23年技术服务营收同比+19.1%，扣非归母净利润同比+15.8%。根据财报，公司23年实现营收40.07亿元，同比+21.8%，扣非前/后归母净利润分别为8.3/7.5亿元，同比分别+19.8%/+15.8%。非经常性损益0.72亿元/同比+88.6%，主要原因为新增棚改收益0.29亿元。分业务来看，技术服务/装备制造分别实现收入33.1/6.7亿元，同比+19.1%/+37.7%。技术服务业务保持稳健增长的原因是拓客户顺利，在汽车新四化催生服务需求下，风洞、安全、新能源及智能网联业务量同比提升。24Q1公司实现营收8.6亿元，同比+21.8%；扣非前/后归母净利润1.6/1.5亿元，同比+15.2%/+14.1%，继续稳健增长。 业务结构变化致毛利率波动，23年分红率超40%。根据财报，公司23年毛利率43.0%/同比-1.1pct，主要由于毛利率较低的装备制造业务占比提升所致。从费用率来看，公司23年期间费用率19.5%/同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/9.1%/6.4%/-0.4%，分别同比+1.2/-0.2/-0.1/+0.1pct。23年公司权益分派预案，拟每10股派息3.3元，分红率为40.16%，多年维持高位。 国内稀缺的独立汽车检测机构，法规升级和新标准出台推动检测业务量价齐升。公司拥有行业完整检测资质，行业壁垒高，法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。公司通过构建检测工程、能源动力、信息智能、后市场和装备五大事业部，提升重庆总部能力建设和优化北京、苏州、深圳区域总部的全国空间布局，创新建立“标准-认证-检测-品牌”商业模式。 盈利预测与投资建议：公司是汽车检测稀缺标的，受益电动智能化机遇，预计公司24-26年EPS为0.90/1.03/1.18元/股，维持公司的合理价值26.86元/股不变，维持“买入”评级。 风险提示：新车型推进放缓；项目推进不达预期；行业景气度下降。

行业领先的独立第三方汽车检测机构，业绩增长稳健。公司营收稳步增长，2013-2022年营收从15.00亿提升至32.91亿，CARG达9.12%。高毛利率业务占比提升拉动公司总体毛利率提升，技术服务业务毛利率超45%，2013-2022年技术服务业务营收占比从44.7%提升至84.4%。公司重视科技创新，持续加大研发投入，2018-2022年研发费用率为2.85%/3.61%/4.84%/4.86%/6.56%。控股股东中国中检有望持续赋能公司汽车测评业务。 智能化背景下，检测行业具备较大成长空间。强检方面，2020-2023年新能源车申报数量为0.25/0.32/0.40/0.48万辆，CAGR达25%。新能源汽车增加三电系统等检测项目，理论上具有较高单车价值量，同时智能化加速渗透或提供增量强检项目。强检行业资质壁垒高，国内仅6家机构具备全资质。非强检方面，智能网联化有望推动非强检市场规模扩张。 公司技术实力雄厚，具备新能源、智能化测评能力。公司拥有9个国家级科研平台。新能源测评能力方面，公司下辖风洞中心、氢能质检中心等，检测范围覆盖乘用车、商用车及客车。智能化测评方面，公司2014年成立智能汽车测评中心，2018年发布i-VISTA智能汽车指数并持续升级更新，i-VISTA智能汽车指数的测评项目全面、实验场景丰富，有望持续提高公司智能测评品牌价值。 盈利预测与投资建议：我们认为检测行业具备较大成长空间，公司为汽车测评龙头，技术实力雄厚。公司拥有9个国家级科研平台，并具备新能源、智能网联相关检测能力，智能化背景下公司有望获得成长新动能。预计2023-2025年公司营收分别为40.1、46.7、55.3亿元，对应的归母净利润分别为8.2、10.0、12.1亿元。基于2024年1月24日收盘价19.45元，对应PE分别为23.7、19.6、16.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新车申报数量不及预期、新能源渗透率不及预期、新项目扩展不及预期。

公告要点：公司发布2023年业绩预告，业绩符合我们预期。2023预计实现营业收入40.1亿元，同比22%；实现归属母公司净利润8.3亿元，同比+20%。对应2023年Q4营业收入为14.9亿元，同环比+31%/+71%，归母净利润为2.7亿元，同环比+35%/+27%。 业绩稳健释放，基本完成全年目标。根据公司2022年年报，2023年公司经营目标为42亿元，利润总额9.2亿元。从完成度上来说，2023年实际完成收入略低于全年目标，主要系特种车业务下游需求不及预期所致，基盘技术服务业务仍展现出较强增长动力；2023年实际完成利润总额为9.7亿元，超额完成全年利润目标，主要系技术服务业务毛利率更高，竞争格局更好，总体来看公司2023年经营业绩稳定释放，基本完成全年目标。 业务竞争格局优质，全年盈利中枢维持稳定。2023公司预计归母净利率为20.6%，同比上年-0.3pct，基本维持稳定；对应2023Q4归母净利率为18.3%，同环比+0.6pct/-6.2pct，环比下降主要系Q4特种车业务有所释放，拉低总体毛利率所致。