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尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-08 77.61 87.60 -- 91.65 18.09% -- 91.65 18.09% -- 详细
全屋定制行业先驱,创新性提出第二代全屋定制:公司深耕全屋定制领域,凭借信息化与工业化深度融合的生产工艺,结合C2B+O2O模式,实现业绩的稳健增长。2019年公司推出“智善、智美”第二代全屋定制--包含全屋配齐、生活美学、极“智”服务、AI云设计等一体的新一代全屋定制,在商业定位、业务流程、前端设计、产品属性等方面均提出变革。从第一代全屋定制到第二代全屋定制,我们认为不是简单的扩品类,也不只是产品风格的扩充,而是从内到外的升级,是商业模式的革新。 直营模式日渐成熟,加盟渠道加速扩张:公司以直营店为平台,创新性的建立了O店、C店和购物中心店,为客户提供多元化的消费体验。在直营店模式日渐成熟的基础上以点带面带动加盟渠道的快速扩张,并创新性地尝试了自营城市加盟的模式。截止19Q1,公司在全国共有2178家加盟店,100家直营店;在直营店稳步发展的基础上,公司加快进行加盟店的扩张,逐渐填补三四五线城市空白,加速渠道下沉,完善渠道布局。 自营整装+整装云齐头并进,整装业务再谋新突破:一方面,公司持续加强在广州、佛山、成都三地的自营整装业务,持续深化整装交付技术,提升客户体验。另一方面,公司持续发力整装云平台会员的招募,根据公司一季报数据,19Q1公司整装云会员数量已超过1400家,已具一定规模;实现整装业务收入约6200万,同比增长2514%。我们认为,随着公司自营整装业务的平稳开展以及公司对整装云平台会员的持续赋能,未来整装业务收入有望保持较高增长,成为公司业绩增长的核心驱动力之一。 盈利预测、估值与评级:我们认为公司为全屋定制领域创新型企业,在渠道、产品等方面布局较为前瞻,且自营整装和整装云的探索逐步进入正轨,未来发展潜力较大。我们维持2019-2021年公司净利润5.80/6.96/8.28亿元,对应EPS分别为2.92元、3.50元、4.17元,当前股价对应PE分别为26X、22X、19X。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年30倍PE,对应目标价87.6元;基于对公司产品、渠道发展模式的看好以及综合考虑整装等新业务的发展潜力,我们维持“买入”评级。 风险提示:加盟渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险、地产景气下行风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-07-26 79.49 101.12 10.47% 90.20 13.47%
91.65 15.30% -- 详细
模式领先,弯道超越,一线城市率先突破。公司倚靠“C2B+O2O”的商业模式,创新性地推动 O 店、SM 店(购物中心店)等多形式门店,持续创新引领行业。凭借创新的商业模式,公司营收目前在广州、上海、深圳等多个一二线城市领先同业。 净利润率提升,多阶段效率高,净利率未来有望继续提升。15-18年,公司归母净利润 CAGR 达 50.47%,远高于营收增速的 29.10%,净利润率提升明显。公司从前端接单、中端软件设计出图、后端制造及拆单效率均领先行业并持续进步,推动公司直营净利率、加盟净利率、工厂净利率提升。未来随着服务端持续优化,运输费率的下降,竞争优势将更加明显,净利率将继续提升。 模式壁垒高,难以模仿。1. 购物中心模式:目前公司在购物中心模式具有先发优势。经营角度上,从人员架构和组织模式、服务模式等方面异于传统的建材城门店,经营门槛高。目前加盟门店中 46%为 SM 门店。2. O2O 模式:公司是业内最先布局 O2O 业务并获得极大成功的定制企业。公司线上获客量尺后,客户可以就近前往购物中心查看方案。O2O 模式和 SM 店模式形成服务闭环,极大地方便了消费者。公司经营壁垒高,难以模仿。 专注用户思维,为客户创造更大价值。公司掌握大量消费者信息,通过消费者画像,基于大数据分析,深耕生活方式研究,率先提出生命周期理论将消费者分为 6大类。同时,公司将产品融入空间,最大化一站配齐和设计能力,开发贴近用户的产品。专注于客户服务,发现、发掘客户需求,通过全屋定制软件、免费量房、O2O 模式和购物中心店模式、整装等多方面为客户创造更大价值。同时量化各个环节,高度数据信息化驱动长期发展。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.00、3.77、4.90元,对应 PE 分别为 26X、20X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:渠道开拓不及预期,原材料价格大幅上涨
