事件：公司公布2024H1业绩报告。根据公司公告，公司2024H1实现营收1.18亿元（yoy+6.08%），实现归母净利润0.06亿元（yoy-83.21%），实现扣非归母净利润-0.01亿元（yoy-102.05%）。2024单Q2实现营收0.64亿元（yoy-7.82%），实现归母净利润0.11亿元（yoy-56.99%），实现扣非归母净利润0.05亿元（yoy-78.31%）。2024H1业绩表现不及市场预期。 点评：紧盯商业低轨卫星市场，三大产品营收维持稳定。根据公司公告，公司2024H1实现营收1.18亿元（yoy+6.08%）。我们分析认为1）分产品看，电源管理芯片实现收入0.52亿元（yoy+35.86%），ADC/DAC芯片实现营收0.47亿元（yoy-11.34%），微系统及模组实现收入0.15亿元（yoy+47.47%），公司持续扩大三大主业产品的技术领先优势，紧盯商业低轨卫星市场，已完成多款产品的流片、定型与应用，未来有望充分受益于下游需求释放加速；2）考虑公司作为特种芯片核心供应商，研发节奏不断加快，伴随产品矩阵进一步丰富，叠加后续新增订单落地，产品有序交付，公司营收有望实现快速增长。 加大研发投入费用端承压，业绩不及市场预期。根据公司公告，公司2024H1实现归母净利润0.06亿元（yoy-83.21%）。2024H1公司毛利率为85.17%，较去年同期减少4.64pcts；2024H1净利率较去年同期减少25.38pcts至4.77%。我们分析认为：1）毛利率降低主要系产品盈利结构变化叠加新办公楼投入使用带动制造费用增加；2）净利率降低主要系费用端承压，其中2024H1期间费用率为68.07%，较去年同期51.36%增加16.71pcts，主要系研发费用率高增，较去年同期增加10.52pcts至56.98%。考虑公司目前研发费用前置，后期伴随在研产品定型量产，产品结构持续优化，叠加降本增效措施推进，费用端有望得到改善，公司整体盈利能力有望提升。 存货高位增加，有望随产品交付转化为业绩。根据公司公告，截至2024年H1末，公司存货为1.18亿元，较年初增加0.12亿元。我们分析认为1）公司积极备产，相控阵雷达以及卫星行业需求旺盛，侧面验证行业高景气度；2）伴随后续订单落地，下游需求加速释放，存货陆续转化为收入，有望带动未来业绩企稳回升。 深耕特种高端芯片领域，三大逻辑助力盈利能力稳步提升。1）公司作为特种高端芯片核心供应商，三大业务有望随下游卫星、雷达等需求释放，带动营收快速增长；2）公司产品性能优越，对标国际先进水平，高筑行业壁垒，保证现有市场份额稳步扩张；3）公司紧盯商业低轨卫星市场，新研并迭代了多个系列可量产产品，未来核心受益于国内星座建设加速。 下调2024-2026E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加大研发投入叠加毛利率波动，我们下调公司2024-2026E年归母净利润为0.88/1.22/1.76亿元（前值为1.03/1.51/2.34亿元），当前股价对应PE分别为49/36/25倍，选取射卫星配套相关的代表性公司铖昌科技（相控阵T/R芯片）、上海瀚迅（相控阵天线等）、天银机电（星敏感器等）进行对比，可比公司2024年PE均值为60，公司PE估值低于行业均值，考虑到公司产品性能优越，市场竞争力强，核心受益于国内星座建设加速，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；国内星座建设不及预期。

公司公布 2024H1业绩报告。根据公司公告，公司 2024年 H1实现营收 25.91亿元（yoy-9.93%），实现归母净利润 1.96亿元（yoy-37.11%）。2024H1业绩略低于市场预期。 点评： 北斗导航业务持续高增，无线通信业务短期承压。根据公司公告，公司 2024H1实现营业收入 25.91亿元（yoy-9.93%）。分产品看，无线通信产品实现营收 7.31亿元（yoy-44.60%），占总营收的28.23%；北斗导航产品实现营收 4.14亿元（yoy+275.45%），占总营收 15.96%；航空航天产品实现营收 1.57亿元（yoy+16.57%），占总营收 6.08%；数智生态产品实现营收 12.46亿元（yoy-1.57%），占总营收 48.07%。我们分析认为，无线通信受到行业客户调整及周期性波动影响同比下滑，未来有望随需求恢复加速放量；北斗导航领域实现大幅增长，长期高增势头不减。随着周期性波动调整逐步结束，叠加北斗导航业务持续高增，预计公司收入全年有望实现增长。 持续加码新领域研发投入，保障未来业绩增长。根据公司公告，公司 2024H1实现归母净利润 1.96亿元（yoy-37.11%）,2024H1毛利率为 32.12%，较去年同期下降 1.85pcts，2024H1净利率为 8.63%，较去年同期下降 2.44pcts。我们分析认为 1）毛利率下降主要系新产品大量发布，规模效应尚未显现；2）净利率降低主要系公司增加研发投入和民品市场拓展投入增加所致。2024H1公司投入研发费用 4.77亿元，研发费用率较去年同期增加 3.76pcts 至 18.41%。公司加大北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G 等新兴领域投入，全力打造未来业绩新增长点。随着公司研发成果转化为收入以及民品领域逐步放量，叠加规模效应不断增强，未来业绩有望恢复增长。 持续深化与中国移动业务合作，进一步夯实公司市场竞争力。公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。公司与中国移动的合作将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响力。 空天地信息化网络核心国企，军民双驱助力稳健增长。1）公司为国内资深军工电子企业，在保持无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块已有基础上，不断探索新增长点，构筑竞争优势，未来有望随下游需求放量及民品应用领域拓展实现营收业绩稳健增长；2）北斗三号全球组网完成，公司“基带+射频”芯片为北斗导航下游应用核心元器件，北斗导航应用规模放量带动业务收入持续高增。3）积极布局卫星互联网、低空经济和 AI 军事化等新兴板块，持续加大研发投入，借力技术优势完善产业布局，打造业绩新增长点。 下调 2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到营收占比较高的无线通信业务受客户调整及周期性波动影响较大，叠加公司加大新兴领域研发投入，我们下调2024-2026E 归母净利润分别为 7.6/9.0/11.5亿元（前值为 8.3/10.3/13.1亿元），当前股价对应 2024-2026E 年 PE 分别为 29/25/19倍。考虑到公司是无线通信领域全频段覆盖优势企业，叠加北斗导航下游应用放量，同时公司积极布局“北斗+5G”、卫星互联网和无人产业，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新兴业务市场拓展不及预期。

