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上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 11.35 -- -- 11.59 2.11% -- 11.59 2.11% -- 详细
分拆上市,“2+4”打造城市环境综合服务商 公司由上海城投吸收合并阳晨投资并分拆后于2017年3月上市。控股股东为上海城投集团,定位于“2+4”战略布局,立足于生活垃圾和市政污水两大核心业务领域,拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复四大新兴领域,打造城市环境综合服务商。 深耕“生活垃圾处置+市政污水处理”,从上海走向全国 固废业务,公司涵盖中转+焚烧+填埋,建立完整的生活垃圾处理产业链。截止2019年三季度,公司运营垃圾焚烧产能约2.155万吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在建及筹建项目约1.625万吨/日。根据目前项目的建设进度推算,19/20/21年预计投运项目体量为0.21/1.215/0.20万吨/日,占目前已投运产能的9.74%/56.15%/9.28%。公司市政污水处理项目共7个,总处理能力达139.7万吨/日。生活垃圾焚烧发电在手项目充足,污水处理现金流优异,两大主业成为公司业绩增长的主要支撑。 布局四大新兴业务领域,激发成长新活力 重点拓展危废医废和土壤修复,坚持谋求业务规模的不断扩大;培育市政污泥、固废资源化,力求树立项目标杆。公司控股股东旗下固废处置中心是上海唯一一家集填埋、焚烧、综合利用“三位一体”的综合性危废与医废处理处置单位,同时公司不断通过外延并购扩大规模。土壤修复业务依托股东背景,陆续中标多个项目。上海垃圾分类催生餐厨垃圾处置市场需求,公司紧抓机遇,大力拓展湿垃圾处置业务规模。污泥业务在手规模490吨/日,不断进行技术积累。公司重点布局的四大新兴业务均发展势头良好,为公司发展注入新活力。 风险提示:项目建设进度低于预期;投资加大导致现金流紧张。 投资建议:给予“买入”评级,合理估值13.68-15.20元 公司立足传统核心主业,拓展四大新兴业务,业绩有望加速释放;21.7亿可转债成功发行,助力项目顺利进行。预计公司19-21年EPS为0.60/0.76/0.96元,对应PE为19/15/12X。我们认为公司一年期的股票价值在13.68-15.20元间,相对于目前股价有21%-34%的溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-06 11.20 -- -- 11.59 3.48% -- 11.59 3.48% -- 详细
洛阳焚烧项目产能利用率及发电效率提升+在建加快致BOT利息收入加快共同推动收入增长。2019Q1-3公司上网发电15.5亿kWh,同比增6.8%,其中河南上网电量同比增23.3%至1.63亿kWh,山东上网电量同比增15.7%至2.17亿kWh,河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关,而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与垃圾进厂量增加有关。公司前三季度收入同比增18.7%但垃圾上网电量同比仅增6.8%,意味着公司施工类业务增加放量,表现为BOT利息的大幅增加,该数据与开工工程量有关。 其他收益因增值税退税集中返还而增30.6%至0.82亿。对于垃圾焚烧的增值税返还采取收付实现制确认,公司的其他收益主要是增值税返还,报告期公司其他收益增速远超收入增速可能与增值税集中返还有关,长期来看该波动影响不大。 污水提价进行时,预计明年可能会贡献部分利润,预计垃圾焚烧今年将新增投运2,500t/d的产能。报告期公司上海地区污水处置均价升至0.89元/吨(含产能利用率),同比提升0.31元/吨,但处置量同比降41.1%至2.82亿吨(与竹园水厂提标产能收缩有关),整体看对污水板块收入业绩影响不大,但明年随着继续提价(最终价格约为1.4元/m3),可能会增加小几千万利润。根据焚烧项目进度,预计今年威海(1,050t/d)、蒙城一期(700t/d)、漳州扩建项目(750t/d)将于今年完成投运,合计产能2,500t/d,产能弹性约16%,预计明年新增产能弹性近60%。 现金流稳定,业绩弹性将集中在2019年底及2020年释放,预计公司2019-2021年扣非归母净利润分别为5.3/7.4/8.7亿(预计由建设期形成的BOT利息新增利润分别为0.5/0.5/0.2亿),对应的PE分别为19x、14x、12x,上调至“买入”评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 11.10 -- -- 11.59 4.41% -- 11.59 4.41% -- 详细
