事件：公司披露2022 年中报：上半年实现营业总收入121.29 亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润50.37 亿元，同比增长36.6%；每股收益为0.18 元。 点评： Q2 单季度各财务数据环比、同比继续改善：公司Q2 单季度实现营收63.41 亿， 同比增长40%（调整后），环比增长10%；净利润31.55 亿，同比增长36%（调整后），环比增长23%；扣非归母净利润27.23 亿，同比增长51%（调整后）， 环比增长20%。 分发电类型看，风电、光伏上网电价趋势出现分化：2022 年上半年风电实现营收79.34 亿，同比增长49.76%；上网电量168.11 亿千瓦时，同比增长46.39%， 对应上网电价0.472 元/千瓦时，同比增长2%。新能源补贴退坡背景下，公司资源优势明显，快速布局海上风电（2022 年上半年公司海上风电完成发电量55.88 亿千瓦时，较上年同期增长198.03%）拉动公司风电平均上网电价。同期光伏实现营收31.79 亿，同比增长28.15%，上网电量66.68 亿千瓦时，同比增长45.94%，对应上网电价0.477 元/千瓦时，同比下降12.2%。 继续加码新能源业务，装机容量市场份额快速提升：2022 年上半年，公司新增装机容量210 万千瓦，累计装机容量达到2,510 万千瓦。分拆来看，其中风电累计装机容量达到 1,507 万千瓦，占全国风力发电行业市场份额的 4.40%，同比提升 1.18 个pct，其中海上风电累计装机容量 458 万千瓦，占全国市场份额的 17.16%，同比提升 3.80 个pct；太阳能发电累计装机容量达到 972 万千瓦， 占全国太阳能发电行业市场份额的 2.89%，同比提升 0.34 个pct。同时公司上半年新增获取核准/备案项目容量 730 万千瓦，在建项目计划装机容量合计1,527 万千瓦。公司装机量不断突破，为公司发展带来长期动力。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司新能源装机提速，我们上调2022/2023/2024 年净利润预测（上调幅度分别为2%/5%/6%），预计公司2022E-2024E 净利润为87.6/110.9/133.6 亿元，对应PE 为20/16/13 倍。公司是三峡集团旗下新能源运营平台，海上风电引领者，受益于“碳中和”背景下绿电需求提升，维持“买入”评级。 风险提示：光伏、风电行业原材料价格大幅上涨影响公司盈利能力、海上风电降本进度不及预期。

事件：公司发布 2022年半年报，实现营收 127.65亿元，同比增长 10.08%；实现归母净利润 8.13亿元，同比下降 46.94%；扣非归母净利润 9.48亿元，同比下降 34.89%；每股收益 0.1650元。 点评： 火电发电量被疫情拖累，电价涨幅可观：2022年上半年，公司煤电、气电、风电、光伏营收分别增加 24.90%/-22.94%/39.94%/87.72%。从发电量上看，上半年上海地区受到疫情蔓延的影响，公司发电量同比下降 2.2%，其中煤电同比增加 1.8%，燃气发电同比减少 52.2%；而在公司大力推进新能源发电装机的背景之下，公司的新能源发电量明显提升，其中风力发电同比增加 19.7%，光伏发电同比增加 66.6%。上网电价来看，公司 2022上半年上网电价均价达到 0.504元/千瓦时，同比上涨 17.48%。受益于上网电价提升，各发电类型营收增速均明显高于发电量增速。 投资收益及公允价值变动收益下滑，拖累整体盈利能力：2022年上半年公司投资收益 4.29亿元，同比减少 56.53%，主要系煤价高企，火电整体业绩表现不佳，公司所投资的外高桥第二、华能石洞口、上电漕泾及外高桥公司总计投资亏损达到 3.11亿元所致。此外公司公允价值变动损失达到 2.13亿元，主要系公司非流动金融资产减值导致的损失。 公司大举推进新能源转型，装机量发电量均继续提升：2022年上半年公司风电、光伏装机容量分别为 218.78/152.06万千瓦，占总装机容量比例分别为14%/10%，相较一季度均增加 10万千瓦，新能源总装机容量 375.08万千瓦（含分布式供电 4.25万千瓦），同比上升 47.25%。新能源发电量达到 27.15亿千瓦时，同比上升 29.11%。根据公司“十四五规划”，到“十四五”末非水可再生能源装机新增 800-1000万千瓦，年均新增 160-200万千瓦，对应 2022年新能源装机增速 46-58%，2022年上半年新增装机同比增速符合预期。 盈利预测、估值与评级：2022上半年煤价高企，整体火电运营商均受较大影响。 我 们 下 调 2022/2023/2024年 归 母 净 利 润 预 测 （ 下 调 幅 度 分 别 为21%/13%/7%），对应 EPS 分别为 0.47/0.55/0.67元。预计公司 2022E-2024E归母净利润为 22.9/26.9/32.8亿元，对应 PE 为 13/11/9倍。基于公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。 风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期。

