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中文在线 传播与文化 2018-02-02 10.62 15.47 54.08% 12.50 17.70% -- 12.50 17.70% -- 详细
中文在线披露17年业绩预告,归属于上市公司股东净利润预计7500-8500万元,同比增长114.01%-142.55%。其中非经常损益约为2600万元。 公司17年业绩增长一方面来自主营业务扩大,付费阅读用户及收入增加,IP一体化开发战略顺利实施;另一方面,报告期内公司投资收益增长、财务费用减少。其中投资收益方面,通过公司参股公司及半年报判断,我们认为晨之科20%股权对应业绩为主要贡献部分,假设17年业绩承诺水平1.5亿,对应投资收益为3000万,而参股公司JOINGEAR(持有ATA)在半年报则产生亏损超过1800万,我们判断JOINGEAR全年则可能依然产生一定投资损失。 收购晨之科80%股权事项无条件过会,如顺利完成将极大助力18年业绩。 中文在线前期公告收购晨之科80%股权事项获证监会无条件通过。晨之科为二次元游戏代理发行及社区运营公司,17-19年承诺扣非归母净利润分别不低于1.5亿元、2.2亿元和2.64亿元,18-19年同比增速分别为46.7%和20%,合计不低于6.34亿元。晨之科具备丰富的二次元游戏项目储备,后续储备项目包括《幻想计划》《妖怪名单》等,将继续支撑晨之科业绩。 2018年围绕IP逐渐开展的衍生业务为增长亮点。 内生业务方面,中文在线18年内生IP项目(IP授权、IP改编影视游戏等)为业绩增长亮点。影视领域,公司参投网台联动大剧《凰权》《橙红年代》均在17年开拍,18年完成并确认业绩概率大;同时公司还筹备有主控项目《新白娘子传奇》《罗布泊密码》《丛林兵王》等多部作品;游戏领域,公司同样将基于IP布局衍生游戏项目。在IP项目开发上,中文在线继续秉承开放态度,与业内顶级公司华策、万达、珠影、芒果、紫龙等开展合作,全面打造超级IP战略。 投资建议: 由于晨之科收购事项尚未完成,暂不考虑晨之科剩余80%股权并表因素,公司业绩预告披露17年净利润为0.75-0.85亿元,低于前期预测,我们将中文在线17-19年净利润由1.07亿/1.75亿/2.28亿调整为0.8亿/1.5亿/2.1亿元。如假设晨之科80%股权并表,18-19年备考净利润对应为3.3亿/4.2亿,18-19年备考净利润同比增速分别为64%、28%。若交易完成后,公司总股本将增至7.757亿股,对应摊薄后市值81.13亿,对应18-19年PE分别为24.6x/19.3x。此外,公司收购晨之科发行股份支付的价格为15.98元/股,当前股价10.46元/股与发行价已大幅倒挂。考虑市场环境变化及盈利预测调整,公司目标价由19.33元调整为15.47元,维持买入评级。 风险提示:收购晨之科尚未完成,数字阅读用户及收入不达预期,IP衍生项目上线进度不达预期。
中文在线 传播与文化 2018-01-08 10.00 20.00 99.20% 12.32 23.20%
12.50 25.00% -- 详细
付费阅读板块效应已凸显,中文在线盈利拐点即将到来。目前用户付费在A股及海外已形成了良好的板块效应,伴随着阅读付费行业整体渗透率和ARPU值的进一步提升,我们认为中文在线已到盈利拐点。 不考虑晨之科的并表,维持公司2017-2019年EPS分别为0.17/0.25/0.32元,维持目标价20元。 公司卡位在线原创网文及数字出版产业链环节上游,有望充分享受用户付费渗透率提升的产业红利。目前公司在网文原创作品中作品数量与作者数量市场占有率分别为27.5%和41.6%,稳居全国第二;公司中文在线书城客户端月活超2500万,17K用户总数超5000万;在线销售作品数量超10万本,拥有《三体》、《欢乐颂》、《三生三世》和《人民的名义》等多部畅销作品。在用户付费意愿提升及原创网文IP衍生开发价值提升的背景下,公司2017年业绩或已迎来拐点。 二次元游戏步入快车道。公司2017年的IP定制游戏《武道至尊》已取得较好流水与排名;独代上线2个月的RPG二次元大作《苍蓝境界》表现突出:根据AppAnnie的数据,《苍蓝境界》在iOS游戏畅销榜最高达到第四,RPG类畅销排行也曾至第二名,显示出良好潜力。 晨之科旗下咕噜游戏独家发行的3D二次元ARPG手游《幻想计划》已于12月22日开启公测,凭借爽快的战斗体验与丰富玩法获取了极高人气。我们认为此次重组过会有助于公司加速二次元领域布局。 IP增值衍生运营厚积薄发,2018年望迎来爆发。公司目前IP衍生开发业已涵盖影视、游戏、动漫等领域:17K原创网文IP《我的狐仙老婆》网剧已在优酷上线,殿堂级作品《橙红年代》、《凰权》、《萌神恋爱学园》、《超自然大英雄》、《无名》等项目预计2018年确认收益。 主控项目《新白娘子传奇》、《罗布泊密码》、《丛林兵王》、《古代小清新》、《对赌》、《大宝鉴》等已启动。公司在IP运营领域的厚积薄发,使得公司后续爆款产品数量有望大增,加之IP增值服务较高的盈利能力(毛利率近80%),有望为公司带来丰厚的利润。
