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中国汽研 交运设备行业 2019-11-04 7.46 -- -- 7.71 3.35% -- 7.71 3.35% -- 详细
技术服务业务推动公司 Q3 业绩同比增长 16%,环比 Q1/Q2 显著改善根据财报,公司前 3 季度营收 16.9 亿元,同比下降 15.9%,其中主营技术服务业务的母公司前 3 季度营收 7.4 亿元,同比增长 16.1%;前 3 季度归母净利润 2.87 亿元,同比增长 11.3%,其中母公司净利润 2.64 亿元,同比增长14.1%。公司 Q3 营收 6.1 亿元,同比增长 8.8%,其中母公司营收 2.9 亿元,同比增长 29.6%;Q3 归母净利润 0.97 亿元,同比增长 15.9%,其中母公司净利润 0.93 亿元,同比增长 31.5%。盈利指标上,公司 Q3 销售毛利率 29.8%,同比提升 2.5pct,其中母公司毛利率 49.1%,同比提升 2.1pct;Q3 销售净利率 16.1%,同比提升 1.1pct,母公司销售净利率 31.8%,同比提升 0.5pct。受益于高毛利率技术服务业务表现亮眼,公司三季度业绩增速如期明显改善,符合我们前期报告中的预判,我们认为公司将持续受益新能源汽车、排放升级等政策利好,全年业绩有望提速。 公司账面现金流情况较好,有息负债率低且分红率仍有提升空间公司账面现金流情况较好,09 年至 19 年 3 季度末公司货币资金由 2.0 亿元增长至 8.9 亿元,因支付 18 年现金红利 2.4 亿元导致 3 季度末货币资金较年初下降 30%。公司 3 季度末应收账款 4.4 亿元,较年初提升 35%,主要由于业务执行进度加快,部分款项将在 4 季度中回款。公司长期资本负债率不到 5%,带息债务/全部投入资本仅 0.1%~0.2%。同时公司近几年分红率持续提升,14-18 年公司分红率由 16%提升至 60%,未来或仍有提升空间。 投资建议公司是汽车检测稀缺标的,检测行业进入壁垒高,汽车标准法规升级、新标准出台将推动公司检测业务量价齐升,今年盈利增速有望逐季提升,公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司 19-21 年 EPS为 0.49/0.58/0.69 元,按最新收盘价计算对应 PE 为 14.7/12.4/10.4 倍。考虑公司盈利趋势与历史估值,我们给予公司 19 年 23 倍 PE 估值,对应合理价值为 11.27 元/股,维持“买入”评级。 风险提示新车种类及政策推进力度不及预期;新投产项目推进不达预期等。
中国汽研 交运设备行业 2019-11-04 7.44 8.40 17.32% 7.71 3.63% -- 7.71 3.63% -- 详细
Q3营收增速回正,利润持续增长 公司2019Q1-Q3营收同比下降15.9%,主要受专用车业务下滑拖累,单Q3营收同比提升8.8%,本年增速首次回正,较2019H1营收降幅显著收窄。利润方面,公司2019Q1-Q3实现归母净利润同比提升11.3%,单Q3归母净利润同比提升15.9%,我们判断因利润率较高的技术服务订单饱满驱动利润水平显著提升。 毛利率持续提升,盈利能力增强 2019Q1-Q3公司毛利率为29.5%,同比提升7.2pct,主因毛利率较高的技术服务业务占比增加。叠加公司经营效率持续提升,2019Q1-Q3公司净利率17.0%,同比提升4.2pct。费用率方面,2019Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.7%/7.1%/2.8%/-1.2%,对应同比提升0.3pct/2.3pct/1.0pct/-0.1pct。 单季度看,2019Q3公司毛利率29.8%,同比提升2.5pct,净利率16.1%,同比提升1.1pct;销售费用率3.1%,同比下降0.3pct,管理费用率7.9%,同比提升1.5pct,研发费用率2.3%,同比下降0.4pct,财务费用率-0.8%,同比提升0.6pct。 量价齐升成长性强,长期布局新能源网联检测 短期:1)公司技术服务业务将持续受益与国五国六切换带来的检测订单数目增长,公司业绩与汽车检测数目直接挂钩。2)公司投建的国内第二座动力学风洞即将投产,有望增厚公司业绩。 长期:1)公司持续布局新能源和智能网联检测,新建长江经济带研发测试基地,并筹建国家氢能源动力质检中心,有望牵头相关标准落地,引领新能源汽车、网联化检测发展。2)行业从成长期进入成熟期,厂商间竞争加剧,车型换代周期缩短,新车推出速度加快,叠加智能化、电动化致使检测项目稳定增多,公司处于量价齐升、具有成长属性的优质赛道。 