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天健集团 建筑和工程 2019-11-07 5.36 6.05 20.52% 5.27 -1.68%
5.27 -1.68% -- 详细
拟组建市属建设控股集团,大建工业务成长可期 公司公告控股股东深圳市国资委拟组建市属国有全资的深圳市建设控股集团,并将其持有的全部公司股份转让至建设控股集团,公司股票将于11月4日复牌。我们认为此次组建符合深圳市做大本地建工企业的战略规划,有利于提升国有资产证券化和投融资能力。公司前三季度累计实现营收60.6亿元,YoY+30.6%;实现归母净利2.5亿元,YoY+42.8%,若建设集团成功组建并成为公司控股股东,我们预计公司建工业务规模将再上新台阶,维持公司19-21年EPS 0.55/0.69/0.79元的预测,维持“增持”评级。 深圳本地建工市场广阔,但市属建筑国企实力较弱 作为新兴发展的一线城市,深圳基建房建需求较大,2018年建筑业总产值3471亿元,深圳市政府报告预计2019年重大项目投资及政府投资同比增长13%/19%。深圳市建筑市场参与者仍以央企为主,本地建筑国企规模小,公司拥有市政工程总承包特级资质,在市属建筑国企中资质等级最高,但2018年营业收入才首次突破百亿达到102亿元,其中城市建设工程施工收入67亿元。公司营收占2018年深圳市建筑业产值比重仅3%,低于上海市上海建工的24%和隧道股份的5%,以及重庆市重庆建工的6%。 公司建工订单快速增长,集团组建进一步增强核心实力 公司由代建和房建业务起步,逐渐发展成综合性建设集团,2019年前三季度累计已签约未完工订单298亿元,YoY+57.2%;已中标未签约订单8.8亿元,YoY+208.4%。此次拟组建的建工控股集团,注册资本50亿元,成立后深圳市国资委将直接持有的天健集团23.47%股份以及国资系统内相关建工企业的国有股份、深投控未确权的28项土地(房产)权益划转至该集团,公司作为深圳市国资委下属唯一的建工类上市国企,未来不排除通过集体上市或资产重组等方式进一步解决同业竞争的可能。 前三季度归母净利增长43%,天骄项目预计Q4集中确认收入 公司19Q3单季度实现归母净利润876万元,YoY+129.42%,由于地产结算的季节性较强,公司前三季度累计实现归母净利2.5亿元,YoY+42.8%。根据公司官网,今年8月31日公司天健天骄(南苑)项目单日出售410套,去化率近8成,销售金额超过50亿元,公司2019年中报显示该项目预计年内竣工,我们认为若年内交房,将有望在Q4实现业绩集中确认。 大建工国企改革可期,维持“增持”评级 根据《深圳市区域性国资国企综合改革试验实施方案》,到2022年市属企业总资产要达到4.5万亿元,营收6000亿元,利润总额1000亿元。我们认为此次组建建设控股集团符合深圳市国企改革的要义,未来几年大建工也将成为国资改革的重点领域之一,公司有望加快构建“大建工+大管养+大棚改”三大平台。我们维持预计公司19年10.4亿净利润(地产7.8亿+建筑1.9亿+物业0.7亿),维持目标价6.05-7.15元,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售结算不及预期,市政施工盈利能力未能提升。
天健集团 建筑和工程 2019-09-02 5.60 -- -- 5.77 3.04%
5.77 3.04%
详细
业绩表现稳健,增长有望延续:期内公司实现营收39.2亿元,同比增长13.3%;归母净利润2.4亿元,同比增长17.7%。业绩提升主要因:1)期内施工项目增加、项目进度加快,导致建筑施工实现收入34.7亿元,同比增长66.5%;2)投资收益由上年同期-0.03亿元升至0.7亿元。展望下半年,深圳天健天骄(南苑)将于8月末开盘,总货值超过50亿,年底有望逐步结算,同时南宁天健城、长沙天健城等亦将步入结算周期,为业绩增长奠定基础。 销售大幅增长,周转明显提速:公司上半年积极推进房地产项目销售,实现认购金额15.3亿元,同比增长212%,销售面积9.8万平。其中长沙天健城、南宁天健城销售面积分别达4.6万平、1.5万平,位居前列。8月末深圳天健天骄(南苑)项目将入市,项目均价10.5万/平,总货值超过50亿,预计全年销售金额仍将延续高增长。公司积极推进重大项目开发建设,天骄南苑实现4天一层的最快主体建设进度,南宁天健城二期比计划提前两个月开盘,周转明显提速。期末累计在售未结转、在建及储备项目建面301.3万平,其中纯土储19.9万平,整体仍较充足。 投资建议:维持此前预测,期内公司完成资本公积转增股本,按最新股本计算,预计2019-2021年EPS分别为0.64元、0.82元、0.93元,当前股价对应PE分别为8.8倍、6.9倍和6倍。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企,2019-2020年有望迎来销售业绩双爆发,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;2)近期行业资金面持续收紧,而多地亦相继政策微调以降低市场热度,后续楼市回归平稳过程中若超预期降温,公司面临融资渠道收紧及融资成本上行风险;3)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;4)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
天健集团 建筑和工程 2019-08-30 5.62 6.05 20.52% 5.77 2.67%
5.77 2.67%
