天成自控是行业领先的座椅专业供应商。 公司成立于 1984年，从工程机械、商用车及农用机械座椅起家， 2016年新增乘用车座椅业务， 2017年通过收购英国航空座椅公司 Acro 新增航空座椅业务， 2019-2022年围绕座椅核心零部件布局， 2024年公司与峰飞航空围绕电动垂直起降飞行器（eVTOL）零部件及材料在技术研发和产品量产等方面开展战略合作，目前形成了以乘用车座椅（2023年收入占比33%）、航空座椅（10%）、工程机械及商用车座椅（47%） 为核心的产品线。 成长逻辑上我们认为， 乘用车座椅新客户量产带动盈利提升， 航空、工程机械及商用车座椅随行业复苏逐步好转， 业绩拐点在即。另外， eVTOL 零部件及材料的开发量产进度将成为公司未来重要催化点。 具体各业务： 1. 乘用车座椅：新客户持续突破， ASP 有望提升。 我们认为汽车座椅作为大总成件， ASP 较高，竞争格局上外资占据市场主要份额， 国产化可替代的行业空间可观，且随着行业竞争加剧， 主机厂有切换更高性价比供应商的诉求，因此国内座椅赛道的投资价值较高。公司乘用车座椅总成产品自制率高， 拥有高性价比， 近两年通过性价比优势斩获多个优质新客户座椅项目定点；同时公司具备开发量产零重力座椅、碳纤维座椅等高价值量座椅的能力，随着技术创新，公司乘用车座椅 ASP 有望提升。未来公司目标成为年产销规模超200万套、市场占有率 10%以上，行业前三位的乘用车座椅供应商。 2. 航空座椅： 飞机交付量逐步好转，战略布局 eVTOL 新赛道。 预计 2024年起全球航空客运将恢复至更常态化的增长，另外由中国商飞公司研发的 C919客机已经开始服役，有望给国产飞机零部件供应商带来新的成长机遇。目前公司已获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的适航证，已具有波音、空客的供应商资质， 且已经进入中国商飞的飞机选型中心，未来公司目标成为全球前三位的航空座椅及客舱内饰供应商。 近期， 公司与峰飞航空在 eVTOL 零部件及材料的产品技术研发、适航取证以及产品量产等方面达成战略合作，具体产品包括航空座椅总成设计开发制造、航空内饰复材原材料/内饰件设计制造、螺旋桨碳纤维材料、机身碳纤维材料、铝合金件等，成为公司未来重要看点之一。 3. 工程机械及商用车座椅： 行业正逐步走出周期性低谷。 公司深耕多年已积累了一批优质且稳定的客户资源， 未来有望通过国内外同步发展、 继续保持较高市占率，公司目标成为全球前三位的工程机械和商用车座椅供应商。 投资建议： 我们认为公司之前的业绩较薄， 当前在影响业绩的主要因素行业周期和客户结构上都能看到边际好转的态势，未来公司的业绩释放可能有较好的爆发力和持续性； 另外，新产品 eVTOL 零部件及材料有望为公司进一步打开想象空间。我们预计公司 2024-2026年归母净利润 0.54亿、 1.87亿、 2.33亿元，增速+278%、 +248%、 +25%，对应 2024年 9月 18日 PE 58、 17、 13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动， 新能源车行业竞争加剧， 客户销量不及预期， 航空、工程机械及商用车行业复苏不及预期， 产品开发及客户获取进度不及预期。

主要观点：创新驱动发展，梦想传动未来公司是一家专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器、机电一体化执行器、精密零部件和智能自动化装备等，广泛应用于智能机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。自2003年开始，公司核心团队从事机器人用精密谐波减速器理论基础的研究，于2020年登陆科创板上市。 紧跟行业趋势，引领谐波减速器国产替代公司经过多年发展，凭借先进的研发技术及工艺水平、规模化生产制造能力，在国内市场已逐步实现了对国际品牌（哈默纳科、纳博特斯克等）的进口替代，取得了较高的市场份额和客户渗透率，成长为行业内的领军企业。公司已通过ISO9001及ISO14001国际质量体系认证，并且为我国多项精密减速器领域国家标准主要起草单位。为进一步提升公司产品核心竞争力，加速国产替代进程，助力公司战略布局，公司通过自主创新、自主研发，发展完善了新一代谐波啮合“P齿形”设计理论体系、新一代三次谐波技术、机电耦合技术、轴承优化、独特材料改性技术、齿廊修行优化技术、协同高效润滑技术及超精密制造加工工艺等核心技术。 把握智能机器人发展潮流，优化迭代产品工信部于2023年印发《人形机器人创新发展指导意见》，清晰画出人形机器人战略路线图。到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给；到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链、供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态。 为满足智能机器人对产品高扭矩密度、高刚性与高动态响应等全新应用需求，公司针对谐波减速器微型化、轻量化、高扭矩、高负载、长寿命等性能进行了进一步的迭代提升。公司基于DNG耐冲击长寿命柔性轴承、一种高强度柔轮优化、超小阻尼谐波减速器等创新技术研发，开发出系列化超长寿命、超轻超小型谐波减速器，精度保持寿命位居国际领先水平，并具有大承载、高效率、抗冲击能力强等特性，公司谐波减速器产品已全系列覆盖智能机器人旋转模组的相关需求。 投资建议我们看好公司谐波减速器下游放量以及国产替代，预测2024-2026年营业收入为4.51/5.73/7.29亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为1.01/1.34/1.63亿元；2024-2026年对应的EPS为0.60/0.80/0.96元。公司当前股价对应的PE为101/76/63倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）机器人发展不及预期的风险。

