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康恩贝 医药生物 2018-10-30 6.07 8.32 33.12% 6.48 6.75%
6.48 6.75%
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业绩延续稳健增长趋势,前三季度扣非净利润同比增长22.08%。根据公司2018 年三季报,前三季度实现营业收入53.94 亿元(+42.57%),归属上市公司股东净利润7.67 亿元(+26.27%),扣非后净利润7.22 亿元(+22.08%)。第三季度由于康恩贝中药公司实行管理层持股带来的股权激励费用2,069 万元,银行借款和发行超短期融资券造成财务费用同比增加938 万元,导致扣非后净利润增速略有放缓。经营性现金流净流入3.24 亿元,同比减少35.80%,支付的购买商品款、期间费用以及税费和职工薪酬增加所致;公司收购嘉和生物药业有限公司27.4533%股权支付股权转让款95,255.00 万元,导致投资活动现金流量净流入同比减少。 “大品牌大品种工程”持续推进,恤彤呈现稳步回升态势。前三季度大品牌大品种工程产品实现营业收入39.41 亿元,同比增长52.25%。其中 “康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“康恩贝”牌三七药酒销售收入分别达到 61,314 万元、26,042 万元、12,667 万元、4,465 万元,同比分别增长 39.87%、143.11%、47.12%和 131.92%;“前列康”牌普乐安及坦索罗辛等系列产品、“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品、“康恩贝”牌麝香通心滴丸等品牌及产品同比增长30%左右;“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液通过开发扩大基层、民营医院等市场,销量继续呈现回升态势,前三季度实现实现销售数量7,093 万支,同比增长 16.65%,实现销售收入13.53 亿元,同比增长120.72%,剔除“两票制”销售收入可比口径增长13.26%。 销售费用同比增长72.56%,主导产品销售规模提升。增加应收账款前三季度销售费用为26.68 亿元,同比增长72.56%,整体销售规模增加的同时相应的销售费用增加,以及贵州拜特逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售费用增加。前三季度应收票据及应收账款为20.30 亿元,同比增长52.93%,主因公司主导产品销售收入增加相应的应收账款增加。资产减值损失989 万元,同比增长59.14%,主因公司应收款项增加,导致应计提的坏账准备相应增加所致。 估值与评级。并购嘉和生物布局生物创新药,嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景。前三季度业绩整体保持稳健增长趋势,我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.34、0.43、0.53元,对应PE 分别为18 倍、14 倍和12 倍,维持目标价8.50 元,继续给予“买入”评级。 风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价。
康恩贝 医药生物 2018-08-10 6.89 -- -- 7.15 3.77%
7.15 3.77%
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事件:2018 年8 月8 日康恩贝发布2018 年半年度财务报告,2018 年上半年公司实现营业收入35.76 亿元,同比增长52.82%;实现归属于上市公司股东净利润5.48 亿元,同比增长42.62%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利4.86 亿元,同比增长25.56%。 点评: 业绩维持高速增长。2018 上半年公司实现营业收入35.76 亿元,同比增长52.82%,其中医药工业营业收入34.89 亿元, 占报告期营业收入的 97.57%,同比增长56.56%;实现归属于上市公司股东净利润5.48 亿元,同比增长42.62%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4.86 亿元,同比增长25.56%。营业收入大幅度增长主要来至于两方面: 一是营销改革导致产品销售规模大幅度增加,二是“两票制”高开导致产品出厂价格增加。 大品牌大品种工程继续实现全面增长。公司大品牌大品种工程在2017 年取得显著效果基础上,继续实现全面增长,上半年销售收入为26.29 亿元,同比增长69.67%。感冒药“金笛”牌复方鱼腥草合剂上半年实现销售收入2.02 亿元,同比增长243.07%,继续保持了超高速增长;“康恩贝”牌肠炎宁系列上半年销售收入为3.77 亿元,同比增长30.31%;“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列上半年销售收入为2.41 亿元,同比增长51.22%;“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品上半年销售收入为1.94 亿元,同比增长46.71%。处方药方面,“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。 丹参川芎嗪注射液销量同比增长19.3%。通过不断开发基层医疗机构和民营医院等市场,“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品销量扭转了近二年来的下降态势、并呈现企稳回升。