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广宇发展 房地产业 2018-08-02 10.15 -- -- 9.64 -5.02%
9.64 -5.02%
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事件。公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入99.08亿元,同比增加111.55%;归属于上市公司股东的净利润16.69亿元,同比增加465.10%;实现全面摊薄每股收益0.90元。 2018年上半年,受结算增加推动,公司营收增加111.55%;同期公司结算毛利率较高使得净利润增加465.10%。2018年上半年,公司实现新开工面积52.38万平,在建面积876.75万平,竣工面积106.37万平,实现销售备案金额105.93亿元,备案销售面积96.91万平,结算面积98.86万平。截至2018年6月末,公司未售面积87.40万平。 截至2018年6月30日,公司物业服务签约面积共657.06万平,实现物业服务面积共222.22万平。本年度,公司共实现租赁收入4042万元,主要为鲁能亘富的A3商业综合体、重庆鲁能的南渝秀街等项目租金收入。 根据公司2018年半年报披露,公司现金收购鲁能集团持有的福州鲁能100%股权、都城伟业集团持有的天津鲁能泰山100%股权,推动同业竞争问题的解决。根据公司2017年年报披露,2018年,公司计划开工204万平,续建821.86万平,计划竣工363.48万平。 投资建议。鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,“优于大市”评级。本次重大资产重组实现后,公司成为鲁能集团发展房地产业务的主要平台,实现在北京、重庆、济南、南京、成都、苏州、青岛、宜宾、东莞、张家口等城市的全面布局,形成星城、领秀城、鲁能城、鲁能泰山7号、鲁能公馆等产品系列,持续盈利能力得到提升。注入资产兼具了高层住宅、花园洋房、公寓等多元化业态,且大部分位于当地核心地段,具有较高的综合价值和发展潜力。我们预计2018-2019年公司将实现EPS分别为1.45元和1.87元。给予公司2018年8-10倍PE,对应的合理价值区间为11.6-14.5元,给予公司“优于大市”评级。 风险提示:公司面临销售不达标和销售价格下行风险。
广宇发展 房地产业 2018-04-17 13.53 16.21 136.64% 12.86 -5.99%
12.72 -5.99%
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事件:公司披露2018年一季度业绩预告,预计2018年一季度实现归母净利润7.9357—10.7357亿元,同比增长486%-693%,中位数为9.3357亿元,对应同比增速590%;预计一季度EPS 为0.43-0.58元,同比增长438%-625%,中位数为0.505元,对应同比增速531%。2018年1-3月,公司累计实现销售面积46.18万平米,销售金额46.01亿元,销售均价9963元/平米。 业绩增长超预期,可结算资源充足根据公司一季度业绩预告中位数,公司一季度归母净利润有望达到9.3357亿元,同比增长590%,EPS 有望达到0.505元,同比增长531%,大幅超出市场预期。截止到2017年底,公司账面预收账款达331亿元,预收款/营业收入高达153%,可结算资源充足,公司业绩有持续超预期的可能。 土地储备充足,未来业绩有保障公司土地储备充足,根据我们测算,公司未结算项目规划建筑面积1090万方,未结货值1777亿元,未售货值1446亿元。未结货值主要分布于重庆(34%)、济南(32%)、北京(8%)、宜宾(7%)、南京(6%)、苏州(5%)、成都(4%)、东莞、青岛、张家口等城市,以核心一二线城市为主。优质的土地储备足以支撑公司3-4年的销售,为公司未来业绩持续增长奠定了坚实的基础。 实际控制人旗下优质资源或将持续注入,受益海南区位价值提升公司实际控制人国家电网旗下有鲁能集团和都城伟业两个房地产开发平台,其中鲁能集团为上市公司的第一大股东。鲁能集团在2017年资产注入时承诺集团将其在海南、大连和章丘的住宅开发项目实现连续两年扣非归母净利润为正后注入上市公司;都城伟业集团承诺将其在海南、北京、天津、海阳的住宅开发项目在满足注入条件后注入上市公司。后续鲁能集团和都城伟业集团的优质土地资源有望持续注入。 