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天健集团 建筑和工程 2017-08-25 11.42 14.50 33.52% 12.49 9.37%
12.49 9.37% -- 详细
事件:公司发布半年报,2017 上半年实现营业收入31.1亿(+28.8%),实现归属于上市公司股东净利润3.5 亿(+95.0%),扣非后的净利润为3.3 亿(+332.1%)。 业绩如期大幅增长,后劲依然十足。上半年公司实现地产销售收入14.7 亿,地产结算面积仅为5.1 万方(同期销售面积14.9 万方),结算项目的平均毛利率高达63%。截止到上半年末,公司可售尚未结转面积39.4 万方,未结计容建面约225 万方,大量未结算资源说明后期业绩释放空间很大。报告期内公司还加大了对存量物业的销售力度,处置了香蜜三村、长沙天健芙蓉盛世花园等部分资产(成交价格约6.1 亿)。截止到上半年末,公司预收账款21.7 亿,同比大幅增长118%,销售商品和提供劳务收入收到现金/营业收入从去年同期的98% 上升到140%。 契合政策导向和资源优势,切入长租公寓。公司的城市服务业务板块包括商业运营、棚改服务、物业服务等,商业运营子板块涉及的内容较多,拓展性比较强。公司积极打造的“天健蜂巢公寓”被纳入深圳福田区人才公寓,针对人才群体打造“居住+娱乐+社交+绿色生活”一站式品质生活体验平台。我们认为, 公司的国资背景、商业运营经验和建筑施工地产开发的协同效应,可能是地方国企介入长租公寓的重要代表力量,后续不排除公司会介入新的长租项目。 受益粤港澳大湾区、建筑业务新订单大幅增长。公司建筑施工业务板块在从以前的单纯施工向“设计+采购+施工+运营”模式升级转型,去年以来多个新模式项目落地。报告期公司建筑业务新签订单33.9 亿,上半年末在建项目数量为73 个,相比年初增加了8 个,合同金额为164.2 亿,相比年初增长了34.7%。公司各类建筑资质齐备,随着粤港澳大湾区规划的审批和战略的推进,交通的互联互通和基础设施的完善是首要的工作,公司的建筑施工业务将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.72元、1.13元、2.42元,未来三年归母净利润将保持86%的复合增长率,公司地产部分每股NAV为14.07元,我们维持“买入”评级和14.5元的目标价。 风险提示:因销售、结算进度减慢致业绩或释放不达预期,粤港澳大湾区主题政策红利或释放不及预期和国资国企改革细化政策出台或低于预期等。
天健集团 建筑和工程 2017-08-25 11.42 14.01 29.01% 12.49 9.37%
12.49 9.37% -- 详细
维持增持评级,维持目标价14.01元。考虑到全年结算面积增加,我们分别提升公司2017-18年EPS63%和88%至0.72元和0.93元。公司商业模式已形成建筑、开发、运营、服务于一体的全产业链格局,坚持布局重点城市,拥有一线城市项目9个。同时在国企改革和创新业务两个维度均有不同程度的推进,考虑到随着粤港澳大湾区规划及发展持续发酵,公司将显著受益,维持增持评级,给予2017年PE19倍,目标价14.01元。 业绩符合预期,结算助力利润高增长。2017年上半年公司实现营业收入总额31.15亿元,同比增长28.8%,实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比增长95.0%,业绩大幅提升主要归功于地产项目结算面积增加。核心地产业务积极布局重点城市,上半年地产业务实现销售收入14.73亿元,在建和储备的项目共14个,其中9个位于一线城市,项目储备优质,重点项目有序推进。 国改持续推进,新业务模式渐入佳境。国改方面,公司持续推进,已完成粤通公司整合,同时转让天健运输公司,进一步聚焦主业发展。 公司打造社区商业综合体和蜂巢公寓,提升租金收益和品牌形象;物业管理业务品牌影响力持续提升;罗湖棚改业务模式得到社会和政府持续认可,项目协议签约率超过99%,房屋拆除率超过80%。催化剂包括后续粤港澳湾区的区域性机会和旧改项目的不断推进。 风险提示:市场景气度存不确定性。
天健集团 建筑和工程 2017-08-25 11.42 13.53 24.59% 12.49 9.37%
12.49 9.37% -- 详细
事件:公司公布2017年半年报,上半年实现营收31.1亿,同比增长28.8%,净利润3.46亿,同比增长95.0%, EPS为0.29元/股,与此前业绩预告披露一致。 点评: 1)业绩符合预期,结算结构拉动业绩高增。2017年上半年公司营收同比增长28.8%,净利润同比增长95%。业绩大幅增长主要由于结算结构变化以及期内转让深圳长沙部分物业,实现5.82亿营收。地产业务毛利率同比上升26.4pct至66.5%,带动公司整体毛利率同比提升15.1pct至35.1%。 2)土地资源优势明显,深度参与深圳旧改。公司项目集中在深圳、广州、惠州等核心一二线,拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014年,部分项目地价与房价比分别不到30%,未来业绩增速及毛利率均有望维持高位。