事件：中科星图发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收 25.16亿元，同比增长 59.54%；归母净利润 3.43亿元，同比增长 41.10%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长 37.00%；毛利率为 48.33%，同比下降 0.53pct。单季度来看，第四季度公司实现营收 11.16亿元，同比增长 48.98%；归母净利润 2.39亿元，同比增长 39.57%；扣非归母净利润 1.74亿元，同比增长28.23%；毛利率为 47.75%，同比上升 0.02pct。 第一增长曲线业务平稳较快发展2023年， 公司稳步推进集团化、开启生态化， 通过设计和推进“赛马”机制，有效激励各赛道公司积极进取，拓展各细分市场。 特种领域/航天测运控/智慧政府/气象生态/企业能源营收分别为 8.36/2.29/7.42/3.82/2.31亿元，同比增长 15.69%/61.08%/106.87%/101.58%/111.74%。 第二增长曲线业务提前进入收获阶段2023年，公司第二增长曲线业务收获个人认证开发者 20914户、企业认证开发者 21192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用 13769个，累计触达 4555万个终端用户，实现收入 2080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。 低空经济政策密集发布，公司已有业务布局2024年 3月 27日，工信部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，明确在无人物流、城市空中交通等新兴应用领域，鼓励龙头企业探索形成产品研制、场景构建、示范运行一体化的商业模式。 公司自 2020年开始部署低空经济领域， 已具备低空通航产品及项目基础，相关业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发等主要方向，面向低空物流等领域应用场景提供综合解决方案。 盈利预测、估值与评级考虑到公司深耕细分赛道， 多条增长曲线有机衔接， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 38.56/57.52/81.52亿元， 同比增速分别为53.28%/49.18%/41.73%，归母净利润分别为 4.80/6.47/8.70亿元， 同比增速分别为 40.26%/34.68%/34.43%， EPS 分别为 1.32/1.77/2.39元/股， 3年CAGR 为 36.43%。鉴于公司是国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业， 有望受益于低空经济业务布局， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 50倍 PE，目标价 65.88元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险，下游需求不及预期，民用市场开拓不及预期等

事件：公司4月15日发布了2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YoY+59.5%；归母净利润3.4亿元，YoY+41.1%；扣非归母净利润2.3亿元，YoY+37.0%。公司业绩位于业绩预告数据范围内。业绩增长较多主要是公司积极拓展产品应用领域，持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，第一增长曲线业务稳健发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 4Q23收入同比大增49%；盈利模式逐步升级。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.2亿元，YoY+49.0%；归母净利润2.4亿元，YoY+39.6%。4Q23收入、净利润增速均较快。2）4Q23毛利率为47.8%，与上年同期基本持平；净利率为28.2%，同比增加0.30ppt。2023年综合毛利率同比减少0.53ppt至48.3%，净利率同比减少0.09ppt至19.2%。公司第一增长曲线业务稳健发展，以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 费用管控能力有所提升，研发投入同比大增67%。公司2023年期间费用率为28.8%，同比减少0.34ppt。