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尚品宅配 非金属类建材业 2019-10-18 78.00 -- -- 79.97 2.53% -- 79.97 2.53% -- 详细
事件描述 公司发布2019前三季度业绩预告:预计2019年前三季度实现归母净利润3.33亿元~3.5亿元,同比增长13.66%~19.44%;扣非净利润同比增长约49%-58%。报告期内预计影响净利润的非经常性损益金额约为5000万元。其中,预计第三季度实现归母净利润1.69亿元-1.86亿元,同比增长约0%-10%,略低于我们此前的预期。 事件点评 公司持续发力产品、渠道和整装业务,虽然业绩增速承压,但是经营层面仍有亮点,创新布局值得期待。报告期内,公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式,自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长16%,自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,整装业务初具规模,Homkoo整装云快速推进,上半年公司整装业务收入约15,451万元,同比增长约230%,自营整装交付数达到708个。 近期地产竣工数据回暖,利好公司四季度业绩释放。1-8月住宅销售面积回归正增长,住宅竣工面积增速显著提升。据国家统计局数据显示,1-8月商品房住宅销售面积89410万平方米,同比增长0.60%,重新回到正增长区间,环比1-7月提升1.00pct。1-8月,全国住宅竣工面积29336万平方米,同比下降9.60%,增速比去年同期回升3.60pct,环比1-7月提升0.90pct。 投资建议 公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.71、6.77、7.97亿元,同比增长19.8%、18.4%、17.7%,对应EPS为2.88/3.41/4.01元,PE为27.09/22.87/19.43倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-10-16 79.00 114.25 43.89% 79.97 1.23% -- 79.97 1.23% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度业绩预告: 2019年 Q1-Q3公司归母净利润 3.33亿-3.50亿元,同比增长 13.66%-19.44%,扣非净利润2.83亿-3.0亿元,同比增长 49%-58%,影响净利润的非经常性损益 5000万元。 Q3单季公司归母净利润 1.69亿-1.86亿元,同比增长 0%-10%,扣非净利润预计 1.51亿-1.68亿元,同比增长 23.5%-37.4%。 点评: 二代全屋定制拉动销售,渠道扩张助力份额提升。 公司加大投入新技术和新产品研发,推出第二代全屋定制, 实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐,有效拉动销售。同时公司在自营城市市场份额迅速提升,加盟渠道业务快速扩张。 自营整装及整装云快速推进, 整装业务持续放量。 公司持续发力Homkoo 整装云平台会员的招募,通过提供软件系统、硬软装配套产品和培训实施服务赋能整装云会员。 同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务。 我们依然维持之前的判断, 从中长期战略来说,尚品宅配一直在行业内率先创新,且被大家效仿。我们认为行业未来走出大公司的前提一定是家具企业由制造商向渠道商和服务商转型的同时提升自身的品牌力。站在目前的角度来看,我们认可尚品宅配的战略,如果能跟踪到公司代理商(非直营城市)的同店收入和盈利水平有持续向上的趋势,那么公司未来增长的确定性将会更加显著地提升。 预计公司2019-2020年 EPS 分别为 2.81、 3.25元,对应 2019-2020年 PE 分别为 28.15、 24.34倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-10-16 79.00 109.82 38.31% 79.97 1.23% -- 79.97 1.23% -- 详细
事件: 公司发布三季报业绩预告: 公司前三季度实现归母净利润 3.33-3.50亿元,同比增长 13.66%-19.44%;对应单三季度归母净利润 1.69-1.86亿元,同比增长 0%-10%。 报告期内非经常性损益约 5000万元,扣非净利润同比增长 49%-58%,对应单三季度扣非归母净利润 1.50-1.67亿元,同比增长 22.97%-36.90%。 点评: 降本增效成果显著,扣非净利润保持较快增长。 单三季度扣非归母净利润 1.50-1.67亿元,同比增长 22.97%-36.90%,在行业整体下行的背景下,我们预计公司三季度继续上半年的降本政策,使得扣非归母净利润依旧保持较快增长。 今年前三季度非经常性损益约为 5000万元,远低于 18年同期的 1.03亿元,预计主要原因依旧为委托他人投资或管理资产的损益减少。 二代全屋定制, 持续拓展产品线。 2019年,公司加大投入新技术和新产品的研发,于三月推出了第二代全屋定制产品。第二代全屋定制拓展品类边界,实现了家装主辅材、背景墙、全屋定制家具及配套产品、电器等家居全品类的一站式配齐;加强 AI 智能交互云设计能力,利用 AI 技术对用户需求进行计算、分析,为消费者提供合适的家居解决方案。 第二代全屋定制的推出帮助公司在家居产品购买链中向前拓展,流量入口继续前置;另外满足了原先家具消费者更多的装修需求,进一步完善了一站式购物服务;最后产品矩阵的拓展有助于公司客单价的提高,促进营收增长。 盈利预测与估值: 受地产销售继续下行影响,下调公司盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.79、 3.31、 3.87元,对应 PE 分别为 28X、24X、 20X。维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上涨
