事件: 2019年上半年实现营收48.4亿元,同比增长27.8%;归母净利4.7亿元,同比增长25.8%;其中,19Q1/19Q2营收分别同比增长28.0%/27.6%;归母净利分别同比增长26.4%/25.0%。 传统业务高质量稳健增长,新业务迈入收获期:①传统业务稳健增长,盈利质量提升,上半年收入同比增长15%,精品文创战略有效推进促进盈利提升,预计Q3旺季环比提升;②科力普业绩符合预期,预计下半年利润进一步释放,上半年收入同比增长56%,净利润同比增长177%,新客户开发顺利,服务质量大力改善;③九木杂物社进展超预期,有望成为新的黑马业务,上半年生活馆&九木业务收入同比增长95%,其中九木同比大幅增长240%,九木新开店56家,后续有望成为新的利润增长点;④分产品看:整体增速可观,传统业务毛利率提升,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销(科力普)收入同比分别增长10.5%/26.7%/11.5%/56.0%;⑤重要财务指标:上半年ROE增加0.5pct至13.3%,现金流良好。 一体两翼持续发力,文具龙头迈向文创巨头:传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,精品文创优化结构;科力普客户数量不断提升,进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,开店加快,盈利预计将明显改善。 投资建议:我们看好晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司由文具向文创转型顺利进行。参考可比公司2020年平均37.6倍PE,给予公司37.5倍PE估值,对应目标价52.1元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:传统文具需求大幅下滑,新业务不及预期。

事件概述:公司2019年8月23日发布半年报,报告期内公司实现营业收入26.99亿元,同比+0.81%;归母净利润15.77亿元,同比+62.79%;扣非后归母净利润14.14亿元,同比+79.49%,每股收益0.72元,同比+62.79%。 深高速全资子公司沿江公司确认递延所得税资产增厚净利润5.11亿元,大超预期。为改善全资子公司沿江公司的财务状况,根据公司公告,报告期内公司完成对沿江公司增资人民币41亿元,并根据其未来盈利状况对其无形资产减值、累计摊销税务差异及以前年度部分可弥补亏损确认递延所得税资产5.11亿元,增加公司当期净利润5.11亿元。报告期内公司实现投资收益5.97亿元,同比+106.9%,其中参股路产及德润环境等联营公司的投资收益合计约3亿元;贵州圣博等四家公司在报告期内完成股权转让并确认收益共约2.67亿元;其他投资收益合计约0.3亿元。报告期内公司实现归母净利润15.77亿元,同比+62.79%,扣非后归母净利润14.14亿元,同比+79.49%。 通行费收入如预期稳定增长,贵龙项目收入增长超预期。收入方面:根据公司2019年中报,2019年H1公司实现营业收入26.99亿元,同比+0.81%,扣除三项目回购影响后,营业收入同比+15.57%,主因为:1)通行费收入22.04亿元,扣除三项目回购影响后,同比+3.95%,基本符合预期。2)贵龙项目房产交付量超预期,结转收入3.09亿元,同比+179.3%。3)受代建项目进度推进及新增公路委托管养业务影响,委托管理服务收入同比+91.74%。4)新增三项目新建匝道站运营成本补偿服务收入,广告及其他业务收入同比+67.54%。成本方面:报告期内公司营业成本14.09亿元,同比+9.81%。其中收费公路业务受三项目回购影响,人工成本及折旧摊销同比分别-14.52%/-11.74%,公路维修成本因水官高速塌方维修施工同比+16.82%,收费公路业务成本合计10.52亿元,同比-9.63%;房地产开发、委托管理服务、广告及其他业务成本均随业务规模增加而相应有所增加,成本分别为1.99亿元/0.81亿元/0.77亿元,同比分别为+252.3%/+262.8%/+93.3%。费用方面:报告期内公司三费合计3.63亿元,同比-33.9%,其中财务费用因报告期内负债规模下降,同比-46.2%;管理费用因业务规模扩大及南京风电并表,同比+97.62%。 投资建议:重申首次覆盖报告中11.35元/股的目标价,重申“买入”评级。根据中报公布的最新财务数据,我们上修公司2019-21年EPS预测至1.30元/1.03元/1.13元(首次覆盖报告中EPS预测为1.04元/1.02元/1.12元),2019-21年加总的EPS将达3.46元,假设未来三年保持约45%的分红率,则三年累计分红将达到1.56元/股,根据假设,若投资者以8月23日9.24元/股的收盘价买入,持有三年后成本将因分红减记至约7.97元(按照最低5%税率计算的分红税0.08元,根据持有时间不同或补交5%-15%分红税费),参考2021年1.13元的EPS预测以及高速公路行业平均约10倍的PE,投资者持有深高速A股股票三年至2022年能得到约12%的年化收益率。 风险提示:ETC推广政策可能在收入及成本端对公司造成影响;地产业务交付进度;商誉减值风险;分红不及预期。

