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宏大爆破 建筑和工程 2019-08-29 14.16 15.58 0.91% 15.76 11.30% -- 15.76 11.30% -- 详细
国内矿山民爆龙头,构建三大业务板块。广东宏大爆破股份有限公司(简称: 宏大爆破)主营三大业务板块,分别为矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售以及防务装备。矿山工程服务是公司传统产业之一,是公司业务收入的重要组成部分。民爆器材生产与销售是公司另一个传统业务,是公司盈利能力最强的一个业务板块。军工板块——作为宏大爆破公司重要的战略发展板块,目前主要由全资子公司广东明华机械有限公司承接军品业务。2019年上半年公司实现营业收入 24.39亿元,归属于母公司净利润 1.37亿元,分别较上年同期 9同比增长 30.96%,47.82%。 深耕矿服民爆业务,战略拓展防务装备板块。宏大爆破以大中型露天矿山为主要业务领域,为客户提供民爆器材产品(含现场混装)、矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务,成功打造了“整体化、精准化、个性化、安全化”,以爆破技术为核心的“矿山民爆一体化”服务模式。防务装备板块是公司的战略转型重点板块,近年来,随着国家政策的不断深入推进,公司在该板块的投入也不断增加,在确保完成传统防务装备任务的基础上,公司以子公司明华公司为平台投资研制某外贸型的导弹武器系统(下称“HD-1项目”)。 HD-1导弹项目进展顺利,推进高端军工领域布局。2018年,HD-1项目取得了突破性进展。2018年 10月 15日广东宏大爆破股份有限公司自行投资、自主研制的导弹武器系统 HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成首次超声速巡航飞行试验。HD-1项目采用了国际先进的固体冲压发动机技术。此次试验主要验证发射系统、导弹动力系统、飞行控制系统等技术科目。导弹出箱、转级和超声速巡航飞行各项技术指标符合试验大纲要求。 HD-1项目尚处于试验验证阶段,后续公司仍需对其技术及产品的适应性、稳定性、可靠性进行测试,待公司取得该项目相应生产和出口许可资质,并与客户签订批量供货合同后,公司将进行项目扩产,实现批量化生产。根据公司 2019年中报,HD-1项目出口立项已获得国家有关部门批复同意,与 HD-1项目相关的科研试验、生产建设、市场推广等各项工作均在稳步推进。除 HD-1项目外,公司在智能弹药装备及单兵作战装备两大领域也有所涉及,两大领域均有产品在研发推进中。 盈利预测及估值建议。我们预计宏大爆破 2019年至 2021年 EPS 分别为0.41、0.56、0.70元。结合可比公司估值情况,我们给予宏大爆破 2019年38-43倍 PE 估值,对应合理价值区间为 15.58-17.63元,给予?优于大市?评级。 风险提示。宏观经济周期和产业政策变动的风险。大宗商品价格波动的风险。 民爆器材市场分割的风险。人才竞争的风险。民爆器材生产能力及销售价格受国家管控的行业风险。生产安全风险。HD-1项目进展风险。
宏大爆破 建筑和工程 2019-08-21 12.80 -- -- 15.76 23.13%
15.76 23.13% -- 详细
一、事件概述 8月19日,公司发布2019年半年报,实现营业收入24.39亿元,同比增加30.96%;实现归母净利润1.37亿元,同比提升47.82%。 二、分析与判断 矿服营收贡献较大,公司业绩增长显著 2019年上半年,公司实现营业收入24.39亿元,同比增加30.96%,主要系矿服板块营收增长显著;实现归母净利润1.37亿元,同比提升47.82%。上半年公司期间费用率为11.42%,较去年同期的13.39%下降1.97pct,主要系公司费用控制较好,营收增速显著高于费用增速。报告期内实现毛利率19.33%,同比下降1.9pct,主要原因为营收占比较大的矿服业务毛利率下降2.02%。 防务板块营收大幅提高,HD-1项目出口立项获批 报告期内,公司防务板块实现营收8041.15万元,同比增长100.06%,主要原因是明华公司部分传统军品较上年同期单价及数量有所提升。公司在研武器系统HD-1项目,总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。7月19日,公司披露项目已获得出口立项批复,我们认为公司在军品出口程序上已扫除障碍,未来军贸订单值得期待。除HD-1项目外,公司在智能弹药装备及单兵作战装备两大领域也有所涉及,两大领域均有产品在研发推进中,未来有望成为新增长点。 业务拓展收获明显,矿服板块营收增速提升 矿山服务业务是公司的支柱产业,主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。上半年矿服板块实现营业收入18.15亿元,同比增长38.70%,主要原因为公司积极进行业务拓展,新增合同较多,产量提高。根据产业信息网预测,我国矿服产业增速已经放缓,并且将在2020年达到峰值,因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。 民爆盈利能力强,外延并购推进板块增长 公司民爆业务为矿山服务的上游环节,主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售,是公司盈利能力最强的板块,毛利率达到33.05%。上半年,民爆板块实现营收5.18亿元,同比增长3.17%。报告期内,成立民爆集团,各民爆生产、流通企业资源共享降低管理成本,促使板块盈利能力略有提高。