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先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 -- -- 34.28 -0.92% -- 34.28 -0.92% -- 详细
核心业务稳定增长,业绩符合预期。2019H1公司营业收入较去年同期增长29.22%,其中,作为核心业务的锂电池设备实现营收15.56亿元,同比增长28.31%,占全部收入比重的83.62%。随着公司的锂电池前端、中端生产设备业务和泰坦新动力的后端设备制造业务形成的协同效应显现,在宁德时代、Northvolt等下游客户扩产的背景下,我们预计公司锂电池业务将保持稳定增长。 其他业务发力,毛利率回升明显。2019H1公司整体毛利率达43.11%,较2018年上半年同期提高4.29个百分点。其中,锂电池设备毛利率42.83%,同比提升0.83个百分点。一方面,在锂电池产业链供需偏松,整体价格面临下行的压力下,公司保持较高盈利水平,体现了其产品的核心竞争力与成本把控力。另一方面,3C、光伏等其他业务的发力推动公司整体毛利率的回升。 研发人员继续增长,研发费用大幅提升。2019H1公司研发费用达2.12亿元,同比增长了131.36%,占营收比重达11.37%,主要系职工薪酬的增长所致。截至2019年6月底,公司研发人员已达1365人,较上年同期增长了82.24%。尽管研发费用的增长一定程度上影响了公司的净利润,但从远期来看,公司坚持以智能制造为核心,完善高端产品线,为长期的增长提供基础。 经营性现金流净额改善明显,公司在手订单充沛。2019年H1公司经营性现金流净额为1.84亿元,较上年同期的-7.21亿元改善明显。公司存货、预收账款分别为25.6亿元、12.4亿元,与Q1基本保持一致,维持较高的水平。根据公司公告,截至3月底公司在手订单54.8亿元。考虑到订单与存货、预售账款的比率关系,我们预计目前在手订单基本保持相同水平,且新增订单与确认的订单保持同步趋势。 我们认为,公司作为锂电池中端设备的龙头,并购泰坦新动力延伸业务链布局,可提供锂电池设备整线解决方案。尽管短期新能源车与动力电池出货量增速面临下滑压力,但考虑到宁德时代、Northvolt加大欧洲区域扩产计划,对行业未来订单形成重要支撑。此外,公司加大产品线布局力度,3C、燃料电池、汽车等业务未来有望成为公司新的增长点。 投资建议 我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润10.5/13.6/17.2亿元,对应对应2019-2021年EPS为1.19/1.54/1.95元,PE为28/22/17.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示 动力电池扩产不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险;订单量不及预期的风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-08 25.70 -- -- 27.68 7.70% -- 27.68 7.70% -- 详细
1.事件 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收25.78亿元,同比增长 49.07%;实现归母净利润 5.00亿元,同比增长 168.61%;扣非净利润为 4.69亿元,同比增长 166.56%。 2.我们的分析与判断 (一) 毛利率显著回升, 仍有提升空间 根据半年度报告, 2019H1公司营业收入较去年同期增长49.07%,毛利率提升 7.76个百分点, 其中油气装备制造及技术服务 / 维 修 改 造 及 配 件 销 售 / 环 保 工 程 服 务 的 营 收 分 别 为18.71/5.34/1.64亿元,同比分别增长 51.79%/45.07%/34.47%,毛利率 分 别 为 36.03%/31.36%/29.44% , 毛 利 率 较 上 年 同 期 增 长8.91pcts/1.93pcts/12.75pcts。 公司毛利率提升及业绩增长主要来自:国内油田服务市场景气度提升, 中石油等石油公司油气开发投资力度加大,市场对于钻完井设备、油田技术服务等的需求快速增加, 公司大部分产品线实现销售收入大幅增长,毛利率提升。 我们预计 2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。 2019H1公司销售费用、管理费用小幅增加,销售、管理费用率进一步降低; 财务费用大幅减少,主要系美元升值, 公司汇兑收益增加所致。 2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.13亿元,主要是公司设备订单大幅增加致使公司采购大量原材料与零部件、主要客户确认收入及付款周期较长等原因所致。 