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精测电子 电子元器件行业 2020-01-20 61.61 -- -- 64.58 4.82% -- 64.58 4.82% -- 详细
首次中标3DNAND客户的3台膜厚量测设备,进度超预期。子公司上海精测成立于2018年7月,产品主要聚焦在半导体前道的量测设备,2018年就实现收入259万元,2019年上半年实现收入409万元,根据公司公告,上海精测2020-2022年收入不低于6,240万元、1.47亿元、2.298亿元。公司以椭圆偏振技术为核心,在1年多时间内开发了膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统,包括集成式膜厚测量机EFILM300IM、集成单/双模块膜厚测量机EFILM300DS、高性能膜厚及OCD测量机EPROFILE300FD等产品型号,并在近日实现3台来自长江存储的集成式膜厚光学关键尺寸量测仪订单,表明上海精测已具备晶圆制造环节的膜厚量测设备重复、批量供应能力,研发、验证、批量销售的进度超我们预期。 打破量测设备长期被KLA、AMAT、HitachiHigh-Tech、Nanometrics等的竞争格局。根据Gartner、SEMI、ICWorld等数据,晶圆制造环节的量测设备市场上,KLA市占率最高为52%,其次是AMAT、HitachiHigh-Tech,前三家市占率合计为75%。量测设备的产品分类中,膜厚设备主要被KLA、Nova、Nanometrics&Rudolph垄断,电子束复查被ASML、应用材料垄断,套刻误差测量被KLA和ASML垄断,OCD被KLA和Nanometrics垄断,无图形晶圆检测和有图形晶圆检测均被KLA垄断。根据中国国际招标网,在本土晶圆厂的量测设备市场上,也主要是被KLA、Nanometrics、ASML等长期垄断,国产品牌之一上海睿励2017年底拿到长江存储2台膜厚设备订单但未有后续重复订单,国产品牌之二中科飞测自2019年下半年至今累计中标长江存储的3台光学表面三维形貌量测设备,国产品牌之三上海精测中标3台膜厚量测设备,再次打破国际品牌KLA、Nanometrics等长期垄断量测设备的行业竞争格局。 全球量测设备市场约60亿美元,其中膜厚设备市场规模约7亿美元。根据Gartner数据,量测设备在晶圆制造工艺设备市场中占比11%,全球量测设备市场规模约为60亿美元,其中膜厚设备市场规模7亿美元,占比12%,OCD量测约6亿美元,占比10%,晶圆形貌检测约3.5亿美元,占比6%,无图形晶圆检测设备约3亿美元,占比5%,无图形晶圆检测设备18.5亿美元,占比32%,电子束复检设备6亿美元,占比11%。根据全球半导体设备的需求分布,中国大陆的量测设备市场规模估计为13亿美元,其中膜厚设备市场规模1.5亿美元,但根据长江存储规划3DNAND层数将从目前64层直接增至128层,其膜厚量测设备或有翻倍增长空间。 已获大基金入股,上海精测有望成为中国未来的KLA。由于KLA在多数的量测设备产品分类中的市占率50%-90%,KLA在上下游产业链中具备很强的议价能力,KLA毛利率长期维持在55%-65%范围内,在全球半导体设备行业中处于高盈利水平,KLA2019财年营业收入45.69亿美元,净利润11.76亿美元,目前市值282亿美元,PS、PB分别为6倍、24倍。根据公司公告,上海精测布局膜厚及OCD量测、电子束Review、2019年9月获国家集成电路大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等的投资支持,资本金从1亿元增至6.5亿元,人才队伍也扩张到上百人,已具备较强的资金实力、强大的研发团队,且产品也被3DNAND客户的高度认可,有望受益于本土晶圆厂未来3-5年大幅度扩产及年均千亿元设备采购,成为中国未来的KLA。 估值 我们维持公司19/20/21年净利润预测不变,目前市值对应PE估值为44/35/29倍,但公司全面布局集成电路量测设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
用友网络 计算机行业 2020-01-20 32.89 -- -- 34.27 4.20% -- 34.27 4.20% -- 详细