公司发布 2024年半年报。2024H1实现营收 4.85亿元（yoy+27.04%），归母净利润 2.16亿元（yoy+17.44%），扣非归母净利润 2.07亿元（yoy+18.15%）。公司营收及业绩增速符合预期。 点评： 公司营收及业绩增速符合预期，接连签署重大合同业绩有保证。1）2024年 Q2实现营收 2.38亿元（yoy+21.71%），归母净利润 1.01亿元（yoy+6.32%），扣非归母净利润 0.95亿元（yoy+8.10%），公司营收稳定增长主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量较上年同期稳步提升；2）公司盈利能力较去年同期相比略有下降，2024H1公司毛利率降低 1.80pcts 至 56.27%，净利率降低 5.30pcts 至 42.10%，主要系子公司尚在产能建设期，产生一定亏损。随着子公司业务逐渐拓展，业绩端有望实现高增；3）公司分别于 2024年 1月 17日、2024年 1月 30日和 2024年 7月 5日披露批产项目销售合同签署公告，合同含税金额分别达 3. 10、3.32和 1.32亿元，合计达 7.74亿元，预计对公司当期业绩产生积极的影响。 持续推进募投项目建设，产能建设稳步推进。根据公司公告，1）华秦科技新材料园（一期）项目正在加快建设中，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作，公司采取边建设边投用的原则。华秦科技新材料园（二期）项目亦处于建设规划中。2）沈阳华秦航发正在进展产线建设，部分产线开始首件验证及试生产，并通过重要客户供应商资格认证。3）南京华秦目前在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。4）上海瑞华晟和沈阳瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作。 国内特种材料领军企业，市场地位突出。1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现了批产应用，是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业。2）随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔。3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求。4）子公司：下游布局的加工、声学、陶瓷基复合材料等子公司实现领域多元化布局。 维持 2024-2026年预测并维持“增持”评级。我们维持公司 2024-2026E 年归母净利润预测为 5.1/6.8/ 9.1亿元，对应当前股价 2024-2026年 PE 分别为 33/25/19倍。考虑需求端持续快速增长，公司横向积极拓展与主业协同业务，业绩保持较快增长，维持“增持”评级。 风险提示：需求波动风险；军品批产进度不及预期；行业竞争加剧风险

公司背靠西北有色金属研究院，领军稀有金属新材料行业。 公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。 2023年公司实现营收 32.26亿元（yoy+9.69%），归母净利润 1.96亿元（yoy+6.11%）。 钛合金：原材料海绵钛价格趋稳，下游各领域景气度逐渐提升，公司错位竞争优势显著。 1）成本端：我国海绵钛产量持续扩张， 2023年实现贸易顺差， 近期价格趋稳； 2） 航空是钛合金军品端主要应用领域，需求持续高景气度； 航海对标海外， 各类装备渗透率提升，钛合金市场潜力巨大； 航天及地面可靠性要求提升，钛合金需求稳步增加； 3） 行业呈现寡头垄断，西部超导、宝钛股份与西部材料为核心参与者，公司定增“高性能低成本钛合金技改项目” 提升产品竞争力。 三大子公司产品应用广泛，多元化业务聚势新腾飞。 1）天力复合深耕层状金属复合材料领域，产品广泛用于 PTA 项目等化工领域，近年 PTA 产量的增加带动产品市场需求； 2）西诺稀贵是我国核反应堆关键组件的核心供应商，近年我国核电行业高速发展，公司核反应堆堆芯关键材料业务稳步增长，公司的营收和盈利能力均实现稳定增长。 3）菲尔特专注金属纤维及制品行业，受下游需求影响公司盈利短期承压中长期向好。 首次覆盖并给予“增持”评级。 西部材料作为国内钛合金等稀有金属研发及生产领军企业，下游覆盖航空航天、海洋工程、地面兵装及化工、核电、环保等民用领域，公司“1+3+X”布局多元化业务，募投扩产有望持续提升盈利能力。预计公司 2024-2026E 年的归母净利润分别为 2.50、 3.30、 4.25亿元，同比增速依次为 27.2%、 32.2%、 28.8%，对应 PE 分别为 24/18/14倍。选取西部超导（钛合金、高温合金）、钢研高纳（高温合金）、图南股份（高温合金）作为可比公司，可比公司平均估值分别为 27/21/18倍，公司估值低于行业平均，因此首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 产品交付不及预期

