前三季度业绩同比增长26.3%，毛利率同比提升6.75pct。公司发布2020年三季报：前三季度实现营收23.58亿元（同比+22.14%）、归母净利润11.60亿元（同比+26.31%）；其中单三季度实现归母净利润2.21亿元（同比+115.29%），主要系公司第三季度确认1.57亿公允价值变动收益以及供暖面积及接网面积稳步增长所致。前三季度毛利率和净利率分别为57.28%（同比+6.75pct）和49.17%（同比+1.63ptc）。 集中供热为主业，形成“自建+收购”双驱动。公司以沈阳为切入点，凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图，上半年完成上海华电福新能源有限公司49%股权收购。公司上半年清洁能源业务分部实现收入18.13亿元（同比+25.27%），净利润10.74亿元（同比+18.34%）。截至2019年末公司平均供暖面积达到6580万平方米（同比+6.13%），接网面积达到8475万平方米（同比+4.63%）。 兆讯传媒分拆上市已获深交所受理，推进“供热+传媒”双平台发展。2020年10月公司公告披露子公司兆讯传媒创业板上市申请已获深交所受理，预期分拆上市后一方面更利于兆讯传媒强化竞争优势和获取融资；另一方面也有利于公司聚焦清洁能源主业，公司有望实现“供热+传媒”双上市平台协同发展。 在手资金充裕，内生外延发展实力兼备，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、1.12元/股，按最新收盘价（2020/10/29收盘价：13.79元）对应PE分别为16.6、14.3、12.4X。采用DCF方法维持公司合理价值18.33元/股的判断（WACC7.71%，永续增长率0%）。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长，外延拓张兼备，公司近三年有望保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示。冬季供暖需求不及预期；兆讯传媒分拆上市进程不及预期。

单三季度归母净利润同比增长12.7%，现金流依旧稳健。公司发布2020年三季报：前三季度实现营收37.51亿元（同比+14.22%），归母净利润10.44亿元（同比+11.88%），其中单三季度实现归母净利润3.81亿元（同比+12.68%）。公司保持稳健经营下，前三季度毛利率和净利率分别达43.2%和27.8%，经营性现金净额17.16亿元（同比+20.75%）。 供水保持稳健运营，“水务+环保”双效应显现。上半年公司实现供水收入12.57亿元（同比+1.86%），保持稳健运营；污水处理均价同比提升20%的情况下，实现污水业务收入7.26亿元（同比+22.21%）；环保业务收入3.22亿元（同比+32.97%），其中渗滤液及焚烧营收增速分别达56%和29%，“污水+环保”双驱动效应逐渐显现。 启动80万吨/日成都三期供水项目建设，低息14亿公司债保障项目推进。截至2019年末，公司供排水在运产能达606万吨/日，2020年中报披露其供排水总规模达830万吨/日（在运+在建+筹建），并于9月披露拟启动80万吨/日的成都三期供水项目建设；环保业务焚烧及渗滤液总规模达1.23万吨/日（在运+在建+筹建）和0.56万吨/日，扩充公司成长赛道。根据半年报披露，公司14亿5年期公司债已成功发行，利率为3.64%创今年同期四川省同类型最低，有效保障项目实施。 “水务+环保”双驱动正效应显现，融资保障储备项目如期建设，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.44/0.48元/股，按最新收盘价对应PE分别为12.63/11.45/10.55X。公司现有运营项目盈利稳健，积极扩充运营规模，新发14亿元公司债保障项目建设进度。综合考虑可比公司估值和业绩增速，给予2020年15倍PE，对应合理价值6.03元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期。