2019年深圳天健天骄将进入结算周期,该项目货值近200亿,总地价仅25.8亿,为2019-2020年业绩爆发奠定基础。未来香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目有望受益深圳城市更新,保障未来三到五年公司在深圳项目开发和利润贡献。 3)施工业务模式升级,棚改拓展新盈利点。报告期内建筑业务新增订单33.86亿元,同比略有下降。期内中标布吉河流域综合治理、深圳机场三跑道EPC项目,持续中标EPC项目标志着施工业务模式不断升级,未来毛利率有望改善。深圳罗湖棚改项目进展顺利,截止报告期末,签约率已超过99%。该项目估算总投资额约为150亿元,按6%的服务费可贡献超过9亿营收。 4)员工持股激发企业活力。2015年12月公司完成22亿元非公开发行,引入包括硅谷天堂在内的多个战略投资者,实现核心骨干持股(持股 4.8%),考虑分红转股后成本价约 5.0 元/股,锁定期三年,2018 年底解禁,股权结构优化和核心员工利益绑定激发国资活力,为公司未来发展增添动力。 投资建议:公司中期业绩大幅增长,未来结算项目资源充足。公司超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设。测算NAV17.4元,当前股价折让32%。预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.99元和1.68元,当前股价对应PE分别为20.1倍、11.6倍和6.8倍,给予“强烈推荐-A”评级,目标价13.53元/股。 风险提示:地产销售不及预期。
天健集团 建筑和工程 2017-08-24 11.50 -- -- 12.49 8.61%
12.49 8.61% -- 详细
事项:公司公布2017年半年报,上半年实现营收31.1亿,同比上升28.8%,净利润3.46亿,同比增长95.0%,对应EPS0.29元,与此前业绩预告披露一致。 平安观点: 结算面积及毛利率大幅提升带动业绩大增。期内公司营收同比增长28.8%,净利润同比增长95%。业绩大幅增长主要因:1)由于结算结构变化,地产业务毛利率同比上升26.4个百分点至66.5%,带动公司整体毛利率同比提升15.1个百分点至35.1%;2)上半年结算面积5.14万平米,同比增长28.2%;3)期内转让长沙及深圳部分物业,实现营收5.82亿。考虑到公司上半年主要以项目尾盘结算为主,下半年随着南宁天健领航等新项目结算,全年业绩有望延续高增长。 销售表现远超行业,步入增长快车道。公司地产业务主要分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市,上半年实现销售面积14.9万平,同比增长79.3%,新推的南宁天健西班牙小镇、上海天健萃园为主要销售贡献来源,合计占销售总面积的63.2%。2017-2018年上海南码头、广州天健汇、广州白云项目、深圳天健公馆、天健天骄等重点项目将陆续入市,公司销售规模有望迎来爆发式增长。 建筑施工结构升级,参与棚改拓展新业务机会。公司传统建筑施工业务门槛较低,市场低成本无序竞争激烈,近年公司加快从施工承包商向工程总包商转型升级,报告期内相继联合布吉河流域综合治理、深圳机场三跑道EPC项目,未来毛利率有望改善。深圳罗湖棚改项目进展顺利,截止报告期末,签约率已超过99%。该项目估算总投资额约为150亿元,按6%的服务费可贡献超过9亿营收。同时根据近期深圳住建局起草的《关于加快推进棚户区改造工作的若干措施(征求意见稿)》,未来深圳将加快推广“政府主导+国企实施+公共住房”的棚户区改造项目实施模式,公司作为具备棚改经验的深圳国企,未来有望获得更多棚改业务机会。 迎来业绩爆发期。中长期来看,2017-2018年公司将迎来多个项目结算,且拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014年,上海天健萃园、南宁天健领航、南宁天健西班牙小镇地价与房价比分别仅为30.5%、28.8%和20.8%,业绩增速及毛利率均有望维持高位。2019年深圳天健天骄将进入结算周期,该项目货值近200亿,总地价仅25.8亿,为2019-2020年业绩爆发奠定基础。未来香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目均有望受益深圳城市更新,保障未来三到五年深圳项目开发和利润贡献。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.58元、1.29元和2.61元,当前股价对应PE分别为20.5倍、9.2倍和4.5倍。公司未来三年业绩复合增速超过90%,当前市值仅142亿,测算每股NAV16.2块,较当前股价溢价37%。公司作为市场难得的业绩持续高增长房企,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩及销售低于预期风险。
天健集团 建筑和工程 2017-07-13 11.96 14.50 33.52% 12.55 4.93%