业绩公司发布 2024年半年度报告，实现营收 28.19亿元，同比增长11.95%，实现归母净利润 2.53亿元，同比增长 24.90%，实现扣非归母净利润 2.37亿元，同比增长 25.13%。分季度看， 2024Q2实现营收15.41亿元，同比增长 12.70%，实现归母净利润 1.51亿元，同比增长20.54%，实现扣非归母净利润 1.40亿元，同比增长 23.02%。 转型能源互联公司，配网、电表和虚拟电厂齐发力①调度及云化业务营收 3.75亿元（同增 0.41%），毛利率 40.42%（同增2.33pct）； ②输变电自动化业务营收 3.94亿元（同增 15.66%），毛利率39.78%（同增 2.78pct）； ③智能配用电业务营收 15.50亿元（同增12.17%），毛利率 29.85%(同减 1.17pct）； ④综合能源及虚拟电厂业务营收 1.06亿元（同增 7.94%），毛利率 29.92%（同增 5.40pct）； ⑤新能源及储能业务营收 1.20亿元（同增 108.53%），毛利率 34.07%（同增8.17pct）； ⑥工业互联网及智能制造营收 2.15亿元（同增 2.39%），毛利率 20.16%（同减 1.34pct）。 多业务共振向上，配用电业务新产品逐步落地，拓展电表外业务应用。调度系统处于业绩释放期，支撑业绩增长。虚拟电厂业务除烟台项目外，南网区域推展应用，贡献后续增量。 政策陆续出台预计电网投资倾斜配网，海外市场持续突破今年国网加大投资力度，主要投向配网和特高压领域，获顶层设计支持，首次将智慧调度放在重点工作中。公司核心调度产品 E8000在电网地调市场占有率位居前列，未来有望充分享受行业红利。此外，公司中标国网输变电第二批次招标继保产品 0.43亿，同比增长 74.2%，占比4.1%，份额增加 3.7个百分点，输变电自动化业务多点合力发展。公司2024H1实现海外营收 2.23亿元，同比增长 20.23%。海外业务拓展迅速，在中东地区取得较大突破，与沙特签订战略合作协议，销售数千套RTU 设备等，未来有望进一步扩展到亚非等地。 投资建议我们预计 24-26年收入分别为 79.63/97.98/118.95亿元；归母净利润分别为 6.92/8.48/10.21亿元， 对应 PE 分别 20/16/14倍，维持“买入” 评级。 风险提示电网投资力度不及预期； 市场竞争风险； 境外业务经营风险。

公司拟回购股份占总股本比重 0.5%-1%， 回购价格不超过 27.01元公司发布回购方案： 拟以自有资金 9亿元-18亿元通过集中竞价交易方式回购公司股票， 回购价格不超过 27.01元， 回购股份数量约占当前总 股本0.5%-1%，回购期限为自董事会审议通过本次回购股份议案之日 起不超过 12个月。 公司本次回购， 主要是基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可， 回购最高价 27.01元， 较 9月 18日收盘价溢价 77.7%， 此外， 也是为进一步健全公司长效激励机制、 充分调动优秀员工积极性、 提升团队凝聚力、 促进公司的长远健康发展， 本次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励。 1-8月生猪出栏量同比增长 19%， 生猪养殖综合成本稳步回落2024年 1-8月， 公司出栏生猪 1905万头， 同比增长 19%， 完成全年出栏目标 3000-3300万头 57.7%-63.5%； 6月末， 公司能繁母猪存栏量 164-165万头， 7月末能繁母猪存栏与 6月基本持平， 配种分娩率上升至 87%， 为 2025年出栏增长奠定基础。 公司生猪养殖整体稳定， 核心生产指标持续改善， 成本稳步回落， Q1、 Q2生猪养殖综合成本分别为 15.2元/公斤、 14.2元/公斤， 7月进一步降至 13.8-14元/公斤。 公司肉猪养殖综合成本口径主要包括， 猪苗成本、 饲料成本、 药物成本、 代养费、 费用和其他盈亏（主要为种猪死淘及计提等） ， 其中， 药物成本和代养费相对稳定。 在生产经营保持稳定的前提下， 未来成本下降空间主要来自于猪苗成本、 饲料成本、 费用和其他盈亏： ①公司开展“猪苗降本” 专项行动， 年初至今， 公司猪苗生产成本逐月下降， 2024年累计下降 80-90元/头， 猪苗成本的下降将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本； ②年初至今， 公司饲料生产成本下降 300-400元/吨， 将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本； ③随着公司养殖规模有序扩大、管理水平持续提高， 后续出栏肉猪分摊的固定资产等“费用” 将逐步下降。 1-8月肉鸡出栏量同比微降， 毛鸡出栏完全成本稳步回落2024年 1-8月， 公司肉鸡出栏量 7.54亿羽， 同比下降 0.2%。 1H2024，公司毛鸡出栏完全成本约 6.2元/斤， 同比下降 0.8元/斤， 其中， Q2毛鸡出栏完全成本 6.1元/斤以下， 较 Q1下降 0.3-0.4元/斤， 7月毛鸡出栏完全成本降至 5.9-6元/斤， 6-7月公司肉鸡养殖上市率 95.3%， 处于历史高位。 