公司发布 2023年年报， 2023公司实现营业收入 102.90亿元， 同比增长58.21%； 实现归母净利润 4.42亿元， 同比增长 13.00%； 实现扣非后归母净利润为 3.96亿元，同比增长 10.10%。2023年 Q4公司实现营业收入 28.91亿元， 同比增加 77.96%； 归母净利润 0.01亿元， 同比下降 98.56%。 点评： 主营业务快速增长， 龙头地位凸显。 2023年公司光伏导电银浆出货量为 2,002.96吨， 同比增长 45.76%， 成为行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过 2,000吨的企业， 继续保持太阳能电池用导电银浆行业的领先地位。 产能快速扩张， 全球布局。 公司“年产 3,000吨导电银浆建设项目（二期） ”于 2023年 9月顺利竣工。 此项目的成功落地使得公司在国内的总体产能攀升至 3,000吨， 大幅提升了公司的产能规模， 有效满足了市场需求。 同时， 公司已在泰国完成了子公司聚和（泰国） 的注册， 并已完成年产 600吨银浆的项目建设， 以满足国际客户的交付需求， 提升海外区域市场份额。 公司已在日本完成子公司聚和科技的注册， 成立全球研发中心， 积极拓展新能源材料领域。 收购聚有银， 向上游全面布局。 公司成功收购了江苏连银的全部股权，且实现了对其的全面整合、 工艺优化及产线改造， 已在 2023年第四季度实现了吨级的月出货量。 此外， 公司计划投资 12亿元在常州市建立“高端光伏电子材料基地项目”。 该项目完成后， 将具备年产 3,000吨电子级银粉的能力， 并设立全球领先的粉体研发中心， 旨在研发 MLCC、锂离子电池、 半导体等领域所需的纳米级粉体材料。 持续加大研发投入， 加快技术创新、 产品升级。 2023年公司的研发投入达到 6.43亿元， 占其营业收入的比例为 6.24%。 公司在研项目全面覆盖 N 型 TOPCON、 HJT、 X-BC 及薄膜电池不同技术路线的产品需求， N 型电池除转换效率显著高于 P 型晶硅电池外， 对银浆的需求量也高于 P 型晶硅电池， 随着 N 型硅电池的未来市场占有率增加， 光伏银浆市场需求量有望进一步增加。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026年营收分别是 140.78、164.38、 197.71亿元， 同比增长 36.8%、 16.8%、 20.3%； 归母净利润分别是 7.79、 9.27、 10.85亿元， 同比增长 76.2%、 19.1%和 17.0%。 当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 12.21、10.25、8.76倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 光伏新增装机不及预期风险； 公司产能扩张不及预期风险； 宏观经济环境风险、 国际贸易政策风险等。

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入941.00亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%，实现扣非后归母净利润为115.14亿元，同比+8.07%。2023Q3公司实现营业收入294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%；实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.61%；实现扣非后归母净利润为24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.13%。 点评：产品出货规模稳步增长。2023年前三季度，全球光伏市场保持旺盛需求，同时随着产业链各环节新增产能的快速扩张及产业链价格持续下降，光伏行业竞争进一步加剧。公司坚持“走近客户”的经营策略，基于满足多元化应用场景的客户需求提升产品价值，优化客户服务，建立可持续的差异化竞争优势。2023年1-9月，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。 构建组件差异化竞争优势，构建组件差异化竞争优势，HPBC产品出货顺利。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率；随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。同时公司发布功率组件新品Hi-MO7。目前公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6的产品组合，以更具价值的Hi-MO全场景产品和解决方案满足全球客户需求。 研发投入积极，储备多项高效电池技术。公司多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段。国际顶级能源类期刊《NatureEnergy》刊发了公司于去年11月公布的硅异质结太阳能电池世界纪录26.81％转化效率的创新成果。