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上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-19 17.99 28.00 82.77% 19.29 7.23%
20.37 13.23% -- 详细
签订宁波市奉化区项目,异地拓展加速:4月16日,公司公告已与宁波市奉化区城市投资发展集团有限公司签订了《奉化区城市环境基础设施项目合作合同(合资协议)》,并与宁波市奉化区综合行政执法局签订了《奉化垃圾焚烧发电项目合同》和《奉化垃圾填埋场渗沥液提标改造项目合同》。项目包括: 1)垃圾焚烧发电项目,处理能力1200吨/日,总投资约6.5亿元,合作期为22年(含建设期),2)垃圾填埋场渗沥液提标改造项目,处理能力600吨/日,总投资约3300万元;合作期为9年(含建设期); 3)填埋场挖潜与封场修复项目、多种固废集中协同处理利用项目、污水管网和处理厂项目、环卫一体化项目视项目情况另行确定。 此项目将夯实公司的垃圾处理主业,并使公司享有宁波奉化整个区域环境治理的优先权,拓展垃圾及污水处理全产业链。公司已于2017年完成了内部项目市场化激励制度,有助于调动员工积极性把蛋糕做大,异地项目拓展加速。 展望5年后,百亿营收的环境运营商有望长成2022年,上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54亿元/年;外埠项目运营体量将达到35亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务,总环保业务营收体量有望超百亿元。 上海环境作为上海市的龙头环保企业,将显著受益于上海市十三五的环保基础建设。同时,母公司城投控股体外资产总营收体量达30亿/年。城投控股承诺,三年内在条件允许的情况下把固废、污水等体外资产注入上海环境。 因此还存在优质资产注入可能。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年EPS为0.97、1.23、1.43元。公司优质资产注入可期,根据可比公司2018年28.8倍PE(给予20%溢价)。给予目标价28.0元,维持买入。 风险提示项目进度低于预期;资产整合低于预期;新项目拓展不达预期
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-29 18.17 -- -- 18.96 4.35%
20.37 12.11% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,全年实现营收25.7亿元,同比增长0.6%;实现归母净利润5.1亿元,同比增长8.8%。 业绩稳健,盈利能力保持稳定。2017年全年业绩整体保持稳定。2016年下半年投产的上海松江、奉贤、崇明区合计3500吨/日垃圾焚烧发电项目在17年全年贡献业绩,同时四川洛带1200吨/日垃圾焚烧发电项目由于成都市规划调整迁建,宁波市鄞州区800吨/日填埋场项目特许经营权协议提前终止,共同导致2017年业绩有所增长但增速下滑。分业务来看,固体废弃物处理、污水处理、承包及设计规划2017年分别营收14.5亿元、4.0亿元和5.8亿元,同比增长2.0%、21.9%和-15.4%,承包及设计规划业务有所下滑主要系垃圾焚烧在建项目数量同比减少所致。2017年综合毛利率和期间费用率分别为33.7%和13.0%,均同比下降1个百分点,盈利能力和费用水平整体保持稳定。 垃圾处理业务存在增量,稳步增长。公司深耕垃圾处理领域,在运生活垃圾末端处理项目15个,处理能力2.2万吨/日;中转项目5个,中转能力3600吨/日。末端处理项目中垃圾焚烧和填埋分别为11个和4个,处理能力1.55万吨/日和6440吨/日,位于上海市的生活垃圾末端处置能力1.4万吨/日,占全市总处理能力的80%。同时公司在建/筹建的蒙城、太原、宝林、威海垃圾焚烧发电项目合计处理能力5400吨/日,且均为省外项目,彰显公司目前较强的省外拿单能力。同时,公司最新中标奉化区城市环境基础设施项目,暂定总投资25亿元。后续在手项目投产以及奉化项目的分解落地有望为公司业绩贡献持续增量。 “2+4”升级“4+2”,有望打开新的利润增长点。公司以“2+4”业务为重点,即以生活垃圾、市政污水为核心主业,同时聚焦危废医废、市政污泥、餐厨垃圾以及污染土壤等新兴业务领域。当前公司通过实施积极主动的扩张战略,依托上海固废处置中心医废危废运营经验和上海环境院强大技术实力,加码危废处置和土壤修复业务,确保三年发展成为“3+3”并力争向“4+2”业务格局转型,有望打开新的利润增长点。 背靠城投集团实力雄厚,资产注入值得期待。2017年3月公司从上海城投分立上市,实际控制人为上海市国资委。上海城投集团总资产5459亿元,归母净资产2254亿元,实力雄厚,目前旗下仍有大量供水、污水处理和危废医废业务。分立之初集团承诺将在上海环境上市后3年内将集团控制的环境类资产和业务注入上市平台,2019年前后有望启动。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.83、0.98和1.20元,对应PE22X、18X和15X。公司质地良好,背靠城投集团,资金成本和项目资源丰富,且存在集团资产注入预期。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目投产不及预期风险,项目拓展不及预期风险。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-23 19.93 28.00 82.77% 19.03 -4.52%