生猪产能恢复明显偏慢， 猪价维持高位时间或超预期①2022年 12月-2024年 4月生猪养殖行业累计去化 9.2%， 今年以来生猪价格步入上行周期； 1H2024， 全国新生仔猪数量同比下降 7%，Q4猪价有望维持高位或创出新高。 受亏损期较长、 高资产负债率维持数年、 偏好压栏和二育等因素影响， 2024年以来， 生猪产能恢复明显偏慢， 7月农业部能繁母猪存栏量环比仅上升 0.1%， 猪价维持高位时间或超预期； ②2024年第 34周（8.19-8.25）： 黄羽在产祖代存栏 150.69万套， 处于 2018年以来同期最高； 黄羽在产父母代存栏 1331.8万套，处于 2018年以来同期低位； 黄羽父母代鸡苗销量 123.6万套， 高于2021-2023年同期水平； 黄羽全国商品代毛鸡均价 15.93元/公斤， 成本 15.22元/公斤， 2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 投资建议我们预计 2024-2026年公司生猪出栏量 3300万头、 3700万头、 4000万头， 同比分别增长 25.7%、 12.1%、 8.1%， 预计肉鸡出栏量 12.42亿羽、 13.04亿羽、 13.69亿羽， 同比分别增长 5%、 5%、 5%， 对应归母净利润 102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长 260.5%、50.6%、 -16.1%。 本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢， 猪价维持高位时间或超预期， 公司作为我国第二大生猪养殖企业、 第一大黄羽鸡养殖企业， 有望实现净利润持续增长， 维持公司“买入” 评级不变。 风险提示疫情； 鸡价上涨晚于预期； 猪价持续高位时间偏少

公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入201.14亿元，同比+10.02%；实现归母净利润27.09亿元，同比+8.36%；毛利率29.03%，同比+0.46pct。公司2024年Q2实现营收124.16亿元，同比+2.73%，归母净利润21.14亿元，同比+6.95%。 各业务同步发展，产业体系完备进一步增强核心竞争力①智能电网板块：受益于我国电网工程的加快建设且公司加强电网产品市场拓展，实现营收93.57亿元，同比+1.8%；②数能融合板块：加强网络安全、生产运营信息化等业务的拓展，实现营收37.35亿元，同比+14.86%；③能源低碳板块：大力拓展储能、光伏等业务，营收大幅增长，达50.52亿元，同比+32.7%；④工业互联板块：轨道交通业务收入规模增长带动整体营收增加，达12.09亿元，同比+6.05%；⑤集成及其他板块：节能租赁业务放缓，营收有所下降，实现营收7.24亿元，同比-13.95%。 国内市场稳中有进，海外市场快速突破1）国内市场：公司中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测等重大项目，实现营收192.46亿元，同比+8.12%。2）海外市场：成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等，实现营收8.31亿元，同比+92.8%，国际项目快速推进。 投资建议我们预计24-26年收入分别为566.08/623.86/684.81亿元；归母净利润分别为80.08/87.68/96.04亿元，对应PE分别26/24/22倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。

事件概述圣诺生物于 2024年 9月 17日发布《关于全资子公司签订日常经营重大合同的公告》。 公司全资子公司圣诺制药于近日与某客户签订了《产品采购合同》， 向合同对方供应 GLP-1多肽原料药， 合同金额不超过人民币 3.5亿元（含税）。 事件点评 在手订单充裕，业绩高增长可期根据公司公告，该日常经营销售合同主要为向合同对方供应 GLP-1多肽原料药， 金额不超过人民币 3.5亿元（含税），合同的履行期限为自协议签署之日起至 2025年 12月 31日期间。 GLP-1多肽原料药需求旺盛，若此合同顺利执行，将推动公司业绩进一步稳定增长。 海外市场持续布局，提高综合竞争力此前 9月 6日，公司发布《关于签署境外《投资合作协议》的自愿性披露公告》，拟出资 3000万元人民币，认购东非坦桑尼亚联合共和国 AfricaBio Chem Co.Ltd 的 22.78%股权。此举进一步拓展了公司海外业务，提高综合竞争力，有利于进一步拓展公司多肽产品(产科、妇科、免疫系统、心血管、糖尿病、肥胖症等领域)的海外市场规模。 投资建议我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 5.99亿元、 7.83亿元、 8.82亿元（同比+37.6%/+30.8%/+12.6%）；实现归母净利润 1.21亿元、 1.50亿元、 1.84亿元（同比+71.4%/+24.6%/+22.3%）。 维持“增持”评级。 风险提示产能释放不及预期风险， 研发进展不及预期风险， 市场竞争加剧风险，环保政策风险， 汇兑损益风险等。

