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华铁股份 交运设备行业 2018-02-05 8.13 10.01 24.66% 8.12 -0.12% -- 8.12 -0.12% -- 详细
预计2017年归母净利润4亿元~5亿元:2018年1月30日,公司发布2017年业绩预告,预计2017年实现归母净利润4亿元~5亿元,同比增长1196.60%-1520.75%,EPS为0.25元-0.31元。业绩大幅增长主要系以下三方面:①子公司香港通达业务稳定增长;②化纤业务转让顺利进行,公司获约5000万资产转让受益;③香港通达2015年、2016年业绩补偿款8230万元作为非经常性损益计入公司业绩。 轨交装备龙头市占率优势明显,受益交付高峰有望加速增长:公司轨交给水卫生设备、备用电源设备市占率均超50%,运用于多类动车组车型。随着中国标动占比及国产化率的显著提升,公司核心产品的市占率未来有望继续提升,此外,公司制动闸片已经通过CRCC认证,拥有200-225km公里车型刹车闸片供货,并争取更多车型认证,形成业绩新增长点。中铁总提出今年高铁新增里程3500公里,到2020年动车组保有量达到3800标准组,其中“复兴号”动车900组以上,意味着未来三年平均交付350列。随着高铁将进入新线投运和高铁交付高峰,我们预计2018年动车组交付增长15%以上。 公司已经华丽转身为一流轨交装备平台,有望受益行业景气持续做大做强。 携手全球轨交龙头法维莱,共建国际化轨交装备平台:此前公司于12月28日公告,全资子公司北京全通达与法维莱远东签订合同,建立中外合资“华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司”,其中北京全通达持股51%,法维莱远东占49%,标的公司将提供多种轨交核心零部件销售及维修服务。法维莱是法国最大铁路设备制造商之一,法维莱远东作为法维莱全资子公司,主要从事轨交站台屏蔽门及安全门设备及投资业务。此次与法维莱合作将有效拓宽公司国际视野,进一步丰富公司高铁装备核心关键零部件产品线,打造多元化、国际化的轨交核心装备平台,成为驱动公司业绩增长新的亮点。 投资建议:公司战略聚焦轨交装备,多个产品切入中国标动供应链,战略合作后未来随着新产品进入中国高铁供应体系,公司发展前景广阔,预计2017-2019年净利润为4.53/5.59/6.25亿元,EPS为0.28/0.35/0.39元;维持买入-A投资评级,6个月目标价10.01元。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-02 8.02 10.50 30.76% 8.27 3.12% -- 8.27 3.12% -- 详细
点评:1、轨交业务增长稳健,全力冲刺4.5亿业绩承诺:根据公司非公开发行方案,香港通达2015-2017年业绩承诺为扣非税后合并净利润不低于3.12亿、3.9亿和4.5亿。2017年为业绩承诺的最后一年,公司全力冲刺,前三季度实现归母净利润2.21亿,同比增加96.64%,毛利率和净利率分别为33.77%和21.35%,同比增加8.51pct和11.41pct,业绩向上趋势清晰。 2、外延扩张持续推进,龙头产品链纵向延伸。公司执行能力突出,持续通过外延收购丰富产品布局。2016年公司收购香港通达布局给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等;2017年3月底,收购全球四大轮对制造商之一的BVV,拓展轮对市场,BVV为拉美地区唯一的锻造技术轮对生产商,具有年产20万个车轮,3.5万个轮轴的生产能力,近五年在欧洲市占率均为第一;2018年1月,公司与法维莱成立合资公司青岛华铁法维莱(公司持股51%),合营产品包括轨交制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等,公司轨交装备布局再下一城,未来以上业务有望发挥良好协同效应,在市场拓展和技术提升方面实现深度契合。 3、轨交核心零部件业务稳扎稳打,充分享受行业成长红利。根据我们的测算,2017-2020年,我国给水设备和备用电源总需求约50亿;制动闸片年需求约50-60亿。公司传统产品给水卫生系统在动车组市占率超过50%;备用电源系统在动车组市占率超50%,城轨市超25%;通过收购BVV拓展轮对市场;通过与法维莱合作布局空调系统等产品;自主研发的350km/h和250km/h刹车闸片有望于2018年取得认证资质,充分受益于行业成长。 4、主业仍然具备横向拓展空间,发展前景值得期待:(1)目前公司给水卫生系统产品主要供应于中车四方(原南车),市占率达80%-90%,未来原北车市场有望贡献新增量;(2)前几年培育的闸片业务有望于2018年落地,届时将产生一定业绩贡献;(3)目前公司优势产品集中在动车领域,未来可加大对城轨的拓展,通过规模效应降本生效;(4)公司执行能力突出,不排除未来继续通过外延收购扩大业务范围的可能。 5、盈利预测与投资评级:公司传统产品优势突出,充分受益轨交行业成长,新产品、新市场和外延扩张有望陆续落地贡献新增量,成长性明确。 考虑到公司业绩预告中提及的资产转让收益和业绩补偿款金额较大,调整2017-2019年净利润预测为4.40亿、5.13亿和6.03亿,EPS为0.28元、0.32元和0.38元,PE为29倍、25倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资不及预期,业务整合不及预期,行业竞争加剧等。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-02 8.02 -- -- 8.27 3.12% -- 8.27 3.12% -- 详细