燃油补贴同比增加推动公司中报业绩增长,燃油价格上涨主业毛利率同比下降:收入端:报告期内,公司国内旅客/车辆运输量分别为134.5万人次/37.48万辆,同比分别为+3.5%/+20.5%,实现营业收入8.12亿元,同比+3.89%;成本端:由于燃油价格同比上涨,公司主营业务成本同比+7.72%,毛利率同比下降2.36pcts至33.68%,毛利润为2.73亿元,同比-2.9%。费用方面:报告期内,公司三费合计0.56亿元,同比+8.4%,其中管理费用同比+35.49%,主要为股权激励成本及管理人员薪酬增加所致。报告期内,公司实现归母净利润2.71亿元,同比+6.55%,主要原因为2019年H1公司收到约1.47亿元的燃油价格补助(计入其他收益),较去年同期增加约0.46亿元,扣非后归母净利润为1.51亿元,同比-9.54%。 未来三年新造船舶陆续投运,公司在环渤海弯客、货滚运输市场份额有望进一步提升:根据2019年中报披露的信息,新建客滚船“中华复兴”号预计将于2019年10月投运,我们判断“中华复兴”号或将替换船龄较长的船舶,投入客滚业务运营。同时根据2019年中报,公司在建的两艘货滚船预计将分别于2020年4月及7月下水。我们认为,随着新建客、货滚船舶的陆续投运,公司未来在环渤海湾客、货滚轮渡运输市场的份额有望进一步提升,业绩有望保持稳定增长。 未来三年公司具有维持较高分红比例的能力和可能性:根据公司公告,2018年5月21日公司完成股权激励计划共1183万股限制性股票的授予登记,自授予登记日起,所有限制性股票将分三期解锁,限售期不超过5年,且解除限售需满足各阶段业绩考核目标。我们判断,未来三年公司将保持良好的现金流状况,且除已公告的新建船舶外暂无其他重大资本支出计划。综合以上判断,我们认为公司未来三年有维持较高的现金分红比例的能力和可能性(2018年现金分红比例约70%)。 投资建议:综合考虑渤海湾客、货滚轮渡运输需求的稳定增长以及新建船舶投运对公司收入和成本端的影响,我们预计2019-21年公司EPS分别约为0.87元/0.88元/0.89元,参照70%分红率和当前9.00元的股价,2019-21年股息率分别约为6.7%/6.8%/6.9%。假设未来70%的分红率能够延续,在假设2019年EPS0.87元的基础上,预计2019年分红约为0.61元/股,再假设市场未来能接受6%的股息率,那么对应目标价10.17元,给予“增持”评级。 风险提示:成品油价格补贴相关政策变动;公司现金分红比例不及预期;公司存在以美元、欧元计价的银行借款,人民币对美元或欧元的汇率波动可能对利润产生一定影响;宏观经济下行,渤海湾区域运输需求不及预期;运力更新或使老旧船舶存在计提固定资产减值风险。

收入端:家装业务稳健增长,其中速美、精工装业务增速亮眼,获客渠道持续拓展。2019年上半年,国内房地产市场由高速增长向平稳增长过渡,政策调控力度加大,行业逐渐进入拐点期,公司业绩承压。另外受季节因素和计提坏账损失影响,公司中期业绩出现亏损。我们预计下半年随地产竣工及新业务开展,公司业绩将扭亏为盈,且上半年订单已回升。 盈利能力承压。整体毛利率承压,下降2.7pct至33.4%。期间费用率上升2.3pct至34.5%,其中销售费用率上升1.2pct至20.7%,系速美门店扩张导致,净利率下降4.6pct至-2.1%。 公司处在发展扩张阶段,基本面逐步得到改善。短期渠道保持扩展,受业务开展盈利有所波动。随着行业回暖,新业务成熟,公司盈利能力将持续增强,基本面逐步得到改善。 投资建议:东易日盛是国内装饰龙头,传统业务增长稳健,速美等新业务放量在即,业绩增长预期回升,当前估值吸引力突出,预计19-21年PE为12.9X/11.7X/10.9X,根据可比公司我们给出14.5倍PE估值,对应目标价10.73元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,新业务开展不及预期。