我们认为公司整体毛利率水平仍有改善空间,一方面毛利率较高的钻完井设备营收占比有望进一步提升, 另一方面我们预计油气工程等业务营收及毛利率都有望实现增长。 (二) 勘探开发景气度维持高位,订单大幅增长 我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速, 而此前国内常规天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下。 根据 Wind 数据,2019年 2月中国天然气对外依存度达 45.20%,创历史新高。 为保证能源安全,中石油等国家石油公司加大国内资本开支尤其是页岩气等非常规油气勘探开发的力度,我们预计未来较长时间内加大勘探开发为国内市场的主旋律, 与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期。 2019H1公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税),上年同期为 26.6亿元,与上年同期比增长 30.56%,增长 8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。 我们认为毛利率较高的钻完井设备订单高速增长将带动公司整体毛利率水平,推动公司业绩增长。 3.投资建议 我们预计 2019-2021年公司可实现归母净利润 11.3/14.5/18.1亿元,对应 2019-2021年 EPS 为 1.18/1.51/1.89元, PE为 22/17/14倍, 维持“推荐” 评级。 4.风险提示 原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-19 26.70 -- -- 27.68 3.67%
27.68 3.67% -- 详细
1.事件 公司发布2019年半年度业绩预告,2019年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元-5.21亿元,预计同比增长150%至180%,上年同期实现归母净利润为1.86亿元。 2.我们的分析与判断 (一)国内市场景气度提升带动公司业绩增长 根据半年度业绩预告,公司业绩增长主要原因为:在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升,使得公司2019年上半年业绩预增150%-180%。 2018年中石油加大了国内油气开发力度,尤其是在页岩气等非常规油气资源上投入较大,对外招标压裂车等钻完井设备,其中杰瑞股份中标22台压裂车,石化机械中标10台压裂车。我们预计2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。 公司整体毛利率水平仍有改善空间。国内油服及设备市场景气度的提升带动公司钻完井设备等订单增长,同时订单毛利率也有相应提升,我们预计公司新签订单毛利率仍能保持在较高水平;而随着全球油气行业整体复苏,公司油服业务毛利率水平有望进一步改善。 (二)2019年加大勘探开发是国内市场主旋律,行业资本开支有望提升 近日,中国石油2018年度油气田开发年会在北京召开,会议安排部署2019年重点工作,强调要全力打好勘探开发进攻战,以当好排头兵的精气神开创新时代油气勘探开发工作新局面,实现国内外油气开发业务高质量发展。中石油此前提出2020年页岩气产量目标为100亿立方米,若按此数据计算,2019-2020年中石油页岩气产量CAGR为53%。而根据海关总署公布数据显示,中国2018年天然气进口同比增长31.9%,至9040万吨,创下纪录新高。我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速,而国内天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下,我们预计2019年加大勘探开发仍是国内油服市场主旋律。 随着水平井及压裂技术设备的成熟,我们预计未来页岩气将成为中国天然气增量的重要来源,与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期,受此影响,我们预计国内市场资本开支仍有进一步提升空间。 3.投资建议 我们预计2019-2021年公司可实现净利润11.3/14.5/18.1亿元,对应2018-2020年EPS为1.18/1.51/1.89元,PE为23/18/14倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。
电子元器件行业 2019-06-28 -- -- -- -- 0.00%