轨交业务稳步发展,营业外收入大增。报告期内,公司剥离亏损的化纤资产,轨交业务稳步增长,整体业绩大增,2017年实现归母净利润4亿元~5亿元,同比增长超过1000%,符合我们之前的预期。根据铁总规划,2018年高铁通车3500公里将成就高铁通车大年,预计高铁招标量稳步提升。2017年11月份铁总招标175标准列“复兴号”动车组,我们判断,该部分招标量所对应的零部件收入大部分确认在2018年,2018年公司轨交业务更上一层楼。此外,报告期内,由于化纤资产的转让以及2015-2016年香港通达不达业绩承诺,公司分别增加5000万元资产转让收益和8230万元的业绩补偿款,营业外收入同比大增。 与法维莱合作事项进展顺利,快速扩充公司产品线。2017年12月底公司发布公告,子公司北京全通达和法维莱子公司法维莱远东计划合资建立“青岛华铁法维莱”。2018年1月16日,双方签订增资协议,将青岛华铁法维莱注册资本由1000万元增加至1亿元,增资完成后,北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,公司正式变更为中外合资企业。法维莱是全球知名的轨交零部件公司,技术领先;华铁股份在国内轨交领域布局多年,拥有较强的市场开拓能力,双方强强联合,未来将在轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等多项领域开展合作,有效扩充公司产品线。我们预计,今年上半年,合资公司将启动轨交零部件业务布局,下半年有望产生利润贡献,增厚公司业绩,未来成为公司业绩增长的重要动力。 盈利预测和投资建议:公司作为国内轨交零部件细分市场领先企业,给水卫生系统和备用电源常年稳居市场第一,高铁刹车片业务进展顺利,和法维莱开展合作,有效扩充公司产品线,此外公司二股东体外持有高铁轮对巨头BVV,未来有望装入上市公司体内,增强公司业务能力。维持业绩预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润4.47亿元、5.56亿元、6.81亿元,EPS分别为0.28元、0.35元、0.43元,对应的市盈率分别为29、23、19倍,公司“内生+外延”双向发展,维持“推荐”评级。 风险提示:高铁招标不及预期;市场竞争加剧;产品价格下滑。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-02 8.02 -- -- 8.27 3.12% -- 8.27 3.12% -- 详细
香港通达收到业绩补偿款增厚业绩,剥离化纤业务成效明显。公司业绩增长有三方面主要原因:其一、公司子公司香港通达业务稳定增长,对公司利润产生重大有利影响,根据公告,香港通达承诺2017年业绩4.5亿元,我们判断基本完成;其二、香港通达收到2015、2016年度业绩补偿款共8230万元拟计入2017年度非经常性损益,将影响公司2017年度净利润8230万元。其三、公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行,获得约5000万元的资产转让收益。我们预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业,将轨交零部件平台不断做大做强。 根据公告,公司与法维莱远东增资协议、合资合同落地,有望在关键技术领域实现突破。法维莱交通公司是轨交行业的翘楚,其多种核心轨交零部件产品更占据全球领先地位。据协议内容约定,华铁子公司将同法维莱远东在高速列车及城际列车制动系统、车钩及缓冲器产品、高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客空调系统、车门系统、撒沙系统,城轨领域的车门、空调、站台屏蔽门和安全门等产品开展研发合作;预计华铁的核心产品类型未来将得到明显拓展,且具备国际化的高端品质。另外,香港通达实控人宣瑞国先生具备国际化战略视野,凭借对轨交行业的深刻理解与资本运作经验于2017年3月完成了对国际市场轮对行业的鼻祖BVV公司的收购,其轮对产品近5年在欧洲市占率一直保持第一,未来有望产业协同。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上,看好中国标动2018年放量。2017Q4动车组招标呈加速状态,预计2017年全年动车组新增量在350列左右,估算2018年350-400列,且可能出现动力集中式新型动车组,标准动车组占比将显著提升,利于国内零部件公司提高市占率。公司的给水卫生系统目前主要销售给中车的青岛四方,备用电源系统的销售对象包括之前的南车和北车,中标率均达到90%以上,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计50亿元以上,随着中国标动放量及国产化率提升,公司核心产品的市占率未来有望实现阶梯式爬升,同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场,带来额外增量。 