经营业绩高增长,整体业绩略超预期。2019年净利润(中位数,下同)11.6亿元(+90%),超我们近期预计(+60%)和一致性预测(+40%);扣非后6.7亿(+25%)。Q4实现净利润7.2亿(+55%)。整体判断业绩略超预期,延续了15年云转型后高增速。原因为继续坚定执行3.0战略,围绕云服务加快推进各项业务。投资收益有望持续。 加码海外发掘新成长点。2019年11月公告,为促进海外业务发展,对海外子公司用友海外发展公司增资1,500万美元,力图发掘新的盈利增长点,做到数字化、国产化与全球化“三化”并进。目前中国大陆以外收入占比仅4.5%左右,还有较大提升空间。随着2020年中国对外放开领域的增加,国外企业有望扩大在华业务需求,有助于驱动全球化收入提升。 进一步开拓垂直行业,布局保险科技。2019年11月公告,发起设立子公司友泰商务,充分利用其包括保险经纪牌照、客户服务资源和技术积累等在内的优势资源,开拓保险行业的人身保险科技服务业务,与公司软件、云服务和金融服务相融合,争取在保险科技行业布局创收。随着平安、国寿等保险巨头在加大投入,保险科技或将成为公司又一看点。 估值 调整2019~2021年净利润为10.8、11.2和15.8亿元,EPS为0.43、0.45和0.63元(调整约2~25%),PE为76、73和52倍。云业务高速发展,按PS/PE分部估值计算距离2020年合理市值仍有空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险 云业务进展不及预期;新市场拓展不及预期。
苏州科达 电子元器件行业 2020-01-20 11.21 -- -- 12.10 7.94% -- 12.10 7.94% -- 详细
Q4有好转,全年仍低于预期。(1)按中位数(下同),2019年实现净利润1.0亿,低于一致性预期。(2)Q4实现净利润7,700万(-58%),好于前三季度(-84%)的水平。(3)收入方面,若Q4保持Q3约15%的增速,全年有望实现约27.7亿营收(+13%)。 研发高投入是同减主因。收入增长下,研发投入增速超预期是业绩承压主要原因(毛利率下降为另一原因)。2016~2018年研发费用增速平均保持在收入端的66%,而2019年投入可能达7亿(按前三季度估计),是收入端的160%。假设2019年研发增速为前三年平均水平,则可减少约7,000万元费用,占净利润70%。 研发投入方向能否有效转化?公告表示战略投入融合通信、AI超微光技术、中台软件、移动类产品及应用平台等方面。以融合通信为例,应用于应急指挥、大型视频会议等,有望与现有业务协同落地。各项创新业务整体转化效果有待观察。 估值 (1)中性估计下,调整2019~2021年净利润为1.0/1.3/2.0亿元,EPS为0.20/0.25/0.40元(按预减幅度各调整约-70%),PE为62/48/30倍,与板块水平相当。(2)乐观估计下,若2020年后研发占比恢复2018年水平,今明年EPS有望达到0.50/0.66元,PE为24/18倍;意味着研发转化理想的情况下快速消化估值。(3)审慎起见,基于中性估计调整评级由买入至增持。 评级面临的主要风险 研发转化不及预期;项目进度低于预期;人员流失。
浪潮信息 计算机行业 2020-01-20 33.50 -- -- 36.08 7.70% -- 36.08 7.70% -- 详细
支撑评级的要点 业绩超市场预期,预计降本增效提质效果明显。公司业绩增长中位数为40%,符合我们前期预判,但略超市场预期(31%增速)。2019年实现较好增长,预计主要归因于下游互联网行业需求复苏并稳增,传统行业如金融行业市占率实现第一名突破,在经营层面降本增效提质效果明显。 红海格局胜出者,或从胜利走向胜利。根据IDC统计,2019Q3全球服务器收入和出货量分别下滑6.7%和3.0%,但公司成为唯一逆势增长的头部厂商,并与第二名的HPE市占率差距缩小为0.6%,公司已成为2019年传统服务器竞争红海中的胜出者。未来公司如何从胜利走向胜利,我们认为主要依靠AI和5G带动的算力需求新突破。首先AI渗透率得到有效验证,根据IDC统计,2019H1中AI服务器中能源、服务、建筑、通信、公共事业5大行业同比增速超过或接近200%,传统行业AI应用进入规模化部署阶段,公司在AI基础架构市占率超过50%。再看5G应用带来的边缘算力发展起步,公司已经中标中国移动第一单边缘算力服务器。 集团层面未来增长指引较为明确。1月5日在山东省工业和信息化工作会议上,浪潮集团发布2020年营收目标为1,258亿,YOY为12%,到2022年营收目标为1,900亿,2021-2022年复合增速为22.8%。作为集团旗下主要产业单位,浪潮信息或需实现更高增速,未来增长指引明确。 估值 预计2019~2021年净利润为9.25/13.37/18.28亿元,EPS为0.72/1.04/1.42元,对应PE为45/31/23倍。数字经济时代,坚定看好算力赛道和公司长期增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品研发及推广不及预期;上游芯片架构需求变化较大。
渝农商行 银行和金融服务 2020-01-20 6.60 -- -- 6.62 0.30% -- 6.62 0.30% -- 详细
