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尚品宅配 非金属类建材业 2018-08-14 88.95 -- -- 90.60 1.85% -- 90.60 1.85% -- --
尚品宅配 非金属类建材业 2018-08-03 101.99 -- -- 93.45 -8.37% -- 93.45 -8.37% -- 详细
服务才是决定定制家居行业核心竞争力的关键 定制家居行业之所以无法短期取代手工打制,根本原因在于手工打制的终端价格便宜,手工打制能够持续以低于定制家居的价格正常经营,其根本原因在于手工打制的服务成本极低。因此决定定制家居行业未来核心竞争力的关键,不是制造成本,而是服务成本。能将服务效率做到最高,服务成本降至最低的定制家居企业,才是这个行业最终的赢家。而降低服务成本依赖于三大法宝:口碑、商业模式创新和信息化,我们认为尚品宅配在这三个方面都已经拥有了完整的产业布局,竞争实力突出,独角兽气质已然形成。 尚品三驾马车之一:塑造口碑+创新的线下平台--直营体系 为什么尚品坚持用直营做一线市场,为什么偏要在核心商圈开设直营门店? 市场其实并未真正看懂尚品的意图,自然无法充分理解尚品直营体系真正的价值。传统思维逻辑下,直营体系的低销售净利率令尚品直营体系的价值被低估。我们认为直营体系是尚品在线下塑造口碑以及支撑尚品不断进行创新的平台,对尚品的发展具备极其重要的战略意义,不能简单用每年所贡献的净利润来度量,风物长宜放眼量。 尚品的三驾马车之二:引流的线上平台--新居网! 如果说直营是尚品线下构建流量自发能力的平台,那么新居网就是尚品掌控线上流量的平台,线上和线下合二为一,构成闭环。截止2017 年,新居网运营的“尚品宅配”微信粉丝超过1000 万,“维意定制”微信粉丝超过700 万,其流量自发能力可见一斑。正是因为新居网已经具备了掌控流量的能力,所以新居网在尚品内部还承担起了模式创新的任务,比如目前整装业务就是由新居网来操刀。 尚品的三驾马车之三:信息化的利刃圆方软件! 信息化不仅仅对后端的柔性制造意义重大,定制家居前端的服务成本降低也主要依赖于企业在信息化上的创新。从趋势来看,索菲亚、欧派家居以及尚品宅配最近四年都在加大信息化方面的投入,尤其是2016、2017 年,信息化上的投入力度显著增强,因为巨头已经意识到不依托于信息化的迭代升级, 前端服务效率无法控制,服务成本无法降低。而尚品依托于软件起家,其早已具备独立完成信息化迭代升级的能力,圆方软件确保尚品在信息化方面持续处于行业领跑位置。 渠道红利+销售净利率提升=未来3-5 年业绩高增长 根据我们的研究,尚品直营体系销售净利率偏低主因是前几年直营体系持续处于高速扩张状态,一旦尚品的直营发展策略从城市扩张转变为城市门店加密,直营体系的销售净利率就能开始逐年上升。从2017 年北京、上海、南京、武汉和济南五个城市的直营销售净利率来看,尚品直营体系的销售净利率已经开始进入爬升期。与此同时,尚品的加盟端正在快速招兵买马,经销渠道的迅速扩张,不仅能驱动尚品收入端保持高成长性,同时由于加盟端的销售净利率高于目前直营的水准,因此亦能对公司综合销售净利率产生提振作用。营收的快速增长叠加销售净利率的稳步提升,尚品在未来3-5 年业绩能够保持高增长状态。 整装业务的开展为中期的成长爆发力布局! 我们认为整装是家居行业发展的历史必然阶段,从C 端来看,消费者在家装过程中,对享受更多服务的渴求驱动着整装时代的来临,就像全屋定制取代单体定制;从B 端来看,整装将极大提升定制环节的服务效率,降低服务成本,手工打制之所以能以极低的服务成本运营,核心逻辑是前端拥有硬装。 从设计师的角度来看,尚品经营全屋定制多年,设计师整体水准已经具备良好的基础向整装完成升级;从信息化的角度看,圆方软件早已研发出了硬装方面的信息化软件,尚品为了确保整装业务顺利开展,投入大量人力物力开发了专属的BIM 系统,尚品已经为整装业务的而开展做了充分准备。而国内家装公司,不仅整体口碑较差,因为信息化水准很低,整体运营低效无序, 我们认为尚品在整装领域机会很大。 盈利预测及估值 我们预计尚品2018-2019 年净利润分别为5.44 亿、7.92 亿,当前公司市值对应PE 分别为38 倍、26 倍。从PE 的视角看,2018 年尚品的估值远高于定制家居行业其他的上市公司,似乎投资价值并不明显。 但如果我们换个视角,用市值/净经营性现金流来计算估值,我们发现其实尚品在行业中的估值与同业公司相比,处于相当的位置,尤其与行业前两大龙头欧派家居和索菲亚相比,处于中间位置。考虑到,尚品的经销渠道正在加速发展,更为重要的是,尚品目前已经开始了整装业务,整装的开展意味着尚品未来能够在单个客户上占据更多的现金流,能够占用后端全屋定制现金流更长的时间,以及一旦将来整装业务规模做大之后,尚品还可以在B 端占用主辅材供应商的现金流。所以我们认为尚品不仅未来的现金流能够跟随业务规模一同具备良好的成长性,同时整装业务将为尚品未来的经营性现金流注入很强的膨胀力。尚品理所应当在定制家居板块享受高于行业的估值水平, 然而尚品目前的估值只是处于行业平均水准,我们认为尚品的价值并未在资本市场得到充分体现,给予买入评级。 风险提示:加盟商质量控制不力,房地产销售大幅萎缩,市场系统性风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-08-01 104.59 -- -- 105.48 0.85% -- 105.48 0.85% -- 详细
