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尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-16 101.98 115.92 10.51% 107.90 5.81% -- 107.90 5.81% -- 详细
核心观点 尚品宅配发布2018年中报业绩预告,预计2018年上半年营收同比增长30%-35%,归母净利润同比增长80%-100%。公司渠道加速拓展,整装云业务稳步发展,我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.76、3.88、5.61元,给予2018年42-45倍PE估值,对应目标价格区间115.92-124.20元,维持“增持”评级。 上半年归母净利润预计同比增长80%-100% 尚品宅配发布2018年中报业绩预告,2018年上半年预计营业收入同比增长30%-35%,预计实现归母净利润1.2-1.3亿元,同比增长80%-100%。此外,上半年公司非经常性损益预计约5500-5800万元,去年同期为716.76万元。 加盟渠道快速扩张,直营业绩稳步提升 我们认为公司2018年上半年收入、利润高增长主要来源于渠道扩张红利,2017年公司新开加盟店近500家,随着新开店运营逐渐成熟,对收入贡献将稳步提升。同时,2018年上半年公司借助加盟商优势加速全国性门店布局,一季度净开店58家,截至一季度末加盟店总数已达1615家,公司计划全年新增700-800家门店,渠道加速扩张有望带动营收持续增长。直营方面,受广州部分店面调整影响,公司上半年直营业务整体增速预计有所放缓,随着门店调整结束,我们预计下半年直营业务收入增速有望回升。 整装云有望成为重要流量入口 公司充分发挥自身的IT技术优势,搭建整装云平台,以整装销售设计系统等四大系统为广大装饰企业提供材料采购、施工管理、供应链管理等服务,驱动行业的进步和发展。目前公司“HOMKOO整装云”平台会员数量已达500余家,公司预计2018年会员数量将有望达到1000家以上。流量获取能力是影响定制家具企业竞争力的重要因素之一,而整装则是装修最前端的流量入口,公司借助整装云平台有望与众多装修企业展开合作,充分发挥平台获取流量的竞争优势,通过“整装+定制”发展真正能够满足消费者一站式采购需求的新模式。 全屋定制最纯正标的,维持“增持”评级 尚品宅配作为全屋定制的领航企业在渠道拓张、整装业务快速推进等因素驱动下,有望维持业绩高速增长。维持盈利预测不变,我们预计尚品宅配2018-2020年归母净利润分别为5.5、7.7、11.1亿元,受公司2017年权益分派、总股本增加影响,对应EPS为2.76、3.88、5.61元,考虑到尚品宅配全屋定制的稀缺性,给予2018年42-45倍PE估值,对应目标价格区间115.92-124.20元,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售增速不及预期,渠道扩张不达预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-16 101.98 -- -- 107.90 5.81% -- 107.90 5.81% -- 详细
业绩维持高增长,盈利能力向好。相较2017Q4(34.3%)及2018Q1(38.8%),2018Q2 营收增速稳中略降,但2018H1 净利率预计为4.14%-4.66%,较2017 年同期提升1.07-1.59 个百分点,在保持业绩高增长的同时,盈利能力持续向好,因此归母净利润及扣非净利润增速皆有所提升,我们认为经销比例的提升以及规模效应提升了盈利能力。另外,理财产品收入助公司预计实现非经常性损益5,500-5,800 万元, 同比增长 667.3%-709.2%,增加了净利表现。 渠道加速扩张,助推营收增长。今年公司加速进行加盟渠道扩张,上半年净增加盟专卖店超200 家,结合2017 年新增加盟店销售放量,们预期2018H1 加盟营收同比增长约40%-50%。下半年公司将加快加盟店铺设,全年计划新增超700 家, 随着店面落地,加盟渠道红利释放,利好营收可持续高增长。另外,由于广州区域部分购物中心店店面调整,影响直营渠道销售,2018H1 预计实现直营收入同比增速约10%。随着调整结束,店面恢复正常运营,下半年直营渠道营收增速有望提升。 整装云业务稳步推进,战略利好前端流量获取。2017 年公司推出整装云系统,为广大装饰企业提供整装销售设计系统、 BIM 虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统,并在成都、广州、佛山三地开展自营整装业务。截至2018 年上半年,公司整装云会员已超400 家,整体运营良好。随着运营模式日渐完善成熟,整装云业务有望成为公司整合多方资源、拓展整装业务、获取前端流量的有力工具。 评级面临的主要风险 加盟渠道拓展进度不达预期;地产调控持续趋严。 估值 公司盈利能力持续提升,加盟渠道加速扩张,整装云业务稳步推进,业绩增速向好。我们预测2018-2020 年每股收益为2.72、3.85、5.28 元,同比增长42.7%、41.3%、37.2%,当前股价对应18 年PE37.6X,维持买入评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-06-26 111.27 -- -- 113.48 1.99% -- 113.48 1.99% -- 详细