近年来,公司不断进行民爆领域市场整合,已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。在不断推进外延并购的趋势下,公司民爆板块有望获得持续增长。三、投资建议公司作为国内领先的矿服和民爆企业,坚持将军工领域定位为长期发展方向,我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019~2021年EPS分别为0.42、0.53和0.73元,对应PE为31X、24X和18X,可比公司平均估值70X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、HD-1项目进度低于预期;2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降。
宏大爆破 建筑和工程 2019-08-01 12.85 -- -- 14.43 12.30%
15.76 22.65% -- 详细
事件 近日公司发布公告, HD-1项目出口立项获得国家有关部门批复同意,公司正在按计划逐步推进 HD-1项目的各项工作。 投资要点 出口立项获批, HD-1导弹项目拿下重要一城 我们认为,此次出口立项获批是 HD-1项目落地的关键一步。 根据我国军品出口管理条例,军品出口需要军方和国防科工局等主管部门批准同意后, 通过具有军品出口经营权的军贸公司对外进行合同签订和执行。 HD-1项目出口立项获批,表明了 HD-1超音速巡航导弹项目已获军方和国防科工局等主管部门的认可, HD-1项目可以通过军贸公司对外进行推销。在此之前,公司大力推进HD-1项目的研制和推广工作,于 2018年 10月圆满完成首次超声速飞行试验, 11月亮相珠海航展,受到众多媒体及潜在客户的高度关注。 公司自主研发的大型外贸导弹武器系统 HD-1项目是按照模块化多用途设计思路研制的完整武器系统,由导弹、导弹发射系统、指挥控制系统、目标指示系统、综合保障系统组成,包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列; 其中该型导弹采用国际先进的固体冲压发动机技术,相比于传统的液体发动机,在发射准备时间、稳定性、体积和飞行速度等方面有明显优势。考虑到导弹作为信息化装备的代表,是典型的消耗性武器,需求量大;根据 SIPRI 统计,国际军贸市场交易额逐年增加,我们预计 HD-1项目的市场前景良好,未来有望带来公司军工板块业绩的大幅提升。 盈利预测及估值 公司传统业务稳步增长, 军工业务经过数年的投入和积累,有望在未来 3年开花结果,届时公司将得到价值重估。预计 2019-2021年公司 EPS 为0.44、 0.54、 0.63元/股,对应 PE 分别为 29.36、 23.91、 20.35倍,给予“买入” 评级。 风险提示: 军工业务发展不及预期;大宗商品价格下跌。
宏大爆破 建筑和工程 2019-07-22 13.40 18.00 16.58% 13.32 -0.60%
15.76 17.61% -- 详细
一、事件:2019年7月18日,宏大爆破公告研制的HD-1项目出口立项获得国家有关部门批复同意。我们认为HD-1出口立项许可获批意义重大,以下将围绕基本盘、HD-1导弹、JK导弹等分别进行分析。 二、基本盘:布局民爆、矿服、军工三大领域,2019年预计3亿元利润,向下有支撑! 矿服业务:我国整体爆破方案设计能力最强、爆破技术最先进、服务内容最齐全的矿山民爆一体化服务商之一,国内规模位居前列。公司主要为国内大中型矿山业务提供工程服务,具体包括:矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务。2016年以来,矿服市场迎来3大趋势:一带一路带来海外业务增量、中小型矿业整治、矿主专注获取采矿权而将矿服业务外包,因此矿服市场向头部企业集中趋势明显。2019年公司矿服业务订单增量明显,现金流亦明显好转。 民爆业务:已基本整合广东省工业炸药产能,广东省民爆供不应求格局下将获得稳定发展。公司提供工业炸药、工业雷管等民爆器材,矿山开采是民爆器材最为重要的应用领域,该领域消耗量占比70%以上。因此民爆、矿服两大主业具有很强相关性,公司也由此建立矿山民爆一体化服务模式。据公告,目前公司证载工业炸药许可产能合计25.6万吨,其中广东省内固定线产能11万吨(全省14.5万吨产能,已基本实现省内产能整合),且显著小于省内17万吨需求,因此公司民爆业务将获得稳定发展。 现有军工:实战化训练大幅带动传统防务装备订单,重点转型军工实施1+N战略布局。“1”是以子公司广东明华为主体,其是广东省唯一的军方定制产品制造商,传统防务装备业务在当前军事实战化训练背景下将带动订单大幅增长;“N”个项目由4个平台实施,包括导弹总体设计平台、导弹动力平台、智能弹药平台、单兵作战平台。 我们预计,公司现有3大业务在2019年预计贡献3亿元利润,将对目前基本盘有效支撑,向上成长弹性重点看HD-1、JK两型外贸导弹的发展情况! 三、向上弹性一看HD-1,性能超越布拉莫斯的超音速巡航导弹! HD-1超音速巡航导弹性能超越布拉莫斯,军贸市场空间很大。HD-1与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特点,其直径约为布拉莫斯的1/2、弹头重量为布拉莫斯的2倍、重量约为布拉莫斯的2/3、最大飞行速度高于布拉莫斯,全程超音速巡航飞行可以极大地提高导弹的机动性和突防能力。HD-1的核心优势在于采用固体冲压发动机,其优势在于质量小、比冲大、突防能力强、使用维护简便,技术源自宏大日晟。对标布拉莫斯,HD-1军贸市场空间很大。