主要观点: 大范围招标降价致销售放缓,公司加大营销队伍建设积极应对。受全国大范围招标降价影响,2016年公司销售收入增长放缓。公司以此为契机加大了自身直销队伍的构建和培养,在市场趋于稳定及恩甘定销售同比高增长的背景下,我们预计,明年公司销售收入能恢复20%的增长。 乙肝一线用药替诺福韦已完成优先审评,上市后业绩贡献可观。公司自2007年开始相继投入4000万元用来研发替诺福韦,在国内20余家申报替诺福韦仿制药的厂商中,公司是唯一一家获得优先评审资格的厂商,因此,公司较大概率成为替诺福韦首仿厂商。我们预计,如替诺福韦顺利进入医保目录,替诺福韦的销售收入最终将超过恩替卡韦,达到百亿级别;同时替诺福韦单一品种上市后3年的年销售收入复合增长率可达80%。 肝脏领域新药研发稳步推进,完善治愈乙肝路线图。公司除了在慢性乙型肝炎治疗领域继续研发新药,完善公司制定的治愈乙肝路线图计划外,还在非酒精性脂肪肝、肝纤维化逆转及肝癌方面投入了较大的科研力量和资金,公司研发费用占比将会超过销售收入总额的15%,并有望陆续转化出1.1类新药成果,给公司带来持续业绩贡献。 积极收购兼并,全力助推外延式发展。公司积极通过成立并购基金、融资并购部和设立子公司等形式,整合整个生物医药行业内的优良标的和创新资源;并与北京博奥医学检验所有限公司成立联营公司专注于基因检测工作,引导患者精准用药,为公司不断打造出新的发展平台和业绩增长点。 投资建议: 由于替诺福韦上市时间的不确定性,我们暂不考虑替诺福韦对公司的业绩贡献,预计公司2016-2017年的净利润分别为8,882万元、10,324万元,EPS分别为0.63元、0.74元,对应PE分别为102.71倍、87.45倍,目前生物制品Ⅲ行业PE(TTM,剔除负值)中位数为62.14倍,考虑到公司治疗乙肝国内首仿一线用药替诺福韦上市后业绩贡献可观,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 替诺福韦生产许可未能及时获批;恩甘定销售不及预期。

借力“一带一路”,快速发展海外陶瓷机械市场。伴随国家“一带一路”发展战略,公司在建筑陶瓷装备领域取得较大发展,业务已拓展至南亚、中东、非洲等新兴市场。2013年到2015年,公司海外销售收入占比从10.03%增长到20.55%,年均复合增长率达到38.94%。在整体强化海外销售与服务能力的同时,针对市场薄弱地区,公司推出“与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售”业务模式。公司和广东森大共同投资了三个非洲陶瓷项目(肯尼亚、加纳、坦桑尼亚),其中肯尼亚项目首条生产线已于11月点火投产,预计年销售收入约1.6亿元。其他项目主要生产线计划在2017年投产。随着“一带一路”的继续深入,海外市场有望继续扩大,预计今明两年,公司的海外陶瓷机械销售将维持100%以上的增速。 清洁煤气销售有待政策落地,洁能设备向更多领域拓展。公司沈阳法库项目自投产以来,一直处于亏损状态,今年6月,沈阳市政府出台文件提出,淘汰法库园区内53台两段式煤气发生炉,引入公司的煤制气替代,这将有望改善公司清洁煤气业务经营状况,实际效果有待政策落地实施。公司清洁燃煤气化系统在氧化铝行业已成熟推广,正在向碳素、焦化、特钢等更多领域拓展。今年4月,公司与新疆天龙矿业签订了4667万元人民币的承包合同,该项目是公司第一单将清洁燃气化装置应用于碳素厂的项目。 收购科行环保,介入烟气治理。2015年8月,公司收购科行环保72%股权,成为其控股股东。科行环保是国内大气污染末端治理领域处于领先的民营企业,业务聚焦于建材等工业领域,与公司未来发展战略高度吻合。本次收购后,公司环保业务形成“前端清洁生产+末端治理”业务布局,集成优势明显。 锂电池需求旺盛,收购漳州巨铭奠定负极材料业务基础。据高工产研锂电(GGII)调研数据,2016年第三季度锂电材料产值规模达109.77亿元,同比增长95.5%。其中,国内负极材料产量35970吨,同比增长86.18%。公司积极进行业务转型,加大对洁能材料(锂离子动力电池负极材料)领域的投入。2015年9月,公司设立安徽新材料;同年11月,公司收购漳州巨铭,目前在锂离子动力电池负极材料业务领域已具备一定的业务基础。2016年1-6月,漳州巨铭实现营业收入1790.55万元,占同期上市公司营业收入的0.81%。 定增引入新华联控股,加码锂电负极材料及陶瓷智能制造。今年9月公司发布公告,拟通过向新华联控股和芜湖基石非公开发行股票,募集资金119996.76万元。其中49053.00万元将用于公司年产2万吨锂电池系列负极材料生产线项目的建设,该项目产品石墨负极材料,在电池中的主要用途是作为储备锂离子的材料,中间相碳微球属于人造石墨,主要应用在动力类锂电上,具有高倍率型和循环次数多的优点。剩余募集资金将用于建筑陶瓷智能制造及技术改造项目。募投项目的建成有助于公司进一步培育新的盈利增长点,增强公司长期发展后劲。 投资建议: 我们预计公司2016-2017的净利润分别为3.70亿元、5.43亿元,EPS分别为0.26元、0.38元,对应PE为34.50倍、23.61倍,目前其他专用机械行业(TTM,剔除负值)中位数为130.24倍。考虑到公司海外陶瓷机械业务呈高增长态势,锂电池负极材料业绩可期,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 海外陶瓷项目进展缓慢,锂电负极材料出现产能过剩。