尚品宅配的经营模式以及核心竞争力: 经营策略:通过线上线下不同维度吸引客户到店,触发服务,再结合消费者需求提供商品,最终实现用户到客户的转化。 核心竞争力:吸引客户方面,拥有流量优势、能快速落地的线下商超模式以及成熟线上新居网运营模式;转化需求方面,软件起家对服务理解深、全屋定制卡位成功、虚拟制造能力强、云设计积累和大数据分析具有优势。 尚品宅配发展历程: 一、软件出身和设计基因(1994年-2004年):强大的软件设计能力、顺应互联网趋势奠定全屋、O2O模式基础; 二、转战定制家具(2004年-2009年):进入家具行业,由橱柜衣柜延伸至全屋定制,实现工业化信息化结合; 三、渠道转型和品类拓展(2010年-至今) :向购物中心搬家,创新C店,重视加盟,推动线上引流,配套品与518套餐拓展; 四、步入整装时代(2017年开始):整装云引领全屋定制格局,尽早抢占流量入口,赋能家装企业; 对尚品宅配的质疑以及解答: 加盟渠道不断发展改善净利率较低的问题;双品牌战略发挥竞争优势,打破单品牌发展上限;公司软件的核心优势在于虚拟制造;商超开店看重客流和潜在市场,收入天花板更高;竞争壁垒在于商超门店资源和经验优势、O2O线上引流优势、销售型设计师转单优势、整装云前端优势。 盈利预测:看好公司成长动力接续,短期橱衣柜增长稳定、配套品增速回升,中期门店快速拓展、长期整装云引领全屋定制格局。预计2018-2020年公司营业收入为74.1、97.2、124亿元,归母净利润为5.5、7.7、10.4亿元,当前股价对应2018年39.7xPE,维持公司买入评级。 风险提示:房地产销量大幅下滑影响进店客流;渠道拓展低于预期;原材料价格超预期上涨,产能释放进度不达预期;整装云业务拓展进度慢于预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-06-22 112.01 121.00 15.35% 115.00 2.67% -- 115.00 2.67% -- 详细
定位全屋定制。公司成立于2004年,主要从事全屋板式家具的个性化定制生产及销售、配套家居产品的销售,并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。2017年公司实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;归母净利润3.80亿元,同比增长48.74%;净利率上升至7.14%。2017年6月公司推出限制性股票激励计划,覆盖公司中高层管理人员和核心业务人员149人,有效调动公司骨干人员积极性凝聚人心。 全屋定制乃兵家必争之地,公司先发优势明显。随着城市化的推进,预计定制家居行业仍能保持约10%的复合增速,行业空间在2020年前后超过2100亿元。全屋定制相比相似单品家居客单价更高,欧派大家居客单价是其橱柜、衣柜客单价的3倍以上。公司作为最早进入全屋定制的企业,数据积累丰富;加工精度和交付能力强于新进者;推出的套餐相比竞品更接近全屋的要求,报价也更具竞争力。尽管上市定制公司,装饰公司和互联网家装公司纷纷布局全屋定制,但公司积累的优势成为稳健的护城河。 ShoppingMall布局显优势,渠道结构改善净利率提升。近年建材城收入萎缩,购物中心客流上升;公司购物中心门店收入高于其他门店,证明了公司布局购物中心战略的正确。截至2017年底,公司加盟店总数已达1557家;直营店总数85家。2017年,公司加快了加盟店的开店速度,加盟店数量和收入占比回升,销售费用率出现改善,利润率同比上升约0.79%,对标行业龙头未来仍有上升空间。2018年推出升级版C店,集“家居、时尚、艺术、社交”一体,有望进一步提高店效。 互联网基因积淀深厚,新推整装云延伸家装。公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网的O2O互联网营销服务平台以及大规模定制的柔性化生产工艺,实现了全屋板式家具定制个性化设计、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。新推出的整装云赋能家装公司,为定制家居和配套产品互为导流,2018Q1公司整装云会员260个,自营整装在建工地164个。 启动全国生产基地布局,智能制造突破产能瓶颈。公司计划在华东(无锡)和西南(成都)设立生产基地,2019年华东基地投产后能缓减产能利用率过高的现状。公司运用虚拟智造、智能开料、智能立体仓等智能制造手段,生产效率大幅提高,树立了中国智造工业4.0标杆。 盈利预测与评级。公司是互联网全屋定制龙头,上市后经销商开店提速,全国生产基地布局,产能瓶颈得以突破,盈利能力仍有较大提升空间。我们预计公司2018-2020年EPS为2.75/3.97/5.34元,给予2018年44-50倍PE,对应目标价121.00-137.50元,对应3.3-3.7倍PS,给予“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-05-24 125.40 142.00 35.37% 130.86 4.35%