中文在线 传播与文化 2017-11-01 13.19 -- -- 13.69 3.79%
13.69 3.79%
详细
投资要点 1.数字内容增值业务收入与利息收入提升,带动公司净利润增长公司17 年前三季度实现归母净利润3718 万元,同比增长206.66%,主要是因为公司数字内容增值业务收入增加和公司财务费用减少。公司前三季度的扣非归母净利润为2967 万元,同比增长967.00%。 2.深耕二次元产业链,手游业务将为公司带来极大盈利提升公司拟收购二次元手游运营商晨之科为全资子公司,由于晨之科盈利可观,若成功并表上市公司,将极大提升盈利水平。公司曾投资弹幕视频网站Acfun(A 站),此番追加晨之科的投资,三方基于“内容(中文在线IP)+宣发(A 站宣发)+变现(晨之科游戏变现)”形成战略级协同,深入布局二次元产业链,泛娱乐生态蓝图初显,影视和游戏业务也均表现良好。 3.数字阅读等传统主业稳定发展,文学与教育齐头并进文学方面,公司在数字阅读领域市占率排名第2。教育方面,公司拥有“中文慧读”与“书香中国”等面向教育领域的阅读产品。数字出版运营业务方面,公司持续为咪咕数字、天翼阅读、新浪阅读等机构提供多维运营服务。10 月19 日,推出新股权激励方案提振士气,行权条件彰显发展信心。 4.投资建议:公司双主业“文学+”与“教育+”均为快速增长的行业,其他泛娱乐布局也在有条不紊的推进中。我们预计公司2017-2018 年备考归母净利润为2.31/3.46亿元,对应EPS 为0.30/0.45 元,对应PE 为43/29 倍,维持“推荐”评级。
中文在线 传播与文化 2017-10-30 13.19 19.33 92.53% 13.69 3.79%
13.69 3.79%
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中文在线前三季度净利润3718万元,同比增长206.66%,增长主要来自数字内容增值服务收入增加及财务费用减少。 公司17Q1-Q3实现营业收入4.72亿元,同比增长29.53%,增长主要来自数字内容增值服务业务收入增长;归母净利润3718万元,同比增长206.66%,扣非后净利润2967万元,同比增长967%。公司前三季度毛利率56.4%,同比提升4.2pcts。 公司17Q3单季度实现营业收入1.75亿元,同比增长27.43%,归母净利润1552万元,同比增长261.48%,扣非后净利润977万元,同比增长192.47%。单季度毛利率54%,相对Q2(63%)有所下降,但高于Q1毛利率(48%)。 销售费用提升幅度较大,管理费用控制得当,财务费用减少。 公司17Q1-Q3销售费用6872万元,同比增长91%,费用率14.5%,同比提升4.7pcts,提升幅度较大主要为职工薪酬与广告宣传费用增加;管理费用控制相对较好,17Q1-Q3管理费用1.56亿,同比增长13%,费用率32.9%,同比下降4.8pcts,Q1-Q3管理费用率分别为43%、32%、28%。17Q1-Q3财务费用(-1914)万元,主要为利息收入增长带动。 受结算数据滞后和自身业务特点影响,公司业绩预计将在Q4集中体现。 公司营业收入从全年来看呈现前低后高的特征,但营业总成本中人员工资支出、版权摊销和研发投入不存在显著的季节性差异,因此净利润占全年的比重也呈现前低后高特征。15、16年公司前三季度净利润占全年比重分别为35.1%、34.6%。 拟收购晨之科深入布局二次元,IP影视衍生将成为18年内生业绩亮点。 公司9月公告拟收购二次元游戏代理发行及社区运营公司晨之科,重点布局二次元领域;10月披露第四期限制性股票激励计划,激励对象包括执行总经理戴和忠等,提升核心管理层动力。面向18年,数字内容增值服务(IP授权、IP改编影视游戏等)将为内生业绩增长亮点,参投网台联动大剧《凰权》《橙红年代》业绩确定性强,此外还筹备有主控项目《丛林兵王》《新白娘子传奇》等。 投资建议:不考虑收购晨之科事项,我们预计公司17-19年归母净利润分别为1.07亿/1.75亿/2.28亿,同比增长206%/62.9%/30.6%,如假设收购晨之科剩余80%股权完成,则17-19年备考净利润2.3亿/3.5亿/4.4亿,中文在线18年IP影视项目具备较大业绩弹性,同时掌阅科技上市,阅文集团即将登陆港股,有望带动阅读板块情绪,维持买入评级,目标价19.33元。
中文在线 传播与文化 2017-10-27 13.19 19.32 92.43% 13.69 3.79%
13.69 3.79%
详细