20.37 2.21%
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核心观点 业绩低于预期,主要受四季度业绩下滑影响:公司2017年实现营业收入25.66亿元,同比增长0.59%;实现扣非后归母净利润4.30亿元,同比增长2.60%。业绩低于预期主要受四季度业绩下滑影响。公司4Q2017实现营业收入8.11亿元,环比增长45.66%;扣非后归母净利润0.29亿元,环比减少76.64%。4Q2017扣非后净利润率仅为3.56%,大幅低于9M2017的22.82%。4Q2017净利润率下滑主因为:1. 公司上市后加大市场化拓展和绩效考核力度;2. 四季度系统化集中检修(四季度上网电量和污水处理总量环比下滑20.5%和2.3%)。 在建项目稳步推进,项目拓展可期:在建项目中洛阳市生活垃圾项目已于2017年12月21日通过满负荷试运营,太原市生活垃圾焚烧发电厂已获得施工许可。竹园第一污水处理厂提标改造工程的设计优化、环评和EPC 招标已完成。公司近期中标的宁波奉化项目将使公司享有整个区域环境治理的优先权,同时近期也以并购方式签约了四川南充危废项目,总产能达6.6万吨/年,公司项目拓展可期。 展望5年后,百亿营收的环境运营商有望长成:2022年,上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54亿元/年;外埠项目运营体量将达到35亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务,总环保业务营收体量有望超百亿元。 上海环境作为上海市的龙头环保企业,将显著受益于上海市十三五的环保基础建设。同时,母公司城投控股体外资产总营收体量达30亿/年。城投控股承诺,三年内在条件允许的情况下把固废、污水等体外资产注入上海环境。因此还存在优质资产注入可能。 财务预测与投资建议 考虑公司业绩期内剥离了成都、宁波项目;部分项目超过垃圾处理保底量外的收入打折(调低了处理价格),并且根据建设进度调整了新建项目投产时间。我们下调2018-2019EPS 盈利预测至0.97、1.23元。公司优质资产注入可期,根据可比公司2018年28.8倍PE(给予20%溢价)。给予目标价28.0元,维持买入。 风险提示 项目进度低于预期;资产整合低于预期;新项目拓展不达预期
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-22 19.92 -- -- 19.96 0.20%
20.37 2.26%
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1、四季度拖累公司全年业绩增速放缓。 公司全年净利润增速放缓,主要由于第四季度净利润大幅下降,其主要原因是:(1)公司上市后加大市场化拓展和绩效考核力度;(2)前三季度因环保督查各项目全力运营,为保证项目后续持续、稳定、安全的运营,四季度实施系统化集中检修。 2、经营稳健,公司运营项目稳步上升。 公司运营生活垃圾焚烧项目11个,共计入厂垃圾569.74万吨,同比增长4.66%,垃圾焚烧上网电量169,468.07万度,同比增长9.39%;运营生活垃圾填埋项目4个,共计填埋垃圾275.52万吨,老港沼气发电项目上网电量7,638.56万度,基本与去年同期持平;运营垃圾中转站5个,共计中转垃圾134.08万吨,比去年同期略有增加;运营污水处理厂6座,共计处理污水67,523.36万吨,日均处理量为185万吨,基本与去年同期持平。公司努力推进各焚烧厂烟气在线的“装树联”工作,实现了10个焚烧厂与环保部全面联网。同时,公司以标准化、规划化、集约化、信息化等“四化”管理为抓手,强化成本控制、深挖管理能效。 3、在建项目有序推进。 洛阳市生活垃圾综合处理园区工程项目土建和安装均已完成,于2017年12月21日通过“72+24”小时满负荷试运考核,并进入试运营阶段;太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目已取得施工许可证,11月底完成主厂房基础垫层,渣坑基础施工开始,12月28日完成1#锅炉钢架吊装工作;新昌县生活垃圾卫生填埋场工程已通过政府初步验收并具备试运行条件,将作头长远岗垃圾填埋场污水处理厂已完工并开始试运行;完成竹园第一污水处理厂提标改造工程的设计优化、环评和EPC招标;上海金山环境再生能源有限公司污泥干化车间工程于2017年9月通过环保验收并进入商业运行;松江区污水厂污泥干化处理工程于2017年8月进行污泥干化技改,并于2017年12月恢复进泥。 4、“2+4”业务全面发力,环境综合服务商加速成型。 公司以生活垃圾和市政污水为核心主业,同时聚焦市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和污染土壤等新兴业务领域,力争打造城市环境综合服务商。公司今年新增项目遍及上海、江苏、浙江、安徽、深圳、江西、四川、福建、甘肃、河南等省市,市场拓展势头是近年来最好的一年。生活垃圾业务公司新签威海市和蒙城县两个项目,合计总投资额7.6亿;土壤修复板块中标桃浦621项目和天津东丽渗坑修复项目;中标上海市环保局重点行业企业用地调查项目,并承担金山、松江两区任务,工作量排名全市第一。技术服务17年新签合同287项、合同额1.28亿元,较2016年增长87%。 5、投资建议。 我们认为,上海环境作为固废+污水区域龙头,在不断巩固传统主业的同时,向多项新兴业务延伸,协同效应明显,发展前景值得期待。但由于公司近年项目推进以及订单增速相对稳健,我们下调公司2018、2019年归母净利润预测为5.92、7.42亿元,折合EPS0.84、1.06元/股,维持“推荐”评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-21 19.68 24.00 56.66% 20.16 2.44%