公司2016年11月14日公告,公司第一期员工持股计划通过二级市场竞价交易方式累计买入本公司股票4,084,912股,成交金额为人民币78,483,972.20元,成交均价19.21元,买入股票数量约占公司总股本的1.68%。截至公告日,公司已完成第一期员工持股计划股票购买。 公告点评: 高管团队和核心员工参与,大股东担保,彰显对公司发展信心。公司第一期员工持股计划锁定期为自11月14日起12个月,该计划按照1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,其中劣后级份额中员工自筹资金不超过4,000万元,公司控股股东马镇鑫先生为参与本员工持股计划的员工出资部分的本金提供保障,同时,公司控股股东马镇鑫先生拟为集合计划中的优先级份额的权益实现提供连带责任保证担保。出资参加该员工持股计划的持有人包括公司董事、监事、高级管理人员和其他核心员工,共计不超过120人,其中公司董事、监事、高级管理人员共7人,其他核心员工不超过113人。该员工持股计划高管团队参与,核心员工覆盖面广,控股股东担保,彰显控股股东和管理层对公司长远发展的坚定信心,将提高员工积极性,增强员工凝聚力,为公司打造的“金明工业4.0”及“大健康”战略目标进一步夯实人力保障基础。 牵手巨头,加快“金明工业4.0”发展步伐。公司11月10日发布公告,与西门子签订《战略合作伙伴协议》。西门子是引领当今世界先进工业自动化产品及软件的供应商,这些不断创新的产品为实现全集成自动化解决方案及数字化制造提供了良好的平台。公司牵手巨头西门子,将进一步加快“金明工业4.0”发展步伐,实现成为全球薄膜吹塑行业的领军企业的战略目标。同时,进一步完善客户结构,扩大公司在全球的市场影响力,提高市场占有率,为公司业绩的提升做出更多的贡献。 订单大幅增长,盈利质量改善。公司三季报显示,因公司订单增多,采购量同比去年增多,公司三季度末预付账款较年初增加86.39%;预收帐款较期初增加了53.75%,主要是预收客户设备预付款增加。同时,前三季度经营活动产生的现金流量净额为-7.48万元,同比减少了87.31%,盈利质量改善。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为5544万元、6339万元,EPS为0.23元、0.26元,对应PE为87.17倍、77.12倍,目前其他专用机械行业PE(TTM,剔除负值)中位数为135.89倍,公司估值仍有一定上升空间,考虑到公司以“金明工业4.0”以及“大健康”战略为核心的一系列产业布局稳步推进,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 下游需求下滑,公司“金明工业4.0”和“大健康”战略推行进度不及预期。

主要观点: 行业短期调整不改长期向好趋势,市场有望超千亿。随着新版GMP认证的收尾,尽管2013年以来行业增速换挡放缓,但因下游需求稳定,未来药品市场将有望保持较为平稳的增速、企稳回暖,制药装备行业短期调整不改长期向好趋势。IMS health报告显示,全球药品市场将在2020年达到1.4万亿美元,2016-2020年CAGR将达到4-7%;中国药品市场将在2020年达到1500-1800亿美元,2016-2020年CAGR将达到6-9%,中国依然是全球最大的新兴药品市场。我们以2015年医药制造业固定资产投资5812亿元为基准,按照设备购置及安装费用通常占医药制造业固定资产投资40%、制药装备购置费占设备购置及安装费用40%来估算,我国制药装备投资需求将有望超过千亿元。 内涵增长、外延扩张,构建“一纵一横一平台”、打造医药智慧工厂。公司在巩固核心竞争力的基础上,积极实施战略部署,内生增长和外延并购双轮驱动,构建医药装备“一纵一横一平台”的发展战略,从过去以销售简单产品或联动线为主向提供医药装备整体解决方案、制药整厂项目工程总承包(EPC)和打造医药智慧工厂发展。目前,公司基本打通了水剂类装备全产业链。公司拟非公开发行募集资金不超过6.78亿元,用于投资后包工业机器人建设项目和智能仓储物流系统建设项目,进一步实现公司战略规划,完善产业链布局,打造医药智慧工厂。 海外市场拓展成效显著,将是业绩增长的强劲引擎。为应对国内经济下行及GMP验证等因素而导致医药行业增速放缓的现状,公司一方面积极实施战略部署,同时持续加大国际业务宣传及推广力度,积极拓展国际市场。近年公司海外市场收入增长迅猛,2014年、2015年、2016年前三季度海外市场收入分别同比增长52.01%、105.80%、127.77%,2016年前三季度,公司海外市场实现收入1.61亿元,占总营收22.98%。公司海外市场以印度、前苏联地区、东南亚为主,未来计划海外市场收入占比达到50%。按目前海外市场加速发展的势头,公司实现预期目标可期,将是在国内医药装备行业增速换挡放缓背景下公司业绩增长的强劲引擎。 投资建议:我们预计公司2016-2017年的净利润分别为1.70亿元、1.92亿元,EPS分别为0.38元、0.43元,对应P/E分别为53.68倍、47.44倍,目前医疗器械ⅢP/E(TTM,剔除负值及1000倍以上)中位数为66.25,公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 行业发展不及预期;并购整合风险。