投资建议 公司是汽车研发性检测唯一上市公司,具有资产和资质双重壁垒;公司业绩与行业销量脱钩,在汽车行业增速趋缓下车企会加大投入推出更多车型以应对市场竞争,汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。维持盈利预测:预计2019-2021年营收增速分别-13.1%/+8.0%/+12.7%,达到24.0亿元/25.9亿元/29.2亿元,归母净利增速分别+12.4%/+19.8%/+23.4%,达到4.5亿元/5.4亿元/6.7亿元,EPS分别为0.47元/0.56元/0.69元,对应当前PE16倍/14倍/11倍。参考公司历史估值中枢12-22倍,维持公司2020年15倍PE估值,目标价8.40元,维持“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期;原材料价格上涨;智能网联发展不及预期等。
中国汽研 交运设备行业 2019-11-04 7.44 -- -- 7.71 3.63% -- 7.71 3.63% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司共实现营收 16.89亿元,同比减少 15.89%;实现归母净利润 2.87亿元,同比增长 11.33%;实现扣非后归母净利润 2.67亿元,同比增长 8.56%。 其中三季度实现营收 6.06亿元,同比增长 8.75%;实现归母净利润 0.97亿元,同比增长 15.93%;实现扣非后归母净利润 0.91亿元,同比增长13.98%。 对此我们有以下点评: 收入端: 受益 Q3专用车板块回暖和技术服务较快增长,收入同比实现正增长, 19年以来单季度增速首次转正。 19Q1/19Q2/19Q3公司收入同比增速依次为-22.33%/-27.78%/8.75%, Q3收入增速为 19年以来首次转正,我们认为主要原因是①占公司营收近 50%的专用车业务回暖,公司专用车业务营收占比 70%以上来自底盘直销,上半年重卡底盘销量同比下降14.3%, 而三季度以来 7月、 8月重卡底盘销量同比增速由负转正,分别为 12.7%、 17.0%, 因此我们认为三季度公司专用车板块应该有所回暖,从而带动公司收入正增长;②公司技术服务收入 19Q3同比增速高达29.6%,大幅超出市场预期。 公司技术服务业务主要在母公司层面,因此我们将母公司营收近似等同于技术服务收入, Q3技术服务收入同比增长29.78%,主要原因是国五升国六带来的排放检测收入的增加。 利润端: Q3毛利率、净利率与去年同期相比双提升,利润增速好于收入增速。 19Q1/19Q2/19Q3公司净利润同比增速依次为 8.43%/9.77%/15.93%,利润增速逐季提高态势向好, Q3利润增速高于收入增速是因为毛利率/净利率较去年同期分别提高了 2.58pct/1.03pct,我们认为盈利能力改善的原因主要是毛利率较高的技术服务业务收入占比的提高。 费用方面, Q3期间费用率较去年同期+1.47pct,主要是管理费用率(含研发) +1.07pct。 现金流: Q3现金流净额较去年同期减少约 3.11亿。 三季度公司现金流净流出 3.33亿元,去年同期净流出 0.22亿元, Q3现金流净流出较去年同期增加 3.11亿元主要是因为分配现金股利 2.43亿元,导致筹资活动现金净额减少约 2.12亿元。另外, 固定资产投资现金流出同比增加 0.86亿元也造成投资活动现金净额减少,固定资产投资范围包括智能网联汽车综合试验道项目等。 投资建议: 公司是量价齐升+戴维斯双击的具有成长属性的优秀标的,受汽车周期影响较小。中短期看,公司受益国五升国六、近几年电动车车型数量大幅增加以及智能网联汽车的快速发展。长期来看,公司受益于中国汽车企业研发支出的增长。市场竞争加剧、主机厂新车换代周期缩短、汽车消费升级、技术含量提升、逆向开发转向正向开发都在推动汽车研发投入增加,这为中国汽研的成长提供了良好的赛道。 预计公司 2019-2021年总营收依次为 22.96、 26.94、 30.71亿元,增速依次为-16.74%、 17.32%、13.98%,归母净利润依次为 4.66、 5.42、 6.16亿元,增速依次为 15.50%、16.41%、 13.55%,当前市值 69.55亿元,对应 PE 依次为 14.9、 12.8、 11.3倍,对应 19年的股息率为 4.0%。维持“推荐”评级。 风险提示: 智能网联汽车普及不及预期;汽车销量不及预期
中国汽研 交运设备行业 2019-11-04 7.44 -- -- 7.71 3.63% -- 7.71 3.63% -- 详细
