事件：公司2023年实现营业收入801.19亿元，同比+18.12%；归母净利润6.55亿元，同比-31.22%；扣非归母净利润5.83亿元，同比-33.45%。 公司2024Q1收入为196.24亿元，同比+0.02%；归母净利润为1.03亿元，同比-37.99%；扣非归母净利润为0.92亿元，同比-37.94%。 分析点评2023年收入强劲增长，净利润受行业扰动，整体财务数据平稳23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为217.35亿元，同比+25.65%；归母净利润为1.37亿元，同比-20.38%；扣非归母净利润为1.14亿元，同比-29.02%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为7.87%，同比-0.71个百分点；期间费用率6.24%，同比-0.26个百分点；其中销售费用率2.76%，同比-0.24个百分点；管理费用率（含研发费用）1.86%，同比-0.04个百分点；财务费用率1.63%，同比+0.01个百分点；经营性现金流净额为5.09亿元，同比+77.92%。 分板块：纯销、分销、零售三大业态实现强劲增长公司2023半年纯销、分销、零售三个渠道均取得显著增长。 纯销：纯销业态实现营业收入635.94亿元，同比增长16.63%。在大环境下行，带量采购等因素影响下，仍保持较好增长态势。二级及以上等级纯销客户数量超7800家。开展B2B、B2C、O2O等医药电商业务，本报告期电商板块重药云商线上平台交易额突破15亿元，同比增加52%。 分销：分销业态实现营业收入132.24亿元，同比增长26.09%。销售客户遍布全国31个省、直辖市及自治区，客户数量约3.1万家，报告期内销售实现稳步提升。 零售：公司按照“批零一体化”战略不断推进，零售通过DTP专业药房、社区药房相结合的经营模式，报告期内零售板块实现营业收入30.34亿元，同比增长14.80%。公司拥有直营社区药房818家，加盟社区药房57家，报告期内社区药房营业收入11.06亿元。并且拥有直营DTP专业药房147家，加盟DTP药房12家。 公司积极拓展业务范围和市场布局，在报告期内完成近20个股权投资项目，增量销售近25亿元，特别是在黑龙江、河北、广西等地区填补市场空白。零售方面，公司净增零售药房228家，总数突破千家，显示公司在零售业务上的快速扩张和市场占有率的提升。 分产品：多业态蓬勃发展，精麻&器械值得期待西药：报告期内西药类实现营业收入616.74亿元，同比增长13.95%。全年新增上游客户700余家、品种6000余个、新产品落户40余个。 新兴业务共实现营业收入2.02亿元，同比增长105%。同时大力推进服务创新，全年与79个厂家共计签署220余个合约销售项目。 麻精：公司麻精板块实现营业收入26.81亿元，同比增长27.29%。目前麻醉药品和第一类精神药品全国性批发企业共3家，公司是全国性麻精药品批发企业之一，同时在14个省市拥有区域性批发企业。公司是麻精药品第二大批发商，现经营麻精药品品种近50个、品规110余个，二类精神药品40个，进口总代药品2个，商业合作客户400余家，销售网络覆盖全国31个省、直辖市及自治区，其中在四川、重庆、贵州、青海、西藏等5个地区具有麻精药品经销优势。 中药：在报告期内，公司中药板块营业收入达到12.79亿元，同比增长45.72%，其中中药饮片销售额为8.19亿元，占该板块收入的64.06%。 公司已在146家下属公司中获得中药材和中药饮片经营资质，且约102家公司已启动中药业务。杭州的中药饮片生产企业已于2023年投用，实现了杭州、嘉兴、湖州、绍兴地区二级以上公立医院的全面覆盖。公司计划进一步扩展省内网络，并在2024年实现浙江省商业网络的全面覆盖，目标成为浙江中药饮片销售的领先企业。同时，公司在重庆参股的中药配方颗粒生产企业将加强合作，提升公司在中药板块的综合实力，并计划于2024年正式投产。 器械：公司器械板块实现营业收入124.78亿元，同比增长31.16%。公司与国际知名医疗器械生产商建立长期稳定的商业配送关系，是国内知名品牌的指定配送商。通过并购、新设等方式新增6个器械专营企业，填补了在广西、江苏空白省份的器械市场，新增采供血系统细分业务板块布局，到报告期末，已完成在16省市设立器械平台公司。 参股工业：子公司重庆药友，报告期内实现营业收入54.98亿元，归母净利润7.35亿元。 重庆总部区域和市外业绩持续增长，24Q1整体财务表现稳健分区域：重庆总部区域实现营业收入274.09亿元，占公司营业收入的比例34.21%。重庆总部包含86家独立核算子公司；拥有直营DTP专业药房及社区药房共805家；覆盖客户约2.3万家。重庆市外实现营业收入527.10亿元，占公司营业收入的比例65.79%。市外包含31个省、市、自治区及特别行政区的131家独立核算子公司；拥有直营DTP专业药房及社区药房共161家；覆盖客户近20万家。 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为7.75%，同比-0.53个百分点；期间费用率6.31%，同比-0.01个百分点；其中销售费用和管理费用同比略有上升，而财务费用则表现出下降趋势，显示公司在财务成本控制方面取得了一定成效。根据公司财务预算，2024年公司预计实现营业收入850-900亿元。 国企改革持续推进，有利于公司长期发展2024年2月6日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议我们预计，公司2024~2026年收入分别906.0/1016.5/1145.3亿元，分别同比增长13.1%/12.2%/12.7%，归母净利润分别为10.8/12.4/14.2亿元，分别同比增长65.6%/14.2%/14.2%，对应估值为9X/8X/7X。维持“买入”投资评级。 风险提示医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险

事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收7.61亿元（yoy-2.90%），归母净利润1.60亿元（yoy-8.26%）,扣非归母净利润1.52亿元（yoy-9.26%）；2024Q1实现营收1.89亿元（yoy-2.41%），归母净利润4546.78万元（yoy-12.54%），扣非归母净利润4343.78万元（yoy-7.20%）。 点评：核心产品竞争格局良好，和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品2023年公司的核心产品爱廷玖盐酸达泊西汀片和沃丽汀销售收入基本与上年持平；和胃整肠丸销售收入仍实现了较大幅度的增长，其中：肠胃用药实现销售收入20,415.44万元，同比增长29.20%；两性健康用药实现销售收入22,475.09万元，同比减少1.66%；眼科用药实现销售收入18,433.61万元，同比减少0.59%。 2023年7月，公司与泰国李万山于就和胃整肠丸的生产技术转让达成合作，未来和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品，并加速提升其整体产能，同时依托公司在OTC渠道的品牌推广优势进行全国性推广，争取将其打造为国内肠胃用药领域的知名头部产品，增加药品销售收入。 “自研+收购”丰富产品品类，CKBAII期临床试验进展顺利公司持续加大研发投入，丰富产品管线，2023年公司研发投入1.59亿元（yoy+194.97%），占营收比例20.95%。 自研：2023年公司自主研发成果显著：奥硝唑注射液、阿加曲班注射液、重酒石酸卡巴拉汀胶囊取得注册批件，实现每年2-3个研发项目落地转化销售的研发目标。其他研发产品也稳步推进中，截至2024年4月，巴瑞替尼片、枸橼酸西地那非口崩片、非那雄胺他达拉非胶囊、盐酸伐地那非片、米诺地尔搽剂、孟鲁司特钠颗粒等13个药物研发项目已提交注册申请，盐酸毛果芸香碱滴眼液已于2024年3月取得药物临床试验批准通知书，研发进展顺利。 收购：除上述和胃整肠丸的生产技术转让外，2023年2月，公司收购博创园控股权，通过此次收购，公司获得CKBA全球创新小分子药物，CKBA软膏于2023年7月顺利获批开展白癜风适应症的II期临床试验，首例病人已于2023年11月完成入组，目前II期临床试验工作顺利开展中。2024年公司将集中资源，全力推动CKBA软膏针对白癜风适应症的II期临床研究，确保临床试验严格按照既定方案有序展开。未来CKBA有望成为公司的另一重磅品种。 投资建议：维持“买入”评级我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为9.26/11.66/14.66亿元，收入增速分别为21.7%/25.9%/25.7%，2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.06/4.20亿元，增速分别为38.8%/37.6%/37.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.52/0.72/0.99元，对应2024-2026年的PE分别为27/20/14x，公司在肠胃用药和两性健康用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。 风险提示产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：公司2023年实现营业收入7.84亿元，同比-5.39%；归母净利润2.54亿元，同比-8.39%；扣非归母净利润2.27亿元，同比-10.45%。 公司2024Q1收入为2.21亿元，同比+7.15%；归母净利润为0.77亿元，同比+23.19%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比+22.30%。 分析点评2023年：23Q4承压，毛利率下滑+费用率上升对利润构成短期压力23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为2.42亿元，同比-24.80%；归母净利润为1.15亿元，同比-22.03%；扣非归母净利润为1.08亿元，同比-24.05%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为82.72%，同比-1.69个百分点；期间费用率为54.88%，比上年同期增加了1.69个百分点，其中销售费用率为40.39%，同比增加了1.87个百分点；管理费用率为11.09%，比上年增加了0.74个百分点；财务费用率为-2.94%，主要是存款利息收入超过了借款、可转债等利息支出。 主力品种市场主导，浙江地区需求平稳，互联网销售增长稳健按产品类别划分，2023年灵芝孢子粉类产品营收为5.34亿元，占比为69.27%，同比负增长7.92%，毛利率为87.81%，比去年同期降低了0.87个百分点；铁皮石斛类产品营收为1.27亿元，占比为16.45%，同比负增长2.03%，毛利率为78.64%，比去年同期降低了0.08个百分点；其他产品营收为1.1亿元，占比14.29%，同比增长了1.07%。 按销售区域划分，2023年浙江地区营收为4.78亿元，占比62.08%，同比负增长8.49%；省外地区营收为8026.79万元，占比10.42%，同比负增长17.89%；互联网营收为2.12亿元，占比27.5%，同比增长7.35%。 研发投入稳健，远景目标清晰公司2023年的研发费用占营业收入比重为6.33%，主要聚焦在产品的药理药效以及人体临床疗效研究上。近年来，公司专注于灵芝孢子粉的药理药效研究及人体临床疗效研究。自2020年起，公司已启动16项小样本临床试验，其中3项已结题。此外，还有四个项目已完成入组，正在进行随访，而其他9项临床试验也在稳步推进中。 2024年公司将紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”愿景、2035年带动农民增收百亿、营收百亿、总资产百亿“三个百亿”远景目标。 投资建议我们预计，公司2024~2026年收入分别8.8/10.0/11.3亿元，分别同比增长12.7%/12.9%/13.0%，归母净利润分别为3.0/3.4/3.9亿元，分别同比增长16.4%/14.7%/13.7%，对应估值为18X/16X/14X。维持“买入”投资评级。 风险提示自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。

事件公司发布2023年报，根据公告，公司23年实现收入6.72亿元，同比增长5.06%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%；实现扣非净利润1.24亿元，同比增长23.23%；毛利率35.10%，净利率21.78%。 24Q1单季度，公司实现收入1.77亿元，同比增长30.10%，环比减少7.33%；实现单季度归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%，环比增长2.50%；实现单季度扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%，环比增长12.12%；毛利率35.58%，净利率21.85%。 持续加大市场开拓并优化产品结构，促进公司利润实现增长公司持续加大市场开拓，销售规模快速增长。24Q1，受益于产品结构优化带来的毛利率上升，公司归母净利润实现同比增长。同时，公司归母净利润与扣非净利润均实现环比增长，主要原因系公司管理费用与财务费用环比有所下滑。 在显示面板领域实现G2.5-G11全世代覆盖，与多家知名面板企业建立了长期稳定的供应关系在平板显示掩膜版领域，公司既可以提供传统的TFTLCD掩膜版，也可以提供LTPSLCD、AMOLED、Mini/Micro-LED等中高端平板显示掩膜版，产品线实现了G2.5-G11全世代覆盖，与京东方、TCL华星、天马微电子、信利等知名面板企业均建立了长期稳定的供应关系，收入有望随OLED渗透率提升而增长在半导体领域与国内主流厂商紧密合作，130~28nm项目进展顺利公司紧跟市场趋势，半导体掩膜版产品广泛应用于MOSFET、IGBT、MEMS、SAW、先进封装等半导体制造领域，覆盖第三代半导体相关产品，与中芯集成电路（宁波）有限公司、通富微电、晶方科技、华天科技等国内诸多主流厂商建立了紧密的合作关系，共同推动国内半导体产业的发展。并且，公司通过产业基金路维盛德基建投资江苏路芯半导体技术有限公司130-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资人民币20亿元，有效把握产业发展机遇，助力完善国内半导体产业链供给关系。 投资建议我们原预计2024~2025年归母净利润分别为2.13、2.80亿元，现针对盈利预测进行调整，预计2024~2026年归母净利润分别为2.08/2.73/3.39亿元，对应PE为24.60/18.78/15.13倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