尚品宅配 非金属类建材业 2019-09-03 84.49 100.25 26.26% 89.80 6.28%
89.80 6.28% -- 详细
公司发布 2019年中报: 报告期内公司实现营收 31.37亿元,同比增9.44%,实现归母净利润 1.63亿元,同比增 32.38%,扣非后的归母净利润 1.32亿元,同比增 96.49%,其中单 Q2实现收入 18.64亿元,同比增5.6%,实现归母净利润 1.86亿元,同比增 19%, 业绩基本符合我们预期。 需求疲软导致上半年增速较低,期待下半年业绩反转: 今年上半年公司的收入增长情况整体上处于较低的水平, 这一方面跟行业需求不景气有关,另外一方面也跟去年同期高基数有关。 分业务看定制家具产品增长5.17%,配套家居产品增长 4.12%,增速同比 18年放缓,但毛利率分别为 45.57%和 28.47%,基本保持稳中有升态势, 期待公司下半年由于地产需求的复苏和去年同期低基数的原因,在收入方面能够有较大的反转。 开店速度稳健,自营城市开加盟店效果显著: 目前公司加盟店总数已达2268家,相比 2018年底净增加了 168家,上半年开店达成预期。 当前一二线城市加盟门店数占比 22%,三四五线城市加盟门店数占比 78%。 公司渠道下沉稳步推进,有利于争取三四线的需求红利。公司直营店总数为 94家。同时, 自营城市加盟店已达 137家。自营城市做加盟有利于加大一线城市覆盖密度,抢占更多客流,我们看到报告期内自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约 16%,自营城市市场份额快速提升。 整装业务稳步发展: 一方面,公司持续加强在广州、佛山、成都三地的自营整装业务,持续深化整装交付技术,提升客户体验,报告期内,自营整装交付数达到 708个。另一方面,公司持续发力整装云平台会员的招募,截止目前公司 HOMKOO 整装云会员数量已达 1663家。2019年上半年公司整装业务收入约 1.5亿元,同比增长约 230%,整装作为公司发展战略的重心,未来将逐步扩大会员规模,提升销售额度。 盈利预测、估值与评级: 考虑去年配套品的高基数, 适当下调配套品收入增速预测, 对应下调 2019-2021年净利润预测为 5.7(原值 5.8), 6.7(原值 6.9), 7.9(原值 8.2)亿元, 当前股价对应 PE 为 32X、 27X、 23X。 看好公司创新能力和商业模式前景, 参考策略团队报告《垄断、周期与巴纳姆的核心资产》,下半年风险偏好将提升,参考公司历史平均估值 45倍,上调目标估值至 35倍,给予目标价 100.25元, 维持“买入”评级。 风险提示: 整装云销售不及预期,地产交房不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-30 86.43 -- -- 89.80 3.90%
89.80 3.90% -- 详细
事件: 公司公告中报, 上半年实现营业收入 31.37亿元,同比增长 9.44%,归母净利润1.63亿元,同比增长 32.38%, 扣非净利润同比增长 96.49%。 评论: 1、 中报业绩符合预期,整装收入贡献快速起量 上半年公司推出第二代全屋定制模式、快速扩张自营整装及整装云业务,带动收入实现较好增长。 分品类看, 1H19定制家具、 配套家品、 020引流、整装业务收入分别增 5.17%、 4.12%、 15.16%、 230.9%。 截止 6月底, Homkoo 整装云会员数量达 1663家。 渠道拓展方面, 1H19加盟渠道收入增长 8%, 一二线城市占比约 33%,三四五线城市占比约 67%; 加盟店数达 2268家(其中自营城市加盟店 137家) ,较 18年底净增 168家。 同时,上半年公司加大直营门店优化,使直营店较 18年底净减少 7家至 94家。 Q2单季收入同比增长 5.56%。 2、 毛利率略降, 费用改善提升净利率随着公司加盟渠道收入占比的持续提升, 1H19整体毛利率同比略降 0.34ct 至43.01%。 四季度以来公司加大费用优化力度, 成效逐步体现, 上半年整体费用率同比降 2.47pct, 其中, 销售、管理+研发、财务费用率分别同比降 0.68pct、1.71pct、 0.08pct,带动净利率同比升 0.89pct 至 5.2%,我们预计全年费用改善趋势仍将延续。 同时,因物料采购、为整装业务备货增加等原因使上半年经营性现金流量净额同比减少 255%, 存货余额同比增长 52.24%, 预计随着整装业务的逐步成熟,下半年公司现金流有望逐步改善。 Q2单季,归母、扣非净利分别同比增长 18.91%、 29.18%,净利率同比升 1.12pct 至 9.98%。 