近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入196.5亿元（同比+4.4%），归母净利6.6亿元（同比+17.1%），扣非归母净利1.2亿元（同比-71.7%）。 公司坚定投入认知大模型研发，已在汽车、金融等领域实现落地应用。公司一季度收入延续增长态势，维持买入评级。 支撑评级的要点持续加大研发投入，一季度收入延续增长态势。23年公司加大认知大模型研发导致扣非归母净利同比下滑，四季度公司扭转下滑趋势，实现营收70.4亿元（同比+14.2%），归母净利5.6亿元（同比+295.8%）。24年一季度公司收入36.5亿元（同比+26.3%），归母净利及扣非净利分别较去年同期减少2.4亿元和1.0亿元，主要是由于公司继续加大大模型投入以及公司持股的三人行、寒武纪等的投资收益变动所致。 与华为强强联手，打造万卡国产算力平台。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpeAI公司推出的WhisperV3。 AI赋能金融、汽车业务，实现高速增长。23年公司汽车业务收入7.0亿元（同比+49.7%）。公司大模型相关产品已在奇瑞、广汽等多家头部车企实现应用；同时，公司智能驾驶解决方案已实现首单定点突破，并将于2024年实现量产出货。23年公司智慧金融收入2.9亿元（同比+23.0%），并与人保科技、工行安徽分行、国元证券等头部机构签署合作协议。 估值预计24-26年归母净利为10.7、18.0和20.0亿元（考虑公司加大大模型投入，下修36%-43%），EPS为0.46、0.78和0.86元，对应PE分别为91X、54X和49X。公司大模型已在汽车、金融等领域实现落地应用，一季度收入延续增长态势，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

公司发布 2024年第一季度报告，公司 24Q1单季度营收净利均实现同比增长，研发投入同比增长显著，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司收入毛利同比显著增长， 经营能力稳步提升。 公司 24Q1实现营收 39.61亿元，同比+42.24%/环比-2.56%，实现毛利润 9.98亿元，同比+55.45%/环比+1.52%，毛利率方面， 公司 2024Q1实现毛利率 25.19%，同比+2.14pcts/环比+1.01pcts。 伴随行业景气度的修复，我们认为公司产能利用率或进一步上行，经营能力有望持续提升。 研发费用率同比显著提升，影响公司当季盈利表现。 公司 1Q24实现归母净利 3.80亿元， 同比+83.88%，实现扣非净利 3.36亿元， 同比+87.43%。归母净利率 9.58%， 同比+2.17pcts，扣非净利率 8.47%， 同比+2.04pcts。各项费用率来看，公司本季研发费用达 3.38亿元，同比增长 1.72亿元，研发费用率达8.53%，同比+2.57pcts，一定程度拖累了利润表现。我们认为随着广州工厂逐步转固，研发费用或将逐步下降趋于正常状态。 PCB 业务积极推进产品结构优化，封装基板业务发力存量市场深耕与新客户开发。 PCB 业务： 1） 汽车领域： 2023全年订单同比增长超 50%， 订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求的释放及 ADAS 相关高端产品的需求上量，海外 Tier1客户开发工作进展顺利， 24年有望延续增长态势； 2）数据中心：伴随 23H2以来部分客户 EagleStream 平台产品逐步起量，以及在新客户与部分新产品（如 AI 加速卡等）开发上取得一定突破，公司 24年有望延续订单结构优化态势。 封装基板业务： 无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程。广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于 2023年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。 估值 考虑 24年 PCB 及 BT 载板行业景气度有望持续复苏，公司不断推“3i oe”战略，逐步开拓新市场，我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入161.08/191.62/219.00亿元，实现归母净利润分别为 17.31/20.16/24.28亿元，EPS 分别为 3.38/3.93/4.73元，对应 2024-2026年 PE 分别为 29.0/24.9/20.7倍。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 封装基板产能爬坡不及预期、 上游原材料涨价风险、 新产品导入不及预期。

