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拓维信息 计算机行业 2019-03-26 5.80 -- -- 6.68 15.17%
7.18 23.79%
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一、事件概述 2019年3月21-22日,公司作为华为中国生态伙伴的一员受邀参加位于福州召开的华为中国生态伙伴大会2019,携智慧教育云平台与工业互联网云平台两大新产品亮相。其中华为&拓维一站式校园信息化解决方案的新产品(智慧校园ROBO一体机)及新服务是通过公司的学习中心和华为云的协同运作完成。 二、分析与判断 与华为合作,智慧教育业务持续拓展 利用公司自身数据优势与华为云的技术结合,共同打造一站式校园信息化解决方案产品,促进公司智慧教育业务进一步发展。目前,公司主营业务包括教育服务,手机游戏及软件云服务。其中教育服务收入占公司营收的70%左右,为核心业务。通过以内容+服务为核心的定位,全方面满足教育体系下的各方面需求,通过差异化路径,建立满足个性化学习需求的在线教育平台“拓维学堂”,为智慧业务的拓展与延伸奠定C端基础。 先发卡位优势明显,渠道优势突出 深耕教育领域多年,服务范围覆盖20多个省份,通过与华为合作,率先在行业渠道中占据卡位优势。公司服务运营团队近2000人,服务省份达20个,中小学数量近3万所。公司通过近二十年考试服务和教育评价构建全国教委渠道;其中高考服务市场份额超过58%;中考市场份额超35%;累计考试及评价数据处理量超过2亿人次。另外,公司通过十五年多媒体课程服务构建全国幼儿园渠道,目前已覆盖1.5万所幼儿园。自2017年公司成为华为基于华为云的同舟共济合作伙伴,在渠道竞争中获取先发卡位优势,处行业领先地位。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。未来智慧教育作为数字化云生态当中最重要的一个板块,公司与华为的合作将继续深入。此外,随着校园信息化的完善,平台费用率下降,考评业务和在线教育业务有望持续增多,因此给予公司18-20的EPS为-1.17/0.14/0.19,对应19-20现价PE为41X/30X。 四、风险提示: 下游需求不及预期,业务扩展不及预期
拓维信息 计算机行业 2018-01-03 7.74 8.98 40.09% 8.09 4.52%
8.09 4.52%
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事件: 公司于11月29日公告,其全资子公司湖南拓维教育发展有限公司控股子公司湖南天天向上信息科技有限公司确认为“长沙教育业务管理平台建设项目”的中标人 评论: 1、中标长沙教育业务管理平台,我们看好K12业务增长确定性。拓维信息全资子公司湖南拓维教育发展有限公司控股子公司湖南天天向上信息科技有限公司确认为“长沙教育业务管理平台建设项目”的中标人。本次中标体现了公司开发基础教育服务管理平台实力,有助于公司打造K12教育一站式在线学习平台,为拓维学堂提供更丰富全面的教育信息化服务,我们看好2018年K12业务增长确定性。 2、携手华为“同舟共济”,公有云业务增长可期。公司12月7日与华为签订战略合作协议,互相达成同舟共济合作伙伴关系,双方将基于华为云,在解决方案打造、服务、生态建设等方面深入合作,为政府和企业提供领先的公有云服务。拓维信息为A股首家“同舟共济”合作伙伴,借助华为云技术与渠道资源,助力公司智慧教育平台项目的发展进程,同时借助华为的硬件设备降低教育云的部署成本。此外,公司自主的游戏代理业务不仅将实现向华为公有云的迁移和部署,并有望将华为的生态合作圈中的游戏内容商转化为增量客户。 3、公司前三季度营收平稳增长。从中报来看,K12、幼教平台用户规模增加带动边际成本下降,报告期内K12教育、幼教平台、手机游戏三大业务持续发力。公司目前拥有强大的教育渠道,聚焦教育优质内容和服务,打通校内、校外、线上、线下教育业务,2017年上半年教育业务毛利率达68.29%。我们认为,公司第三季度营收实现稳定增长仍来源于公司教育业务的发力。从公司三季报来看,公司教育相关产品人力和品牌建设成本仍将持续投入,进一步构筑公司核心竞争力,拓展教育业务。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”。公司战略布局“拓维学堂(K12教育平台)”、“云宝贝(幼教平台)”和教育信息化,研发与品牌拓展持续发力,结合加入华为牵头的云生态体系,我们看好公司未来K12教育、幼教平台、手机游戏三大业务的规模扩张和增长空间。预计2017-2019年备考净利润分别为2.57亿元、3.31亿元、4.19亿元,给予2018年估值为30倍-40倍,对应目标价为9元/股-12元/股。维持“强烈推荐-A”,当前市值86亿元,对应PE分别为33.4倍、26.0倍、20.6倍。 风险提示:教育业务市场拓展不达预期,并购标的整合风险。