2018 年上半年销售量为4742 万支,同比增长19.30%,销售收入为8.94 亿元,同比增长200.48%,其中逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售收入增加额为5.47 亿元,剔除该因素可比口径增长26.84%。 全资控股天施康。2018 年3 月20 日,公司与全资子公司杭州康恩贝组成联合受让体以不高于35000 万元公开摘牌受让江西天施康公司41%股权,其中公司受让天施康36%股权,杭州康恩贝受让天施康5%股权。交易完成后,公司直接持有天施康95%股权,通过全资子公司杭州康恩贝持有天施康5%股权,对天施康实现了全资控股。 收购嘉和生物、布局生物创新药。4 月26 号,公司发布公告收购嘉和生物21.05%股权;6 月21 号发布公告继续收购嘉和生物8.6455%股权,合计持有嘉和生物29.6955 股权。嘉和生物主营业务为单抗及生物制品的研发及生产,目前重点在研单抗产品有10 个,其中抗HER2 人源化单抗、英夫利昔单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药处于III 期临床试验中,对应原研药全球市场销售额都是几十亿美元,属于大品种。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年全面摊薄后EPS分别为0.30、0.35和0.39元,维持公司“增持”评级。 风险因素:并购公司整合进度低于预期;主要产品招标价格下降;新药研发的不确定性;渠道拓展不及预期。
康恩贝 医药生物 2018-08-09 7.02 8.77 40.32% 7.15 1.85%
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事件 公司发布2018年半年度报告 2018年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为35.76亿元、5.48亿元和4.86亿元,分别同比增长52.82%、42.62%和25.56%,实现每股收益0.21元,每股经营性现金流0.10元,符合我们此前预期。 简评 大品牌大品种工程成效显著,带动公司业绩继续稳健增长 2018年上半年,公司实现营业收入35.76亿元,同比增长52.82%。核心业务板块医药工业实现营业收入34.89亿元,同比增长56.56%,实现归母净利润5.48亿元,同比增长42.62%;实现扣非归母净利润4.86亿元,同比增长25.56%。 分产品来看,现代中药与植物药实现营业收入23.49亿元,同比增长68.62%;化学药实现营业收入7.93亿元,同比增长40.85%;原料药实现营业收入2.32亿元,同比增长16.77%;其他产品实现营业收入1.13亿元,同比增长56.09%。 2018年上半年大品牌大品种工程继续推进,效果显著,纳入工程项目的各系列品牌产品共累计实现销售收入26.29亿元,同比增长69.67%。 丹参川芎嗪注射液产品通过努力开发扩大基层、民营医院等市场,销量扭转了近二年来的下降态势并呈现企稳回升,2018年上半年实现销售数量4742万支,同比增长19.30%,实现销售收入8.94亿元,同比增长200.48%(其中逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售收入增加额为5.47亿元,剔除该因素可比口径增长26.84%)。 启动科技创新发展驱动工程,收购嘉和生物21.05%股权,进军生物药产业 2018年2月,公司启动“康恩贝科技创新驱动发展工程”,该工程包含三大子项目即仿制药一致性评价、大品种二次开发、重大科技创新规划。 重大科技创新规划:4月26日公司发布公告,将以不超过6.74亿元受让嘉和生物21.05%股权。嘉和生物是国内较早从事抗体药物研究开发的生物药企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景,在国内该领域内有一定的领先实力。目前在中国处于Ⅲ期临床试验阶段的产品为:抗HER2人源化单抗(同类药商品名:赫赛汀,Herceptin),英夫利昔单抗生物类似药(原研药商品名:类克,Remicade)和贝伐珠单抗生物类似药(原研药商品名:安维汀,Avastin)。同时,嘉和生物的抗PD-1单抗也即将开展多个适应症的临床II、Ⅲ期试验; 仿制药一致性评价:阿莫西林完成申报与检查后的资料补充;盐酸坦索罗辛缓释胶囊完成申报正在CDE审评中,其他品种工作也在积极开展中; 大品种二次开发:重点针对《中国药典》2020版编制大纲要求,布局开展重点品种的标准提升工作,完成了黄莪胶囊四期临床试验与总结会,开展了汉防己甲素的工艺研究和药理研究,完成了丹参川芎嗪注射液的定量分析方法和工艺中物质转移率研究; 毛利率提高,开拓市场带来销售费用上升,其余财务指标基本正常 2018年上半年,公司综合毛利率为76.07%,同比提升6.44个百分点,主要由于中药、化药两类高毛系列品种收入增速加快带来毛利率提升;费用方面,销售费用同比增长106.25%,主要由于公司进一步加大营销投入,以及子公司拜特制药为适应“两票制”进行销售模式转型,销售费用增加较快所致。管理费用同比增长19.84%,主要由于公司研发投入、职工薪酬及资产折旧摊销增加,及康恩贝中药及其下属子公司核心员工持股平台对康恩贝中药公司增资带来股权激励费用摊销增加所致;应收账款同比增长48.47%,主要由于主导产品销售收入增加所致;存货基本稳定;经营活动产生现金流量净额同比下降23.73%,主要由于支付的购买商品款以及期间费用和税费增加所致;投资活动产生的现金流量净额同比下降133.10%,主要由于受让嘉和生物21.05%股权,支付股权受让款6.53亿元所致;筹资活动产生的现金流量净额同比增长148.85%,主要由于Q2公司逐步增加银行借款所致。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为69.51亿元、89.95亿元和113.78亿元,归母净利润分别为8.64亿元、10.52亿元和12.64亿元,分别同比增长21.5%、21.8%和20.1%,折合EPS分别为0.32元/股、0.39元/股和0.47元/股,分别对应估值22.3X、18.3X和15.3X,维持买入评级。 风险分析 仿制药一致性评价进展低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。