积极稳步开拓国内外电梯市场,后市场发力可期。电梯行业面临需求放缓压力,积极开拓国内外市场,在15个国家和地区设立海外机构。在电梯保有量快速增加以及电梯老龄化日益严重的背景下,电梯维保业务正在成为电梯行业发展的“新蓝海”。2015年国内电梯保有量已达到426万台,我们测算电梯维保行业的市场空间约213亿元,规模庞大。公司加广日的电梯保有量达到60万台,依托电梯保有量庞大的优势,公司加快办事处和维保站点的建立,全面发力抢占电梯维保市场先机,维保站点、服务中心、办事处超过200家。无论从电梯自维保率还是电梯维保收入占比来看,国内电梯后市场还有巨大的提升空间,随着公司在电梯后市场的投入,电梯维保等后市场服务业务将是公司重要的业绩支撑点。 停车产业政策密集发布,公司签约“互联网+智慧停车系统”项目。我国大城市小汽车与停车位的平均比例约为1比0.8,中小城市约为1比0.5,与住房城乡建设部发《城市停车规划导则》指导值1.1~1.5相比较还有一定距离。从去年以来,停车产业政策密集发布、促进行业发展。今年5月,公司签约“互联网+智慧停车系统”项目,该系统首个实体项目已经建成并在运行测试中,为公司智能停车库的市场开拓奠定良好的基础。 城市轨道交通建设加快,月台屏蔽门业务受益。公司控股子公司西屋屏蔽门开创了中国城市轨道交通项目应用屏蔽门的先河,在国内轨道交通屏蔽门市场的市场份额居于前三。2015年底,西屋屏蔽门签约郑州地铁一号线二期、长沙地铁三号线两个项目,项目总金额超过1亿元,正处于在建阶段。随着城市轨道交通建设的加快,公司月台屏蔽门业务将从中受益。“十三五”期间,我国城轨交通投资规模较“十二五”期间增长38.34%~62.74%,每年轨道交通屏蔽门市场规模约为21.25亿元。 控股松兴电气,切入智能制造产业。2015年7月,公司收购了在智能焊接及机器人系统集成技术和经营上具有明显优势的广州松兴电气有限公司40%股权,成为该公司控股股东,以智能焊接技术和市场优势作为切入,进入智能制造解决方案领域。2016年3月底,松兴电气在新三板成功挂牌。松兴电气承诺业绩为:2016年、2017年实现的净利润(扣除非经常性损益后)分别为2600万元、3600万元。 公司在手现金充裕,资本投资和实业经营双轮驱动。截止2016年9月30日,公司在手货币资金25.99亿元,利用充足的现金流,公司加大资本运作力度,促进资本投资和实业经营双轮驱动。公司以自有资金出资2亿元人民币参与“广州国资国企创新投资基金”,计划使用不超过5亿元的自有资金进行证券投资,已通过二级市场买入轨道交通领域技术领先的上市公司新筑股份5%股份,成为其第二大股东。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为12.02亿元、7.99亿元,EPS分别为1.40元、0.93元,对应PE为10.21倍、15.38倍,目前楼宇设备行业PE(TTM,剔除负值)中位数为27.06倍。公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:电梯维保市场发展缓慢,公司面向智能制造业多元拓展不及预期,资本投资风险较大。

直流水冷设备国内市场需求较为稳定,海外市场取得突破。“十三五”期间直流水冷产品市场规模预计达到24.53亿元,需求较为稳定。公司在水冷领域拥有优势地位,直流水冷产品客户包括西安西电、中电普瑞、ABB等直流换流阀主要供应商,目前正在执行的已披露重大合同订单16577.71万元。公司一次性通过“巴西美丽山±800KV特高压直流输电换流阀水冷设备项目”的验收,今年初获准成为印度国家电网公司STATCOM项目水冷系统合格供应商,目前已成功供货印度国家电网公司,海外市场取得又一重大突破。 公司新能源(包括光伏和风电)发电变流器纯水冷却设备自去年以来呈现高增长态势,未来两年仍有望维持100%以上的增长速度。 国家大力发展风电,风电水冷业务有望维持稳定增长。“十二五”期间我国累计装机容量年均增长26.75%。今年上半年国家发改委、能源局相继出台了多项保障风电优先上网,提升风电消纳占比的政策。公司风电水冷产品客户包括位列国内市场前五名的风电机组制造商金风科技、远景能源、湘电风能。今年5月,公司与金风科技签订《供货框架合同》,截止到9月30日,订单总额为11932.53万元。在国家大力发展风电的政策推动下,风电水冷业务有望维持稳定增长。 受益海外光伏产业不断发展,公司海外业务高增长。