2023年6月，经欧洲太阳能测试机构ESTI权威认证，公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1232.38、1655.30、1890.75亿元，同比增长-4.5%、34.3%、14.2%；归母净利润分别是167.54、208.52、249.23亿元，同比增长13.1%、24.5%和19.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.34、8.31、6.95倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 73.99 亿元，同比+51.63%；实现归母净利润 4.41 亿元，同比+45.69%，实现扣非后归母净利润为 4.04 亿元，同比+49.18%。 2023Q3 公司实现营业收入 32.18 亿元，同比+115.14%，环比+34.20%；实现归母净利润 1.72亿元，同比+97.90%，环比+18.62%；实现扣非后归母净利润为 2.05 亿元，同比+203.87%，环比+48.55%。点评： 主营业务快速增长， Q3 毛利率环比提升。 2023Q1-Q3 公司正面银浆出货量为 1454 吨，较上年同期增长 42.22%， 其中 2023Q3 出货量 610吨，同比增长超过 80%，环比增长超过 30%，其中 N 型电池浆料的占比达到 35%。 2023Q3 公司销售毛利率达 11.03%，环比提升 0.7pct，期间费用率为 3.98%，持续处于低位。 产能持续扩张，加速全球布局。 2023Q3 公司项目“年产 3,000 吨导电银浆建设项目（ 二期） ”已投入建设， 已于 9 月底建成达产， 产能可达3,000 吨/年； 聚和（泰国）工厂建设顺利，年产 600 吨银浆的项目， 公司预计将于 11 月份开始正式出货，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；同时启动国内第二生产基地宜宾工厂的规划， 公司预计于 2024 年上半年投产，产能达 500 吨，以实现明年国内外合计超过 4,000 吨的产能布局，应对明年的行业发展和需求。 向产业链上游布局效果逐步显现。 聚有银盐城基地 9 月份已经开始实现吨级的银粉自供，产能不断爬坡，有望 24 年逐步体现，银粉自制增厚盈利的同时，能保障不同批次银粉稳定性，对公司规模扩张的战略意义重大。 此外公司拟在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产 3,000 吨电子级银粉， 公司预计一期产能明年会开始释放。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 105.37、139.40、 163.14 亿元，同比增长 62.0%、 32.3%、 17.0%， 归母净利润分别是 5.94、 8.08、 10.44 亿元，同比增长 51.8%、 36.1%和 29.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 17.91、 13.16、 10.19 倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 N 型组件渗透率不及预期风险、 投产进度不及预期风险等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 158.85 亿元，同比+41.64%；实现归母净利润 19.69 亿元，同比+30.86%，实现扣非后归母净利润为 19.46 亿元，同比+32.44%。 2023Q3 公司实现营业收入 62.06 亿元，同比+58.72%，环比+43.89%；实现归母净利润 8.84亿元，同比+76.19%，环比+54.28%；实现扣非后归母净利润为 8.76 亿元，同比+77.25%，环比+53.42%。 点评： 纯碱价格下行带动盈利能力环比提升。 2023Q3 公司实现毛利率24.52%，环比+4.59pct。 受益于 7-8 月原材料纯碱价格处于低位，带动光伏玻璃盈利回升，公司盈利能力有效提高； 9 月以来纯碱价格虽有所反弹，但光伏玻璃产品价格同步上涨抵消了成本上升带来的部分影响，整体来看 2023Q3 公司盈利能力环比提升明显。 持续提高产能，市占率有望持续领先。 公司近年来产能持续扩张，我们预计 2023 年公司名义产能达到 2.54 万吨/天。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗，并布局上游石英砂矿资源，保障原材料供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先，新增产能扩张确定性或更强，市占率有望持续提升，维持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 216.60、274.94、 320.77 亿元，同比增长 40.1%、 26.9%、 16.7%， 归母净利润分别是 32.54、 47.16、 58.59 亿元，同比增长 53.3%、 44.9%和 24.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 18.56、 12.80、 10.31 倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 双玻组件渗透率不及预期风险、 投产进度不及预期风险等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 850.97 亿元，同比+61.25%；实现归母净利润 63.54 亿元，同比+279.14%，实现扣非后归母净利润为 60.47 亿元，同比+298.94%。 