20.37 3.51%
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年报业绩低于预期,经营规模增长平稳,四季度费用成本拖累业绩。 公司披露2017年年报:实现营业收入25.66亿元,同比略增0.59%;实现归母净利润5.06亿元,同比增长8.79%;扣非后归母净利润4.29亿元,同比略增2.6%,其中,公司因宁波鄞州生活垃圾填埋场项目BOT协议提前终止获得补偿金6397.8万元。经营性现金流净额8.69亿元,同比降低14.4%。公司年报业绩低于市场预期。公司收入增长平稳,增速较2016年(27%)有所回落,公司2017年新增垃圾焚烧项目1个,洛阳市生活垃圾综合处理园区工程项目于12月底进入试运营阶段,公司2017年入厂垃圾569.74万吨,同比增长4.66%。公司2016年有3个新增项目(松江天马、奉贤东石塘、崇明),全年入厂焚烧垃圾556.67万吨,同比增长27.97%。公司2017年四季度归母净利润3180.3万元,同比下降59.28%,环比下降81.79%,原因:(1)公司上市后加大市场化拓展和绩效考核力度,四季度管理费用有所增加,四季度管理费用率10.42%,环比提升1.44百分点,同比提升0.06百分点。(2)2017年前三季度因环保督察,公司各项目全力运营,四季度进入系统化集中检修期。 加大项目拿单力度,后续项目推进仍值得期待:据公司公告,公司自2017年以来,先后签约/中标威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目(总投资4.57亿元)、蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目(总投资估算31.4亿元)、奉化区城市环境基础设施项目合作商项目,拿单和市场开拓力度持续加大,积极拓展上海以外市场。根据公司年报,公司目前太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目(投资额7.77亿元)、新昌县生活垃圾卫生填埋场工程等项目处于在建阶段,此外,公司已经完成竹园第一污水处理厂提标改造工程的设计优化、环评和EPC招标。 公司在建项目以及在手项目后续投运有望带来可观利润释放。 享受上海城投集团支持,“2+4”平台持续打造:公司2017年上市后成为上海城投集团旗下唯一环保上市平台,有望享受集团带来平台支持,集团资产存注入预期。根据上海环境分立上市公告,上海城投承诺,在获得政策允许、行业主管部门认可及上海环境股东批准的前提下,以及取得相关资产少数股东同意的情况下,将按照符合市场惯例的合理估值水平,在上海环境上市后的3年内,将上海城投目前控制的污水、固废等环境类资产和业务注入上海环境。根据上海城投集团官网,上海城投集团于2017年4月召开干部大会,宣布集团管理体制及领导班子调整,有望为城投集团和上市公司带来新气象。公司“2+4”业务布局,以生活垃圾和市政污水为核心,同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨、建筑垃圾)等4个新兴业务领域,并涉及规划、设计、咨询、研发、监测、监管、投资、建设、运营、工程总承包业务,打造环保综合平台。 投资建议:看好公司2+4环保平台持续打造,公司背靠上海城投集团,享受集团支持,公司不断加大市场开拓力度,建议积极关注公司在手、在建项目推进进程,后续业绩释放仍可期待。预计公司2018年-2020年的收EPS分别为0.92元、1.15元、1.41元,对应PE为23.7x、18.9x和15.4x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为24元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-21 19.68 -- -- 20.16 2.44%
20.37 3.51%
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业绩简评 公司发布17年年报,实现营收25.66亿元,同增0.59%;归母净利5.06亿元,同增8.79%。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.80 元(含税)。 经营分析 部分项目迁建、Q4系统集中检修等因素致固废处理业务增速放缓,但污水处理业务增长迅速。第四季度实现收入8.12亿,但归母净利为3180万,主因1)公司上市后加大市场化拓展和绩效考核力度;2)前三季度因环保督查各项目全力运营,为保证项目后续运营,四季度实施系统化集中检修。同时因部分项目停产(宝林焚烧1200吨/日+宁波填埋+渗滤液)影响处理量。分业务看,因提标改造致污水处理费提升,因而整体污水处理业务同增22%;但承包及设计规划业务下滑15%(因2016年基数高,而17年EPC项目进度较慢)。订单方面,17年拿单顺利(新签2个焚烧项目、技术服务合同额1.28亿),项目(在建焚烧规模5050吨/日及新兴业务)集中于18-19年转运营后将支撑业绩增长。同时18年拿单,已公告奉化项目并储备新项目。 新战略:“2+4”确保发展为“3+3”并力争向“4+2”发展。