精装时代到来,瓷砖数千亿赛道迎巨变。目前我国瓷砖行业规模约5000亿元,空间广阔但集中度太低,六家上市头部企业市场份额合计仅2.3%。由于精装房比例大幅提升以及旧改启动,B端工装入口的流量迅速增长,行业竞争维度迎来巨变,头部建陶企业有望迅速借助B端集采实现放量,而相对C端更加大量和标准化的B端集采也将使得头部企业形成规模优势,从而显著降低单位成本,“先吃螃蟹”的将碾压对手。 工程发力零售稳健,公司成长或迎拐点。蒙娜丽莎是国内建陶第一梯队知名品牌,过去以经销零售模式为主,公司2019年加大地产战略客户拓展力度,同时配合在广西预计新建8800万平智能建陶产能基地,B端红利预计2020年起逐渐释放,业绩增速有望迎来拐点。同时,公司深化渠道下沉策略,加大对经销商的拓展与扶持,目前拥有超3000家销售网点。 估值处于历史底部,安全边际高。公司目前股价对应我们2019/2020年盈利预测仅10.3/7.9倍市盈率,处于历史底部,考虑到公司未来3-5年潜在的业绩加速增长,我们认为公司目前已经具有较高的安全边际。 投资建议。预计公司2019-2021年净利润4.39/5.72/7.80亿元,同比增长21.1%/30.3%/36.4%。给予公司基于DCF、可比公司两种估值方法平均估值的目标价15.44元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产调控严于预期致公司销量不及预期,公司产能投放慢于预期致销量、成本下降不及预期,目前客户集中度高致使如大客户流失对公司影响较大,系统性风险。

事件概述北新建材 8月 19日公布 2019H1业绩。 2019H1,公司实现收入60.4亿元,同比上升 0.8%, 实现净亏损 6.9亿元,同比下滑153.2%,实现扣非后归母净利润 11.0亿元,同比下降 11.6%。 诉讼案赔偿致亏损, Q2毛利率回升。 公司 2019H1亏损主要因为美国诉讼案赔偿费用的一次性损益。 2019H1, 公司实现石膏板销售量 9.04亿平米,同比增长 5.1%。由于 2018H1的高基数, 2019H1公司石膏板售价同比下降 8.0%至 5.6元/平米,但由于废纸价格同样下滑,石膏板单位毛利下滑幅度小于价格(同比下降 0.3元/平米至 2.0元/平米)。 其中 2019Q2由于价格上升及废纸成本下降, 石膏板单位毛利环比提升 0.3元/平米,带动公司整体毛利率环比提升 5.8个百分点。 现金管控优异。 2019H1,公司应收账款及票据周转率持续位于 35.2的高位,公司净负债率 7.2%,现销比 105.2%,同比基本持平。优秀的现金管控能力及强劲的资产负债表凸显了公司作为消费建材核心资产的价值。 产能稳步扩张,国际化扬帆起航。 2019H1,公司新投产石膏板产能 2.3亿吨,从而使得总运营产能达到 27亿吨, 同时公司公告两条海外生产线( 合计 4600万平米石膏板产能)投资计划,向全球 50亿平米产能布局迈出坚实一步。 投资建议。 预计公司 2019-2021年归母净利润 7.2/28.2/31.4亿元,同比增长-70.9%/292.8%/11.3%。给予公司基于DCF、可比公司两种估值方法平均估值的目标价 25.09元,首次覆盖给予“ 买入” 评级。 风险提示废纸价格高于预期致成本高于预期,系统性风险。