2023Q3 公司实现营业收入 314.72 亿元，同比+62.53%，环比+3.28%；实现归母净利润 25.11 亿元，同比+225.79%，环比+14.92%；实现扣非后归母净利润为 25.11 亿元，同比+252.28%，环比+8.47%。点评： N 型产品持续放量， 有望超额完成出货目标。 2023 年 1-9 月，公司实现总出货量 55.7GW，其中组件出货量为 52.2GW，硅片和电池片出货量为 3.5GW，总出货量较去年同期增长 86.91%。 截至 2023Q3，公司已投产的 N 型 TOPCon 电池产能超过 55GW，大规模量产平均效率达25.6%。目前在手订单饱满的背景下，公司预计第四季度组件出货量为23GW 左右，同时 N 型占比进一步提升， 公司有信心超额完成全年 70-75GW 的组件出货目标。 产能规模持续扩大，加快山西一体化基地建设。 公司 N 型产能持续提升，公司预计至 2023 年末，其硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、 90GW、 110GW，其中电池产能中 N 型占比预计将超过 75%。2023 年 5 月，公司拟在山西综改区规划建设年产 56GW 垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各 14GW 一体化项目，我们预计山西基地将在未来持续提升公司全球市占率，保持公司行业龙头地位。 加速布局储能+BIPV 赛道，打造业绩新增长极。 储能方面，公司发布新一代液冷工商业储能解决方案，产品亮相全球多场峰会，中亚储能项目实现首次交付。此外，公司积极投入产品创新，在光伏建筑一体化（ BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案，兼顾了发电性能和美观设计，助力国家级项目示范工程光伏并网发电。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 994.21、1064.50、 1274.74 亿元，同比增长 20.3%、 7.1%、 19.7%， 归母净利润分别是 80.20、 101.49、 120.10 亿元，同比增长 173.1%、 26.6%和18.3%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 11.07、 8.75、 7.39 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 N 型组件渗透率不及预期风险、投产进度不及预期风险等

公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入811.19亿元，同比+39.38%；实现归母净利润50.77亿元，同比+111.34%，实现扣非后归母净利润为51.20亿元，同比+128.49%。2023Q3公司实现营业收入317.36亿元，同比+41.25%，环比+13.08%；实现归母净利润15.37亿元，同比+35.67%，环比-13.26%；实现扣非后归母净利润为14.08亿元，同比+29.14%，环比-28.96%。 点评：产能有序投放，TOPCON放量在即。根据公司微信公众号，2023年10月，公司淮安基地二期10GWN型TOPCon电池+10GWN型组件项目全面投产。公司积极布局N型电池领域，当前最高量产线平均效率已达25.8%，至尊N型700W+组件已实现量产。公司预计2023年底硅片、电池片、组件产能分别可达50GW、75GW、95GW，其中N型i-TOPCON电池片产能将达40GW。 持续提高光伏系统整体解决方案能力。根据公司微信公众号，2023Q3公司跟踪支架在拉美市场再获突破，公司与中国电建签订拉美地区哥伦比亚泰普伊光伏电站跟踪支架供货协议，将为其提供108MW智能跟踪系统，公司支架业务全年出货目标8GW以上。分布式系统业务全年目标10GW以上。同时公司不断丰富分布式光伏应用场景，户用场景下，开创性发布了“富家光伏花园”，在工商业领域，推出全新天能瓦3.0PRO光伏屋面维护系统推动建筑能源转型。 储能业务不断开拓，一体化产业布局规模迅速扩大。公司储能系统全年出货目标3-4GWh。在产能制造端，公司深入布局垂直一体化产业，公司预计2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024Q2末达到25GWh产能。 ：盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1121.95、1340.41、1660.37亿元，同比增长31.9%、19.5%、23.9%归母净利润分别是75.69、94.55、123.96亿元，同比增长105.7%、24.9%和31.1%。当前股价对应2023-2025年PE分别为8. 