3、 持续看好创新型定制企业崛起,维持“强烈推荐-A”评级公司直营模式、 O2O 和 Shopping Mall 渠道三大武器构筑经营壁垒, 带动近年业务实现快速迭代扩张。 19年推出“智善智美”第二代全屋定制, 直营城市开设加盟店, 深化 2B 海外产业输出,持续革新商业模式;同时加速推进整装业务,加大整装云会员招募、赋能服务, 已逐步形成新的收入增长极。预计 2019~2021年归母净利分别为 5.9亿元、 7.07亿元、 8.15亿元,同比分别增长 24%、 20%、15%,目前股价对应 19年 PE 为 31x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调控加剧、加盟商渠道扩张低于预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-30 86.43 -- -- 89.80 3.90%
89.80 3.90% -- 详细
事件:公司发布19年中报,上半年实现收入31.4亿元,同比增9.4%,实现归母净利润1.6亿元,同比增长32.4%,实现扣非净利润1.3亿元,同比增长96.5%,基本每股收益0.8228元。 Q2收入增速回落,利润保持稳健增长:Q2单季度收入增速为5.6%,相较于公司Q1收入增速的15.7%明显放缓,我们认为主要原因在于受地产因素影响行业客流量下滑、竞争加剧;Q2归母净利润增速18.9%,利润端较好表现我们认为得益于公司生产能力的持续提升以及更加精准的费用投放;此外公司上半年经营性活动现金流净额-1.8亿元,同比下滑255.0%,主要因为整装业务备货增加及支付上期未付税费导致。 市场竞争面临压力,家具主业增速下滑:分业务来看,公司上半年定制家具、配套家居产品、软件及技术服务、O2O引流服务、整装业务收入增速分别为5.2%、4.1%、-30.7%、15.2%、230.9%,主业家具业务整体实现5.0%的增速增长;区域来看,业务规模最大的华东与华南区域收入增速为3.9%与-1.9%;无论从业务还是区域,可以看出定制家具行业在传统增长市场面临较大竞争压力。 第二代全屋定制推出,客单价有望提升:公司19年推出第二代全屋定制,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐,我们认为多品类的整合能够有效提升客单价。 直营城市加盟扩张,接力跑马圈地:公司19上半年净新增加盟店168家(共2268家),其中购物中心店占42%,此外公司大力发展自营城市加盟,截止19年6月30日,自营城市加盟店已有137家,自营城市终端销售收款规模增长约16%,直营城市加盟效果显著。 毛利率保持平稳,大规模柔性化定制能力持续提升:公司上半年毛利率为43.0%,同比下滑0.34pct,定制家具产品、配套家居产品、整装业务毛利率分别提升0.52pct、0.42pct、-0.81pct,在加盟模式占比提升背景下,公司不断提升信息化与工业化能力,有效保持定制家具毛利率平稳增长。 期间费用率下滑,降本增效应对行业变化:费用方面,销售费用率为30.1%(下滑0.68pct),管理费用率(包含研发费用,下滑1.71pct),财务费用-0.04%(下滑0.08pct),期间费用率明显下降,其中销售费用中的职工薪酬与福利费、差旅费、业务活动费均有明显下滑,这也反映公司以降本增效的方式应对行业变化。 整装云&自营整装持续推进:公司凭借生产及供应链管理能力,以产业赋能者身份进入整装领域,上半年整装业务实现收入1.5亿元,同比增长230%;一方面尚品开展自营垂直家装,在广州、佛山、成都三地试点以为整装云平台积累经验,上半年整装交付数达到708个,自营整装稳步推进;另一方面,公司利用整装云平台赋能中小型家装企业,截止上半年会员数量达到1663个(18年末超1200家);我们认为随着整装云模式的成熟将会为公司贡献更多业绩,若能够实现全流程对中小家装企业的赋能,甚至可能成为家具产业的颠覆者。 产业模式输出获认可,供应链体系延伸海外:公司利用在IT及信息系统的优势,将公司定制产业模式整体对海外合作客户输出,目前已成功输出到泰国、波兰、印度、印度尼西亚、新加坡等国家,同时公司利用自身较强的供应链管理能力,向海外合作客户输出定制家具生产所需原材料、设备,并提供泛家居各类配套供应;通过产业模式输出,其商业模式得到海外合作伙伴认可,同时也是全球性业务扩张的重要尝试。 多渠道获客应对行业变化,看好公司长期成长:由于行业目前客流量下滑,公司收入增速有所放缓,但是我们依然看好公司长期成长性,一方面公司具备互联网基因,通过自建O2O引流效果明显,并且在购物中心的渠道布局具备较强的流量获取能力,另一方面公司拥有强大的前端设计能力,销售及设计环节优质体验能够提升订单转化率;我们认为渠道获客&前端设计能力将保障公司能够在行业变化中保持较好增长。 盈利预测与评级:我们预计公司19-20年归母净利润6.3、7.7亿元,同比增长31.1%、23.2%,8月27日收盘价对应19-20年PE为27倍、22倍,由于公司新的整装商业模式以及渠道扩张较好的成长空间,较于同业给予一定估值溢价,我们给予19年28-30倍PE估值,对应价值区间为88.17~94.47元(对应PS为2.26倍、2.42倍),公司一方面在加盟模式占比提升背景下,不断提升信息化与工业化能力,能有效保持定制家具毛利率平稳增长,另一方面随着整装云模式的成熟,公司若能够实现对中小家装企业的赋能,甚至可能成为家具产业的颠覆者,故而给予公司一定估值溢价,给予“优大于市”评级。 风险提示:地产销售增速下滑,渠道扩张过早放缓,整装业务扩展过早放缓。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-29 86.51 -- -- 89.80 3.80%
