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华铁股份 交运设备行业 2018-09-03 4.51 -- -- 5.09 12.86%
5.09 12.86% -- 详细
剥离化纤业务,扣非后净利润同比大增。2018年上半年,公司实现收入6.71亿元,均为轨道交通业务,收入同比小幅下滑主要由公司2017年年中剥离化纤业务所致。2018H1公司实现归母净利润1.40亿元,同比增长3.41%,扣非后净利润1.40亿元,同比大增124.48%。净利润和扣非后净利润增速不同主要源自营业外收入的大幅降低,2017年上半年公司转让化纤业务获得6000万元的资产转让收益,本期减少了此营业外损益。核心子公司香港通达2018年上半年实现收入6.64亿元(+16.49%),归母净利润1.56亿元(+16.42%)。公司目前已经彻底剥离化纤资产,致力发展为纯粹的轨交零部件龙头,核心子公司香港通达业绩稳健增长。我们认为,随着公司历史包袱逐步出清,轨交业务将步入稳定发展阶段。 计划收购北京科英,积极拓展轨交业务。2018年6月,公司发布公告计划股份收购北京科英,标的作价11-13亿元。北京科英专注轨交防火、保温、降噪系统技术解决方案,产品包括防火涂料、耐火粘胶、隔音材料、隔声罩、保温材料等。北京科英主要客户包括长春长客、唐山机车、上海阿尔斯通、南京浦镇等,应用于CRH3高速动车组、和谐号200公里动车组、复兴号标准350公里动车组等车型。北京科英2018-2020年承诺累计净利润分别不低于1.00亿元、2.20亿元、3.64亿元。我们认为,公司通过收购北京科英,能够丰富产品线,共享客户资源,提升轨交行业的综合竞争力。 投资建议:我们维持业绩预测,预计2018-2020年公司实现归母净利润分别为5.42亿元、6.61亿元、8.23亿元,EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元,对应的市盈率分别为13倍、11倍、9倍。公司作为轨交零部件细分龙头,内生业务步入良性发展阶段,外延拓展提高综合竞争能力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)高铁招标不及预期风险;高铁招标主要由中国铁路总公司根据近几年铁路通车里程情况进行安排,如果高铁招标不及预期,对零部件企业将会造成较大的影响。2)市场竞争加剧;如果市场竞争加剧,公司产品价格和毛利率可能受其影响,造成盈利水平下滑。3)新业务拓展不及预期;公司和法维莱成立合资公司之后开拓新业务,如果新产品由于技术、性价比因素导致新产品开拓不力,将对公司业绩产生不良影响。4)收购失败风险;公司计划收购北京科英目前处于协商谈判期,最终结果尚不确定,存在收购失败风险。
华铁股份 交运设备行业 2018-07-06 5.04 -- -- 5.59 10.91%
5.59 10.91%
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公司公布2018年半年度业绩预告,整体保持平稳增长、轨交增速亮眼:公司预告上半年归母净利约为1.4亿元,同比增3.13%。子公司香港通达业务稳定增长,预计香港通达2018年上半年净利润比上年同期增长约20%;2017年上半年,公司通过整体转让化纤业务相关资产及债务获得约6000万元的资产转让收益。与2017年上半年相比,本期减少了该部分营业外损益。 公司为增强投资者信心、有效维护广大投资者利益,拟进行股份回购计划:回购总额不低于人民币4 亿元且不超过10 亿元。本次回购股份的资金来源为公司自有资金或自筹资金。为保护投资者利益,公司本次回购股份的价格为不超过人民币8 元/股。回购股份约占公司目前已发行总股本的3.13%至7.83%。 拟收购北京科英100%的股权:公司拟通过发行股份购买资产的方式收购北京科英100%的股权,初步确定交易价格范围为11亿元至13亿元。主要产品包括轨道交通用的防火、隔热、隔声、降噪等材料,主要客户均为长客、唐客、阿尔斯通、南京蒲镇等,以北车为主的客户结构对公司现有客户渠道形成良好补充。近年,北京科英的产品主要应用于CRH3动车组、和谐号200公里动车组、复兴号等车型。2017年度,北京科英实现营业收入约2.80亿元,实现净利润约0.53亿元;2018年1-4月,北京科英实现营业收入约1.30亿元,实现净利润约0.42亿元。公司承诺2018年实际净利润不低于10,000万元、2018年至2019年累计实际净利润不低于22,000万元、2018年至2020年累计实际净利润不低于36,400万元。 外延扩张持续推进,龙头产品链纵向延伸。公司执行能力突出,持续通过外延收购丰富产品布局。2016 年公司收购香港通达布局给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等;2017 年3 月底,收购全球四大轮对制造商之一的BVV,拓展轮对市场,BVV 为拉美地区唯一的锻造技术轮对生产商,具有年产20 万个车轮,3.5 万个轮轴的生产能力,近五年在欧洲市占率均为第一;2018 年1 月,公司与法维莱成立合资公司青岛华铁法维莱(公司持股51%),合营产品包括轨交制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等,公司轨交装备布局再下一城,未来以上业务有望发挥良好协同效应,在市场拓展和技术提升方面实现深度契合。 盈利预测与投资评级:考虑到公司传统产品优势突出,充分受益轨交行业成长,新产品、新市场和外延扩张有望陆续落地贡献新增量,成长性明确,2017年同期公司通过剥离化纤业务获得约6000万元的资产转让收益,本期减少了该部分营业外损益,故调整原2018、2019年净利润预测5.13亿、6.03亿为4.98亿、6.19亿,2020年净利润为7.79亿,原EPS 0.32元、0.38元调整为为0.31元、0.39元,2020年为0.49元,2018-2020年PE为17倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国高铁投资大幅下滑、宏观经济大幅下行、新产品开发不及预期