医疗影像设备行业：临床价值高+政策支持+高端设备保有量低，行业仍处于快速成长期市场需求叠加政策红利双轮驱动，中国医学影像设备市场持续增长，根据灼识咨询，2020年已达537.0亿元，预计2025年将达751.2亿元，年均复合增长率为6.9%。 国产替代：根据Frost&Suivan研究，中国国产医疗影像设备所拥有的多项前沿技术中大多数处于成长期，发展潜力大。与美日韩等发达国家对比，我国MR等医学影像设备的人均保有量均处于较低水平，未来或有较大的应用渗透率提升空间。另外，影像设备中，DR国产化率为44%，CT、MR、PET-CT等均低于20%，国产化率水平较低，国产替代正当时。 政策支持：“千县工程”县医院综合能力提升工作方案助力基层医疗设备升级，贴息贷款政策叠加《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望进一步推动医疗影像设备行业发展。 放疗设备行业：实现技术突破，国内市场规模快速扩容中国放疗设备人均保有量低于WHO标准，治疗需求刚性，市场规模扩容空间仍在。2015～2019年，我国放疗设备市场规模从28.2亿元增长至39.1亿元，年均复合增长率为12.8%，预计2030年中国放疗设备市场规模将达到63.3亿元。 RT产品技术门槛高，当前瓦里安和医科达作为放射治疗设备领先企业，仍然占据我国RT市场主要份额，按照2023年年度国内新增市场金额统计，公司RT产品市场占有率排名第三。 公司：国产高端医疗影像设备先驱，志在全球市场历经十年发展，联影医疗已成为国产医疗影像设备先驱企业，从追赶到超越，十年间公司不断推出业内/国产首款设备，产品线不断丰富。公司产品涵盖MR、CT、MI、XR、RT等各类设备，三甲医院入驻率逐年提升，MI类设备进入美国高等级医院，临床认可度高。公司发展稳健，2018～2023年，公司营业收入由20.35亿元提升至114.11亿元，年复合增长率为41.17%；2020～2023年，公司归母净利润由9.03亿元提升至19.74亿元，年复合增长率为29.78%。2024H1，公司实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%。 产品线丰富并富有竞争力：在高端医学影像设备及放射治疗设备领域，公司产品线的覆盖范围与“GPS”1等国际厂商基本一致，近年来，公司高端产品逐渐放量，带动毛利率和净利率提升。1）MR：超高场3.0T及5.0T市场认可度逐渐提升，同时配置证优化激发高端需求释放；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）势头良好；3）MI及RT：设备价值量较高，人均保有率较低，预计会受益于大规模设备更新政策。 供应链实现自主可控：公司坚持自主生产模式，在国内外均有产能布局，持续向内攻坚核心部件与底层技术，避免受关键零部件“卡脖子”的风险。目前公司已实现MR全部核心部件（磁体、梯度、射频和谱仪），MI部分核心材料及部件（闪烁晶体、探测器），CT部分核心部件（探测器、高压发生器）等的自研或自产，并正在推进其他核心部件的研发进程，仅CT的高端球管和高端高压发生器，XR的X射线管、高端高压发生器和平板探测器，RT的磁控管等零部件尚未实现自产。 海外业务拓展渐入佳境：海外有序扩张，目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超70个国家和地区，MR、CT、XR、MI产品均已实现外销，境外主营业务收入由2019年的9881.85万元逐年增长至2023年的16.59亿元，复合增长率达102.42%，占比随之由3.37%提升至14.85%。公司将进一步秉持“高举高打，全线突破”的市场战略，坚持“一核多翼”的全球化市场策略，进一步实现境外营销体系的深度建设和全球市场的深度突破。 投资建议我们预计公司2024~2026收入有望分别实现133.59、164.45、200.64亿元，同比增速分别达17.1%、23.1%、22.0%；归母净利润分别实现22.38、27.41、34.49亿元，同比增速分别为13.3%、22.5%、25.8%。鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示集中采购政策风险；经销模式下的业务合作风险；国际化经营及业务拓展风险。

主要观点：2024H1公司实现归母净利润-0.45亿元，同比减亏公司公布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入22.33亿元，同比增长13.1%，归母净利润-0.45亿元，业绩同比减亏。其中，2024Q2，公司实现营业收入12.84亿元，同比增长18.9%，归母净利润0.93亿元，同比扭亏为盈。 生猪出栏量稳步提升，养殖成绩持续优化2024H1，公司生猪产品实现收入20.39亿元，同比增长22.6%，受益于生猪价格回升和降本增效措施的持续推进，生猪养殖业务实现扭亏为盈。销量方面，2024H1公司生猪出栏量109.45万头，其中商品猪出栏106.18万头，同比增长24.7%，德昌巨星生猪繁育一体化项目已于2024年上半年实现交付和引种，有望于2024Q4达到满产状态。公司现有存栏种猪24万头以上，有望保障公司生猪养殖产能规模持续增长，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化情况合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，根据公司投资者关系活动记录表披露，2024Q2公司养殖PSY达29以上、料肉比降至2.6以内。2024年7月公司养殖成本为6.35元/斤，商品猪完全成本低于7元/斤，成本优势持续显现。 皮革业务承压，生猪业务改善带动毛利率显著改善2024H1公司饲料业务实现收入1.54亿元，同比下降32.7%，皮革业务实现收入0.36亿元，同比下降30.4%。受益于生猪业务回暖，2024H1公司销售毛利率达11.3%，同比增长12.73个百分点。