公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年归母净利润49.47亿元：公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比下降86.59%。根据公司年报测算，2023年第四季度归母净利润亏损10.63亿元，扣非归母净利润亏损16.76亿元。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利42.00-62.00亿元，同比下降79.52%-69.76%。公司业绩符合市场预期。 2023年锂价下行，锂化工板块盈利承压：2023年由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，公司的锂化工板块产品的整体产销量水平受到一定影响。2023年公司锂系列产品实现营收244.65亿元，同比下降29.25%；毛利率同比下降43.58个百分点至12.53%；锂产品LCE销量10.18万吨，同比增长4.57%。 持续获取上游优质资源，拓宽原料供应渠道：1）MoutMario为公司目前锂原料重要来源，该项目90万吨/年锂辉石精矿产能扩建工作已基本完成，产能将逐步释放；2）Cauchari盐湖项目一期4万吨已完成建设，2023年完成合约6,000吨LCE产品生产，正稳定爬坡，预计2024年逐步达到设计产能；3）Mariaa盐湖计划2024年底前产出首批产品；4）Goulamia锂辉石项目预计2024年投产；5）蒙金项目已完成60万吨/年采选工程，预计2024年持续产出锂云母精矿。 锂电池业务快速发展：2023年，公司电池系列产品实现营收77.08亿元，同比增长18.98%；毛利率同比提升0.11个百分点至17.96%；2023年公司动力和储能电池销量8.20GWh，同比增长20.38%；消费电池销量2.79亿只，同比增长53.83%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。 估值在当前股本下，结合公司年报，考虑碳酸锂价格下降幅度较大，公司主要产品盈利承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.52/2.13/2.57元（原预测为4.24/5.15/-元），对应市盈率26.2/18.8/15.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

公司发布2023年年报，营业收入及归母净利润稳定增长，其中汽车电子业务成长较快，营收占比超过50%，成为主要收入来源。公司2023年开发了多项新产品，涵盖多种汽车电子模组、齿轮箱、高转矩直流电机等产品，2024年收入有望受益VisioProIPD模组和汽车电子业务实现增长，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年营收及归母净利润稳定增长，毛利率略有下滑。公司2023年营业收入12.06亿元，同比+4.64%；归母净利润1.80亿元，同比+19.55%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+4.50%；毛利率29.05%，同比-0.71pct。23Q4营收3.92亿元，同比+5.56%；归母净利润0.52亿元，同比+8.03%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+7.07%；毛利率29.55%，同比-2.48pcts，环比-0.49pct。 公司营收和利润增长主要因新能源汽车业务的传动齿轮、微型驱动产品销售增长所致。 汽车电子业务快速增长，贡献过半营收。分下游领域看，2023年公司在汽车电子领域实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占营业收入比例为52.49%；在智能消费领域实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占营业收入比例为23.35%；在通信业务领域实现营收1.23亿元，同比下滑26.79%，占营业收入比例为10.18%；在医疗和个人护理领域实现营收0.49亿元，同比下滑39.51%，占营业收入比例为4.03%；在其他领域实现营收1.2亿元，同比下滑21.05%，占营业收入比例为9.95%。 新品开发成果看点多。行业解决方案方面：推出汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的方案，解决人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高的难题；推出电动尾翼，提升高速状态下汽车的行驶稳定性。标准化产品方面：正齿轮箱开发顺利，形成16mm-37mm外径的产品系列，完成高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁同步电机的开发，8mm永磁步进电机实现自动化量产。基础研究方面：完成高性能PEEK塑料齿轮的精密制造技术研究，PEEK平衡轴系列产品的研究带动了大扭矩低噪音传动齿轮成功量产。 XR业务和汽车电子提供2024年增长动力。公司是VisioProIPD模组的独家供应商，单机价值量达150元，随着2024年2月VisioPro正式发售，将带动公司该业务营收持续增长；汽车电子方面，公司拥有华为、比亚迪、长城等客户，推出吸顶屏、偏摆屏、旋转屏、汽车尾翼等创新方案产品，部分已进入量产阶段，有望在2024年落地营收，提供增长动力。 估值2024年以来国内比亚迪、问界等车企开启降价潮，我们认为对公司汽车业务将造成一定负面影响，下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现每股收益1.29元/1.68元/2.26元，对应市盈率47.8倍/36.7倍/27.3倍。因公司在VisioProIPD模组的独供地位，和汽车电子业务仍能保持较快增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险宏观经济波动风险；人力成本上升的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品、新技术开发风险。

