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春晖股份 交运设备行业 2017-09-18 9.07 12.60 32.08% 9.62 6.06% -- 9.62 6.06% -- 详细
重要事件:公司2017年8月30日发布公告,与弘和投资签署《关于化纤业务相关资产及负债的交割确认书》,截至目前公司已将化纤业务相关资产及负债全部交割。 公司更名“华铁通达”,聚焦于轨交关键零部件业务。近日公司正式公告将公司名称更改为“广东华铁通达高铁装备有限公司”,我们认为此举更贴合公司现有业务,加之公司近期即将完成亏损业务化纤资产的剥离,有助于公司卸掉包袱轻装上阵,契合公司专注于轨交高端设备制造的长远战略。 近期轨道交通行业有望明显复苏,动车组招标可能大幅增加。今年截至目前动车招标仅100余列,严重低于预期,8月21日中铁总同中车集团签署战略合作协议,计划采购500列标准动车组。我们认为此次事件将推动标准动车组招标进度,恢复年均400+列的采购水平。 公司主营业务,受益于动车招标回暖及存量更新。公司主营业务包括:给水卫生系统、高铁备用电源和制动闸片等。公司在高铁给水卫生系统和备用电源系统领域拥有显著的竞争优势,市场份额远高于同行,将极大受益于动车招标进度提速。此外,公司已将高速制动闸片报审,我们认为此次获得资格审批通过的概率较大,如审批通过,将给公司业绩带来新的增长点。 投资建议:我们看好公司有望发展成为轨交行业的关键零部件领军企业,不断引领技术革新,未来两三年业绩将呈现爆发式增长。考虑本次化纤业务剥离带来的影响,以及下半年动车招标可能回暖,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29元/0.38元/0.50元,对应2017-2019年PE分别为32X/24X/18X,首次覆盖,给予买入评级,六个月目标价12.6元,有40%的上涨空间。 风险提示:铁总招标不达预期;新业务进展不达预期;宏观经济的系统性风险等。
春晖股份 基础化工业 2017-09-13 9.17 10.50 10.06% 9.62 4.91% -- 9.62 4.91% -- 详细
更名“华铁股份”通过股东大会审议,新管理团队具有深厚轨交行业积淀,有望不断扩大业务版图。公司日前公告更名为“广东华铁通达高铁装备有限公司”已经通过股东大会审议,彰显聚焦高铁核心零部件平台战略的决心和信心。我们认为在原有化纤业务剥离完成的背景下,公司换届后的新经营管理团队100%聚焦于高铁和轨道交通行业,并且在行业内积淀深厚(核心高管拥有+10年行业背景),并且具有长远的国际视野、较高的经营水平、较强的产业整合和产品线布局能力,未来几年有望助力公司加速扩张产品谱系和市场份额,成长为国内顶尖轨交零部件平台。 从行业谷底收购目前公司主体业务香港亚通达,看核心管理层在铁路行业的长远视野和整合经验。2011-2012年,受“7·23”动车组事故及原铁道部撤并改组影响,全国铁路固定资产投资从10年的8427亿大幅下滑至11年的5906亿和12年的6400亿,动车组招标也基本停滞,行业进入低谷,香港亚通达也存在较大压力。当时的通达集团实际控制人TongMeiKwan欲退出投资,并于2012年11月将通达集团100%股权转让给NanoResources(上市公司副董事长宣瑞国团队)。根据公司公告,收购报价所预估的12年净利润仅为7600万元。而后13-15年行业出现转暖,固定资产投资分别为6901、8088、7681亿,动车组招标回到349、387、467标准列列水平,而香港通达在宣总团队的产业整合下也出现了明确的经营拐点,在13年取得14558万的净利润,相较于12年几乎翻倍,并在16年成功并入上市公司。宣总团队在行业谷底出手收购亚通达,体现了对行业趋势的准确判断,成长整合提升业绩体现了出色的高铁行业运营经验。 从整合后轨交板块业绩的不断提升,看管理团队的经营管理水平,招标启动有望再次推动公司进入快速增长轨道。自12年来香港通达的业绩保持稳定上升,从13到16年香港通达收入从6.95亿上升到14.20亿,净利润从1.46亿上升到3.43亿,发展速度远超行业平均。而在16年-17年上半年动车组招标出现短暂的停滞时期,香港通达通过产品线拓展和份额提升等努力仍然取得了稳定的业绩,17年上半年实现轨道交通业务收入5.7亿元,同比增加1.55%,香港通达实现归母净利润1.33亿元。轨交业务业绩在行业复苏阶段取得更好的业绩弹性、行业低迷期间保持稳定,反映了管理团队较高的经营水平。在复兴号定价确定、中车和铁总达成长期战略合作的背景下,我们预期动车组招标有望重启、招标和交付数量重回~400列的正常水平,公司受行业再次复苏的推动,也有望进入收购完成后第二次快速增长的轨道。 从核心高管、二股东在体外对BVV的成功跨国并购,看新任管理层的国际视野和整合路径。BVV是全球知名的轨道交通五大轮对制造商之一(欧洲排名第二),企业历史达175年,客户包括中国中车、庞巴迪、阿尔斯通,GE和西门子等全球各大轨道交通设备公司,以及中国铁路总公司、德意志铁路公司、沙特国家铁路,西班牙国铁Renfe、挪威国家铁路、瑞士铁路SBB等世界知名轨道交通运营商。根据财新报道,在2013-2014年,BVV约占长客股份采购份额的50%。而在2015-2016年,受其代理商服务质量影响,BVV在中国发展状况不佳,严重影响了整体业绩。加上16年动车组招标数量出现明显下滑,行业景气度再次进入低谷,2016年初其股东GMH考虑出售BVV。2017年3月,公司第二大股东宣瑞国通过旗下的富山公司完成了对德国波鸿交通技术集团BVV的收购。