投资要点: 房地产去库存,为行业转型、升级赢得宝贵的缓冲时间。2014年以来,因下游房地产新开工面积和汽车产量增速下滑,行业需求萎缩,浮法玻璃行业产能利用率持续下降,产能过剩问题加剧。今年政策支持房地产去库存,下游需求较去年有所回升,但玻璃行业产能过剩严重,未来几年,劳动年龄人口总数减少和商品房库存高企的制约,房地产市场将进入低速增长状态。玻璃行业投资逻辑,仍主要看供给收缩,短期看需求改善。今年地产行业去库存,仅仅为立足转型、升级的企业赢得宝贵的缓冲时间,行业趋势性景气回升需待到过剩产能出清时。公司玻璃产能扩张,毛利率上升。2015年上半年,受部分新建生产线投产时间战略性推迟以及玻璃行业结构性产能过剩导致价量萎缩的双重影响,公司产销量、实现营业收入均略低于预期。产能方面,公司已分别于去年6月、8月、11月新投产三条生产线, 合计日熔量达1800t/d , 2016年总产能日熔量达15300t/d,已居行业龙头地位,影响公司2015年业绩的产能问题今年已解决。房地产去库存,带动玻璃价格回升,同时原油价格今年可能低于去年,公司生产成本将有所下降,预计公司今年毛利率将上升。 积极转型,多元开拓。公司积极把握玻璃行业回暖期,加快转型节奏,今年以来签订多项协议,拟参股万邦德医疗科技、太阳能光伏电站项目公司、励珀保理、鹤裕供应链等公司,在医疗器械、光伏、商业保理及供应链电商平台等产业多元开拓,培育新的业绩增长点。 投资建议: 公司今年投资的参股公司暂不会对当年业绩造成显著影响,我们暂不考虑参股业绩贡献的前提下,预计公司2015-2016年的EPS 分别为0.09元、0.16元,对应P/E 分别为43.33、23.68倍。以目前玻璃制造行业整体P/E(TTM)58.02倍来看,公司目前股价被低估,给与其6.4元目标价,对应2016年40倍P/E,评级由“中性”上调至“增持”。 风险提示:玻璃价格下跌,重油等原材料价格上涨,参股公司业务发展不及预期。

相关事件: 公司于2015年12月26日发布公告,控股子公司上海天玑数据技术有限公司通过向深圳市杉岩数据技术有限公司(以下简称“杉岩数据”)增资的方式收购其15%的股权,收购总价合计人民币1000万元。 事件点评: 公司的战略定位为IT架构国产化的开路先锋,采取产品+服务的策略拓展IT国产化市场。公司控股子公司天玑数据继2014年推出PBData数据库云平台之后,2015年下半年陆续研发出基于融合架构的私有云平台PriData、分布式架构的数据库云存储平台Phegdata,逐步完善产品线,顺应企业IT技术演进的趋势,成为国内领先的融合系统乃至新一代存储产品供应商。 IDC数据显示,融合系统全球市场2014年规模高达94亿美元,并将以30%左右的速度持续增长,在不久的将来形成千亿人民币市场。面对高速发展的市场,天玑数据必须巩固在国内融合系统市场上的先发优势,扩宽产品线和解决方案,并加强持续创新能力。 深圳杉岩数据致力于企业环境下的数据存储与数据处理产品,以及各种应用场景的针对性解决方案的研发和客户服务,是目前国内极少数能够提供企业级分布式块存储系统的高科技厂商之一。 根据应用的特点共推出最具性价比的IT基础设施方案,目前在虚拟化、云桌面等领域,推出了多种产品,力图成为国内领先的以新一代数据存储(Server SAN)为核心的产品、解决方案和服务供应商。 其产品SandStone分布式块存储系统采用Server SAN架构,类似Google等公司的完全去中心化、分散式存储系统架构,存储与应用整合运行到同一硬件平台,计算与存储融合,将多个标准化服务器的直连存储资源汇聚为一个虚拟存储池,对外提供简单、灵活、高效、高性价比的企业级SAN服务。用户无需采购昂贵复杂的SAN存储设备,节省空间和电力,降低总拥有成本60%(数据来源:杉岩数据官网)。