公司作为上海的环保平台及优秀的技术及运营实力,于上市后通过项目拓展、产业并购、资产重组等方式拼抢2大主业,并强化新兴业务的拓展。未来公司将重点强化危废医废(管理运营经验极强)、土壤修复业务(桃浦项目),并力争培育污泥、固废资源化业务,同时在以主业细分的环卫一体化等试水突破。 上海城投集团旗下环境平台,受益十三五期间全国千亿、上海百亿环保投资,环境集团三年后营收有望超50亿。全国来看,“十三五”期间,垃圾焚烧总投资额1700亿。公司在多领域已成功实现异地复制,预计三年后公司外埠市场收入可达20亿/年。而从上海市场来看,预计到2020年固废、污水运营及新建投资额达250亿,公司的竞争优势可在上海市场的收入达30亿/年。更重要的是全国危废市场缺口大,仅上海地区供需缺口达30万吨/年,公司标杆性的静脉产业园为五年后收入至百亿奠定基础。另外大股东旗下环保资产丰富,危废若市场化利润可达4亿,资产注入可期。 投资建议 预计2018-20EPS 0.83、1.05、1.36元/股,对应PE26X、21X、16X。 风险提示 项目进展不达预期、应收账款过高的风险。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-15 26.95 33.40 118.02% 27.23 1.04%
27.23 1.04%
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核心观点 提标改造后污水处理能力下降但处理单价将提高:竹园第一污水处理厂提标改造将使2018年7月后设计处理水量由170万吨/日下降为110万吨/日, 主要是因为提标改造后水体需要在处理厂停留更长时间,因此处理能力有所下降。提标改造后,出水标准将由二级升级为一级A,污水处理费将提价。 提标改造升级带来的新投资有望提高业绩:根据我们的测算,竹园项目总投资额为14.46亿元,每年净利润为9700万元左右,ROA 为7%左右。竹园污水处理厂的处理定价根据成本导向性机制,因此投资额提升将会使项目的净利润上浮使其维持原有ROA。按照11.92亿元的总投资、7%的ROA 和上海环境51.7%的持股比例来测算,提标改造后竹园项目将为上海环境带来4312万元/年的净利润增量。 展望5年后,百亿营收的环境运营商有望长成:我们预计到2022年上海环境在上海的垃圾焚烧规模有望达到1.5万吨/日,建筑垃圾5000吨/日、餐厨5000吨/日,危废7.5万吨/年,届时上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54亿元/年。同时预计在外埠项目运营体量将达到35亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务,总环保业务营收体量有望超百亿元。 财务预测与投资建议 继续看好公司未来几年规模的成长,考虑本次提标是预期范围内且对2018年业绩仍存在不确定性,维持之前2017-2019年EPS 预测0.92、1.16、1.53元,给予2018年29倍PE,目标价33.40元,维持买入评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-07 27.80 -- -- 28.40 2.16%
28.40 2.16%
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事件:近日,公司发布三季度报告,17年前三季度公司共实现营业收入17.06亿元,同比增长2.81%;归属于上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长22.53%,其中非经常性损益7380.30万元;基本每股收益0.55元。 点评: l 业绩增长放缓,稍微低于预期。公司17年前三季度分别实现营业收入5.35、6.61、5.57亿元,分别同比增长16.07%、4.29%、-8.74%;归属于上市公司股东净利润1.54、1.45、1.75亿元,分别同比增长42.42%、24.71%、7.69%。公司营收、净利润增速出现逐季度下滑的局面。业绩增长放缓的原因有二,其一,16年下半年松江天马项目、奉贤东石塘和崇明项目合计3500吨/天的产能释放,17年下半年基数变高;其二,受1200吨/天的成都市洛带城市生活垃圾焚烧发电厂关停搬迁影响。17年前三季度经营活动现金净流量6.10亿元,同比增长18.41%,回款良好。前三季度公司累计发电量16.01亿度、累计上网电量13.31亿度,分别同比增长13.99%、13.56%。上网电量占比83.19%,基本正常。前三季度累计处理污水5.01亿吨,日均处理污水183.69万吨,经营数据稳健。 l 毛利率同比持平,销售净利率大幅提升,盈利能力保持平稳。17年前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为39.03、31.05,同比变化-0.56、4.06个百分点。公司业务具备公用事业属性,垃圾焚烧处理单价、上网电价、污水处理单价均变化不大,因此毛利率基本变化不大。而销售净利率的变化由于本期取得投资收益1445.75万元、其他收益9497.63万元。其他收益大幅度增加主要是由于会计准则发生变更,原计入营业外收入的增值税退税调整至该科目。 l 期间费用率小幅度下降,预计全年费用率降低。17年前三季度三项费用合计2.24亿元,同比增长17.04%;期间费用率12.76%,同比回落0.32个百分点。具体至分项费用:管理费用1.36亿元,同比增长25.69%;财务费用8831.02万,同比增长5.85%。