务是公司 19年的重要增量, HOMKOO 整装云平台持续发展,会员数量尤其是活跃会员快速增长, 主辅材销售金额向好,对收入的贡献提升; 自营整装工地数预计维持稳 健增长。 (3) 上半年公司推出第二代全屋定制模式,全面解决客户一站 式购齐需求(橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等), 有望提 高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率,同时带动客单值的增长。 创新基因深耕,看好长期发展: 公司作为全屋定制领域领军企业,凭借 优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力、前中后台对接 实现高效率生产、优异的前端设计和服务能力,并率先探索整装平台赋 能行业,并进一步抢占流量入口。 我们认为, 公司优秀的互联网创新基 因是发展的重要根基,持续护航公司的长期成长。线下渠道拓展方面, 公司直营城市开拓加盟渠道吸纳增量份额,且聚焦符合当前消费趋势的 购物中心店,长期看好公司发展。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 19-21年实现营收 73.92亿 /85.23/97.35亿,同比增长 11.2%、 15.3%、 14.2%,归母净利 5.62亿/6.48亿/7.50亿,同比增长 17.9%/15.3%/15.7%,当前股价对应 19-21年 PE 分别 26.33X/22.84X/19.75X,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产调控超预期,渠道拓展不达预期
尚品宅配 非金属类建材业 2020-01-03 74.80 -- -- 82.00 9.63% -- 82.00 9.63% -- 详细
公司公告:第一期员工持股,总金额为800万元,共10.89万股,占总股本0.05%。本次参与的高管包括副总经理、董秘、财务总监等在内共有8位。本计划考核年度为2020年、2021年和2022年,公司根据个人绩效考评结果,将本计划分三个批次归属至持有人,比例分别为40%、30%、30%。 股份回购计划,公司拟回购2500万元-5000万元区间内的股票,回购价不高于105.25元/股,预计可回购股份数约47.41万股,占总股本约0.12%,实施期1年。本次回购的股份将全部用于后续实施员工持股计划或股权激励计划。 第一期员工持股方案落地,激发团队动力。我们认为本次员工股持股体现公司对于长期业绩发展的信心,员工持股有助于公司统一上下管理层的利益,调动高层员工的积极性,有利公司保留优秀人才。此外公司还将进行股份回购,预计后续还将有进一步的员工持股计划活股权激励计划推出。 推出第二代全屋定制概念,由橱衣柜定制向主辅材+全屋+配套品+电器一应配齐的空间生活美学定制转型。第二代全屋定制不单单是品类上的扩充:1)设计革新:公司运用AI智能云设计技术,针对用户需求,自动分析、打分、优化设计所上传的方案并输出优化后的方案,有效弥补了设计师设计质量参差不齐这一问题。该系统上线后,成交率明显提升。 2)空间定制:突破传统全屋定制概念,进一步丰富配套品、厨电、软装配饰、卫浴、瓷砖地板等品类,从用户一站式购买需求出发,提供更优质的家居定制服务体验。品类拓展也使得公司客单价得以提升,对加盟商来说也有利于进一步打开单店收入天花板。 渠道扩张稳步下沉。截至年末公司共有店数2500家左右,持续加大渠道下沉力度,四五线城市开店占较大比重。与此同时,自营城市加盟商招商进展顺利,有效挖掘了一线城市的家居消费空间,北京、上海、广州等城市取得较不错的增长。O2O收购模式改变后,对公司线上向线下导流略产生一定影响,加盟业务稳定。 秉持赋能万千家装企业的理念,持续凭借领先的软件技术,整装业务快速拓展中。整装云:公司整合全屋全品类资源,向中小家装企业输出设计及软件等技术优势,弥补家装企业对定制家居产品链条的欠缺,以及采购、施工一体化贯通的难点痛点,实现服务模式升级。 公司目前致力提高会员企业开独立展厅的数量,提高活跃会员企业占比,继续优化SKU选材。公司继续在整装赛道提前布局,为消费者提供家居家装一站式服务,也为家居家装供应链资源整合打下基础。自营整装:目前在广佛成三地运营中,交付工地数持续提升,自营业务有助于公司学习垂直家装经验,更有针对性地优化升级整装云平台。 第一期员工股持股方案落地+回购,彰显公司信心。整装+第二代全屋定制,不断延伸品类边界,为客户提供一站式空间定制服务。整装业务引领者,借助设计管理和供应链优势赋能中小家装企业。首创购物中心店模式,捕捉存量房装修更新客户,具备较高营收天花板;产品定位与营销策略精准结合,流量有效向线下导流,优质设计服务贡献高量尺&成交量;丰富配套品+主材SKU提供一站式购物体验,提升客单价;积极探索新零售业态,跨界融合多品牌为消费者打造家居购物新体验。我们维持公司2019-2021年EPS为2.87元、3.43元、4.03元(YoY分别为19%/20%/18%)的盈利预测,目前股价(76.00元/股)对应PE分别为26倍、22倍和19倍,维持增持评级。