数字出版第一股,“文化+”与“教育+”逐步打造综合传媒集团,未来进入业绩释放期。中文在线成立于2000年,是第一家上市的数字出版公司,自有用户超8000万,合作用户超6亿,公司以数字阅读为基础,逐步构建打造“文学+”和“教育+”两大业务线条。业绩方面,盈利进入释放期,2017H1收入2.97亿元,同比增长30.81%,净利润2166万,同比增长176.63%,利润开始逐步释放,主要原因在伴随集团业务增大出现的规模效应以及公司IP运营收入开始兑现。 文化+:是我国IP泛娱乐化进程的先驱者。中文在线旗下拥有四个数字阅读平台:17K小说网、四月天文学网、汤圆创作和中文书城,受益于数字阅读市场快速发展,其数字阅读收入由2011年的4042万增长至2016年的1.96亿元(CAGR=37.2%),未来还将保持高速增长。战略方面,公司坚持内容为王,“中文大学(网文大学)+工作室群(四大工作室群)”绑定优秀作者,中文在线储备有100万+网文IP,其中点击过亿的独家版权超过100部,同时还拥有600+版权合作机构和2000+畅销作者网络版权。借助其版权优势,IP运营收入快速增长,2017年H1收入1.51亿同比增长150%,影视方面,成立中文光之影,并且与华策影视、唐德影视等头部公司合作,储备项目丰富,《橙红年代》和《凰权》已经开拍;游戏方面,目前运营的游戏有H5游戏武道至尊,其发行的重磅二次元手游《苍蓝境界》将于10月份在安卓端进行内测。 收购晨之科,全面进入二次元市场。中文在线共分“两步走”收购晨之科100%股份,支付总对价共计17.226亿,其中2017年8月,中文在线发布公告,拟以14.726亿元总对价收购晨之科剩余80%股份,晨之科2017-2019年盈利承诺扣非后净利润不低于1.5、2.2和2.64亿元。晨之科是二次元垂直领域领军者,游戏、广告、直播多维变现。晨之科经营我国二次元垂直领域平台“咕噜咕噜”(G站),月活用户超过400万,并且借助其对于次元领域的深入理解开展游戏发行业务,发行过知名二次元手游《白猫计划》、《战场双马尾》,目前游戏储备丰富,包括核心二次元游戏《坦克娘出击》、《姬斗无双》、《妖怪名单》、《幻想计划》等将陆续上线,还包括《大话许仙》、《绣春刀》等泛二次元游戏,同时还获得了日本著名系列游戏《Fate》系列的《FSN》授权。 教育+:乘教育信息化东风,打造全民阅读与教育服务两大生态。2016年我国教育经费支出3.89万亿占GDP的5.22%,其中教育信息化占比不断提升,2016达2530亿元占财政教育经费的8%,预计到2020年可达3863亿元占比提升至9%。中文在线包括全民阅读(书香中国+慧读)和教育服务(数字教育基础平台)两大生态,“书香中国”是中文在线主导的在线数字图书馆服务平台,目前覆盖32个省级行政区,5万多所中小学校及3000多所高校及图书馆。“慧读”是中文在线目前面向K12的在线数字阅读平台。基础教育平台方面目前与北京、上海、深圳等陆续开展合作。公司还参股MOOC平台“学堂在线”布局高等教育,教育板块业务布局逐步清晰。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2017-2019年实现营业收入7.95、15.35、18.59亿元,同比增长32.2%、92.9%、21.1%;实现归属于母公司净利润0.、3.90、4.81亿元,同比增长144.83%、352.61%、23.35%。若不考虑晨之科并表,2017-2019年收入7.95、11.04、13.58亿元,同比增长32.2%、38.9%、23%;归母净利润0.86、1.70、2.19亿元,同比增长144.8%、97.7%、%。考虑资产重组增发摊薄后,我们预计公司2017-2019年实现摊薄后EPS分别为0.12、0.50、0.62元。中文在线是我国网文市场龙头企业之一,借助IP资源向下游变现渠道扩张,我们认为其盈利能力将大幅提高,并且大力布局二次元市场未来可期。综合参考可以上市公司估值,我们给予中文在线未来6-12月内目标市值150亿(增发后),对应2017/2018年市盈率161/38倍,对应每股价格为19.32元,首次覆盖给予“买入”评级。
中文在线 传播与文化 2017-10-19 13.19 -- -- 13.69 3.79%
13.69 3.79%
详细
1.数字内容增值业务收入与利息收入提升,带动公司净利润增长 17年前三季度公司实现归母净利润3726-3846万元,同比增长207.3%-217.2%;17Q3预计实现归母净利润1560-1680万元,同比增长263.4%-291.3%。公司前三季度归母净利润的增长,主要是由于公司数字内容增值业务收入增加和公司财务费用减少;此外,今年前三季度公司预计非经常性损益700万元,扣非净利润为3026-3146万元,去年同期的扣非净利润为-342万元,同比增长985%-1020%。 2.收购二次元手游运营商晨之科,手游业务将为公司带来极大盈利提升 公司于17年8月再次投资14.73亿元,收购晨之科剩余的80%股权,拟收购晨之科为全资子公司。晨之科的主营业务是代理运营具有泛二次元属性的手游。目前,晨之科在运营中的游戏有3款,待上线产品9款,在研产品4款,IP储备5款,游戏储备十分丰富,能够保障接下来2-3年的业绩平稳增长。由于晨之科的游戏业务发展势头良好,盈利情况十分可观,如果成功并表上市公司,将极大地提升上市公司的盈利水平。 3.