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多氟多 基础化工业 2019-08-28 13.45 14.96 18.17% 14.85 10.41%
14.85 10.41% -- 详细
氟化盐业务价格下行,2019年中报低于预期 8月22日,公司发布2019年中报,2019H1公司实现营收19.73亿元,同比+15.17%;实现归母净利润0.83亿元,同比-36.32%;扣非归母净利为0.44亿元,同比-63.68%;2019Q2实现营收10.92亿元,同比+28.33%;归母净利0.41亿,同比-24.43%。受上半年锂电池业务出货量提升,营业实现增长,但氟化盐业务价格下行,导致公司整体盈利承压,低于我们预期。我们认为公司六氟磷酸锂(简称6F)业务优势明显,电子级氢氟酸产品迎来发展机遇,我们看好公司长期发展,预计公司2019-21年EPS分别为0.34/0.45/0.56元,维持“增持”评级。 上半年毛利率承压,整体费用率有所下降 公司2019H1毛利率约21.23%,同比-7.75pct。根据公司交流,2019H1氟化铝价格下滑约2000元/吨,六氟磷酸锂平均价格下滑约2万/吨,氟化盐业务是公司主要的盈利来源,受价格下行影响,公司毛利率承压。我们认为目前氟化铝和6F价格均处在低位,并逼近部分小厂的成本线,我们预计若价格在低位持续,竞争力弱的产能将出清,公司的市占率和盈利能力有望逐步回升。公司2019H1费用率20.72%,同比-1.77pct,其中销售费用率4.26%,同比+0.12pct;管理费用率为10.1%,同比-1.51pct;财务费用率为2.76%,同比-0.33pct;研发费用率3.6%,同比-0.05pct。 电子级氢氟酸迎发展机遇,锂电池装机量提升显著 根据公司公告,公司具备22万吨氢氟酸产能,包括半导体级、光伏级和普通级,其中半导体用氢氟酸达到UPSSS级。公司生产的高纯电子级氢氟酸可以替代日本进口,目前已进入韩国半导体公司供应链。子公司宁夏盈氟金和“年产2万吨电子级氢氟酸项目”已开始施工。2019H1,公司累计销售三元软包动力锂电池约4.2亿瓦时,营收达约4.21亿元,同比+389.72%。公司目前主要供货奇瑞,其他整车厂客户也在持续接洽中。我们认为公司的三元软包电池具备能量密度和成本优势,随着电池产能扩张和电子级氢氟酸项目的建成投产,有望持续为公司提供业绩增长动力。 锂电池业务增长显著,维持“增持”评级 公司氟化盐业务为国内龙头,具备较强的成本优势。受2019H1氟化盐业务价格下降影响,我们预计公司2019-21年将实现归母净利润分别约2.34/3.06/3.84亿元(分别下调约26.77%/29.71%/27%),对应EPS分别为0.34/0.45/0.56元。同行业可比公司2019年平均PE约32X,考虑公司锂电池业务增长明显,客户持续开拓;高纯电子级氢氟酸进入韩国半导体公司产业链,有望给公司带来新业绩增长点,给予公司2019年44-45X PE估值,对应目标价区间14.96-15.30元,维持“增持”评级。 风险提示:氟化盐业务上下游价差收窄;新能源汽车销量低于预期;公司业务发展不及预期,应收账款减值损失。
多氟多 基础化工业 2019-04-01 15.32 -- -- 17.48 14.10%
17.48 14.10%
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六氟磷酸锂价格回暖,有望促进公司业绩提升3 月22 日,据百川资讯数据,国内六氟磷酸锂(简称6F)报价在9 至15万元/吨之间。均价与前一日持平,但高位数较前一日上行了1.5 万元/吨。 相对于3 月19 日的均价,六氟磷酸锂报价整体上行了约5000 元/吨。我们认为新能源汽车销售形势向好,企业扩产需求持续。6F 受环保等因素影响,产能利用率较低,需求增长叠加产能释放瓶颈,六氟磷酸锂价格有望继续稳中有升。公司六氟磷酸锂产能扩建稳步推进,有望受益于六氟磷酸锂价格回暖,提升公司业绩弹性。我们预计公司 2018-20 将实现归母净利润约2.27/3.74/5.35 亿元,维持“买入”评级。 需求增长叠加成本支撑,六氟磷酸锂价格有望企稳回暖新能源汽车动力电池需求拉动,六氟磷酸锂价格回暖可期。据高工锂电报道,国内电池龙头宁德时代、比亚迪、国轩高科和孚能科技等有扩产需求,同时国外电池厂商包括松下、LG 化学、SKI 和三星等都在加码中国市场的产能布局。据中汽协数据,2019 年1-2 月新能源汽车累计销量达14.8 万辆,同比+98.9%,我们预计2019 年新能源汽车销量有望达186 万辆,同比+44%,将显著提升动力电池装机量和六氟磷酸锂需求。