尚品宅配 非金属类建材业 2019-07-16 75.17 114.25 24.81% 81.48 8.39%
91.65 21.92% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度业绩预告:2019年上半年公司归母净利润预计1.48~1.73亿元,同比增长20%~40%,非经常性损益0.31亿元,扣非净利润预计1.17~1.42亿元,同比增长75%~112%。Q2单季公司归母净利润预计1.71~1.96亿元,同比增长9.62%~25.64%,扣非净利润1.54~1.79亿元,同比增长18.46%~37.69%。 点评: 降本提效成效显著,利润端表现靓丽。预计公司毛利率略有提升,利润端表现优于收入,主要得益于:1)费用率下降。公司信息化水平行业领先,采用智能排产、拆单系统等智能生产平台降本增效、优化供应链,工人数量下降,经营效率提升;2)增值税由16%下降至13%,助力公司利润率的提升,预计贡献20%~30%的利润端弹性。 全面导入主辅材等产品,开启全屋定制2.0时代,公司由制造商逐渐向渠道商转型。公司从去年下半年开始提出全屋定制2.0的概念,第二代全屋定制突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,提出覆盖背景墙、家装主材、窗帘、电器、饰品等家居全品类的全屋全品类一站式配齐。公司今年开始在直营城市率先将主辅材等产品导入全屋定制门店,预计对收入端产生较为明显拉动。 另一方面,公司开始加速推进直营城市的开放加盟,公司在直营城市逐渐从运营商向未来的服务商转型,即新的代理商主要负责获客、销售和设计,而公司直营分公司服务安装等后端服务,这种模式下对新加盟的代理商在能力方面的要求显著降低,集中直营分公司在服务端的优势力量而加盟商则专注于前端营销。今年以来我们看到定制家居行业渠道端显著发生变革,欧派在自己地位最稳固的橱柜领域开始推行城市合伙人模式,作为卖方研究员,我们对于行业发生的这些变化感到欣喜,因为从降本提效的角度来说,这是行业内企业的必由之路,也验证了我们之前对行业的判断,只有不断降低对代理商能力的要求,让代理商专注于前端销售,对代理商更大程度的赋能,才有可能让产业的价值链条更短,最终提升行业整体效率,让消费者受益。 自营整装及整装云快速推进,整装业务持续放量。公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,通过提供软件系统、硬软装配套产品和培训实施服务赋能整装云会员,截止2019Q1整装云会员数已超1400家,同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务,自营整装工地交付数快速增加。 从中长期战略来说,尚品宅配一直在行业内率先创新,且被大家效仿。我们认为行业未来走出大公司的前提一定是家具企业由制造商向渠道商和服务商转型的同时提升自身的品牌力。站在目前的角度来看,我们认可尚品宅配的战略,如果能跟踪到公司代理商(非直营城市)的同店收入和盈利水平有持续向上的趋势,那么公司未来增长的确定性将会更加显著地提升。预计公司2019-2020年EPS分别为3.02、3.59元,对应2019-2020年PE分别为24.22、20.37倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-07-16 75.17 95.07 3.86% 81.48 8.39%
91.65 21.92% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度业绩预告,预计 2019年上半年归母净利润约1.48-1.73亿元,同比增长约 20%-40%,对应单二季度归母净利润1.71-1.95亿元,同比增长约 9%-25%。 预计上半年扣非后归母净利润约 1.17-1.42亿元,同比增长 75%-112%,对应单二季度扣非后归母净利润约 1.54-1.79亿元,同比增长约 18%-37%。 点评: 直营净利润率提升逻辑持续兑现,扣非净利润快速增长。 公司单二季度归母净利润同比增长 20%-30%, 预计利润率继续提升。 公司 15-18年净利润率持续提升,我们认为主要来源于直营净利率的提升,公司设计端出图效率提升,销售端转化率提升,一次安装成功率提升推动直营净利率提升。 另外, 2018年公司加速了直营城市加盟店的开设速度,降低了经销商经营门槛的同时摊薄了直营门店经营成本,提升了直营店的净利润率。我们认为公司从前端接单、中端软件设计出图、后端制造及拆单效率均领先行业并持续进步,推动公司直营净利率、加盟净利率、工厂净利率提升。 未来随着信息技术能力的加强带动服务端持续优化,运输费率的下降,竞争优势将更加明显, 直营净利率将继续推动整体净利率提升。 推出“第二代全屋定制”,强化一站式服务能力,向前轻装修领域延伸。 2019年 3月,公司推出了“第二代全屋定制”。本次升级公司新增背景墙(轻装修)、卫浴、木地板、瓷砖等硬装产品,新品背景墙可以和原有定制产品风格统一进行配套销售,这将进一步强化公司一站式配齐的优势,提升客单价。 同时产品的丰富还将提升公司在一手毛坯、二手翻新房客户群中的竞争力。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年实现 EPS 分别为 2.99、 3.89、 5.08元,对应 PE 分别为 24X、 19X、 14X。维持“买入”评级。 风险提示: 地产销售不及预期、渠道下沉不及预期
