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华铁股份 交运设备行业 2018-05-08 8.55 10.29 18.14% 8.87 3.74% -- 8.87 3.74% -- 详细
2017年实现业绩4.9亿元,2018Q1业绩延续增长。公司近期发布2017年报及2018一季报,2017年实现收入17.38亿元,同比减少6.66%;实现归母净利润4.94亿元,同比增长1501.07%,其中来自香港通达业绩承诺补偿款1.33亿元,剥离化纤业务获资产处置受益0.63亿元。公司2018Q1单季度实现收入2.05亿元,同比减少41.67%;实现归母净利润0.21亿元,同比增长25.05%;业绩实现稳定增长。 专注轨交业务收入增长16%,市占率优势有望受益行业回暖。公司去年成功剥离亏损化纤资产,聚焦轨交高端装备制造,轨交板块业务2017年实现营收16.28亿元,同比增长16.09%。分产品来看,公司给水卫生系统、辅助电源系统、检修系统、制动闸片、配件贸易分别实现营收3.19亿元、2.56亿元、1.69亿元、0.90亿元、7.94亿元,同比增减-45.85%、39.94%、90.32%、121.56%、58.56%。其中给水卫生系统受招标量波动影响出现下滑,其余业务均受益于产品线拓展升级实现稳定增长。公司轨交给水卫生设备、备用电源设备市占率均超50%,运用于多类动车组车型。中铁总提出未来三年“复兴号”动车900组以上,随着中国标动占比及国产化率提升,公司产品市占率未来有望继续增长。公司制动闸片已通过CRCC认证,拥有时速200-225km车型刹车闸片供货,并争取更多车型认证,制动闸片业务有望放量。 剥离化纤业务盈利成效显著,精细管理期间费率持续优化。公告显示2017年公司毛利率、净利率分别为32.95%、28.41%,同比增长8.17、26.88pct;其中高铁板块业务毛利率为36.33%,同比稳定增长1.04pct。公司销售、管理、财务费率分别为1.2%、8.7%和1.0%,同比变动分别为-0.09、1.69和-0.73个pct,费用管控效果保持良好,其中管理费用率有所上升主要系增加0.26亿元股权激励费用所致。 与法维莱合作进展顺利,共建国际化轨交装备平台。据公司公告,今年1月,公司与法维莱远东共同向合资公司青岛华铁法维莱增资,注册资本由1000万元增至1亿元,北京全通达持股51%,法维莱远东占49%。法维莱是法国最大铁路设备制造商之一,法维莱远东作为法维莱全资子公司,主要从事轨交站台屏蔽门及安全门设备及投资业务。与法维莱合作将有效拓宽公司国际视野,进一步丰富公司高铁装备核心关键零部件产品线,打造多元化、国际化的轨交核心装备平台。 投资建议:公司战略聚焦轨交装备,多个产品切入中国标动供应链,战略合作后未来随着新产品进入中国高铁供应体系,公司发展前景广阔,预计2018-2020年净利润为5.61/6.28/6.86亿元,EPS为0.35/0.39/0.43元;维持买入-A投资评级,6个月目标价10.29元,相当于2018年29倍的动态市盈率。 风险提示:轨交业务增速不及预期,产品市场拓展低于预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-05-08 8.55 -- -- 8.87 3.74% -- 8.87 3.74% -- 详细
2018Q1业绩同比增长25%,受益轨交装备景气向上 受剥离了亏损的化纤业务影响,2018Q1公司实现营业收入2.05亿元,同比下降41.67%;实现归母净利润2141万元,同比增长25.05%。公司毛利率29.73%,同比提升6.71pct;三费合计3380万元,同比下降28%;业务聚焦盈利能力显著增强。 我们认为2018年轨交装备景气向上,动车招标交付同比提升,地铁车辆产销有望保持高增长,公司将充分受益。 2017年业绩4.94亿元,同比大幅增长15倍 公司2017年实现收入17.38亿元,同比下降6.66%;实现归母净利4.94亿元,同比增长1501.07%,其中化纤资产剥离损益0.63亿元,业绩承诺补偿1.32亿元。扣非后净利润2.96亿元,同比增长1945.64%。 报告期公司剥离了亏损的化纤资产,聚焦轨交装备。综合毛利率同比提升8.17pct,达32.95%。三费费率10.93%,同比增长0.87pct,保持基本稳定。 牵手全球轨交装备巨头——西屋法维莱。西屋法维莱年收入约42亿美元,为全球最大铁路设备制造商之一。2017年12月,公司子公司北京全通达与西屋法维莱子公司法维莱远东签署合资合同,将设立中外合资企业,其中北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,合资企业投资总额为人民币2亿元。公司有望借助法维莱,快速拓展产品系列,打造国际一流轨交核心装备供应平台。 公司刹车闸片未来有望进入新车型。公司已拥有200-225km公里车型刹车闸片供货,我们认为公司未来有望取得新车型闸片的认证,形成业绩新增长点。 富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为GMH铁路系统旗下公司,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,长期客户包括中车、中铁总、庞巴迪、德铁、挪威国铁等。 新管理层具备国际化视野,对标德国克诺尔、美国西屋制动。看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.27/0.40/0.50元,对应PE分别为30/20/16,维持“买入”评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-04-30 8.72 10.30 18.25% 8.87 1.72% -- 8.87 1.72% -- 详细