我们认为,目前市场6F 报价的提升验证了此前我们对其价格不断回暖的判断,受需求增长和成本支撑,我们预计2019 年六氟磷酸锂价格或将继续稳中有升。 公司氟化盐业务优势明显,六氟磷酸锂产能扩张将提升公司业绩弹性氟化盐业务是公司业务亮点,氟化铝、冰晶石和六氟磷酸锂均为市场龙头。 公司拥有氟化铝产能28 万吨,冰晶石产能约5 万吨,受环保限产影响,小企业不断关停,氟化铝和冰晶石市场价格维持1.2 万元/吨和0.7 万元/吨高位。公司2018 年六氟磷酸锂产能约6000 吨,国内市占率约35%,主要客户包括比亚迪、杉杉、新宙邦、LG 和天赐材料等。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力以及部分原材料自制,公司六氟磷酸锂毛利率高于行业平均。公司预计2019 年六氟磷酸锂产量将在8000 吨以上,我们认为凭借公司的产能和盈利能力优势,有望大幅受益于六氟磷酸锂价格回暖。 六氟磷酸锂产能不断释放,价格回暖可期,“买入”评级公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革,六氟磷酸锂业务有望贡献业绩弹性。我们认为公司氟化盐业务优势明显,受环保限产影响,预计氟化铝价格有望保持高位运行;公司六氟磷酸产能正不断释放,同时受成本支撑和需求拉动,六氟磷酸锂价格有望持续回暖,提升公司业绩。我们预计公司 2018-2020 将实现归母净利润约2.27/3.74/5.35 亿元,对应EPS约0.33/0.55/0.78 元。同行业可比公司2019 年平均PE 约36.5X,公司是国内六氟磷酸锂龙头,给予公司2019 年39-40X PE 估值,对应目标价区间21.45-22.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:氟化盐业务上下游价差收窄;新能源汽车销量低于预期;公司业务发展不及预期。
多氟多 基础化工业 2019-03-15 16.08 -- -- 18.40 14.43%
18.40 14.43%
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无机氟化工全球第一,拓展新能源业务 公司是全球第一大无机氟化工企业。目前公司六氟磷酸锂产量位列全球第一;冰晶石国内市场占有率50%以上,国际30%以上;氟化铝国内市场占有率30%以上,国际20%以上。公司从无机氟化工出发,向新能源汽车进军。 需求端:2018-2020年六氟磷酸锂复合增速达32% 动力/储能锂电池出货量快速提升带动电解液/六氟磷酸锂需求持续成长,我们预计2018-2020年全球六氟磷酸锂需求分别为3.08、4.00和5.36万吨,2018-2020年复合增速达到32%。 供给端:产能集中释放的影响正逐渐被消化,净出口量快速增长 (1)需求存在季节性差异;(2)扩产热情降低,产能集中释放的影响正逐渐被消化;(3)净出口量快速增长,国外产量逐步转移到国内。受三大因素影响,供需有望迎来边际改善。 六氟磷酸锂价格已见底回升,成本有支撑 当前原材料价格下,我国六氟磷酸锂生产成本基本控制在7.5万元/吨左右,接近中小企业的盈亏平衡线,对于现有10-11万元/吨价格,行业毛利率仅为11%-18%。2019年以来六氟磷酸锂价格企稳回升。 公司兼具工艺与成本优势,客户结构优秀 在六氟磷酸锂领域,公司率先打破国外垄断,技术持续进步,成为进口替代龙头;公司具备六氟磷酸锂垂直一体化产业链,产能利用率高,具备成本优势。公司六氟磷酸锂客户结构优秀,全球市占率第一。公司六氟磷酸锂的国内客户主要有比亚迪、杉杉股份、新宙邦等,海外客户主要有三菱、三井、宇部、LG等,国内市占率约35%,国际市占率约20%。 首次覆盖给予“推荐”评级 公司是全球六氟磷酸锂龙头,兼具工艺与成本优势,实际产量位列全球第一,是六氟磷酸锂涨价受益标的。六氟磷酸锂含税均价每上涨1万元/吨,可增厚公司归母净利润5800万元。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.57、3.57和4.42亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为69、30和24倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,六氟磷酸锂价格波动风险,政策风险。
多氟多 基础化工业 2018-12-28 11.93 -- -- 12.74 6.79%
18.40 54.23%