事件公司发布2023年报，根据公告，23年公司实现收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长58.40%。毛利率27.11%，净利率11.04%。 24Q1单季度，公司实现收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长122.29%。毛利率27.41%，净利率5.95%。 下游市场规模扩大，公司竞争力持续提升，新签订单实现快速增长受益于下游集成电路和太阳能光伏行业发展提速以及公司市场竞争力不断提升，公司收入实现快速增长。2023年，公司集成电路收入同比增长37.02%，太阳能光伏收入同比增长82.43%。24Q1，公司实现新签订单18亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业占比46%；在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%。 工艺设备子系统业务快速成长，GasBox已获得头部工艺设备厂认可公司高纯介质供应系统在国内处于领先地位，已完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方等在内的头部泛半导体行业客户。同时，公司凭借多年积累的流体系统设计和制造能力，2021年开始开发工艺设备侧的流体系统，公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品GasBox，已获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，23年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长，填补了GasBox的国产化空白。 积极拓展Opex业务，气体业务加速放量公司依托Capex业务，拓展Opex业务，在业绩快速增长的同时为未来的可持续发展打下坚实基础。随着超高纯磷化氢扩产项目的投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升；同时公司加快推动大宗气产能建设，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于24年内竞相落地。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.69/7.64/10.46亿元，对应PE为18.21/13.57/9.91倍，维持“增持”评级。 风险提示市场需求不及预期风险、竞争加剧风险、原材料采购风险、产能消化不及预期风险。

事件公司发布2024年一季报，根据公告，公司24Q1实现收入7.76亿元，同比增长101.75%，环比增长3.74%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长150.74%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比增长118.12%。毛利率27.24%，净利率4.62%。 市场逐步回暖，终端客户需求增长，公司业绩实现同比增长随着市场的逐步回暖，终端客户需求增长。公司不断丰富产品品类、拓展市场领域，致使营业收入同比增长。同时，公司持续推进管理变革，包括产研过程数字化、人工费用、工程开发费用、股份支付费用较上年同期减少，使得公司净利润、扣非净利润、扣除股份支付后净利润同比扭亏为盈，同比分别增加1.06、1.55、0.90亿元。此外，公司归母净利润环比减少的主要原因系公司研发费用环比增长。 持续丰富高性能数模混合信号芯片，多款新品实现量产公司凭借音频领域丰富的技术积累，形成了目录化的音频功放产品系列，完成在消费电子、AIoT、工业、汽车等多行业方向布局。报告期内，公司发布了Boost升压、免电感升压、电池直通等Haptic系列的升级产品，压感检测处理器通过AEC-Q100认证，awinicTikTap4D触觉Engine软硬件一体方案获得品牌客户认可并实现量产。此外，公司在国内首先突破手机摄像头光学防抖OIS技术实现规模量产，并已规划了AF和OIS全系列产品，VCM驱动新品已实现业绩大幅增长，SMA驱动新品也已成功导入品牌客户并实现量产出货。 推出多款电源管理新品，逐步形成电源管理新品平台化布局公司持续技术创新，不断丰富产品品类，发布了首款CCLogic产品，并在手机及AIoT客户量产；并且，公司持续进行OVP技术开发，积极扩展笔记本市场，推出低阻抗双向隔离OVP。针对AIoT和模块市场，公司推出多款电源管理芯片，包括AMOLEDPower、BuckIRLED驱动、高PSRRLDO、通用5V&3ABuck等，形成电源管理芯片平台化布局。 产品在工业/汽车持续取得突破，客户渗透率进一步提升公司产品进一步渗入AIoT、工业、汽车等多市场领域，相关产品在汽车领域取得持续突破，成功导入阿维塔、比亚迪、零跑、奇瑞、长安、吉利、现代等客户，均已实现产品量产。报告期内，公司首款I2C开关和多路复用器，突破导入工业客户；Hall产品已成功突破全球前五大ODM客户；射频产品持续突破国际客户，年出货量达16.7亿颗，同比增长97%。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.24/3.99/6.06亿元，对应PE为61.76/34.67/22.80倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期、产品研发不及预期、行业竞争加剧。

2023年亏损6.6亿元， 2024Q1亏损 0.52亿元公司发布 2023年报和 2024年一季报： 2023年实现收入 40.4亿元，同比增长 1.7%， 实现归母净利润-6.6亿元， 2022年归母净利润 1.99亿元； 2024Q1实现收入 10.5亿元， 同比下降 3.6%， 实现归母净利润-0.52亿元。 2023年公司主要业务利润构成： 饲料业务 6281.19万元，生猪养殖业务-47797.04万元， 总部费用（含财务费用）14147.57万元，计提对外担保预计负债 3700万元， 东进农牧、 佳和农牧产生公允价值变动损失 5470万元。 2024Q1公司主要业务利润构成： 饲料业务 1700万元、 生猪养殖业务-3170万元、 总部费用约 3000万元。 2024Q1生猪养殖成本降至 15.7元/公斤， 饲料业务稳健增长2023年， 公司结合行业变化主动瘦身减亏， 生猪出栏量 104.7万头，同比下降 16.7%， 其中， 育肥猪、 仔猪、 种猪销量分别为 57万头、 44.9万头、 2.8万头； 2023年， 公司推进养殖降本经营、 强化计划管理， 全面采取批次工艺、 死亡前置、 主动淘汰等措施， 并通过组织重构、 生产工艺调整、 免疫检测等组合拳， 降低生猪养殖死亡率， 公司各项养殖关键生产指标持续改善， 据我们测算， 2023年公司育肥猪平均养殖成本降至 16.4元/公斤。 