事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入43.60 亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长19.49%。Q2 单季度，实现营业收入25.71 亿元，同比增长24.54%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长53.83%。Q2 归母净利润创公司单季度业绩历史新高。 点评： 矿服民爆业务恢复显著，传统防务业务阶段性受交付等因素影响：2022H1，公司矿服板块实现营业收入31.88 亿元，营收占比73.12%，同比增长30.14%； 民爆板块实现营业收入10.22 亿元，营收占比23.44%，同比增长23.06%；防务装备板块实现营业收入0.33 亿元，营收占比0.75%，同比下降86.60%。矿服民爆业务22Q1 因大型活动影响，部分矿山停工，民爆产品销量下降；而从半年报中的收入增幅来看，22Q2 出现了显著的恢复。防务业务受交付等因素影响， 收入尚未得到确认，而考虑到国防发展的强计划性，下半年有望得到确认。 国际市场业务稳步推进，加强防务产品产业链配套能力：公司持续加大科研投入， 稳步推进国际市场业务；启动总装厂建设项目；参与设立了广东省军工集团有限公司，未来有望在技术、市场、资本等层面给公司带来积极影响。由于疫情防控原因，导致部分产品外贸进展慢于预期，极大影响了防务装备板块业务的发展。而随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。2022 年5 月，公司设立广东宏大制导技术有限公司（“宏大制导”），占51%股权。宏大制导主要从事精确技术研发与应用。设立宏大制导，有利于公司与合作方形成优势互补扩充军品产链。 盈利预测、估值与评级：22Q1 公司矿服民爆业务受到阶段性影响，Q2 明显恢复；传统防务业务交付及收入确认有望在H2 完成。维持公司2022-2024 年归母净利润5.80、6.88、8.05 亿元的盈利预测，EPS 分别为0.77、0.92、1.08 元， 当前股价对应PE 分别为41X，34X，29X。公司目前在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进， 以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。 风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告，22H1 实现营业收入7.99 亿元，同比增长18.38%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长30.32%；实现归母扣非后净利润0.96 亿元，同比增长29.87%。22Q2 单季度，实现营业收入4.55 亿元，同比增长16.16%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长18.19%；实现归母扣非后净利润0.71 亿元，同比增长18.45%。 疫情对公司收入、业绩的增长产生阶段性影响：单季度来看，受疫情影响，22Q2 收入、净利润增速相比22Q1 明显放缓，从而使22H1 公司整体收入、净利润增速放缓。分业务来看，22H1 试验设备业务、集成电路验证与分析服务业务，因主要工作地区分别位于苏州和上海，业务开展阶段性受到疫情影响，收入同比增幅偏低，分别为11.06%、8.70%；环境与可靠性试验服务业务，虽然位于苏州、上海、北京等地的实验室也阶段性受到疫情影响，而公司通过封闭管理、委托其他地区实验室等方式降低了影响幅度，收入同比实现了38.70%的较好增长。 综合毛利率同比持平，期间费用率同比下降：22H1，试验设备、环境可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务三项业务的毛利率同比均有所下降，幅度分别为1.22PCT、4.26PCT、0.76PCT。