拓维信息 计算机行业 2017-12-19 8.93 11.97 86.74% 9.15 2.46%
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事件: 公司于2017年12月7日晚间公告,与华为签订战略合作协议,互相达成同舟共济合作伙伴关系,双方将基于华为云,在解决方案打造、服务、生态建设等方面深入合作,为政府和企业提供领先的公有云,加速其在快速变化世界中的数字化进程。 评论: 1、华为发力拓展公有云业务,拓维信息为A股首家“同舟共济”合作伙伴。 2017年7月,华为云业务全面迈向2.0时代,“华为企业云”进阶“华为云”品牌,标志了华为私有云业务发力向公有云渗透,致力于提供基于OpenStack开放架构、世界一流的公有云服务。同时,华为表示准备在国内发展最多二十家同舟共济类型的合作伙伴,共同建设云生态体系。目前与华为签订“同舟共济”战略合作协议的有中软国际、软通动力、以及猪八戒网,拓维信息是其第四家同舟共济合作伙伴,也是A股首家签订此战略合作协议的厂商,彰显了公司的业务布局,综合实力和发展战略受到大力认可。 2、借助华为云技术和客户资源,提升教育云平台实力和品牌影响力 根据战略合作内容显示,华为将为公司提供完善的公有云解决方案,共同打造智慧教育云,推动教育信息化系统、考试服务、教育评价系统、幼儿互动课堂等应用,逐步实现云化升级改造,满足教育行业的数字化需求,助力公司智慧教育平台项目的发展进程。同时,公司将借助华为的硬件设备降低教育云的部署成本。另外,华为此前专注于企业云领域,并拥有大量的政府和行业用户资源,公司有望借助华为的客户资源优势和品牌相应,为持续拓展教育市场提供助推力。 3、公司内部IT系统云化,增强整体运营实力。 公司计划将内部 IT系统迁移至华为公有云, 逐步使用华为软件开发云平台进行内部研发部门软件开发全流程活动,促进公司软件开发效率提升,增强整理运营实力。 4、提供游戏业务渠道,为公司利润增长助力 公司手游业务近两年发展迅猛,为公司贡献长期稳定的现金流。通过本次和华为的合作,公司自主的游戏代理业务不仅实现向华为公有云的迁移和部署,并有望将华为的生态合作圈中的游戏内容商转化为增量客户,为公司利润增长助力。 5、投资建议:维持“强烈推荐-A”。我们看好公司手游业务的可持续性,以及教育领域的“云和大数据平台+O2O”的战略布局,结合此次牵手华为成为第四个“同舟共济”合作伙伴,彰显了公司综合实力和行业认可度,未来有望借助华为的技术、设备、以及资源,在教育和游戏两大领域再下一城。预计2017-2019年备考净利润分别为2.57亿元、3.31亿元、4.19亿元,给予2018年估值为40倍,对应目标价为12元/股。维持“强烈推荐-A”,当前市值91.18亿元,对应PE分别为39.4倍、30.6倍、24.2倍。 风险提示:智能终端销量不达预期,新业务盈利存在不确定性。
拓维信息 计算机行业 2017-12-12 9.03 -- -- 9.35 3.54%
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事件 2017年12月07日,公司公告与华为签订了《合作协议》,达成同舟共济合作伙伴关系,双方将基于华为云,在解决方案打造、服务、生态建设等方面深入合作,为政府和企业提供领先的公有云。 简评 合作华为,助推主业数字化发展,拓展云服务,新成长空间值得期待 本次合作华为,对于公司主要影响如下:1)助推主业数字化发展。公司主业为在线教育,聚焦K15领域(通常将学前教育、小学、初中、高中合称为K15),此外还有代理、自研手机游戏业务。此次与华为合作,于在线教育方面,双方将共同打造智慧教育云,推动教育信息化系统、考试服务、教育评价系统、幼儿互动课堂等应用实现云化升级改造,满足教育行业的数字化需求;同时公司国内代理发行的游戏业务,逐步迁移、部署至华为公有云,华为推荐生态合作圈内游戏内容商优先使用公司发行渠道进行发行,双方共同建设游戏云生态。2)与华为优势互补,拓展云服务。基于公司在教育、政务、企业等领域解决方案优势,叠加华为在公有云方面的技术、品牌优势,公司将拓展公有云服务业务。具体而言,面向教育行业数字化发展,提供教育云服务;面向制造业企业智能制造需求,提供智能制造云;面向政府的智慧城市建设与公共服务需求,提供智慧政务云、智慧法律云、智慧交通云、智慧园区云、智慧社区云及智慧农业云解决方案等服务。