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上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-15 26.95 33.40 33.49% 27.23 1.04% -- 27.23 1.04% -- 详细
核心观点 提标改造后污水处理能力下降但处理单价将提高:竹园第一污水处理厂提标改造将使2018年7月后设计处理水量由170万吨/日下降为110万吨/日, 主要是因为提标改造后水体需要在处理厂停留更长时间,因此处理能力有所下降。提标改造后,出水标准将由二级升级为一级A,污水处理费将提价。 提标改造升级带来的新投资有望提高业绩:根据我们的测算,竹园项目总投资额为14.46亿元,每年净利润为9700万元左右,ROA 为7%左右。竹园污水处理厂的处理定价根据成本导向性机制,因此投资额提升将会使项目的净利润上浮使其维持原有ROA。按照11.92亿元的总投资、7%的ROA 和上海环境51.7%的持股比例来测算,提标改造后竹园项目将为上海环境带来4312万元/年的净利润增量。 展望5年后,百亿营收的环境运营商有望长成:我们预计到2022年上海环境在上海的垃圾焚烧规模有望达到1.5万吨/日,建筑垃圾5000吨/日、餐厨5000吨/日,危废7.5万吨/年,届时上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54亿元/年。同时预计在外埠项目运营体量将达到35亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务,总环保业务营收体量有望超百亿元。 财务预测与投资建议 继续看好公司未来几年规模的成长,考虑本次提标是预期范围内且对2018年业绩仍存在不确定性,维持之前2017-2019年EPS 预测0.92、1.16、1.53元,给予2018年29倍PE,目标价33.40元,维持买入评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-07 27.80 -- -- 28.40 2.16% -- 28.40 2.16% -- 详细
事件:近日,公司发布三季度报告,17年前三季度公司共实现营业收入17.06亿元,同比增长2.81%;归属于上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长22.53%,其中非经常性损益7380.30万元;基本每股收益0.55元。 点评: l 业绩增长放缓,稍微低于预期。公司17年前三季度分别实现营业收入5.35、6.61、5.57亿元,分别同比增长16.07%、4.29%、-8.74%;归属于上市公司股东净利润1.54、1.45、1.75亿元,分别同比增长42.42%、24.71%、7.69%。公司营收、净利润增速出现逐季度下滑的局面。业绩增长放缓的原因有二,其一,16年下半年松江天马项目、奉贤东石塘和崇明项目合计3500吨/天的产能释放,17年下半年基数变高;其二,受1200吨/天的成都市洛带城市生活垃圾焚烧发电厂关停搬迁影响。17年前三季度经营活动现金净流量6.10亿元,同比增长18.41%,回款良好。前三季度公司累计发电量16.01亿度、累计上网电量13.31亿度,分别同比增长13.99%、13.56%。上网电量占比83.19%,基本正常。前三季度累计处理污水5.01亿吨,日均处理污水183.69万吨,经营数据稳健。 l 毛利率同比持平,销售净利率大幅提升,盈利能力保持平稳。17年前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为39.03、31.05,同比变化-0.56、4.06个百分点。公司业务具备公用事业属性,垃圾焚烧处理单价、上网电价、污水处理单价均变化不大,因此毛利率基本变化不大。而销售净利率的变化由于本期取得投资收益1445.75万元、其他收益9497.63万元。其他收益大幅度增加主要是由于会计准则发生变更,原计入营业外收入的增值税退税调整至该科目。 l 期间费用率小幅度下降,预计全年费用率降低。17年前三季度三项费用合计2.24亿元,同比增长17.04%;期间费用率12.76%,同比回落0.32个百分点。具体至分项费用:管理费用1.36亿元,同比增长25.69%;财务费用8831.02万,同比增长5.85%。公司期间费用率从13年的28.32%下降到17年三季度的12.76%,费用控制合理,管理效率提高。 l 积极拓展?2+4?业务,有望形成新的利润增长点。