13、6.51、4.96倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、技术路线变化风险、投产进度不及预期风险等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 33.31 亿元，同比+35.35%；实现归母净利润 13.90 亿元，同比+35.12%； 实现扣非后归母净利润为 13.4 亿元，同比+38.21%。 2023Q3 公司实现营业收入 11.63 亿元，同比+26.00%，环比-0.94%；实现归母净利润 4.97 亿元，同比+37.21%，环比-3.12%；实现扣非后归母净利润为 4.87 亿元，同比+42.30%，环比-0.41%。点评： 公司出货量持续增长。 受益于光伏行业整体较高的景气度，下游硅片市场对电镀金刚石线需求持续旺盛，带动公司收入稳步增长。 2023 年前三季度，公司金刚线总销量 9,222.67 万公里，较上年同期增长 42.65%。 布局母线基材，完善公司产业链优势。 公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量。 在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。 截至 2023Q3， 钨丝金刚线的销量已达 840.07 万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 49.2、62.2、 83.2 亿元，同比增长 34.5%、 26.3%、 33.8%；归母净利润分别是 18.7、 24.5、 32.7 亿元，同比增长 26.6%、 31.0%和 33.8%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 9.89、 7.55、 5.64 倍， 维持 “买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 产品价格下跌风险、 行业竞争加剧风险等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 1114.21 亿元，同比增长 9.15%；实现归母净利润 163.02 亿元，同比下降 24.98%，实现扣非后归母净利润为 156.42 亿元，同比下降 28.84%。 2023Q3 公司实现营业收入 373.52 亿元，同比下降 10.52%，环比下降 8.50%；实现归母净利润 30.31 亿元，同比下降 68.11%，环比下降 35.08%；实现扣非后归母净利润为 30.21 亿元，同比下降 68.16%，环比下降26.60%。点评： 硅料龙头地位突出， N 型料出货增长迅速。 公司深入降本增效，巩固龙头地位，公司硅料生产成本已降至 4 万元/吨以内。 目前公司硅料产能已达 42 万吨，公司在夯实成本优势的基础上，继续推进产能建设项目，公司云南 20 万吨硅料项目和包头 20 万吨硅料项目分别于 2023 年 3 月与 2023 年 7 月开工。另一方面，公司不断优化硅料出货结构，随着下游 N 型技术产能逐步投产， N/P 硅料价差进一步拉大，公司顺应市场需求变化，快速提升 N 型料的市场供应， N 型产品销量同比增长 447%。另一方面，公司为进一步提高原材料保供能力， 2023 年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设 30 万吨和 40 万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于 2024 年底前建成投产。 TOPCon 电池片量产出货顺利，效率、良率表现行业领先。 2023H1 公司 TOPCon 电池产能已达到 25GW。公司双流 25GW 和眉山 16GWTOPCon 项目预计将于 2024 年上半年建成投产，届时公司 TNC 电池产能规模将达到 66GW。效率及良率方面，公司 TOPCon 电池量产平均转换效率提升至 25.7%（未叠加 SE 技术），良率超过 98%。 公司已完成硼扩 SE 技术的开发，预计可实现 TOPCon 产品提效 0.2%以上。同时，公司在 N 型其它技术路线研发上多点开花，铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动 HJT 产业化进程。此外，公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，其中， P 型 TBC 研发批次效率达到 25.18%， N 型 TBC 最高研发效率达到 26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到 31.13%。 组件业务成长迅速，国内外渠道持续拓展。 公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进组件先进产能建设，目前盐城 25GW 和金堂16GW 高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至 55GW，上半年公司累计实现组件销量 8.96GW。组件销售方面，在国内分布式市场，公司全面布局国内分销渠道网络，快速建立完整的平台客户体系，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，持续提高公司品牌影响力，完成超 6GW 海外框架订单签约。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是1492.1、 1451.3、 1581.4 亿元，同比增长 4.8%、 -2.7%、 9.0%；归母净利润分别是 178.2、 180.1、 185.5 亿元，同比增长 -30.7%、 1.0%和3.0%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 6.89、 6.82、 6.62 倍，维持 “买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。