2024Q1， 公司生猪出栏量 33.26万头， 同比增长19.9%， 1-3月育肥猪出栏价格分别为 13.46元/公斤、 14.08元/公斤、14.77元/公斤， 据我们推算， 2024Q1公司育肥猪养殖成本已降至 15.7元/公斤左右。 公司能繁母猪存栏量稳定在 6-6.5万头， PSY25.5头， 为2024年 110-120万头出栏目标奠定基础。 2023年， 公司饲料业务收入 26亿元， 同比增长 12.8%， 饲料外销量68.01万吨， 同比增长 16.7%， 毛利率 9.53%， 同比提升 0.64个百分点， 吨毛利 364元， 同比提升 13元/吨， 吨净利 92元， 同比下降 37元/吨。 2024Q1， 公司饲料销量同比增长 13%， 维持稳健增长。 持续去产能有望迎来猪价反转， 公司资产负债率有望再降2022年 12月-2024年 3月， 官方能繁母猪产能去化约 9%， 猪价有望步入上行通道。 今年以来， 生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏， 春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺， 标肥价差、 压栏、 二次育肥对猪价形成支撑； 从当前时点看， 生猪均重变化、 南方暴雨天气对疫情的影响， 将影响本轮猪周期价格高度。 2024年一季末， 公司资产负债率 73.66%， 较 2023年末下降 0.4个百分点， 随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步回落， 公司资产负债率有望再降。 投资建议我们预计 2024-2026年公司生猪出栏量 120万头、 144万头、 172.8万头，实现营业收入 46.21亿元、57.29亿元、65.41亿元，同比增长 14.4%、24.0%、 14.2%， 对应归母净利润 0.52亿元、 3.85亿元、 3.45亿元，归母净利润前值 2024年 3.57亿元、 2025年 4.13亿元， 本次调整幅度 较大的原因， 修正了 24-25年生猪出栏量和猪价预期， 调整评级至“增持” 。 风险提示疫情； 猪价上涨晚于预期。

事件 1： 4月 18日，四方光电（688665.SH） 发布 2023年报： 营收6.92亿元，同比+14.82%； 归母净利润 1.33亿元，同比-8.78%； 扣非归母净利润 1.28亿元，同比-8.84%； 毛利率 45.14%，同比+0.89pct。 销售净利率 19.53%，同比-4.82pct。 其中， 2023Q4营收 2.40亿元，同比+16.86%，环比+45.99%； 归母净利润为 0.31亿元，同比-30.85%，环比+6.43%； 扣非归母净利润0.29亿元， 同比-34.20%， 环比+2.43%； 毛利率为 45.93%，同比+0.63pct，环比+3.03pct；销售净利率 13.62%，同比-8.69pct，环比-4.81pct。 事件 2： 4月 29日，公司发布 2024年度一季度报告公告： Q1实现营业收入 1.42亿元，同比+1.40%，环比-40.83%；归母净利润 0.20亿元，同比-48.81%，环比-36.81%； 扣非归母净利润 0.17亿元， 同比-55.22%， 环 比-42.56%。 毛 利 率 为 41.74%， 同 比-4.67pct， 环 比-4.19pct； 销售净利率 14.31%，同比-13.50pct，环比 0.69pct。 核心观点： Q1营收基本符合预期， 期间费用承压24年 Q1营收为 1.42亿元，同比+1.40%，其增长主要原因为以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务、以冷媒泄露检测传感器为主的工业及安全业务和以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务的收入增长，同比分别+240.02%/59.85%/37.56%。 而医疗健康、暖通空调业务分别同比下降 66.05%/3.96%。 此外，公司业务收入具有明显季节特性，虽然一季度收入规模较小，但第二、三季度业务会逐步增加。 归母净利润为 0.20亿元，同比-48.81%，其下降是受期间费用、毛利率和其他收益影响。其中，管理费用、销售费用和研发费用同比增长的原因是研发人员和嘉善产业园人员增长导致人员费用增加； 23年股权激励导致股份支付费用增加。 Q1毛利率为 41.74%，同比-4.67pct，其下降的主要原因产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品收入占比下降，汽车电子等低毛利产品收入占比有所增加；嘉善产业园仍处于产能爬坡阶段。 23年收入保持增长，产品结构进一步丰富公司 23年整体营收增长的主要原因是公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长。 1） 气体分析仪器： 23年营收 1.19亿元，同比+24.73%。 毛利率67.26%，同比+5.39pct。 23年销量 1.01万台，同比+13.12%。 其中，以环境检测为主的科学仪器收入同比增长 25.51%。在国家双碳及科学仪器国产化和国六 b 标准政策下，公司在巩固环境监测领域具备优势并积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场，并在推广 O2和 NOx 传感器的发动机排放检测完整方案的同时，推进了铁冶金、石油等行业的整体解决方案。 2） 气体传感器： 23年营收 5.43亿元， 同比+12.51%。 毛利率 40.9%，同比-0.17pct。 23年销量 972万台，同比+6.97%。 其中，以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比+68.51%；以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比+114.98%。公司围绕呼吸系统进一步丰富的医疗健康传感器产品线在相关医疗领域发挥了重要的作用，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度。除此之外，公司的超声波燃气表的供应链及批量化的制造能力具备优势，与国内外企业已经开展合作。 毛利仍有提升， R&D 费用致短期净利率调整公司 23年归母净利润同比下降，主要系公司布局未来可持续发展带来的费用增长。 1）毛利率： 23年毛利率 45.14%，同比+0.89pct。毛利率增长的主要原因是由于公司科学仪器、工业及安全、医疗健康等高毛利业务收入较快增长，实现业务结构持续优化，同时积极推进降本增效。 2） 研发和期间费用： 23年研发费用增加了 2593.96万元，同比增长了 46.07%，其增加的主要原因是研发人员、材料及测试等研发相关费用增加。 23年期间费用为布局未来可持续发展整体上行趋势，同比+6.45pct，导致净利率短期调整。 汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单，支撑公司增长动能作为气体传感器产品应用第二增长曲线，公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务持续放量，营收 2.14亿元，同比+36.70%，毛利率 26.42%，同比+3.5pct。 1） 智能座舱： 23年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超 14亿元，同时公司推出汽车座椅通风风扇产品并进入批量供应阶段。 从 24年起， 公司将加大车内空气改善装置的开发力度并新进入多家知名汽车集团供应链体系。 2） 发动机： 公司继续积极开拓国内外市场扩大产能，实现国产替代。公司的 O2传感器前装配置销量超百万支，适用于摩托车和通机的 O2传感器已经开发了并逐步进入市场。 NOx 传感器首个前装项目已完成全部测试和验证工作，将于 2024年批量投入市场。同时，公司扩大了高温芯片产线和传感器封装、老化产线，产能实现了大幅提升； 3） 动力电池： 动力电池热失控检测传感器已经入围车企及头部电池企业， 锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单，项目将陆续量产。 巩固提升暖通空调业务市场份额，发力控制器业务基本盘暖通业务 23下半年需求有所回温， 24一季度逐步回暖。 23年暖通业务营收 1.74亿元，同比-25.87%，毛利率 40.46%，同比-8.97pct。 受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。 24年， 公司继续巩固粉尘传感器、甲醛传感器等智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭乘率； 推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品；通过 ODM 合作方式获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。 投资建议： 2023年公司业绩持续增长， 车载产品项目定点转化支撑公司增长动能， 客户多样化，向新能源、自主及新势力拓展。 民品传感器业务逐渐稳固并蕴含新动能， 气体分析仪器需求稳步提升，同时三新产业逐步实现产业化。 随规模化发展期间费用支持公司可持续发展，费用率将回落正常区间， 我们预计公司 24-26年营业收入 9.72/12.48/15.09亿元，同比+40.5%/+28.4%/+20.9%；将实现归母净利润 1.81/2.55/3.41亿元，同 比+36.3%/+41.1%/+33.8%， 对 应 2024/2025/2026年P/E19.69/13.96/10.43x，维持“买入” 评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；气体分析仪器发展不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。

4月新能源汽车销量同比大增49%比亚迪4月产销快报显示，公司新能源汽车销量为31.3万辆，与去年同期21万辆相比，增长49.0%；较3月销量30.2万辆，环比增长3.6%。 其中，乘用车销量为31.2万辆，同比增长49%，环比增长3.5%；商用车销量1197辆，同比增长44.6%，环比增长44.6%。乘用车销量结构中，纯电动车销量为13.4万辆，同比增长28.8%，环比下降3.9%；插混车销量17.8万，同比增长60.0%，环比增长9.8%。商用车销量结构中，客车销量672辆，同比增长86.1%，环比增长149.8%；其他商用车销量525辆，同比增长12.4%，环比下降6.1%。 4月新能源汽车产量同比大增59.5%4月新能源汽车产量33.4万，同比增长59.5%，环比增长12.8%。其中，乘用车产量33.3万，同比增长59.5%，环比增长12.7%；商用车产量1197辆，同比增长44.6%，环比增长44.6%。乘用车产量结构中，纯电动车产量为14.6万辆，同比增长32.1%，环比增长8.4%；插混车产量18.7万，同比增长90.3%，环比增长16.3%。商用车产量结构中，客车产量672辆，同比增长86.1%，环比增长149.8%；其他商用车产量525辆，同比增长12.4%，环比下降6.1%。 4月产销差大幅扩大，厂商库存开始增加4月公司产销差扩张至2.1万辆，在经历了连续2个月的库存去化后，本月厂商库存开始增加。 4月出口销量持续增加4月新能源汽车出口4.1万，同比增长176.6%，环比增长6.7%；累计出口13.9万辆，累计同比增长159.4%，出口销量持续增加。 4月电池装机量增幅扩大4月新能源汽车动力电池及储能电池装机量12.6GWh，同比增长26.2%，环比增长6.8%；累计装机总量约为42.3GWh，累计同比增长14.5%。 投资建议虽然消费者观望情绪拖累行业整体销量增长，但是以价冲量的竞争策略继续带动公司本月销量同比大幅增长。以旧换新政策单车最高国补1万以及公司置换补贴最高厂补8000元消费刺激下，预计后续销量持续增加，市场份额稳定扩大。同时考虑到销量扩大带来的成本摊销，出口销量高增以及高端车型放量带来的销量结构改善，公司有望迎来盈利与估值双击，维持“买入”评级。 风险提示1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现收入11.22亿元（yoy-20.70%）、归母净利润 2.97亿元（yoy-21.81%）、扣非归母净利润 2.42亿元（yoy-33.67%）。 2024年一季度，公司实现收入 1.92亿元（yoy-60.02%）、归母净利润 0.50亿元（yoy-67.89%）、扣非归母净利润 0.42亿元（yoy-71.54%）。 点评： 2023年公司受美国家用呼吸机波动影响，业绩季度间波动较大从收入拆分来看，2023年公司家用呼吸机诊疗业务收入 8.53亿元，占比 75.96%，耗材类业务 1.95亿元，占比 17.33%；从区域结构来看，国际业务 7.33亿元，占比 65.31%，国内业务 3.89亿元,占比 34.69%。 从产品品类看， 家用呼吸机诊疗业务收入 8.53亿元，同比增长-27.20%； 毛利率 39.87%，同比增长 2.77%。耗材类业务 1.95亿元，同比增长-1.70%；毛利率 64.91%，同比增长 2.10%。 从季度波动来看， 2023年 Q1-4分别收入为 4.80/2.66/1.99/1.77亿元，季度收入环比处于下降状态，主要是美国市场业绩下滑所致，2021-2022年飞利浦产品在限定时间进行召回的偶发性影响消退同时也带来了一定程度渠道库存，预计后续随着库存压力的逐渐消退，行业将回归均态。 从美国的竞争格局来看，怡和嘉业和独家代理商 RH 公司合作关系稳定，而且已经成为美国第二大家用呼吸机品牌， 同时，公司加大了在医生端和 DME 端的品牌投入，进一步巩固市场份额。 未来公司也将在美国持续推进耗材业务。 若美国市场恢复后，预计季度间的波动也会更平稳。 24Q1拐点或显现，高毛利耗材业务占比提升公司 2024年第一季度营业收入 1.92亿元，环比提升 8.45%；毛利率 51.75%，环比提升 6.39%，同比提升 4.73%；归属于上市公司股东的净利润为 4,991.38万元，环比提升 85.80%。 其中， 家用呼吸机诊疗业务收入 1.08亿元，环比增长-17.12%；耗材类业务 0.76亿元，环比增长 96.80%。