渝农商行主要布局在重庆,是目前国内资产规模最大、网点布局最广的农村 商业银行。公司在重庆地区的零售市场份额一直处于领先水平,受益于良好 的地方经济环境,发展潜力值得期待。渝农商行主要股东为重庆市国资委控 股企业和地方企业,与地方政府一直保持良好合作关系。公司净息差处于行 业前列,资产质量稳健,首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 n 国内最大农商行,深耕本地市场。渝农商行主要布局在重庆,截至 19年 3季度总资产 10,342亿元,净利润为 86.3亿元,无论从资产规模和净 利润考虑,均为全国最大的农村商业银行。重庆市是国内唯一具有省级 区域幅员的直辖市,区域经济一直保持较为良好的增长态势,为渝农商 行的发展提供了良好的环境和区域纵深。公司前三大股东为地方国资、 财政控股企业,合计持股 23.7%,其余有 150余家法人股东为重庆市本地 企业,公司发展与地方经济高度捆绑。 n 个人业务特色突出,零售发展潜力可期。作为网点数全国第一的农商行, 渝农商行的个人业务在地区具备突出的竞争优势。负债端,个人存款的 市场份额在重庆地区常年保持第一(接近 30%),2019H 存款结构中个人 存款占比 74.3%,远超上市农商行平均。资产端,个人贷款市占率同样 处于重庆地区前列(11%左右),地方最大零售银行地位稳固。同时, 公司近两年零售贷款占比和零售营收贡献均稳步提升,结构上非按揭类 贷款占比超 50%,受益于区域较为发达的第三产业和居民较强的消费需 求,未来区域零售业务潜力值得期待。 n ROE 领先可比同业,资产端结构逐步优化。渝农商行盈利能力处于行业 前列,2019H 年化 ROE 为 15.7%,在上市农商行中排名第一。拆分 ROE 可见,公司 ROE 较高主要是基于丰富的零售客户资源,净手续费收入在 营收中的占比远高于上市农商行平均,同时成本管控得力,资产质量稳 健。息差方面,截至 2019H 公司净息差 2.35%,绝对值在上市银行中排名 靠前,在上市农商行中处于中游。目前公司信贷资产占比在农商行中相 对偏低(2019H 为 38.8%),但近两年已有明显抬升,预计资产端结构的 逐步调整优化,未来将正向支撑公司息差和 ROE 表现。 n 资产质量整体稳健,拨备计提充分。渝农商行资产质量总体稳健,2019H 不良率 1.25%,关注类贷款占比 2.41%,在可比同业中处于较低水平。且 公司不良认定严格,截至 2019H,逾期 90天以上贷款/不良贷款余额比例 为 78.8%。截至 2019H 末,公司拨备覆盖率为 368.8%,在上市农商行中仅 次于常熟银行,风险抵御能力较强,对业务的稳定增长形成支撑。 估值 n 我们预计渝农商行 20/21年 EPS 分别为 1.23/1.43元,目前股价对应 20/21年 PB 为 0.75/0.67,PE 为 5.35/4.62,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 n 经济下行导致资产质量恶化超预期,中美贸易摩擦进一步升级。
万里扬 机械行业 2020-01-17 10.58 -- -- 10.36 -2.08% -- 10.36 -2.08% -- 详细
公司近日发布公告, 计划与博世合作开发用于电动和混合动力汽车的无级变 速器,以及共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展。新能源汽 车是未来发展趋势,公司与博世的合作有望开拓新能源领域产品种类,利好 长期发展。此外公司已将其持有的全资子公司辽宁金兴汽车内饰有限公司 100%股权全部转让给浙江东顺汽车饰件有限公司,剥离亏损资产有望推动 业绩快速增长。 近年来国内自动变速箱渗透率持续提升,公司 CVT 配套吉 利、奇瑞、比亚迪等客户,销量高速增长, 未来发展看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 新能源汽车仍然需要变速箱,携手博世发展看好。 新能源汽车分为插混 (串联、并联、混联等)、纯电动及燃料电池等,其中串联、纯电动、 燃料电池目前多采用单级减速器,未来能耗要求提升,或发展为多级减 速器;并联多采用现有自动变速箱进行改造或使用电驱动桥;混联多采 用专用混动变速箱。总体来看,新能源汽车仍然需要变速箱,市场空间 依然巨大。纯电动 E-CVT 产品单车价值量高,可以降低能耗约 5%-8%, 在新能源汽车续航及电耗要求大幅提升的背景下, 市场前景看好。公司 携手博世开发 ECVT、混动 CVT 等产品, 实现新能源变速箱市场的全面 覆盖,长期发展看好。 n 2019年 CVT 销量有望翻倍增长, 未来前景可期。 在消费升级、节能减排 的影响下,国内 CVT 等自动变速箱渗透率快速提升。