博鳌论坛确立了中国继续扩大开放的总体战略,海南得益于其独特的地理位置,有望成为深化改革开放的前沿阵地,区位价值有望大幅提升。公司在海南有大量潜在可注入资源,有望深度受益。 投资建议:公司为鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,鲁能集团为解决同业竞争问题,在《发行股份购买资产暨关联交易报告书》中承诺在满足注入条件后将体外优质资产注入上市公司,特别是海南的优质项目。公司RNAV23.86元,当前股价折价近50%,显著低估。我们预计公司 2018-2020年归母净利润为27.2亿,42.0亿,56.3亿,EPS 为1.62、2.25和3.02元,对应PE 为7.98X、5.73X、4.27X,维持“买入”评级,6个月目标价16.70元。 风险提示:资产注入进度不及预期、销售不及预期。
广宇发展 房地产业 2018-04-02 12.81 -- -- 13.97 7.88%
13.82 7.88%
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全面进入结算期,收入业绩大幅提升 2017年公司实现主营业务收入同比增长135.7%,归母净利润同比增长275.5%,每股收益1.29元/股。2017年广宇发展完成了鲁能集团部分地产项目的注入,新注入资产利润贡献占比达到66.13%。随着16、17年销售的高毛利项目进入结算期,18年公司整体还将进一步抬升。 销售规模维持稳定,优质资源价值凸显 17年公司实现销售规模271亿元,同比下降3.7%,完成销售回款281亿元,同比增长8.6%,销售回款率超过100%,销售确认口径较其他房企更加严格。鲁能地产17年实现全口径销售金额894亿元,同比增长38%。2017年公司南京鲁能广宇等新项目未能贡献销售备案金额,这些项目在2018年陆续进入市场,为公司贡献新的规模增长点。 加快解决同业竞争问题,杠杆水平低于行业平均 在2018年公司的重点工作中,公司提出将进一步解决同业竞争问题,目前公司在资产注入方案中承诺的措施和安排在正常履行。负债率方面,由于土地投资的降低,公司净负债率及短期债务压力都有所改善。 预计公司18、19年EPS分别为1.63、2.02元,维持“买入”评级17年公司通过资产注入完成鲁能集团部分优质资产的批量注入,每股收益水平得到大幅提升。18年仅考虑体内项目结算毛利率水平及结算规模都将进一步提高。根据目前股价,18、19年PE估值水平为7.95x,6.42x。 风险提示 行业整体景气度回落销售表现不达预期,利润率回升收到结算结构域影响,后续项目注入存在不确定性,关注后续地产开发业务的持续性。
广宇发展 房地产业 2018-03-30 12.25 19.51 184.82% 13.97 12.84%
13.82 12.82%
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2017年,公司完成重大资产重组,营收增加450.3%;同期净利润增加529.0%。2017年,公司新开工面积448.71万平,同比增加15.88%;竣工面积352.58万平,同比增加132.01%;销售备案金额271.10亿元,同比减少3.73%;备案销售面积272.36万平,同比增加3.63%。2017年,公司年初未售面积98.22万平,新增预售面积288.82万平,年末未售面积112.29万平,结算面积229.26万平。截至2017年末,公司物业服务签约面积共557.50万平,实现物业服务面积共59.37万平。2017年公司控股子公司鲁能亘富及鲁能万创出租楼面面积9.9万平,重庆鲁能出租楼面面积2.73万平。 2017年8月,公司定增注入重庆鲁能34.50%、宜宾鲁能65.00%、鲁能亘富100.00%、顺义新城100.00%及重庆鲁能英大30.00%的股权,解决了同业竞争问题。公司定增注入资产在2017-2019年的利润承诺期间的扣非净利润总额不低于37.8亿元。定增完成后鲁能集团控股比例上升至76.13%。 公司2017年年报披露,2017年8月24日公司重大资产重组方案无条件通过证监会并购重组委审核,9月20日重组取得证监会批复,10月30日新增股份发行上市,11月17日披露过渡期损益审计报告。公司重大资产重组工作全面完成。公司2017年年报披露,2018年,公司计划开工204万平,续建821.86万平,计划竣工363.48万平。 投资建议。鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,“买入”评级。