事件:华铁股份近日发布2017年年报及2018年一季报,公司2017年营业收入17.38亿元,同比下降6.66%,归母净利润4.94亿元,同比增长1501.07%;EPS0.31元,同比增长1450.00%,加权平均净资产收益率12.84%,同比增长11.21ppt。同时公司发布2018年一季度报告,营业收入2.04亿元,同比下降41.67%,归母净利润0.21亿元,同比增长25.05%。 专注轨道交通主业,盈利质量稳中有升。2017公司成功剥离原有化纤业务,聚焦轨道交通核心零部件业务,实现了净利润高速增长,盈利能力大幅好转,同时毛利率逐步提升。目前公司同中国中车保持紧密业务联系,提供优质给水卫生系统一体化解决方案、备用电源系统、刹车片等核心零部件,并且逐步拓展在检修领域的业务,此外公司在车厢内贸易件领域市场份额较高。2017年公司刹车片业务以及贸易配件业务取得了较高速发展。 各项业务多点开花,未来前景广阔。公司在轨道交通领域主营给水卫生系统、备用电源、刹车片、维修以及贸易配件业务,其中给水卫生系统市场占有率较高,为中国中车第一大供应商,此外备用电源市占率较高,为三大供应商之一。目前公司积极同法维莱以及西屋制动展开合作,分别成立合资公司,在制动领域和空调制冷领域积极探索,2017年公司刹车片业务发展较为迅速,未来市场空间巨大。公司同世界制动领域巨头合作,可以共享世界领先的制动技术,弥补国内制动领域的短板,未来将给公司贡献较多利润。 国内高铁通车高峰期将至,国外发展中国家高铁建设需求日益增加。2020年是我国高铁“十三五”计划的收官之年,因此2018年、2019年和2020年将是通车高峰时期,每年超过5000公里通车里程,每年动车需求超过400列,因此轨道交通零配件公司将迎来采购高峰期。此外东南亚等发展中国家正在逐步开始探索建设高铁,我国高铁出海战略将逐步实施,海外市场空间巨大。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为21.49亿元、27.28亿元、32.93亿元,归母净利润分别为5.33亿元、6.40亿元、7.63亿元,对应PE分别为26X、22X、18X,维持“买入”评级,目标价10.3元。 风险提示:宏观经济下行;铁路建设完工不达预期;系统性风险等。
华铁股份 交运设备行业 2018-04-27 8.52 -- -- 8.87 4.11% -- 8.87 4.11% -- 详细
2017年度实现营业收入17.38亿,同比-6.66%,实现归母净利润4.94亿,同比+1501.07%,实现扣非归母净利2.96亿,同比+1945.64%。报告期内,公司剥离化纤资产,产品结构改善,综合毛利率32.95%,同比+8.17pct,期间费用率10.93%,同比+0.87pct,其中销售费用率1.21%,同比-0.09%;管理费用率8.71%,同比+1.7%,财务费用率1.01%,同比-0.73pct,费用管控效果良好,净利率28.41%,同比+26.88pct。2017年公司业绩增长有三方面主要原因:一是公司子公司香港通达业务稳定增长,;二是香港通达收到业绩补偿款1.33亿,占利润总额23.24%;三是公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行取得资产处置收益0.63亿,占利润总额10.97%,预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业,将轨交零部件平台不断做大做强。 2018Q1实现营收2.05亿,同比-41.67%,实现归母净利2140.93万,同比+25.05%。综合毛利率29.73%,同比+6.81pct;三费费率16.5%,同比+4.17pct,其中管理费用率11.08%,同比+1.97pct,销售费用率1.95%,同比+0.68pct,财务费用率3.47%,同比+1.53pct,净利率10.45%,同比+5.61pct。受收入推迟结转原因,18Q1公司收入下滑,费用率增加。公司在Q1完成与法维莱远东的增资协议与合资合同,预期有望在关键技术领域实现突破,向核心轨交零部件平台型公司迈进一大步。 剥离化纤资产成效明显,专注轨交零部件业务。2017年5月,公司与广州市弘和投资有限公司签署了《关于化纤业务相关资产及债务的转让协议》,8月完成相关交割手续,9月正式更名华铁通达高铁装备股份有限公司。从产品构成看,高铁配件产品营收16.28亿,同比+16.09%,毛利率36.33%,同比+1.04pct,占营收比93.64%,同比+18.35pct,其中,给水卫生系统及配件营收3.19亿,同比-45.85%,毛利率48.97%,同比+2.79pct,占营收比18.35%,同比-13.28pct;贸易配件营收7.94亿,同比+58.56%,毛利率31.64%,同比+8.51pct,占营收比45.70%,同比+18.8pct;辅助电源系统及配件营收2.56亿,同比+39.94%,毛利率29.77%,同比+0.87pct,占营收比14.73%,同比+4.91pct,检测系统营收1.69亿,同比+90.32%,毛利率40.37%,同比+1.43pct,占营收比9.71%,同比+4.95pct;制动闸片营收0.90亿,同比+121.56%,毛利率44.04%,同比-3.98pct,占营收比5.15%,同比+2.98pct;化纤产品(全部为涤纶丝)营收1.09亿,同比-75.88%,占营收比重6.29%。