传统市政污水处理、垃圾焚烧发电市场逐步成熟,行业天花板显现,异地扩张存在压力。而公司正在培育污泥、危险废物处置、餐厨垃圾处理和土壤修复业务逐步实现向综合环境服务提供商转型。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,未来新业务有望逐步扩大规模。 进度不及预期。 维持公司“增持”投资评级。公司作为上海区域固废及污水处理龙头企业,占据区位优势。公司大股东背景强势、资本实力雄厚,旗下污水处理及固废处理等资产存在注入上市公司预期。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.81、0.90元,按照11月2日27.20元/股收盘价计算,对应PE分别为33.4和30.1倍,目前公司估值相对于行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-03 27.80 -- -- 28.58 2.81% -- 28.58 2.81% -- 详细
经营分析 业绩符合预期,项目迁建等因素致增速放缓。前三季度收入增速较H1环比下滑主因1)三个污泥项目于Y16M7从建设期转运营期,致Y16Q2、Q3收入基数差异。2)两个固废项目停产。年初洛带垃圾焚烧项目关闭迁建(规模1200吨/日),影响入库垃圾量;宁波填埋场7月关闭。前三季度经营仍旧稳健,前三季度实现发电量16.0亿度(+13.99%),上网电量13.3亿度(+13.56%)。控费致扣非净利增速高于收入增速,盈利能力提升,净利率环比提升2bp至31%,管理及财务费用分别下降43bp、88bp。现金流及应收状况好于行业平均,前三季度经营性净现金流/净利润1.12、应收账款周转天数72天,且资产负债率处较低水平为47%。考虑到四季度为工程业务结算高峰,全年业绩增长无忧。 Q3新获3亿蒙城PPP项目,目前在建垃圾焚烧规模合计5400吨/日(弹性44%)。8月29日公司新获取3.14亿安徽蒙城固废PPP项目(填埋场年运维费2000万+焚烧厂)。公司固废项目设计产能已达1.8万吨/日,其中已投运的焚烧处理产能合计1.23万吨/日(上海47%+异地53%),在建垃圾焚烧项目5400吨/日。短期来看,洛阳项目(+1500吨/日)处试运行,即将贡献收入;新昌项目除填埋厂外基本完成。中期来看,各项目进展顺利1)太原项目已获施工许可证;2)洛带项目即将开工;3)世界规模最大的生活垃圾焚烧发电厂老港二期(6000吨/日)处建设期。同时“2+4”战略的新兴业务,如土壤领域、EPC工程拓展顺利,四季度有望加速落地。目前整体合计在手20亿订单保障明年收入回归高增速。 上海城投集团旗下环境平台,受益十三五期间全国千亿、上海百亿环保投资。全国来看,“十三五”期间,垃圾处理中焚烧占比将从31%提升至54%,总投资额1700亿;公司在多领域的示范项目经验,已成功实现异地复制,未来将继续扩张。另一方面,公司坐拥上海市场的绝对优势地位。我们预计到2020年上海固废、污水运营市场103亿元,2017~2020年间上海固废、污水投资额达112亿元。另外全国危废市场缺口大,以上海地区为例 1)需求端:16年产生量63万吨,但据调研实际产生量远超统计值,约100万吨/年。2)供给端:上海目前资质约78万吨/年,今年已无新增资质,且由于类别错配等原因,实际处理能力约60万吨/年。 大股东旗下环保资产丰富,危废提升估值,资产注入可期。市政污水处置方面,上海城投旗下子公司拥有污水处理能力约600万吨/日,是公司体内的3倍,且提标改造后量价有望双升;固废方面,6000吨/日垃圾焚烧项目在建,19年有望贡献利润,另外垃圾运转等业务均有布局;危废方面,上海环境及城投拥有危废资质31万吨/年,占上海总量40%,其中公司代运营的固处中心垄断上海医废市场。若危废项目全部投产且在市场化定价下,危废利润有望贡献4亿。 投资建议 公司作为上海环保平台,深耕生活垃圾+市政污水,且向工业领域进军。同时,在手20亿未完成订单及1.23万吨/日投运处理能力可提供稳定现金流。另外大股东上海城投的环保资产是公司2倍之多(危废资质31万吨/年)),资产注入预期强将增厚业绩。我们维持盈利预测,预计2017-19实现EPS 0.88、1.07、1.36元/股,对应PE30X、25X、20X 。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-02 27.80 29.00 15.91% 28.58 2.81% -- 28.58 2.81% -- 详细
