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谢志才

华泰证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0570512070062...>>

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广汇汽车 批发和零售贸易 2017-11-02 8.51 10.27 10.67% 9.60 12.81% -- 9.60 12.81% -- 详细
Q3业绩高速增长,符合预期。 10月26日公司披露第三季度报告,2017年前三季度公司实现营收1121.32亿元,同比+25.03%;归母净利29.1亿元,同比增长45.1%;其中2017Q3实现营收418.49亿元,同比增长16.43%;实现归母净利9.05亿元,同比增长45.15%。得益于公司强化精细化管理和费用管控,运营效率持续提升,同时豪华品牌快速发展提升公司整体盈利能力,公司2017年前三季度整体业绩实现高速增长,符合我们预期。四季度是传统的汽车消费旺季,我们继续看好公司四季度的业绩表现。 传统业务增长势头强劲,业务规模加速扩张。 传统整车销售、维修服务等业务增长态势良好,经营门店持续扩张。2017年1-9月,公司通过新建及收购方式新增门店49家,覆盖华东、华北、四川、江西、西北、陕西、重庆和贵州等区域,品牌和规模优势进一步显现。 受益于规模扩张和代理豪华品牌数量增加及其新车型上市,公司前三季度实现整车销售收入近981亿元,同比增长23.83%,毛利率提升0.28pct,达4.66%;维修服务业务实现收入近92亿元,同比增长30.40%,毛利率提升1.39pct,达34.52%。在消费升级与宝马和奥迪强产品周期的大背景下,我们认为公司传统新车经销及售后维修业务的业绩弹性有望继续提升。 定增加速推进,汽车后市场衍生业务成亮点。 公司汽车融资租赁等汽车后市场衍生业务盈利能力强,未来发展空间大。 2017年1-9月,公司佣金代理业务实现营收30.84亿元,同比增长71.86%,毛利率提升0.41pct,达80.48%;汽车融资租赁业务实现营收14亿元,同比增长10.19%,毛利率提升0.97pct,达70.9%。公司80亿定增事项已获批,我们预计很快将完成发行,进一步增强公司在融资租赁等汽车金融业务领域的资金实力。随着未来我国汽车金融渗透率的继续提升,我们认为公司汽车融资租赁等汽车金融类衍生业务将继续增大营收占比,进一步提升公司的整体盈利能力。 经销商行业龙头,业务发展持续向好,维持“买入”评级。 公司是国内汽车经销商龙头,受益于消费升级和宝马强周期,公司传统经销和维修业务的业绩弹性有望继续提升;定增获批将进一步增强公司在汽车融资租赁业务领域的资金实力和盈利能力,我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。考虑2018年宝马X3将国产,奥迪进入新产品换代周期,我们上调公司2018-19年盈利预测,预计公司 2017-19年将分别实现归母净利约为 40.8/51.2/62.2亿元(2018上调约6%,2019上调约11.67%),对应 EPS 分别约为 0.57/0.72/0.87元,目标价区间调整至10.27-10.88元(上调约6%),维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。
潍柴动力 机械行业 2017-11-02 8.28 8.90 0.45% 9.20 11.11% -- 9.20 11.11% -- 详细
龙头表现持续,业绩增长超预期 2017年10月31日公司发布三季报,2017年前三季度实现营收1115.51亿元,同比+76.29%,实现归母净利46.03亿元,同比+198.79%,实现扣非后归母净利44.76亿元,同比+219.65%;其中Q3实现营收392.37亿元,同比+89.42%;归母净利19.53亿元,同比+316.05%,业绩高速增长。公司公告预计2017年全年实现净利润61亿元至65亿元,同比增长150%至166%,超市场预期。公司重卡全产业链布局完善,旗下子公司陕重汽、陕西法士特等在细分领域业绩亮眼,持续为公司提供稳定的营收增长来源。 重卡高景气+工程机械持续回暖,公司重卡整车业务深度受益 多重因素利好重卡行业,公司重卡销量延续高增长态势。2017年前三季度重卡行业持续高速增长,1-9月重卡销量87.5万辆,同比+78%。受行业利好,公司重卡整车销量走高,根据《第一商用车网》数据,前三季度陕汽重卡(陕汽集团口径)实现销量13.4万辆,同比+93%,稳居行业第四。综合考虑治超延续、工程机械持续扩张、固定资产投资及重卡周期替换等因素,我们预计重卡景气将持续,公司重卡整车核心业务将继续受益。 重卡动力总成优势巩固,多元化战略保障业绩稳定增长 公司发挥动力总成黄金产业链优势,巩固市场地位的同时,积极优化产品结构。2017年公司对一汽、福田、东风等战略客户配套量均增加,市占率稳中有升。公司重型发动机产品优势地位进一步巩固。此外公司积极开拓战略市场,发动机产品已覆盖农业装备、叉车以及大中客车,且产品市占率快速上升。公司充分利用动力总成的技术、资本以及市场优势,积极调整产品结构,拓展业务覆盖面。多元产品结构增强公司抗周期能力,为业绩稳定增长保驾护航。 智能物流全方位布局,海外业绩持续提升,未来发展空间值得期待 公司外延战略深化智能物流产业布局,同时海外业务规模提升。公司通过资源整合,不断深化智能物流布局,公司将从发货管理及仓储操作、干线运输、末端配送和金融服务四大方面,全方位构筑智能物流供应链完整闭环。