国六公集中上市带动检测业务继续加速 母公司报表(主要是技术检测业务)是公司业绩核心变量(2019Q3净利润贡献96%)。母公司Q2收入2.92亿元(同比+30%,环比+22%),净利润0.93亿元(同比+33%,环比+6%),符合我们测算预期。驱动母公司业绩Q3继续加速原因:新车公告数量是公司业绩的领先指标。乘用车新车公告2018Q2-2018Q4维持高增长,2019前三季度增速有所放缓。商用车新车公告2019Q1-Q3持续高增长,四季度大概率依然高增长。而因国六车型相比国五新车公告检测周期拉长且下游客户自身业绩承压导致公司业绩确认存在一定程度的滞后性。从历史看商用车公告数量与公司业绩相关度更高于乘用车。随着订单逐步确认,预计未来业绩有望进一步加速。 产业化业务收入同比降幅收窄 产业化业务是合并报表核心业绩来源。根据报表大致拆分,产业化贡献收入2019Q1/Q2/Q3同比增速-32%/-44%/-5.5%,贡献归母净利润2019Q1/Q2/Q3分为贡献净利润0.11亿元,2019Q2下滑至0.07亿元,2019Q3下滑至0.04亿元。 检测业务继续加速,维持“买入”评级 预计2019-2021年合并报表收入25.4/28.5/31.5亿元,归母净利润至4.7/5.6/6.8亿元,对应PE为14.8/12.47/10.22倍。依然继续看好国六催化下公司迎来新一轮成长:1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2019-2020年业绩快速增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。维持“买入”评级。 风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。
中国汽研 交运设备行业 2019-11-04 7.44 -- -- 7.71 3.63% -- 7.71 3.63% -- 详细
事件:公司发布2019年3季报,前三季度累计实现营收16.9亿元,同比-15.9%;实现归母净利润2.9亿元,同比+11.3%;其中2019Q3单季度实现营收6.1亿元,同比+8.8%;归母净利润1亿元,同比+15.5%。 三季度营收重回增长轨道,行业或迎向上拐点。2019Q3国内乘用车销量同比下滑6.6%,公司营收增速高于行业,或表明上游车企开发投放新车型意愿逐步回升,检测主业已先于行业企稳,此外公司专用车板块下滑局面也出现好转。公司2019Q3收入端单季度增速8.8%,环比一、二季度-22.3%、-27.8%的下滑情况大幅度改善。 积极扩张下财务指标依然维持健康水平,业务结构向上优化。单3季度公司综合毛利率29.8%,环比2季度提升1.4个百分点,表明公司检测及技术服务类业务占比或进一步提高。资产方面,货币资金8.9亿元占资产比15.6%保持在良好水平,资产负债率20.2%,较年初提升1.4个百分点。固定资产和在建工程分别为19.4亿元和6.8亿元,分别较2季度末变动1.3亿、-0.1亿元,表明公司产能依然处在稳健且较快的扩张周期中。截止2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到75.2%为进入2019年以来最好水平。 进入新一轮检测服务产能快速扩张周期,竞争优势全面持续提升。2019年总投资规模10.9亿元的风洞项目和汽车综合性能试验道项目分别落地投入运营。同时公司在3季度分别公告了拟投资规模38亿元和5亿元的长江经济带地区新能源和智能网联汽车综合测试研发基地项目以及国家氢能动力质检中心项目。伴随公司市场定位继续向机动车领域提供第三方技术支持和检测研发服务类型的企业靠拢,依靠检测主业做大经营规模,掌握汽车部分领域的核心研发服务能力,通过“指数”+“数据”打造新的增长点完成产业升级,我们预计公司未来或有望迎来检测服务主业加速扩张,经营利润有效提升的发展阶段。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.59元、0.65元,对应PE分别为14倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:服务试验类新订单或不及预期;机动车检测政策或出现重大变化。
中国汽研 交运设备行业 2019-10-31 7.36 -- -- 7.71 4.76% -- 7.71 4.76% -- 详细