分地区看,公司全部营收来源国内。综上可得,贸易配件占营收比最高,而制动闸片由于基数低,营收增速最快,给水卫生系统的毛利率最高。总体看,轨交零部件相关业务毛利率稳定上升。 看好动车组招标回升+国产替代提速,给水卫生系统+备用电源系统国内市占率50%以上,制动闸片有望放量。铁总规划2018年投产高铁3500公里,未来三年平均每年招标动车组至少300列,且均为复兴号。我们统计2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里,考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组等,预测年均350-400列需求。公司给水卫生系统主要销售给中车的青岛四方,四方占公司营收达56.55%,预期未来稳定增长。备用电源系统销售对象包括之前的南车和北车,中标率均达到90%以上,且产品未来在城轨的渗透率有望逐步提高。制动闸片方面,目前国内动车组上使用的多为国外进口产品,但考虑国内产品在后续配套服务及供货速度上存在优势,未来国产化已是大势所趋。公司掌握制动闸片的全套组装制造技术,2017年仅占营收5.15%,但增速最快。随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片业务有望放量。 盈利预测与投资评级:标准动车组预期逐步放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,随着技术合作程度加深,产品覆盖范围扩大,未来预期持续做大做强。预测公司2018-2020年EPS为0.27/0.31/0.34元,对应PE33/28/26X,维持“增持”评级。 风险提示:铁总动车组招标不及预期、香港通达业务进展不及预期导致商誉减值风险、下游客户集中风险、技术合作转让风险。
华铁股份 交运设备行业 2018-04-27 8.52 -- -- 8.87 4.11% -- 8.87 4.11% -- 详细
轨交业务短期波动,看好2018年行业回暖。公司2017年顺利剥离化纤业务,成为纯正的轨交公司。轨交业务中给水卫生系统、备用电源系统、贸易配件、检修系统、制动闸片实现收入(增速)分别为3.19亿元(-45.8%)、2.56亿元(+39.9%)、7.94亿元(+58.5%)、1.69亿元(+89.9%)、0.90亿元(+125%)。公司几大类产品均实现快速增长,核心产品给水卫生系统收入下滑主要和2016年招标量较小有关,随着2017年年底的高铁招标启动,以及2018年通车大年的确定,轨交行业2018年回暖在望,公司核心业务有望逐步恢复常态。2017年公司轨交业务毛利率为36.3%,比2016年提高1个百分点,体现了公司虽处行业低点依然能够维持较高盈利能力。 与法维莱合作事项进展顺利,快速扩充公司产品线。2018年1月16日,公司与法维莱远东签订增资协议,将合资公司青岛华铁法维莱注册资本由1000万元增加至1亿元,增资完成后,北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,公司正式变更为中外合资企业。法维莱是全球知名的轨交零部件公司,技术领先;华铁股份在国内轨交领域布局多年,拥有较强的市场开拓能力,双方强强联合,未来将在轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等多项领域开展合作,有效扩充公司产品线。我们预计,2018年合资公司将启动轨交零部件业务布局,有望产生少量利润贡献,未来将成为公司业绩增长的重要动力。 香港通达公司成为核心子公司,放下包袱轻装上阵。公司2015年收购香港通达100%股权,2017年公司剥离化纤资产以后,香港通达成为公司核心子公司,成为业绩主要支撑点。2017年香港通达实现扣非后净利润4.07 亿元,不达当年的业绩承诺,2015年-2017年业绩承诺累计缺口1.33亿元,均以业绩补偿款形式计入公司2017年营业外收入。随着公司业务的精细化管理,度过业绩承诺期后,公司放下历史包袱,在行业回暖周期有望迎来快速增长。 盈利预测与投资建议:考虑到公司产品结构变化,微调公司盈利预测,预计2018-2020年公司实现归母净利润5.42亿元、6.61亿元、8.23亿元(2018年、2019年前值为5.56亿元、6.81亿元),EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元(2018年、2019年前值为0.35元、0.43元),对应的市盈率分别为26、21、17倍,公司作为最纯正的高铁零部件细分龙头,“内生+外延”双向发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)高铁招标不及预期风险:高铁招标主要由中国铁路总公司根据近几年铁路通车里程情况进行安排,如果高铁招标不及预期,对零部件企业将会造成较大的影响。2)市场竞争加剧:高铁零部件业务毛利率较高,对市场的吸引力较大,如果市场竞争加剧,公司产品价格和毛利率可能受其影响,造成盈利水平下滑。3)新业务拓展不及预期:公司和法维莱成立合资公司之后开拓新业务,如果新产品由于技术、性价比因素导致新品开拓不力,将对公司业绩产生不良影响。
华铁股份 交运设备行业 2018-03-12 8.39 -- -- 8.60 2.50%
9.26 10.37% -- 详细