2019年公司 CVT25/18搭载吉利远景 SUV、远景 S1、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 X3和奇瑞艾瑞泽 GX 等国六车型量产,获得比亚迪等客户 CVT 订单, 2019年 CVT 销量有 望翻倍增长; 后续配套多款畅销车型逐步量产, 销量有望保持高速增长。 公司与博世合作共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展,应 用范围的扩展也将成为 CVT 销量的长期推动力,未来前景可期。 博世是 全球最大的汽车零部件企业,也是公司 CVT 钢带等零部件主要供应商, 双方合作有望提升公司技术水平并降低采购成本,利好长期发展。 n 剥离亏损资产,聚焦主业夯实业绩。 公司原全资子公司金兴内饰受汽车 销量下滑及部分客户订单到期等因素影响, 2018年、 2019年前三季度分 别亏损 3,344万、 5,126万元,对公司业绩形成一定拖累。本次公司完成 金兴内饰的股权转让,有助于公司聚焦变速箱等主业发展,并将对未来 业绩形成积极的影响。 估值 n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元, 自 动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1) 自动变速箱及内饰业务发展不及预期; 2) 汽车销量不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2020-01-16 106.22 -- -- 121.09 14.00% -- 121.09 14.00% -- 详细
支撑评级的要点 公司首次中标3DNAND客户的3台CuBSPVD设备,打破AppliedMaterials独家垄断地位。2017年以来北方华创累计在3DNAND客户获得6台PVD订单,包括3台AlpadPVD、3台CuBSPVD。其中,公司在该客户的AlpadPVD设备采购中占100%,在该客户的CuBSPVD占到21%,打破全球PVD市场被AppliedMaterials垄断的格局,且在CuBSPVD获得重大突破。根据3DNAND客户对PVD设备的采购情况,AlpadPVD、CuBSPVD、HardmaskPVD的采购比例依次为17%、78%、5%,结合多个中标数据,公司已实现AlpadPVD、CuBSPVD、HardmaskPVD三类设备的订单突破,根据Garter数据,PVD全球市场规模约为25亿美元。 公司再次获得3台硅槽刻蚀设备订单,居硅基刻蚀供应商第二位。2017年以来北方华创累计在3DNAND客户获得9台硅基刻蚀设备订单,包括8台硅槽刻蚀、1台多晶硅等离子蚀刻设备。其中,公司在该客户的硅槽刻蚀设备采购中占50%,在该客户的多晶硅等离子蚀刻占10%,打破全球硅基刻蚀市场被LamResearch等垄断的格局。根据3DNAND客户对硅基设备的采购情况,硅基刻蚀设备可分类为STI、栅极刻蚀、超深栅线槽、硅片刻蚀、多晶硅回刻、深沟槽隔离刻蚀等六大类,采购比例依次为38%、24%、14%、12%、7%、5%,结合多个中标数据,公司仅实现硅槽刻蚀、多晶硅栅极刻蚀等两道刻蚀工艺,但这两道刻蚀工艺设备需求在硅基刻蚀中占62%,即对应全球硅基刻蚀设备市场规模60亿美元,北方华创可覆盖两道刻蚀工艺的市场规模约为37亿美元。 公司在3DNAND客户近期的热处理设备采购中占比高达58%。2017年以来,公司在3DNAND客户累计中标39台热处理设备订单,占热处理总采购数量的35%,仅次于第一供应商TEL。但从2019年下半年至今的热处理采购数据看,北方华创的份额已达58%,高于上一轮41%的份额。根据该客户的采购数据看,退火设备与氧化炉的数量比例为57%、43%,北方华创在退火设备的份额为33%,而在氧化设备的份额为38%。根据Garter,2018年全球半导体热处理设备市场规模为15亿美元,主要被AppliedMaterials、TEL、HitachiKokusaiElectric三家公司垄断,但大陆市场的高端垄断格局正被北方华创打破。 ALD已实现销售,未来市场潜力大。根据公司公告,ALD已于2018年实现销售,而在2019年本土存储厂中,ALD的采购数量达到116台,占到CVD采购量的1/3,占所有工艺设备采购量的9%。根据ASM公告,7/5m制程所需的ALD设备将是14m制程的2倍,且预计2020-2021年ALD市场规模有望达到15亿美元。目前,全球ALD市场被ASM等供应商垄断,而国内ALD市场基本上被LamResearch、KOKUSAIELECTRIC、TEL垄断。 估值 结合以上分析及近期定增结果,我们将公司19/20/21年净利润预测从3.43/4.59/6.02亿元调整至3.09/5.77/9.01亿元,目前市值对应PE估值为159/85/55倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77% -- 16.86 -0.77% -- 详细