事件:上海环境发布2019年三季报,前三季度实现营业收入21.77亿元,同比增长18.68%,归母净利润4.41亿元,同比下降11.54%,扣非后净利润4.32亿元,同比增长16.45%。 点评: 第3季度受非经常性损益影响业绩下滑,但现金流明显增长。公司前三季度扣非后净利润实现16.45%的增长,净利润下滑主要是受到非经常性损益的影响。前三季度毛利率38.94%,同比下降2.06个百分点;期间费用率13.62%,同比略下降0.09个百分点;净利率23.82%,同比下降7.49个百分点。其中第3季度实现营业收入8.55亿元,同比增长37.89%;毛利率35.54%,同比下降3.26个百分点;归母净利润1.45亿元,同比下降33.65%。第3季度净利润出现较大幅度下降的原因在于去年同期确认成都洛带项目资产处置收益1.51亿元,本期无此项。前三季度实现经营性现金流8.48亿元,同比增长38.61%;其中第3季度经营性现金流4.49亿元,同比增长57.21%。 垃圾焚烧处理能力位居行业前列,拥有上海近80%生活垃圾末端处置市场份额。公司为国内固废行业起步最早的专业环保企业之一,以生活垃圾和市政污水为核心主业,同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)等新兴业务领域。垃圾焚烧处理能力位居行业前列,占全国总处理量的4.2%。其中拥有上海近80%的生活垃圾末端处置市场份额。截至上半年末,公司投资、建设、运营生活垃圾焚烧发电项目共25个,主要分布在上海、成都、青岛、威海、漳州、南京、洛阳、太原等地,其中在运营的项目有11个;生活垃圾填埋项目5个,垃圾中转站6个。前三季度累计发电量18.37亿度,同比增长6.22%,上网电量15.45亿度,同比增长6.77%。 大股东资产注入预期。公司控股股东是上海城投(集团)有限公司,是国有特大型企业集团,注册资本500亿元。为避免同业竞争,上海城投曾承诺将于2020年3月底前将其控制的环境类资产和业务注入公司。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019年、2020年EPS分别0.58元、0.67元,对应PE分别为19倍、16倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单落地低于预期、业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 11.10 15.84 42.45% 11.59 4.41% -- 11.59 4.41% -- 详细
简体事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 21.77亿元,同比增长 18.68%,归母净利润 4.41亿元,同比减少 11.54%,扣非后归母净利润 4.32亿元,同比增长 16.45%; 7-9月单季度营业收入 8.55亿元,同比增长 37.89%,归母净利润 1.45亿元,同比下降 33.65%,扣非后归母净利润 1.43亿元,同比增长 39.88%。 核心观点 前三季度扣非后业绩增速创两年来新高: 由于去年同期处置成都洛带项目确认 1.47亿元收益, 因此今年前三季度归母净利润同比减少 11.54%;得益于垃圾焚烧运营业务的稳步增长,前三季度上网电量同比增长 6.77%, 扣非后归母净利润同比增长 16.45%,增速创两年来新高。 经营性现金流亮眼,项目建设符合预期: 1-9月经营性净现金流达到 8.48亿元,同比增长 38.61%,上年公司完成了可转债的发行,截至 9月底在手现金 15.07亿元。 目前公司已投运垃圾焚烧运营项目的规模为 1.25万吨/日,在建/筹建项目的规模为 1.47万吨/日,前三季度投资性现金流流出为 24.27亿元(去年同期为 16.72亿元), 在建项目有序推进, 预计 2019Q4投产2100吨/日, 2020-2021年将投产 11900吨/日。 财务预测与投资建议 未来两年是公司项目投产的高峰期,到 2021年底,公司在运的垃圾焚烧项目规模将翻倍,同时随着在建的危废、建筑垃圾和湿垃圾处理项目的陆续投产,公司将成为综合性的固废处理公司。 我们维持公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.17、 8.04、 10.72亿元的盈利预测, 给予 2020年 18倍 PE,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示 项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 11.10 -- -- 11.59 4.41% -- 11.59 4.41% -- 详细