三季度业绩增速环比回落:公司披露三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入17.54亿元,同比增长2.81%,归母净利润4.74亿元,同比增长22.53%,扣非后归母净利润4亿元,同比增长5.74%。单就三季度而言,公司实现营业收入5.57亿元,同比下降8.74%,归母净利润1.75亿元,同比增长7.69%,扣非后归母净利润1.25亿元,同比下降23.76%,公司三季度业绩增速环比回落。公司三季度非经常性损益5101万元,公司3季度确认投资收益1445.8万元,主要为公司处置可供金融资产所致,同时公司成都威斯特再生能源有限公司洛带焚烧发电项目关闭迁建收到政府补偿款。根据公司前三季度主要经营数据公告,公司前三季度累计发电量16.01亿度,同比增长13.99%,上网电量13.31亿度,同比增长13.56%。公司前三季度污水处理总量5.01亿吨,日均处理量183.7万吨。 全面打造“2+4”业务平台,拿单不断:公司的业务重点为“2+4”平台,以生活垃圾和市政污水为核心,同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复。公司全面打造“2+4”业务平台,增强综合实力,拿单不断。据公司公告,17年以来,公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程,老港渗滤液应急处理一体化工程(规模500m3/d),深圳潮安渗沥液工程项目,西虹桥中转站EPC项目,以及江西金溪转运站等项目;成功中标德阳中德循环利用产业园总体规划及南京、常州、无锡等地环卫专业规划项目,巢湖建筑垃圾消纳场工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,以及吴江、青浦、嘉定等第三方监管项目。据公司公告,公司5月签约威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目(总投资4.57亿元),9月签约蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目(总投资估算31.4亿元)。公司积极开拓市场,业务向上海以外地区延伸,为“2+4”平台建设奠定有力的基础。 上海城投旗下环保上市平台,有望进一步享受平台支持:2017年3月,城投控股全资子公司上海环境集团有限公司向阳晨B股全体股东发行A股股份,以换股方式吸收合并阳晨B股,变更为上海环境集团股份有限公司(即上海环境),公司随后分立上市。公司是城投集团旗下的环保上市平台,分立上市后,公司有望进一步依托上海城投资源不断拓展环保业务,享受城投集团的平台支持。 投资建议:我们看好公司以固废、污水处理为核心,市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复全面推进业务。预计公司2017年-2019年的收EPS分别为0.88元、1.05元、1.22元,对应PE为30.2x、25.2x和21.6x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为29元。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-17 27.80 33.40 33.49% 28.58 2.81% -- 28.58 2.81% -- 详细
1、覆盖上海80%的固废处理业务,上海最大的环保企业:上海环境隶属于上海城投集团,2017年4月从城投控股中分拆上市,为上海运营体量最大的环保企业,覆盖上海80%的固废处理业务。同时,在外省业务已拓展到南京、成都、太原、洛阳、青岛、威海等二线城市,项目质量优质,为国内起步最早、实力突出的固废运营商之一;同时,公司旗下环境院,在环境规划、设计、研发单位,研发、设计规划能力突出,在危废、土壤修复领域具有优势。 2、分拆上市后成为巨大转折点:从集团孙公司上升到一级部门,作为集团环保平台,战略变得清晰,同时集团环保资产获得整合,竞争力提高。三大驱动力将促使公司快速发展:1)深耕上海,整合完成后公司将全面受益于未来上海的环保基础设施建设,投资规模将在200-300亿元;2)拓展全国,凭借项目经验优势、技术优势、以及之前在南京、成都、青岛等外地的业务口碑,加速扩大非上海业务;3)业务领域层面做加法,发展土壤修复、危险废弃物、建筑垃圾等其他业务。 3、展望5年后,百亿营收的环境运营商有望长成:2022年,上海环境垃圾焚烧规模有望达到1.5万吨/日,建筑垃圾5000吨/日、餐厨5000吨/日,危废7.5万吨/年。