我们认为:(1)从行业上看,复兴号的推出,铁总中车近期签订了战略合作协议,都反映行业景气度有望拐点上行;(2)从经营水平上看,公司管理团队具有深厚的行业积淀和市场经验,有望推动BVV中国市场业绩提升;(3)从产品布局深度看,轮对等耗材产品具有更稳定的市场,而且复兴号国产化率的提升已经确立了国产化、自主化水平提升的大趋势,吸收引进国外技术有望提高市场占有率。二股东、副董事长宣总在体外对BVV的收购,一方面体现了管理层的国际视野和整合能力,另一方面也将与上市公司产生很强的协同效应,提升在高铁行业的话语权。 化纤资产剥离、聚焦轨交业务,打造崛起中的高铁零部件大平台。公司于2017年8月21日公布公告,拟变更公司全称,将“广东开平春晖股份有限公司”变更为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”,并已经通过股东大会审议。公司原有的化纤资产逐渐剥离及名称的变更反映了公司目前的业务特征与未来高铁核心零部件平台的战略布局,向市场传达公司坚定发展高铁业务的决心。目前公司原有化纤业务已经剥离,考虑本次交割后带来的营业外收入,我们预计公司17-19年净利润分别为4.83、5.81、6.84亿元,对应EPS为0.30、0.36、0.43元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017年35xPE目标估值,给予目标价10.5元,重申买入评级。 风险提示:高铁招标不及预期,市场开拓不及预期。
春晖股份 基础化工业 2017-09-06 8.96 11.00 15.30% 9.62 7.37% -- 9.62 7.37% -- 详细
上半年归母净利润1.35亿元,同比增长91.09%。2017H1公司实现营业收入7.07亿元,同比下降5.26%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长91.09%;综合毛利率27.40%,同比提升2.13pct。 轨交业务下半年有望增长加速。公司上半年轨交业务实现收入5.7亿元,同比增长1.55%;我们认为公司轨交业务在上半年动车交付较低情况下保持了稳定,下半年有望随动车交付回升而加快增长。 化纤业务近期将完成剥离。2017年8月30日,公司与弘和投资签署了《交割确认书》。根据公司资产交割进程,我们预计公司有望近期完成整个交易协议,实现了亏损业务的剥离,轻装上阵,聚焦于轨交核心零部件行业。 公司经营保持较好状态。2017年上半年,公司经营活动产生的现金流量净流出0.92亿元,净流出同比增长6.55%。三费费率12.62%,受化纤资产剥离影响,同比增加2.67pct。应收账款4.83亿元,同比增长17.2%;存货3.66亿元,同比下降2.7%。公司现金流量、三费费率、营运能力均保持稳定,整体经营保持较好状态。 拟更名“广东华铁通达高铁装备”,专注轨交装备制造业。公司公告,拟更名为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”,未来公司将专注于轨道交通制造业。我们认为公司更名反应业务实际,符合公司战略。 公司刹车闸片有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点。 富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为GMH铁路系统业务三家公司之一,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,也是中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等轨交设备公司和中铁总、德铁、挪威国铁、瑞士铁路等全球各大轨交运营商的长期客户。 新管理层具备国际化视野,对标德国克诺尔、西屋制动。看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.47元,对应PE分别为29/22/17,维持“买入”评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
春晖股份 基础化工业 2017-09-04 8.77 12.50 31.03% 9.62 9.69% -- 9.62 9.69% -- 详细
业绩概述 2017上半年,公司实现营业收入7.07亿元,同比减少5.26%,归属上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长91.10%。 经营分析 化纤亏损资产剥离完成,轨交业务成为主业。2016年2月3日公司完成了香港通达100%股权收购,今年轨道交通业务实现完全并表,公司主业由化纤类产品转型为轨道交通装备制造业,主要产品为给水卫生系统、备用电源系统、闸片等。报告期内,公司与广州市弘和投资签署化纤业务资产及债务转让协议,双方终确定交易标的转让价款为2.52亿元,目前化纤业务相关资产及负债的交割手续已经完成,公司已收到首期转让款1.48亿元。上半年公司利润全部来源于香港通达集团及其所属全资子公司,轨交业务收入5.7亿元,同比增长1.55%,毛利率达38.7%,贡献利润1.34亿元。化纤业务收入1.35亿元,同比下降26%,毛利率为-11.88%,本部亏损约7000万元,公司出售化纤业务增加营业外收入约7700万,与本部亏损正负相抵。 给水卫生系统龙头地位稳定,产业链延伸制动闸片和备用电源快速发展。轨交业务平台香港通达包括三家企业:青岛亚通达铁路设备、青岛亚通达铁路设备制造以及景航发展。