华铁股份 交运设备行业 2018-07-02 5.13 7.80 129.41% 5.49 7.02%
5.59 8.97%
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事件:公司近日发布2018年中报业绩预告,实现归母净利润约1.4亿元,同比增长约3.13%。 进入“十三五”后半程,高铁规划加速布局。上半年,公司高铁相关业务发展稳健,在铁路固定投资额下滑的大背景下,铁总并没有削减高铁车辆的采购费,因而保证了上市公司业务的稳定发展。同时为了按时完成“十三五”高铁规划,铁总也在加速布局各条线路,特别是为了迎接即将到来的2022年冬奥会,相关线路正在加紧铺设,例如京张铁路将于明年8月进行试运行。 公司盈利质量大幅好转,未来继续聚焦高铁主业。上半年公司净利润1.4亿元,去年同期公司有6000万元处置化纤资产而获得的利润,这说明今年上半年公司收入全部来自于与主业相关的高铁板块业务,因此相对于去年上半年的高铁板块业务收入是有较大的提升,从这一点可以看出今年上半年公司主业发挥良好。究其原因主要是两点,一是高铁车辆的采购额没有下滑,二是公司在整合高铁产业链上持续发力,进一步提升了产品的市占率。此外公司披露了拟收购北京科英100%股权的预案,北京科英主营业务为提供高铁防火、保温、降噪解决方案,承诺2018年业绩为净利润1亿元,若此次收购成功,将使得上市公司业务版图进一步扩张,同时显著提升公司盈利水平。 公司拟进行股份回购,彰显管理层对公司未来发展充满信心。6月24号召开的公司董事会通过了回购部分股权的预案,拟以不高于8元/股的价格回购4亿元至8亿元的股份,约占公司总股本的3.13%-7.83%。本次回购的股份预计用于股权激励。 风险提示:高铁建设不及预期;系统性风险等。
华铁股份 交运设备行业 2018-07-02 5.13 -- -- 5.49 7.02%
5.59 8.97%
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轨交小年业绩逆势增长。公司2018年半年度业绩保持平稳,主要由于(1)子公司香港通达业绩同比增长约20%,(2)去年上半年有处置化纤业务约6000万元的资产转让收益。香港通达主要业务为青岛亚通达的轨道交通零配件业务。年初铁总下调轨交投资计划使得2018为轨交小年,公司轨交业务保持逆势增长彰显竞争力。 公司是轨交配件集大成者,旗下布局轨交零部件产品广泛。目前,与华铁股份相关的高铁配件产品种类多样:第一类为青岛亚通达的产品给水卫生系统、电源、刹车片、烟雾报警器;第二类为车轴轮对,其为国际轮对领先企业BVV生产,BVV为公司二股东宣瑞国先生在上市公司体外的资产,基于宣瑞国先生优秀的资本运作经验以及战略定位华铁为轨交产业平台,预期未来存在资产注入的可能;第三类为与法维莱合作拟涉足产品,包括供轨道交通使用的各种机电设备如控制、监控、供电、空调、车门和站台屏蔽门等。高铁动车组及地铁核心配件及系统所构成的市场年市场容量高达500亿,且轨交各个部件因为关注到行车安全,需要企业通过多年的积累和研究才能完全掌握其核心技术,因此各个零部件产品均具备技术壁垒,拥有较高的毛利率水平。假设轨交配件平均毛利水平在40%,净利水平在20%,则对应一个百亿利润的市场,有能力孕育出一个大的轨交配件企业。目前我国高铁一些关键的零部件还需要从国外进口,进口替代空间广阔。行业内国产配件公司大都专注于某一类特定细分品类的产品,发展路径围绕该产品进行下游的拓展,在轨交领域发展多品类做大做强的公司很少。看好在扩充产品线上有突破进展的华铁股份。 拟收购北京科英,轨交资源整合者坚实一步。今年虽是轨交投资小年,但却是公司进行战略布局的大好时机。公司发布公告拟以交易金额为11亿-13亿收购北京科英100%的股权。北京科英专注于为轨道交通行业提供防火、保温、降噪系统技术解决方案,主要客户均为国内大型轨道客车生产厂商,包括中车长春轨道客车股份有限公司、中车唐山机车车辆有限公司、上海阿尔斯通交通设备有限公司、南京中车浦镇城轨车辆有限责任公司等。近几年北京科英的产品主要应用于CRH3高速动车组、和谐号200公里动车组、复兴号标准350公里动车组等车型。承诺利润为2018年实际净利润不低于1亿元、2018年至2019年累计实际净利润不低于2.2亿元、2018年至2020年累计实际净利润不低于3.64亿元。 盈利预测、估值及投资评级:暂不考虑并购,我们预计公司2018-2020年实现净利润5.35 亿、7.24 亿、9.83亿,对应EPS为0.34、0.45、0.62元,对应PE为16倍、12倍、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品竞争加剧,并购整合进度不达预期
华铁股份 交运设备行业 2018-05-08 8.55 10.29 202.65% 8.87 3.74%
9.10 6.43%