公司主营的汽车强检业务具备垄断性质，竞争格局较好，公司盈利基本稳定。 智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。公司战略性加大智能网联业务布局，顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约，完成i-VISTA指数全新框架发布，持续提升智能网联领域核心竞争力。L3自动驾驶行业趋势下智能网联检测行业有望迎来变革，公司作为兼具智能网联检测“资质+经验+场地”多维度布局的龙头检测公司有望直接受益。 盈利预测与投资评级：根据公司业绩预告，我们上调2023年营业收入为40.1亿元（原为39.7亿元），维持公司2024/2025年的营收为47.7/59.1亿元，同比+22%/+19%/+24%；基本维持2023-2025年归母净利润为8.3/10.1/12.6亿元，同比+20%/+22%/+25%，对应PE25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。

投资要点事件： 公司发布 2023年第三季度报告。 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为 25.21/5.56/5.33亿元，同比+17.02%/+13.74%/+15.27%。其中， Q3单季度实现营收/归母净利润/扣 非 后 归 母 净 利 润 分 别 为 8.70/2.13/2.04亿 元 ， 同 比+6.88%/+12.07%/+16.57%，环比-7.84%/+6.50%/+4.08%。 继 23Q2后，23Q3再次录得单季度历史最好业绩。 一、 前三季度汽车技术服务及装备制造板块营收同比稳健增长。 （1） 23前三季度，汽车技术服务业务实现营收 21.24亿元，同比+16.83%，其中 Q3实现营收 7.50亿元，同比+10.46%，主要系公司围绕战略布局，不断优化产品和业务结构，深入挖掘客户需求，持续拓展业务市场； （2） 装备制造业务前三季度实现营收 3.97亿元，同比+18.07%，其中 Q3实现营收 1.20亿元，同比-11.11%，主要系公司燃气系统业务量实现增长，轨道业务新产品实现突破，专用车业务重点客户订单不断增加。 二、 毛利率表现优异， 期间费用率同比基本持平。 23Q3单季度毛利率 47.92%，同比+3.93pct，为近年来最高，我们判断主要是装备制造业务占比降低，其毛利率水平低于汽车技术服务，导致营业成本增幅低于收入增速。 Q3季度期间费用率 11.81%，同比微增 0.20pct，环比+1.36pct；研发费用率 6.44%，同比+0.52pct，环比+1.48pct。 三、 汽车出口持续向好，公司海外认证服务布局亮点频现。 据中汽协， 23年 1至 9月，汽车出口 338.8万辆， 同比大增 60%。中国车企耕耘海外市场要满足不同目的地市场的技术准入要求，因此汽车产品出口咨询服务的需求日益旺盛。 报告期内，公司努力拓展海外新业务边界并取得进展： 1） 9月 18日，公司联合控股股东中国中检旗下欧洲公司在西班牙巴塞罗那成立“中国汽车欧洲中心”； 2） 9月 22日，公司与欧洲具有完备汽车准入认证资质的 UTAC 集团签署战略合作协议， 未来将为中国汽车出海提供全面解决方案； 3） 公司下属汽车安全技术中心联合西班牙 IDIADA、意大利 CSI实验室完成两款自主品牌车型完成 Euro NCAP 2023版新规官方测试，并获得五星安全标准评级； 4） 10月 9日，公司旗下中汽院智能网联（湖南）公司顺利举行泰国海外路试项目启动仪式， 标志着公司在东南亚地区初步建成了汽车出海路试交钥匙服务能力。 我们认为， 海外汽车合规、认证是汽车出口的伴生业务，随着中国汽车产品出口目的地国家和产品品类增多， 相关技术服务业务规模将保持快速增长。 公司控股股东中检集团的海外网点布局非常完善，客户资源经营多年，在与中检加强业务协同的背景下，公司有望加快海外业务的多样化升级，进而推动公司业绩增厚。 投资策略： 预计公司 23/24/25年实现营收 41.95/48.38/56.43亿元，归母净利润 8.69/10.82/12.68亿元， EPS 为 0.86/1.08/1.26元/股，当前股价对应 PE 为 22/18/15倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