光伏银浆行业龙头，营收利润增长迅速。聚和材料主要产品为太阳能电池用正面银浆。2022年，公司正面银浆出货量为1,374吨，成为行业历史上首家年正银出货量超过1000吨的企业，公司为光伏电池银浆行业的领先企业。近年来公司业绩持续增长，2018-2022年，营业收入从2.18亿元增长至65.04亿元，归母净利润从0.05亿元增长至3.91亿元，CAGR达134%/197%。进入2023年，公司业绩维持稳定增长，2023H1公司营收41.81亿元，归母净利润2.69亿元，同比增长分别达到23.56%/24.71%。 光伏需求高景气，N型电池单位银耗提升带动银浆需求高增长。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。2022年TOPCon与HJT等N型电池单位银耗相比PERC电池分别提升76.9%/95.4%，随着N型电池未来持续放量，我们预计银浆需求将进一步提升，我们预计2023-2025年光伏银浆市场需求为4739吨/6396吨/7928吨，CAGR为29%。 行业国产化进程加速，龙头市占率有望进一步提升。近年来国产正面银浆综合竞争力不断加强、进口替代步伐提速，国产正面银浆市场占有率预计由2015年度的5%左右上升至2022年80%。国产正面银浆格局较为集中，2022年CR3占比达到84%，2022年聚和材料市占率达到46%左右，位居行业第一。头部企业出货量增长迅速，近年来融资扩产顺利，聚和材料出货量从2019年的210.56吨快速提升至2022年的1374吨，CAGR达87%，我们预计头部企业凭借技术优势、规模资金优势，市场集中度有望进一步提升。 产能稳步扩张巩固龙头地位，研发能力保障N型电池银浆市占率持续领先。公司近年来产能持续扩张，我们预计2023年公司名义产能将达到3600吨，有望加强自身的规模优势，市占率有望进一步提升；另一方面，公司为满足N型电池对银浆需求的要求，积极迭代研发新品，全面覆盖TOPCon、HJT不同技术路线的产品需求，实现了TOPCon成套银浆和HJT银浆产品的量产供货，我们预计2023Q3公司TOPCon银浆的市占率可达40-50%，高加工费的N型产品有望提升公司产品价值量，创造更多利润。 盈利预测和估值。我们认为银浆行业将持续受益于N型电池的技术发展，公司为光伏银浆行业龙头，未来市占率有望持续提升，预计公司未来业绩将持续增长。我们选取同为银浆行业的帝科股份和苏州固锝作为可比公司，我们预计公司2023-2025年实现营收105.37、139.40、163.14亿元，同比增长62.0%、32.3%和17.0%，归母净利5.94、8.08、10.44亿元，同比增长51.8%、36.1%和29.2%，对应PE为19.85/14.59/11.30，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期；N型电池渗透率提升不及预期；原材料价格大幅波动风险。

公司发布2023年前三季度业绩预告，2023年1-9月公司实现归母净利润13.7~14亿元，同比增长33.23%~36.15%，实现扣非后归母净利润为13.2~13.5亿元，同比增长36.52%~39.63%。2023Q3公司实现归母净利润4.78~5.08亿元，同比+32.04%~+40.33%，环比-6.82~-0.97%；实现扣非后归母净利润为4.71~5.01亿元，同比+37.72%~+46.49%，环比-3.68%~+2.45%。 点评：公司出货量持续增长。受益于光伏行业整体较高的景气度，下游硅片市场对电镀金刚石线需求持续旺盛，带动公司收入稳步增长。2023年1-9月，公司电镀金刚线销量超过9,200万公里，总销量较去年同期增长约42%。 布局母线基材，完善公司产业链优势。公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量。在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。截至2023Q3，钨丝金刚线的销量已达800万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是46.9、62.2、83.2亿元，同比增长28.1%、32.7%、33.8%；归母净利润分别是18.5、24.5、32.7亿元，同比增长25.7%、32.2%和33.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.74、8.12、6.08倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、产品价格下跌风险、行业竞争加剧风险等。