康恩贝 医药生物 2018-08-09 7.02 8.32 33.12% 7.15 1.85%
7.15 1.85%
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内生发展动力十足,上半年公司扣非后净利润同比增长25.56% 根据公司2018年半年报,实现营收35.76亿元,同比增长52.82%,归母净利润5.48亿元,同比增长42.62%,扣非后净利润4.86亿元,同比增长%。营业收入快速增长与公司主导产品的销售规模增加有关,同时逐步执行“两票制”带来一定的销售收入增加。2018年上半年公司非经常性损益6,205万元,其中投资收益为5,140万元,其他非经常性损益主要系政府补助。 大品牌大品种工程表现亮眼,核心大品种延续高增长趋势 上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收26.29亿元,同比增长69.67%。其中“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品在2018年上半年销售收入分别为2.02亿元、3.77亿元、2.41亿元和1.94亿元,较去年同期分别增长243.07%、30.31%、51.22%和46.71%;“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。 加大拓展基层和民营医院市场,“恤彤”上半年销售量同比增长19.30% 上半年“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液销售量为量4,742万支,同比增长19.30%,实现销售收入8.94亿元,同比增长200.48%。剔除逐步执行“两票制”导致的销售收入增加额5.47亿元,可比口径同比增长26.84%。销量增长的主要原因是子公司贵州拜特加大拓展基层和民营医院市场,上半年贵州拜特实现净利润2.15亿元。 收购天施康41%股权,并购嘉和生物布局生物创新药 上半年公司以约3亿元公开摘牌受让江西天施康公司41%股权,对其实现全资控股。4月26号公司发布公告,以不超过6.736亿元拟受让嘉和生物21.05%股权。6月21号再次增资受让8.6455%股权,合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景,公司依托嘉和生物研发平台,布局生物创新药领域。 估值与评级 我们预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元,对应PE分别为21倍、16倍和13倍,参考同行业公司估值,给予2018年25倍PE,维持目标价8.50元,近期股价受市场波动,由“增持”调高至“买入”评级。 风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价。
康恩贝 医药生物 2018-07-16 7.34 8.32 33.12% 7.77 5.86%
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上半年归母净利润同比增长42.62%,扣非后净利润同比增长25.63% 公司发布2018年上半年业绩预告,实现营收35.77亿元,同比增长52.83%,归母净利润5.48亿元,同比增长42.62%,扣非后净利润4.87亿元,同比增长25.63%。利润增长主因公司主导产品尤其是品牌产品销售规模增加,盈利能力增强。2018年上半年公司非经常性损益6,171万元,其中证券投资累计收益4,171万元,其他非经常性损益主要系政府补助。收入增速快于利润增速,我们认为主要是“两票制”导致的高开因素影响。 大品牌大品种工程表现亮眼,核心大品种延续高增长趋势 上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收26.29亿元,同比增长69.67%。其中“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列、“金笛”牌复方鱼腥草合剂和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品在2018年上半年销售收入分别达到3.77亿元、2.41亿元、2.02亿元、1.94亿元,较去年同期分别增长30.31%、51.22%、243.07%和46.71%;“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。 得益于基层、民营医院的市场拓展,“恤彤”销量企稳回升 “恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品通过努力开发扩大基层、民营医院等市场,,2018年上半年该产品实现销售数量4,742万支,同比增长19.30%,实现销售收入8.94亿元,同比增长200.48%。在两票制高开背景下带来的销售收入增加额为5.47亿元,剔除该因素可比口径增长26.84%。利润占比方面,我们预计2018年拜特的净利润占比下降至40%以下。 外延并购嘉和药业,布局生物创新药领域 4月26号公司发布公告,以不超过6.736亿元拟受让嘉和生物21.05%股权。6月21号再次增资受让8.6455%股权,合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景,公司依托嘉和生物研发平台,布局生物创新药领域。 估值与评级 年底开始公司专注内生增长,聚焦核心大品种,业绩趋势向好。2018年1月公司以6.98元/股非公开发行10.93亿元,用于国际化先进制药基地项目。我们预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元,参考同行业公司估值,给予2018年25倍PE,目标价8.50元,由“买入”调整为“增持”评级。 风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价。