而由于毛利率水平较高的环境可靠性试验服务业务收入增幅更高，因此综合毛利率水平同比持平。期间费用方面，仅研发费用同比增幅高于收入增幅，为27.82%，综合费用率同比下降1.57PCT。 有序扩建产能，为后续发展提前布局规划：公司2020 年建设北方检测中心项目及武汉实验室项目，加强华北地区结构强度等试验服务，以及华中地区整车环境与可靠性试验服务的技术水平。2021 年重点推进苏州及北京实验室的扩建，扩充试验设备，进一步提升公司在集成电路材料分析、元器件故障失效分析、元器件可靠度验证分析及元器件性能测试等方面的试验服务能力，提高试验服务效率，支撑公司未来试验服务业务的增长。 盈利预测、估值与评级：公司22H1 部分业务阶段性受到疫情反复的影响，考虑到公司下游多为科研机构、军工央企等客户，需求较为稳定，预计疫情稳定后业务有望实现恢复。维持公司2022-2024 年归母净利润2.69、3.56、4.46 亿元的盈利预测，EPS 分别为0.73、0.96、1.20 元，当前股价对应PE 分别为42X， 31X，25X。公司目前形成设备制造与检测服务深度融合、双轮驱动的发展局面， 看好公司业绩、估值的上升空间。维持公司“买入”评级。 风险提示：检测行业市场竞争加剧的风险；业务规模不断扩张导致的管理风险； 行业政策变动的风险。

事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入13.14 亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润5.06 亿元，同比增长16.48%。22Q2 单季度，实现营业收入7.24 亿元，同比增长9.90%；实现归母净利润2.98 亿元，同比增长38.27%，单季度归母净利润创历史新高。 综合毛利率明显提升，期间费用率显著下降：22H1 综合毛利率为55.06%，同比增长4.53PCT，主要原因可能为碳纤维及织物业务中非定型产品毛利水平较好，一定程度弥补了定型产品降价的影响；碳梁业务、预浸料业务毛利率提升。22Q2 单季度毛利率达到20Q2 以来最高水平。22H1 期间费用率为10.12%，同比降低1.99PCT，主要是由于汇兑收益使财务费用大幅降低。22Q2 期间费用率达到19Q2 以来最低水平。若剔除接近4000 万元的汇兑收益，22Q2 归母净利润仍为公司单季度最高水平。 生产任务饱满，积极提升大合同执行率：至22Q2，公司应收账款4.72 亿元， 同比提升37.73%。存货5.61 亿元，同比提升43.74%，其中原材料2.47 亿元， 在产品0.95 亿元，占较大比例。应收账款、存货等科目的变化显示出公司生产任务较为饱满。公司披露定型纤维销售合同（合同期20220101-20240630）的执行率已达26.25%，即执行率超过时间进度，体现出公司在加快执行合同内容。 股权激励有望进一步提升经营质量：公司5 月19 日公告2022 年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票625 万股，首次授予涉及的激励对象共计138 人，为公司（含控股子公司）核心骨干人员。根据激励计划业绩指标的设定，以2021 年净利润为基数，公司2022 年-2025 年净利润增长率目标值分别为15.00%、40.00%、70.00%、100.00%。进行股权激励，有助于进一步提升公司经营质量以及调动员工的工作积极性。 盈利预测、估值与评级：22H1 新冠疫情反复，公司努力克服疫情影响，积极组织生产、争取产品及时交付。维持对公司2022-24 年EPS 分别为1.89/2.29/2.69 元的盈利预测，当前股价对应PE 分别为40/33/28X。在国内战机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好；结合当前估值水平， 维持公司“买入”评级。 风险提示：军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险；原材料价格上涨导致盈利能力下降的风险；新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险；市场竞争导致订单减少的风险；疫情控制情况不及预期导致公司海外业务减少的风险。

