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尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-07 73.68 -- -- 75.99 3.14%
75.99 3.14% -- 详细
尚品宅配前身为圆方软件,管理层具备创新性的互联网思维,通过强大的软件和设计基础,最早在行业内推行全屋定制概念。公司深入把握消费者心理, 快速迭代商业模式, 以创新的渠道布局, 独特的设计和高性价比精准定位新中产购房者,快速跻身进入定制行业第一梯队。 行业趋势:一站式全屋定制成为主流,存量房市场有待激活。①对消费者:全屋定制空间利用率高、搭配美观、一站式采购更为便捷; ②行业同质化+渠道分流现象严重,竞争加剧,各企业寻求新渠道、拓品类,提高营收天花板。 未来存量更新需求将替代新房成为主要增量。 行业经过快速扩张后回归综合实力比拼, 公司凭借零售运营能力体现差异化优势: 导流——渠道持续迭代创新: ①最早开创购物中心店模式, 通过高频接触消费者,提升品牌知名度与影响力; 有效对冲传统建材卖场流量回落的风险。 精准捕捉存量更新与局部改造需求。 ②整装业务: 通过强大的后台软件技术、全屋定制家居产品供应以及主辅材集中采购赋能家装公司, 前瞻布局装修流量入口,未来此业务模式打通成熟后,有望实现从量变到质变的突破。 ③创新 O2O 营销模式,打造互动生态圈。 熟练运用各类互联网流量平台,加上设计、产品价格、品牌形象高度契合,精准定位新中产购房者。公司成功将大量线上流量导流至线下门店,实现流量变现。 转化——全屋定制, 洞察消费偏好: ①设计软件优势突出。 AI 云设计平台显著提升设计质量; 终端门店匹配大量设计师为客户快速提供可视化设计方案,提高客户转化率。 ②推出第二代全屋定制, 拓展服务边界, 以场景式销售+设计推送全屋方案(定制柜体+配套品+主材), 同时带动客单价翻倍式提升, 经销商推行意愿强,为消费者提供真正意义上的全屋定制。 综上, (渠道创新+营销导流è高门店客流)×(设计优势è高转化率)×(全品类è高客单)=门店高收入, 运营高周转!互联网基因的全屋定制龙头, 区别于传统家居制造,在模式、策略等多方积极创新迭代,发展想象空间广阔。 整装业务引领者, 借助设计管理和供应链优势赋能中小家装企业。 首创购物中心店模式,捕捉存量房装修更新客户,具备较高营收天花板;产品定位与营销策略精准结合,流量有效向线下导流,优质设计服务贡献高量尺&成交量; 丰富配套品+主材 SKU 提供一站式购物体验,提升客单价;积极探索新零售业态,跨界融合多品牌为消费者打造家居购物新体验。 我们预计公司 2019-2021年盈利预测 EPS 为 2.87元、 3.43元、4.03元( YoY 分别为 19%/20%/18%),目前股价( 71.95元/股)对应 PE 分别为 25倍、21倍和 18倍,首次覆盖给予增持评级!风险提示: 传统与创新渠道利益平衡问题,传统经销商经营稳定性欠佳
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-06 72.57 83.98 22.90% 75.99 4.71%
75.99 4.71% -- 详细
2019年前三季度公司实现营收50.58亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长14.48%;实现扣非后净利润2.85亿元,同比增长50.55%。分季度看,19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为16%/6%/8%,归母净利润增速分别为32%/19%/1%,扣非后归母净利润增速分别为42%/29%/25%。 收入端:19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为16%/6%/8%,单三季度收入增速环比小幅回升。分业务看,18年以来公司积极推进自营城市加盟招商取得较好成效,前三季度加盟渠道保持增长,预计主要是直营城市加盟贡献;直营渠道亦保持稳健增速。整装业务方面,公司持续发力招募整装云会员,预计整装云+自营整装保持较快增长。 盈利端:前三季度公司毛利率下降1.28pct至42.29%,我们预计与整装业务占比上升以及直营加盟渠道结构变化有关。2019H1整装业务毛利率约19%,与其他业务相比处于较低水平。预计随着公司积极推进整装业务,采购优势及规模效应将逐步释放,盈利能力仍有提升空间。销售费用投入更为谨慎使期间费用率整体下降3.08pct至34.58%,净利率同比上升0.31pct至6.63%。 投资建议: 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装业务的不断开拓,同时公司以信息化为基础,以设计驱动全屋定制有望提升客单价,助力公司持续快速成长。预计2019-2021年实现营收分别为76.1/86.7/99.2亿元,归母净利润分别为5.6/6.4/7.4亿元,EPS分别为2.80/3.23/3.72元,参考可比公司2020年的平均21倍PE,我们看好公司未来发展空间,给予26倍PE估值,对应2020年EPS3.23元,对应目标价83.98元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 房地产销售下行、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、整装业务推进不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-05 72.28 -- -- 75.99 5.13%
