事件。 据南宁政府采购网公告,博世科及其全资子公司作为联合体成员(牵头人为广西北部湾投资集团有限公司)预中标南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目,项目建设内容为心圩江下游至心圩江江北大道入邕江口,上游至环高速老虎岭水库段(整治后河道轴线总长17.93km,总占地面积547.3公顷)以及部分河段的景观工程。项目总投资额26.3亿元,是公司2016年收入的3.2倍,项目建设期不超过34个月,运营期20年。 相继中标PPP大单,技术实力认可度高。 博世科在内河整治、黑臭水体治理、流域治理等领域有丰富的技术储备,其ACM工艺入选广西住建厅“十三五”乡镇污水处理推荐工艺。该项目要求在预中标发布之日起两个月内消除整治河道范围内黑臭河段长度(约4.4km)的黑臭水体,在今年年底前消除整治河道范围内全部黑臭河段的黑臭水体。继本月签订9.2亿元南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目后,再次预中标总额26.3亿元的心圩江环境综合整治PPP项目,表明公司在水环境综合治理领域技术实力获得广西政府高度认可。 政府付费将纳入财政预算,回款保障度高。 该项目总投资26.3亿元,全投资内部收益率5.3%,在运营期,项目公司主要收入来自政府付费,包括年运营维护服务费2000万元及年可用性服务费2.2亿元两部分。项目公司除了获得稳定的政府付费,还可以通过停车场收入及其他商业开发等方式获取额外收入,因此运营期项目公司每年收入将达到2.4亿元以上。根据协议政府付费将纳入财政预算统筹安排,回款保障度较高、未来年度现金流入稳定。 通过联合体形式,进军大金额PPP项目。 博世科此前单体中标PPP项目投资金额基本在1-3亿元左右,并且在PPP项目公司中股权占比80%以上,因此,项目公司基本都要并表。通过联合体形式不仅可以获取更大单体规模PPP项目,同时可以实现项目公司负债出表,例如:本次项目公司股权中:政府占比30%,北部湾集团占比51%,博世科和全资子公司占比19%,博世科出资额度小,并成功实现出表。今年6月以来,公司已通过联合体形式获取两单PPP项目(金额分别为9.2亿元和26.3亿元),未来有望继续通过联合体形式参与大金额PPP项目,有效弥补公司在大体量PPP项目竞争中资产负债表规模较小的劣势。 高成长确定性高,维持“买入”评级。 不考虑该项目,公司目前已签约未履行完毕合同金额为39亿元,是2016年收入4.7倍,有力保障未来增长。维持盈利预测,预计公司2017~2019年EPS为0.43/0.84/1.12元,增速142%/98%/33%。目前股价对应2017~2019年PE为41/21/15倍,参考可比公司估值,给予公司2018年22-24倍目标PE,对应目标价18.5-20.2元,维持“买入”评级。

公司发布2017年半年度业绩预告。 公司于2017年7月12日发布2017年半年度业绩预告,预计上半年业绩亏损1983-2478万元,较上年同期的盈利576万元的业绩有所下滑,业绩下滑的主要原因为:1)工程项目和膜产品销售毛利率同比降低;2)计提应收款项坏账准备同比增长。上半年的非经常性损益约为279万元,对整体业绩影响不大。 签订1.51亿无极县改造项目利好2017年业绩。 公司于2017年7月4日签订合同,无极县制革废水集中处理厂及无极县城市综合污水处理厂提标改造工程,预计2017年12月31日完工,合同金额达1.51亿元,该金额量占2016年公司营收规模的20.2%,预计对公司2017年业绩产生积极影响。而公司2016年的工程类新增订单为7.15亿元,期末在手订单为4.07亿元;2016年特许经营类订单处于施工期的订单达1.99亿元,故总体来看,公司2017年的订单对业绩的支撑情况较为乐观。 拟发行股份及支付现金购买资产,增厚业绩。 公司拟以发行股份及支付现金的方式收购金桥水科100%股权,全部收购价款为4.20亿元,其中股份对价金额为3.59亿元,发行价格为15.43元/股,发行数量为2324万股,锁定期在12-36个月;现金对价金额为6097万元。 金桥水科的业绩承诺为2016-2018年分别为2500、3250、4225万元,故将增厚公司业绩。