公告要点： 公司发布 2023年三季报，业绩符合我们预期。 2023Q3实现营业收入 8.7亿元，同比+6.92%，环比-7.79%；实现归属母公司净利润2.13亿元，同比+12.46%，环比+6.29%；实现扣非归母净利润 2.04亿元，同比+16.59%，环比+4.20%。 技术服务业务稳健增长， 收入确认节奏变化导致收入规模承压。 2023Q3公司营业收入环比-7.79%， 其中汽车技术服务业务收入实现 7.5亿元，同环比+10.49%/-4.34%， 环比承压， 我们认为主要原因是公司部分项目收入确认节奏不平滑， 导致季度间收入规模有所波动。 展望后市， 汽车市场整体景气度向好，新车型迭代速度明显加快推动检测业务需求提升，公司贯彻”一企一策“战略有效提升市占率， 主营业务规模长期呈现向上趋势。 盈利中枢明显上移， 毛利率环比大幅提升。 2023Q3公司毛利率为47.92%， 同环比+3.91pct/+7.86pct， 环比大幅提升， 我们认为主要原因是内部收入结构有所变化， 高毛利项目占比提升所致。 费用端， 由于三季度公司收入环比下降， 费用刚性导致费用率同环比提升， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 4.93%/7.99%/6.44%/-1.11%，环比分别+1.64pct/+0.05pct/+1.49pct/-0.32pct。 智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。 公司战略性加大智能网联业务布局，顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约，完成 i-VISTA 指数全新框架发布，持续提升智能网联领域核心竞争力。 L3自动驾驶行业趋势下智能网联检测行业有望迎来变革，公司作为兼具智能网联检测“资质+经验+场地”多维度布局的龙头检测公司有望直接受益。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 2023-2025年 的 营 收 为39.7/47.7/59.1亿元，同比+21%/+20%/+24%； 2023-2025年归母净利润为 8.3/10.1/12.6亿元，同比+21%/+22%/+25%， 对应 PE 23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。

事件： 8月 25日，公司发布 23年半年报，公司 23H1营收 16.51亿元，同比增长23.15%；实现归母净利润 3.43亿元，同比增长 14.55%；实现扣非归母净利润 3.29亿元，同比增长 14.47%。其中公司 23Q2实现营收 9.44亿元，同比增长 21.10%；实现归母净利润 2.0亿元，同比增长约 18.41%，实现扣非归母净利润 1.96亿元，同比增长 18.28%，公司业绩符合预期。 公司 23H1营收恢复较高增速，装备制造业务回暖明显公司 23H1技术服务业务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别实现收入 13.74/1.38/0.30/1.09亿元，分别同比+20.60%/+34.05%/+30.96%/+44.48%。技术服务业务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分 别 实 现 收 入 10.93/1.83/0.98亿 元 ， 分 别 同 比+17.59%/+45.20%/+17.09%。我们认为公司传统检测业务稳步提升，同时在新能源汽车快速发展的背景下，公司新能源及智能网联创新业务保持较快增长。公司专用汽车改装与销售业务市场逐渐回暖，公司坚持市场导向，加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加。 23H1公司三费增加明显，同时装备制造业务占比增加拉低公司毛利率公司 23H1毛利率为 41.09%，同比减少 2.59pct，公司装备制造业务毛利率较低，该业务占比提升使得整体毛利率有所下降。公司归母净利润增速低于营收增速，我们认为或由于公司 23H1销售费用/管理费用/研发费用分别同比+34.77%/+21.32%/+24.8%,均增加明显，其中销售费用增加主要由于公司加强业务拓展，营销投入增加；管理费用增加主要由于公司召开行业峰会论坛，会议费同比增加，同时股权激励成本增加；研发费用增加主要由于公司围绕智能驾驶、新能源等领域，提升科技创新能力，打造核心技术产品，研发投入同比增加，费用增加压缩了公司归母净利润。 盈利预测、估值与评级我们预计 23-25年营收分别 39.4/45.7/52.2亿元，对应增速分别19.86%/15.95%/14.16%，归母净利润分别 8.8/10.3/11.2亿元，对应增速分别 27.81%/16.69%/9.13%，3年 CAGR 增速为 17.66%。EPS 分别 0.88/1.02元/1.12元/股，对应 PE 分别为 24/20/18。我们维持目标价 26.31元，维持“买入”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险、募投项目业绩不达预期