89.80 3.80% -- 详细
一、事件概述 8月24日,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入31.37亿元,同比增长9.44%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长32.38%;实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长96.49%。 二、分析与判断 上半年业绩实现快速增长上半年公司营收、归母净利润、扣非增速分别为9%、32%、96%,业绩实现快速增长。分季度看,Q1/Q2单季营收分别增长16%/6%,归母净利润分别增长32%/19%。分产品看,定制家具、配套家居表现稳健,分别同比增长5%、4%;整装业务高速发展,实现收入1.5亿元,同比增长231%。 净利率同比提升报告期内,公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为30.14%、6.93%、-0.04%,同比分别变动-0.67、-1.71、-0.08pct,期间费用率整体下降2.46pct至37.03%。分产品看,定制家具/配套家具/整装业务毛利率同比分别变动0.52/0.42/-0.82pct。公司整体毛利率同比下降0.34pct至43.01%,由于费用的有效控制,净利率提升0.89pct至5.20%。 经销渠道保持扩张,整装业务持续发力经销渠道方面,上半年公司净增168家经销门店至2268家,完成上半年开店目标;加盟渠道实现收入约16.95亿元,同比增长约8%。同时,公司积极推进自营城市开放加盟,报告期末自营城市加盟店已达137家,直营店94家,自营城市消费者零售终端销售收款规模同比增长约16%。整装业务方面,上半年自营整装交付数达到708个,整装云会员数量已达1663家。上半年整装业务收入约1.5亿元,同比增长约230%,单6月份主辅材出货量超过4000万。 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益2.93元、3.54元、4.20元,对应PE分别为31X、26X、22X,其中19年PEG小于1。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,维持“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-28 89.89 -- -- 89.80 -0.10%
89.80 -0.10% -- 详细
上半年营收增速受行业影响有所放缓,利润保持快速增长 公司发布2019年半年报,营收同比增长9.4%至31.37亿,二季度营收增速为5.6%,较一季度存在较大幅度放缓。营收放缓主要原因是加盟端受上游房地产调控影响,同比增速放缓至8.3%所致。上半年公司的净利润同比增速为32.4%,维持快速增长的态势。净利润保持快速增长,主要原因在于公司的盈利能力保持相对平稳,同时费用率控制出色。 整装、第二代定制家居和定制模式输出为公司点燃新的增长点 2019年上半年整装业务同比增长230%至1.54亿,整装业务目前在营收占比仍较低,因此其大幅增长并未对整体营收形成强劲的拉动能力,但我们认为整装代表着行业未来的发展方向,目前尚品是行业唯一一家以自主可控的方式进行整装业务开展的家居企业,我们预计整装业务有望在2020年开始对营收的增速形成较为有力的驱动。尚品推出的第二代定制家居本质上是利用公司在科技上的硬核能力,逐渐向硬装环节不断挺近的产物,将硬装所需要的主辅材纳入定制家居的范畴,在一站式服务上又向前迈进一步,并进一步缩小了与公司整装业务发展的汇合距离。 公司目前已经成功对泰国、波兰、印度、印度尼西亚、新加坡等海外合作客户输出全屋家具定制产业模式,我们认为这将给公司未来通过参股海外合作方,分享海外尤其是新兴经济体地产高速成长红利提供了坚实的基础。这三个方面均依托于公司强大的信息化能力,助力公司摆脱国内地产长期调控以及红利丧失的压力,点燃新的增长点。 短期估值区域合理,中长期仍具吸引力,维持买入评级 鉴于公司上半年的营收增速低于此前预期,我们将公司2019-2020年的净利润预测调整至5.79亿和7.26亿(原预测为5.84亿和7.42亿),对应公司EPS分别为2.92元和3.66元,当前股价对应PE分别为31倍和25倍,我们认为短期来看,公司的估值水平趋于合理,中长期看,鉴于公司仍在不断迭代升级,我们继续坚定看好公司中长期保持快速增长的前景,维持买入评级。 风险提示:地产交易量超预期下行。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-28 89.89 -- -- 89.80 -0.10%
89.80 -0.10% -- 详细