其中：1）销售费用率7.4%，同比减少1.32ppt；销售费用1.9亿元，同比增长35.6%；2）管理费用率8.1%，同比减少0.14ppt；管理费用2亿元，同比增长54%；3）研发费用率14.7%，同比增加0.51ppt；研发费用3.7亿元，同比增长67.1%。公司依托GeovisEarth在线数字地球产品体系，形成了云上数据/计算/应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。2023年线上业务提前进入收获期，全年实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。 经营活动净现金流改善明显；低空经济带来重要发展机遇。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据18亿元，较年初增长64.1%，主要是收入增加导致；2）存货3.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债0.65亿元，较年初减少70.2%，主要是预收款项目向客户进行交付导致；4）预付款1.4亿元，较年初增长46.9%，主要是在手订单采购付款增加导致；5）经营活动净现金流1.3亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。此外，公司紧抓低空经济发展机遇，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，后续公司将持续推进低空经济生态应用，致力于提供低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等多领域的综合解决方案。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益国家空天信息产业、低空经济产业等发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.75亿元、6.66亿元、9.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为42x/30x/21x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

“数字地球”领先厂商，维持“买入”评级我们维持公司 2024-2025年归母净利润预测为 4.78、 6.63亿， 新增 2026年预测为 9.10亿元， EPS 为 1.31、 1.82、 2.50元/股，当前股价对应 2024-2026年 PE 为39.9、 28.8、 21.0倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 收入和利润高速增长，增长动能强劲公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 25.16亿元，同比增长 59.54%；实现归母净利润 3.43亿元，同比增长 41.1%；实现扣非归母净利润 2.30亿元，同比增长 37.00%。 （1）分行业来看，特种领域实现收入 8.36亿元，同比增长 15.69%； 航天测运控实现收入 2.29亿元，同比增长 61.08%；智慧政府实现收入 7.42亿元，同比增长 106.87%；气象生态实现收入 3.82亿元，同比增长 101.58%；企业能源实现收入 2.31亿元，同比增长 111.74%；此外，云服务业务实现收入 2,080.41万元。 （2）公司综合毛利率为 48.33%，同比下降 0.53个百分点；公司销售费用率、管理费用率分别为 7.45%和 7.98%，同比下降 1.31、 0.29个百分点，研发费用率为 14.81%，同比提升 0.66个百分点。 （3）公司经营活动净现金流为 1.25亿元，同比由负转正，主要系公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。 率先布局低空经济，有望畅享行业发展红利一方面，公司自 2020年开始部署低空经济领域，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。另一方面，公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，参与了合肥建设的国内首个全空间无人体系城市级应用场景—骆岗公园全空间无人体系应用示范项目，并与衢州智慧新城管委会签约，开展低空智联四省边际总部的项目合作，联合建立我国低空空域建设投资平台，总投资达 2.5亿元。 风险提示： 政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