基于自身原创&行业领先的 ALPD 激光显示技术、核心专利、核心器件研发制造能力,光峰科技成为目前全球领先的激光显示科技企业,被广泛用于电影放映、激光电视、教学投影及户外工程等多个领域。未来,光峰科技有望成为全球激光显示领域的 NO.1。 主要观点: 电影市场: 银幕新增、放映机改造&携手巴可扬帆出海驱动高速增 长 。 预 计 2019-2021年 来 自 电 影 市 场 的 收 入 分 别 为7.68/10.49/13.39亿元,同比 47.90%/36.57%/27.59%。 家用市场: 激光电视满足家庭大屏需求,有望保持高增长。 预计 2019-2021年来自家用市场的收入分别为 5.20/6.30/7.66亿元,同比增长 39.61%/21.27%/21.62%。 教育市场:教育信息化&K12课外培训市场推动商教投影机稳步增长。 我们预计 2019-2021年公司激光商教投影机收入分别为3.78/4.00/4.73亿元, 同比增 15.58%/5.95%/18.11%。 商用市场:知名度提升&多场景驱动公司激光工程投影机销量高速增长。 我们预计 2019-2021年激光工程投影机业务收入分别为1.17/1.46/1.75亿元,同比增长 31.34%/24.72%/19.65%。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.48亿元/3.42亿元/4.71亿元,对应 EPS 分别为 0.55元/0.76元/1.04元,对应 2019年 8月 15日股价为 87.52倍/63.41倍/46.06倍PE。从长期看,公司有望成为大屏显示场景领域的领先者, 我们给予“增持” 评级,长期合理市值 500亿元量级。 风险提示:新技术研发风险、 知识产权保护风险、 光源租赁业务模式风险、 合作模式带动增长不能持续的风险、 竞争光源技术取得突破对公司技术的替代风险、 系统性风险等。

事件: 2019年上半年实现营收 50.1亿元,同比增长 23.7%;归母净利 5.6亿元,同比增长 15.8%;扣非后净利为 4.3亿元,同比增长 10.0%。其中, 19Q1/19Q2营收分别同比增长32.8%/16.1%;归母净利分别同比增长 10.0%/23.0%。业绩基本符合预期。 收入端: 外延贡献弹性,内生有望逐步提速。 2019年上半年顾家持续推进国际化步伐和品类扩张, 虽然受贸易出口摩擦和国内需求疲软有所拖累,但整体仍然保持较快增长。 剔除并表贡献, 上半年我们预计内生小幅增长,展望下半年,随着外销出口格局改善和国内竣工面积提升,我们预计内生增速将逐步提速。 盈利能力略有下滑,但经营质量显著提升值得关注。 整体毛利率增加 1.1pct 至 35.9%, 归母净利润率受费用率下降0.8pct 至 11.1%。 但经营质量提升显著:现金流、存货、负债率等得到显著改善,表明公司报表质量提升,经营更稳健。 公司成长后劲仍然十足,基本面有望逐步改善。 短期: 渠道保持快速扩张, 新品类贡献收入新增长点, 并将受益行业景气改善。长期:行业集中度提升促进龙头市占率提升, 已公告的国内外并购促进公司快速拓展市场。 投资建议: 我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的长期发展。 目前基本面处在底部阶段,预计下半年国内地产竣工与出口格局改善带来公司景气提升,公司当前估值吸引力突出。 预计 19-21年 PE 为 15.5X/13.0X/11.0X, 根据可比公司我们给予公司 16倍 PE 估值,对应目标价 37.6元, 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧,地产销售不及预期,原材料价格大幅波动。

1、TCL集团从成立起经历多次战略转型,业绩拾阶而上,验证公司管理团队优秀的组织管理能力,未来持续剥离非显示业务,聚焦资源打造半导体显示科技产业集团。 2、短期大尺寸面板供大于求,2019Q2面板价格大幅下跌,Q3库存周期推动价格短线反弹;中长期看在大尺寸TV和新应用的带动下,新增产能将有效被消耗,同时半导体显示国别转移,面板产能向大陆集中,大尺寸面板竞争格局也有望稳定,价格有望回升。 3、华星光电T3线满产满销贡献边际利润,T611代线2019年量产,T4小尺寸OLED线2020年量产,未来5年产能增速全球最快,收入有望保持高速增长。 4、华星光电对标韩国Tier1厂商,前沿技术储备充足:公司在传统HVA技术优势明显,LTPS高端产品,屏下摄像、窄边框、高解析度OLED技术领先,印刷显示工艺领先,完全有能力应对下一轮显示技术升级挑战。 5、经营效率、盈利能力、投资效率领先行业,行业景气周期盈利弹性最大:2016-2017年京东方累计投资额接近华星光电4倍,创收是华星光电的3倍,利润高峰时仅为华星光电的1.6倍。 6、盈利预测:我们预计公司2019-2021年总营收分别为:519.2亿元、575.9亿元、671.9亿元,归属于母公司股东净利润分别为:40.0亿元、43.5亿元和47.3亿元,对应现价PE分别为10.6、9.8、9.0倍。鉴于公司核心业务聚焦,重组后华星光电为上市平台主要核心资产。受益面板产业国内集中度提高及未来价格反弹趋势,同时公司自身采购原材料国产替代以及技术创新降低成本,华星光电业绩有望快速增长。基于此,给予1.5倍PB,按照重组后华星光电预计净资产385亿元测算,目标总市值577.5亿元,目标价4.28元,给予“买入”评级。 7、风险提示:中美贸易争端长期化,全球经济疲软,TV销售量持续萎靡,面板出货量下滑;面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性;技术研发商用不及预期。