利润同比增长 11%,业绩符合预期 公司前三季度实现营收 16.89亿(-15.89%),实现归母净利润 2.87亿(+11.33%)。单三季度实现营收 6.06亿(+8.75%),实现归母净利润 0.97亿(+15.93%),公司整体业绩符合我们预期。 技术服务:营收与净利润增速均呈现逐季度提升趋势 公司母公司报表体现技术服务板块财务状况,技术服务板块前三季度实现营收7.39亿(+16.19%),归母净利润 2.64亿(+14.29%)。单三季度实现营收2.92亿(+29.78%),实现归母净利润 0.93亿(+32.86%)。技术服务板块不管是营收和净利润增速均呈现逐季度提升的趋势。单三季度技术服务毛利率同比提升 1.86pct,净利率下降 0.74pct,三费率同比增加 0.81pct(主要由于财务费用同比增加 1.84pct)。 产业制造: 营收端下滑收窄,盈利能力环比稳定 产业制造板块前三季度实现营收 9.5亿(-30.76%),实现归母净利润 0.23亿(-14.81%)。单三季度实现营收 3.14亿(-5.42%),实现归母净利润 0.04亿(-71.43%)。产业制造板块盈利能力较低,单三季度 12.10%的毛利率水平基本持平二季度,公司产业制造毛利率显著改善是从去年三季度开始。毛利率同比下滑 1.75pct,净利率同比下滑 2.94pct,三费率同比提升 1.53pct(主要是管理费用率提升 1.53pct)。 风险提示 商用车行业下滑导致产业制造业务营收不达预期,风洞实验室投产进度不及预期。 投资建议: 掌握核心技术的智能检测龙头, 维持“买入”评级 短期来看,公司基本面与汽车增量市场关联性较弱,防御性强,同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看,公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,前瞻布局智能网联,叠加管理改善,有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们维持公司 19/20/21年归母净利润分别为 4.62/5.37/6.09亿元,EPS 分别为 0.48/0.55/0.63元,目前股价对应 PE 分别为 15.0/12.9/11.4x,维持合理估值为 8.64-9.60元(对应 19年 PE18-20x),维持“买入”评级。
中国汽研 交运设备行业 2019-09-06 7.34 8.74 22.07% 8.04 9.54%
8.04 9.54% -- 详细
管理费用率上升, Q2业绩略低于预期8月 28日, 公司发布 19年中报, 2019上半年公司实现营业收入 10.83亿,同比-25.36%, 归母净利润 1.89亿, 同比+9.10%,扣非后归母净利润 1.76亿, 同比+5.96%。其中 Q2公司实现营业收入 5.86亿, 同比-27.79%,归母净利润 0.95亿, 同比+9.5%,扣非后归母净利润 0.86亿, 同比+7.29%,公司业绩略低于我们预期。专用车收入规模下降影响公司 Q2业绩增长。 公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的, 检测业务受益国六升级有望量价齐升,研发业务未来空间大, 我们预计公司 19-21年实现 EPS0.46、 0.51、0.58元,维持“增持”评级。 专用车收入下滑、 费用率上升影响公司 Q2业绩Q2收入下降主要原因是专用车业务受重卡底盘市场低迷影响, 收入规模下滑所致。 Q2公司实现毛利率 28.39%, 同比+10.98pct, 主要原因是公司加强了成本管控以及专用车生产成本随之减少;销售费用率 2.58%, 同比+0.59pct;公司管理费用率 10.48%, 同比+4.90pct, 主要原因或是合并范围发生变化,同比新增中汽院北京管理费用,同时,随着股权激励计划实施,同比新增股权激励成本; H1, 公司研发费用 3272万元, 同比+68%,公司加大在“ 4加 1”指数、国六燃气系统和电驱动系统领域的研发投入。 新建新能源和智能驾驶测试基地, 进一步提升市场竞争力公司与安徽池州市贵池区人民政府签订合作协议,拟投资 38亿元人民币新建长江经济带地区新能源和智能网联汽车综合测试研发基地项目。该项目分 4期投资,建设周期在十年以上,建成后主要满足 55吨及以下汽车的各类法规试验检测及综合研发、测试评价、部分关联的汽车驾乘体验。此外,公司还与重庆两江新区管委会签署协议,将投资 5亿元人民币新建国家氢能动力质检中心项目,以提高公司在新能源汽车测试评价方面的能力。我们认为,以上投资项目有利于公司进一步完善其核心业务的全国战略布局和资源整合,提高其核心竞争力。 汽车检测行业稀缺标的, 受益国六, 维持“增持”评级公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的,检测能力齐全,布局全国,深度绑定优质国产客户,逐步拓展合资企业客户。短期受益国六标准逐步执行,检测业务有望量价齐升;中期风洞实验室项目有望增厚公司业绩;长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。 由于中报业绩略低于此前预期,我们预计公司 19-21年实现归母净利润 4.48、4.98、 5.63亿元(下调 11.8%、 11.6%、 18.3%), 对应 EPS0.46、 0.51、0.58元, 可比公司 19年平均估值 26倍 PE, 考虑到公司成长性略低, 给予公司 19年 19~20倍 PE 估值, 目标价 8.74~9.2元,维持“增持”评级。 风险提示:国六标准实施进程不达预期;新车型推出情况不达预期;汽车销量不达预期。