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2017年实现业绩4.9亿元,2018Q1业绩延续增长。公司近期发布2017年报及2018一季报,2017年实现收入17.38亿元,同比减少6.66%;实现归母净利润4.94亿元,同比增长1501.07%,其中来自香港通达业绩承诺补偿款1.33亿元,剥离化纤业务获资产处置受益0.63亿元。公司2018Q1单季度实现收入2.05亿元,同比减少41.67%;实现归母净利润0.21亿元,同比增长25.05%;业绩实现稳定增长。 专注轨交业务收入增长16%,市占率优势有望受益行业回暖。公司去年成功剥离亏损化纤资产,聚焦轨交高端装备制造,轨交板块业务2017年实现营收16.28亿元,同比增长16.09%。分产品来看,公司给水卫生系统、辅助电源系统、检修系统、制动闸片、配件贸易分别实现营收3.19亿元、2.56亿元、1.69亿元、0.90亿元、7.94亿元,同比增减-45.85%、39.94%、90.32%、121.56%、58.56%。其中给水卫生系统受招标量波动影响出现下滑,其余业务均受益于产品线拓展升级实现稳定增长。公司轨交给水卫生设备、备用电源设备市占率均超50%,运用于多类动车组车型。中铁总提出未来三年“复兴号”动车900组以上,随着中国标动占比及国产化率提升,公司产品市占率未来有望继续增长。公司制动闸片已通过CRCC认证,拥有时速200-225km车型刹车闸片供货,并争取更多车型认证,制动闸片业务有望放量。 剥离化纤业务盈利成效显著,精细管理期间费率持续优化。公告显示2017年公司毛利率、净利率分别为32.95%、28.41%,同比增长8.17、26.88pct;其中高铁板块业务毛利率为36.33%,同比稳定增长1.04pct。公司销售、管理、财务费率分别为1.2%、8.7%和1.0%,同比变动分别为-0.09、1.69和-0.73个pct,费用管控效果保持良好,其中管理费用率有所上升主要系增加0.26亿元股权激励费用所致。 与法维莱合作进展顺利,共建国际化轨交装备平台。据公司公告,今年1月,公司与法维莱远东共同向合资公司青岛华铁法维莱增资,注册资本由1000万元增至1亿元,北京全通达持股51%,法维莱远东占49%。法维莱是法国最大铁路设备制造商之一,法维莱远东作为法维莱全资子公司,主要从事轨交站台屏蔽门及安全门设备及投资业务。与法维莱合作将有效拓宽公司国际视野,进一步丰富公司高铁装备核心关键零部件产品线,打造多元化、国际化的轨交核心装备平台。 投资建议:公司战略聚焦轨交装备,多个产品切入中国标动供应链,战略合作后未来随着新产品进入中国高铁供应体系,公司发展前景广阔,预计2018-2020年净利润为5.61/6.28/6.86亿元,EPS为0.35/0.39/0.43元;维持买入-A投资评级,6个月目标价10.29元,相当于2018年29倍的动态市盈率。 风险提示:轨交业务增速不及预期,产品市场拓展低于预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-05-08 8.55 -- -- 8.87 3.74%
9.10 6.43%
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2018Q1业绩同比增长25%,受益轨交装备景气向上 受剥离了亏损的化纤业务影响,2018Q1公司实现营业收入2.05亿元,同比下降41.67%;实现归母净利润2141万元,同比增长25.05%。公司毛利率29.73%,同比提升6.71pct;三费合计3380万元,同比下降28%;业务聚焦盈利能力显著增强。 我们认为2018年轨交装备景气向上,动车招标交付同比提升,地铁车辆产销有望保持高增长,公司将充分受益。 2017年业绩4.94亿元,同比大幅增长15倍 公司2017年实现收入17.38亿元,同比下降6.66%;实现归母净利4.94亿元,同比增长1501.07%,其中化纤资产剥离损益0.63亿元,业绩承诺补偿1.32亿元。扣非后净利润2.96亿元,同比增长1945.64%。 报告期公司剥离了亏损的化纤资产,聚焦轨交装备。综合毛利率同比提升8.17pct,达32.95%。三费费率10.93%,同比增长0.87pct,保持基本稳定。 牵手全球轨交装备巨头——西屋法维莱。西屋法维莱年收入约42亿美元,为全球最大铁路设备制造商之一。2017年12月,公司子公司北京全通达与西屋法维莱子公司法维莱远东签署合资合同,将设立中外合资企业,其中北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,合资企业投资总额为人民币2亿元。公司有望借助法维莱,快速拓展产品系列,打造国际一流轨交核心装备供应平台。 公司刹车闸片未来有望进入新车型。公司已拥有200-225km公里车型刹车闸片供货,我们认为公司未来有望取得新车型闸片的认证,形成业绩新增长点。 富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为GMH铁路系统旗下公司,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,长期客户包括中车、中铁总、庞巴迪、德铁、挪威国铁等。 新管理层具备国际化视野,对标德国克诺尔、美国西屋制动。看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.27/0.40/0.50元,对应PE分别为30/20/16,维持“买入”评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-04-30 8.72 10.30 202.94% 8.87 1.72%