据印度《经济时报》,印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团,100枚布拉莫斯导弹总价值近6.5亿美金。我们认为HD-1性能超越布拉莫斯,单价、军贸市场空间更具空间。 HD-1出口许可立项获批,意义非常重大。我国对军品出口实行许可制度,出口军品立项需经军品主管部门(军队、国防科工局等)审查批准同意才能对外销售。目前国内非军工集团体系获得军品出口立项的企业寥寥无几,HD-1的出口许可立项获批,重要意义体现在:1)表明HD-1导弹获得军队、国防科工局的认可,导弹技术方案、对外销售具备可行性;2)表明HD-1可以向外方进行推销,且军贸公司可以签订出口合同;3)市场担心的HD-1受到政策阻碍的问题,已经清除。后续重点跟踪导弹的定型、出口订单情况。 HD-1导弹已于18年10月圆满完成首飞试验。2018.10.15,HD-1首飞圆满成功,验证了导弹发射系统、导弹动力系统、飞行控制系统等技术科目。四、向上弹性一看JK导弹,一款超小型精确制导导弹! JK:一款单兵配备、可采用榴弹发射器发射的超小型精确制导导弹。JK对标美国长矛导弹,发展意义在于:固定及慢速运动的小型目标,或隐匿的狙击手及多人操作武器等,这类目标均会对步兵构成生命威胁,但是传统的单兵武器因射程和杀伤力限制,无法及时、有效地消灭这类威胁,超小制导导弹可以精确消灭这类目标,以提升步兵战车存活率。JK的核心优势在于:成本低、射程远且精确制导、弹重较轻携带方便、可采用榴弹发射器发射因此可快速完成士兵训练。载体众多,未来或成为无人战争利器:此类弹还能够安装在无人机、无人地面车、无人水面艇上,成为无人战争中的打击利器。 JK导弹根据国际军贸市场需求研制,国际军贸市场空间大且易于销售。参考美国长矛价格3000美金/枚,再加上单兵配置需求量大,JK导弹军贸市场需求广阔,且价格低对军贸销售订单落地可实现性强。五、投资建议:宏大爆破传统矿服、民爆、军工等业务是当前重要业绩支撑,将有效夯实基本盘;JK、HD两型导弹可作为期权,未来随着批文(HD-1已获批文)、定型、订单落地将逐步放大期权,且越到后期越将加速放大。我们预计2019-2021年净利润分别为3.03、4.53、6.84亿元,对应当前股价的PE分别为30X、20X、13X。首次覆盖,给以“买入-A“评级。 六、风险提示:JK、HD两型导弹定型进展、军贸订单具有不确定性,或不及市场预期。
宏大爆破 建筑和工程 2019-07-22 13.40 -- -- 13.32 -0.60%
15.76 17.61% -- 详细
一、事件概述 7月18日,公司披露研制的HD-1项目出口立项获得国家有关部门批复同意。 二、分析与判断 HD-1项目进展顺利,出口立项获批 公司原有军工业务包括手榴弹、迫击炮等,随后开始武器系统项目HD-1的研发,总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。经过近两年的调试及地面试验,HD-1的首次超声速巡航飞行试验在2018年10月15日圆满完成,并亮相去年11月的珠海航展。随着本次出口立项获得批复,公司在军品出口程序上已扫除障碍,未来军贸订单值得期待。 矿服业务占比仍然最大,多方拓展寻求持续增长 矿山服务业务是公司的支柱产业,主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。2018年矿服板块占营业收入比重接近70%,仍为公司第一大业务。公司主要从事矿服业务的子公司宏大有限由传统的铁矿、煤矿开采为主逐步向砂石骨料、有色金属开采、土石方工程等业务领域拓展。根据产业信息网预测,我国矿服产业增速已经放缓,并且将在2020年达到峰值,因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。 民爆盈利能力强,外延并购推进板块增长 公司民爆业务为矿山服务的上游环节,主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售,是公司盈利能力最强的板块,毛利率达到34.30%。近年来,公司不断进行民爆领域市场整合,已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。虽然公司进行整合后在广东省内集中度高,但市场空间开拓存在局限,如果省外资产并购受挫,板块业绩增速存在下降风险。 三、投资建议 公司作为国内领先的矿服和民爆企业,坚持将军工领域定位为长期发展方向,我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019~2021年EPS分别为0.41、0.62和0.76元,对应PE为32X、21X和17X,可比公司平均估值75X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、HD-1项目进度低于预期;2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降
宏大爆破 建筑和工程 2019-06-06 9.88 -- -- 13.05 32.09%
15.33 55.16%