康恩贝 医药生物 2018-06-07 7.36 -- -- 7.68 2.13%
7.77 5.57%
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2017年以来公司业绩高速增长。剔除珍诚医药并表因素后,2017年公司营业收入、归母净利润分别增长31.75%、61.23%;2018年一季度,营业收入和归母净利润分别增长62.51%、41.75%,高速增长趋势得以延续。公司2017年4月推动的大品牌大品种工程取得了显著效果,贡献了主要增量收入。在两票制等政策影响下,公司销售费用率增加、应收账款增加。 大品牌大品种工程效果显著。执行大品牌大品种工程营销改革之后,公司大品牌大品种工程系列产品大部分销售额得到大幅度提高。2017年大品牌大品种系列产品销售收入为37.01亿元,同比增长37.98%,扣除高开的贡献后,可比增长20.12%;2018年一季度大品牌大品种工程销售收入为12.8亿元,同比增长81.85%。2017年,新增加了4个过亿品种,分别是“金笛”复方鱼腥草合剂、“康恩贝”麝香通心丸、“金康速力”乙酰半胱氨酸片和“珍视明”眼健康系列;此外,丹参川芎嗪注射液销售额破10亿,肠炎宁系列产品销售额破5亿。 持续布局生物药。继公司合资控股成立杭州贝罗康、参股四川辉阳生命工程股份有限公司、远东超级实验室有限公司后,公司收购嘉和生物21.05%股权,持续布局生物药。嘉和生物主营业务为单抗及生物制品的研发及生产,控股股东为沃森生物。目前,重点在研单抗产品有10个,其中抗HER2人源化单抗、英夫利昔单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药处于III期临床试验中,对应原研药全球市场销售额都是几十亿美元,属于大品种。 丹参川芎嗪注射液呈现企稳回升态势。2017年,参川芎嗪注射液销售数量同比下降约10%,销售收入为10.35亿元,同比增长65.72%,剔除高开因素后,同比下降10.99%。通过进一步开发基层市场及民营市场,销售下降得到扭转,呈现企稳回升态势,2018年一季度销量同比增长6.68%,实现销售收入3.7亿元,同比增长161.12%,剔除高开因素可比口径增长7.68%。 医药电商业务经营良好。公司在天猫、京东等电商平台开设了“珍视明”品牌旗舰店,围绕“珍视明”品牌,开发眼健康新市场。此外,前列康系列产品聚焦阿里健康和京东两大平台。2018年一季度,公司医药电商销售收入为6465万元,同比增长85%。 盈利预测:鉴于公司大品牌大品种工程效果显著、医药电商业务经营良好、核心品种丹参川芎嗪注射液呈现企稳回升态势以及公司持续布局生物药领域,我们预测公司2018-2020年全面摊薄后EPS分别为0.30、0.35和0.39元,给予“增持”评级。
康恩贝 医药生物 2018-05-11 7.10 8.59 37.44% 7.85 8.28%
7.77 9.44%
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盈利预测与投资评级 我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,未来几年公司将继续回归内生性增长。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为69.51亿元、89.95亿元和113.78亿元,归母净利润分别为8.64亿元、10.52亿元和12.64亿元,分别同比增长21.5%、21.8%和20.1%,折合EPS分别为0.32元/股、0.39元/股和0.47元/股,分别对应估值22.3X、18.3X和15.3X,维持买入评级。 风险分析 仿制药一致性评价进展低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。
康恩贝 医药生物 2018-05-02 7.05 8.15 30.40% 7.83 8.75%
7.77 10.21%
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2017年净利润同比快速增长,2018年一季度业绩延续高增长 根据2017年年报,公司实现营收52.94亿元(-12.07%),归属上市公司股东净利润7.11亿元(+61.23%),扣非后净利润6.98亿元(+43.29%),营收下滑主因2016年年末处置珍诚医药股权,若不考虑该因素营收同比增长31.75%。2018年一季度公司实现营收17.82亿元(+62.51%),归属上市公司股东净利润2.68亿元(+41.75%),扣非后净利润2.30亿元(+20.15%)。 大品牌大品种工程成效显著,OTC类大品种表现亮眼 公司自2017年4月启动大品牌大品种工程,成效显著。2017年十个列入大品牌大品种工程系列产品实现营收37.01亿元(+37.98%),2018年一季度实现营收12.80亿元(+81.85%),其中OTC类大品种表现亮眼。 2017年肠炎宁系列销售收入5.32亿元,同比增长64%;感冒药复方鱼腥草合剂销售收入1.78亿元,同比增长140%,该产品自2017年十月份开始由浙江地区推广到全国;“珍视明”品牌滴眼液及眼健康系列产品销售收入3.1亿元,同比增长58.8%。处方药类大品种存在分化,2017年汉防己甲素片销售收入2.35亿元,同比增长32.84%;麝香通心滴丸销售收入1.17亿元,同比增长38.55%;“金奥康”奥美拉唑销售收入4.71亿元,同比增长近10%。受医保控费等政策限制影响,贵州拜特的丹参川穹嗪注射液可比口径收入5.5亿元,同比下滑10.99%(“两票制”价格政策下,实际收入10.35亿元),公司积极开拓民营及基层医院市场,2018年有望稳住不下滑。 财务费用率下降明显,“两票制”执行后销售费用率上升 2017年年报显示,公司销售费用为22.83亿元,同比增长48.59%,销售费用率为43.14%,同比大幅增加17.61pp,2018年一季度销售费用为9.00亿元,销售费用率为50.50%,继续呈现增长趋势。