130.86 4.35% -- 详细
目标价142元,首次覆盖给予增持评级。借助在整装领域布局,公司有望在流量竞争中占据有利地位,“全屋定制+购物中心店”的模式有望高速增长。我们预测公司2018~2020年EPS为2.89/4.31/6.20元,参考可比公司给予一定估值溢价,给予2018年约49倍PE,对应目标价142元。 全屋定制渐成趋势,竞争加剧的背景下流量入口成为竞争关键。定制行业快速增长,竞争范围正从衣柜/橱柜领域向更广义的全屋定制延伸,同时更多的参与者切入到定制领域,行业竞争除了全屋定制的设计及制造能力之外,流量入口竞争成为关键因素,橱柜企业衣柜业务的高速增长已经说明这一点,而往更前端的装修及整装入口延伸的趋势正在形成。 借助自营整装+整装云业务,公司在往更前端走,前端卡位使公司具备更优先、更廉价的流量优势。2017年下半年公司开始开展自营整装+整装云业务,通过信息系统、供应链管理以及线上流量等优势赋能中小型装修企业,在使其更好开展整装业务的同时为自身获取更多潜在定制客户;同时与装修企业现在的流量共享使公司能更优先、更廉价的获取客户流量。 依托信息端和流量端双重优势,打造“全屋定制+购物中心店”新模式。公司的产品端从一开始就确立了全屋定制模式,利用自身信息化优势基本实现前后端一体化打通;在门店布局上避开正面交锋,选择客流量较大且竞争压力较小的购物中心,通过线上导流以及信息化优势免费向客户提供优质设计方案提升客户成交率,逐步走出了一条“农村包围城市”的道路。 风险提示:房地产波动、整装云推进不达预期,加盟快速扩张的管理压力。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-05-21 118.00 150.00 42.99% 130.86 10.90%
130.86 10.90% -- 详细
家装供应链痛点多,整装云应运而生。我国家装市场空间大,但行业集中度较低,装企饱受供应链之殇,规模难以做大,整装将成为未来家装行业的必然发展趋势,整装云等赋能型公司应运而生。 赋能型公司各有特色,形成不同供应链模式。1)金螳螂,装修公司,施工经验丰富,打造闭环产业链,但受直营模式和品牌赋能模式限制,较难和规模较大的装企合作。2)酷家乐:互联网平台,把握设计师流量入口,采用到店购模式赋能家居企业,但尚未提供仓储物流服务,交付及时性可能会有挑战。3)家装e站:互联网平台,标准化产品规模直采,寄托天猫可能存在流量瓶颈,尚未自建仓储物流,交付及时性可能受到挑战,同时受模式限制,合作企业数量有限。4)整装云:定制家居企业,软硬实力兼具,具有整合定制家具的天然优势,导流能力强,软件系统提升效率,物流扩建边际成本低,另外家装公司存在跑路风险,同时对中小装企而言构成一定准入门槛,软件系统和降低小批量订单也是值得突破的地方。5)东箭集团:建材类产品代理商,自建物流仓储,保证交付及时性,但尚未实现对定制家具的完全整合,产品整合能力值得进一步突破。6)恒腾网络:背靠地产龙头资源优势,打造精装材料供应链服务平台,仓储物流覆盖全国,掌握前端流量,但尚未实现对定制家具的完全整合,在提供更多个性化服务方面面临一些挑战。 S2B2C式供应链整合,产品、物流、技术、服务、导流缺一不可。S2B2C模式下的家装赋能型公司的关键在于1)丰富产品组合,降低采购成本2)仓储物流端赋能,保证交付的及时性3)全程数据化运营,提升行业效率4)重视落地服务培训,加强销售、安装等方面指导5)提供导流服务,形成产业链闭环。 投资建议:看好整装云赋能模式。整装云具有定制家具的天然优势,同时在软件系统提升效率、物流扩建成本低、较强导流能力等方面使其为装企提供赋能时存在明显优势。虽然当前整装云存在装企跑路风险、对中小装企构成一定准入门槛、软件系统使用和降低物流成本等方面值得突破,但我们认为随着整装云运营模式的进一步探索,未来成为真正赋能装企的供应链整合公司值得期待。公司未来将有望从家居品牌商转向平台商,估值空间将彻底打开。我们预计尚品宅配2018-2020年EPS分别为2.96元、4.73元、7.11元,当前股价对应2018-2020年PE分别43X、27X和18X,维持“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-05-17 126.00 260.00 147.86% 130.86 3.86%
130.86 3.86% -- 详细
尚品宅配业绩表现优异,加盟渠道扩张释放增长潜力。营业收入快速增长,2017年实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%,2012-2017年CAGR为48.31%;归母净利润3.80亿元,同比增长48.74%。公司综合毛利率45.11%,净利率7.14%,高毛利率低净利率源于直营渠道占比高,加盟渠道开始加速扩张,门店盈利潜力将释放,看好未来业绩增长。 公司综合优势独特,具备核心竞争力:(1)互联网跨界而来,更加注重打造极致用户体验和服务;(2)基于圆方软件优势,实现工业化和信息化深度融合打通定制家具前中后端,控本增效能力突出;(3)开设SM店与O/C店,创新渠道布局挖掘潜在客户,实现单店收入快速增长,提升品牌曝光度和影响力;(4)较早培育的新居网线上商场具备强大导流能力,难以被复制,是构筑O2O立体营销模式的核心。 