75.99 5.13% -- 详细
事件:公司发布 2019 年三季报,前三季度实现营业收入 50.58 亿元,同增9.04%,实现归母净利润 3.35 亿元,同增 14.48%,实现扣非后归母净利润2.85 亿元,同增 50.55%。扣非净利润增速高于净利润主要因为政府补助及理财投资收益同比减少。 整装业务、自营城市驱动增长, O2O 模式革新下收入企稳回升。公司19Q1-Q3 单季收入分别为 12.74/18.64/19.20 元,增速分别为 15.66%,5.56%/8.39%,归母净利润前三季度增速分别为 31.56%/18.91%/1.42%。 自 19Q2 公司 O2O 收费模式革新阶段性影响二季度收入增速,19Q3 从收入端观测影响企稳回升,收费模式革新倒逼渠道提升转化率,长期提升增长质量。整装业务延续高增势头,自营整装与整装云齐头并进,整装云会员截至9 月突破 2000 家(19 年 6 月底为 1663 家)。自营城市加盟在上半年压力下招商顺利,下半年加盟渠道持续驱动收入增长。 降本增效成果显著,精细化彰显增长质量。19 年前三季度毛利率 42.29%,同增-1.27pct,下滑主因直营/加盟比例变化,自营城市加盟增速迅猛。前三季度净利率 6.63pct,同增 0.32pct,降本增效成果明显。期间费用率 34.58%,同 增 -3.08pct , 其 中 销 售 /管 理 ( 加 回 研 发 ) /财 务 费 用 率 分 别 为28.41%/6.21%/-0.05%,分别同增-1.79/-1.21/-0.09pct,费用管控下公司收入利润增长含金量提升。前三季度经营性现金流净额 0.46 亿元(去年同期 1.61 亿元),主要因为物料采购增加、为整装业务备货增加所致。 无锡工厂投产在即,整装业务迭代扩张占据全屋行业高地。无锡产能投入试运行,预计可承接华东订单进程加快,运输费用及交付效率有望明显提升。 当前整装云已与 TATA 木门、圣象地板、科勒卫浴、东鹏瓷砖、多乐士油漆等上百家国内外一线品牌厂家战略合作,截至 9 月实现 5500+全矩阵 SKU供应链阵容。第二代全屋定制拓展品类边界,实现主辅材、背景墙、定制家具及配套品、电器的一站式配齐,从品类角度向家居消费流量入口前移,大家居供应链打磨日益精进,占据全屋领域高地具备先行护城河,向广阔“有装修需求”消费群体快速延伸。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 19-21 年营业总收入 72.50/83.58,99.06 亿元,同增 9.1%/15.3%/18.5%,对应 EPS 为 2.68/3.12/3.66 元,当前股价对应 PE 分别为 28.5X/24.5X/20.9X,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度大幅下行风险,整装业务发展不及预期风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 72.28 -- -- 75.99 5.13%
75.99 5.13% -- 详细
公司前三季度实现营收 50.58亿元,单季收入增速回暖。 公司 2019年前三季度实现营业收入 50.58亿元,同比+9.04%;实现归母净利润 3.35亿元,同比+14.48%;扣非后归母净利润 2.85亿元,同比+50.55%。分季度看,公司 Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 12.74/18.64/19.20亿元,同比+15.66%/+5.56%/+14.93%,实现归母净利润-0.23/1.86/1.72亿元,其中Q2/Q3分别同比+18.91%/+1.42%;实现扣非归母净利润-0.37/1.68/1.53亿元, Q2/Q3分别同比 29.18%/+25.37%。 Q3收入端增速明显回升,随着竣工回暖及整装云业务的顺利推进,该趋势有望持续。 整装云占比快速提升,拖累公司毛利率,期间费用控制有效,公司盈利表现良好。 公司大力推广整装云业务持续让利,使得整装云业务对公司营收贡献度快速提升,但毛利率水平较低,因此整体毛利率同比-1.27pcpts至 42.29%; 公司秉持过冬心态,费用投放谨慎。公司期间费用率同比-3.08pcpts 至 34.58%;其中,销售费用率-1.79pcpts 至 28.41%,主要源于公司削减不必要广告支出; 管理费用率(含研发费用率 1.71%)同比-1.21pcpts 至 6.21%,主要来源于工厂生产效率提升,公司压缩人员数量,减少薪酬开支; 财务费用率同比-0.09pcpts 至-0.05%; 期间费用率控制有效拉动净利率同比+0.32pcpts 至 6.63%; 公司积极拓展业务拖累经营活动现金流大幅下降,经营效率基本维持稳定。 公司 2019年前三季度实现经营现金流 0.46亿元,同比-71.7%。 