本次重大资产重组实现后,公司成为鲁能集团发展房地产业务的主要平台,实现在北京、重庆、济南、南京、成都、苏州、青岛、宜宾、东莞、张家口等城市的全面布局,形成星城、领秀城、鲁能城、鲁能泰山7号、鲁能公馆等产品系列,持续盈利能力得到提升。注入资产兼具了高层住宅、花园洋房、公寓等多元化业态,且大部分位于当地核心地段,具有较高的综合价值和发展潜力。我们预计2018-2019年公司将实现EPS分别为1.34元和1.75元。给予公司2018年15倍PE,即20.1元/股作为目标价,给予“买入”评级。 风险提示:公司面临销售不达标和销售价格下行风险。
广宇发展 房地产业 2017-11-06 13.36 15.73 129.64% 15.85 18.64%
17.78 33.08%
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公司公布2017年三季报。报告期内,公司实现营业收入29.2亿元,同比增加61.7%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比减少47.6%;实现基本每股收益0.26元。 2017年前三季度,受房产结转增加影响,公司营收增61.7%;同期结转项目毛利率低使得净利润下滑47.6%。 公司定增注入重庆鲁能34.50%、宜宾鲁能65.00%、鲁能亘富100.00%、顺义新城100.00%及重庆鲁能英大30.00%的股权,解决了同业竞争问题。2017年8月15日,公司发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书(修订稿)》,公司拟向鲁能集团和世纪恒美发行13.5亿股(发行价6.75元),购买其持有的上述公司股权(标的资产交易价格91.1亿元)。鲁能集团、世纪恒美承诺注入的标的资产在2017-2019年的利润承诺期间扣非归母净利润总额不低于37.8亿元。定增完成后鲁能集团控股比例升至76.13%。重组后公司成鲁能集团唯一地产上市平台,并成为全国布局的开发商。重组完成后,公司将持有100.00%的重庆鲁能、宜宾鲁能、鲁能亘富、顺义新城和重庆鲁能英大股权。鲁能地产排名前20强。前9月销售700亿元,全年有望冲击1000亿元销售规模。2017年10月11日,公司公告称,本次标的资产过户手续及相关工商变更登记手续已经完成。 投资建议:鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,“买入”评级。本次重组前,公司住宅开发项目主要分布于重庆市渝北区、巴南区、九龙坡区及南岸区等区域,经营规模小、效益不稳定。重组后,公司将实现在重庆、宜宾、成都、济南、南京、苏州和北京等城市的全面布局,持续盈利能力得到提升。注入资产兼具了高层住宅、花园洋房、公寓等多元化业态,且大部分位于当地核心地段,具有较高的综合价值和发展潜力。重组完成后,公司成为鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,假设公司2017-2019年净利润和总股本是按照发行后追溯调整计算的,则预计2017-2018年公司将实现EPS分别为0.81元和1.08元。我们给予公司2017年20倍PE,即16.2元/股作为目标价,给予“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。
广宇发展 房地产业 2017-11-02 13.36 16.02 133.87% 15.85 18.64%
17.78 33.08%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入29.19亿元,同比+61.72%;归母净利润1.31亿元,同比-47.61%;扣非后净利润1.3亿元,同比-27.80%。 资产注入尚未并表,预计全年业绩可期 土地成本优势减弱,但仍高于行业水平。公司1-3季度结算收入大幅增长62%,主要是中央公馆、南渝星城、星城13街区及领秀城5号地二期项目交付确认收入。同时,该项目结转成本增长158.12%,毛利率为23.7%,比上年同期下降29.7个pct,毛利润下降拖累利润总额下降17.8%。今年结算的为重庆鲁能及鲁能英大部分项目。根据备考报表,2017H1合并后毛利率仍高达33%,预计合并后仍高于行业水平。 所得税费用增加,并表后影响可以忽略。