2019Q3业绩符合预期。2019年前三季度,公司实现营业收入21.8亿元,yoy18.7%,归母净利润4.4亿元,yoy-11.5%,扣非归母净利润4.3亿元,yoy16.5%。业绩高增长主要是垃圾焚烧项目陆续投产带动,去年同期确认成都洛带项目资产处置1.5亿元收益影响归母净利润增速。2019年前三季度公司垃圾焚烧上网电量15.5亿度,同比增长6.8%;上海市污水处理单价0.89元/吨(同比提升54.2%),成都市0.53元/吨(同比提升7.3%)。 毛利率、净利率下滑,经营性现金流净额大增。2019年前三季度公司毛利率38.9%(-2.1pct),或与原材料费上涨有关;公司净利率23.8%(-7.4pct),主要由今年投资收益减少导致,期间费用率13.6%(-0.1pct),其中销售费用率0.0%、管理费用率6.8%(-1.3pct)、财务费用率6.8%(+1.2pct),财务费用率上升主要是可转债及银行借款财务费用增加所致。前三季度公司项目投产带动经营性现金流净额增加至8.5亿元,yoy38.6%,另外公司在建工程达到3.4亿元,yoy187.2%,公司料将进入在建、投产大年。 在手项目丰富,技术、股东优势明显。公司在手项目多,利润储备丰富:截至2019年9月,公司运营垃圾焚烧产能约21550吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在手项目约39000吨/日(包括老港9000吨/日)。 2019/2020/2021年预计分别投运0.22/1.20/0.20万吨。公司竞争力突出:焚烧技术领先,从业经验丰富,股东背景强。技术团队全国领先(依托上海环境工程设计研究院)、从业经验丰富(从业逾20年,投运中国最早千吨级焚烧项目)、上海环境股东背景强(背靠上海城投集团)、财务空间大(资产负债率54.7%,低于行业TOP3)。 污水、危废、土壤等新兴业务提供业绩弹性。公司现有污水产能122万吨/日,现金流稳定;在手危废产能1.19万吨/年,在建6.6万吨/年,市场拓展起步;土壤修复依托省部级平台——上海污染场地修复工程技术研究中心,技术优势明显,市场空间大;污泥在手产能490吨/日,餐厨资源化与垃圾焚烧协同效应突出,项目拓展可期。 集团环境资产丰富,未来有望整合。上海城投集团目前控制的污水、固废等环境类资产丰富,未来有望进一步整合。 盈利预测:焚烧项目陆续投产,盈利增厚。预计2019年威海市文登区、蒙城县投产;2020年预计1.2万吨垃圾焚烧项目投产,投产大年将至。预计公司2019至2021年归母净利分别为5.9/8.1/10.6亿元,EPS分别为0.65/0.89/1.16元/股,对应PE分别为18.0X/13X/10X,估值优势明显。 风险提示:垃圾焚烧项目推进不及预期、工程类项目拓展不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-17 11.29 -- -- 11.75 4.07%
11.75 4.07% -- 详细
2019、2020焚烧行业进入投产大年。垃圾焚烧解决城市用地痛点,填埋处置方式走弱,中国城市固废处置由填埋逐步转向焚烧。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年,我国垃圾发电处理规模目标接近60万吨/日。2015年存量垃圾焚烧产能为23.5万吨/日,规划产能提升150%,年复合增速20%,总投资2518亿元。目前垃圾焚烧上市公司(在建+筹建)/(运营)产能均超过70%,预计2019-2020进入投产大年,业绩加速释放。 在手项目丰富,技术、股东优势明显。公司在手项目多,利润储备丰富:截至2019年9月,公司运营垃圾焚烧产能约21550吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在手项目约39000吨/日(包括老港9000吨/日)。2019/2020/2021年预计分别投运0.22/1.20/0.20万吨。公司竞争力突出:焚烧技术领先,从业经验丰富,股东背景强。