本次发行将募集配套资金1.11亿元,发行的定价基准日为发行期首日,锁定期为12个月,配套资金拟用于支付本次交易的现金对价、标的公司在建项目及支付本次交易的相关费用。 公司研发方面具备竞争力。 公司拥有产学研用相结合的复合型人才梯队,依托国家重点实验室及院士专家工作站,不断加强产品研发和工艺开发,推进中空纤维纳滤膜、中空纤维反渗透膜、中空纤维特种分离膜等,应用于工业废水、苦咸水、药物中间体提纯等领域;并结合国家村镇环境综合治理市场,开发了系列化的乡镇分散式一体化污水处理技术。技术的支持,利于公司在市政、工业、印染、石化、煤化工、海水淡化等细分市场承揽大型水资源化项目,增强竞争力。 公司业务方向的前景好,维持“增持”评级。 公司的膜技术,是水处理技术的刚需方向,行业前景好,使得公司拥有上升空间,我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.37元、0.51元、0.67元,公司当前享受雄安热点的估值溢价,且膜技术具备发展前景,给予2017年60-63倍的PE 估值,则对应目标价22.20-23.31元/股,维持“增持”评级。 风险提示:市场推广情况不达预期。

2017H1盈利同比增长85%-105%。 公司于7月13日发布2017年半年度业绩预告,2017H1盈利4.99亿元-5.53亿元,同比增长85%-105%,实现业绩大幅提升,主要因为:1)随着PPP项目的落地与实施,2017年上半年订单与销售收入保持了较好的增长;2)公司上半年取得了较大的投资收益。根据投资盈德气体和收购良业环境确认的的投资收益,预计2016H1的非经常性损益约为1.84亿元-2.04亿元,扣非净利润同比增长14%-34%,略低于预期,因项目结算周期影响收入确认。 PPP模式开拓市场,订单充足支撑业绩增速。 公司在国家加强环保生态建设的大背景下,较好地抓住了国家PPP政策的机遇,保持了持续增长的发展态势。公司技术、资源优势明显,拿单能力不断增强,PPP项目持续落地。公司2016年中标PPP项目240亿,2017年H1中标PPP项目167亿元(总订单接近200亿,全年400亿订单可能实现),中标呈明显加速趋势,但随着低毛利率的土建部分收入占比提升,公司未来毛利率仍有一定压力。综合看,公司充足的订单足够保障未来两年净利润30%的增速。 外延收购加速,布局环保大生态圈。 近期公司以7500万元现金收购定州市冀环危废和京城环保两家公司,布局雄安新区,首次进军危废领域;又以交易对价8.49亿元收购业内一流的城市光环境运营商——良业环境70%股权,为城市打造城市景观、旅游提供支撑,为碧水源开拓市场在PPP环境下开拓市场增加新的服务内容。 公司外延收购加速,积极完善产业布局,不断拓宽成长空间,尝试打造环保大生态圈。 看好后续发展,维持“买入”评级。 公司MBR+DF膜构筑技术壁垒,订单充足,积极并购完善产业布局,外延+内生看好公司后续发展。维持盈利预测,预计2017~2019年EPS0.78/1.08/1.30元/股,当前股价对应2017~2019年PE为24/17/14倍。 维持目标价23-25元(对应2017年30-32倍目标PE),维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期。

上半年业绩低于预期 公司发布半年度业绩预告,2017年上半年归母公司净利润约0.57-0.69亿元,同比增长约0%-20%,扣非后归母净利润约0.45-0.57亿元,同比增长约-13%-9%,略低于预期。公司上半年业务多点开花,餐厨项目取得首个订单,土壤修复业务首次进入西北市场,战略布局稳步推进,下半年增速有望提高,暂时维持全年业绩增速预期不变。 超低排放释放市场空间,多项订单保障增长 公司在大气治理领域为燃煤机组、钢铁有色窑炉等提供脱硫、脱销和除尘等烟气治理技术和服务,已经积累了丰富的项目经验和技术积淀,获得市场认可。自《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》等政策实施以来,大气治理市场不断释放烟气处理改造空间,16年公司大气治理业务营收7.2亿元,同比增长23.8%,2017年上半年先后中标国电元宝山公司和神华国能鄂温克电厂超低排放项目,订单总额1.5亿元,占16年营收10%。预计在“十三五”不断收紧的大气污染物排放限值下,公司大气治理业务下半年还将不断收获订单,保障增长。 