唐凯 7 8
尚品宅配 非金属类建材业 2020-01-01 75.30 109.82 50.34% 82.00 8.90% -- 82.00 8.90% -- 详细
事件: (一)公司发布股权回购计划公告: 公司拟以不低于人民币 2500万元且不超过 5000万元进行股份回购,拟回购价格不超过 105.25元/股,回购股份拟全部用于股权激励。 ( 二)公司发布第一期员工持股计划(草案): 公司拟以 1元/份的认购价格向不超过 8人定向发行不超过 800万份的公司股份。 此次员工持股计划资金总额不超过 800万元, 参与对象为公司高管和监事。 本员工持股计划的存续期为 48个月,锁定期为 12个月。 点评: 回购股份将用于股权激励,彰显公司发展信心。 公司发布股权回购计划,拟以不低于人民币 2500万元且不超过 5000万元进行股份回购,拟回购价格不超过人民币 105.25元/ 股。以回购价格上限 105.25元/股和回购总金额 2500-5000万元测算,预计可回购股份为 23.75-47.51万股,约占当前总股本的 0.12%-0.24%。回购股份拟全部用于股权激励,彰显公司长期发展信心。 发布第一期员工持股计划,绑定核心管理层利益。 公司发布第一期员工持股计划,此次员工持股计划资金总额不超过 800万元,认购价格为 1元/份,股份上限为 800万份。此次员工持股计划参与对象不超过8人,为公司高管和监事,考核标准为 2020、 2021和 2022年个人绩效。股票来源为二级市场购买(集合竞价、大宗交易)和已回购的股票。此次员工持股计划将充分调动公司高级管理人员及核心骨干的积极性,有效绑定核心管理层利益,有助于公司的长期发展。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 2.77、 3.39、 3.98元,对应 PE 分别为 27X、 22X、 19X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-07 73.68 -- -- 75.99 3.14%
82.00 11.29% -- 详细
尚品宅配前身为圆方软件,管理层具备创新性的互联网思维,通过强大的软件和设计基础,最早在行业内推行全屋定制概念。公司深入把握消费者心理, 快速迭代商业模式, 以创新的渠道布局, 独特的设计和高性价比精准定位新中产购房者,快速跻身进入定制行业第一梯队。 行业趋势:一站式全屋定制成为主流,存量房市场有待激活。①对消费者:全屋定制空间利用率高、搭配美观、一站式采购更为便捷; ②行业同质化+渠道分流现象严重,竞争加剧,各企业寻求新渠道、拓品类,提高营收天花板。 未来存量更新需求将替代新房成为主要增量。 行业经过快速扩张后回归综合实力比拼, 公司凭借零售运营能力体现差异化优势: 导流——渠道持续迭代创新: ①最早开创购物中心店模式, 通过高频接触消费者,提升品牌知名度与影响力; 有效对冲传统建材卖场流量回落的风险。 精准捕捉存量更新与局部改造需求。 ②整装业务: 通过强大的后台软件技术、全屋定制家居产品供应以及主辅材集中采购赋能家装公司, 前瞻布局装修流量入口,未来此业务模式打通成熟后,有望实现从量变到质变的突破。 ③创新 O2O 营销模式,打造互动生态圈。 熟练运用各类互联网流量平台,加上设计、产品价格、品牌形象高度契合,精准定位新中产购房者。公司成功将大量线上流量导流至线下门店,实现流量变现。 转化——全屋定制, 洞察消费偏好: ①设计软件优势突出。 AI 云设计平台显著提升设计质量; 终端门店匹配大量设计师为客户快速提供可视化设计方案,提高客户转化率。 ②推出第二代全屋定制, 拓展服务边界, 以场景式销售+设计推送全屋方案(定制柜体+配套品+主材), 同时带动客单价翻倍式提升, 经销商推行意愿强,为消费者提供真正意义上的全屋定制。 综上, (渠道创新+营销导流è高门店客流)×(设计优势è高转化率)×(全品类è高客单)=门店高收入, 运营高周转!互联网基因的全屋定制龙头, 区别于传统家居制造,在模式、策略等多方积极创新迭代,发展想象空间广阔。 整装业务引领者, 借助设计管理和供应链优势赋能中小家装企业。 首创购物中心店模式,捕捉存量房装修更新客户,具备较高营收天花板;产品定位与营销策略精准结合,流量有效向线下导流,优质设计服务贡献高量尺&成交量; 丰富配套品+主材 SKU 提供一站式购物体验,提升客单价;积极探索新零售业态,跨界融合多品牌为消费者打造家居购物新体验。 我们预计公司 2019-2021年盈利预测 EPS 为 2.87元、 3.43元、4.03元( YoY 分别为 19%/20%/18%),目前股价( 71.95元/股)对应 PE 分别为 25倍、21倍和 18倍,首次覆盖给予增持评级!风险提示: 传统与创新渠道利益平衡问题,传统经销商经营稳定性欠佳