事件：公司发布2024年半年报业绩预告。2024年H1预计实现营收4.97亿元（yoy+30.05%），归母净利润2.20亿元（yoy+19.63%），扣非归母净利润2.12亿元（yoy+21.21%）。公司营收及业绩增速符合预期。 点评：公司营收及业绩增速符合预期。2024年Q2预计实现营收2.49亿元（yoy+27.6%），归母净利润1.06亿元（yoy+10.1%），公司营收稳定增长主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量较上年同期稳步提升；业绩增速低于营收主要系子公司尚在产能建设期，产生一定亏损。随着子公司业务逐渐拓展，业绩端有望实现高增。 持续推进募投项目建设，产能建设稳步推进。根据公司公告，1）华秦科技新材料园（一期）项目正在加快建设中，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作，公司采取边建设边投用的原则。华秦科技新材料园（二期）项目亦处于建设规划中。2）沈阳华秦航发正在进展产线建设，部分产线开始首件验证及试生产，并通过重要客户供应商资格认证。3）南京华秦目前在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。4）上海瑞华晟和沈阳瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作。 接连签署重大合同印证行业景气度。公司分别于2024年1月17日、2024年1月30日和2024年7月5日披露批产项目销售合同签署公告，合同含税金额分别达3.10、3.32和1.32亿元，预计对公司当期业绩产生积极的影响。 国内特种材料领军企业，市场地位突出。1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现了批产应用，是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业。随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔。3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求。4）子公司：下游布局的加工、声学、陶瓷基复合材料等子公司实现领域多元化布局。 下调24-25年预测并维持“增持”评级。考虑到子公司股份支付费用导致管理费用增加的影响，我们下调公司2024-2025E年归母净利润预测为5.1/6.8亿元（前值为5.19/7.07亿元），新增2026E归母净利润预测为9.1亿元，对应当前股价2024-2026年PE分别为30/23/17倍。考虑外部需求旺盛叠加公司募资扩产，未来业绩有望保持稳定增长，因此维持“增持”评级。 风险提示：需求波动风险；军品批产进度不及预期；行业竞争加剧风险

投资要点：公司公布2024年半年度业绩预告。公司2024H1预计实现营收6.15亿元，同比增长40.2%，预计实现归母净利润0.95亿元，同比增长436.5%，预计实现扣非归母净利润约0.62亿元，同比增长8856.9%，24H1业绩符合市场预期。 经营规模扩大叠加市场领域拓展，业绩实现快速增长。根据公司公告，公司2024H1预计实现营收6.15亿元（yoy+40.2%），其中单Q2预计实现营收4.09亿元（yoy+33.8%）；预计实现归母净利润0.95亿元（yoy+436.5%），单Q2预计实现归母净利润0.94亿元(yoy+102.7%)，营收业绩同比均实现高增，我们分析认为：1）营收高增主要系公司持续深耕航空航天领域，不断开拓新市场及应用领域，3D打印定制化产自研设备和原材料的营业收入均有所增长所致；2）归母净利润高增主要系公司不断深化高毛利产品应用，叠加股份支付费用减少。随着公司未来不断开拓新的民用市场，多板块需求释放，叠加公司产能扩大，生产工艺提升叠加成本控制能力加强，2024年全年业绩有望持续快速增长。 定增落地促进产能提升，专项建设巩固主业优势。根据公司公告，公司6月26日定向增发0.45亿股解禁上市流通，本次定增募资总额为30.29亿元，针对金属增材制造产业化专项发展需求，大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能，进一步巩固行业领先地位，保障业绩长期稳定增长。 金属增材制造稀缺标的，募投扩产扩大规模优势。1）公司通过自有设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的3D打印原材料，为金属增材领域综合方案解决供应商稀缺标的。2）公司积极募投扩产突破产能瓶颈，公司22年定增金属3D打印原材料生产线设计产能800吨，进一步扩大订单承接能力和业务规模，扩大规模优势，增强综合实力；3）公司聚焦于高毛利的航空航天领域并且不断开拓新市场与新领域，未来有望充分受益于下游需求释放。 维持2024E-2026E盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司下游市场不断拓展深化，业务盈利结构持续升级，因此维持2024-2026E年归母净利润预测为3.11/5.03/7.05亿元，当前股价对应PE分别为44/27/19倍。公司作为金属增材制造稀缺标的，下游需求加速释放，业绩有望保持快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：金属增材制造领域竞争加剧；业务盈利能力波动风险；扩产进度不及预期风险