公司给水卫生系统、备用电源等产品与中车四方建立长期合作关系,其中给水卫生系统市占率约50%,市场份额稳定。动车组粉末冶金闸片已经取得CRCC产品认证,覆盖时速200-250km/h及300-350速度等级,十三五期间市场空间约200亿,国产替代空间广阔,是公司业绩新增长点。近期中车集团签署500组标动采购意向协议,动车组招标采购的加速落地,十三五期间动车组采购需求预期向好,公司轨交业务有望迎来快速发展。 动车组招标进程预计加速,十三五铁路装备预期向好。中车集团此前与铁总签署了500组时速350公里标动的采购框架协议,按照之前达成的标动采购价格协议估算,对应总订单规模预计约850亿元,预计将根据十三五期间高铁每年实际通车里程按需分批进行。根据中长期铁网规划,十三五期间将新增高铁里程1.1万公里,预计新增动车1650标准列(8辆/列),年均采购量在300列左右。十三五期间2019年是高铁的通车高峰,动车组采购一般提前于通车一年左右进行招标,因此预计2018年将迎来动车组招标的新高峰。 盈利预测 我们预计公司2017~2019年实现收入18.2/21.6/24.6亿元,同比增长-2.5%/19%/14%;归母净利润4.5/5.4/6.3亿元,同比增长1335%/20%/17%;对应EPS分别为0.28/0.34/0.40,对应PE分别为30/25/22倍。 投资建议 我们认为公司轨交装备平台成型,给水卫生系统市场份额稳定,制动闸片替代进口、具备较大增长空间;十三五期间动车组采购需求预期向好,高铁提速带动配套设备的采购和运营维护需求增长;化纤业务剥离完成,对业绩拖累的影响消除。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价12.5元。 风险提示 铁路建设投资不及预期,原材料价格大幅上涨。
春晖股份 基础化工业 2017-09-04 8.77 10.50 10.06% 9.62 9.69% -- 9.62 9.69% -- 详细
事件:公司于2017年8月30日晚公布17年半年报,公司实现营业业务收入70723万元,同比下降5.26%,实现归母净利润13576万元,同比增加91.09%,略超业绩预告。 期间收入及费用保持稳定。从收入结构看,报告期间公司实现化纤业务13480.97万,同比下降26.28%,毛利率-11.88%;实现轨道交通业务57007.68万,同比增加1.55%,毛利率38.69%,保持稳定。从子公司来看,轨道交通业务子公司香港通达实现归母净利润13351.00万,同比下降14.48%。从费用上看,公司销售费用同比下降15.06%,管理费用因支付化纤资产转让的中介费用、职工安置费同比增加47.13%,财务费用因汇兑收益增加而同比下降58.47%。 化纤资产完成交割,产生营业外收入超过7000万。近年来公司化纤品经营业绩严重下滑,收入从10年的约21亿下降到16年的约4.54亿,公司对化纤产品进行战略收缩。5月10日公司与弘和投资签署转让协议,拟将化纤业务相关资产及债务进行转让,对价初定为2.91亿。根据公司8月30日公告,双方共同签署了《交割确认书》。同时根据公司半年报,报告期内公司产生营业外收入约7731万,相比于去年同期的813万有明显提升。我们认为公司化纤业务的剥离进一步提升了公司资产质量和盈利能力,并对半年度损益产生了积极影响。 产业链景气不断上升,关注动车招标有望重启。8月21日,中车集团与中国铁路总公司签署战略合作协议,建立了“价格调整长效机制”,并释放采购复兴号的积极信号,产业链景气度不断提升。同时在铁路投资保持稳定的情况下,动车组招标持续低迷不可持续,根据过去几年招标时间点,我们预计动车组招标有望重启,过去1年半积累的动车采购需求将得到释放,未来招标有望逐渐恢复到年均+400列的水平。公司作为高铁零部件领先企业,业绩有望不断受益。 业绩持续向好,打造崛起中的高铁零部件大平台。公司原有化纤业务已经剥离,未来将更加专注于轨交主业,打造高铁零部件大平台。考虑本次交割后带来的营业外收入,我们预计公司17-19年净利润分别为4.83、5.81、6.84亿元,对应EPS为0.30、0.36、0.43元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017年35xPE目标估值,给予目标价10.5元,买入评级。 风险提示:高铁发展不及预期,市场开拓不及预期。
春晖股份 基础化工业 2017-08-29 8.40 10.10 5.87% 9.62 14.52% -- 9.62 14.52% -- 详细
事件。 铁路总公司与中国中车集团签署战略合作协议,双方将在铁路装备战略采购、铁路装备高级修。铁路配件供应管理、装备新技术、新产品研发等方面达成合作,同时计划采购和供应时速350 公里中国标准动车组复兴号500 组。 彻底剥离化纤业务,专注高铁零部件供应。 公司历史业务为化纤产品制造销售,但由于行业整体产能过剩造成主业表现不佳,连年亏损。2016 年公司坚定转型,完成定增收购香港通达100%股权,2017 年5 月宣布转让化纤相关资产,彻底剥离化纤业务,同时拟更名为广东华铁通达高铁装备股份有限公司,专注高铁零部件供应。公司目前经营资产即为香港通达旗下全资子公司景航发展、青岛亚通达铁路设备,孙公司青岛亚通达铁路设备制造有限公司,主要产品为轨道交通领域的水卫生系统、备用电源系统和制动闸片及节能环保解决方案。 核心产品形成品牌粘度,高市占率尽享行业空间。 