其中,整装云业务需要积极备货以提升供应链服务效率, 存货周转天数 47.16天, 同比上升 3.35天;应收账款周转天数 0.38天, 同比上升 0.11天,主要由于公司大宗客户增长及为加盟商授信导致应收账款有所增加。 整装云业务进展顺利,对公司营业收入贡献度持续提高,随着采购体量增长及规模效应的显现,整装云毛利率水平有望改善。 公司 2019Q3整装云业务延续了 Q2的良好发展势头,对公司的整体营业收入贡献度持续提高,表现亮眼。公司为进一步打造整装云业务,持续让利,降低整装云会员的采购成本,因此目前整装云业务毛利率与公司其他业务相比仍有一定差距,但随着整装云业务的持续扩张,采购体量的逐渐提升,规模效应体现后公司议价能力持续加强,整装云业务的毛利率有望回归合理正常的区间内。 投资建议: 公司 O2O 引流收费模式转变影响逐步消化, 前三季度营收承压,随着竣工回暖、整装云推进,以及第二代全屋定制的开展, 公司有望在定制行业中构建护城河,预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.85、3.26、 3.64元,对应 PE 分别为 27、 23、 21X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 房地产政策调控力度加大;新业务开焊不及预期;开店速度不及预期;竞争加剧等。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 72.28 -- -- 75.99 5.13%
75.99 5.13% -- 详细
公司发布2019 年三季报,前三季度营收同比增长9%至50.57 亿,净利润同比增14.5%至3.35 亿。 投资要点 前三季度受O2O 政策调整影响,业绩增速有所放缓 公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收50.57 亿,同比增长9%。前三季度公司实现归母净利润3.35 亿,同比增长14.5%。导致公司2019 年营收和利润增速放缓的主要原因除行业层面流量下滑外,主要受公司二季度调整O2O 收费政策有关。二季度公司将O2O 收费依据从成交客户数改为进店客户数,公司本意是激励经销商提高成交率,这是行业流量整体下滑的背景下,正确的经营思路。但经销商层面感知为:公司提高了引流的费用,在行业景气低迷的情况下,进一步加大了自身的经营压力,因此对公司O2O 引流的使用减少,而从流量角度看,O2O 引流是尚品在行业内竞争优势最为显著的利器,故而导致尚品二、三季度加盟端的业绩成长表现不佳,从而拖累了公司整体业绩的表现。 O2O 收费政策修正,整装和第二代全屋定制发力,驱动Q4 营收重拾升势 四季度,公司将针对二季度O2O 收费政策推出之后所存在问题,对O2O 政策进行修正,提高成交率的大方向不变,但会对单个进店客户所收取的费用以及成交之后的提成比例进行下调,强化对经销商的引导力。三季度公司整装业务的发展延续了上半年高速增长的势头,我们认为随着其规模的不断增加,对整体收入的拉动作用将越发显著。第二代全屋定制在上半年推出,经过1-2 个季度的上样以及与门店销售人员的磨合,四季度有望开始发力。三个因素有望驱动四季度营收重拾升势。 中长期看好的核心逻辑未变,维持买入评级 我们预计公司2019-2020 年EPS 分别为2.75 元、3.23 元,当前股价对应PE 分别为27 倍、23 倍,我们认为尚品经营层面的放缓,主要还是公司为了适应行业变迁,在主动求变的初期,因为引导的偏差而导致经营业绩短期放缓,并非是战略层面出现问题。与此同时,公司的直营体系通过联营模式,在一线和二线核心城市保持强势表现,并且整装业务仍维持迅猛的发展势头,长期看好公司的核心逻辑并未出现改变,维持买入评级。 风险提示:O2O 政策调整的影响超预期、地产交易量超预期下行。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 115.00 68.30% 75.99 5.78%
75.99 5.78% -- 详细
自营加盟提稳向好,整装云成营收新增长点。Q3呈现两大亮点:自营城市呈良好规模增长,门店数增长达年初预期;整装业务借力迅速发展,自营整装和整装云同步并行,贡献公司主要收入增长。整装云业务全面提升信息化管理,实现信息流程化,定制个性化。广佛成三地构成信息处理中心,实现智能化处理订单模式,在四五线城市下沉渠道,注重优化前端设计和销售,通过引流获得客户。加盟业务维持正增长,加大新产品和服务投入。展望四季度,提稳向好态势明显。 毛利率有望回归,控费能力有所增强。2019Q1-Q3净利率水平6.63%,同比提升0.31pct;2019Q3净利率8.96%,同比下降0.6pct,环比下降1.03pct。2019Q1-Q3毛利率水平42.29%,同比下降1.28pct;2019Q3毛利率41.11%,同比下降2.8pct,主要是公司与硬装等上游业务结合的新模式举措面临消费端承压,适当前期让利拓宽市场致毛利率有所下降。2019Q3期间费用率29.04%,同比下降4.73pct,环比下降1.7pct,主要系控费能力增强;销售费用率25.59%,同比下降3.62pct,主要系行业较冷,公司合理预算控制,尽量专注内部投入,减少广告投入所致,环比下降1.45pct;管理费用率3.51%,同比下降1.01pct,环比下降0.23pct,主要系人力资源费用节约、加大工厂产能所致;财务费用率-0.06%,同比下降0.11pct,环比下降0.02pct。