整装云切入家装业务,S2B2C赋能平台打开未来估值空间。一站式整装是未来家装行业发展趋势,整装云系统与供应链赋能家装各环节,打通定制家具和装修的流量入口,输出二者融合的商业模式。供应链F2C直采统一配送,同时输出定制家具及配套品。目前,成都、广州和佛山三地已布局自营整装,先行切入家装业务,作为未来招商入口,当前招商正稳步推进,整装云未来业绩空间广阔。 我们将整装云和酷家乐的“到店购”模式进行了对比,认为短期内两者并举发展是大概率事件,但中长期看,尚品的整装云模式更能够让设计师回归设计本质,而家装公司回归家装本质,行业长期趋势不可逆。 公司整装云招商正逐步推进,目前平均每个月增加会员单位100家以上,截至18年3月底已有约260家商家加盟合作。公司2018年目标招商1000家以上,若单个会员18年全年平均下单金额达到50万元,则整装云主辅材业务收入有望突破5亿元。目前,业内注册等级的装修企业数大约17万家,远期来看,我们保守假设未来将有10%的中小家装公司对接整装云服务,即未来整装云招商约有1.7万家。假设(1)中小家装公司年均接单量为100个,其中60%通过整装云下单;(2)整装云可取得客单值10万;整装云营收规模或可达1020亿元。公司未来将有望从家居品牌商转向平台商,估值空间将彻底打开。 我们预计尚品宅配2018-2020年EPS分别为5.32元、8.50元、12.78元,当前股价对应2018-2020年PE分别42X、26X和17X,维持“买入”评级。 投资风险:地产政策调控,原材料价格上涨,渠道扩张不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-30 111.87 110.43 5.27% 132.80 18.71%
132.80 18.71% -- 详细
Q1收入增长再提速:公司18年Q1收入同比增速38.8%,在地产销售增速放缓背景下,单季度收入增长持续提速,我们预计Q1的高速增长一方面与前期新开店逐步贡献有关,另一方面与公司新的套餐促销营销方式吸引更多消费者进店购物相关。 Q1毛利率持续下跌,期间费用率下滑:公司18年Q1毛利率42.1%,较于17年同期下降2.1pct,我们认为主要由于经销模式收入占比提升所致;费用方面,公司整体期间费用率48.28%,同比减少1.54pct;其中销售费用率36.40%(-0.57pct),管理费用率11.74%(-1.2pct),财务费用率0.14%(+0.16pct),Q1同比去年减亏29.2%,主要系销售规模增长,以及经销模式占比提升带来的盈利能力增强所致。 加盟渠道加速扩张,购物中心店日趋成熟:公司加盟店迅速下沉,相较于17年476家加盟店的新增,我们预计18年公司会加速扩张加盟渠道;购物中心店日趋成熟,单店营收及盈利能力持续增强;此外公司积极进行新零售方式的尝试,公司在上海率先推出C店(超集店),我们认为渠道端的扩张与成熟将带来净利率的持续提升。 整装云布局新商业模式,自营整装能力持续提升:公司推出的整装云平台,向会员企业提供整装销售设计等四大系统,赋予其以计划调度为中心的交付能力,截止Q1已拥有会员数量260个,全新的商业模式有望为公司打开新的增长点;同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务,截至Q1,自营整装在建工地数为164个,业务稳步快速推进,公司在三地的整体市场竞争力获得进一步提升。 盈利预测与评级:公司领航全屋定制,加盟渠道加速扩张,直营布局稳定推进,购物中心店日趋成熟,同时积极开拓整装云,布局全新商业模式。我们预计公司2018-2019年EPS4.87元、6.54元,同比增长41.5%、34.2%,目前股价对应18-19年PE为40倍、30倍,18年41~45倍PE估值,目标价区间199.67~219.15元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控影响,渠道扩张不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-30 111.87 -- -- 132.80 18.71%
132.80 18.71% -- 详细
518套餐实现全屋大定制,助力营收快速增长 一季度公司营收同比增长39%,归母净利润同比减亏29%,收入端保持快速增长势头。报告期内,公司率先在业内推出按照空间面积测算价格的518全屋大定制套餐,涵盖定制家具和配套家居产品,实现真正的拎包入住。良好的用户体验及引流效果推动公司营收快速增长。 费用控制有效,期间费用率同比下降 公司销售费用中的广告费、工资薪酬增长较多,但营收增速更快使得销售费用率同比下降0.57pct至36.40%;银行手续费增加、利息收入减少使财务费用率上升0.16pct至0.14%,管理费用率下降1.20pct至11.74%,期间费用率整体下降1.60pct至48.29%。 报告期内,毛利率较低的加盟业务占比上升使得整体毛利率同比下降2.08pct至42.14%。受益于期间费用的有效控制及投资收益增加,公司净利率提升2.87pct至-2.99%。 持续拓展经销渠道、积极尝试新零售,整装业务推进顺利 公司持续拓展加盟渠道,一季度净增58家达到1615家(含在装修的店面),同时公司在上海推出集合各种业态(包括12HoursCoffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌)、面积超3000平的超集店C店,积极尝试新零售渠道。