SandStone分布式块存储系统已经开始实现规模商用,目前在军队等高端用户的测试和商用结果表明杉岩存储系统的技术架构先进,软件稳定可靠。 对外参股杉岩数据,开启天玑数据和杉岩数据在技术、业务层面的合作与优势互补,将公司产品线延伸至企业私有云领域,并借助杉岩数据技术提高公司现有云产品的技术优势,强化其在国内融合系统产品市场上的先发优势,将IT架构国产化战略向前推进一步。 投资建议: 我们预计公司IT 基础设施服务业务(不包括IT专业服务)和软硬件销售业务营业收入近两年将维持15%左右的稳健增长速度。从目前来看,PBData的市场销售情况是公司未来两年业绩能否超预期增长的关键因素。由于公司2015年PBData的销售进度不如预期,我们下调公司2015-2016年的预测EPS分别至0.186元、0.409元,对应P/E分别为125.38倍、57.02倍。以目前计算机行业的P/E中位数70.95倍来看,公司目前的估值略为偏高,但考虑到公司未来PBData销量的增长以及在数据处理领域的布局,我们维持其“增持”评级。 风险提示: 去IOE进程不及预期;PBData数据库云平台市场推广不及预期。

投资要点: 照明领域市场需求下降。传统节能灯逐渐被LED 照明替代,小功率LED 球泡灯可以通过电阻限流分压来保证灯泡的正常工作,不再需要薄膜电容器,使得公司产品在照明领域需求下降,业务出现下滑,是公司营业收入增速放缓的主要拖累因素。 新能源汽车业务将成为公司未来的主要新增盈利点。传统照明业务市场需求萎缩的背景下,公司全力服务新能源市场包括新能源汽车、光伏发电等新能源发电市场,新能源汽车将成为公司未来的主要盈利增长点。据中汽协会统计,1-10月新能源汽车销售171145辆,同比增长2.9倍。随着电池技术瓶颈的不断突破和充电桩设施建设的推进,以及政策推动,新能源汽车将维持高速增长态势。按目前新能源汽车的发展态势,我们预计公司2016年来自新能源汽车的业务收入将占到营业收入的25%左右。 为应对新能源汽车业务新增的强劲需求,公司正在加快东孚厂区建设的进度,预计2016年上半年完成基建验收,2017年投产。 光伏领域,市场需求小幅增长。截至2015年9月底,全国光伏发电装机容量达到3795万千瓦。国务院印发的《国务院办公厅关于印发能源发展战略行动计划(2014-2020年)的通知 》提出,到2020年,光伏装机达到1亿千瓦左右,光伏发电与电网销售电价相当。按此目标计算,2016-2020年,年均新增光伏发电装机容量1200万千瓦左右,光伏每年新装机容量维持平稳格局。公司在光伏行业配套电容设备存在小幅增长的空间。 家用电器领域下游需求稳定,消费电子领域需求下滑。家用电器和音像器材类零售额今年前10月累计同比增长10.39%,需求较为稳定;消费电子类因计算机出货量增速下滑,手机出货量增速放缓,整体需求较为疲弱。 盈利预测及与投资评级: 我们预计公司2015年、2016年的EPS 分别为1.42元、1.59元,对应P/E 分别为31.01倍、27.70倍。以目前A 股电子元件行业整体61.37倍的P/E(TTM,剔除负值)水平来看,公司股价被低估。考虑公司新能源汽车业务占比逐年提高,增长强劲,我们首次给予其“增持”评级,未来6个月目标价55.65元,对应2016年35倍动态P/E 。 风险提示: 照明业务下滑超预期;新能源汽车业务增长不及预期。