光伏银浆行业龙头，营收利润增长迅速。聚和材料主要产品为太阳能电池用正面银浆。2022 年，公司正面银浆出货量为 1,374 吨，成为行业历史上首家年正银出货量超过 1000 吨的企业，公司为光伏电池银浆行业的领先企业。近年来公司业绩持续增长，2018-2022 年，营业收入从 2.18 亿元增长至 65.04 亿元，归母净利润从 0.05 亿元增长至 3.91 亿元，CAGR 达134%/197%。进入 2023 年，公司业绩维持稳定增长，2023H1 公司营收41.81 亿元，归母净利润 2.69 亿元，同比增长分别达到 23.56%/24.71%。 光伏需求高景气，N 型电池单位银耗提升带动银浆需求高增长。我们预计 2023-2025 年全球新增装机有望从 345GW 增至 544GW，年均复合增速达 25.5%，国内新增装机有望从 149GW 增至 273GW，年均复合增速达35.43%。2022 年 TOPCon 与 HJT 等 N 型电池单位银耗相比 PERC 电池分别提升 76.9%/95.4%，随着 N 型电池未来持续放量，我们预计银浆需求将进一步提升，我们预计 2023-2025 年光伏银浆市场需求为 4739 吨/6396 吨/7928 吨，CAGR 为 29%。 行业国产化进程加速，龙头市占率有望进一步提升。近年来国产正面银浆综合竞争力不断加强、进口替代步伐提速，国产正面银浆市场占有率预计由 2015 年度的 5%左右上升至 2022 年 80%。国产正面银浆格局较为集中，2022 年 CR3 占比达到 84%，2022 年聚和材料市占率达到 46%左右，位居行业第一。头部企业出货量增长迅速，近年来融资扩产顺利，聚和材料出货量从 2019 年的 210.56 吨快速提升至 2022 年的 1374 吨，CAGR 达87%，我们预计头部企业凭借技术优势、规模资金优势，市场集中度有望进一步提升。 产能稳步扩张巩固龙头地位，研发能力保障 N 型电池银浆市占率持续领先。公司近年来产能持续扩张，我们预计 2023 年公司名义产能将达到3600 吨，有望加强自身的规模优势，市占率有望进一步提升；另一方面，公司为满足 N 型电池对银浆需求的要求，积极迭代研发新品，全面覆盖TOPCon、HJT 不同技术路线的产品需求，实现了 TOPCon 成套银浆和HJT 银浆产品的量产供货，我们预计 2023Q3 公司 TOPCon 银浆的市占率可达 40-50%，高加工费的 N 型产品有望提升公司产品价值量，创造更多利润。 盈利预测和估值。我们认为银浆行业将持续受益于 N 型电池的技术发展，公司为光伏银浆行业龙头，未来市占率有望持续提升，预计公司未来业绩将持续增长。我们选取同为银浆行业的帝科股份和苏州固锝作为可比公司，我们预计公司 2023-2025 年实现营收 105.37、139.40、163.14 亿元，同比增长 62.0 %、32.3%和 17.0 %，归母净利 5.94、8.08、10.44 亿元，同比增长 51.8%、36.1%和 29.2 %，对应 PE 为 19.51/14.34/11.10 ，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期；N 型电池渗透率提升不及预期；原材料价格大幅波动风险。

深耕光伏玻璃行业十五余载，营收利润稳健增长。福莱特玻璃集团创始于1998年6月，2006年，福莱特正式进军光伏玻璃领域，成为国内第一家、世界第四家通过瑞士SPF认证的光伏玻璃企业，截至2022年底，公司光伏玻璃产能达到1.94万吨/天，占国内总产能的23%，是目前最大的光伏玻璃生产商之一。2020年以来全球光伏需求持续高增，公司业绩高速增长，2018-2022年，公司营业收入/归母净利润从30.64/4.07亿元增长至154.61/21.23亿元，CAGR达38.23%/39.15%。2023H1公司实现营业收入/归母净利润96.78/10.85亿元，同比增长分别达到52.90%/8.19%。 光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计2023-2025年光伏玻璃日熔量需求为7.5/9.8/11.8万吨/天，CAGR达25.3%。 行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020年下半年光伏玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落，自2021年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023年2月以后，上游原材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备案新增产能意愿强烈，2022年光伏玻璃实际产能达8.4万吨/天，2023年已新增备案产能达10.2万吨/天，但政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预期，今年3月份以来行业库存有所下降，行业盈利有望底部回升。 公司产能规模稳步扩张，多渠道降本维持盈利优势。公司近年来产能持续扩张，我们预计2023年公司名义产能达到2.54万吨/天。公司盈利能力大幅领先，毛利率持续领先二三线企业8-15个百分点以上。