分区域看， 国际业务收入 1.25亿元，环比增长 44.91%； 国内业务收入 0.67亿元，环比增长-26.26%。 2024Q1公司的耗材业务表现亮眼，收入占比来看提升至 39.6%，较 2023年全年耗材收入占比提升 22.22个百分点，我们预计公司耗材业务主要是在海外区域有较好增长。公司在美国市场和欧洲市场均加大了耗材业务的投入，其中在美国市场， 2023年已组建耗材团队，同时公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩，旨在提升品牌影响力和认知度。 在欧洲市场， 2023年公司成立了法国数据型子公司，服务范围覆盖欧洲，有效解决了当地医保报销问题，基础设施完善后使得更多代理商与公司合作共同开拓欧洲市场。 投资建议我们增加对 2026年业绩预测， 预计 2024-2026年公司收入分别为11.31亿元、 13.30亿元和 15.70亿元，收入增速分别为 0.7%、 17.6%和 18.1%， 2024-2026年归母净利润分别实现 3.29亿元、 4.03亿元和4.85亿元，增速分别为 10.6%、 22.5%和 20.4%， 2024-2026年 EPS预计分别为 5.14元、 6.30元和 7.58元， 对应 2024-2026年的 PE 分别为 18x、 14x 和 12x， 公司持续深耕家用呼吸机市场，在海外市场已经形成大规模销售，尤其在美国市场占据行业第二，目前正处于耗材业务的放量前期， 公司的经营业绩 2024年有望逐季改善， 维持“买入”评级。 风险提示CGM 销售不及预期风险。 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。 市场竞争加剧风险。

事件1：2024年4月24日，恒帅股份（300969.SZ）发布2023年度报告：营业收入9.23亿元，同比+24.99%；归母净利润2.02亿元，同比+38.87%；扣非净利润1.91亿元，同比+46.61%。 对应2023Q4营收2.61亿元，同比+21.68%，环比-1.20%；归母净利润0.52亿元，同比+37.56%，环比-11.33%；扣非净利润为0.41亿元，同比+81.27%，环比-16.91%。 事件2：同期，公司发布2024年一季度报告：Q1实现营收2.42亿元，同比+31.73%，环比-7.44%；归母净利润为0.65亿元，同比+58.60%，环比+24.53%；扣非净利润为0.60亿元，同比+60.79%，环比+45.63%。 核心观点：收入规模稳健增长营收方面，2023年公司各项业务继续保持稳健增长，公司此前发布业绩预告，归母净利润位于预告范围中枢符合预期，24Q1营收稳健。公司围绕清洗业务和电机业务的双主线核心，营收增长的最大推力来自于清洗系统与汽车电机产品。23年清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为2.00/2.67/3.69亿元，同比增长11.50%/25.85%/37.61%。在新能源汽车零部件领域收入为2.60亿元，同比+33.85%，占比主营业务收入28.49%。 盈利水平大幅提升，Q1业绩超预期盈利方面，毛利率持续上行，期间费用率受益于规模化下降，非经营性获益进一步提升Q1净利润。 1）毛利率：2023年主营业务毛利率约为36.25%，同比+3.10pct，其中23Q4毛利率为36.67%，同比+1.88pct；24Q1毛利率为36.79%，同比+2.60pct。受益于原材料价格回落及T2价格战传导不敏感，以电机技术为核心的清洗泵/汽车电机业务毛利率提升显著，毛利率分别为11.50%/37.61%，同比+4.82/4.11pct。 2）净利率：2023年主营业务净利润率为21.89%，同比+2.19pct。 24Q1净利润率26.82%，同比+4.58pct，主要得益于规模化期间费用率下降、汇兑收益。其中，管理费用率有所增加，主要系公司经营规模扩大、生产基地扩张，职工薪酬及折旧摊销等日常管理成本增加所致。此外Q1获政府补助441万元，进一步放大了盈利能力。流体技术产品业务仍保持增长动能，营收稳步提升得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司在流体技术产品领域收入保持较为稳定的增长，2023年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入约4.67亿元，同比增长19.27%。而相较传统清洗系统需求，ADAS清洗随智能驾驶发展必要性日益增加，智能化程度和复杂程度均有大幅提升。ADAS被动清洗产品需求已带动平均单价抬升，ADAS主动清洗相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，已取得部分客户的小批量定点，预计2024年会有更多增量车型进入定点环节。 汽车电机业务增长迅速，成为推动收入的引擎：公司电机产品矩阵丰富，并纵向实现“电机+执行器”的产品拓展，包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等。未来有望向集成度更高的系统产品发展，并且在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。在新品开发方面，公司将重点着力谐波磁场电机技术的场景适配，目前，公司已与德国伦茨（Lenze）合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品，2024年将匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种（如无框力矩电机、空心杯电机等）定制化需求的结合点。后续公司会持续尝试将该电机技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多其他应用场景中。 投资建议以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。盈利能力逐年逐季度上行，我们预测公司2024-2026年实现营业收入分别为12.07/15.48/19.31亿元，同比增速30.7%/28.2%/24.8%，将实现归母净利润2.69/3.47/4.10亿元，同比增长33.1%/29.2%/18.1%，对应2024/2025/2026年P/E分别为26.22/20.29/17.20x。看好智能化赛道下公司微电机制造的核心能力，上调公司“买入”评级。 风险提示（1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。