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业绩符合预期,经营现金流大幅改善公司 1H19实现营收 39亿元, YoY+13.3%;实现归母净利润 2.4亿元,YoY+17.7%,符合市场预期。实现扣非归母净利润 1.8亿元, YoY-14.9%,主要是子公司天健置业置换取得上海临港部分股权的资产重组收益大增。 经营活动现金净流入 3.1亿元,较去年同期净流出 20亿元大幅好转。公司天骄南苑项目近期已取得备案并拟开售,我们预计将较好支撑业绩增长,维持对公司 19-21年 EPS 为 0.55/0.69/0.79元的预计,维持“增持”评级。 城市建设业务大步前进,大建工成长可期公司是全国首批、华南首家获得市政公用工程总承包特级资质的企业,由传统的代建业务积极向总承包和投融资类项目拓展, 1H19实现建筑施工收入 35亿元(未内部抵销), YoY+66.5%;毛利率 7.6%,同比提升 3pct,系项目施工数量和进度加快。上半年新增承接各类工程合同 286亿元,YoY+84%,并成功中标 2019年龙岗区深圳河流域黑臭水体治理及观澜河流域水环境综合整治工程等大型生态项目。此外,公司在人员配备上,上半年新增产业工人 400名,期末达到 1200多名;新增项目经理 76名,期末达到 200余名,为做大建工业务积极筹备。 地产预售收入大增 212%,物业租赁稳健增长公司是市属国企唯一一家具有自主施工能力的综合型地产开发企业, 1H19实现营收 10亿元, YoY-34.5%,系去年同期天健萃园竣工结转。公司今年上半年实现预售收入 15亿元,YoY+212%,在售楼盘待结转面积 118万㎡,YoY+46%,在建项目可售面积 164万㎡,且近期天骄南苑项目将入市,因此我们预计公司地产结转有望实现较好衔接。公司 1H19实现物业租赁收入 1.3亿元, YoY+8.8%,毛利率 51.3%,同比下降 7pct;公司物业管理品牌力不断增强,继清华大学项目后,中标北京林业大学住宅小区项目。 综合盈利能力同比提升,人员增长推升管理费用率受益于建筑施工及地产销售毛利率的提升,公司 1H19综合毛利率 20%,同比提升 0.2pct;净利率 5.9%,同比提升 0.1pct。期间费用率 7.7%,同比小幅下降 0.3pct,系销售费用率及财务费用率分别下降 0.2pct、 1.5pct,管理费用率(含研发)因职工薪酬和研发投入大增,导致同比增长 1.4pct。 因上半年工程回款及预收楼款增加,经营活动现金净流入 3.1亿元。 业绩稳健估值有望提升,维持“增持”评级公司主要业务地处财力雄厚的北上深,未来有望借力多个国家区域发展战略,加快构建“大建工+大管养+大棚改”三大平台。公司近三年分红率54%/40%/46%比较稳定且较高,今年 6月作为首批被纳入富时罗素指数的A 股之一,估值有望提升。我们维持预计公司 19年 10.4亿净利润(地产7.8亿+建筑 1.9亿+物业 0.7亿),维持认可给予公司 19年 11-13xPE,对应目标价 6.05-7.15元, 维持“增持”评级。 风险提示:地产销售结算不及预期,市政施工盈利能力未能提升。
天健集团 建筑和工程 2019-07-15 5.32 6.05 20.52% 5.86 10.15%
6.09 14.47%
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深圳本地优质建筑国企,天骄项目即将进入收获期 公司是深圳市国资委控股上市企业,也是市属建筑资质最全的施工类国企,2018年建筑施工和房地产开发收入分别占比54%、35%。公司具有丰富的棚改经验,未来有望受益旧城改造/城市更新等领域。公司以城市建设和城市服务为主体,致力于推动构建“大建工+大管养+大棚改”三大平台。我们预计公司2019-2021年EPS为0.55/0.69/0.79元,合理目标价6.05-7.15元(对应19年11-13xPE),首次覆盖给予“增持”评级。 后棚改时代,旧城改造/城市更新发展可期 2018年下半年以来,受资金来源约束,棚改货币化安置比例缩减,导致2019年棚改计划数减半。但国常会提出推动旧改试点实施,住建部初步统计全国老旧小区近16万个,建筑面积约为40亿平方米,初步估算5年改造投资需求约4万亿元。公司在深圳市具有丰富的棚改和城市更新经验,典型项目如罗湖“二线插花地”帮助公司树立了良好的棚改口碑,近两年中标河北张北县异地扶贫搬迁改造合同15亿元,业务拓展走向全国。 天健天骄项目将落地,高端品质贡献业绩增量 公司地产业务重点布局深圳、广州、上海、南宁、长沙、苏州、惠州等7个城市,重点涉足高端住宅、保障性住房、商业用房等。截至2018年末,公司16个在售项目可供销售面积合计223.82万平,年末尚未结转面积121.52万平。受天健公馆、上海萃园等高端住宅项目结算影响,2018年公司地产收入44亿元,同比增长93%,毛利率38%。我们预计天健·天骄(南苑)项目将于2019年部分竣工结算,该项目总投资66亿元,可销售面积17万平,周边可比楼盘均价10万+,有望成为未来几年的业绩支撑。 接连斩获市政大单,主业大建工成长可期 深圳市基建房建需求较大,2019年重大项目投资及政府投资预计同比增长13%/19%。但深圳市建筑市场以央企为主,公司占2018年深圳市建筑业产值比重仅3%,低于上海市上海建工的24%和隧道股份的5%,以及重庆市重庆建工的6%。公司拥有市政工程总承包特级资质,在市属建筑国企中资质等级最高,并通过大量代建业务积累了施工承包经验,近期在江苏如东、深圳市中标水治理大单,未来大建工主业有望实现较快增长。 高分红叠加入富有助提升估值,首次覆盖“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入为109/121/133亿元,同比增长6.7%/10.8%/10.1%;归母净利润分别为10.4/12.8/14.7亿元,同比增长32.6%/23.9%/14.8%。预计公司19年10.4亿净利润(地产7.8亿+建筑1.9亿+物业0.7亿),可比地产及建筑公司对应2019年平均11/12xPE,考虑公司近三年分红率54%/40%/46%较高,且今年6月作为首批被纳入富时罗素指数的A股之一,估值有望提升,认可给予公司19年11-13xPE,对应合理市值114-135亿元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地产销售结算不及预期,市政施工盈利能力未能提升。