期间费用方面，2024H1公司销售费用0.18亿元，同比下降4.6%；管理费用1.39亿元，同比增长53.3%，主要系折旧摊销与职工薪酬支出同比增加所致，财务费用0.98亿元，同比增长106.4%，主要系银行借款利息支出增加所致。 投资建议巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024-2026年公司实现营业收入65.64亿元、89.37亿元、120.40亿元（预测前值为64.8亿元、122.13亿元、141.96亿元），同比增长62.4%、36.1%、34.7%，对应归母净利润7.04亿元、11.08亿元、12.56亿元（预测前值为5.11亿元、22.02亿元、13.91亿元），对应EPS分别为1.38元、2.17元、2.46元，维持“买入”评级。 风险提示畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

业绩公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.00亿元，同比下降22.43%；实现归母净利2.39亿元，同比下降6.12%；扣非净利2.20亿元，同比下降3.24%。其中2024Q2实现归母净利1.28亿元，同比下降8.12%，环比增长14.84%；扣非净利1.17亿元，同比下降9.00%，环比增长14.10%。公司业绩符合预期。 公司钴酸锂行业地位稳固，三元材料出货增速明显报告期内，公司锂电正极材料产品销量为4.48万吨，其中钴酸锂随着4.5V高电压产品持续放量，实现销量1.84万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升，钴酸锂市场头部地位稳固；三元材料凭借高电压、高功率的技术优势，实现销量2.63万吨，同比增长108.59%，行业排名得到较大提升；贮氢合金销量为0.19万吨，同比增长7.53%，继续保持行业头部地位。 公司新产品开发稳步推进，加快海外产能建设公司新产品开发稳步推进：1）4.53V钴酸锂已通过多个终端项目认证，并开始小批量出货；2）新一代Ni6系高电压材料预计下半年量产；3）车载合金围绕去稀有金属路线方向开展验证研发，目前合金处于中试方案讨论阶段。此外，公司法国基地年产4万吨三元材料项目建设前期筹备工作顺利进行，未来有望打开海外增长空间。 投资建议：我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为5.50/7.22/9.79亿元（原值为6.11/8.55/11.43亿元），对应PE20、16、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

背靠山金，聚焦黄金，拓展海外山金国际主营贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，旗下拥有四家境内黄金矿山企业（黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦、芒市华盛）、一家铅锌银多金属矿山企业（内蒙古玉龙矿业）和一家境外黄金开发勘探公司（Osino）。2023年公司收入/归母净利润分别为81.1/14.2亿元，2024年以来黄金价格上行带动业绩提升，24H1收入/归母净利同比分别+42%/+46%，其中合质金收入/毛利占比分别为35%/83%，矿山产金贡献主要利润。美联储开启降息通道，贵金属板块确定性强根据芝商所的推测，9月美联储将开启降息通道，预计到2025年年中延续降息，利率下降过程中黄金作为无息资产的持有价值提升，金价有望持续上涨。近年俄乌、巴以等冲突影响，全球避险情绪升温、美国在欧洲、中东等区域的控制力削弱，黄金作为避险资产配置价值提升，美元在外汇储备中的占比下降，全球央行增持黄金储备，黄金价格具备长期上涨空间。境内外矿山禀赋优质，增量项目持续推进截至2023年末，公司保有资源量：金金属量146.66吨、银金属量8018.82吨、铜金属量12.62万吨等，2024年全资收购Osino新增黄金资源量约127.2吨。公司现有矿山中，青海大柴旦两个采矿权周边有多处物化探异常、增储潜力大，黑河洛克东安金矿黄金品位较高、具备找矿潜力，吉林板庙子生产管理水平先进、维持探采平衡，玉龙矿业所处矿带有色金属资源丰富、勘探前景广阔。后续现有矿山增储增产、芒市华盛金矿复产以及Osino纳米比亚金矿投产持续贡献黄金等金属增量。公司2023年资产负债率仅17.98%，具备较强的融资能力，叠加山金国企背书，后续通过各类融资渠道增加现金，有望持续收购标的，增加资源储量。 投资建议公司矿产金利润贡献占比高，美联储开启降息通道后金价有望延续上涨，公司利润弹性较大，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.7/26.8/31.9亿元，对应PE分别为21/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示金属价格大幅波动；项目建设不及预期；矿山安全生产及环保风险等。