届时,上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54亿元/年;同时,预计在外埠项目运营体量将达到35亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务,总环保业务营收体量有望超百亿元。 财务预测与投资建议。 我们认为上海环境正在处于一个多因素巨大转变的加速发展阶段,分拆上市是起点。因此,我们看好公司未来几年的成长与整合。我们预测公司2017-2019年EPS为0.92、1.16、1.53元,给予2018年29倍PE,目标价33.40元,首次给予买入评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-08 25.15 -- -- 28.58 13.64%
28.58 13.64% -- 详细
主营业务收入缓慢增长,盈利增长超预期。17年上半年,公司实现销售收入11.97亿元,同比增长9.25%,归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%。公司收入增长主要受益于垃圾焚烧发电业务发展。毛利率的提升、管理费用和财务费用的下降导致公司归母净利润增速超过收入增速。 垃圾焚烧发电规模效应显著,预计17年全年垃圾焚烧发电收入稳定增长。17年上半年公司入厂垃圾282.37万吨,同比增长17.78%;垃圾焚烧上网电量8.37亿度,同比增长23.2%。松江天马、奉贤东石塘和崇明项目合计3500吨/天的产能于2016年下半年投产提升公司运行产能。另外,发电效率提升和均价提高促进收入增加。 管理费用、财务费用同比减少,预计全年期间费用率有望持续下行。17年上半年,公司三费合计支出1.46亿元,同比下降6.44%。管理费用下降原因为研发费用的减少;财务费用受归还短期借款利息支出减少影响。 全面拓展“2+4”业务,有望形成新的利润增长点。公司正在培育污泥、危险废物处置、餐厨垃圾处理和土壤修复业务,实现向综合环境服务提供商的转型。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,预计后续逐步贡献业绩。 股东背景强势,旗下污水处理资产及固废资产构成潜在资产注入预期。公司作为城投集团旗下的环保资产上市平台,实际控制人为上海市国资委。集团承诺分立上市后三年,将控制的污水、固废等环境类资产和业务注入公司。若后续资产注入,公司经营资产规模将大幅度提升。 首次给予公司“增持”评级。预计公司2017、18年EPS分别为0.81、0.90元,按照9月4日25.46元/股收盘价计算,对应PE分别为29.8和26.9倍。目前公司估值相对于行业水平合理,首次给予公司“增持”投资评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-05 25.41 29.00 15.91% 28.58 12.48%
28.58 12.48% -- 详细
中报表现良好,业绩稳定增长:据公司2017年中报,公司2017年上半年实现营业收入11.97亿元,同比增长9.25%;归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%;实现扣非后归母净利润2.77亿元,同比增长27.84%。经营性现金流净额为4.47亿,同比下降20.32%,公司运营项目固废处置费和焚烧发电、污水处理等业务收入增加,6月底应收账款较年初增加1.15亿元。公司毛利率同比上升0.8个百分点至39.2%,管理费用率(7.14%)和财务费用率(5.04%)同比维持稳定。总体来看,上半年,随着固废焚烧项目产能释放加之部分项目转入运营,公司中报表现良好,上市后业绩保持稳定的增长趋势。 生活垃圾、市政污水双引擎,上海以外地区布局稳步展开:据公司半年报,公司上半年运营生活垃圾焚烧项目11个,入场垃圾共计282.37万吨,同比增长17.78%;垃圾焚烧上网电量8.37亿度,同比增长23.2%。据公司公告,公司上半年运营生活垃圾填埋项目5个,共计填埋垃圾155.73万吨,其中老港沼气发电项目上网电量3785.37万度,与去年同期持平;公司运营5座垃圾中转站,共中转垃圾64.95万吨,同比略有提升。报告期内公司运营的污水处理厂共6座,处理污水3.24亿吨,日均处理量177.8万吨,运行较为平稳。除上海地区以外,公司全国其他地区在建垃圾和污水处理厂稳步推进。据公司公告,截止二季度末,洛阳市生活垃圾综合处理园区土建已完成;太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目已取得施工许可证;新昌县生活垃圾填埋场一期库区边坡膜铺设完成12万平方米和二期垃圾填筑完成40%。 