签订西北首个土壤修复项目,战略布局稳步推进 2016年5月国务院印发《土壤污染防治行动计划》,制定目标为到2020年,全国受污染耕地安全利用率达90%以上,污染地块安全利用率达90%,打开了土壤修复市场的千亿市场空间。公司为国内最早布局土壤修复领域的环保上市公司,目前已设立土壤修复研究院和多个分子公司推进土壤修复业务,7月初公司公告签订《黄河上游白银段东大沟流域重金属污染整治及生态修复工程总承包合同》,合同金额达1亿元。该项目是公司在西北地区承接的首个土壤修复重大项目,表明公司土壤修复的全国重点布局战略开始显现成效,未来有望成为新的业绩增长点。 下调盈利预测,维持“增持”评级 上半年大气净化、重金属修复、环境咨询、新能源和运营等业务进展正常,主业大气净化先后中标多项订单,新能源三个光伏项目实现并网发电,土壤业务进入西北市场,餐厨业务中标首个订单,看好公司后续发展。基于公司主业业绩稳定,业务布局正常推进,1H2017净利增速温和,我们略微下调盈利预测,预计公司2017/2018/2019年净利润分别为1.9/2.6/3.0亿元,EPS为0.30/0.40/0.47元,目前股价对应2017-2019PE为37.40/27.94/23.84倍,参考可比公司46倍2017PE,调整目标价为11.57-12.17元(对应2017年39-41倍目标PE),维持“增持”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险。

2017年半年度业绩低于预期。 公司于2017年7月14日发布2017年半年度业绩预告,预计上半年业绩亏损5777.4万元-6277.4万元,低于预期,较上年同期盈利1.76亿元的业绩出现大幅下滑。2017上半年非经常性损益约为224万元(去年同期为1599万元),对整体业绩影响不大。业绩下滑的主要原因为:1)上年同期公司因收购厦门珀挺确认投资收益1.04亿元,该收益不具有持续性;2)报告期内公司承接的部分项目尚未确认收入;3)公司管理层变动对正常经营产生负面影响。我们认为,公司管理层对公司开展正常经营活动的负面影响仍存,17年全年业绩反转较难。 管理层发生重大变动,短期内不确定性仍存。 2016年11月,公司管理层发生重大变动,实际控制人罗祥波、罗红花夫妇(现持有公司16.85%股权)被免去公司董亊职务,罗祥波总经理职务被解除,公司第二大股东邱国强(现持有公司9.62%股权)和张煜当选第三届董亊会董亊,同时廖政宗先生(厦门珀挺董亊长)当选公司董亊长。由于前管理层拒绝完成交接工作,对公司带来负面影响,目前前管理层和现管理层的纠纷法院仍未判决,短期内不确定性仍存,全年业绩反转困难,市场担忧明显,公司股价年初至今已累计下跌25.9%。 长期看点在于工厂净化全服务链的推动。 若公司管理层变动问题得到解决,公司正常经营活动得以开展,公司在净化全服务链的布局值得关注。公司分别在15年、16年收购洛卡环保(烟气治理商)、厦门珀挺(散物料输储商),完成了工厂净化全服务链布局,可以为客户提供前端散物料输储系统的设计、集成和维修保养等服务,同时提供后端烟气治理的除尘、脱硝等综合环保服务,成为综合性环保平台,增强公司的拿单能力。同时考虑厦门珀挺15-17扣非净利润承诺0.72/0.97/1.31亿元,未来业绩贡献有保障。 下调盈利预测,下调评级至“增持”。 公司在净化服务链前端散物料输储和后端烟气治理积极布局,具备一定的发展前景。同时考虑到公司管理层变动对当前经营活动的影响短期内仍将持续,结合公司17年上半年业绩预亏,业绩低于预期,我们认为17年业绩难有反转,若管理层交接顺利,18年或迎来扭亏为盈,我们调低对公司的盈利预测,2017~2019年EPS 为-0.30/0.35/0.42,当前股价对应2017~2019年PE 为-41/35/29倍。参考大气治理行业内可比公司18年平均PE 估值为37倍,给予公司18年36-38倍PE,调低目标价至12.6-13.3元,调低评级至“增持”评级。 风险提示:公司管理层变动风险,企业整合风险。