事件：公司发布2022 年半年度业绩预告，预计2022 年半年度实现归母净利润为2.72 亿元到3.00 亿元，与上年同期相比增加0.93 亿元到1.22 亿元，同比增加52%到68%；预计2022 年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.65 亿元到2.93 亿元，与上年同期相比增加0.92 亿元到1.20 亿元，同比增加54%到70%。 点评： 利润实现较好提升的主要原因是军贸雷达业务利润贡献增加：2022 年上半年公司努力克服国内外疫情影响，多措并举推进毛利水平较高的军贸雷达项目对外交付，与21 年同期相比军贸业务利润贡献增加。军贸雷达产品主要由2020 年注入上市公司的国睿防务开展，资产重组后公司盈利能力方面的提升已有所体现。 国际形势演变的加剧，新冠疫情影响的减弱，国际军贸市场或愈发活跃：当前国际政治、安全形势复杂多变，俄乌冲突开始以来，部分国家及地区计划提升防务开支以应对可能存在的安全问题。而受制于产业链完整性，科技、工业水平等方面原因，一些国家及地区只能通过采购的方式获得武器装备。随着新冠疫情影响逐渐减弱，国际军贸市场复苏回暖，国睿科技军贸业务规模有望进一步提升。 部分报表科目、关联交易预计值显示公司对业绩增长有较好预期：21 年末，公司预付账款增加、经营活动现金流同比降低的主要原因是子公司国睿防务与供应商结算货款增加，体现出公司为后续生产提前进行了积极准备。公司在2022 年日常关联交易预计中，“预计向关联方中电科十四所及其控股子公司销售产品、商品、提供劳务”金额为23.56 亿元，与2021 年实际发生金额15.67 亿元相比， 提升了50.35%，公司解释为预计2022 年通过与十四所关联交易形式的雷达业务交付规模增加。雷达业务是公司收入、利润贡献最大的业务，上述关联交易科目22 年预计值的提升，体现出公司对雷达业务及整体业绩增长的较好预期。 盈利预测、估值与评级：考虑军贸雷达业务较好的利润贡献及市场前景，我们上调公司2022-2024 年盈利预测6.03%/9.15%/10.76%至6.45/7.61/8.78 亿元， EPS 分别为0.52/0.61/0.71 元，当前股价对应PE 分别为27/23/20X。公司是A 股防务雷达龙头，受益于军贸业务的复苏及提升，国内防务信息化水平的持续提升，工业软件国产化水平的提升，以及国企改革促使经营效率提升等因素，盈利能力有望持续提升。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，国际形势变化风险，新冠疫情持续演变风险。

事件：公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入76.34亿元，同比增长26.03%；归母净利润2.02亿元，同比下降76.87%；扣非归母净利润3.45亿元，同比下降50.06%；每股收益0.041元。 点评：发电量继续上行，电价涨幅明显：22Q1发电量及电价上行支撑营收快速上涨。 发电量：公司控股发电企业完成发电量138.71亿千瓦时，同比增加10.57%。 其中：煤电113.32亿千瓦时，同比增加7.79%；天然气10.02亿千瓦时，同比增加46.06%；风力11.87亿千瓦时，同比增加4.95%；光伏及分散式3.50亿千瓦时，同比增加62.79%。上网电价均价0.507元/千瓦时（含税），同比增长16.8%。 投资收益及公允价值变动收益下降显著，拉低公司盈利能力：从投资收益维度来看，公司22Q1控股装机量及权益装机量分别为1402.44、940.17万千瓦，对应少数股东权益占比33%；其中煤电分别为705及350万千瓦，对应少数股东权益占比50.3%。参考21Q4、22Q1煤价水平及21Q4高价动力煤库存结算周期影响，22Q1煤电企业承担较大成本压力，导致公司参股电厂收益同比下降73.25%，达1.03亿。目前动力煤价较21Q4已有明显下调，我们认为随着5月1日秦港5500大卡动力煤中长协价按570-770元/吨执行，煤炭成本压力将进一步缓解。公允价值变动收益维度看，22Q1公允价值变动收益为-2.01亿，同比下降4.32亿。 装机量、发电量占比继续提升，新能源转型趋势坚定：22Q1风电、光伏装机量分别为208.77（占比为15%）、142.06万千瓦（占比为10%），对应新能源总装机量355.01万千瓦（包括分散式供电4.18万千瓦），同比增长45%，对比下公司火电装机量近3年未有增长。22Q1新能源发电量为15.37亿千瓦时，同比增长14.2%。根据公司“十四五”规划，到“十四五”末非水可再生能源装机新增800-1000万千瓦，年均新增160-200万千瓦的风电和光伏装机；对应22年新能源装机增速46%-58%，22Q1新增装机同比增长45%，增速基本踏准全年计划装机节奏。 盈利预测、估值与评级：2021下半年煤价高企，整体火电运营商均呈现亏损状态。在“电煤指导价”以及“电价市场化”政策指引下，我们认为22年公司火电盈利将有所改善。新能源业务扩张趋势确定，将同步拉升公司总体盈利能力。 维持公司22/23/24年EPS预测值分别为0.59/0.64/0.72元，当前股价对应2022-24年动态PE分别为9.3/8.6/7.6倍。基于公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。 风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期