行业总体判断:度过低谷,迎来回暖:2016~2017年轨交行业投资趋于平稳,新线投产减少,形成行业需求上的回调,而在2017年末,随着“复兴号”的密集采购,铁路投资的回调期宣告结束。展望2018年,铁总年初工作会议时提出2018年铁路投资计划为7320亿元,目标新投新线4000公里,其中高铁计划新投产3500公里,较2017年增长了40%。同时,动车组客流增长持续强劲,将成为车辆保有量增长的基石。行业拐点清晰,需求回暖。剥离化纤业务,业绩显著改善:公司于2016年2月收购香港通达100%股权后全面进军轨道交通业务,并于2017年8月完成了化纤资产剥离。香港通达承诺2015~2017年扣非后净利润不低于3.12、3.9和4.5亿元,2015~2016年香港通达实现业绩2.97和3.23亿元。但亏损的化纤业务拖累了2016年上市公司净利润。在剥离原化纤业务后,2017年公司预告实现归属上市公司股东净利润4亿~5亿元,业绩显著改善。 聚焦轨交核心零部件,产品线横向拓展:公司立足轨道交通领域,从最初的给水卫生系统开始,不断延伸扩展轨交核心零部件的产品线,目前已可以为客户提供给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片、烟雾报警系统(代理贸易)、地板布(代理贸易)等多种产品。其中给水卫生系统和备用电源系统在国内动车组应用的市占率均超过50%;制动闸片已通过CRCC认证,有望成为未来新的业绩增长点。从公司未来发展策略来看,公司将继续深耕轨交行业,横向拓宽产品线,向综合轨交核心零配件制造商不断迈进。 盈利预测和投资建议:预测公司2017-2019年分别实现营业收入1,728、1,989和2,351百万元,EPS分别为0.265、0.313和0.355元,按最新收盘件计算对应PE分别为32倍、27倍和24倍。轨交车辆需求有望回升,公司立足轨交领域,产品线不断延伸,闸片等新业务将形成公司未来新的增长点。首次覆盖给予公司“谨慎增持”的投资评级。风险提示:行业波动风险;下游客户集中风险;商誉减值风险;技术许可/援助到期无法续约的风险;香港通达业绩不达预期风险。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-05 8.13 10.01 14.93% 8.50 4.55%
9.26 13.90%
详细
预计2017年归母净利润4亿元~5亿元:2018年1月30日,公司发布2017年业绩预告,预计2017年实现归母净利润4亿元~5亿元,同比增长1196.60%-1520.75%,EPS为0.25元-0.31元。业绩大幅增长主要系以下三方面:①子公司香港通达业务稳定增长;②化纤业务转让顺利进行,公司获约5000万资产转让受益;③香港通达2015年、2016年业绩补偿款8230万元作为非经常性损益计入公司业绩。 轨交装备龙头市占率优势明显,受益交付高峰有望加速增长:公司轨交给水卫生设备、备用电源设备市占率均超50%,运用于多类动车组车型。随着中国标动占比及国产化率的显著提升,公司核心产品的市占率未来有望继续提升,此外,公司制动闸片已经通过CRCC认证,拥有200-225km公里车型刹车闸片供货,并争取更多车型认证,形成业绩新增长点。中铁总提出今年高铁新增里程3500公里,到2020年动车组保有量达到3800标准组,其中“复兴号”动车900组以上,意味着未来三年平均交付350列。随着高铁将进入新线投运和高铁交付高峰,我们预计2018年动车组交付增长15%以上。 公司已经华丽转身为一流轨交装备平台,有望受益行业景气持续做大做强。 携手全球轨交龙头法维莱,共建国际化轨交装备平台:此前公司于12月28日公告,全资子公司北京全通达与法维莱远东签订合同,建立中外合资“华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司”,其中北京全通达持股51%,法维莱远东占49%,标的公司将提供多种轨交核心零部件销售及维修服务。法维莱是法国最大铁路设备制造商之一,法维莱远东作为法维莱全资子公司,主要从事轨交站台屏蔽门及安全门设备及投资业务。此次与法维莱合作将有效拓宽公司国际视野,进一步丰富公司高铁装备核心关键零部件产品线,打造多元化、国际化的轨交核心装备平台,成为驱动公司业绩增长新的亮点。 投资建议:公司战略聚焦轨交装备,多个产品切入中国标动供应链,战略合作后未来随着新产品进入中国高铁供应体系,公司发展前景广阔,预计2017-2019年净利润为4.53/5.59/6.25亿元,EPS为0.28/0.35/0.39元;维持买入-A投资评级,6个月目标价10.01元。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-02 8.02 10.50 20.55% 8.50 5.99%
9.26 15.46%
详细
