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尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-20 199.99 -- -- 200.25 0.13% -- 200.25 0.13% -- 详细
【事件】尚品首家C 店在沪开业,开启新零售生活方式品牌体验模式 4月14日,尚品宅配第一家倡导“慢生活体验”的“超集店”(简称C 店)在上海绿地缤纷城正式开幕。3212㎡的生活方式体验中心,除了公司自身的家居产品体验,更集聚了包括12HOURS COFFEE、PHOENIX、泰笛、友宝、永乐生活电器在内的多个品牌,将吃、喝、玩、乐的多元生活融于一体。未来,公司超集“C 店”还将陆续在北京、深圳、广州等一线城市开幕。 【点评】 C 店模式是聚拢零售客流量的法宝,将家居与吃喝玩乐多元消费体验融为一体,且在丰富性方面已超越宜家卖场。家居行业集中度低,在地产下行、竞争加剧的背景下,终端流量获取能力是定制家具企业提升市占率、突出重围的关键。由于家具属于高价格、低频次消费,相比吃喝玩乐偏冷门,自然客流量天生不高,且受地产后周期影响较大。尚品宅配C 店首次利用多重业态的集合经营,将店铺区域划分成慢生活体验区、亲子玩乐区、家居体验区等多个区域,同步引进咖啡、花艺、手作、无人零售、电器服务等特色品牌,包揽消费者“一日生活圈”中的各个方面——C 店集合多品牌、多元消费体验的模式,让选购家居与娱乐休闲实现360°无缝衔接,预期将吸引更多消费者进店,其中也包括暂时没有家装需求的消费者,在最大化获取目标客户的同时,还能够创造和激发购买欲望和搭配灵感,从而有效培养和转化潜在客户。 C 店模式可提升消费者重复进店率和品牌粘性。C 店用“Collection”的集合模式,诠释“家居、时尚、艺术、社交”共为一体的慢生活体验,消费者得到愉悦放松的沉浸式体验,且由于引进多种多样的高频次、偏身心娱乐的消费,预期消费者在店时长、重复进店率、客户回头率和粘性会得到增强,而口碑效应也会不断带动新增流量进场。 C 店模式优化家居购物体验感和决策程序,最终可提高成交率。没有天花乱坠的销售话术在耳边萦绕,C 店以可见可触、丰富多样的体验式营销场景,让消费者自己在闲逛中通过视觉、试用、互动参与来零距离感受品牌的实力和优势,比单纯的灌输式营销更具有说服力和主动性。同时,在店享受其他消费活动的过程,其实也是充分给予消费者思考决策的时间和空间,预期最终可提高客户转化率和成交率。 以超大面积、全屋空间定制为主的C 店模式将有效提高客单价。C店以居住空间为展示单位,强化全屋定制,为家居消费者提供一站式购物平台、一站式解决方案和一站式服务,预期单客户的家具购买数量和品类会进一步增加,还将提高配套家居用品销量(如逛宜家总会随手买一两件爱不释手的家居饰品等小件),预期在全屋引导、非板式家具销售方面会有更加显著的成效。 C 店本身是非常有效的品牌营销和公关,不仅能够直观生动地传递品牌理念、文化和情感内涵,而且用心打造的“消费者之家”可以塑造品牌好感度和信任度。我国家具行业一直以来存在的问题就是市场极度散乱、商家鱼龙混杂,且由于家具的高价格属性导致消费者购买决策慎重,因此消费者对品牌的好感度和信任度至关重要,C 店的文化和情感属性将为品牌形象加分,预期未来投入产出比、影响力会大幅高于传统直营店(辐射效应)。 渠道创新生根开花,2017年Shopping Mall 店、O2O 引流贡献加大,预期C 店模式将再次引领家居行业的商业模式进化方向。2013年,公司在渠道布局上深入研究了当代消费者的行为和习惯,将专卖店从家居卖场向购物中心和写字楼进行转移,从而开创了代表购物中心渠道的“SM 店”模式以及代表写字楼渠道的“O 店”模式。目前,加盟商SM 店运营能力日趋成熟,根据 2017年内实际运营满一年的加盟店测算,两者平均单店年销售额的水平为660万vs 380万。直营的SM 店约1800-2000万 ,O 店约8000万-1亿元,遥遥领先于其他类型门店。 2017年公司实现O2O 引流服务收入1.09亿元,同比增长82%。 盈利预测、估值分析和投资建议:公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。基于上述,我们看好公司对于商业模式的创新探索和变现能力,看好公司的长期成长性,预计公司2018-2020年实现归母公司净利润为5.42、7.45、9.87亿元,同比增长42.7%、37.3%、32.6%,对应EPS 为 4.91、6.74、8.94元,PE为40.5、29.5、22.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格上涨等。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-16 200.50 -- -- 208.80 4.14% -- 208.80 4.14% -- 详细
一、事件概述。 4月8日,公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;实现归属于上市公司股东的净利润3.80亿元,同比增长48.74%;实现基本每股收益3.71元。利润分配方案为拟每10股派发现金10元(含税)并转增8股。 二、分析与判断。 业绩符合预期,加盟业务发力推动公司业绩快速增长。 全年公司营收同比增长32%,归母净利润同比增长49%,业绩持续快速增长。公司17年股权激励落地,若剔除此部分费用影响,我们估计全年归母净利润增速为54%。分产品看,定制家具及配套家具均实现快速增长,其中定制家具贡献收入42.81亿元,同比增长31%;配套家具产品贡献收入7.85亿元,同比增长33%。分模式看,直营和经销模式分别实现营收约23亿元、27亿元,分别同比增长约21%、41%,加盟业务发力推动公司业绩快速增长。 费用控制有效,净利率达到近年最高。 公司销售费用中的职工薪酬、广告宣传费以及管理费用中的研发费用增长较多,但营收增速更快使得销售费用率同比下降0.12pct至27.81%、管理费用率下降0.44pct至8.80%;受益于募集资金到位带来的存款利息增加,财务费用率下降0.11pct至-0.04%,期间费用率整体下降0.67pct至36.57%。报告期内,毛利率较低的加盟业务占比上升使得整体毛利率同比下降1.08pct至45.11%。得益于期间费用率的有效控制及投资收益增加,公司净利率提升0.79pct至7.14%,达到近年最高。 直营店稳步拓展,加盟店加速推进。 直营店方面,公司稳步推进直营店布局,全年净增9家达到85家。加盟店方面,公司加速推进加盟渠道下沉,全年净增476家达到1557家(含在装修的店面),三四五线城市加盟店占比为81%。同时,公司推进进驻购物中心店策略,截止17年底公司已有购物中心店886家,其中购物中心直营店63家,加盟店823家。根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心店平均单店终端年销售额约为660万(对比非购物中心店380万),单店销售额较高的购物中心店有望进一步推动公司业绩增长。 股权激励落地、产能瓶颈消除,公司发展长期向好。 股权激励方面,公司向149名激励对象授予限制性股票239万股,授予价格为67.19元/股,激励对象包括在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员。股权激励有望激发员工积极性,助力公司发展。产能方面,公司募投项目之一的智能制造生产线建设项目(五厂)已达到设计产能的65%,五厂拥有的2座原材料全自动立体仓库也全部投入使用,公司18年的产能瓶颈已基本解除。此外,公司此前公告拟投资约10亿元建设工业4.0智能定制家居西部生产基地,加上已在建设的华东生产基地(150万套定制家具及配套成品家具产能,预计2019年投产),智能制造工厂的逐步投产有望提升生产效率,夯实增长基础。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长。预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益谨慎上调至4.83、6.47、8.50元,对应2018、2019、2020年PE分别为42X、32X、24X。维持公司“强烈推荐”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-13 201.73 221.85 11.59% 208.80 3.50% -- 208.80 3.50% -- 详细