公司核心产品为给水卫生系统,2016 年收入占上市公司高铁配件产品相关收入比重的42%,该产品节能卫生,性能优良;其次为备用电源系统,主要提供列车辅助供电功能,两产品行业国内市场份额近五成,未来公司潜在增长点还包括制动闸片和列车维修,随着制动闸片国产化及前期增量列车进入大修期,相应耗材及维修服务具备广阔市场空间。 “八纵八横”建设正当时,“大轨交”加码催升盈利预期。 公司核心客户为中车旗下整车制造企业,2016 年对其销售额占高铁相关收入的95%以上,形成了相对稳固的合作关系,毛利率相对稳定,因此春晖股份业绩中短期的驱动逻辑在于“量”。我国高铁网络2030 年规划的“八纵八横”建设正当时,铁总与中车新签500 组复兴号高铁无疑释放了一个信号,即高举高打的铁路建设势必催生更庞大的高铁列车制造量,进而提振高铁零部件需求,此外,随着各大中型城市的经济发展,城市轨交规划建设如火如荼,相关零部件及维修需求亦可得到刺激,加码公司长期盈利预期。 投资建议。 我们看好中国铁路网络的规划建设对高铁动车组研发制造及更新换代需求,随着相关订单付诸生产,公司作为供应商将直接获益,预计2017-2018年公司收入增速为0.7%、4.3%,归母净利润为3.4 亿、4.7 亿,增速为998.4%、38.1%,EPS 为0.21 元、0.29 元,给予“买入”评级,目标价10.1 元,对应2017-2018 年EPS 估值分别为48 倍、35 倍。 风险提示:轨交建设不及预期,订单获取不及预期。
春晖股份 交运设备行业 2017-08-28 8.30 10.15 6.39% 9.62 15.90% -- 9.62 15.90% -- 详细
中车铁总达成战略合作协议,动车招标有望重启,产业链景气度触底向上。8月21日,中车集团与中国铁路总公司签署战略合作协议,我们认为这次战略合作协议的最大亮点在于建立“价格调整长效机制”。“长协”的确立将有利于稳定产业链相关产品价格,将从供需平衡、全寿命周期维护等方面提振行业的景气度,促进产业良性健康发展。16年以来动车组的招标和生产降幅明显,招标远量低于过去平均水平,17年1-7月累计生产动车组1214辆,同比下降39.5%。我们认为在长协机制达成、明后年新投线路增加的背景下,过去1年半积累的动车采购需求将得到释放,招标有望逐渐恢复到年均+400列的水平。其中,结合复兴号在产的计划,我们判断年内可能还将招标200-300标准列,行业景气度有望拐点向上。 公司成长为国内高铁核心零部件平台,受益于高铁国产化和后市场两大发展趋势。公司是高铁零部件市场领先企业,在给水卫生系统、蓄电池等产品具有绝对的行业领先地位,同时正在推进通用性高铁刹车片等重量级新产品的认证和量产工作,未来还将通过内生研发+外延拓展的方式进入更多高铁关键部件领域。公司立志于打造高铁“核心部件国产化+耗材”的产业平台,同时受益于复兴号成为主力车型、国产化加速,以及后市场爆发两大行业趋势。 股东及管理团队具有深厚行业积淀,有望不断扩大业务版图。公司经营管理团队具有深厚的行业积淀、卓越的战略视野、较强的产业整合能力。公司第二大股东行业背景深厚,并于17年4月完成对全球第二大轮对提供商德国BVV的并购,进军高铁轮对市场,与上市公司有望形成业务协同效应。我们预计未来上市公司将继续充分利用管理层的产业经验和行业背景,整合全球高铁资源、扩大业务版图,形成全球化高铁零部件平台。 剥离亏损资产,打造崛起中的高铁零部件大平台。公司于2017年8月21日公告拟变更公司全称为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”。公司原有的化纤资产逐渐剥离及名称的变更反映了公司目前的业务特征与未来高铁核心零部件平台的战略布局,向市场传达公司坚定发展高铁业务的决心。若暂不考虑剥离资产带来的非经常利润,我们预计公司17-19年净利润分别为4.68、5.84、6.64亿元,对应EPS为0.29、0.37、0.42元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017年35xPE目标估值,给予目标价10.15元,买入评级。
春晖股份 基础化工业 2017-08-25 8.40 10.53 10.38% 9.62 14.52% -- 9.62 14.52% -- 详细
收购香港通达,新名称新战略聚焦轨交装备:2017年8月21日,公司发布公告,为了体现公司主业经营的发展特点、聚焦轨交的发展战略,拟将公司名称变更为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”。2016年2月,公司以33亿元收购香港通达100%股权,由传统化纤企业转型为轨交零部件企业,主营业务包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片、贸易配件以及检修系统等综合性设备及服务。香港通达承诺2015-2017年净利润分别不低于3.12亿元、3.9亿元和4.5亿元,体现其较强的成长和盈利能力。2016年公司实现营业收入18.62亿元,同比大幅增长181.01%;归母净利润3085万元,同比增长98.6%。由于化纤业务持续低迷,公司今年5月签署转让协议以2.91亿元将化纤业务及债务整体转让给弘和投资,成功剥离了亏损资产债务,提高公司的资产质量,集中聚焦轨交装备业务。公司发布的半年业绩预告显示,公司今年上半年归母净利润为1.3亿元,同比增长约83%,业务剥离利好作用立显。随着轨交行业景气度持续上涨,未来公司业绩有望实现进一步增长。 轨交零部件领域龙头,市场空间前景广阔:香港通达主要产品包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片,应用于高铁动车组、城际列车、地铁等轨道交通车辆。