四大业务板块稳定发展，战略新方向打开成长空间。公司为国内资深军工电子企业，在保持无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块已有基础上，不断探索新增长点，构筑竞争优势。公司源自国家第四机械工业部（原国家电子工业部）国营第七五零厂，建厂之初专为我国海军提供舰载短波通信、导航装备。公司于 2010年上市，目前主要控股股东为广州数字科技集团有限公司。公司营业总收入自 2018年起稳步增长，归母净利润与营业总收入发展趋势总体保持一致，同时持续加大研发投入，借力技术优势完善产业布局。公司借力低空经济热潮，并布局智能无人及卫星互联网板块打造业绩新增长点。 国防信息化助推无线通信板块增长，短波通信和 5G 基站业务支撑业绩基石。我国军费总体稳定增长，2018-2024年我国国防军费预算 CAGR 为 7.05%，结构上装备费比例提升，不断加强军工信息化建设。1）军品方面，公司深耕无线通信行业，军队短波通信现代化新需求有望打开市场空间；2）民品方面，5G 基站商用进程持续跟进，相关政策持续加码，基站需求增长确定。各国争先布局下一代 6G 通信，公司前瞻布局 6G 研发项目抢占技术高地。 北斗三号全球组网完成，规模放量带动北斗导航业务收入高增。北斗系统实施“三步走”发展战略，北斗三号已实现全球覆盖，向全球提供服务。北斗系统深入军民领域，已广泛应用于交通、海事、电力等十几个民用行业领域，“一带一路”倡议深度推动北斗系统拓展海外市场。北斗导航能够为中国军队提供高精度、高可靠性的导航、定位、授时等服务,但目前应用水平同美军仍有明显差距，存在未来迭代升级空间。公司“基带+射频”芯片为北斗导航下游应用核心元器件，着力布局“5G+北斗”打开成长空间。 卫星通信和卫星互联网快速发展，公司精准布局未来可期。全球在轨卫星数量激增，带动卫星通信业务快速成长。公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家，控股子公司润芯信息技术参与华为 Mate60系列卫星通信模块研发，融入空天地一体化卫星通信新时代。募投项目加码卫星互联网，推动新板块成长，打开未来发展空间。预计卫星移动终端市场空间加速拓展，卫星通信芯片市场也将受益于卫星通信终端市场的高增长。 首次覆盖并给予“买入”评级。公司为国内资深军工电子企业，深耕无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块，不断巩固竞争优势，同时积极探索卫星互联网、无人产业等新增长点。预计 2024-2026E 归母净利润分别为 8.3/10.3/13.1亿元，当前股价对应 2024-2026E 年 PE 分别为 29/24/19倍。结合公司业务特点，我们选取行业内 4家公司进行比较：上海瀚讯（无线通信及卫星通信）、振芯科技（北斗导航芯片及终端）、国博电子（通信基站射频芯片及模块）、七一二（无线通信），可比公司 2024-2026E 年的 PE均值分别为 40/27/22倍，公司 2024年 PE 估值低于行业均值。考虑到公司是无线通信领域全频段覆盖优势企业，叠加北斗导航下游应用放量，同时公司募集资金布局“北斗+5G“、卫星互联网和无人产业，公司未来业绩有望保持快速增长，因此给予“买入”评级。 风险提示：军费开支增速下降；客户集中度高；业务拓展不及预期。

公司公布 2023 年及 2024 年 Q1 业绩报告。 根据公司公告， 2023 年实现营业收入 12.08亿元，同比增长 26.91%； 实现归母净利润为 0.55 亿元，同比减少 41.36%； 实现扣非净利润 0.29 亿元，同比减少 40.82%。 2024 年 Q1 实现营业收入 3.17 亿元，同比增长 30.54%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比增加 7.15%；实现扣非净利润 0.15 亿元，同比增长 26.39 %。 2023 年及 2024 年 Q1 业绩均不及市场预期。 点评：军民两端放量叠加海外市场拓展， 公司营收实现稳增。 根据公司公告， 公司 2023 年及 2024年 Q1 营收均实现稳增，我们分析： 1）从产品看， 2023 年高温合金营收 7.24 亿元（ yoy+52.64%），镍基耐蚀合金营收 0.84 亿元（ yoy+47.03%），合金管材营收 2.99 亿元（ yoy-16.58%）， 高温合金主业营收实现高增； 2）分地区看， 2023 年境内营收 10.08亿元（ yoy+20.26%），境外营收 0.98 亿元（ yoy+93.06%），境外营收增势喜人。伴随军民品两端需求增加叠加海外市场加速拓展，公司 2024 年全年营收有望加速增长。 成本及费用端双承压， 公司业绩不及市场预期。根据公司公告， 公司归母净利润 2023 年出现下滑， 2024Q1 同比回升，我们分析认为： 1） 毛利率端，公司 2023 年/2024Q1 毛利率为 15.37%/14.69%，较去年同期降低 2.93pcts/0.31pcts，主要系原材料价格波动、同时因加大产能建设，固定成本有所增加，分产品看，高温合金、镍基耐蚀合金和合金管材产品 2023年毛利率较上年同期分别减少 6.2%、 14.96%和 0.84%； 2）净利率端， 2023 年/2024Q1净利率为 4.58%/8.75%，较去年同期降低 5.34/1.89pcts；3）费用端，公司 2023 年/2024Q1管理费用率分别为 4.63%/6.30%，较去年同期增加 1.11/2.74pcts，管理费用优化空间较大，2023 年/2024Q1 研发费用分别为 0.73/0.16 亿元， 稳定研发投入保障新品迭代更新； 4）2023 年公司计提 0.3 亿元资产减值损失，主要来自存货跌价损失及合同履约成本。伴随公司产能提升，规模效应优化边际成本，降本增效改善费用端，公司 2024 业绩有望企稳回升。 存货及应付账款均维持高位，加速排产促进营收增长。 根据公司公告，截至 2024Q1，公司存货为 6.30 亿元，应付票据及账款为 2.11 亿元，环比均维持高位， 我们分析认为： 1）存货维持高位主要系公司积极备产，有效减少上游原材料镍、钴价格波动带来的影响； 2）应付账款环比维持高位，说明生产任务增加，采购原材料及配套产品增加。 高温合金核心企业， “两机”供需双振公司业绩有望回升。 1）公司作为国内高品质高温合金生产商， 充分受益于发动机及燃气轮机“两机” 放量，供给端行业高壁垒叠加政策支持，保障市场份额稳增，需求端充分受益于航空航天业景气度回升， 高温合金国产替代加快； 2）股权激励绑定核心团队，订立主业营收目标彰显高温合金产品加速量产信心； 3）公司紧密围绕国际战略，致力于融入全球高温合金上下游产业链，不断扩大国际市场占有率。 下调 2024-25E 年盈利预测并维持“增持”评级。 考虑到公司产品成本及费用端短期承压，我们下调公司 2024-25E 年归母净利润预测为 0.81/1.04 亿元（原值为 1.82/2.36 亿元） ，新增 2026E 盈利预测为 1.34 亿元，当前股价对应 PE 为 50/40/31 倍。 选取航发动力（发动机主机厂）、中航西飞（航空主机厂）、光启技术（航空结构件制造商）作为行业内可比公司，未来三年行业平均 PE 为 53/40/32 倍，公司 2024 年 PE 低于行业平均水平。 考虑到公司作为国内高温合金的重要供应商，紧抓“两机”机遇，在航空航天等领域多板块布局，军民两端需求加速增长，叠加股权激励推进管理增效，因此维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动；高温合金领域竞争加剧；产品导入验证进展和结果不确定