天健集团 建筑和工程 2019-04-25 5.50 -- -- 7.46 0.40%
5.52 0.36%
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事项:公司公布2019年一季报,实现营收13.4亿,同比增长34%,净利润6379.3万,同比增长17.5%,对应EPS0.04元,符合预期。 平安观点: 业绩表现稳健,增长有望延续。公司2019年一季度实现营收13.4亿元,同比增长34%;净利润6379.3万元,同比增长17.5%。业绩增长主要因: 1)期内建筑施工市场拓展及工程结算能力提高,施工收入同比增加; 2)期内累计实现结算面积1.7万平米,同比增长0.6%;3)受益于销售及财务费用减少,期间费用率同比下降6.1个百分点至8.7%。期内整体毛利率同比下降4.4个百分点至21.1%。展望2019年,高毛利率的深圳天健天骄、南宁天健城、长沙天健城等项目将逐步步入结算周期,业绩有望延续增长。 销售平稳,周转效率提升。由于期内可售项目较少,一季度仅实现销售面积1.2万平,同比下降68.2%,面积占比较高的项目主要为长沙天健城和南宁天健西班牙小镇。期内累计认购4.8亿元,签约5.1亿元,实现回款7.45亿元。考虑后续深圳天健天骄、惠州阳光花园二期等项目将逐步入市,预计销售有望实现较快增长。期末纯土储仅19.9万平,后续料将适度补充。公司对标行业标杆推行“3-9-12-24”项目开发周期目标,项目开发去化全面提速,深圳天健公馆从封顶到入伙仅用时6个月、上海浦荟大楼从有条件竣工验收到最终竣工验收备案仅20余天等,周转明显提速。 建筑施工发展迅速,城市建设、棚改有序推进。公司加速业务转型升级,聚焦能力、资质、品牌提升,期内新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程11余项,合同金额达67.9亿元,在建项目66项,合同造价225.69亿元,同比增长40.7%。期内公司继续推动深圳华富工业区、深圳粤通大院等城市更新项目工作,加快回龙埔智慧园项目等产业园区建设。深圳市罗湖“二线插花地”棚户区改造项目已进入全面建设阶段,公司不断夯实棚改服务专业性,未来相关业务有望持续贡献收入。 财务状况稳健,预收款提升。期末在手现53.3亿,为一年内到期长短期负债总和(35.1亿)的151.6%,较期初上升49.1个百分点。期末净负债率73.4%,较期初上升0.5个百分点;剔除预收款后的资产负债率为59.5%,较期初下降1.2个百分点。期末预收账款40.7亿元,较期初增长3.3亿元。 投资建议:维持原有盈利预测,预计2019、2020年公司EPS 分别为0.83元和1.07元,当前股价对应PE 分别为9.1倍和7.1倍。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企,2019-2020年有望迎来销售业绩双爆发,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“推荐”评级。 风险提示:1)目前一二线楼市已自然复苏,可能存在因一二线复苏导致政策端放松不及预期风险; 2)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;3)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
天健集团 建筑和工程 2019-04-05 5.95 -- -- 8.18 1.87%
6.06 1.85%
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事件。公司公布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入102.09亿元,同比增加51.26%;归属于上市公司股东的净利润7.82亿元,同比增加29.91%;实现全面摊薄每股收益0.54元。公司2018年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 2018年,受房产和建工等业务增长推动,公司营收增加51.26%;同期房产结转毛利率较低使得归母净利润增幅缩小至29.91%。根据公司2018年年报披露:2018年,公司城市建设业务实现营业收入67.34亿元(合并抵销前),占营业收入的比重为54%,同比增长44.03%;综合开发业务实现销售收入43.76亿元,占营业收入的比重为35.09%,同比增长92.86%;城市服务业实现营业收入13.6亿元(合并抵销前),占营业收入的比重为10.9%,同比下降11.5%。其中,城市建设业务方面,2018年,公司新增承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程40余项,合同金额达91亿元,在建项目67项,合同造价185.82亿元,比上年同期增长29.76%。