制动闸片市场空间广阔,未来将成为业绩新增长点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术,随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品,每辆动车4个轮对,每个轮对4个闸片,闸片每年更换次数达3-4次,以3.5次估算,同时考虑增量+存量市场,我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元,城轨制动闸片市场年均20亿元,合计60亿元。根据公司当前对应营收水平,推算市占率在1-2%,预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型,市占率有望得到逐步提升。 盈利预测与投资评级:中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,未来预期持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.28/0.32/0.38元,对应PE29/25/21X,维持“增持”评级。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-01 8.09 -- -- 8.27 2.22% -- 8.27 2.22% -- 详细
公司发布业绩预告,预计2017年实现净利润4-5亿元,同比大幅增长1197%-1521%。公司业绩增长主要原因为:(1)子公司香港通达业务稳定增长(2)公司化纤业务相关资产及债务转让,获得约5000万元的资产转让收益(3)子公司香港通达收到的2015年度、2016年度业绩补偿款共8230万元拟计入2017年度非经常性损益项目。 牵手全球轨交装备巨头--西屋法维莱。西屋法维莱年收入约42亿美元,为全球最大铁路设备制造商之一。公司子公司北京全通达与西屋法维莱子公司法维莱远东签署合资合同。双方将设立中外合资经营企业--“华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司”,其中北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,合资企业投资总额为人民币2亿元。 有望借助法维莱,快速拓展产品系列,打造国际一流轨交核心装备供应平台。根据合资合同,合营公司产品包括:制动系统、空调、门系统、撒沙系统、车钩等,涉及车型包括:高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客车等。 我们认为轨交单一产品市场空间有限,公司与法维莱远东合资合作,有望借助法维莱丰厚的技术积淀,快速拓展公司产品系列,同时发挥合作双方在技术、管理、运营以及营销方面的优势,打造国际一流轨交核心装备供应平台。 公司刹车闸片有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点。公司已拥有200-225km公里车型刹车闸片供货,我们认为公司有望取得高速车型闸片的CRCC认证运作,形成业绩新增长点。 富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为GMH铁路系统旗下公司,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,长期客户包括中车、中铁总、庞巴迪、德铁、挪威国铁等。 新管理层具备国际化视野,对标德国克诺尔、美国西屋制动。看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.27/0.40/0.50元,对应PE分别为30/20/16,维持“买入”评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-23 7.99 -- -- 8.27 3.50% -- 8.27 3.50% -- 详细
公司子公司北京全通达与法维莱远东签署合资合同。双方将设立中外合资经营企业--“华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司”,其中北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,合资企业投资总额为人民币2亿元。 牵手全球轨交装备巨头--西屋法维莱。法维莱远东为法维莱全资子公司,2016年美国西屋制动收购法维莱51%股权,实现两家轨交巨头合并,并购后年收入约42亿美元,为全球最大铁路设备制造商之一。 合营公司产品覆盖动车制动系统、空调、门系统、撒沙系统、车钩等。根据合资合同,合营公司产品包括:高速列车及城际列车制动系统、车钩及缓冲器产品;高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客车空调系统、车门系统、撒沙系统;城市轨道交通领域的车门、空调、站台屏蔽门和安全门系统产品等。 有望借助法维莱,快速拓展产品系列,打造国际一流轨交核心装备供应平台。我们认为轨交单一产品市场空间有限,公司与法维莱远东合资合作,有望借助法维莱丰厚的技术积淀,快速拓展公司产品系列,同时发挥合作双方在技术、管理、运营以及营销方面的优势,打造国际一流轨交核心装备供应平台。 