同时公司增持KION集团并通过其完成收购德马泰克,KION与德马泰克在区域及供应环节实现优势互补,有望充分发挥业务协同效应提升海外业绩。2017H1公司叉车仓储业务营收280.6亿元,同比+54.5%,我们预计良好表现将持续并增厚公司整体业绩。 行业优势明显,海外战略增添新亮点,维持“增持”评级 公司是重卡行业龙头,受益行业景气实现业绩高增长。我们看好公司行业地位以及外延战略,叠加前三季度业绩良好增长态势,将2017-2019年预测归母净利由52.1/55.8/60.1亿元上调至61.7(+18.4%)/65.3(+17.0%)/ 68.1(+13.3%)亿元,对应EPS0.77/0.82/0.85元。对应2017年预测业绩,参考当前行业可比公司17年预测PE 14.8X平均估值水平,基于估值合理安全边际,给予公司11.6-12.2X PE估值区间,提升目标价至8.9-9.4元。维持“增持”评级。 风险提示:重卡行情波动;智能物流布局进度不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2017-11-02 53.89 -- -- 56.95 5.68% -- 56.95 5.68% -- 详细
2017Q3业绩高速增长,略超预期。 10月26日公司披露第三季度报告,2017年前三季度公司实现营收30.07亿元,同比+31.69%;实现归母净利3.24亿元,同比+34.55%;其中2017Q3实现营收10.06亿元,同比+37.04%;实现归母净利0.97亿元,同比+42.19%。公司毛利率提升,归母净利增速高于营收增速,略超我们预期。 公司客户不断拓展,产品结构不断改善,产能持续扩张,智能车灯加速布局,我们认为公司2017全年业绩有望保持30%以上增长。 产品结构升级,毛利率稳步提升。 前大灯和后组合灯营收占比提升公司盈利能力。近年来,公司产品实现了从小灯到大灯,从传统车灯到LED 车灯的转化,产品越来越集中于技术壁垒高、毛利水平高的前大灯和后组合灯,为公司的盈利提供了有力的保障。 根据中报,2017H1公司承接车灯新项目39个,其中前照灯9个、后组合灯8个。公司产品结构持续优化,毛利率稳步提升,2017Q3毛利率达22.01%,同比提升0.96pct;1-9月整体毛利率达21.99%,同比提升0.24pct。我们认为公司前大灯和后组合灯的营收占比正稳步提升,整体毛利率有望继续提升,带动公司盈利能力持续增长。 持续开拓优质客户,产能不断扩张。 客户资源不断拓展,佛山基地即将投产。根据公司中报,公司进入了吉利汽车、沃尔沃(中国)和奇瑞捷豹路虎等优质客户的供应体系,同时,公司最大客户一汽大众2018年将开启新一轮产品投放周期,我们认为新客户拓展叠加重要客户的强产品周期,将为公司未来2-3年的业绩增长奠定坚实基础。根据公司中报,公司预计佛山基地2017年底将进行试生产,全面达产后预计将新增50万套前照灯和80万套后组合灯的生产能力,我们认为公司产能的扩张将进一步保障公司未来的业绩增长。 自主车灯龙头,看好公司发展潜力,维持“增持”评级。 公司是内资自主车灯龙头,随着产品结构优化,产能逐步释放,公司整体毛利率有望稳步提升。我们认为深度国产替代趋势及自主整车品牌的崛起为公司实现客户升级带来了新的发展机遇,同时公司前瞻性布局智能化车灯,未来有望凭借技术优势及成本优势共享行业发展红利。此外,我们看好公司重要客户一汽大众2018-20年新一轮产品周期开启为公司带来业绩增长弹性,我们预计公司 2017-19年营收分别约为43.51/55.69/70亿元,归母净利分别约为4.57/5.93/7.59亿元, 对应 EPS 分别约为1.66/2.15/2.75元,维持“增持”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期、大灯项目拓展不及预期、乘用车市场销量下滑。
银轮股份 交运设备行业 2017-10-31 9.40 -- -- 9.99 6.28% -- 9.99 6.28% -- 详细
重卡持续景气+乘用车业务开拓,Q3业绩表现符合预期。 公司10月27日发布2017年三季度报告,2017Q3实现营收10.83亿元,同比+ 43.15%,归母净利0.73亿元,同比+21.46%;前三季度累计实现营收30.9亿元,同比+40.56%,累计实现归母净利约2.4亿元,同比+34.67%。受益于重卡和工程机械持续复苏,乘用车业务快速扩张,公司业绩实现较高增长,符合我们预期。公司是热交换器龙头,乘商两翼业务共同发展,我们预计重卡和工程机械行业复苏将持续,同时公司乘用车业务将继续拓展,我们认为公司全年业绩将维持较高增长。 季节性因素导致Q3净利环比下降,费用率降低对冲原材料涨价。 减值损失增加拖累Q3净利表现,预计Q4净利将环比回升。公司2017Q3受原材料涨价影响,毛利率下滑2.83pct,期间费用率持续降低,Q3降低2.69pct,基本抵消了毛利率的下滑。同时,受季节性因素影响,全年应收账款增加,Q3减值损失增加近1000万元,导致Q3净利率下滑1.21pct,Q3净利环比下降17.54%。我们认为受重卡行业替换需求和PPP 项目等因素推动,重卡和工程机械行业的复苏将持续至2017年底,提升公司商用车业务弹性;公司乘用车EGR 预计2017Q4将正式供货通用五菱,在乘商两翼业务发展共同推动下,我们认为公司2017Q4净利将环比回升。 拓展新能源汽车热管理业务,尾气处理业务有望进入快速增长期。 公司新能源热管理与尾气后处理业务持续推进,有望创造新的盈利增长点。 