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省内民爆业务整合基本完毕,民爆产品规模行业居前。公司民爆业务主要包括民爆器材的生产、销售以及爆破服务。经过多轮行业整合,目前公司及控股子公司的合并炸药产能25.6万吨。各条生产线核准产能均在1万吨以上,其中现场混装炸药许可产能13.4万吨,现场混装炸药许可产能比例超过总产能的30%。民爆业务属于国家管控的行业,随着供给侧改革继续推进,预计公司的竞争能力不断增强。 通过制度创新提升矿服板块的盈利持续性值得关注。公司的矿山服务板块和民爆板块有很强的相关性,也是公司深耕多年的主营业务之一,主要包括露天矿山服务以及地下矿山服务两大方面。展望未来,大宗商品市场缓慢回升,行业整合基本告一段落,预计矿服板块的盈利能力也会逐步提升。公司也明确指出,2019年集团总部将围绕提升绩效为中心,继续探索各类激励机制,激发创业热情。预计相关领域的机制创新、制度创新仍有可期待之处。 当今世界格局仍在酝酿,军民融合或是重要的破局着力点。目前的问题在于,国防安全压力不断增大,但是国防投入资源条件趋紧。危、机共存,从西方发达国家的经验看,通过军民融合发展来凝聚国家意志和全社会力量,统筹安全与发展,引领国家由大向强发展,筑牢本国安全和发展的基石具有重要的战略意义。 关注HD-1武器系统之余,更应关注公司的制度创新。公司的军工业务主要集中在明华公司这一平台,HD-1武器系统的先进性和新颖性已有诸多公开论证。我们想提示投资者,宏大集团提出的“1+N”的战略布局,明华公司的股权设置,目前现有的四个武器平台的制度安排都有很多创新,为公司的长期发展打开了想象空间,有理由认为,这是一个合伙创业共享平台,并且集团也已经为这些子公司的创业发展提供了良好的发展环境,管育结合,风险可控。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为57.21亿元、78.80亿元和110.37亿元,净利润分别为2.84亿元、4.65亿元和7.36亿元,EPS分别为0.40元、0.66元和1.04元,当前股价对应PE分别为25X、15X和9X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:HD-1武器系统存在出口授权受限风险;导弹产品存在试飞和批量生产的不确定风险。
宏大爆破 建筑和工程 2019-05-01 12.86 -- -- 13.35 2.38%
13.69 6.45%
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矿服板块显著回暖,军工研发持续投入 2019年至今,公司积极调整营销策略,优化业主结构,提升资产质量,促使矿服板块收入显著增长,进而使得公司业绩大幅改善。随着矿服板块子公司业务规模扩大,预付材料款、工程款等也相应增加,同时公司加大对HD-1等军工项目的技术开发投入,报告期内公司的经营性现金流大幅减少,我们认为这些投入将成为公司未来业绩的增长点,长期看公司有望转型为高端装备制造的军民融合龙头企业 HD-1项目突破性进展,军工板块前景辽阔 军工板块是公司的战略转型重点板块,2018年是公司深化战略转型的一年,公司尖端导弹武器系统HD-1项目取得了突破性进展:行政审批方面,广东省政府及国防科工局发函大力支持公司HD-1项目的推进;科研生产方面,HD-1首次超声速巡航飞行试验在2018年10月15日圆满完成;销售方面,公司HD-1产品亮相珠海航展,受到众多媒体的报道,获得社会及潜在客户的高度关注。 公司自主研发的大型外贸导弹武器系统HD-1项目是按照模块化多用途设计思路研制的完整武器系统,由导弹、导弹发射系统、指挥控制系统、目标指示系统、综合保障系统组成,包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列;其中该型导弹采用国际先进的固体冲压发动机技术,相比于传统的液体发动机,在发射准备时间、稳定性、体积和飞行速度等方面有明显优势。考虑到导弹作为信息化装备的代表,是典型的消耗性武器,需求量大;根据SIPRI统计,国际军贸市场交易额逐年增加,我们预计HD-1项目的市场前景良好,未来有望带来公司军工板块业绩的大幅提升。 盈利预测及估值 公司传统业务稳步增长,军工业务经过数年的投入和积累,有望在未来3年开花结果,届时公司将得到价值重估。预计2019-2021年公司EPS为0.44、0.54、0.63元/股,对应PE分别为34.23、27.88、23.72倍,给予“买入”评级。 风险提示: 军工业务发展不及预期;大宗商品价格下跌。
宏大爆破 建筑和工程 2019-04-19 14.79 -- -- 15.38 2.53%
15.16 2.50%
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一、事件概述 4月17日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入45.80亿元,同比增加14.93%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长31.61%。一季度业绩预告为归母净利润同比增长189.87%-234.46%,预计盈利2600万元至3000万元。 二、分析与判断 业绩大幅提升,看好增长势头延续 2018年,公司实现营业收入45.80亿元,同比增长14.93%,随着国内大宗商品价格回暖及供给侧改革的深化,矿服和民爆两大主业收入显著增长;归母净利润2.14亿元,同比增长31.61%。本年度公司期间费用率为13.56%,较2017年的13.38%略微上升,主要原因为销售资金投入和管理费用增加、银行贷款提高导致财务费用提升、研发费用也相应增长。2018年实现毛利率21.47%,处于稳定且较高的水平。一季度业绩预告为归母净利润同比增长189.87%-234.46%,预计盈利2600万元至3000万元,大幅增长原因为矿服板块业务同比增长显著。2019年,预计大宗商品市场将保持平稳发展,促进公司矿服及民爆板块业绩保持稳定增长。 矿服业务占比仍然最大,多方拓展寻求持续增长 矿山服务业务是公司的支柱产业,主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。