事件:公司发布年报,2017 年实现营业收入53.2 亿元,同比增长32.2%,归母净利润 3.8 亿元,同比增长48.7%,其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季实现营收分别为7.93/13.51/14.43/17.34 亿元,同比分别增长27.7%/32%/32.6%/34.3%;全年四个季度的归母净利润分别为-0.47/1.1/1.4/1.7 亿元,呈逐季上升趋势。公司同时公布2018 年一季度业绩预告,营业收入预计同比增长35%-40%,归母净利润同比减亏25%-35%。一季度小幅亏损主要是因为一季度是装修淡季,营收占比较小,但固定成本是全年平均摊销。 直营稳步扩张,加盟布局提速,盈利能力将提升。2017 年公司新开直营门店9 家,总直营门店数达到85 家。同时公司以加盟方式加快全国的业务布局,全年加盟门店数增加476 家,总数达到1557 家,加盟营收同比增长41%达到27 亿元,增速加快。从区域的情况看,公司布局相对薄弱区域如华中、西南和西北高速增长,营收增速分别达到41.1%、38.4%和38.6%,占总营收的比例也分别提升至12.6%、7.2%和3.6%。公司全年毛利率为45.1%,同比略微下降1.1pp,主要因为加盟占比提升对短期毛利率有一定影响,但由于加盟的净利率会更高,因此从长远看盈利能力将逐步提升。2017 年公司三费率36.6%,同比下降0.67pp,带动公司净利率提升0.79pp。 重点推进购物中心门店扩张,营运优势日渐凸显。公司已有购物中心店铺886 家(含正在装修的店铺)。其中直营店中购物中心店已达63 家,O 店达15 家, 分别占直营门店总数的74%和18%;加盟店中购物中心店已达823 家,在一线至五线城市的加盟店中,购物中心店数量占比依次82%、79%、73%、55%、32%。公司购物中心店运营能力的日趋成熟,购物中心店营收及盈利能力大幅提升,从测算看对公司的营收贡献高于非购物中心店,并且差距随店铺经营年限的增加在逐步扩大。根据2017 年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心店平均单店终端年销售额约为660 万,对比非购物中心店为380 万。 整装云稳步推进,未来前景广阔。公司推出整装云业务,并在广州、佛山、成都三地进行了自营整装业务,旨在进一步提升和完善整装云所有环节的体验度。公司通过整装云平台,整合会员需求,集中采购而降低会员成本。同时会员通过公司平台还可以向客户提供定制家具和配套产品,从而能够获得整体化家装的能力。公司整装云平台目前已有100 余家签约客户,客户还在快速增长中, 将打开公司新的成长空间。 产能扩张助力公司未来发展。2017 年年底,公司募投项目之一智能制造生产线建设项目(五厂)已达到设计产能的65%,五厂已具备大规模柔性化生产制造的要求,基本解决了公司2018 年产能瓶颈。同时在现有柔性化生产工艺基础上, 公司将通过新建厂房(通过设立西南研发、生产基地和无锡生产基地,发挥四川成都、江苏无锡地区的家具供应链配套优势,形成华南、华东、西南三足鼎立局面),进一步扩大定制家具的产能,满足消费者对定制家具的需求,并通过自身的研发实力,逐步普及机器人生产线,进一步提高定制家具的智能化和自动化,减少对传统工人的依赖。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.93 元、6.92 元、9.68 元,随着开店步伐加快,公司直营转加盟的策略逐渐推进,净利率会继续提升,近三年净利润复合增速为40%,考虑到公司切入整装领域打开新的成长空间,给予其估值溢价,给予18 年估值45 倍,对应目标价为221.85 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨过快的风险;地产增速大幅下滑的风险;下游销售增长不及预期的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-13 201.73 -- -- 208.80 3.50% -- 208.80 3.50% -- 详细
毛利率结构性下降,净利率、费用率有所改善。公司加盟店、直营店的毛利率约为30%、60%,由于2017年加盟店扩张迅速,叠加原材料成本上涨因素,公司毛利率下降1.08%至45.11%,净利率提升0.79%至7.14%。公司费用率优化明显,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.12%、0.44%和0.11%。 加盟渠道增速亮眼,直营店效稳步释放。(1)截至2017年12月底,公司加盟店总数已达1557个(含在装修的店面),全年净增加476家,目前一二线城市、三四五线城市加盟门店数占比分别为19%、81%,17年新增店铺超过七成开在四五线城市,2017年公司对加盟店实现主营业务收入约27亿元,同比增长约41%。(2)截至2017年12月底,公司直营店总数已达85家,全年净增加9家,直营店实现主营业务收入约23亿元,同比增长约21%,主要来源于原有直营店的效益释放。2017年总客户数约34.6万,其中:加盟渠道增长37%,直营渠道增长23%。 发力全屋定制,衣柜、厨房和客餐厅配套品收入大幅提升。(1)公司持续完善一口价衣柜,2017年衣柜销售套数同比增长58%。(2)全年致力于新一代定制升级厨房空间研究,发布6款生活化厨房新品系列,2017年厨房销售业绩增长37%,厨房配套电器同比增长增幅达74%。(3)下半年开始,公司全面发力客餐厅宅配配套产品,推出“宅配优选”、“维意甄选”系列套餐产品,“518智享套餐”市场反馈较好,有效提升客单价,推动家居配套业务全年实现营收7.85亿元,同比去年增长33%,三四季度增速分别达到37%、85%。 创新模式生根开花,购物中心店、O2O引流贡献加大。截至2017年12月31日,公司已有购物中心店铺886家(含正在装修的店铺),加盟店中购物中心店已达823家(含正在装修的店铺),在一线至五线城市的加盟店中,Shoppingmall店数量占比分别为82%、79%、73%、55%、32%。加盟商SM店运营能力日趋成熟,根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,两者平均单店年销售额的水平为660万vs380万。直营店中购物中心店已达63家,O店达15家,单店收入方面,直营的SM店约1800-2000万,O店约8000万-1亿元,遥遥领先于其他类型门店。2017年公司实现O2O引流服务收入1.09亿元,同比增长82%。 产能扩张支撑未来需求,柔性化生产效率持续提升。(1)截止2017年年底,公司五厂已达到设计产能的65%,基本解决了公司2018年产能瓶颈,通过设立西南研发生产基地和无锡生产基地,未来将形成华南、华东、西南三足鼎立局面。(2)公司加大研发投入(2017YOY=40%),进一步提高定制家具的智能化和自动化,对传统人工的依赖逐渐降低。公司人均效率比2016年提高11%,衣柜订单实现了60%的自动拆单率,系统柜订单实现了30%的自动拆单率。公司工艺部人数比2016年减少,但全年人均订单受理效率提高约35%。 HOMKOO整装云招商顺利,信心充足、蓄势待发。整装云凭借软硬装一体化设计销售的协同整合能力,可有效赋能家装企业解决消费者痛点,也为公司打通更为前端的整装流量入口。目前整装云签约会员企业已经超过200个,广州、成都的自营整装业务也开始运营,销售拓展顺利,客单值、转化率等数据大幅好于定制家具业务。 盈利预测、估值分析和投资建议:公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。基于上述,我们看好公司对于商业模式的创新探索和变现能力,看好公司的长期成长性,预计公司2018-2020年实现归母公司净利润为5.42、7.45、9.87亿元,同比增长42.7%、37.3%、32.6%,对应EPS为4.91、6.74、8.94元,PE为40.5、29.5、22.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格上涨等。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-13 201.73 -- -- 208.80 3.50% -- 208.80 3.50% -- 详细