深耕二次元产业链,泛娱乐布局进展顺利 上市公司于16年11月以2.5亿元投资了弹幕视频网站Acfun(A站)13.51%的股权,此番追加晨之科的投资,三方基于“内容(中文在线IP)+宣发(A站宣发)+变现(晨之科游戏变现)”形成战略级协同,公司深入布局二次元产业链,泛娱乐生态蓝图初显。 4.数字阅读等传统主业稳定发展,文学与教育齐头并进 文学业务方面,公司在数字阅读领域市占率排名第2,旗下有17K小说网等平台,截止16年底,公司与600余家版权机构合作,签约2000余位知名作家,有100余部点击过亿的独家IP,自有用户7000万;教育业务方面,公司有“中文慧读”与“书香中国”等面向教育领域的阅读产品,未来会以教材为基础,建设数字基础教育平台;数字出版运营业务上,公司持续为咪咕数字、天翼阅读、新浪阅读等机构提供多维运营服务。 5.投资建议 公司全资收购二次元手游运营商晨之科,深化二次元布局,影视等其他泛娱乐布局也在有条不紊的推进中。公司双主业“文学+”与“教育+”均为快速增长的行业,且完成三期股权激励,提振内部士气,未来发展值得期待。我们预计公司2017-2018年备考归母净利润为2.31/3.46亿元,对应EPS为0.30/0.45元,对应PE为41/28倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示。 IP开发或变现进度不及预期。
中文在线 传播与文化 2017-09-14 15.18 19.33 92.53% 14.58 -3.95%
14.58 -3.95%
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中文在线拟以发行股份和支付现金相结合的方式,以14.726亿收购晨之科剩余80%股权(2016年已参股20%),完成后晨之科将成为中文在线的全资子公司。其中,以现金方式支付4.4956亿元,发行股份支付10.23亿元,本次发行价格为15.98元/股,发行股份数为6402万股。交易对象朱明承诺晨之科17-19年实现扣非归母净利润不低于1.5亿、2.2亿和2.64亿,共不低于6.34亿,对应PE为12.4x、8.46x和7.05x。 晨之科是国内较早从事二次元游戏代理发行及游戏社区业务的公司,主营业务为移动游戏、G站广告和第三方直播,移动游戏收入70%左右。晨之科15至17年1-7月实现净利润-1,761.55万元、9,711.2万元和5,816万元,其中17年1-7月业绩贡献主力为《战场双马尾》。晨之科后续储备项目丰富将有力支撑业绩,2017年8月已经上线《姬斗无双》《恶灵退散》《铁甲舰队》,9月起待发行游戏4款包括《妖怪名单》等。 收购晨之科将助力公司深化二次元布局,结合汤圆创作、游戏业务及A站,形成“内容+渠道+变现”的二次元文化生态。收购完成后,中文在线获取相对完整的二次元产业链布局,与原有文学产业布局形成合力,实现资源整合及IP共同开发,丰富变现及收入来源,同时二次元用户能够有效提升公司用户覆盖范围,为公司文学、游戏、动漫等产品进行导流。 内生业务方面,中文在线全面打造超级IP战略,IP衍生项目亮点十足。 2017H1公司实现营收2.97亿(同比30.8%);归母净利润0.22亿(同比176.6%)。其中数字内容增值服务营收1.52亿元,同比152.66%,毛利率79.08%。公司实施超级IP战略,组建都市超英雄工作室群等超级IP工作室群,与奥飞娱乐、华策影视、唐德影视等公司签订战略合作协议,全方位开发IP衍生项目。IP影视方面,参与联合开发《凰权》《橙红年代》等网台联动大剧,子公司中文光之影《超级兵王》《大宝鉴》等也在筹备中。 投资建议:中文在线以“文学+”与“教育+”为驱动引擎,联手影视、游戏、动漫进行IP一体化联动,收购晨之科则是公司大IP战略的再次拓展,深入布局二次元垂直领域,布局年轻人;此外公司控股股东童之磊与晨之科实际控制人朱明已签订10年一致行动协议,体现标的公司信心。 不考虑本次收购事项,我们预计公司17-19年归母净利润分别为1.07亿/1.75亿/2.28亿,同比增长206%/62.9%/30.6%,如假设本次收购晨之科剩余80%股权完成,则17-19年备考净利润为2.3亿/3.5亿/4.4亿,其中中文在线18年IP影视项目具备较大业绩弹性。中文在线内生业务,以及叠加晨之科后备考业绩均体现高增速,由于停牌期间传媒板块估值下行,调整公司目标价为19.33元,对应摊薄后市值150亿,给予买入评级。 风险提示:收购晨之科尚未过会,数字阅读增速下降,IP衍生项目上线进度不达预期
中文在线 传播与文化 2017-09-08 16.68 -- -- 16.67 -0.06%
16.67 -0.06%