17H业绩预增30%-50%,订单落地驱动业绩高增长 公司2017年上半年预计实现归母净利润5,678.18万元-6,551.75万元,同比增长30%-50%,符合市场预期。同时,预计非经常性损益对公司净利润的影响约为400万元(上年同期非经常性损益为168万元),则扣非净利润同比增速为26%-46%。经营业绩实现稳步快速增长,主要原因是:报告期内PPP、BOT、TOT等投资类项目运营规模较上年同期增长;报告期内公司EPC类项目收入较去年同期增长。我们认为,公司城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境治理三大领域布局合理,拿单能力强,在手订单充足,17年全年业绩仍将维持当前增速,保持平稳增长。 拿单能力强,未来业绩有保障 公司围绕城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境治理三大领域拓展业务。2016年,公司共新增节能环保工程订单共计8.91亿元,期末在手订单共计12.37亿元;新增运营类订单10.52亿元,共取得7个投资类项目及4个托管运营项目,新增污水处理规模75万吨,污水处理规模达377万吨/日。2017年一季度新增节能环保工程类订单1.58亿,在手订单12.6亿。2017年上半年,公司累计中标金额近10亿元,同比增长近40%,彰显公司较强的拿单能力。我们预计,17年公司将继续保有拿单优势,在手订单稳步推进,为未来业绩增长提供保障支撑。 联合中标阜阳百亿PPP项目,水治理业务或超预期 2017年7月,公司及联合体确认中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目(标段二),项目总投资约51.36亿元,公司持有项目公司14.24%股权。公司通过和大型央企葛洲坝集团等组成联合体中标捆绑式一体化的大额PPP订单,体现了公司在水环境治理领域的规划、技术、项目建设、项目运营方面的全方位的水处理业务解决能力获得认可,公司有望借助自身在城市水环境治理方的专业技术优势和区位优势,实现水治理业务规模的进一步扩增,随着新增项目订单的不断落地,未来几年公司水治理业务业绩高增长态势有望开启,水治理业务或超预期。 布局合理,订单充裕,维持“增持”评级 公司凭借“技术+外延并购”深度布局水环境治理综合服务领域,相关业务持续扩张。同时考虑到公司的在手订单充足,对业绩增长提供保障支撑。公司17年上半年业绩预增增速符合预期,我们维持前次对公司2017~2019年EPS为0.58/0.69/0.89的预测,当前股价对应2017~2019年PE为36/30/23倍。参考水处理行业内可比公司17年平均PE估值为40倍,给予公司17年38-42倍PE,维持目标价为22-24元,维持“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险;项目建设或运营风险。

17H业绩预增10%-30%,污泥板块持续发力。 公司2017年上半年预计实现归母净利润5263.23万元~6220.18万元,同比增长10%-30%,符合预期。同时,预计非经常性损益预计对公司净利润的影响为1300万元(上年同期非经常性损益为336.08万元),扣非净利润同比增速为-11%~11%。公司归母净利润实现稳步增长,主要原因是: 公司污泥耦合发电业务实现了快速增长,工业水处理和烟气治理业务保持平稳;同时,公司环保产业创新和科技服务平台获得可观收益。我们认为,污泥板块有望持续发力,17年全年业绩仍将维持当前增速平稳增长。 污泥耦合发电具备竞争力,厚积薄发落地加速。 公司在污泥耦合发电领域具备技术优势,同时借助“生物质耦合发电”新商业模式的先发优势,积极拓展市场,快速复制布点,公司推广的“污泥+电厂耦合干化焚烧处置”模式因其电厂客户资源而具备低成本、易外延的竞争优势,将支撑公司在固废板块的拿单能力。公司2017年一季度固废处理新承接订单额为2.63亿元,在手订单为21.81亿元,我们认为,2017年上半年新签订单和在手订单将延续高增长态势,保障公司未来业绩增长。 烟气治理保持平稳,未来关注非电拓展。 公司烟气治理业务保持平稳,在热电、非电领域双管齐下,从2017年一季报的披露情况来看,公司在煤化工、焦化焦炉等非电领域承接订单完成情况良好,并且不断开拓采用低温脱硝等领先技术的标杆性订单。我们认为当前我国超低排放仍有市场空间,后续非电烟气治理市场有望提供增量空间,公司的烟气业务有望持续受益。 PPP项目已有斩获,提供增长驱动力。 