公司2017年营收53.23亿,同比增长32%,归母净利3.8亿,同比增长48.74%。分季度来看,一二三四季度营收分别为7.9亿/13.5亿/14.4亿/17.3亿,占比分别为15%/25%/27%/33%,净利为-0.47亿/1.1亿/1.4亿/1.7亿;四季度是明显的旺季,一季度是明显的淡季,主要是一季度南方湿气重,不易进行装修,并且春节多半在一季度。公司全年的毛利率为45.11%,相比2016年下滑1%,而净利率为7.14%,相比2016年提升0.8%,一二三四季度的净利率为-5.95%/8.12%/9.72%/9.83%。公司的毛利率有所下滑,而净利率提升,得益于公司生产成本的控制,衣柜订单实现了60%的自动拆单率,系统柜订单实现了30%的自动拆单率。公司工艺部2017年的人数比2016年减少,但全年人均订单受理效率提高约35%。 门店扩张快。加盟店:2017年年底加盟店门店数1557家,相比2016年增加476家,新加盟商开店占71%,老加盟店开店占比29%,加盟店客单价为3.2万。公司加盟店实现营收27亿,同比增长41%,其中一二线占比33%,其余占比67%,说明公司的侧重点在三四线市场,未来受房地产限购影响较小。直营店:截至2017年12月底,公司直营店总数已达85家,相比2016年12月底净增加了9家,直营店客单价达到2.8万。报告期内,公司直营店实现主营业务收入约23亿元,较上年同期增长约21%,同比增长主要来源于原有直营店的效益释放。此外,加盟和直营店中有部分是SM店(购物广场店):截至2017年年底,公司已有购物中心店铺886家(含正在装修的店铺)。其中,直营店中购物中心店已达63家,O店(旗舰店)达15家,分别占直营门店总数的74%和18%;加盟店中购物中心店已达823家(含正在装修的店铺),在一线至五线城市的加盟店中,购物中心店数量占比依次82%、79%、73%、55%、32%。根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心店平均单店终端年销售额约为660万,对比非购物中心店为380万。 产能稳步释放。2017年五厂已经达到设计产能的65%。二厂2016年达到产能43.4万件,三厂2016年产能达到36.5万件,四厂2016年产能达到49.3万件。公司预计在华东和西南建设产能,分别投入21亿和10亿,预计华东基地产能与佛山基地相仿,西南地区会是佛山基地一半。产能的不断扩张给公司未来的业绩起到支撑作用。 盈利预测:预计2018/2019/2020年营收分别为66.54亿、79.85亿和91.82亿,增速分别为25%/20%/15%,归母净利分别为4.94亿/5.92亿/6.82亿,增速分别为30%/20%/15%,2018年净利增速相对高于营收增速是因为公司将继续控制生产费用,并且公司目前有22亿的理财产品,对公司的净利有很大的提升作用。预测2018/2019/2020年EPS为4.49元、5.39元和6.2元。根据行业估值给予42-48倍PE,对应2018年合理价格区间为188.58-215.52元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产销量下滑;行业竞争加剧。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-12 201.90 -- -- 208.80 3.42% -- 208.80 3.42% -- 详细
募投项目产能逐步释放推升业绩,O2O项目推进助力服务收入大涨 公司2017年3月正式登陆创业板,募集资金13.73亿元,其中近60%的资金用于智能制造生产线建设项目,截至2017年12月31日,该项目已完成设计产能的65%,为公司业绩增长提供了稳定支撑,同时项目中引入的智能生产系统有效提高了人均效率(较2016年提升11%)。产能和效率同步提升,公司2017年营收同比增长32.23%至53.23亿元,其中家具行业营收占比达到95.16%。互联网营销O2O推广平台项目是公司另一募投项目,目前投资进度已经完成,助力公司O2O引流服务收入同比大幅增长82.04%至1.09亿元。2017年公司毛利率同比小幅下滑0.92pct至45.11%,主要受到成本端直接材料(同比升33.54%)和制造费用(43.09%)提升的影响。2017年定制家具行业竞争激烈,企业毛利率普遍走低,不过公司毛利率水平仍领先于其他上市定制家具企业。 三费占比小幅下滑,研发投入保持涨势,政府补助增幅明显 2017年公司三费占营收比例36.57%,同比下滑0.67pct:其中销售费用达到14.80亿元,同比增长31.65%,占营收比例27.81%,与公司规模同步增长;管理费用4.68亿元,同比增长25.98%,主要是受到了股权激励成本和研发费用增加的影响;财务费用占营收比例很低,较2016年减少约500万元,主要是银行存款利息收入增加所致。2017年公司研发投入保持涨势,同比提升39.66%至1.97亿元,占营收比例小幅提升0.19pct至3.70%。研发投入的持续增长推升了公司的生产效率及人均订单受理效率,公司的行业竞争力与日俱增。另外,2017年公司收到与主营相关的政府补助3729.44万元,同比增长177.45%,远超出前三年的平均水平。综合来看,公司毛利率虽小幅走低,但成本结构有所优化,营业外收入大幅增长,归母净利润涨幅达到48.74%,盈利能力提升明显。 线上平台搭建逐步完善,商业模式行业领跑 公司前身是圆方软件,2004年实现由软件销售向家具生产与销售的转型,开启了定制家具的C2B商业模式。2017年底,公司全国直营店85家(较2016年底净增9家),经销商加盟店1557家(较2016年底净增476家)。依托圆方软件的技术支持,公司站稳C2B模式,通过新居网打造了产品O2O营销平台,实现了公司品牌“尚品宅配”和“维意定制”的“C2B+O2O”商业模式。在这样的商业模式下,公司不仅可以最大化的满足消费者的个性化需求,而且在信息化、自动化的技术支持下,在生产、销售等环节可以大幅提升效率。 以购物中心为突破,寻求新的利润点 公司于2014年率先推行进驻购物中心店模式,准确把握了消费升级背景下的流量入口,在行业中独树一帜。截至2017年底,公司购物中心店铺达到886家(含正在装修的店铺),根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心单店年销售额约为660万元,明显高于非购物中心店的380万元。从公司战略布局来看,购物中心店的数量有望持续攀升,将对公司未来业绩形成强支撑。 盈利预测与估值 2017年公司顺利登陆A股,募投项目稳步推进,产能和利润同步提升,虽然毛利率同比有所下滑,但仍为行业领先。公司成本结构方面继续优化,研发投入保持涨势,持续强化公司行业竞争力。公司依托圆方软件的技术支持,以新居网为平台打造了“C2B+O2O”的商业模式,有效提高了公司的运营效率。同时,公司以购物中心为突破,加码购物中心店的开设,有效提升了单店平均业绩水平,未来有望对业绩形成强支撑。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为4.34元/股、6.34元/股、8.06元/股,对应的PE分别为46倍、31倍、25倍,给予“增持”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-11 199.97 240.00 20.72% 208.80 4.42% -- 208.80 4.42% -- 详细