中国汽研 交运设备行业 2019-09-04 7.26 -- -- 8.04 10.74%
8.04 10.74% -- 详细
利润同比增长 9.2%,业绩符合预期 公司上半年实现收入 10.83亿(-25.36%),实现归母净利润 1.89亿(+9.1%)。 单二季度来看,实现收入 5.82亿(-27.79%),实现归母净利润 0.95亿(+9.8%),公司整体业绩符合我们预期。 技术服务:营收利润后续可持续提速,新签订单同比增长 24.81% 上半年实现营收 4.47亿(+8.76%),实现归母净利润 1.71亿(+6.21%),单二季度营收 2.39亿(+21.32%),利润 0.88亿(+23.94%)。技术服务板块营收和利润增速均环比一季度显著提速,我们认为主要是部分国六订单开始逐步确认导致。技术服务板块上半年毛利率达到 54.36%,二季度毛利率达到51.05%,同比提升 3.84pct,环比下降 7.13pct。 我们认为技术服务板块后期有望进入增长提速阶段,原因有二:第一,公司上半年新签合同来看,技术服务板块新签订单同比提升 24.81%,后续稳健增长得到保证;第二,技术服务板块的预收账款 1.1亿,同比增长 54.93%,一定程度反映公司后期的营收确认节奏。 产业制造:收入下降,盈利持续改善 上半年实现营收 6.36亿(-38.85%),实现归母利润 0.18亿(+38.46%)。 单二季度看,营收同比下滑 43.68%,下滑趋势有所扩大,利润下滑 56.25%,主要由于本身利润基数较小所致。盈利能力来看,二季度毛利率持续环比提升2.3pct,同比提升 4.82pct,主要受益管理改善,效率提升。 风险提示 商用车行业下滑导致产业制造业务营收不达预期。 投资建议: 掌握核心技术的智能检测龙头, 维持“买入”评级 考虑到二季度产业制造下滑显著,我们下调公司的营收增速假设,从-2%下调到-40%,但由于产业化制造净利率极其微弱,基本处于盈亏平衡点附近,因此对于公司的业绩影响几乎可以忽略, 我们预计公司 18/19/20年归母净利润分别为 4.62/5.37/6.09亿元(调整前为 4.70/5.45/6.23亿元) , EPS 分别为 0.48/0.55/0.63元,目前股价对应 PE 分别为 15.6/13.5/9.3x, 维持合理估值为8.64-9.40元(对应 19年 PE18-20x),维持“买入”评级。
中国汽研 交运设备行业 2019-09-03 7.19 -- -- 8.04 11.82%
8.04 11.82% -- 详细
收入端:上半年专用车业务大幅负增长拖累公司总营收,但第二季度技术服务收入增速超预期。上半年公司实现营业收入10.83亿元,同比减少25.36%;新签合同12.47亿元,同比减少22.60%,上半年公司新签合同、营收均下降是因为专用汽车受重卡底盘市场低迷影响而大幅负增长,18年上半年重卡底盘销量同比增长55.0%,19年前5月同比下降14.3%,专用车业务收入中70%以上是来自底盘直销,其余部分为汽车改装。专用车收入占公司收入比重较大,2018H1占总营收的61.89%,而上半年专用车业务营收同比减少48.83%,拖累公司整体营收。 Q2技术服务收入同比增速约22%,环比增长15.40%,而公司Q1技术服务增速为-3.37%。我们认为一方面是公司受益于国五升国六带来的排放检测收入的增加,另一方面是国六部分检测项目的检测周期长于国五,很多项目的收入结算时间点正好集中在19年一季度之后。(这里将母公司报表收入等同于公司技术服务收入) 利润端:高毛利率的技术服务业务在二季度恢复增长带动净利润增长,且带动公司毛利率、净利率大幅改善。公司Q1/Q2扣非归母净利润增速分别为4.73%/7.29%,Q2增速有所恢复。同时,上半年公司毛利率/净利率分别为29.25%/17.58%,同比变动+8.86/+5.50个pct。公司盈利能力大幅改善主要是毛利率为53.68%的技术服务业务收入增长10.14%,而毛利率为3.46%的专用车业务收入下降48.83%,导致技术服务收入在公司的收入占比为43.49%,较去年同期上升了13.99个pct,而专用车业务收入占比下降至42.38%,较去年同期下降了19.51个pct。 