公司新能源热管理业务现已进入广汽、吉利、江铃和长江等公司的配套体系,并在开拓比亚迪、奇瑞、长城和蔚来汽车等客户,随着产能不断扩张,未来有望配套更多优质海内外新能源汽车客户,逐步打开盈利空间。此外,公司通过收购德国普锐,与佛吉亚公司成立合资公司,加速商用车尾气处理产品开发和技术储备,占据市场先发优势。随着2018年商用车国五排放法规全面实施,我们认为公司SCR 等尾气处理产品销量将进入快速增长期,为公司打开业绩增长新空间。 核心业务增长动力强劲,公司未来发展值得期待,维持“买入”评级。 我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,产品竞争优势明显,未来将充分受益于乘用车零部件国产替代趋势的深化和重卡复苏持续带来的热交换器业务持续增长;同时,随着国五排放全国范围逐步实施,将带动公司尾气处理业务进一步放量;乘用车EGR、新能源汽车动力电池管理等新拓展业务将贡献公司未来业绩新的增长点。公司核心业务增长动力强劲,我们预计公司2017-19年将分别实现营收约39.1/48/58.5亿元;归母净利约为3.33/4.15/5.19亿元;对应EPS 分别为0.42/0.52/0.65元,维持“买入”评级!风险提示:汽车行业发展不及预期;新客户、新产品开发不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2017-10-30 13.36 17.00 28.21% 13.75 2.92% -- 13.75 2.92% -- 详细
Q3业绩低于预期,短期业绩承压。 10月26日公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收514.31亿元,同比-4.06%,归母净利为58.11亿元,同比-24.92%,其中,第三季度公司实现营收178.76亿元,同比+0.4%,归母净利11.90亿元,同比-47.07%。前三季度业绩不及预期主要是乘用车行业整体增速乏力,核心合资品牌长安福特销量不振,导致整体业绩受到影响。随着市场旺季的到来,9月份长安福特和长安汽车销量止跌回暖。另外,公司旗下车型配置较为丰富且有明确的车型换代计划,虽短期销售承压,但其产品力长期改善空间大。 自主品牌产品线丰富,看好其产品力的长期改善空间。 主力产品面临竞争加剧,业绩短期承压,但长期改善空间充足。长安自主品牌轿车和SUV产品线丰富,在品质、技术和服务等方面具备较好的基础,CS95因个别配置零部件产能原因致Q3销量受一定影响,但我们预计后续将逐步解决。CS558月和9月销量连续破万,CS759月销量回到两万以上,两款主力车型增长势头显著。2018年长安自主将迎来新一轮产品换代期,包括第二代逸动和逸动XT、CS35换代产品和第三代悦翔;欧尚事业部将推出3款新车,包括两款SUV和一款MPV。主力车型的换代与升级将有力支撑自主品牌未来业绩的上行。 长安福特销量触底回暖,林肯国产化预期不断发酵。 长安福特9月销量反弹强劲,林肯国产化预期强烈。长安福特前三季度累计销量为57.34万辆,同比下滑12.8%,9月旺季销量开始强劲反弹,由于长安福特当前主要车型处于或接近替代周期,且市场竞争加剧,预计全年产销仍存在压力。2018年起长安福特新品周期到来,公司计划投放和更新多款产品,长期来看将支撑未来业绩增长。此外,林肯国产化预期不断发酵,若得以实施将完善旗下产品布局,长安福特产品力有较大提升空间。 新能源战略疾行,战略转型加速。 双积分产业政策落地,香格里拉计划加速推进。10月18日,公司发布名为“香格里拉计划”的新能源计划,拟到2025年全产业链累计投入1000亿推进新能源战略,打造三个新能源汽车专用平台,涵盖轿车、SUV和MPV等多款产品,同时发布三款新能源乘用车型。今年前三季度公司新能源汽车销量累计达3.5万辆,销量基数进一步攀升,随着新能源战略推进和新车型产能的释放,预计新能源转型提速。 长期产品力提升,新能源转型加速,维持“买入”评级。 未来随着自主品牌车型产品力的提升,合资品牌新车型周期的到来,新能源战略转型的加速,公司业绩预计仍将短期承压,但产品力的长期改善空间充足。考虑公司部分车型临近换代周期以及近期车市竞争压力,我们下调2017、2018、2019年预测归母净利从108.53、115.24、123.52亿至81.64(-24.8%)、90.19(-21.7%)、103.27(-16.4%)亿元,对应EPS为1.70/1.88/2.15元,同时参考行业可比公司2017年平均约15.6X的PE估值,我们给予公司2017年10~10.6X的PE估值,目标价区间调整为17.0~18.0元,维持“买入”评级。
广东鸿图 机械行业 2017-10-27 21.86 -- -- 22.15 1.33% -- 22.15 1.33% -- 详细
子公司武汉鸿图开始盈利,整体业绩表现符合预期 公司10月24日披露2017年三季度报告,2017年前三季度实现营收35.16亿元,同比+88.3%,实现归母净利2.38亿元,同比+101.4%;其中2017Q3实现营收13.89亿元,同比+100.35%,归母净利0.85亿元,同比+42.88%,业绩表现符合我们预期。公司轻量化主业受益于市场旺盛需求,南通鸿图产能继续释放,武汉鸿图实现首季度盈利,整体业绩保持快速增长。我们认为公司作为铝合金压铸件龙头,轻量化主业仍有增长潜力;同时四维尔和宝龙汽车的经营也正持续改善,公司全年业绩值得期待。 市场需求旺盛,轻量化业务继续放量 子公司产能释放,拉动业绩持续上扬。公司积极开拓轻量化市场,受北美市场旺盛需求拉动,压铸业务订单持续增加,南通鸿图产能进一步释放;同时得益于精细化管理水平的提升,武汉鸿图工艺和产品质量改善明显,销售量持续提升,今年第三季度实现首次季度盈利,有力地带动整体业绩高增长。