长期来看,随着公司经营效率不断提升,公司业绩表现有望持续向好。 产能布局逐步完善,四季度有望响应华东市场。公司在无锡的产能已经开始试运行,四季度会承接订单,将佛山库存转到无锡,进而响应华东市场。我们认为公司未来“整装+全屋定制”有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展,我们坚定看好尚品宅配依托信息化优势持续推进整装业务的发展前景。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润6.00、7.36、8.87亿元,对应当前市值PE分别为24.6、20.1、16.7倍,维持“强推”评级。基于公司在全屋定制和整装渠道的快速发力,给予公司2019E36倍PE,对应目标价115元。 风险提示:宏观下行家居消费不振,定制家具格局发生重大变化。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 114.25 67.20% 75.99 5.78%
75.99 5.78% -- 详细
点评:Q1/Q2/Q3单季营收分别为12.74、18.64、19.2亿元,同比+15.66%、5.56%、8.39%,归母净利润分别为-0.23、1.86、1.72亿元,同比+31.56%、18.91%、1.42%,扣非净利润分别为-0.37、1.68、1.53亿元,同比+42.02%、29.18%、25.37%。 整装云快速增长+直营加盟结构变化影响毛利率,控费效果显著净利率提升。2019Q1-Q3毛利率同比-1.27pct至42.29%,净利率同比+0.32pct至6.63%,期间费用率同比-3.08pct至34.58%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为28.41%、4.5%、1.71%、-0.05%,分别同比-1.79、-0.4、-0.8、-0.09pct。Q3单季毛利率同比-2.8pct至41.11%,净利率同比-0.6pct至8.96%,期间费用率同比-4.13pct至30.56%,销售、管理、研发、财务费用率分别为25.59%、3.51%、1.52%、-0.06%,分别同比-3.62、-1.01、+0.6、-0.11pct。公司毛利率下滑主要系整装收入快速增长拖累毛利率,以及加盟直营收入结构影响毛利率。 加速推进直营城市开放加盟,直营城市增长亮眼。我们估计Q3直营城市增速15%-20%,公司在直营城市逐渐从运营商向未来的服务商转型,即新的代理商主要负责获客、销售和设计,而公司直营分公司服务安装等后端服务,公司直营城市的快速增长验证了这一模式的成功之处,该模式下对新加盟的代理商在能力方面的要求显著降低,集中直营分公司在服务端的优势力量而加盟商则专注于前端营销。分渠道来看,公司直营、加盟渠道都维持个位数正增长。 自营整装及整装云快速推进,整装业务持续放量。Q3整装业务(自营整装+整装云)快速增长,预计贡献2个点的收入增速。公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,通过提供软件系统、硬软装配套产品和培训实施服务赋能整装云会员。同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务。整装云及自营整装持续放量,增长迅速。 我们依然维持之前的判断,从中长期战略来说,尚品宅配一直在行业内率先创新,且被大家效仿。我们认为行业未来走出大公司的前提一定是家具企业由制造商向渠道商和服务商转型的同时提升自身的品牌力。站在目前的角度来看,我们认可尚品宅配的战略,如果能跟踪到公司代理商(非直营城市)的同店收入和盈利水平有持续向上的趋势,那么公司未来增长的确定性将会更加显著地提升。预计公司2019-2020年EPS分别为2.81、3.25元,对应2019-2020年PE分别为26.42、22.85倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 100.25 46.71% 75.99 5.78%
75.99 5.78% -- 详细
公司发布2019年三季报:报告期内公司实现营收50.58亿元,同比增长9.04%,实现归母净利润3.35亿元,同比增长14.48%,扣非后的归母净利润2.85亿元,同比增长50.55%,其中单Q3季度实现收入19.2亿元,同比增长8.39%,实现归母净利润1.71亿元,同比增长1.42%,扣非后的归母净利润1.53亿元,同比增长25.37%。业绩基本符合我们预期。 单三季度收入增速环比略有增加,但依然处于较低位置:今年三季度的收入比单二季度略有好转,但整体而言,延续了上半年公司的收入较为低迷的态势,作为地产的后周期行业,需求的低迷依然在收入端体现。定制家具家品的收入增速处于低位,配套品的增速相比于二季度有明显转好,但绝对数值依然不高。收入的增长贡献更多来自于整装云和自营整装业务的快速放量。公司一方面持续加强在广州、佛山、成都三地的自营整装业务,持续深化整装交付技术,提升客户体验,提升自营整装交付数量。另一方面,公司持续发力整装云平台会员的招募,并且逐步提升平台会员的活跃度。整装作为公司战略重心,未来将在业务发展中起到重要推动作用。 