业绩公司发布半年报，公司24H1营收201亿元，同增16.3%，归母净利润8.6亿元，同增12.5%；其中24Q2营收108亿元，同环比+15.3％/16.2％，归母净利润4.8亿元，同环比+13.5%/27.9％，扣非净利4.3亿元，同环比+21%/26%。 毛利率有所提升，出货稳定增长2024年上半年公司整体毛利率12.77%，同比+1.67pct；净利率5.76%，同比+0.87pct。其中Q2毛利率12.12%，同比+1.13pct，环比-1.4pct；净利率5.87%，同比+0.75pct，环比+0.24pct。报告期内，公司实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%。 加快海外产能建设，盈利能力持续提升公司加快推进海外产能建设，在韩国，公司与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现镍精炼厂年产量达5万吨，前驱体厂年产量达11万吨，可供生产120万辆电动汽车；在摩洛哥，公司与ALMADA携手合作，共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收产能的项目，满足100多万辆电动车电池材料需求，辐射公司欧美市场客户。盈利方面，海外客户占比高且加工费稳定，随着公司稼动率持续提升，我们认为公司盈利能力有望持续提升。 投资建议：我们调整公司2024-2026年归母净利润为20.20/24.18/28.70亿元（原值为23.54/29.65/35.11亿元），对应PE9、8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

中硼硅模制瓶转A成功，多个募投项目建成投产公司发布2024年半年报，实现营收5.61亿元，同比增长21.41%。上半年，公司药用玻璃业务持续较快发展，实现营收2.55亿元，同比增长20.91%；中硼硅模制瓶转A成功，第二台中硼硅模制瓶窑炉点火，项目达产后可实现中硼硅模制瓶1.1万吨，预计对下半年营收产生明显拉动作用。公司传统业务耐热玻璃销售逐渐恢复，海外需求旺盛，上半年实现营收2.85亿元，同比增长17.62%。2024年4月，公司IPO募投项目“轻量化高硼硅玻璃器具”和超募项目“轻量薄壁高档药用玻璃瓶”“全电智能药用玻璃”已经投产结项，“中硼硅药玻扩产项目”完成85%以上投入，“M2轻量化模制瓶（I类）项目”已投产，以上项目的集中投产将对整体产能有进一步的提升。 成本走低盈利能力修复，可转债影响财务费用公司上半年实现归母净利润5128.50万元，同比增长27.70%；销售毛利率为20.28%，同比大幅提升3.42个百分点，但较此前高位水平30%仍有较大差距；销售净利率为9.15%，同比提高0.46个百分点。今年上半年，公司主要原材料硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管采购成本均有不同程度的下降，能源价格电力及天然气平均成本也有所降低，同时力诺生产工艺不断优化效率随之提升，整体生产成本有明显下降。进入三季度，相关成本价格仍处于下降通道，预计公司毛利率仍有修复空间。费用方面，随着营收规模快速提升，销售费用、管理费用及研发费用均有不同程度的摊薄，费用比例略有下降；上半年财务费用率为1.57%，同比提高2.3个百分点，主要因为可转债产生利息支出同比增加1256.50万元，且汇兑损益有所减少。 再发限制性股票激励计划，利润总额目标两年复合增速26%为充分调动董监高及核心骨干人员的积极性，公司发布2024年限制性股票激励计划，拟授予35人共计352.5万股，授予价格为6.88元/股。激励计划考核年度为2024-2025年，业绩考核指标包括营收和利润总额两项，触发值以2023年为基准，2024-2025年营收增速分别不低于30%、60%，2024-2025年利润总额分别不低于30%、60%；目标值以2023年为基准，2024-2025年营收增速分别不低于50%、100%，2024-2025年利润总额分别不低于60%、100%。此前公司于2022年4月，首次授予限制性股票684万股，授予价格为10.76元/股，业绩考核目标为2022-2024年净利润分别不低于1.6亿、2亿、2.6亿。一方面因行业及经营因素公司未实现2022-2023年考核目标，另一方面部分高管人员已发生调整，力诺再次发布激励计划，以彰显未来两年发展信心。2024年9月5日，公司完成本次激励计划授予；限制性股票将在授予日起满12个月后分2期归属，每期归属比例均为50%。 力诺转债触发转股价格下修条件，董事会承诺未来半年不下修截止2024年9月5日，公司股票出现任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%情形，触发“力诺转债”转股价格向下修正条款。基于对公司长期稳健发展的信心，董事会决定本次不向下修正转债的转股价格，且自本次董事会审议通过后的次一交易日起未来6个月内（即2024年9月6日至2025年3月5日），如再次触发“力诺转债”转股价格向下修正条件，也不提出向下修正方案。因公司派发2023年现金分红，目前“力诺转债”最新转股价格为14.3元/股。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为12.65亿元、15.43亿元、17.77亿元，对应归母净利润为1.24亿元、1.94亿元、2.57亿元，对应动态市盈率为21.94倍、14.02倍、10.55倍。维持“增持”评级。 风险提示：（1）在建项目投产时间不及预期风险；（2）原材料价格波动较大风险；（3）新品推广不及预期风险。