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1、 公司主营业务: 公司致力于各类可充电电池,特别是锂电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售。公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务,为韩国三星、韩国 LG、日本索尼(现为日本村田)、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂电池生产线后处理系统设备,是目前国内极少数可以整机成套设备出口并与日本、韩国等主要锂电池生产商紧密合作的后处理设备厂商之一。 2、 核心技术: 目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力,并能提供锂电池生产线后处理系统整体解决方案。 后处理系统的核心技术集中于充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、系统集成自动化/智能化水平。 3、 竞争对手以及公司地位: 目前国内掌握锂电池生产线后处理系统技术、生产规模较大的主要有杭可科技以及广州擎天、泰坦新动力、广州蓝奇电子等。国外锂电设备制造企业专业分工较细,企业更多从事单一设备的研发生产, 日韩等国基础机械加工能力较为突出。 公司的技术水平在行业中处于较为领先的地位,客户基本覆盖各类型动力电池的主要生产商。 4、 实控人及重要股东: 截至招股说明书签署日,公司实际控制人为曹骥与其子曹政,第一大股东曹骥直接持股比例为 52.12%,通过杭可投资间接持股比例为26.78%,曹骥与其子曹政持有公司股份总计为 80.07%。 5、 财务状况及估值: 2016~2018年公司营业收入分别为 4.10/7.71/11.09亿元,归属母公司净利润分别为 0.90/1.81/2.86亿元。 2018年充放电设备实现收入 3.59亿元,占比达 82.28%,为公司业绩的主要驱动力。 公司产品在技术水平、可靠性等各方面均有较强竞争力,因而一直保持较高毛利率,报告期内公司主营业务毛利率分别为 45.11%/49.82%/ 46.53%。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 3.43亿元、 3.94亿元和 4.33亿元,对应摊薄 eps(按公司发行股份上限 4100万股计算)分别为 0.86元、 0.98元和 1.08元。对标同业可比公司并出于谨慎考虑,给与公司 2019年 17-22倍 PE,则公司市值合理区间为 58.3-75.5亿元。 6、 风险提示: 1)新能源汽车补贴持续退坡风险; 2)客户集中度较高的风险; 3)国际政治及贸易变化的风险。
三一重工 机械行业 2018-11-05 8.10 -- -- 8.28 2.22%
9.17 13.21%
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(一)收入利润恢复高增长,现金流大幅改善 前三季度,公司实现营业收入411亿元,实现净利润49亿元,在上游原材料有所涨价的前提下,由于规模效应显现,毛利率仍有小幅提升,达到31.16%;经营活动产生的现金流量净额为87.31亿元,同比上升26.9%,现金流状况良好;资产负债率有所下降,约为55%。在营业收入大幅提升的同时应收账款并无大幅度上涨,资产减值损失大幅下降,说明公司的风险控制水平较好,坏账比例下降,应收账款可回收性良好,现金流大幅改善。同期,公司三费控制情况也较为良好,三季度整体业绩符合预期。 (二)行业整体向好,基建房地产及环保共同驱动 公司三大主要产品,挖掘机械、起重机械和混凝土机械均不同程度增长。工程机械行业从2016年底开始稳中有升,房地产和基建持续驱动行业回暖,房地产开发投资和新开工面积依然保持两位数增长,对工程机械的采购需求加大;若未来基建投资增速上行,叠加乡村振兴战略的推行,工程机械需求仍有望持续增长。同时,由于环保力度的加大,国三排放标准的工程机械有望加快淘汰,产品更新换代需求增加,行业景气度有望维持在较高水平。 (三)积极布局海外销售,业绩有望稳步增长 从中报看,海外收入有所提升。受益于国家“一带一路”政策和亚欧非大陆的互联互通,除东南亚和中东地区外,公司也在积极布局其他海外销售网络。 公司产品在国内国外均有较好的口碑,公司一直以来都注重产品质量,结合数字化转型、智能制造,未来可为客户提供安全和高性价比的产品。我们认为在坚持产品质量和理性竞争的前提下,公司产品市占率有望继续扩大,我们看好公司下半年工程机械的出口情况,公司业绩有望稳步增长。 投资建议 我们认为,公司作为行业龙头,挖掘机在国内市场连续蝉联销量冠军,市场占有率稳定;除挖掘机之外的其他产品销量亦大幅增长,起重机械、混凝土机械等产品市场地位稳固,市场占有率稳步提升。在基建投资回暖的宏观环境下,叠加产品更新换代需求,行业有望持续保持较高景气度。 我们预计公司2018-2020年营收分别为528.33/602.33/665.88亿元,归母净利润分别为56.79/69.13/80.15亿元,EPS分别为0.73/0.89/1.03元,对应PE分别为10.6/8.7/7.5倍,给与“推荐”评级。 风险提示 基建投资增速下滑,房地产行业下行,行业竞争加剧。