中颖电子2023Q4营业收入3.78亿元，YoY+9%；归母净利润0.87亿元，YoY+600%；这是公司2023年首次实现单季度业绩同比增长。行业价格战叠加高成本影响公司2023年盈利能力，新产品持续迭代有望帮助公司走出低谷期。 维持增持评级。 支撑评级的要点2023Q4实现业绩同比正增长。中颖电子2023年营收13.00亿元，YoY-19%；毛利率35.6%，YoY-10.2pcts；归母净利润1.86亿元，YoY-42%。中颖电子2023Q4营收3.78亿元，QoQ+28%，YoY+9%；毛利率34.5%，QoQ-0.5pcts，YoY-8.9pcts；归母净利润0.87亿元，QoQ+522%，YoY+600%。2023年以来，中颖电子在Q4首次实现营业收入和归母净利润的同比正增长。 消费电子承压，价格战叠加高成本影响盈利能力。从分部收入来看，中颖电子2023年工业控制IC营业收入10.12亿元，YoY-14%；消费电子IC营收2.86亿元，YoY-33%，消费电子承压更为显著。中颖电子2023年芯片总销量8.1亿颗，YoY+14%，逆势上升。行业价格战导致公司产品售价大幅下滑，且晶圆采购成本维持在相对高位。 新产品奠定成长基础，产品纠纷结束，公司轻装上阵。2023年公司首款车规级MCU通过AECQ100质量认证并实现小批量销售，WiFi/BLEComboMCU完成开发，工规级MCU在机器人领域开始延伸，首款面向品牌市场的AMOLEDDDIC开始导入验证，预计针对笔记本市场的锂电池管理芯片也将迭代推出。根据公司公告，此前因公司上游供应商质量问题，公司和客户产生产品质量纠纷，现双方达成和解，公司轻装再上阵。 估值预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。 截至2024年4月3日收盘，中颖电子总市值72亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.0/27.4/26.0倍。 因公司2023年产品售价下降，且晶圆采购成本维持在相对高位，我们下调公司2024/2025年盈利预测。基于公司当前估值，我们维持增持评级。 评级面临的主要风险市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

2023年度，公司实现营业收入272.6亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76亿元，少同比减少43.14%。其中，第四季度实现营收79.14亿元，同比增长9.36%，环比增长13.26%，实现归母净利润6.49亿元，同比减少14.09%，环比减少46.73%。受行业景气度下行影响，公司业绩短期承压，看好其未来盈利修复以及荆州基地发展潜力，维持买入评级。 支撑评级的要点行业景气度短期承压，产品销量逆势增长。2023年，受需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力影响，产品价格低位震荡，行业景气度承压下行，公司销售毛利率为20.85%，同比降低8.09pct，其中，第四季度销售毛利率为17.77%，同比降低0.91pct。公司通过新项目投产及技改扩能，实现产品总销量逆势增长，2023年度，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块分别实现销量217.91/325.97/52.16/71.54万吨，同比+20.20%/+14.89%/+8.80%/+24.20%；销售均价分别为7101.80/1741.30/5128.16/2868.23元/吨，同比减少12.14%/10.47%/58.99%/21.57%；实现营收154.76/56.76/26.75/20.52亿元，同比分别+5.61%/+2.86%/-55.38%/-.59%；毛利率为17.24%/35.07%/12.87%/20.95%，同比分别+1.93pct/-44.12pct/-4.29pct/-10.02pct。此外，公司根据诉讼和解情况计提装置运营补偿金和技术使用费，2023年摊销1.54亿元。未来随着行业景气度修复，公司盈利能力有望改善。 荆州基地一期投产，成长空间提升。2023年荆州基地一期投产，新增年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨，同时，高端溶剂项目顺利投产，公司具备年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨能力。此外，公司二期项目仍在推进，包括年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、52万吨熔融尿素、10万吨醋酐、蜜胺树脂单体材料、4万吨尼龙66、20万吨己二酸、4.2万吨己二胺等。未来随着荆州基地新产能释放以及二期建设稳步推进，公司成长空间有望再次打开。 降本降耗持续推进，低成本优势巩固。公司加大技改力度，实现部分产品产能提升，强化节能降耗，加大资源综合利用，提高减碳能力。2023年，公司顺利通过工信部工业节能监察和山东省“两高”行业能耗核查；并再次获评全国合成氨、甲醇、醋酸行业能效“领跑者”标杆企业。通过深挖装置与系统潜力，强化精益化管理，公司的低成本优势得到明显巩固。 估值行业景气度下行，业绩短期承压，下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为2.16元、2.71元和3.07元，当前股价对应的PE为12.5倍、10.0倍、8.8倍。荆州基地建设有序推进，看好公司长期发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