摘要:我们认为深高速是未来最具增长潜力的公路公司,给予目标价11.35元,给予华西股票最高评级“买入”评级。预计深高速2019-21年EPS分别为1.04元/1.02元/1.12元,“买入”评级,目标价11.35元。预计2019-21年公司地产等非主业收益集中兑现,收费公路业务稳定增长。预计公司2019-21年EPS分别约为1.04元/1.02元/1.12元,综合PE估值和DCF估值的两种估值方法,给予深高速11.35元/股的目标价,给予深高速以华西证券股票的最高评级“买入”评级。 预计公司2019年半年报EPS约0.46元,同比+4%。我们判断2019年H1公司归母净利润约10.1亿元,较去年同期9.68亿元归母净利润(包括梅观公司拆迁补偿等1.8亿元非经常性收益)同比增长4%,主因:1)预计贵龙项目结转收入同比增加。2)假设贵州圣博等四家公司股权处置收益在上半年确认,预计增厚当期利润约1.5亿元。3)公司公路业务业绩微增,扣除三项目,预计2019年H1公司通行费同比+3.3%。4)南京风电于4月初完成股权变更,判断将略增厚2019年H1业绩。 预计2019年公司扣非归母净利润同比+38%。预计公司2019年归母净利约为22.7亿元,同比-35%,主因为去年公司三项目回购补偿确认15.2亿元资产处置收益。预计2019年公司扣非归母净利同比+38%,主因:1)贵龙、梅林关等地产项目集中交付,预计贡献归母净利润约6.1亿元。2)公司路产车流量稳定增长,收费公路业务收入同比+3.4%(扣除三项目影响)。 预计公司2020-21年地产等非主业收益集中兑现,收费公路业务稳定增长。预计2020-21年公司公路业务将保持稳定增长,预计同比增速分别约为+16.0%/+5.0%,主因为沿江高速的加速放量及2020年外环高速完工投产带来收入的增长。预计2020-21年贵龙、梅林关更新项目将集中交付,结转收入增加,预计地产相关业务EPS贡献分别约为0.25元/0.29元。 风险提示:地产业务的交付进度;公路政策变动。

按照长江电力估值打七折,给予中国神华“买入”评级,目标价26.08元人民币。若假设2019-21年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为590/560/535元/吨,环渤海指数全年平均分别为570/550/535元,我们预测中国神华2019-21年归母净利分别为430/422/427亿元,EPS分别为2.16/2.12/2.15元。给予公司2021年12.13倍PE,目标价26.08元/股,给中国神华以华西证券股票最高评级“买入”评级。 我们预计公司2019年中期报告归母净利226亿元,同比-1.5%。考虑19H1公司煤炭产/销量/售电量/自有铁路周转量分别累计同比-0.3%/-3.6%/-40.2%/+3.1%,其中4月开始的增值税率变化导致的销量/收入确认滞后至6月已基本解决,售电量下降主要由于合资公司出表,部分主营业务利润转为投资收益确认当期损益,我们判断煤炭、电力利润下行,铁路部门利润增长,预计2019年中报归母净利226亿元,同比-1.5%。 我们预计动力煤价将回归“绿色区间”,2019-20年公司业绩将受到一定影响,但我们判断股价或已部分反映。煤炭的先进产能未来将逐步释放,宏观经济因素与能源结构调整或压制需求,动力煤的供需将从过去三年的紧平衡趋向宽松,同时电厂和港口库存中枢抬升、蒙华铁路开通后运力释放、运价下滑等均降低了供需对接的摩擦成本,动力煤价预计将回归“绿色区间”,2019-20年公司业绩将受到影响,黄大铁路开通后预计将增厚公司业绩。 公司现金流充足且稳定,提供长期分红或收购的可能。重资产行业现金流高于利润,且公司长协占比高、产业布局合理,业绩趋于公用事业化,稳定且充足的现金流提供长期分红或收购可能性。 风险提示:宏观经济下滑超预期,能源进口政策变化,非煤能源在技术和政策上进展超预期,集团整合对公司治理的影响。