中集集团 交运设备行业 2018-11-02 10.80 -- -- 11.74 8.70%
11.74 8.70%
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1.事件 公司发布2018年三季报,2018年1-9月实现营业收入人民币669.06亿元(去年同期为人民币539.63亿元),同比增长23.99%;归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润为人民币23.17亿元(去年同期为人民币13.09亿元),同比增长76.96%;扣非后归属于母公司股东净利润为11.56亿元,同比下降16.54%。 2.我们的分析与判断 (一)土地收储补偿增厚业绩,毛利率继续改善 公司前三季度资产处置收益为14.13亿元,同比增长3130.79%,主要是公司子公司取得土地收储拆迁补偿所致。公司此前发布公告,公司全资控股子公司青岛中集冷藏箱制造有限公司、青岛中集特种冷藏设备有限公司分别于2016年11月21日及2017年9月4日与胶州市土地储备整理中心签订了《胶州市收回国有土地使用权补偿拆迁协议书》;2018年7月27日,公司与胶州市人民政府签订了《关于建设“中集冷链高新产业园”合作合同(补充协议三)》。根据上述协议约定,胶州市土地储备整备中心将以货币形式补偿公司子公司本次收储及拆迁,本次收储及拆迁补偿款确认约为人民币15亿元。 受汇兑收益增加影响,1-9月份公司财务费用净额为6.13亿元,去年同期为10.73亿。公司前三季度公司综合毛利率为14.91%,比去年同比略有下降;净利率4.26%,同比增加1pct;从单季度看,第三季度公司毛利率为17.00%,今年以来毛利率水平呈持续增长趋势。 (二)集装箱、车辆及能化等业务营收增幅较快 集装箱板块:2018年前三季度,集运货量的稳步攀升带动了用箱需求的增长,客户持续保持对新箱的强劲采购力度。前三季度公司集装箱制造业务实现营业收入人民币246.25亿元,同比增加36.58%;干货集装箱累计销量120.80万TEU,同比增长24.63%;冷藏箱累计销量11.62万TEU,同比增长72.66%。 道路运输车辆板块:轿运车市场受国内治理超限超载政策影响,订单大幅增长;海外市场方面,美国经济强劲增长,海运骨架车更新需求旺盛,欧洲整体经济表现良好。前三季度道路运输车辆业务实现营业收入人民币176.18亿元,同比增长20.21%。 能源化工及液态食品装备:受国际油价持续走高以及国内天然气业务的持续快速发展,公司下属的中集安瑞科能源装备与工程、化工装备及液态食品装备与工程业务的市场需求持续向好,订单饱满。2018年1-9月,中集安瑞科实现营业收入人民币98.52亿元,同比增长17.59%。 空港装备业务:前三季度实现营业收入人民币28.24亿元,同比增长46.45%。 重卡板块:1-9月公司重型卡车业务实现营业收入人民币20.75亿元,同比增长16.31%,主要是工程车、天然气重卡车型销量有所增长。 空港装备业务:1-9月实现营业收入人民币28.24亿元,同比增长46.45%。 (三)海工业务收入略有下降,但市场已呈回暖迹象 前三季度,公司海洋工程业务实现营业收入人民币14.37亿元,同比下降11.95%,报告期内新平台订单仍然较少,二手平台交易价格没有随着油价上涨出现明显回升。 新订单方面,报告期内中集来福士海洋工程有限公司中标1艘交通运输部烟台打捞局插桩式抢险打捞工程船建造项目(中标价格人民币6.1546亿元),2018年1-9月份累计生效合同价值约2.9亿美元(约人民币:19.5亿元),预计10月份新增生效合同价值约1.5亿美元(约人民币:10亿元)。 3.投资建议 公司为全球集装箱制造龙头企业,受贸易战影响不大;受益国内天然气业务持续快速发展,能源化工装备板块有望保持稳健增长;此外受国际油价上涨影响,海洋工程市场呈回暖迹象,公司海工装备业务有望进入复苏通道。 我们预计2018-2020年公司EPS为0.91/1.10/1.29元,PE为12/10/8倍,首次给与“推荐”评级。 4.风险提示 全球经济下行风险、基建不及预期风险、原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险。
机器人 机械行业 2018-11-02 15.10 -- -- 15.31 1.39%
15.31 1.39%