事件概况2023年公司实现营收 14.33亿元，同比增长 12.74%；实现归母净利润1.36亿元， 同比增长 39.95%；实现扣非归母净利润 1.09亿元， 同比增长 63.55%。 2024Q1公司实现营收 3.87亿元，同比增长 21.71%； 实现归母净利润0.54亿元，同比增长 73.43%；实现扣非归母净利润 0.48亿元，同比增长 88.56%； 剔除股份支付影响后的归母净利润为 0.60亿元。 2024Q1营收稳健增长， 净利润超预期1） 营收方面， 2023年公司实现营收 14.33亿元，同比增长 12.74%； 2024Q1公司实现营收 3.87亿元，同比增长 21.71%，主要系与 2023Q1相比，新老客户业务皆有贡献增长，次新类的高性价比产品线 ESP32-C3和 ESP32-C2以及高性能产品线 ESP32-S3都处于高速增长阶段；扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收的增长。 分业务来看， 2024Q1芯片业务营收占比为 42.7%，同比增加8.5pct；模组业务营收占比为 56.7%，同比减少 7.9pct。 2）利润方面，2023年公司实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 39.95%； 2024Q1实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 73.43%， 一是营业收入增长，二是毛利率稳定，三是费用增速控制在营业收入增速之下。 3）毛利率方面， 2023年公司毛利率为 40.56%，同比增加 0.58pct； 2024Q1公司毛利率为 41.9%，同比增加 1.2pct， 主要系芯片占比有所提升导致的结构性变化，整体仍然保持稳定。分业务来看， 2024Q1芯片毛利率为 47.1%，同比下降 1.26pct， 主要系芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率有所承压；模组毛利率为 38.06%，同比增加 1.32pct。 4）费用率方面， 2024Q1公司销售费用率为 3.3%，同比下降 0.5pct，主要系公司基于 RISC-V 开源指令集的产品线收入进入高速增长阶段，相关产品节省了 MCU 特许权使用费的支出，因此销售费用增速和营收增速相关性降低，并低于营收增速；管理费用率为 3.8%，同比下降0.6pct；研发费用率为 26.8%， 与 2023Q1基本持平。 5）现金流方面， 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.12亿元，去年同期为 0.33亿元。 6）存货方面， 2024Q1公司存货较 2023年末增加 4112万元， 同比增加 16.97%， 2023年末公司存货余额为 2.4亿元。 产品矩阵不断拓展，满足更广泛的客户应用需求公司密切关注未来的科技需求和市场趋势，随着公司发布新产品的节奏加快，公司产品矩阵进一步丰富。目前， 公司的芯片可分为高性能和高性价比两个大类，客户可根据具体的应用场景和自身需求选择合适的类别。 1）高性价比产品线 2023年增速更为显著。 这主要系原来的主力产品类别只有单 Wi-Fi MCU ESP8266（已销售 10年），现在 Wi-Fi+BLEcombo 的 ESP32-C3和 ESP32-C2系列正在被市场快速接受，从而成为增长的主要推动力。 2）高性能产品线方面， 老产品 ESP32已持续销售 8年，部分客户有降本需求，由 ESP32-C3业务顺利接棒，增量销售则主要来自于新的 ESP32-S3系列，且 ESP32-S 系列自 ESP32-S3芯片开始，会强化 AI 方向的应用。 ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。 持续研发投入，软硬件协同发展2023年公司研发费用投入 4.04亿元，同比增长 19.75%。 2023年末研发人员数量 484人，同比增长 10.00%。2024Q1公司研发费用投入1.04亿元，同比增长 21.48%。 2024Q1末研发人员数量约 490人， 同比增长 8.71%。公司的研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。除了芯片硬件之外，公司也在不断开发完善软件，推出物联网软件方面的增值服务，例如一站式 AIoT 云平台 ESP RainMaker 和 Matter解决方案； 围绕 AIoT 的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、 AI 算法、云产品、 APP 等， 实现 AIoT 领域软硬件一体化解决方案闭环。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 17.9/23.1/29.0（前值2024/2025年分别为 19.0/24.3） 亿元， 同比增长 25%/29%/26%（前值2024/2025年分别为 26%/28%）；实现归母净利润 1.9/2.7/3.6（前值2024/2025年分别为 1.6/2.1） 亿元，同比增长 38%/41%/35%（前值2024/2025年分别为 32%/31%），维持“买入”评级。

事件概况奥特维于 2024 年 4 月 22 日发布 2024 年第一季度报告： 2024 年一季度实现营业收入为 19.64 亿元，同比增长 89.06%， 主要原因是公司产品技术优势进一步体现，客户加大了对公司产品的采购量，从而使公司销售收入持续稳定增长；归母净利润为 3.33 亿元，同比增长 50.44%。 订单保持充沛，保障高速增长2024 年第一季度，公司签署销售订单 34.45 亿元， 2023 年同期为26.20 亿元，同比增长 31.50%； 截止 2024 年 3 月 31 日，公司在手订单143.51 亿元， 2023 年同期为 87.45 亿元，同比增长 64.11%。 毛利率略有下降， 费用控制效果显著受收入产品结构变化影响，公司毛利率略有下降， 毛利率为 34.52%，同比下滑 2.08pct； 净利率为 18.31%，同比下滑 2.5pct。 公司费用管控成果显著， 24 年 Q1 期间费用率 7.09%，同比下降 1.85 pct，环比下降 1.25pct；研发费用率 4.40%，同比下降 1.73pct，环比下降 1.17pct。 平台化布局不断推进光伏方面： 组件端核心产品大尺寸超高速串焊机继续保持较高市场份额， topcon 0BB 焊接工艺达到量产发布条件； 电池端丝网印刷生产线的市场份额逐步提升， 激光辅助烧结设备取得行业龙头客户的批量订单； 硅片端低氧单晶炉的降氧工艺取得突破， 单晶炉市场份额持续提升， 硅片分选机可通过调试做到整半片兼容。 锂电方面： 储能模组/PACK 生产线取得了阿特斯、天合储能、晶科储能等客户订单； 半导体方面： 铝线键合机持续获得客户小批量订单， AOI 设备取得小批量订单， 划片机、装片机已在客户端验证半导体磁拉单晶炉获得海外知名客户订单，并通过与海外技术团队合作研发半导体 CMP 设备。 投资建议我 们 保 持 前 次 盈 利 预 测 ， 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为94.51/125.23/151.69 亿元， 归母净利润分别为 18.56/24.39/30.06 亿元，以当前总股本 2.24 亿股计算的摊薄 EPS 为 8.28/10.88/13.42 元。公司当前股价对 2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 12/9/8 倍， 维持“买入”评级。 风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险； 2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险； 4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