公司高效大机组优势凸显：公司控股的外高桥电厂由数台 90万、100万千瓦火电机组构成，是目前我国火电行业能效水平最高的电厂之一。在历年来的煤炭价格波动中，高效大机组因发、供电煤耗极低，其盈利能力和抵御煤炭价格冲击的能力亦明显高于火电行业平均水平，这在煤炭价格中枢持续高位的现阶段，尤为重要。 新能源发电量增速显著，利润贡献量同比大涨：从公司各类电源结构横向对比来看，新能源发电量增速最快。前三季度风电完成发电量 30.02亿千瓦时，同比增长 58.33%；光伏发电完成发电量 8.95亿千瓦时，同比增长 147.92%；煤电完成发电量 282.78亿千瓦时，同比增加 34.24%；天然气发电完成 46.83亿千瓦时，同比减少 9.23%。21年前三季度新能源发电贡献权益利润 6.39亿元，同比增幅达 67%，为公司在煤价高企阶段熨平业绩波动贡献了较大力量。 顺势而为，非化石类装机规模继续扩张：我国碳达峰方案设定 2025年非化石能源消费比重达 20%左右，顺应“双碳”趋势，公司近年来大力发展风电、光伏等新能源发电项目，推动公司新能源装机绝对量及装机占比持续提高。公司 2021年三季度末风电及光伏装机容量分别同比增长 33.6%及 59%。 牵手高校探索 CCUS（二氧化碳捕集、封存与利用）：公司联合华东理工共建碳中和联合实验室并启动外三发电烟气 CO2制 30万吨甲醇工艺包项目。此次合作聚焦碳中和领域核心技术，整合并充分发挥各自优势，开拓火力发电厂碳捕集利用创新模式。石油领域具有 CCUS 天然优势属性（生产石油时释放二氧化碳，并可通过 EOR 技术注入二氧化碳提高石油产能），并已有多项成功项目；公司成为电力领域 CCUS 开拓者，并成为火电行业绿色低碳转型引领示范，侧面再次验证其转型清洁能源供应商的魄力。 盈利预测、估值与评级：预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 22.7、27.0及 29.2亿元，EPS 分别为 0.46、0.55、0.59元。当前股价对应 PE 分别为 14、 11、11倍。可比公司 2021、2022年 PE 均值分别为 24、13倍；公司当期 PE低于可比公司平均值。从业务发展来看，公司正加速从传统火电运营商向清洁能源运营商积极转型（新能源装机量增速、开拓 CCUS 已侧面验证），基于清洁能源毛利率远高于传统火电，我们看好公司未来盈利能力的提升空间。首次给予“增持”评级。 风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低于预期。

事件：国电电力发布2020年半年报。公司1H20营业收入526亿元，同比下滑5.3%；归母净利润6.8亿元（未考虑其他权益工具的影响，下同），同比下滑72.5%。公司2Q20营业收入273亿元，同比增长1.6%；归母净利润14.1亿元，同比增长54.7%。 单季电量增速转正，电价亦有抬升：公司1H20新增风电装机10万千瓦，减少火电装机267万千瓦（含装机180万千瓦的宣威公司破产），装机净增量为-257万千瓦。截至2020年6月底，公司控股装机容量8681万千瓦，同比增长0.8%。公司1H20发电量1652亿千瓦时，同比下滑3.4%；其中2Q20发电量875亿千瓦时，同比增长5.8%，发电量增速由负转正（1Q20发电量同比-12.4%）。分电源类型来看，2Q20火电、水电发电量同比增速分别为6.0%、7.1%，较1Q20显著改善（1Q20火电、水电发电量分别同比-14.0%、-4.6%）。公司2Q20市场化交易电量占比57.1%，同比减少11.8个百分点；平均上网电价0.341元/千瓦时，同比增长2.9%，我们推测可能与市场化交易电量占比下降有关。受益于电量、电价改善，公司2Q20营业收入同比增长1.6%，增速由负转正（1Q20营业收入同比-11.7%）。 业绩季度改善，非主业因素贡献显著：公司1H20入炉标煤电价541元/吨，同比降幅约6%。受益于成本改善，公司2Q20毛利61亿元，同比增长6.5%；毛利率22.5%，同比提升1.0个百分点。2Q20公司管理费用-2.4亿元（2Q19为8.4亿元），我们推测为短期口径调整所致。此外，公司宁夏太阳能、宣威公司相关的减值损失的影响主要于4Q19、1Q20体现，2Q20计提减值损失相对较小。