综合开发业务方面,2018年,公司实现认购金额59.5亿元、签约金额57.8亿元、回款金额52.8亿元。截止报告期末公司在售未结转、在建及储备项目计容总建筑面积累计超过368万平。根据公司2018年年报披露:2019年,公司将继续围绕城市建设、综合开发、城市服务三大主业,预计收入及利润指标较上年均有增长,年度预算投资总额为941932万元。 投资建议。国企改革标的,维持“优于大市”评级。公司是深圳国资委控股下的,主营建筑施工、房地产开发和商业运营一体化的城市综合运营商。公司拥有市政公用工程总承包特级资质。公司的房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。公司通过收购粤通公司延伸市政产业链,借助达实智能提升智慧城市建设能力,定增引入多家创投企业。目前,深圳国资委直接和通过深圳市远致投资有限公司合计控制上市公司39.57%股权,公司有望受益深圳国资改革。我们预计公司2019、2020年全面摊薄EPS分别是0.64和0.80元,对应RNAV是15.88元。考虑到公司有望受益深圳国资改革,我们给予公司2019年13-16倍的动态PE估值,对应的合理价值区间为8.32-10.24元,维持公司“优于大市”的评级。 风险提示:公司面临加息和政策调控,以及国资改革进展不顺的风险。
天健集团 建筑和工程 2019-04-04 5.61 -- -- 8.18 7.92%
6.06 8.02%
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结算大幅提升带动业绩大增:期内公司实现营收102.1亿,同比增长51.3%;实现净利润7.8亿,同比增长29.9%。业绩大幅增长主要因:1)因深圳天健公馆、南宁西班牙小镇、上海天健萃园等项目大规模结算,带动房地产业务实现营收43.8亿元,同比增长92.9%;2)建筑施工业营收同比增长44%至67.3亿元。展望2019年,高毛利率的深圳天健天骄、南宁天健城、长沙天健城等项目将逐步步入结算周期,业绩有望延续增长。 销售整体靓丽,周转效率提升。公司地产业务重点布局深圳、广州、上海、南宁、长沙、苏州、惠州七大城市,2018年实现认购金额59.5亿元、签约金额57.8亿元,实现销售面积35.5万平,同比增长32.3%;其中长沙天健城、南宁天健城为销售贡献主力,合计销售面积占比74.4%。销售回款金额52.8亿,销售回款率达91.3%。公司2019年将推出深圳天健天骄、惠州阳光花园二期等项目,销售有望延续增长。公司对标行业标杆推行“3-9-12-24”项目开发周期目标,项目开发去化全面提速,深圳天健公馆从封顶到入伙仅用时6个月、上海浦荟大楼从有条件竣工验收到最终竣工验收备案仅20余天等,周转明显提速。 建筑施工结构升级,物业服务稳步增长。公司传统建筑施工业务门槛较低,市场低成本无序竞争激烈,近年逐步加快从施工承包商向工程总包商(EPC)转型升级。期内新增承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程40余项,合同金额91亿元;期末在建项目67项,合同造价185.8亿元,较上年同期增长29.8%,为营收增长奠定基础。期内公司城市服务实现营收13.6亿,占总营收比重10.9%;其中物业业务实现营收5.96亿元,同比增长13.7%,物业租赁实现营收2.51亿元,同比增长2.8%。 持续推进棚改业务,为业绩增长贡献稳定收入。期内公司继续全力推进罗湖二线插花地棚户区改造项目,2个片区已进入全面建设阶段。2018年已贡献棚改项目管理服务收入4.9亿,占总营收的4%。公司不断夯实棚改服务专业性,特别聚焦解决棚户区改造项目前期的攻坚工作,为深圳市棚户区改造提供可借鉴、可复制、可推广的实践经验,未来有望持续贡献收入。 投资建议:由于2019-2020年业绩贡献主力天健天骄销售及结转节奏不同于此前预期,小幅调整2019-2020年盈利预测,预计2019、2020年公司EPS分别为0.83(+0.09)元和1.07(-0.22)元,当前股价对应PE分别为8.9倍和6.9倍。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企,2019-2020年有望迎来销售业绩双爆发,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“推荐”评级。 风险提示:1)目前三四线楼市已步入调整通道,2019年上半年存在楼市超调而政策迟迟未见松动风险;2)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;3)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
天健集团 建筑和工程 2018-11-05 5.12 -- -- 5.73 11.91%
5.73 11.91%