公司公布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 63.02亿元，同比增长 78.05%，实现归母净利润 12.56亿元，同比增长 76.10%，实现扣非后归母净利润 11.67亿元，同比增长 75.09%。公司作为全球组件串焊机领军企业，积极延伸产品实现平台化布局，新签订单不断突破，支撑公司未来成长，继续维持买入评级。 支撑评级的要点 各业务收入均实现快速增长， 23年业绩表现亮眼。 公司积极开拓市场， 2023年实现营业收入 63.02亿元，同比增长 78.05%，实现归母净利润 12.56亿元，同比增长 76.10%。 分业务来看，光伏设备/锂电设备/半导体业务分别实现营业收入53.64/3.47/0.21亿 元 ， 分 别 占 营 收 比 重 85.11%/5.50%/0.33% ， 同 比 增 长79.15%/165.13%/365.34%，各项业务均实现快速增长，平台化战略初见成效。 成本控制能力优秀，盈利能力维持较高水平。 公司 2023年整体毛利率为 36.55%，同比下降 2.38pct，主要是因为毛利率相对较低的单晶炉收入占比提升导致， 未来随着单晶炉设备规模效应的体现，公司未来毛利率有望维持稳定。期间费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.16%/4.07%/5.19%/0.66%，同比-0.12pct/-0.93pct/-1.50pct/0.11pct，彰显出公司优秀的成本控制能力，公司全年净利率 19.91%，同比提高 0.28pct，维持较高水平。 新产品持续突破，在手订单充足支撑未来成长。 2023年公司持续加大研发力度，光伏设备方面，成功研发包括 0BB 串焊机、 XBC 串焊机、 N 型低氧单晶炉、激光辅助烧结等适应 N 型电池技术的新设备； 锂电设备方面， 成功研发集装箱装配线，实现了储能模组/ACK&集装箱装配线全栈解决方案； 半导体业务方面， 公司针对 12寸晶圆立项研发 12寸全自动划片机及装片机，新产品持续突破，竞争力不断提升。据公司公告， 2023年度公司签署销售订单 130.94亿元（含税）， 同比增长 77.57%， 截至 2023年 12月 31日，公司在手订单 132.04亿元（含税），同比增长 80.33%，支撑公司未来业绩成长。 估值 考虑到公司在手订单快速增长，我们小幅上调公司盈利预测，预计 2024-2026年实现营业收入 87.49/112.91/140.75亿元，实现归母净利润 17.35/23.26/29.04亿元，对应 PE 为 14.1/10.6/8.4倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游光伏扩产放缓的风险；新产品市场拓展不及预期的风险； 原材料价格上涨的风险； 技术迭代的风险。

公司发布2023年年报，全年共实现营业收入39.99亿元，同比增长5.79%；；润实现归母净利润6.19亿元，同比下降6.55%司，利润端有所承压。公司2023年实现药品销售模式调整，主营业务保持增长态势，同时大力推进研发投入，深耕精神神经等优势治疗领域，维持买入评级。 支撑评级的要点司公司2023年收入端实现稳健增长，利润端略有承压。公司发布2023年年报，全年共实现营业收入39.99亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润6.19亿元，同比下降6.55%；实现扣非归母净利润5.33亿元，同比下降11.60%；实现经营性净现金流7.93亿元，同比下降7.35%，利润端有所承压，主要受到折旧摊销和研发费用及管理费用增加影响。 成品药销售架构调整，进一步实现增量空间拓展。2023年公司的药品销售实现从“分线制”向“医院-零售制”的模式调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，有效强化了销售能力。2023年实现成品药收入23.26亿元，同比增长4.98%，业绩保持平稳增长，并进一步拓展了未来的增量空间。 研发费用投入加大，管线有望持续推进。2023年公司加大研发投入，研发费用达4.01亿元，同比增长9.23%。2023年12月公司第一个1类新药、适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊获得CDE的注册批件，现已完成原料生产计划申报、原料制剂GMP认证、代理商竞选等准备工作，京诺宁于2024年3月底实现上市销售。其他创新药项目也在推进中，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均完成IIa阶段，公司正式进入创新药时代，仿创结合将成为公司未来一段时间发展的主旋律。 估值由于折旧摊销和研发及管理费用增高导致公司利润端承压，所以我们调整了公司的盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为6.49亿元、7.49亿元、8.89亿元，EPS分别为0.75元、0.87元和1.03元，PE分别为14.2倍、12.3倍、10.4倍，随着研发成果逐步落地，有望获得业绩增量，所以仍维持买入评级。 评级面临的主要风险新药上市进度不及预期风险，政策变化风险，新药销售不及预期风险。

