2011年一季度营业收入7.63亿,同比增长20.1%,净利润3.25亿,同比增长44.15%,毛利率49.1%。每股收益0.07元。 汇兑收益提高导致财务费用大幅下降。一季度财务费用同比下降256%,外币借款产生汇兑收益3756万元,而上年同期外币借款产生的汇兑收益为597.36万元;投资收益增加。一季度对重庆信托投资收益为1788万元,同比增长417.85%。 由于所得税抵扣,本期所得税费用788万元,同比下降76.64%。公司于2010年6月获得税务部门核准,2008-2010年污水处理收入作不征税收入,对公司2008和2009年已征污水处理业务企业所得税在2011年和以后年度应纳企业所得税中抵扣。 第二期(2011-2013年)污水处理服务结算价格尚未确定。公司污水处理收入来自政府采购,第一期结算价格3.43元/立方米。因政重庆政府部门尚未公布2010年CPI等经济数据,公司目前暂无法向重庆财政局提出核定申请;重庆主城区自来水费上一次上调时点为2010年1月1日,近一年内上调可能性不大。 敏感性测算:假设污水结算价格分别下降10%、5%和不变,2011年营业收入分别为35.8/36.5/37.9亿,对应EPS分别为0.28/0.29/0.30元。 风险因素:污水结算价格下调超预期。 盈利预测:我们预计公司2011-13年EPS分别为0.30元、0.34元、0.41元。考虑到公司是集团水资源整合平台并将受益于“两江新区”的建设,给予公司11年30倍PE,谨慎增持。

2011年一季度公司营业收入6238.8万元,同比增长62.0%,利润总额1108.7万元,同比增长52.9%,净利润947.7万元,同比增长53.9%,毛利率42.1%,比去年同期增加4.7个百分点。每股收益0.24元。 一季度工程项目收入结算较上年同期有所提高,导致营业收入与成本大幅增长。大中型垃圾渗滤液项目占比高,导致毛利率同比提高。 营业收入几乎全部来自环保工程业务,委托运营收入来自去年投产的两个项目,广州新丰BOT项目预计今年下半年投入运营。 未来增长看点: (1)通过标准化集装箱设备生产提高小型项目的承揽能力。公司依托募投项目拓展小型渗滤液处理领域,达产后新增产能1.5万吨/日,提供50-3000吨/日处理能力范围的渗滤液处理装置系列产品。 (2)通过技术储备应对垃圾处理方式变革所带来的机遇。公司在积极开拓有机厨余垃圾市场,技术手段为干法厌氧方式。公司在垃圾渗滤液领域已取得领先,未来有望切入清洁技术相关产业。 (3)从EPC到EPC+C。截止到2011年1季度,公司有常州、日照黄山两个项目投入运营,其2010年运营收入223万元,公司目前在建项目约10个,预计今年可全部投产。2011年6月,公司最大的广州兴丰1400吨/日BOT项目将投产,预计贡献收入1千万以上。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS为1.55/2.21/3.06元。考虑固废行业十二五期间的高增长以及公司的龙头地位,给予公司2011年40倍PE,对应2012年28倍PE。目标价62元,谨慎增持。

2010年每股收益1.19元。10年实现营业收入3.36亿元、利润总额1.04亿元、归属上市公司净利润1.03亿元,分别同比增长44.8%、28.7%和28.6%。利润分配预案为每10股转增10股; 电石行业地位领先,订单饱满,11-12年仍以三大客户为主。10年前五大客户占主营业务收入比重为83.7%。浙江圣雄、中泰化学、盐湖钾肥三大客户订单饱满,公司未来1-2年高速增长较为确定; 开拓铁合金、钢铁行业,示范项目拉低毛利率,预计未来再降空间有限。公司10年综合毛利率为42.3%,比去年同期下降9.7个百分点。其中,炉气高温净化系统在钢铁行业作为示范项目首次应用,毛利率29.6%,同比下降17个百分点。密闭炉系统毛利率50.7%,下降2.1个百分点。我国非标设备毛利率通常在40%-50%之间,公司未来毛利率再降空间有限; 期待油页岩项目成为增长新引擎。公司近期公告以1亿-1.4亿元收购露天油页岩资源的采掘权,合计7755万吨。公司在努力实现在页岩行业的拓展,延伸产业链。但目前尚未对技术路线、商业模式等细节进行披露,不确定性较大; 风险与催化剂:在非电石领域的开拓、油页岩项目对公司收入形成贡献、EMC项目获得突破、合理使用超募资金;风险来自密闭炉毛利率下降超预期、订单确认时间的不确定性、创业板系统性风险; 盈利预测与估值:预计2011-12年EPS为1.89、2.55元,同比增长59%、35%。给予11年30倍PE,目标价66.15元,谨慎增持。