我们认为受汽车轻量化趋势与内部产能提升的推动,公司铝合金铸件业务正全面进入业绩释放期,南通和武汉工厂订单的持续放量将继续拉动公司轻量化主业整体效益提升。 外延并购助力业绩增长,产业基金设立有望发挥协同效应 公司持续加码外延并购,并拟设立产业基金发挥资本助推作用。公司先后完成宝龙汽车和四维尔收购,切入专用车改装和汽车饰件领域,实现公司产品多元化战略目标。公司公告全资子公司盛图投资及其子公司珠海励图拟与广州信盈等公司拟共同投资设立规模为3亿元的产业基金,其中盛图投资及珠海励图将以现金方式出资不超过5000万元,占总规模的16.67%,基金将专注于汽车及高端装备制造等领域。我们认为产业基金的设立将与公司现有业务产生协同效应,共同提升公司整体业绩。 主业市场需求旺盛,受益国企改革,维持“买入”评级 公司国企改革的优质标的,未来发展将持续向好。公司轻量化业务持续放量,武汉工厂实现季度盈利,我们认为公司轻量化主业将保持良好增长势头。同时,公司拥有特斯拉供货资质,未来特斯拉营收占比存在提升空间;公司是广东省粤科金融集团旗下唯一上市公司,未来有望持续于受益广东省国企改革。我们预计公司2017-19年将分别实现营收约51/59.5/65.5亿元,考虑2017H1四维尔并表时的会计处理,我们下调公司2017年盈利预测约6%至3.5亿元,2018/19年盈利预测维持4.4/5亿元不变,对应2017-19年EPS分别为0.99/1.25/1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业发展不及预期,轻量化主业发展不及预期,四维尔整合不达预期,国企改革进程不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2017-10-16 11.46 15.86 38.64% 11.72 2.27% -- 11.72 2.27% -- 详细
国内SUV整车龙头,战略聚焦成就销量冠军 哈弗新H6和WEY SUV上市,预计公司全年业绩低点将过。公司为国内自主品牌汽车龙头,在SUV领域有显著优势。旗下主要有哈弗、WEY、风骏、长城品牌,2016年公司汽车累计销量为107.4万辆,同比增长26%,其中SUV销量为94万辆,同比增长34%,蝉联车企SUV车型销量冠军。受促销去库存及年终奖分摊每月发放等因素影响,公司2017H1实现营业收入约412.6亿,同比下降1%;净利润约24.2亿元,同比下降50.9%。我们认为2017年上半年将是公司的业绩低点,随着哈弗新H6及WEY系列车型上市销量爬坡,公司2017年下半年销量和业绩增速将逐步回升。 深耕高景气SUV行业,全新哈弗H6上市将提振销量 公司SUV产品线丰富,哈弗新H6上市将巩固行业龙头地位。我们预计到2020年SUV行业销量有望突破1500万辆,未来四年复合增长约13.62%。公司旗下哈弗SUV产品线覆盖全面,性价比突出,满足各消费层次的需求,市场占有率有逐步提升潜力。2017年4月公司核心车型哈弗H6推出搭载1.3T和2.0T直喷发动机的车型,相比原H6车型更具燃油经济性和动力性,预计2018年起H6系列车型将匹配公司自主研发的7DCT自动变速器,显著降低成本和自动变速器供应风险。我们预计随着哈弗新H6的销量爬升,公司将进一步巩固紧凑型SUV的霸主地位,增厚公司业绩。 WEY系列车型发力高端SUV市场,开启长城新征程 WEY品牌车型上市,拓展国内高端市场。2017年4月长城发布WEYVV7系列车型,发力高端SUV市场。WEY VV7 系列车型搭载长城自主研发的2.0T+7DCT动力总成系统,具有良好动力性和燃油经济性,内饰豪华轻奢。 WEYVV7的主要竞品为中高端合资品牌SUV,相比合资竞品,WEY VV7在动力性能、空间大小、安全配置、内饰设计和智能互联等方面都具备明显优势,性价比突出,我们认为WEY系列产品将实现公司在高端SUV市场的真正突破。随着WEY销售渠道逐渐铺展及后续车型上市,WEY品牌系列车型将逐步放量,开启长城高端突破新征程。 长城迎来产品新周期,看好公司高端SUV市场突破,给予“增持”评级 公司在SUV领域产品线优势明显,未来有望充分受益于国内SUV渗透率的提升和销量的增长。受2017年初促销去库存影响,公司今年平均单车盈利或下降,随着盈利能力强的WEY系列车型上市,我们认为公司2018年起平均单车盈利将逐渐回升。我们预计2017-19年实现归母净利分别约为87.4/111.7/133.4亿元,EPS分别为0.96/1.22/1.46元。我们看好公司未来在高端SUV市场的持续突破,结合行业可比公司2018年平均约11X PE估值,公司作为SUV细分龙头,我们认为可给予公司2018年13-14X PE估值,目标价区间15.86~17.08元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,汽车行业发展低于预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-09-11 8.11 -- -- 9.60 18.37%
9.60 18.37% -- 详细