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事件描述 中文在线于2017年9月5日公布重大资产重组预案(修订稿),公司拟以现金+股权形式收购参股公司上海晨之科80%剩余股权;交易作价147,260万元,其中以现金方式支付44,956.03万元,以发行股份方式支付102,303.97万元,发行股份份数为64,020,004股。 事件点评 晨之科是一家根植于二次元产业链的互联网公司。标的公司成立于2013年,主要从事二次元游戏大力发行及游戏社区业务。1)公司运营的咕噜咕噜社区平台(G站)是国内较早的专业化二次元交流社区,目前月活用户数400万,累计注册用户1,000万。G站以二次元用户为核心,通过向用户提供二次元游戏下载及交流平台为载体,加之广告、直播等多元业务实现盈利。2)截至2017年5月,晨之科已代理移动游戏26款,其中上线运营游戏17款,发行主打游戏《白猫计划》、《战场双马尾》等获市场认可。目前公司游戏总注册用户1000万+,月活70万+,月付费用户3.72万人,2015-2017年5月期间流水累计17,556万。3)2017年8-9月,晨之科独代游戏《坦克娘出击》、《铁甲舰队》、《姬斗无双》、《恶灵退散》等有望上线;在代理游戏的同时晨之科向研发端进行了拓展,数款自研游戏也将计划上线,其中腾讯国漫IP改编的《妖怪名单》已进入测试阶段。4)G站作为二次元垂直社区,聚集大量相同属性的游戏玩家及用户,为公司进行移动互联网广告精准投放奠定基础。此外,公司还为直播平台提供二次元相关的直播内容设计、策划及培训等服务。 深度布局二次元,加速推进IP一体化。近年来随着移动互联网的深度渗透及消费群体和观念的转变,以15-30岁人群为主要受众的二次元文化迅速崛起,以游戏、动漫、网文等产品为依托的二次元内容变现能力不断提升。公司此前以2.5亿获得晨之科20%股权,此次收购后晨之科将成为公司全资子公司。 凭借标的公司二次元社区用户和内容的社交属性、IP的自制能力以及标的公战略布局,与公司自有的汤圆创作、17K小说网等网文平台进行内容和用户协同,打造出以IP为内容核心、以用户为变现核心的二次元文化生态圈。 业绩承诺增厚业绩,高盈利能力有望改善上市公司财务指标。此次交易承诺标的公司2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于1.5亿、2.2亿和2.64亿,将显著增厚上市公司业绩。此外,晨之科2016-2017年5月毛利率为71%和65%,净利率为50%和45.5%,ROE为38.7%和15.19%,盈利能力在2016年开始逐步向好,在收购完成后也有望带动上市公司整体盈利能力的提升。 盈利预测与估值 2017年H1公司实现营业收入29,717.05万元,同比增长30.81%;实现归属上市公司股东净利润2165.91万,同比增长176.61%。公司作为数字阅读上市龙头企业,以IP为核心,深入布局二次元等多元文化产业链将为公司带来更多的变现模式。暂不考虑收购完成后股本变化及业绩承诺,我们预计2017-19年公司EPS为0.10、0.15、0.18,对应9月5日收盘价14.54元PE为145X、97X、81X,维持增持评级。 存在风险 政策变动;收购事项不确定性;IP变现收益不确定性。
中文在线 传播与文化 2017-09-07 14.55 -- -- 17.52 20.41%
17.52 20.41%
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1.14.73亿元收购晨之科剩余80%股权,加深二次元手游布局。 晨之科是是国内较早从事二次元游戏代理发行及游戏社区业务的公司,公司有移动游戏、G站广告和第三方直播三大主要业务。此次中文收购晨之科剩余80%股权,是由于去年投资20%股权后,发现晨之科在二次元手游领域的发展前景,欲加深在二次元手游的布局。 2.晨之科多款二次元手游待发行,手游业务将为公司带来极大盈利提升。 晨之科主营业务为二次元手游发行和运营,由于2016年成功发行了《战场双马尾》等优秀的二次元游戏,以及G站广告业务的发展,晨之科的营收和净利出现了极大的增长。如果成功并表上市公司,将极大地提升上市公司的盈利水平。 3.公司深耕二次元产业链,泛娱乐布局进展顺利。 公司于2016年投资了A站13.51%的股权,此番追加晨之科的投资,三方基于“内容(中文在线IP)+宣发(A站宣发)+变现(晨之科游戏变现)”形成战略级协同,公司深入布局二次元产业链。除此之外,公司还和多家影视公司合作,成立的游戏部门也已有多款游戏上线,在泛娱乐领域的进展也十分顺利。 4.数字阅读等传统主业稳定发展,文学与教育齐头并进。 文学业务上,公司在数字阅读领域市占率排名第2,旗下有17K小说网等平台,与600余家版权机构合作等;在教育业务上,公司有“中文慧读”与“书香中国”等面向教育领域的阅读产品等;在数字出版运营业务: 公司持续为咪咕数字、天翼阅读、新浪阅读等机构提供多维运营服务。 公司数字阅读等传统主业保持稳定发展,继续奉行“文学+”和“教育+”战略。 5.投资建议: 公司双主业“文学+”与“教育+”均为快速增长的行业,且完成三期股权激励,未来发展值得期待;与华策影视、唐德影视等公司联合开发IP,《凰权》《橙红年代》等多个项目已开机,《武道至尊》等游戏月流水过千万,来自影视与游戏投资的增值收入可期;教育方面,阅读产品快速扩张,投资的ATA与MOOC17年或将贡献收入。我们预计公司2017-2018年备考归母净利润为2.31/3.46亿元,对应EPS为0.30/0.45元,对应PE为46/31倍,维持“推荐”评级。