公司刹车闸片有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点。公司已拥有200-225km公里车型刹车闸片供货,我们认为公司有望取得高速车型闸片的CRCC认证运作,形成业绩新增长点。 富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为GMH铁路系统旗下公司,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,长期客户包括中车、中铁总、庞巴迪、德铁、挪威国铁等。 新管理层具备国际化视野,对标德国克诺尔、美国西屋制动。看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.27/0.40/0.50元,对应PE分别为30/20/16,维持“买入”评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-22 8.06 10.90 35.74% 8.27 2.61% -- 8.27 2.61% -- 详细
事件 全资子公司北京全通达拟与法维莱远东共同向青岛华铁法维莱(标的公司)增资,北京全通达拟认缴新增注册资本4100万元、增资后持股51%。 点评 携手全球轨交装备龙头,拓展高铁轨交核心零部件业务。法维莱是全球轨交装备龙头公司,其空调系统、车辆门系统、站台屏蔽门占据全球领先地位。合资公司主营产品定位于高铁及城轨领域, 包括制动系统、空调系统、车门系统等五大类产品。从细分市场看,制动系统为高铁核心部件,仅高铁闸片预计年市场规模30亿元;门系统及空调系统是列车主要配套部件,市场规模超过50亿元。借助法维莱在轨交装备领域的技术和品牌实力及华铁股份在国内市场销售优势,两者强强联合,公司产品种类及覆盖范围有望扩展。 主业给水卫生系统保持高市占率,产品进入“复兴号”标动供应体系。华铁股份轨交业务主要产品包括给水卫生系统、备用电源,公司与中车四方股份建立长期合作关系,高铁行业市占率约50%,并有进一步提升的空间;动车组粉末冶金闸片已经取得CRCC产品认证,覆盖时速200-250km/h速度等级。复兴号动车组的上线运营,国产部件进口替代空间广阔,华铁股份定位于打造轨交装备平台型公司,围绕轨交核心部件持续布局。 今年预期动车组采购大年,看好公司业绩释放。2016年动车组招标仅有105列,招标低位传导至17年公司业绩承压。2017年动车组招标明显提速,中车新签动车组订单524亿元、同比增长192%;其中11月招标“复兴号”标动175列、约305亿元订单,将于18年完成并确认收入,全年预计超过400列。公司给水卫生系统、备用电源系统市占率稳定,并通过合资收购等方式不断拓展产品范围,充分受益本轮行业复苏。 投资建议 公司与全球轨交装备龙头共建合营企业,致力于打造轨交装备平台型公司;未来三年动车组采购需求向好,公司具备较强业绩成长性。预计2017~2019年归母净利润4.0/5.4/6.4亿元,当前股价对应18年PE24倍、处于估值低位。维持“买入”评级,6-12个月目标价10.9-12.0元。风险提示 动车组采购价格下降,可能降低配套厂商盈利能力; 高铁安全事件的发生可能拖累行业发展与项目建设进度。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-03 8.16 10.80 34.50% 8.65 6.00%
8.65 6.00% -- 详细
事件:公司于2017年12月28日发布公告,公司全资子公司北京全通达科技发展有限公司与法维莱远东有限公司以书面方式签订备忘录。公司出资1000万元在青岛设立华铁西屋法维莱(青岛)子公司,并在中国商务部反垄断局出具了不实施进一步审查通知或无条件批准后,双方各自增资使标的注册资本达1亿元,完成后子公司持有标的51%股权。 法维莱是世界领先的轨交零部件供应商,在中国业务量有望进一步提升。法维莱成立于1919年,是轨交领域国际领先的零部件供应商,在交通领域中涉及屏蔽门安全门、空调、制动及安全、能量能源、服务等业务,并于2016年完成与西屋制动的合并,成为世界最大的铁路设备制造商之一。根据法维莱官网,2015年实现营业收入11.05亿欧元,报告期订单18.47亿欧元;报告期内公司制动及安全业务收入占比23%,约1.6亿欧元,门相关业务收入占比14%,约2.5亿欧元。公司在华业务收入也仍有进一步提升的空间,目前法维莱在北京、上海、大同、青岛具有子公司,并且截止至今日,法维莱共有约20项CRCC 资质,但根据财报15年公司主要业务来自欧美,亚太地区收入仅占22%。考虑到目前中国是世界上最大的轨道交通市场,法维莱的技术和业务有望通过子公司的发展获得更大的市场机遇。 合作将进一步丰富公司轨交零部件产品线。根据备忘录,华铁股份将与法维莱在铁路机车车辆相关产品领域进行合作,设计、生产和销售高速列车和城际列车的多种核心关键部件和先进系统等。通过合作,华铁股份有望进一步拓展业务、丰富高铁装备核心关键零部件产品线。考虑到高铁资质的验证周期,我们预计公司未来有望从城轨市场切入,并在资质落地后拓展高铁业务。 行业景气向上,国产高铁零部件大平台不断崛起。17年铁总已招标311标准列动车组,招标量较16年明显回升。我们统计18年高铁通车里程将恢复至3000公里,而铁总的一系列改革将释放经营活力、复兴号提速带动高铁消费升级需求,行业的景气度拐点向上。目前华铁股份的给水卫生系统在整车体量比重较小,但公司通过备用电源、闸片的自主研发,设立法维莱合资公司,以及公司管理层体外收购BVV,为扩展轨交业务打造国产零部件大平台持续努力。我们预计公司17-19年净利润分别为4.61、5.74、6.70亿元,对应EPS 为0.29、0.36、0.42元。参考可比公司给予公司2018年30xPE 目标估值,给予目标价10.8元,买入评级。 风险提示:高铁发展不及预期,商务部不批准风险,市场开拓不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-02 8.16 10.35 28.89% 8.65 6.00%