主营收入增长保持强劲,拨备计提力度加大 公司2019年全年净利润增速同比增13.6%,较前三季度(15.5%)下降1.9个百分点,但公司核心盈利能力保持强劲,全年营收同比增18.2%,较3季度小幅下行0.6个百分点;拨备前利润同比增速约为19.5%,较前三季度上行约0.5个百分点。我们认为4季度拨备计提力度加大是影响公司净利润表现的一个重要因素,公司全年计提的信用及其他资产减值损失较2018年增24.3%。 4季度规模扩张提速,存贷业务快增 受益于资本补充到位,公司4季度规模扩张速度进一步提升,资产规模同比增15.2%。其中,贷款同环比分别增16.3%、8.0%,增速预计为股份行前列;企业和个人贷款环比3季度分别增10.0%、6.6%,对公信贷增长也反映了对公战略成效的初步显现,但在经济下行压力持续背景下,需要关注对公业务资产质量动态变化。得益于4季度信贷投放力度的加大,公司4季度存款有较好增长,同环比分别增14.5%、6.36%。 不良认定趋严,逾期90天以上拨备覆盖率提升 公司4季度不良贷款率为1.65%,较3季末下降3BP;逾期90天以上贷款/不良为82%,较2018年末下降15个百分点。4季度拨备覆盖率、拨贷比分别较3季度下降3.06个百分点、12BP至183%、3.01%,在拨备计提力度加大背景下,我们认为不良认定趋严是导致拨备覆盖率下降的主要因素。如果剔除不良认定因素的影响,可以看到公司逾期90天以上贷款的拨备覆盖率较2018年末提升63个百分点至223%,反映出公司进一步夯实拨备基础。 估值 考虑到存量浮动贷款基准切换对息差的影响,我们小幅下调平安银行2020/21年EPS至1.66/1.90元(原为1.71/1.98元),对应净利润增速为14.1%、14.6%(原为15.4%、15.9%),目前股价对应2020/21年市净率为1.09/0.98x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
TCL集团 家用电器行业 2020-01-15 4.75 -- -- 5.23 10.11% -- 5.23 10.11% -- 详细
更名为“TCL 科技”,聚焦科技产业。公司原业务涵盖电视、手机、家电等终端及配套业务,半导体显示器件及材料、产业金融及投资创投等。2019年初,公司完成重大资产重组,剥离终端及配套业务,以半导体显示技术及材料业务为主,保留产业金融和投资业务以支持和赋能主业发展。伴随着5G、物联网、人工智能+云等技术快速发展,科技正推动和深化在经济、社会、文化、生态等领域的变革和重塑,公司将聚焦高端科技产业, 继续推进半导体显示及材料的产业链纵向延伸和横向整合。此次更名显示公司致力于成为全球领先科技企业的战略定位。 TCL 华星各面板项目顺利推进。子公司TCL 华星聚焦显示面板产业,2019年,华星t1和t2满销满产,t3扩产,t6量产爬坡,t4投产,规模优势进一步增强。随着新投入的两条G11高世代线投产,TCL 华星未来5年面积复合增长率高达18%。AMOLED 产品也已量产出货,随着t6、t4和t7产线的陆续投产及量产,华星的效率和规模优势进一步增强。另外,TCL 华星还将通过Mii LED o TFT 和8K 技术主攻大尺寸LCD 高端产品,积极布局印刷OLED 技术研发和商业应用。 面板价格触底回升,盈利能力将迎提升。受供需失衡影响,面板价格从2017年下半年开始进入下行通道。在本轮下行周期中,韩国面板厂三星、LGD 逐步关停或转产部分LCD 产线。随着韩厂 LCD 产能的转移,以及85寸电视面板需求的提升,LCD 产能的供需格局得到改善。目前,LCD 面板价格已止跌回升。随着面板价格的回升,公司的盈利能力将迎来改善。 估值预计公司2019~2021年的EPS 分别为0.30、0.32、0.35元,当前股价对应PE 分别为16X、15X、14X。考虑公司半导体显示领域的领先优势,维持“增持”评级。 评级面临的主要风险液晶面板价格持续下滑;各项目进度不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-15 25.05 -- -- 25.17 0.48% -- 25.17 0.48% -- 详细