2023 年度公司实现营业收入 414.87 亿元， 同比增长 12.00%；归母净利润 47.89 亿元，同比增长 54.71%。其中，第四季度实现营收 106.05 亿元，同比增长 14.37%， 环比减少 2.41%，归母净利润 13.96 亿元，同比增长 2693.91%，环比减少 10.02%。 公司经营业绩大幅增长，看好其轻烃产业链优势以及未来优质产能扩张，维持“买入”评级。 支撑评级的要点轻烃路线优势凸显， 归母净利润大幅增长。 2023 年，在石化行业整体需求下滑、产品价格下降的背景下，公司依托轻烃一体化产业布局，营收和归母净利润同比均实现正增长。 2023 年公司销售毛利率 19.84%， 同比+3.32 pct，其中， 功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的营收分别为 212.89 亿元、 119.16 亿元、 4.65 亿元、 78.17 亿元，同比分别+8.74%、 +61.92%、 +99.97%、 -20.82%，毛利率分别为 15.57%、 29.56%、 36.77%、 15.63%，同比分别-5.87pct、 +6.45pct、-1.45pct、 14.27pct。 2024 年以来， 国际油价震荡上行，海外天然气价格维持低位，轻烃工艺路线优势明显，盈利能力有望进一步增强。 新产能逐步释放，一体化优势巩固。 2023 年，连云港基地 60 万吨/年苯乙烯项目顺利投产；新增绿色新材料产业园 40 万吨/年聚苯乙烯、 10 万吨/年乙醇胺， 15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。 此外， 公司收购江苏嘉宏新材料有限公司 100%股权，新增年产 40 万吨环氧丙烷装置。同时， 2023 年 6 月 17 日公司发布公告， 计划投资 257 亿元建立 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目， 项目涉及高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、 润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料产品，并于 2023 年 12 月 29 日进入第一次环评阶段。 随着轻烃上游产品向下游高附加值产品不断延伸， 公司产业链一体化优势逐步增强。 研发投入稳步加大， 成果转化值得期待。 2023 年公司研发投入为 16.26 亿元，同比增长 31.05%。公司自主研发的年产 1000 吨 α-烯烃工业试验装置一次性开车成功， POE 装置取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产 10 万吨级工业化装置建设奠定基础。同时， 公司与韩国 SK 集团子公司年产 4 万吨 EAA 装置顺利开工，并计划继续合作投资约 21.7 亿元，建设、运营生产规模为年产 5 万吨的新增 EAA 装置二期项目。 公司持续加大研发投入，技术创新或助力公司实现绿色低碳高质量发展。 估值公司轻烃一体化产业链优势凸显， 同时结合市场变化，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 57.99 亿元、 67.97 亿元、 84.50 亿元。预计每股收益分别为 1.72 元、 2.02 元、 2.51 元，对应的 PE 分别为 11.0 倍、 9.4 倍、 7.6 倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。

公司发布 2023 年报， 2023 年公司营收 15.07 亿元，同减 17.46%；归母净利 1.61 亿元，同增 43.82%； EPS0.83 元，同增 43.81%。 2023 年公司业务结构及布局持续优化，盈利能力增强；公司具备装配式建筑和 BIM 技术先发优势，未来成长可期。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点营收下滑，归母净利逆势增长。 2023 年公司营收 15.07 亿元，同减 17.46%；归母净利 1.61 亿元，同增 43.82%，实现逆势增长。 2023Q4 公司营收 4.53 亿元，同减14.35%；归母净利 0.22 亿元，同增 170.05%。 2023 年公司经营现金净流量 2.87亿元，同增 8.17%，连续四年经营现金净流入超过 2 亿元。 2023Q4 公司经营现金净流量为 3.17 亿元，同减 10.26%。 公司盈利能力增强，费用控制能力提升。 2023 年公司毛利率 32.22%，同增3.01pct；归母净利率 10.71%，同增 4.57pct；期间费用率为 15.52%，同减 0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 0.25/-0.91/0.14/-0.01pct。费用控制能力总体有所提升。 