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1.事件 10月26日,公司发布三季报,第三季度公司实现营业收入8.43亿元,同比增长29.70%,实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长20.06%;前三季度,公司实现营业收入20.74亿元,同比增长23.69%,实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比增长20.29%。 2.我们的分析与判断 (一)工业机器人稳步发展,盈利能力有所下降 公司前三季度各项业务齐头并进,经营规模持续扩张,市场影响力增强,营销布局得到进一步完善,促进公司营业收入和净利润稳步增长,当期非经常性损益对归母净利润造成了约2500万的影响。报告期内,公司产品综合毛利率为30.84%,环比下降3.1%,受上游原材料涨价影响盈利能力略有下降。同期,随着产品销售的增长,三费均有不同程度上升,其中由于利息支出增加导致财务费用同比增长281%,公司费用控制能力有待提升。 (二)存货周转有所改善,公司现金流仍有压力 三季度,由于存在周期变化因素,公司存货周转率较二季度有所改善,从0.33提升至0.51,但仍不及行业平均水平(约为1)。另外,存货周转天数和应收账款周转天数均有小幅好转,公司供产销平衡效率还有一定提升空间。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额为-4.85亿元,2015/2016/2017年度公司经营活动产生的现金流净额持续为负,且其绝对值存在进一步扩大的可能性,存在一定的现金流压力。 (三)回购股份增强信心,特种机器人提振业绩 10月17日,公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份预案的公告,拟用于奖励员工、减少注册资本等情形,回购资金总额不超过人民币2亿元、回购股份价格不超过人民币20元/股。回购的股份用于员工激励、减少注册资本等,传递出领导层对公司未来发展的信心。 另外,公司三季度接到约1.7亿元的特种机器人订购合同,上半年也与国防部门签订了2.94亿合同。特种机器人作为公司的重要业务板块,产品质量和技术均处于行业领先地位,公司正逐渐扩大在国防领域的市场影响力,上述合同的实施预计将对公司2018和2019年度的经营业绩带来积极影响。 3.投资建议。 我们认为随着人工成本的增加,工业机器人和物流仓储自动化未来仍有较大市场空间,除此之外,伴随着国防现代化建设的加速推进,公司与国防领域合作的特种机器人未来可能迎来快速发展机遇。我们认为公司主业有望保持稳定增长,特种机器人业务有望成为新的利润增长点。 我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.35/0.42/0.50元,对应PE为40/34/28倍,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 公司现金流压力进一步加剧,盈利能力下降,工业机器人行业竞争加剧。
中国中车 交运设备行业 2018-11-02 8.55 -- -- 8.87 3.74%
9.65 12.87%
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1.事件 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入1353.66亿元,同比下降3.77%,实现归属上市公司股东净利润75.32亿元,同比上升10.61%。 2.我们的分析与判断 (一)铁路装备业务较为稳健,净利率有所提升 前三季度公司实现营业收入1353.66亿元,其中铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别实现营收717.17亿元、208.55亿元、314.35亿元、113.59亿元,同比分别下降1.13%、2.02%、6.13%、14.95%;上述业务占公司营业收入比例分别为52.98%、15.41%、23.22%、8.39%。 铁路装备业务的营业收入比上年同期减少1.13%,主要是货车、机车销量下降所致;城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期减少2.02%,主要是本期交付的城轨地铁产品类型不同使收入减少所致;新产业业务的营业收入比上年同期减少6.13%,主要是本期通用配件和新能源汽车等业务实现的收入下降所致;现代服务业务的营业收入比上年同期减少14.95%,主要是本期缩减物流业务规模所致。 公司物流业务毛利率水平相对较低,规模缩减有助于提升公司毛利率水平。公司前三季度综合毛利率为22.91%,比去年同期提升0.37个百分点;净利率为6.42%,比去年同期提升0.55个百分点。 (二)动车组营收同比增长13.6%,未来有望稳中有升 公司动车组业务前三季度收入403.60亿元,去年同期为355.42亿元,同比增长13.56%。 今年以来铁总动车组招标已达到327标准列,其中6月份铁总招标145标准列动车组、10月份铁总招标182标准列动车组,已超过去年采购数量;此外160公里“复兴号”动车组未来有望成为普速客车车型,也将带动动车组整体销量。 另外,根据铁总公司工作会议,2018年投产新线4000公里,其中高铁为3500公里,2025年高铁通车里程目标达到3.8万公里。