同时围绕公有云服务的各个环节提供配套服务。3)依托华为巨头,乘风云计算大发展浪潮,新成长空间值得期待。云计算市场空间毋庸置疑,根据Bain&Company数据,2015年全球云计算市场规模1800亿美元,预计2020年,市场规模将达到3900亿美元。然而云计算因其技术壁垒和行业特性,整个云基础设施环节,最终将落实到巨头间的角逐,如亚马逊、阿里云等,而华为作为全球通信行业巨头,无论是技术、资金、渠道等各方面实力无疑具备角逐的资格。而在云计算上层应用方面,此次华为拟联合行业或领域内顶级的、不超过20家的合作伙伴。而公司作为其中之一,依托华为巨头的实力,在云计算大发展浪潮下,未来云服务业务的成长空间值得期待。 教育板块业务平稳发展,持续加大投入构筑核心竞争力 公司在教育领域布局,主要围绕K12和幼教两大核心业务。1)K12领域,全资子公司海云天科技奠定行业领先地位,同时积极构建一站式学习平台“拓维学堂”。全资子公司海云天科技是中国第一考试服务和教育评价提供商,服务18个省教育厅(高考),超过140个地市教育局(中考);高考市场份额超58%,中考市场份额超40%;考试及评价数据处理量超过2亿人次;同时,公司积极构建K12教育一站式学习平台“拓维学堂”,打通校内、校外、线上、线下,围绕课前、课中、课后提供区域高品质内容、本地化贴心服务,实现差异化定位2)幼教领域,子公司长征教育是致力于高科技多媒体幼儿教育环境及幼儿教育产品研发、生产、推广、培训于一体的现代化幼儿教育解决方案提供商,线下渠道资源丰富;公司于2016年在上海成立的儿童成长研究院致力于研发整合主题课程、构建学前教育资源库,为公司幼教战略提供重要支撑,实现国内国际学前教育资源整合。整体来看,公司在幼教领域是中国第一幼儿园多媒体互动课堂提供商。截止上半年500人服务运营团队服务近2万所幼儿园。 从发展情况来看,业务平稳发展,持续加大投入构筑核心竞争力。1)从最新三季报情况,2017年前三季度收入为8.01亿元,同比增速11.77%,平稳增长。因为三季报无业务拆分,具体根据中报数据拆分来看,上半年K12教育业务同比增长约为10.43%,幼教业务上半年同比增速为9.46%。因此整体来看,在线教育平稳发展。 2)公司持续加大教育相关产品的研发力度,持续投入人力和品牌建设成本,构筑核心竞争力。从最新三季报相关数据指标来看,开发支出同比增长42.58%,主要是新增研发投入资本化所致;销售费用同比增长37.78%,主要是教育营销团队人员增加所致。 盈利预测及评级 公司主业在线教育主业稳定发展,市场持续开拓,竞争力逐步攀升;合作华为,一方面助推主业数字化发展,另一方拓展云服务业务,依托巨头,乘风云计算发展浪潮,未来增长空间值得期待。预测公司2017-2018年的净利润为2.0、2.6亿元,对应PE分别为41、32倍。
拓维信息 计算机行业 2017-08-23 9.65 -- -- 10.07 4.35%
10.07 4.35%
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教育业务稳步增长。收入端:17H1 公司教育业务实现营收3.70 亿元(yoy 10.45%,占比67.12%),其中教育信息化实现营收1.03 亿元(yoy 12.39%)、K12 智慧教育实现营收1.54 亿元(yoy 9.79%)、幼教领域云宝贝实现营收8583.69 万元(yoy 9.46%);公司手游业务实现营收9197.44 万元(yoy 15.2%)。费用端:销售费用率14.38%(+3.88 pct)、主要是本期教育营销团队人员增加所致,管理费用率25.79%(-2.37 pct),财务费用率-0.62% (-0.42pct)、由于本期加强企业资金管理带来收益增加所致。171H 公司综合毛利率63.92%(-1.23 pct),净利润率23.34%(-2.79 pct)。 战略聚焦教育行业,生态圈建设成效显著。公司以内容+服务为核心,构建C 端链接,全力发展“拓维学堂”(K12)和“云宝贝”(幼教)两大核心业务,打造未来增长引擎。(1)K12 领域,“拓维学堂”打通校内校外、线上线下,提供区域高品质内容和本地化贴心服务;其核心内容品牌麓山妙笔作文1-6 月份注册用户累计达到168.2 万人,全国公众号粉丝12.8 万人,总收费用户33.36 万。(2)幼教领域,公司是中国第一幼儿园多媒体互动课堂提供商,服务近2 万所幼儿园,“云宝贝”上半年共实现营收0.86 亿元,同比增长9.46%。(3)教育信息化领域,云天科技是中国第一考试服务和教育评价提供商,服务超过140 个地市教育局,高考市场份额超58%,中考市场份额超40%,考试及评价数据处理量超过2 亿人次。 投资建议:预计公司2017-2019 年营业收入分别为12.37 亿、14.59 亿和17.12亿元,同比增长20.27%、17.96%和17.33%;归母净利润为2.90亿、3.43亿和4.06亿元,同比增长37.31%、18.13%和18.47%;预计2017-2019年每股收益分别为0.26元、0.31元和0.37元,按照当前9.63元股价对应PE分别为37倍、31倍和26倍。维持“增持”评级。 风险提示:教育行业竞争加剧、并购整合风险。