公司发布2017年年报,2017年收入端同比增长32.23%,归母净利同比增长48.74%:公司公布2017年年报,全年实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;实现归母净利3.80亿元,同比增长48.74%。综合毛利率45.11%,略降1.08pct,其中定制家具毛利率为46.12%较同期降1.10pct,配套家居产品毛利率26.96%下降1.65pct。实现净利率7.14%,较同期上升0.79pct,销售、管理、财务费用率分别为27.81%、8.80%、-0.04%,下降0.12pct、0.44pct、0.11pct。公司注重研发投入构筑信息化优势,2017年研发投入1.97亿元,同比增长39.66%,占营收比例提升0.19pct。 2018年一季度业绩预告,营业收入同比增长约35%-40%,归母净利减亏约25%-35%:公司预计2018Q1实现营业收入同比增长35%-40%,营收增速环比2017年四季度的32.23%持续提升。预计归母净利亏损3027.14万至3492.86万元,较去年同期有所收窄,一季报亏损的主要原因是公司直营渠道占比大,租金、人员工资等费用季度支出较为平均,而一季度收入占较低所致。扣非归母净利亏幅有所增加,我们预计和公司大力扩张渠道及整装云等业务的加速拓展有关。 渠道建设持续推进,直营渠道同店效益驱动增长,加盟门店高速扩张迎来净利率拐点:2017年公司适度加密直营门店数并加快拓展加盟渠道。截至2017年12月底,公司直营店总数已达85家净增9家,原有直营店效益释放使全年实现主营业务收入约23亿元,同比增长约21%。加盟渠道扩张加快品牌下沉,并为公司未来业绩增长打下基础,净利率将迎来拐点。2017年加盟店总数达1557家净增476家,新加盟商开店占新开店71%,三四五线城市加盟店占比81%。加盟渠道实现主营业务收入约27亿元,同比增长约41%,其中一二线城市占比约33%,三四五线城市占比约67%。直营店同店增速约19%,加盟店同店增速约15%。 转型ShoppingMall店优势逐渐突显,依托“新居网”O2O立体营销线上线下齐发力:公司创新开设SM店,率先抢占线下流量入口,大幅提升品牌影响力。截至2017年12月底,公司拥有SM店886家,其中直营店63家,O店15家;加盟店823家,一至五线城市加盟SM店数量占比分别82%、79%、73%、55%、32%。SM店运营现已日趋成熟,对营收贡献突出,依据2017年实际运营满一年加盟店测算,SM店平均单店终端年销售额约660万大幅高于其他门店的380万。营销方面,公司依托“新居网”强大导流能力,线上引流和线下体验相结合,构建起O2O立体营销模式,2017年引流服务费1.09亿元同比增长82%。 践行全屋理念完善品类,募投项目逐步投产突破产能瓶颈:全屋定制是行业发展趋势,尚品率先开创全屋定制,并持续践行全屋理念不断丰富产品品类,有效锁定高客单值。公司持续推进一口价衣柜,全年销售量同比增长58%;此外推出“宅配优选”和“维意甄选”套餐,家居配套业务实现32.75%增长;同时丰富厨电产品,厨房销售业绩增长37%,厨电实现同比74%大幅增长。2017年募投的“五厂”基本已达设计产能的65%,2018年产能将逐步释放,突破公司业绩增长的产能瓶颈。 新业务整装云切入家装行业,S2B2C家装赋能平台打开未来估值空间:公司推出整装云切入家装业务,完全免费的四大系统赋予家装公司以计划调度为中心的交付能力,供应链平台公司通过F2C集采优势向企业提供更优惠的主辅材,同时输出定制家具及配套品,提升整体化家装能力。整装云打通定制家具和装修的流量入口,输出二者融合的全新商业模式。成都、广州和佛山三地现已自营整装,深入布局家装业务并测试整装云,作为未来招商入口。目前整装云招商正稳步推进,整装云未来业绩空间广阔。 季度收入增长持续提速,给予“买入”评级:我们预计公司2018-2020年EPS为4.61元/6.19元/9.05元,当前股价对应PE为44X/33X/23X。公司加盟渠道布局提速且潜力巨大,未来有望实现季度收入端增速持续提升,自建“新居网”实现O2O立体营销,SM店收入贡献日趋成熟,看好整装云新业务发展,首次覆盖“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-11 199.97 209.26 5.26% 208.80 4.42% -- 208.80 4.42% -- 详细
核心观点 公司2017年实现营收同比增长32%,归母净利同比增长49%,扣非后归母净利同比增长31%。我们认为,渠道扩张是公司业绩增长的主要动力。2017年,公司加盟店净增476家,创历史新高;加盟店渠道贡献收入27亿元,同比提升41%。直营店净增9家,贡献收入23亿元,同比提升21%。预计公司2018-2020年EPS分别为4.98、7.00、10.11元(前值2017-19年EPS3.39、4.97、7.27元),维持“增持”评级。 尚品2017年实现高速增长,2018Q1收入增速环比继续提升 根据公司年报,尚品宅配2017年实现营收53.2亿元,同比增长32%;实现归母净利3.8亿元,同比增长49%;实现扣非后净利3.3亿元,同比增长31%;业绩基本符合预期。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为28%/32%/33%/34%,归母净利同比增速分别为23%/26%/57%/27%。公司营收逐季提速趋势显著。与此同时,公司公布了一季度业绩预告,预计2018Q1营收同比增长35%-40%,环比增长继续提速;亏损3027万元至3493万元,亏损同比有所减少(去年同期亏损4657万元)。一季度出现亏损主要是由于公司直营渠道带来的刚性费用较多叠加一季度淡季影响。 渠道扩张是增长的主要动力 渠道扩张是公司高速增长的主要驱动力之一。公司加盟渠道加速扩张,2017年公司加盟商净开店476家,较前几年明显提速(2013-2016年净开店数分别为158/116/93/87),截至2017年底,公司加盟店数量已经达到1557个。2017年加盟店渠道实现营收约27亿元,较上年增长41%。直营店方面,公司2017年净开店9家,直营渠道贡献收入约23亿元,较上年增长21%。 整装云引领行业,将“全屋”进行到底 尚品是定制行业内最早真正践行“全屋定制”的公司。尚品依托优秀的软件设计、柔性化生产能力实现了柜类的全屋定制,同时通过买手模式实现了其他软装(沙发、床垫等)的配套销售,进一步完善了全屋体系。近期公司推出整装云平台,是定制家居上市公司中首个真正意义上实现“硬装+软装”全屋定制的企业。目前整装云已经有100多家签约会员,我们预计会员数量2018年将有显著的提升。 全屋定制最纯正标的,维持“增持”评级 我们预计尚品宅配2018-2020 年EPS 分别为4.98、7.00、10.11元(前值2017-19年EPS 3.39、4.97、7.27元),可比公司2018年平均PE为32倍,我们认为,考虑到尚品宅配全屋定制的稀缺性,以及2016-2020年利润复合增速达到45%,应当享有估值溢价。给予2018年42-45倍PE 估值,对应目标价格区间209.26-224.20元(前值198.80-223.65元),维持“增持”评级。 风险提示:渠道扩张不达预期,原材料价格上涨。