受非主业因素等影响，公司2Q20归母净利润14.1亿元，与1Q20相比成功扭亏，同比增速亦转正。 盈利预测与投资评级：考虑到1H20业绩及装机等变化，下调2020-2022年的EPS至0.15、0.24、0.27元（调整前分别为0.22、0.25、0.29元），当前股价对应PE分别为14、8、7倍，对应PB分别为0.7、0.7、0.6倍。看好资产厘定后公司基本面持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，来水不及预期，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。

事件：黔源电力发布2020年半年报。1H20公司营业收入10.1亿元，同比增长19.3%；归母净利润1.6亿元，同比增长70.5%。2Q20公司营业收入5.9亿元，同比增长12.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长24.7%。 区域来水向好，业绩增速可观：2020年以来公司电站所在流域来水同比偏多，且公司普定水电站装机小幅增加（装机容量由3。 2.8万千瓦增容为3。 2.9万千瓦），1H20各月发电量总体实现同比增长（仅5月同比减少4.9%），合计发电量38.0亿千瓦时，同比增长21.3%。1Q20、2Q20公司发电量分别同比增长35.7%、13.2%。在上年同期基数总体恢复正常的情况下，公司2Q20实现上述发电量增速难能可贵。受益于发电量增长，公司2Q20归母净利润1.1亿元，同比增长24.7%，增速回归至合理水平。 进入汛期以来，受益于来水偏丰，公司7月发电量19.2亿千瓦时，同比增长28.7%，3Q20电量有望持续高速增长。 有息负债与财务费用下降：公司水电站处于稳定运营期，财务状况持续改善。截至2020年6月底，公司有息负债规模98.1亿元，同比减少7.0亿元，同比降幅6.6%；资产负债率67.3%，同比降低2.9个百分点，降负债效果显著。1H20公司财务费用2.3亿元，同比降低9.3%；其中2Q20公司财务费用1.1亿元，同比降低7.8%。 主要股东相继增持：2Q20公司主要股东华电集团、重庆乌江电力及一致行动人长电资本相继增持公司股份。截至2020年6月底，大股东华电集团持股比例15.89%，较3月底增加2.31个百分点；重庆乌江电力持股比例2.38%，成为新晋十大股东。公司主要股东的增持行为亦体现了股东方对于公司发展前景的认可。 盈利预测与投资评级：：根据公司1H20业绩及来水同比偏丰预期等因素，上调公司2020-2022年的EPS至1.20、1.29、1.40元（调整前分别为1.18、1.28、1.39元），当前股价对应PE分别为14、13、12倍，对应PB分别为1.6、1.5、1.4倍。看好汛期来水改善对公司的业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示：来水低于预期，上网电价超预期下调，综合融资成本大幅上行等风险。

事件：长江电力发布2020年半年报。公司1H20营业收入199亿元，同比下滑2.2%；归母净利润79亿元，同比下滑7.8%。公司2Q20营业收入115亿元，同比下滑1.9%；归母净利润56亿元，同比下滑0.8%。 三峡来水偏枯，电量降幅扩大：2Q20公司溪洛渡、三峡水库来水分别同比偏丰3.3%、偏枯10.6%。受来水总体偏枯等因素影响，公司2Q20发电量448亿千瓦时，同比减少8.9%；其中三峡电站2Q20发电量223亿千瓦时，同比减少10.4%，同比降幅较1Q20扩大6.5个百分点。 有息负债扩张，财务费用下降：截至2020年6月底，我们测算公司有息负债规模约1494亿元，同比增加264亿元（增幅21.5%），有息负债增量主要由短期借款贡献（同比增加164亿元），我们判断主要与境外LDS项目并表等因素有关。受益于利率中枢下行，在有息负债规模扩张情况下公司2Q20财务费用仍实现同比减少0.9%，可见其融资成本控制能力。 投资收益稳定业绩：1H20公司新增对外投资约319亿元，其中多次在二级市场增持A 股优质电力公司股权（如国投电力、川投能源等）。2Q20公司投资收益17.2亿元，同比增长4.2亿元（增幅32.7%），有效弥补发电主业不足。2Q20公司归母净利润同比下滑0.8%，降幅较1Q20显著收窄（1Q20同比下滑21.5%）。 LDS 项目完成并表，国际化布局显现：2019年公司公布拟收购的秘鲁LDS 项目（公司持股比例83.64%）于2020年4月24日完成资产交割，上述项目1H20贡献并表营业收入10.0亿元、并表净利润1.5亿元。截至2020年6月底，公司境外资产439亿元，占总资产比例13.2%。公司电力产业链延伸和国际化布局亦取得实质性进展。 盈利预测与投资评级：暂不考虑乌东德、白鹤滩资产的注入，考虑到1H20业绩及来水、电价等情况，下调2020-2022年的EPS 至1.01、1.06、1.06元（调整前分别为1.04、1. 10、1.12元），当前股价对应PE 分别为19、18、18倍，对应PB 分别为2.7、2.5、2.4倍。看好公司水电龙头优势及优质的现金流回报，维持“增持”评级。 风险提示：来水低于预期，上网电价超预期下行，综合融资成本超预期上行，投资进度及投资收益低于预期，汇率大幅波动的风险等。