中文在线 传播与文化 2017-08-08 15.00 -- -- -- 0.00%
17.52 16.80%
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事件:公司发布2017年半年报。 点评: 业绩大幅增长,财务费用下降显著。1)公司2017上半年年实现收入2.97亿元,同比增长30.81%;实现归母净利润2166万元,同比增长176.61%;2)三大费用呈现不同的变化趋势。销售费用率和管理费率用分别为13.25%和35.65%,分别增长2.82pct和2.46pct。与之对比的是,上半年利息收入增长1211.06千万元,财务费用大幅度减少。 IP衍生开发项目逐渐落地,数字内容增值服务业务成为增长动力。1)上半年公司的IP开发项目逐渐落地,《我的狐仙老婆》网剧已上线,《橙红年代》已正式开机,游戏《武道至尊》已经上线。在此背景下,公司数字内容增值服业务实现收入1.52亿元,占比过半,同比增长152.66%,毛利率79.08%,增长3.17pct;2)数字阅读产品业务实现收入1.12亿元,同比下降5.98%,毛利率36.23%,下降10.11pct;3)数字出版运营服务业务实现收入3296万元,同比下降30.69%,毛利率32.40%,下降6.79pct。 IP储备充足,看好公司IP一体化衍生开发业务前景。公司旗下有多个互联网文学平台,市占率为全国第二,拥有大量IP。目前签约知名作家、畅销书作者2000 余位,与600 余家版权机构合作。公司正在大力推进IP一体化衍生开发业务,在影视、游戏、动漫等领域全面布局IP开发,精品IP如《凰权·奕天下》等作品的影视化正在稳步推进中,公司运营游戏《苍蓝境界》即将上线,看好公司IP衍生开发业务的进一步发展。 盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为0.75/1.05/1.38亿元,EPS分别为0.26/0.37/0.48元,对应当前股价PE分别为57/40/31倍,看好公司一体化多方位开发IP的能力,给予“增持”评级。 风险提示:IP开发项目进度不符合预期。
中文在线 传播与文化 2017-04-18 -- -- -- -- 0.00%
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1、主营业务保持高速增长,继续推进“文学+”“教育+”双轮驱动战略 1)文化行业板块实现营收4.99 亿元,同比增长57.59%,所占营收比例为83.03%,2016 年公司业绩的快速增长主要依靠文化行业板块带动。教育行业板块稳定增长,实现营收1.02 亿元,同比增长39.21%。 2)“文学+”战略:打造超级IP,完善“内容+宣发+变现”的IP 产业链模式。 内容:建设17K 小说网、汤圆创作及四月天文学网等原创文学平台,新签约如《人民的名义》等优秀出版作品900 余部。在IP 影视衍生领域, 《我的美女老师》第二季即将上线;在IP 游戏衍生领域,公司自有IP 游戏《人皇纪》近期即将上线。 宣发及变现:收购新浪阅读,强化IP 宣发能力;与奥飞娱乐、华策影视、唐德影视、万达影视等公司合作,全方位开发IP 衍生品;与咪咕文化继续合作,优化升级IP 运营业务。除此之外,2017 年投资的重量级IP 电视剧《凰权》也值得期待。 重点板块:战略投资二次元发源地AcFun 和二次元游戏公司上海晨之科, 布局二次元产业链,占领未来主流文化。 3)“教育+”战略:构建数字教育阅读平台、数字教材教辅平台、MOOC 三大平台,实施“文化中国”战略,提供地方公共文化服务,打造以数字出版为基础的在线教育生态。 2、加大海外投资力度,积极推进国际化战略 2016 年6 月24 日,增资BIV 公司JOINGEAR LIMITED,持股比例达49.99%;2016 年9 月27 日,与云石创新联合设立并购基金中昊嘉华,助力投资并购海外文化传媒领域项目;2016 年10 月15 日,设立美国孙公司CHINESEALL CORPORATION,由香港中文在线子公司100%持股, 开拓北美市场。 3、盈利预测:预计公司2017 年、2018 年的EPS 为0.47 元、0.74 元, 对应目前股价的PE 分别为78 倍、50 倍,给予“增持”评级 4、风险提示:国内政策变动风险;影视、游戏行业竞争激烈,增速放缓; 并购协同效应不及预期。
中文在线 传播与文化 2017-04-17 -- -- -- -- 0.00%