公司期间费用率从13年的28.32%下降到17年三季度的12.76%,费用控制合理,管理效率提高。 l 积极拓展?2+4?业务,有望形成新的利润增长点。传统市政污水处理、垃圾焚烧发电市场逐步成熟,行业天花板显现,异地扩张存在压力。而公司正在培育污泥、危险废物处置、餐厨垃圾处理和土壤修复业务逐步实现向综合环境服务提供商转型。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,未来新业务有望逐步扩大规模。 进度不及预期。 维持公司“增持”投资评级。公司作为上海区域固废及污水处理龙头企业,占据区位优势。公司大股东背景强势、资本实力雄厚,旗下污水处理及固废处理等资产存在注入上市公司预期。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.81、0.90元,按照11月2日27.20元/股收盘价计算,对应PE分别为33.4和30.1倍,目前公司估值相对于行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-03 27.80 -- -- 28.58 2.81%
28.58 2.81%
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经营分析 业绩符合预期,项目迁建等因素致增速放缓。前三季度收入增速较H1环比下滑主因1)三个污泥项目于Y16M7从建设期转运营期,致Y16Q2、Q3收入基数差异。2)两个固废项目停产。年初洛带垃圾焚烧项目关闭迁建(规模1200吨/日),影响入库垃圾量;宁波填埋场7月关闭。前三季度经营仍旧稳健,前三季度实现发电量16.0亿度(+13.99%),上网电量13.3亿度(+13.56%)。控费致扣非净利增速高于收入增速,盈利能力提升,净利率环比提升2bp至31%,管理及财务费用分别下降43bp、88bp。现金流及应收状况好于行业平均,前三季度经营性净现金流/净利润1.12、应收账款周转天数72天,且资产负债率处较低水平为47%。考虑到四季度为工程业务结算高峰,全年业绩增长无忧。 Q3新获3亿蒙城PPP项目,目前在建垃圾焚烧规模合计5400吨/日(弹性44%)。8月29日公司新获取3.14亿安徽蒙城固废PPP项目(填埋场年运维费2000万+焚烧厂)。公司固废项目设计产能已达1.8万吨/日,其中已投运的焚烧处理产能合计1.23万吨/日(上海47%+异地53%),在建垃圾焚烧项目5400吨/日。短期来看,洛阳项目(+1500吨/日)处试运行,即将贡献收入;新昌项目除填埋厂外基本完成。中期来看,各项目进展顺利1)太原项目已获施工许可证;2)洛带项目即将开工;3)世界规模最大的生活垃圾焚烧发电厂老港二期(6000吨/日)处建设期。同时“2+4”战略的新兴业务,如土壤领域、EPC工程拓展顺利,四季度有望加速落地。目前整体合计在手20亿订单保障明年收入回归高增速。 上海城投集团旗下环境平台,受益十三五期间全国千亿、上海百亿环保投资。全国来看,“十三五”期间,垃圾处理中焚烧占比将从31%提升至54%,总投资额1700亿;公司在多领域的示范项目经验,已成功实现异地复制,未来将继续扩张。另一方面,公司坐拥上海市场的绝对优势地位。我们预计到2020年上海固废、污水运营市场103亿元,2017~2020年间上海固废、污水投资额达112亿元。另外全国危废市场缺口大,以上海地区为例 1)需求端:16年产生量63万吨,但据调研实际产生量远超统计值,约100万吨/年。2)供给端:上海目前资质约78万吨/年,今年已无新增资质,且由于类别错配等原因,实际处理能力约60万吨/年。 大股东旗下环保资产丰富,危废提升估值,资产注入可期。市政污水处置方面,上海城投旗下子公司拥有污水处理能力约600万吨/日,是公司体内的3倍,且提标改造后量价有望双升;固废方面,6000吨/日垃圾焚烧项目在建,19年有望贡献利润,另外垃圾运转等业务均有布局;危废方面,上海环境及城投拥有危废资质31万吨/年,占上海总量40%,其中公司代运营的固处中心垄断上海医废市场。若危废项目全部投产且在市场化定价下,危废利润有望贡献4亿。 投资建议 公司作为上海环保平台,深耕生活垃圾+市政污水,且向工业领域进军。同时,在手20亿未完成订单及1.23万吨/日投运处理能力可提供稳定现金流。另外大股东上海城投的环保资产是公司2倍之多(危废资质31万吨/年)),资产注入预期强将增厚业绩。我们维持盈利预测,预计2017-19实现EPS 0.88、1.07、1.36元/股,对应PE30X、25X、20X 。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-02 27.80 29.00 89.30% 28.58 2.81%
28.58 2.81%
