事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 7.4亿元，同比+13.55%；归母净利润 1.64亿元，同比+58.08%；扣非归母净利润 1.13亿元，同比+23.99%；综合毛利率 43.57%，同比-4.28pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为 0.41/0.77/1.05亿元，占营业收入比重达5.51% /10.42% /14.21%。公司发布 2024年一季报，实现营业收入 2.07亿元，同比+58.29%；归母净利润 0.81亿元，同比+239.40%。 公司是轨道交通运维设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商。 公司产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列，公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。 铁路信息化景气度提升，公司 2024Q1与 2023年业绩实现大增。 2024Q1归母净利润实现高增主要系收入增加，确认收入项目中毛利较高项目占比增加所致。 2023年公司营业收入增长主要原因系完工项目增加所致；归母净利润大增主要系被收购宗地已公开出让成交且财政决算完成，已满足确认条件，从持有待售资产转入资产处置收益及完工项目增加所致。 公司 2023年监控和信号基础设备产品线营业收入实现稳健增长。 2023年营业收入分产品看，监控产品线是公司主营业务，占公司营收比重72.79%， 监控产品线营业收入同比+17.46%； 信号基础设备产品线营业收入同比+22.67%；综合运维信息化及运维装备营业收入同比+95.67%； 运营管理产品线营业收入同比-68.25%。 公司重视研发投入，形成核心产品数据及知识库。 公司 2023年研发费用 1.05亿元，同比+16.67%，占公司营业收入比重的 14.21%。 公司软件研发管理较早导入了 CMMI 体系，于 2021年通过了 CMMI5级的认证；截至 2023年底，拥有 383项授权专利， 2023年新增申请专利 56项。 公司在轨道交通基础设备监测、环境监测等专业方向积累了海量的过程测试数据及成熟的技术构件与高质量的研发知识库，能够极大提高研发效率，降低研发成本。 盈利预测：预计公司 2024/2025/2026年将实现归母净利润2.16/2.68/3.13亿元，同比+31.43%/+24.10%/+16.63%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

2023年年报，实现营业收入76.62亿元，同比+3.36%；归母净利润1.98亿元，同比+1.89%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+9.97%；综合毛利率65.13%，同比+1.31pct；公司三费（研发、销售、管理费用）合计增速为5.77%，其中销售费用/管理费用/研发费用分别为27.02/3.72/22.66亿元，占营业收入比重达35.26%/4.85%/29.58%。 营业收入分业务看：1）网络安全业务：收入约38.92亿元，同比微降0.14%，网络安全业务未能实现增长，主要是由于全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD等成熟产品线的新增订单情况不理想，而包括XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务因仍在市场探索和教育阶段。2）云计算及IT基础设施业务：收入约30.90亿元，同比增长8.07%，超融合HCI产品收入保持了较为稳定的增长，超融合HCI在2023年发布了全新的6.9.0版本。3）基础网络及物联网业务：收入约6.80亿元，同比增长3.70%，其中，主力型号的无线产品增速有所提升，主要体现在制造业、医疗、高教等重点行业。 公司海外收入实现高增。国内市场中企业客户对IT建设的需求表现出较好的韧性，包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速，企业客户收入增速达到19.73%；同时，海外市场收入规模也延续较高的增长态势，收入增速为47.98%。 公司坚持“AIFirst”战略，已发布安全GPT3.0升级版本。深信服以“AIFirst”为创新研究战略，在各个产品中不断落地AI技术和能力，如安全GPT、SAVE3.0、NoDR、AIOps等，继2023年公司发布自研安全大模型“安全GPT”，在2024年春季公司发布了安全GPT3.0升级版本、AI算力平台以及存储EDS520版本。 盈利预测：公司是网络安全领军企业，同时聚焦云计算、IT基础设施与物联网业务。我们预计公司2024/2025/2026年将实现归母净利润2.99/4.51/6.04亿元，同比增长51.18%/50.72%/34.02%，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 45.07亿元，同比+1.58%；归母净利润 7.41亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润 4.71亿元，同比-9.61%；综合毛利率 57.76%，同比-4.9pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为 10.32/1.93/8.15亿元，占营业收入比重达 22.89%/4.28% /18.07%。 2023年公司新业务板块营收稳健增长，涉云安全业务实现快速增长。 分业务看，新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入 21.42亿元，较上年同期增长 13.82%，占全年营收的 47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入 5.72亿，较上年同期增长 34.50%，安全运营中心业务实现收入 10.61亿，较上年同期增长 13.01%，打造新质生产力初见成效。 公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长。 身份信任类产品、 5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过 200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、 EDR（终端威胁检测与响应）均实现 50%以上的增速。 公司与移动业务协同效果显著，将携手构建新的大网信安全板块。 公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署 62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、 AI 安全大模型等方向上，业务协同效果明显，为政企客户、中小企业组织、个人/家庭用户提供多样化安全防护能力和订阅服务。 移动赋能，公司开启安全垂域大模型研发。 在中国移动提供的算力平台支持下，公司启动了安全垂直领域大模型的研发，以中国移动九天大模型为基座，结合自身丰富的安全数据集，利用多个高质量安全知识库对基础大模型进行了训练优化；基于 AI 安全大模型，升级了“PanguBot（盘小古）”智能安全机器人，赋予“盘小古”更强大的安全智能分析能力。 盈利预测： 公司是老牌网安领军企业，技术基础扎实，在移动入主后进一步拓展公司业务，同时为公司销售渠道赋能。我们预测公司2024/2025/2026年将实现归母净利润 12.16/15.39/18.59亿元，给予“买入” 评级。 风险提示： 行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。