点评:1、轨交业务增长稳健,全力冲刺4.5亿业绩承诺:根据公司非公开发行方案,香港通达2015-2017年业绩承诺为扣非税后合并净利润不低于3.12亿、3.9亿和4.5亿。2017年为业绩承诺的最后一年,公司全力冲刺,前三季度实现归母净利润2.21亿,同比增加96.64%,毛利率和净利率分别为33.77%和21.35%,同比增加8.51pct和11.41pct,业绩向上趋势清晰。 2、外延扩张持续推进,龙头产品链纵向延伸。公司执行能力突出,持续通过外延收购丰富产品布局。2016年公司收购香港通达布局给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等;2017年3月底,收购全球四大轮对制造商之一的BVV,拓展轮对市场,BVV为拉美地区唯一的锻造技术轮对生产商,具有年产20万个车轮,3.5万个轮轴的生产能力,近五年在欧洲市占率均为第一;2018年1月,公司与法维莱成立合资公司青岛华铁法维莱(公司持股51%),合营产品包括轨交制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等,公司轨交装备布局再下一城,未来以上业务有望发挥良好协同效应,在市场拓展和技术提升方面实现深度契合。 3、轨交核心零部件业务稳扎稳打,充分享受行业成长红利。根据我们的测算,2017-2020年,我国给水设备和备用电源总需求约50亿;制动闸片年需求约50-60亿。公司传统产品给水卫生系统在动车组市占率超过50%;备用电源系统在动车组市占率超50%,城轨市超25%;通过收购BVV拓展轮对市场;通过与法维莱合作布局空调系统等产品;自主研发的350km/h和250km/h刹车闸片有望于2018年取得认证资质,充分受益于行业成长。 4、主业仍然具备横向拓展空间,发展前景值得期待:(1)目前公司给水卫生系统产品主要供应于中车四方(原南车),市占率达80%-90%,未来原北车市场有望贡献新增量;(2)前几年培育的闸片业务有望于2018年落地,届时将产生一定业绩贡献;(3)目前公司优势产品集中在动车领域,未来可加大对城轨的拓展,通过规模效应降本生效;(4)公司执行能力突出,不排除未来继续通过外延收购扩大业务范围的可能。 5、盈利预测与投资评级:公司传统产品优势突出,充分受益轨交行业成长,新产品、新市场和外延扩张有望陆续落地贡献新增量,成长性明确。 考虑到公司业绩预告中提及的资产转让收益和业绩补偿款金额较大,调整2017-2019年净利润预测为4.40亿、5.13亿和6.03亿,EPS为0.28元、0.32元和0.38元,PE为29倍、25倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资不及预期,业务整合不及预期,行业竞争加剧等。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-02 8.02 -- -- 8.50 5.99%
9.26 15.46%
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香港通达收到业绩补偿款增厚业绩,剥离化纤业务成效明显。公司业绩增长有三方面主要原因:其一、公司子公司香港通达业务稳定增长,对公司利润产生重大有利影响,根据公告,香港通达承诺2017年业绩4.5亿元,我们判断基本完成;其二、香港通达收到2015、2016年度业绩补偿款共8230万元拟计入2017年度非经常性损益,将影响公司2017年度净利润8230万元。其三、公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行,获得约5000万元的资产转让收益。我们预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业,将轨交零部件平台不断做大做强。 根据公告,公司与法维莱远东增资协议、合资合同落地,有望在关键技术领域实现突破。法维莱交通公司是轨交行业的翘楚,其多种核心轨交零部件产品更占据全球领先地位。据协议内容约定,华铁子公司将同法维莱远东在高速列车及城际列车制动系统、车钩及缓冲器产品、高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客空调系统、车门系统、撒沙系统,城轨领域的车门、空调、站台屏蔽门和安全门等产品开展研发合作;预计华铁的核心产品类型未来将得到明显拓展,且具备国际化的高端品质。另外,香港通达实控人宣瑞国先生具备国际化战略视野,凭借对轨交行业的深刻理解与资本运作经验于2017年3月完成了对国际市场轮对行业的鼻祖BVV公司的收购,其轮对产品近5年在欧洲市占率一直保持第一,未来有望产业协同。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上,看好中国标动2018年放量。2017Q4动车组招标呈加速状态,预计2017年全年动车组新增量在350列左右,估算2018年350-400列,且可能出现动力集中式新型动车组,标准动车组占比将显著提升,利于国内零部件公司提高市占率。公司的给水卫生系统目前主要销售给中车的青岛四方,备用电源系统的销售对象包括之前的南车和北车,中标率均达到90%以上,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计50亿元以上,随着中国标动放量及国产化率提升,公司核心产品的市占率未来有望实现阶梯式爬升,同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场,带来额外增量。 制动闸片市场空间广阔,未来将成为业绩新增长点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术,随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品,每辆动车4个轮对,每个轮对4个闸片,闸片每年更换次数达3-4次,以3.5次估算,同时考虑增量+存量市场,我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元,城轨制动闸片市场年均20亿元,合计60亿元。根据公司当前对应营收水平,推算市占率在1-2%,预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型,市占率有望得到逐步提升。 盈利预测与投资评级:中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,未来预期持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.28/0.32/0.38元,对应PE29/25/21X,维持“增持”评级。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-02 8.02 -- -- 8.50 5.99%