业务结构及布局持续改善，人均创利大幅增长。 2023 年公司建筑设计业务新签合同额 15.54 亿元，同增 2.46%。建筑设计中新签装配式建筑订单金额 8.78 亿元，同比大幅增长 42.85%。 2023 年公司新签造价咨询业务订单金额 1.64 亿元，同减22.63%；新签全过程工程咨询合同金额 0.37 亿元，同减 22.01%。 2023 年毛利率水平较低的工程总承包业务收入占比进一步下降至 10.64%，同减 6.79pct；且公司业务集中于经济发展较好的华南地区，与深圳市建筑工务署、深圳市住建局等政府单位、华润、保利等品牌开发商和大疆、 OPPO 等知名企业建立了良好的合作关系。公司人员规模进一步精简， 2023 年末公司员工共计 3,281 名，同减18.24%，但员工人均创收和人均创利同比均有所增长。 2023 年员工人均创收 45.92万元，同增 0.95%；人均创利 4.92 万元，同比大幅增长 75.71%。 持续加强装配式建筑与 BIM 技术研究，巩固技术优势。 公司是最早开展装配式建筑设计和 BIM 技术研究的企业之一，具备先发优势；未来公司将持续加强装配式建筑、 BIM、 AI 技术等领域的研究和开发，巩固技术优势。 估值 公司盈利能力提升，考虑地产行业复苏情况仍有待观察，我们对应调整业绩预期。预计 2024-2026 年公司收入为 16.4、 17.7、 18.8 亿元；归母净利为 2.0、 2.2、2.6 亿元； EPS 为 0.99、 1.14、 1.31 元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

公司2023年实现营业收入12.1亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润2.8降亿元，同比下降9.7%，业绩短期承压，海外业务增速亮眼，预计随着集采影响逐步出清，研发创新不断落地，公司业绩将恢复较快增长，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩短期承压，集采影响逐步出清。公司发布2023年年报，2023年实现营业收入12.1亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润2.8亿元，同比下降9.7%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比下降8.3%。目前骨科核心三大领域集采均已落地，预期未来出现进一步大幅度降价的可能性较低，行业政策或将不会进一步收紧，集采风险基本出清。关节领域，公司参与报量的髋关节所有产品全部中标；脊柱领域，公司在国采中提交的八个产品系统类别全部中标；运动医学领域，公司运动医学产品在国采中全线中标，我们预计公司业绩将恢复较快增长，并实现市场份额的提高。 海外业务表现亮眼，未来有望保持高速增长。2023年公司境外业务实现营收1.98亿元，同比增长81.7%，公司不断加强国际业务团队建设和市场推广投入，大力开发国际市场，2023年公司取得了多个国家的产品注册证，髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。随着公司海外竞争力不断提高，不断深化开拓海外市场，境外收入有望保持高增长水平。 骨科领域全线覆盖，持续研发创新开发新增长点。公司在关节业务领域深耕多年，已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，2023年公司研发投入1.57亿元，研发费用率达13.03%，不仅在关节领域持续创新，也在积极拓展产品管线，产品线覆盖脊柱、运动医学、创伤等骨科耗材，还布局了齿科、PRP、机器人以及骨科动力产线，有望借此开发新业绩增长点。 估值由于骨科集采和医疗反腐影响高于预期，我们调整了公司盈利预期，预期公司2024-2026年归母净利润分别为3.47亿元、4.30亿元、5.47亿元，EPS分别为0.91元、1.12元和1.43元，PE分别为22.2倍、17.9倍、14.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业政策变动风险，产品销售不及预期风险，境外供应商迟供断供风险。

贵州茅台公布 23 年报。 2023 年实现营收 1476.9 亿元，同比增长 19.0%，归母净利 747.3 亿元，同比增长 19.2%，每股收益 59.49 元/股。 2023 年公司拟10 股派发现金 308.76 元（含税）。 4Q23 营收和归母净利分别为 444.3 亿元和 218.6 亿元，营收同比增 20.3%，归母净利增 19.3%。 2023 年营收高于前期的预告，也高于去年的目标规划，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 2023 年茅台酒量价齐升， 销量增速超过 10%，茅台 1935 放量带动系列酒营收大增 29.4%。（1）茅台酒 23 年营收 1265.9 亿元，同比增长 17.4%。茅台酒销量 4.2 万吨，同比增 11.1%，消费场景恢复， 23 年一批价均价2740 元，同比基本持平，推升产品性价比，终端需求保持了旺销的态势。吨价 300.6 万元/吨，同比增 5.7%， 我们判断主要由于直营渠道占比提升，另外与公司 23 年 11 月对茅台酒开始提价也有一定影响。 