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1、新能源动力电池装机量大幅增长,六氟磷酸锂供需拐点即将来临。 对比两年前看,新能源乘用车逐步成为市场主力,是动力电池装机的核心市场,而新能源客车动力电池体量逐年下滑,专用车电池需求波动大。从新能源乘用车的单车带电量看,纯电动汽车上升明显,成为带动装机量上升的主力。2018年预计电池累计装机总量在50-53Gwh,预计到2020年达到100 Gwh。全球到2020年对六氟磷酸锂的需求量将增长67.2%。2018-2025年六氟磷酸锂的需求年均复合增长率为26.6%,六氟磷酸锂需求显著转好。供给方面,因为目前的价格水平,国内企业的实际有效产能已经是名义产能的50%-60%,行业有效产能大幅低于名义产能,另外,一个重要的变化来自于进出口,2018年净出口数据相比2017年绝对值增加了3008吨,这相当于当年名义产能的9.1%。 我们认为,2019年六氟磷酸锂的供需局面会向好的方面发展,他所具备的技术壁垒特性也会体现。放到全球视野,假设特斯拉在未来两年保持30%-40%的增速;剩余国外新能源车企按2020年销量规划给出销售增速;多氟多的新增产能在2019年下半年释放;那么在此假设基础上预计2019年六氟磷酸锂的名义产能过剩程度会比2018年显著收窄;放到国内,当价格在10-15万元/吨震荡,六氟磷酸锂净出口的局面还将继续,一旦两个行业最大产能增量的公司(公司A和公司B)新增共7000吨产能没有高负荷运行,那么行业的供需将会出现偏紧的平衡,至少从公司A、B已经披露的公告相应六氟磷酸锂收入来看,到规划的产能还相差甚远,因为他们已投放的产能与实际销量还存在着很大差距,这也能从侧面体现这个行业的技术性,并非一个新进入者就能快速放量,尤其在盈利并不暴力的市场环境下。 2、投资建议 根据我们的预测,预计公司2018-2020年每股收益为0.28元、0.49元和0.62元,相应市盈率分别为41.8倍、23.9倍和18.9倍。六氟磷酸锂价格每上涨10000元/吨,相应增厚公司每股收益0.06元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:锂电池产能投放进度不达预期、新能车销量低于预期、电解质价格回落、系统性风险。
多氟多 基础化工业 2018-12-27 11.68 18.33 44.79% 12.69 8.65%
18.40 57.53%
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成本支撑六氟磷酸价格企稳,需求仍在以每年30%持续增长: 六氟磷酸锂原材料成本已经达到7.30万元/吨,人工+制造成本约0.8-1万元/吨(不含折旧),目前8.2万元/吨不含税价格已经约等于行业现金成本,除自产氢氟酸的多氟多和天赐材料仍能保持微利外,其它国内厂商已经处于亏损甚至亏现金的状态,成本支撑,六氟磷酸锂价格已经企稳。受益动力电池和储能需求增长,我们预计2018-2020年全球电池产量将分别达到183、238和310GW,对应六氟磷酸锂需求3.20、4.16和5.42万吨,未来两年年化复合增长30%,仍然处于快速增长阶段。 真实供给有限,2019年六氟磷酸锂将出现季度性供给紧张: 目前六氟磷酸锂全球总产能40600吨,2018年实际销量约31800吨。假设2019年国内新能源汽车补贴仍设置过渡期,六氟磷酸锂需求会呈现明显季节波动,第二与第四季度成为需求旺季,二季度名义产能仅超过需求1675吨,考虑到新增产能仍处于爬产期,实际供应仅能维持紧平衡,国产六氟磷酸锂价格将提高至13-14万元/吨,与海外同价,四季度供需差进一步减少至1305吨,可能出现供给紧张,价格可能超过15万元/吨。 多氟多六氟磷酸锂实际产能全球第一,氢氟酸自产成本低,涨价受益最大: 多氟多目前六氟磷酸锂产能6000吨,2018年出货量超过5000吨,新增5000吨产能,下半年逐渐爬坡释放,年底达到11000吨,实际产能全球第一。采用自研的双釜法工艺,产品纯度已超过海外产品,并节省原料用量,叠加氢氟酸自产,成本低于行业水平约1.5万元/吨。若六氟磷酸锂涨价,多氟多受益最明显,经测算,2019年均价每上涨1万元/吨,可增加归母净利润约4700万元。 氟化盐保持稳定,新能源汽车业务迎来低速电动车替换浪潮,半导体级氢氟酸批量供应国内外一流大厂: 公司工业氟化盐业务稳定,氟化铝产能28万吨,产销量继续保持国内第一。软包电池开拓奇瑞、海马等乘用车客户,订单充足,2019年将扩产至2.5GWh,红星汽车经营稳定,新能源业务有望因整治低速电动车,受益于微型车替代低速电动车浪潮。经过6年持续研发培育,半导体级氢氟酸已批量供应成都德州仪器、韩国三星物产和上海华力等客户,半导体业务逐渐进入收获期。 盈利预测与估值: 根据分业务预测数据,预测公司18-20年EPS至0.37/0.62/0.75元,对应31/18/15PE,首次覆盖给与“强烈推荐”评级,2019年30倍PE,目标价18.60元/股。 风险提示:六氟磷酸锂与软包电池产能投产进度不及预期;国家新能源汽车政策变化风险;动力锂电市场竞争加剧,六氟磷酸锂价格波动风险。