公司在2016年新拓展了六个总投资2.2亿元固废处置PPP项目,17年上半年中标2.6亿元徐州市污泥耦合发电PPP项目,公司采用PPP模式在污泥处置领域再下一城。PPP拿单能力符合预期,未来随着公司污泥PPP项目的陆续实施,为公司业绩提供增长驱动力。 看好污泥持续发力与非电拓展,维持“买入”评级。 考虑到公司所处水务板块增速偏低,我们略微下调17-19年归母净利润至1.19(前次1.25),1.34(前次1.46),1.62(前次1.65)亿元,2017~2019年EPS为0.24/0.26/0.32元,目前股价对应2017-2019年PE为42/37/31倍。参考水务板块可比公司40x的平均PE,公司在水务、烟气、污泥等细分领域布局合理,业务前景向好,享有一定的估值溢价,给予公司2017年50-52倍PE,小幅下调17年目标价至12.0-12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:新订单量不及预期,项目进度不及预期。

强强联合,设立产业并购基金 7月6日晚间公司公告,公司拟与广晟金控共同发起设立广晟东江环保产业并购基金。本次基金采用母-子基金的形式,总规模为30亿元,其中母基金规模为人民币5.5亿元,母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体作为LP1认缴不超过人民币5亿元,公司作为LP2认缴人民币5000万元。广晟金控多年从事投资基金运作管理,作为广晟公司金融板块的整合与运作平台,是广晟公司“产融结合、双轮驱动”发展战略的具体执行者,资本运作实践经验丰富。此次设立产业基金可谓强强联合。 外延并购步伐坚定,项目落地值得期待 公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然等多个项目,产能、区域双扩张,外延发展决心坚定。产业并购基金将在更大范围内寻求对公司有战略意义的投资和环保并购标的,有利于公司培育、储备与其主营业务相关的优质项目与技术资源,为公司未来的产业并购整合提供支持和帮助。在并购基金的资金支撑下,公司将放手坚持外延并购的战略,加速并购危废标的并加大对已有危废项目的投入,未来更多的项目落地将值得期待,预计到2020年实现危废处理资质350万吨/年。 危废蓝海市场,行业龙头再起航 危废行业因其1)门槛高(牌照/资金/技术壁垒),2)空间大(供给需求缺口严重),3)盈利好的特点,随着危废行业监管的不断趋严,危废处理处置行业有望迎来量价齐升的时点,是环保行业中绝对的蓝海市场。截至2016年底,公司拥有国家危废名录中46大类中的44类危废经营资质,取得工业危险废物资质150万吨/年。广晟公司控股后,公司龙头地位愈发稳固,未来将继续借力国资资源,加快扩张步伐。 上调至买入评级 预测公司2017-19年的EPS分别为0.53/0.69/0.90元/股,当前股价对应17-19年PE为32/25/19倍,危废行业进入上升期,公司龙头地位稳固,设立产业基金加快公司项目扩张步伐,未来业绩弹性增大。给予公司18年30-35倍PE,上调目标价至20.7-24.15元,上调至买入评级。 风险提示:危废项目进度不及预期,金属价格波动。

定增获批,补充流动资金缓解财务压力 2016年7月5日晚间,公司公告非公开发行获得证监会审核通过。公司于2016年8月30日发布定增预案,拟以24.45元/股向李凯(王健母)、姚尧土(姚纳新父)增发不超过3000万股,募集不超过7.34亿,用于补充流动资金。定增完成后,公司在手现金将由一季度末的7.57亿元增加至14.9亿元,资产负债率由目前的42.6%降为37.5%,明显改善资本结构,缓解战略转型、项目扩张带来的财务压力。 外延收购延伸产业链,PPP项目拓展迅速 公司完善智慧环境业务产业链,先后收购控股深圳东深电子90%股权、北京鑫佰利70%股权,涉足水利自动化、依托膜技术的水环境治理业务;收购重庆三峡环保深化布局生活污水、工业废水等污染治理领域,初步构建了“智慧环境”综合服务平台。同时公司以PPP和智慧环境为推动力,黄山12.54亿元政府付费PPP项目成为标志性项目,预期未来将有更多订单落地,带来更多的收入和利润释放,公司正在形成环境监测、工程施工、运营管理的环境综合治理体系。 