公司1-3季度子公司重庆鲁能及重庆鲁能英大不再享受西部地区的鼓励类产业企业减征税率,因此所得税费用增至8006万元,对三季度业绩带来一定影响。但注入后,我们预测公司合并口径归母净利润达到12.86亿,所得税影响可以忽略。 预计2017全年并表后EPS 0.69,增发后全年业绩略有增厚,明年将进入快速增长期。假设合并后的2017年H1上市合并主体备考EPS达到0.17元(合并前上市公司实际EPS为0.05元)。结合此前报告盈利预测(注入资产业绩承诺8.32、14.51和14.99亿元),我们预计合并后主体2017-2019的归母净利润分别为12.86亿,22.15亿和31.58亿,对应合并后18.6亿总股本,预计EPS为0.69、1.19和1.69。 价值低估,咬定青山不放松 销售大幅增长,业绩锁定性强。公司主要销售回款主要来自重庆鲁能和鲁能英大,上年全年销售仅有106万方。2017年1-9月,公司(未合并口径)销售面积87.14万方,销售金额71.65亿。期内公司销售商品、提供劳务收到现金62.85亿,同比+67.51%。报告期末预收账款74.35亿元,同比+78.77%,主要为新增泰山7号、北渝星城、领秀城项目销售回款。 鲁能潜在尚未注入资源体量2000万方(海南与北京储备丰厚),公司合并后销售约占65%。目前鲁能集团尚未注入项目总建面1956.7万方,本次权益注入总建面1317万方,合计权益面积近3273万方,潜在货值近4000亿;集团2017年1-9月克而瑞口径销售700亿元,预计广宇合并后规模420亿以上,对应目前市值的PS 仅仅0.6X,价值低估明显。 投资建议:公司毛利率高、成长性好、权益比高、资源储备多,价值被大幅低估,仅考虑此次注入后公司RNAV427亿元,每股23.91元,目前折价40%未来完成整体注入后,最高可结算利润或将突破80亿,我们预计公司2017-2019的EPS为0.69、1.19和1.69,PE为21.15X、12.28X、8.62X,首次覆盖,我们给予“买入”评级,6个月目标价16.5元。 风险提示:公司项目储备集中于重庆区域,业绩可能受短期冲击。
广宇发展 房地产业 2017-10-27 13.36 -- -- 15.85 18.64%
17.78 33.08%
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完成资产注入,迈进“鲁能时代”。 广宇发展从2009年开始筹划的鲁能地产体外优质资产的注入计划,终于在2017年得以实施完成。本次资产注入是在16年的方案之上,削减了配套融资计划,从17年7月重启,全部流程仅用了不到3个月。交易完成后公司的总股本由5.13亿股增加至18.63亿股,鲁能集团的持股比例由20.82%增加至76.13%,仍为公司的控股股东。 同业承诺明确,后续注入可期。 在资产重组方案中,鲁能集团以及国电集团另一地产开发主体都城伟业承诺,将分批将体外地产开发资源注入上市公司。大体分为两部分,其一为在本次资产交割后半年内注入,主要为二线核心城市的成熟项目;第二批在子公司盈利稳定后注入,主要为海南和大连的资源。根据承诺内容,最快在18年可全部完成。17年鲁能地产整体销售目标为1000亿,前9月已经完成了700亿销售,截止到目前集团储备获知规模达到3493亿,未来的广宇发展有望持续受益大股东优质资产。 预计17、18EPS分别为0.83、0.99元/股,维持“买入”评级。 上述业绩为不考虑资产注入的水平。资产注入完成后,备考资产负债表中预收账款规模大幅提升至347亿元,对于公司17及18年提供较强的保障。随着销售规模的增长及利润水平的提升,预计资产注入后17、18业绩分别为15.7亿、28.5亿。合计NAV为381亿元,增发后总股本为18.6亿股,每股NAV为20.5元/股,根据目前价格计算,折价率为28.5%。
广宇发展 房地产业 2017-10-16 13.36 15.73 129.64% 15.85 18.64%
17.78 33.08%