尚品宅配-全屋定制模式开创者:公司在1999年以圆方设计软件起家,在2004年转型为家具企业并率先提出了“全屋定制”的概念,以圆方软件的信息化技术为驱动,依托新居网的 O2O 互联网营销服务平台,以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺,实现了“尚品宅配”和“维意定制”全屋板式家具定制个性化设计、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。 消费升级叠加住房需求,定制家具乘地产东风迅速发展。城镇化程度和房地产行业呈现出很强的同步性,2017年,我国已有城镇人口8.13亿人,占比58.52%。城镇化率的提升推动房地产需求,商品房销售面积也保持较快增速。家具行业是房地产的后周期行业,走势和房地产行业走势高度相关,具有1-2年的滞后性。房地产行业在黄金十年的繁荣发展,给家具行业带来了消费市场。随着居民消费水平的提高和消费需求转变,个性化的定制家具行业逐渐兴起,我们测算预计2018年定制家居行业市场规模(出厂口径)为1283亿元。 尚品宅配以软件设计起家,定制家具借力柔性化生产工艺收入高速增长。尚品宅配主要定制家具生产及销售、配套家居产品的销售,并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。其中定制家具产品的生产构成了公司主要的收入来源。公司2017年的营业收入53.23亿元,同比增长32.23%,定制家具产品的销售收入达42.81亿元,占总营业收入的80.41%。同时,公司注重对配套产品的营销推广,2017年配套产品业务同比增长32.75%,通过外协采购实现了客餐厅套餐和睡眠套餐的个性化套餐销售。 生产销售端发力,双轮驱动助力收入增长:公司在生产端和营销端苦炼内功,一方面注重提升柔性化生产工艺和自动化水平,提振生产效率,同时通过IPO募投智能化工厂,在华东、西南新建生产基地扩大产能,布局重点区域。另一方面,在营销端,公司坚持“购物中心店模式”,抢占未来流量入口;同时,在直营渠道初步铺设完毕的前提下,公司未来更加注重加盟渠道,增加在三四五线的开店数量和速度,以提升收入。 整装云平台赋能家装公司,全屋整装铸就未来:上线整装云平台,为家装公司提供技术、供应链解决方案,同时家装公司为尚品宅配的渠道引流,公司率先布局家装行业抢占家装C端消费者软装家具需求。整装云业务是公司向中小装修公司提供整装信息化系统,包括为顾客提供3D装修设计方案,为装修公司提供全流程装修指令、强大的供应链管理以及中央调度系统;与此同时,公司可以与中小装修公司进行深入合作,提供主、辅材,公司生产的定制家具以及配套的产品,以此推动公司的销售收入的增长。 首倡全屋定制,流量、渠道凸显价值,全屋整装铸就未来:我们看好公司通过技术和流量优势在全屋定制领域不断拓展自身竞争优势,通过整装云和自营整装业务持续获取客户流量,实现从全屋定制到全屋整装的升级,预计2018-2020年公司净利润分别为5.52/7.31/9.45亿,对应当前市值PE分别为37.6/28.4/22.0倍,维持“强推”评级。 风险提示:房地产超预期持续下行,定制家具行业格局发生重大变化。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-24 104.47 -- -- 109.20 4.53% -- 109.20 4.53% -- 详细
技术基石提供保障,全屋龙头整装待发。公司通过云设计和大数据技术,将客户个性化需求融入到设计方案之中,随后运用自主设计软件及信息化技术实现大规模定制的柔性化生产工艺,采取实体连锁经营模式和线上线下相结合的O2O 营销模式,实现“C2B+O2O”商业模式;以衣柜、橱柜为基础,通过公司行业领先的软件设计与服务能力,加上后端的供应链管理以及柔性化、信息化生产,成就最初的全屋定制布局。 定制家居优势凸显,市场份额争夺加剧。居民收入水平不断提高,为消费升级提供动力;大量新增住宅将与二次翻新共同增加需求;消费理念以及消费人口结构的变化,带来家居行业的产品升级;定制家居行业处于高速扩张期,欧派家居、尚品宅配、志邦股份、金牌厨柜、我乐家居、皮阿诺等定制家居企业2017年集中上市,定制家居上市公司收入增速均超过30%。 多维渠道共同开拓,整装业务未来可期。