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-06 72.57 83.98 14.96% 75.99 4.71%
82.00 12.99% -- 详细
2019年前三季度公司实现营收50.58亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长14.48%;实现扣非后净利润2.85亿元,同比增长50.55%。分季度看,19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为16%/6%/8%,归母净利润增速分别为32%/19%/1%,扣非后归母净利润增速分别为42%/29%/25%。 收入端:19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为16%/6%/8%,单三季度收入增速环比小幅回升。分业务看,18年以来公司积极推进自营城市加盟招商取得较好成效,前三季度加盟渠道保持增长,预计主要是直营城市加盟贡献;直营渠道亦保持稳健增速。整装业务方面,公司持续发力招募整装云会员,预计整装云+自营整装保持较快增长。 盈利端:前三季度公司毛利率下降1.28pct至42.29%,我们预计与整装业务占比上升以及直营加盟渠道结构变化有关。2019H1整装业务毛利率约19%,与其他业务相比处于较低水平。预计随着公司积极推进整装业务,采购优势及规模效应将逐步释放,盈利能力仍有提升空间。销售费用投入更为谨慎使期间费用率整体下降3.08pct至34.58%,净利率同比上升0.31pct至6.63%。 投资建议: 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装业务的不断开拓,同时公司以信息化为基础,以设计驱动全屋定制有望提升客单价,助力公司持续快速成长。预计2019-2021年实现营收分别为76.1/86.7/99.2亿元,归母净利润分别为5.6/6.4/7.4亿元,EPS分别为2.80/3.23/3.72元,参考可比公司2020年的平均21倍PE,我们看好公司未来发展空间,给予26倍PE估值,对应2020年EPS3.23元,对应目标价83.98元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 房地产销售下行、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、整装业务推进不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-05 72.28 -- -- 75.99 5.13%
82.00 13.45% -- 详细
事件:公司发布 2019 年三季报,前三季度实现营业收入 50.58 亿元,同增9.04%,实现归母净利润 3.35 亿元,同增 14.48%,实现扣非后归母净利润2.85 亿元,同增 50.55%。扣非净利润增速高于净利润主要因为政府补助及理财投资收益同比减少。 整装业务、自营城市驱动增长, O2O 模式革新下收入企稳回升。公司19Q1-Q3 单季收入分别为 12.74/18.64/19.20 元,增速分别为 15.66%,5.56%/8.39%,归母净利润前三季度增速分别为 31.56%/18.91%/1.42%。 自 19Q2 公司 O2O 收费模式革新阶段性影响二季度收入增速,19Q3 从收入端观测影响企稳回升,收费模式革新倒逼渠道提升转化率,长期提升增长质量。整装业务延续高增势头,自营整装与整装云齐头并进,整装云会员截至9 月突破 2000 家(19 年 6 月底为 1663 家)。自营城市加盟在上半年压力下招商顺利,下半年加盟渠道持续驱动收入增长。 降本增效成果显著,精细化彰显增长质量。19 年前三季度毛利率 42.29%,同增-1.27pct,下滑主因直营/加盟比例变化,自营城市加盟增速迅猛。前三季度净利率 6.63pct,同增 0.32pct,降本增效成果明显。