我们认为在“两票制”的政策下,2018年销售费用率同比继续增加,2019年随着政策因素消化后,销售费用率将趋于稳定。2017年公司管理费用率趋于平稳,财务费用率下滑明显。2017年财务费用为6296万元,同比减少近4000万元,主因2016年公司发行11亿5年期债券,借款利息同比减少。我们认为2018年公司管理费用率和财务费用率将趋于稳定。 估值与评级 2016年底开始公司专注内生增长,聚焦核心大品种,业绩趋势向好。2018年1月公司以6.98元/股非公开发行10.93亿元,用于国际化先进制药基地项目。考虑到公司销售费用率提升和非公开发行后股本增加,我们下调18-19年EPS由0.42、0.55元到0.34、0.43元,参考同行业公司估值,给予2018年25倍PE,目标价由9.60元下调至8.50元,维持“买入”评级。 风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价
康恩贝 医药生物 2018-01-12 7.30 8.15 30.40% 7.39 1.23%
7.39 1.23%
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事件 公司发布2017年度业绩预增公告 经财务部初步测算,预计2017年度实现归母净利润与上年同期相比,将增加2.64亿元到3.53亿元,同比增加60%到80%;扣非归母净利润与上年同期相比,将增加2亿元到2.9亿元,同比增加41%到60%。符合我们此前预期。 简评 大品牌大品种工程效果显著带动公司业绩高速增长 公司剥离珍诚医药后战略聚焦内生增长,于2017年4月启动大品牌大品种工程,并顺利推进工程实施。我们估计:1)公司肠炎宁系列、奥美拉唑系列及前列康系列产品销售规模突破5亿元大关;2)“康恩贝”牌肠炎宁系列受益于零售端销售队伍扩建及终端价格调整,全年实现快速增长;3)“金笛”牌复方鱼腥草合剂系列受益于浙江地区市场向周边地区以及全国市场开拓,全年实现快速增长;4)“珍视明”牌滴眼液系列受益于电商渠道高速增长全年实现快速增长;5)其余产品实现不同幅度增长,大品牌大品种工程工程效果显著,带动公司全年业绩高速增长;6)中药注射剂方面,丹参川芎嗪注射液降幅符合预期,未来有望企稳。 阿莫西林胶囊仿评进展处于第一梯队,后续品种有待申报 公司积极应对仿制药一致性评价,进展最快的阿莫西林胶囊已于2017年12月29日发补,晚于石药集团阿莫西林胶囊1天,进度处于品种第一梯队,未来有望以第一集团身份获批,占据先发优势。截至2018年1月9日,药智网数据库显示公司已完成BE备案的品种还有盐酸坦索罗辛缓释胶囊、盐酸雷尼替丁胶囊和泮托拉唑钠肠溶片,后续梯队丰富。CDE数据显示,盐酸坦索罗辛缓释胶囊BE实验已完成患者招募,正在进行试验,有望成为公司第二个申报一致性评价品种。 盈利预测与投资评级 我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,未来几年公司将继续回归内生性增长。暂不考虑增发,预计公司2017-2019年实现营业收入分别为44.33亿元、50.10亿元和56.61亿元,归母净利润分别为7.00亿元、8.45亿元和10.16亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.28元/股、0.34元/股和0.40元/股,维持买入评级。 风险提示 非公开发行进度低于预期、仿制药一致性评价进展低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。
康恩贝 医药生物 2018-01-12 7.30 -- -- 7.39 1.23%
7.39 1.23%
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近日,康恩贝发布2017年度业绩预增公告:公司2017年度归母净利润预计同比增长60%到80%,扣非后归母净利润预计同比增长41%到60%。 业绩符合预期,Q4单季度业绩高速增长。2017年Q3我们上调公司业绩预测至全年归母净利润预计增长70%,与此次公司预告净利润增速60%~80%基本一致。按预告测算,预计Q4单季度扣非后归母净利润同比增长46%以上,保持高速增长态势,公司大品牌工程战略成果继续显现。2016年公司因确认贵州拜特股权对价和珍诚医药转让的损益,非经常性损益合计影响-10,135万元。2017年非经常损益大幅减少,预计2018年非经常损益将继续下降,对业绩影响减弱。 大品牌战略显效,持续驱动内生成长。公司在重新梳理主打品种基础上启动大品牌大品种工程,计划用5年时间培育十个以上过10亿的战略大品种。公司在执行中大力推行大品牌+高毛利+终端分销组合模式,切合当前OTC市场的销售环境,领先市场取得显著的成效,预计核心大品种净利润贡献在2017年同比增长约30%,有效带动公司整体业绩回升。 医保目录和一致性评价助力处方药成长。2017年新版国家医保目录中公司新进入15个品种,其中包括汉防己甲素片、肠炎宁颗粒等潜力品种,截止9月底,已有19个省市开始或即将执行新版医保目录,其中包括北京、广东和江浙等药品份额靠前的大省;一致性评价第一批289个文号公司涉及到的有59个品规,其中16个品规公司已经申报了参比制剂备案,一致性评价结果落地将淘汰低质量品种,提高市场集中度,为公司普药品种提供增长机遇。 大股东和员工持股增持彰显发展信心。2017年6月至12月,公司大股东康恩贝集团连续增持公司股权,合计达1,939万股(占总股本0.77%),增持均价6.967元/股。员工持股计划也于2017年1月增持4125万股(总股本1.61%),增持均价7.17元/股。两次增持均充分公司对未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:继续看好公司大品牌战略,增长模式从外延转向内生持续增长,考虑到公司剥离非主业资产之后,聚焦内生性成长,大品种大品牌战略持续推进显现成效,公司经营逐季改善显著,营销激励和员工持股计划理顺内部利益关系,控股股东持续增持彰显公司管理层对未来公司发展的信心,因此我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.30、0.35、0.40元,对应当前股价PE为24.23、20.50、18.06倍,维持买入评级。 风险提示:大品种大品牌战略推进进度和效果不及预期,公司零售市场拓展及处方药产品增长的不确定性,一致性评价政策实施不及预期,医保目录调整不及预期,核心品种销售不及预期,公司未来业绩的不确定性。