受益于毛利率提升及期间费用管控，单三季度业绩同比增长55.17%。公司发布三季报，前三季度实现营收22.86亿元（同比-5.96%），归母净利润3.25亿元（同比+1.34%增速回正）；单三季度实现9.68亿元（同比+11.68%），实现归母净利润1.61亿元（同比+55.17%），单季度业绩增速远高于收入增速主要系毛利率同比提升2.48pct，以及管理费用管控增强导致管理费用率下降3pct，带动期间费用率下降4.07pct。 拟开展应收账款资产证券化业务，优化公司资产结构。公司6月公告拟对废弃电器电子产品处理基金补贴应收账款进行资产证券化，规模不超过6亿，存续期不超过3年。截至中报，公司应收账款达41亿，占总资产的比例高达67.46%，其中98.9%为废电基金补贴。借助资产证券化，公司有望盘活应收账款资产，进一步优化资产结构。 品类调整驱动利润增长，品类扩张值得期待。公司近几年拆解总量波动不大，但公司主动调整拆解结构，非电视机拆解占比不断提高，电视机占比从95%下降到68%，单台利润则提升至17.86元/台。此外，根据《废弃电器电子产品处理目录（2014 年版）》，手机、燃气热水器等9个品类有望进入目录，其市场空间将快速扩张，有助于拆解基金的充实，缓解补贴拖欠的现状。 “国字头”再生龙头，集团资产整合值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元，对应2020年PE14.5倍。公司电废拆解业务居国内第一名，依赖渠道优势、品类优化和市占率提升，业绩将保持快速增长，且集团再生优质资产整合空间广阔。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速，我们给予2020年22倍PE，对应7.68元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示：家电拆解补贴发放较慢；家电拆解补贴下调的风险。

受疫情对工程影响及财务费用支出，前三季度业绩同比下滑53.15%。公司披露三季报，2020Q1-3实现营收48.17亿元（同比下降32.25%），实现归母净利润1.70亿元（同比下滑53.15%），单三季度实现收入15.63亿元（同比下滑56.01%），归母净利润0.64亿元（同比下滑81.04%）。业绩下滑系部分工程受疫情影响，以及公司财务费用为刚性支出进一步压缩利润（连续三季度均为2-2.5亿）。 前三季度毛利率同比提升4.7pct至31.63%，为良性变化。通过降低工程业务占比、提高膜设备销售等，公司毛利率有所提升。订单方面，今年年初至中报，公司无新签运营订单，新签工程订单16.58亿元（同比-76%），此外公司加强对存量订单的筛选调整，在手订单401.13亿元（同比-25%）。尽管金额收缩，但订单质量提升明显。 控股权变更事项终落地，公司完成从民营向国资的切换。我们预计公司将有三点转变：（1）有望享受信用提升带来的融资优势，融资成本大幅下降（公司新发一年期短融利率4.88%，相较去年下降1个百分点）；（2）公司和中交集团战略协同效应进一步加强，公司有望背靠中国交建，获取订单能力将大大增强；（3）通过与中交合作，业务更彻底向轻资产转型，更好地聚焦于膜品技术研发。 膜法水处理龙头，关注中交控股后效应，维持“买入”评级。不考虑非公开发行，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.51/0.62/0.77元/股，最新收盘价对应PE分别为15.7/12.9/10.4倍。考虑控股权转让落地及增发事宜推进加快，未来成长转型值得期待，我们给予2020年20倍PE估值，对应10.19元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；公司控制权转让进度低于预期。