2018年实现营收31.62亿元,同比增加5.11%,增速略微放缓;毛利率为16.40%,较2017年保持稳定。矿服板块占营业收入比重接近70%,仍为公司第一大业务。报告期内,公司主要从事矿服业务的子公司宏大有限由传统的铁矿、煤矿开采为主逐步向砂石骨料、有色金属开采、土石方工程等业务领域拓展。根据产业信息网预测,我国矿服产业增速已经放缓,并且将在2020年达到峰值,因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。 民爆领域营收大幅上涨,外延并购推进板块增长 公司民爆业务为矿山服务的上游环节,主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售,是公司盈利能力最强的板块。2018年该领域实现营收11.32亿元,同比大幅提高51.89%,主要原因为大宗商品价格回暖和合并控股子公司江门润城报表;实现毛利率34.30%,较2017年略微下降。报告期内,证载工业炸药许可产能合计25.6万吨,综合许可产能利用率超过70%。近年来,公司不断进行民爆领域市场整合,已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。虽然公司进行整合后在广东省内集中度高,但市场空间开拓存在局限,如果省外资产并购受挫,板块业绩增速存在下降风险。 军工业务为公司未来发展方向,HD-1项目进展顺利 公司原有军工业务包括手榴弹、迫击炮等,随后开始武器系统项目HD-1的研发,总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。2018年防务板块实现营收1.69亿元,同比增长82.41%;毛利率为25.44%,较上年下降9.49pct。经过近两年的调试及地面试验,HD-1的首次超声速巡航飞行试验在2018年10月15日圆满完成,并亮相去年11月的珠海航展。报告期内,公司成立了宏大防务(广州)产业投资基金管理有限公司,并成功融资1亿元支持HD-1项目的发展,项目有望按照进度计划实现效益。 三、投资建议 公司作为国内领先的矿服和民爆企业,坚持将军工领域定位为长期发展方向,我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019~2021年EPS分别为0.41、0.59和0.71元,对应PE为36X、26X和21X,可比公司平均估值83X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、HD-1项目进度低于预期;2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降。
宏大爆破 建筑和工程 2019-04-19 14.79 -- -- 15.38 2.53%
15.16 2.50%
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报告导读 2018 年公司实现营业收入45.80 亿元,同比增长14.93%;归母净利润2.14 亿元,同比增长31.61%;经营活动净现金流6.62 亿元,同比增长66.78%。 投资要点 矿服板块实现稳步增长,回款好转改善现金流 2018 年我国大宗商品价格呈现上升冲高回落的走势。2018 年全年,大宗商品平均价格同比去年上涨5.7%。受益于矿业价格回暖及供给侧改革的深化,公司优化主业结构,矿服板块2018 年实现营收31.62 亿元,同比增长5.11%, 其中露天矿山开采业务收入22.52 亿元,同比增长10.78%,地下矿山开采业务收入9.10 亿元,同比下降6.70%。2018 年公司矿服项目回款明显好转,带动经营活动现金流同比大幅增加66.78%。 民爆板块并购成效显著,业绩实现大幅增长 受大宗商品总体利好及硝酸铵涨价等因素的综合影响,2018 年我国民爆行业利润总额62.84 亿元,同比增长17.04%。公司作为广东省民爆器材的龙头企业, 2018 年民爆器材销售收入为11.32 亿元,同比增长51.89%,并购整合成效显著。 HD-1 项目突破性进展,军工板块前景辽阔 军工板块是公司的战略转型重点板块,2018 年是公司深化战略转型的一年,公司尖端导弹武器系统HD-1 项目取得了突破性进展:行政审批方面,广东省政府及国防科工局发函大力支持公司HD-1 项目的推进;科研生产方面,HD-1 首次超声速巡航飞行试验在2018 年10 月15 日圆满完成;销售方面,公司HD-1 产品亮相珠海航展,受到众多媒体的报道,获得社会及潜在客户的高度关注。 2018 年军工板块实现营收0.92 亿元,同比增长47.75%。公司加大对HD-1 等军工项目的研发投入,新增开发支出1.95 亿元,同比增加358.68%。2018 年公司开展多种方式融资,成立了宏大防务(广州)产业投资基金管理公司,并成功融资1 亿来支持HD-1 项目的顺利发展。 公司自主研发的大型外贸导弹武器系统HD-1 项目是按照模块化多用途设计思路研制的完整武器系统,由导弹、导弹发射系统、指挥控制系统、目标指示系统、综合保障系统组成,包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列;其中该型导弹采用国际先进的固体冲压发动机技术,相比于传统的液体发动机,在发射准备时间、稳定性、体积和飞行速度等方面有明显优势。考虑到导弹作为信息化装备的代表,是典型的消耗性武器,需求量大;根据SIPRI 统计,国际军贸市场交易额逐年增加,我们预计HD-1 项目的市场前景良好,未来有望带来公司军工板块业绩的大幅提升。 盈利预测及估值 公司传统业务稳步增长,军工业务经过数年的投入和积累,有望在未来3 年开 花结果,届时公司将得到价值重估。预计2019-2021 年公司EPS 为 0.44、0.54、0.63 元/股,对应 PE 分别为34.23、27.88、23.72 倍,给予“买入”评级。 风险提示: 军工业务发展不及预期;大宗商品价格下跌。