公司发布业绩预告, 2019年实现净利润 256亿元,同比下降 28.9%,扣非 后净利润 214亿,同比下降 34%。 2019年业绩低于预期,一方面是全年销 量下滑 11.5%导致业绩下降,另一方面预计是年底一次性费用计提,以及创 新业务的亏损。随着行业逐步复苏,公司 12月销量增速转正,后续有望逐 步改善,推动业绩回暖。此外海外市场及上汽奥迪有望成为未来的重要增长 点。 2019年公司新能源销量逆市高增长,自主合资齐头并进;智能网联成 果显著,整车及核心零部件竞争力持续领先。我们预计公司 2019-2021年 每股收益分别为 2.19元、 2.74元和 3.05元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 短期业绩承压,后续有望回暖。 公司 Q4销售汽车 182.4万辆同比下滑 4.3%,此外预计年底一次性费用计提较多,加上创新业务亏损,导致 Q4实现利润 48.1亿元,同比下降约 42.3%。 随着行业逐步复苏,公司 12月 销售汽车 69.8万辆(+5.8%) , 增速已经转正。 2020年大众、通用将新增 高端 MPV、雪佛兰开拓者、凯迪拉克 CT4等多款车型, 自主将新增 MPV 等车型并实现新能源产品换代, 后续销量有望逐步改善,推动业绩回暖。 n 豪华车市场前景看好,上汽奥迪整装待发。 国内车市消费升级持续进行, 中汽协数据显示, 2019年国内乘用车销量下滑 9.6%,但奔驰宝马奥迪等 豪华车销量依然实现正增长。根据汽车之家报道,上汽奥迪预计将于2021年实现量产销售。 上汽大众累计客户群体庞大,上汽奥迪国产化前景看 好。豪华车利润率一般较高,上汽奥迪国产有望推动业绩增长。 n 海外销量高增长,布局蓝海市场发展看好。 2019年公司实现整车出口和 海外销售 35万辆(+26.5%) ,连续四年蝉联全国第一且占比高达 33%。 凭借新能源、互联网汽车等差异化手段, MG EZS、 Hector 等取得较好成 绩。 随着国内车企实力的持续提升,海外市场将是未来重点发展的蓝海 市场,公司整车产品已进入 5大洲 60余个国家,未来前景看好。 n 新能源及智能网联竞争力持续领先。 2019年公司新能源销量超过 18万辆 (+30%),位居国内第二。 2019年 11月上汽大众 MEB 新能源工厂落成, 此外大众 MEB、通用 BEV3等项目顺利推进。 自主合资齐头并进,新能 源发展持续看好。 2019年 4月公司发布全球首款达到 L3级智能驾驶水平 的量产车型荣威 MARVEL X Pro, 11月上汽启动全球首次“5G+L4级智能 驾驶重卡”示范运营, 此外公司自主研发的智能网联核心关键部件(车 规级智能网联控制器、智能驾驶控制器) 成功问世。 公司在新能源、智 能网联等领域积极投入,核心竞争力持续领先, 利好公司长期发展。 估值 n 受行业短期低迷影响, 我们下调了盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股 收益分别为 2.19元、 2.74元和 3.05元。 公司 12月销量增速转正, 有望持 续受益于汽车行业回暖,目前估值水平较低, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑; 2)中美贸易冲突持续升级。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-14 8.80 -- -- 9.09 3.30% -- 9.09 3.30% -- 详细
盈利继续保持快增,预计4 季度息差承压 常熟银行全年盈利依旧保持快增,符合我们预期,但增速较前三季度小幅放缓。其中2019 年净利润同比增20.7%,增速较前三季度(+22.4%) 下行约1.7 个百分点。营收全年同比增10.8%,同样较前三季度(+11.9%) 小幅放缓1.1 个百分点。净利润增速接近营收增幅的两倍,预计与19 年公司计提拨备力度减轻等因素的正向支撑相关。鉴于公司4 季度规模扩张提速,同比增10.7%(vs3 季度+8.31%),环比增3.38%,我们预计公司营收增速的放缓,主要是由于价的因素对净利息收入增长产生了一定拖累。受LPR 改革对资产端收益率的影响,公司4 季度息差或小幅微降。 信贷资产持续向零售倾斜,资产质量稳健无虞 公司资负两端总体保持快速增长,其中贷款同环比分别增18.5%/2.31%, 存款同环比分别增19.1%/0.63%。结构上公司信贷资产配置持续向零售倾斜,个人贷款占比和个人经营性贷款(包含在个人贷款之内)的占比环比3 季度分别提升2.37%和1.10%至53.8%/34.6%,较年初分别提升2.77/1.83 个百分点,利好公司资产端收益保持稳定。资产质量方面,公司不良率继续维持0.96%的低位,环比3 季度持平;拨备覆盖率环比提升14.2 个百分点至481.3%,拨备水平持续处于行业领先水平,公司资产质量稳健无忧。 估值 作为一家以小微业务为特色的农商行,公司逐步探索出一条特色鲜明的小微业务风控模式,我们维持常熟银行20/21 年净利润增速20.5%/21.4% 的预测,目前股价对应2020/21 年PE 为10.1x/8.31x,PB 为1.36x/1.24x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