8.65 6.00% -- 详细
事件:公司12月28日公告,全资子公司北京全通达与法维莱远东签订合作备忘录,双方就轨交产品应用工程设计、生产和销售领域进行合作,建立中外合资“华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司”,其中北京全通达持股51%,法维莱远东占49%,标的公司将提供多种轨交核心零部件产品销售及维修服务。此次合作分五阶段:1.北京全通达出资1000万元在山东青岛设立标的公司。2.法维莱远东同意使用“西屋法维莱”和“WabtecFaiveley”作为标的公司名称一部分。3.标的公司取得营业执照后,双方签署增资协议及营业合同。4.经商务部反垄断局批准,标的增资至1亿元,其中北京全通达持股51%,法维莱远东49%,由内资企业变更为中外合资企业。5.北京全通达为标的提供借款,收取6%利率。 牵手法维莱,合作有效拓宽国际化视野,丰富轨交装备产品线。法维莱成立于1919年,深耕轨交装备行业88年,主要产品包括轨交空调、车门和站台屏蔽门,是法国最大铁路设备制造商之一,于2016年被全球最大轨交装备制造商美国西屋制动收购,西屋制动轨交产品涵盖制动系统、轨道空调通风设备、车门/屏蔽门系统、受电弓等。法维莱远东是法维莱全资子公司,主要从事轨交站台屏蔽门及安全门设备及投资业务。公司与法维莱合作,有望引进其在轨交领域的优势产品,此次与法维莱合作将有效拓宽公司国际视野,结合双方轨交技术、运营领域的优势,进一步丰富公司高铁装备核心关键零部件产品线,打造多元化、国际化的轨交核心装备平台,成为驱动公司业绩增长新的亮点。 高铁轨交进入交付高峰,轨交业务有望加速增长。根据国家铁路十三五发展规划,十三五期间我国铁路投资将到3.5万亿元,预计2020年高铁里程3万公里,新增1.1万公里,动车组新增需求1650列;2020年地铁规划里程8500公里。 公司产品包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片,公司公告轨交给水卫生设备及备用电源设备市占率超50%,制动闸片已通过CRCC 认证,并争取更多车型认证。我们根据新增车辆及产品价格初步测算,“十三五”期间给水卫生设备年均市场规模10.6亿元,备用电源年均10.9亿元,2020年制动闸片市场规模126.9亿元,随着动车组和城轨车辆交付高峰,公司有望实现快速增长。 投资建议:公司聚焦轨交且产品切入中国标动供应链,战略合作后未来随着新产品进入中国高铁供应体系,预计2017-2019年净利润为4.53/5.59/6.25亿元,EPS 为0.28/0.35/0.39元;维持买入-A 投资评级,6个月目标价10.35元。 风险提示:轨交业务增速不及预期,产品市场拓展低于预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-01 8.11 10.50 30.76% 8.65 6.66%
8.65 6.66% -- 详细
事件:华铁股份发布报告,公司全资子公司北京全通达与法维莱交通全资子公司法维莱远东签订《合作备忘录》,合作内容主要包括:(1)北京全通达将出资1000万元设立华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司,主营高速列车和城际列车核心部件及系统的设计、生产、销售和维修服务;(2)法维莱远东已同意北京全通达使用“西屋法维莱”及“WabtecFaiveley”(“指定商号”)作为新设立公司名称的一部分,并同意新设立公司就指定商号进行免费使用、广告宣传和展示;(3)新设立公司在取得相关营业执照后,其注册资本将由1000万增至1亿,增资完成后,北京全通达持有51%股权,法维莱远东持有49%股权,新设立公司变更为中外合营企业。 点评:1、立足本土、放眼全球,轨交核心零部件龙头产品链纵向延伸。公司战略清晰,执行能力突出,坚定看好轨交装备产业发展前景,先后通过多次外延收购国内外优质标的丰富产品布局。2016年公司收购香港通达布局给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等;2017年3月底,收购全球四大轮对制造商之一的BVV,拓展轮对市场。BVV为拉美地区唯一的锻造技术轮对生产商,具有年产20万个车轮,3.5万个轮轴的生产能力,近五年在欧洲市占率均为第一。而此次通过与法维莱合作,公司有望进一步完善轨交装备布局,未来将充分利用法维莱的品牌优势和华铁在中国轨交市场的先发优势进行市场开拓,提升成长空间。 2、核心业务做深做精,充分享受行业成长红利。根据我们的测算,2017-2020年,我国给水设备和备用电源总需求约50亿;制动闸片年需求约50-60亿。