不断新签订单,PPP模式助力业务拓展:据公司公告,2017年5月,公司与威海市签订了《威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议》,投资建设日处理1050吨/日的焚烧发电项目,总投资45680万元,经营期30年。2017年8月公司公告中标“蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目”,总投资额3.14亿,成交价格为垃圾处理费补贴40元/吨,运营费2000万,中标范围主要包括新建一座1050吨/日的生活垃圾焚烧厂、原垃圾填埋场的委托运营服务、300吨/日渗滤液处理站资产经营权转让以及新建45万立方米垃圾填埋池经营权转让。随着新项目的不断推进,公司未来业绩释放值得期待。 积极开拓业务市场,全面推进“2+4”平台建设:公司的业务重点为“2+4”平台,以生活垃圾和市政污水为核心,同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复。据公司半年报,上半年公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程,老港渗滤液应急处理一体化工程(规模500m3/d),深圳潮安渗沥液工程项目,西虹桥中转站EPC项目,以及江西金溪转运站等项目;成功中标德阳中德循环利用产业园总体规划及南京、常州、无锡等地环卫专业规划项目,巢湖建筑垃圾消纳场工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,以及吴江、青浦、嘉定等第三方监管项目。公司积极开拓业务市场,为“2+4”平台建设奠定有力的基础。 上海城投旗下环保上市平台,有望进一步享受平台支持:2017年3月,城投控股全资子公司上海环境集团有限公司向阳晨B股全体股东发行A股股份,以换股方式吸收合并阳晨B股,变更为上海环境集团股份有限公司(即上海环境),随后分立上市。公司是城投集团旗下的环保上市平台,分立上市后,公司有望进一步依托上海城投资源不断拓展环保业务。 投资建议:我们看好公司以固废、污水处理为核心,市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复全面推进的业务模式。预计公司2017年-2019年的收EPS分别为0.89元、1.07元、1.26元,对应PE为29.2x、24.2x和20.5x;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为29元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 25.48 -- -- 28.58 12.17%
28.58 12.17% -- 详细
投资建议 公司作为上海环保平台,深耕生活垃圾+市政污水,且向工业领域进军。同时,在手20亿未完成订单及1.23万吨/日投运处理能力可提供稳定现金流。另外大股东上海城投的环保资产是公司2倍之多(危废资质30万吨/年)),资产注入预期强将增厚业绩。我们小幅上调盈利预测,预计2017-19实现EPS 0.88、1.07、1.36元/股,对应PE29X、24X、19X 。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-01 25.43 32.00 27.90% 28.58 12.39%
28.58 12.39% -- 详细
上海环境发布2017年半年度报告,实现营业收入11.97亿元,同比增长9.25%;实现归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%,符合市场预期。EPS0.43元/股,ROE5.94%。第二季度公司实现营业收入6.61亿元,同比增长1.40%,环比增长23.52%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长24.71%,环比下降5.85%。 另外公司近日公告中标安徽省“蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目”,日处理量1050吨(一期700吨/日),特许经营期30年,同时承接原垃圾填埋场委托运营5年,以及300吨/日渗滤液处理站的经营权。该项目总投资3.14亿元,垃圾处理费补贴单价40元/吨;委托运营费用2000万元。 