投资要点公司发布 22年年报及 23年一季报。22年实现营收 32.91亿元，同比-14.20%，归母净利润 6.89亿元，同比-0.36%，扣非归母净利润6.51亿元，同比+14.2%。23年第一季度实现营收 7.07亿元，同比+26.00%，归母净利润 1.42亿元，同比+9.52%，扣非归母净利润 1.34亿元，同比+9.32%。公司营收及业绩符合预期。 （1）22年聚焦主业，汽车技术服务业务占比提升，带动整体毛利率上行。22年公司四大业务板块技术服务/专用汽车/燃气系统及关键零部件/轨交及专用汽车零部件分别实现营收 27.79/1.92/1.90/1.06亿元，同比+16.86%/-83.58%/+28.95/-1.96%,主业汽车技术服务营收占比 84.45%，同比 21年+22pct,为公司上市以来最高。汽车技术服务业务毛利率 48.37%，高于其他制造板块 12.26-40.85pct，带动公司22年整体毛利率达历史最高 44.06%，初步还原出检测类公司高毛利的属性。22年新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营收 3.87亿元，同比增长 37.23%，增速较汽车技术服务业务+20.37pct，显示了电动智能化检测的旺盛需求。 （2）23Q1技术服务业务稳健增长，制造板块明显复苏。23年第一季度公司汽车技术服务/制造板块实现营收 5.90/1.17亿元，同比+17.20%/+102.96%。一方面是公司加强内部资源协同，“一企一策”开拓市场，技术服务业务保持稳定增长；此外装备制造业务市场回暖，新增订单和发货数量同比增加。公司单季度毛利率 42.26%，同比-2.72pct,主要系制造业务占比提升所致。 盈利预测及投资建议我们认为，公司是具有完备资质的稀缺汽车检测类标的，是汽车行业电动智能化变革的受益者：1）强制检测方面，当前处于新能源汽车新车型注入市场的高峰期，替代油车效应明显，而新能源汽车单车强制检测价值量高于传统燃油车；2）智能化检测方面，消费者对于智能行车、智能座舱等驾乘体验的高要求将带动场地、电子电器等测试需求的快速增长；3）公司有望持续受益控股股东中国中检的专业化整合能力，在“检测认证一体化”协同方面具备先发优势，进而提升客户响应速度和市场占有率。 预计公司 23/24/25年实现营收 41.95/48.38/56.43亿元，归母净利润 8.69/10.82/12.68亿元，EPS 为 0.86/1.08/1.26元/股，当前股价对应 PE 为 28/22/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

事件：4月21日，公司发布22年年报&23一季报，公司22年实现营收32.91亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润6.89亿元，同比下降0.37%，业绩符合预期。23Q1实现营收7.07亿元，同比增长26%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长9.52%，营收恢复较高增速。 公司22年业绩符合预期，技术服务业务占比增加抬升公司毛利率公司22年技术服务业务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别实现收入27.79/1.92/1.06/1.90亿元，分别同比+16.85%/-83.58%/-1.96%/+28.95%。技术服务业务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入21.51/3.87/2.41亿元，分别同比+11.98%/+37.30%/+26.89%。我们认为公司非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务持续落地，推动公司技术服务业务持续放量。22年公司毛利率44.06%，同比+10.63pcts，其中汽车技术服务业务毛利率48.37%，该业务占比增加抬升公司毛利率。 公司23Q1营收恢复较高增速，装备制造业务回暖明显公司23Q1汽车技术服务/装备制造业务分别实现收入5.9/1.17亿元，分别同比+17.20%/+102.96%。Q1公司持续推动技术服务业务市场拓展，该业务增长态势明显；同时随着装备制造业务市场回暖，公司新增订单和发货数量增加明显。23Q1公司毛利率为42.46%，同比-2.76pcts，公司装备制造业务毛利率较低，我们认为该业务占比提升使得整体毛利率有所下降。公司归母净利润增速低于营收增速，我们认为或因为Q1公司研发投入同比+49.5%；少数股东损益同比+403.3%，均增加明显，压缩了归母净利润。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别39.4/45.7/52.2亿元，对应增速分别19.86%/15.95%/14.16%，归母净利润分别8.8/10.3/11.2亿元，对应增速分别27.83%/16.73%/9.17%，EPS分别0.88/1.02元/1.12元/股，3年CAGR增速为17.66%。我们维持目标价26.31元，维持“买入”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险、募投项目业绩不达预期