整装业务方面,一季度末整装云会员数量已达260个,成都、广州、佛山三地的自营整装在建工地数为164个。整装云及自营整装业务作为前端的流量入口,目前推进顺利、蓄势待发。 盈利预测与投资建议 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长。预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益4.83、6.47、8.50元,对应2018、2019、2020年PE分别为40X、30X、23X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-30 111.87 -- -- 132.80 18.71%
132.80 18.71% -- 详细
营收增速环比持续提升,新开店爬坡期后营收贡献开始发力。2017Q2/Q3/Q4/2018Q1单季度营收增速为32%/32.6%/34.3%/38.8%,增速提升趋势明显。其中,2018Q1直营渠道收入5.04亿元(YoY24%),加盟渠道收入5.48亿元(YoY56%),分渠道收入增长环比四季度继续提速。加盟新开店经历爬坡期后收入贡献逐渐显现(2017年净增加盟店476家),2018Q1客户量同比高增长。 家居淡季叠加刚性费用支出平均令一季度盈利承压,不改长期盈利提升逻辑。8Q1公司实现毛利率42.15%(-2.08pct.),主要系加盟渠道收入高增长、营收结构中加盟收入占比提升所致。净利率-2.99%(+2.88pct.),主要系一季度为全年营收淡季(营收全年占比15%左右),同时广告费用和人力成本支出较为平均所致。2018Q1期间费用率48.29%(-1.6pct.);其中,销售费用率36.4%(-0.57pct.),管理费用率11.74%(-1.2pct.),财务费用率0.14%(+0.16pct.),人效提升的长逻辑逐步兑现。 开店节奏符合预期,打造C店率先拥抱家居新零售。一季度配套品收入增速75%,占营收比例16%,说明公司“宜家般体验”模式渐入佳境。同时,继SM店、O店后,公司在上海率先推出超3000平方米的C店(超集店),纳入高频消费家居品,试水家居新零售。截止一季度末,公司直营店86家(不变),加盟店(含在装修的店面)1615家(+58家)。春节因素等导致一季度经营期较短,开店占比较低,开店节奏符合预期。 建立核心竞争优势矩阵,预计HOMKOO整装云全年盈亏持平。公司目前HOMKOO整装云会员数量已达260个,成都、广州、佛山三地的自营整装业务在建工地数164个,两项业务一季度贡献收入约400万。整装云作为平台项目,销售端为轻资产模式,费用可控,同时预收款模式下现金流良好,建设阶段预计全年将维持盈亏平衡。我们认为,通过518套餐大定制、重点城市自营模式、购物中心店模式、领先的O2O引流模式以及自营整装、HOMKOO整装云平台,公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵,将有力推动公司保持长期可持续的高速发展态势。 投资建议:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现销售收入73.01、97.54、128.47亿元,同比增长37.14%、33.61%、31.70%,实现归属于母公司净利润5.69、7.79、10.55亿元,同比增长49.77%、36.80%、35.51%,EPS为5.16、7.05、9.元,对应P/E为38X、28X、20X,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-30 110.60 -- -- 132.80 20.07%
132.80 20.07% -- 详细
支撑评级的要点 营收持续高增长,盈利表现向好。报告期内,公司实现营收11.01亿元,同比增长38.76%,由于一季度是行业消费淡季,公司营收占比较大的直营业务产生的刚性费用不因淡旺季变动,公司净利润亏损3,297.90万元,但较17Q1减亏29.19%,这受益于:1)公司双品牌同步快速推进518套餐,涵盖了全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等配套家居产品,助消费者实现真正的“拎包入住”,达到了很好的引流作用;2)渠道稳步扩张,18Q1加盟店已达1,615家(含在装修店面),较2017年末净增58家,全年计划进行全城渠道覆盖战略,布局500家以上门店,实现客流量的持续提升;3)因毛利率更低的经销商渠道营收占比提升,公司毛利率同比降低2.08%,为42.14%,又因规模效应增强,运营效率提升,公司销售费用率与管理费用率分别同比降低0.57%、1.20%,且银行理财产品收益增加使投资收益同比增长5,623.36%,公司净利率同比提升2.88%,为-2.99%,业绩表现整体向好。 积极探索新零售,增强渠道获客能力。继SM店、O店后,公司首次采用多业态联合的方式,在上海推出超3,000平米的,为消费者提供一站式集选服务的C店(超集店)。