尚品宅配 非金属类建材业 2019-07-16 75.17 -- -- 81.48 8.39%
91.65 21.92% -- 详细
公司发布2019半年度业绩预告:19H1归母净利1.48-1.73亿元,同比增长20%-40%,扣非归母净利1.17-1.42亿元,同比增长75%-112%;其中Q2单季归母净利1.71-1.95亿元,同比增长9.13%-24.92%,扣非归母净利1.54-1.79亿元,同比增长18.03%-36.97%。 公司上半年业绩取得较好增长,一方面由于公司直营城市市场份额快速提升,加盟渠道得以快速扩张,自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,海外市场产业模式输出得到多个国家合作伙伴的认可和信赖,取得阶段性重大进展;另一方面公司去年开始精细化费用投入,优化员工结构,今年三费增长得到较好控制。 直营城市开放加盟推进顺利,建博会上招商超预期,渠道继续快速下沉。截至今年一季度,公司已拥有加盟商门店2178家(+78),门店数量仍明显少于欧派、索菲亚,且公司是一城多商模式,开店方面还有较多空白城市可以填补,一季度三线以上城市与四五线城市开店分别为36%/64%,目前一二线城市加盟门店数占比约22%,三线及以下城市占比约为78%。 整装云对会员持续赋能,整装业务收入快速提升。公司在成都、广州、佛山三地持续加强新居整装业务,一季度公司自营整装业务有序推进,工地交付数达316个。同时公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,截止3月底,公司Homkoo整装云会员数量已超过1400家。一季度公司整装业务收入约6200万,比去年同期增长了约2514%。 赋能经销商、第二代全屋定制、互联网营销是尚品的突出竞争优势。1)2019年公司继续开展基于AI方向的新一代软件技术研发和产品研发,推出云渲染、云设计系统等,帮助门店提高设计服务水平,不断提升成交率。2)今年第二代全屋定制模式推出,重新定义传统定制家具门店的服务内涵,打造全新的能力边界,为消费者提供更完善的一站式购物体验。18年家居配套品销售已经突破11亿,今年家居配套品+整装云主辅材销售有望再攀高峰。3)公司拥有强大的互联网引流能力,并通过内容营销增强品牌认知度,18年通过抖音、快手、火山、西瓜等视频平台全屋增粉7000多万,尚品微信粉丝1100万,稳居公众号行业第一。 交房回暖+二手房交易提升,19年业绩有望逐季向上。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差,使得公司18年业绩承压。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,我们模型测算19-20年交房将有33%/17%增长。我们跟踪的主要城市二手房成交今年以来有16.13%增长,尚品在一二线城市销售占比较高,更加受益此轮装修需求回暖周期的影响。 维持盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润5.94/7.25/8.70亿元,对应增速分别为24.5%/22.0%/20.1%,对应PE估值分别为24.5X/20.1X/16.7X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧,渠道扩张不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-07-16 75.17 -- -- 81.48 8.39%
91.65 21.92% -- 详细