公司传统产品给水卫生系统在动车组市占率超过50%;备用电源系统在动车组市占率超50%,城轨市超25%;通过收购BVV拓展轮对市场;自主研发的350km/h和250km/h刹车闸片有望于2018年取得CRCC认证资质。公司多项业务齐发力,充分受益行业成长,2017年前三季度实现归母净利润2.21亿,同比增加96.64%,毛利率和净利率分别为33.77%和21.35%,同比增加8.51pct和11.41pct,业绩向上趋势清晰。 3、主业仍具备一定成长空间,发展前景值得期待。1)目前公司给水卫生系统产品主要供应于中车四方(原南车),市占率达80%-90%,未来原北车市场有望贡献新增量;2)公司前几年对闸片业务侧重内生培育,盈利较少,而2018年闸片有望落地,届时将产生一定业绩贡献;3)目前公司优势产品集中在动车领域,未来可加大对城轨的拓展,通过规模效应降本生效;4)公司执行能力突出,不排除未来继续通过外延收购扩大业务范围的可能。 4、盈利预测与投资评级:公司传统产品优势突出,充分受益轨交行业成长,新产品、新市场和外延扩张有望陆续落地贡献新增量,成长性明确。预计2017-2019年公司净利润为4.20亿、5.08亿和6.49亿,EPS为0.26元、0.32元和0.41元,PE 为31倍、25倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:与法维莱的合作推进不及预期,轨交投资建设不及预期等。
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事件:12月28日,华铁股份有限公司全资子公司北京全通达科技发展有限公司与法维莱远东有限公司签署合作备忘录,设立中外合资公司,开展全方位业务合作,中方持股51%,外资持股49%。 投资要点 同法维莱远东进行合作,公司有望在关键技术领域实现突破,向核心轨交零部件平台型公司迈进一大步。法维莱远东是一家根据香港法律组建及存续的公司,是法维莱交通公司的全资子公司,从事铁路领域站台屏蔽门及安全门设备业务和投资业务。法维莱交通公司是轨交行业的翘楚,其多种核心轨交零部件产品更占全球领先地位,是欧洲以及世界范围内轨道交通产品的先驱。华铁股份子公司同法维莱远东有望在设计、生产和销售高速列车和城际列车的多种核心关键部件和先进系统方面加强相关合作;按照约定,法维莱远东将协助标的公司在境内外获得符合标的公司经营所需的数量及质量要求的设备、供给、原料及服务,并对外提供相关售后服务、相关产品的备品备件及维修服务。预计华铁的核心产品类型未来将得到明显拓展,且具备国际化的高端品质。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上,看好中国标动2018年放量。2017年动车组招标呈加速状态,预计2017年全年动车组新增量在350列左右,2018年有望超过400列,同比+14%。公司的给水卫生系统目前主要销售给中车的青岛四方,备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车(主要是南车体系),中标率均达到90%以上,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计50亿元以上,随着中国标动放量及国产化率提升,公司核心产品的市占率未来有望得到更进一步提升,同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场,带来额外增量。 制动闸片市场空间广阔,未来将成为业绩支撑点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术,随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品,每辆动车4个轮对,每个轮对4个闸片,闸片每年更换次数达3-4次,以3.5次估算,同时考虑增量+存量市场,我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元,城轨制动闸片市场年均20亿元,合计60亿元。根据公司当前对应营收水平,推算市占率在1-2%,预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型,市占率有望得到逐步提升。 公司发展战略明确,轨交零部件平台有望不断做大做强。香港通达实际控制人,目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验,根据公开资料显示,宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的BochumerVereinVerkehrstechnikGmbH(简称BVV)公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖,近5年,BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一,我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作。 盈利预测与投资评级:中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,未来有望持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.21/0.31/0.36元,对应PE38/26/23X,维持“增持”评级。 风险提示:铁总动车组招标不及预期,与法维莱后续合作不确定性风险。