根据公告,公司轨交给水卫生设备市占率超50%,2016年营收为5.89亿元,占公司营收31.63%;备用电源设备在动车领域的市占率超50%,运用于多类动车组车型;制动闸片公司已经通过CRCC认证,并争取更多车型认证。经我们初步测算,“十三五”期间给水卫生设备年均市场规模10.6亿元,备用电源年均10.9亿元,制动闸片2020年达到126.9亿元,未来公司轨交产品潜在市场十分广阔。 轨交领域景气度高,“十三五”再登高峰:根据“十三五”发展规划,我国铁路交通运输投资将达到3.5万亿元,预计到2020年高铁里程3万公里,新增加1.1万公里,按1.2辆/公里的密度测算,将带来1650列动车组的新增需求;城轨方面,到2020年地铁轨交规划里程8500公里,远超“十二五”期间年均新增380公里的水平。6月25日,中国标准动车组“复兴号”首发,其中的中国标准占比84%,未来动车招标将逐步主要以中国标准动车组为主,打开高铁全产业链投资机会。 投资建议:公司剥离巨亏化纤业务后,战略聚焦轨交装备,多个产品切入中国标动供应链,未来业绩值得期待。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为4.53/5.59/6.25亿元,对应EPS分别为0.28/0.35/0.39元,对应PE为29/23/21倍;继续给予买入-A的投资评级,6个月目标价为10.53元。 风险提示:轨交业务增速不及预期,产品市场拓展低于预期。
春晖股份 基础化工业 2017-08-24 8.01 11.00 15.30% 9.58 19.60%
9.62 20.10% -- 详细
拟更名“广东华铁通达高铁装备”,专注轨交制造业。公司公告,拟更名为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”,未来公司将专注于轨道交通制造业。公司传统主业为化纤业务,2016年收购香港通达进入轨交制造行业,轨交业务成为公司收入利润主要来源。2017年5月,公司与弘和投资签署协议,剥离化纤业务。我们认为公司更名反应业务实际,符合战略布局。 2017上半年预计实现归母净利润约1.3亿元,同比增长约83%。据公司公告,业绩增长主要原因:公司子公司香港通达业务稳定增长,以及公司化纤业务相关资产及债务转让的顺利进行。同时,2017年上半年公司股权激励摊销的成本约为1300万元,影响公司2017年上半年净利润。 已签署资产转让协议,剥离化纤业务。5月10号,公司已与弘和投资签署化纤业务相关资产及债务的转让协议。目前已收到弘和投资首期资产转让款1.48亿元;转让资产中的广东诚晖、标的资产中不动产已完成全部过户手续。 公司刹车闸片有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点。公司已拥有低速车型刹车闸片供货,我们认为公司有望通过高速车型突破,或外延并购加快市场开拓速度,形成业绩新增长点。 富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为此次收购的三家公司之一,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,也是中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等轨交设备公司和中铁总、德铁、挪威国铁、瑞士铁路等全球各大轨交运营商的长期客户。 新管理层具备国际化视野,对标德国克诺尔、西屋制动。公司第二大股东、副董事长宣瑞国是港股上市公司中国自动化集团(0569.HK)董事局主席,在轨交领域经验丰富。春晖股份新管理层极具国际视野,熟悉国际资本运作,对春晖未来在高铁行业外延并购及资源整合提供了强大动力,未来有望对标德国克诺尔、西屋制动。 看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.47元,对应PE分别为28/22/17,维持评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
春晖股份 基础化工业 2017-07-18 8.23 11.00 15.30% 8.45 2.67%
9.62 16.89% -- 详细
化纤业务顺利剥离,战略聚焦轨交装备:2017 年5 月11 日发布公告,公司整体出售化纤业务相关资产及债务,初步确定价格2.91 亿元,目前公司已收到首期转让款1.48 亿元。公司的化纤产品业务暂停、终止部分产品生产,2017 年1-5 月控制亏损在约6000 万,此次公司化纤业务转让的顺利进行,对公司盈利能力产生了重大利好同时,公司2016 年通过收购香港通达,高铁配件营收达14.02 亿元,占全年营收75.29%,已经完成了向轨交装备制造业务的转型,香港通达业务的稳定增长也对公司上半年净利润增长产生良好推动。 轨交领域投资维持高位,复兴号上线零部件国产化需求强烈:铁路方面,今年李克强总理在政府报告中重申铁路投资8000 亿目标;预计“十三五”期间新增高铁里程1.1 万公里,动车组年均需求量维持在330 列左右的高位。城轨方面,根据已批复建设规划,到2020 年地铁轨交规划里程 8500 公里,比2015 年新增近5000 公里远超“十二五”期间年均新增380 公里的水平,根据测算,“十三五”期间,城轨车辆数年均增长7725 辆。6 月25 日,中国标准动车组“复兴号”首发,其中的中国标准占比84%,未来动车招标将逐步主要以中国标准动车组为主,打开高铁全产业链投资机会。公司的给水卫生系统、备用电源产品等均进入中国标准动车组产业链闸片业务未来也有望切入。 