公司的光伏逆变器水冷设备业务主要集中在海外市场,是GE的光伏逆变器冷却设备供应商。据IHS预测,未来几年内全球将建造约272GW光伏电站,2016-2019年复合增长率为4.37%。GTMResearch预计,未来5年标准逆变器年复合增长率达11%,2020年全球光伏逆变器出货量将达90GW左右。公司在英国和美国设立了子公司,积极与ALSTOM、ABB和SIEMENS等进行业务洽谈。2015年、2016年上半年海外市场收入同比分别增长169.47%、385.81%,未来海外市场将是公司主要的增长点。 积极打造新能源汽车充电综合运营服务商,发展可期。公司以自有资金4000万元对子公司智网信息进行增资,加强充电桩业务。智网信息完成了多项充电桩项目。公司正致力于将智网信息打造为新能源汽车充电综合运营服务商。目前新能源汽车与充电桩比例约4.6:1,而我国计划到2020年车桩比例达到1:1,充电桩市场潜力巨大。随着新能源汽车的快速增长和推动充电基础设施建设的政策不断加码,我国充电桩建设将进入加速期,公司充电桩业务发展可期。 投资建议:我们预计公司2016-2017年的净利润分别为6372万元、8855万元,EPS分别为0.53、0.74,对应的PE为88.92倍、63.69倍,目前可比公司(TTM,剔除负值)中位数为64.99倍。考虑到公司直流水冷业务拥有优势地位,新能源发电水冷业务高增长,充电桩业务发展可期,我们首次给予其“买入”投资评级。

主要观点: 巩固国内、拓展国外,重点产品市场份额排名提升。公司国内工程机械市场份额稳中有升,静力液压机市场占有率稳居第一,旋挖钻机、挖掘机市场份额有所提升,在此基础上,公司海外业务拓展卓有成效,2016年上半年公司实现国际销售收入1.85亿元,同比增长19.19%。预计今年工程机械业务有望好于去年。 受益军民融合,军品业务快速增长。近年来军民融合发展已经上升为国家战略,公司跟军方合作多年,是国家工程机械动员中心、中国人民解放军装备承制单位、三级保密资格单位。近年来公司在军品业务保持了20%-30%的增长,2015年军工板块收入占总营业收入的比例超过10%。未来,公司在军工业务上会继续做大“重点型号项目”的规模,同时借力军民融合发展的东风进入更多的民参军领域。 布局通航全产业链,航空装备蓄势待发。公司在发展初期即已开始布局航空发动机、轻型飞机、无人机等通航领域,基础坚实。 公司于10月1日收购AVMAX60%股权,并计划未来三年内收购剩余40%股权。AVMAX公司是目前北美地区最大的支线飞机租赁和维修公司、世界第二大支线飞机租赁公司。收购AVMAX是公司在通航产业链的又一重要布局,通过收购,公司业务领域将扩展到海外支线航空的飞机租赁及飞机翻修、维修业务,未来公司以AVMAX作为航空产业的国际合作平台,通过合资、合作整合现有的航空发动机、轻型飞机、无人机的业务,打造一个涵盖“制造-租赁-运营-维修”的通用航空全产业链条。AVMAX公司2016年-2017年预计每年实现净利润平均值约3545万美元,并表后利润贡献显著。 PPP项目加速落地,公司切入城市地下工程。国家对PPP的重视程度不断上升,各项配套政策相继出台,使PPP项目质量得到了良好的保障,落地率显著提高。9月9日,公司携手中铁装备、中铁五局,设立中铁山河(公司持股占比50%),切入城市地下工程,此举有利于优化配置公司的资源,有效发挥公司工程机械产业与城市建设业务的联动效应,增强公司的整体盈利能力、提升经营业绩。 中铁山河成立之初,便签订10台盾构机意向性购买协议,2台复合式土压平衡盾构机租赁合同。 投资建议:考虑AVMAX并表收入,我们预计公司2016-2017年的归属母公司股东净利润分别为8393万元、24184万元,不考虑增发摊薄影响,EPS分别为0.05元、0.25元,对应PE为196.2倍、39.24倍,目前工程机械行业P/E中位值为60.02倍,航空装备行业P/E中位值为92.43倍,公司估值仍有一定上升空间,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:传统工程机械需求持续萎缩;海外并购整合风险;通航产业发展低于预期。

晶体材料全球龙头,生长技术领先。公司晶体类产品是构成固体激光器的核心元件,主要包括LBO、BBO、KTP及Nd:YVO4等,其中LBO晶体全球市场占有率维持60%以上,BBO晶体的全球市场占有率达40%,而广泛应用于商业和工业加工激光的KTP晶体,全球市场占有率也高达30%,激光晶体Nd:YVO4在全球公司拥有约30%的市场占有率。公司拥有国际先进的镀膜设备和检测设备,建立了“原料合成-晶体生长-定向-切割-粗磨-抛光-镀膜”等完整的产业链,晶体生长技术处于全球领先水平。 微加工和打标应用驱动固体激光器发展,晶体材料业务受益。 2015年固体激光器在半导体/电路板/显示器微加工和增材领域在工业激光器中占比超过60%,打标应用领域虽然固体激光器目前占比仅为8.8%,但是数额较大,为5020万美元。荣格工业预计在2016年激光增材制造增长率超过37%,达8880万美元的规模;全球激光打标市场则达5908亿美元。