上半年业绩保持较快增速 19H1公司归母净利润同比增长20%-40%,扣非归母净利润同比增长75%-112%。其中Q2单季归母净利润1.71-1.95亿元,同比增长9%-25%;扣非归母净利润1.54-1.79亿元,同比增长18%-37%。公司预计非经常性损益金额3100万元,对比上年同期5645万元(其中委托他人投资或管理资产的损益约5131万元)有所降低。 渠道进一步下沉、自营城市逐步开放加盟,公司渠道体系逐步完善 公司渠道体系逐步完善,一方面,公司保持较快的加盟店开店速度,渠道进一步下沉有效驱动收入增长。另一方面,公司推动自营城市开放加盟,加盟商可共享公司全城广告覆盖,同时在物流、安装、售后等多方面受益,更能借鉴直营店管理经验。 路遥知马力,公司核心竞争力逐步显现 品类方面,公司是行业内较早实现全屋定制的企业,近年发力推动配套品销售进一步加强一站式购物体验。流量方面,公司通过推出整装云赋能家装公司,截流家具购买前置流量。信息化方面,以圆方设计软件为基础,公司信息化系统贯通前后端,有效提升经营效率。设计方面,公司通过云设计系统赋能设计师,解决设计师水平不均带来的服务瓶颈。路遥知马力,公司的核心竞争力正逐步显现。 投资建议:预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益2.93元、3.54元、4.20元,对应PE分别为25X、21X、17X,公司目前估值已接近上市以来底部附近。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、地产销售疲软。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-07-02 77.40 -- -- 81.48 5.27%
91.65 18.41% -- 详细
软件起家,后来居上发展为定制家居一线龙头。公司1994年以家居行业的IT软件业务起家,2000年介入家居行业互联网营销,2004-2006年正式进入定制家居生产制造和销售领域。此后,公司以后来者的身份迅速成长为国内定制家居行业一线龙头。2018年营收仅次于欧派家居和索菲亚。 定制家居行业迈入新的发展阶段,机遇与挑战并存。受房地产市场景气度下降、定制橱柜、衣柜渗透率快速提升后到达一定瓶颈、客流分化以及行业竞争日趋激烈等因素的影响,定制家居公司的业绩增长从去年下半年开始有所失速。但是我们认为,未来行业的边界仍将不断扩展,除橱柜、衣柜外的其他品类渗透率仍有提升空间,行业集中度也有望进一步提升。未来定制家居行业的竞争格局可能是全国性龙头、区域性龙头和小而美的家居公司并存。那些具有一定市场地位,又兼具创新精神,敢于挑战传统、打破传统的公司有望进一步做强做大。 创新商业模式,领跑行业2.0时代。公司在行业内最早提出做全屋定制,2019年开启第二代全屋定制,力求满足客户一站式配齐的消费需求。全屋定制策略的贯彻执行,使得公司配套家居品业务发展迅速,亦属行业内一大特色。公司销售模式为直营和加盟并重,在直营城市开设2000平米的旗舰店来承接线上客流,开设300平米标准店又大多选址在大型商圈附近。此外,公司还在北上广三地开设C店,探索家居新零售模式。差异化战略使得公司在许多直营城市弯道超车。 科技赋能实现大规模柔性化定制,未来业绩增长主要依靠加盟渠道扩张和整装业务驱动。目前公司采取在直营城市开设加盟门店的策略以扩大直营城市已经形成的市场份额。在二三四五线的加盟城市,未来两三年将迅速开店,实现渠道下沉,达到增强公司品牌影响力和扩大客户群的效果。自营整装在三地有序展开,整装云加速招募会员。2018年整装业务实现销售收入1.56亿元,形成良好开端,未来该业务有望成为公司中长期发展的引擎。公司已实现前后端信息系统打通,具备大规模柔性化定制的生产能力,板材利用率行业领先。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们将公司上市之后其他七家行业内上市公司的PETTM进行算数平均,得到行业平均估值水平。发现公司的估值相对行业存在平均41.94%的估值溢价率,2019年的平均估值溢价率进一步提升,为57.59%。我们认为这与公司从2017年下半年开始,尤其是在行业寒冬期业绩表现明显强于其他竞争对手有关。考虑到公司未来加盟渠道快速扩张,业绩有望维持高速增长,盈利能力也能得到进一步改善。整装业务2018年初见成效,有望在中长期成为打开公司成长天花板的重要引擎。自创立以来,公司不断创新商业模式,拥有行业内独特的软件开发基因和先进的大规模柔性化定制能力。我们认为公司2019年合理估值为PE29-31倍,对应股价86.71-92.69元。首次覆盖,给予“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-06-26 73.59 -- -- 81.48 10.72%
91.65 24.54% -- 详细