摘要: 公司公告控股子公司的破产清算进展并预计有非经常性损失,我们认为此事项与股价上涨逻辑无关,重申买入!主要观点: 根据本次公告修正公司 2019年业绩,但维持和重申 2020-21年的盈利预测,维持和重申“买入”评级和 7.33元的目标价。公司公告,控股子公司河南煤业的破产清算进展,“经初步核算,预计将减少公司合并口径归属于母公司净利润金额不超过 7800万元(最终金额以破产清算结果为准)”。根据公告我们修正当期预测,净上调公司 2019年度资产减值损失(或营业外支出)0.9亿元(原预计约 0.2亿元),税后净影响公司归母净利预测 0.6亿元,将公司 2019年归母净利预测从 4.0亿元下调至 3.4亿元,对应 EPS 从 0.36元下调至 0.31元。调整后,我们预测公司2019-21年 EPS 分别为 0.31元(下调)/0.49元(不变)/0.68元(不变)。由于投资逻辑未变,重申给予公司“买入”评级不变,重申目标价 7.33元人民币不变。 推断公司此次公告河南煤业破产清算损失主要来自两方面:1)前期与河南煤业相关的资产减值在合并报表层面计提不充分;2)此次破产清算上市公司额外承担了义务。河南煤业及下属子公司 的煤矿于2017年关闭退出,2018年11月公告董事会决议对河南 煤业实施破产清算。至 2018年年末,公司针对该事项已在单体报表层面累计计提资产减值准备 5.61亿元,合并报表层面累计计提根据公开资料可辨认归属于河南煤业的资产减值准备 4.87亿元。推断此次 7800万元损失或为尾数。 再次强调长源电力的推荐逻辑不是当期的业绩,而是煤价下跌以后的业绩。我们判断动力煤价格位于三年景气周期尾声,未来煤价逻辑支撑业绩上涨预期,与非经损失无关。 风险提示 矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等。

预测公司2019-21年EPS分别为0.36/0.49/0.68元,给予公司以华西证券股票最高评级“买入”评级,目标价7.33元人民币。上述业绩预测的基本假设是2019-21年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为590/560/535元/吨,环渤海指数全年平均分别为570/550/535元/吨,我们预测公司2019-21年归母净利分别4.0/5.5/7.6亿元,EPS分别为0.36/0.49/0.68元。给予可比公司2021年市场预期的平均10.78倍PE估值,公司目标价7.33元人民币,“买入”评级。 我们预计公司2019年中期报告归母净利2.7亿元,同比+1018%。2019年上半年,公司发电量/上网电量分别为88.44/83.13亿千瓦时,同比增速+16.3%/16.4%;1-6月,湖北省电煤价格指数(5000大卡)平均610.24元/吨,同比-6.9%,全国电煤价格指数平均501.51元/吨,同比-6.8%。公司在售电量和成本端煤价都有较大改善,我们预计公司上半年归母净利2.7亿元,同比+1018%。 三年景气周期尾声,动力煤价格或当下即回归绿色区间。火电公司业绩迎来弹性。长源电力或为龙头。自2016年以来,动力煤历经三年的景气周期,这个周期是两个周期的叠加:除了煤炭供需变化造成的景气周期,在最近三年还叠加了煤炭运输的景气周期。我们认为无论从煤炭供需角度,还是煤炭运输角度,景气周期均已接近尾声。特别地,我们认为2019年底蒙华铁路的投运将会为此轮煤炭运输的景气周期划上句号。在目前动力煤旺季高库存的情况下,或许当下即是动力煤价格回归“绿色区间”的前夜。蒙华铁路带来的运输改善、电价以及利用小时数等多重因素或将促成长源电力的龙头地位。 风险提示 矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等,详见正文。