2010年每股收益0.60元。公司10年实现营业收入2.8亿元、利润总额5281万元、净利润4535万元,同比增长6.4%、14.8%、17.2%。 分配元为每10股派发1元现金(含税); 毛利率稳中有升。2010年综合毛利率31.2%,净利润率16.1%,较去年同期分别增长3.6个百分点和1.5个百分点。由于公司近年来承接合同的机组规模大、技术难度高、单个合同收入规模提升带来毛利率水平稳重有升,我们认为未来毛利率有望继续提升; 传统火电核电领域继续保持优势,开拓非电力行业水处理市场。报告期内公司承接了江苏井神盐化股份有限公司水处理项目、江苏盐业集团金坛加怡公司中水回用处理项目,标志着公司在其他非电力行业水处理市场的进一步开拓,未来随着公司资金实力的增强,品牌影响力的持续提高,在其他行业的水处理领域,公司将会获得广阔的市场发展空间; 11年3月获住建部颁发的《环境工程(水污染防治工程)专项甲级证书》资质,这将有利于公司向EPC市场占,加大对石化、煤化工等非电力行业的工程总承包开拓力度; 风险因素:核电项目审批放缓对公司凝结水晶处理业务的影响;煤化工、石化等行业项目进度的不确定性; 盈利预测与估值评价:预计2011-12年EPS为0.80、1.04元,参考目前环保设备和工程类公司可比情况,给予公司2011年30-35倍PE,目标价28元,谨慎增持。

2010年公司实现营业收入32.7亿元,同比增长19.7%,净利润12.9亿元,同比增长27.5%。毛利率51.7%,净利率39.5%,与去年同期相当。每股收益0.28元,分配预案为每10股派1.88元(含税);2010年自来水售水量2.98亿吨,同比增长2.8%,污水处理量5.48亿吨,同比增长12.2%;公司没有大型供排水项目投运,推进在建、拟建项目15个。公司计划11年在建改扩建项目11个,开展前期工作的项目3个。 布局工业水处理、尾水发电。2010年公司参与重庆化工园工业污水集中处理项目,成功进入工业污水处理领域;四川甘孜九龙县汤古电力开发项目在积极推进主体工程建设,预计在12年发电。 2011年公司将受益于重庆市“两江新区”加速推进带来的水务基础设施需求。2011年重庆市将加快两江新区、西永、保税港区域内供排水设施的建设进度,满足新城区超常规、跨越式发展对水务基础设施的需求,重庆主城区进入历史最快的城市化、工业化阶段。公司作为重庆市水务龙头,是唯一厂网一体化的水务上市公司。作为水务基础设施的主要平台,公司机遇良多。 估值建议:我们预计公司2011-13年EPS分别为0.30元、0.34元、0.39元。考虑到公司是集团水资源整合平台并将受益于“两江新区”的建设,给予公司11年30倍PE,谨慎增持评级。

2010年每股收益1.20元,符合市场预期。公司10年实现营业收入5亿元,利润总额2.1亿元,净利润1.77亿元,分别同比增长59%,69%和65%。分配预案为10股转增12股派3元现金; 膜材料自给使毛利率维持较高水平。2010年公司建成年产200万平方米PVDF中空纤维微滤膜以及年产100万平方米的中空纤维超滤膜生产线,实现用膜完全自给。尽管公司2010年承接了一些毛利率较低的BOT项目,但由于关键原材料的自给,使得毛利率依然保持在48.61%的较高的水平,与去年同期持平; 污水处理整体解决方案收入4.71亿,同比增长50%,主要原因是公司承接工程项目增多,毛利率48.9%,与去年同期持平;膜销售收入2736万元,毛利率为42.7%,高于去年同期8.4个百分点;净水器销售收入169万元,毛利率38.5%; 十二五期间污水标准提高为公司带来巨大发展机遇。1号文件明确提出建立水功能区水质达标评价体系的要求,十二五期间污水排放标准将更为严格。公司已在北京地区、环太湖地区、环滇池地区、南水北调地区等水环境敏感地区的项目改造与新建工程中成为骨干力量,巩固了公司在膜技术和污水资源化领域的领先地位; 预计公司2011-2013年EPS为2.86元、3.98元、6.21元。公司目前股价对应10年静态PE约100倍,11年动态PE约40倍,我们认为未来两年污水处理行业仍将面临快速发展,股价已在一定程度上反映了公司的成长性,给予2011年45倍PE,目标价128元,谨慎增持。