技术团队全国领先(依托上海环境工程设计研究院)、从业经验丰富(从业逾20年,投运中国最早千吨级焚烧项目)、上海环境股东背景强(背靠上海城投集团)、财务空间大(资产负债率54.7%,低于行业TOP3)。 污水、危废、土壤等新兴业务提供业绩弹性。公司现有污水产能122万吨/日,现金流稳定;在手危废产能1.19万吨/年,在建6.6万吨/年,市场拓展起步;土壤修复依托省部级平台--上海污染场地修复工程技术研究中心,技术优势明显,市场空间大;污泥在手产能490吨/日,餐厨资源化与垃圾焚烧协同效应突出,项目拓展可期。 集团环境资产丰富,未来有望整合。上海城投集团目前控制的污水、固废等环境类资产丰富,未来有望进一步整合。 盈利预测:焚烧项目陆续投产,盈利增厚。预计2019年威海市文登区、蒙城县投产;2020年预计1.2万吨垃圾焚烧项目投产,投产大年将至。预计公司2019至2021年归母净利分别为5.9/8.1/10.6亿元,EPS分别为0.65/0.89/1.16元/股,对应PE分别为17.0X/12.3X/9.4X,估值优势明显。 风险提示:垃圾焚烧项目推进不及预期、工程类项目拓展不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 11.79 14.08 26.62% 12.65 7.29%
12.65 7.29% -- 详细
首次覆盖,“增持”评级。我们预测公司19/20/21年净利润分别为5.83/7.03/8.27亿,对应EPS分别为0.64/0.77/0.91元。综合两种估值方法,给予公司2019年22倍PE,目标价14.08元,24%向上空间。 固废业务:投产大年将至,带动公司业绩快速增长。1)公司焚烧产能全国排名第八,上海市占率第一,已投运1.55万吨/日,在建筹建1.425万吨/日。2)手握经济发达地区的多个优质项目,盈利能力突出。2018年,焚烧项目整体产能利用率98%,平均入厂吨垃圾上网电量达到305度,平均吨处理费达102元,处于行业优秀水平。3)垃圾焚烧项目新产能不断投运是公司业绩增长的最重要驱动力。公司在建项目中,威海文登、蒙城预计将于2019年底之前投运,预计共计新增投运2100吨/日;漳州二期、太原、宝林、奉化、晋中、松江二期等预计将于2020年底之前投运,预计共计新增投运产能7950吨/日,对应2021年生活垃圾焚烧板块业绩增长高峰期将到来,带动公司固废业务高增长可预期。 污水业务:经营稳健,关注提标改造进展;新兴业务:聚焦四大方向,积极发展。1)污水已投运6个项目共192万吨/日,在建1个项目6万吨/日。2)公司危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)4个新兴业务领域有望成为未来新的业绩增长点。资产注入值得期待。分立上市时,大股东承诺3年内(2020年3月31日前)将其控制的大量环境类资产注入上市公司,资产注入进展值得期待。 风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产、资产注入低于预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 11.64 15.84 42.45% 12.65 8.68%
12.65 8.68% -- 详细
核心观点 2019年上半年业绩基本符合预期: 2019年上半年公司实现营收 13.22亿元,同比增长 8.88%;实现归母净利润 2.96亿元,同比增长 5.80%,实现扣非后归母净利润 2.89亿元,同比增长 7.55%,实现应经营性净现金流 3.99亿元,业绩基本符合预期。 2019年 1-6月公司入厂垃圾 322.20万吨,同比增长 3.15%,垃圾焚烧上网电量 95,417万度,同比增长 4.44%;处理污水1.80亿吨,同比略有下滑(主要由于竹园一厂提标改造)。 在建项目稳步推进: 报告期内威海文登项目、蒙城项目、太原项目、成都宝林项目、奉化项目、上海天马、漳州项目、金华项目等垃圾焚烧项目的建设稳步推进。同时报告期内公司新增: 1)生活垃圾:新昌县眉岱项目、威海项目共 1000吨/日; 2)湿垃圾:嘉定项目 530吨/日; 3)建筑垃圾:嘉定项目 1500吨/日; 4)土壤和地下水修复:中标 8个项目,其中上海桃浦智创城核心区 603地块污染治理项目是目前上海市最大的土壤及地下水修复项目。 未来三年将迎来项目密集投产和业绩释放: 我们预计公司 2019-2021年投产垃圾焚烧产能有望超过 13000吨/日,将有力地保障公司的业绩释放,同时危废、湿垃圾和建筑垃圾处理项目的投产也将带来业绩增量。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.17、 8.04、 10.72亿元,对应 EPS 为 0.68、 0.88、 1.17元。根据可比公司 2020年 15倍 PE,给予 20%估值溢价,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示 项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 11.34 -- -- 12.65 11.55%