内生夯实环境监测主业,VOCs成为新增长点 公司作为环境监测领域的行业龙头,环境监测系统、水利水务、实验室仪器、工业过程分析几大板块日益成熟。近日环保监管日趋收紧,环保督察和反馈已成常态。新《大气污染防治法》将VOCs纳入监测范围,带动VOCs监测需求提升。公司前瞻性地布局VOCs监测,收购荷兰VOCs监测公司Synspec、中标如东3.1亿VOCs大单,VOCs监测成为公司新的增长点,带来更大的业绩弹性。 环境监测龙头增长后劲十足,上调评级至买入 公司作为环境监测龙头,目前在手工程订单35.1亿,是2016年营收的1.49倍,发展后劲十足,定增为项目扩张提供有力的资金支撑。定增过会,外延步伐有望加速,未来成长性提高,微调公司盈利预测,2017-19年的EPS分别为1.19/1.55/1.87元/股(未考虑定增摊薄)。给予公司17年30-35倍目标PE,相应上调目标价至35.70-41.65元,上调评级至“买入”。 风险提示:外延扩张不及预期,PPP项目拓展不及预期。

中报如期高增长,继续推荐。 博世科发布2017年半年度业绩预告:预计2017上半年归母净利润为5,100万元-5,720万元,同比增长146.5%-176.5%。预计2017年上半年非经常性损益对净利润的影响额约500万元(去年同期约479万元),扣非后净利润同比增长189%-228%。上半年业绩高增长主要源于收入快速增长,收入快速增长主要因为订单快速增长并且逐步转化为收入,而订单之所以能快速增长,是源于公司在土壤修复、乡镇污水治理、市政供排水、黑臭水体治理、流域综合治理等业务领域市场的前瞻性系统布局。 在手订单充足,新签订单快速增长。 公司2015、2016年新签订单增速达109%、70%,2016年新签订单中PPP订单占50%,截至2016年底,公司在手订单28.9亿元,是2016年收入的3.5倍。公司PPP订单转化顺利,2016年签订的12亿元PPP订单全部进入建设期。2017年年初至今公告PPP订单达19亿元,估计上半年新签总订单金额约在30亿元(含EPC),我们预计2017年新签订单有望增长149%至51.3亿元,有力保障未来几年收入高增长。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 维持公司2017/2018/2019年净利润增长142%/98%/33%至1.5/3.0/4.0亿元不变。目前股价对应2017~2019年PE为40.61/20.56/15.43倍,公司的业绩高成长将逐步消化估值压力,维持目标价18.5-20.2元(对应22-24x2018ePE),维持“买入”评级。目前中报高增长已兑现,公司作为“技术强+布局优+弹性大”的高成长标的,中短期仍有PPP订单落地超预期以及土壤污染防治法出台等事件催化值得期待,长期有望成长为优质的环境综合治理服务商。

产业基金1亿元收购江苏爱科65%股权 雪浪环境公告实际控制人控制的企业设立的环保产业并购基金1亿元收购江苏爱科65%股权。我们认为,此次并购会推进公司在工业危废领域的战略布局:1)江苏爱科是从事危险废物焚烧处置的企业,目前年处理1.5万吨危险废物处置项目已经建设完成,正处于危险废物经营许可证的申领过程中,本次收购向公司20万吨危废处理规模目标又往前迈了一步。2)本次收购为新建危废处理项目,各项指标能很好地满足国家新标准,有利于公司提高项目建设效率,加快完成危废领域布局。 坚定布局危废领域,各地项目持续推进 市场现有危废处理能力远不能满足需求,公司将危废业务作为长期增长主要驱动力,坚定推进在长三角的业务布局。目前上海长盈项目20%股权投资已经完成,一期2.5万吨项目开建,预计18年年内建成,公司拥有剩余股权优先收购权;宜兴凌霞项目处理规模为3万吨,已经开建,需要关注收购谈判的进展;汇丰天佑项目、无锡工废惠山项目正在推进。预计公司在手危废项目业绩将会在2019年集中释放,长期目标达到20万吨处理能力。 技术实力雄厚,订单充足 公司不断改进技术,解决尾气排放问题,目前公司投资的黎明项目已经达到超低排放。公司订单主要跟着BOT走,深能源、中电投、北控、首创等都是公司客户,公司今年订单较同期比较非常乐观,已经拿了深能2.2亿和东兴环保1.4亿项目,加上其他项目订单总额在4亿元左右,占16年收入58%,订单充足。等到募投资金到位,公司还将上更多项目,继续扩大规模。 订单带动收入高增长,维持增持评级 今年公司订单快速增长,项目执行进度也有所加快,预计今年营业收入可达10.6亿元,同比增长53%。公司业绩今年看主业烟气净化设备,明年看危废治理。考虑到公司宜兴项目谈判进度具有不确定性,微微下调盈利预测,预计17年/18年/19年公司净利润分别为1.04亿元/1.70亿元/2.41亿元。参考可比公司估值平均水平,给予公司2017年35-40倍PE,目标价30.44-34.78元。 风险提示:定增募集资金到位进度低于预期,危废项目推进不达预期。