投资要点: 企业级网络设备需求稳定,受益国产化进程加速。 “棱镜门事件”后,各国对数据泄露、信息安全高度重视,重新审视自身网络和信息系统是否自主可控。中国网络信息安全更是上升到国家安全战略高度,网络设备国产化进程加快。华为、锐捷网络等国内厂商网络设备销售额市场份额上升。企业级网络设备下游需求稳定,赛迪顾问预测,未来几年中国网络设备(狭义)市场的增幅将保持平稳,市场规模稳步增长,2015-2018年平均同比增速为7.9%。公司客户基数大,因网络上设备国产化进程加快,公司市场份额提升,预计公司企业级网络设备增速将快于行业增速。 瘦客户机业务,积极变革,稳健增长。 公司深耕金融行业的基础上,积极突破新行业,开拓海外市场的变革,国内国外双擎驱动。IDC统计数据显示,2015年上半年中国瘦客户机市场整体出货量同比去年增长5.1%,其中公司子公司升腾资讯仍处于榜首。由于基于云计算的解决方案的总体成本优势,瘦客户机较传统商业PC机有更大的竞争优势。IDC预测,2015年全年瘦客户机市场出货量约95万台,同比增长约6.3%,预计2019年将增至103万台,年复合增长率2.5%。 拥抱移动互联,推动通讯业务产业升级。 2014年初,公司通讯本部提出了“拥抱移动互联,创新通讯应用,推动星网锐捷通讯产业升级”的战略思路,明确三个产业目标市场:政企市场、家庭市场和海外市场,分别聚焦三大市场推出了面向商务办公应用的企业级统一通信与协同(UCC)的星网智信、面向智慧家庭的NexHome、面向海外的IP智能通讯终端的三大解决方案。截止2014年底,星网智信企业级统一通信产品及解决方案已部署于国内近10万家政企用户;家庭宽带接入产品成功地从ADSL网关向EGPON网关转型,星网锐捷智慧家庭品牌--NexHome震撼发布;在海外业务方面,公司迅速出击加快欧美市场布局,明确了海外业务的方向--专注IP智能通讯终端。 互联网+KTV,K米最具潜力的盈利增长点。 公司在线下KTV市场信息系统解决方案方面通过长期积累,形成了同行业领先的市场优势,公司把这种优势与移动互联网技术相结合,推出了K米移动应用产品。 K米已经从单纯的KTV行业O2O垂直入口升级定位为基于联网KTV点播系统的泛娱乐平台,业务保持快速增长。K米线下联网的KTV数量已经达到6356家(截止10月28日),线上手机App下载数量已达1300多万,推动了行业转型升级。K米用户已经可以使用手机在线上直接预订包厢并支付,还可以在线上实现K歌评分和新媒体分享,KTV行业唯一O2O闭环被正式打通。公司正在丰富K米平台内容的构建,并探索可行的商业模式,暂时还没有对公司业绩产生影响。K米作为公司拥抱移动互联网的有益尝试,有望成为公司最具潜力的盈利增长点。 充分发挥资本市场的资源优势,积极探索外延增长的市场机会。 四创软件的加入,可以使公司在水利行业、防灾减灾等方面拓宽业务渠道。收购德明通讯,可以为上市公司的通讯业务带来“无线通讯模块”、“4GLTE”应用终端产品线和海外运营商市场三大新的增长点,强化通讯业务核心竞力,同时,通过整合德明通讯美国、波兰等30多个国家和地区的客户,增强公司客户覆盖能力。 盈利预测及与投资评级:在不考虑未来K米对公司的业绩贡献条件下,我们预计公司2015年、2016年的EPS分别为0.48元、0.49元,对应P/E分别为46.67倍、45.71倍。以目前A股市场通信设备行业整体59.54倍的P/E(TTM,剔除负值)水平来看,公司股价被低估。考虑未来K米可能给公司带来超预期的业绩贡献,其估值水平应高于行业整体估值,我们首次给予其“买入”评级,以65倍P/E的水平给予其目标价31.20元。 风险提示:核心业务竞争加剧,业务下滑,转型升级不及预期;K米未形成有效的盈利模式。