多氟多 基础化工业 2018-12-25 11.42 -- -- 11.97 4.82%
18.40 61.12%
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投资建议 根据我们的预测,预计公司2018-2020年每股收益为0.28元、0.48元和0.61元,相应市盈率分别为41.4倍、23.2倍和18.4倍。六氟磷酸锂价格每上涨10000元/吨,相应增厚公司每股收益0.06元。本次上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:锂电池产能投放进度不达预期、新能车销量低于预期、电解质价格回落、系统性风险。
多氟多 基础化工业 2018-12-21 11.87 14.17 11.93% 12.01 1.18%
18.07 52.23%
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2018业绩增长或有压力,六氟磷酸锂价格回暖有望促业绩提升公司2018年前三季度实现总营收26.7亿元,同比增长7.66%;归母净利润1.69亿元,同比-19.04%。受2018年市场六氟磷酸锂价格持续下行及电池及新能源整车业务不及预期影响,公司业绩出现下滑,我们预计公司全年业绩增长存在压力。我们认为氟化盐业务是公司业务亮点,受环保限产影响,我们预计氟化铝和冰晶石价格有望维持高位;受新能源汽车需求驱动,2019年六氟磷酸锂价格有望逐步回暖,同时公司六氟磷酸锂产能扩建稳步推进,提升公司2019年业绩弹性。我们预计公司 2018-20将实现归母净利润约2.27/3.74/5.35亿元,维持“买入”评级。 需求增长叠加成本支撑,六氟磷酸锂价格有望企稳回暖新能源汽车动力电池需求拉动,六氟磷酸锂价格回暖可期。据高工锂电报道,国内电池龙头宁德时代、比亚迪、国轩高科和孚能科技等有扩产需求,同时国外电池厂商包括松下、LG 化学、SKI 和三星等都在加码中国市场的产能布局。据中汽协数据,2018年1-11月新能源汽车累计销量达103万辆,同比+68%,我们预计2019年新能源汽车销量有望达186万辆,同比+44%,显著提升动力电池装机量和六氟磷酸锂需求。根据调研,目前六氟磷酸锂内贸价格约9.5万元/吨,已逼近市场大部分企业成本线,同时原材料氢氟酸价格不断上涨,企业开工不足有望支撑六氟磷酸锂价格不断回暖。 公司氟化盐业务优势明显,六氟磷酸锂产能扩张将提升公司业绩弹性氟化盐业务是公司业务亮点,氟化铝、冰晶石和六氟磷酸锂均为市场龙头。 公司拥有氟化铝产能28万吨,冰晶石产能约5万吨,受环保限产影响,小企业不断关停,氟化铝和冰晶石市场价格维持1.2万元/吨和0.7万元/吨高位。公司2018年六氟磷酸锂产能约6000吨,国内市占率约35%,主要客户包括比亚迪、杉杉、新宙邦、LG 和天赐材料等。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力以及部分原材料自制,公司六氟磷酸锂毛利率高于行业平均。公司预计2019年六氟磷酸锂产量将在8000吨以上,我们认为凭借公司的产能和盈利能力优势,有望大幅受益于六氟磷酸锂价格回暖。 六氟磷酸锂产能不断释放,价格回暖可期,“买入”评级公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革,六氟磷酸锂业务有望贡献业绩弹性。我们认为公司氟化盐业务优势明显,受环保限产影响,预计氟化铝价格有望保持高位运行;公司六氟磷酸产能正不断释放,同时受成本支撑和需求拉动,六氟磷酸锂价格有望持续回暖,提升公司业绩。我们预计公司 2018-2020将实现归母净利润约2.27/3.74/5.35亿元(2018-19年分别下调44.09%和22.92%),对应EPS 约0.32/0.53/0.76元。同行业可比公司2019年平均PE 约27X,给与公司2019年27-28X PE 估值,对应目标价区间14.38-14.84元,维持“买入”评级。 风险提示:氟化盐业务上下游价差收窄;新能源汽车销量低于预期;公司业务发展不及预期。
多氟多 基础化工业 2018-08-31 12.52 -- -- 12.47 -1.97%
13.95 11.42%