公司是唯一一家采取直营与加盟并重的销售模式的定制家具企业,渠道结构使得毛利率保持较高水平,而净利率低于行业整体水平。Shoppingmall、C 店以及新居网三种创新渠道效果显著;目前公司在佛山拥有四个生产基地,完全达产后产能约142万套/年,募投项目之一五厂逐步投产,产能扩张解决产能瓶颈;公司具有定制家具产品整合的优势,并且强大的供应链整合能力使其具有较强的导流能力、较低的物流扩建成本以及较高的生产效率,整装云模式未来可期。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营业收入为72.86亿元、97.91亿元、126.02亿元,实现归母净利润5.31亿元、7.35亿元、10.06亿元,同比增长40%、39%、37%,对应EPS 为2.67、3.7、5.06元,PE 为39、28、21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:渠道扩张不达预期,地产调控政策风险,新业务开展不达预期,原材料价格上涨等。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-19 105.50 -- -- 109.20 3.51% -- 109.20 3.51% -- 详细
18H1营收同比增长30-35%,归母净利同比增长80-100%。公司披露2018年半年度业绩预告,18H1营收预计达27.88-28.96亿元,同比增长30-35%;归母净利达1.19-1.32亿元,同比增长80-100%。其中,非经常性损益约为5500-5800万元,扣非归母净利预计为6057-7674万元,同比增长3.2-30.7%。18Q2单季营收预计达16.87-17.95亿元,同比增长24.9-32.8%;归母净利达1.52-1.65亿元,同比增长35.7-47.3%。公司2016/2017的上半年利润占全年比例均只为11%/17%,由于家居行业季节性,公司利润集中在下半年释放,建议重点关注公司下半年的经营情况。 营收增速表现靓丽,加盟端驱动增长。1)渠道端:18H1直营端营收预计同比增长10-15%,核心城市广州部分直营店受购物中心调整影响更换地址,是直营端营收增速略低的主要因素。18H1加盟端持续扩张,加盟端营收预计同比增长40-50%,全年计划新增700多家加盟门店,有望持续修复公司综合净利率,为公司后续的利润增长带来新的驱动力。2)产品端:18年春季公司推出518智享套餐,覆盖全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等产品,全方位积极引流,显著提升公司全品类营销能力,助力收入增长。18H1橱柜/衣柜/系统柜同比增长预计为40%/30%/20%,宅配优选增长翻倍。 非经常性损益贡献过半归母净利,彰显直营端价值。非经常性损益达到5500-5800万,占据过半的归母净利,主要来自于理财收益、政府补贴等。其中,理财收益主要由预收款产生。公司直营占比较高,预收款账期比经销模式长,带来更多的理财收益。此外,根据草根调研,整装云业务会员的材料费将以预收款形式呈现,随着整装云业务会员的持续招募,理财收益有望扩大,未来有望持续为公司贡献净利润。 领先布局整装业务,业绩驱动新动力。为响应需求向一站式整装平台集中的趋势,通过设计服务把握前端流量,尚品HOMKOO整装云首推“整装+全屋定制”概念,数字化解决软硬装一体化,一键生成导航式模拟装修施工全流程,在整合大家居产业链的同时,达到主材、产品的高周转。根据草根调研,目前公司整装云会员已达400家,18年底会员数量预计达到1000家。公司的目标是2年招募3000家会员。保守按照每家会员平均20万的材料费,2018年有望给公司带来2个亿的预收款,同时显著带动公司产品的销售,驱动业绩增长。 投资建议:考虑到公司非经常损益的可持续性,预测公司2018-2020年EPS分别为2.87、3.88、5.27元,对应PE分别为36、26、19X。公司IT优势明显,营销模式创意十足,有望引领定制家居发展行业趋势。随着公司加盟渠道的大力开拓,整装云业务的大力推广,深耕引流渠道,盈利能力有望步入上升通道,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;加盟店增速不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-18 104.95 -- -- 109.20 4.05%
109.20 4.05% -- 详细