拥有互联网创业基因,定制家居领先企业。 公司前身为广州尚品宅配家居用品有限公司,由李连柱、周淑毅、彭劲雄等核心人员于 2004年共同出资设立。 实际控制人李连柱和周淑毅以家居软件研发和家居行业门户网站为创业起点,为公司从软件设计和互联网行业跨界进入家具行业奠定了雄厚的技术基础。 李连柱、周淑毅、彭劲雄三人均从华南理工大学毕业,合作近二十年时间, 合作关系稳固。 公司业绩保持稳步增长, 2018年营业收入 66.45亿元,净利润 4.77亿元。 目前主要收入仍来源于定制家具产品及配套家具产品销售,2018年营收占比分别为 75.51%、16.83%。 定制家居千万级市场规模,市场集中度有望提升。 定制家具相较传统成品家具和手工打制家具产品,兼顾实用性和空间利用率,充分满足消费者个性化需求等优势,目前整体定制家具在家居行业的渗透率为 30%,对比美国、韩国等发达国家60%-70%的渗透率,仍处于较低水平, 未来在城镇化进程不断推进、人均可支配收入提高以及消费习惯的改变下,有较大的提升空间。 2018年我国定制橱柜、定制衣柜市场规模分别达 1400、 700亿元。对应 2018年定制行业规模,定制橱柜CR7为 8.10%,定制衣柜 CR8为 20.35%, 行业集中度偏低。 扩品类、增门店,家具产品稳步发展。 近几年来,全屋定制成为行业主要趋势,公司 2008年率先开始进行全屋家具定制, 已有近 10年的全屋定制经验,领先优势明显。 在逐步发展定制家具业务的同时, 2014年开始大力推行配套家居产品, 2018年配套业务完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,配套家居产品营收增速明显提升。在扩品类的同时, 加快全国加盟商布局以及渠道下沉至四五线城市,截至到 2018年底,公司直营店总数达 101个,加盟店总数达 2100个。 从店面类型来看, 2018年继 SM 店之后,再度引领行业,在上海率先推出 C 店,开启大家居融合店新篇章, 促进家具产品的稳步发展。 从定制家具行业迈入整装行业,从千万级市场迈入万亿级市场。 定制家居行业仅属于住宅装饰市场一小部分, 住宅装饰市场市场产值 2017年达 1.91万亿元, 规模庞大。并随着 80、 90后消费新生代崛起, 精装房政策推出后, 装修公司开始重点着力软装市场, 促使定制家具企业布局整装领域获取消费者流量。 2017年上半年以整装云+自营整装为切入点, 迈向整装市场。目前整装业务初具规模, 2018年公司整装业务收入约 1.94亿元,毛利率为 19.71%。未来随着整装业务的不断推进,整装云招商数以及自营整装累计客户的增加, 未来可期。 投资建议: 我们预测公司 2019至 2021年每股收益分别为 2.91、 3.45和 4.05元,净资产收益率分别为 16.1%、 16.7%和 17.1%, 维持买入-B 建议。 风险提示: 房地产调控风险;市场竞争加剧风险;经营季节性波动的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-06-18 69.99 -- -- 78.83 12.63%
91.65 30.95% -- 详细
事件:近两日公司股价下跌,但基本面并未发生改变。 公司具备软件基因,信息化系统开发能力强,从而最先专注于大家居领域。从直营渠道起到,面对 2C 客户零售能力优异, 进一步依托加盟渠道拓展市场。当前交房逐渐回暖,公司订单将好转,内生增长动能充足。 软件基因加持低谷中加深护城河,整装业务稳步推进。 18年公司 Homkoo整装云会员数量达 1200家,整装业务营收大幅增长 8402%至 1.94亿元。 全国整装大家居布局快速拓展,有效赋能家装企业解决消费者痛点,前端流量入口打通,客户覆盖面快速扩大。 AI 云设计落地情况良好,改善设计服务质量及效率,提升成交率。营销宣传方面,公司持续推进 O2O 营销模式,打造千万级短视频矩阵,深化平台运营能力,打造互动生态圈,提升品牌知名度,精确定位受众实现精准引流。公司最先专注全屋解决方案,占领定制行业发展路径高点,在此基础向全屋整装推进,在软件基因加持下公司成长性乐观。 全屋定制先行者,大家居业务起量。 公司不断推出定制家具新产品和大家居配套新品, 18年配套品业务开始发力, 18H1实现 80%以上收入增长,贡献收入增长点,满足消费者一站式购买同时有利于未来客单价提升。 18全年衣柜增长约 19%,全屋柜类增长约 15%。针对厨房空间,公司同老板、方太深度合作,全年橱柜增长约 26%。大家居配套方面,公司打造“家居严选”宅配精品模式,加强更新迭代,配套家居同增 42.47%。 依托加盟门店快速扩张,渠道优化完善。 在渠道方面,一方面优化直营门店,提升门店效益;另一方面持续发力加盟门店,推进渠道稳步扩张,预计全年新增门店 700-800家,超集店(C 店)陆续开业,引入高频消费业态,提升客流量与公司品牌力。 地产行业交房回暖,公司订单有望继续好转。 18年地产销售良好, 但竣工较差, 在交房压力下, 19H2将进入施工高峰, 交房将逐渐回暖, 催生定制家居需求。 家居行业竞争愈加激烈,各大定制龙头公司业绩面临下行压力。尚品宅配凭借其完善的信息化体系、行业领先的设计服务能力来提升前端服务附加值,同时加大力度进行加盟渠道开拓、享受购物中心店等独特渠道红利,在当前行业低景气度情况下逆流而上。 同时, 公司最先专注全屋解决方案,占领定制行业发展路径制高点,在此基础上向全屋软装,整装解决方案进化路径清晰,平顺。 越过了从单品向全屋进化的坎坷期,在存量竞争时代,为公司发展争取了时间。 投资建议: 公司加盟渠道加速开拓,直营业务稳步提升。 我们预计公司 19-21年归母净利润 6.05/7.56/9.26亿元,同增 26.8%/25.0%/22.5%,当前股价对应 PE 分别为 24.6X/19.7X/16.1X,维持“增持”评级。 风险提示: 渠道扩张不及预期,房地产销售情况下行。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-06-14 74.99 -- -- 78.83 5.12%