事件描述4 月 19 日晚，公司发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报，公司 2023年实现营业总收入 43.05 亿元，同比降低 15.26%； 归母净利润 7.63 亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润 7.18 亿元，同比降低 0.50%。2024 年一季度实现营收 9.38 亿元，同比降低 9.19%，环比降低 16.98%；归母净利润 0.98 亿元，同比降低 44.32%，环比降低 47.58%；扣非归母净利润 0.89 亿元，同比降低 49.08%，环比降低 42.70%。 公司 2023 年业绩符合预期， 2024Q1 业绩短期承压不改长期成长公司 2023 年实现营业总收入 43.05 亿元，同比降低 15.26%；归母净利润 7.63 亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润 7.18 亿元，同比降低 0.50%。 23 年全年业绩符合预期， 分产品来看， 功能性材料产品实现营收 33.66 亿元， 同比增长 12.25%， 毛利率 43.91%，同比增长0.99pct， 主要系下游市场景气回升产销两旺； 生物科学与医药产品实现营收 8.82 亿元， 同比下降 56.67%， 毛利率 36.22%，同比增加 1.10pct，主要系子公司 MP 公司受抗原测试剂盒产品下游需求萎缩影响盈利。2024Q1 实现营收 9.38 亿元，同比降低 9.19%，环比降低 16.98%；归母净利润 0.98 亿元，同比降低 44.32%，环比降低 47.58%；扣非归母净利润 0.89 亿元，同比降低 49.08%，环比降低 42.70%。 24Q1 业绩短期承压，主要系受下游终端市场需求变化影响， 营收大幅度减少；研发费用投入增加等因素， 归母净利润同比减少。 公司多项目稳步推进， 产能规模不断扩大，成长空间进一步打开公司布局多板块业务，持续推进新项目建设，成长空间进一步打开。OLED 方面，子公司三月科技于 2023 年启动了“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”， 一期计划投资 1.6 亿元，二期计划投资 3.7 亿元， 以提升自主知识产权 OLED 材料的研发与生产能力；九目化学于 2023 年启动并积极推进“九目化学生产基地 A04 项目”，以扩增 OLED 升华前材料产能，该项目计划投资 1.45 亿元。 生物医药方面，公司“药业制剂二车间”建成投产， CDMO 产品 R-PZQ 原料药于 2023 年 12 月通过了 EMA 下的 CHMP 审批，为公司医药领域产品发展贡献力量。 功能性材料方面，公司于 2022 年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增材料产能，其中电子信息材料 1,150 吨/年，特种工程材料 6,500 吨/年，新能源材料 250 吨/年，预计 2024 年年底完工，届时将提高公司相关新材料业务的规模，优化产品和产能结构，增强公司的核心竞争力和整体盈利能力。 投资建议考虑到公司下游去库和新材料研发持续投入的影响， 我们调整公司2024-2026 年业绩预期，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.97、9.22、 10.77 亿元（2024-2025 年前值为 10.54、 14.40 亿元），同比增速分别为 4.5%、 15.7%、 16.8%。对应 PE 分别为 13、 11、 10 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示（1）下游需求不及预期。（2）原材料价格波动风险（3）新项目投产不及预期

公司发布 2023 年年度报告， 报告期内实现营业收入 14.71 亿元， 同比+27.20%， 实现归母净利润 1.00 亿元， 同比+116.85%， 扣非归母净利润 1.04 亿元， 同比+117.34%。 事件点评业绩强势恢复， 盈利能力总体提高2023 年公司恢复稳健增长， 医疗服务实现营收 11.49 亿元（同比+15.28%）； 医疗器械板块实现营收 3.22 亿元（同比+101.69%）。从盈利能力看， 报告期内公司整体毛 利率 28.57%， 同比+2.04pct； 期间费用率 18.03%， 同比+8.45pct； 其中销售费用率 4.30%， 同比+1.91pct； 管理费用率 10.07%， 同比-1.77pct；财务费用率 0.11%,同比-0.09pct； 研发费用率 3.55%,同比+1.13pct； 经营性现金流净额 1.90 亿元， 同比+18.26%。 2023年公司营收与归母净利润表现突出， 学科水平、 诊疗能力、 医院经营质量提升显著。 医疗服务&器械板块双轮驱动， 公司高质量发展迈上新台阶医疗服务： 聚焦肿瘤特色大学科体系建设， 持续提升能力四川友谊医院实现营收 5.26 亿元（+31.16%） ， 净利润 0.75 亿元（+20.16%） ， 净利率 14.3% （-1.20pct） ； 苏州广慈医院实现营收 5.38 亿元（+7.57%） ， 净利润 0.63 亿元（+25.01%） ，净利率 11.7%（+1.71pct） 。 2023 年肿瘤全场景收入 3.26 亿元， 占医疗服务营收的比重进一步提升至 28%。 公司经营及托管医院的学科能力提升， 报告期内手术量达到 24,178 例， 同比提升 20%， 其中三、 四级手术量同比提升 20%， 占比维持 70%以上。 报告期内公司医师资源持续丰富， 引进 17 位省级及以上专家；与北京协和医学院建立战略合作关系， 35 位核心成员参加 MLTP培训项目， 并派出 379 人次外出进修学习； 同时建立了 18 个月的管培生赋能成长体系， 为组织的持续发展储备人才。 医疗器械： 覆盖四大场景， 内生外延同步发展器械板块增速迅猛， 主要由于： 1） 报告期内公司完成对通达易、优尼器械的并购， 填补医疗服务数字化相关产业的空缺， 实现高压输注场景设备+耗材双轮驱动的场景闭环， 全场景数智化服务能力、 渠道能力、 产品丰富度进一步提升， 在放射治疗、 生命支持、 影像增强、 慢病治疗四大场景提供服务。 2） 报告期内公司医疗器械业务研发投入达 0.52 亿元， 同比提升 86.35%， 研发成 果显著， 新获批 17 项专利、 6 项软件著作权和 6 项医疗器械注册证。 投资建议我们看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略， 器械板块内生+外延有望实现高增长； 医疗服务板块有望保持稳健增长。 预计公司 2024~2026 年将实现营业收入 17.65/20.48/24.29 亿元， 同比+20.0%/16.0%/18.6%； 实现归母净利润 126/154/197 百万元， 同比+25.2%/22.1%/28.5%， 对应 PE 40/32/25x,维持“买入” 评级。 风险提示政策不确定性风险， 器械板块发展不及预期风险， 医院扩张不及预期风险。