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1.公司管理费用与非经常性损益大增,归母净利润仍增长12.13%。 公司16年实现营业收入6.02亿元,同比增长54.14%,实现归母净利润3504.5万元,同比增长12.13%,扣非后净利润为697.4万元,同比下降59.39%。扣非净利润的大幅下滑,主要是由于管理费用的较快增长;非经常性损益达到3605万元,远高于15年的1417万元,这主要是由于16年公司新设立的中文在线(天津)文化发展有限公司获得天津滨海高新技术产业区运营扶持补助2000万元。 公司在16年完成了第三期股票期权与限制性股票激励计划,激励对象共计96名(62名股票期权+34名限制性股票),共授予股票189.94万份,增加管理费用1310万。由于公司股权激励计入管理费用,逐年摊销,16年新增了第三期股权激励,加上研发投入增加及薪酬增长,导致管理费用率比15年同期增加了2.3个百分点,增加了7909万元。本次股权激励有利于留住优秀人才,调动公司高管、中层管理人员及核心成员的积极性。 2.数字阅读与增值服务业务快速增长,文学与教育双主业齐头并进。 (1)数字阅读产品: 公司16年数字阅读产品收入2.98亿,同比增长39%,占收入比重50%,毛利率为38%。公司的数字阅读产品涵盖文学与教育: 1)文学方面:有17K小说网、汤圆创作、四月天文学网、鸿达以太听书等平台,公司于16年实施超级IP战略,组建了都市超英雄等超级IP工作室群,合作大批大神作者,与600余家版权机构合作,签约2000余位知名作家,为用户提供海量阅读内容; 2)教育方面:有“中文慧读”与“书香中国”等面向教育领域的阅读产品,16年公司努力扩大覆盖范围,获得较大成长。 (2)数字内容增值服务: 公司的数字内容增值服务增长迅猛,16年达到2.29亿收入,同比增长265%,占收入比重为38%,比15年提升了22个百分点,毛利率为64%。 这块业务的快速增长主要得益于影视和游戏衍生,公司拥有庞大的原创IP,通过IP与影视和游戏公司进行项目合作: 1)IP影视衍生:公司16年与爱奇艺联合打造了《我的美女老师》,与优土合一合作了《我的狐仙老婆》等网络剧;与华策克顿正在合作殿堂级作品《橙红年代》;另有多个精品IP如《超自然大英雄》、《超级兵王》等将与唐德影视等合作伙伴共同开发。 2)IP游戏衍生:公司16年成立中文互娱,开拓游戏业务,推出了二次元手游《诺文尼亚》,近期自有IP游戏《人皇纪》完成制作即将上线;定制游戏《武道至尊》已经上线,取得较好的流水和排名。 (3)数字出版运营服务: 公司的数字出版运营服务16年收入7453万元,同比下降34%,占收入比重为12%,毛利率为42%。 公司持续为咪咕数字、天翼阅读、新浪阅读等机构提供多维运营服务,公司16年更是与第一大客户咪咕数字进行战略合作,对于咪咕文化及子公司拥有版权的内容,双方可共同投资、开发、运营和出品,这拓宽了公司的IP选择范围,有助于公司打造IP泛娱乐生态产业。同时,双方将在渠道分发、技术、运营、新兴领域以及咪咕核心服务等方面进行合作,将为公司带来更多业务机会及收入。 3.16年成功完成20亿定增资金充足,合作多个战略伙伴前景看好。 1)定增完成资金充足:公司16年完成20亿定增,计划除6000万补充流动资金外,剩下部分平分,分别投资文学和教育业务。在目前再融资监管收紧之际,公司手头现金充足,投资或并购空间更大。 2)战略合作多家伙伴:公司与多家公司签订了3年或以上的战略合作协议,涉及影视(包括荣信达、华策影视、唐德影视、万达影视、奥飞娱乐)、游戏(浙江冰峰)、数字阅读(咪咕文化)等领域,公司通过与经验丰富的伙伴合作,能够快速切入各个泛娱乐领域,完善IP产业链。 3)进军二次元业务:公司将二次元作为“文学+”重点板块,公司分别以2.5亿元战略投资于次元文化发源地弹幕网站AcFun和国内首个规模化盈利的二次元游戏公司上海晨之科,三方基于“内容+宣发+变现”形成战略级协同,中文在线作为IP源头携手双方布局二次元产业链。 4.投资建议: 公司的“文学+”与“教育+”均为快速增长的行业(天时),20亿定增完成现金充足(地利),完成股权激励提振内部士气(人和)。文学方面投资新浪阅读,与华策影视、唐德影视等公司联合开发IP,多个项目将于17年贡献收入,来自影视与游戏投资的增值收入可期;教育方面,阅读产品“中文慧读”和“书香中国”快速扩张,投资的ATA与MOOC17年或将贡献收入。我们预计公司2017-2018年归母净利润为1.23/1.92亿元,对应EPS为0.43/0.67元,对应PE为86/55倍,“推荐”。
中文在线 传播与文化 2017-04-14 -- -- -- -- 0.00%
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投资要点 事件:公司发布2016年年报。 点评: 受累于投资亏损,归母净利润略低于预期。1)公司2016年实现收入6.02亿元,同比增长54.14%;实现归母净利润3504万元,同比增长12.13%,略低于市场及我们的预期(公司2016快报预计归母净利润3856万元),主要源于JOINGEAR投资亏损导致营业利润下降。2)16Q4收入2.37亿元,同比增长42.24%,归母净利润2292万元,同比增长12.97%。 数字阅读业务稳步增加,内容增值业务进入业绩爆发期。