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三季度业绩增速环比回落:公司披露三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入17.54亿元,同比增长2.81%,归母净利润4.74亿元,同比增长22.53%,扣非后归母净利润4亿元,同比增长5.74%。单就三季度而言,公司实现营业收入5.57亿元,同比下降8.74%,归母净利润1.75亿元,同比增长7.69%,扣非后归母净利润1.25亿元,同比下降23.76%,公司三季度业绩增速环比回落。公司三季度非经常性损益5101万元,公司3季度确认投资收益1445.8万元,主要为公司处置可供金融资产所致,同时公司成都威斯特再生能源有限公司洛带焚烧发电项目关闭迁建收到政府补偿款。根据公司前三季度主要经营数据公告,公司前三季度累计发电量16.01亿度,同比增长13.99%,上网电量13.31亿度,同比增长13.56%。公司前三季度污水处理总量5.01亿吨,日均处理量183.7万吨。 全面打造“2+4”业务平台,拿单不断:公司的业务重点为“2+4”平台,以生活垃圾和市政污水为核心,同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复。公司全面打造“2+4”业务平台,增强综合实力,拿单不断。据公司公告,17年以来,公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程,老港渗滤液应急处理一体化工程(规模500m3/d),深圳潮安渗沥液工程项目,西虹桥中转站EPC项目,以及江西金溪转运站等项目;成功中标德阳中德循环利用产业园总体规划及南京、常州、无锡等地环卫专业规划项目,巢湖建筑垃圾消纳场工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,以及吴江、青浦、嘉定等第三方监管项目。据公司公告,公司5月签约威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目(总投资4.57亿元),9月签约蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目(总投资估算31.4亿元)。公司积极开拓市场,业务向上海以外地区延伸,为“2+4”平台建设奠定有力的基础。 上海城投旗下环保上市平台,有望进一步享受平台支持:2017年3月,城投控股全资子公司上海环境集团有限公司向阳晨B股全体股东发行A股股份,以换股方式吸收合并阳晨B股,变更为上海环境集团股份有限公司(即上海环境),公司随后分立上市。公司是城投集团旗下的环保上市平台,分立上市后,公司有望进一步依托上海城投资源不断拓展环保业务,享受城投集团的平台支持。 投资建议:我们看好公司以固废、污水处理为核心,市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复全面推进业务。预计公司2017年-2019年的收EPS分别为0.88元、1.05元、1.22元,对应PE为30.2x、25.2x和21.6x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为29元。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-17 27.80 33.40 118.02% 28.58 2.81%
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1、覆盖上海80%的固废处理业务,上海最大的环保企业:上海环境隶属于上海城投集团,2017年4月从城投控股中分拆上市,为上海运营体量最大的环保企业,覆盖上海80%的固废处理业务。同时,在外省业务已拓展到南京、成都、太原、洛阳、青岛、威海等二线城市,项目质量优质,为国内起步最早、实力突出的固废运营商之一;同时,公司旗下环境院,在环境规划、设计、研发单位,研发、设计规划能力突出,在危废、土壤修复领域具有优势。 2、分拆上市后成为巨大转折点:从集团孙公司上升到一级部门,作为集团环保平台,战略变得清晰,同时集团环保资产获得整合,竞争力提高。三大驱动力将促使公司快速发展:1)深耕上海,整合完成后公司将全面受益于未来上海的环保基础设施建设,投资规模将在200-300亿元;2)拓展全国,凭借项目经验优势、技术优势、以及之前在南京、成都、青岛等外地的业务口碑,加速扩大非上海业务;3)业务领域层面做加法,发展土壤修复、危险废弃物、建筑垃圾等其他业务。 3、展望5年后,百亿营收的环境运营商有望长成:2022年,上海环境垃圾焚烧规模有望达到1.5万吨/日,建筑垃圾5000吨/日、餐厨5000吨/日,危废7.5万吨/年。届时,上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54亿元/年;同时,预计在外埠项目运营体量将达到35亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务,总环保业务营收体量有望超百亿元。 财务预测与投资建议。 我们认为上海环境正在处于一个多因素巨大转变的加速发展阶段,分拆上市是起点。因此,我们看好公司未来几年的成长与整合。我们预测公司2017-2019年EPS为0.92、1.16、1.53元,给予2018年29倍PE,目标价33.40元,首次给予买入评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-08 25.15 -- -- 28.58 13.64%
28.58 13.64%