投资要点: 烟标印刷产业链一体化优势显著,业务增长看外延 烟标印刷产业链完整,一体化优势显著,为28个全国性卷烟重点骨干品牌中的14个卷烟品牌提供烟标印刷产品,烟标销量市场占有率名列前茅。尽管公司烟标业务竞争力增强,增长快于行业水平,但控烟法规出台,在强压态势下,靠内生增长维持两位数的增长速度存在困难,烟标包装行业分散,意味着行业机会来自并购整合等外延式发展。 电子烟获政策支持,市场潜在需求大,发展尚需时日 电子烟等新型烟草制品受到政策鼓励,潜在市场规模约为135亿至270亿元。公司电子烟产业链布局已经完成,电子烟全线产品已于9月3日在天猫网店(slbecigarette旗舰店)上线,截止9月30日,已售出88件,北京的体验旗舰店已开张营业。从目前的消费环境看,电子烟在国内市场的发展尚需要一定的时间,并依托于国内消费者的接受度。 “能膜”系列产品技术指标优异,市场前景广阔,尚处于市场开拓初期 公司“能膜”系列产品技术指标优异,在清晰度、透光率、总隔热率、粘着力等关键指标上能与国际一流产品相媲美。公司现有3条功能膜生产线,年产能超500万平方米。 功能膜市场前景广阔,汽车玻璃用节能膜每年的市场需求将在1亿平方米以上;建筑行业节能膜市场需求规模为2,100万平方米。 目前“能膜”已在云南、安徽、浙江、湖北、黑龙江等多个省份建立了代理商渠道。同时,鑫瑞科技在电商平台京东商城推出“能膜官方旗舰店”,销售“能膜”家居窗膜产品,并由香港影帝任达华代言。公司基膜和功能膜产品仍然处于市场开拓初期,对业绩的贡献有待观察。 强强联合,优势互补,云印刷平台有望年内推出 今年8月公司与EPRINT集团组建的项目公司深圳忆云互网通科技有限公司取得了营业执照,项目公司争取在2015年度内正式在中国大陆推出云印刷平台(包括PC端及移动端)系统及相关产品。 合作方EPRINT集团是香港地区领先的云印刷服务及个性化定制印刷产品的供应商,在香港拥有17家门店、WWW.EPRINT.COM.HK等4个云印刷网络平台及成熟的互联网云印刷资讯系统,云印刷技术优势及互联网经验丰富,其业务以B2C为主,主要提供广告印刷、精装图书印刷及文具印刷服务。公司主业增长稳健,现金流充裕,具有非常高的知名度和认可度、覆盖全国的市场网络优势、5个生产基地的集团化生产优势,通过与EPRINT合作,将其在云印刷领域的先进技术与经验应用到国内市场,公司与EPRINT集团合资组建的项目公司有望成为国内云印刷业务的领先企业之一。 盈利预测及与投资评级: 因公司云印刷平台尚未上线,不考虑云印刷业务对公司带来的业绩贡献,我们预计公司2015至2016年EPS分别为0.71元、0.89元,对应P/E分别为19.46倍、15.53倍。目前包装印刷行业整体P/E为55.31倍,公司是同行业中P/E最低的上市公司。考虑公司主业稳健,多元产业布局初成,股价低估,我们首次给予其“买入”评级,以25倍P/E水平给予其目标价17.75元。 风险提示: 烟标业务增长放缓,多元产业市场拓展不及预期。

投资要点: 纸制品包装业务积极拓展酒标、日化、礼品包装等新增长点。 面对有限的烟标存量市场空间及烟标业务增速放缓,公司加大了酒标、日化、礼品、食品等社会产品包装市场的开拓,2014年公司获得了“双汇”、“云南白药”等品牌包装的订单,为纸包装材料业务的后续发展奠定了基础。酒标、日化、礼品等社会产品包装将是公司纸制品包装材料业务的新增长点,预计公司以烟标为主的纸制品包装业务整体上将维持个位数增长速度。 铝箔业务销量有望稳步增长,人民币贬值将小幅增厚业绩。 公司铝箔包装业务国内客户遍布20多个省市,国外客户遍布以北美、东南亚市场为主的30多个国家,与“利乐包”、“安姆科”等国内外知名品牌客户建立了长期、稳定的业务合作关系。公司通过巩固老客户、积极开拓新客户,销量有望稳步增长,人民币贬值将小幅增厚其业绩,铝箔业务增速有望得到提升。 节能膜募投项目资金到位、预期收益可观,智能窗膜签订大单,成功切入。 导电膜技术水平先进,客户合作关系良好。导电膜已投产三条生产线,年产能为400万平方米,试运行的生产线两条,完全解决了产能瓶颈问题。导电膜第一条生产线投产当年,打破了国内高端导电膜为日本厂商主导供应的局面。