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公司并购标的资产过户完成,加速解决潜在同业竞争。2017年10月11日,公司公告称,公司收到《中国证券监督管理委员会关于核准天津广宇发展股份有限公司向鲁能集团有限公司及乌鲁木齐世纪恒美股权投资有限公司发行股份购买资产的批复》。截至公告之日,本次标的资产过户手续及相关工商变更登记手续已经完成。 公司定增注入重庆鲁能34.50%、宜宾鲁能65.00%、鲁能亘富100.00%、顺义新城100.00%及重庆鲁能英大30.00%的股权,解决了同业竞争问题。2017年8月15日,公司发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书(修订稿)》,公司拟向鲁能集团和世纪恒美发行13.5亿股(发行价6.75元),购买其持有的上述公司股权(标的资产交易价格91.1亿元)。鲁能集团、世纪恒美承诺注入的标的资产在2017-2019年的利润承诺期间扣非归母净利润总额不低于37.8亿元。重组后公司成鲁能集团唯一地产上市平台,并成为全国布局的开发商。重组完成后,公司将持有100.00%的重庆鲁能、宜宾鲁能、鲁能亘富、顺义新城和重庆鲁能英大股权。2016年度公司备考归母净利润较重组前增长4.22亿元,增长122.3%。同时,公司总股本由5.13亿股增至18.6亿股,鲁能集团原持有公司1.07亿股(占比20.82%),将增至14.2亿股(占比76.13%),仍为公司控股股东,实际控制人仍为国务院国资委旗下的国家电网公司。鲁能地产排名前20强。前9月销售700亿,全年有望冲击1000亿销售规模。 投资建议:鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,“买入”评级。本次重组前,公司住宅开发项目主要分布于重庆市渝北区、巴南区、九龙坡区及南岸区等区域,经营规模小、效益不稳定。重组后,公司将实现在重庆、宜宾、成都、济南、南京、苏州和北京等城市的全面布局,持续盈利能力得到提升。注入资产兼具了高层住宅、花园洋房、公寓等多元化业态,且大部分位于当地核心地段,具有较高的综合价值和发展潜力。重组完成后,公司成为鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,假设公司2017-2019年净利润和总股本是按照发行后追溯调整计算的,则预计2017-2018年公司将实现EPS分别为0.81元和1.08元。考虑到重组尚未完成,从谨慎出发,我们给予公司2017年20倍PE,即16.2元/股作为目标价,给予“买入”评级。
广宇发展 房地产业 2017-09-29 13.36 -- -- 15.85 18.64%
17.78 33.08%
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核心观点: 资产注入方案获得批文2017年9月25日接到中国证监会出具的《关于核准天津广宇发展股份有限公司向鲁能集团有限公司等发行股份购买资产的批复》,资产注入方案已经完成所有的行政审批。广宇发展从09年开始筹划对大股东鲁能集团地产项目资产的整合,经历了多次波折,本次方案注入从17年7月重新启动,削减了配套融资计划,从董事会审核通过到收到证监会核准仅用了不到2个月的时间,整体进程节奏较快,展现出了极高的效率。本次交易完成后公司的总股本由5.13亿股增加至18.63亿股,鲁能集团的持股比例由20.82%增加至76.13%。 布局市场价格上涨,大幅提升项目价值本次交易标的资产交易价格为91.1亿元,完成整合后,公司之前运营主体重庆鲁能、重庆鲁能英大的股权比例将会提升至100%,同时新增并表了宜宾鲁能(之前为参股公司)鲁能亘富以及顺义新城三个地产开发主体。 对应注入完成资产,16年合计销售规模为305亿元,17年上半年公司完成房地产销售金额128.7亿元,随着济南、北京项目的推盘,全年销售金额有望超过350亿。 不考虑资产注入,预计公司17、18EPS 分别为0.83、0.99元/股,维持“买入”评级。 本次资产注入完成了所有的行政审批,未来广宇发展将成为鲁能以及中国电网集团地产业务的运营主体。鲁能地产近几年发展较快,未来上市公司或将进一步受益大股东优质资产。 风险提示当前公司城市布局较为单一,资产注入存在不确定性。
广宇发展 房地产业 2017-09-25 11.11 14.15 106.57% 15.85 42.66%
17.78 60.04%