1)2016年公司数字阅读产品营收2.98亿元,同比增长39.44%,毛利率37.75%,下降了4.05pct;2)数字内容增值服务营收2.29亿元,同比增长264.83%,毛利率64.15%,下降了12.1pct;3)数字出版运营服务营收7453万元,同比下降34.37%,毛利率42.15%,增长了0.84pct。 三大费用率总体持平:2016年销售费用率为10.43%,和去年的10.91%基本持平;管理费用率由于股权激励确认期权费用而有所上涨,为33.19%,比去年增加了2.3pct;由于利息大幅增加,2016年财务收入为310.8万元,去年财务费用为41.5万元。三大费用率合计为43.10%,比去年提高了1.2pct,总体平稳。 盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为0.76/1.07/1.41亿元,EPS分别为0.27/0.37/0.50元,对应当前股价PE分别为141/99/75倍,看好公司孵化运营IP和深层挖掘IP价值的能力、以及16亿未使用的募集资金所带来的内生外延预期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:IP运营变现低于预期,募投项目建设低于预期。
中文在线 传播与文化 2016-11-30 49.00 -- -- 54.23 10.67%
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事件: 中文在线(300364.CH/人民币51.16,买入)近日举行二次元生态发布会,会上,公司董事长童志磊、以及投资标的A站,上海晨之科(G站)高管均出席此次交流。 一、公司董事长童之磊发言。 中文在线在2015年1月21日正式上市,在过去的1年10个月当中,我们一直在做的就是“进击”。我们登陆创业板后,创造了连续23个涨停。我们一度股价超过茅台,成为股价最高的股票。 2015年8月,我们发布了全新的战略,文学+、教育+。我们两个战略,文学定位于基于IP一体化开发的泛娱乐平台,教育定义为在线教育的三级火箭。 去年12月,我们投资了美股ATA,成为ATA的第二大股东,该公司是中国乃至全球计算机测评行业的龙头企业,市占率超过90%,由此构建了公司在教育领域的绝对领先定位。在2016年7月,我们获得20亿增发,将投向基于IP的泛娱乐平台以及在线教育平台。 2016年8月,我们宣布基于强大的内容平台,合作伙伴,我们和包括奥飞、华策、唐德影视、万达、中国移动形成战略联盟,形成强大的IP原力。一个月之后,我们又投资了新浪阅读。新浪阅读独家获得在新浪微博上的图书内容宣传权利,通过入股新浪阅读,我们占领了IP宣发的入口。 今天,我们中文在线将进一步的进击,我们要从中国的数字出版第一股,进军为世界级文化教育集团。 我们要占领未来,占领90后、00后。对90后、00后来说,他们的文化生态就是二次元。中文在线从今天开始,全力进军二次元和年轻人。
中文在线 传播与文化 2016-11-28 50.90 -- -- 54.23 6.54%
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事件:2016年11月22日公司召开发布会,宣布战略投资于次元门户网站AcFun和GuluGulu。公司拟以现金2.5亿元收购广州弹幕网络(AcFun)13.51%股权,现金2.5亿元收购晨之科(GuluGulu)20%股权,晨之科承诺2016-2018年扣非净利润不低于9000、15000和22000万元。 收购A站、G站,完善二次元文化内容和流量。A站是国内二次元文化的发源地,积累了大量的二次元用户和作品,拥有一批高粘性的核心二次元粉丝。2015年至今用户数增长三倍,DAU约6000万。G站是首个规模盈利的二次元玩家社区,游戏社区DAU约50万。相比其他IP内容,二次元内容的变现渠道更为广阔,包括漫画、动漫、影视、游戏和衍生品在内等,可保证其IP价值更持久。目前包括AB站、在线动漫平台在内的二次元内容平台都在加大对内容的投入,未来二次元内容市场增长空间巨大。 构建二次元ACG生态链,变现能力强大。公司旗下“17K小说网”、“汤圆创作”作为网络文学平台,积累了海量的二次元IP内容资源。公司以文学IP为核心,依靠“汤圆创作”的强大用户群孵化优质二次元IP内容,深度开发并衍生为影视、游戏、动漫、听书、纸书等。伴随着优质二次元IP内容和爆款IP的不断推出,二次元变现模式逐步清晰,有望提升公司未来盈利能力。 维持“增持”评级。公司是数字出版的行业龙头,先发优势稳固。此次收购有助于强化公司的“文学+教育”战略,提高用户粘性。优质二次元IP内容的变现模式逐步清晰,有望提升公司未来盈利能力未来仍具较大的业务增长空间。预计公司2016-2018年EPS为0.55元、0.88元和1.25元,对应174倍、110倍和77倍PE,维持“增持”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险,新业务不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名