固体激光器强劲发展势头,带动了晶体相关产品的需求增长,尤其是紫外激光及电光调Q相关等产品,公司今年上半年晶体类产品实现41.94%的增长。 光学元器件业务竞争激烈,激光器件得益于光纤激光器快速增长。光学元器件市场一共有两三千种元件,公司现有生产规模约两三百种,市场内企业大多规模较小,行业竞争激烈,毛利率较低。 公司激光器件业务主要是为光纤激光器提供器件,据StrategiesUnlimited报告显示,2015年全球光纤激光器销售收入占总体工业激光器市场的54%,且同比增长高达16%。公司激光器件得益于光纤激光器快速增长,2016年上半年激光器件销售收入同比增长高达98.67%,我们预计未来两年维持高增长。 投资建议: 公司海外收入占比达到6成以上,去年以来人民币呈现贬值趋势,对公司带来一定的正面影响,考虑汇率贬值的影响,我们预计公司2016-2017年的净利润分别为5599万元、6898万元,EPS分别为0.13元、0.16元,对应PE为125.08倍、101.63倍,目前被动元件行业PE(TTM,剔除负值)中位数为66.55倍。考虑到公司下游市场需求平稳复苏、晶体材料及器件增长迅猛,我们认为可享有一定的估值溢价,首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 下游激光器出货量放缓、人民币汇率大幅波动。

主要观点: 制冰设备业务增长稳定。公司制冰设备业务,得益于国内核电和海外项目的拉动,二季度开始扭亏,同时冰机生产效率提高,从6个月的交货期加快到目前3个月。我们预计今年制冰设备业务维持10%以上的增速,销售收入约4亿元。 螺杆压缩机迎来进一步发展契机,公司并购进入收获季。螺杆式空压机在诸多领域替代活塞式空压机为公司螺杆压缩机迎来进一步的发展契机,前瞻产业研究院预计到2018年,我国螺杆式空压机的市场规模将保持年均15%以上的增速。2013年开始,公司先后收购了瑞典OPCON 的17.21%,意大利莱富康100%及美国CN 公司5%的股权,还通过参与的并购基金收购了OPCON 子公司SRM 和OES100%的股权。经过多年持续并购国际一流技术企业,公司压缩机业务破茧成蝶,形成全球领先的技术平台,受益压缩机设备升级换代、进口替代及冷链物流的发展进入收获季。2015、2016年上半年压缩机业务营业收入分别同比增长398.88%、131.88%,我们预计,公司2016-2017年压缩机业务复合增长率超过30%,利润增长会更快。 聚焦燃料电池,布局氢能源产业链核心环节。公司投资设立子公司,借助SRM 和OES 拥有燃料电池空气循环系统核心技术和品牌的先发优势,加快在氢能相关领域的技术研发和产业布局。SRM和OES 自上世纪90年代开始投入燃料电池空气供应系统的研发,曾为Ballard 燃料电池及世界上其他主要汽车制造商如通用、奔驰、丰田、本田、福特等提供燃料电池空气供应系统,其参与的欧洲洁净城市运输项目的27辆燃料电池巴士自2006年运行至今,运行里程超过3亿公里,系统的安全可靠性得到了验证。同时,公司参股的美国CN 公司拥有燃料电池用涡轮空气压缩机技术,公司计划继续增持其股份,实现燃料电池空气循环系统技术进一步多元化。氢气的液化和氢气站建设处于整个氢能源产业的上游。公司目前运用美国CN 公司开发的透平机械技术,氢气液化技术已达世界先进水平。 收购佳运油气,完善能源产业布局。公司今年5月完成对佳运油气的收购工作,收购佳运油气有利于公司压缩机快速进入天然气等油气应用领域。此外,佳运油气的业绩贡献为公司压缩机业务的进一步拓展奠定了基础,其承诺业绩为:2016年、2017年和2018年扣非后归属母公司净利润分别不低于3889万元、4472万元和5142万元,三年累计承诺净利润合计不低于13503万元。 投资建议: 在佳运油气兑现业绩承诺的前提下,我们预计公司2016-2017年的净利润分别为5116万元、8232万元,EPS分别为0.08元、0.12元,对应PE分别为138.5倍、92.33倍,目前制冷空调设备行业PE(TTM,剔除负值)中位数为48.23倍,考虑到公司压缩机业务进入收获季,氢能源燃料电池产业化加速,可给予一定的估值溢价,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 制冷设备需求不足,压缩机行业竞争加剧,氢燃料电池产业化进展不达预期。