9.26 15.46%
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轨交业务稳步发展,营业外收入大增。报告期内,公司剥离亏损的化纤资产,轨交业务稳步增长,整体业绩大增,2017年实现归母净利润4亿元~5亿元,同比增长超过1000%,符合我们之前的预期。根据铁总规划,2018年高铁通车3500公里将成就高铁通车大年,预计高铁招标量稳步提升。2017年11月份铁总招标175标准列“复兴号”动车组,我们判断,该部分招标量所对应的零部件收入大部分确认在2018年,2018年公司轨交业务更上一层楼。此外,报告期内,由于化纤资产的转让以及2015-2016年香港通达不达业绩承诺,公司分别增加5000万元资产转让收益和8230万元的业绩补偿款,营业外收入同比大增。 与法维莱合作事项进展顺利,快速扩充公司产品线。2017年12月底公司发布公告,子公司北京全通达和法维莱子公司法维莱远东计划合资建立“青岛华铁法维莱”。2018年1月16日,双方签订增资协议,将青岛华铁法维莱注册资本由1000万元增加至1亿元,增资完成后,北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,公司正式变更为中外合资企业。法维莱是全球知名的轨交零部件公司,技术领先;华铁股份在国内轨交领域布局多年,拥有较强的市场开拓能力,双方强强联合,未来将在轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等多项领域开展合作,有效扩充公司产品线。我们预计,今年上半年,合资公司将启动轨交零部件业务布局,下半年有望产生利润贡献,增厚公司业绩,未来成为公司业绩增长的重要动力。 盈利预测和投资建议:公司作为国内轨交零部件细分市场领先企业,给水卫生系统和备用电源常年稳居市场第一,高铁刹车片业务进展顺利,和法维莱开展合作,有效扩充公司产品线,此外公司二股东体外持有高铁轮对巨头BVV,未来有望装入上市公司体内,增强公司业务能力。维持业绩预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润4.47亿元、5.56亿元、6.81亿元,EPS分别为0.28元、0.35元、0.43元,对应的市盈率分别为29、23、19倍,公司“内生+外延”双向发展,维持“推荐”评级。 风险提示:高铁招标不及预期;市场竞争加剧;产品价格下滑。
华铁股份 交运设备行业 2018-02-01 8.09 -- -- 8.50 5.07%
9.26 14.46%
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公司发布业绩预告,预计2017年实现净利润4-5亿元,同比大幅增长1197%-1521%。公司业绩增长主要原因为:(1)子公司香港通达业务稳定增长(2)公司化纤业务相关资产及债务转让,获得约5000万元的资产转让收益(3)子公司香港通达收到的2015年度、2016年度业绩补偿款共8230万元拟计入2017年度非经常性损益项目。 牵手全球轨交装备巨头--西屋法维莱。西屋法维莱年收入约42亿美元,为全球最大铁路设备制造商之一。公司子公司北京全通达与西屋法维莱子公司法维莱远东签署合资合同。双方将设立中外合资经营企业--“华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司”,其中北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,合资企业投资总额为人民币2亿元。 有望借助法维莱,快速拓展产品系列,打造国际一流轨交核心装备供应平台。根据合资合同,合营公司产品包括:制动系统、空调、门系统、撒沙系统、车钩等,涉及车型包括:高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客车等。 我们认为轨交单一产品市场空间有限,公司与法维莱远东合资合作,有望借助法维莱丰厚的技术积淀,快速拓展公司产品系列,同时发挥合作双方在技术、管理、运营以及营销方面的优势,打造国际一流轨交核心装备供应平台。 公司刹车闸片有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点。公司已拥有200-225km公里车型刹车闸片供货,我们认为公司有望取得高速车型闸片的CRCC认证运作,形成业绩新增长点。 富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为GMH铁路系统旗下公司,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,长期客户包括中车、中铁总、庞巴迪、德铁、挪威国铁等。 新管理层具备国际化视野,对标德国克诺尔、美国西屋制动。看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.27/0.40/0.50元,对应PE分别为30/20/16,维持“买入”评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-23 7.99 -- -- 8.27 3.50%