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业绩基本符合预期,渠道红利带动营收增长再提速:2017年公司实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;实现归属上市公司股东净利润3.80亿元,同比增长48.74%;扣非后归母净利润3.35亿元,同比增长31.04%。其中,2017年Q4单季营业收入为17.35亿元,同比增长34.32%,较前三季度增速进一步提升,其主要受益于新增渠道门店红利释放,有效抵御了地产调控带来的下行压力;归母净利润1.74亿元,同比增长27.09%。公司向全体股东每10股派发现金股利10元(含税)。预计2018Q1亏损3027.14万元-3492.86万元,2017Q1亏损4657.14万元。 期间费用率全面下降,净利率提升:2017年公司期间费用率下降0.67pct至36.57%。其中,销售费用率同比下降0.12pct至27.81%,管理费用率同比下降0.44pct至8.80%,财务费用率同比下降0.11pct至-0.04%。2017年公司主营业务毛利率下降1.08pct至45.11%,净利率增长0.79pct至7.14%。报告期内,公司扩张毛利率较低的加盟渠道,同时原材料价格上涨,导致公司毛利率下降。 全国加盟店布局再完善,直营门店稳步推进:公司在一线城市以外地区大力开拓加盟渠道,2017年公司加盟渠道实现27亿元,加盟收入增速逐季提升,2017Q1-Q4加盟收入增速分别达31%/32%/44%/50%。截至2017年12月底,公司加盟店总数已达1557家(含在装修店面),相比2016年12月底净增加了476家。其中四线五线城市开店占比约七成,公司渠道进一步下沉。2018年,公司将持续发力加盟店铺的拓展。同时,公司稳步推进直营店布局,2017年直营渠道实现收入23亿元,截至2017年12月底,公司直营店总数已达85家,相比2016年12月底净增加了9家。受一二线城市地产调控及门店扩张放缓的影响,2017Q1-Q4直营收入增速分别为23%/30%/17%/16%。 产能投放+柔性化生产,助力突破产能瓶颈:公司近几年产能利用率均保持在90%以上,生产设备基本处于满负荷状态。截止2017年年底,公司智能制造生产线建设项目(五厂)已达到设计产能的65%,其已具备大规模柔性化生产制造要求。五厂具备2座成品自动立体仓库,且拥有15个发运站台,每小时可完成15个方向的物流发运。伴随着精益生产的导入与五厂的建造,公司人均效率相比2016年提高11%。在现有生产工艺的基础上,公司将通过新建西南和无锡生产基地,发挥四川成都、江苏无锡的家具供应链配套优势,形成华南、华东、西南三足鼎立局面,产能瓶颈问题基本得到有效解决。 配套家居产品发力,O2O引流服务高速增长:公司作为家居一站式服务的领头企业,推出“宅配优选”、“维意甄选”系列套餐产品,增加配套品SKU,全面发力配套家居。截止2017年年底,公司现有家居配套业务实现了32.75%的增长,销售策略效果显著。2018年,公司计划在现有家居配套产品的基础上,增加软装饰品及家居百货两大品类,同时新增电商平台,使消费者通过多渠道实现全屋家居产品一站式采购。O2O引流服务方面,2017年实现营业收入1.09亿元,同比增长82.04%。O2O引流服务为公司带来收入贡献的同时,也为经销商提供优质的导流。 HOMKOO整装云持续开拓,构筑公司成长新驱动:公司于2017年推出HOMKOO整装云平台,采用家装行业S2B模式,包含高效的整装BIM设计软件、会员下单系统、整装调度服务平台,运用云计算、VR、3D打印等技术服务于公司整装云战略。未来,公司将加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务,同时发力会员招募,构筑公司成长新驱动。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为4.95元、6.54元、8.55元,对应PE分别为41X、31X、24X。公司渠道布局模式独特,O2O引流效率显著。随着公司加盟渠道的大力开拓,销售费用率有望降低,盈利能力有望步入上升通道,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-11 199.97 -- -- 208.80 4.42% -- 208.80 4.42% -- 详细
4月8日晚,尚品宅配发布2017年年度报告。公司2017年度实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.80亿元,同比增长48.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.35亿元,同比增长31.04%。 分季度来看,公司2017Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为7.94/13.51/14.44/17.35亿元,同比增速分别为27.65%/31.96%/32.61%/34.32%;归母净利润分别为-0.47/1.12/1.40/1.74亿元,同比增速分别为23.04%/25.62%/56.52%/27.09%。 公司发布2018年第一季度业绩预告,预计2018Q1营业收入同比增长约35%~40%,实现归属于上市公司股东的净利润预计为亏损0.30~0.35亿元,上年同期为亏损0.47亿元。 尚品宅配主要从事全屋板式家具的个性化定制生产及销售、配套家居产品的销售,并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网的O2O互联网营销服务平台,以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺,实现了“尚品宅配”和“维意定制”全屋板式家具定制个性化设计、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。 我们认为,随着公司成功上市,品牌知名度及美誉度逐步提高,同时公司持续推进一口价衣柜,使衣柜业务获得显著增长,渠道布局也在持续推进,最终公司报告期内业绩快速增长。分产品来看: 定制家具产品实现营业收入42.81亿元,同比增长30.0%,占比80.41%;毛利率为46.12%,较上年同期减少1.10pct。 配套家居产品实现营业收入7.85亿元,同比增长32.75%,占比14.75%;毛利率为26.96%,较上年同期减少1.65pct。 软件及技术服务实现营业收入0.93亿元,同比增长9.25%,占比1.75%。 O2O引流服务实现营业收入1.09亿元,同比增长82.04%,占比2.05%。 整装业务实现营业收入0.02亿元,占比0.04%。 加盟渠道加速拓展,购物中心店优势逐步显现。 加盟:截至2017年底,公司加盟店总数已达1557家(含在装修的店面),相比2016年底净增加了476家。其中,新加盟商开店占71%,老加盟商开店占29%。同时公司加快下沉销售网络至四线五线城市,完善加盟网点布局。在新增店铺中,四线五线城市开店占比约70%。截至2017年12月底,一二线城市加盟门店数占比19%,三四五线城市加盟门店数占比81%。报告期内,公司对加盟店实现主营业务收入约27亿元,较上年增长约41%,其中一二线城市占比约33%,三四五线城市占比约67%。 直营:截至2017年底,公司直营店总数已达85家,相比2016年底净增加了9家。报告期内,公司直营店实现主营业务收入约23亿元,较上年同期增长约21%。 购物中心店:截至2017年底,公司已有购物中心店铺886家(含正在装修的店铺)。其中,直营店中购物中心店已达63家,O店达15家,分别占直营门店总数的74%和18%;加盟店中购物中心店已达823家(含正在装修的店铺),在一线至五线城市的加盟店中,购物中心店数量占比依次82%、79%、73%、55%、32%。根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心店平均单店终端年销售额约为660万,对比非购物中心店为380万。 O2O营销,依托新居网线上引流。 公司已建立起以“直营店+加盟店”的线下实体店与新居网运营的O2O互联网营销平台的线上渠道。