疫情影响逐步消散收入增速回暖，前三季度业绩同比增长49%。公司发布2020年三季报：前三季度实现营收46.07亿元（同比+25.42%）、归母净利润5.21亿元（同比+48.57%）；单1-3季度营收增速分别为0.06%、14.28%和69.86%，疫情影响消散、增值税率下调及水厂建设加速助力收入增速回暖。此外前三季度业绩增速高于营收增速主要系所得税率下降、资产处置收益同比增加0.11亿元以及期间费率降低等因素共同导致。 污水业务增值税率下调，母公司获高新技术企业所得税优惠。根据税务总局《关于明确二手车经销等若干增值税征管问题的公告》，公司体内的污水业务增值税率由13%下调至6%，自2020年5月执行，对营收产生积极影响；且公司2019年12月公告其母公司获高新技术企业认定，未来三年所得税由25%下调至15%。公司前三季度整体所得税率为19.72%，同比下降3.52个pct。 l 新项目获取提升产能扩张预期，拟募集可转债加速提标扩容建设。2020年1月公司联合中标南昌红谷滩污水处理项目和青山湖污水处理项目，合计新增污水处理能力40万吨/日。2020年9月公司18亿可转债发行已通过证监会审核，将用于项目建设及补充流动资金。融资支持下，伴随新项目逐步投入运营，公司污水处理规模有望进一步增长。 l 公司投融资加速，业绩增长可期，维持“买入”评级。预计2020-2022年EPS分别为0.72、0.86和0.99元/股，按最新收盘价对应PE分别为9.09、7.64、6.59倍。供水提价完成增强存量资产盈利能力，税率优惠提供发展助力。结合公司未来增速和同业可比估值，给予2020年15倍PE估值，对应合理价值10.79元/股，维持“买入”评级。 l 风险提示。融资环境收紧，污水提标改造后调价进度不及预期，燃气成本价格提高，下游需求不达预期。

单三季度扣非业绩同比增长41.67%，经营性现金流显著改善。公司前三季度实现营收94.55亿元（同比+8.35%），归母净利润8.98亿元（同比-6.89%），扣非归母净利润9.11亿元（同比+11.21%），扣非增速较高主要系去年处置非核心资产确认投资收益1.58亿元；单三季度营收和扣非归母净利润增速分别为46.87%和41.67%增长趋势接近。公司经营性现金流显著改善，前三季度实现经营性现金净额1.12亿元（同比+115.32%），主要系销售回款增加以及疫情期间税费减免所致。 前三季度环卫服务营收同比增长137.64%，新签服务金额行业第一。根据公司官方微信公众号，公司前三季度环服收入12.92亿元（同比+138%），前三季度共中标32个环卫服务项目，新增合同总金额和年化服务金额分别达113.68亿元和10.12亿元，位列行业第一，中标项目中包括78亿元的环卫历史第一大单。环卫装备方面，公司前三季度收入52.4亿元，同比增长12.79%，行业排名第一。公司作为环卫装备龙头，从设备切入后端运营成效显著，期待后续订单持续放量。 回购股份彰显发展信心，可转债持续推进稳固智慧环卫布局。公司9月24日发布回购公告，计划回购2-4亿元（截至9月30日已回购892万元），大额回购彰显公司发展信心。此外，公司14.76亿元可转债已获证监会核准批复，用于推进智慧环卫综合配置中心项目，持续巩固智慧环卫布局；公司推进风机等业务分拆上市，优化上市公司主业结构。 可转债加速推进，分拆上市优化公司业务结构，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.54/0.68元/股，按最新收盘价对应PE分别为18.04/14.97/12.04倍，公司作为环卫设备龙头，借助设备优势加速进军环卫服务。考虑业绩增速和可比公司估值，我们给予2020年23倍PE估值，合理价值10.41元/股，维持“买入”评级。 风险提示。设备采购及环卫服务订单不及预期；可转债推进不及预期。

单三季度业绩同比增长44%，产能陆续达产增厚业绩。公司发布2020年三季报：前三季度实现营收11.92亿元（同比+34.50%）、归母净利润3.78亿元（同比+20.21%）；其中单三季度实现归母净利润1.49亿元（同比+44.07%），三季度业绩增速回暖主要系新运营项目陆续达产放量所致。公司披露2020年全年的业绩预期区间为4.80~5.30亿元，同比预期增长16.67%~28.83%。此外公司存量项目造血能力出色，单三季度实现经营性现金流净额2.78亿元（同比+67.16%）。 前三季度上网电量已超2019全年，外延并购拓宽成长空间。公司前三季度实现上网电量11.40亿度（2019年全年为10.71亿度）、生活垃圾入库量444万吨。此外公司完成1050吨/日定西项目收购，外延并购打开获取优质焚烧项目的新途径。截至2020年6月末，公司目前在运垃圾焚烧产能1.89万吨/日、在建产能0.43万吨/日、筹建产能0.49万吨/日（未包含定西1050吨/日项目），已进入产能集中投产期。 完善体内餐厨垃圾布局，大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦。截至2020年6月末，公司厨余项目已达11个，合计产能1660吨/日，期待后续投产贡献业绩。同时，大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单，2017年至今重要合同总金额87.6亿元，并于2020年一季度斩获28亿行业第二大单，体外环卫业务布局已成熟。 公司进入产能集中投产期，14亿可转债已通过证监会审核，维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股，按最新收盘价对应PE分别为13.3/10.5/8.5x。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2020年20倍PE估值，对应合理价值24.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期；公司新订单获取速度低于预期。