主要观点: 在线教育方兴未艾,政策高度重视。国家教育经费投入稳定,自2012年以来,财政性教育经费占国内生产总值比例连续三年保持在4%的基准线以上;2014年中国在线教育市场发展迅速,风险投资数量86起,披露交易额4.8亿美元;并购数量29起,披露交易额5.9亿美元。政策支持和资本投入正在驱动在线教育市场蓬勃发展。 渠道卡位向流量变现演进,K12教育闭环架构初具。公司拥有O2O线下运营团队1300多人,覆盖18个省、25000多所中小学校,高考网上测评市场占有率达58%,中考网上测评市场占有率超过30%,在渠道卡位竞争中处于行业领先地位,公司正在全力整合现有的线上和线下教育资源,向流量变现的在线教育中级时代迈进。公司2015年着力打造“K12智慧教育云平台”,打通校内与校外,互补发展;连接线上与线下,互为导流,形成共振,K12教育闭环架构初具。 需求释放促进幼教行业快速发展,幼教生态布局完整、模式清晰。2015年,学前教育毛入园率达到75.0%,仍有一定的提升空间。随着二胎政策的全面放开,行业需求进一步释放,幼教行业将会有更快速的发展。公司已经形成布局完整、模式清晰的幼教生态。渠道方面,公司拥有全国覆盖的地推、服务网,在300多个城市拥有280多合作伙伴、150多人服务团队,有14000所幼儿园,10万余间多媒体教室,150万余名幼儿使用;内容方面,公司拥有《口袋故事》、《宝贝故事》、《爸爸去哪儿-亲子宝典》、早教专家《爱宝贝》和近万所幼儿园正在使用的多媒体课程等内容型产品;公司基于长征幼教业务基础,打造云宝贝成长教育平台,形成面向通家庭教育、园所教育、社会教育三大场景的应用闭环,通过云宝贝成长教育平台的核心业务,未来公司在幼儿教育领域将形成课程销售、内容分发及流量分发三位一体的商务模式。 非公开发行24亿元,加码幼教+K12。公司拟发行募集资金不超过24亿元,其中18亿元用于打造面向基础教育的“K12智慧教育云平台”,6亿元用于推出面向幼儿教育的“云宝贝成长教育平台”,加速教育资源的收入变现。 游戏现金流助力在线教育布局。公司手机游戏业务的盈利模式确定且增长稳定,作为公司现金金牛业务,2013-2015贡献营业收入分别为1.12亿元、1.97亿元、2.15亿元。通过国内+国外市场相结合、多款产品并行运营,2016年游戏业务业绩有望达到预期。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为2.64亿元、3.11亿元,EPS分别为0.24元、0.28元,对应P/E分别为55.54倍、47.61倍,目前移动互联网服务行业P/E(TTM)中位数为99.16倍,考虑公司K12智慧教育云平台、云宝贝成长教育平台逐步落地,前景广阔,公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 并购公司业绩承诺未能兑现,商誉减值风险;业务整合不及预期。

主要观点: 建筑轻量化业务多领域突破。公司建筑轻量化业务包括了复合材料开发、设计、模具制作和产品生产等全产业链环节。自产品2014年面向市场以来,产品由于轻便、通用性强、施工灵活、节省人工的优势在房建市场快速取得认可与支持,除此之外公司还向地铁、地下管廊、公路、水利及海外市场积极拓展。我们预计全年复合材料制品业务收入同比增长50%左右。 汽车零件轻量化业绩兑现在即。公司汽车零件轻量化业务今年上半年已经通过了宇通汽车、时代新能源、长安汽车、中联重工等用户的认证或招标,下半年已开始批量供货,预计该项业务全年可完成2000-3000万元的销售收入。 受益新能源汽车高增长,车身轻量化业务前景广阔。汽车轻量化成为发展新能源汽车的重要方向,而碳纤维复合材料应用是解决新能源汽车车身轻量化的主要途径,2013年宝马公司和西格里(SGL)公司联合开发的碳纤维增强复合材料成功解决碳纤维复合材料大规模应用于汽车部件开发制造的生产工艺等问题,碳纤维复合材料规模化应用具备产业可行性。新能源汽车销量从2011年的0.82万辆增长到2015年的33.11万辆,复合增长率超过152%。随着新能源汽车销量的高速增长,车身轻量化业务前景广阔。公司依托其强大的液压相关设备生产经验,成功地对应用碳纤维复合材料生产车身的相关工艺技术和装备进行了验证,攻克了碳纤维工业化的关键技术。公司定增项目新能源汽车碳纤维车身部件生产线预计2017年3月份投入使用。 高端复合材料液压装备和海外市场有望助力机械设备业务平稳发展。今年上半年公司重组了机械设备业务的销售团队和售后团队,并围绕机械设备业务的发展战略对相关资源也进行了重新配置,重点投向了高端的复合材料液压装备产品线和出口市场。我们预计,公司机械设备业务收入有望维持去年同期水平。 投资建议:我们预计,公司机械设备业务收入有望维持去年同期水平,建筑模板及配件业务销售收入同比增长50%左右,公司2016-2017年的净利润分别为117万元、2313万元,2017年EPS为0.09元,对应PE为215.67倍,目前其他专用机械行业PE(TTM,剔除负值)中位数为113.71倍,考虑公司建筑轻量化业务多领域突破、汽车零件轻量化业务的业绩兑现在即、车身轻量化业务前景广阔我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:建筑轻量化业务市场拓展不及预期,汽车轻量化产业化进程缓慢,机械设备需求持续下滑。