期间费用率 34.58%,同 增 -3.08pct , 其 中 销 售 /管 理 ( 加 回 研 发 ) /财 务 费 用 率 分 别 为28.41%/6.21%/-0.05%,分别同增-1.79/-1.21/-0.09pct,费用管控下公司收入利润增长含金量提升。前三季度经营性现金流净额 0.46 亿元(去年同期 1.61 亿元),主要因为物料采购增加、为整装业务备货增加所致。 无锡工厂投产在即,整装业务迭代扩张占据全屋行业高地。无锡产能投入试运行,预计可承接华东订单进程加快,运输费用及交付效率有望明显提升。 当前整装云已与 TATA 木门、圣象地板、科勒卫浴、东鹏瓷砖、多乐士油漆等上百家国内外一线品牌厂家战略合作,截至 9 月实现 5500+全矩阵 SKU供应链阵容。第二代全屋定制拓展品类边界,实现主辅材、背景墙、定制家具及配套品、电器的一站式配齐,从品类角度向家居消费流量入口前移,大家居供应链打磨日益精进,占据全屋领域高地具备先行护城河,向广阔“有装修需求”消费群体快速延伸。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 19-21 年营业总收入 72.50/83.58,99.06 亿元,同增 9.1%/15.3%/18.5%,对应 EPS 为 2.68/3.12/3.66 元,当前股价对应 PE 分别为 28.5X/24.5X/20.9X,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度大幅下行风险,整装业务发展不及预期风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 72.28 -- -- 75.99 5.13%
82.00 13.45% -- 详细
公司前三季度实现营收 50.58亿元,单季收入增速回暖。 公司 2019年前三季度实现营业收入 50.58亿元,同比+9.04%;实现归母净利润 3.35亿元,同比+14.48%;扣非后归母净利润 2.85亿元,同比+50.55%。分季度看,公司 Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 12.74/18.64/19.20亿元,同比+15.66%/+5.56%/+14.93%,实现归母净利润-0.23/1.86/1.72亿元,其中Q2/Q3分别同比+18.91%/+1.42%;实现扣非归母净利润-0.37/1.68/1.53亿元, Q2/Q3分别同比 29.18%/+25.37%。 Q3收入端增速明显回升,随着竣工回暖及整装云业务的顺利推进,该趋势有望持续。 整装云占比快速提升,拖累公司毛利率,期间费用控制有效,公司盈利表现良好。 公司大力推广整装云业务持续让利,使得整装云业务对公司营收贡献度快速提升,但毛利率水平较低,因此整体毛利率同比-1.27pcpts至 42.29%; 公司秉持过冬心态,费用投放谨慎。公司期间费用率同比-3.08pcpts 至 34.58%;其中,销售费用率-1.79pcpts 至 28.41%,主要源于公司削减不必要广告支出; 管理费用率(含研发费用率 1.71%)同比-1.21pcpts 至 6.21%,主要来源于工厂生产效率提升,公司压缩人员数量,减少薪酬开支; 财务费用率同比-0.09pcpts 至-0.05%; 期间费用率控制有效拉动净利率同比+0.32pcpts 至 6.63%; 公司积极拓展业务拖累经营活动现金流大幅下降,经营效率基本维持稳定。 公司 2019年前三季度实现经营现金流 0.46亿元,同比-71.7%。 其中,整装云业务需要积极备货以提升供应链服务效率, 存货周转天数 47.16天, 同比上升 3.35天;应收账款周转天数 0.38天, 同比上升 0.11天,主要由于公司大宗客户增长及为加盟商授信导致应收账款有所增加。 整装云业务进展顺利,对公司营业收入贡献度持续提高,随着采购体量增长及规模效应的显现,整装云毛利率水平有望改善。 公司 2019Q3整装云业务延续了 Q2的良好发展势头,对公司的整体营业收入贡献度持续提高,表现亮眼。公司为进一步打造整装云业务,持续让利,降低整装云会员的采购成本,因此目前整装云业务毛利率与公司其他业务相比仍有一定差距,但随着整装云业务的持续扩张,采购体量的逐渐提升,规模效应体现后公司议价能力持续加强,整装云业务的毛利率有望回归合理正常的区间内。 投资建议: 公司 O2O 引流收费模式转变影响逐步消化, 前三季度营收承压,随着竣工回暖、整装云推进,以及第二代全屋定制的开展, 公司有望在定制行业中构建护城河,预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.85、3.26、 3.64元,对应 PE 分别为 27、 23、 21X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 房地产政策调控力度加大;新业务开焊不及预期;开店速度不及预期;竞争加剧等。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 72.28 -- -- 75.99 5.13%