事件： 公司公布 2023 年及 2024Q1 业绩报告。 公司 2023 年营收为 12.32 亿元（ yoy+34.24%），归母净利润为 1.42 亿元（ yoy+78.11%），扣非归母净利润为 1.06 亿元（ yoy+255.07%）；。 2023 年业绩不及市场预期。 2024Q1 实现营收为 2.06 亿元（ yoy+54.72%），归母净利润为 0.01 亿元，同比实现扭亏为盈，扣非归母净利润为-0.14 亿元， 24Q1 业绩符合市场预期。 点评：产能释放叠加航空航天需求释放，营收实现快速增长。 根据公司公告，公司 2023 年及 2024年 Q1 营收同比均实现高增， 我们分析认为： 1）分产品看， 2023 年 3D 打印定制化产品、自研 3D 打印设备及 3D 打印原材料营业收入较上年分别增长 34.45%/26.46%/98.98%； 2）分行业看，航空航天与工业机械营收分别增长 8.26%/91.37%； 3）分季度看， 2024Q1 营收高增主要系 3D 打印定制化产品、自研设备和原材料的营业收入增长。 伴随公司持续深耕航空航天领域， 新民用市场不断开拓， 叠加公司产能扩大， 2024 年营收有望持续快速增长。 产品结构变化影响毛利率，管理费用优化助力净利润扭亏。 根据公司公告， 公司 2023 年归母净利润同比实现高增，我们分析： 1）毛利率端， 2023 年公司毛利率为 48.97%，较去年减少 5.58pcts。分产品看 3D 打印定制化产品、自研 3D 打印设备及 3D 打印原材料较去年减少 9.09%/0.55%/4.69%至 49.56%/50.62%/34.29%；分行业看航空航天与工业较去年减少 3.46%/5.99%至 53.38%/43.93%； 2）净利率端，根据公司公告， 2021/2022/2023 年公司股权激励摊销费用分别为 1.75/1.69/0.89 亿元，则 2021/2022/2023 年调整后归母净利润分别为 1.21 亿元/2.45 亿元/2.31 亿元，净利率分别为 22.1%/26.6%/18.8%； 3）费用端 ， 2023 年 /2024Q1 期 间 费 用 率 分 别 为 37.00%/53.50% ， 较 去 年 同 期 减 少13.45/19.76pcts，其中 2023/24Q1 管理费用率分别为 12.25/15.96%，较去年同期减少11.82/11.86pcts，主要系股权激励摊销费用减少。我们随着下游市场拓展，工艺提升，及成本控制能力加强，未来公司业绩有望保持快速增长。 在建工程增加明显，公司扩产持续进行中。 根据公司公告，截至 2024Q1 末，公司在建工程为 4.39 亿元，较去年年底增加 29.12%；公司存货为 6.07 亿元，较去年年底增加 17.86%；公司应收账款及票据为 10.10 亿元，环比持续维持高位。我们分析认为： 1）存货与在建工程环比增加主要系公司进入快速扩张期，相关投入加大； 2）应收账款及票据维持高位与下游客户结构中军品占比高有关。 金属增材制造稀缺标的，募投扩产扩大规模优势。 1）公司通过自有设备为客户提供金属 3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的 3D 打印原材料，为金属增材领域综合方案解决供应商稀缺标的。 2）公司积极募投扩产突破产能瓶颈， 22 年定增金属 3D 打印原材料生产线设计产能 800 吨，进一步扩大订单承接能力和业务规模，扩大规模优势； 3）公司聚焦于高毛利的航空航天领域并且不断开拓新市场与新领域，未来有望充分受益于下游需求释放。 维持 2024-25E 盈利预测及“买入”评级。 考虑到公司下游航空航天板块需求持续释放， 我们维持 2024-2025E 年归母净利润预测为 3.11/5.03 亿元，新增 2026E 归母净利润预测为7.05 亿元，当前股价对应 PE 分别为 54/34/24 倍。公司作为金属增材制造稀缺标的，下游需求加速释放，业绩有望保持快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示： 金属增材制造领域竞争加剧；装备采购制度改革对盈利波动的风险；增材制造装备关键核心器件依赖进口风险

事件：公司公布2023年及2024Q1业绩报告。根据公司公告，2023年实现营收为35.67亿元（yoy+3.08%），归母净利润为6.06亿元（yoy+16.47%），扣非归母净利润为5.71亿元（yoy+13.94%）。2024Q1实现营收6.93亿元（yoy-0.62%），归母净利润1.21亿元（yoy+4.22%）。2023年及2024Q1业绩符合市场预期。 点评：下游军民需求持续释放，营收同比维持平稳。根据公司公告，公司营收整体保持平稳。我们分析认为，1）分产品看，2023年T/R组件和射频模块实现营收33.79亿元（yoy+7.64%）,射频芯片实现营收1.28亿元（yoy-52.98%）,我们分析认为，受益于下游军用需求稳定叠加民用基站射频业务恢复，T/R组件和射频模块业务实现稳定增长，射频芯片营业收入下降主要系公司产品结构调整。2）分季度看，2024Q1延续往年一季度趋势，整体维持平稳。我们预计随着下游订单持续落地，军口需求不断提升，民用市场不断拓展，预计公司2024年营收有望持续稳增。 盈利能力持续提升，带动业绩稳定增长。根据公司公告，公司2023年毛利率为32.28%，较去年同期提升1.61pcts，净利率为17.00%，较去年同期提升1.96pcts，2024Q1毛利率为35.63%，较去年同期提升3.88pcts，净利率为17.42%，较去年同期提升0.81pcts。我们分析认为，1）公司毛利率自2022Q4触底以来，已呈现持续提升趋势，主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强，未来有望延续提升趋势。