宏大爆破 建筑和工程 2019-03-04 9.57 -- -- 15.65 63.53%
16.25 69.80%
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业绩增长超预期,矿服及民爆板块快速增长 2018年,公司实现归母净利2.14亿元,同比提升31.39%,略超年报业绩预告上限,主要原因在于国内大宗商品市场规模及价格稳中上涨,公司矿服及民爆板块业务效益较上年大幅提升。另外,公司传统军品销售取得突破性进展,新增的民爆器材销售企业实现了预期利润,合并报表增厚利润。报告期内,公司HD-1项目稳步推进,未来有望成为公司主要业绩来源。 传统业务稳定发展,外延并购为主要增长动力 公司的传统业务主要包括矿山工程服务和民爆器材生产销售两大板块,其中民爆业务是矿山服务的上游环节。受益于供给侧改革,国内大宗商品价格回暖,矿服业务业绩小幅提升。民爆行业总体规模较为稳定,内生性的增长放缓。2009-2017年,公司民爆业务复合增长率6%,未来的主要增长动力来自于外延并购。2018年,公司收购了华威化工、四〇一厂以及江门润城三家公司。在广东省内,已经整合了8家民爆生产企业中的7家,未来有望进一步向省外拓展。 HD-1项目进展顺利,军工业务为公司主要发展方向 2018年10月15日,公司公告HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成首次超声速巡航飞行试验,各项技术指标均符合试验大纲要求。我们认为,飞行试验圆满成功表示公司已基本具备导弹武器系统的研制能力。公司未来将陆续投入13亿元,扎实推进HD-1项目扩产。我们初步测算,HD-1项目单次销售规模超20亿元。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的矿山民爆一体化服务商,也是老牌军工企业,受益于军工业务不断推进,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.30、0.37和0.55元,对应PE为31X、26X和18X,给予“推荐”评级。 风险提示 HD-1项目低于预期;传统业务回暖低于预期。
宏大爆破 建筑和工程 2018-10-29 9.38 -- -- 10.34 10.23%
10.34 10.23%
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事件:公司发布2018年第三季度报告。前三季度营收30.74亿元,同比增长23.68%;归母净利1.53亿元,同比增长44.96%。基本每股收益0.22元/股,同比增长44.96%。 传统业务持续增长,公司业绩符合预期。2018年前三季度公司实现营业收入30.74亿元,同比增长23.68%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长44.96%。公司本期业绩持续保持增长的原因:一是公司较上年度合并报表范围新增民爆类子公司,效益良好;二是公司基本面良好,转型升级成效显著。报告期内,公司产品毛利率为21.08%,维持稳定。销售费用同比增长33.31%,主要是由于子公司销售规模扩大导致费用同步增加;财务费用同比增长32.25%,主要是由于本期利息费用增加;研发支出同比增长46.31%,主要是由于合并口径不一致,以及子公司加大研发投入。 民爆行业加速整合,并购扩张成效显著。民爆板块合并报表范围增加,营收稳步增长。公司具有矿业服务和民爆一体化所形成的民爆产业链先发优势,现已整合省内七家民爆公司(广东原有八家民爆公司),外省公司的整合业务也在洽谈中。目前公司正在布局民爆器材流通领域,现已收购江门润城,增资广东民爆有限公司。经过一系列并购活动,公司盈利能力规模大幅加强,省内战略规划基本完成,未来产品盈利有望进一步提升。 矿山服务业市场企稳,打造矿业全生命周期服务。矿山服务市场逐步回暖,目前相当长一段时间内会保持合理价格水平。通过一系列整合运作,目前公司陆续完成了与煤炭、冶金、有色、建材四个矿山行业规模龙头企业的战略合作,未来计划打造全生命周期服务。通过一系列的产业链整合,在夯实行业龙头地位的同时,公司向打造一流矿山工程服务提供商的战略目标迈出了坚实的一步,有望提升公司盈利水平。 军工转型稳步推进,业绩增长空间广阔。全资子公司明华公司是全国保留军工能力的十四家地方军工企业之一,是广东省唯一的军方订制产品制造商。公司已确立军工主业地位充分利用军改和军民融合的契机,不断加大研发投入,引进人才成效显著,扩大军工业务规模和效益,提升军工板块的技术水平。目前公司军工业务推进进度良好,军工业务有望成为公司发展的新动能。 研制外贸型导弹武器系统,军民融合深入发展。2018年10月,公司自行投资、自主研制的导弹武器系统HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成首次超声速巡航飞行试验。该项目是公司近来大力发展的军工拳头项目,是目前国际上速度最快、弹头最大、体积最小、重量最轻、成本最低的产品。HD-1是一个完整的武器系统,其技术含量高、附加值高、产值规模大,是公司战略转型的首选项目,能够发挥公司的创新优势,形成军民融合典型示范效应,将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式。若项目成功运作,会产生良好的经济效益,对公司的收入和净利润都能够带来较大幅度的增长,公司有望成为国内首家民口主导的大型高尖端武器系统总体企业,公司的企业形象、品牌价值将得到极大的提升。 盈利预测及投资建议:我们预测2018-2020年,公司营业收入分别为46.71亿元、54.96亿元、65.54亿元,增速分别为17.20%、17.68%、19.23%,归母净利润分别为2.08亿元、2.60亿元、3.27亿元,增速分别为28.09%、24.65%、25.81%。对应EPS分别为0.30元/股、0.37元/股、0.47元/股,维持“买入”评级。