82.00 13.45% -- 详细
公司发布2019 年三季报,前三季度营收同比增长9%至50.57 亿,净利润同比增14.5%至3.35 亿。 投资要点 前三季度受O2O 政策调整影响,业绩增速有所放缓 公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收50.57 亿,同比增长9%。前三季度公司实现归母净利润3.35 亿,同比增长14.5%。导致公司2019 年营收和利润增速放缓的主要原因除行业层面流量下滑外,主要受公司二季度调整O2O 收费政策有关。二季度公司将O2O 收费依据从成交客户数改为进店客户数,公司本意是激励经销商提高成交率,这是行业流量整体下滑的背景下,正确的经营思路。但经销商层面感知为:公司提高了引流的费用,在行业景气低迷的情况下,进一步加大了自身的经营压力,因此对公司O2O 引流的使用减少,而从流量角度看,O2O 引流是尚品在行业内竞争优势最为显著的利器,故而导致尚品二、三季度加盟端的业绩成长表现不佳,从而拖累了公司整体业绩的表现。 O2O 收费政策修正,整装和第二代全屋定制发力,驱动Q4 营收重拾升势 四季度,公司将针对二季度O2O 收费政策推出之后所存在问题,对O2O 政策进行修正,提高成交率的大方向不变,但会对单个进店客户所收取的费用以及成交之后的提成比例进行下调,强化对经销商的引导力。三季度公司整装业务的发展延续了上半年高速增长的势头,我们认为随着其规模的不断增加,对整体收入的拉动作用将越发显著。第二代全屋定制在上半年推出,经过1-2 个季度的上样以及与门店销售人员的磨合,四季度有望开始发力。三个因素有望驱动四季度营收重拾升势。 中长期看好的核心逻辑未变,维持买入评级 我们预计公司2019-2020 年EPS 分别为2.75 元、3.23 元,当前股价对应PE 分别为27 倍、23 倍,我们认为尚品经营层面的放缓,主要还是公司为了适应行业变迁,在主动求变的初期,因为引导的偏差而导致经营业绩短期放缓,并非是战略层面出现问题。与此同时,公司的直营体系通过联营模式,在一线和二线核心城市保持强势表现,并且整装业务仍维持迅猛的发展势头,长期看好公司的核心逻辑并未出现改变,维持买入评级。 风险提示:O2O 政策调整的影响超预期、地产交易量超预期下行。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 115.00 57.43% 75.99 5.78%
82.00 14.14% -- 详细
自营加盟提稳向好,整装云成营收新增长点。Q3呈现两大亮点:自营城市呈良好规模增长,门店数增长达年初预期;整装业务借力迅速发展,自营整装和整装云同步并行,贡献公司主要收入增长。整装云业务全面提升信息化管理,实现信息流程化,定制个性化。广佛成三地构成信息处理中心,实现智能化处理订单模式,在四五线城市下沉渠道,注重优化前端设计和销售,通过引流获得客户。加盟业务维持正增长,加大新产品和服务投入。展望四季度,提稳向好态势明显。 毛利率有望回归,控费能力有所增强。2019Q1-Q3净利率水平6.63%,同比提升0.31pct;2019Q3净利率8.96%,同比下降0.6pct,环比下降1.03pct。2019Q1-Q3毛利率水平42.29%,同比下降1.28pct;2019Q3毛利率41.11%,同比下降2.8pct,主要是公司与硬装等上游业务结合的新模式举措面临消费端承压,适当前期让利拓宽市场致毛利率有所下降。2019Q3期间费用率29.04%,同比下降4.73pct,环比下降1.7pct,主要系控费能力增强;销售费用率25.59%,同比下降3.62pct,主要系行业较冷,公司合理预算控制,尽量专注内部投入,减少广告投入所致,环比下降1.45pct;管理费用率3.51%,同比下降1.01pct,环比下降0.23pct,主要系人力资源费用节约、加大工厂产能所致;财务费用率-0.06%,同比下降0.11pct,环比下降0.02pct。长期来看,随着公司经营效率不断提升,公司业绩表现有望持续向好。 产能布局逐步完善,四季度有望响应华东市场。公司在无锡的产能已经开始试运行,四季度会承接订单,将佛山库存转到无锡,进而响应华东市场。