拓维信息 计算机行业 2017-05-01 11.30 16.93 164.12% 11.90 5.12%
12.90 14.16%
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事件:4月27日晚间,公司正式公布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入10.28亿元,同比增长33.80%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长0.99%;实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比增长64.13%。2016全年教育业务收入6.62亿元,占比已提升至64.40%,成为公司的核心战略业务。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元。公司同时公布2017年一季报:年初至报告期末,公司实现营业收入2.95亿元,同比增长33.88%;实现归母净利润6971.69万元,同比增长2.06%;实现扣非后归母净利润6710.75万元,同比增长67.19%。公司预计2017年上半年实现归母净利润1.29亿元至1.68亿元,同比变动幅度为0%至30%。 全年业绩符合预期,公司教育生态建设成效显著。报告期内,公司实现营收大幅增长,主要原因在于:一方面公司在线教育业务发展趋势良好,另一方面公司与深圳海云天科技、山东长征教育整合后协同取得较好效果。2016年公司教育信息化实现营收2.19亿元,同比增长219.44%;K12智慧教育方面实现营收2.73亿元,同比增长13.73%;云宝贝实现营收1.7亿元,同比增长654%,教育生态建设方面成效显著。另一方面,公司实现归母净利润2.12亿元,较去年基本保持稳定,主要在于2015年同期公司实现上海火溶信息业绩并表,增加投资收益8200万元,本报告期无此项收入;扣除该投资收益影响,公司2016年归属于上市公司股东净利润同比增长63.1%,全年实现业绩大幅增长。 2.0产品致力打造家园共育生态,内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000家以上,其中付费园所超过7000家,同时云宝贝APP用户数超过2000万。2016年公司在幼教内容端开始发力,通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系,为园所提供优质幼教内容;在销售上,公司之前比较依赖经销渠道,未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场,让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送媒体教学设备方式进行教学内容的推广,之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学,从而加速公司产品的拓展。2016年公司地推团队已新增至1500人,在销售端将快速发力,与此同时,教委渠道方面服务增至20个省教委/150个地市,学校渠道方面已覆盖2.5万所中小学,预计未来3年公司园所覆盖数量有望达到5万所。 线下教培业务快速发展,线上进校产品重点培育,“校内+校外”齐头并进。1)线下教培业务:公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌,省内已开设了18个教学点。自12年前后成立起,公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨,近年实现营收规模快速增长;2)进校产品:主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用,公司当前重点打造的拓维学堂一站式服务开放学习平台已经于2016年下半年正式上线,注册用户120+万,周末课程付费用户过万在线。