投资要点： 公司技术服务业务在主营业务收入占比持续提升，2022H1超过60%，受益于汽车新能源及智能化发展趋势，公司技术服务业务有望保持较高增速； 随着环卫车等高毛利产品布局加深，公司专用车业务有望扭亏，推动装备制造业务盈利能力修复；随着中检集团入主，公司有望整合业务新资源。 汽车电动化与智能化推动公司非强检业务增长汽车电动化与智能化浪潮，驱动汽车供应链研发检测需求提升，我们测算2021年国内汽车非强检市场规模约211.5亿元。公司持续布局风洞业务、新能源及智能网联、氢能中心等业务，其中风洞实验室预计目前可实现年收入1.16亿元；智能网联业务有望在政策推动下快速发展；氢能中心已落地，预计满产后可实现1亿元年收入。 公司强检业务有望充分受益于新能源汽车检测高景气度2019-2021年，新能源汽车公告车辆型号数量由2095个上升至3213个，CAGR为23.8%，新能源汽车及乘用车检测带来公司需求增加，我们预测公司技术服务业务22-24年营收同比增速为19%/15%/15%。 中检集团入主有望整合新资源中国中检通过无偿划转方式取得公司53.21%股份，公司有望抓住专业化整合机遇，与中检集团共同建设在国际上有影响力、在国内领先的综合性质量服务第三方机构。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年的收入分别为32.9/39.4/45.7亿元，对应增速分别为-14.24%/19.91%/15.95%；归母净利润分别为6.9/8.8/10.3亿元，对应增速分别为0.23%/27.10%/16.81% 。EPS分别为0.69/0.88/1.02元/股，3年CAGR增速为14.17%。DCF绝对估值法测得公司每股价值26.5元，可比公司平均估值29.03倍，鉴于公司技术服务业务有望持续增长，装备制造业务盈利能力有望改善，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年30倍PE，目标价26.31元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险、募投项目业绩不达预期

副件标：题中国 汽研公布 22 年三季报，实现收入 21.5 亿元，同比-16.9%；归母净利润4.9 亿元，同比-1.5%；扣非净利润4.6 亿元，同比+16.4%。 业务结构持续优化，技术服务收入维持较高增速。2022 年前三季度，公司汽车技术服务收入18.2 亿元，同比+26.5%，一是公司强化业务协同，动态跟踪市场信息，提高市场开拓力度，二是持续业务结构优化，非法规类业务、风洞业务、新能源及智能网联、测试装备业务量同比提升。装备制造业务收入3.4 亿元，同比-70.9%，主要是专用车业务受市场环境、疫情及政府资金不足影响，公司加强风险管理，控制业务规模。 毛利率较高的汽车技术服务板块收入提升，推动Q3 单季度扣非净利润同比+12.0%。单季度看，Q3 收入8.1 亿元，同比+3.0%；归母净利润1.9 亿元，同比-18.9%，主要系去年同期公司棚户区改造处置相关资产增厚净利润。Q3 单季度毛利率44.0%，同比+4.3pct；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.2/+1.3/-0.8/+0.2pct，期间费用率同比+0.8pct，总体较合理。 最终，公司Q3 实现扣非净利润1.7 亿元，同比+12.0%，维持平稳增长；扣非净利率为21.5%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。 汽车检测稀缺标的，智能网联测试业务逐步进入兑现期。2022 年以来，深圳发布智能网联汽车管理条例，在法律层面首次允许L3 级智能汽车上路；上海亦发布加快智能网联汽车创新发展实施方案，工信部印发国家车联网产业标准体系建设指南，有望加速推动汽车智能化发展进程，并为智能网联强制测试奠定法律法规基础。公司新能源、智能网联、高端数据咨询、数字风洞、等创新类业务有望进入增长快通道。 盈利预测及估值：预计2022-2024 年归母净利润7.8/9.1/10.3 亿元，2022-2024 年CAGR 为14.2%。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和可比公司估值，给予2023 年25 倍PE，目标价23.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行；装备制造业务下行超预期；创新业务进展不及预期。