公司发布2018年半年度业绩预告:预计2018H1实现营收27.89-28.96亿(+30%~35%),归母净利润1.19-1.32亿(+80%~100%),扣非净利润约0.62-0.75亿(+12%~32%,非经常性损益按5650万元计算)。Q2单季度实现营收16.87-17.95亿(+25%~33%),归母净利润1.52-1.65亿(+35%~46%),扣非净利润约1.25-1.39亿(+19%~32%),基本符合预期。报告期内预计影响净利润的非经常性损益金额约为5,500-5,800万元,同比增长667%-709%,其中80%来自理财收益,20%来自政府补助。 持续发力加盟渠道,预计上半年加盟收入同比增长40%-50%。预计上半年净增加盟门店将达200+,全年新增700-800家。由于一线城市地产因素及广州区域直营店调整的影响,上半年直营收入同比增长约10%,随着调整结束,三季度直营收入增速有望实现提升。 创新模式生根开花,继购物中心店、O店之后,超集店(C店)开启体验式消费渠道新生态。看好C店创新家居消费体验模式。家具属于高价格、低频次消费,相比吃喝玩乐偏冷门,自然客流量天生不高。C店在定制家具产品以外,引入吃喝玩乐等高频消费业态,包揽消费者“一日生活圈”中的各个方面,在丰富性方面已超越宜家卖场,看好C店模式在客流量、消费者重复进店率、到店转化率、客单价等方面的优势。 HOMKOO整装云、自营整装进展顺利。整装云凭借软硬装一体化设计销售的协同整合能力,可有效赋能家装企业解决消费者痛点,也为公司打通更为前端的整装流量入口,目前整装云客户数已达400+。同时,公司持续加强成都、广州、佛山的自营整装业务,截至2018Q1,自营整装在建工地数为164个,客单价约20万。 我们看好公司对于商业模式的创新探索和变现能力,预计公司2018-2020年归母净利润5.44\7.47\10.06亿元(+43.2%\37.3%\34.6%),对应PE为38.08/27.73/20.61倍,维持“增持”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-18 104.95 -- -- 109.20 4.05%
109.20 4.05% -- 详细
事件: 公司公告中期业绩预告,预计1H18营收同比增长30%-35%,归母净利同比增长80%-100%,预计非经常性损益约5,500-5,800万元,1H17为716.76万元。 评论: 1、直营放缓导致Q2营收增速略降,整装云打造长期竞争优势 Q2单季营收增长约25%~33%,较Q1为39%的增速环比略降,我们认为主要因直营渠道增速放缓。直营方面,因广州部分购物中心调整,导致公司部分门店换址影响Q2营收增速,预计下半年影响将逐步弱化。加盟方面,我们预计可比加盟同店增长约20%~30%,其中客户数、客单值均实现了稳定增长;上半年新开店约300家,总门店数超过1900家。截至上半年末,整装云会员数超过500个(Q1为260个),自营整装在建工地200多个,预计全年贡献营收1~2亿元;我们看好公司在家装领域的率先布局,行业首推“整装+全屋定制”,把握家居大产业流量入口,打造长期竞争优势。 2、理财收益增加非经常性损益,直营模式强化现金力 剔除非经常性损益影响,上半年公司扣非净利约增长3%~31%,其中,我们估计非经常性损益以理财收益为主(约80%以上),以及部分政府补助。Q2单季来看,归母净利约增长35%~46%,扣非净利约增长18%~33%。另一方面,公司拥有强大的优质直营渠道资源,2017年直营占营收比重43%,直营模式现金为王,在给公司带来良好现金流的同时,也为企业长期持续发展的重要保障。 3、看好信息化定制企业的崛起,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为,公司作为面向流量的互联网家居营销公司,直营模式、O2O和Shopping Mall渠道三大武器构筑经营壁垒。预计18年在享受加盟渠道红利加速释放的同时,直营布局稳步推进,配套品及O2O服务持续放量,带动整体规模再上台阶。看好信息化定制企业的崛起,把握前端流量入口,整装云、C店等新业态布局推进。预计2018~2020年EPS分别为2.78元、3.81元、4.8元,归母净利分别同比增长45%、37%、26%,目前股价对应2018~2019年PE分别为37x、27x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-17 105.00 150.00 67.06% 109.20 4.00%
109.20 4.00% -- 详细