单三季度业绩同比增长11.73%，经营性现金流表现亮眼。公司发布三季报，前三季度实现营收51.47亿元（同比+20.5%），归母净利润7.69亿元（同比+4.40%）；单三季度营收及业绩增速分别达25.64%和11.73%。公司前三季度实现经营性现金净额12.2亿元（同比+67.80%）表现亮眼，单三季度同比增长112.85%。单三季度净利率15.3%同比略有下滑1.9pct，主要系信用减值损失及期间费用率增加影响。 固废板块增速依旧亮眼，单三季度上网电量同比增长43.84%。从固废经营数据来看，公司单三季度发电量及上网电量分别为6.31亿度和5.25亿度，同比增速分别达40.98%和43.84%，主要系处理量增长、新增产能投产等所致。截至中报数据，公司垃圾焚烧在运产能达1.59万吨/日，在建及筹备达1.63万吨/日（其中1.32万吨在建，预计下半年投产8050吨/日）。此外，危废方面嘉兴、南海危废项目合计12.5万吨/年也将于下半年投产。公司大固废纵横一体化业务格局进一步夯实。 推进职业经理人制度，国企背景有利于降低融资成本。公司于5月15日公告通过高管转换为职业经理人议案，总经理金总等高管转换为公司职业经理人，完善公司治理。公司国企及优质经营背景下融资优势显著，已于年内滚动发行多期超短融，利率仅1.8%-2.75%，另外公司9.9亿可转债已于4月发行，用于推进焚烧项目建设。伴随在建工程不断转为运营，公司固废板块成长的确定性及持续性将得到有效保障。 布局固废产业全链条，职业经理人制度完善公司治理，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.37、1.67和2.01元/股，按最新收盘价对应PE分别为18.5、15.1、12.6倍。公司处于产能集中建设投产期，预期2021-2022业绩保持20%左右成长，我们给予2020年22倍PE估值，对应30.14元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。固废项目建设进度不达预期；新建项目资产回报率下滑。

与国投生态签署战略合作框架协议。公司公告与国投生态（国家开发投资集团全资公司，注册资本50亿元）签署战略合作框架协议，双方将在固废处置（包括但不限于有机固废、建筑垃圾资源化、医废及工业固废、再生资源利用、环卫等领域）展开合作。 央企国企加大环保投资，利于公司转向轻资产模式。2018年以来，国企央企通过入股、控股、合资等与民营企业合作的方式加大在环保领域的投资。2020年4月，公司与国投生态共同投资承建了上海市闵行区马桥再生资源化利用PPP项目（总投资5.8亿元），此次战略合作框架协议签署，有望增强公司拿单能力并转向轻资产运营模式。 垃圾分类将全面推广，湿垃圾订单有望快速增长。公司聚焦于“湿垃圾”（有机废弃物）处置领域。按照住建部政策规划，2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市要基本建成生活垃圾分类处理系统，我们预计2020年和2025年市场空间分别为115/1786亿元。7月31日《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》出台，湿垃圾处置需求向好，我们预计湿垃圾订单有望快速增长。 垃圾分类促进湿垃圾处置需求释放，给予“买入”评级。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.0/5.4/6.9亿元。公司专注于“湿垃圾”领域研发和市场开拓，在渗滤液新建+改造升级、餐厨垃圾等多个领域优势显著。未来几年垃圾分类有望全面推广，公司已在上海地区证明其技术和市场能力，预计2020-2022年新增订单复合增速超过30%。参考可比公司估值和公司业绩增速，给予2020年PE估值22倍，对应公司合理价值11.34元/股，给予“买入”评级。 风险提示。商誉减值的风险；垃圾分类项目招标进度低于预期的风险；渗滤液招标低于预期的风险。