高管顺利更迭,符合预期。 6月28日晚,东江环保发布公告:公司总裁陈曙生和副总裁兰永辉及曹庭 武任期已满,将不在公司担任总裁及其他高管职务。同时,第六届董事会 第一次会议决议同意聘任李永鹏为公司总裁。我们认为,此次高管更迭是东江环保在发展过程中的必然,符合市场预期;同时也是新的国资大股东(广晟资产)入驻后,梳理公司战略和人事的重要环节。 第一代创业团队年事较高,新老交替是必然。 东江环保成立于1999年,2003年港股上市,2012年A股上市,短短十几年即成长为中国危险废物行业的龙头+标杆企业,创始人张维仰和第一代管理层功不可没。公司原总裁陈曙生2001年即加入东江环保,2012年担任公司总裁;原副总裁兰永辉和曹庭武2004/2007年加入公司,为东江环保的发展做出了极大贡献。同时我们也注意到,三位高管出身于1958-1966年,年事相对较高,新老交替是公司发展的必然。 新任管理团队经验丰富,年富力强彰显活力。 公司新任总裁李永鹏,是东江环保的元老级灵魂人物,创业之初就加入公司。李总2002年至今任公司执行董事,2003年至2005年担任公司行政人力总监,2005年至2012年9月先后担任公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理,2012年10月至今任公司副总裁,并于2016年10月至今任公司副董事长。另两位副总裁王恬和周耀明均在公司任职15年以上,经验丰富。三位留任高管均是70后出身,年富力强,将为东江环保的后续发展注入新的活力;我们期待后续高管的聘任将为公司带来更多的资源并进一步提升协同。 危废龙头再起航。 危废行业因其1)门槛高(牌照/资金/技术壁垒),2)空间大(供给需求缺口严重),3)盈利好的特点,是我们环保行业里格局最好的子版块之一。 东江环保,作为行业龙头,将凭借其先发优势、前瞻布局和丰富的人才储备在未来几年将借力新的国资大股东(广晟资产)实现高速扩张。我们预测,在不考虑外延收购的情况下,公司有望在2017-18两年实现36%的复合增速(2016年剔除非经常性剥离资产损益)。 维持增持评级。 我们预测公司2017-19年的EPS分别为0.53/0.69/0.90,当前股价对应17-19年PE为32/25/19倍,行业发展向好,龙头公司溢价,给予公司17年34-36倍PE,微调目标价至18.02-19.08元,维持增持评级。 风险提示:项目进度晚于预期,金属价格波动。

46.5亿增发获批增强公司经济实力。 6月8日晚间,启迪桑德公告称非公开发行不超过16,761万股的方案获得证监会核准批复。我们认为,增发到位会为公司业务后续发展扫清障碍:1)公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例将从29.52%提高至34.10%,同时向大股东及员工定向增发,有利于上下利益理顺,进一步发挥启迪的深厚资源为公司各板块业务发展奠定基础;2)46.5亿募资到位缓解财务压力,按照5%的融资成本考虑募集资金上半年到位可以节约财务费用2.33亿,增厚公司业绩,有助于降低资产负债率。 环卫市场竞争加剧,龙头有望胜出。 根据我们最新统计数据的测算,2019年环卫运营市场规模超过1500亿; 其中第三方运营比例目前约20%,十三五末有望达到60%,2016-20复合增速35%。特许经营机制下的环卫运营作为城市固废处理的入口环节,引发了众多行业参与者的广泛关注;加之项目单体规模小、准入门槛低,竞争明显加剧。根据海外经验,环卫将走向高度市场化,行业集中度高,全产业链布局,成为环保巨头的摇篮。我们认为在跑马圈地中胜出的龙头企业有望崛起成为城市固废的一站式运营商,结合下游的垃圾转运和处理、再生资源回收利用等项目从产业链中获取稳定回报。 背景深厚,布局前瞻。 