公司上半年扣非增速约5.9-28%。结合一季报来看,公司2018H1扣非净利润约0.625亿元-0.755亿元,同比增长5.93%-27.97%。Q2单季实现营收16.88-17.95亿元,同比增长24.91%-32.83%,Q2单季归母净利润1.52-1.65亿元,同比增长35.71%-47.32%,Q2单季扣非净利润1.255-1.385,同比增长19.52%-31.90%。其中非经常性损益约为5500-5800万,我们其中银行理财产品收入占80%,政府补贴占20%。 直营增速有所放缓,加盟业务继续保持高速增长。分渠道来看,直营一季度接单有所放缓,导致二季度直营财务端收入区间较上一季度下移约10-15%。我们认为主要原因有以下三方面:1、地产因素影响导致行业整体一季度接单情况较差;2、广州直营门店有所调整,影响整体业绩增速;3、公司今年以来加大了对直营利润的考核,在营销端发力相比之前有所降低。但从我们草根调研的情况来看,直营订单情况从二季度开始逐渐开始复苏,我们可以期待公司直营收入端在三季度有着更好的表现。加盟业务继续延续一季度的高速增长,上半年完满完成开店目标,全年新增门店700-800家的预期保持不变。 新零售+整装云+新居网+圆方软件,环环相扣,未来有望实现弯道超车:虽然错过了红星美凯龙、居然之家在过去10年强势崛起带给家居行业企业的巨大红利,尚品却依靠自身强大的互联网基因和创新思维抓住了过去几年互联网流量的红利,并在shoppingmall渠道中与其他品牌实现错位竞争。从定制企业前端流量来看,整装作为蓝海,实乃兵家必争之地,我们看好公司在整装渠道方面的布局,不管是自营整装还是整装云平台都会是公司未来实现弯道超车的重要法宝。 我们预计公司2018-2020年EPS为2.81元/4.28元/6.71元,当前股价对应PE为37X/22X/15X。公司加盟渠道布局提速且潜力巨大,三季度开始有望实现季度收入端增速持续提升,自建“新居网”实现O2O立体营销,SM店收入贡献日趋成熟,看好整装云新业务发展,维持“买入”评级。 投资风险:房地产景气程度低于预期、加盟渠道扩张不及预期、新业务推广不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-17 105.00 102.40 14.04% 109.20 4.00%
109.20 4.00% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩快报,预计营收同比增长30%-35%,归母净利润同比增长80-100%,其中非经常性损益金额约为 5500-5800万元,去年同期为716.8万元; 收入端保持较快增速:公司上半年营收端30-35%的增长依然保持较快增长,Q2收入增速较于Q1的38.8%略有放缓,我们认为主要是由于地产销售增速放缓所致。分渠道看,我们预计直营渠道收入上半年同比增长10-20%,加盟模式收入增长在40-50%区间,17年加盟店的加速扩张为18年增长打下坚实基础。 利润端同比增长80-100%:利润端的大幅增长主要由于5500-5800万元的非经常性损益,由于部分费用集中确认在Q1(17年上半年利润仅占全年利润17%)以及整装云目前还处于前期投入阶段,我们认为下半年利润情况是全年业绩增长的关键。 加盟渠道加速扩张,购物中心店日趋成熟:公司加盟店迅速下沉,相较于17年476家加盟店的新增,18年公司加速扩张加盟渠道;购物中心店日趋成熟,单店营收及盈利能力持续增强;此外公司积极进行新零售方式的尝试,公司在上海率先推出C店(超集店),我们判断加盟渠道的扩张与成熟将带来业绩快速提升。 整装云布局新商业模式,自营整装发展迅速:整装云凭借软硬装一体化设计销售交付的协同整合能力,可有效赋能家装企业解决消费者痛点,也能为公司打通更为前端的流量入口,自营整装目前处于起步阶段,仅在广州、佛山、成都三地试点,整体发展迅速,客单价较高,未来有望在自营城市大力推广开展。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2019年净利润5.4、7.2亿元,同比增长41.5%、34.2%,目前股价对应18-19年PE为38倍、28倍,公司作为全屋定制领军企业,商业模式领先于传统定制衣柜及厨柜企业,未来加盟渠道的高速扩张以及整装云新业务将带给公司巨大增长潜力,我们认为应公司应享受估值溢价,我们给予公司18年40~45倍PE估值,目标价区间102.4~115.2元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控影响,渠道扩张不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-17 105.00 -- -- 109.20 4.00%
109.20 4.00% -- 详细