宏大爆破 建筑和工程 2018-10-26 8.88 -- -- 10.34 16.44%
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公司业绩增长提速,单季度改善更为显著 公司传统业务矿服工程和民爆器材销售目前贡献大部分收入利润,矿服板块依靠规模优势、业务结构优化,民爆板块加强整合资源,已实现连续三个季度的同比加速增长,且第三季度改善最为明显。我们预计公司2018年全年将实现较高增长。 军工板块加大投入,高端导弹项目完成首次超声速巡航飞行试验 公司三季报资产负债表中的长期股权投资和开发支出分别增加59.86%和354.05%,说明公司在本年度加大了对军工板块的投入;同时,预付账款增加157.7%,包括军工项目的预付材料款增加;我们判断公司的军工业务目前处于项目投入期和研制生产前期,未来有望带来业绩的大幅增长。 公司自主研制的导弹武器系统HD-1项目已经圆满完成首次超声速巡航飞行试验,全弹首飞试验是导弹项目定型中的关键环节,反映出公司在高端武器装备研制方面走出夯实一步,未来在取得相应资质和客户合同后,该项目有望实现批量化生产。 军工项目前景广阔,公司有望成为国内首家民口的尖端武器系统总体企业 公司自主研发的大型外贸导弹武器系统HD-1项目是按照模块化多用途设计思路研制的完整武器系统,由导弹、导弹发射系统、指挥控制系统、目标指示系统、综合保障系统组成,包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列;其中该型导弹采用国际先进的固体冲压发动机技术,相比于传统的液体发动机,在发射准备时间、稳定性、体积和飞行速度等方面有明显优势。考虑到导弹作为信息化装备的代表,是典型的消耗性武器,需求量大;根据SIPRI统计,国际军贸市场交易额逐年增加,我们预计HD-1项目的市场前景良好,未来有望带来公司军工板块业绩的大幅提升; 长期看,在军民融合战略的推进下,公司通过高端军工项目将得到主管部门及广东省的大力支持,有望成长为国内首家民口主导的高尖端武器系统总体企业。 盈利预测及估值 公司的矿服和民爆业务稳步发展,高端导弹武器系统项目逐步落地,我们看好公司军民两大板块的长期发展。预计2018-2020年公司EPS为0.29、0.41、0.49元/股,对应PE分别为33.06、23.05、19.51倍,给予“买入”评级。 风险提示: 军工业务发展不及预期;大宗商品价格下跌。
宏大爆破 建筑和工程 2018-10-25 9.32 -- -- 10.34 10.94%
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业绩简评 宏大爆破公告2018年三季报,报告期内实现营业收入30.74亿元,同增23.68%;归属于上市公司股东净利润1.53亿元44.96%,同增;其中三季度单季度净利润6093.3万元,同增140.1%。同时公司预测2018年全年净利润1.85~2.1亿元,同增13.75%~29.12%。 经营分析 公司民爆器材、爆破业务稳定发展:受益于国家供给侧改革以及宏观经济复苏,大宗商品价格出现了显著上涨,带动了民爆器材以及爆破行业2017年显著复苏,公司盈利能力明显改善;上游行业2018年价格仍维持较强趋势,公司爆破业务维持增长。同时公司整合了广东省7家民爆器材产能以及一部分流通企业,省内器材业务话语权不断增大,为之后盈利的稳定性奠定了坚实基础。 军工业务快速推进:2018 年10 月15 日,公司自行投资、自主研制的导弹武器系统HD-1 项目在北方某飞行试验基地圆满完成首次超声速巡航飞行试验。HD-1 项目采用了国际先进的固体冲压发动机技术。此次试验主要验证发射系统、导弹动力系统、飞行控制系统等技术科目。导弹出箱、转级和超声速巡航飞行各项技术指标符合试验大纲要求。待公司取得该项目相应生产和出口许可资质,并与客户签订批量供货合同后,公司将进行项目扩产,实现批量化生产。 公司HD-1项目发展空间较大:作为外贸型导弹武器系统,其市场空间巨大,我们预测其产品售价以及盈利能力均比较可观,该项目一旦批量生产,有望极大提升公司的盈利能力。 投资建议 考虑到军工业务可以显著提升公司估值中枢,同时公司在传统爆破以及民爆器材销售业务不断整合发展,是国内龙头之一,暂不考虑军工业绩兑现我们预测2018~2020年EPS分别为0.29/0.32/0.39,对应PE分别为32/29/24倍,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济增速显著低于预期;军工业务推进低于预期;安全事故的发生
宏大爆破 建筑和工程 2018-10-23 8.88 9.54 -- 10.34 16.44%