事件概述： 中科星图发布 2023年年报。 公司 2023年实现营业收入 25.16亿元，同比增长 59.54%；实现归母净利润 3.43亿元，同比增长 41.10%； 实现扣非归母净利润 2.30亿元，同比增长 37.00%。 点评： 公司盈利能力稳定，研发投入比重持续提升。 公司 2023年净利率为19.16%，维持稳定；销售/管理费用率持续下降，分别为 7.45%/7.89%，同比下降 1.31/0.29pct。 公司 2023年产生研发投入 5.72亿元，同比增长67.02%，研发投入占收入比重为 22.74%，同比增长 1.02pct，其中资本化比重为 35.53%，主要原因为公司全年持续引进高端技术人才，推进GEOVIS Earth 在线产品迭代。 民用业务发力，应急、农业、水利等行业应用增长潜力较高。 公司民用领域业务增长显著，分行业来看，公司航天测运控/智慧政府/气象生态/企 业能 源业 务分 别实现 收 入 2.29/7.42/3.82/2.30亿 元， 同比 增长61.08%/106.87%/101.58%/111.74%。 公司部分下游板块景气度较高，其高增长有望持续： 1）智慧农业、智慧水利、应急等板块仍将持续受益于专项国债资金支持； 2）《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出， 在无人物流、城市空中交通等新兴应用领域，鼓励龙头企业探索形成产品研制、场景构建、示范运行一体化的商业模式；公司当前具备低空通航产品及项目基础，能够面向低空物流、通航运输、 城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案，未来有望受益于产业政策驱动和低空经济商业模式的成熟。 第二增长曲线在线业务开发者生态逐步完善。 报告期内，公司在线业务实现收入 2080.41万元，初具规模。生态方面，在线业务全年收获个人认证开发者 20,914户、企业认证开发者 21,192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用 13,769个，累计触达 4,555万个终端用户，开发者和用户数量较 3Q23均实现快速增长。产品方面，公司在线数字地球产品服务体系逐步完善，形成了云上数据、云上计算、云上应用服务体系。 在线业务毛利率高达 86.18%，业务规模扩大有望优化公司整体盈利水平。 投资建议： 给予“买入” 评级。预计 2024年-2026年公司实现收入35.31/48.19亿元， 同比增长 40.38%/36.5%；实现归母净利润 4.85/6.70亿元， 同比增长 41.5%/38.3%/37.52%。 风险提示： 业务推广不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司公布2023年业绩报告。根据公司公告，2023年实现营收25.16亿元，同比增加59.54%，实现归母净利润3.43亿元，同比增加41.10%，实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增加37.00%。2024Q4实现营收11.16亿元，同比增长48.98%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长39.57%。2023年业绩符合预期。 点评：第一增长曲线持续高增，第二增长曲线开始贡献增量。根据公司公告，公司2023年实现高质量增长，分应用领域看1）特种领域维持稳定，2023年实现营收8.36亿元（yoy+15.69%）；2）航天测运控维持较快增速，2023年实现营收2.29亿元（yoy+61.08%）；3）智慧政府、气象海洋及企业能源持续高增长，2023年分别实现营收7.42/3.82/2.31亿元，同比增速分别为106.87%/101.58%/111.74%；4）第二增长曲线线上业务开始贡献增量，2023年实现营收0.21亿元。我们分析认为公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，第一增长曲线业务持续平稳发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，核心竞争力持续提升，2024年收入有望维持高增。 盈利模式升级叠加盈利质量提升，业绩有望持续高增。根据公司公告，2023年毛利率为48.33%，较2022年降低0.53pcts，净利率为19.16%，较2022年降低0.08pcts。我们分析认为1）净利率下降主要系毛利率降低及持续加大研发，2023年公司研发费用3.73亿元，研发费用率为14.81%，较2022年增加0.66pcts。2）公司加强对项目的全生命周期管控，2023年实现经营活动现金流净额1.25亿元，现金流转正，实现高质量增长。我们认为随着下游军民领域需求持续释放叠加经营管控能力持续优化，公司业绩有望持续高增长。 持续完善产业链布局，集团化赛马战略日益完善。根据公司公告，1）1月29日，中科星图旗下子公司国内卫星数据资源头部供应商长光卫星签署战略合作框架协议，随着两者合作持续加深，遥感应用下游需求将持续拓展，助力公司长期发展。