12.55 4.93% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,由于2017年上半年可结转商品房销售收入及项目盈利能力均比上年同期大幅提高,使得报告期实现房地产业务收入及净利润比上年同期大幅增加,2017年上半年实现归母净利润约3.4至3.5亿元,较去年同期增加92%-97%,基本每股收益为0.28-0.29元,去年同期为0.15元。 房地产业务进入结算高峰,17年上半年业绩高增长符合此前预期。上半年业绩高速增长的原因:第一,房地产业务自2017年开始进入结转高峰期,2016年末未结建面达到231万方,约合2016年结算规模的15倍;第二,未结算建面主要分布在盈利能力持续改善的深圳、南宁、长沙、广州、上海和惠州,毛利率修复空间大,业绩弹性强。 新增建筑施工订单逐渐进入结算周期,毛利率有望触底回升。自2016年开始转型升级以来,新增订单大幅增长,2017Q1期末在建项目合同金额162亿,同比增长55.8%,随着新增订单进入结算,建筑施工板块的毛利率有望触底回升。 建筑施工、地产开发和城市综合服务业务板块协同效应显著,基本面向上趋势明朗。建筑施工、地产开发和城市综合服务,借助于公司在建筑施工领域的优势和城市综合服务的职能,公司能参与到较为复杂、涉及到市政设施建设和管理、保障性或公益性建筑占比高的旧改或棚改项目,在开发门槛日渐提高的深圳优势明显。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润将保持86%的复合增长率,公司地产部分RNAV14.07元,我们给予14.5元的目标价,对应2017年20倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:因销售、结算进度减慢致业绩或释放不达预期,粤港澳大湾区主题政策红利或释放不及预期和国资国企改革细化政策出台或低于预期等。
天健集团 建筑和工程 2017-07-12 11.96 -- -- 12.55 4.93%
12.55 4.93% -- 详细
投资要点 事项: 公司公布2017中报业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东净利润3.4亿元-3.5亿元,同比增长92%-97%,对应基本每股收益0.28元-0.29元。 平安观点: 结算面积及毛利率大幅提升带动业绩大增。根据公司业绩预告,期内实现归属于上市公司股东的净利润3.4亿元-3.5亿元,同比增长92%-97%,基本每股收益0.28元-0.29元。业绩大幅增长主要因:1)结算项目及毛利率同比大幅提升,从一季报来看,一季度实现结算面积3.97万平米,同比增长159.8%;整体毛利率上升18.6个百分点至39.9%。2)期内转让长沙及深圳部分物业,实现营收5.82亿。考虑到公司上半年主要以项目尾盘结算为主,下半年随着南宁天健领航等新项目结算,全年业绩有望延续高增长。 坐拥优质地产资源,迎来业绩爆发期。公司地产业务分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市,2016年末未结转建面约230万平米,其中一线占比达38%。2017-2018年公司将迎来多个项目结算,且拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014年,上海天健萃园、南宁天健领航、南宁天健西班牙小镇地价与房价比分别仅为30.5%、28.8%和20.8%,毛利率有望维持高位。2019年深圳天健天骄将进入结算周期,该项目货值近200亿,总地价仅25.8亿,为2019-2020年业绩爆发奠定基础。未来香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目均有望受益深圳城市更新,保障未来三到五年深圳项目开发和利润贡献。 结构升级叠加领域扩张,建筑施工业务毛利率有望提升。公司传统建筑施工业务门槛较低,市场低成本无序竞争激烈,2016年毛利率仅4.8%。近年公司加快从施工承包商向工程总包商转型升级,2016年至今单独或联合中标南山高新区交通改造工程等5个EPC项目,中标总金额达91.6亿。EPC(工程总承包)对投标人门槛要求较高,参与者多为央企,避免此前施工业务低成本无序竞争,中国中冶等央企工程承包毛利率基本在10%左右。随着业务结构的转型升级,预计公司建筑施工业务毛利率有望逐步提升。按照目前施工业务每年40亿营收,毛利率每提高1个百分点估算,可增加4000万毛利。同时在业务领域上,公司积极布局围填海、海绵城市、综合管廊、治水提质、河流治理等新型业务领域,抢占市场先机。 参与罗湖棚改,拓宽业务领域。2016年公司物业租赁实现营收1.67亿,同比增长15.2%。2016年末公司可供出租物业建面22.1万平米,同时深圳天健科技大厦预计2017年下半年投入使用,该项目建面7.11万平米,按照120元/月/平米的租金、90%的出租率估算,每年可带来0.92亿租金收入。此外公司部分存量物业位于城市核心地段,易于变现回收现金流,2017年一季度通过出售深圳香蜜三村及长沙天健芙蓉盛世花园存量物业,实现营业收入5.82亿元,不排除未来进一步处理存量物业的可能性。