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广东国资民爆龙头,老牌军工企业。公司创建于1988年,是广东省国资委下属广东省广业集团有限公司控股企业,是中国第一家露天矿山采剥服务上市企业,是国内爆破技术先进、采剥能力强、矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。公司下设矿服、民爆、军工三大业务板块,其中全资子公司明华公司作为军品业务主要承担者,是全国保留军工能力的十四家地方军工企业之一,是广东省唯一军方订制产品制造商。 投资13亿元研制HD-1武器系统,打造军工集团外导弹总装单位。公司积极响应国家强军强国战略,在明华公司原有军工资质基础上发展高端军工装备制造业务,投资13亿元研制某外贸型HD-1导弹武器系统,测算内部收益率为21.19%(含建设期)。HD-1项目是一个完整的武器系统,包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列。该项目于2018年陆续获得国防科工局、广东省发改委等批复支持,出口立项申请进展顺利。2018年10月15日,HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成次超声速巡航飞行试验。 受益供给侧改革,传统民爆业务稳健发展。公司是我国矿山民爆一体化经营模式的先行者,目前主要业务收入来源为矿山工程服务和民爆器材生产销售两大板块,其中民爆器材是公司矿山工程服务的上游环节。2017年以来,供给侧改革持续推进,大宗商品市场稳中向好,矿业经济得到复苏,受益于此,公司2017、2018H1收入分别同比增长24.06%、17.28%,归母净利润分别同比增长225.37%、32.27%。此外,公司通过连续并购,已基本完成广东省内民爆器材生产企业的整合,不断巩固广东省民爆市场份额,预计未来将保持稳健发展。 盈利预测与投资建议。矿山和民爆业务短期仍是公司业绩重要支撑,HD-1导弹项目有望从2020年开始释放业绩,为公司打开新增长空间。预计2018-2020年EPS分别为0.30、0.39、0.48元。采用绝对估值方法,同时考虑公司新布局HD-1导弹项目为其带来的巨大成长潜力,给予公司6个月目标价9.68元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。新型号武器装备研制、批产进度的不确定性。宏观经济超预期下行,拖累公司传统业务。
宏大爆破 建筑和工程 2018-10-23 8.88 -- -- 10.34 16.44%
10.34 16.44%
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事项: 公司发布公告,其自行投资、主研制的导弹武器系统HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成次超声速巡航飞行试验。 HD-1项目采用了国际先进的固体冲压发动机技术。此次试验要验证发射系统、导弹动力系统、飞行控制系统等技术科目。 导弹箱、转级和超声速巡航飞行各项技术指标符合试验大纲要求。 HD-1项目尚处于试验验证阶段,后续公司仍需对其技术及产的适应性、稳定性、可靠性进行测试,待公司取得该项目相应生产出口许可资质,并与客户签订批量供货合同后,公司将进行项目扩实现批量化生产。评论: 巡航导弹载具适应性、发射隐蔽性强于弹道导弹,技术壁垒较高巡航导弹与弹道导弹的主要区别是巡航导弹在大气层内飞行,飞行高度较低,而弹道导弹则是要先飞出大气层再重返大气层击中目标。弹道导弹的主要优势是射程远(3000公里以上射程的导弹多为弹道导弹)、弹头再入速度快(洲际弹道导弹的弹头再入速度约为20马赫左右),一般应对飞机的防空系统难以拦截,但其也有上升段容易被探测到、对载具及发射阵地要求过高以及打击目标灵活性不足的缺点,以及随着技术的发展,新兴的反导拦截系统(如爱国者3、萨德等)对短程弹道导弹的拦截效率逐渐提高。 因此在上世纪70年代,美国开始开发战斧式巡航导弹,巡航导弹最为主要的优点就是发射隐蔽性强、可以在飞机、舰艇、机动式发射车等多种载具发射适合大规模装备,其飞行轨迹与飞机相似(图1)、在末段飞行高度在50米以下,难以被地面防空雷达探测到、打击突然性强。 超音速巡航导弹末段突放能力强,冲压发动机是实现大气层内超音速巡航的主要方式巡航导弹飞行速度较慢,一旦被发现容易被地面防空系统拦截,尤其是巡航导弹在攻击水面舰艇时,由于水平起伏较少,地形简单,末段的飞行速度慢极容易被中程防空导弹和近防炮拦截,因此现在主流国家的反舰导弹均有向超音速方向发展的趋势。 要想在大气层内进行长时间超音速飞行,使用冲压发动机是主要的实现方式。冲压发动机与传统航空发动机不同点在于: 传统航空发动机是靠风扇和涡轮的转动对空气进行压缩然后空气流入燃烧室进行燃烧;亚燃冲压发动机是通过自身的高速对空气进行压缩然后空气进入燃烧室进行燃烧,没有风扇和涡轮等转动结构(超音速状态下,风扇和涡轮容易失速失去压气能力反而阻挡空气进入燃烧室燃烧),为了使冲压发动机达到可以工作的初始速度,冲压发动机一般靠固体火箭发动机将导弹加速到响应速度后点火工作;超燃冲压发动机与亚燃冲压发动机的区别是超燃冲压发动机的进气、燃烧、喷出都是超音速的,而亚燃冲压发动机虽然进气和喷出是超音速的,但是超音速进气经过进气道整流后燃烧是亚音速的。 HD-1如果能顺利定型并出口,将是布拉莫斯超音速反舰导弹的主要竞争对手目前在国际市场的同类产品中,只有印度的布拉莫斯超音速反舰导弹是采用冲压发动机的同类产品。目前世界局势不稳定性增强,随着印度布拉莫斯导弹技术的不断扩散,相关国家对于同类产品的需求提升。而印度由于需要从俄罗斯采购重大分系统产品及零部件,其导弹造价较高,导致其采购单价达到了650万美元,在国际市场上没有价格优势。以“战术战斧blockIII”的美军采购标准价作为参考,为160万美元,考虑到超音速巡航导弹技术复杂性及外贸市场溢价,假设一枚导弹出口价为300万美元,预计潜在用户国家市场总需求约为4000枚,国际市场该类导弹市场总空间为120亿美元。 风险提示相关型号研制进度可能不及预期,潜在用户国家采购进度可能不及预期 。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名