大股东清华系实力强劲,总资产规模达到2000亿,旗下拥有四大综合性集团,多家上市公司。公司作为成为清华控股旗下唯一一家上市环保公司,具有发展潜力。公司凭借大股东深厚背景,在固废管理、污水处理、自来水等业务上全面布局,并在环卫云等新领域前瞻布局。公司凭借平台优势,拿单能力显著。同时,与大股东旗下其他环保资产良性互动,在项目合作、技术研发上协同效应出现。 固废龙头核心价值凸显,维持买入评级。 公司作为环卫运营板块龙头,先发优势明显,设备基地的发展有望进一步完善公司的固废生态产业链。我们预测公司2017~2019年EPS 为1.64/1.97/2.11(不考虑增发摊薄),目前股价对应2017~2019年PE 为21/17/16倍,按照2017年25-27倍行业估值,微调目标价至41-44元,维持买入评级。 风险提示:定增募集资金到位进度低于预期,环卫业务进展低于预期。

水处理龙头,内生稳健外延有望超预期 碧水源是我国水处理市场环保企业龙头,是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用为一体的企业。已建成数千项膜法水处理工程,可每天处理近2000万吨污水,每年新增高品质再生水近70亿吨,占全国膜法水处理市场份额70%以上。2016年公司营业收入88.9亿,同比大增71%,经营基本面向好。今年以来公司捷报频传,本月先后公告收购定州京城环保、定州市冀环危废和良业环境,切入危废和生态照明领域。公司积极完善全产业链布局,并购意愿强烈,有利于发挥各业务的协同作用,提升在京津冀地区的渠道能力,提高综合竞争力。 收购良业环境协同显著,深化布局生态修复 良业环境在室外光领域有20年的从业经验,积累了大量光环境的发明专利,具备智能控制和系统整合能力,并有一路一带峰会和延安颂等大型项目经验。良业环境主营的夜景城市生态照明效果好、投资小,是深受政府欢迎的政绩工程。公司主业水环境综合处理与良业环境的河道夜景生态业务客户都是地方政府,客户协同效应显著。收购有利于整合双方渠道和技术资源,完善公司产业链布局。 收购危废战略凸显,横向切入京津冀工业环保 公司收购的定州冀环危废拥有有有机溶剂、医疗废物等13类危废处理资质,目前具有危废等焚烧处置规模约9,500吨/年,废活性炭处置规模1.5万吨/年,和再生性活性炭销售3,000吨/年,经测算每年可贡献1000万元以上利润。未来规划到2020年将扩充到2.9万吨/焚烧处置能力,预计将贡献利润约2500万元以上。危废治理行业毛利率高,市场空间大,未来三年有望达2000亿元的市场规模,公司通过本次收购,绕过了漫长的新牌照审批环节,快速切入危废治理行业,未来盈利高速增长可期。 产业布局完善,看好后续发展 公司水处理业务领先,积极并购完善产业布局,外延+内生看好公司后续发展。我们上调公司2017~2019年EPS预测至0.78/1.08/1.30,当前股价对应2017~2019年PE为25/18/15倍。按照2017年PE30-32倍,微调目标价至23-25,上调至买入评级。 风险提示:项目建设不达预期。

与预测不一致的方面 中国神华1-3季度净利润高于我们的预期,在我们全年预测中占比94%。虽然煤价低迷,但神华利润率同比上升2个百分点,主要受到成本控制得力的推动。虽然煤价/电价同比下跌15%/6%,但公司自产煤和电力业务的单位成本同比分别下降10%/8.4%。 公司发布业绩预警,2015年全年净利润的同比降幅可能高达甚至超过50%。 投资影响 我们认为三季度神华稳定的盈利能力得益于其综合的业务模式,而来自母公司的潜在的资产注入将起到进一步的巩固作用。神华母公司宣布到2019年年底前,拟将所有煤炭资产注入上市公司,包括25GW装机发电资产,这在上市公司2015年预期总装机容量中占比55%。10月23日,神华上市公司宣布计划收购母公司3.6GW电力资产(权益装机容量3.1GW),该计划尚待股东/监管机构批准)。上半年标的资产的总利润为人民币4.14亿元,占到神华2015年上半年总利润的3%。我们预计在2015年底该资产注入后,其发电业务仍将是最重要的盈利增长推动因素。 中国神华仍是我们覆盖的唯一评级为买入的煤炭股。我们维持基于市净率-净资产回报率的神华H/A12个月目标价格15.90港元/人民币15.90元。主要风险包括煤价/销量、电价/产能利用率低于预期、成本高于预期。