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业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入46.4亿元(+2.2%),实现归母净利润1.8亿元(-67.8%),前三季度加权ROE为2.7%,同比下滑5.7个百分点。 三季度营收业绩有所下滑,四季度结转放量可期。公司前三季度营业收入和归母净利润增速分别比上半年回落9.0和26.9个百分点,业绩下滑幅度高于营收幅度主要因为:(1)由于公司结转节奏不均匀,结算规模在三季度出现下滑,三季度实现营业收入11.8亿元,同比下滑17.5%,并由于结转产品结构性差异,前三季度公司整体毛利率下滑12.7个百分点为17.8%,但随着四季度天健公馆等高毛利项目达到结算条件,全年整体毛利率有望大幅提升;(2)前三季度公司投资收益为亏损721万元,同比减少109.7%,主要系公司上年同期处置宝莱高科股份获得投资收益7270万元,而今年同期无此项收益;(3)前三季度财务费用率同比提升1.0个百分点至3.9%,管理费用同比提升0.6个百分点至3.8%。综上,前三季度公司净利率下滑8.2个百分点为3.7%,业绩下滑较为明显。而截至三季度末,公司在售未结转、在建及储备资源超过354万平方米,三季报末公司预收账款49亿元,同比增长77.6%,预收账款对2017年末营业收入的覆盖率为72.6%,我们依旧看好四季度结算体量的增加。 公司杠杆比率略有提升,短期无较大偿债压力。截至三季报末,公司扣除预收账款后的资产负债率为62.0%,同比提升了1.3个百分点,而净负债率为128.9%,同比提升了58.7个百分点,但比上半年末有所改善。截至三季报末,公司短期借款和长期借款分别为55.6亿元80.5亿元,同比分别增长156.1%和30.5%,但公司持有现金对短期借款的覆盖比率为97.8%,短期偿债压力较小。 城市建设板块稳步增长,人才公寓有序推进。前三季度公司城市建设业务实现营收30.9亿元,同比增长35.77%。三季报末,公司建施工项目共66项,合同造价181.9亿元,比上年同期增长20.22%。报告期内,公司实现长租公寓租赁收入1.87亿元,蜂巢人才公寓正式交付,入住率超过83%,为业内标杆。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.44元和0.48元,当前股价对应PE分别为11.0、11.2、10.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:更新改造项目及棚改项目或存在政策、拆迁等风险,结算进度或不及预期。
天健集团 建筑和工程 2018-11-01 4.99 -- -- 5.73 14.83%
5.73 14.83%
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地产结算毛利率下滑带动业绩下降。公司公布营业收入46.4亿元,同比增长2.2%;归母净利润1.75亿元,同比增长-67.9%,其中三季度单季亏损2977万。业绩大幅下降主要因:1)受结算产品结构影响,期内地产结算毛利率均较上年同期大幅下降27个百分点至32.3%;2)上年同期出售莱宝高科股票获得投资收益7,270万元;3)财务费用同比增长37.2%至1.8亿。由于销售规模远大于结算,期末预收款较2017年末增长73.6%至49亿;随着四季度天健公馆、南宁西班牙小镇等项目步入结转,全年业绩仍有望延续增长。 销售稳步增长,现金流趋势转好。公司地产业务主要分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市,期内实现销售面积31.4万平,同比增长58.6%;其中南宁天健城、长沙天健城为主要销售贡献,占比达79.4%。由于天健天骄等项目开工支出较多,期内经营性净现金流净流出7.2亿,但随着三季度销售规模扩大,三季度单季已实现净流入12.8亿。期末累计在售未结转、在建及储备项目建面354万平,同时10月新增广州两地块,合计建面10.9万平,整体土储相对当前体量仍尚充足。 投资建议:由于年内主力业绩贡献项目天健公馆销售不及预期、明后年业绩主力天健天骄入市时间不及此前预期,下调2018-2020年EPS预测至0.5(-0.19)元、0.74(-0.74)元和1.29(-0.57)元,当前股价对应PE分别为9.9倍、6.7倍和3.8倍。考虑公司多个项目销售及毛利率略于此前预期,下调公司评级至“推荐”;中长期来看,公司超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,未来有望受益粤港澳大湾区建设。 风险提示:1)目前按揭利率连续21个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响销售表现。2)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;3)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
天健集团 建筑和工程 2018-08-24 5.82 5.10 1.59% 6.09 4.64%
6.25 7.39%
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业绩总结:公司2018H1实现营业收入34.6亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润2.0亿元,同比减少41.0%,主要原因是公司对联营企业和合营企业的投资收益下降所致。 积极整合资源,城市建设有序推进。2018年上半年,公司城市建设业务实现营业收入20.9亿元(合并抵销前),较上年同期增长23.5%,占营业收入的比重48.3%。截止报告期末,在建施工项目共73项,合同造价155.5亿元,比上年同期增长17.4%(不含中标未开工项目和代建项目)。公司积极整合内部资源,加大EPC和代建项目拓展,重点项目有序落成。 项目储备优质,长短周期合理搭配。2018年上半年综合开发业务实现营业收入15.5亿元(合并抵消前),占营业收入的比重为35.9%,较上年同期增长5.2%。报告期内,上海天健萃园实现竣工入伙,结转收入12亿元;深圳天健公馆项目实现主体结构封顶,下半年全面入市;广州天健汇于7月7日开盘。