母公司报表预收款同比大幅增长预示后期技术服务收入增长动力十足。公司产业化业务由各子公司开展,技术服务业务主要在母公司,母公司预收款是公司技术服务业务获取订单的先导指标,截至上半年母公司预收款余额1.10亿元,去年同期为0.71亿元,同比增长54.93%,预收款同比大幅增长暗示后期技术服务业务收入增长动力十足。 两座风洞实验室顺利落地,叠加公司筹建国家氢能动力质检中心和长江经济带“新能源和智能网联”研发测试基地,继续看好公司中长期成长性。2019 年6 月28 日公司正式启动两座汽车风洞试运行,公司研发能力继续提升,满产后每年将新增收入1.16亿元、利润5260万元;汽车综合性能试验道中的直线性能试验路也已建成并投入使用,大大改善了公司汽车场地试验研究能力;智能网联汽车测试评价中心参与的仙桃数据谷是国内首个基于5G的远程自动驾驶示范平台,也已基本建成,公司的行业影响力得以提升。另外,公司拟筹建国内首个国家氢能动力质检中心(投资5亿元)和长江经济带“新能源和智能网联”研发测试基地(与地方政府联合投资38亿元),加速延伸其在新能源、智能网联技术服务的布局。 投资建议:公司是量价齐升+戴维斯双击的具有成长属性的优秀标的,并且受汽车周期影响较小。从中短期维度来看,公司受益于排放标准国五升国六、近几年电动车车型数量大幅增加以及智能网联汽车的快速发展。从长期维度来看,公司受益于中国汽车企业研发支出的增长。厂商间竞争加剧、换代周期缩短、新车推出速度加快、汽车消费升级、科技含量提升、逆向开发转向正向开发都在推动汽车增加研发支出,这为中国汽研的成长提供了良好的赛道。根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整,预计预计公司2019-2021年总营收依次为22.96、26.94、30.71亿元,增速依次为-16.74%、17.32%、13.98%,归母净利润依次为4.66、5.42、6.16亿元,增速依次为15.50%、16.41%、13.55%,当前市值72.3亿元,对应PE依次为15.5、13.3、11.7倍,对应19年的股息率为3.9%。维持“推荐”评级。 风险提示:①国六标准推进不及预期;②智能网联汽车普及不及预期;③汽车销量增长不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2019-09-02 7.19 -- -- 8.04 11.82%
8.04 11.82% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收 10.8 亿元,同比下降 25.4%; 实现归母净利润1.9 亿元,同比增长9.1%。 检测及技术服务主业稳定增长,经营结构优化。2019年上半年,国内汽车产销同比分别下降13.7%和12.4%,其中重卡销量同比下降2.3%。受行业下行影响,公司专用车板块营收同比减少48.8%,减少额达到4.4亿元,成为公司上半年整体收入减少3.7亿元的主要原因。细分产品板块上,由于毛利率较低的专用车部分收入下降,而毛利率较高的检测服务及其他产业化板块实现了收入增长, 公司整体毛利率呈现向上的格局,具体来看,2019h1 技术服务收入、专用车、试验设备、燃气系统、轨交零部件分别实现收入4.7 亿元、4.6 亿元、0.8 亿元、0.6 亿元、0.2 亿元,同比增速10.1%、-48.8%、60%、-0.5%、5.2%;实现毛利2.5 亿元、0.2 亿元、0.2 亿元、0.2 亿元、0.1 亿元。同比增速11.3%、-43.4%、38.2%、6.5%、9.5%。 行业下行影响较小,财务状况良好。由于行业下行,公司低毛利率的专用车业务板块收入下降,2019h1公司综合毛利率达到29.3%,同比提高8.9个百分点;费用率达到7.6%,同比提高1.4个百分点,其中2019h1研发支出为0.3亿元,同比增长65%。经营性现金流方面,2019h1 销售商品收到现金/营业收入比达到73.3%,较2018 年同期提高12.3 个百分点。资产负债率18.7%,较2019 年年初改善2.8 个百分点。 进入新一轮检测服务产能快速扩张周期,竞争力全面提升。2019年总投资规模10.9亿元的风洞项目和试验道项目将分别落地投入运营。同时公司在2019年8月22日和8月27日分别公告了投资规模38亿元和5亿元的长江经济带地区新能源和智能网联汽车综合测试研发基地项目和国家氢能动力质检中心项目。伴随公司市场定位继续向研发服务类企业转型,我们预计公司未来或有望迎来利润的加速释放阶段。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.51 元、0.59 元、0.65 元,对应PE 分别为15 倍、13 倍、11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:服务试验类新订单或不及预期;机动车检测政策或出现重大变化。