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公司定增注入重庆鲁能34.50%、宜宾鲁能65.00%、鲁能亘富100.00%、顺义新城100.00%及重庆鲁能英大30.00%的股权,解决了同业竞争问题。2017年8月15日,公司发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书(修订稿)》,公司拟向鲁能集团和世纪恒美发行13.5亿股(发行价6.75元),购买其持有的上述公司股权(标的资产交易价格91.1亿元)。鲁能集团、世纪恒美承诺注入的标的资产在2017-2019年的利润承诺期间扣非归母净利润总额不低于37.8亿元。 定增完成后公司盈利能力大幅度提高,估值存在一定优势,鲁能集团控股比例升至76.13%。重组完成后,公司将持有100.00%的重庆鲁能、宜宾鲁能、鲁能亘富、顺义新城和重庆鲁能英大股权。2016年度公司备考归母净利润较重组前增长4.22亿元,增长122.3%。根据标的资产2017年盈利预测,标的资产2017年市盈率、市净率分别为10.95倍和1.90倍。同时,公司总股本由5.13亿股增至18.6亿股,鲁能集团原持有公司1.07亿股(占比20.82%),将增至14.2亿股(占比76.13%),仍为公司控股股东,实际控制人仍为国务院国资委旗下的国家电网公司。 投资建议:鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,“买入”评级。本次重组前,公司住宅开发项目主要分布于重庆市渝北区、巴南区、九龙坡区及南岸区等区域,经营规模小、效益不稳定。重组后,公司将实现在重庆、宜宾、成都、济南、南京、苏州和北京等城市的全面布局,持续盈利能力得到提升。注入资产兼具了高层住宅、花园洋房、公寓等多元化业态,且大部分位于当地核心地段,具有较高的综合价值和发展潜力。重组完成后,公司成为鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,假设公司2017-2019年净利润和总股本是按照发行后追溯调整计算的,则预计2017-2018年公司将实现EPS分别为0.81元和1.08元。考虑到重组尚未完成,从谨慎出发,我们给予公司2017年18倍PE,即14.58元/股作为目标价,给予“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。
广宇发展 房地产业 2017-08-29 9.67 -- -- 13.59 40.54%
15.85 63.91%
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核心观点: 资产注入方案获批,进程节奏超预期。 公司昨晚发布公告,2017年8月24日接到中国证监会的通知,经公司并购重组审核委员工作会议审核,公司发行股份购买资产暨关联交易的重大资产重组事项获无条件通过,股票将于2017年8月25日开市起复牌公司资产注入方案经过几次波折,本次方案注入从17年7月重新启动,削 减了配套融资计划,从董事会审核通过到收到证监会批复仅用了不到2个 月的时间,整体进程节奏较快。 布局市场价格上涨,大幅提升项目价值。 公司资产注入方案的是在16年中期披露,修订版本在17年初进行披露,评估整体项目价值为91.1亿元。在过去的一年,公司资产注入核心项目,成都鲁能城、济南鲁能领秀城、济南鲁能领秀公馆等价格出现了不同程度的上涨,注入项目价值大幅提升。根据当前销售价格测算,项目价值约为320亿元,加上当前存量项目合计NAV 为392亿元,增发后总股本为18.6亿股,每股NAV 为21元/股,根据目前价格计算,折价率为58.7%预计公司17、18EPS 分别为0.83、0.99元/股,维持“买入”评级。 根据公司资产注入方案,注入项目17、18、19年的业绩承诺分别为8.32亿、14.51亿以及14.99亿元,若完成资产注入,总股本增加后对应当前股价市值为为161.7亿元,对应17、18年的PE 分别为12.89倍、8.27倍。按照16年注入资产销售规模计算,若完成资产注入,为公司新增约150亿销售金额,总规模将达到240亿,对应销售率PS 为0.62倍。 风险提示。 当前公司城市布局较为单一,资产注入存在不确定性。
广宇发展 房地产业 2017-08-21 9.55 9.22 34.60% 9.82 2.83%
15.85 65.97%
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8月恢复审查,鲁能集团重大资产注入重启。 鲁能集团曾两次尝试将旗下房地产公司资产注入上市公司,2016年再次筹划重大资产重组;2017年4月落实证监会二次反馈意见申请中止审查,8月证监会恢复审查; 截至2017H1,重组拟注入房地产项目在建及拟建建面合计约858万平方米,分布在北京、济南、南京、苏州、成都、宜宾等;如重组成功完成,公司将完善中西部及环渤海项目布局,并拓展至长三角。 深耕重庆积极布局,2017上半年销售情况良好,量价齐升。 