2024H1收入/归母净利同比+8%/-49%，股票激励费用影响24H1利润盘古智能发布2024年中报：2024H1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润20019/2950/2205万元，同比+7.64%/-49.04%/-60.56%。对应2024Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润11817/1628/1018万元，同比+20.31%/-43.53%/-63.66%，环比+44.07%/+23.05%/-14.30%。 2024上半年润滑系统业务毛利率下滑，液压系统收入大幅提升2024年上半年度公司主营润滑系统业务营业收入合计1.35亿元，同比下降15.42%，占公司营业收入比重67.60%，润滑系统平均毛利率约44.72%，同比-5.36pct；实现液压系统及配件业务的营业收入4909万元，同比增长95.85%，占公司营业收入比重24.52%，液压系统平均毛利率约23.45%，同比-9.54pct。 股份支付影响归母净利润，上半年利润承压公司支付2023年限制性股票激励计划确认股份支付费用2112.48万元，致使24H1归属于上市公司股东的净利润降至2950.40万元，同比下降49.04%；剔除该因素后，归母净利润为5062.88万元。当前，受风电整机厂商降本压力传导，公司润滑系统销售价格下调，营业收入及净利润随之下滑。同时，液压系统虽处于业务开拓初期，销售量增长带动整体营收上升，但其毛利率显著低于润滑系统，增长带来的净利润未能抵消润滑系统价格下降的负面影响，最终导致公司整体净利润同比下降。 投资建议：公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、轨道交通盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024年末完成测试，2025年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。考虑到股票激励费用对全年利润的影响，我们下调全年业绩预期，预计2024-2026年公司实现营收分别为5.18/7.22/10.01亿元（前值为5.3/7.36/10.15亿元），归母净利润分别为0.91/1.51/2.29亿元（前值为1.13/1.67/2.46亿元），对应的PE分别为32/19/13倍，下调至“增持”评级。 风险提示：液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。

深耕工程机械行业，产品品类丰富公司于1989年在湖南涟源成立，深耕行业多年，从一家“小城工厂”逐步成长为国内工程机械领域领军企业。公司产品品类丰富，主要包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，获得全市场高度认可。根据2023年年报，公司混凝土设备成为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。2024年工程机械行业内需筑底企稳，海外市场持续增长工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保减排的趋势，我们认为2024年工程机械行业有望企稳回升。具体来看：内需方面，挖掘机内需数据延续增长趋势。2024年3-7月国内挖掘机内销同比增速为正，且4月开始显现加速好转态势。随着下游基建项目进一步发力，行业有望于年内企稳，逐渐回升。外销方面，从需求端看，海外市场空间更为广阔，成为国内行业厂商发展的主要增长动力。从供给端看，国内工程机械厂商近年来加速海外布局，积极推进国际化战略，海外营收占比有明显提升。由于前期高基数叠加疫情恢复，海外供应链恢复，因此自2023年6月以来，挖掘机月度出口数据同比下滑。但国内工程机械通过多年持续的国际化布局，头部企业海外营收和订单均呈现高增速，以产品优势持续获得海外市场份额。从国内走向全球市场，四大优势构筑强竞争力公司发展多年，从国内市场逐步走向海外市场，与国际厂商巨头卡特彼勒等厂商直接竞争。看向未来，公司可成长空间仍然较大：1、核心产品优势明显，但仍有较大发力空间。 挖机市占率国内第一，但体量上对标卡特彼勒仍有成长空间；混凝土机械方面，公司为行业翘楚，稳居世界第一品牌；起重机械方面，公司海外市场不断发力，2023年实现130亿元销售额，其中海外市场出口保持行业第一，增速超过50%。2、电动化提升产品力。公司于2018年就确立电动化的发展战略。目前公司电动化产品持续更新迭代，2023年，公司实现电动及混动产品收入31.46亿元（占比4.3%）、氢能源产品收入1.3亿元，当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。3、海外布局加速。公司海外市场布局多年，2018-2023年公司海外营收占比从25.1%提升至60.5%。截止2023年底，海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。4、“数智化”加速发展。经过多年“数智化”建设加持，公司核心竞争力大幅度提升。公司以智能产品、智能制造、智能运营为主要内容，积极推进数字化、智能化转型，从而实现高质量发展。投资建议我们看好三一重工各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026年分别实现收入786.98/870.56/983.56亿元，同比增长6%/11%/13%；实现归母净利润58.33/81.38/100.11亿元，同比增长29%/40%/23%；2024-2026年对应的EPS为0.69/0.96/1.18元。公司当前股价对应的PE为23/16/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）行业竞争加剧。