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗，并布局上游石英砂矿资源，保障原材料供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先，新增产能扩张确定性更强，市占率有望持续提升，维持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级：我们认为在行业盈利底部回升与行业产能扩张速度边际放缓的背景下，行业格局有望进一步向头部集中，公司有望凭借自身的成本优势与规模优势持续提高盈利能力，巩固自身龙头地位。我们预计公司2023-2025年实现营收215.55亿元、274.94亿元和320.77亿元，同比增长39.4%、27.6%和16.7%，归母净利28.55、42.05和52.84亿元，同比增长34.5%、47.3%和25.7%。对应PE为25.44/17.27/13.74，参考同行可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，目标市值841亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期；组件双玻渗透率提升不及预期；光伏玻璃产能过剩风险；原材料价格大幅波动风险。

公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 22.21 亿元，同比下降 1.66%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比下降 71.25%，实现扣非后归母净利润为 0.42 亿元，同比下降 76.12%。2023Q2 公司实现营业收入 11.80 亿元，同比增长 1.67%，环比增长 13.35%；实现归母净利润 0.17 亿元，同比下降 80.17%，环比下降 48.48%；实现扣非后归母净利润为 0.11 亿元，同比下降 87.05%，环比下降 63.33%。 点评： 背板产品结构持续调整与优化，提升背板产品盈利水平。公司 2023H1背板业务实现营业收入 7.43 亿元，同比下降 21.41%，毛利率稳定提升。上半年，公司背板销售数量为 8,014.52 万平米，保持稳健增长态势，受原材料价格下降传导影响背板价格，公司背板业务营业收入同比下降。背板业务毛利率提升的原因在于 1）公司出口到国外头部组件厂商的透明背板、透明网格背板、高阻水背板等高毛利背板产品数量增加；②公司黑色高反光背板已面向天合、阿特斯、爱旭等组件厂商陆续形成销售；③通过技术、工艺和流程改善，降低了背板产品的制造成本。 胶膜业务持续增长，面向 N 型组件胶膜出货量大增。公司 2023H1 封装胶膜业务实现营业收入 12.01 亿元，同比增长 13.06%，环比增长14.38%，2023H1 公司胶膜销量达 12,581.05 万平米，同比增长57.50%，环比增长 42.05%。2022 年，公司胶膜业务完成了全产品线的开发和重要客户导入，2023 H1 公司面向 TOPCon 双玻组件推出的胶膜解决方案已陆续在晶科、晶澳、正泰、尚德、爱康、正信等组件厂商完成产品导入并实现销售，面向阿特斯、正泰等 TOPCon 组件厂商完成单玻胶膜产品导入并实现销售。 HJT 组件光转膜实现批量出货，获得下游客户认可。公司于 2 月在行业内率先实现面向 HJT 组件光转膜产品的批量出货，目前公司光转膜客户包括华晟新能源、明阳智能、爱康科技、润海新能源、中能创等公司，现有客户订单逐渐起量，新客户也正顺利扩展中。在国外市场，主要 HJT 电池组件厂商均已完成或者正在进行测试，公司预计有望在下半年实现产品销售。公司光转膜产品有望成为异质结组件的标配和加速异质结产业化进程的核心辅材。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 48.54、57.06、64.89 亿元，同比增长 17.9%、17.6%、13.7%；归母净利润分别是 1.20、2.60、3.37 亿元，同比增长 -29.8%、116.5%和 29.4%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 60.94、28.15、21.76 倍，维持 “买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、产品价格持续下跌风险、行业竞争格局

事件：公司发布 2023年半年报， 2023H1公司实现营业收入 493.84亿元， 同比增长 38.21%； 实现归母净利润 35.40亿元， 同比增长 178.88%， 实现扣非后归母净利润为 37.12亿元， 同比增长 222.60%。 2023Q2公司实现营业收入 280.65亿元， 同比增长 37.18%， 环比增长 31.64%； 实现归母净利润 17.72亿元， 同比增长 144.05%， 环比增长 0.24%； 实现扣非后归母净利润为 19.82亿元， 同比增长 200.46%， 环比增长14.59%。 点评： 组件出货、 盈利环比持续提升， TOPCON 放量在即。 截至 2023年 6月底， 公司累计组件出货 150GW， 2023年上半年公司组件出货约27GW，其中我们预计 2023Q2公司组件出货 14GW，确认销售 12GW，单瓦盈利近 0.12元/W， 环比 Q1均有所提升。 同时， 公司积极布局 N型电池领域， 当前最高量产线平均效率已达 25.8%， 至尊 N 型 700W+组件已实现量产。 