2）子公司星图深海布局水下领域，北斗伏羲致力于打造国内空中“高德地图”助力低空经济发展，星图测控及星图维天信资本化运作加快，公司集团化赛马战略日益完善，有望带动公司持续高增。 数字地球核心企业，四大看点助力公司高成长。1）公司为国内数字地球国家队，且深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期；2）公司大力发展数字地球线上业务，打造商超式遥感数据交易平台，第二增长曲线初见成效；3）与长光卫星达成战略合作，持续完善产业链布局，助力公司长期发展。4）集团化赛马战略日益完善，子公司星图测控、星图维天信等资本化运作加快，北斗伏羲有望充分受益于国内低空经济发展。 下调2024-2025E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加速拓展下游应用领域，持续加大研发投入，费用率或小幅上升，我们下调公司2024-25E年归母净利润预测为4.84/6.81亿元（前值为5.14/7.52亿元），新增2026E年归母净利润预测为9.71亿元，当前股价对应PE分别为39/28/20倍，考虑到公司作为国内遥感应用领域核心企业，第一增长曲线持续高增，第二增长曲线线上业务开始贡献增量，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；在线业务市场拓展不及预期。

公司发布2023年三季报：公司实现营收13.99亿元，同比增长69.11%；归母净利润1.03亿元，同比增长44.77%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长74.10%；基本每股收益0.28元/股，同比增长34.77%。 三季度净利率环比提升。2023年前三季度，公司毛利率48.80%，同比减少1.09pct；净利率为7.37%，同比减少1.24pct；加权平均净资产收益率为3.17%，同比减少0.44pct。 2023Q3，公司毛利率45.74%，同比减少5.67pct，环比减少6.05pct；净利率10.01%，同比减少2.83pct，环比增加3.37pct。 公司研发投入力度大。2023年前三季度，公司期间费用合计4.65亿元，同比增长53.75%，占总营收的33.26%，营收占比同比减少3.32pct。其中，研发费用2.34亿元，同比增长70.51%，占总营收的16.70%，营收占比同比增加0.14pct，研发投入3.36亿元，同比增长49.76%，占总营收的23.98%，营收占比同比减少3.10pct，主要系公司通过加大研发投入，构建更丰富的产品体系，并快速推进GEOVISOnline在线数字地球建设，逐步实现线上、线下一体化运营，公司核心竞争力持续提升所致；销售费用1.22亿元，同比增长34.79%，占总营收的8.74%，营收占比同比减少2.23pct；管理费用1.40亿元，同比增长47.41%，占总营收的10.00%，营收占比同比减少1.47pct；财务费用-0.31亿元，同比减少0.11亿元，占总营收的-2.18%，营收占比同比增加0.24pct。 公司经营活动产生的现金流量净额为负。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-3.88亿元，同比减少0.45亿元，主要是公司业务规模扩大带来的采购增加所致；投资活动产生的现金流量净额-4.88亿元，同比减少1.83亿元；筹资活动产生的现金流量净额3.23亿元，同比减少10.25亿元。 截至2023年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计16.81亿元，较年初增长53.08%；其中，应收账款16.70亿元，较年初增长57.17%；应收票据0.04亿元，较年初减少88.26%；应收账款周转率1.02次，同比减少0.07次。存货1.62次，同比减少0.54次。 公司于近日发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》。对在集团化业务发展过程中产生的投资收益，公司将用于回购股票并注销，以此形成长期回购机制。 公司拟以集中竞价交易方式回购股份，本次回购拟使用资金总额为0.8-1.0亿元（含），回购价格不超过69元/股（含），预计回购数量为115.94-144.93万股，约占公司总股本0.32%-0.40%，回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月。 我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.38/4.77/6.77亿元，EPS分别为0.93/1.30/1.85元/股，对应11月10日收盘价PE为56.2/39.8/28.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单波动或毛利率下降；数字地球市场发展不及预期。