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收入有所增长,业绩微幅下滑。8月22日,多氟多发布18年半年报,上半年公司收入为16.96亿元,同比增长10.78%;归母净利润1.31亿元,同比下降13.26%;扣非后净利润为1.22亿元,同比下降3.07%。2季度单季度收入规模8.51亿元,归母净利润0.55亿元。公司审议通过利润分配预案,每10股派发现金红利1.5元(含税)。 氟化盐业务高速增长。上半公司氟化盐收入14.69亿元,同比增长46.97%,实现高速增长;毛利率为30.74%,比去年同期减少3.94%。公司氟化盐业务包括:氟化铝、冰晶石、六氟磷酸锂以及电子级氢氟酸等,氟化铝产品通过产业并购、资源整合,17年下半年总产能增至约39万吨/年,行业排名第一;六氟磷酸锂目前总产能为6,000吨/年;公司冰晶石生产技术达到国际先进水平,产销量全球第一。中报显示公司电子级氢氟酸不断拓宽应用领域,销售额突破亿元大关,销量、均价大幅提升。 新能源汽车产业有所下降。上半年公司锂电池及核心材料业务收入0.86亿元,同比下滑36.7%,毛利率8.72%,较去年同期下降1.27%,主要在于产品价格的下降;新能源汽车整车业务收入335.20万元,同比下降0.49%。动力电池板块公司重点研发和生产采用软包叠片NCM的三元锂离子电池,主要用于新能源汽车、电动自行车、储能系统、电动工具、智能电网等领域。新能源汽车整车主要产品包括新能源乘用车、新能源物流车等,用于交通运输。近年来,国家政策大力扶持新能源以及新能源汽车产业的发展。 看好公司软包动力电池的发展。新能源汽车动力电池大致分为方形、圆柱及软包三类,全球主导企业分别对应三星、松下及LG,三者相对而言软包综合优势较为明显,包括能量密度及循环寿命。软包代表乘用车未来主要方向,优点一是寿命长,二是能量密度高,三是安全性高,在国家推动电池能量密度以及循环次数的背景下,软包电池将异军突起,我们认为在这一趋势下公司将显著受益。 盈利预测与投资评级。16年多氟多六氟磷酸锂带来较大的业绩弹性,17年氟化铝价格暴增带来业绩增量,18年氟化铝价格高位,六氟磷酸锂筑底回升,后续我们预计动力电池及整车放量提供一定成长性,我们预计公司18-20年EPS分别为0.44元、0.51元、0.57元;参考可比上市公司,按照18年30-35倍PE,对应合理价值区间13.20元-15.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;环保放松,氟化铝价格下降。
多氟多 基础化工业 2018-03-23 18.42 -- -- 18.82 1.02%
18.60 0.98%
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2018年3月20日晚,公司发布公告,宣布定增事宜获得证监会核准批复。本次计划发行不超过1.26亿股新股(占目前总股本的20%),批复自核准之日起6个月内有效。之前公司曾于1月16日公告本次定增事宜已获发审会审核通过。 本次定增,公司计划募集资金16.97亿元,用于年产1万吨锂电池,及30万吨/年新能源汽车动力总成项目,通过募投项目的建设,公司向下游拓展新能源汽车产业链的布局更加清晰。公司实际控制人李世江控股的多氟多实业承诺认购本次发行数量15%-20%的股票,展现了对公司未来发展的信心。 公司目前拥有28万吨氟化铝产能,在公司本部、甘肃、宁夏各有一个生产基地,市场占比约25%;拥有冰晶石产能8万吨,市场占比约60%,处于市场领导地位。2017年以来,受环保限产及散乱产能退出影响,氟化工产业链产品价格出现全线大幅上涨。近期萤石价格达到3000元,相较于2017/2016年均价,分别上涨50%/90%;氢氟酸价格在15000元左右,相较于2017/2016年,分别上涨50%/140%;氟化铝价格目前维持在12400元,相对于2017/2016年,分别上涨30%/80%。公司配套有氢氟酸产能约25万吨,所产氢氟酸除自用外,也有部分外销。借助氢氟酸-氟化盐的产业链一体化优势,利润增厚明显。 目前六氟磷酸锂价格在13万左右,处于低位,二原料碳酸锂价格却节节走高,市场均价自17年初的13万元/吨上涨至如今的约16万元/吨,促使六氟磷酸锂价差大幅收窄。目前大多产能较小的六氟磷酸锂项目处于亏损状态,仅行业龙头尚可维持薄利经营。目前六氟价格或已完成筑底,继续下滑空间很小。同时,部分效益较差的生产企业很可能在这一轮行业低谷中蒙受重创,被淘汰出行业,促成行业集中度的进一步提升。但长期来看,随着我国新能源汽车布局不断落实,有望带动六氟总需求增长,拉动价格回升。 目前公司具备动力锂电池产能1亿AH,焦作新能源公司在建3亿AH项目稳步推进,红星汽车4亿AH项目正在进行基建工作,完全达产后合计将达到7亿AH的产能。2015年收购红星汽车之后,经过两年研发和生产,2018年有望在汽车销量上取得突破。公司传统优势产品氟化盐受益价格上涨,盈利能力大增;六氟磷酸锂价格筑底,有望回升;新能源领域布局逐步落地,日渐清晰。 预计公司2017、2018、2019年实现归母净利润2.61亿、4.37亿、5.42亿元,对应EPS分别为0.41、0.58、0.72元,对应PE分比为46X、33X、27X,给予买入评级。