收入端2018H1公司预计营收同比增长30%-35%,其中Q2单季度收入16.88-17.95亿元,同比增长24.9%-32.9%。预计2018H1归母净利润为11857-13174万元,同比增长80%-100%,其中Q2单季度归母净利润15155-16472万元,同比增长34.8%-46.5%。预计2018H1扣非后归母净利润为6357-7374万元,同比增长8.3%-25.6%,其中我们预计股权激励费用约影响800万左右税后净利润,如果刨除股权激励带来的管理费用因素,预计2018H1公司扣非口径净利润增速约在22%-39%。Q2单季度扣非后归母净利润为12693-13710万元,同比增长20.6%-30.3%。 直营渠道稳步提升,理财收益凸显直营业务价值:2018H1公司直营业务维持稳健增长态势,预计增速在10%左右,随着公司广州核心门店换址完成,公司直营恢复稳定增长。公司2018H1非经常利润为5,500-5,800万元,主要是公司购买理财的收益,我们认为尚品直营模式下预收客户货款的价值显现。 经销商渠道增长迅猛,17年新开门店逐渐成熟,18年渠道持续扩张:2018H1公司经销商渠道维持高增长态势,预计收入增速在40%-50%。公司2017年底加盟门店1557个,较2016年底增加476家,2018H1新增门店逐渐释放店效。 公司尚品、维意双品牌同步推出“518套餐”,率先在定制家具行业推出按照“空间面积”来测算全屋定制价格的“智选套餐”,公司518套餐涵盖了全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等配套家居产品,推动公司收入不断高增。 C店落地,整装业务持续发展助力公司业务空间拓展:公司在上海率先推出C店(超集店),集合各种业态,超3000平方米的超级大店,不仅展示了公司家居产品,还集合了12HoursCoffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌,挑战性地将“家居、时尚、艺术、社交”融为一体。从单纯销售产品向“一日生活圈”转变。成都、广州、佛山三地的自营整装业务。截止2018Q1公司自营整装工地164个,我们预计2018H1自营整装工地数在200个以上。公司整装云业务充分发挥公司自身IT技术优势,通过为广大装饰企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统,驱动行业发展,截至2018Q1整装云会员达到260个,我们预计2018H1公司会员有望在400家以上,公司整装业务持续推进。 首次覆盖给予“强推”评级:我们坚定看好尚品依托信息化优势持续推进整装业务,把全屋定制范围不断延展,持续为客户提供优质的一站式服务。预计公司2018-2020年净利润分别为5.52亿、7.31亿、9.45亿,对应当前市值PE分别为36.8、27.8、21.5倍,给予“强推”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-17 105.00 -- -- 109.20 4.00%
109.20 4.00% -- 详细
一、事件概述 7月12日,公司发布2018年半年度业绩预告。报告期内,公司预计实现营业收入约27.9-29.0亿元,同比增长约30%-35%;预计实现归属于上市公司股东的净利润1.19-1.32亿元,同比增长约80%-100%。预计影响净利润的非经常性损益金额约为5500-5800万元,预计扣非后净利润同比增长3%-31%。 二、分析与判断 Q2业绩保持快速增长 分季度看,公司预计Q2实现营业收入16.9-17.9亿元,同比增长25%-33%;预计实现归母净利润1.52-1.65亿元,同比增长35%-46%;预计扣非后净利润1.2-1.4亿元,同比增长18%-33%,单季度业绩保持快速增长。 经销门店扩张加速,产能拓展顺利推进 门店方面,公司17年净增经销门店476家至1557家,预计18年经销门店扩张仍将加速。公司经销门店基数较小,短期内将受益渠道的快速扩张。产能方面,无锡生产基地已经动工,预计2019年下半年可投入使用,届时将增加150万套定制家具及配套家具的年产能,将有效缓解公司产能压力。 流量争夺方式持续迭代,前瞻布局领先行业 传统方式方面,公司通过新居网O2O实现线上线下协同,同时在终端推出518全屋套餐加强流量争夺。此外,公司不断创新,持续迭代流量争夺方式,一方面进军写字楼、购物中心开设O店、SM店扩大客流量。另一方面,公司推出整装业务以打通最前沿的流量入口。在流量方面持续领先行业的前瞻布局将在地产压力加大、行业竞争日趋激烈时助力公司保持快速发展。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长。预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益2.68、3.60、4.73元,对应2018、2019、2020年PE分别为38X、28X、22X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、整装业务推进不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-17 105.00 -- -- 109.20 4.00%