9.26 15.89%
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公司子公司北京全通达与法维莱远东签署合资合同。双方将设立中外合资经营企业--“华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司”,其中北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,合资企业投资总额为人民币2亿元。 牵手全球轨交装备巨头--西屋法维莱。法维莱远东为法维莱全资子公司,2016年美国西屋制动收购法维莱51%股权,实现两家轨交巨头合并,并购后年收入约42亿美元,为全球最大铁路设备制造商之一。 合营公司产品覆盖动车制动系统、空调、门系统、撒沙系统、车钩等。根据合资合同,合营公司产品包括:高速列车及城际列车制动系统、车钩及缓冲器产品;高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客车空调系统、车门系统、撒沙系统;城市轨道交通领域的车门、空调、站台屏蔽门和安全门系统产品等。 有望借助法维莱,快速拓展产品系列,打造国际一流轨交核心装备供应平台。我们认为轨交单一产品市场空间有限,公司与法维莱远东合资合作,有望借助法维莱丰厚的技术积淀,快速拓展公司产品系列,同时发挥合作双方在技术、管理、运营以及营销方面的优势,打造国际一流轨交核心装备供应平台。 公司刹车闸片有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点。公司已拥有200-225km公里车型刹车闸片供货,我们认为公司有望取得高速车型闸片的CRCC认证运作,形成业绩新增长点。 富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为GMH铁路系统旗下公司,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,长期客户包括中车、中铁总、庞巴迪、德铁、挪威国铁等。 新管理层具备国际化视野,对标德国克诺尔、美国西屋制动。看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.27/0.40/0.50元,对应PE分别为30/20/16,维持“买入”评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-22 8.06 10.90 25.14% 8.27 2.61%
9.26 14.89%
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事件 全资子公司北京全通达拟与法维莱远东共同向青岛华铁法维莱(标的公司)增资,北京全通达拟认缴新增注册资本4100万元、增资后持股51%。 点评 携手全球轨交装备龙头,拓展高铁轨交核心零部件业务。法维莱是全球轨交装备龙头公司,其空调系统、车辆门系统、站台屏蔽门占据全球领先地位。合资公司主营产品定位于高铁及城轨领域, 包括制动系统、空调系统、车门系统等五大类产品。从细分市场看,制动系统为高铁核心部件,仅高铁闸片预计年市场规模30亿元;门系统及空调系统是列车主要配套部件,市场规模超过50亿元。借助法维莱在轨交装备领域的技术和品牌实力及华铁股份在国内市场销售优势,两者强强联合,公司产品种类及覆盖范围有望扩展。 主业给水卫生系统保持高市占率,产品进入“复兴号”标动供应体系。华铁股份轨交业务主要产品包括给水卫生系统、备用电源,公司与中车四方股份建立长期合作关系,高铁行业市占率约50%,并有进一步提升的空间;动车组粉末冶金闸片已经取得CRCC产品认证,覆盖时速200-250km/h速度等级。复兴号动车组的上线运营,国产部件进口替代空间广阔,华铁股份定位于打造轨交装备平台型公司,围绕轨交核心部件持续布局。 今年预期动车组采购大年,看好公司业绩释放。2016年动车组招标仅有105列,招标低位传导至17年公司业绩承压。2017年动车组招标明显提速,中车新签动车组订单524亿元、同比增长192%;其中11月招标“复兴号”标动175列、约305亿元订单,将于18年完成并确认收入,全年预计超过400列。公司给水卫生系统、备用电源系统市占率稳定,并通过合资收购等方式不断拓展产品范围,充分受益本轮行业复苏。 投资建议 公司与全球轨交装备龙头共建合营企业,致力于打造轨交装备平台型公司;未来三年动车组采购需求向好,公司具备较强业绩成长性。预计2017~2019年归母净利润4.0/5.4/6.4亿元,当前股价对应18年PE24倍、处于估值低位。维持“买入”评级,6-12个月目标价10.9-12.0元。风险提示 动车组采购价格下降,可能降低配套厂商盈利能力; 高铁安全事件的发生可能拖累行业发展与项目建设进度。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-03 8.16 10.80 24.00% 8.65 6.00%
8.65 6.00%