收购1050吨/日定西鹭江垃圾焚烧项目，并购扩张趋势初现。9月21日公司发布公告完成定西环保100%股权转让协议签署，将新增定西市生活垃圾焚烧BOT项目（特许经营权30年）：总规模1050吨/日、总投资额5.25亿元、垃圾处理费65元/吨、保底垃圾供应量680吨/日；其中一期项目700吨/日、投资额约为3.5亿元。 外延并购拓宽成长空间，公司进入产能集中投产期。通过外延并购的方式，公司打开获取优质焚烧项目的新途径，进一步保障了公司未来业绩成长性。截至2020年6月末，公司目前在运垃圾焚烧产能1.89万吨/日、在建产能0.43万吨/日、筹建产能0.49万吨/日（未包含本次项目），公司已经进入产能集中投产期。 完善体内餐厨垃圾布局，大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。此外，公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦，目前厨余项目已达11个，合计产能1660吨/日，期待后续投产贡献业绩。同时，大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单，2017年至今重要合同总金额87.6亿元，并于2020年一季度斩获28亿行业第二大单，体外环卫业务布局已成熟。 业绩释放进入三年景气周期，维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股，按最新收盘价对应PE分别为15.0/11.8/9.6x。公司在建和筹建产能充足，外延并购拓宽成长空间，14亿可转债已完成两次反馈意见，大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2020年20倍PE估值，对应合理价值24.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司新订单获取速度低于预期。

董事会改组完成，中国城乡对公司实现控股。根据公司公告，9月14日公司临时股东大会通过董事会改组事项，历时一年，中国城乡终成为公司控股股东。后续公司拟以7.72元/股的价格向中国城乡（中国交建控制）非公开发行，发行完成后中国城乡及其一致行动人实际持股比例将达22.35%。中交自去年5月入股后，与公司协同效应已持续显现，带动公司业绩回暖（上半年业绩同比增长311%），经营性现金流净额4.74亿元，同比增长291.75%。 融资改善+业务转型，膜技术龙头再启航。控股权变更事项终落地，公司完成从民营向国资的切换，我们预计公司将有三点转变：（1）有望享受信用提升带来的融资优势，融资成本大幅下降（公司公告启动10亿绿债发行，债券评级为AA+）；（2）公司和中交集团战略协同效应进一步加强，公司有望背靠中国交建，获取订单能力将大大增强；（3）通过与中交合作，业务更彻底向轻资产转型，更好地聚焦于膜品技术研发。 控股子公司良业科技增资引入战略投资者后续拟分拆上市。公司控股子公司良业科技增资15亿元引入战略投资者光视科技等，并由光视科技提名董事担任联席董事长。良业科技承诺2020-2022年净利润（与扣除非经常性损益后孰低为准）分别不低于1.8、4、6.8亿元。公司增资公告显示，公司后续将推动良业科技分拆上市，助力公司持续发展。 业绩拐点已至，持续关注中交控股后效应，维持“买入”评级。不考虑非公开发行，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.55/0.68/0.84元/股，按照最新收盘价对应PE分别为17.2/14.0/11.3倍。考虑控股权转让落地及增发事宜推进加快，未来成长转型值得期待，我们维持公司合理价值13.83元/股的观点不变，对应2020年25倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；公司控制权转让进度低于预期。