积极参与深圳罗湖棚改,该项目估算总投资额约为150亿元,按6%的服务费可贡献超过9亿营收,同时利于后续获取其他棚户区改造项目和潜在二级市场开发机会。 “引入战投+员工持股+资产注入”,激发国企活力和动力。2015年12月公司完成22亿元非公开发行,引入包括硅谷天堂在内的多个战略投资者,实现核心骨干持股(持股4.8%),考虑分红转股后成本价约5.0元/股,锁定期三年,2018年底解禁,股权结构优化和核心员工利益绑定激发国资活力和动力。2016年9月公司以7.07亿元完成对粤通公司的收购,粤通公司主要从事道路施工维护、园林绿化施工等业务,对其收购利于进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链,巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.58元、1.29元和2.61元,当前股价对应PE分别为21.2倍、9.5倍和4.7倍。公司未来三年业绩复合增速超过90%,当前市值仅146亿,测算每股NAV16块,较当前股价溢价31%。公司作为市场难得的业绩持续高增长房企,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩及销售低于预期风险。
天健集团 建筑和工程 2017-06-30 11.10 14.50 33.52% 12.55 13.06%
12.55 13.06%
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持续受益深圳城市更新改造。当前我国房地产市场在去库存及因城施策的调控政策下进入缓慢的估值提升和分化发展的阶段。中长期来看,我们看好都市圈内三四线新房市场和重点城市更新改造市场。十三五期间棚改等加速推进,深圳居住用地计划供地800 公顷,其中来自城市更新改造的占比68.8%,空间巨大。公司作为深圳国资委旗下在城市更新领域特别是“棚改+旧改+运营管理”模式方面具有显著优势的国企,将持续受益深圳的城市更新改造。 三大业务板块协同效应显著,基本面向上趋势明朗。公司三大主业分别是建筑施工、地产开发和城市综合服务,借助于公司在建筑施工领域的优势和城市综合服务的职能,公司能参与到较为复杂、涉及到市政设施建设和管理、保障性或公益性建筑占比高的旧改或棚改项目,在开发门槛日渐提高的深圳优势明显。 分业务来看,建筑施工自2016 年开始转型升级以来,新增订单大幅增长,2017Q1 期末在建项目合同金额162 亿,同比增长55.8%,随着新增订单进入结算,建筑施工板块的毛利率有望触底回升;房地产方面从2017 年开始进入结转高峰期,2016 年末未结建面达到231 万方,约合2016 年结算规模的15 倍;城市综合服务目前主要包括商业运营管理、物业管理和棚改综合服务,商业运营持续有增量,物业管理拓展速度明显,棚改综合服务从2017 年贡献收入;总体上,三大业务板块基本面向上趋势明朗。 基建和地产或将充分受益粤港澳大湾区协同发展。粤港澳大湾区的核心指标位居世界第四大湾区,随着香港回归20 周年及都市圈的纵深发展,深圳或将成为粤港澳大湾区的核心,基建加速投资和地价继续增值的趋势会越来越明朗,公司的基建(围填海、海绵城市、综合管廊等)和地产业务板块或将充分受益。 盈利预测与投资建议。作为在自身主业表现优异的国企,公司率先受益深圳国资国企改革,2015 年完成了管理层激励和战略投资者的引入,2016 年完成粤通公司股权的收购。我们预计公司在2017-2019 年归母净利润将保持86%的复合增长率,公司地产部分RNAV14.07 元,我们给予14.5 元的目标价,对应2017年20 倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。
天健集团 建筑和工程 2017-05-22 10.11 -- -- 11.55 12.14%
12.55 24.13%
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地产:坐拥优质资源,迎来业绩爆发期。公司地产业务分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市,2016年末未结转建面约230万平米,其中一线占比达38%。2017-2018年公司将迎来多个项目结算,且拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014年,上海天健萃园、南宁天健领航、南宁天健西班牙小镇地价与房价比分别仅为30.5%、28.8%和20.8%,毛利率有望维持高位。2019年深圳天健天骄将进入结算周期,该项目货值近200亿,总地价仅25.8亿,为2019-2020年业绩爆发奠定基础。预计2017-2019年地产结算净利润分别为6.3亿、14.3亿和29.7亿。未来香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目均有望受益深圳城市更新,保障未来三到五年深圳项目开发和利润贡献。 建筑施工:结构升级叠加领域扩张,毛利率有望提升。