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公司发布2019年半年报:19H1实现收入10.8亿,同比下滑25.4%,归母净利1.9亿,同比增长9.1%,扣非净利1.8亿,同比增长6.0%。 19H1专业用车板块收入下滑拖累公司收入增速表现,技术服务板块收入增长且占比提升使得公司综合毛利率提升。19H1公司分业务板块看:技术服务业务4.7亿,同比增10.1%,主要是公司加强业务拓展力度,且国五国六升级检测项目增加,毛利率53.7%,同比+0.6pct;专用车业务4.6亿,同比下滑48.8%,主要是重卡底盘市场低迷,毛利率3.46%,同比+0.3pct;轨交业务0.17亿,同比+5.24%;汽车试验设备开发0.8亿,同比+60.0%;汽车燃气系统及零部件业务0.55亿,同比-0.52%。专用车板块收入下滑拖累公司整体收入增速表现,公司19H1收入10.8亿,同比下滑25.4%;技术服务板块业务毛利率高,上半年收入增速明显超越其他板块,整体收入占比提升,带动公司整体毛利率19H1提升了8.9pct达到29.3%,也使公司在收入下滑的情况归母净利增长9.1%。 稀缺性的汽车检测标的,技术服务业务持续向好,维持“审慎增持”评级。公司是稀缺性的汽车服务检测标的,主要利润由其技术服务板块贡献。短期看,风洞实验室投产以及国五国六升级推动公司技术服务业务收入增加,长期看电动化以及智能化有望催生更多的检测服务需求。专业车板块预计未来收入随商用车板块景气度波动。我们看好公司长期发展,根据最新情况调整公司2019-2021年归母净利润预测为4.5/5.1/5.8亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:公司专用车业务收入进一步大幅下滑,公司技术服务新项目不及预期。
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国六公告密集上市带动技术检测业务业绩开始加速 母公司报表(主要是技术检测业务)是公司业绩核心变量(2019H1净利润贡献90%)。母公司Q2收入2.39亿元(同比+21.85%,环比+15%),净利润0.88亿元(同比+24.41%,环比+6%),符合我们预期。驱动母公司业绩Q2开始加速原因:新车公告数量是公司业绩的领先指标。乘用车新车公告2018Q2-2018Q4维持高增长,2019Q1增速有所放缓。商用车新车公告2019Q1开始高增长(同比+153%),Q2同比+87%,符合预期,预计未来半年大概率依然高增长。而因国六车型相比国五新车公告检测周期拉长且下游客户自身业绩承压导致公司业绩确认存在一定程度的滞后性。从历史看商用车公告数量与公司业绩相关度更高于乘用车。随着业绩逐步确认,未来公司检测业务有望持续保持快速增长。 专用车收入大幅下滑,低于我们前期测算预期 专用车业务是产业化收入的核心变量,也是公司合并业务的核心。2019H1专用车业务4.6亿元(同比-49%),毛利率3.46%(同比略微改善,环比下降),核心原因在于重卡底盘市场低迷。根据报表拆分,2019Q1合并业务贡献净利润0.11亿元,2019Q2下滑至0.07亿元,其他产业化业务整体表现符合预期。 检测业务开始加速,维持“买入”评级 鉴于产业化业务收入增长及毛利率改善不及预期,小幅下调2019-2021年合并报表收入至25.4/28.5/31.5亿元(原30/35/41亿元),归母净利润至4.7/5.6/6.8亿元(原5/6.2/7.5亿元),对应PE为15.4/13/10.6倍。依然继续看好国六催化下公司迎来新一轮成长:1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2019-2020年业绩快速增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。维持“买入”评级。 风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。
中国汽研 交运设备行业 2019-08-29 7.49 8.40 17.32% 8.04 7.34%