12.65 11.55% -- 详细
“2+4”战略持续推进,有望逐步进入高速增长时期 公司发布2019年半年报,公司实现营收13.22亿元(同比+8.88%),归母净利润2.96亿元(同比+5.8%),扣非净利润2.89亿元(同比+7.55%)。公司传统主业(垃圾焚烧+市政污水)拓展加速,新兴业务(危废医废、土壤修复等)逐渐壮大,业绩有望在2020年进入高速增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.87和1.01元,当前股价对应PE分别为16.8、13.3和11.4倍,维持“推荐”评级。 业务稳健增长,在建项目进展顺利 目前公司以生活垃圾和市政污水为2大核心主业,同时着力开拓危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化等4个新兴业务。截止到2019年上半年,公司运营生活垃圾焚烧项目11个,生活垃圾填埋项目5个,垃圾中转站6个,污水处理厂6座;同时入厂垃圾总计322.20万吨(同比+3.15%),上网电量9.54亿度(同比+4.44%),垃圾填埋量134.38万吨,处理污水1.8亿吨。并且,环保业务营收8.71亿元(同比+9.97%),BOT利息收入(同比+27.58%),承包设计规划营收1.82亿元(同比-14.95%)。公司2大核心主业以及4大新兴业务的各大指标都保持相对稳定,在建项目进展顺利,预计在建的垃圾焚烧项目大部分将在2019年-2020年投产,为将来的业绩增长提供坚实的基础。 持续拓展新项目,加深公司项目储备,为将来发展奠定基础 公司还新增了共计1000吨/日的垃圾焚烧项目,2030吨/天的垃圾资源化项目,8个土壤和地下水修复项目,9个园区及环卫专业规划以及10个新签第三方监管项目。垃圾焚烧项目以及垃圾资源化项目总订单金额合计16.07亿元,此外,土壤修复中的上海桃浦智创城核心区603地块污染治理项目是目前上海市最大的土壤及地下水修复项目。所以,土壤修复领域以及危废医废领域有望得到高速发展,为将来形成“4+2”的业务格局打下良好基础。 风险提示:融资环境紧张,行业竞争加剧,投资项目建设进度或盈利不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 11.57 -- -- 12.65 9.33%
12.65 9.33% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营业收入 13.22亿元,同比增长 8.88%;实现归母净利润 2.96亿元,同比增长 5.80%;实现扣非归母净利润 2.89亿元,同比增长 7.55%。 两大主业稳中有升, 环境修复板块扭亏为盈。 2018年公司无新垃圾焚烧项目投产, 报告期内入厂垃圾量小幅增长 3.15%至 322.20万吨, 且热值提升/厂用电占比降低带来吨上网电量提升( 同比+2.30%至 299度/吨),共同带动公司上网电量同比+5.53%至 9.64亿度; 此外, 新昌垃圾填埋场项目的投产带动公司垃圾填埋量同比+24.47%至 134.38万吨,叠加老港沼气发电上网电量同比+34.06%至 5184万度, 公司固体废弃物板块营业收入同比+15.38%至 7.65亿元。 由于竹园一厂正进行提标改造,导致公司污水处理量同比-43.55%至 3.18亿吨, 但平均水价的大幅上涨( 同比+76.13%至 0.99元/吨), 确保公司污水处理板块营业收入同比仅小幅下滑 0.58%至 1.77亿元。 公司在环境修复板块持续发力,报告期内中标 8个土壤和地下水修复项目,使得环境修复板块营业收入同比+43.10%至 0.79亿元,并实现扭亏为盈( 净利润从 2018H1的-672万元至 2019H1的 62万元)。 市场扩张力度不减, 可转债顺利落地保障项目推进。 