公司掌握的导电膜生产核心技术可制作大面积且均匀的导电膜。公司已与骏达光电、合力泰、深越光电等众多下游知名企业建立了良好的合作关系,同时,在2014年成功获得“联想”、“酷派”等知名手机品牌厂商的认证。 节能膜技术基础扎实,市场前景广阔,募投项目预期收益可观。公司纸制品包装领域积累的技术经验为快速切入节能膜产品奠定了技术基础。节能膜的推出将打破节能膜由欧美厂商主导供应的局面。节能膜市场前景广阔,从汽车行业来看,测算汽车玻璃用节能膜每年的市场需求将在1亿平方米以上,其中,中高档节能膜每年的市场需求在3,000万平方米以上;从建筑行业来看,全世界约1/3的玻璃在中国生产和消耗,预测节能膜市场需求规模为2,100万平方米。公司“年产240万平方米节能膜生产线建设项目”募集资金已经到位,该项目建成达产并进入稳定期后(按募资计划,2017年投产),预计每年实现销售收入36,000万元、净利润6,463.82万元(数据来源:公司公告)。 智能窗膜签订大单,成功切入。智能窗膜为国内新兴行业,目前主要在建筑领域推广,公司已和国内调光膜、调光玻璃龙头企业众智同辉签订三年合作框架协议,成功切入智能窗膜应用领域。随着智能窗膜价格的下调,未来市场推广进度将加速。 盈利预测及与投资评级: 酒标、日化、礼品等社会产品包装将是公司纸制品包装材料业务的新增长点,预计公司以烟标为主的纸制品包装业务整体上将维持个位数增长速度;铝箔业务增速有望得到提升,人民币贬值将小幅增厚其业绩;公司纸制品包装领域积累的技术经验为快速切入节能膜产品奠定了技术基础,并且“年产240万平方米节能膜生产线建设项目”的募集资金已经到位;智能窗膜签订大单成功切入。我们预计公司2015年归属母公司股东净利润为14833.67万元,EPS为0.34元,对应P/E为28.38倍,目前包装印刷行业的平均P/E为64.62倍,公司股价连续下跌后显著低估,我们首次给予其“买入”评级,以45倍P/E的水平给予其目标价15.30元。 风险提示: 导电膜价格下跌,节能膜、智能窗膜市场推展不及预期。

投资要点: 公司传统汽车零配件业务稳定发展,在发展过程中公司侧重于结构上的调整。由于公司汽配业务基本上都在跟上海大众做配套,今年来订单饱满,新上马的全球技术领先的舒勒8100T冲压线目前已经满负荷运行。 公司与上海大众建立战略合作伙伴关系后,合作逐渐深入。作为大众的内部供应商,公司产能将最大程度上被利用。随着公司技术设备的更新,目前公司甚至承接了大众部分车型的四门总成订单。 积极寻求第二增长极。公司在传统产业稳定发展的同时,积极寻求跨界布局。公司已投资2亿元注册成立上海瀚娱动投资有限公司,并已投资了1部电视剧作品《海道传奇》以及1部电影作品《上海王》,预期都将在年内上映。 在多领域寻求业务多元化。公司收购了康派电子,介入海事北斗卫星定位装置的生产研发。我们预计,未来多元化发展,寻求新的业绩增长点仍将是公司的主要发展战略。 我们认为,在公司传统产业订单稳定、结构转型成功的背景下,公司仍积极转型,寻求新的业绩增长点,这体现了当前公司管理层的积极态度。我们判断,未来公司第二增长极的培育是否成功将是未来公司估值能否有效提升的重要参考因素。 投资建议: 在公司现有传统汽车零配件业务稳定增长的背景下,不考虑新兴业务对公司带来的业绩贡献,我们预计公司2015至2016年的EPS分别为0.285、0.342元,对应P/E分别为31.54倍、26.28倍。以2015年汽车零配件行业平均33.76倍的P/E水平来看,目前公司的估值已较为均衡。考虑到公司培育第二增长极的决心以及未来前景,我们给予其“增持”的投资评级,以40倍P/E的水平给予其目标价11.4元。 风险提示: 汽车行业整体销量下滑幅度过大;第二增长极培育不及预期;市场系统性风险继续释放。