多氟多 基础化工业 2018-03-06 18.00 21.41 69.12% 19.48 6.97%
19.26 7.00%
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2017业绩大幅下滑,氟化铝业务量价齐升是亮点。 公司2017年总营收37.68亿元,同比增长31.25%;归母净利润2.57亿元,同比下降46.1%。报告期内六氟磷酸锂价格下降,公司业绩下滑符合市场预期。氟化铝业务是公司业务亮点,2017年环保限产趋严,氟化铝供给收缩,氟化铝价格从2016年6000-7000元/吨涨至2017年底12000元/吨左右。我们预计2018年公司氟化盐产品国内市占率有望达40%,并将长期受益于供给侧改革下的行业集中度提升。六氟磷酸锂有望触底回暖;锂电池和整车业务前景广阔。维持“买入”评级。 成本支撑+需求增长,六氟磷酸锂价格有望企稳。 随着竞争对手六氟磷酸锂新产能投放及新能源补贴退坡,六氟磷酸锂价格从2016年最高43万元/吨下降至2017年下半年最低13万元附近,我们预计六氟磷酸锂价格下降成为公司净利下滑主因。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力,公司2017年毛利率依然高于行业平均。我们认为六氟磷酸锂价格下行空间已经不大,由于主要原材料碳酸锂2017年9月以来上涨幅度大,六氟磷酸锂价格已经逼近很多小厂盈亏平衡线;随着新能源补贴政策落地,下游需求恢复性增长,预计2018年六氟磷酸锂价格有望企稳,量将回升。 电池及整车业务稳步推进,打通全产业链。 公司1月16日公告定增获批,拟募资16.97亿元用于年产1万吨锂电池项目和30万套/年新能源汽车动力总成项目。据公司公告,2014-2017锂离子电池产能利用率(41%/71%/81%/98%)持续提升,目前产能1亿Ah,焦作在建3亿Ah项目稳步推进,红星汽车4亿Ah项目正进行基建。我们认为,新能源汽车补贴新规提高技术门槛,对高能量密度电池给予更高倾斜,公司将凭借三元软包电池的技术优势持续受益于产业升级与优化。除动力锂电池、整车制造业务外,公司正积极布局网约车、分时租赁、新能源物流业务,抢占行业快车道。 传统氟化盐业务优势明显,六氟磷酸锂业务有望触底回暖,“买入”评级。 公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革;六氟磷酸锂业务有望触底回暖。预计公司2017-2019将实现营收37.68/45.22/57.88亿元(前值2017/2018:94.76/110.50亿元,下调主要原因为六氟磷酸锂价格中枢下移),归母净利润约2.57/4.05/4.85亿元(前值2017/2018:10.76/12.33亿元),对应EPS约0.40/0.63/0.75元(前值2017/2018:1.66/1.90元)。同行业可比公司2018年平均PE27.28倍,考虑公司锂电池与整车业务潜在成长性,给30%~33%估值溢价,即2018年35.46-36.28倍PE,对应目标价22.34-22.86元,维持“买入”评级。
多氟多 基础化工业 2018-01-01 20.66 25.23 99.29% 21.96 6.29%
21.96 6.29%
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氟化铝价格同比翻倍。氟化铝为电解铝的辅料,占其成本1%左右;受环保核查及下游需求提升影响,国内氟化铝价格近期显著上涨;根据百川资讯数据,国内氟化铝价格16年在6000-7000元/吨的区间,而到了17年1季度上涨至9000元/吨左右,二季度有所下降,10月-11月份价格再次进入主升浪,目前价格增至12400元/吨,较去年增幅近100%。 原料成本亦显著上涨。氟化铝两大最重要的原材料为萤石粉及氢氧化铝,占其成本的80%左右。16年国内萤石粉价格在1400-1600元/吨左右,而在17年价格不断提升,目前价格在2400元/吨左右。而氢氧化铝价格16年在1100-1500元/吨左右,17年中增至1800元/吨左右,目前价格增至2400元/吨,成本提升亦助力氟化铝价格上涨。 氟化铝成品-原料价差大幅提升。单吨氟化铝需要1.39吨的萤石粉以及0.93吨的氢氧化铝,因生产加工等成本相对稳定,我们以氟化铝价格减去1.39倍的萤石粉价格再减去0.93倍的氢氧化铝价格的差值作为公司氟化铝产品盈利能力变化的指标。16年该值预计在2500-3000元/吨左右;而17年上半年增至4000-4500元/吨左右,三季度有所回调,进入四季度该值显著提升,目前增至6500-7000元/吨左右,较16年提升近3500-4000元/吨,意味着氟化铝盈利能力增幅较大。 