事件：中国广核发布2020年半年报。1H20公司营业收入315亿元，同比增长18.8%；归母净利润52.1亿元，同比增长3.6%。2Q20公司营业收入178亿元，同比增长30.1%；归母净利润36.7亿元，同比增长46.6%。 单季度电量增速提升：公司阳江6号机组（1086MW）和台山2号机组（1750MW）于3Q19投入商运，受机组投产翘尾效应影响，公司1H20控股装机同比增长14.3%。公司1H20并表发电量809亿千瓦时，同比增长15.9%；其中2Q20并表发电量443亿千瓦时，同比增长24.9%，增速较1Q19提升18.3个百分点。分地区看，公司广东、福建区域2Q20发电量增速改善较为明显，有效推动电量加速增长，公司2Q20营收同比增速较1Q20提升23.4个百分点。 增值税退税提升对冲财务费用增加，单季度业绩增速转正：公司2Q20其他收益9.0亿元，同比增长2.6亿元（增幅39.3%），环比亦大幅增长6.3亿元，我们认为主要与增值税退税的季度确认节奏有关。截至2020年6月底，我们测算公司有息负债规模2046亿元，同比减少203亿元，降幅9.0%。2Q20公司财务费用21.9亿元，同比增长1.9亿元（增幅9.5%）。 我们推测在有息负债规模降低的情况下，财务费用同比提升主要与3Q19机组投入商运利息支出停止资本化有关。总体而言，除发电主业向好外，增值税退税提升对冲财务费用增加，公司2Q20归母净利润同比大幅增长46.6%，增速由负转正（1Q20同比下滑39.1%）。 盈利预测与投资评级：根据公司1H20业绩及有息负债等情况，小幅上调公司2020-2022年的预测归母净利润至100.9、111.1、117.4亿元（调整前分别为99.2、109.6、115.3亿元）。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.20、0.22、0.23元，当前股价对应中国广核（A）的PE 分别为15、 14、13倍，对应中广核电力（H）的PE 分别为8、7、7倍。看好公司A+H 两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位，维持中国广核（A）和中广核电力（H）的“增持”评级。 风险提示：权益市场系统性风险，上网电价超预期下行，利用小时数低于预期，在建核电机组投产进度慢于预期，综合融资成本超预期上行等。

事件： 华能水电发布2020年半年报。1H20公司营业收入80.7亿元，同比减少23.8%；归母净利润13.9亿元，同比下滑50.7%。2Q20公司营业收入49.7亿元，同比减少19.2%；归母净利润14.4亿元，同比下滑28.3%。 澜沧江来水转好，发电量边际改善：2020年1-5月小湾和糯扎渡来水同比持续偏枯，但6月澜沧江上游来水显著向好。1H20公司发电量374亿千瓦时，同比减少30.7%；其中2Q20公司发电量233亿千瓦时，同比减少25.4%，降幅较1Q20收窄（1Q20同比减少37.9%）。公司核心电厂小湾、糯扎渡2Q20发电量分别同比降低23.7%、47.9%，降幅较1Q20分别收窄25.9、0.1个百分点。此外，1H20和2Q20公司营业收入同比降幅均小于同期发电量降幅，我们判断公司平均上网电价同比提升，推测可能与云南省内市场化交易电价同比提升有关。根据昆明电力交易中心预测，下半年云南流域来水将逐渐恢复至正常水平，预计7-10月澜沧江来水与多年平均持平。公司水电在汛期的持续表现值得期待。 财务费用控制良好，部分对冲电量降幅：公司重点机组已于19Q3投产完毕，公司有息负债规模及财务费用进入下行通道。截至2020年6月底，我们测算公司有息负债规模994亿元，同比减少106亿元，同比降幅9.6%。此外，公司把握贷款LPR利率转换等契机，综合融资成本由年初4.33%将至历史最低4.05%。公司2Q20财务费用10.0亿元，同比降低12.2%，部分对冲电量下滑的不利影响。考虑到水电运营期现金奶牛特性及低利率环境下公司的信用优势，公司有息负债规模及综合融资成本有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑到澜沧江来水的汛期改善迹象，我们上调公司2020-2022年的EPS至0.28、0.32、0.34元（调整前分别为0.27、0.28、0.29元），当前股价对应PE分别为14、12、12倍，对应PB分别为1.5、1.4、1.3倍。维持“增持”评级。 风险提示：来水低于预期，综合上网电价低于预期，综合融资成本超预期上行等。