91.65 22.22% -- 详细
领军全屋定制,高速成长 公司创始人在1999年创立圆方软件,2004年跨界定制家居生产销售,目前发展C2B+O2O模式的定制家居业务,经营尚品宅配和维意定制两个品牌,并在2018年开始尝试S2B2C模式的“整装云”业务。公司收入规模在13-15年保持50%以上的高速增长,16-17年增速在30%左右,2018年增长24.8%,2019Q1增长21.15%。公司由于直营占比较高,毛利率较高而净利率较低,未来公司开店更加侧重加盟渠道扩张,有望保持较快增长同时改善盈利水平。 家具行业:地产红利驱动与洗牌整合 家具是典型的地产后消费,我国历史上房地产与家具行业景气程度相关性较高。通过分析韩国市场,我们发现,韩国在地产红利驱动下家居行业普遍保持较高的景气度,而在地产红利褪去后,家居行业进入洗牌整合,具备核心竞争力的龙头企业呈现逆势增长,加快市场集中度的提升。目前我国家具市场类似韩国90年代的发展水平,龙头集中度仍有较大提升空间。2017-2018年7家定制家居板块企业集中上市,行业有望借助资本力量加速产能与渠道的布局,龙头企业通过激烈竞争加快集中度提升的趋势。 公司优势:创新驱动,领先的供应链与渠道模式 首先,公司从软件起家,具备互联网基因,供应链具备信息化、智能化、柔性生产三大优势,能够优化生产供应流程,并为消费者提供优质的个性化服务,符合目前行业发展趋势。其次,公司渠道布局有直营占比高、购物中心为主、O2O效果显著、整装转型积极等特点,这些特点为公司长期发展打开更多增量空间,同时在利润率提升上积蓄了更多弹性。 风险提示 1.房地产调控政策影响行业需求;2.加盟商经营状况不及预期;3.净开店数量与店效不及预期;4.整装业务亏损幅度过大。 投资建议:把握定制家居龙头成长期,首予“买入”评级 在创新模式下公司增长空间大,盈利弹性强,我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.97/3.62/4.33元,对应PE分别为25.5x/20.9x/17.5x。对应2021年21倍PE,结合FCFF,公司合理估值在86.7-91元,首予“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-05-14 84.32 -- -- 87.33 3.57%
87.33 3.57%
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2018年公司业绩超预期,2019年一季度大幅减亏。1.2018业绩:公司2018年度实现营业总收入664,538.55万元,比上年同期增长24.83%;实现归属于上市公司股东的净利润47,707.52万元,比上年同期增长25.53%,收入和利润增速均快于主要竞争对手;2.2019年一季度业绩:公司2019Q1实现营业收入127,385.99万元,同比增长15.66%;实现归属于上市公司股东净利润-2,257.20万元,同比减亏31.56%,同比减亏31.56%,2019Q1收入和利润增速均快于主要竞争对手,显示2019年公司围绕“第二代全屋定制”“渠道拓展”“整装进击”工作成效显著。从业绩来看,公司目前执行的整体战略符合市场发展规律,取得了领先于同行的业绩增速。 渠道拓展空间还很大且富有特色。首先,公司采用直营和加盟店相结合的模式,截止2019年一季度末,公司加盟店总数已达2178家(含在装修的店面,其中自营城市加盟店96家),相比2018年底净增加了78家,开放自营城市加盟店体现对竞争的开放包容;其次,公司开店选址体现差异化竞争,公司率先进驻购物中心开店,目前公司44%的门店都开在购物中心,而友商门店还是以建材卖场店为主,在渠道端避开了与竞争对手的直接竞争,购物中心店模式在吸引在住房改造客户上是有一定优势的,在一定程度上可以增强公司抵御房地产调控风险的能力;另外,实体渠道还有较大拓展空间,与行业龙头欧派家居拥有超过4000多家经销商,6000多家门店相比,公司目前仅有2178家加盟店和100家直营店,公司渠道距离龙头天花板较大,表明公司未来通过扩充渠道增加业绩的空间还很大。 整装云有望作为赋能平台重构中小装企价值链。2019年整装业务开端良好,2018年底整装云会员达到1200个,2019年3月底更是超过1400个。2019年Q1整装业务同比去年增长了2514%,达到了6200万。公司预计整装云的商业模式探索需要3-5年才能验证。