毛利率有所下降,销售费用率下降明显:今年单三季度公司毛利率41.11%,同比下降2.8pct,环比下降2.87pct。毛利率的下降主要由毛利率较低的整装业务占比提升所致。销售费用率25.59%,同比下降3.62pct,环比下降1.45pct,乃公司结合市场情况压缩广告销售费用所致。管理+研发费用率5.04%,同比下降0.4pct,环比下降0.1pct,基本保持稳定。财务费用率-0.06%,系本期银行存款利息收入增加所致。 在建工程增加,无锡工厂建设为华东地区提供物流支撑。报告期末公司在建工程6.62亿元,同比增长117.26%,主要是无锡工厂的建设投资。无锡工厂的投产将大幅提升公司在华东地区的配送效率,降低物流成本。公司应收账款6170万,同比增长167.68%,主要是结算周期较长的工程单业务及给予加盟商授信增加所致。 盈利预测、估值与评级:我们依然坚持中期策略的判断,认为下半年会体现交房逻辑,并且由于去年同期低基数,收入增长会在四季度回暖,我们维持2019-2021年净利润预测为5.7、6.7、7.9亿元,对应EPS分别为2.87、3.38、3.95。当前股价对应PE为26X、22X、19X。维持“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 82.11 20.17% 75.99 5.78%
75.99 5.78% -- 详细
单三季度收入增长提速,控费用扣非净利润表现亮眼。前三季度公司共实现营业收入50.58亿元,YOY9.04%,归母净利3.35亿元,YOY14.48%,归母净利润增速承压的主要原因是去年同期收到高于今年同期3400万左右的政府补助。剔除该部分影响,扣非归母净利润2.85亿元,YOY50.55%。应收账款6169.92万元,主要是试水工程业务和给予加盟商授信增加所致。经营活动产生的现金流量净额4566.47万元,YOY-71.70%。此外,伴随加盟渠道和整装业务收入占比的提升,前三季度公司毛利率下降1.27个百分点,但公司净利率仍提升0.02个百分点。 单三季度实现营收19.20亿元,YOY8.39%,实现归母净利1.72亿元,YOY1.42%,扣非归母净利润1.53亿元,YOY25.37%。总体来看,单三季度收入环比提速。 自营城市表现较好,整装业务驱动收入增长。1)零售市场整体承压,但自营城市表现较好。受地产下行等因素影响,今年家居行业普遍零售市场承压。公司上半年对零售市场做出改革,目前来看改革带来的影响在单三季度趋于平稳,四季度到明年有望向好。部分自营城市表现较好,主要是开放自营城市加盟后其市场份额不断提升,上半年公司自营城市零售终端的销售收款规模同增16%,预计三季度延续较快增长。2)整装驱动收入增长,整装云会员保持较快增长。单三季度公司收入的环比加速主要来源于整装业务的快速发展。上半年公司整装业务收入约1.55亿元,YOY230%,估计三季度延续快速增长。公司整装业务分为在广州、佛山和成都三地的自营整装以及为中小装企赋能的整装云平台两个部分。两块整装业务齐头并进,信息化和流程管理的不断优化对公司探索这两块业务有较大帮助。此外,整装云活跃会员数继续增加,下单仍以主辅材为主。截至报告期末,公司共有存货7.43亿元,主要是年底备货和开拓整装云等新业务所带来的。 精细化管理释放利润,净利率略有提升。公司年初以来严格实行精细化管理,加强费用投放的管控力度,前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别减少1.79/0.41/0.8/0.09个百分点,扣非净利润高速增长。 维持盈利预测和“增持”评级。维持2019-2021年归母净利润5.94/7.10/8.53亿元的预测,对应2019-2021年PE为24.83x/20.79x/17.30x。公司的全屋定制和整装业务是行业风向标,信息化和全流程管控能力具备独特基因,商业模式创新也走在行业前列。伴随整装业务的快速增长,零售业务的调整改革,持续的精细化运营,预计公司未来收入有望企稳,扣非后归母净利润延续高增长。给予公司2020年PE23-25倍的判断,对应目标价82.11-89.25元,维持“增持”评级。 风险提示:地产交房不及预期,整装和海外业务模式输出等新业务发展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 -- -- 75.99 5.78%
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事件描述? 公司发布 2019年三季报: 报告期内,公司实现营业收入 50.58亿元,同比增长 9.04%;归属于上市公司股东的净利润 3.35亿元,同比增长14.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.85亿元,同比增长 50.55%。 报告期内预计影响净利润的非经常性损益金额约为 5000万元,主要为理财收益和政府补助。 业绩符合此前预期。 事件点评? Q3单季度营收企稳回升, 净利润增速放缓。 Q3单季度公司实现营业收入 19.20亿元( +8.39%),归母净利润 1.72亿元( +1.42%),扣非净利润1.53亿元( +25.37%)。公司 Q1/Q2/Q3营收增速分别为 15.66%/5.56%/8.39%; 归母净利润增速分别为 31.56%/18.91%/1.42%; 扣非后净利润增速分别为42.02%/29.18%/25.37%。 