事件：川投能源发布2020年半年报。2020H1公司营业收入3.1亿元，同比下滑3.9%；归母净利润12.4亿元，同比增长7.7%。2020Q2公司营业收入1.4亿元，同比增长42.8%；归母净利润7.2亿元，同比增长73.5%。 雅砻江汛期来水偏丰，Q2表现转好驱动业绩提升：公司业绩主要源自参股的雅砻江水电（参股比例48%）。2019Q2以来雅砻江水电来水不佳拖累水电出力，但2020年汛期来水偏丰，2020Q2雅砻江水电发电量同比增长31.6%，同比增速由负转正（2020Q1同比-13.8%）。2020Q2雅砻江水电综合上网电价同比下滑3.1%，在电量大幅增长条件下我们认为电价降幅总体可控。受益于雅砻江基本面改善等因素，公司2020Q2联营企业投资收益7.5亿元，同比大幅增长55.7%，同比增速由负转正（2020Q1同比-24.3%）；公司2020Q2归母净利润同比增长73.5%，同比增速由负转正（2020Q1同比-29.0%）。 卡拉电站获核准，远期成长可见：根据公司2020年6月20日的公告，卡拉水电站已获核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划的最后一级，装机容量102万千瓦。预计“十四五”期间雅砻江中游机组（两河口、杨房沟等）逐步投产，成为公司中长期增长的重要驱动力。 分红吸引力提升：公司致力于股东回报，自2019年起显著提升分红水平，并在《未来三年（2020-2022年）股东回报规划》中提出现金分红比例不低于50%的3年期分红指引。按当前股价和我们的盈利预测测算，公司2020年股息回报率不低于3.5%，在全球低利率水平下，分红吸引力值得关注。 盈利预测与投资评级：根据2020H1业绩情况，考虑到雅砻江水电来水转好，上调2020-2022年的预测归母净利润至30.7、31.4、33.5亿元（调整前分别为30.4、31.1、33.2亿元）。预计公司2020-2022年的EPS 分别为0.70、0.71、0.76元，当前股价对应PE 分别为 14、 14、13倍，对应PB 分别为1.6、1.5、1.4倍。看好参股雅砻江水电中游的长期发展及公司分红价值，维持“增持”评级。 风险提示：来水低于预期，电力需求不及预期，机组投产进度慢于预期，上网电价超预期下行，融资成本上涨的风险等。

雅砻江汛期来水偏丰，Q2发电量增速转正：2019Q2以来雅砻江水电来水不佳拖累水电出力，但汛期来水偏丰，2020Q2雅砻江水电发电量同比增长31.6%，同比增速由负转正（2020Q1同比-13.8%）。2020Q2雅砻江水电综合上网电价同比下滑3.1%，在电量大幅增长条件下我们认为电价降幅总体可控。受益于Q2表现，雅砻江水电2020H1发电量同比增长6.4%，净利润同比增长7.6%。 火电资产优化，业绩弹性显现：2020Q1公司已完成多年盈利欠佳的火电公司股权转让工作，除确认投资收益5.4亿元外，受益于煤价回落等因素，火电存量优质资产业绩弹性突出。剔除项目转让影响，2020Q2公司存量火电资产发电量同比增长8.0%，上网电价同比仅小幅下滑0.1%。2020Q2公司综合毛利率50.4%，为近年来单季度较高水平，预计火电资产贡献显著。 卡拉电站获核准，雅砻江中游成长可期：根据公司2020年6月20日的公告，卡拉水电站已获核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划的最后一级，装机容量102万千瓦。截至2020H1，雅砻江中游两河口、杨房沟水电站工程进度分别为58.3%、44.0%，预计“十四五”期间雅砻江中游机组逐步投产，成为公司中长期增长的重要驱动力。 盈利预测与投资评级：根据公司2020H1业绩情况，综合考虑煤价、电价等影响，上调公司2020-2022年的EPS至0.75、0.77、0.83元（调整前分别为0.72、0.73、0.80元），当前股价对应PE分别为 12、 12、11倍，对应PB分别为1.4、1.3、1.2倍。看好公司雅砻江中游发展及火电业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示：来水低于预期，机组投产进度低于预期，煤价超预期上行，上网电价超预期下行，融资成本上涨的风险等。