C店是传统O店的升级版,将“家居、时尚、艺术、社交”融为一体,囊括了消费者“一日生活圈”中的吃、喝、玩、乐,旨在传达慢生活和自由自在的都市生活主张。待上海试点成功,公司计划将C店复制到北京、广州等一线城市,并在未来三年里,继续实施“旗舰店扩张计划”和“标准直营店扩张计划”,在渠道常规下沉的同时,不断通过经营摸索,探寻新零售方式,进一步提升门店获客能力。 整装云业务进展顺利,构建前端流量入口。去年公司推出整装云系统,为广大装饰企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统,并在成都、广州、佛山三地开展自营整装业务。截至18Q1,公司整装云会员已达260个,自营整装在建工地数达164个,整体运营良好,未来将成为整合行业资源,获取流量入口的强有力渠道。 评级面临的主要风险 加盟渠道拓展进度不达预期;市场竞争加剧。 估值 公司加盟渠道将加速扩张与下沉,O2O与购物中心店模式优势逐渐显现,Q1增速进一步提升,18年收入将加速成长,盈利持续改善可期,我们预测2018-2020年每股收益为4.89、6.68、9.01元,同比增长41.9%、36.6%、35.0%,当前股价对应18年PE39.8X,维持买入评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-27 111.66 -- -- 132.80 18.93%
132.80 18.93% -- 详细
业绩符合预期,亏损收窄:2017年公司实现营业收入11.01亿元,同比增长38.76%;实现归属上市公司股东净利润-0.33亿元,去年同期亏损0.47亿元,亏损较去年减少0.14亿元;扣非后归母净利润-0.63亿元,去年同期录得-0.46亿元,亏损较去年增加0.17亿元。业绩符合业绩预告。 期间费用率有效控制,净利率提升:2018Q1公司期间费用率下降1.60pct至48.29%。其中,销售费用率下降0.57pct至36.40%,管理费用率下降1.20pct至11.74%,财务费用率上升0.16pct至0.14%。公司毛利率下降2.08pct至42.14%,净利率增长2.88pct至-2.99%。报告期内,公司扩张加盟渠道,人效提升,销售、管理费用有效控制,但加盟渠道毛利率较低,公司整体毛利率下降。 加盟渠道持续推进,开拓门店新业态:公司在一线城市以外地区大力开拓加盟渠道,截至2018Q1末,公司加盟店总数已达1615家(相对2017年底+58家),符合公司计划安排。公司在开拓SM店、O店后,在上海率先推出门店新业态Collection店(即C店,超集店)。C店为超3000平方米的超级大店,不仅展示了公司家居产品,还集合了12HoursCoffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌,将吃、喝、玩、乐融为一体,包揽消费者“一日生活圈”中的各个方面,传达慢生活和自由自在的都市生活主张。接下来,公司将陆续在北京、深圳、广州等一线城市开设C店。 率先推出“智选套餐”,真正实现全屋定制理念:公司率先推出按照“空间面积”来测算全屋定制价格的“智选套餐”,只需518元/㎡起就能实现全屋“大定制”。该套餐涵盖了全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等配套家居产品,在行业内率先实现真正“拎包入住”的“大定制”模式,该模式彻底变革了行业的传统报价方式。消费者能够较为方便地采购到风格统一的家居产品,购物体验将显著提升,公司全品类销售能力将显著提高,业绩有望快速增长。 HOMKOO整装云持续开拓,构筑公司成长新驱动:公司于2017年推出HOMKOO整装云平台,采用家装行业S2B模式,包含高效的整装BIM设计软件、会员下单系统、整装调度服务平台,运用云计算、VR、3D打印等技术服务于公司整装云战略。未来,公司将加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务,截至2018Q1,自营整装在建工地数为164个。公司同时发力整装云会员招募,构筑成长新驱动。截至2018Q1,公司整装云会员数量已达260个。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为4.95元、6.54元、8.55元,对应PE分别为40X、30X、23X。公司IT优势明显,营销模式创意十足,有望引领定制家居发展行业趋势。随着公司加盟渠道的大力开拓,发挥自身的IT技术优势,盈利能力有望步入上升通道,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-27 111.66 -- -- 132.80 18.93%
132.80 18.93% -- 详细