事件：公司发布2022年三季度业绩报告，Q3单季度营收达8.14亿元，同比微增2.96%，扣非后归母净利润1.75亿元，同比增长12.02%。 1、我们前期估算公司Q3扣非后归母净利润为1.8-2.0亿元，公告业绩略低于预期，预计主要是三个原因所致：1）装备制造板块中专用车业务Q3单季度预计仍处亏损状态，影响了盈利；2）装备制造板块中轨道交通及零部件业务相比去年同期有所下滑，Q3当季度对盈利的贡献较上年同期处于下降状态，因此也对盈利增长产生了负贡献；3）汽车技术服务板块中盈利能力相对较弱的非法规类业务由于结算周期等原因占比有所提升，导致汽车技术服务板块盈利能力相较上半年略有下滑。 2、抛开上述影响因素，整体来看公司核心业务汽车技术服务板块仍然保持了较高增长：1）Q3当季度汽车技术服务板块营收增速超过20%，维持了2019年以来相对较高的增速，体现了汽车电动化、智能化转型中检测研发类业务良好的市场需求；2）前三季度汽车技术服务板块营收同比增长26%，在公司整体业务中的占比进一步提升，不论是收入端还是利润端，聚焦汽车技术服务主业仍是全年主旋律。 投资策略：我们预计公司22/23/24年营业收入为31.12/36.26/45.43亿元，实现归母净利润7.82/9.77/12.98亿元，对应EPS为0.79/0.99/1.31元/股，分别对应PE为22.94/18.36/13.82倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；汽车智能化、电动化渗透率不及预期；同业竞争加剧风险；客户拓展不及预期。

营收受装备业务拖累，下降符合预期；利润受汽车技术服务业务支撑，增长超出预期。 2022H1公司实现营收 13.40亿元，同比-25.58%，实现归母净利 2.99亿元，同比+14.10%，扣非归母净利 2.88亿元，同比+19.25%，保持较高增速。其中 2022Q2单季度营收 7.79亿元，同比-18.94%，环比+38.86%；归母净利 1.69亿元，同比+17.52%，环比+30.35%；扣非归母净利 1.65亿元，同比+30.00%，环比+35.09%。分业务来看，装备制造业务实现收入 2.01亿元，同比-78.27%，主因是专用汽车改装与销售业务市场需求萎缩；汽车技术服务业务收入达11.39亿元，同比+30.16%，带动公司利润逆势增长，主因公司“一企一策”加强市场开拓，非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务同比提升。 毛利率保持高位，销售管理费用合理，研发高投入保障公司长远发展。 2022H1公司毛利率 43.68%，同比提升 14.69pct，维持高位； 2022Q2单季度毛利率 42.60%，同比+12.92pct，环比-2.59pct，同比实现较大增幅，系高利润的技术服务业务占比提升所致。公司 2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.96%/8.23%/-0.67%/5.60%，同比分别+1.06/+2.2/-0.16/+1.49pct。得益于汽车技术服务业务量的快速增长，公司销售、管理人员绩效薪酬增加，进而推高了销售、管理费用，公司费用总体较合理。研发投入保持较高增速，有助于公司打造核心优势，扩大市场份额。 公司技术服务业务增长双轮驱动：纵向挖掘服务深度，横向拓展服务范围。 新老业务有望协同发展，智能、新能源、数据业务成长可期。 纵向挖掘服务深度： 构建“测试装备+测试服务+解决方案”全栈型技术服务模式，技术服务价值量有望提升。 2022H1公司测试装备业务收入 8405万元，同比+60.38%。 横向拓展服务内容： 公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管测试服务等业务。2022H1公司新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入 1.26亿元，同比+32.56%。 公司加快区域与新能源业务布局，保持较高增速可期。 公司 2022年 7月28日发布《临 2022-047中国汽研关于投资建设华东总部基地项目的公告》将投资 23.82亿元，建设中国汽研华东总部基地项目。华东总部基地项目有利于加快公司技术服务业务产品化、数据化、多元化的转型升级，进一步完善公司技术服务业务的全国战略布局，全面提升公司在华东地区的技术服务能力。同期，对全资子公司中汽院新能源科技有限公司一期出资2,000万元，加快布局氢燃料电池汽车及氢动力相关产品测试评价服务板块。 【投资建议】 公司作为汽车测试服务领域龙头标的，围绕安全、绿色、体验 3大主线布局，具 ToG/ToC/ToB 稀缺影响力。随着对智能网联汽车的监管不断完善，未来公司成长逻辑有望从新车认证与服务向运营车辆监管拓展，技术服务的内容与形式有望更加丰富，打开公司未来成长空间。 考虑到专用车行业景气度疲软，我们下调了公司盈利预测。 预计 2022-2024年公司营收分别35.36/41.27/48.39亿元（原 42.40/48.90/56.56亿元），同比增长分别为-7.79%/16.71%/17.25% ； 归 母 净 利 润 7.67/9.22/10.99亿 元 （ 原8.08/9.31/10.65亿元），同比增长分别为 10.96%/20.20%/19.16%，系高毛利的汽车技术服务业务快速增长所致； EPS 分别为 0.78/0.93/1.11元，对应 PE 为 24.00/19.97/16.76倍，维持“增持”评级。