公司位于深圳、上海、广州、南宁、长沙、苏州、惠州等重点城市的在建项目有序推进。报告期内,公司在售楼盘11个,大部分位于一线城市。项目储备优质,长短周期的项目合理搭配。截止报告期末,累计结转建筑面积84.3万方、累计未结转的建筑面积80.6万方;在建项目共11个,累计计容建筑面积189.0万方,在建项目可销售面积166.3万方;储备项目共3个,累计计容建面46.5万方。截止报告期末,公司累计在售未结转、在建及储备项目的计容建面为316.1万方。 加大对服务业的投入,进军租赁市场。公司城市服务业包括商业运营服务、物业服务、市政管养服务和棚户区改造服务四个子板块。报告期内,公司持续加大对服务业的投入,实现营业收入6.79亿元(合并抵销前),占营业收入的比重为15.75%。公司2017年11月进军租房领域,报告期内物业租赁实现营收1.2亿元,公司进一步加大长租公寓项目拓展力度,梳理房源近2000套。天健物业累计营收2.3亿元,新增物管项目36个,管理面积454.8万方。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS0.53元、0.65元和0.77元,当前股价对应PE分别为11/9/8倍。考虑到公司项目结算低于预期,下调盈利预测。给予公司2018年13倍估值,对应目标价6.89元,给予“增持”评级。 风险提示:更新改造项目及棚改项目或存在政策、拆迁等风险,结算进度或不及预期。
天健集团 建筑和工程 2018-08-22 5.96 -- -- 6.02 1.01%
6.25 4.87%
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地产结算毛利率下降拖累业绩,高竣工规模保障全年业绩。上半年营收同比增长11.2%,净利润同比降41%,业绩大幅下降主要因:1)由于结算结构变化,地产业务毛利率同比下降32个百分点至30.9%,带动整体毛利率同比降15.3个百分点至19.8%;2)期间费用率同比上升1个百分点至8%;3)投资收益同比减少1.1亿。考虑高毛利率的深圳天健公馆、广州天健汇、南宁西班牙小镇均在年内竣工,全年业绩仍有望延续高增长。 推盘节奏影响销售表现,全年仍有望增长。公司地产业务主要分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市,由于推盘节奏安排,上半年实现销售面积7.8万平米,同比下降47.6%;其中南宁天健城为主要销售贡献,占比达57.8%。7月深圳天健公馆、广州天健汇等高货值项目已相继入市,预计全年销售金额仍有望实现增长。由于天健天骄等项目开工支出较多,叠加销售额下降,期内经营性净现金流净流出20亿。期内公司并未补充地块,期末累计在售未结转、在建及储备项目建面316.1万平,其中纯土储46.5万平。 各项业务平稳增长,积极拓展棚改业务机会。期内城市建筑业务营收同比增长23.5%,传统建筑施工业务门槛较低,市场低成本无序竞争激烈,近年逐步加快从施工承包商向工程总包商转型升级,预计未来毛利率有望提升。公司2017年11月正式进入住房租赁领域,期内加大长租公寓项目拓展力度,考察多个住房租赁项目,梳理房源近2,000套,实现物业租赁收入1.21亿元。期内新增物业管理项目36个,新增管理面积454.8万平,进入北京物业管理市场,实现一线城市全覆盖,实现物业管理收入2.3亿。期末罗湖棚改项目实现签约率超99.9%,以罗湖棚改品牌优势为依托,借助天健集团优质平台,期内拓展12个棚改新项目,项目涉及罗湖、宝安、福田、龙岗、坪山五个区,未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:上半年受结算结构影响,公司业绩同比下滑,但考虑高毛利率的深圳天健公馆、等项目期内均将迎来结算,同时下半年仍有37万平项目竣工,远高于2017年实际结转面积(9.9万平),全年业绩仍有望延续增长。由于上半年结算项目毛利率低于此前预期,下调公司2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.69(-0.32)元、1.48(-0.61)元和1.85(-0.84),当前股价对应PE分别为8.6倍、4.0倍和3.2倍。公司2018-2019年将迎来多个高毛利项目的入市和结算,目前市值仅85.5亿,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)目前按揭利率连续19个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响销售表现。2)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;3)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
天健集团 建筑和工程 2018-04-25 7.01 -- -- 9.19 6.37%
7.50 6.99%