报告期末,公司预收款项为 11.58亿元,同比增加4.02%。 ? 受益于成本费用集约、 加盟渠道扩张、 信息化水平提升等, 公司三项费用率显著下降,净利率实现提升。 报告期内,公司毛利率、净利率分别为 42.29%( -1.27pct)、 6.63%( +0.32pct); 期间费用率为 34.58%,同比下降 3.08pct。其中,销售费用率 28.41%( -1.79pct), 管理费用率 6.21%( -1.21pct), 财务费用率-0.05%( -0.09pct)。 ? 公司回款放慢、应收账款大幅增加, 经营现金流和资产周转率下降。 报告期内,公司销售商品提供劳务收到的现金为 3.87亿元, 相对去年同期仅增长 3.87%, 经营活动现金流量净额为 0.46亿元, 同比下降 71.70%, 经营活动现金流量净额/营业收入比重同比下降 2.58至 0.90。 公司存货周转率下降 1.27至 4.46, 应收账款周转率下降 593.35至 119.35,主要系应收账款大幅增加所致, 报告期末公司应收账款为 0.62亿元,同比增长 529.73%。 ? 公司持续发力产品、渠道和整装业务,虽然业绩增速承压,但是经营层面仍有亮点,创新布局值得期待。 报告期内,公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式,自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。 上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长 16%, 自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,整装业务初具规模, Homkoo 整装云快速推进, 上半年公司整装业务收入 约 15,451万元,同比增长约 230%, 自营整装交付数达到 708个。 ? 近期地产竣工数据回暖,利好公司四季度业绩释放。 1-9月住宅销售面积回归正增长,住宅竣工面积增速显著提升。 据国家统计局数据显示, 1-9月商品房住宅销售面积 104650万平方米,同比增长 1.10%,环比 1-8月提升 0.50pct, 重新回到正增长区间。 1-9月,全国住宅竣工面积 33084万平方米,同比下降 8.50%,增速比去年同期回升 3.80pct,环比 1-8月提升1.10pct。 投资建议? 公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 5.43、 6.31、 7.31亿元,同比增长 14.0%、 16.0%、 15.9%,对应 EPS 为 2.74/3.18/3.68元, PE 为27.14/23.04/20.19倍,维持“增持”评级。 存在风险? 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。
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事件:公司发布2019年三季报。前三季度实现营收50.6亿元,同比增长9%,实现归母净利润3.4亿元,同比增长14.5%,实现扣非后归母净利润2.9亿元,同比增长50.6%;其中Q3实现营收19.2亿元(+8.4%),实现净利润1.7亿元(+1.4%);,扣非后净利润为1.5亿元(+25.4%)。业绩符合预期。 效率提升,费用率下降。前三季度毛利率42.3%,同比小幅下降1.3pp,其中Q3毛利率同比下行2.9pp;净利率6.6%,同比提升0.3pp。净利率提升主要得益于公司管理效率提升,费用率降低所致。前三季度期间费用率34.6%,同比下降3.0pp,其中:销售费用率28.4%,同比下降1.8pp;管理费用率4.5%,同比上升0.4pp;研发+财务费用率1.7%,同比下降0.8pp。值得注意的是Q3单季度销售/管理费用率分别下行3.6pp和1pp,表明公司坚持在行业下行期加强精细化管理,减少不必要的营销支出战略。由于公司扩大业务,为整装业务备货增加等,导致前三季度公司经营活动现金流同比下降71.7%,为0.5亿元。 家具业务:加大研发投入,进行渠道扩张。1)产品方面,公司加大投入新技术和新产品研发,同时在配套品方面,目前正处在2.0时代到3.0时代的切换阶段,公司配套品的品类和SKU不断增多以及买手方面能力持续提升,共同助力配套品进入3.0阶段。2)渠道方面,公司一方面加大加盟渠道扩张,加快渠道下沉,抢占三四五线市场,加盟渠道业务快速扩张;另一方面,公司大力推进自营城市加盟,提升自营城市渗透率,自营城市市场份额迅速提升。3)公司推出第二代全屋定制新模式,扩充产品品类,更好满足一手毛坯和二手翻新等有装修需求的客户需求,同时公司将全屋家具定制产业模式整体对海外合作客户输出,目前已成功输出到泰国、波兰、印度、印度尼西亚、新加坡等国家,潜力巨大。 整装业务快速发展:1)自营整装方面,公司在部分城市开展自营整装业务,以进行业务研究,提升系统、供应链的配合等全业务流程。2)整装云业务增长快:上半年公司整装业务实现迅速发展,实现收入约1.5亿元,同比增长约230%,其中2019年6月份主辅材出货量超过4000万,HOMKOO整装云会员数量已达1663家,比2018年末增加约463家。