4 季度茅台酒收入增长 17.6%， 11 月 1 日普茅出厂价上调了 20%左右， 12 月中旬之后普茅批价小幅回升，因此我们判断 4 季度公司可能主动调整经营节奏，控制了普茅发货量，维护价格稳定。（2） 系列酒营收 206.3 亿元，同比增 29.4%，销量 3.1 万吨，同比增 2.9%， 吨价 66.2 万元/吨，同比增 25.7%， 其中 4Q23营收同比增 48.2%。 系列酒收入贡献主要来自吨价提升，销量小幅增长，茅台 1935 带动系列酒整体产品结构优化。根据年报信息， 茅台 1935 已成为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品超 40 亿元，汉酱、贵州 大曲、赖茅单品分别超 10 亿元。 i 茅台平台带动 2023 年直营渠道占比快速提升。 （1） 2023 年公司直营渠道收入 672.3 亿元，同比增 36.2%，收入占比 45.7%,同比 2022 年上升5.8pct， i 茅台数字营销平台对直销收入贡献较大。 根据公司年报， 2023 年i 茅台实现营收 223.7 亿元， 同比增 88.3%，根据茅台集团 2024 年工作会议， i 茅台平台注册用户超 5300 万人，日活用户超 480 万人。其他线上平台 2023 年营收 18.3 亿元。 由于直营渠道占比已达到较高水平， 23 年 4季度直营收入同比增 20.2%，慢于 1-3Q23 的 44.9%，显示 i 茅台对销售的拉动作用减弱。（2）2023 年公司传统渠道营收 799.9 亿元，同比增 7.5%。2023 年国内经销商减少 5 家，增加 1 家至 2080 家，国外经销商增加 1 家至 106 家。 预计未来传统渠道占比将继续下降。 团队进取，余粮充足， 未来两年业绩增长的确定性高。（1）公司高管团队锐意进取，新产品和新渠道持续发力，在品牌年轻化、数字化、国际化等几个方面成绩突出。（2） 过去两年，公司提升直销渠道比例，同时释放了较多非标产品、茅台 1935， 助力报表业绩持续增长。 我们认为， 23年 11 月普茅提价可确保 2024 年业绩目标顺利实现，公司可以从容梳理非标和 1935 的渠道和价格体系，从而推动这些产品长远良性发展。（3）现阶段公司渠道体系健康，库存水平合理，普茅渠道利润较高，可撑起业绩安全垫，未来两年增长的确定性较好， 我们预计营收将维持 15%以上的增速。 估值 2023 年公司规划营业总收入同比增长 15%左右， 综合考虑产品提价和终端需求情况，预计公司可超额完成全年规划， 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 69.37、 80.30、 91.02 元/股， 同比分别增 16.6%、 15.8%、 13.4%， 对应 24 至 26 年市盈率分别为 24.7X、 21.4X、 18.8X， 维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 渠道库存超预期。经济恢复不及预期

公司发布 2023 年年报， 营收及归母净利润取得稳健的增长，研发及市场开拓卓有成效： 报告期内实现 4K/8K 桥接芯片批量出货、 单通道 12.5Gbps 的高速传输芯片国产化商用、汽车 SerDes 芯片组已进入验证测试阶段。我们认为公司整体发展态势佳， 2024 年新品看点足， 维持买入评级。 支撑评级的要点公司 2023 年业绩稳定增长；营业收入与研发支出同比例提升，竞争加剧致毛利率下滑。 公司 2023 年营业收入 3.23 亿元，同比+34.12%；归母净利润 1.03 亿元，同比+48.39%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同比+17.67%；毛利率 54.00%，同比-8.64pct。23Q4 营收 1.01 亿元，同比+48.01%；归母净利润 0.32 亿元，同比+66.44%；扣非归母净利润 0.18 亿元，同比+6.49%；毛利率 54.44%，同比-5.77pcts，环比-0.22pcts。 公司在半导体行业下行期依然取得营收及业绩增长， 主要原因是技术研发突破带动产品布局优化、客户覆盖度提高所致；毛利率下滑主要因竞争加剧，产品售价与成本双向承压所致。 高清视频桥接及高速传输芯片市场开拓/量产进度佳。视频桥接及处理芯片方面：4K/8K 超高清视频信号桥接芯片批量出货，成为市场上少数可兼容多种超高清信号协议，支持包括视觉无损视频压缩技术、视频缩放、旋转及分割等视频处理功能和 8K 显示的单芯片解决方案产品，可满足新一轮 4K/8K 超高清商显及 VR/AR等微显示市场的需求；同时积极研发关于 PCIe 的桥接芯片与 Switch 芯片。 高速信号传输芯片方面：基于单通道 12.5Gbps Serdes 技术的通用高速信号延长芯片在5G 通信领域已实现国产化应用，针对高端汽车市场的车载 SerDes 芯片组已成功流片，进入验证测试阶段，同时积极研发面向 HPC 的数据传输和处理系列芯片。 汽车电子业务拓展顺利。 公司部分高清视频桥接芯片凭借良好兼容性和稳定性，已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域， 8 颗芯片已通过 AEC-Q100 认证，进入了国内外知名车企，并成功量产，业务规模快速提升。针对高端汽车对于视频长距离传输和超高视频显示的需求，开发的车载 SerDes 芯片组已进入验证测试阶段。 估值因公司新产品拓展进度佳，我们小幅上调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026 年实现每股收益 2.07 元/3.11 元/4.80 元，对应市盈率 42.9 倍/28.6 倍/18.5 倍。 维持买入评级。 评级面临的主要风险技术迭代风险、研发失败风险、核心技术泄密风险、市场加剧风险、贸易政策变动风险、供应商集中度高的风险、客户相对集中风险。