公司传统建筑施工业务门槛较低,市场低成本无序竞争激烈,2016年毛利率仅4.8%。近年公司加快仍施工承包商向工程总包商转型升级,2016年至今单独或联合中标南山高新区交通改造工程等5个EPC项目,中标总金额达91.6亿。 EPC(工程总承包)对投标人门槛要求较高,参与者多为央企,避免此前施工业务低成本无序竞争,中国中冶等央企工程承包毛利率基本在10%左右。随着业务结构的转型升级,预计公司建筑施工业务毛利率有望逐步提升。按照目前施工业务每年40亿营收,毛利率每提高1个百分点估算,可增加4000万毛利。同时在业务领域上,公司积极布局围填海、海绵城市、综合管廊、治水提质、河流治理等新型业务领域,抢占市场先机。 城市服务:参与罗湖棚改,拓宽业务领域。2016年公司物业租赁实现营收1.67亿,同比增长15.2%。2016年末公司可供出租物业建面22.1万平米,同时深圳天健科技大厦预计2017年下半年投入使用,该项目建面7.11万平米,按照120元/月/平米的租金、90%的出租率估算,每年可带来0.92亿租金收入。此外公司部分存量物业位于城市核心地段,易于变现回收现金流,2017年一季度通过出售深圳香蜜三村及长沙天健芙蓉盛世花园存量物业,实现营业收入5.82亿元,不排除未来进一步处理存量物业的可能性。积极参与深圳罗湖棚改,该项目估算总投资额约为150亿元,按6%的服务费可贡献超过9亿营收,同时利于后续获取其他棚户区改造项目和潜在二级市场开发机会。 “引入战投+员工持股+资产注入”,激发国企活力和动力。2015年12月公司完成22亿元非公开发行,引入包括硅谷天堂在内的多个战略投资者,实现核心骨干持股(持股4.8%),考虑分红转股后成本价约5.0元/股,锁定期三年,2018年底解禁,股权结构优化和核心员工利益绑定激发国资活力和动力。2016年9月公司以7.07亿元完成对粤通公司的收购,粤通公司主要仍亊道路施工维护、园林绿化施工等业务,对其收购利于进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链,巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。 盈利预测和投资评级:由于莱宝高科减持和罗湖旧改拆迁进度具有一定不确定性,仅考虑公司传统地产、物业租赁和建筑施工业务,预计公司2017-2019年EPS分别为0.58元、1.29元和2.61元,当前股价对应PE分别为18.0倍、8.1倍和4倍。公司未来三年业绩复合增速超过90%,当前市值仅124亿,测算每股NAV16坒,较当前股价溢价54%。公司作为市场难得的业绩持续高增长房企,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。
天健集团 建筑和工程 2017-05-03 10.08 12.37 13.90% 10.86 5.74%
12.55 24.50%
详细
一季度业绩超预期,城市服务板块发展提速。 1)营收利润双升:一季度营业收入和净利润大幅提升,业绩超过市场预期,保守预计17年全年净利润超过5个亿;2)物业服务收入翻倍:天健物业一季度实现营业收入10,033万元,同比增长109.69%,通过招投标及合同续签新增拓展项目19个。天健科技大厦招商中心于2017年3月30日正式开放,未来物业营收将进一步提升;3)罗湖棚改项目进度超预期:截止2017年3月底,罗湖“二线插花地”棚户区改造服务项目,签约率突破97%,8.7万人已经搬离,进展速度超出各方预期。 建筑施工模式转型成功,毛利有望提升。 1)转型升级,未来可期:公司建筑业务从施工向总承包升级,在传统市政工程优势基础上,聚焦建筑施工模式转型,今年一季度中标2个EPC项目,包括深圳市布吉河流域综合治理工程“EPC+O”项目、深圳机场三跑道扩建工程场地陆域形成及软基处理工程EPC项目等;2)与优势企业合作,拓展业务:天健集团进一步与央企合作,抓紧布局围填海、海绵城市、综合管廊、流域治理等新型业务领域。3):毛利率将提升,新建项目增多:未来建筑业务毛利有望从5%提升到8%。截止一季度末,在建工程共69项,合同造价162亿,一季度新开项目42亿元。 地产业务结转面积提升,项目储备优质。 1)结转面积提升,助力营收翻倍:2017年一季度,累计实现结算面积3.97万㎡,同比增长159.76%。实现营业收入9.5亿元,同比增长233.75%;2)项目储备毛利高:公司在建和储备项目共14个,其中9个位于一线城市,项目储备优质。长短周期的项目合理搭配,商住项目11个,产业项目3个。深圳天健天骄项目总投资在76亿元,可售面积17.92万平米,预计2019年完工,毛利率保守估计50%-80%;3)资金充足:公司目前货币资金30亿元,比去年年底下降5亿,有充足资金用于项目建设开发。 盈利预测及投资评级。 公司17年一季度业绩超预期,全年收入和毛利率有望大幅增长,未来增长潜力较大。2017/18/19年,公司EPS分别为0.42、0.59、0.68元,对应PE为24.79、17.76、15.30。公司每股RNAV为14.98元,当前股价较RNAV折价30%,维持“买入”评级。
天健集团 建筑和工程 2017-04-27 9.69 13.35 22.93% 10.68 8.21%