公司维持了各板块的持续扩张力度,报告期内新增新昌和威海扩建两个垃圾焚烧项目( 总产能 1000吨/日)、嘉定区湿垃圾项目( 产能 530吨/日)、嘉定建筑垃圾项目( 产能 1500吨/日)、以及多个环境修复服务项目。 公司已成功发行 21.7亿元可转债,报告期末在手现金 20.58亿元, 可有效保障各在建项目的顺利推进。 维持“ 增持” 评级: 我们维持原盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润 5.83/6.70/8.28亿元,对应 19-21年 EPS 为 0.64/0.73/0.91元,当前股价对应 19年 PE 为 18倍。 考虑到公司背靠上海龙头国企上海城投, 资产注入预期有望增厚公司业绩, 同时公司松江、嘉定两个湿垃圾项目有望加速落地带来业绩增量, 维持公司“ 增持”评级。 风险提示: 在建项目投产不及预期, 母公司资产注入不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-13 11.13 15.84 42.45% 12.42 11.59%
12.65 13.66%
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2019-2020将迎来项目密集投产和业绩快速释放: 2017-2018年公司先后中标 10余个垃圾焚烧项目(规模超过 13000吨/日)。目前所有的项目都已开工,上海环境即将迎来垃圾焚烧项目的密集投产期,预计 2019年将投产2100吨/日,2020-2021年将投产 11900吨/日;同时危废、湿垃圾、建筑垃圾处理等运营项目也将陆续投产。因此到 2021年末,公司将成为国内产业链最全、运营体量最大的固废处理行业龙头之一,年收入规模将超过 50亿。 垃圾分类带来湿垃圾业绩增量,垃圾焚烧享受“量增”、“热值增”:实施垃圾分类后上海还有超过 5000吨/日的湿垃圾处理缺口,假设增量的湿垃圾处理上海环境的市场占有率为 50%,湿垃圾处理费为 600元/吨,我们认为公司在湿垃圾处理项目上将产生 5.5亿元的收入弹性;从长期看,上海存量的垃圾填埋转向焚烧是大势所趋,这将会弥补垃圾分类造成的垃圾焚烧厂进场量的下滑,由于垃圾热值提升,垃圾焚烧发电收入将增加 32元/吨。 未来或启动集团资产注入:城投控股在 2016年发布的重组计划书中,明确表示未来在获得政策允许、行业主管部门认可及上市公司股东批准的前提下,在上海环境上市后将集团控制的其他污水、固废等环境类资产和业务注入上市平台。仅考虑控股股东水务、焚烧、危废业务,我们保守估计总营收体量达到 30亿元。 财务预测与投资建议根据公司在手项目,调整了投产计划表,调高湿垃圾处理的收入。我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.16、 8.03、 10.71亿元(前值为 6.29、7.95、9.24亿元),对应 EPS 为 0.68、0.88、1.17元。根据可比公司 2020年 15倍 PE,给予 20%估值溢价,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 12.28 13.77 23.83% 16.64 3.68%
15.46 25.90%
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扣非后归母净利润同比略增,符合预期。根据公司年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为25.83亿元、5.78亿元、4.38亿元,分别同比+0.66%,+14.21%、+2.03%;基本每股收益为0.8225元/股,同比提升14.21%。符合预期。 垃圾发电稳步增长,污水处理因提标影响产能,项目拆迁贡献大额处置收益。公司有两大主业,分别是垃圾焚烧发电和污水处理。根据公告,2018年共计入厂垃圾637.16万吨,同比增长11.83%,垃圾焚烧上网电量19.43亿度,同比增长9.74%。与2017年同期相比,2018年洛阳垃圾焚烧项目(1500吨/日)贡献收入,部分抵消了宁波鄞州垃圾填埋项目特许经营权提前终止的影响。2018年公司的污水处理量5.68亿吨,同比减少15.9%,预计与公司上海竹园第一污水处理厂提标改造导致产能受限有关。公司非经常性损益1.40亿元,其中资产处置收益变动同比增加1.54亿元,主要是成都洛带垃圾焚烧项目拆迁所致。 市场开拓硕果累累,业绩增长奠定坚实基础。公司2018年以来加大市场开拓力度。