多氟多国内产能第一,显著受益。多氟多氟化铝呈现量价齐升的态势,公司氟化铝产能20万吨,6月份并购宁夏金和化工后,氟化铝增加产能8万吨,目前合计28万吨,我们预计明年公司的传统氟化盐产销量将达到国内的40%,位于全国第一,公司下游客户包括美国铝业、中国铝业、力拓加拿大铝业等。按照目前三大产品价差,氟化铝吨毛利若提升3500元/吨,假定公司满产满销的情况下该产品毛利将提升近10亿元,显著增厚公司业绩。 六氟磷酸锂筑底企稳。目前多氟多六氟磷酸锂产能3000吨,在建3000吨。 目前六氟磷酸锂市场价格在15万元/吨左右,较年初30多万元/吨的水平降幅较大,从而使得公司业绩同比有所下降。六氟为动力电池中产值较小、集中度较高的产品,产品价格波动性较大,我们预计在碳酸锂价格高位的情况下,六氟磷酸锂目前价格处于周期低点,同时伴随开工率的提升,我们预计该业务将筑底回升,同时18年随着公司新产能的投放,有望带来业绩增量。 盈利预测与投资评级。16年多氟多六氟磷酸锂带来较大的业绩弹性,17年氟化铝价格暴增带来业绩增量,18年随着氟化铝价格高位,六氟磷酸锂筑底回升,动力电池及整车放量提供一定成长性,我们预计公司17-19年EPS分别为0.49元、0.94元、1.11元;公司立足中上游核心供应商发力动力电池、整车制造,战略意义重大,行业地位发生根本变化,给予2018年PE估值28倍,给予目标价26.32元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整;环保放松,氟化铝价格下降。
多氟多 基础化工业 2017-07-20 27.20 28.28 123.38% 28.82 5.96%
30.67 12.76%
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事件:今年以来 ,受整车补贴退坡,行业产能释放等因素影响,六氟磷酸锂价格出现了一定下调。而近期六氟磷酸锂价格开始企稳回升,随着下半年新能源汽车放量,六氟磷酸锂企业有望迎来盈利拐点。 无机氟化工行业领导者,打通新能源汽车产业链:公司是无机氟化工行业的领导者,已建立起包括六氟磷酸锂、正极材料、隔膜等在内的锂电池材料体系。 借助材料优势,向下游动力锂电池、电动汽车动力总车、新能源汽车等环节延伸,打通新能源汽车产业链。公司15 年已有2 款红星新能源车车型入选推广目录,目前“年产30 万套新能源汽车动力总成及配套项目”已正式开工。 六氟磷酸锂价格企稳回升,公司产能逐步释放:随着二季度新建的3000 吨六氟磷酸锂开始投产,公司六氟磷酸锂产能将由目前的3000 吨/年扩产至6000 吨/年。公司六氟磷酸锂产品质量优异,已实现批量出口日韩,客户结构优异,下游客户包括比亚迪、杉杉股份、三菱化学、三星和LG 等。随着新能源汽车产销量逐步回升,海外六氟磷酸锂价格回升等多重因素作用,公司下半年盈利能力将有效提升。 动力锂电池稳步推进,下游客户销量大增:公司目前三元锂电池已具备1 亿AH产能,年底有望形成4 亿Ah 产能。另有年产1.5GWh 动力电池项目开建,预计18 年年底投产。公司的动力锂电主要应用于A00 级乘用车,下游客户主要为新大洋知豆,今年销量大增,5 月销售4471 辆,同比增长715.9%,公司的动力锂电出货量有望大幅增长。 环保趋严,氟化盐行业集中度提升:受环保监管趋严的影响,部分小工厂被强制关闭,氟化铝行业的开工率不达50%,供给紧俏带动氟化盐涨价,公司作为氟化盐龙头企业市占率有望进一步得到提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.95 元、1.14 元、1.25元,对应估值为27 倍、23 倍和21 倍,未来三年营业收入将保持23.8%的复合增长率,给予公司2017 年31 倍估值,对应目标价29.5 元,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,在建工程进度及达产程度或不及预期的风险。
多氟多 基础化工业 2017-04-13 29.27 31.59 149.53% 29.92 1.49%
29.70 1.47%