公司以新居网运营的网络商城和微信公众号作为O2O营销平台,通过与腾讯、百度、阿里巴巴、京东、今日头条、360等互联网企业的流量合作,使定制家具的潜在消费者与在线导购客服人员沟通、互动,使新居网获得为消费者免费上门量尺服务的机会,进而再由实体店设计师跟进后续设计、方案制作、下单等服务,实现定制家具的线上营销到线下服务。针对由线上引流至加盟店并实现终端收入的情况,新居网向加盟商按照其向终端消费者实现的收款额以一定比例收取引流服务费。2017年引流服务费较2016年增长了82%。公司运营的“尚品宅配”微信粉丝超过1000万,“维意定制”微信粉丝超过700万。 整装云赋能家装行业。 尚品推出整装云平台,包含整装BIM设计软件、会员下单系统、整装调度服务平台,运用云计算、VR、3D打印等技术服务于公司整装云战略。公司通过集采优势,节省中间商差价,以更优惠的价格向整装云会员企业提供主辅材。另外公司向整装云会员企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统,赋予其以计划调度为中心的交付能力。整装云会员企业通过公司平台,还可以向客户提供定制家具和配套产品,从而获得了提供整体化家装的能力。 同时,公司也在广州、佛山、成都三地进行自营整装,目的主要是希望能通过自营装修团队实际体验整装云项目的所有环节,有利于公司实际体会整装云会员企业的痛点难点,并有针对性地进行项目调整和优化。 净利率小幅提升,期间费用率小幅下降。 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为45.11%,较上年同期毛利率46.19%减少1.08pct;销售净利率为7.14%,较上年同期净利率6.35%增加0.79pct。 期间费用方面,2017年公司销售费用为14.80亿元,同比增长31.65%,销售费用率为27.81%,较上年同期减少0.12pct,主要系公司销售规模增长,导致人工费等各项费用同步增加所致。管理费用为4.68亿元,同比增长25.98%,主要系公司2017年实施股权激励计划,增加了股权激励成本,以及研发投入增长较快;管理费用率为8.80%,较上年同期减少0.44pct。财务费用为-0.02亿元。 投资建议: 我们预计公司2018~2019年营业收入为70.01和91.29亿元,同比增长31.50%和30.40%,净利润分别为4.89、6.43亿元,同比增长33.50%和31.50%,EPS为4.43、5.82元/股,对应P/E为46.2x和35.2x,维持“买入”评级。
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公司发布17年年报:报告期内实现收入53.23亿元,同增32.23%;归母净利润3.80亿元,同增48.74%;扣非净利润3.35亿元,同增31.04%。其中,Q4单季实现收入17.35亿元,同增34.32%;归母净利润1.74亿元,同增27.09%。纵观全年,公司Q1-Q4收入的同比增速分别为27.65%、31.96%、32.61%、34.32%,得益于加盟渠道快速扩张,收入增速逐季提升。同时公司公告18Q1的业绩预告,预计收入增速达到35%-40%(较17Q4继续提升),净利润亏损3027.14-3492.86万(较17Q1净利润亏损4657.14万,继续减亏)。 加盟店加速布局,成功转型购物中心店模式:截至17年12月底,公司加盟店总数达1557家(含在装修店面),较16年12月底净增加476家,加盟店加速布局;加盟收入约27亿,较16年同期增长41%;对应加盟店的单店收入173万。期内,公司直营店面净增9家至85家,主要是在现有门店的省会城市进行加密;直营收入约23亿元,较上年同期增长约21%;对应直营店的单店收入2706万。年内公司加盟店的新开店面加快且收入增速高于直营,是17年收入增长的主要拉动力量。公司的新开店面多以新加入的加盟商为主(71%),选址多在四五线城市的购物中心店(三四五线城市加盟店数量占比81%、收入占比67%),有利于公司享受三四五线城市的地产红利。从选址模式来看,公司14年率先进驻购物中心店,截至17年12月底,合计已有购物中心店886家(含在装修店面),具体包括直营店63家、加盟店823家,其中加盟部分的购物中心店平均单店终端销售额660万,大幅高于非购物中心店的380万。公司购物中心店的选址模式逐渐得到验证。 板式家居+配套品双轮驱动,O2O引流规模高速扩张:分产品来看,报告期内公司定制家具营收42.81亿(占比80.41%),同比增长30.60%;配套家居7.85亿(占比14.75%),同比增长32.75%;软件及技术服务9341万,同比增长9.25%;O2O引流服务1.09亿,同比增长82.02%。此外,公司于17H2进行整装模式的相关探索,报告期内整装业务实现营收228万,后期或成为公司新的业务增长点。期间,公司持续推进一口价衣柜及客餐厅宅配配套产品,推出“宅配优选”、“唯意甄选”重磅系列套餐,全年衣柜销售套数同比增长58%,且家居配套品获得长足发展;厨房空间致力于定制升级,发布6款生活化厨房新品系列,丰富厨房电器,增强客户的一站式购物体验,厨房全年销售业绩增长37%,厨房配套电器较去年同期增长74%。基于创新型的互联网基因,公司除了自建电商平台新居网带动线下家居产品的销售,还试水BIM系统推出整装云平台,切入前端的家装领域,通过信息化优势为行业赋能。 综合毛利率小幅下滑,期间费用率管控良好:期间由于重视加盟渠道扩张,公司的销售毛利率实现45.11%,较16年同期下降1.08pct;其中定制家具毛利率同减1.1pct、配套家居毛利率同减1.65pct,预计主要是加盟渠道收入占比相对上升、一口价衣柜等推广让利消费者所致。报告期内公司的三费率优化明显(销售费用率27.81%,同减0.12pct;管理费用率8.80%,同减0.44pct;财务费用率-0.04%,同减0.11pct),一方面佛山五厂投产提升生产自动化效率,使得公司的衣柜订单、橱柜订单分别实现了60%、30%的自动拆单率、人均效率同比提升11%;一方面公司的管理费用在研发费用较16年同期提升40%的情况下合计仅4.68亿(包括限制性股票费用1453万、研发费用1.97亿),较去年同期增加25.98%,费用管控良好。此外,公司上市后获得的政府补助和理财收益增加,导致年内非经营性损益较16年增加4528万。综合来看,公司17年的销售净利率达到7.14%,较去年同期增长0.79pct。 经营性现金流向好,预收款收入占比较高:报告期内,公司经营性现金流净额8.79亿,同比增长22.44%,和公司营收增速基本匹配。营运情况来看,公司存货周转天数为42.97天,较去年同期下降7.44天;应收账款周转天数0.19天,周转效率极高且持续优化。截至报告期末,公司预收款达10.61亿元,较16年期末继续增长23.24%,收入占比高于行业平均(收入占比为19.93%)。我们认为这主要是由于公司直营业务相对同行的收入占比更重,直接面向终端采用预收货款销售的模式所致。此外,公司报告期内扩建产能增添的机器设备和在建立体仓部分结转固定资产,公司期末的固定资产达8.50亿,较16年的7.28亿大幅提升。 全屋定制先行,整装业务待发,生产效率持续提升:公司目前是市场上唯一一家定制橱柜、定制衣柜及配套家具同时起步的家具企业,也是同时将所有定制类产品放在同一门店统一设计、销售的公司,受益于全屋定制大势成长迅速。销售端,公司在全国范围积极推广全屋套餐,18年双品牌同步推进的518套餐获得前端市场的良好反馈。生产端,17年随着募投的智能制造项目(佛山五厂)投产,公司的生产效率进一步提高,且后期预计将通过新建华东、西南两处生产基地,加强供应链整体的配套能力。依托于优秀的大数据基因,公司将业务范围向前端延伸,在成都、广州、佛山建立新居整装直营门店,同时发力HOMOO整装云平台建设,为家装行业赋能的同时为公司的软装业务进行导流,切入万亿家装市场。 盈利预测及投资评级:尚品依托于全屋定制发展大势和自身优异的大数据技术基因,在全渠道建设和引流方面具备较强的先发优势,目前公司线下门店加速布局、线上引流规模高速成长,并切入前端家装的万亿市场为行业赋能,收入持续成长可期。随着公司智能化工厂项目投入运营及产能多地布局,未来公司的生产和经营效率仍有提升空间。我们预计18/19/20年将分别实现收入72.96亿元、100.70亿元和138.78亿元,同比增速37.06%、38.02%和37.82%。预计公司18/19/20年的利润复合增速近40%,对应的归母净利润5.48亿、8.03亿、11.77亿,当前市值对应EPS分别为4.96、7.28、10.67,对应PE分别为41.27、28.14、19.20,维持“增持”评级。 风险提示:地产调控超预期,门店扩张不及预期。