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事件:尚品宅配发布中期业绩预告:18H1实现营收27.89-28.96亿(+30%~35%),归母净利1.19-1.32亿(+80%~100%),扣非净利0.62-0.75亿(+6%~28%);其中Q2单季营收16.87-17.95亿(+25%~33%),归母净利1.52-1.65亿(+35%~46%),扣非净利约1.25-1.39亿(+19%~32%),基本符合预期。(非经常性损益按中位数5650万计算)。 加盟快速拓展,直营趋势向好:从渠道拆分看,预期公司上半年加盟收入同比增长40%-50%,其中尚品宅配同比增长50%-60%、维意定制同比增长20%+。直营收入同比增长10%,增速略显平淡主因门店处于调整阶段,伴随调整结束下半年增长提速可期。尚品宅配持续发力加盟渠道,我们预计上半年净增加盟门店或将达200+(全年计划新增门店700+),渠道下沉将为后期收入的持续增长奠定坚实基础。 预收款项维持高位,现金流优势凸显:尚品宅配中期非经常性损益0.55-0.58亿预计以理财收益为主,体现出公司在重直营模式下预收款项高企、经营性现金流充裕的比较优势。横向对比其他定制家居企业,尚品宅配在预收款/收入维持在稳定较高水平(15/16/17年预收款/收入分别为20.4%/19.1%/19.9%,对比索菲亚15/16/17年预收款/收入分别为3.7%/9.1%/7.9%),较高的预收款水平既为当期现金流提供保障,也为公司未来收入利润的释放留足空间。 信息化优势明显,引流模式不断创新。基于自身的互联网基因,尚品宅配创新优势凸显。公司除了通过自然、传统房市、新居网深挖客户流量外,持续开拓引流方式。公司于17Q3推出HOMKOO整装云平台月赋能家装行业,并通过自营整装进行模式优化,根据草根调研,目前整装云客户数已达500+,呈现出良好的发展态势。此外公司于18Q2在上海缤纷天地设立首家C店,店面植入12HOURSCOFFEE、PHOENIX、泰笛、友宝等多个合作品牌,充分聚焦消费场景及平台建设,符合大家居的发展趋势。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收73.0/100.7/138.8亿(+37%/38%/38%),归母净利5.5/8.0/11.8亿(+44%/47%/47%),当前股价对应PE为37X/25X/17X,维持“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-16 101.98 115.92 29.10% 109.20 7.08%
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核心观点 尚品宅配发布2018年中报业绩预告,预计2018年上半年营收同比增长30%-35%,归母净利润同比增长80%-100%。公司渠道加速拓展,整装云业务稳步发展,我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.76、3.88、5.61元,给予2018年42-45倍PE估值,对应目标价格区间115.92-124.20元,维持“增持”评级。 上半年归母净利润预计同比增长80%-100% 尚品宅配发布2018年中报业绩预告,2018年上半年预计营业收入同比增长30%-35%,预计实现归母净利润1.2-1.3亿元,同比增长80%-100%。此外,上半年公司非经常性损益预计约5500-5800万元,去年同期为716.76万元。 加盟渠道快速扩张,直营业绩稳步提升 我们认为公司2018年上半年收入、利润高增长主要来源于渠道扩张红利,2017年公司新开加盟店近500家,随着新开店运营逐渐成熟,对收入贡献将稳步提升。同时,2018年上半年公司借助加盟商优势加速全国性门店布局,一季度净开店58家,截至一季度末加盟店总数已达1615家,公司计划全年新增700-800家门店,渠道加速扩张有望带动营收持续增长。直营方面,受广州部分店面调整影响,公司上半年直营业务整体增速预计有所放缓,随着门店调整结束,我们预计下半年直营业务收入增速有望回升。 整装云有望成为重要流量入口 公司充分发挥自身的IT技术优势,搭建整装云平台,以整装销售设计系统等四大系统为广大装饰企业提供材料采购、施工管理、供应链管理等服务,驱动行业的进步和发展。目前公司“HOMKOO整装云”平台会员数量已达500余家,公司预计2018年会员数量将有望达到1000家以上。流量获取能力是影响定制家具企业竞争力的重要因素之一,而整装则是装修最前端的流量入口,公司借助整装云平台有望与众多装修企业展开合作,充分发挥平台获取流量的竞争优势,通过“整装+定制”发展真正能够满足消费者一站式采购需求的新模式。 全屋定制最纯正标的,维持“增持”评级 尚品宅配作为全屋定制的领航企业在渠道拓张、整装业务快速推进等因素驱动下,有望维持业绩高速增长。维持盈利预测不变,我们预计尚品宅配2018-2020年归母净利润分别为5.5、7.7、11.1亿元,受公司2017年权益分派、总股本增加影响,对应EPS为2.76、3.88、5.61元,考虑到尚品宅配全屋定制的稀缺性,给予2018年42-45倍PE估值,对应目标价格区间115.92-124.20元,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售增速不及预期,渠道扩张不达预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-16 101.98 -- -- 109.20 7.08%