【事件】公司发布2018一季报 2018Q1营收同比增长38.76%,归母净利同比减亏29.19%。公司公布2018年一季报,实现营业收入11.01亿元,同比增长38.76%;归母净利亏损3297.90万元,同比去年减亏29.19%。一季度亏损原因:收入端看,一季度是传统的家具销售淡季,占公司全年营收比重仅为15%;费用端看,公司直营业务比重较大,租金、人员工资等刚性费用季度支出较为平均。 不畏地产“寒冬”,单季度营收增速继续提升。公司2017Q1-Q4单季度营业收入同比增速分别为27.65%/31.96%/32.61%/34.32%,环比分别提升4.31%/0.66%/1.71%;公司2018Q1营收增速(38.76%)环比2017Q4继续提升,有效抵御地产下行压力,呈现出较强的逆周期增长能力。 【点评】 毛利率结构性下降,净利率、费用率有所改善。公司加盟店、直营店的毛利率约为30%、60%,由于2017年加盟店扩张迅速,叠加原材料成本上涨因素,公司毛利率下降2.08%至42.14%。公司费用率优化明显,报告期内期间费用率下降1.60%至48.29%,其中销售费用率、管理费用率分别下降0.57%、1.2%至36.40%、11.74%。 加盟渠道增速亮眼,直营店效稳步释放。(1)分渠道收入、客户数、客单价表现:公司2018Q1直营渠道收入同比增长24%,客户数同比增长23%,直营客单价同比增长1%;加盟渠道收入同比增长56%,客户数同比增长约为47%,客单价同比增长6%。(2)截至报告期末,公司加盟店总数已达1615家,较2017年底增加了58家,且新增店铺约八成开在三四五线城市。(3)截至报告期末,公司直营店总数达86家,较2017年底增加了1家,直营渠道收入的持续增长主要来源于原有直营店的效益释放。 创新模式生根开花,继购物中心店、O店之后,超集店(C店)开启体验式消费渠道新生态。(1)看好C店创新家居消费体验模式。家具属于高价格、低频次消费,相比吃喝玩乐偏冷门,自然客流量天生不高,且受地产后周期影响较大。C店在高价格低频次消费的定制家具产品以外,引入家居饰品和吃喝玩乐等高频消费业态,包揽消费者“一日生活圈”中的各个方面,在丰富性方面已超越宜家卖场,看好C店模式对终端客流量和品牌形象的提升作用,看好消费者在店时长、重复进店率、到店转化率等方面的提升。(2)加盟商SM店运营能力日趋成熟,相对非SM店的业绩优势扩大,根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,两者平均单店年销售额的水平为660万vs380万。直营渠道SM店已达63家(占比74%),单店收入方面,直营的SM店约1800-2000万,O店约8000万-1亿元,遥遥领先于其他类型门店。(3)依托新居网和线下O店,O2O引流能力持续强劲,2017年公司实现O2O引流服务收入1.09亿元,同比增长82%。截至2017年12月31日,公司O店达15家。 HOMKOO整装云蓄势待发,自营整装进展顺利。整装云凭借软硬装一体化设计销售的协同整合能力,可有效赋能家装企业解决消费者痛点,也为公司打通更为前端的整装流量入口。截至报告期末,公司整装云会员数量已达260个。公司持续加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务。截至报告期末,自营整装在建工地数为164个,客单价约20万。 盈利预测、估值分析和投资建议:公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。基于上述,我们看好公司对于商业模式的创新探索和变现能力,看好公司的长期成长性,预计公司2018-2020年实现归母公司净利润为5.44、7.47、10.06亿元,同比增长43.2%、37.3%、34.6%,对应EPS为4.93/6.77/8.94元,PE为40.2/29.3/21.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格上涨等。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-26 109.72 132.73 26.53% 132.80 21.04%
132.80 21.04% -- 详细
公司发布2018年一季报,收入端同比增长38.76%,归母净利同比减亏29.19%:公司公布2018年一季报,实现营业收入11.01亿元,同比增长38.76%;归母净利亏损3297.90万元,同比去年减亏29.19%。一季度的亏损主要原因是公司直营大,租金、人员工资等费用季度支出较为平均,而一季度收入占较低。报告期内销售费用率和管理费用率分别为36.40%、11.74%,同比分别小幅下降0.57pct、1.2pct;财务费用率0.14%,同比上升0.16pct。 业务扩张导致扣非归母净利亏幅增加,经营活动现金净流出略有增加:2018年一季度扣非归母净利为-6336.32,亏幅有所增加,同比去年增加36.15%,主要由于公司加速渠道扩张和发力整装云业务,对具备长期竞争优势资源加大投入,确保收入持续快速增长,进而为未来抢占市场份额打下基础。实际上从利润率来看,扣非净利润率-5.75%,同比去年略提升0.11pct。公司经营活动现金净流量-4.31亿元,较去年同期净流出增加2.84亿元,同时应付账款较期初下降1.98亿元,主要原因是公司减少延期支付供应商货款。公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金为12.09亿元,同比增长27%。 持续发力渠道建设,直营渠道同店效益驱动增长,加盟门店维持高速扩张提升净利率:分渠道来看,公司Q1直营业务收入同比增24%,直营客单价同比增长1%,客户数同比增长23%;经销业务同比增长约56%,加盟业务客单价同比增长6%,客户数同比增长约为47%,一季度增长速度环比四季度继续提速。