轨交产品竞争实力强,未来市场空间广阔:香港通达主要产品包括给水卫生系统备用电源系统、闸片,应用于高铁动车组、城际列车、地铁等轨道交通车辆。公司动车给水卫生设备市占率超50%,2016 年营收占比31.63%,并且毛利长期维持在40%以上,与青岛四方形成长期战略合作关系,未来还将拓展原北车供应商系统,同时拓展产品应用场景至城轨厕所、船用厕所等领域。此外备用电源设备在动车领域的市占率超50%、城轨超25%,进入“复兴号”产业链。根据我们测算,2017-2020 年给水设备每年新增需求13.2 亿元,备用电源新增需求11.34 亿元,制动闸片新增需求205.58 亿元,给水设备/备用电源/制动闸片每年带给公司的营收贡献分别约为6.6/3.5/2.93 亿元。 投资建议:公司剥离巨亏化纤业务后,战略聚焦轨交装备,多个产品切入中国标动供应链,未来业绩值得期待。我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为4.08/5.22 /5.97 亿元,对应EPS 分别为0.26/0.33/0.37 元,对应PE 为32/25/22 倍继续给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为11.00 元。 风险提示:轨交业务增速不及预期,产品市场拓展低于预期。
春晖股份 基础化工业 2017-07-18 8.23 11.00 15.30% 8.45 2.67%
9.62 16.89% -- 详细
2017上半年预计实现归母净利润约1.3亿元,同比增长约83%。据公司公告,业绩增长主要原因:公司子公司香港通达业务稳定增长,以及公司化纤业务相关资产及债务转让的顺利进行。同时,2017 年上半年公司股权激励摊销的成本约为1300 万元,影响公司2017年上半年净利润。 已签署资产转让协议,剥离化纤业务;将聚焦轨交装备。5月10号,公司已与弘和投资签署化纤业务相关资产及债务的转让协议,6月1日公司公告,已收到弘和投资支付的首期资产转让款1.48亿元;转让资产中的广东诚晖实业投资有限公司100%股权已于5月31日完成过户手续。 春晖股份:迈向国际一流轨交装备核心供应商,对标德国克诺尔、西屋制动。春晖股份已由传统的化纤产业迈向轨道交通装备制造业。公司对标轨交零部件巨头德国克诺尔(收入50-60亿欧元,利润5-6亿欧元)、美国西屋制动(收入30亿美元左右,利润3-4亿美元,市值约80亿美元)。 公司刹车闸片有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点。公司已拥有250公里车型刹车闸片供货,我们认为公司有望通过高速车型突破,或外延并购加快市场开拓速度,形成业绩新增长点。 富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为此次收购的三家公司之一,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,也是中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等轨交设备公司和中铁总、德铁、挪威国铁、瑞士铁路等全球各大轨交运营商的长期客户。 新管理层具备国际化视野。第二大股东、公司副董事长宣瑞国是港股上市公司中国自动化集团(0569.HK)董事局主席,在轨交领域经验丰富。春晖股份新管理层极具国际视野,熟悉国际资本运作,对春晖未来在高铁行业外延并购及资源整合提供了强大动力。 看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.47元,对应PE分别为28/22/17,维持评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
春晖股份 基础化工业 2017-06-26 8.54 11.00 15.30% 8.85 3.63%
9.58 12.18%
详细
已签署资产转让协议,剥离化纤业务;将聚焦轨交装备 公司剥离化纤业务,轻装上阵,将聚焦于轨交零部件行业。5月10号,公司已与弘和投资签署化纤业务相关资产及债务的转让协议,6月1日公司公告,已收到弘和投资支付的首期资产转让款1.48亿元;转让资产中的广东诚晖实业投资有限公司100%股权已于5月31日完成过户手续。 春晖股份:迈向国际一流轨交装备核心供应商,对标德国克诺尔、西屋制动 春晖股份已由传统的化纤产业迈向轨道交通装备制造业。2016年2月3日,春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。公司对标轨交零部件巨头德国克诺尔(收入50-60亿欧元,利润5-6亿欧元)、美国西屋制动(收入30亿美元左右,利润3-4亿美元,市值约80亿美元)。 收购香港通达进入轨交领域;主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片 香港通达主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片。香港通达2015-2017年承诺业绩分别为3.12亿元、3.90亿元、4.5亿元,盈利能力较强。公司给水卫生系统、备用电源在动车组市占率超50%。 2016年香港通达实际完成净利润3.4亿元;业绩补偿已履行完毕 香港通达公司于2016年度经审计的归属于母公司股东的净利润为3.43亿元,扣非净利润为3.22亿元,扣非净利润小于盈利承诺金额计6719万元,未完成比例为17.23%。