主要观点: 行业成本下降,下游需求结构分化。公司上游行业十分成熟,竞争充分,近年来,公司原材料采购成本占营业成本比重逐年下降;下游行业主要为水泥、火电、铁矿、氧化铝等传统行业,受下游行业去产能影响,行业需求下行,同时,下游行业面临节能减排以及落后产能淘汰的压力,未来耐磨铸件行业需求会有一个结构化的转变,节能环保产品将会更加受到政府支持和企业青睐。 高效球磨节能技术解决方案节能提效显著,3D智能喷焊助力升级。公司高效球磨节能技术解决方案可为球磨生产环节节电30%-40%,使球磨机产能提高5%-30%,耐磨铸件的消耗量降低50%以上。公司3D喷焊技术,全方位地解决了喷焊存在的难题,打开我国新材料应用领域。目前该技术已成功应用于台阶形专利衬板上,进一步提高球磨机衬板的性能,提升高效球磨综合节能技术的竞争门槛,并且完成了20多家客户试用和批量供货。在行业需求整体萎缩的背景下,因核心技术不断提升产品性能、竞争优势,公司毛利率不降反升。 PIP表面处理技术,降本增效突出。PIP表面技术处理,与四大通用零件传统热处理相比,降本增效突出。2014年开始,尚在中试阶段的PIP活塞杆就通过了世界最大的农机企业——美国约翰迪尔公司的验证,并已获得订单,也通过了国内部分军工和石油钻采企业的验证。公司和约翰迪尔的合作有望形成示范效应,国内厂商跟进。 电镀行业政策趋严,PIP技术应用前景广阔。PIP表面处理技术不仅可以大幅提高材料性能,而且能够解决传统电镀工艺带来的环境污染问题。我国电镀企业(车间)约有15,000家,其中规模以上的电镀生产线超过5000条,在电镀行业政策趋严的背景下,替代需求空间大,PIP技术应用前景广阔。 定增加码扩建PIP技术生产线,业绩贡献可期。公司已建成两条PIP生产线,年产能可达5000吨,年产值约8500万元。自PIP生产线投产后,已有客户单位实现了小批量试用。为进一步推动PIP技术、产品的大规模产业化运用,公司定增发行5507万股,拟募集资金约5亿元,建设20条PIP生产线,形成PIP处理产能6.73万吨/年。按照1年项目建设期、1年项目投产期的规划,全部达产后,公司预计年销售收入(含税)8.3亿元,年税后利润1.4亿元,未来有望成为公司业绩增长的支柱产业。 投资建议:我们假设公司PIP定增项目明年三季度逐步投产,预计公司2016-2017年的净利润分别为4049万元、5711万元,EPS分别为0.09元、0.13元,对应P/E分别为131.44倍、91.00倍,目前机械基础件行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为129.38倍,考虑公司可控离子渗入(PIP)技术、高能离子束3D喷焊技术产业化逐步落地,前景广阔,公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示:公司新技术市场推广不及预期,定增项目未能如期投产。

主要观点: 锆供需格局趋向逆转,价格有望止跌反弹。2015年全球锆矿产量141万吨,重要锆生产商澳大利亚Iluka 延缓JACINTH-AMBROSIA矿山采矿和选矿,延缓行为从2016年4月16号开始为期18~24个月,每年将减少35万吨以上的供给。2015年,全球锆英砂终端需求达到110万吨。根据美国商业资讯网预测,锆市场2016-2020年将维持7%的年复合增长率。据此计算,2016年锆英砂需求量预计达到118万吨。锆消费稳定增长,供给减少,2017年将出现供给缺口,Iluka 和Tronox 相继涨价,锆矿价格有望止跌反弹。 公司拥有优质锆矿资源,产业全线布局,业绩改善可期。公司已经完成从上游锆矿资源到传统锆制品、新兴锆制品再到锆金属(核级锆)的全线布局。公司的锆矿砂取料于国外特别是澳洲的优质重矿资源,拥有每年3.6万吨的锆矿砂产能。同时,公司拥有硅酸锆2万吨,硅酸锆18000吨、氯氧化锆35000吨、电熔锆3000吨、二氧化锆7000吨、复合氧化锆5000吨、工业级海绵锆450吨、核级海绵锆500吨(其中350吨在建)的年产能。公司今年2月交易的Image 项目投产后,公司锆英砂和钛铁矿产能将大幅提升。我们认为,公司拥有大量锆矿资源特别是优质锆矿资源,产业链全线布局,锆矿价格有望止跌反弹,业绩改善可期。 核电建设速度加快,核级海绵锆市场前景广阔。“十三五”期间,核电站新开工建设机组装机容量预计达到3500万千瓦。假设每百万千瓦核电机组首次装机消耗海绵锆45吨,核反应堆用锆材每年更新1/3,每台百万千瓦机组年消耗量为15吨,按此计算新开工建设机组核级锆需求达到1575吨,已运行机组每年至少消耗约397吨。 公司核级锆填补中国核电技术空白,新增产能预计今年底投产。公司核级海绵锆产品全面拥有国内目前唯一的自主知识产权,年产150吨级核级海绵锆生产线产品已通过合格性鉴定,年产350吨核级海绵锆预计今年底投入试生产。并且,公司大股东中核集团是国内唯一核燃料元件供应商,依靠大股东,公司在获取核级海绵锆的订单方面具有先天优势。 投资建议: 按我们预计公司2016-2017年的净利润分别为-1188万元、1104万元,BPS分别为1.66元、1.68元,对应PB分别为5.88倍、5.81倍,考虑锆供需格局趋向逆转,价格有望止跌反弹,核电建设速度加快,公司核级海绵锆市场前景广阔,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 锆下游需求持续低迷,锆矿价格不振;核电建设进展不及预期。