2019年上半年归母净利润同比增长 32.38%,业绩超预期 2019年上半年尚品宅配实现营收 31.37亿元,同比增长 9.44%;实现归母净利润 1.63亿元,同比增长 32.38%, 略超我们此前预期,此前公司业绩预告增速 20-40%;扣非后归母净利润同比增长 96.49%至 1.32亿元。19Q2单季度营收同比增长 5.56%至 18.64亿元,归母净利同比增长 18.91%至1.86亿元。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.00、 3.56、 4.22元,维持“增持”评级。 第二代全屋定制推进,整装业务快速发展 公司推出第二代全屋定制,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐,带动公司营收增长。分业务看, 2019年上半年公司定制家具/配套家居收入同比分别增长 5.2%/4.1%至 23.1/5.1亿元, O2O引流服务/软件及技术服务收入同比增长 15%/-31%至 0.74/0.24亿元;此外,整装业务快速发展, 截至 2019H1会员数量达 1663家,较 18年末增加 400余家, 自营整装交付数达 708个, 上半年整装业务收入同比增长230%至 1.55亿元。 期间费用率同比下降,经营性现金流净流出系备货增加+支付 2018年税费受低毛利率整装业务收入占比提升影响,公司上半年综合毛利率同比下降0.3pct 至 43%。期间费用率同比下降 2.5pct 至 37%,其中销售费用率同比下降 0.7pct 至 30.1%,主要系员工薪酬、折旧与摊销等费用降低;管理+研发费用率下降 1.7pct 至 6.9%,系折旧与摊销、会议培训等支出减少; 财务费用率同比下降 0.08pct 至-0.04%。 2019H1公司经营性现金流净额同比下降 255%至-1.83亿元,一方面公司增加物料采购、为整装云备货增加致使现金流下降,另一方面系公司在本期支付 2018年未付税费所致。 19H1渠道拓展符合预期, 持续创新 O2O 营销模式 公司渠道拓展达成预期,截至 2019年上半年末,加盟店净增 168家至 2268家,加盟渠道收入同比增长 8%至 16.95亿元;优化直营门店、加大自营城市加盟店招商,上半年自营城市加盟店达到 137家,自营城市终端销售收款规模同比增长约 16%,实现在自营城市市场份额的快速提升。此外,公司持续创新 O2O 营销模式, 2019年上半年尚品宅配品牌在天猫渠道线上成交额达 3.85亿元,维意定制品牌成交额达 1.23亿元。 渠道布局多元化、软件实力领先, 维持“增持”评级 尚品宅配作为全屋定制的领航企业在渠道拓张、整装业务快速推进等因素驱动下,有望维持业绩高速增长。维持此前盈利预测, 我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为 6.0、 7.1、 8.4亿元,对应 EPS 为 3.00、3.56、 4.22元, 当前股价对应 2019-2021年 31、 26、 22倍 PE 估值,维持“增持”评级。 风险提示: 地产销售超预期下行,市场竞争加剧,渠道拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-28 89.89 -- -- 89.80 -0.10%
89.80 -0.10% -- 详细
支撑评级的要点 一站式购物提升客单价。受地产周期影响,19Q2整体收入增长相对于19Q1有所放缓,客户数同比-1.5%至19.1万户。但公司推出第二代全屋定制,实现一站式配齐,携手芝华士、左右、曲美、喜临门、方太、老板、西门子等数十家知名品牌,为消费者提供全品类搭配融合,打造更好的一站式购物体验,助客单价同比+6.6%,使得报告期内定制家具、配套家居、O2O引流营收分别同比+5.2%/+4.1%/+15.2%。 整装业务领跑营收增长。公司积极拓展整装业务,自营整装继续在广州/佛山/成都平稳开展,整装云业务也在对会员持续赋能,19H1自营整装交付数708个,整装云会员1663家,实现收入1.54亿元,同比+230.90%,营收占比+3.4%至5.0%,贡献3.4%营收增速,成公司新营收增长驱动力。 加盟渠道拓展顺利。报告期内,公司积极进行渠道开拓与下沉,加盟店净增168家(SM店占42%,新加盟商店占84%,老加盟商店占16%,四五线城市店占72%)至2268家(含自营城市加盟店137家),助加盟营收同比增长8%至16.95亿元,占比提升1.8%至60%,其中三四五线城市加盟店数占比约78%,一二线加盟店数占比22%;三四线总营收占比约67%,一二线占33%。公司直营店净减7家至94家,营收同比增长0.4%。低线城市的加盟渠道开拓,已经成为公司营收主要的增长驱动。 O2O营销模式持续创新。短视频矩阵达到亿级,视频粉丝突破1亿,品牌曝光度有效提升,天猫渠道19H1实现尚品宅配成交额3.85亿元,维意定制1.25亿元,尚品宅配在天猫全屋定制类流量一直排名前三甲,公司O2O+购物中心店的核心商业模式得到支撑。 毛利率水平稳中有升,降本增效助净利率提升。报告期内,公司定制家具、配套家居、整装业务毛利率分别+0.52%、+0.42%、-0.82%至45.57%、28.47%、18.97%,核心业务定制家具毛利率在加盟占比不断提升的情况下,还有提升,表明厂家的盈利空间并没有受到市场竞争的影响。公司积极进行降本增效,拓展费用率更低的加盟渠道,使销售/管理/研发/财务费用率19H1同比-0.68%/-0.04%/-1.67%/-0.08%,19Q2同比-0.29%/+1.34%/-2.89%/-0.02%,助净利率19H1/19Q2同比+0.89%/1.12%至5.2%/9.98%。 估值 公司全品类搭配优化助客单价提升,整装业务持续高增长,加盟渠道拓展释放业绩弹性,新居网O2O营销创新巩固核心商业模式,我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.9/3.4/4.0元,同比增长21%/16%/17%,当前股价对应2019年PE32X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 加盟渠道拓展进度不达预期;整装云扩张低于预期;地产调控持续趋严。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-27 88.26 123.59 55.65% 89.89 1.85%