12.55 29.51%
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事件。公司公布2017年一季报。报告期内,公司实现营业收入18.0亿元,同比增48.5%;归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比大增500.7%;实现基本每股收益0.21元。 2017年一季度,受结转增加推动,公司营收增48.5%;受结转房产毛利率较高推动,公司净利润增幅扩大至5倍。2017年一季度,公司建筑施工业务实现营业收入8.97亿元,同比下降6.81%。截止报告期末,公司在建施工项目共69项,合同造价162亿元。同期,公司累计实现商品房结算面积3.97万平,同比增长159.76%。实现营业收入9.51亿元,同比增长233.75%。报告期内,公司在售楼盘11个。在建和储备的项目共14个,其中,9个位于一线城市。其中,商住项目11个,产业项目3个。2017年4月,公司竞得深圳两幅地块,合计权益建面19.54万平。 根据公司2016年报披露,2017年度,公司计划投资80亿元。其中:房地产开发项目投资45亿元,股权投资7亿元,固定资产投资1亿元,土地拓展项目投资27亿元。 投资建议。国企改革标的,具备“深圳填海和地下管廊建设”概念,维持“买入”评级。公司是深圳国资委控股下的,主营建筑施工、房地产开发和商业运营一体化的城市综合运营商。其中建筑施工业务拥有总承包特级资质;房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。近期,公司收购粤通公司延伸市政产业链,借助达实智能提升智慧城市建设能力,定增引入多家创投企业,实现管理层持股。目前,深圳国资委实际控制公司36.35%股权,公司有望成为深圳国资委旗下的主要地产上市整合平台。此外,公司在市政施工和基建方面区域优势明显。一旦深圳启动填海或者地下管廊建设,公司均有望介入。我们预计公司2017、2018年全面摊薄EPS分别是0.45和0.55元,对应RNAV是13.6元。考虑到公司有望受益于深圳国资改革,我们以RNAV,即13.6元作为目标价(对应2017年30.2倍PE),维持公司“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。
天健集团 建筑和工程 2017-04-26 9.61 -- -- 10.68 9.09%
12.55 30.59%
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地产结算面积及毛利率大幅提升带动业绩大增。公司一季度营业收入18.0亿元,同比增长48.5%;归属净利润2.5亿元,同比增长500.7%。业绩大幅增长主要因受结算周期和结算结构影响,期内结算面积和结算毛利率均较上年同期大幅提升。期内公司累计实现结算面积3.97万平米,同比增长159.8%;实现房地产营业收入9.5亿元,同比增长233.8%,整体毛利率上升18.6个百分点至39.9%。 天健工业区旧改项目地价款低于预期,大幅增厚未来业绩。公司天健工业区旧改项目地价补缴款为25.8亿,项目总建面22万平米(其中住宅19.9万平米、商业办公酒店1.1万平米),对应楼面地价1.17万/平米,大幅低于市场预期。按照90%可售、8000元/平米建安成本,2020年结算、10万/平米销售均价保守估计,可增厚NAV44.7亿,相当于公司当前市值的35%。截至2016年末公司未结算建面230万平米,主要分布在深广沪等核心城市,每股NAV16.3元,当前股价大幅折价41%。 布局大深圳区域,受益粤港澳大湾区建设。2017年政府工作报告明确提出“研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划”,粤港澳湾区上升为国家战略。4月11日国务院总理李克强在中南海紫光阁会见林郑月娥时,再次表示中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划。公司在深圳、广州、惠州未结算土地储备近百万平,测算总货值超过400亿,有望受益区域战略地位提升带来的价值提升。同时作为传统市政工程承包商,公司中标多个深圳EPC项目,包括深圳布吉河流域综合治理工程“EPC+O”项目、深圳机场三跑道扩建工程场地陆域形成及软基处理工程EPC项目等,并积极布局围填海、海绵城市、综合管廊、河流治理等新型业务领域,粤港澳大湾区建设有望为公司带来更多市政施工业务机会。 财务状况稳健,预收款充足。期末在手现金30.6亿元,为一年内到期长短期负债总和(34.3亿)的89.4%,较期初下降3个百分点。期末净负债率67.1%,较期初上升4个百分点;剔除预收款后的资产负债率为60.2%,较期初下降1.8个百分点。期末预收账款14.2元,较期初大幅增长4.3亿元。 投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.42元、0.48元,当前股价对应PE分别为23倍和20倍。公司积极扩大业务布局,率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,受益粤港澳大湾区建设,同时天健工业区旧改项目大幅增厚公司未来业绩,当前股价较NAV折价41%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩及销售低于预期风险。