主要观点: 玩具业务迎来“两孩”红利。近年来国内玩具行业受到成本不断上升、智能手机等智能移动终端普及的冲击,行业呈现低速增长态势,但未来几年,国内玩具行业将迎来“两孩”政策红利。2015年国内玩具行业主营业务收入2106.8亿元,累计同比增长7.2%。 2016年全面两孩政策实施后,预计到2020年,每年因政策因素新出生人口净增300多万,较2015年新出生人口增幅将达到20%左右。 新生婴儿数量增长提速,将促进玩具市场消费增长。群兴玩具国内市场营业收入占比近60%,据此测算,“两孩”红利将拉动公司营业收入超过10%的增长。 拟收购三洲核能,打造“核电+军工”第二主业。①收购方案:公司拟发行股份收购三洲核能100%股权,标的资产的交易价格暂为16亿元;②配套融资:向三洲特管、中广核资本、国核富盈等8名合格投资者定增募集配套资金81,396.00万元。国内三大核电集团中核、中广核、国电投间接参与本次交易或配套融资。重组完成后,三洲核能在订单获取方面具有先天优势。③利润承诺:三洲特管、华夏人寿承诺三洲核能2016-2018年度三年归属于母公司所有者的净利润分别不低于1.21亿元、1.93亿元、2.82亿元,三年合计不低于5.96亿元,且不低于评估报告确定的盈利预测数。 核电市场空间巨大、军品订单高增长。“十三五”期间每年至少开工建设7台核电机组,核电设备年均需求将超过560亿元。 此外在“一带一路”战略指引下,核电装备将在未来有较大的可能先于核电技术在海外订单上取得突破;从三洲核能接受军品订单情况来看,军品市场对高品质特殊管道及管配件的需求也在不断快速增长,预计市场每年增长速度可达30%-40%;未来几年,各大型设备需求行业尤其是核电和军工行业将对大型锻件产业发展起巨大拉动作用。 三洲核能核心竞争力突出。三洲核能创下行业“四个国内第一”,承接了国内二代和二代半核反应堆近60%的主管道订单,现已成功交付15套机组的核岛主管道(含预制),并长期为国内各核电站提供管件备品备件。目前正在研制核电三代技术,并已取得重大进展,为后续发展提供了技术支撑。 投资建议: 我们预计公司玩具业务2016-2017年的净利润分别为2536万元、2686万元,我们给予玩具业务2016年70倍P/E,对应市值17.75亿元;三洲核能2016年承诺净利润为1.21亿元,目前核电行业P/E中位值69.46倍,给予三洲核能2016年65倍P/E,对应市值为78.65亿元。综合考虑,三洲核能收购完成后,公司的合理市值达到96.40亿元,当前市值为67.85亿元,公司估值仍有较大上升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 三洲核能收购事项未被核准;“两孩”政策对玩具业务影响低于预期。

主要观点: 今年公司业绩大幅度回升可期。子公司汕头远东去年业绩逆势增长,实现营业利润292.53 万元;子公司汕头金佳仅经过一年的运营,便实现了916.43 万元的营业利润,利润前景相当可观。这两个积极因素为公司今年业绩大幅度回升奠定了基础。 公司在吹塑机产业的产品线布局完整。公司已掌握的核心技术--多层共挤技术,代表了塑料机械行业的未来发展方向,在该技术领域已实现9 层、11 层共挤,技术水平处于国际先进、国内领先水平。 积极在军工、大健康等领域进行战略布局。在“大健康”战略布局上,公司选择了与清华大学进行产学研合作。我们认为,公司借助清华大学的技术优势,强势切入医疗服务机器人市场,对公司的大健康战略来说具有里程碑式的重大意义。 公司紧跟“互联网+”的产业浪潮, 积极升级金明的“智能制造+互联网制造+智能生态圈”,发展成行业中的智慧工厂方案解决商,打造“金明工业4.0”战略。在“金明工业4.0”战略上,公司选择了与西门子合作。公司再次启动定增计划,本次定增拟募集资金6.7 亿元,主要包括智慧工厂、智能装备、智慧生态圈三个募投项目,不仅能够为下游客户建设高端膜“智慧工厂” 提供参考标杆, 还可以有效增强农用生态膜智能装备生产配套能力,同时,也为上下游企业构建信息共享和在线大数据服务平台,引领行业的发展方向。本次定增,公司董事兼总经理、公司控股股东之子马佳圳先生拟认购不低于1 亿元,且不高于2 亿元,彰显其带领金明精机实现“金明工业4.0”以及大健康产业的企业战略的信心。我们认为,公司本次定增的智慧工厂项目与公司的“金明工业4.0”战略紧密契合,如项目落地将为公司在吹塑机制造产业链下游带来非常好的示范效应。 投资建议:子公司汕头远东2015年实现盈利,子公司汕头金佳仅经过一年的运营,便实现了916.43万元的营业利润,我们预计公司2016-2017年的EPS分别为0.23元、0.26元,对应P/E分别为60.34倍、53.38倍。以目前其他专用机械行业(剔除亏损和P/E超过200倍的公司)81.45倍的P/E中位数来看,公司2016年的估值仍有较大上升空间,进一步考虑到公司以“金明工业4.0”以及“大健康”战略为核心的一系列积极的产业布局,我们给予其“买入”的投资评级,目标价21.00元,对应2016年91.30倍P/E。 风险提示:下游需求下滑;公司“金明工业4.0”和“大健康”战略推进不及预期。