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事件概述公司发布 2019中报:2019H1实现营收 10.8亿元,同比下降25.4%;归母净利 1.9亿元,同比增加 9.1%,扣非后归母净利1.8亿元,同比增加 6.0%。其中,2019Q2营收 5.8亿元,同比下降 27.8%;归母净利 1.0亿元,同比增加 9.8%,扣非后归母净利 0.9亿元,同比增加 7.3%。 分析判断: 专用车缩量致营收下滑,技术服务驱动利润增长2019H1营收达 10.8亿元,同比下滑 25.4%,新签合同 12.5亿元,同比下滑 22.6%,而归母净利同比增长 9.1%至 1.9亿元,主因毛利率较低的专用车业务同比下滑。分业务看,2019H1技术服务营收为 4.7亿元,同比增长 10.1%;专用车等产业化制造业务营收 6.1亿元,同比减少 40.2%,主要受重卡底盘市场低迷的影响。 毛利率显著提升,盈利能力增强2019H1公司毛利率为 29.3%,同比提升 8.9pct,主因毛利率较高的技术服务业务占比增加。受益于毛利率的显著提升,2019H1公司净利率 17.5%,同比提升 5.5pct。费用方面,2019H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.4%、6.7%、3.1% ,对应同比提升 4.7pct、2.6pct、1.7pct。分业务看,2019H1技术服务毛利率 53.7%,同比提升 0.6pct,主因成本控制加强;产业化制造业务毛利率10.4%,同比提升 3.5pct。 单季度看,2019Q2公司毛利率 28.4%,同比提升 11.1pct,净利率 16.3%,同比提升 5.5pct;销售费用率 2.6%,同比提升 0.6pct,管研费用率 10.5%,同比提升 4.9pct。 商用车+风洞提升 H2业绩弹性,前瞻布局智能化短期:1)国五国六切换,预计 2019H2将迎来商用车公告数目高增长,而公司业绩与汽车公告数目直接挂钩;2)国内第二座动力学风洞将于三季度投产,有望显著提升公司业绩弹性。 长期:1)公司推出行业领先的五大指数市场认可度逐渐提升,未来有望反哺检测业务,目前已有车型主动送检;2)公司积极布局前瞻性检测,如智能驾驶检测,氢能源检测,并投资建设智能驾驶、智能网联检测基地,并牵头智能检测相关标准,有望在自动驾驶网联等方面引领行业发展。 投资建议公司是汽车研发性检测唯一上市公司,行业壁垒高,业绩稳定,行业变革有望带来量价齐升。预计 2019-2021年营收分别下降 13.1%、增长 8.0%、增长 12.7%,达到 24.0亿元、25.9亿元、29.2亿元,归母净利分别增长 12.4%、、19.8%、23.4%,达到 4.5亿元、5.4亿元、6.7亿元,EPS 分别为 0.47元、0.56元、0.69元,对应当前 PE 16倍、14倍、11倍。 参考公司历史估值中枢 12-22倍,鉴于公司短期具备业绩弹性,给予公司 2020年 15倍 PE 估值,目标价 8.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示政策推进不及预期;原材料价格上涨;智能网联发展不及预期等。
中国汽研 交运设备行业 2019-08-29 7.49 -- -- 8.04 7.34%
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风险提示 第一, 行业需求回暖不及预期,整车厂外包的研发类项目总量延迟或减少; 第二, 资本开支过大转固集中短时间内拖累毛利率; 第三, 长期看,具备政策壁垒打开风险。 投资建议:攻守兼备的汽车研发检测服务商,稳步推进智能网联相关业务公司是汽车检测研发稀缺上市标的,行业转型(电动化、智能网联)、排放升级等带来业务稳健增长;业绩与汽车销量没有严格正相关,与历年推出新车型的数量相关,业绩具备抗周期性;公司业务横向扩展进入到智能驾驶检测、氢动力燃料电池检测、机器人检测等前瞻领域,长期看转型综合性检测服务平台,估值具备弹性。国企改革带来激励机制理顺,公司治理结构和管理效率边际改善;业绩稳定性高、估值低,攻守兼备。考虑到产业制造板块毛利率有所提升,我们将公司2019-2021年归母净利润小幅度上调至4.70/5.45/6.23亿元(之前预测为4.53/5.14/5.87亿元),每股收益分别为0.48元/0.56元/0.64元,当前股价对应PE 分别为15.0x/13.0x/11.3x。我们选择A 股对标上市公司安车检测、德赛西威、保隆科技等汽车检测类以及智能驾驶相关标的作为对标公司,考虑到公司的业绩增速比对标公司略微更低以及国企体制,给予公司2019年18-20倍PE,对应合理估值区间为8.64元-9.40元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名