公司80亿元定增事项收到批文,助力汽车金融类业务高速发展 公司发布公告,9月7日收到中国证监会出具的《关于核准广汇汽车服务股份公司非公开发行股票的批复》,核准公司发行不超过993,788,819股新股。该批复为公司2016年初公布的80亿元定增事项,其中约56亿元将投向汽车融资租赁项目。我们认为该定增批文的落地,将进一步增强公司汽车融资租赁业务领域的资金实力,助力公司未来业绩保持高速增长。 加码汽车融资租赁,公司衍生业务将继续发力 公司汽车融资租赁等汽车金融业务盈利能力强,未来发展空间大。根据公司2016年年报,公司汽车融资租赁业务毛利率约69.64%,占总收入约1.25%,贡献了公司整体业务毛利额约9.87%,彰显了公司汽车金融类业务的盈利能力。2017H1公司融资租赁业务完成融资租赁8.5万台,同比增长26.87%,继续保持行业领先。我们认为,公司通过定增加速布局汽车融资租赁业务,将进一步稳固行业龙头地位,随着未来我国汽车金融渗透率的继续提升,公司汽车融资租赁等金融类衍生业务将继续增大营收占比,进一步提升公司的盈利能力。 传统业务快速增长,业绩弹性有望提升 并购协同发挥规模效应,核心业务增长势头强劲。公司2017H1实现归母净利润超20亿元,同比+45%。受益于规模扩张和代理豪华品牌数量增加及其新车型上市,公司2017H1整车销售业务取得收入611.93亿元,同比增长29.15%,毛利率达4.97%,提升0.51pct;维修服务实现收入58.93亿元,同比增长27.19%,得益于规模效应降低采购成本,维修业务毛利率达35.84%,提升4.8pct。公司是宝马等豪华品牌国内最大的经销商,在消费升级与宝马强产品周期的大背景下,我们认为公司传统新车经销业务及售后维修业务的业绩弹性有望继续提升。 行业龙头,定增落地助力汽车金融业务高速发展,维持“买入”评级 公司是国内汽车经销商龙头,定增获批将进一步增强公司在汽车融资租赁业务领域的资金实力和盈利能力,同时,受益于消费升级和宝马强周期,公司传统经销和维修业务的业绩弹性将继续提升,未来整体业绩继续保持高增长的态势值得期待。我们预计公司2017-19年将实现营收分别约为1725/1890/2034亿元,归母净利分别约为40.8/48.3/55.7亿元,对应EPS分别约为0.57/0.68/0.78元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,融资租赁和二手车业务发展不及预期。
江淮汽车 交运设备行业 2017-09-04 9.70 12.00 29.31% 11.18 15.26%
11.18 15.26% -- 详细
公司2017H1业绩下滑较大,低于我们预期。 8月31日公司发布2017年中报,公司上半年实现营收253.13亿元,同比下降4.08%,实现归母净利3.45亿元,同比下降40.31%,业绩低于我们预期。上半年受购置税优惠和新能源汽车补贴滑坡影响,公司SUV 销量下滑幅度较大,新能源汽车业务盈利能力有所下降。我们认为公司轻卡龙头地位稳固,对利润回升有正贡献;新能源iEV 系列车型性价比高,全年有望实现约30%的销量增长;SUV 瑞风S7正持续爬坡。随着消费旺季来临,公司下半年业绩表现有望超越上半年。 瑞风S7有望收敛SUV 下降幅度。 上半年乘用车销量下滑明显,S7有望提振SUV 销量。受购置税优惠退坡及市场竞争激烈,公司2017年1-7月累计实现乘用车销量12.7万辆,同比下降40%,其中SUV 7.4万辆,同比下降54%,销量表现远低于行业。 公司首款中型SUV 瑞风S7已于6月中旬正式上市,提供5座和7座两种版本,首月销量突破3000辆,目前正持续爬坡。我们认为瑞风S7上市完善了公司SUV 产品线布局,随着传统消费旺季到来,性价比及综合配置优势明显的瑞风S7将提振公司SUV 整体销量,下半年下滑幅度有望收敛。 纯电动乘用车销量增长可期,大众合资进入实质阶段。 纯电动乘用车销量实现增长,与大众签署正式合资合同。2017年1-7月公司累计完成纯电动乘用车销量1.2万辆,同比增长10%。4月初江淮iEV系列三款新车上市,补贴后售价为4.95-8.95万元,性价比优势明显。我们认为随着车型完善、地方补贴细则明朗,行业回归景气,公司纯电动乘用车全年销量将实现约30%的销量增长。6月1日,公司与大众签订正式合资合同,成立专注新能源汽车的合资公司,第一款纯电SUV 车型目标2018年面世。我们认为公司与大众的合资是未来发展的重要支撑,公司新能源进入全新发展阶段。 仍看好公司远期新能源发展前景,维持“买入”评级。 受行业增速放缓影响,公司2017年H1业绩下滑较大。随着消费旺季来临,公司瑞风S7销量持续爬坡有望收敛公司传统业务降幅,纯电动乘用车销量将持续增长,与大众合资促使公司进入全新的发展阶段。鉴于公司传统业务受行业影响压力较大,我们下调公司2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年净利润分别为9.98/12.01/15.32亿元(分别下调21-22%),EPS分别为0.53/0.63/0.81元,我们看好江淮大众的长期合作前景,给予公司2018年19-20X PE 估值,目标价区间调整为12-12.5元(下调约5%),鉴于公司股价已有较大幅度调整,维持“买入”评级。 风险提示:SUV 销量不及预期,纯电动车销量不及预期。
潍柴动力 机械行业 2017-09-04 7.06 7.55 -- 8.89 25.92%
9.20 30.31% -- 详细