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事件: 公司发布半年报:公司 19H1实现营收 31.37亿元,同比增长 9.44%; 归母净利润 1.63亿元,同比增长 32.38%;扣非后归母净利润 1.32亿元,同比增长 96.49%。其中单二季度实现营收 18.64亿元,同比增长5.56%;归母净利润 1.86亿元,同比增长 18.91%;扣非后归母净利润1.68亿元,同比增长 29.18%。 点评: 营收增速放缓, 扣非利润高增长。 分季度看: 公司 Q1/Q2营收增速分别为 15.66%/ 5.56%,营收增速放缓明显。分产品看: 定制家具产品/ 配套家具产品/ 软件及技术服务/ O2O 引流服务/ 整装业务分别实现营收 23.14/ 5.10/ 0.24/ 0.74/ 1.55亿元,同比变动分别为 5.17%/ 4.12%/-30.66%/ 15.16%/ 230.90%。公司软件服务逐渐转为对内服务,营收出现下滑。公司上半年非经常损益为 3175万元,小于 18H1的 5645万元,主要是由于委托他人投资或管理资产的损益减少,因此扣非归母净利润大幅增长 96.49%。 定制家具:渠道继续下沉,开店数符合预期。 今年上半年公司加盟店总数净增 168家,共计 2268家,其中购物中心店占 42%。新开店中,新加盟商开店占 84%,老加盟商开店 16%;新开店中四五线城市开店占比约 72%。目前公司一二线城市加盟店数占比约 22%,营收占比约33%。本期公司加大了在自营城市的招商力度,截止上半年公司直营城市加盟店达 137家, 自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长 16%, 推动公司在直营城市市场份额快速提升。 盈利预测与估值: 受定制行业景气度下行影响,下调公司盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 3.15、 4.04、 5.14元,对应 PE 分别为25X、 19X、 15X。维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上涨
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-27 88.26 114.25 43.89% 89.89 1.85%
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事件: 公司发布2019年半年度报告:2019年上半年公司实现营收31.37亿元,同比增长9.44%,归母净利1.63亿元,同比增长32.38%,扣非净利1.32亿元,同比增长96.49%。Q2单季公司营收18.64亿元,同比增长5.56%,归母净利润1.86亿元,同比增长18.91%,扣非净利1.68亿元,同比增长29.18%。 点评: 2019H1公司毛利率43.01%,同比下滑0.34pct,净利率5.2%,同比增加0.89pct,期间费用率37.04%,同比减少2.45pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为30.14%、5.11%、1.82%、-0.04%,分别同比下降0.67、0.04、1.67、0.08pct。我们估计增值税由16%下降至13%,贡献20%~30%的利润端弹性。Q2受行业景气程度下降,公司收入整体承压,分产品看,2019H1公司定制家具产品收入23.14亿元,yoy+5.17%,配套家居产品收入5.1亿元,yoy+4.12%,O2O引流服务收入0.74亿元,yoy+15.16%。分渠道来看,加盟业务增长8%至16.95亿元,直营业务收入实现收入11.27亿元,去去年同期基本持平。我们估计直营城市加盟H1贡献1亿左右收入,因此加盟城市H1收入同比增长约2%。Q2加盟业务实现收入10.5亿元,同比增长约2%,直营业务实现收入约6.1亿元,同比下滑2%左右。 自营整装及整装云快速推进,整装业务持续放量。2019H1公司整装业务收入1.55亿元,同比增长230%。公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,通过提供软件系统、硬软装配套产品和培训实施服务赋能整装云会员,截止2019H1整装云会员数1663家,2019年6月主辅材出货量超4000万。同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务,2019年上半年自营整装交付数708个。 开店方面2019H1,公司加盟店2268家(含在装修的店面,一二线占比22%,三四五线占比78%),相比2018年底净增加168家,其中购物中心71家(占比42%)。上半年新开店中,新、老加盟商分别占比84%、16%。公司渠道下沉持续,新增门店中四五线城市占比72%。 我们维持我们之前的判断,从中长期战略来说,尚品宅配一直在行业内率先创新,且被大家效仿。我们认为行业未来走出大公司的前提一定是家具企业由制造商向渠道商和服务商转型的同时提升自身的品牌力。站在目前的角度来看,我们认可尚品宅配的战略,如果能跟踪到公司代理商(非直营城市)的同店收入和盈利水平有持续向上的趋势,那么公司未来增长的确定性将会更加显著地提升。预计公司2019-2020年EPS分别为2.81、3.25元,对应2019-2020年PE分别为32.55、28.21倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-27 88.26 108.66 36.85% 89.89 1.85%