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牵手全球轨交装备巨头--西屋法维莱。公司全资子公司北京全通达与法维莱远东签订合作备忘录。法维莱远东为法维莱全资子公司。合作双方将设立中外合资经营企业--“华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司”,其中北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%。合资企业产品涵盖高速列车和城际列车的多种核心关键部件和先进系统。 法维莱为法国最大铁路设备制造商之一,目前隶属于全球最大轨交装备制造商美国西屋制动。2016年美国西屋制动收购法维莱51%股权,实现两家轨交巨头合并,并购后年收入约42亿美元,为全球最大铁路设备制造商之一。美国西屋制动轨交产品涵盖制动系统、轨道空调设备、车门/屏蔽门系统、受电弓、影像监控系统等。 与轨交装备全球巨头合作,打造国际一流轨交核心装备供应平台。我们认为公司与法维莱远东合作事宜,展现了公司国际化视野。未来双方将发挥各自在技术、管理、运营以及营销方面的优势,打造国际一流轨交核心装备供应平台。 轨交装备:2018-2020年景气向上!高铁动车组交付量将恢复至高位。铁路投产新线有望在2018-2020年集中释放,实现8000公里/年投产水平,较2016-2017两年年均水平提高196%。自2016年12月开始,近一年来招标合计达429标准列。2017年有望交付350列左右,2018-2020年有望保持每年交付400列左右高位。 公司刹车闸片有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点。公司已拥有200-225km公里车型刹车闸片供货,我们认为公司有望取得高速车型闸片的CRCC认证运作,形成业绩新增长点。 富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为GMH铁路系统旗下公司,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,长期客户包括中车、中铁总、庞巴迪、德铁、挪威国铁等。 新管理层具备国际化视野,对标德国克诺尔、美国西屋制动。看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.27/0.40/0.50元,对应PE分别为30/20/17,维持“买入”评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-01 8.11 -- -- 8.65 6.66%
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合作符合“做精主业、多元发展”理念,有效扩充公司产品线。本次备忘录确定未来合作主要分为四步:1北京全通达先行出资1000万元设立“华铁西屋法维莱”(标的公司);2法维莱远东同意北京全通达使用“西屋法维莱”和英文“WabtecFaiveley”作为标的公司名称的一部分;3标的公司取得营业执照之后,双方向商务部反垄断局提交增资协议和合营合同;4待有关审批通过之后,标的公司增资至1亿元,其中北京全通达占比51%,法维莱远东占比4g%,标的公司由内资企业变为合资企业。我们重申,轨交零部件总体市场规模巨大,细分市场天花板明显,借鉴海外经验,零部件公司需要通过兼并收购不断扩充产品线。公司本次和法维莱远东合作符合“做精主业,多元发展”的理念,依托法维莱技术,公司可以迅速有效的扩充高铁装备核心部件产品线。 法维莱是全球知名的轨交零部件公司,技术实力领先。法维莱远东是法维莱的全资子公司,主要提供铁路领域站台屏蔽门和安全门设备,法维莱是全球知名的轨交零部件公司,成立于1919年,2016年被西屋制动收购,主要向铁路干线和城轨交通提供加热设备、通风设备、空调设备和车门系统,此外还提供检查和安全产品如耦合器、制动控制单元等,其中空调、轨交门和屏蔽门产品全球领先。华铁股份和法维莱进行合作之后,有望在相关产品进行拓展,将法维莱的技术和华铁股份的市场能力有效结合,对提升公司业绩产生积极影响。 高铁行业迎来确定性拐点,“内生+外延”共同发展。我们测算,明后两年高铁招标量预计达到500列(包括时速100列标准动车组),高铁行业将迎来确定性的业绩拐点。公司原有主业给水卫生系统、备用电源等产品受益行业回暖,高铁刹车片研发认证有序进行,公司内生增长良好;外延方面,体外资产BVV有望装入上市公司体内,又和法维莱开启合作,“内生+外延”并举,未来有望成长为国内轨交零部件集大成者。 盈利预测与投资建议:维持业绩预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润4.47亿元、556亿元、681亿元,EPS分别为028元、035元、043元,对应的市盈率分别为29、23、19倍,轨交行业拐点将至,公司具备技术、客户、管理团队多方面优势,“内生+外延”双向发展,维持“推荐”评级。 风险提示:政策审批等不确定性;高铁招标不及预期;市场竞争加剧。