2016年公司新增土储建面约204.5万平方米,占销售面积比重达192%;截至2017H1,房地产项目在建及拟建权益建面合计约585万平方米,其中重庆占比达96%; 近期重庆商品住宅销售走势良好,量价齐升,公司受益明显;2017H1公司销售面积同比增长35%,销售均价同比增长34%,销售金额同比增长81%。 经营稳健融资拓展,上半年营收同比增99%,扣非归母净利同比增24%。 2017H1公司营业收入同比增长99%,扣非归母净利润同比增长24%; 扣预收后资产负债率76.7%,净负债率209.8%;融资渠道以银行贷款、委托贷款为主,2017H1增加信托融资以拓展融资渠道、降低融资成本。 12个月目标价9.5元首次覆盖增持评级。 我们预测2017/2018/2019年营收分别为62.77亿元/78.41亿元/94.04亿元(仅考虑重组前项目),归母净利润分别为4.19亿元/5.30亿元/6.40亿元,EPS分别为0.82元/1.03元/1.25元。综合考虑给予相对估值2017年PE12倍,12个月目标价9.5元,首次覆盖增持评级。 风险提示。 公司重组进展不及预期或出现重大调整;房地产调控时间过长导致销售不及预期;房地产项目建设进度不及预期导致结算推迟。
广宇发展 房地产业 2017-08-15 8.40 -- -- 9.82 16.90%
15.85 88.69%
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结算规模大幅提升,关注未来毛利率变化。 2017年上半年,公司实现营业总收入14.4亿元,同比增长99.31%,归母净利润0.27亿元,同比下跌70.52%,每股收益0.05元。营业收入增长的情况下营业利润反而出现下滑,一方面是由于结算毛利率下降,另一方面当期销售费用由于销售体量的提升增加较快。 销售稳定增长,区域量价齐升。 销售方面,1-7月公司商品房签约销售金额56.84亿元,已经达到去年全年销售金额的83%,预计全年公司销售规模有望超过90亿元。17年销售均价与16年相比上涨27.4%,充分受益于区域市场景气度整体提升。 重启注入计划,资产质量提升。 7月30日,公告取消16年资产注入方案中的配套融资计划,并且向证监会提交了恢复审查申请,8月10日公司收到证监会反馈重启资产注入流程。如果方案最终顺利实施,增量资产将为公司带来约150亿的销售金额,增厚公司NAV总规模至291亿元,18年承诺业绩加上公司原有项目的结算对应PE仅为7.6倍,将大幅提升公司资产质量,降低估值水平。 预计公司17、18年EPS分别为0.83、0.99元/股,维持“买入”评级。 广宇发展14年以来项目拓展积极性提高,销售规模在16年大幅提升之后,17年上半年依旧维持了较高的增速。资产注入进程重启,若顺利实施,新增注入资源后公司每股NAV可以达到15.7元/股,新增销售金额约150亿,北京、成都以及济南的优质项目将成为公司未来发展的主力资源。
广宇发展 房地产业 2017-06-23 8.11 -- -- 8.26 1.85%
9.82 21.09%
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资产规模大幅扩张,经营态度积极变化 广宇发展自2004 年收购重庆鲁能后,十多年来一直深耕川渝地区,14 年之前公司主要在手的主要是鲁能星城以及鲁能领秀城两个项目,集团从09 年开始就有计划将上市公司体外的其他项目一次性注入,广宇发展的发展目标就确定为保持稳定的收入和业绩水平。 在13 年公司资产注入计划终止后,上市公司的发展策略发生明显转变, 从14 年到16 年,公司积极拓展项目资源、扩大开发规模,三年内新增土地储备规模共437 万方,土地投资金额117 亿元,在重庆进入了巴南、九龙皮、北碚区以及滨江新城,其他城市也布局了青岛以及东莞两个新市场。 销售规模显著增长,深耕重庆资产重估 16 年公司实现商品签约金额68 亿元,同比增长108.3%,从销售水平来衡量依旧属于百亿以下的公司,但颇有爆发力的增长也能体现出公司内部整体经营状态的转变。17 年前五月公司完成销售金额32.37 亿元,均价为8239 元/平米,与16 年全年相比增长28.4%。截止到17 年4 月重庆市住宅库存规模回落至909 万方,去化周期下降至3.9 个月,重庆房地产市场整体价格的上升,土地储备的业绩贡献效率也将不断提升。 预计17、18EPS 分别为0.83、0.99 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 截止到16 年底,公司在手项目未结算面积为647.4 万方,NAV 总规模为75.63 亿,每股NAV14.75 元/股。公司市值体量规模小,在同类公司中具备明显的折价优势,积极的拓展态度和鲁能集团的资源储备,也为广宇发展今后的长期发展留出了足够的空间。 风险提示 地产周期回落,调控力度逐渐增加,项目分布较集中,关注市场风险。