受益重卡行情,前三季度业绩预告超预期。 2017H1年公司实现营收723.13亿元,同比+69.9%;归母净利26.5亿元,同比+147.4%,符合此前预期。公司预告17年前三季度归母净利同比增长150%-180%,对应区间38.5-43.1亿元,超此前市场预期。H1重卡发动机销量实现翻倍增长,重卡整车销量也接近翻倍,法士特变速箱销量和叉车仓储业务营收也均实现高增长。17H1国内重卡累计销量58.11万辆,同比+71%,我们预计全年重卡销量将冲击百万台创历年最高产销纪录,公司作为重卡全产业链龙头,凭借综合竞争优势将充分享受市场增长红利。 多重利好支撑重卡延续高景气,公司继续受益。 重卡替换周期延续,治超带来运力需求释放,工程类需求提升,多重利好推动重卡延续高景气。公司H1重卡实现销售7.34万辆,同比+94.7%,市场份额增至12.6%。 治超新规执行进入新阶段,单车运力下降带来增量需求。近期工程类重卡需求占比提升,固定资产投资稳中有升,带动需求进一步提升。此外基于重卡保有量增长所带来替换周期仍持续,根据多种利好因素的判断,预计重卡景气将持续,公司将继续受益。 重卡产业链优势突出,中高端产品占比持续提升。 重卡发动机+法士特变速箱+陕汽重卡全产业链竞争优势突出,中高端产品结构占比提升。公司重卡发动机业务依托陕汽、一汽和东风等大客户配套需求的提升,销量和市占率同步提升,H1销量达17.85万台,同比+100.8%,市占率同比提升4.5个百分点至30.6%,继续保持领先优势,其中大功率重型发动机增长较快,12L、13L 发动机销售10.08万台,同比+120.9%,产品结构进一步优化;法士特共销售变速箱42.73万台,同比+73.8%,重卡用变速箱市占率达70.1%,仍是行业绝对龙头。受益于重卡行业景气度的持续,预计公司下半年业绩将大概率延续高增长。 构建叉车仓储产业链,海外业绩持续提升,弱化周期影响。 公司海外业务规模持续提升,平衡主业周期影响并增厚整体业绩。公司近年持续加码海外布局,增持凯傲集团权益,构建“凯傲+德马泰克”叉车仓储产业链,业务多元化布局。17H1叉车仓储业务实现营收280.57亿元,同比+54.5%,随着德马泰克财务成本的优化,凯傲叉车有望借势进军北美扩大份额,海外子公司将持续带来增量收益。国内外市场与不同业务属性相互协同,避免周期性波动产生的利润下滑风险,并提升长期盈利能力。 行业龙头整合能力强大,海外业绩持续提升,维持“买入”评级。 公司重卡全产业链优势明显,海外多元化布局提供增量业绩。基于重卡产业高景气利好的延续以及公司产业链的优势地位,叠加前三季度业绩高增长的确定,我们上调2017、2018、2019年预测归母净利从40.3、43.3、47.7亿至52.1(29.3%+)、55.8(28.9%+)、60.1亿(26%+),对应EPS上调至0.65、0.70、0.75元;近期公司股本扩大,调整目标价至7.7-8.2(元),对应17年预测业绩PE 估值11.8X-12.6X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡产业发展放缓,海外运营存在不确定性。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-09-04 7.84 -- -- 9.46 20.66%
9.60 22.45% -- 详细
汽车经销商龙头,2017H1业绩高速增长。 公司8月26日发布2017年半年度报告,上半年公司实现营收702.83亿元,同比+30.78%,实现归母净利润20.02亿元,同比+45.08%,扣非后归母净利润为21.01亿元,同比+66.23%,符合我们预期。公司2017年上半年继续加强精细化管理,持续提升经营效率,通过收购实现产品与渠道的优势互补,联动协同效应进一步凸显,业绩实现高速增长。随着高毛利的汽车后市场业务不断拓展,我们认为公司的盈利能力将继续提升,未来业绩继续保持较高增长的态势值得期待。 传统业务稳步增长,业绩弹性将继续提升。 并购协同发挥规模效应,核心业务增长势头强劲。受益于规模扩张和代理豪华品牌数量增加及其新车型上市,公司2017H1整车销售业务取得收入611.93亿元,同比增长29.15%,毛利率4.97%,提升0.51pct;维修服务实现收入58.93亿元,同比增长27.19%,毛利率达35.84%,受益于规模效应降低采购成本,毛利率提升4.8pct。公司是宝马等豪华品牌国内最大的经销商,在消费升级与宝马强产品周期的大背景下,我们认为公司传统新车经销业务及售后维修业务的业绩弹性有望继续提升。 衍生业务继续表现亮眼,汽车后市场发展空间打开。 公司汽车后市场业务与延伸服务业务盈利能力强,远期发展空间广阔。2017H1公司佣金代理业务实现营收21.19亿元,同比增长103.36%,毛利达80.89%;二手车业务继续保持高增长,累计实现代理交易7.87万台,同比增长179.66%;融资租赁业务完成融资租赁8.5万台,同比增长26.87%,继续保持行业领先。公司衍生业务发展态势良好,同时公司拟通过定增加速布局融资租赁业务,将进一步稳固行业领先优势。我们认为,随着未来我国汽车金融渗透率和二手车业务交易量的继续提升,公司汽车后市场衍生业务有望继续增大营收占比,进一步提升公司的盈利能力。 行业龙头地位稳固+衍生业务发力,维持“买入”评级。 公司是国内汽车经销商龙头,通过业务创新和收购协同效应打造新车、售后、汽车金融等业务的服务闭环,业务规模和盈利能力持续提升,综合实力将再上新的台阶。我们看好豪车消费升级的持续性推动与公司衍生业务发展带来的业绩弹性,我们预计公司2017-19年将实现营收分别约为1725/1890/2034亿元,归母净利分别约为40.8/48.3/55.7亿元,对应EPS分别约为0.57/0.68/0.78元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,定增事项推进不及预期,融资租赁和二手车业务发展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-08-31 30.35 33.00 -- 32.18 6.03%
34.23 12.78% -- 详细