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软包动力电池渐行渐近。目前多氟多动力锂电池产能1亿AH,焦作新能源公司在建3亿AH生产线,部分设备处于安装调试阶段,我们预计今年可顺利实现量产;另外多氟多子公司红星汽车年产4亿AH项目正在进行前期场地平整和土建工作,为后续整车的配套做准备。公司采用叠片软包工艺,成品率及能量密度处于行业领先地位,目前可达到180wh/kg。 软包动力电池优势明显。软包会代表乘用车未来主要方向,优点一是寿命长,二是能量密度高,在国家推动电池能量密度以及循环次数的背景下,软包电池将异军突起。叠片软包电池形状齐整,反应界面相对均匀,而卷绕边框部分是圆的,反应不均衡,因此叠片电池循环性能可达4000次,未来有望达到6000次。另外软包Pack后能量密度可以达到150wh/kg,显著高于其他品类。缺点一是低温充电问题,二是成品率。多氟多成品率高于90%,目前已配套吉利、浙江豪情汽车等,看好未来其动力电池发展趋势。 六氟磷酸锂以量补价。目前多氟多六氟磷酸锂产能3000吨,我们预计前期扩建的3000吨项目年中可实现投产,即在17年下半年可形成6000吨的产能。但目前因地补政策落地不及预期,商用车一季度销量显著下降,从而导致动力电池一季度销量同环比均有所下降,在行业各环节价格整体下降的情况下,锂盐价格亦有一定承压,目前市场价格在30-33万/吨左右,我们预计下半年有可能进一步下降,优质企业以量补价实现集中度提升。 电池价格下降,利好终端。多氟多15年并购河北红星,定位新能源乘用车+商用车生产制造企业,历经两年研发推广,2017年将成为红星汽车推向市场的一年;根据公司过往车型的定位,我们预计公司先期推向市场的车型将以A00级为主,另有部分物流车销量。今年动力电池价格&成本快速下降,利好终端;同时预判明年将是整车销量大年,多氟多亦显著受益。 盈利预测与评级。2016年多氟多六氟磷酸锂带来巨大业绩弹性,2017年动力电池及整车放量继续提供一定成长性,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、0.90元、0.92元,对应4月10日最新收盘价的PE分别为36.46倍、33.45倍、32.92倍;公司立足中上游核心供应商发力动力电池、整车制造,战略意义重大,行业地位发生根本变化,市值增长空间大,给予2017年PE估值40倍,给予目标价33.2元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整;锂电池及材料竞争加剧。
多氟多 基础化工业 2017-03-16 30.98 37.68 197.63% 31.60 1.25%
31.37 1.26%
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盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.88/1.05/1.21,对应PE为35/29/25,考虑到公司锂电动力产能扩张顺利,氟化工行业逐步回暖,给予公司2017年45倍PE,对应目标价39.60元。 风险提示:六氟磷酸锂大幅降价,锂电出货不及预期的风险
多氟多 基础化工业 2017-03-13 30.40 -- -- 32.24 5.29%
32.01 5.30%
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事件:公司昨日晚间发布了2016年年报,报告期内2016年度,公司实现营业总收入287084万元,比上年同期增加30.68%;归属于上市公司股东的净利润51712.24万元,比上年同期增加1219.48%;扣非后归属于上市公司股东净利润56569.87万元,比上年同期增加2106.7%。 业绩大幅增长的主要原因是氟化盐业务销量同比大幅增长,实现营收22.58亿元,同比增长67.29%,其中由于锂离子电池电解液盐六氟磷酸锂产销两旺,成为主要的利润贡献支柱,带动氟化盐业务整体毛利达到47.79%,比2015年增加27.71%,盈利能力大幅增长。 结论: 给予“增持”评级:公司是无机氟化盐龙头企业:旗下白银中天化工有限责任公司是全国最大的无水氟化铝生产基地,2016年实现营收4.7亿元,同比增长20%,销量同比增长4.31%;冰晶石销量同比增长38.17%;具备六氟磷酸锂3000吨年产能,2016年销量同比增长36%,是公司利润贡献的中流砥柱,新增的3000吨产能2017年有望投产。同时公司在动力电池、动力总成、新能源汽车整车等新能源汽车产业链上全面布局:目前形成了2亿Ah动力电池产能;同时“年产30万套新能源汽车动力总成及配套项目”正式开工;“新能源汽车动力总成河南省工程技术研究中心”顺利通过省科技厅组织评审,成为新能源公司第一个省级研发平台;“年产3亿Ah能量型动力锂电池组”获得国家2016年第一批专项建设基金6000万元支持。 2017-2019年预计公司EPS为0.77、0.84、0.93元,给予“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济大幅下滑的风险;2.新能源汽车行业产业政策变动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名