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加盟渠道拓展迅速,营销措施卓有成效。报告期内,公司营收同比增长32.23%,呈逐季度提升趋势(Q1-Q4分别为27.6%、32.0%、32.6%、34.3%),这主要源自:1)加盟渠道扩张加速。截至2017年,公司加盟店达1557家,同比净增476家,其中新加盟商开店占比71%,四五线城市开店占比约七成。截至年末,加盟渠道实现营收约27亿元,同比增长41%,占比超过50%,其中三四五线城市营收占比67%,店数占比81%。经销商门店进入正常运营一般需要6个月时间,新开的门店将在18年继续贡献增长;2)直营店稳步增长。报告期内,公司直营店净增9家,达85家,实现营收约23亿元,同比增长21%。由于新增店面较少,营收增长主要源自原有直营店的效益释放;3)持续完善一口价衣柜,在款式、设计、工艺、品质等全方位实现衣柜体系升级。全年衣柜销售套数同比增长58%;4)全面发力客餐厅宅配配套产品,推出“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品,丰富了配套产品销售品类,2017年实现营收7.85亿元,同比增长32.75%。 生产效率提升、费用率下降带动净利率提升。报告期间公司毛利率同比降低1.08%,我们认为主要源自于经销商比例的提升,同时由于销售期间费用率稳步下降0.7pct(包含股权激励费用1453万),净利率同比提升0.79%达7.14%。我们认为盈利质量的提升反应的是公司直营的成功模式向经销复制过程,随着经销比例的进一步提升,公司净利率将逐渐向行业龙头13%-14%的水平看齐。随着生产系统全面导入精益生产,五厂智能生产系统的使用,及原有工厂的技改,2017年公司人均效率同比提高11%。同时,全自动无人值守自动拆单模式的实现使公司衣柜、系统柜订单的自动拆单率分别达60%、30%,从而将全年人均订单受理效率提高35%,助生产效率提升,人工成本占比下降0.98%(至11.81%)。 O2O+购物中心店模式优势逐渐显现。截至2017年,公司已有购物中心店886家(直营店63家,加盟店823家),其中,一线至五线城市加盟渠道的购物中心店分别占比82%、79%、73%、55%、32%。2017年实际运营满一年的购物中心加盟店单店终端销售额约为660万元,远高于非购物中心加盟店的380万元,再次印证公司将持续受益于购物中心店策略。同时新居网通过与腾讯、百度、阿里巴巴、京东、今日头条、360等企业合作,为经销商提供提供O2O引流服务,实现营收1.09亿元,同比增长82.04% 开拓整装云服务,介入整装环节。公司2017年推出整装云平台,并在广州、佛山、成都开展了自营整装业务,公司通过集采优势,节省中间商差价,以更优惠的价格向整装云会员企业提供主辅材。另外公司向整装云会员企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统。整装云会员企业通过公司平台,还可以向客户提供定制家具和配套产品,从而获得了提供整体化家装的能力。报告期实现营收228.44万元,我们认为介入装修领域,有助于理解家装痛点,不仅是公司获得更前端引流,也使公司在住居消费领域的大竞争中取得战略领先。 评级面临的主要风险 加盟渠道拓展进度不达预期;市场竞争加剧 估值 公司加盟渠道将加速扩张与下沉,O2O与购物中心店模式优势逐渐显现,Q1增速进一步提升,18年收入将加速成长,盈利持续改善可期,我们将2018-2020年每股收益上调至4.89、6.68、9.01元,同比增长41.9%、36.6%、35.0%,当前股价对应18年PE41.9X,维持买入评级。
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尚品宅配公布2017年年报及2018Q1业绩预告:公司实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%,实现归属于上市公司股东净利润3.80亿元,同比增长48.74%,实现每股收益3.71元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。公司预计18Q1归母净利为-3027.14~-3492.86万元,同比增长35%~40%,营收增速环比17Q4持续提升。 直营模式向加盟转变,SM店加速开拓:公司2017年营业收入同比增长32.23%,继续保持高速增长;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长27.65%/31.96%/32.61%/34.32%,增速逐季提升。 加盟店加速布局:报告期内公司加盟店净增加476家,总数达到1557家(含在装修店面),增幅为44.03%。公司加快招募新加盟商开拓市场,在新开店中,新/老加盟商开店占比分别为71%/29%;同时公司不断推动渠道下沉,四五线城市新开店占比约70%,报告期末一二线/三四线城市加盟门店数分别为296/1261家。加盟店的加速开拓为公司收入增长提供了支撑,报告期内加盟店贡献营业收入约27亿元,同比增长约41%。 直营店稳步推进:2017年公司在原有一二线直营店城市加密布局,直营门店数量净增加9家,总数达到85家,增幅为11.84%。报告期内直营店贡献营业收入约23亿元,同比增长约21%,由于新增门店数量较少,直营店业绩增长主要来源于原有门店效益释放。 SM店逐步进驻:报告期末公司SM店达到886家(含正在装修店铺),其中直营店/加盟店中SM店分别为78/823家,占比达到92%/53%。SM店的流量优势匹配公司较强的流量变现能力,大幅提升了加盟SM店单店销售额,根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,SM店/非SM店平均单店终端年销售额约为660/380万。 公司通过销售模式转变、产品升级以及发展整装新业务等方式不断推动收入增长。渠道方面,公司开始由直营向加盟转变,且目前加盟店主要集中在三四线城市,渠道布局空间犹存,为未来增速提供支撑;产品方面,公司率先推出按照“空间面积”测算的518元/m2全屋定制套餐,将有效提升配套品销售增长,报告期内公司定制家具产品销量同比增长30.62%;整装业务方面,公司将发力HOMKOO整装云平台会员招募,加强与地方装修公司的合作,共享装修流量资源,并对现有整装云平台进行升级优化,实现消费者真正的拎包入住。 盈利能力稳定,利润率与费用率结构性调整:报告期内公司出厂价基本稳定,成本端波动也相对较小,销售模式的改变是公司利润率变化的主要原因,从报告期财务数据的变化可以判断公司加盟模式占比逐季提升,这种变化带来两方面影响。 加盟模式占比增加导致毛利率下滑。经测算,公司加盟模式收入占当期定制家具及配套家居产品营业收入的比例由2016年的50.85%增加到2017年的53.30%,提升了2.45pct,而加盟模式的毛利率约为直营模式毛利率的50%;报告期公司整体毛利率为45.11%,较上年同期下降了1.08pct,分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为44.22%/45.50%/45.40%/45.11%,也呈现出逐季下滑的趋势。 加盟模式费用较低,费用率同比改善。