天健集团 建筑和工程 2017-04-17 10.99 -- -- 10.87 -2.86%
12.54 14.10%
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地产结算面积及毛利率大幅提升带动业绩大增:公司公布2017年一季度业绩预告,净利润2.5-2.6亿元,同比增长490.9%-514.6%,基本每股收益0.21-0.22元。一季度业绩大幅增长主要因受结算周期和结算结构影响,期内结算面积和结算毛利率均较上年同期大幅提升,带动业绩大幅增长。 天健工业区旧改项目地价款低于预期,大幅增厚未来业绩。公司天健工业区旧改项目地价补缴款为25.8亿,项目总建面22万平米(其中住宅19.9万平米、商业办公酒店1.1万平米),对应楼面地价1.17万/平米,大幅低于市场预期。按照90%可售、8000元/平米建安成本,2020年结算、10万/平米销售均价保守估计,可增厚NAV44.7亿,相当于公司当前市值的35%。截至2016年末公司未结算建面230万平米,主要分布在深广沪等核心城市,每股NAV16.3元,当前股价大幅折价36%。 布局大深圳区域,受益粤港澳大湾区建设。2017年政府工作报告明确提出“研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划”,粤港澳湾区上升为国家战略。4月11日国务院总理李克强在中南海紫光阁会见林郑月娥时,再次表示中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划。公司在深圳、广州、惠州未结算土地储备近百万平,测算总货值超过400亿,有望受益区域战略地位提升带来的价值提升。同时作为传统市政工程承包商,公司中标多个深圳EPC项目,并积极布局围填海、海绵城市、综合管廊、河流治理等新型业务领域,粤港澳大湾区建设有望为公司带来更多市政施工业务机会。 投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.42元、0.48元,当前股价对应PE分别为24.8倍和22倍。公司积极扩大业务布局,率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,受益粤港澳大湾区建设,同时天健工业区旧改项目大幅增厚公司未来业绩,当前股价较NAV折价36%,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:业绩及销售低于预期风险。
天健集团 建筑和工程 2017-04-13 10.80 12.37 13.90% 11.79 7.18%
11.70 8.33%
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从增量跨步存量时代,城市更新元年或已到来 我国一线城市已从增量房市场转换为存量房市场。深圳市土地供给近几年呈逐年减少的趋势,且以存量土地供应为主。2016年,中央经济会议要求热点城市增加土地供应,盘活低效闲置土地,多地发布城市更新办法。政策方针逐步推进,城市更新成为房企新的转型方向。 房地产板块贡献主要毛利,城市更新为后期增长点 天健集团是深圳市国资委旗下最重要的地产上市公司,2016年,公司的毛利润主要来自于房地产业务,占比达到77%。公司地产业务的毛利率高达45.86%,高于同业领先水平。公司城市更新业务处于跑马圈地阶段,已启动三个项目,其中,天健工业园片区改造项目预计于2018年开始预售。城市更新业务回报可观,为公司带来后期增长点。 粤港澳大湾区崛起,大建设领域联动实现收入毛利率双升 公司建筑施工业务经营效率提升,16年在建施工项目合同造价远高于往年水平,预期贡献利润会大幅提升。公司城市服务升级转型,获深圳最大棚改项目,我们预计投资额可达250-300亿元,同时,棚改项目建设阶段,公司旗下市政工程公司有较大可能成为建设服务提供商。公司营业收入80%来自于广东地区,粤港澳大湾区的规划落地有望为公司带来更多的工程及城市服务项目,公司大建设业务板块联动,实现收入和毛利率双升。 公司营业收入逐年攀升,资产负债表稳健 公司营业收入和营业利润逐年攀升,且营业利润增长较快,2016年增速达到24.6%。公司资产负债表稳健,2016年公司的资产负债率为67.16%。 盈利预测及投资评级 2017/18/19年,公司EPS分别为0.42、0.59、0.68元,对应PE为24.98、17.78、15.43。公司每股RNAV为14.98元,当前股价较RNAV折价30%,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:城市更新项目时间进度存在不确定性;房地产开发受调控政策影响
天健集团 建筑和工程 2017-04-03 9.06 -- -- 11.79 27.74%