康恩贝 医药生物 2018-01-11 7.38 9.20 47.20% 7.39 0.14%
7.39 0.14%
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17年预测净利润同比增长60-80%,基本符合预期。 公司17年业绩预告:预测净利润为7.06亿元-7.94亿元,同比增长60-80%。其中17年第四季度实现净利润0.99亿元-1.87亿元,环比三季度净利润有所下降,主因:1.贵州拜特追加对价,影响四季度净利润1,250万元;2.预计部分品种销量有所下滑。中药注射剂主要受到国家政策影响,市场已有预期。17年扣非后净利润为6.87亿元-7.77亿元,整体业绩水平基本符合预期。我们预计在“大品牌大品种工程”继续推动下,18年业绩继续保持趋势向上。 大品种战略已显成效,OTC类大品种持续高增长。 公司自2016年底开始启动“大品牌大品种工程”,17年自有产品增速明显。我们预期17年销售额超过5亿元的大品种已有3个:丹参川穹嗪注射液、肠炎宁、奥美拉唑。销售增速较快的品种主要为OTC类产品,预计肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为70%,复方鱼腥草合剂营收增速超过100%。由于贵州拜特的丹参川穹嗪注射液由于受到中药注射剂政策影响,我们预计17年同比仍有所下滑。公司的利润结构逐步改善,16年贵州拜特净利润占整体净利润近70%,预计17年贵州拜特净利润占比下降至40-45%。公司共15个品种新进国家医保目录,包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种,预计18年仍有增长较大的增长潜力。 预计17年销售费用同比增长明显,财务费用同比减少。 公司为了推广OTC产品,自建销售渠道并增加营销人员,在17年前三季度,公司销售费用已达15.46亿元,同比增长36.41%。同时由于两票制原因,子公司贵州拜特低开转高开,我们预计17年销售费用同比提升明显。财务费用方面,17年年末公司银行借款规模较上年同期期末余额下降40%以上,前三季度即节省财务费用近5000万元。我们认为18年销售费用继续提升,在收入端稳步提升的前提下,预计不会拖累整体毛利水平。 估值与评级。 公司自2016年底开始专注内生发展,聚焦核心大品种。预计18年OTC类大品种继续稳步增长,部分二线品种也具备良好的发展空间。第一期3亿元员工持股计划已经完成,成交均价为7.17元,显示公司对未来发展的信心。预计17-19年EPS分别为0.32、0.42和0.55元,考虑公司业绩快速增长,给予2017年30倍PE,目标价9.60元,维持“买入”评级。
康恩贝 医药生物 2017-10-20 7.50 -- -- 7.77 3.60%
7.77 3.60%
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事件:公司发布2017年三季度报告,2017前三季度收入37.83亿元,同比减16.62%。归母净利润6.07亿元,同比增长34.86%;扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长40.23%,EPS为0.24元,超过我们前期预测。 投资要点:加强内部管理,业绩增长逐季提升。公司通过持续的外延并购整合丰富品种,2016年处置珍诚医药调整战略回归内部管理,2017年提出大品牌战略,专注品种的经营整合,业绩逐季提升。扣除珍诚医药剥离影响,前三季度营业收入增8.43%,其中三季度单季收入增速为41.87%,对比Q1(+14.87%)和Q2(+21.34%),显著提升。三季度单季扣非后归母净利润2.04亿元,同比增长58.81%。考虑两票制推广,贵州拜特的由低价销售转为高开,应收账款同比增加71.57%。 营销机制创新,内部整合促增长。公司在重新梳理主打品种基础上启动大品牌大品种工程,计划用5年时间培育十个以上过10亿的战略大品种。公司在执行中围绕公司10大品牌核心,进行营销管理体制创新,建立大品牌大品种工程总指挥部来统筹协调内外部资源,对于产品全生命周期进行统一战略规划,同时深度挖掘品牌核心价值主张,并结合自身产品特色,以“康恩贝”、“天保宁”和“金奥康”等核心品牌作延伸,开发多系列品种拓展市场,大力推行大品牌+高毛利+终端分销组合模式,所涉及大品种在2017年前三季度累计收入为25.88亿元,占公司整体收入68.4%,同比增长29.45%,其中三季度单季收入为10.49亿元,占公司整体收入72.69%,同比增长48.71%,大品种大品牌战略驱动增长已经逐步显现成效。零售重点布局,未来对接医院持续高增长。目前医院渠道面临医保控费、药占比等政策压制而增速下滑,公司顺应国家政策走向着力打造零售渠道,集中优质资源推广“肠炎宁”和“金笛”等OTC品牌,持续加大终端广告营销力度,在零售终端保持高速增长,我们预计金笛系列在2017年有望成为公司下一个过亿品种,除了通过产品升级和品牌重塑来提升竞争力,公司同时大力扩充零售终端营销队伍,并配合以销售激励政策来激发销售人员积极性,推动零售终端快速增长;公司中西药品种齐全,在多个领域具备潜在协同效应,通过打造肠炎宁和金奥康、前列康和必坦的中西合璧组合,未来打通医院和零售渠道,利用医院学术影响的推动品牌持续放量。 医保目录和一致性评价,接力处方药成长。