我们认为公司未来“整装+全屋定制”有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展,我们坚定看好尚品宅配依托信息化优势持续推进整装业务的发展前景。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润6.00、7.36、8.87亿元,对应当前市值PE分别为24.6、20.1、16.7倍,维持“强推”评级。基于公司在全屋定制和整装渠道的快速发力,给予公司2019E36倍PE,对应目标价115元。 风险提示:宏观下行家居消费不振,定制家具格局发生重大变化。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 114.25 56.40% 75.99 5.78%
82.00 14.14% -- 详细
点评:Q1/Q2/Q3单季营收分别为12.74、18.64、19.2亿元,同比+15.66%、5.56%、8.39%,归母净利润分别为-0.23、1.86、1.72亿元,同比+31.56%、18.91%、1.42%,扣非净利润分别为-0.37、1.68、1.53亿元,同比+42.02%、29.18%、25.37%。 整装云快速增长+直营加盟结构变化影响毛利率,控费效果显著净利率提升。2019Q1-Q3毛利率同比-1.27pct至42.29%,净利率同比+0.32pct至6.63%,期间费用率同比-3.08pct至34.58%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为28.41%、4.5%、1.71%、-0.05%,分别同比-1.79、-0.4、-0.8、-0.09pct。Q3单季毛利率同比-2.8pct至41.11%,净利率同比-0.6pct至8.96%,期间费用率同比-4.13pct至30.56%,销售、管理、研发、财务费用率分别为25.59%、3.51%、1.52%、-0.06%,分别同比-3.62、-1.01、+0.6、-0.11pct。公司毛利率下滑主要系整装收入快速增长拖累毛利率,以及加盟直营收入结构影响毛利率。 加速推进直营城市开放加盟,直营城市增长亮眼。我们估计Q3直营城市增速15%-20%,公司在直营城市逐渐从运营商向未来的服务商转型,即新的代理商主要负责获客、销售和设计,而公司直营分公司服务安装等后端服务,公司直营城市的快速增长验证了这一模式的成功之处,该模式下对新加盟的代理商在能力方面的要求显著降低,集中直营分公司在服务端的优势力量而加盟商则专注于前端营销。分渠道来看,公司直营、加盟渠道都维持个位数正增长。 自营整装及整装云快速推进,整装业务持续放量。Q3整装业务(自营整装+整装云)快速增长,预计贡献2个点的收入增速。公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,通过提供软件系统、硬软装配套产品和培训实施服务赋能整装云会员。同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务。整装云及自营整装持续放量,增长迅速。 我们依然维持之前的判断,从中长期战略来说,尚品宅配一直在行业内率先创新,且被大家效仿。我们认为行业未来走出大公司的前提一定是家具企业由制造商向渠道商和服务商转型的同时提升自身的品牌力。站在目前的角度来看,我们认可尚品宅配的战略,如果能跟踪到公司代理商(非直营城市)的同店收入和盈利水平有持续向上的趋势,那么公司未来增长的确定性将会更加显著地提升。预计公司2019-2020年EPS分别为2.81、3.25元,对应2019-2020年PE分别为26.42、22.85倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 100.25 37.23% 75.99 5.78%
82.00 14.14% -- 详细
公司发布2019年三季报:报告期内公司实现营收50.58亿元,同比增长9.04%,实现归母净利润3.35亿元,同比增长14.48%,扣非后的归母净利润2.85亿元,同比增长50.55%,其中单Q3季度实现收入19.2亿元,同比增长8.39%,实现归母净利润1.71亿元,同比增长1.42%,扣非后的归母净利润1.53亿元,同比增长25.37%。业绩基本符合我们预期。 单三季度收入增速环比略有增加,但依然处于较低位置:今年三季度的收入比单二季度略有好转,但整体而言,延续了上半年公司的收入较为低迷的态势,作为地产的后周期行业,需求的低迷依然在收入端体现。定制家具家品的收入增速处于低位,配套品的增速相比于二季度有明显转好,但绝对数值依然不高。