11.58 27.81%
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公司公布2016年年报,全年实现营业收入62.1亿元,同比下降1.7%,归属净利润4.5亿元,同比增长13.7%,对应EPS0.37元,符合预期。公司拟每10股派发现金股利2元(含税)。 平安观点: 地产结算收入略有下滑,投资收益增厚业绩。期内公司营业收入62.1亿元,同比下降1.7%,归属净利润4.5亿元,同比增长13.7%。由于期内减持莱宝高科股票产生1.35亿投资收益,扣非后净利润同比下降17.7%。 由于南宁及深圳项目结算毛利率较高,公司整体毛利率同比上升1.1个百分点至22.2%。分业务来看,地产业务实现销售收入23.27亿元,同比下降19.9%;建筑施工业务市场拓展合同总金额40.7亿元,同比增长16.6%; 物业管理业务实现营业收入2.5亿元,同比增长38.7%。 销售表现靓举,土地储备优质。受益楼市回升,期内实现销售面积18.2万平米,同比分别增长100%。其中惠州、广州项目为销售主力,占比60.5%。由于销售面积大于结转面积,期末预收款较年初上升6.2%至9.9亿。期内新增广州项目,对应建面5.67万平米。期内公司在售楼盘10个,在建和储备的项目共14个,其中9个位于一线城市,项目储备优质。 整合粤通稳步推进,协同发展值得期待。期内完成粤通公司整体注入,粤通公司为深圳市最早的路桥专业施工及养护单位之一,在深圳市路桥施工、公路隧道养护、市政绿化等方面具有较高知名度,与公司具有战略和业务上的协同效应。同时粤通公司拥有权属清晰的土地房产资源(包括12个项目共6.59万平米),具有开发整合价值,未来将进一步增加公司在深圳的资源储备。 净负债率有所上升,,财务状况整体稳健。期末在手现金35.9亿元,为一年内到期长短期负债总和(38.8亿)的92.4%,较期初下降10.3个百分点。期末净负债率63.1%,较期初上升30.2个百分点;剔除预收款后的资产负债率为62.0%,较期初上升5个百分点。 投资建议:考虑公司毛利率回升力度高于此前预期,小幅上调公司盈利预测,预计公司2017-2018年EPS分别为0.42元(+0.03)、0.48元(+0.02),当前股价对应PE分别为21.6倍和19.1倍。公司积极扩大业务布局,率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩不及预期风险。
天健集团 建筑和工程 2016-11-01 10.12 13.35 22.93% 10.47 3.46%
10.47 3.46%
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投资要点: 事件。前三季度,公司实现营业收入35.7亿元,同比下滑6.15%;归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比下滑14.2%;实现基本每股收益0.18元。 2016年前三季度,受结转减少影响,报告期内公司营收下滑6%;受计提所得税增加等因素影响,净利润降幅扩大至14%。2016年三季度,公司与国内外优秀企业、金融机构、政府部门、科研院所等30多家单位建立战略合作关系,共同拓展围填海、海绵城市、地下综合管廊、治水治污、城市旧改、棚户区改造等业务新领域。其中,报告期内,公司建筑施工业务市场拓展合同总金额113.67亿元。截止报告期末,公司在建工程56项,合同金额92.24亿元。报告期内,公司房地产业务累计实现签约面积113,670平米,签约金额167,775万元。2016年内,公司在深圳、上海、广州三个一线城市新增5个开发项目,新增开发面积35.28万平。公司继续推进深圳福田区香蜜新村、市场大院的更新改造工作。报告期内,公司在建项目10个。2016年8月,公司合作开发的深圳市福田区2016-012-0049号地块规划调整建筑面积4万平。2016年9月,公司天健工业园片区城市更新项目获批。2016年9月,公司启动深圳粤通公司收购。2016年10月,公司获得2.67万平的工业用地。 投资建议。国企改革标的,具备“深圳填海和地下管廊建设”概念,维持“买入”评级。公司是深圳国资委控股下的,主营建筑施工、房地产开发和商业运营一体化的城市综合运营商。其中建筑施工业务拥有总承包特级资质;房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。近期,公司收购粤通公司延伸市政产业链,借助达实智能提升智慧城市建设能力,定增引入多家创投企业, 实现管理层持股。目前,深圳国资委实际控制公司36.35%,公司有望成为深圳国资委旗下的主要地产上市整合平台。此外,公司在市政施工和基建方面区域优势明显。一旦深圳启动填海或者地下管廊建设,公司均有望介入。我们预计公司2016、2017年全面摊薄EPS分别是0.29和0.35元,对应RNAV是13.6元。考虑到公司有望受益于深圳国资改革,我们以RNAV,即13.6元作为目标价,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名