投资事件：公司发布 2023 年三季报：（1）前三季度收入达到 15.86 亿元，同比增长13.93%，归母净利润为亏损 0.40 亿元，扣非归母净利润为亏损 1.03 亿元；（2）第三季度收入为 5.63 亿元，同比下降 7.93%，归母净利润为亏损 0.51 亿元，扣非归母净利润为亏损 0.74 亿元。 受宏观环境影响，公司业绩短期承压。受宏观环境持续影响，公司收入增长放缓，但公司继续加大研发、市场推广等投入，各项费用增加，导致净利润受到明显影响。公司前三季度收入规模达到 15.86 亿元，同比增长 13.93%，增速有所放缓，而归母净利润为亏损 0.40 亿元。目前公司业绩暂时承压。 持续加大研发投入，已推出遥感大模型产品。公司重视新产品及新技术研发，不断加大研发投入力度。2023 年前三季度公司研发投入高达 2.75 亿元，同比增长 40.05%，研发投入占收入比例高达 17.31%，同比提高 3.23 个百分点。在大模型方面，公司面向多模态遥感数据，研发“天权”视觉大模型，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。 国际业务顺利拓展，有望打开业务发展新空间。公司坚持开拓海外市场，寻找业务发展新空间。今年 7 月公司成功中标“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，项目金额高达 2238.7 万美元，项目于今年 9 月完成正式签约。公司已经成功打造“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”业务布局，完成全产业链生态体系构建，产品及服务在国内外具备较强的竞争优势。海外市场成果初显，公司依托强劲的竞争力，有望打开业务发展新空间。 投资建议：由于宏观经济因素影响，公司加大研发投入和新业务投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024 年收入分别为 28.47/38.79 亿元，净利润分别为 4.00/5.58 亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 30.89/40.30/52.72 亿元，净利润分别为 3.20/4.49/6.51 亿元，对应 PE分别为 38.9/27.7/19.1 倍。考虑公司产业链一体化布局增强竞争力，业务维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布 2023年三季报： （1）前三季度收入达到 13.99亿元，同比增长69.11%，归母净利润为 1.03亿元，同比增长 44.77%，扣非归母净利润为 0.56亿元，同比增长 74.10%； （2）第三季度收入为 6.77亿元，同比增长 79.00%，归母净利润为 0.68亿元，同比增长 39.58%，扣非归母净利润为 0.45亿元，同比增长 49.25%。 前三季度公司业绩良好，收入利润均实现高增长。前三季度在公司集团化发展推动下，实现对各细分市场渗透，多业务线成长性良好，带动公司业绩高增长。2023年前三季度公司收入规模高达 13.99亿元，同比增长 69.11%，归母净利润达 1.03亿元，同比增长 44.77%。收入和净利润均实现高增长。 公司拟高额回购股份用于注销，回报股东和回馈市场关注。公司拟使用不低于 8,000万元且不超过 10,000万元的资金用于公司股份回购。回购股份的用途是注销股份并减少公司注册资本金。公司采取集团化战略，多个子公司发展良好，并具备单独融资的能力。公司回购股份资金为集团化发展过程中产生的投资收益。公司回购股份并且减少注册资本金，有望提升公司 EPS，回报全体股东。 集团化战略成果显著，多家公司崭露头角。公司采取集团化发展战略，助力子公司高速发展。近期，公司旗下星图测控拟在北交所上市，拟对外发行 2750万股，募资资金约为 2.50亿元，用于商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目、基于 AI 的新一代洞察者软件平台研制项目等。11月 7日，星图维天信收到股转公司通知，被允许在新三板挂牌公开转让，交易方式为集合竞价交易。星图测控、星图维天信等多家公司快速发展，公司集团化战略成果显著。 投资建议：由于公司集团化战略快速推进，公司加大研发投入和新业务投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024年收入分别为22.25/31.68亿元，净利润分别为 4.29/6.10亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 23.37/32.81/46.06亿元，净利润分别为 3.46/4.93/7.11亿元，对应 PE 分别为 54.6/38.3/26.6倍。