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地产结算下滑带动业绩滑落。公司公布2018年一季报,实现营收10.0亿,同比下降44.5%,净利润5429.8万,同比下降78.6%。扣非后净利润5340.8万元,同比增长78.1%。业绩大幅下降主要因受结算周期和结算结构影响,期内结算面积和结算毛利率均较上年同期大幅下降。期内公司实现地产结算面积1.69万平米,同比下降57.4%;整体毛利率同比下降14.4个百分点至25.6%。展望2018年,公司计划竣工55.5万平,远高于2017年实际结转面积(9.9万平),其中深圳天健公馆、上海天健萃园等高毛利率项目均将迎来结算,业绩有望延续高增长。 预收款充足,迎来业绩爆发期。期末预收款较2017年末增长20%至33.9亿,同时2018-2019年结算项目拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014年,上海天健萃园、南宁天健领航、南宁天健西班牙小镇地价与房价比分别仅为30.5%、28.8%和20.8%,后续毛利率有望回升。2019年深圳天健天骄将进入结算周期,该项目货值近200亿,总地价仅25.8亿,为2019-2020年业绩爆发奠定基础。长远来看,香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目均有望受益深圳城市更新,保障未来三到五年深圳项目开发和利润贡献。 销售平稳,后续增速有望回升。公司地产业务主要分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市。由于期内可售项目较少,一季度仅实现销售面积3.68万平,同比下降47.6%,主要为南宁天健西班牙小镇和南宁天健城项目。考虑二季度开始深圳天健公馆、上海南码头等重点项目将逐步入市,同时2019年深圳天健天骄(货值近200亿)亦将入市,2018-2019年销售有望迎来爆发式增长。公司期末纯土储仅46.5万平,预计仍将适度补充土地。 投资建议:一季度受结算进度影响,公司业绩大幅下滑,但考虑高毛利率的深圳天健公馆、上海天健萃园等项目期内均将迎来结算,同时2018年计划竣工面积(55.5万平),远高于2017年实际结转面积(9.9万平),全年业绩仍有望延续增长。维持原有盈利预测,预计2018-2019年EPS分别为1.01元和2.09元,当前股价对应PE分别为8.6倍和4.1倍。公司2018-2019年有望迎来销售业绩双爆发,当前市值仅104亿,作为市场难得小市值业绩高增长房企,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)目前按揭利率连续15个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响销售表现。2)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;3)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
天健集团 建筑和工程 2018-04-13 7.64 6.86 36.65% 9.33 -0.96%
7.57 -0.92%
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2017年,受各项业务增长推动,公司营收增加8.71%;同期业务综合毛利率上升使得净利润增加34.7%。2017年,公司城市建设业务实现营业收入46.76亿元(合并抵销前),占营收55.13%,同比增长14.9%。2017年全年新承接工程合同金额达116.27亿元。2017年,公司综合开发业务销售收入22.69亿元,占营收26.75%,同比下降2.5%。截止2017年末,公司累计在售未结转、在建及储备项目共26个,按计容建筑面积计算,累计超过325.51万平。2017年,公司城市服务业实现营业收入15.37亿元(合并抵销前),占营收18.12%,同比增长189.15%。2017年4月,公司竞得深圳两幅地块,合计权益建面14.26万平。2017年9月,公司在苏州竞得建筑面积3.18万平的住宅用地。2017年11月,公司在南宁竞得建筑面积23.97万平的商住用地。2017年7月,公司转让天健运输100%股权。根据公司2017年年报披露,公司2018年度计划投资123.32亿元。其中:房地产开发项目投资61.41亿元;城市更新项目投资2.12亿元;新业务拓展投资5.6亿元;资本性投资3.52亿元;研发性投资1686万元;新增各类资产投资50.5亿元。 投资建议。国企改革标的,维持“买入”评级。公司是深圳国资委控股下的,主营建筑施工、房地产开发和商业运营一体化的城市综合运营商。其中建筑施工业务拥有总承包特级资质;房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。公司通过收购粤通公司延伸市政产业链,借助达实智能提升智慧城市建设能力,定增引入多家创投企业,实现管理层持股。目前,深圳国资委实际控制公司39.57%股权,公司有望受益深圳国资改革。此外,公司在市政施工和基建方面区域优势明显。我们预计公司2018、2019年全面摊薄EPS分别是0.60和0.73元,对应RNAV是14.3元。考虑到公司未来有望受益于深圳国资改革,我们适当提高相对可比公司的估值,以RNAV的8折,即11.42元作为目标价,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司面临加息和政策调控,以及国资改革进展不顺的风险。
天健集团 建筑和工程 2018-04-09 7.62 8.71 73.51% 9.59 2.02%
7.78 2.10%