在垃圾焚烧发电领域,公司先后中标宁波奉化项目(1200吨/日)、上海天马二期(1500吨/日)、漳州蒲姜岭项目二期(750吨/日)、金华项目(3000吨/日)、晋中项目(1200吨/日),成都宝林项目(1500吨/日)。在市政污水方面,公司新增成都温江项目,处理规模6万吨/日,总投资1.42亿元。在危废医废方面,新增四川南充项目,处置规模6.6万吨/年。在土壤修复方面,公司也中标多个调查和评估类项目。在固废资源化方面,新增松江区湿垃圾资源化项目,总规模530吨/日;松江区建筑垃圾资源化处理工程项目,总规模1800吨/日,公司市场开拓硕果累累。 拟发行可转债,有望获得资金支持,集团资产存注入预期。公司公告拟发行可转债募集不超过21.7亿元,募资用于天马二期、威海文登、蒙城、成都宝林等垃圾焚烧项目以及松江湿垃圾、建筑垃圾资源化项目,有望为公司发展带来资金支持。公司为上海城投集团旗下唯一环保上市平台,集团资产存注入预期。据公告,上海城投承诺,在获得政策允许、行业主管部门认可及上海环境股东批准的前提下,以及取得相关资产少数股东同意的情况下,将按照符合市场惯例的合理估值水平,在上海环境上市后的3年内,将上海城投目前控制的污水、固废等环境类资产和业务注入上海环境。 投资建议:预计公司2019年-2021年的收EPS分别为0.93元、1.10元、1.19元,对应PE为18.2x、15.4x和14.2x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-22 12.49 14.98 34.71% 16.64 1.96%
12.77 2.24%
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年报业绩基本符合预期:公司2018年实现营收25.8亿元,同比增长0.7%;实现归母净利润5.8亿元,同比增长14.2%,实现扣非后归母净利润4.4亿元,同比增长2.0%。业绩基本符合预期。2018年入厂垃圾637.2万吨,同比增长11.8%;处理污水5.7亿吨,同比略有下滑。2018年公司综合毛利率为38%,同比增加3.4个百分点。固废处理板块毛利率略微下滑0.4个百分点,污水处理和承包及设计规划同比增加9.7个百分点。2018年扣非后净利率为17.0%,同比增加0.3个百分点。净利率提升主要来自于综合毛利率改善,同时管理费用率和财务费用率同比增加0.3个百分点和1.0个百分点。 在建项目稳步推进,继续夯实“2+4”主业:报告期内蒙城项目、太原市项目、成都宝林项目、威海文登项目、漳州蒲姜岭项目二期、奉化区项目、金华市第二项目、上海天马等垃圾焚烧项目开工。竹园第一污水处理厂提标改造工程新建部分完成。公司继续夯实“2+4”业务,并积极拓展危废医废和土壤修复等板块。报告期内公司新增:1)生活垃圾:奉化项目、上海天马二期项目、漳州蒲姜岭项目、金华二期项目等,共新增产能6450吨/日。2)市政污水:新增成都温江三期项目,处理规模6万吨/日。3)危废医废:新增四川南充嘉源危废项目,处理规模6万吨/日;签订了宜宾市资源循环利用产业基地项目;收购了上海永程固废全部股权。4)土壤修复:中标上海、河北、江苏多个项目。5)固废资源化:新增松江湿垃圾处理530吨/日,新增松江建筑垃圾处理项目1800吨/日,新增崇明餐厨垃圾项目30吨/日。 未来三年为项目投产高峰期,助力业绩稳步释放:我们预计公司2019-2021年有望投产垃圾焚烧产能2100、4050、4950吨/日,有力保障公司业绩逐步释放。同时公司在危废医废等领域的拓展也有望带动业绩增长。 财务预测与投资建议 我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表,并且调高了环保业务毛利率,上调了其他收益。我们预测公司2019-2021年EPS为0.90/1.13/1.32元(2019-2020前值为0.90/1.01元)。根据可比公司2019年22倍PE,给予目标价19.58元(以前为15.8元),维持买入。 风险提示:项目进度低于预期;新项目拓展不达预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-22 12.49 -- -- 16.64 1.96%
12.77 2.24%