考虑公司集团化战略加速推进，业绩维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入 13.99亿元，同比增长 69.11%；归母净利润 1.03亿元，同比增加 44.77%。 收入快速增长， 计划形成长期回购机制。 2023年第三季度，公司实现营业收入 6.77亿元，同比增长 79%；归母净利润 0.68亿元，同比增长 39.58%。 2023年 10月 27日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告， 回购金额不低于人民币 8,000万元（含）且不超过人民币 10,000万元（含），回购价格不超过人民币 69元/股（含）， 对在集团化业务发展过程中产生的投资收益，公司将用于 回购股票并注销，以此形成长期回购机制。 未来运用资本手段夯实第二增长曲线基础。 公司自从提出 GEOVISOnline 在线数字地球建设以来，不断加强投入以成为公司第二增长曲线发力。 7月公司发布星图地球智脑引擎。该产品集合高性能算力底座、海量算料资源、先进算法模型等核心要素，实现“地球万物皆可计算” ，公司未来并购重点将围绕第二增长曲线的拓展和转化进行，主要瞄准能带来 C 端转化的资产。 不断打磨公司产品。 近期公司升级了星图地球今日影像，着力打卫星快视功能， 数据主打高清与高效，利用超算数据工场强大的算力与处理能力，预先将原始卫星数据资源快速处理为可视成果，数据下发即处理，用户查看即精品，无需等待交付，方便快捷。 公司升级了星图地球 APP， 支持查看白模数据和核辐射每日监测数据、增加了频道版块。 投资建议： 公司是国内遥感领域的领先企业，预计 2023-2025年公司的 EPS 分别为 1.00/1.54/2.38元，维持买入评级。 风险提示： 新业务领域不及预期； 行业竞争加剧。

营收利润持续高增， 看好 BaaS 模式拓展公司 20223Q 营收 8.27亿元，同比增长 42%；归母净利润 0.71亿元，同比增长 30%。 公司 2023Q3营收 6.77亿元，同比增长 79%； 归母净利润 0.68亿元， 同比增长 40%。 营收的同比增长， 主要由于集团化发展的推动下，实现了对各细分市场的渗透，进而扩大业务规模： 航天测运控、 气象生态、线上业务均实现同比翻倍以上增长； 智慧政府、企业能源实现 50%以上同比增长； 特种行业占比最高， 实现稳定 30%以上同比增长。 净利润的同比增长，主要由于 1）收入增长； 2）销售、研发、管理费用的严格控制。 展望未来， 公司的智脑引擎可通过为下游客户提供云端遥感数据处理、 计算服务 BaaS（Brain as a Service） 以及搭配的今日影像、数字地球等产品，形成稳定的现金流并将公司的估值体系进行重塑。 截止 9月 30日，公司已获得个人开发者 1.66万、认证企业用户 1.2万、 开发 9863个生态应用，累计触达 1517万用户， 面向开发者实现 1313万元。 水利产业获利好， 子公司有望受益2023年 10月 20日， 全国人大明确中央财政将在今年四季度增发 2023年国债 10000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。 我们认为，自然资源中，尤其水利方面有望得到重大刺激。 公司子公司星图亿水， 主要业务为面向七大流域管理机构及各省市水里管理部门，提供涉水信息化相关的技术咨询、系统建设、空天数据等服务，目前已在江西省、湖北省、广东省、广西省、 山东省等各地开展水利信息化项目建设。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 23.84/34.87/49.45（前值 23.88/34.97/49.69） 亿元，同比增长 51.4%/46.5%/41.8%；实现归母净利润3.07/4.41/6.28（前值 3.09/4.47/6.39） 亿元，同比增长 26.3%/43.9%/42.3%,维持“买入”评级。