9.10 4.36%
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事件:华铁股份近日发布2017年年报及2018年一季报,公司2017年营业收入17.38亿元,同比下降6.66%,归母净利润4.94亿元,同比增长1501.07%;EPS0.31元,同比增长1450.00%,加权平均净资产收益率12.84%,同比增长11.21ppt。同时公司发布2018年一季度报告,营业收入2.04亿元,同比下降41.67%,归母净利润0.21亿元,同比增长25.05%。 专注轨道交通主业,盈利质量稳中有升。2017公司成功剥离原有化纤业务,聚焦轨道交通核心零部件业务,实现了净利润高速增长,盈利能力大幅好转,同时毛利率逐步提升。目前公司同中国中车保持紧密业务联系,提供优质给水卫生系统一体化解决方案、备用电源系统、刹车片等核心零部件,并且逐步拓展在检修领域的业务,此外公司在车厢内贸易件领域市场份额较高。2017年公司刹车片业务以及贸易配件业务取得了较高速发展。 各项业务多点开花,未来前景广阔。公司在轨道交通领域主营给水卫生系统、备用电源、刹车片、维修以及贸易配件业务,其中给水卫生系统市场占有率较高,为中国中车第一大供应商,此外备用电源市占率较高,为三大供应商之一。目前公司积极同法维莱以及西屋制动展开合作,分别成立合资公司,在制动领域和空调制冷领域积极探索,2017年公司刹车片业务发展较为迅速,未来市场空间巨大。公司同世界制动领域巨头合作,可以共享世界领先的制动技术,弥补国内制动领域的短板,未来将给公司贡献较多利润。 国内高铁通车高峰期将至,国外发展中国家高铁建设需求日益增加。2020年是我国高铁“十三五”计划的收官之年,因此2018年、2019年和2020年将是通车高峰时期,每年超过5000公里通车里程,每年动车需求超过400列,因此轨道交通零配件公司将迎来采购高峰期。此外东南亚等发展中国家正在逐步开始探索建设高铁,我国高铁出海战略将逐步实施,海外市场空间巨大。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为21.49亿元、27.28亿元、32.93亿元,归母净利润分别为5.33亿元、6.40亿元、7.63亿元,对应PE分别为26X、22X、18X,维持“买入”评级,目标价10.3元。 风险提示:宏观经济下行;铁路建设完工不达预期;系统性风险等。
华铁股份 交运设备行业 2018-04-27 8.52 -- -- 8.87 4.11%
9.10 6.81%
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轨交业务短期波动,看好2018年行业回暖。公司2017年顺利剥离化纤业务,成为纯正的轨交公司。轨交业务中给水卫生系统、备用电源系统、贸易配件、检修系统、制动闸片实现收入(增速)分别为3.19亿元(-45.8%)、2.56亿元(+39.9%)、7.94亿元(+58.5%)、1.69亿元(+89.9%)、0.90亿元(+125%)。公司几大类产品均实现快速增长,核心产品给水卫生系统收入下滑主要和2016年招标量较小有关,随着2017年年底的高铁招标启动,以及2018年通车大年的确定,轨交行业2018年回暖在望,公司核心业务有望逐步恢复常态。2017年公司轨交业务毛利率为36.3%,比2016年提高1个百分点,体现了公司虽处行业低点依然能够维持较高盈利能力。 与法维莱合作事项进展顺利,快速扩充公司产品线。2018年1月16日,公司与法维莱远东签订增资协议,将合资公司青岛华铁法维莱注册资本由1000万元增加至1亿元,增资完成后,北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,公司正式变更为中外合资企业。法维莱是全球知名的轨交零部件公司,技术领先;华铁股份在国内轨交领域布局多年,拥有较强的市场开拓能力,双方强强联合,未来将在轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等多项领域开展合作,有效扩充公司产品线。我们预计,2018年合资公司将启动轨交零部件业务布局,有望产生少量利润贡献,未来将成为公司业绩增长的重要动力。 香港通达公司成为核心子公司,放下包袱轻装上阵。公司2015年收购香港通达100%股权,2017年公司剥离化纤资产以后,香港通达成为公司核心子公司,成为业绩主要支撑点。2017年香港通达实现扣非后净利润4.07 亿元,不达当年的业绩承诺,2015年-2017年业绩承诺累计缺口1.33亿元,均以业绩补偿款形式计入公司2017年营业外收入。随着公司业务的精细化管理,度过业绩承诺期后,公司放下历史包袱,在行业回暖周期有望迎来快速增长。 盈利预测与投资建议:考虑到公司产品结构变化,微调公司盈利预测,预计2018-2020年公司实现归母净利润5.42亿元、6.61亿元、8.23亿元(2018年、2019年前值为5.56亿元、6.81亿元),EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元(2018年、2019年前值为0.35元、0.43元),对应的市盈率分别为26、21、17倍,公司作为最纯正的高铁零部件细分龙头,“内生+外延”双向发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)高铁招标不及预期风险:高铁招标主要由中国铁路总公司根据近几年铁路通车里程情况进行安排,如果高铁招标不及预期,对零部件企业将会造成较大的影响。2)市场竞争加剧:高铁零部件业务毛利率较高,对市场的吸引力较大,如果市场竞争加剧,公司产品价格和毛利率可能受其影响,造成盈利水平下滑。3)新业务拓展不及预期:公司和法维莱成立合资公司之后开拓新业务,如果新产品由于技术、性价比因素导致新品开拓不力,将对公司业绩产生不良影响。