公司预计 2023年底硅片、 电池片、 组件产能分别可达50GW、75GW、95GW，其中N型i-TOPCON电池片产能将达40GW。 持续提高光伏系统整体解决方案能力。 2023H1年公司支架业务实现出货 3.3GW， 2023Q2支架出货 2GW， 全年出货目标 8GW 以上。 分布式系统业务 2023H1年实现出货 4.5GW， 2023Q2实现出货 2.5GW，全年目标 10GW 以上。 同时公司不断丰富分布式光伏应用场景， 户用场景下， 开创性发布了“富家光伏花园” ， 在工商业领域， 推出全新天能瓦 3.0PRO 光伏屋面维护系统推动建筑能源转型。 储能业务不断开拓， 一体化产业布局规模迅速扩大。 2023H1公司储能系统交付实现大幅增长， 全年出货目标 3-4GWh。 在产能制造端， 公司深入布局垂直一体化产业， 公司预计 2023年底储能电池、 直流电池舱及交直流产品组合达到 12GWh 产能， 2024Q2末达到 25GWh 产能。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年营收分别是1121.95、 1340.41、 1660.37亿元， 同比增长 31.9%、 19.5%、 23.9%； 归母净利润分别是 75.69、 94. 10、 123.68亿元， 同比增长 105.7%、24.3%和 31.4%。 当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 10.23、8.23、 6.26倍， 维持 “买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 技术路线变化风险、 宏观环境变化、 政策风险等。

事件： 公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 40.83 亿元，同比增长 52.39%；实现归母净利润 7.52 亿元，同比增长 48.00%，实现扣非后归母净利润为 6.88 亿元，同比增长 47.08%。2023Q2 公司实现营业收入 21.52 亿元，同比增长 63.43%，环比增长 11.44%；实现归母净利润 4.15 亿元，同比增长 76.92%，环比增长 23.51%；实现扣非后归母净利润为 3.91 亿元，同比增长 75.06%，环比增长 31.65%。 点评： 毛利率提升明显，持续受益于 TOPCon 电池放量。公司 2023Q2 毛利率达到 29.75%，环比+6.97pct，同比+5.99pct；公司 2023Q2 净利率达到 19.30%，环比+1.88pct，同比+1.52pct。我们认为公司盈利能力的提升主要得益于 TOPCon 设备产品开始确认收入，以及公司强调多方位降本措施成果逐步显现，我们预计在下半年 TOPCon 电池产能持续释放的背景下，公司盈利能力将持续保持较高水平。 PE-Poly 路线逐渐成为主流，公司订单保持增长。公司 PE-poly 技术路线布局领先，产品持续收获认可，公司市场份额保持稳步提升；此外，公司研发出具有行业先进水平的制绒 Plus 系列设备产品，通过工艺优化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。随着 TOPCon 技术路线的加速扩产以及 PE-poly 技术路线逐渐成为主流技术路线，公司的订单保持快速增长。截至 2023Q2，公司的合同负债为 118.33 亿元，较 2023Q1 的77.86 亿元增加 52%；公司的存货为 124.24 亿元，较 2023Q1 的 87.84亿元增加 41%。 中标 HJT 整线订单，工艺持续突破。公司板式 PECVD 的射频(RF)微晶 P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的 12BB 异质结电池平均效率达到 25.1%，电池良品率稳定在 98%以上，公司的大产能射频板式 PECVD 预计将比市面上主流设备减少 1-2 个微晶 P腔体，将进一步增强公司在 HJT 技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，公司已中标全球头部光伏企业量产型 HJT 整线订单。 布局钙钛矿设备，具备整线设备的供应研发能力。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力。在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon 叠层钙钛矿领域，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖 RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是102.41、188.21、229.36 亿元，同比增长 70.5%、83.8%、21.9%；归母净利润分别是 18.25、32.04、39.47 亿元，同比增长 74.3%、75.6%和 23.2%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 16.77、9.55、7.76 倍，维持 “买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。