随着高铁通车里程持续增长,动车组采购需求有望保持在较好水平。 维保方面,2018年一季度公司与铁总签订了约134.4亿元人民币的动车组高级修合同,随着动车组数量及使用年限提升,未来动车组维保有望为公司带来新的利润增长点。 (三)货运增量方案有望带动机车货车需求 根据中国铁路总公司《2018年-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%。为实现该目标,铁总未来将采购一批大功率机车和货车。 根据《中国经营报》报道,未来3年铁总计划新购置货车21.6万辆、机车3756台:其中2018年购置货车4万辆,机车188台;2019年购置货车7.8万辆,机车1564台;2020年购置货车9.8万辆,机车2004台。而根据Wind数据,2017年铁路货车及铁路机车采购量分别为43177辆、686台,以2017年采购量为基数,2019年铁路货车及机车采购量增速分别为80.65%、127.99%;2020年铁路货车及机车采购量增速分别为126.97%、192.13%。公司为铁总主要设备供应商,未来铁路货车及铁路机车营收有望维持较高速度增长。 3.投资建议 我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.40/0.49/0.57元,对应PE分别为21/17/15倍,给与“推荐”评级。 4.风险提示 基建投资增速下滑、原材料成本上升、铁总要求进一步降价等。
埃斯顿 机械行业 2018-10-29 8.98 -- -- 10.09 12.36%
10.09 12.36%
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1.事件 10月25日,公司发布三季报,第三季度公司实现营业收入3.39亿元,同比增长38.42%,实现归母净利润1439.94万元,同比下滑23.38%;前三季度,公司实现营业收入10.65亿元,同比增长60.15%,实现归母净利润7071.05万元,同比增长20.03%。 公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润区间为0.93亿—1.30亿,将比去年同期增长0%—40%。 2.我们的分析与判断 埃斯顿凭借自身多年在数控系统和自动化核心部件等领域的技术积累,通过外延并购深耕于细分领域的技术型公司,已形成工业机器人全产业链,可提供全系列机器人产品,自主生产比例高达80%。得益于综合水平的提升,公司已成功从单品供应商转变成运动控制完整解决方案提供商。 (一)收入持续保持较高增长,业绩符合预期 公司两大主营业务稳步发展,三季报业绩符合预期。前三季度,公司营业收入增长较快,主要系工业机器人及智能制造业务继续保持100%以上增长,运动控制系统产品增长50%以上,其他业务稳步增长所致。公司通过对宏观形势的预判,对产品结构进行了调整,在资金面较紧的形势下控制了回款较难的集成业务,因此毛利率也维持在较高水平,为36.14%。同期,公司三费及研发支出增长较多,其中贷款利息增加致使财务费用上涨,同时二季度高端技术人才的引进不仅导致人力成本增加,且相对应的研发投入也持续加大。 (二)下游应用多而散,行业增速下滑对公司影响甚微 根据国家统计局数据,今年9月中国工业机器人产量增速为-16.4%,或是受中美贸易战的影响,工业机器人最大的下游市场汽车和3C行业都受到不同程度的冲击,但公司工业机器人销量仍能在逆市中保持较为可观的增速,主要在于公司下游客户所在行业分散,且以非汽车及3C行业为主。虽然工业机器人用量的有所下滑,且经济环境较为紧张,但机器换人的需求真实存在,公司下游客户的合理布局对产品销量并没有造成太大影响。 (三)“机器人+”积极拓展,人才效益转换可期 公司推出的“机器人+”概念,是以公司机器人本体产品为核心的,针对细分行业应用的、可复制、模块化,可供客户菜单式选择订制的标准化机器人工作站产品。“机器人+”产品未来可大幅减少非标工作,集成标准化模块,提高产品性价比,未来有望受到中小客户青睐。公司一直重视人才引进及研发投入,持续在工业机器人、运动控制领域中开发新产品,相信公司对人才和技术研发的投入在不久的将来可转化成成熟的产品并给公司带来收益。 3.投资建议 我们认为,我国工业机器人密度远不及日韩等国家,且我国老龄化进程加快,人力成本逐渐提升,机器换人已是大势所趋,未实现工业自动化的行业可能会出现较大工业机器人需求。公司作为国产工业机器人龙头,已通过并购等途径布局了工业机器人上下游核心零部件,产品可实现80%自主生产,未来协同效应进一步显现,公司业绩有望实现快速增长。 我们预计公司2018-2020年营收分别为16.9/24.4/32.1亿元,归母净利润分别为1.36/2.11/2.97亿元,EPS分别为0.16/0.25/0.35元,对应PE分别为55/36/25倍。 4.风险提示 工业机器人行业增速下滑,行业竞争加剧,技术人才流失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名