上半年发电量同比减少6.2%，归母净利润下滑7.8%。公司发布2020年中报，上半年收入199.13亿元，同比下滑2.21%；归母净利润79.03亿元，同比下滑7.81%，主要是上半年发电量同比减少6.16%所致。 把握低利率窗口降低财务费用，同时加大对外投资。上半年公司财务费用24.95亿元，同比减少6.1%；而公司6月底有息负债1494亿元，同比去年同期增加264亿元。公司精准把握发行窗口，发行债券募集资金合计120亿元，新增债券成本2.82%，较2019年新增债券综合成本降低60BP。公司上半年，公司收购秘鲁配电资产；举牌申能股份、黔源电力；增持国投电力、川投能源、桂冠电力。2020年上半年实现投资收益22.45亿元，投资收益占利润总额的比例提升至24%。 汛期来水偏多，提振公司全年发电量。根据Wind资讯，7月以来水位显著高于去年同期水平，7-8月三峡水位比去年同期平均高出10.28米，截至8月31日，三峡水库水位比去年同期高出15.18米。根据测算7-8月长江电力四座水库发电量同比增速分别为17%和30%，8月内长江电力四座水库发电量同比已经转正。公司三季度发电量占比一般在35%-40%左右，今年汛期降水同比增加将提振公司全年发电量。 上调2020年业绩预期，维持“买入”评级。汛期来水偏多，我们上调公司2020年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为246/243/252亿元。公司是全球最大的水电公司，公司盈利稳定且承诺较高的分红比例（2021-2025年现金分红不低于当年实现净利润的70%），未来伴随着融资成本下行、机组折旧到期等，公司盈利还将进一步提升，在全球经济增速下行及无风险利率下行的背景下，公司估值有望进一步提升。考虑到公司龙头优势、稳定的分红承诺，参考可比公司，给予公司2020年PE22倍，对应合理价值24.64元/股，给予“买入”评级。 风险提示。长江流域来水波动的风险；上网电价下调的风险。

公司聚焦电表及光伏业务，新轮扩张周期已经开启。公司作为二十余年智能电表领域的龙头之一，积极扩张新能源光伏业务，目前已形成了“电表+光伏”双轮驱动模式。公司2020年H1实现营业收入29.51亿元（同比+77.0%）、归母净利润5.50亿元（同比+28.7%）。依靠光伏项目加速落地及电表采购周期开启，公司正迎来新轮扩张契机。 光伏运营收入4年CAGR达75%，3GW储备项目保障高成长。公司光伏业务聚焦于电站运营，光伏运营收入4年CAGR达75%。截至2020年6月末，公司并网运营规模1.5GW，累计储备项目达3GW，2022年底运营规模目标达3~5GW。此外在手0.61GW项目已纳入平价目录，随着成本降低、平价进程加速，有望逐步摆脱“国补”依赖。 新轮电表采购周期开启，拓宽海外版图成效显著。在电表新轮更换周期开启下，国网、南网订单逐步回暖。根据公告统计，公司2020年初至今累计中标国网、南网相关重要订单4.30亿元。同时公司海外布局也进入收获期，2020年H1共获订单1.8亿美元。国内+海外订单加速释放下，2020年H1公司实现电表收入12.53亿元（同比+54.05%）。 “电表+光伏”双驱动，光伏平价进程加速，首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2020~2022年EPS分别为0.52/0.69/0.92元/股，对应最新PE值分别为13.6/10.3/7.7x。公司储备项目已达3GW，2022年目标运营规模达3~5GW，且公司成功申请6000万美元IFC贷款拓宽融资方式；电表新轮采购周期开启，海外扩张成效显著；第二期回购股份价格上限由7.17元/股调整为11.32元/股，彰显发展信心。综合可比公司估值和公司业绩增速，我们给予2020年20倍PE估值，对应合理价值10.45元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。光伏平价进展不及预期；光伏项目建设进度不及预期；EPC业务订单获取不及预期；智能电表海外业务扩张受阻。