公司整装云业务致力于打造深度赋能型供应链平台,整合家装产品资源,公司不断变革产业链、价值链和利益链,探索家装行业的阿里巴巴模式。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.86元、3.44元、4.18元,对应PE分别为26倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 前三季度公司实现营业收入 # 50.58亿元,同比增长 9.04%,增速较之前年度有所放缓,主要系受房地产行业景气度下行以及竞争加剧的双重因素影响。公司 Q1、Q2、Q3营业收入分别同比增长 15.66%、5.56%、8.39%,Q2&Q3收增速较低,主要系受房地产销售下行及行业竞争加剧所致。 2019年前三季度公司实现综合毛利率 42.29%,同比下降 1.27%,我们预计主要系低毛利率的整装业务占比提升所致。公司 Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比变动-0.55%、-0.13%、-2.80%,今年以来自营整装业务高速增长,而其毛利率远低于定制家具,占比提升拉低了各季度毛利率。前三季度母、子公司的毛利率分别为 23.93%、54.82%,分别同比下降 0.66%、2.22%,母、子公司的毛利率均有所下降。 公司 2019年前三季度的期间费用占比为 32.86%,同比下降 2.68%,主要源于销售费率下降。销售费率为 28.41%,同比下降 1.79%,主要系公司审慎经营、 控制费用、 降本增效所致; 管理费率为 4.50%, 同比下降 0.80%; 财务费率为-0.05%,同比下降 0.09%,主要系本期银行存款利息收入增加所致。单看三季度,公司销售费率、管理费率、财务费率分别同比下降3.62%、1.01%、-0.11%,合计下降了 4.73%。前三季度公司其他收益同比减少 59.08%,投资收益同比减少 39.93%,也是公司扣非归母净利润增速(50.55%)大幅高于归母净利润增速(14.48%)的主要原因。 公司资产减值损失占比同比提升 0.05%,主要由于应收账款增加所致;每股经营性现金流净额同比下降 0.58元/股,主要系物料采购、备货增加等导致。 盈利预测和评级:我们下调了公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年的EPS 为 2.81元、 3.20元、 3.71元, 10月 29日收盘价对应的 PE 分别为 26.5倍、23.2倍、20.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:房地产销售持续下行、家居行业竞争持续加剧、整装业务开拓低于预期、应收账款增长带来坏账损失、盈利能力持续下行、现金流持续恶化
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公司19年前三季度实现收入50.58亿元,同比增长9.04%,归母净利润3.35亿元,同比增长14.48%,扣非归母净利润2.85亿元,同比增长50.55%。其中19Q3实现收入19.20亿元,同比增长8.39%,归母净利润1.72亿元,同比增长1.42%,扣非归母净利润1.53亿元,同比增长25.37%。由于去年政府补助主要集中在三季度,今年第三季度政府补助同比减少了3208万,所以对单季度扣非前净利润产生一定影响。 公司前三季度毛利率42.29%,同比下降1.27pct,归母净利率6.63%,同比提升0.32pct。其中Q3毛利率41.10%,同比下降2.81pct,归母净利率8.94%,同比下降0.62pct。毛利率下降主要是由于公司今年对直营渠道进行优化,推广自营城市加盟商,加盟渠道收入占比提升所致。 继续保持控费力度,三季度销售和管理费用率明显下降。前三季度销售费用率28.41%,同比下降1.79pct,管理费用率4.50%,同比下降0.41pct,研发费用率1.71%(上半年部分资本化),同比下降0.80pct,财务费用率-0.05%,同比下降0.09pct。其中Q3销售费用率25.59%,同比下降3.62pct,管理费用率3.51%,同比下降1.01pct,研发费用率1.52%,同比提升0.60pct,财务费用率-0.06%,同比下降0.1pct。 现金流和业绩前瞻指标整体平稳。前三季度公司经营性现金净流入0.46亿元,同比少流入1.15亿元。收货现金流56.81亿元,同比增长3.87%。其中Q3收货现金流22.41亿元,同比增长5.02%。公司三季度末预收款11.58亿元,同比增长4.02%。 我们认为第二代全屋定制、经销商赋能、新媒体销售是尚品的突出竞争优势。1)公司今年第二代全屋定制模式推出,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐,同步实现生活美学定制、消费互联网与工业互联网无缝衔接、AI智能交互云设计、智能家居解决方案等功能。18年家居配套品销售已经突破11亿,今年家居配套品+整装云主辅材销售有望再攀高峰。2)2019年公司继续开展基于AI方向的新一代软件技术研发和产品研发,不断对于设计软件、智能云设计、光速云渲染等系统升级,并开发升级智能营销、智能供应链和智能交付系统,帮助门店提高设计服务水平和效率,充分赋能经销商,降低其经营难度。3)公司拥有强大的新媒体引流能力,并通过内容营销增强品牌认知度,打造流量入口,获取更前端的家装级客户。上半年新居网持续创新O2O营销模式,打造亿级短视频矩阵,实现视频粉丝突破1亿。19H1天猫尚品/维意线上成交额分别为3.85亿、1.25亿元。 考虑到今年家居零售端行业增长压力较大,略下调盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润5.58/6.58/7.64亿元(原预计5.94/7.25/8.70亿元),对应增速分别为17.0%/17.8%/16.1%,对应PE估值分别为26.5X/22.4X/19.3X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