2）公司净利率提升主要系降本增效持续深化叠加产品盈利能力提升。我们预计随着公司规模效应持续增强，公司盈利能力有望不断提升带动业绩稳定增长。 背靠中电科五十五所，军民两端放量拉动业绩稳增。1）公司背靠中电科五十五所，是国内射频及T/R组件核心企业，技术背景深厚；2）公司军民双线布局，军品T/R组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升，民品射频业务有望随5G基站建设及手机终端射频组件需求释放快速增长；3）公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，未来将充分受益于外部需求释放，公司业绩有望保持快速增长。 下调2024E年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到部分产品结构调整及下游需求波动影响，因此我们下调2024E年归母净利润预测为7.07亿元(前值为8.82亿元)，并新增2025-2026E年归母净利润预测为8.69/11.06亿元，当前股价对应PE分别为42/34/27倍。 选取臻雷科技（射频芯片）、铖昌科技（T/R芯片）、卓胜微（射频器件/模组）等以射频相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司2024-2026E年的PE均值分别为57/41/29倍，公司2024E年PE估值低于行业均值。考虑到公司作为射频及T/R组件头部企业，核心受益于军民两端市场需求增加，叠加盈利能力持续提升，因此维持“增持”评级。 风险提示：产品销售价格变动风险；军品订单预期变化风险；行业竞争加剧风险。

公司公布 2023 年年度报告。 根据公司公告， 公司 2023 年实现营业收入 69.27 亿元，同比增长 4.41%，归母净利润 5.44 亿元，同比降低 2.29%，扣非归母净利润 4.75 亿元，同比降低 7.74%。 2023Q4 实现营业收入 13.16 亿元，同比降低 14.31%，实现归母净利润-0.05亿元，同比降低 111.99%。 2023 年业绩不及预期。 点评： 钛产品下游需求旺盛， 国际业务快速恢复带动收入稳健增长。 根据公司公告， 2023 年营收整体实现稳健增长。 我们分析认为， 1） 分产品看， 公司钛产品实现营收 63.01 亿元（占总营收 90.96%），同比增长 4.37%， 2023 年公司钛产品销量为 2.94 万吨（ yoy-7.05%），公司持 续聚焦 航空 航天 等高端 钛材 领域。 2） 分区域 看， 国内 实现营 收 54.07 亿元（ yoy-5.04%），国外实现营收 13.33 亿元（ yoy+77.74%），国际业务恢复势头良好， 2024年有望延续增长趋势。我们认为受益于下游需求放量，且随着公司钛产品产能陆续释放，不断提升高价值高端钛材占比，优化产品结构，公司未来几年收入有望实现较快增长。 受民品市场竞争加剧及原材料成本压力影响， 盈利能力有所下滑。 根据公司公告， 公司 2023年毛利率较去年同期下降 0.46pcts 到 21.18%， 净利率较去年同期降低 0.39pcts 至 9.74%。 我们分析认为， 1）毛利率下降主要受海外业务影响， 2023 年国内业务毛利率较去年同期增加 1.84pcts 到 25.74%，国外业务较去年同期减少 1.86pcts 到 2.03%， 国外业务受海运成本上升，且公司与国外客户合作多为长签订单，不能及时将成本转移至下游客户，国外业务毛利率下降影响整体盈利能力。 2） 2023 年钛行业受复杂经济环境以及石化等部分下游民用应用领域投资弱周期影响，钛材需求减少，市场竞争激烈，盈利能力承压。我们分析认为，随着海外业务持续恢复叠加规模效应增强， 公司毛利率有望趋稳回升， 整体盈利能力有望恢复增长。 军民出口齐发力，预计公司未来业绩实现快速增长。 1）军用：公司前瞻性布局多个重点型号，随着航空航天等领域升级换代、国产替代加速，公司将显著受益于下游军品主力型号的列装放量； 2）民用：随着下游化工、石油等行业需求好转，预计公司民品领域业绩将持续改善； 3）出口：公司基本囊括了进入世界航空航天等高端应用领域的通行证，是国际航空一流企业的长期供应商，随着出口市场需求逐步恢复，公司出口业务将持续增长。 下调 2024E 年盈利预测并维持“买入”评级。 考虑到募投项目投产导致折旧摊销增加叠加民品市场竞争加剧， 我们下调公司 2024E 年归母净利润预测为 6.52（前值为 11.58 亿元），新增 2025-2026E 年归母净利润预测为 7.92/9.65 亿元， 当前股价对应 PE 为 18/15/12 倍。 我们选取航空新材料及钛合金相关标的作为可比公司， 西部超导（钛合金及高温合金）、西部材料（钛合金）、 图南股份（高温合金），可比公司 2024E 年 PE 均值为 23X。公司估值低于行业均值，且考虑到公司作为国内钛产品核心企业，核心受益于下游高景气，叠加管理赋能降本增效，公司未来几年业绩有望实现较块增速，因此维持“买入”评级。 风险提示： 军费支出不及预期；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

事件：公司公布2023年业绩报告。根据公司公告，2023年实现营收25.16亿元，同比增加59.54%，实现归母净利润3.43亿元，同比增加41.10%，实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增加37.00%。2024Q4实现营收11.16亿元，同比增长48.98%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长39.57%。2023年业绩符合预期。 点评：第一增长曲线持续高增，第二增长曲线开始贡献增量。根据公司公告，公司2023年实现高质量增长，分应用领域看1）特种领域维持稳定，2023年实现营收8.36亿元（yoy+15.69%）；2）航天测运控维持较快增速，2023年实现营收2.29亿元（yoy+61.08%）；3）智慧政府、气象海洋及企业能源持续高增长，2023年分别实现营收7.42/3.82/2.31亿元，同比增速分别为106.87%/101.58%/111.74%；4）第二增长曲线线上业务开始贡献增量，2023年实现营收0.21亿元。