上半年公司固废业务实现营收7.33亿元,同比增长21.88%,毛利率44.15%,同比下降1.17个百分点。目前公司共运营11个生活垃圾焚烧项目,入场垃圾282.37万吨,同比增长17.78%,上网电量8.37亿度,同比增长23.2%;5个项目垃圾填埋运转正常,处理量和发电量同比持平;5个中转项目共处理64.95万吨中转垃圾,同比略有增加。 新项目方面:洛阳项目土建、安装已完成,具备进垃圾条件;太原项目取得施工许可;成都宝林项目进入选址阶段,新县填埋场一期库区边坡膜铺设完成12万平方米,二期垃圾坝填筑完成40%。公司新签威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目、蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目,为固废业务长期增长奠定坚实基础。 报告期内,公司市政污水处理板块实现营收1.77亿元,毛利率42.55%,与去年全年40.19%水平相比有所提高。公司运营的污水处理厂6座,污水处理总量为3.24亿吨,日均处理量为177.8万吨,平均产能利用率达97.53%,各污水处理厂运行平稳有序。新项目方面,新昌县将作头、长远岗垃圾填埋场配套污水处理厂已于3月验收开始试运行,处理规模300吨/日,采用“生化系统+膜深度处理”先进工艺,具有师范作用。另外竹园污水厂提标改造项目已处于前期准备阶段,我们看好“十三五”提标改造对污水处理业务带来的业务增量。 除了在固废与污水处理核心业务上发力,公司在危废医废、土壤修复、市政污泥、餐厨垃圾和建筑垃圾等新兴业务领域拓展也颇有成效。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程,老港渗滤液应急处理一体化工程,深圳潮安渗沥液工程,西虹桥中转站EPC项目,以及江西金溪转运站等项目;成功中标德阳中德循环利用产业园总体规划及南京、常州、无锡等地环卫专业规划项目,巢湖建筑垃圾消纳场工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目。新增订单遍布江浙沪、安徽、深圳、江西、四川、福建、甘肃等地,全面推进“2+4”战略,向“环境综合服务提供商”定位更进一步。 费用控制得当,现金流情况良好。 公司上半年管理费用和财务费用分别为8545万元、6035万元,同比分别下降4.82%、8.65%,体现公司经营管理更加优化。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额由于购买商品、接受劳务支付的现金增加,同比减少1.14亿元,但投资活动产生的现金流量净额同比增加7.38亿元,主要因为购建固定资产支付的现金减少和收到的其他与投资活动有关的现金增加,整体现金流情况良好。 维持买入评级。 我们认为,上海环境作为固废+污水区域龙头,在不断巩固传统主业的同时,向多项新兴业务延伸,协同效应明显,发展前景值得期待。我们预计公司2017、2018年实现归母净利润6.32、7.74亿元,折合EPS0.90、1.10元/股,对应估值29、23倍,维持买入评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-20 23.81 -- -- 24.97 4.87%
28.58 20.03%
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投资逻辑 国企资产重组形成的上海环保平台,资源、渠道、资金等方面优势明显。公司由上海城投控股旗下环境集团与阳晨B股经过换股吸收合并、分立上市的环保平台,第一大、第二大股东分别为上海城投和弘毅上海,股东背景雄厚且环保资产丰富。公司立足生活垃圾+市政污水,发展污泥+危废+餐厨+土壤等领域;其业务覆盖上海并外埠于成都、山东等地,其中承担上海市域内80%的生活垃圾中转和末端处置及30%的上海中心城区污水处理,并运营着上海唯一的医废处置中心。16年营收25.5亿,固废、污水、承包和环境服务收入占比分别为56%、13%、27%和4%,归母净利润4.7亿。 深耕固废,量价优于行业平均,受益垃圾焚烧占比提升红利。“十三五”期间,垃圾处理中焚烧占主导,日处理量将新增35.62万吨,总投资额1700亿,年复合增长率高达20%。公司固废业务以上海为中心,外埠市场多点布局。固废处置规模位于国内第一梯队,垃圾焚烧、填埋总设计处理能力分别为1.55万吨/日、7350吨/日,垃圾中转服务面积达3320平米。16年公司完成焚烧量556万吨,焚烧处理费约为130元/吨;17年三个新项目全年进入运营(合计设计能力3500吨/日),且受益于上海环保督查趋严垃圾量增加,全年焚烧量有望突破590万吨。 