整装云不同于市面上的一些供应链平台,供应链只是整装云模式中的其中一个环节,整装云项目是围绕重构家装行业产业链、价值链为目标来做的,希望通过赋能解决家装企业的痛点,改变行业的一些固有模式,帮助会员企业进行价值重构、提高经营效率并形成优势竞争力,尚品宅配运用其在选材供应、设计、客户沟通、工地管理等优势可提升其在装修市场的份额。 投资建议:给予推荐评级。地产销售回暖迹象初显,同时公司现有渠道应对旧房改造和二手房装修较竞争对手优势明显,看好公司渠道扩充及整装云平台重构装修行业价值链的前景,预计公司2019、2020年EPS分别为3.02、3.76元,对应PE分别为29倍、23倍,给予推荐评级。 风险提示:地产销售回暖时间和速度不及预期;原材料波动。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-05-01 87.33 -- -- 89.94 2.20%
89.25 2.20%
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总的来看,公司2018年业绩表现较好,新业务新模式的拓展也卓有成效,尽管公司费用上面小幅波动,但受外部因素较多,盈利能力依然稳健。预期随着渠道不断拓展和整装业务的进一步发展,公司竞争优势将进一步扩大,在定制家具行业竞争趋于白热化的情况下,看好公司长期发展。我们调整了盈利预测,预计2019/2020/2021年EPS分别为2.97/3.69/4.58元,对应PE29.9/24.1/19.4倍(根据2019年4月26日收盘价)。 风险提示:行业竞争加剧;新业务拓展风险;地产销量持续下行。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-04-29 88.31 -- -- 90.88 2.12%
90.19 2.13%
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一、事件概述4月22日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现收入12.74亿元,同比增长15.66%;实现归母净利润-2257.20万元,同比减亏31.56%;实现扣非归母净利润-3673.49万元,同比减亏42.02%。 二、分析与判断 收入端稳健增长,利润端明显减亏 公司对全屋定制不断迭代升级,一季度收入端增长16%,其中定制家具产品增长7.8%,配套品增长19%,O2O引流收入增长14%。利润端明显减亏,其中归母净利润同比减亏1041万元,扣非减亏2663万元,主因去年投资收益比今年多2306万元。 期间费用率明显下降,净利率同比改善 报告期内,公司销售费用率同比下降1.7pct至34.7%,管理费用率下降2.4pct至7.1%,研发费用率上升0.2pct至2.4%,利息收入增加使财务费用率下降0.2pct至-0.03%,期间费用率整体下降4.1pct至44.2%。 盈利能力方面,公司毛利率下降0.5pct至41.6%,预计是经销渠道收入占比上升所致;得益于费用的有效控制,净利率上升1.2pct至-1.8%。 一季度渠道扩张达成预期,为全年业绩增长打下坚实基础 报告期内,公司加盟渠道实现收入约6.5亿元,同比增长约19%,收入构成中一二线城市占比约36%,三四五线城市占比约64%;一二线城市加盟门店数占比约22%,三四五线城市加盟门店数占比约78%。截至一季度末,公司加盟店总数已达2178家(其中自营城市加盟店96家),相比2018年底净增78家,其中购物中心店占44%,四五线城市开店占比约64%。公司完成一季度开店目标,为全年业绩增长打下坚实基础。 三、投资建议 四、 预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益2.97、3.60、4.28元,对应PE分别为30X、25X、21X,公司具备互联网属性,当下估值具备吸引力。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格上涨;房地产销售下行;整装业务推进不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-04-29 89.90 114.12 24.67% 90.88 0.32%
90.19 0.32%