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主营业务收入缓慢增长,盈利增长超预期。17年上半年,公司实现销售收入11.97亿元,同比增长9.25%,归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%。公司收入增长主要受益于垃圾焚烧发电业务发展。毛利率的提升、管理费用和财务费用的下降导致公司归母净利润增速超过收入增速。 垃圾焚烧发电规模效应显著,预计17年全年垃圾焚烧发电收入稳定增长。17年上半年公司入厂垃圾282.37万吨,同比增长17.78%;垃圾焚烧上网电量8.37亿度,同比增长23.2%。松江天马、奉贤东石塘和崇明项目合计3500吨/天的产能于2016年下半年投产提升公司运行产能。另外,发电效率提升和均价提高促进收入增加。 管理费用、财务费用同比减少,预计全年期间费用率有望持续下行。17年上半年,公司三费合计支出1.46亿元,同比下降6.44%。管理费用下降原因为研发费用的减少;财务费用受归还短期借款利息支出减少影响。 全面拓展“2+4”业务,有望形成新的利润增长点。公司正在培育污泥、危险废物处置、餐厨垃圾处理和土壤修复业务,实现向综合环境服务提供商的转型。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,预计后续逐步贡献业绩。 股东背景强势,旗下污水处理资产及固废资产构成潜在资产注入预期。公司作为城投集团旗下的环保资产上市平台,实际控制人为上海市国资委。集团承诺分立上市后三年,将控制的污水、固废等环境类资产和业务注入公司。若后续资产注入,公司经营资产规模将大幅度提升。 首次给予公司“增持”评级。预计公司2017、18年EPS分别为0.81、0.90元,按照9月4日25.46元/股收盘价计算,对应PE分别为29.8和26.9倍。目前公司估值相对于行业水平合理,首次给予公司“增持”投资评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-05 25.41 29.00 89.30% 28.58 12.48%
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中报表现良好,业绩稳定增长:据公司2017年中报,公司2017年上半年实现营业收入11.97亿元,同比增长9.25%;归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%;实现扣非后归母净利润2.77亿元,同比增长27.84%。经营性现金流净额为4.47亿,同比下降20.32%,公司运营项目固废处置费和焚烧发电、污水处理等业务收入增加,6月底应收账款较年初增加1.15亿元。公司毛利率同比上升0.8个百分点至39.2%,管理费用率(7.14%)和财务费用率(5.04%)同比维持稳定。总体来看,上半年,随着固废焚烧项目产能释放加之部分项目转入运营,公司中报表现良好,上市后业绩保持稳定的增长趋势。 生活垃圾、市政污水双引擎,上海以外地区布局稳步展开:据公司半年报,公司上半年运营生活垃圾焚烧项目11个,入场垃圾共计282.37万吨,同比增长17.78%;垃圾焚烧上网电量8.37亿度,同比增长23.2%。据公司公告,公司上半年运营生活垃圾填埋项目5个,共计填埋垃圾155.73万吨,其中老港沼气发电项目上网电量3785.37万度,与去年同期持平;公司运营5座垃圾中转站,共中转垃圾64.95万吨,同比略有提升。报告期内公司运营的污水处理厂共6座,处理污水3.24亿吨,日均处理量177.8万吨,运行较为平稳。除上海地区以外,公司全国其他地区在建垃圾和污水处理厂稳步推进。据公司公告,截止二季度末,洛阳市生活垃圾综合处理园区土建已完成;太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目已取得施工许可证;新昌县生活垃圾填埋场一期库区边坡膜铺设完成12万平方米和二期垃圾填筑完成40%。 不断新签订单,PPP模式助力业务拓展:据公司公告,2017年5月,公司与威海市签订了《威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议》,投资建设日处理1050吨/日的焚烧发电项目,总投资45680万元,经营期30年。2017年8月公司公告中标“蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目”,总投资额3.14亿,成交价格为垃圾处理费补贴40元/吨,运营费2000万,中标范围主要包括新建一座1050吨/日的生活垃圾焚烧厂、原垃圾填埋场的委托运营服务、300吨/日渗滤液处理站资产经营权转让以及新建45万立方米垃圾填埋池经营权转让。随着新项目的不断推进,公司未来业绩释放值得期待。 积极开拓业务市场,全面推进“2+4”平台建设:公司的业务重点为“2+4”平台,以生活垃圾和市政污水为核心,同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复。据公司半年报,上半年公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程,老港渗滤液应急处理一体化工程(规模500m3/d),深圳潮安渗沥液工程项目,西虹桥中转站EPC项目,以及江西金溪转运站等项目;成功中标德阳中德循环利用产业园总体规划及南京、常州、无锡等地环卫专业规划项目,巢湖建筑垃圾消纳场工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,以及吴江、青浦、嘉定等第三方监管项目。公司积极开拓业务市场,为“2+4”平台建设奠定有力的基础。 上海城投旗下环保上市平台,有望进一步享受平台支持:2017年3月,城投控股全资子公司上海环境集团有限公司向阳晨B股全体股东发行A股股份,以换股方式吸收合并阳晨B股,变更为上海环境集团股份有限公司(即上海环境),随后分立上市。公司是城投集团旗下的环保上市平台,分立上市后,公司有望进一步依托上海城投资源不断拓展环保业务。 投资建议:我们看好公司以固废、污水处理为核心,市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复全面推进的业务模式。预计公司2017年-2019年的收EPS分别为0.89元、1.07元、1.26元,对应PE为29.2x、24.2x和20.5x;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为29元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 25.48 -- -- 28.58 12.17%