事件：公司发布 2024年半年度报告： 2024年上半年实现营业收入 9.20亿元， 同比+45.91%； 归母净利润 1.17亿元， 同比+15.96%； 扣非归母净利润 1.13亿元， 同比+16.60%； 同时公司发布公告： 《未来三年股东分红回报规划（2024年—2026年） 》 、 《关于控股股东自愿承诺不减持公司股份的公告》 、 《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告暨回购报告书》 。 分析点评三年股东分红回报计划推出， 持续回馈股东公司推出 2024-2026年股东分红回报计划， 计划在同时满足 5项条件的情况下， 每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的 50%， 持续回馈股东。 5项条件： 1） 当年可供分配利润为正； 2） 公司累积可供分配利润为正； 3） 当年财务报表出具标准无保留意见的审计报告； 4） 公司不存在影响利润分配的重大投资计划或重大现金支出等事项（具体范围依据《公司章程》 界定） ； 5） 公司资金充裕， 盈利水平和现金流量能够维持公司后续持续经营及长期发展。 控股股东承诺不减持， 实控人对公司发展信心足公司控股股东、 实际控制人张海先生自愿承诺， 自 2024年 9月 13日起 18个月内（即 2024年 9月 13日至 2026年 3月 12日） ， 不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。 张海先生共持有公司1.68亿股， 占总股本的 40.91%。 实控人对公司信心充足。 公司计划回购股份用于员工持股或股权激励， 未来发展信心明确同时， 公司计划利用自有资金， 以不超过人民币 17.85元/股（含） ，通过集中竞价的方式回购公司股份， 总金额不低于 8000万元（含），不高于 1.2亿元（448.18万股-672.27万股， 占总股本的1.09%-1.64%） ， 回购的股份将用于实施员工持股计划或公司股权激励计划。 公司对自身发展信心足。 上半年业绩符合预期， 并表整合带来收入大幅增长公司 2024Q2收入为 4.98亿元， 同比+76.87%； 归母净利润为 0.61亿元， 同比+32.60%； 扣非归母净利润为 0.56亿元， 同比+31.17%。 主要系公司产品销量增长以及汉方药业的营业收入纳入合并范围所致。 24上半年公司整体毛利率为 68.38%， 同比-4.09个百分点； 期间费用率 52.33%， 同比-2.40个百分点； 其中销售费用率 41.57%， 同比-6.19个百分点； 管理费用率（含研发费用） 9.90%， 同比+2.72个百分点； 财务费用率 0.86%， 同比+1.07个百分点。 开喉剑喷雾剂市场覆盖广泛， 多元化产品线优势凸显 上半年， 公司拳头产品开喉剑喷雾剂（儿童型） 已覆盖全国 335个城市和 2,376个县， 覆盖各类终端共计 198,000余个， 其中包括5,600余家等级医院、 13,500余家基层医疗终端、 37,000余家诊所及 142,000余家药店等零售终端， 覆盖了国内 98%以上的儿童专科医院， 并入选了多部权威的儿科中成药用药指南。 成人型开喉剑喷雾剂覆盖 287个城市、 1,650个县， 覆盖终端总计 144,600余个，覆盖了 69%以上的专科医院， 展现了强大的市场渗透力。 公司自上市以来， 积极布局中成药制药行业， 通过先后控股无敌制药、 汉方药业， 以及 2022年控股的德昌祥， 成功扩展了产品线。 以开喉剑喷雾剂为基石， 结合汉方药业的芪胶升白胶囊、 儿童回春颗粒， 德昌祥的妇科再造丸、 止嗽化痰丸， 以及无敌制药的风湿骨病治疗产品， 打造了覆盖呼吸系统、 血液、 妇科、 补益、 骨科等多科室的产品矩阵。目前， 公司及子公司共拥有 16种剂型、25条 GMP生产线， 中药产品批准文号达 165个， 独家品种 29个， 进一步巩固了市场竞争优势。 线下渠道拓展加速， OTC 市场布局深化， 线上渠道稳步推进2024年上半年， 公司成功设立了九家分公司， 专注于 OTC 渠道的拓展。 通过专业化团队和精细化运营， 深入了解市场需求， 优化资源配置， 快速响应市场变化， 实现了处方端和 OTC 端的双线并进。 上半年， 公司新增开发医院渠道 300余家， 百强连锁 18家， 中小连锁药店 600余家， 以及第三终端 6万余家， 为产品销量的稳定增长奠定了坚实基础。 在线上渠道方面， 公司积极搭建电商平台， 拓展线上销售渠道， 已与阿里健康、 京东大药房、 美团、 平安好医生等建立了合作关系。 目前， 电商平台主要销售的核心产品包括开喉剑喷雾剂（儿童型） 、开喉剑喷雾剂、 芪胶升白胶囊、 黄芪颗粒、 妇科再造丸、 通宣理肺丸等。 2024年上半年， 公司按计划完成了线上销售任务， 进一步巩固了线上市场的增长势头。 并购标的整合带来新增长动能， 品种增长&经营效率同步提升公司自 2023年完成了对汉方药业控制权的收购并对其销售队伍进行了整合， 组建了处方事业部和 OTC 事业部， 在持续开发医院渠道的同时， 进一步加大 OTC 渠道的开发力度。 上半年子公司贵州德昌祥收入利润大幅增长， 实现营业收入 0.97亿元， 同比增长 67.07%； 净利润为 0.14亿元， 同比增长 216.28%，净利润率由同期的 8%提升至 15%， 盈利能力大幅提升。 投资建议我们维持此前盈利预测， 预计公司 2024~2026年收入分别24.2/29.4/35.3亿元， 分别同比增长 47.7%/21.8%/20.0%， 归母净利润分别为 3.5/4.4/5.5亿元， 分别同比增长 20.2%/25.4%/25.0%，对应估值为 15X/12X/10X。 维持“买入”投资评级。 风险提示营销拓展不及预期； 大品种依赖风险； 收购战略推行不及预期风险； 新公司亏损超出预期等。