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业绩维持高增长,盈利能力向好。相较2017Q4(34.3%)及2018Q1(38.8%),2018Q2 营收增速稳中略降,但2018H1 净利率预计为4.14%-4.66%,较2017 年同期提升1.07-1.59 个百分点,在保持业绩高增长的同时,盈利能力持续向好,因此归母净利润及扣非净利润增速皆有所提升,我们认为经销比例的提升以及规模效应提升了盈利能力。另外,理财产品收入助公司预计实现非经常性损益5,500-5,800 万元, 同比增长 667.3%-709.2%,增加了净利表现。 渠道加速扩张,助推营收增长。今年公司加速进行加盟渠道扩张,上半年净增加盟专卖店超200 家,结合2017 年新增加盟店销售放量,们预期2018H1 加盟营收同比增长约40%-50%。下半年公司将加快加盟店铺设,全年计划新增超700 家, 随着店面落地,加盟渠道红利释放,利好营收可持续高增长。另外,由于广州区域部分购物中心店店面调整,影响直营渠道销售,2018H1 预计实现直营收入同比增速约10%。随着调整结束,店面恢复正常运营,下半年直营渠道营收增速有望提升。 整装云业务稳步推进,战略利好前端流量获取。2017 年公司推出整装云系统,为广大装饰企业提供整装销售设计系统、 BIM 虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统,并在成都、广州、佛山三地开展自营整装业务。截至2018 年上半年,公司整装云会员已超400 家,整体运营良好。随着运营模式日渐完善成熟,整装云业务有望成为公司整合多方资源、拓展整装业务、获取前端流量的有力工具。 评级面临的主要风险 加盟渠道拓展进度不达预期;地产调控持续趋严。 估值 公司盈利能力持续提升,加盟渠道加速扩张,整装云业务稳步推进,业绩增速向好。我们预测2018-2020 年每股收益为2.72、3.85、5.28 元,同比增长42.7%、41.3%、37.2%,当前股价对应18 年PE37.6X,维持买入评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-06-26 111.27 -- -- 113.48 1.99%
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尚品宅配的经营模式以及核心竞争力: 经营策略:通过线上线下不同维度吸引客户到店,触发服务,再结合消费者需求提供商品,最终实现用户到客户的转化。 核心竞争力:吸引客户方面,拥有流量优势、能快速落地的线下商超模式以及成熟线上新居网运营模式;转化需求方面,软件起家对服务理解深、全屋定制卡位成功、虚拟制造能力强、云设计积累和大数据分析具有优势。 尚品宅配发展历程: 一、软件出身和设计基因(1994年-2004年):强大的软件设计能力、顺应互联网趋势奠定全屋、O2O模式基础; 二、转战定制家具(2004年-2009年):进入家具行业,由橱柜衣柜延伸至全屋定制,实现工业化信息化结合; 三、渠道转型和品类拓展(2010年-至今) :向购物中心搬家,创新C店,重视加盟,推动线上引流,配套品与518套餐拓展; 四、步入整装时代(2017年开始):整装云引领全屋定制格局,尽早抢占流量入口,赋能家装企业; 对尚品宅配的质疑以及解答: 加盟渠道不断发展改善净利率较低的问题;双品牌战略发挥竞争优势,打破单品牌发展上限;公司软件的核心优势在于虚拟制造;商超开店看重客流和潜在市场,收入天花板更高;竞争壁垒在于商超门店资源和经验优势、O2O线上引流优势、销售型设计师转单优势、整装云前端优势。 盈利预测:看好公司成长动力接续,短期橱衣柜增长稳定、配套品增速回升,中期门店快速拓展、长期整装云引领全屋定制格局。预计2018-2020年公司营业收入为74.1、97.2、124亿元,归母净利润为5.5、7.7、10.4亿元,当前股价对应2018年39.7xPE,维持公司买入评级。 风险提示:房地产销量大幅下滑影响进店客流;渠道拓展低于预期;原材料价格超预期上涨,产能释放进度不达预期;整装云业务拓展进度慢于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名