水电稳健、火电贡献盈利弹性。公司公告2020年中报，实现收入174.70亿元，同比下滑10.91%；归母净利润30.76亿元，同比增长35.14%。公司业绩增长较快的原因在于：（1）雅砻江水电二季度归母净利润大幅增长、中报实现正增长；（2）火电资产业绩大幅提升。 雅砻江二季度发电量大增带动业绩大增。公司持股52%的雅砻江水电，上半年发电量同比增长6%，平均上网电价0.252元/千瓦时，同比下降8元/兆瓦时，收入同比增长4.6%，归母净利润同比增长7.7%。由于二季度来水大幅改善，雅砻江水电二季度发电量同比增长32%，收入同比增长27.2%，归母净利润同比增长56.9%。 卡拉水电站获批，两杨水电站稳步推进。根据公司6月20日公告，雅砻江卡拉水电站获得四川省发改委核准批复，总装机容量102万千瓦，工程总投资为171.21亿元。雅砻江中游两河口、杨房沟电站建设稳步推进，截至2020年中报，两座水电站工程进度分别为58%和44%，上半年新增投资37.47亿元，预计2021-2023年陆续投产。 汛期降水偏多，关注三季度水电业绩弹性。根据四川日报报道，7月份四川省降水较常年同期偏多14%，汛期降水偏多将提升全年发电量水平。我们提升公司2020年业绩预期，预计2020-2022年公司归母净利润分别为62.7/54.8/62.6亿元，公司控股的雅砻江水电具备较强的库容调节能力，雅砻江中游电站两河口、杨房沟规划2021年首台机组投产，雅砻江中游电站投产后带来的增发电量和丰枯电量调节能力将大幅提升雅砻江水电的盈利能力。参考可比公司，给予公司2020年PE13倍，对应合理价值11.96元/股，给予“买入”评级。 风险提示。上网电价下调的风险；来水不及预期的风险；机组投产进度低于预期的风险；火电机组利用小时数下滑超预期的风险。

单二季度收入增速明显恢复，受益于损失冲回及投资收益增加，中报 业绩同比增长 34%。2020H1公司实现营收 27.76亿元（同比+6.97%）， 归母净利润 3.26亿元（同比+34.03%）。业绩增速高于营收主要系信用 减值损失同比减少 0.19亿元、资产处置收益同比增加 0.11亿元以及 期间费率降低等因素共同导致。公司整体毛利率提升至 25.47%（同比 +0.39pct）。公司单二季度营收同比增长 14%，环比改善显著。 受疫情冲击上半年经营数据略显疲软，新项目获取提升产能扩张预期。 2020上半年公司完成自来水售水量 1.63亿立方米，同比下降 5.41%； 南昌燃气完成燃气销售 2.15亿立方米，同比下降 7.58%；公司完成污 水处理量为 4.25亿立方米，同比增长 5.13%。2020年 1月公司联合 中标南昌红谷滩污水处理项目和青山湖污水处理项目，合计新增污水 处理能力 40万立方米/日。伴随着新污水处理订单的中标以及在建项 目逐步投入运营，公司的污水处理量将进一步增长。 拟募集转债 18亿元加速提标扩容建设，目前已获证监会受理并反馈意 见。2020年 5月公司发布可转债预案修订稿，拟发行不超过 18亿元 用于项目建设及补充流动资金，预期将加速污水处理及供水项目的提 标扩容建设。2020年 8月 11日，公司已进行一次反馈意见回复。 公司投融资加速，业绩增长可期，维持“买入”评级。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.61、0.71和 0.85元/股，按最新收盘价对应 PE 分别 为 11.69、9.96、8.31倍。供水提价完成增强存量资产盈利能力，融资 助力污水扩容提标。结合公司未来增速和同业可比估值，给予 2020年 15倍 PE 估值，对应合理价值 9.09元/股，维持“买入”评级。 风险提示。融资环境收紧，污水提标改造后调价进度不及预期，燃气成 本价格提高，下游需求不达预期。508923