我们分析认为公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，第一增长曲线业务持续平稳发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，核心竞争力持续提升，2024年收入有望维持高增。 盈利模式升级叠加盈利质量提升，业绩有望持续高增。根据公司公告，2023年毛利率为48.33%，较2022年降低0.53pcts，净利率为19.16%，较2022年降低0.08pcts。我们分析认为1）净利率下降主要系毛利率降低及持续加大研发，2023年公司研发费用3.73亿元，研发费用率为14.81%，较2022年增加0.66pcts。2）公司加强对项目的全生命周期管控，2023年实现经营活动现金流净额1.25亿元，现金流转正，实现高质量增长。我们认为随着下游军民领域需求持续释放叠加经营管控能力持续优化，公司业绩有望持续高增长。 持续完善产业链布局，集团化赛马战略日益完善。根据公司公告，1）1月29日，中科星图旗下子公司国内卫星数据资源头部供应商长光卫星签署战略合作框架协议，随着两者合作持续加深，遥感应用下游需求将持续拓展，助力公司长期发展。2）子公司星图深海布局水下领域，北斗伏羲致力于打造国内空中“高德地图”助力低空经济发展，星图测控及星图维天信资本化运作加快，公司集团化赛马战略日益完善，有望带动公司持续高增。 数字地球核心企业，四大看点助力公司高成长。1）公司为国内数字地球国家队，且深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期；2）公司大力发展数字地球线上业务，打造商超式遥感数据交易平台，第二增长曲线初见成效；3）与长光卫星达成战略合作，持续完善产业链布局，助力公司长期发展。4）集团化赛马战略日益完善，子公司星图测控、星图维天信等资本化运作加快，北斗伏羲有望充分受益于国内低空经济发展。 下调2024-2025E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加速拓展下游应用领域，持续加大研发投入，费用率或小幅上升，我们下调公司2024-25E年归母净利润预测为4.84/6.81亿元（前值为5.14/7.52亿元），新增2026E年归母净利润预测为9.71亿元，当前股价对应PE分别为39/28/20倍，考虑到公司作为国内遥感应用领域核心企业，第一增长曲线持续高增，第二增长曲线线上业务开始贡献增量，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；在线业务市场拓展不及预期。

事件： l 公司公布 2023年年度报告。 根据公司公告， 2023年实现营业收入 403.01亿元，同比增加 7.01%，实现归母净利润 8.61亿元，同比增加 64.41%；实现扣非净利润 8.09亿元，同比增加 93.56%，业绩低于市场预期。 点评： 军民两端放量叠加海外市场拓展，2023年营收实现稳增。公司 2023年实现营业收入 403.01亿元（yoy+7.01%），我们分析认为：1）分下游应用看，军品方面，公司各型军机的生产订单有序交付，民品方面，公司 2023年共交付 ARJ21部件及 C919部件 34架份，交付新舟部件 4架份，军民两端营收齐增长；2）分子公司看，航空工业陕飞实现收入 108.88亿元（yoy-19.51%），产品切换子公司营收未来有望回升；3）从人均指标看，公司 2023年人均创收为 43.64万元/人，完成年初既定指标，但相比于 2022年的 60.51万元/人仍有提升空间。伴随公司军民品业务齐进，劳动生产率新指标指引驱动 2024年营收加速增长。 毛利率降低叠加计提大额减值损失，业绩低于市场预期。 根据公司公告，2023年实现归母净利润为 8.61亿元（yoy+64.41%），业绩不及市场预期。我们分析认为，1）受产品结构调整及交付节奏影响，公司部分主力订单放缓，整体毛利率由 2022年的 7.05%减少 0.18pcts至 6.87%；2）2023年净利率为 2.14%，较 2022年提升 0.75pcts，净利率提升主要系管理改善叠加降本增效持续深化；3）公司 2023年计提 1.8亿减值损失，其中信用减值损失为1.69亿元。预计后续随着主力机型快速上量，生产交付节奏加快，规模效应拉动毛利率回升，公司业绩有望实现快速增长。 关联交易稳定增长，彰显下游旺盛需求。 根据公司关联交易公告，预计 2024年公司关联交易总金额达 281.60亿元，同比增长 21.7%，其中向关联人采购商品达 247.85亿元，同比增长 22.09%，向关联人销售商品达 7.46亿元，同比增长 10.36%，关联交易高位增加，表明下游需求持续旺盛，公司未来业绩有保证。 军民飞机齐放量，公司有望快速发展。 1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。 2）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919已于 2022年 11月 27日获颁生产许可证，公司作为部装配套标的未来有望充分受益；3）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。 下调 2024-25E 年盈利预测并维持“买入”评级。 考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响，我们下调公司 2024-25E 年归母净利润预测为 12.61/17.53亿元（原值为 13.63/19.84亿元），新增 2026E 盈利预测为 23.54亿元，当前股价对应 PE 为 46/33/24倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整