公司发布2023年年报，业绩同比增长11.42%，公司继电器、电气产品量利高质量增长，经营现金流量表现亮眼，积极推动海外布局，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年公司业绩同比增长11.42%：公司发布2023年年报，实现收入129.30亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润13.93亿元，同比增长11.42%；实现扣非净利润13.30亿元，同比增长10.84%。 继电器产品稳居世界一流，量利齐升：2023年继电器产品实现收入116.57亿元，同比增长11.04%，毛利率同比提升2.18个百分点至38.72%。公司坚持“份额优先”原则，在小家电方面全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户，高压直流继电器获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定，传统汽车继电器成功进入印度现代汽车体系；2023年在功率继电器/直流继电器/传统汽车继电器全球市场的份额分别提升到31.6%/40%+/20%，支撑公司板块营收在外部经济形势严峻的背景下实现双位数增长。 电气产品增速达到20.00%：2023年公司电气产品实现收入8.18亿元，同比增长20.00%，毛利率同比提升1.29个百分点至22.82%。此外，公司对开关电器业务进一步理清思路、调整布局，成立低压电器发展领导小组，分别由第一、第二、第三事业部重点发展开关配电产品、终端电器产品、成套设备和中压开关产品。 经营现金流表现靓丽：2023年公司实现经营现金流净额26.61亿元，同比增长64.13%，继续靓丽的现金流表现。加速海外制造建设，产能扩张带动公司发展：公司实施海外制造策略，取得良好效果。2023年印尼宏发工厂取得销售回款2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%。此外公司德国工厂完成注册，工厂筹建持续推进，为后续国际业务拓展提供坚实支撑。 估值结合公司年报以及目前外部复杂的经济形势，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.54/1.82/2.08元（原2024-2026年预测为1.77/2.09/-元），对应市盈率16.3/13.8/12.1倍；维持增持评级。评级面临的主要风险下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

公司发布 2023年年报。 23年公司实现营收 8.35亿元，同比+139.72%；归母净利润 1.88亿元，同比+273.54%； 非归母净利润 1.82亿元，同比+406.04%。 境外自办展持续恢复，公司业绩高速增长，看好后续公司的专业展、数字展转型持续贡献增量， 维持增持评级。 支撑评级的要点 境外自办展持续恢复， 23年业绩高增。 23年公司实现营收 8.35亿元，同比+139.72%；归母净利润 1.88亿元，同比+273.54%；扣非归母净利润 1.82亿元，同比+406.04%。其中 23Q4营收 3.66亿元， 同比+75.10%； 归母净利润 1.06亿元，同比+68.55%；扣非归母净利润 1.04亿元， 同比+91.06%。 聚焦主营发展， 实现全球布局。 一方面，公司重点布局 RCEP 和“一带一路”等外贸相对景气的国家，构筑业绩基本盘；另一方面，积极布局新兴市场国家，并努力拓展发达国家市场，逐步打响公司品牌。 2023年公司分别在“一带一路”重要节点国家（波兰、阿联酋、土耳其）、 RCEP 国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥、南非）以及新拓展的展会发达国家（德国）共十个国家成功举办境外线下自办展，共计 8800家企业参展，展位总数超过 13000个，总办展面积 26万㎡，其中展位净面积近 12万㎡。 据公司公众号， 24年公司预计将在 11个国家办展， 减少土耳其， 新增印度和美国， 逐步扩大业务版图，实现全球布局。 升级打造专业展， 带动业绩快速回升。 2023年公司自原有的综合展全线创新升级，推出了首批 8大专业展同档期举办， 包括建材家装展、纺织服装展、家居礼品展、家用电器及消费电子展、工业装备和零部件（联）展、塑料印刷包装及食品加工设备展、电力新能源展、 孕婴童展。其中12月迪拜建材展规模已超过 2万㎡， 12月迪拜纺织服装展、家电 3C 展规模均超过 1万㎡， 专业展转型发展趋势良好。 估值 随企业境外参展需求上升， 23年公司业绩快速增长。展望后续，随着公司业务版图拓张和专业化、数字化转型， 有望驱动业绩持续增长。 我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 1.77/2.39/2.75元 ，对应市盈率为22.8/16.9/14.7倍，并维持增持评级。 评级面临的主要风险 地缘政治风险，参展需求恢复不及预期风险，客户变动风险。