华铁股份 交运设备行业 2018-04-27 8.52 -- -- 8.87 4.11%
9.10 6.81%
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事件:公司公告2017年报和2018年一季报:2017年公司实现营业收入1738百万元,同比减少6.66%;实现归属上市公司股东净利润494百万元,同比增长1501.07%。2018年一季度,公司实现营业收入205百万元,同比减少41.67%;实现归属上市公司股东净利润21百万元,同比增长25.05%,基本每股收益为0.01元/股。 业绩补偿和资产剥离对2017年业绩有积极影响:2017年,化纤资产剥离给公司带来了6266万元的资产处置受益;同时,2015~2017年的香港通达未实现的业绩承诺在2017年计入公司营业外收入,共1.33亿元。两项事项对公司2017年产生了共计1.95亿元的营业外收入。对当期业绩产生积极影响。 聚焦轨交业务,2018年预计轨交设备行业需求回暖:2017年公司高铁配件产品共计收入1628百万元,同比增长16.09%;毛利率为36.33%,较2016年提高1个百分点。虽然2017年公司业务发展受到动车组行业需求波动的影响,但公司通过产品线的不断丰富和应用领域的持续拓展依然取得了较快的业绩增长;展望2018年,铁路投资在总体投资保持平稳的基础上,新线投产明显增加,预计将带动动车组和相关零配件需求回暖 盈利预测和投资建议:预计公司2018-2020年分别实现营业收入1,994、2,362和2,760百万元,EPS分别为0.312、0.369和0.434元,按对应PE分别为28倍、24倍和20倍。轨交车辆需求有望回升,公司立足轨交领域,产品线不断延伸,闸片等新业务将形成公司未来新的增长点。维持公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:轨交设备需求不及预期风险;下游客户集中风险;成本增加带来毛利率下行风险;技术许可/援助到期无法续约的风险。
华铁股份 交运设备行业 2018-04-27 8.52 -- -- 8.87 4.11%
9.10 6.81%
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2017年度实现营业收入17.38亿,同比-6.66%,实现归母净利润4.94亿,同比+1501.07%,实现扣非归母净利2.96亿,同比+1945.64%。报告期内,公司剥离化纤资产,产品结构改善,综合毛利率32.95%,同比+8.17pct,期间费用率10.93%,同比+0.87pct,其中销售费用率1.21%,同比-0.09%;管理费用率8.71%,同比+1.7%,财务费用率1.01%,同比-0.73pct,费用管控效果良好,净利率28.41%,同比+26.88pct。2017年公司业绩增长有三方面主要原因:一是公司子公司香港通达业务稳定增长,;二是香港通达收到业绩补偿款1.33亿,占利润总额23.24%;三是公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行取得资产处置收益0.63亿,占利润总额10.97%,预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业,将轨交零部件平台不断做大做强。 2018Q1实现营收2.05亿,同比-41.67%,实现归母净利2140.93万,同比+25.05%。综合毛利率29.73%,同比+6.81pct;三费费率16.5%,同比+4.17pct,其中管理费用率11.08%,同比+1.97pct,销售费用率1.95%,同比+0.68pct,财务费用率3.47%,同比+1.53pct,净利率10.45%,同比+5.61pct。受收入推迟结转原因,18Q1公司收入下滑,费用率增加。公司在Q1完成与法维莱远东的增资协议与合资合同,预期有望在关键技术领域实现突破,向核心轨交零部件平台型公司迈进一大步。 剥离化纤资产成效明显,专注轨交零部件业务。2017年5月,公司与广州市弘和投资有限公司签署了《关于化纤业务相关资产及债务的转让协议》,8月完成相关交割手续,9月正式更名华铁通达高铁装备股份有限公司。从产品构成看,高铁配件产品营收16.28亿,同比+16.09%,毛利率36.33%,同比+1.04pct,占营收比93.64%,同比+18.35pct,其中,给水卫生系统及配件营收3.19亿,同比-45.85%,毛利率48.97%,同比+2.79pct,占营收比18.35%,同比-13.28pct;贸易配件营收7.94亿,同比+58.56%,毛利率31.64%,同比+8.51pct,占营收比45.70%,同比+18.8pct;辅助电源系统及配件营收2.56亿,同比+39.94%,毛利率29.77%,同比+0.87pct,占营收比14.73%,同比+4.91pct,检测系统营收1.69亿,同比+90.32%,毛利率40.37%,同比+1.43pct,占营收比9.71%,同比+4.95pct;制动闸片营收0.90亿,同比+121.56%,毛利率44.04%,同比-3.98pct,占营收比5.15%,同比+2.98pct;化纤产品(全部为涤纶丝)营收1.09亿,同比-75.88%,占营收比重6.29%。