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Q1单季度收入同比增速亮眼,业绩减亏,全年开局良好。公司2019Q1营收增速在去年较高基数(同比+38.76%)上仍保持15.66%的增速,增速表现亮眼。我们认为原因在于一是产品端公司定制家具新产品和大家居配套产品不断推出;二是渠道端直营与加盟渠道快速扩张;三是公司三地自营整装业务加速开展、Homkoo整装云全国布局快速推进。公司2019Q1归母净利润亏损0.23亿,同比减亏31.56%,单季度业绩亏损规模缩小,趋势向好。我们认为造成公司一季度业绩亏损的原因在于公司收入和成本费用季节性因素:受家具销售淡季影响,公司Q营收占全年营收比重较低;而在营业成本费用方面,由于公司直营业务占比较大,销售费用中的店铺租金、销售人员薪酬等刚性费用各季度支出较为平均,出现收入与费用季节性不尽匹配,引起公司一季度业绩亏损。长期来看,公司业绩表现有望持续向好。 管控效率提升,净利率改善。2019年Q1公司毛利率41.59%(同比-0.55pct),我们认为主要原因一是业务结构导致,二是加盟渠道收入增速(约19%)快于直营增速(约4%)渠道收入结构变化导致。期间费用率方面,销售费用率34.68%(同比-1.72pct),管理费用率9.55%(同比-2.19pct),财务费用率-0.03%(同比-0.17pct)。综合影响下,公司净利率同比+1.19pct至-1.80%。 渠道持续拓展,加盟渠道增速明显。2019年一季度公司加盟收入约6.5亿,同比增长约19%,直营收入约5.2亿,同比增长约4%。终端门店数量方面,公司2019年一季度末加盟店总数已经达到2178家(含在装修店面,其中自营城市加盟店96家)较2018年底净增加78家;直营店100家,较2018年底减少1家。客户数量方面,2019年一季度客户数约为7.7万,同比增长约3%。我们预计公司渠道的快速扩张将为公司未来收入稳定增长奠定基础。 自营整装业务有序开展,Homkoo整装云全国布局加速推进。报告期内,公司持续强化成都、广州、佛山三地新居整装业务,一季度公司自营整装工地交付316个(2018全年自营整装工地交付849个)。同时,公司Homkoo整装云战略稳步推进,截至2019年一季度末,整装云会员数已经超过1400家(2018年底约1200家)。整装业务收入规模同比增长2514%至约6200万。长期来看,随着自营整装发展及整装云持续赋能,公司整装业务收入有望持续加速增长。 信息系统优势明显,看好公司长期发展,维持“强推”评级。我们认为公司未来“整装+全屋定制”有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.00/7.36/8.87亿,对应当前市值PE分别为30/24/20倍。基于公司在全屋定制和整装渠道的快速发力,我们给予公司2019年38倍PE,维持115元/股目标价,并维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行家居消费不振,定制家具格局发生重大变化。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-04-26 94.49 120.44 31.57% 91.46 -3.95%
90.76 -3.95%
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事件: 公司2019年一季 度实现营收12.74 亿元,同比增长15.66%;归母净利润-2257 万元,同比减亏31.56%;扣非后归母净利润-3673 万元,同比减亏42.02%。 点评: 核心竞争力持续强化,成长逻辑逐步兑现。公司一季度非经常性损益约1416 万元,较去年同期的3038 万元大幅减少,扣非后净利润率提升明显。一季度属于家具销售淡季,同时公司直营占比高,销售费用中店铺租金、销售人员薪酬等占比较大,此类费用属于刚性费用,因此一季度出现亏损。2016 年以来公司归母净利润增速持续快于营收增速,主要源自公司直营净利润率不断提升。公司18 年开放一线直营城市加盟,大幅降低经销商开店门槛的同时,有效地摊薄直营经营成本, 使得直营净利润率快速提升。若考虑18 年整装业务亏损,18 年直营净利润率仍有明显提升。今年11 个直营城市都将开放,直营净利润率有望继续提升。另外公司一季度营收同比增长约15%,同店预计继续保持增长。在竞争日益激烈、竞品公司同店下滑的背景下,公司同店仍保持正增长,证明了在建材城自然流量大幅下滑的情况下,公司多年前布局SM+O2O 模式的多渠道获客的正确性。公司成长逻辑逐渐兑现,彰显行业龙头真本色。 一站配齐能力持续深化,各业务实现稳健增长。分产品看:公司19Q1 定制家具产品营收同比增长约7.8%,配套品营收同比增长19%,O2O 引流收入增长14%,整装业务同比增长约2500%。过去五年,配套品业务营收CAGR 约为53.76%,高于定制家居业务的38.93%。配套品营收增速快于定制家居增速,表明公司一站式配齐能力强并逐渐深化。 盈利预测及估值:预计19-21 年分别实现EPS3.28、4.46、5.86 元,对应PE 分别为29X、21X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,渠道下沉不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名