28.58 12.17%
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投资建议 公司作为上海环保平台,深耕生活垃圾+市政污水,且向工业领域进军。同时,在手20亿未完成订单及1.23万吨/日投运处理能力可提供稳定现金流。另外大股东上海城投的环保资产是公司2倍之多(危废资质30万吨/年)),资产注入预期强将增厚业绩。我们小幅上调盈利预测,预计2017-19实现EPS 0.88、1.07、1.36元/股,对应PE29X、24X、19X 。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-01 25.43 32.00 108.88% 28.58 12.39%
28.58 12.39%
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上海环境发布2017年半年度报告,实现营业收入11.97亿元,同比增长9.25%;实现归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%,符合市场预期。EPS0.43元/股,ROE5.94%。第二季度公司实现营业收入6.61亿元,同比增长1.40%,环比增长23.52%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长24.71%,环比下降5.85%。 另外公司近日公告中标安徽省“蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目”,日处理量1050吨(一期700吨/日),特许经营期30年,同时承接原垃圾填埋场委托运营5年,以及300吨/日渗滤液处理站的经营权。该项目总投资3.14亿元,垃圾处理费补贴单价40元/吨;委托运营费用2000万元。 上半年公司固废业务实现营收7.33亿元,同比增长21.88%,毛利率44.15%,同比下降1.17个百分点。目前公司共运营11个生活垃圾焚烧项目,入场垃圾282.37万吨,同比增长17.78%,上网电量8.37亿度,同比增长23.2%;5个项目垃圾填埋运转正常,处理量和发电量同比持平;5个中转项目共处理64.95万吨中转垃圾,同比略有增加。 新项目方面:洛阳项目土建、安装已完成,具备进垃圾条件;太原项目取得施工许可;成都宝林项目进入选址阶段,新县填埋场一期库区边坡膜铺设完成12万平方米,二期垃圾坝填筑完成40%。公司新签威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目、蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目,为固废业务长期增长奠定坚实基础。 报告期内,公司市政污水处理板块实现营收1.77亿元,毛利率42.55%,与去年全年40.19%水平相比有所提高。公司运营的污水处理厂6座,污水处理总量为3.24亿吨,日均处理量为177.8万吨,平均产能利用率达97.53%,各污水处理厂运行平稳有序。新项目方面,新昌县将作头、长远岗垃圾填埋场配套污水处理厂已于3月验收开始试运行,处理规模300吨/日,采用“生化系统+膜深度处理”先进工艺,具有师范作用。另外竹园污水厂提标改造项目已处于前期准备阶段,我们看好“十三五”提标改造对污水处理业务带来的业务增量。 除了在固废与污水处理核心业务上发力,公司在危废医废、土壤修复、市政污泥、餐厨垃圾和建筑垃圾等新兴业务领域拓展也颇有成效。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程,老港渗滤液应急处理一体化工程,深圳潮安渗沥液工程,西虹桥中转站EPC项目,以及江西金溪转运站等项目;成功中标德阳中德循环利用产业园总体规划及南京、常州、无锡等地环卫专业规划项目,巢湖建筑垃圾消纳场工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目。新增订单遍布江浙沪、安徽、深圳、江西、四川、福建、甘肃等地,全面推进“2+4”战略,向“环境综合服务提供商”定位更进一步。 费用控制得当,现金流情况良好。 公司上半年管理费用和财务费用分别为8545万元、6035万元,同比分别下降4.82%、8.65%,体现公司经营管理更加优化。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额由于购买商品、接受劳务支付的现金增加,同比减少1.14亿元,但投资活动产生的现金流量净额同比增加7.38亿元,主要因为购建固定资产支付的现金减少和收到的其他与投资活动有关的现金增加,整体现金流情况良好。 维持买入评级。 我们认为,上海环境作为固废+污水区域龙头,在不断巩固传统主业的同时,向多项新兴业务延伸,协同效应明显,发展前景值得期待。我们预计公司2017、2018年实现归母净利润6.32、7.74亿元,折合EPS0.90、1.10元/股,对应估值29、23倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名