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随着公司积极布局自营城市加盟以及渠道下沉,抵御市场变化的能力有望逐步显现; 整装云业务稳步推进,中长期将成为新业绩增长点。 投资要点: [Table_Summary] 维持目标价 108.66元,维持增持评级。公司加盟渠道持续快速扩张,整装云将成为中长期新增长点,随着公司积极布局自营城市加盟及渠道下沉,零售市场份额有望不断提升。维持 2019~2021年 EPS 为 2.91/3.58/4.35元,维持目标价 108.66元,对应 2020年约 30倍 PE,维持增持评级。 收入增长基本符合预期。公司 2019H1实现营业收入 31.37亿元,同增9.44%,实现归属净利润 1.63亿元,同增 32.38%,扣非净利润同比增长96.49%。其中,定制家具收入同增 5.17%,配套品收入同增 4.12%,O2O引流收入同增 15.16%,受外部环境影响以及公司 O2O 政策调整影响,收入增长区间相较于历史水平有所下降,收入增速基本符合预期。 渠道布局扩张与优化并重,自营城市加盟布局有望提升市场份额。在渠道扩张方面,公司积极进行市场开拓,2019H1加盟店总数达 2268家,在新增店铺中四五线城市开店占比约 72%,渠道下沉持续推进。公司对部分直营门店进行优化,并在自营城市推进加盟助力自营城市抢占更多市场份额,2019H1自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约 16%整装云业务快速迭代持续扩张,中长期有望成为新增长点。截至 2019H1公司整装业务收入 1.54亿元,同增 230%,整装云会员数量达到 1663家,自营整装交付数达到 708个。公司整合全屋整装资源,通过数据、服务、品质、信息化工具等助力中小装企提升能力,随着自营整装业务稳步推进以及对整装云平台会员企业的持续赋能,中长期有望成为新增长点。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产市场波动影响家具需求
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-27 88.26 98.67 24.27% 89.89 1.85%
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收入增长略缓,但利润保持较快增长。上半年公司共实现营业收入31.37亿元,YOY9.44%,归母净利1.63亿元,YOY32.38%,扣非净利1.32亿元,YOY96.49%。经营性活动净流量-1.83亿元,YOY-254.99%,主要是收入增加带来物料采购的增加、为整装业务备货增加及本期支付上期未付税费所致。单二季度实现营收18.64亿元,YOY5.56%,实现归母净利1.86亿元,YOY18.91%。总体来看,收入增长放缓,但通过精简费用等方式,利润维持较快增长。 零售端推出第二代全屋定制,推进销售网络下沉。1)业务模式的升级带来收入提升,但速度放缓。第二代全屋定制致力于突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐。上半年定制家具产品收入增长约5.17%,配套品收入增长约4.12%,O2O引流收入增长约15.16%。但整体来看,定制家具和配套品收入增长在Q2单季环比放缓。2)开店达成预期,销售网络继续下沉。截至报告期末,加盟店总数已达2268家(含在装修),相比2018年底净增168家,且新增店铺中四五线城市开店占比约72%。自营城市方面,公司对直营店持续优化,报告期末总数94家,自营城市加盟招商力度较大,上半年自营城市加盟店已达137家,自营城市零售终端的销售收款规模同增16%,奠定公司在一二线自营城市的市场地位。 整装业务快速迭代实现高增长,海外输出卓有成效。整装业务收入约1.55亿元,YOY230%,其中6月主辅材出货量超过4000万。截至报告期末,HOMKOO整装云会员数量已达1663家,帮助中小型家装企业拓展全屋整装业务能力、实现服务模式升级。此外,三地自营整装业务能够有针对性地对整装云平台环节进行调整和优化。上半年自营整装交付数达到708个,业务稳步推进。另一方面,海外业务模式已成功输出到泰国、波兰、印度、印度尼西亚、新加坡等国家,利用自身在IT和信息系统领域的优势向海外合作客户整体输出全屋定制的产业模式,同凭借较强的供应链管理能力也提供泛家居各类配套供应。 上调目标价区间,调整评级至“增持”。维持盈利预测不变。下半年从行业层面来看一是家居销售将进入传统旺季,二是地产竣工复苏和去年同期增长基数回落都有望为家居企业业绩回暖带来支持。公司是定制家具龙头,商业模式和技术能力位于行业前列,且依然处于渠道扩张的红利时期,业绩有望保持较快增长。因此,我们给予公司19年PE33-34 倍的判断,对应目标价98.67-101.66元。由于当前股价即将进入目标价范围,将评级调整至“增持”。 风险提示:地产交房不及预期,整装和海外业务模式输出等新业务发展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-27 88.26 -- -- 89.89 1.85%