中科创达 计算机行业 2020-01-13 50.01 -- -- 58.72 17.42% -- 58.72 17.42% -- 详细
业绩符合预期,扣非高增长实力不俗。2019年实现净利润(中位数)2.4亿(+47%),符合预期(我们最新报告预测48%,一致性预测46%)。推算Q4实现净利润约0.86亿元,同比增长27%。全年非经常性损益约0.5亿元(18年约0.6亿元),扣非净利润同增85%,有望翻番。同时,公司预计营收增幅25%,略低于一致预期的29%,预计物联网业务较低于预期,但也反映整体利润率水平明显提升。 5G带动三大板块,CES新品助推2020智能驾驶新机会。公告表示智能手机和智能网联汽车业务增速超15%和超60%。2020年5G的进一步商用对手机、车联网和物联网三大业务方向均可显著带动。根据公司官方公众号1月8日消息,TurboXAuto4.0智能驾驶舱产品在CES亮相,依托公司智能汽车操作系统和AI技术,搭载子公司RightwareKanzi3D和KanziforAndroid技术,为车厂和Tier1客户提供新一代解决方案。智能汽车业务是公司增长重要驱动力,新品将对2020年业绩产品助推作用。 股票激励巩固核心团队。近日,公司发布股权激励计划,拟向75人授予340万份股票期权,约占公司总股本的0.84%。考核目标为2020~2022年净利润较2018年增长率不低于120%、140%和160%。激励方案有助于巩固核心团队,保持业务持续发展。 估值 预计2019~2021年净利润为2.4亿、3.4亿和4.5亿元,EPS为0.60、0.85和1.13元(微调-3~3%),对应PE为81、57和43倍。看好5G时代智能驾驶领域突破式发展,公司目前估值合理,成长性优秀,维持增持评级。 评级面临的主要风险 物联网业务不及预期;汽车出货量低迷。
超图软件 计算机行业 2020-01-10 25.72 -- -- 27.77 7.97% -- 27.77 7.97% -- 详细
支撑评级的要点 最终业绩或略超预期。市场对公司预期在2.1亿(+25%),我们近期报告预计为+23%,按预告中位数计算符合预期。按此结果,Q4实现净利润约0.82亿。实际上,随着政府订单和确收恢复,公司业务下半年应呈现逐渐好转趋势,并且公司公告表示费用控制较好,因此我们认为Q4应该好于Q3。比对Q3实现净利润0.88亿,Q4或在0.9亿以上,意味着可能兑现高于中位数业绩,从而超市场预期。此外,根据预告19年非经常性损益为2,400万,测算19Q4约900万,与18Q4的600万相比差别不大。 中美GIS软件限制或让国产企业受益。根据美国BIS官网消息,1月6日起将对地理信息类AI软件出口实施限制。此次政策针对通过图形界面为用户识别分析交通工具、房屋等在内的物体等软件功能,而这些功能在政府类GIS软件中属于典型应用场景。这意味着现在在国内使用的美国GIS软件(典型即ESRI的ArcGIS)将面临需要特殊许可才能继续提供服务的风险,从而为公司等国产GIS软件龙头带来替代空间。根据产业信息网数据,2015年ESRI在中国份额约29%,公司为32%。受此影响公司有望短期内迎来接近翻倍体量的市场空白。 自然资源统一确权等政策开始落地。继政府机构改革接近尾声后,自然资源部等相关领域政策进入发布和落地期。例如,12月20日《江苏省自然资源统一确权总体工作方案》印发,明确第一阶段(2019年)、第二阶段(2020~2022年)和第三阶段(2023年以后)的时间安排,对公司传统业务相应年份的业务带来助力。估值预计公司2019-2021年净利润分别为2.2亿、3.1亿和4.5亿,EPS分别为0.48元、0.69元和1.00元,对应估值分别为50倍、35倍和24倍。行业与公司基本面恢复,2020年估值有望快速消化,维持买入评级。 评级面临的主要风险 外部因素变动;业绩不及预期;政策落地不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-10 24.00 -- -- 25.39 5.79% -- 25.39 5.79% -- 详细