污水处理稳步发展,未来看点:提标改造+区域深度拓展。公司运营上海4座和成都2座污水处理厂,其中上海产能176.2万吨/日,占上海市总处理能力的21.6%,16年公司完成污水处理量66,753万吨。近年,公司聚焦项目的更新改造和污水厂相关设备的升级扩容,完成后量价有望双升。另外污水处理行业市场分散(CR10=25%),而农村污水处理率仅22%,农村污水处理需求广。公司凭借在上海和成都市区的先发优势,未来进入其他区域及农村污水可期。同时上海城投水务(大股东旗下子公司)具备的污水处置能力是公司的3倍之多,未来公司有望优先获取优质项目的运营。 以飞灰切入高毛利的危废,污泥、土壤修复等新兴领域崭露头角。公司通过飞灰处理技术切入危废填埋,洛阳项目有望17年底建成,飞灰日处理量45吨。大股东上海城投的危废资质量占上海总量约40%;公司运营着上海唯一的医废处置中心,16年处理医废4.6万吨,未来盈利可期。同时公司依托垃圾焚烧,实现对污泥的最终处置,17年三个项目有望进入运营,日处理量达490吨。公司以环保为核心,开拓土壤修复(已中标上海桃浦修复工程)、餐厨垃圾、工业垃圾等领域,近三年工程施工将进入建设高峰期。 投资建议 公司深耕生活垃圾+市政污水,在手30亿订单及20个运营项目提供稳定现金流,同时公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域,估值和业绩将双升。另外公司享有国企背景带来的政企合作,财务成本低于市场,且管理层资深并锐意进取,看好公司上市后的发展。我们预计公司2017-19实现EPS 0.82、1.02、1.32元/股,对应PE29X、23X、18X 。 风险提示 项目进展不达预期、应收账款过高的风险。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-05 26.16 32.00 27.90% 28.28 8.10%
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公司签署威海市垃圾焚烧发电项目协议 上海环境发布公告,公司于5月3日中标“威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目”,5月31日与威海市文登区住房和城乡建设局签署该项目的特许经营协议。项目处理规模1050吨/日,总投资4.57亿元,其中一期规模2×350吨/日+12MW汽轮发电机组,特许经营期30年,含建设期2年。公司拟成立项目公司,注册资本金1.4亿元,政府方及指定出资代表占项目公司注册资本1%。项目拟选址在文登区垃圾处理场东侧,规划占地160亩。 固废项目高质量、大规模,为业绩增长打下坚实基础 根据协议内容及此前中标公告,政府将向公司提供规定数量及质量的生活垃圾,并支付垃圾处理费52.00元/吨,公司将同时向电力公司销售上网电量并收取电费。本项目的处理费用水平要高于公司正在运营的威海市垃圾处理厂二期(45.00元/吨)、青岛市城市生活垃圾焚烧发电厂的处理费水平(51.11元/吨)。我们认为,该项目在中标后快速落地,在现有项目基础上加强山东省区域布局,进一步体现公司固废项目的高质量、大规模特点,为未来业绩增长打下坚实基础。 重组诞生的环保行业龙头,“2+4”发展战略清晰 上海环境由城投控股旗下“环境集团”与“阳晨B股”合并,重组上市后实际控制人为上海国资委,上海城投、弘毅上海分别为第一、第二大股东,国资+战投优势显著,政企合作得到加强,有利于长远发展。公司业务重点“2+4”,即以生活垃圾和市政污水为两大核心业务领域,同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复等新兴领域,实现向综合环境服务提供商的转型。 传统主业+新兴业务协同发展,贡献业绩增量 公司固废总处理规模达3万吨/日,上海本地市占率高(焚烧70%、填埋55%、中转80%),焚烧项目均布局在全国大中城市;污水处理项目分布上海、成都,“十三五”提标改造和扩大产能将带来发展空间。新兴业务方面,污泥处置依托垃圾焚烧,落地产能已达490吨/日;危废医废依靠旗下上海固废处理中心,拥有全市唯一医废专用焚烧线、填埋场;土壤修复已中标上海桃浦工业区修复工程,示范意义显著;公司的环境院也正积极投入研发,储备餐厨垃圾处理技术。另外,公司下属的工程公司订单包括泸州、长兴岛等8个施工项目,贡献业绩增量。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名