公司适度加密直营门店数并加快拓展加盟渠道,截至2018年一季度末公司直营店总数已达86家,较去年底净增1家。2018年一季度加盟店总数达1615家较2017年底增加58家,加盟渠道主要下沉三四五线城市,占比超过八成。 SM店、O店创新化布局优势凸显,C店已现宜家雏形:公司创新开设SM店,率先抢占线下流量入口,大幅提升品牌影响力。截至2017年12月底,公司拥有SM店886家,其中直营店63家,O店15家;加盟店823家,一至五线城市加盟SM店数量占比分别82%、79%、73%、55%、32%。SM店运营现已日趋成熟,对营收贡献突出,依据2017年实际运营满一年加盟店测算,SM店平均单店终端年销售额约660万大幅高于其他门店的380万。营销方面,公司依托“新居网”强大导流能力,线上引流和线下体验相结合,构建起O2O立体营销模式,2017年引流服务费1.09亿元同比增长82%。 整装云切入家装行业,S2B2C家装赋能平台打开未来估值空间:家装迎来整装时代,整装云四大系统赋予中小家装公司以计划调度为中心的交付能力,供应链平台通过F2C集采优势向企业提供更优惠的主辅材,同时输出定制家具及配套品,提升整体化家装能力。公司深耕定制领域多年,供应链整合优势突出,配套服务扩张边际成本低。目前自营整装和招商同步推进,成都、广州和佛山三地自营整装持续加强,截至报告期末自营整装在建工地数为164个,整装云会员数量已达260个,整装云未来业绩空间广阔,一季度收入约为500万元。 我们预计公司2018-2020年EPS为5.32元/8.5元/12.78元,当前股价对应PE为37X/23X/15X。公司加盟渠道布局提速且潜力巨大,未来有望实现季度收入端增速持续提升,自建“新居网”实现O2O立体营销,SM店收入贡献日趋成熟,看好整装云新业务发展,维持“买入”评级。 投资风险:房地产景气程度低于预期、加盟渠道扩张不及预期、新业务推广不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-26 109.72 122.69 16.96% 132.80 21.04%
132.80 21.04% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入11.01亿元,同比增长38.76%,归母净利润-3297.9万元,同比减亏29.19%;扣非后净利润为-6336万元,主要是投资收益贡献非经常性损益3476万元。 亏损缩窄,控费增效成果明显。一季度亏损主要因为Q1为家装淡季,营收相对其他3个季度低,但固定成本全年平均摊销。公司毛利率为42.14%,较上年同期下降2.08pp,主要是公司加盟收入占比提升,加盟毛利率低于直营所致。公司三费率为48.3%,较上年同期下降1.6pp,控费增效成果明显,加上公司投资收益增加,公司净利率-2.99%,相对上年同期上升2.88pp。 渠道持续扩张,业态不断创新。公司集中全力对市场进行创新式开拓,增加加盟门店的数量,一季度公司净新开加盟店58家,总加盟门店数达到1615家。自营方面,除已开出的85家直营门店,公司创造性地在上海推出C店(超集店),面积超过3000平,集合各种业态,不仅展示了公司家居产品,还集合了12HoursCoffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌,积极抢占客流。 整装云稳步推进,前景广阔。公司整装云平台通过整合会员需求,集中采购降低会员成本。同时会员通过公司平台还可以向客户提供定制家具和配套产品,从而能够获得整体化家装的能力。一季度公司持续通过整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统,整合广大装饰企业,会员数量已经达到260个。同时为改善体验度,广州、佛山、成都三地自营整装业务的建设也正顺利推进,自营整装在建工地数达到164个。整装是未来大趋势,整装云业务有望成为公司营收增长的重要来源。 产能扩张助力公司快速成长。公司募投项目之一智能制造生产线建设项目(五厂)已具备大规模柔性化生产制造的要求,产能已经达到规划的65%,2018年产能瓶基本得以解决。同时在现有柔性化生产工艺基础上,公司将通过新建厂房(通过设立西南研发、生产基地和无锡生产基地,发挥四川成都、江苏无锡地区的家具供应链配套优势,形成华南、华东、西南三足鼎立局面),进一步扩大定制家具的产能,满足消费者对定制家具的需求,并通过自身的研发实力,逐步普及机器人生产线,进一步提高定制家具的智能化和自动化,减少对传统工人的依赖。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为4.93元、6.92元、9.68元,随着开店步伐加快,公司直营转加盟的策略逐渐推进,净利率会继续提升,近三年净利润复合增速为40%。考虑到公司切入整装领域打开新的成长空间,给予其估值溢价,给予18年估值45倍,对应目标价为221.85元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨过快的风险;地产增速大幅下滑的风险;下游销售增长不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名