2017H1业绩符合预期,表现优于行业。 8月30日公司披露2017年报半年报,报告期内公司实现营收3964.06亿元,同比+12.85%,实现归母净利159.58亿元,同比+5.96%,扣非后归母净利润为156.76亿元,同比+12.21%,符合此前预期。公司上半年整车销量317.5万辆,同比增长5.8%,其中自主品牌乘用车销量继续受荣威RX5等车型拉动,实现113%的快速增长,合资整车业务稳中有进,公司整体销量增速跑赢行业。公司合资品牌重要车型(包括上汽大众途昂、斯柯达柯迪亚克、雪佛兰探界者等)Q2开始放量,我们认为合资企业车型结构提升及新推车型完成爬坡后放量将帮助公司实现高于行业的业绩增速。 自主品牌保持高增长,新四化战略初现成效。 自主品牌乘用车业务维持高增长,新四化推进着眼未来。上半年自主品牌乘用车销量为23.4万辆,同比增长113%,荣威RX5上半年销量破10万辆,继续保持上汽自主品牌利润支柱车型地位;新品荣威i6开始放量,上半年累计销量达2.77万辆;名爵新车型ZS热销,Q2月均销量突破8000台以上。上汽郑州工厂预计年内顺利投产,自主品牌产能空间将进一步提升。自主品牌未来发展战略顺利,新推出的eRX5、轿车i6、插电强混ei6及名爵品牌SUVZS,提升相关车型智能互联功能以及新能源比例,“新四化”战略成效显现。 合资品牌盈利结构改善,高端车型放量。 上汽大众增速平稳,上汽通用增幅高于行业,合资品牌盈利结构改变,高端车型销量增幅显著。上汽大众17H1销量97万辆,增速持平,但盈利结构改善,中高端SUV途观L上半年销量达16万辆,同比增速达43.2%,同样覆盖中高端SUV市场的途昂4月开始上量,Q2月均销量超6000辆,7月份单月销量破8000辆,预计向上爬坡趋势将持续。上汽通用17H1销量86.74万辆,同比+3.97%,雪佛兰中级SUV探界者于4月初上市,月均销量约5800辆,高端车型凯迪拉克销量增长显著,消费升级将继续助力高端车型销量增长。 自主高增长+盈利结构升级+新四化,维持“买入”评级。 公司为整车蓝筹龙头企业,“自主+合资”模式进展顺利,盈利能力强。自主品牌乘用车受益荣威、名爵总体销量提升,业绩高增速可期;合资品牌受益于车型结构改善,单车利润提升。我们预计公司2017-19归母净利分别约为357/393/425亿元(分别下调约1.49%/1.45%/1.41%),对应EPS为3.06/3.36/3.64元。公司是行业龙头,紧跟汽车产业革命,“新四化”(电动化、网联化、智能化、共享化)战略进展顺利,我们看好公司自主品牌业务对盈利的改善,调整目标价区间至33-34元(上调约10%),对应2017年PE估值为10.8-11.1X,维持“买入”评级。
华域汽车 交运设备行业 2017-08-30 21.70 27.00 -- 25.35 16.82%
29.76 37.14% -- 详细
2017H1业绩保持稳定增长 公司8月25日发布2017年半年度报告,上半年公司实现营收683.94亿元,同比+11.5%,实现归母净利润32.33亿元,同比+5.52%,扣非后归母净利润为30.77亿元,同比+9.53%,业绩增速继续保持稳定,符合此前预期。2017H1上汽集团整车产销增速高于汽车行业整体表现,亦推动公司上半年业绩跑赢行业。同时17H1公司海外业务继续保持较好增长态势,上汽集团以外业务不断拓展。预计整车行业全年表现呈现前低后高,2017H2公司实现稳定的业绩增长值得期待。 “中性化”战略成效显现,“国际化”战略稳步推进 2017H1公司继续加大整车客户市场拓展力度,江森内饰整合后的国际化业务规模效应继续保持。2017H1公司继续积极开拓国内外市场,完善客户结构,进一步降低对上汽集团订单的依赖性,“中性化”战略成效显现;自2015年11月江森内饰并表以来,公司海外营收增长迅速,2017H1海外营收157.78亿元,同比增长14.81%,高于国内业务营收增速,占华域总营收的24%+,相比16年提升0.2个百分点,公司在多个国家建立生产研发基地,全球内饰件业务已初具规模,海外布局稳步推进中。 新能源化&智能化布局进展顺利 新能源汽车驱动系统、智能驾驶等新兴业务领域取得明显进展。据公司中报信息,2017H1公司全球协作完成的XiM17、YF17创新展车获得业界肯定,自主设计的高频毫米波雷达生产线基本完成安装调试,预计10月份部分24GHz后向毫米波雷达产品可实现批量供货,新一代高性能驱动电机实现为上汽乘用车首辆互联网纯电动SUVERX5的配套供货,并获得上汽通用新一代电动车等业务定点,公司持续加大智能化、新能源化研发投入,致力于业务升级,未来业绩增长空间大。 “中性化”+“国际化”+新能源化&智能化布局,维持“增持”评级 华域汽车是国内汽车零部件龙头,控股股东上汽集团提供稳定订单需求,公司积极拓展国内外客户,海外业务稳步增长,“中性化”+“国际化”显著减低公司对集团订单的依赖程度,同时提升公司抵御单一市场波动风险的能力,向发展成为国际汽车零部件巨头继续前行。我们预计2017-19年营收分别为1346/1460.41/1587.76亿元,对应归母净利分别为65.99/71.1/77.49亿元,对应EPS分别为2.09/2.26/2.46元。公司未来将继续加大在新能源化、智能化等新兴领域投入力度,看好公司未来发展,维持目标价区间27-28元及“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期;公司海外市场拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-08-29 29.30 -- -- 30.84 5.26%
30.84 5.26% -- 详细