12月销量增速转正,看好 2020年发展 公司发布销量快报,12月销售汽车 69.8万辆,同比增长 5.8%,其中上汽 大众 23.4万(+37.7%)、上汽通用 12.4万(-27.6%)、上汽乘用车 7.7万 (+11.0%)、上汽通用五菱 22.3万(-0.3%)。随着行业逐步复苏,公司 12月 销量增速转正,后续有望逐步改善,推动业绩回暖。2019年公司新能源销 量逆市高增长,自主合资齐头并进。智能网联成果显著,竞争力持续领先。 此外海外销量高增长,布局蓝海市场发展看好。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 2.52元、2.94元和 3.16元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 大众及自主表现靓丽,通用有望改善。2019年 12月大众及自主表现靓丽, 上汽通用五菱回暖,推动整体销量增长 5.8%。全年来看大众及自主小幅 下滑,通用短期承压,销量 623.8万辆同比下降 11.5%。公司综合竞争力 突出,随着行业回暖,销量及业绩有望逐步改善。展望未来,大众将新 增高端 MPV 等车型,奥迪项目顺利推进,发展持续看好;通用短期受三 缸机等因素影响销量承压,2020年有望改善,此外新增别克昂科旗、雪 佛兰开拓者、凯迪拉克 CT4等车型,产品线更加完善,销量有望企稳回 升;自主 Q4销量增长 4.5%,2020年将新增 MPV 等车型并实现新能源产 品换代,发展持续看好;宝骏及五菱车型逐步更新换代,有望实现产品 升级,并推动销量企稳回升。 n 新能源销量逆市高增长,自主合资齐头并进。2019年公司新能源销量超 过 18万辆(+30%),位居国内第二,其中纯电动名爵 EZS 出口欧洲超 过 1万辆,彰显过人的产品实力。2019年 11月上汽大众 MEB 新能源工厂 落成,此外大众 MEB、通用 BEV3等项目顺利推进。自主合资齐头并进, 新能源发展持续看好。 n 智能网联成果显著,竞争力持续领先。2019年公司继续深耕智能网联领 域并取得丰硕成果,4月全球首款达到 L3级智能驾驶水平的量产车型荣 威 MARVEL X Pro 正式发布,11月上汽启动全球首次“5G+L4级智能驾驶 重卡”示范运营,此外公司自主研发的智能网联核心关键部件(车规级 智能网联控制器、智能驾驶控制器)成功问世。公司在智能网联等领域 积极投入,整车及核心零部件竞争力领先,利好公司长期发展。 n 海外销量高增长,布局蓝海市场发展看好。2019年公司实现整车出口和 海外销售 35万辆(+26.5%),连续四年蝉联全国第一且占比高达 33%。 凭借新能源、互联网汽车等差异化手段,MG EZS、Hector 等取得较好成 绩。随着国内车企实力的持续提升,海外市场将是未来重点发展的蓝海 市场,公司整车产品已进入 5大洲 60余个国家,未来前景看好。 估值 n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 2.52元、2.94元和 3.16元,公 司有望持续受益于汽车行业回暖,目前估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。
中信银行 银行和金融服务 2020-01-10 6.11 -- -- 6.13 0.33% -- 6.13 0.33% -- 详细
中信银行2019年全年净利润以及营收增速较前三季度均有放缓,我们认为一方面是由于LPR 对息差的影响逐步显现,预计4季度息差较3季度收窄; 另一方面非息收入受基数影响增速预计有所放缓。公司估值低于行业平均水平,考虑到公司零售战略成效的不断显现以及资产质量压力的减轻,维持增持评级。 支撑评级的要点n 营收增速放缓,预计4季度息差收窄中信银行2019年净利润同比增7.87%,增速较前三季度(10.7%)下行约2.8个百分点,其中,公司营收同比增速(13.8%)同样较前三季度(17.3%)放缓。我们认为公司营收增速的放缓受息差以及基数的影响: 利息收入方面,LPR 改革对资产端收益率的影响在4季度有所显现,预计公司4季度息差较3季度收窄;非息收入方面,考虑到基数因素,预计4季度手续费收入增速较3季度放缓。公司4季度规模扩张速度提升,资产规模同比增11.2%(vs. 3季度同比增10.2%),环比3季度增4.43%。 n 资产质量压力缓解,拨备覆盖率继续提升公司4季末不良贷款率为1.65%,较3季末下行7BP,由于快报中缺乏详细的核销等数据,尚无法判断不良率下降的原因;拨备覆盖率较3季末上行0.43个百分点至175.3%。公司过去以对公业务见长,在经济下行期间存量资产质量包袱较重,但公司近年来推进零售战略,加大受经济波动影响小的零售资源投放力度,同时积极调整信贷结构、压降不良高发行业的信贷占比,公司的资产质量包袱减轻。 估值n 考虑到存量浮动贷款基准切换对息差的影响,我们小幅下调公司2020/21年EPS 至1.05/1.13元(原为1.13/1.24元),对应净利润增速为7.6%/7.4%(原为11.8%/10.4%),目前股价对应2020/21年市净率为0.63/0.58x。公司估值低于行业平均水平,考虑到公司零售战略成效的不断显现以及资产质量压力的减轻,维持增持评级。 评级面临的主要风险n 经济下行导致资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名