收入的增长贡献更多来自于整装云和自营整装业务的快速放量。公司一方面持续加强在广州、佛山、成都三地的自营整装业务,持续深化整装交付技术,提升客户体验,提升自营整装交付数量。另一方面,公司持续发力整装云平台会员的招募,并且逐步提升平台会员的活跃度。整装作为公司战略重心,未来将在业务发展中起到重要推动作用。 毛利率有所下降,销售费用率下降明显:今年单三季度公司毛利率41.11%,同比下降2.8pct,环比下降2.87pct。毛利率的下降主要由毛利率较低的整装业务占比提升所致。销售费用率25.59%,同比下降3.62pct,环比下降1.45pct,乃公司结合市场情况压缩广告销售费用所致。管理+研发费用率5.04%,同比下降0.4pct,环比下降0.1pct,基本保持稳定。财务费用率-0.06%,系本期银行存款利息收入增加所致。 在建工程增加,无锡工厂建设为华东地区提供物流支撑。报告期末公司在建工程6.62亿元,同比增长117.26%,主要是无锡工厂的建设投资。无锡工厂的投产将大幅提升公司在华东地区的配送效率,降低物流成本。公司应收账款6170万,同比增长167.68%,主要是结算周期较长的工程单业务及给予加盟商授信增加所致。 盈利预测、估值与评级:我们依然坚持中期策略的判断,认为下半年会体现交房逻辑,并且由于去年同期低基数,收入增长会在四季度回暖,我们维持2019-2021年净利润预测为5.7、6.7、7.9亿元,对应EPS分别为2.87、3.38、3.95。当前股价对应PE为26X、22X、19X。维持“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 82.11 12.40% 75.99 5.78%
82.00 14.14% -- 详细
单三季度收入增长提速,控费用扣非净利润表现亮眼。前三季度公司共实现营业收入50.58亿元,YOY9.04%,归母净利3.35亿元,YOY14.48%,归母净利润增速承压的主要原因是去年同期收到高于今年同期3400万左右的政府补助。剔除该部分影响,扣非归母净利润2.85亿元,YOY50.55%。应收账款6169.92万元,主要是试水工程业务和给予加盟商授信增加所致。经营活动产生的现金流量净额4566.47万元,YOY-71.70%。此外,伴随加盟渠道和整装业务收入占比的提升,前三季度公司毛利率下降1.27个百分点,但公司净利率仍提升0.02个百分点。 单三季度实现营收19.20亿元,YOY8.39%,实现归母净利1.72亿元,YOY1.42%,扣非归母净利润1.53亿元,YOY25.37%。总体来看,单三季度收入环比提速。 自营城市表现较好,整装业务驱动收入增长。1)零售市场整体承压,但自营城市表现较好。受地产下行等因素影响,今年家居行业普遍零售市场承压。公司上半年对零售市场做出改革,目前来看改革带来的影响在单三季度趋于平稳,四季度到明年有望向好。部分自营城市表现较好,主要是开放自营城市加盟后其市场份额不断提升,上半年公司自营城市零售终端的销售收款规模同增16%,预计三季度延续较快增长。2)整装驱动收入增长,整装云会员保持较快增长。单三季度公司收入的环比加速主要来源于整装业务的快速发展。上半年公司整装业务收入约1.55亿元,YOY230%,估计三季度延续快速增长。公司整装业务分为在广州、佛山和成都三地的自营整装以及为中小装企赋能的整装云平台两个部分。两块整装业务齐头并进,信息化和流程管理的不断优化对公司探索这两块业务有较大帮助。此外,整装云活跃会员数继续增加,下单仍以主辅材为主。截至报告期末,公司共有存货7.43亿元,主要是年底备货和开拓整装云等新业务所带来的。 精细化管理释放利润,净利率略有提升。公司年初以来严格实行精细化管理,加强费用投放的管控力度,前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别减少1.79/0.41/0.8/0.09个百分点,扣非净利润高速增长。 维持盈利预测和“增持”评级。维持2019-2021年归母净利润5.94/7.10/8.53亿元的预测,对应2019-2021年PE为24.83x/20.79x/17.30x。公司的全屋定制和整装业务是行业风向标,信息化和全流程管控能力具备独特基因,商业模式创新也走在行业前列。伴随整装业务的快速增长,零售业务的调整改革,持续的精细化运营,预计公司未来收入有望企稳,扣非后归母净利润延续高增长。给予公司2020年PE23-25倍的判断,对应目标价82.11-89.25元,维持“增持”评级。 风险提示:地产交房不及预期,整装和海外业务模式输出等新业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名