2017年新版目录中公司新进入15个品种,其中包括汉防己甲素片、肠炎宁颗粒等潜力品种,截止9月底,已有19个省市开始或即将执行新版医保目录,其中包括北京、广东和江浙等药品份额靠前的大省,公司汉防己甲素片新进入医保后持续高速增长,上半年销售已过亿,医保对于药品销售放量的带动作用将逐步体现;一致性评价政策将淘汰低质量品种,提高市场集中度,为公司普药品种重拾增长提供机遇,第一批289文号公司涉及到的有59个品规,其中16个品规公司已经申报了的参比制剂备案,阿莫西林胶囊已经启动BE试验,未来随着一致性评价在药品招标和医保支付政策利好的影响下,建议关注公司普药品种通过提升市场份额带来业绩弹性。 内生增速提升,上调盈利预测,维持买入评级。上调2017-2019年EPS至0.30、0.35、0.40元,对应PE为26、22、19倍,考虑到公司剥离非主业资产之后,聚焦内生性成长,大品种大品牌战略持续推进显现成效,公司经营逐季改善显著,营销激励和员工持股计划理顺内部利益关系,控股股东持续增持彰显公司管理层对未来公司发展的信心,维持买入评级。风险提示:大品种大品牌推广不及预期;公司零售市场拓展及处方药产品增长的不确定性,中药注射液品种持续放缓。
康恩贝 医药生物 2017-10-19 7.50 9.20 47.20% 7.77 3.60%
7.77 3.60%
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17年业绩加速提升,三季度业绩增速略超预期 前三季度公司实现营收37.83亿元(-16.62%)、归属于上市公司股东净利润6.07亿元(+34.86%),扣非后净利润5.91亿元(+40.23%)。营收同比下滑主因2016年末珍诚医药股权出让,不再纳入报表,不考虑该因素营收同比增速为28.43%。分季度数据看,第三季度实现营业收入14.43亿元(+41.87%),归属上市公司股东净利润2.23亿元(+55.48%),扣非后净利润2.04亿元(+58.81%)。第三季度业绩环比加速提升,符合我们对公司业绩的预判。去年四季度由于剥离珍诚医药的损失计提等因素,预计四季度业绩仍将保持快速增长。 专注内生增长实行大品种战略,核心品种延续高增长 公司启动“大品牌大品种工程”,用5年时间培育实现10个销售达到或超过10亿元的大品牌大品种的目标。前三季度肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为70%,复方鱼腥草合剂营收增速超过100%,金奥康和阿乐欣同比保持增长,贵州拜特的丹参川芎嗪注射液按照同比口径收入增速下降2-3%,与上半年业绩持平。由于两票制影响,丹参川芎嗪注射液低开转高开后对收入有一定影响。前列康”普乐安系列和“天保宁”银杏叶制剂系列,销售收入下滑均不到10%,同比上半年业绩有所好转。新版医保目录中,26个品种中药注射剂限病种限医院,而丹参川芎嗪没有进国家医保受影响相对较小。公司共15个品种新进国家医保目录,包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种,同时二线品种有较大的发展潜力。前三季度汉防己甲素片同比增长超过30%,是销售额过亿元的重点品种。 销售费用同比大幅增长,前三季度财务费用减少5031万元 前三季度公司销售费用为15.46亿元,同比增长36.41%,销售费用率为40.87%,同比增长15.90pp,主因2016年珍诚医药导致销售费率基数的影响。财务费用4149万元,同比减少54.80%,主因公司去年发行11亿5年期债券,银行借款规模较上年同期期末余额下降69.42%,利息支出同比大幅减少。资产减值损失为621万元,同比减少72.84%,主因珍诚医药去年同期资产减值损失较大。预计四季度销售费用和财务费用保持平稳,资产减值损失不会造成业绩压力。 估值与评级 公司16年业绩触底,17年业绩加速提升,第一期3亿元员工持股计划完成,持股均价为7.17元。控股股东计划12月19日前以不超过8元/股增持1800万股,彰显公司管理层对未来发展的信心。预计17-19年EPS分别为0.32、0.42和0.55,考虑公司业绩快速增长,给予2017年30倍PE,目标价9.60元,维持“买入”评级。 风险提示:市场震荡风险,公司业绩不及预期。
康恩贝 医药生物 2017-10-19 7.50 8.15 30.40% 7.77 3.60%
7.77 3.60%
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公司发布2017年三季度报告。 前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为37.83亿元、6.07亿元和5.91亿元,分别同比增长-16.62%、34.86%和40.23%,实现每股收益0.24元,每股经营性现金流0.20元,符合我们此前预期。 同比口径下,业绩已呈现高速内生增长。 公司核心战略聚焦内生发展现已取得积极成效,医药工业产品销售收入增长较好,按同期可比口径(剔除珍诚医药公司营业收入因素)计算,前三季度公司营业收入较上年同期增长28.43%,其中2017Q3实现营业收入14.43亿元,较上年同期可比口径增长41.87%,环比增长16.05%;前三季度实现归母净利润及扣非后净利润分别增长34.86%和40.23%,其中2017Q3实现归母净利润2.23亿元,扣非后净利润2.04亿元,同比分别增长55.48%和58.81%,环比分别增长13.80%和3.81%。 大品牌大品种工程收效良好,带动业绩高速增长。 公司按照专注制药业务、聚焦内生增长的战略要求,确定了包括“康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品、“前列康”牌普乐安及黄莪等系列产品、“天保宁”牌银杏叶系列产品、“金奥康”牌奥美拉唑系列产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸及汉防己甲素系列产品、“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品和“康恩贝”牌三七药酒等10个品牌及相关产品组合作为大品牌大品种工程项目,运用价格调整策略,并在市场营销方面突破营销细节瓶颈+部分品种区域市场转向全国市场以寻求突破与发展,助力工程产品放量增长。