分地区看,公司全部营收来源国内。综上可得,贸易配件占营收比最高,而制动闸片由于基数低,营收增速最快,给水卫生系统的毛利率最高。总体看,轨交零部件相关业务毛利率稳定上升。 看好动车组招标回升+国产替代提速,给水卫生系统+备用电源系统国内市占率50%以上,制动闸片有望放量。铁总规划2018年投产高铁3500公里,未来三年平均每年招标动车组至少300列,且均为复兴号。我们统计2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里,考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组等,预测年均350-400列需求。公司给水卫生系统主要销售给中车的青岛四方,四方占公司营收达56.55%,预期未来稳定增长。备用电源系统销售对象包括之前的南车和北车,中标率均达到90%以上,且产品未来在城轨的渗透率有望逐步提高。制动闸片方面,目前国内动车组上使用的多为国外进口产品,但考虑国内产品在后续配套服务及供货速度上存在优势,未来国产化已是大势所趋。公司掌握制动闸片的全套组装制造技术,2017年仅占营收5.15%,但增速最快。随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片业务有望放量。 盈利预测与投资评级:标准动车组预期逐步放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,随着技术合作程度加深,产品覆盖范围扩大,未来预期持续做大做强。预测公司2018-2020年EPS为0.27/0.31/0.34元,对应PE33/28/26X,维持“增持”评级。 风险提示:铁总动车组招标不及预期、香港通达业务进展不及预期导致商誉减值风险、下游客户集中风险、技术合作转让风险。
华铁股份 交运设备行业 2018-03-12 8.39 -- -- 8.60 2.50%
9.26 10.37%
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行业总体判断:度过低谷,迎来回暖:2016~2017年轨交行业投资趋于平稳,新线投产减少,形成行业需求上的回调,而在2017年末,随着“复兴号”的密集采购,铁路投资的回调期宣告结束。展望2018年,铁总年初工作会议时提出2018年铁路投资计划为7320亿元,目标新投新线4000公里,其中高铁计划新投产3500公里,较2017年增长了40%。同时,动车组客流增长持续强劲,将成为车辆保有量增长的基石。行业拐点清晰,需求回暖。剥离化纤业务,业绩显著改善:公司于2016年2月收购香港通达100%股权后全面进军轨道交通业务,并于2017年8月完成了化纤资产剥离。香港通达承诺2015~2017年扣非后净利润不低于3.12、3.9和4.5亿元,2015~2016年香港通达实现业绩2.97和3.23亿元。但亏损的化纤业务拖累了2016年上市公司净利润。在剥离原化纤业务后,2017年公司预告实现归属上市公司股东净利润4亿~5亿元,业绩显著改善。 聚焦轨交核心零部件,产品线横向拓展:公司立足轨道交通领域,从最初的给水卫生系统开始,不断延伸扩展轨交核心零部件的产品线,目前已可以为客户提供给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片、烟雾报警系统(代理贸易)、地板布(代理贸易)等多种产品。其中给水卫生系统和备用电源系统在国内动车组应用的市占率均超过50%;制动闸片已通过CRCC认证,有望成为未来新的业绩增长点。从公司未来发展策略来看,公司将继续深耕轨交行业,横向拓宽产品线,向综合轨交核心零配件制造商不断迈进。 盈利预测和投资建议:预测公司2017-2019年分别实现营业收入1,728、1,989和2,351百万元,EPS分别为0.265、0.313和0.355元,按最新收盘件计算对应PE分别为32倍、27倍和24倍。轨交车辆需求有望回升,公司立足轨交领域,产品线不断延伸,闸片等新业务将形成公司未来新的增长点。首次覆盖给予公司“谨慎增持”的投资评级。风险提示:行业波动风险;下游客户集中风险;商誉减值风险;技术许可/援助到期无法续约的风险;香港通达业绩不达预期风险。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-05 8.13 10.01 194.41% 8.50 4.55%
9.26 13.90%
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预计2017年归母净利润4亿元~5亿元:2018年1月30日,公司发布2017年业绩预告,预计2017年实现归母净利润4亿元~5亿元,同比增长1196.60%-1520.75%,EPS为0.25元-0.31元。业绩大幅增长主要系以下三方面:①子公司香港通达业务稳定增长;②化纤业务转让顺利进行,公司获约5000万资产转让受益;③香港通达2015年、2016年业绩补偿款8230万元作为非经常性损益计入公司业绩。 轨交装备龙头市占率优势明显,受益交付高峰有望加速增长:公司轨交给水卫生设备、备用电源设备市占率均超50%,运用于多类动车组车型。随着中国标动占比及国产化率的显著提升,公司核心产品的市占率未来有望继续提升,此外,公司制动闸片已经通过CRCC认证,拥有200-225km公里车型刹车闸片供货,并争取更多车型认证,形成业绩新增长点。中铁总提出今年高铁新增里程3500公里,到2020年动车组保有量达到3800标准组,其中“复兴号”动车900组以上,意味着未来三年平均交付350列。