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归母净利润5.78亿元,同比增长14.21%,业绩平稳增长 公司发布2018年年报,公司实现营收25.83亿元(同比+0.66%);归母净利润5.78亿元(同比+14.21%);扣非净利润4.38亿元(同比+2.03%)。公司非经常性损益1.40亿元,同比增加0.63亿元,主因是成都洛带项目由于四川成都市规划调整的原因关闭迁建,确认资产处置1.47亿元。根据公司业务最新进展,我们调整盈利预测,预计公司2019至2021年EPS分别为0.85(+0.02)、1.10(-0.01)和1.26元,当前股价对应PE分别为19.9、15.5和13.4倍。考虑公司上市后业务发展加速,“传统主业+新兴业务”逐渐壮大,21.7亿元可转债获证监会受理,集团优质资产有注入的可能性,维持“推荐”评级。 运营资产稳中有升,毛利率有所回升 公司运营生活垃圾焚烧项目11个,共计入厂垃圾637.16万吨(同比+11.83%),垃圾焚烧上网电量194,349万度(同比+9.74%);运营生活垃圾填埋项目4个,共计填埋垃圾242.81万吨,老港沼气发电项目上网电量8,900万度(同比+16.52%);运营垃圾中转站6个,共计中转垃圾137.68万吨,同比略有增加;运营污水处理厂6座,共计处理污水56,819万吨,同比略有下降。公司2018年整体毛利率为36.75%,同比提升3.04pct,其中污水处理的毛利率为50.67%(同比+7.03pct),承包及设计规划的毛利率为29.43%(同比+9.70pct)。 “大固废”领域持续突破,成长后劲十足 (1)危废医废:新增四川南充嘉源环保危废处置项目(6.6万吨/年);与宜宾市高县人民政府和上海明泉企业(集团)有限公司签订了合作协议,项目包括危险废物综合处置项目、医废处置项目等;收购上海永程固废处理有限公司全部股权。(2)垃圾焚烧:新增奉化垃圾焚烧发电项目(1200吨/日);新增上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期工程项目(1500吨/日);新增漳州蒲姜岭生活垃圾焚烧发电厂扩建项目(750吨/日);新增金华市第二生活垃圾焚烧发电项目(3000吨/日)。(3)土壤修复:公司技术储备深厚,已经中标了上海桃浦、上海新江湾社区等多个项目,后续潜力十足。 风险提示:项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-25 13.58 -- -- 15.56 14.58%
16.95 24.82%
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预计实现扣非净利润同比增加约3%,业绩增长平稳公司发布2018年业绩预告,预计实现归母净利润同比增加约7,300万元,同比增加约14%,业绩预增主要是成都洛带城市生活垃圾焚烧发电厂资产处置收益所致,由此导致非经常性收益金额同比增加约6,390万元左右。公司预计实现扣非净利润同比增加约1,090万元,同比增加约3%,业绩增长平稳。 2018年公司固废项目持续推进,发展势头向好 (1)2018年3月,公司与明泉集团举行了南充嘉源环保股权转让签约仪式,涉及危废总规模约6.6万吨/年; (2)2018年4月,公司接连签订奉化和宜宾两个协议,合计总投资高达65亿元; (3)2018年8月,公司中标金华市生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋项目,包括生活垃圾焚烧3000吨/日、渗沥液处理站900吨/日、飞灰填埋场40万立方米; (4)2018年9月,公司中标晋中生活垃圾焚烧发电PPP 项目,规模为1200吨/日; (5)2018年12月,公司中标福州市红庙岭生活垃圾焚烧协同处置项目,包括垃圾处理1200吨/日,污泥和沼渣干化500吨/日。根据我们统计,2018年公司仅垃圾焚烧项目规模就新增了8850吨/日,占已投运产能的近60%,项目开拓成效显著。 21.7亿元可转债获证监会受理,助力项目加速落地2018年11月28日,公司21.7亿元可转债获证监会受理,拟用于相关的固废项目,包括松江湿垃圾项目(4亿元)、松江建筑垃圾项目(3亿元)、天马二期项目(4.7亿元)、威海垃圾焚烧项目(3亿元)、蒙城垃圾焚烧项目(1亿元)、成都宝林项目(6亿元),将保障项目加速落地。 公司内生动力十足、资产注入可期,维持“推荐”评级根据公司目前的产能释放节奏,我们对盈利预测做出调整,预计公司2018至2020年EPS 分别为0.82(+0.01)、0.83(-0.18)和1.11(-0.18)元,当前股价对应PE 分别为16.5、16.3和12.2倍。考虑公司上市后业务发展加速,传统主业(垃圾焚烧+市政污水)在外埠开拓加速,新兴业务(危废医废、土壤修复等)逐渐壮大,集团优质资产有注入的可能性,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名