89.89 1.85% -- 详细
19年上半年实现收入 31.37亿元, 同比增长 9.44%, 归母净利润为 1.63亿元, 同比增长32.38%, 扣非归母净利润为 1.32亿元, 同比增长 96.49%。 扣非净利润增速高于净利润增速主要是由于公司银行理财收益同比减少约 2800万。 19Q2实现收入 18.64亿元, 同比增长 5.56%, 归母净利润为 1.86亿元, 同比增长 18.91%, 扣非归母净利润为 1.68亿元,同比增长 29.18%。 整装云推进加速,整装业务收入快速增长。 由于公司收入完全来自零售端,上半年增长压力较大,二季度定制家具和配套家居增速略有放缓, 19年上半年公司定制家具业务收入 23.14亿元,同比增长 5.17%,略低于一季度 7.8%的增速。配套家居产品收入 5.1亿元,同比增长 4.12%,比一季度 19%的增速有所放缓。 整装业务收入 1.55亿元,同比增长 230.90%,HOMKOO 整装云会员数量已达 1663家,其中 2019年 6月份主辅材出货量超过 4000万。 深挖渠道下沉红利,公司加盟渠道实现收入 16.95亿元,同比增长约 8%。 其中一二线城市收入占比 33%,三线及以下城市占比约 67%(相较 Q1提升 4pct); 直营店收入 11.29亿,同比增长约 0.3%。 直营增速放缓主要是由于直营门店优化,推广自营城市加盟商。 自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约 16%。 费用控制得当,三费率均有下降。 19H1销售费用率 30.14%,同比下降 0.67pct,管理+研发费用率 6.93%,同比下降 1.71pct, 公司管理费用率下降主要是由于去年控制新增员工数量,工资费用缩减。 开店基本符合预期,自营城市加盟店拓展速度加快。 截至 19H2,公司加盟店数量达 2268家(Q2+90), 19H1净开 160家门店, 18H1净开 198家,随着公司规模增大,开店略有放慢较为正常,公司一般下半年开店较多,预计趋势延续。直营渠道持续优化,直营门店数量为 94家(Q2减少 6家)。自营城市加盟店达 137家,相较 18年底增加 59家,其中 19Q2增加 41家。 公司经营性现金净流出 1.83亿元,同比多流出 3.01亿元, 主要由于物料采购、为整装业务备货增加及本期支付上期未付税费。 凭借强大技术优势,向海外合作客户输出公司全屋家具定制产业整体模式。公司基于自身优势,探索出最佳的海外市场产业输出模式,从传统的出口模式走向依托技术为核心的深度产业模式输出,目前已成功输出到泰国、波兰、印度、印度尼西亚、新加坡等国家, 同时公司利用自身较强的供应链管理能力,向海外合作客户输出定制家具生产所需原材料、设备,并提供泛家居各类配套供应。 19H1实现海外收入 810.7万元,同比增长 38.92%,毛利率达58.39%。 第二代全屋定制、赋能经销商、互联网营销是尚品的突出竞争优势。 1)今年第二代全屋定制模式推出,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐, 同步实现生活美学定制、消费互联网与工业互联网无缝衔接、 AI 智能交互云设计、智能家居解决方案等功能。 18年家居配套品销售已经突破 11亿,今年家居配套品+整装云主辅材销售有望再攀高峰。2)2019年公司继续开展基于 AI 方向的新一代软件技术研发和产品研发, 不断对于设计软件、智能云设计、光速云渲染等系统升级,并开发升级智能营销、智能供应链和智能交付系统,帮助门店提高设计服务水平和效率,充分赋能经销商,降低其经营难度。 3)公司拥有强大的互联网引流能力,并通过内容营销增强品牌认知度,打造流量入口,获取更前端的家装级客户。 上半年新居网持续创新 O2O 营销模式,打造亿级短视频矩阵,实现视频粉丝突破 1亿。19H1天猫尚品/维意线上成交额分别为 3.85亿、 1.25亿元。 交房回暖+二手房交易提升, 下半年业绩有望逐季向上。 根据我们测算, 17-18年期房交房下滑明显, 18年现房销售又同比下滑 25.70%, 且二手房交易清淡, 导致 18年装修需求较差, 使得公司 18年业绩承压。 随着 2017年地产去库存完成, 之后销售的大量期房在 19年-20年进入交房期, 我们模型测算 19-20年交房将有明显增长。 我们跟踪的主要城市二手房成交今年以来也有 14.56%增长, 尚品在一二线城市销售占比较高, 更加受益此轮装修需求回暖周期的影响。 维持盈利预测,预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 5.94/7.25/8.70亿元,对应增速分别为 24.5%/22.0%/20.1%,对应 PE 估值分别为 30.6X/25.1X/20.9X,维持“买入”评级。 风险提示: 交房不及预期; 同业竞争加剧, 渠道扩张不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名