大品牌大品种工程项目的品牌及产品前三季度累计完成销售收入25.88亿元,同比增长29.45%,带动公司业绩高速增长,我们估计,“康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“珍视明”品牌系列产品及“康恩贝”牌三七药酒增幅在60%以上,“金康”牌汉防己甲素片增幅在30%以上。在中药注射剂方面,由于部分地区已逐步推行两票制,丹参川芎嗪注射液部分低开转高开,估计收入增长约35%-40%,销量及利润降幅继续缩窄,有望呈现企稳态势。 非公开发行获批,内生增长可期。 目前,公司非公开发行已获批。根据公司此前发布的最新草案修订稿,公司拟向不超过10名特定对象非公开发行股票。公司实施2016年度利润分配方案后,将非公开发行底价由7.00元/股调整为6.88元/股,发行数量由不超过1.56亿股调整为不超过1.59亿股。本次定增资金将用于投资建设国际化先进制药基地项目,支持原料药和制剂产品业务扩大产品规模,提高产品质量,符合公司现阶段实行大品牌大品种工程,聚焦内生增长的核心发展战略,长期来看内生增长值得期待。 控股股东增持,彰显未来发展信心。 2017年6月19日,公司控股股东康恩贝集团基于对公司未来发展的信心,增持公司股份120万股,并计划在未来6个月内,根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势,累计增持股数不少于1800万股,累计不超过公司已发行总股份的2%。截至2017年9月29日,控股股东康恩贝集团有限公司已合计增持公司股份1800.95万股。 剔除珍诚医药因素,财务指标基本正常。 2017年前三季度,由于处置珍诚医药不再将其纳入并表范围,营业成本同比下降55.65%;由于公司主导产品销售收入大幅增长,销售费用同比增长36.41%,应交税费期末余额较年初增长109.42%,应收账款期末余额较年初增长71.57%,其他应付账款期末余额比年初余额增长53.74%;由于公司根据有关协议向朱麟先生支付收购贵州拜特公司股权转让追加对价5.99亿元,货币资金期末余额较年初下降43.50%,投资活动现金净流量同比下降197.79%;由于公司加强资金管理,优化借款结构,期末公司银行借款规模较上年同期期末余额下降69.42%,利息支出较上年同期大幅减少,财务费同比下降54.80%;由于公司子公司金华康恩贝公司受托经营管理而纳入合并范围的浙江耐司康药业有限公司报告期内采用银行承兑汇票方式结算的货款增加,应付票据期末余额比年初余额增长271.05%;由于政府补助及会计政策变更,公司营业外收入同比下降93.89%,营业外支出同比下降36.65%。 盈利预测与投资评级。 我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,未来几年公司将回归内生性增长,预计公司全年增速进一步加快。暂不考虑增发,预计公司2017–2019年实现营业收入分别为44.33亿元、50.10亿元和56.61亿元,归母净利润分别为7.00亿元、8.45亿元和10.16亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.28元/股、0.34元/股和0.40元/股,维持买入评级。
康恩贝 医药生物 2017-09-18 7.22 8.15 30.40% 7.77 7.62%
7.77 7.62%
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事件 非公开发行股票获证监会核准批复 9月11日晚,公司发布非公开发行获批公告,证监会核准公司非公开发行不超过1.59亿股新股。根据公司此前发布的最新草案修订稿,公司本次非公开发行价格为7.00元/股,拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过1.56亿股,募集资金10.93亿元用于投资建设国际化先进制药基地项目。公司实施2016年度利润分配方案后,将非公开发行底价由7.00元/股调整为6.88元/股,发行数量由不超过1.56亿股调整为不超过1.59亿股。 简评 聚焦大品牌大品种工程,定增资金支持制药基地建设 本次定增资金将用于投资建设国际化先进制药基地项目,支持原料药和制剂产品业务扩大产品规模,提高产品质量,符合公司现阶段实行大品牌大品种工程,聚焦内生增长的核心发展战略。2017年上半年,公司大品牌大品种工程效果显著,重点产品大幅增长,按同期可比口径计算公司营业收入增长21.34%。肠炎宁、复方鱼腥草合剂、“珍视明”品牌系列产品、“康恩贝”牌三七药酒等以零售市场品牌运作模式的部分产品出现70%以上突破性增长。处方药产品受行业政策影响,有升有降,汉防己甲素片同比增长45%。 未来公司将继续深入开展大品牌大品种工程,回归内生性增长:1)建立并完善支撑保障体系;2)把握政策机遇,努力完成主导产品地方医保目录增补与低价药价格调整工作;3)重点聚焦打造OTC、慢病用药、特色专科用药三大核心产品群组的零售市场;4)做好银杏叶全产业链项目和丹参川芎嗪注射液、麝香痛心滴丸、三七药酒等品种的二次开发;5)加快江西天施康配方颗粒临床单位试用申请进度,年底前确保一定品种和产品的生产供应。同时,公司将争取获得浙江省第二批试点配方颗粒资格。在中药注射剂方面,我们预计未来净利润降幅将继续缩窄。 盈利预测与投资评级 我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,未来几年公司将回归内生性增长。预计公司三季度增速进一步加快,我们已经将公司放到9月月报的重点组合。暂不考虑增发,预计公司2017–2019年实现营业收入分别为44.33亿元、50.10亿元和56.61亿元,归母净利润分别为7.00亿元、8.45亿元和10.16亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.28元/股、0.34元/股和0.40元/股,维持买入评级。 风险提示 非公开发行进度低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名