6月25日，中国汽研发布《限制性股票激励计划（第三期）草案》。 根据公告，公司拟实施限制性股票激励计划（第三期），向激励对象授予2,940万股限制性股票，占股本总额2.97%，授予价格为每股11.86元。本次限制性股票激励计划的激励对象总人数为459人，占中国汽研截至2022年5月31日员工总数2,294人的20.01%，包括：公司董事、高级管理人员、对公司整体业绩和持续发展有直接影响的核心管理、业务及技术骨干。 【评论】公司属于技术服务类型企业，人才是企业发展的重要基石，多次股权激励实现了人才与公司利益的绑定。公司分别于2018年、2020年实施第一期、第二期股权激励，以此促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制，调动公司高级管理人员与骨干员工的工作积极性，提高公司的经营管理水平，确保公司长期目标顺利实现。第三期激励计划草案对2024-2026年业绩考核目标为： （1）净资产收益率不低于9%； （2）以2016年为基础，扣非归母净利润复合增长率不低于10%； （3）EVA（经济增加值）达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0； （4）主营业务收入占比不低于98%； （5）上述1、2指标均不低于公司近三年平均水平以及对标企业75分位水平。 公司技术服务业务增长双轮驱动：纵向挖掘服务深度，横向拓展服务范围。新老业务有望协同发展，智能、新能源、数据业务成长可期。 纵向挖掘服务深度：有望构建测试服务+开发服务+装备工具的全流程解决方案，服务价值有望提升。横向拓展服务内容：公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管服务等业务，并积极参与行业标准制定与实施。公司2021年技术服务实现营业收入23.8亿元，同比增长32.3%。其中，新能源及智能网联业务营业收入为2.8亿元，同比增长119.1%，针对智能网联汽车、新能源汽车的测试服务项目将成为公司未来技术服务增长的重要支撑。2022年Q1，公司技术服务业务实现收入5.0亿元，同比增长27.1%，保持良好发展势头。 【投资建议】公司作为汽车测试服务领域龙头标的，围绕安全、绿色、体验3大主线布局，具备ToG/ToC/ToB稀缺影响力。随着对智能网联汽车的监管不断完善，未来公司成长逻辑有望从新车认证与服务向运营车辆监管拓展，技术服务的内容与形式有望更加丰富，打开公司未来成长空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为42.40/48.90/56.56亿元，归母净利润分别为8.08/9.31/10.65亿元，对应EPS分别为0.82/0.94/1.08元/股，对应PE分别为19.50/16.91/14.79倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】公司业务拓展不及预期；试验测试设施建设不及预期；人才与团队流失风险；技术开发业务不及预期；公司设备产品开发不及预期。

事件公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收38.4亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.92亿元，同比增长23.86%。2022年一季度公司实现营收5.6亿元，同比下降33.2%；归母净利润1.3亿元，同比+9.9%。投资要点q技术服务继续发力，21Q4-22Q1延续高增21Q4公司收入12.4亿元，创下单季度历史新高，较去年同期增长21.1%，环比Q3增长57.5%，仍然是技术服务业务贡献增量，技术服务业务21Q4收入预计为8.4亿元，同比增长23.4%，主要是试验道产能逐步释放、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段排放标准等政策的实施，以及新能源&智能网联检测逐步放量带来检测业务增长。 22Q1公司营收5.6亿元，同比下降33.2%，但是技术服务业务收入5.04亿元，同比增长27.13%延续高增长，装备制造业务Q1收入0.58亿元，同比下降87.02%，装备制造业务一季度下滑主要原因是1）一季度工程车终端需求大幅萎缩，专用车板块收入大幅下降；2）轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响，交付和结算进度延缓，导致收入同比下降。q结构优化下盈利提升，Q1毛利率创历史新高2021年全年公司毛利率为33.4%，同比+2.88pct，其中21Q4毛利率36.4%，维持高位，同比-2.47pct，环比-3.31pct，预计是研发性检测占比有所提升。由于21Q4毛利率下降、其他收益减少以及减值增加，导致扣非后归母净利润增速仅5.6%，低于收入增速。22Q1毛利率达45.2%，同比+17pct，环比+9.3pct，创历史新高，主要是高盈利的技术服务业务占比提升所致，22Q1技术服务业务收入占比约90%，21Q1/21Q4占比分别为47.1%/67.9%，业务结构优化下Q1毛利率创历史新高，但是由于收入下降费用率较高，Q1期间费用率同比+6.4pct，最终净利率同比+10pct，归母净利润同比增长9.9%。