公司公告于5月11号已收到业绩承诺方(春晖股份副董事长宣瑞国先生及上达公司)约6700万的业绩承诺补偿款,相关业绩承诺方2016年度承诺的业绩补偿已履行完毕。 公司有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点 公司已拥有250公里车型刹车闸片供货,我们认为公司有望通过高速车型突破,或外延并购加快市场开拓速度,形成业绩新增长点。 新管理层具备国际化视野。第二大股东、公司副董事长宣瑞国在轨交领域经验丰富。宣瑞国同时是港股上市公司中国自动化集团(0569.HK)董事局主席。 富山企业收购GMH铁路系统业务 富山企业(实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生)于3月底正式完成对德国GMH集团轨交全部业务收购,包括“BVV”、“BTBE”以及“MWL”。其中,BVV具有175年历史,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,是中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等轨交设备公司和中铁总、德铁、西班牙国铁、挪威国铁、瑞士铁路等全球各大轨交运营商的长期客户。宣瑞国先生收购BVV将促进公司在轨交零部件市场的全球布局。 看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.47元,对应PE分别为30/23/18,维持评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
春晖股份 基础化工业 2017-05-25 8.04 -- -- 8.78 9.20%
8.85 10.07%
详细
收购+资产置换,春晖股份从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司。2016年2月3日,春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。2017年5月11日公司公告拟签订整体出售化纤业务相关资产的协议,未来主打轨道交通产业;若置出完成,公司将从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司,受益于国内铁路固定资产投资和高铁出海,未来业绩可期。预计“十三五”期间,2020年高铁总里程达到3万公里,国家铁路投资将达到4万亿元;城际铁路新增8000公里,总投资预计1万亿元左右;城市轨道交通预期新增4000公里,运营里程同比至少翻番,总投资预计2.6万亿元。综上,国内轨交产业十三五期间估算年均1.52万亿元市场空间,体量巨大。另外从长期看,“中国高铁走出去”将持续推动整个行业发展,打开更广袤市场空间。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上。亚通达设备公司给水卫生系统的销售对象为历史上的中国南车,备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车(主要是南车),主要产品的中标率在90%以上,可以看到公司与现在的中国中车有紧密的业务往来和长期合作关系。我们预计十三五期间年均新增动车组350列左右,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计49亿元,同时公司有望进入空间广阔的轮对销售和维修更新市场,制动闸片产品的市占率预期进一步加大,备用电源和制动闸片产品也有望突破城市轨道交通市场。 公司发展战略明确,未来不排除在轨交产业链进行横向或纵向资源的进一步整合。香港通达实际控制人,目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验,根据公开资料显示,其在港股是中国自动化(0569.HK)的董事长;另外宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的BochumerVereinVerkehrstechnikGmbH(简称BVV)公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖,近5年,BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一。除了上述公司,宣瑞国先生还直接或间接持股多家轨道交通相关产业的公司,涉及铁路联锁控制系统、铁路信号系统、铁路牵引系统、铁路辅助电源业务、轨交车辆的电气化设备和铁路建材等,我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作,甚至不排除未来通过外延并购进行产业链资源整合。 盈利预测与投资建议。 2017年是“一带一路”政策性大年,同时国家大力发展城市轨道交通和高铁动车组,轨道交通产业景气度持续旺盛,公司华丽转身为优质的轨交零部件平台公司。预测公司2017-2019年EPS为0.23/0.29/0.32元,对应PE36/28/25X,首次覆盖给予“增持”评级。
春晖股份 基础化工业 2017-05-17 8.31 11.00 15.30% 8.58 3.25%
8.85 6.50%
详细