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事件:公司于2017年12月28日发布公告,公司全资子公司北京全通达科技发展有限公司与法维莱远东有限公司以书面方式签订备忘录。公司出资1000万元在青岛设立华铁西屋法维莱(青岛)子公司,并在中国商务部反垄断局出具了不实施进一步审查通知或无条件批准后,双方各自增资使标的注册资本达1亿元,完成后子公司持有标的51%股权。 法维莱是世界领先的轨交零部件供应商,在中国业务量有望进一步提升。法维莱成立于1919年,是轨交领域国际领先的零部件供应商,在交通领域中涉及屏蔽门安全门、空调、制动及安全、能量能源、服务等业务,并于2016年完成与西屋制动的合并,成为世界最大的铁路设备制造商之一。根据法维莱官网,2015年实现营业收入11.05亿欧元,报告期订单18.47亿欧元;报告期内公司制动及安全业务收入占比23%,约1.6亿欧元,门相关业务收入占比14%,约2.5亿欧元。公司在华业务收入也仍有进一步提升的空间,目前法维莱在北京、上海、大同、青岛具有子公司,并且截止至今日,法维莱共有约20项CRCC 资质,但根据财报15年公司主要业务来自欧美,亚太地区收入仅占22%。考虑到目前中国是世界上最大的轨道交通市场,法维莱的技术和业务有望通过子公司的发展获得更大的市场机遇。 合作将进一步丰富公司轨交零部件产品线。根据备忘录,华铁股份将与法维莱在铁路机车车辆相关产品领域进行合作,设计、生产和销售高速列车和城际列车的多种核心关键部件和先进系统等。通过合作,华铁股份有望进一步拓展业务、丰富高铁装备核心关键零部件产品线。考虑到高铁资质的验证周期,我们预计公司未来有望从城轨市场切入,并在资质落地后拓展高铁业务。 行业景气向上,国产高铁零部件大平台不断崛起。17年铁总已招标311标准列动车组,招标量较16年明显回升。我们统计18年高铁通车里程将恢复至3000公里,而铁总的一系列改革将释放经营活力、复兴号提速带动高铁消费升级需求,行业的景气度拐点向上。目前华铁股份的给水卫生系统在整车体量比重较小,但公司通过备用电源、闸片的自主研发,设立法维莱合资公司,以及公司管理层体外收购BVV,为扩展轨交业务打造国产零部件大平台持续努力。我们预计公司17-19年净利润分别为4.61、5.74、6.70亿元,对应EPS 为0.29、0.36、0.42元。参考可比公司给予公司2018年30xPE 目标估值,给予目标价10.8元,买入评级。 风险提示:高铁发展不及预期,商务部不批准风险,市场开拓不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-02 8.16 10.35 18.83% 8.65 6.00%
8.65 6.00%
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事件:公司12月28日公告,全资子公司北京全通达与法维莱远东签订合作备忘录,双方就轨交产品应用工程设计、生产和销售领域进行合作,建立中外合资“华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司”,其中北京全通达持股51%,法维莱远东占49%,标的公司将提供多种轨交核心零部件产品销售及维修服务。此次合作分五阶段:1.北京全通达出资1000万元在山东青岛设立标的公司。2.法维莱远东同意使用“西屋法维莱”和“WabtecFaiveley”作为标的公司名称一部分。3.标的公司取得营业执照后,双方签署增资协议及营业合同。4.经商务部反垄断局批准,标的增资至1亿元,其中北京全通达持股51%,法维莱远东49%,由内资企业变更为中外合资企业。5.北京全通达为标的提供借款,收取6%利率。 牵手法维莱,合作有效拓宽国际化视野,丰富轨交装备产品线。法维莱成立于1919年,深耕轨交装备行业88年,主要产品包括轨交空调、车门和站台屏蔽门,是法国最大铁路设备制造商之一,于2016年被全球最大轨交装备制造商美国西屋制动收购,西屋制动轨交产品涵盖制动系统、轨道空调通风设备、车门/屏蔽门系统、受电弓等。法维莱远东是法维莱全资子公司,主要从事轨交站台屏蔽门及安全门设备及投资业务。公司与法维莱合作,有望引进其在轨交领域的优势产品,此次与法维莱合作将有效拓宽公司国际视野,结合双方轨交技术、运营领域的优势,进一步丰富公司高铁装备核心关键零部件产品线,打造多元化、国际化的轨交核心装备平台,成为驱动公司业绩增长新的亮点。 高铁轨交进入交付高峰,轨交业务有望加速增长。根据国家铁路十三五发展规划,十三五期间我国铁路投资将到3.5万亿元,预计2020年高铁里程3万公里,新增1.1万公里,动车组新增需求1650列;2020年地铁规划里程8500公里。 公司产品包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片,公司公告轨交给水卫生设备及备用电源设备市占率超50%,制动闸片已通过CRCC 认证,并争取更多车型认证。我们根据新增车辆及产品价格初步测算,“十三五”期间给水卫生设备年均市场规模10.6亿元,备用电源年均10.9亿元,2020年制动闸片市场规模126.9亿元,随着动车组和城轨车辆交付高峰,公司有望实现快速增长。 投资建议:公司聚焦轨交且产品切入中国标动供应链,战略合作后未来随着新产品进入中国高铁供应体系,预计2017-2019年净利润为4.53/5.59/6.25亿元,EPS 为0.28/0.35/0.39元;维持买入-A 投资评级,6个月目标价10.35元。 风险提示:轨交业务增速不及预期,产品市场拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名