华铁股份 交运设备行业 2017-12-26 8.29 -- -- 8.65 4.34%
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专注+行业洞察力,成就轨交零部件细分龙头:华铁股份由化纤业务转型为纯粹的轨交零部件公司,主要产品给水卫生系统和备用电源系统均为细分市场龙头(高铁市占率约为50%),并提供轨交零部件贸易代理和检修服务,高铁刹车片主要用于CRH2型车,新式统型车闸片研发认证过程进展顺利。公司专注轨交领域(行业不景气之际并未选择跨界发展),管理团队具备深刻的行业洞察力(行业低谷期数次“抁底”优质的轨交零部件公司),秉持“做精主业、多元发展”的理念(轨交零部件整体市场较大,细分市场天花板显著),业绩持续增长。2017年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为10.34亿元和2.21亿元,同比下降7%(化纤业务剥离所致)和增长97%。 高铁行业迎来确定性拐点,公司产品竞争优势明显:2017年高铁通车里程约为1000公里,为近几年最低点,2016年高铁招标仅110列,进不及预期,2016-2017年上半年,轨交板块业绩低迷。我们测算,未来3年高铁年均通车里程超过2000公里,年均招标量将达400列。此外,时速160公里标准动车组(替代传统25T型客车)进展顺利,明后年预计年均采购100列,给高铁市场带来可观的增量收入,高铁行业将迎来确定性的业绩拐点。公司核心产品布局早,竞争优势明显:能够提供综合解决方案(研发、质量管理、维护服务行业领先)、具备良好的客户关系(与各大整车厂、各地铁路局具有良好的合作关系)、身处青岛高铁产业集聚区(与青岛四方同处一城),竞争格局稳定,将受益于板块回暖。高铁刹车片作为易耗品,2020年市场高达50亿元,公司具备CRH2型车闸片供应资质,新式闸片研制进程顺利(时速250公里统型车闸片正装车试验,时速350公里闸片正在研发),行业处于群雄纷争阶段,进口替代加速,公司厚积薄发,刹车片收入有望快速上升。 对标克诺尔,用最顶尖的技术做好中国市场:克诺尔作为全球轨交零部件龙头公司,早期自主研发核心技术,随后开启兼并收购之路,并把握住中国高铁市场发展机遇,终成轨交零部件集大成者。我们认为,华铁股份多渠道提升技术实力(自主研发以及全球范围内寻求合作)、持续的兼并收购(体外收购的高铁轮对全球龙头BVV明年有望装入上市公司)、良好的客户关系(青岛四方合作关系稳定,并不断开拓北车市场)、具备全球化视野,有望成为中国轨交零部件龙头公司。 盈利预测与投资建议:公司专注轨交高端装备,给水卫生系统和备用电源系统常年稳居市场第一,高铁刹车片研发认证进展顺利,明后年将成为公司利润的重要贡献点,体外资产BVV明年有望装入上市公司,开启公司新纪元。预计2017-2019年公司实现归母净利润4.47亿元、5.56亿元、6.81亿元,EPS分别为0.28元、0.35元、0.43元,对应的市盈率分别为30、24、19倍,轨交行业拐点将至,公司具备技术、客户、管理团队多方面优势,有望成就中国版的“克诺尔”,首次覆盖,给予“推荐”评级。
华铁股份 交运设备行业 2017-11-06 9.54 12.60 56.91% 9.78 2.52%
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事件:公司近日发布2017年三季报,今年1-9月实现营业收入10.33亿元,同比下降7.42%,归母净利润2.20亿元,同比增长96.64%,ROE为5.98%,同比增长2.51%,EPS为0.13元/股。 报告期内公司完成化纤业务剥离,聚焦铁路主业。2017年5月公司同广州弘和投资有限公司签署了化纤业务资产及负债整体转让协议,作价2.51亿元将化纤业务整体剥离,公司已收到弘和投资转让款首期1.48亿元。2017年8月公司召开董事会,审议通过《关于变更公司名称的议案》,拟将公司名称变更为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”,并于2017年9月完成工商注册登记,公司股票简称变更为“华铁股份”。至此,公司轻装上阵,聚焦于主业高铁装备的研发和销售。 公司在手订单充足,未来业绩高增长可期。截至三季度末,公司应收账款6.94亿元,较期初4.27亿元增长62.52%。我们分析认为报告期内公司应收账款大幅增长主要是由于未收到化纤资产剥离转让款的余款,以及动车组招标推迟导致的收入确认延迟。我们判断四季度动车组招标有望提速,并且未来三年将会是高铁新建线路通车高峰时期,动车组需求量保持高位,有望助力公司业绩持续增长。 高端制造打造大国重器新名片,高铁出海稳步推进。今年“十九大”会议上总书记再次强调了我国制造业迈向高端制造的重要性和必要性,并为此描绘了宏伟的蓝图。报告期内印尼、泰国等一带一路国家高铁项目稳步推进,未来公司高铁核心配件有望跟随高铁项目出海,打开业绩新增长空间。 盈利预测及投资建议。我们预测公司2017年-2019年EPS分别为0.29元/0.38元/0.50元,对应2017-2019年PE分别为32X/24X/18X,我们看好公司未来成为全球轨交核心配件龙头企业,维持“买入”评级。 风险提示:铁总车辆招标不达预期;新业务开展不达预期;系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名