事件:公司近日发布公告称与弘和投资有限公司签署《关于化纤业务相关资产及债务的转让协议》,拟将化纤业务相关的资产及债务整体转让给弘和投资。此次交易价格以交易标的评估价值作为定价依据,初步确定为2.91 亿元。 化纤产品战略收缩,亏损业务整体出售:化纤行业经过十多年扩张,产能过剩,行业竞争升级,产品价格持续下跌,涤纶行业已连续两年亏损。同时周边地区的产能增加,对公司产品造成冲击,化纤产品业绩进一步出现下滑。据公告称,公司2016 年化纤产品营收4.54 亿元,同比下降30.04%;毛利率-8.04%,同比下降13.17%,化纤业务2016 年亏损了2.92 亿元,其中产品销销售量为5.67吨,同比下降15.46%。公司近期对化纤产品进行战略收缩,签署转让协议,此次交易目的主要系为了剥离亏损资产,提高公司的资产质量,从而提升盈利力。 外延收购促进业务转型,轨交业务助力公司业绩:据公司年报称,公司于2016年2 月3 日完成香港通达100%股权的收购手续,并纳入合并报表范围,公司的利润来源主要来自于香港通达,从购买日至2016 年底,香港通达收入14.05 亿元,实现净利润3.47 亿元。其主要产品为高铁配件,公司由此从化纤类产品制造业务向轨交装备制造业务转型。据公告称,公司于2016 年高铁配件营业收入达14.02 亿元,占全年营收75.29%,其毛利率为35.29%。“十三五”期间,我国铁路交通运输投资将达3.5 万亿元,预计高铁增加1.1 万公里。若按照我国目前高铁动车组保有量密度1 辆/公里计算,则未来年均至少新增2200 辆动车组。 轨交产品竞争实力强,未来市场空间广阔:香港通达主要产品包括给水卫生系统、备用电源系统、闸片,应用于高铁动车组、城际列车、地铁等轨道交通车辆。根据非公开发行预案,公司轨交给水卫生设备市占率超50%,与青岛四方形成长期战略合作关系。该产品2016 年营收为5.89 亿元,占公司营收31.63%,并且毛利长期维持在40%以上。此外备用电源设备在动车领域的市占率超50%、城轨超25%,运用于多类动车组车型,并广泛运用于北京、广州、沈阳等地的城轨地铁线路。经我们初步测算,十三五期间给水卫生设备新增需求80-90 亿元,备用电源新增需求约24.4-27.9 亿元,未来公司轨交产品潜在市场十分广阔。 投资建议:预计公司2017-2019 年的净利润分别为3.23/3.77 /4.52 亿元,EPS分别为0.20/0.24/0.28 元,分别对应PE 为42/36/30 倍;继续给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为11.0 元。 风险提示:轨交业务增速不及预期,产品市场拓展低于预期。
春晖股份 基础化工业 2017-05-15 8.31 12.00 25.79% 8.58 3.25%
8.85 6.50%
详细
已签署资产转让协议,化纤业务将剥离 5月10号,公司已与弘和投资签署化纤业务相关资产及债务的转让协议,合同初步确定交易价格为2.9亿元(账面价值2.4亿元),在协议生效后2个工作日内,弘和投资即需支付初步确定总价款的51%,即人民币1.48亿元,剩余款项在交易标的交割完成之后支付。 业绩补偿款已到位 公司公告于5月11号已收到业绩承诺方(宣瑞国显示及上达公司)约6700万的业绩承诺现金补偿款。 富山企业收购GMH铁路系统业务 富山企业(实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生)于近期正式完成对德国GMH集团轨交全部业务收购,包括“BVV”、“BTBE”以及“MWL”。 其中,BVV具有175年历史,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,是中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等轨交设备公司和中铁总、德铁、西班牙国铁、挪威国铁、瑞士铁路等全球各大轨交运营商的长期客户。二股东宣总收购BVV将促进公司在轨交零部件市场的全球布局;同时,公司将协助BVV在中国市场进一步拓展,提高对中国中车等客户的服务能力。 刹车闸片有望今年完成高速车型资质突破 公司已拥有250公里车型供货,在300公里以上产品型号已进行3-4个月实验室实验,预计很快结束。后面会做装车实验,公司有望在今年至少完成一个高速车型闸片的CRCC认证运作。在刹车闸片领域,公司未来也会积极通过兼并收购扩大市场份额。 新管理层具备国际化视野,第二大股东、公司副董事长宣瑞国先生在轨交领域经验丰富。宣瑞国先生同时是港股上市公司中国自动化集团(0569.HK)董事局主席。宣瑞国先生团队曾于2012年轨交行业低谷收购通达集团,并成功运作北京交大微联,展现其在轨交行业丰富背景、独到理解。春晖股份新的管理团队具有国际化视野、资本运作和海外资产并购经验。 公司收购香港通达进入轨交领域,香港通达主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片。香港通达2015-2017年承诺业绩分别为3.12亿元、3.90亿元、4.5亿元,盈利能力较强。高铁给水卫生系统在动车组市占率超50%,未来将向航空、船舶、移动卫生等多种市场推广;备用电源在动车组市场市占率超50%,将开拓城轨市场;高铁制动闸片市场空间大,目前市场容量近60亿元/年,进口替代带来市场机遇,2017年有望实现突破。 未来受益于“一带一路”、“走出去”战略。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.47元,对应PE分别为28/22/17。我们看好公司未来迈向国际一流轨交装备核心供应商,维持公司“买入”评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名