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三季度收入增速环比提升,持续推进费用管控。三季度公司收入增长8.39%,增速环比提升2.83pt。我们认为,公司二代全屋定制模式的推出,实现了家装主辅材、装配式背景墙、配套家居和家电等全品类产品输出,强化一站式产品输出能力。在行业竞争日趋激烈,以及地产周期下行背景之下,强化一站式产品输出能力,对于维持终端引流有积极作用。另一方面,二代全屋定制拉长了公司产品线,对于管理能力和销售能力都有了更高的要求。因此,在新模式推进初期,可能对公司毛利率存在一定拖累,Q3毛利率同比下降2.81pct达到41.1%。今年内公司持续推进费用管控,Q3期内销售费用率和管理费用率,同比分别下降3.62pct和1.01pct,促使营业利润率同比仅下降0.31pct。 经营效率与经营性现金流均下降。今年1-9月,公司应收款同比增长5.29倍,主要系结算周期较长的工程单业务及给予加盟商授信增加所致,应收账款周转率同比下降593.35次。应收款账期基本都为1年期内,回款能力强且公司尚未全面推进工程业务,预计后续应收款将逐步转好。由于年底备货及新业务继续拓展增加存货,导致公司前三季度整体存货达到7.43亿元,同比增长44.77%。受应收款和存货大增影响,公司前三季经营性现金流下滑71.7%,但后续伴随新业务运营成熟,经营效率与现金流将逐步提升。 渠道下沉趋势延续,整装业务具备高弹性。上半年,公司三线以下城市新增加盟店占比为72%,预计三季度内持续渠道下沉趋势。同时,今年公司继续对部分直营门店进行优化,并大力推进自营城市加盟模式,提升终端渠道经营效率和市场份额。公司整装业务借助佛山和成都的自营整装试点,持续优化整装云平台服务,上半年业务收入增长2.3倍。依托于公司强大的线上营销能力,整装业务将持续具备较高增长弹性。 盈利预测与投资建议 地产周期下行致使公司终端客流承压;新业务推进可能将对盈利造成一定影响。因此,我们下调公司2019-2021年EPS预测为2.81/3.25/3.68元(前值为3.04/3.89/4.98元,变动幅度为8.08%/19.81%/35.35%),对应PE分别为26/23/20倍,维持“增持”评级。 风险因素 地产宏观调控变动风险;市场竞争加剧风险,新业务拓展不达预期风险,今年9月和明年3月,公司分别有93万股和1.08亿股解禁存在减持风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-01 72.88 -- -- 75.99 4.27%
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公司前三季度营收同比上升9.0%,归母净利率同比上升14.5% 2019年前三季度公司实现营业收入50.6亿元(YOY+9.0%),归母净利3.4亿元(YOY+14.5%),扣非后归母净利润2.85亿元(YOY+50.6%),受地产后周期、行业竞争加剧影响,单三季度公司实现营业收入19.20亿元(YOY+8.4%),归母净利润1.72亿元(YOY+1.4%)。 毛利率略有下滑,期间费用率持续改善 前三季度公司毛利率为42.3%,同比下滑1.3百分点,主要是由于整装新业务占比提升所致。期间费用率下滑3.1个百分点至34.6%,成本管控助力期间费用率持续改善。其中,销售费用率为28.41%,同比下降1.79pct;管理费用率为4.5%,同比下滑0.4pct;研发费用率为1.7%,同比下滑0.8pct;财务费用率为-0.05%,同比下降0.09pct,主要是本期银行存款利息收入增加所致。 投资建议与盈利预测 我们持续看好公司“第二代全屋定制”精准定位客户需求推动客单价以及成交率提升,直营城市开发加盟助力市场分割快速提升,无锡生产基地保障未来产能投放,整装业务打开收入增长空间,费用控制得力以及研发费用资本化助力净利润保持增长。预计2019-2021年归母净利润分别为5.5、6.2、6.8亿元,当前市值对应2019年27XPE,考虑到过去一年公司平均PE(TTM)为31.5倍,由于今年行业竞争持续加剧,看好明年新业务与新理念持续落地,给予2020年28xPE合理估值,对应合理价值86.8元/股,维持买入评级。 风险提示 房地产销量大幅下滑影响进店客流;渠道拓展低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;产能释放进度不达预期;整装业务拓展进度受阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名