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事件:公司发布业绩公告。2017年实现总收入67.5亿元(+8.7%);归属于上市公司股东利润6.0亿元(+34.7%);毛利率26.1%,较上年增长3.9个百分点;拟每10股派发现金红利2.00元(含税),拟每10股转增2股。 固本强基,转型升级。2017年,公司城市建设业务实现营业收入46.8亿元(+14.9%),主要得益于公司积极整合内部资源,加强外部合作,加大对EPC项目和代建项目的拓展。截止2017年末,在建施工项目合同金额143.2亿元,较上年同比增长17.4%。公司从施工承包商向工程总包商转型升级,业务结构上从传统施工业务向EPC、PPP模式等方向转型升级。 深耕重点城市,业绩高增长来临。2017年,公司综合开发业务实现销售收入22.7亿元(-2.5%)。报告期内,公司在售楼盘12个,大部分位于一线城市,重点布局深圳、广州、上海、南宁、长沙、苏州、惠州等城市。截止报告期末,公司累计未结转的建筑面积达90.3万方;在建项目累计计容建筑面积164.8万方;在建项目可销售面积共145.9万方;储备计容建筑面积70.5万方。截止2017年末,公司在售未结转、在建及储备项目计容建筑面积共约325.5万方,上海南码头、深圳天健公馆、天健天骄等项目将于2018-2019年推出,我们预计2018年和2019年公司业绩将有较大幅度增长。 准确把握棚改机会,实现收入高增长。城市服务业务实现营业收入15.4亿元(+189.2%),受益于公司对服务业的加大投入和运营服务能力的有效提升。其中,物业租赁实现营业收入2.4亿元,同比增加46.7%;物业公司累计实现营业收入5.2亿元,利润总额3958.6万元,年管理费收缴率达95.5%;棚改项目管理服务实现营业收入6.6亿元,同比大幅增长2225.0%,得益于公司持续推进罗湖棚改项目,积极做大棚改业务,强化合作,发挥自身优势,抢占棚改市场,2018年公司棚改项目或持续保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为0.95元、1.62元和1.87元,当前股价对应PE 分别为10倍、6倍、5倍。考虑到公司为高增长的小市值公司,土地储备集中在粤港澳大湾区,维持目标价14.5元和“买入”评级。 风险提示:销售或低于预期、建筑施工领域竞争激烈或导致原材料价格上涨、更新改造项目及棚改项目或存在政策、拆迁等风险。
天健集团 建筑和工程 2018-04-04 7.81 -- -- 9.66 0.31%
7.83 0.26%
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公司公布2017年年报,实现营收67.5亿,同比上升8.7%,净利润6.0亿,同比增长34.7%,对应EPS0.50元,略低于市场预期,公司拟每10股派发现金股利2元(含税),拟以资本公积每10股转增2股。 毛利率大幅提升带动业绩大增:期内公司营收同比增8.7%,净利润同比增长34.7%,剔除2016-2017年减持莱宝高科影响,扣非后净利润同比增长68.3%。业绩大幅增长主要因:1)受结算深圳和长沙高毛利率项目影响,地产业务毛利率同比上升12.3个百分点至58.2%,带动公司整体毛利率同比提升3.9个百分点至26.1%;2)棚改管理费收入同比增长2225%至6.6亿。期内计提地铁3131项目资产减值损失0.73亿,导致净利润略低于此前预期。展望2018年,公司计划竣工55.5万平,远高于2017年实际结转面积(9.9万平),业绩有望延续高增长。 销售表现靓丽,步入增长快车道。公司地产业务主要分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市,2017年实现销售面积26.8万平,同比增长47%,新推的南宁天健西班牙小镇、上海天健萃园为主要销售贡献来源,合计占销售总面积的54%。2018-2019年上海南码头、长沙天健城、深圳天健公馆、天健天骄等重点项目将陆续入市,公司销售规模有望迎来爆发式增长。期内公司新增苏州、南宁项目,合计建面27.2万平,楼面地价6557元/平,期末纯土储仅70.5万平,预计仍将适度补充土地。 建筑施工结构升级,城市服务业务稳步增长。公司传统建筑施工业务门槛较低,市场低成本无序竞争激烈,近年逐步加快从施工承包商向工程总包商(EPC)转型升级。期内新承接的工程项目合同金额116.3亿元,其中EPC项目85.8亿元,占比73.8%;中标代建项目涉及的投资额35.3亿元。期末在建工程共64项,合同造价143.20亿元,较上年同期增长17.4%,为业绩增长奠定基础。期内公司城市服务业务稳步增长,实现营收15.4亿,同比增长189.2%。 积极拓展棚改业务,渐成新的业绩增长点。期内深圳罗湖棚改项目进展顺利,截止2018年3月5日,签约率已超过99%,2017年已贡献棚改项目管理服务收入6.6亿,占总营收的7.7%。同时根据深圳住建局起草的《关于加快推进棚户区改造工作的若干措施(征求意见稿)》,未来深圳将加快推广“政府主导+国企实施+公共住房”的棚户区改造项目实施模式,公司作为具备棚改经验的深圳国企,未来有望获得更多棚改业务机会。 投资建议:由于部分项目进度略低于此前预期,小幅下调公司2018-2019年盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别为1.01(-0.28)元和2.09(-0.52)元,当前股价对应PE分别为9.7倍和4.7倍。公司2018-2019年有望迎来销售业绩双爆发,当前市值仅117亿,测算每股NAV16.2元,较当前股价溢价66%。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)目前按揭利率连续14个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响销售表现。2)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;3)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名