q拥抱变革时代，扩充新能源车和智能网联检测产能2021年11月公司与苏州高新区签订《投资合作协议》，拟投资20亿元建设中国汽研华东基地，该基地主要建设新能源车和智能网联汽车研发测试和检测能力，内容包括新能源汽车整车和三电研发测试能力以及车载软件、智能座舱、无线通信、电气架构等检测能力。项目建成后将全面提升公司在核心汽车产业集群华东地区的技术服务实力，满足新能源车和智能网联检测业务需求。q盈利预测及估值公司是汽车法规性检测稀缺标的，获得政府全面授权的国内六大汽车检测中心之一，拥有领先同行的优质资产和设备。汽车平台化造车使车型换代周期缩短，新车数量和推出速度较以前大幅提升，法规性检测将受益；同时，排放标准趋严和汽车品质要求的提升带来的检测项目和研发性检测需求的增长，电动智能化的进程将加速智能网联检测需求的释放，公司将全面受益于电动智能化时代。 预计公司22-24年公司归母净利润依次为7.8/8.9/10.3亿元，YOY依次为 13.4%/13.7%/15.8%，对应PE15.8/13.9/12倍，维持“买入”评级。q风险提示智能网联政策落地不及预期、智能网联渗透不及预期、创新业务不及预期等

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收38.35亿元，同比+12.21%；归母净利润6.92亿元，同比+23.86%，其中Q4单季实现营收12.44亿元，同比+21.1%；归母净利润1.96亿元，同比-10.12%。 2022年第一季度公司实现营收5.61亿元，同比-33.18%；归母净利润1.3亿元，同比+9.94%。 对此我们点评如下：收入端：21年年营收同比+12.21%，技术服务业务和装备产业制造业务双轮驱动，22Q1短期承压。分业务来看，2021年技术服务业务收入23.78亿元，同比+32.32%；专用车业务收入11.72亿元，同比-15.49%；轨道交通及零部件业务收入1.09亿元，同比+28.03%；燃气系统及关键零部件业务收入1.47亿元，同比+35.65%。 22Q1公司实现营收5.61亿元，同比-33.18%，我们认为主要系22年国内多地疫情反复，抑制了下游车企的生产和销售，导致公司营收短期承压。 毛利率：21年年毛利率同比+2.71pct，主要原因是高毛利率的技术服务业务收入占比提升，22Q1毛利率环比+9.31pct，业务结构持续优化。21年公司毛利率为33.43%，同比+2.71pct。主要系公司业务结构发生变化，毛利率高的汽车技术服务业务收入占比增加，毛利率较低的专用车业务收入占比下降，拉动公司整体毛利率水平上升（21年汽车技术服务业务毛利率为48.05%，专用车业务毛利率为4.25%）。 22Q1公司毛利率为45.18%，同比+16.97pct，环比+9.31pct，我们认为是公司业务结构持续优化，再叠加上游原材料涨价态势有所缓解所致。 利润端：21年年全年净利润同比+23.86%，表现亮眼，22Q1净利润同比+9.94%，受疫情影响增速放缓。21年公司实现归母净利润6.92亿元，同比+23.86%。净利润的提升主要来源于技术服务业务带来的增量，公司一方面坚持内生挖潜，公告检测、委托业务稳扎稳打，传统业务市场占有率持续提升；另一方面抢滩占新，抓住新能源、智能网联业务发展先机，创新业务持续突破，技术服务业务的增长带动公司营收和盈利能力的双提升，助力公司利润高增。 22Q1公司实现归母净利润1.3亿元，同比+9.94%，增速相较于21年放缓，我们认为是22年吉林、上海、广州等地疫情反复影响了下游汽车的消费，导致汽车销量承压，对公司业绩也产生一定负面影响。 持续突破创新业务，积极抢占汽车电动化、智能化风口。2021年我国新能源车销量超过350万辆，市场占有率提升至13.4%，表现亮眼，与此同时，国内汽车智能网联和自动驾驶技术发展迅速，据统计全国已有3500多公里的道路实现智能化升级，搭载网联终端车辆超过500万辆。公司紧紧抓住汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”的发展机遇，坚持以“安全、绿色、体验”为技术主线，不断加大技术创新投入，持续突破创新业务。2021年公司新能源及智能网联业务收入同比高增119.07%，显著高于传统技术服务业务营收增速（25.62%），我们认为未来随着我国汽车新能源化、智能化进程的推进，再叠加公司在新能源及智能网联业务投入的增加，公司业绩将持续高增。 投资建议及盈利预测：公司盈利能力受益于业务结构优化稳步提升，我们认为未来随着芯片短缺、原材料价格、疫情等问题的解决，公司业绩有望进一步提升。预计公司2022-2024年营业收入分别为46.21、54.81、63.03亿元，归母净利润依次为8.35、9.96、11.48亿元，对应当前市值，PE依次为15、 12、11倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。