事件： 10月 26日，公司发布 2023年三季报，报告期内公司实现收入（13.99亿元，+69.11%），归母净利润（1.03亿元，+44.77%），扣非归母净利润（0.56亿元， +74.10%）。 集团化发展推动细分市场渗透，前三季度业绩稳步增长。 报告期内公司聚焦企业发展战略，多条增长曲线有机衔接， 经营业绩稳步增长。分季度看， 2023年 Q1-Q3分别实现营收（2.68亿元，+85.01%）、（4.55亿元， +49.27%）、（6.77亿元， +79%），季度间收入均实现较高增速，主要系在集团化发展的推动下，公司实现了对各细分市场的渗透，进而扩大业务规模，实现收入的增长。 前三季度归母净利润分别为（0.05亿元， +629.02%）、（0.30亿元，+27.84%）、（0.68亿元， +39.58%）， 扣非归母净利润（-0.07亿元，+52.44%）、（0.18亿元， +5.63%）、（0.45亿元， +49.25%）， 收入带动下净利润亦呈现增长趋势。 盈利能力稳步提升， 研发投入不断加大。 报告期内公司毛利率为 48.80%，同比下滑 1.1pct，净利率为11.90%，同比增长 0.54pct。 净利率增长主要系期间费用率同比下降 3.32pct 至 33.26%，其中销售费率同比减少 2.23pct， 管理费率同比减少 1.47pct。此外，公司重视研发，持续加大研发投入， 前三季度投入研发费用 2.34亿元，同比增长 70.51%， 研发费率 16.70%，同比增加 0.14pct，主要系公司通过加大研发投入，构建更丰富的产品体系，并快速推进 GEOVIS Online 在线数字地球建设，逐步实现线上、线下一体化运营，公司核心竞争力持续提升所致。 资产负债表前端指标表现良好，经营活动现金流有所下滑。 前三季度公司预付款项较期初增加 91.98%，存货较期初增长27.75%，表明公司正积极备货，推进生产，交付后有望持续兑现至业绩端。应收账款较期初增长 57.17%，表明公司交付顺利，待现金回款后有望进一步改善公司现金流情况。此外，报告期内公司经营活动现金流净额为-3.88亿元，较去年同期减少 0.45亿元，主要系公司用于购买商品、接受劳务及职工费用等现金支付增加所致。 拟回购公司股份，彰显中长期发展信心。 2023年 10月 26日，公司发布提议回购公告，拟将集团化业务发展过程中产生的投资收益进行股份回购，并形成长期回购机制。此次回购拟使用 0.8-1亿元的自有资金以集中交易方式进行，回购价格 69元/股（不 超过董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的 150%）。 此外， 公司控股股东中科九度、持股 5%以上股东中科曙光以及公司副董事长、总经理邵宗有先生已承诺自 2023年 7月 8日起 12个月内不减持公司股票。 此次回购有望推动股价向公司长期内在价值的合理回归， 促进公司稳定可持续发展， 同时亦彰显对公司未来发展前景的信心。 投资建议： 公司是国内数字地球龙头企业，深耕特种领域，基本盘稳固，并积极拓展商用领域，丰富业绩增长源泉。依托传统线下业务、在线数字地球业务以及海外市场拓展，公司正着力构筑三重增长曲线，多条增长曲线有机衔接，助力公司成长为具备全球竞争力的空天信息企业。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.4、 4.7及 6.6亿元，给予 23年 68倍 pe，对应 6个月目标价 63元， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 宏观环境风险；线上业务不及预期；市场竞争加剧； 盈利预测及假设不及预期。

公司披露了 2023年三季报， 前三季度营收 13.99亿，同比+69.11%，归母净利润 1.03亿，同比+44.77%，扣非归母净利润 0.56亿，同比+74.10%； 单 Q3营收 6.77亿，同比+79%，归母净利润 0.68亿，同比+39.58%，扣非归母净利润0.45亿，同比+49.25%，收入表现超预期。 第一曲线： 集团化战略效果凸显， 万亿国债有望带来新的增长活力 （1） 公司在集团化发展的推动下，实现了对各细分市场的渗透，进而扩大了业务规模，实现收入的快速增长；未来公司将持续完善空/天/地/临/海、 电磁/大气/水/岩石/生物圈十大维度业务布局，以收购细分赛道优质业务团队并授予股权和上市机会的形式进行激励； （2） 根据央广网， 中央财政将在 Q4增发 2023年国债 1万亿元，全部通过转移支付方式安排给地方， 用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板， 公司在今年 6月收购了亿水泰科进军水利业务，另外公司还成立了星图慧安， 以数字地球为底座，融合天眼感知体系，构建了“多尺度-分布式-多层次”防灾减灾与应急管理卫星综合应用平台， 可以实现洪涝灾害及时、快速、精准的监测服务，预计未来水利、应急业务有望实现更快增长。 第二曲线： 构建“人货场”的开发平台，智脑引擎让遥感商业化应用触手可得公司逐步进行线下能力的线上化， 实现数据上云、计算上云和应用上云，打造可计算的线上数字地球，公司今年发布的星图智脑引擎可以将复杂的遥感数据处理过程简单化，降低开发者使用门槛为地球科学研究、遥感行业应用、大众日常生活等提供快速、高质量的时空内容服务。 