主要客户贡献需求,业绩增长符合预期。 8月25日,公司发布2017年中报。公司H1实现营业收入23.36亿元,同比增长40.14%,实现归母净利3.87亿元,同比增长44.09%,业绩增长符合预期。在乘用车市场增长放缓的情况下,公司核心客户表现亮眼,持续贡献需求,拉动公司业绩上涨。我们认为,随着下游需求的不断释放和汽车电子、轻量化业务的不断放量,公司全年业绩值得期待。 优质客户放量,核心业务水涨船高。 公司核心NVH(减震、降噪等)业务客户资源优质,客户放量带动增长。 公司积极拓展海外业务,目前已获得通用订单,并在瑞典设立研发中心,完善全球布局。同时,公司与国内自主品牌形成稳定合作关系,作为公司主要客户之一的吉利上半年销量达53万辆,同比增长89%,上汽通用、广汽的销量也都有超过行业平均的增幅,带动公司业绩上涨。H1公司内饰功能件业务营收增长71%,下半年随着主要客户产销势头持续,公司作为核心供应商有望进一步受益。我们认为,随着海外市场的逐步开拓和国内自主品牌乘用车的不断崛起,公司业绩有望保持高增长。 定增项目稳步推进,汽车电子业务贡献业绩增量。 公司定增稳步推进,汽车电子业务值得期待。电子真空泵是汽车制动系统的关键部件,公司于2015年对该产品实现量产,已具备与国际厂商竞争的实力。智能刹车系统(IBS)作为紧急刹车系统及其他主动安全系统的执行机构,未来将极大受益于智能驾驶技术的应用。公司定增加码汽车电子业务,募集23.60亿元(资金净额)用于建设电子真空泵和IBS系统产能,目前项目稳步推进。H1公司智能刹车系统相关业务继续保持增长,毛利率达45.5%,随着智能化趋势的逐步确立和产品的持续放量,汽车电子业务有望成为新的业绩增长点。 外延夯实底盘布局,轻量化业务前景看好。 公司外延并购增强底盘业务布局,轻量化业务值得期待。公司拟收购浙江福多纳新设标的公司100%股权和四川福多纳100%股权,此次收购有望扩大公司产能,完善产品布局,整体增强底盘领域的实力。随着乘用车企业燃油消耗量限值和新能源汽车对续航的要求,主机厂对轻量化零部件的需求将逐步打开,公司已成为特斯拉轻量化铝合金底盘结构件供应商,并获得国内新能源车企轻量化悬挂系统订单。H1公司锻铝控制臂业务营收增长37.87%,借助行业机遇和先发优势,公司有望在相关业务上保持高速增长。 传统业务增长动力强劲,新业务持续看好,维持“买入”评级。 公司NVH业务受益于下游客户销量上升带来的需求上升,有望保持高增长。定增汽车电子业务,将持续受益于国产替代趋势。外延夯实底盘业务和轻量化零部件业务,有望抢占市场先机。我们预计公司2017-19年将实现归母净利8.13/9.93/11.85亿元;对应EPS分别为1.25元/1.53元/1.83元,维持“买入”评级! 风险提示:核心客户销量不及预期,汽车电子和轻量化业务推广不及预期。
威孚高科 机械行业 2017-08-28 25.45 30.50 10.51% 26.10 2.55%
27.95 9.82% -- 详细
受益行业趋势,H1 业绩表现良好。 公司8 月25 日发布2017 年半年度报告,上半年公司实现营收47.28 亿元,同比+40.45%,实现归母净利润13.26 亿元,同比+40.52%,扣非后归母净利润为12.08 亿元,同比+45.64%,业绩整体表现符合预期。公司核心业务燃喷系统产品销量与下游重卡景气度高度相关,2017H1 公司业绩受重卡销量拉动明显,而后处理系统业务对公司业绩增长贡献略低于预期。 下半年公司将继续受益于基建投入增长、超限超载治理政策利好及国五排放标准的全面执行,我们预计公司全年业绩将保持稳定增长。 燃喷系统业务增幅显著,后处理业务蓄势待发。 公司核心业务燃喷系统迎新增长周期增幅显著,后处理业务因外部因素影响了利润的实现。2017H1 燃喷系统营收29.13 亿元,同比增长54%,主要受益于2017H1 重卡销量高增长,2017H1 重卡销量58.37 万辆(同比+71.85%),全年重卡销量大概率突破110 万辆,预计下半年公司燃喷业务受重卡拉动将有高增长。2017H1 后处理业务营收13.84 亿元,同比增长19.42%且毛利有所下降不及预期,主要是受市场竞争加剧、产品价格下降、原材料上涨及产品结构变化等的影响,但公司该业务具有领先优势,受益于国五标准全面推进及未来国六标准有序实施,仍有较大增长空间。 参股公司博世&中联电子继续贡献高投资收益。 参股公司博世汽柴、中联电子上半年贡献投资收益助力公司净利增长。投资收益是公司主要利润来源,主要来自于参股公司博世汽柴和中联电子,17H1 两者贡献投资收益占归母净利润比例近60%。博世汽柴作为国内柴油机高压共轨系统龙头,产品技术壁垒高,17H1 贡献投资收益占归母净利润的44.87%;中联电子参股的国内动力总成管理系统龙头联合电子,配套国内多家合资及自主品牌整车公司,中联电子17H1 贡献投资收益占归母净利润的14.8%,国内乘用车市场需求回暖将进一步提升中联电子业绩。 重卡高景气+主要业务稳增长,维持“买入”评级。 重卡下半年高景气大概率延续,燃喷系统顺利进入新增长周期,排放标准升级稳步推进将助力后处理系统产品订单放量。我们预计重卡全年销量大概率破110 万辆,将拉动公司核心业务燃喷系统产品及参股公司博世汽柴高压共轨产品销量增长,国五排放标准升级的全面实施将保证公司后处理系统业务的增长态势。此外公司延续稳健经营风格,并对于未来产业战略升级具有前瞻性,维持此前目标价区间30.5-31.5 元以及“买入”评级。 风险提示:重卡景气度不及预期;排放标准执行力度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名