随着高铁将进入新线投运和高铁交付高峰,我们预计2018年动车组交付增长15%以上。 公司已经华丽转身为一流轨交装备平台,有望受益行业景气持续做大做强。 携手全球轨交龙头法维莱,共建国际化轨交装备平台:此前公司于12月28日公告,全资子公司北京全通达与法维莱远东签订合同,建立中外合资“华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司”,其中北京全通达持股51%,法维莱远东占49%,标的公司将提供多种轨交核心零部件销售及维修服务。法维莱是法国最大铁路设备制造商之一,法维莱远东作为法维莱全资子公司,主要从事轨交站台屏蔽门及安全门设备及投资业务。此次与法维莱合作将有效拓宽公司国际视野,进一步丰富公司高铁装备核心关键零部件产品线,打造多元化、国际化的轨交核心装备平台,成为驱动公司业绩增长新的亮点。 投资建议:公司战略聚焦轨交装备,多个产品切入中国标动供应链,战略合作后未来随着新产品进入中国高铁供应体系,公司发展前景广阔,预计2017-2019年净利润为4.53/5.59/6.25亿元,EPS为0.28/0.35/0.39元;维持买入-A投资评级,6个月目标价10.01元。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-02 8.02 10.50 208.82% 8.50 5.99%
9.26 15.46%
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点评:1、轨交业务增长稳健,全力冲刺4.5亿业绩承诺:根据公司非公开发行方案,香港通达2015-2017年业绩承诺为扣非税后合并净利润不低于3.12亿、3.9亿和4.5亿。2017年为业绩承诺的最后一年,公司全力冲刺,前三季度实现归母净利润2.21亿,同比增加96.64%,毛利率和净利率分别为33.77%和21.35%,同比增加8.51pct和11.41pct,业绩向上趋势清晰。 2、外延扩张持续推进,龙头产品链纵向延伸。公司执行能力突出,持续通过外延收购丰富产品布局。2016年公司收购香港通达布局给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等;2017年3月底,收购全球四大轮对制造商之一的BVV,拓展轮对市场,BVV为拉美地区唯一的锻造技术轮对生产商,具有年产20万个车轮,3.5万个轮轴的生产能力,近五年在欧洲市占率均为第一;2018年1月,公司与法维莱成立合资公司青岛华铁法维莱(公司持股51%),合营产品包括轨交制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等,公司轨交装备布局再下一城,未来以上业务有望发挥良好协同效应,在市场拓展和技术提升方面实现深度契合。 3、轨交核心零部件业务稳扎稳打,充分享受行业成长红利。根据我们的测算,2017-2020年,我国给水设备和备用电源总需求约50亿;制动闸片年需求约50-60亿。公司传统产品给水卫生系统在动车组市占率超过50%;备用电源系统在动车组市占率超50%,城轨市超25%;通过收购BVV拓展轮对市场;通过与法维莱合作布局空调系统等产品;自主研发的350km/h和250km/h刹车闸片有望于2018年取得认证资质,充分受益于行业成长。 4、主业仍然具备横向拓展空间,发展前景值得期待:(1)目前公司给水卫生系统产品主要供应于中车四方(原南车),市占率达80%-90%,未来原北车市场有望贡献新增量;(2)前几年培育的闸片业务有望于2018年落地,届时将产生一定业绩贡献;(3)目前公司优势产品集中在动车领域,未来可加大对城轨的拓展,通过规模效应降本生效;(4)公司执行能力突出,不排除未来继续通过外延收购扩大业务范围的可能。 5、盈利预测与投资评级:公司传统产品优势突出,充分受益轨交行业成长,新产品、新市场和外延扩张有望陆续落地贡献新增量,成长性明确。 考虑到公司业绩预告中提及的资产转让收益和业绩补偿款金额较大,调整2017-2019年净利润预测为4.40亿、5.13亿和6.03亿,EPS为0.28元、0.32元和0.38元,PE为29倍、25倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资不及预期,业务整合不及预期,行业竞争加剧等。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-02 8.02 -- -- 8.50 5.99%
9.26 15.46%
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轨交业务稳步发展,营业外收入大增。报告期内,公司剥离亏损的化纤资产,轨交业务稳步增长,整体业绩大增,2017年实现归母净利润4亿元~5亿元,同比增长超过1000%,符合我们之前的预期。根据铁总规划,2018年高铁通车3500公里将成就高铁通车大年,预计高铁招标量稳步提升。2017年11月份铁总招标175标准列“复兴号”动车组,我们判断,该部分招标量所对应的零部件收入大部分确认在2018年,2018年公司轨交业务更上一层楼。此外,报告期内,由于化纤资产的转让以及2015-2016年香港通达不达业绩承诺,公司分别增加5000万元资产转让收益和8230万元的业绩补偿款,营业外收入同比大增。 与法维莱合作事项进展顺利,快速扩充公司产品线。2017年12月底公司发布公告,子公司北京全通达和法维莱子公司法维莱远东计划合资建立“青岛华铁法维莱”。