广宇发展 房地产业 2017-05-03 8.51 16.09 134.89% 8.30 -3.15%
8.35 -1.88%
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事件:4月27日晚,公司公报2016年报及2017一季报。 1)2016年报:2016全年实现营业收入39.33亿元,同比增长172.42%;实现归属于上市公司股东净利润3.45亿元,同比增长142.96%;基本EPS0.67元/股,同比增长139.29%。 2)2016一季报:实现营业收入1.70亿元,同比下降64.02%;实现归属于上市公司股东净利润-7033.8万元,同比亏损210.14%。 ROE大幅提升,土储红利持续释放。1)2016结算规模大幅提升,ROE大增,毛利率能维持:公司2016销售和结转面积全部在重庆地区,分别同比增长了170.9%和126.1%,公司前期储备项目成本低廉,加权平均净资产收益率16.25%,较上年增加8.68个百分点。2016年地产结算金额39.07亿元,同比+170.91%,主要为鲁能星城、领秀城、中央公馆结算所得。由于今年新增中央公馆期初结算成本较大、毛利率较低,拖累结算毛利率下滑至33.02%(上年52%)。目前高毛利的鲁能星城已销售未结算资源充足,星城13街区有望进入结算期,预计毛利率将长期维持较高水平。2)一季度季节性交付减少,结算下降。2017年一季度公司结算比上年大幅收缩,主要原因是一季度按交付时间节点计划交付房屋少,但公司预收款增加至54亿,较年初增加30.35%,全年收入预计维持增长。 鲁能集团销售强劲,体外资产价值可观。公司2016年销售备案金额68.20亿元,同比+182.28%;备案销售面积106.27万方,同比+166.41%。销售均价6417.6元/平方米,同比+5.96%。公司大股东鲁能集团2016年销售金额高达647亿元(+193%),销售面积475万方(+117%),全国排名由36提升至20位,成长性强劲。集团地产项目销售均价13615元/平方米(+35%),比上市公司高得多,区域分布更广泛。因此集团近三年一直致力于解决同业问题,本次拟注入的1314万方项目储备价值可观。 根据公司公告,公司目前已经申请中止重大资产重组事项,主要因为公司需对证监会二次反馈的相关问题进行进一步落实,同时对司审计数据、法律申请文件及其他相关文件限定时间内更新等。 项目扩张根植川渝,拓展青岛、东莞。2016年,公司继续“根植川渝,放眼全国”的布局模式。 全年先后取得6块土地,全年累计新增可建建筑面积204.47万方(上年217万方)。其中重庆地区获取可建总计容建面约158.75万方,土地位于重庆市九龙坡区大杨石组团、江北区寸滩片区、北碚区老城区,重庆外新进入东莞茶山镇及青岛即墨地块。 去库存进入尾声,重庆市场发力可期。1)重庆市场有望进入拐点:在“核心城市重拳打压、其余城市大力去库存”的背景下,我们看好部分处于转折点的弱二线及强三线城市,我们认为重庆市场是这类机会的典型。重庆在2013年以来市场表现弱于西南其他核心城市,但经济增速一直位于前列,主要由于2013年土地供应放量。经过了2013年以来土地供应收缩,库存去化已经逐步进入尾声,从近期价格已经开始有所体现。公司所在的南岸、渝北等地区成交在近几个月都创下成交量的新高。2)新开工计划比上年增100万方。2017年公司计划开工约282.70万方(16年实际在182.79),我们看好公司销售再创佳绩。 投资建议:重庆新政府土地供给收缩加剧,房价持续上涨,公司现有项目97%位于重庆,受益于鲁能集团冲千亿目标,公司销售大幅增长可期,由于项目储备较早毛利率水平连续五年超过50%,盈利能力位居行业前列,重估RNAV为95.58亿元,每股约18.6元,折价超50%,我们预计公司2017-2019的EPS为0.90、1.17、1.41,对应当前股价的PE为9.3X\7.1X\5.9X,估值已经降至历史低位,维持“买入-A”评级,6个月目标价16.7元。 风险提示:公司项目储备集中于重庆区域,业绩可能受短期冲击。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名