公司公布 2023 年年度报告。 根据公司公告，公司 2023 年实现营收 437.34 亿元，同比增长17.89%，归母净利润 14.21 亿元，同比增长 12.17%； 2023Q4 实现营收 174.26 亿元，同比增长 18.67%，归母净利润 3.91 亿元，同比增长 30.66%。公司业绩符合市场预期。 点评：航发市场持续高景气，公司营收稳步增长。 根据公司公告，公司 2023 年实现营业收入 437.34亿元（ yoy+17.89%）。分产品看，航空发动机及衍生产品业务实现收入 408.93 亿元，同比增长 18.17%；外贸出口转包业务实现收入 19.48 亿元，同比增长 18.04%；非航空产品及其他业务实现收入 2.62 亿元，同比减少 16.90%。我们分析认为，军机采购有望不断提速，公司作为国内航空发动机核心企业，预计 2024 年营收将保持增长态势。 产品工艺不断成熟叠加规模效应增强， 公司业绩符合预期。 根据公司公告，公司 2023 年实现归母净利润 14.21 亿元（ yoy+12.17%）。我们分析认为： 1）2023 整体毛利率为 11.08%，较去年同期提升 0.26pcts，主要系产品工艺成熟叠加规模效应增强，带动盈利水平提升； 2）2023 年净利率为 3.47%，较去年同期下降 0.17pcts。主要受利息费用增加、汇兑收益减少，财务费用较去年同期上升 2.65 亿元，此外受国家相关税改政策影响，税金及附加为 2.68 亿元，较去年同期增加 1.47 亿元。我们预计随着生产规模扩大推动规模效应进一步增强，叠加降本增效深化，公司业绩有望维持快速增长。 存货及合同负债维持高位，有望支撑业绩稳定增长。 根据公司公告，公司 2023 年存货期末金额为 306.67 亿元，合同负债期末金额为 118.76 亿元，继续维持高位。存货及合同负债维持高位系订单旺盛，表明下游需求旺盛、行业景气度持续。随着订单加速交付以及未来盈利能力的逐步改善，有望保障业绩增长。 国产航发核心企业，核心受益于下游需求高景气。 公司是我国具备全种类航发生产能力的总装企业，不仅实现军用航空发动机的全覆盖，同时深度参与国产商发的研制生产。我们预计，公司未来三年继续受益于下游军机新机及换发需求旺盛及国产替代加速，收入保持较快增长，同时随着制造工艺不断成熟及规模效应增强，业绩有望实现快速增长。 下调 2024-25E 年盈利预测并维持“买入”评级。 考虑到公司受税改政策影响短期承压， 我们下调公司 2024-25 年归母净利润预测为 16.34/19.12 亿元（前值为 19.66/24.59 亿元），新增 2026 年盈利预测为 22.37 亿元， 对应 PE 为 54/46/40 倍。考虑到下游需求强劲，发动机国产化率迅速提高， 因此维持“买入”评级。 风险提示： 增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

资产重组升级业务布局，新兴产业带动营收增长。航天智装背靠航天五院，主营星载仿真测试及零部件配套、核工检修智能仓储以及铁路智能检测业务，相关技术储备深厚。公司以红外探测技术起家，历经多次重大资产重组，业务结构不断升级，逐渐形成了三大业务的战略布局，产品可应用于航天飞行器、核工业仓储检修分析以及铁路检测服务等。近几年公司聚焦航天及核工业装备等新兴产业，业务实现快速发展。公司 2023Q1-Q3实现营收 8.68亿元，同比增长 35.1%，实现归母净利润 0.32亿元，同比增长 34.9%。此外，公司持续加大研发投入，下游客户资源优质稳定，伴随顺义航天园募投扩产，产品架构调整稳定，公司营收及业绩有望实现快速增长，整体盈利能力有望持续提升。 航天产品渗透多核心板块，核心受益行业高景气。公司航天产品渗透卫星上游多板块，如姿轨控及推进分系统、数据管理分系统、地面仿真测试等，具体来看：1）推进分系统中，公司背靠航天五院优质资产，毫米级霍尔电推产品谱系丰富，已通过在轨测试，基于电推高比冲、高性价比等优势，霍尔电推应用愈加广泛，产品放量趋势显著；2）数管分系统中，公司轩宇空间拥有 SoC2008、SoC20 12、SoC2016多款产品，其中 SoC2016以及多款 SIP 星载计算机模块性能达到国际先进水平，产品壁垒高筑，行业地位领先；3）姿轨控分系统中，公司具备微纳型星敏感器产品快速批量化生产能力，是国内少数星敏合格供应商；4）地面仿真测试方面，轩宇空间研发的仿真测试平台已经大量成功应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及数据管理测试等领域，下游市场广阔。公司核心受益行业高景气，航天业务多板块应用未来有望加速放量。 核工业政策指引加速发展，特种机器人刚需适配。我国核电发展缺口明显，国家“双碳”目标驱动叠加政策指引，核工业稳定增长。作为产业上游重要一环，特种机器人基于人员安全等刚需考虑，近几年下游需求快速释放。子公司轩宇智能在核工业智能装备、远程操作装置两大板块技术储备深厚，衍生出智能箱室、远程操纵机械臂、爬壁机器人等多类产品，相较行业内可比公司，公司单品平均价值量高，竞争力强，未来市场前景广阔。 铁路安全检测行业第一梯队，传统业务仍具增长空间。铁路运行安全检测系统作为公司的传统业务，公司始终保持着行业前列地位。铁路建设作为交通运输的重要一环，国家始终保持着大额投资，市场空间有望保持稳定。安全检测服务位于行业下游，公司市占率处于行业前列，相关技术不断迭代，业务持续升级，未来有望保持增长。 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为航天装备配套、核工业以及铁路交通检测核心企业，受益于下游多应用领域需求释放，此外，随着募投项目陆续投产，公司营收规模以及盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1. 11、1.55、2.12亿元，当前股价对应 2023-25年 PE 分别为 78/55/40倍。选取相关的代表性公司臻镭科技（星载配套芯片）、中国卫通（卫星通信运营）、天银机电（星敏感器）、中国卫星（卫星整装）、航天晨光（核工业配套设备）进行对比，2023-25年行业平均 PE 分别为 94/66/50倍，公司 2024年 PE 低于行业平均水平。考虑到公司航天业务快速发展，三线业务齐驱，外部需求旺盛叠加公司募投产能释放，未来业绩有望实现快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军费增速不达预期；技术创新与应用市场化风险；毛利率波动风险。