第三曲线： 磨炼内功， 为世界构筑空天信息第二选择数据资源方面， 公司与上游卫星运营实体之间建立了深度合作关系， 已经具备了超过 240颗遥感卫星的数据获取能力，拥有国内顶尖的卫星数据资源；计算能力方面，公司将自有算力连通了包括巢湖明月、 郑州超算以及公有云等在内的算力节点，满足 AI 训练推理的需求，具备了国内一流的的空天数据算力资源；研发投入方面， 23Q3研发费用 1.04亿，研发费用率 15.37%，同比减少 0.46pct，预计未来仍将保持较高的研发投入；渠道方面，公司组建了南亚、中东、非洲团队，未来有望迈向全球市场蓝海。 盈利预测及估值我们预计公司 23-25年营收 24.22/34.90/ 50.15亿（+53.61% /44.11% /43.68%），归母净利润 3.57/ 5.09/ 7.51亿（+47.07% /42.49% /47.57%），对应 PE 46.67/32.75/22.19，维持“买入”评级。 风险提示公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期， AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失等。

事件： 公司 2023 年 10 月 26 日发布了 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营收 14.0 亿元， YoY+69.11%；归母净利润 1.0 亿元， YoY+44.8%；扣非归母净利润 0.6 亿元， YoY+74.1%。 公司业绩增长较多主要是在集团化发展的推动下，实现了对各细分市场的渗透，业务规模扩大，收入、利润实现双升。 3Q23 收入同比大增 79%，季度业绩持续提升。 单季度看，公司： 1）1Q23~3Q23 分别实现营收 2.7 亿元、 4.5 亿元、 6.8 亿元， YoY+85.0%、 +49.3%、+79.0%；分别实现归母净利润 0.05 亿元（1Q22 为-0.01 亿元）、 0.30 亿元（YoY+27.8%）、 0.68 亿元（YoY+39.6%） 。 单季度收入、 利润均保持快速增长，且 3Q23 业绩增速有进一步提升。 2） 3Q23 毛利率同比减少 5.67ppt 至45.7%；净利率同比减少 2.44ppt 至 15.0%。 2023 年前三季度综合毛利率同比减少 1.09ppt 至 48.8%，净利率同比增长 0.54ppt 至 11.9%。 研发投入同比大增 71%， 快速推进 GEOVIS Online 在线数字地球建设。公司 2023 年前三季度期间费用率为 33.3%，同比减少 3.32ppt。其中： 1） 销售费用率 8.7%，同比减少 2.22ppt；销售费用 1.2 亿元，同比增长 34.8%； 2）管理费用率 10.0%，同比减少 1.47ppt；管理费用 1.4 亿元，同比增长 47.4%； 3） 研发费用率 16.7%，同比增加 0.14ppt；研发费用 2.3 亿元，同比增长 70.5%。公司通过加大研发投入，构建更丰富的产品体系，并快速推进 GEOVIS Online在线数字地球建设，逐步实现线上、线下一体化运营，核心竞争力持续提升。 应收/存货/合同负债均有不同程度增长；股份回购彰显发展信心。 截至3Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 16.7 亿元，较年初增长 52.7%； 2） 存货5.0 亿元，较年初增加 27.7%，与 2Q23 末基本持平 ； 3） 合同负债 2.8 亿元，较年初增加 27.8%，与 2Q23 末基本持平； 4） 经营活动净现金流-3.9 亿元，上年同期为-3.4 亿元。 股份回购方面， 2023 年 10 月 26 日，公司拟对集团化业务发展中产生的投资收益， 用于回购股票并注销， 并形成长期回购机制， 拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购在 0.8~1 亿元，回购价格不超过 69元/股（不高于董事会通过回购决议前 30 个交易日公司股票交易均价的 150%）。此外， 控股股东中科九度、持股 5%以上股东中科曙光、公司副董事长&总经理邵宗有承诺自 2023 年 7 月 8 日起 12 个月内不减持公司股票， 彰显发展信心。 投资建议： 公司落实集团化、生态化、国际化发展战略， 聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。公司当前已构建了云、边、端一体化服务体系， 多领域需求加速释放。 我们预计， 公司2023~2025 年归母净利润分别为 3.38 亿元、 4.70 亿元、 6.50 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 为 49x/35x/26x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 价格和利润率变化风险等。