2018年1月16日,双方签订增资协议,将青岛华铁法维莱注册资本由1000万元增加至1亿元,增资完成后,北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,公司正式变更为中外合资企业。法维莱是全球知名的轨交零部件公司,技术领先;华铁股份在国内轨交领域布局多年,拥有较强的市场开拓能力,双方强强联合,未来将在轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等多项领域开展合作,有效扩充公司产品线。我们预计,今年上半年,合资公司将启动轨交零部件业务布局,下半年有望产生利润贡献,增厚公司业绩,未来成为公司业绩增长的重要动力。 盈利预测和投资建议:公司作为国内轨交零部件细分市场领先企业,给水卫生系统和备用电源常年稳居市场第一,高铁刹车片业务进展顺利,和法维莱开展合作,有效扩充公司产品线,此外公司二股东体外持有高铁轮对巨头BVV,未来有望装入上市公司体内,增强公司业务能力。维持业绩预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润4.47亿元、5.56亿元、6.81亿元,EPS分别为0.28元、0.35元、0.43元,对应的市盈率分别为29、23、19倍,公司“内生+外延”双向发展,维持“推荐”评级。 风险提示:高铁招标不及预期;市场竞争加剧;产品价格下滑。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-02 8.02 -- -- 8.50 5.99%
9.26 15.46%
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香港通达收到业绩补偿款增厚业绩,剥离化纤业务成效明显。公司业绩增长有三方面主要原因:其一、公司子公司香港通达业务稳定增长,对公司利润产生重大有利影响,根据公告,香港通达承诺2017年业绩4.5亿元,我们判断基本完成;其二、香港通达收到2015、2016年度业绩补偿款共8230万元拟计入2017年度非经常性损益,将影响公司2017年度净利润8230万元。其三、公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行,获得约5000万元的资产转让收益。我们预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业,将轨交零部件平台不断做大做强。 根据公告,公司与法维莱远东增资协议、合资合同落地,有望在关键技术领域实现突破。法维莱交通公司是轨交行业的翘楚,其多种核心轨交零部件产品更占据全球领先地位。据协议内容约定,华铁子公司将同法维莱远东在高速列车及城际列车制动系统、车钩及缓冲器产品、高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客空调系统、车门系统、撒沙系统,城轨领域的车门、空调、站台屏蔽门和安全门等产品开展研发合作;预计华铁的核心产品类型未来将得到明显拓展,且具备国际化的高端品质。另外,香港通达实控人宣瑞国先生具备国际化战略视野,凭借对轨交行业的深刻理解与资本运作经验于2017年3月完成了对国际市场轮对行业的鼻祖BVV公司的收购,其轮对产品近5年在欧洲市占率一直保持第一,未来有望产业协同。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上,看好中国标动2018年放量。2017Q4动车组招标呈加速状态,预计2017年全年动车组新增量在350列左右,估算2018年350-400列,且可能出现动力集中式新型动车组,标准动车组占比将显著提升,利于国内零部件公司提高市占率。公司的给水卫生系统目前主要销售给中车的青岛四方,备用电源系统的销售对象包括之前的南车和北车,中标率均达到90%以上,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计50亿元以上,随着中国标动放量及国产化率提升,公司核心产品的市占率未来有望实现阶梯式爬升,同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场,带来额外增量。 制动闸片市场空间广阔,未来将成为业绩新增长点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术,随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品,每辆动车4个轮对,每个轮对4个闸片,闸片每年更换次数达3-4次,以3.5次估算,同时考虑增量+存量市场,我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元,城轨制动闸片市场年均20亿元,合计60亿元。根据公司当前对应营收水平,推算市占率在1-2%,预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型,市占率有望得到逐步提升。 盈利预测与投资评级:中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,未来预期持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.28/0.32/0.38元,对应PE29/25/21X,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名