由于加盟模式节省了店面销售人员的工资以及店面租赁费,报告期内公司销售费用率下滑了0.12pct; 同时,加盟店所需投入的管理费用也相对较少,管理人员工资占比下降使管理费用率也有所优化,剔除股权激励费用约1453万元,管理费用率显著向好。双费的下降部分抵消了毛利率下滑,盈利能力得以保持稳定。此外,公司原有自营门店逐渐进入经营成熟期,带动公司净利率稳步提升。 公司IPO募投项目五厂2017年底已达到设计产能的65%,2018年产能将继续释放。此外,公司于2017年9月和12月分别发布公告,计划投资21亿元在无锡建设工业4.0华东生产基地(达产后年产能可达150万套),投资10亿元设立西南研发中心和生产基地,以形成华南、华东、西南三大基地,进一步扩大定制家具产能。我们认为,产能的进一步投放将为销售成长提供坚实支撑,随着加盟业务和套餐产品的持续发力,规模效应有望助力公司毛利率保持稳定。 公司作为全屋定制最早践行者,受益于行业快速发展的同时不断夯实其自身核心竞争力,销售规模有望持续成长。公司渠道向加盟模式转变一方面将加速市场开拓,另一方面也将在一定程度上降低费用率水平,为公司业绩增长提供有力支撑。考虑公司已开始在渠道端和产品端同时发力,并着手打造整装云平台,我们对公司的长期发展前景持乐观预期。我们调整公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为4.72、6.30、8.30元/股,对应PE 43.4x、32.5x、24.7x(根据4月4日收盘价)。
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2017年营收同比增长32.2%,净利润同比增长48.7% 公司发布2017年报,营收同比增长32.2%至53.2亿,其中定制家居业务实现营收42.8亿,同比增长30.6%;配套家居业务实现营收7.85亿,同比增长32.7%。分季度看,公司第四季度实现营收17.3亿,同比增速达到34.3%,高于前三季度31.2%的营收增速,我们认为这主要是2017年公司大力加快加盟渠道开店速度所带来的效果。 2017年公司实现净利润3.8亿,同比增长48.7%,折合EPS为3.44元。2017年公司的利润分配预案为每10股派发现金红利10元(含税),转增8股。公司在发布年报的同时,预告了2018年一季报业绩,营收同比增长35%-40%,单季度营收的增速在2017年四季度的基础之上进一步加快,这再度证明了公司的渠道红利正在释放,2018年一季度公司亏损的区间为3027-3492万,亏损额较2017年一季度有所减少,主要是直营体系盈利能力提升以及加盟端营收占比提升所致,但一季度公司开始了整装业务,前期的投入也增加了一季度公司业务亏损的面,我们认为随着后整装业务营收规模的增加,整装业务对公司业绩也将从短期拖累转换为长期贡献。 2017年毛利率同比下滑0.9个百分点,期间费用率同比降低0.6个百分点2017年公司的毛利率为45.1%,同比下滑0.9个百分点,分产品看定制家居产品毛利率为46.2%,同比降低1.1个百分点;配套品毛利率为27%,同比减少1.6个百分点。我们认为公司2017年盈利能力下滑主要是由于经销商渠道营收快于直营所带来的结构性影响所致。2017年公司的期间费用率为36.6%,同比降低0.6个百分点;其中销售费用率同比降低0.1个百分点至27.8%,理论上,公司加盟端营收的增速快于直营端将带来营销费用率的下降幅度应该高于目前的情况,但2017年公司运费同比上升了接近36%,广告投入同比增加幅度接近58%,因此2017年公司营销费用率降低的幅度比我们此前预期要小,主要是受运费上升以及营销投入加大所致。我们认为2018年公司进一步提升加盟渠道的开店速度有助于公司广告投入效率的提升,未来随着成都和江苏的基地投产,产品运输上也将变得更加有效,因此未来营销费用率具备大幅降低的潜力,只是时间问题。 全屋定制、SHOPPINGMALL卡位以及整装业务塑造三大竞争优势 尚品宅配从2008年开始从事全屋定制业务,但在定制行业刚刚进入普及阶段的时期,这种业态上的领先不是优势,而是劣势,因为尚品在单体定制时代缺乏拳头产品,也就缺乏了引流的利器,因此与欧派家居和索菲亚相比,显得被动。但是这种劣势在全屋定制时代就变成了优势,因为尚品在全屋定制阶段沉淀的时间最长,有更多的教训和经验,整个体系从前端设计到后端制造是所有定制家居公司之中最适应全屋定制的企业,因此进入全屋定制时代,是放大了尚品的优势,缩小了尚品的不足,这是我们认为尚品的一大竞争优势。第二、超前意识的SHOPPINGMALL卡位布局已经为公司在未来流量端抢夺方面构建起了很深的护城河。整装业务,这是尚品又一次通过提前进入下一个产业阶段,换赛道超车打法的尝试。 业绩有望持续高增长,整装打开估值和市值空间,维持买入评级 我们预计公司2018-2019年EPS为5.06元和7.21元,当前股价对应估值分别为40倍和28倍。虽然目前尚品2018年的静态估值较高,但考虑公司未来三年主业渠道端红利的释放,直营业务销售净利率的提升将能驱动业绩保持高速增长的态势,考虑公司整装业务已经正式起航,将强化公司的竞争力并扩大业务成长半径,对公司的估值和业绩提升都能带来积极作用,我们维持尚品宅配买入评级。 风险提示:地产销量增速下滑,经销商招商质量下滑,整装业务低于预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-11 199.97 -- -- 208.80 4.42% -- 208.80 4.42% -- 详细
事件: 公司公告年报及一季报预告,2017年实现营收53.23亿元,同比增长32.23%,归母净利3.8亿元,同比增长48.74%,基本EPS为3.71元;拟10转8派10。公司预计一季度亏损3027.14万元~3492.86万元,1Q17亏损4657.14万元。 评论: 1、加盟渠道步入收获期,带动收入增长逐季提速 17年加盟、直营收入分别增长41%、21%,Q1-Q4分别增长28%/32%/33%/34%,公司预计一季度营收增速约35%~40%。分业务看:①加盟扩张步入收获期是营收提速最主要贡献,17年净增加盟店476家至1557家,净增直营店9家至85家,Q1-Q4加盟、直营收入分别增长31%/32%/44%/50%、23%/30%/17%/16%。②配套品套餐推行效果显著,逐季增速为-8%/3%/37%/85%。③随着加盟收入增长、开通引流服务的加盟商增多,O2O引流服务持续高增长,分别为61%/60%/75%/122%。④加盟授权费增加带动其他业务收入大增357.74%,营收占比由16年的0.29%升至17年的1%,也是公司较强品牌力的体现。 2、业绩略超预期,内生运营效率优化 净利率7.14%,同比升0.8pct,业绩略超我们此前预期,主要因股权激励费用计提低于预期;扣非净利增长31%。费用减少、投资收益增加带动营业利润增加46.6%;剔除投资收益,营业利润增长37.9%。费用控制优化,员工总数增加22%低于营收增速,销售、管理、财务费用率分别降0.12pct、0.44pct、0.11pct,其中销售职工薪酬、广告费分别增加31%、58%。分季度来看,Q1-Q4净利分别增长23%/26%/57%/27%,1Q18扣非后亏损额加大,因2H17新开直营店、股权激励费用计提以及整装云前期投入所致,若剔除股权以及整装云费用,我们估计1Q18扣非核心利润亏损额仍有所改善。公司五厂已逐步投产,智能生产系统投入使用,17年人均效率提升11%,衣柜、系统柜自动拆单率分别达60%、30%。 3、18年收入多元化增长可期,维持“强烈推荐-A”评级 我们看好公司可持续内生增长前景,预计18年在享受加盟渠道红利加速释放的同时,直营布局推进,配套品及O2O服务持续放量,带动整体规模再上台阶。预计2018~2020年EPS分别为4.94元、6.33元、7.72元,净利分别同比增长43%、28%、22%,目前股价对应18年PE为42x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名