同时公司也正在尝试将过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流,未来公司计划深度拓展3-5个省份,并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。 手游业务“精品化”路线初见成效,稳定现金流助力公司在线教育业务持续发展。公司2016年重度卡牌策略类游戏如啪啪三国、龙战争、战国修罗魂实现营收2.15亿元,保持稳定;毛利率达到71.65%,比去年同期增长16.55%。今年公司将继续“精品化”路线,增强细分领域的领先型和核心竞争力,使手游业务给公司发展贡献长期稳定的现金流。公司计划与欧美美术工作室CAH合作开发制作众神之战新款游戏;其次结合日本子公司优势以及国漫逐步成长的市场环境,开辟二次元文化新路径;目前二次元已有一款产品处于研发阶段,将于今年上半年参加CP20,开始前期产品预热。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为2.82、3.49、4.28亿元,分别同比增长33%、24%、23%,2017-2019年EPS分别为0.25、0.31、0.39元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局,未来有望实现在幼教及K12教育业务的快速突破,打造0-18岁在线教育生态圈,从而打开全新成长空间,同时,公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价17元,对应68X2017PE。 风险提示:教育行业竞争加剧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险。
拓维信息 计算机行业 2017-03-10 12.19 17.93 179.72% 12.40 1.56%
12.38 1.56%
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事件 公司发布业绩快报,16年营收10.28亿元,同比增长33.80%;归母净利润2.13亿元,同比增长1.53%;扣非净利润1.72亿元,同比增长64.42%。 简评 教育收入增速稳健,扣非净利润高速增长 公司16年营收同比增长33.80%,主要原因是15年10月新增子公司(海云天、长征教育等4家公司)带来的幼教业务和教育信息化业务增长。 公司净利润同比上升1.52%,主要由于2015年净利润基数因投资收益抬高,公司2015年收购火溶信息90%的股权形成非同一控制下企业合并,对原持有的火溶信息10%股权的投资成本与公允价值之间的差异形成当期投资收益8200万元;扣除该项主要影响因素归属于上市公司股东的扣除非经性损益的净利润较上年同期上升64.42%。 并购与定增,教育板块业务持续完善 公司在教育板块的传统业务是提供校讯通基础教育信息服务,15年底通过并购海云天、长征教育等4家公司,业务延伸幼教领域,同时完善线上网络平台。且公司拟通过定增整合教育资源,打造在线教育垂直领域O2O平台。最终构筑起0-18岁“云和大数据-网络平台-O2O落地”的完整生态系统。 1)通过并购海云天,完善K12领域在线教育生态系统。1、海云天是国内最早进入教育评价技术服务领域的公司之一,为国内排名第一的网上阅卷和教育评价提供商,为全国17个省级区域提供高考网上评卷服务,市占率达55%,中考市场份额超过30%。2、通过并购海云天,公司一方面获取海云天所拥有的教育评价技术及服务;另一方面也能获取海云天所积淀的关于高考、中考的核心大数据资源,在高利害考试、测评拥卡位优势显著。同时渠道网络日益健壮,服务18个省教育厅/考试院,22个省、129个地/市/区教育局,25000所中小学校。 2)通过并购长征教育,介入入幼教领域。1、长征教育是致力于高科技多媒体幼儿教育环境及幼儿教育产品研发、生产、推广、培训于一体的现代化幼儿教育解决方案提供商,建立有200余家经销商的线下渠道,多媒体幼儿教育环境和幼儿教育产品覆盖全国300多个地市的7000多家幼儿园。2、通过并购长征教育,公司介入幼教领域,线下获得长征教育7000多家幼儿园渠道,线上也能进一步在网络平台上增加幼儿教育阶段的内容型产品。 3)定增加码“K12智慧教育云平台”。1、公司拟非公开发行募集资金不超过14.77亿元,发行底价13.74元/股,发行数量不超过1.08亿股,用于打造面向基础教育的“K12智慧教育云平台”;2、“K12智慧教育云平台”是将云计算、云储存和移动互联网等新技术移植到传统教育行业中,通过先进的技术开发构建的全面解决中小学所需各类学科和个性化在线教育需求的“学、练、测、评、管”的开放式技术服务平台和内容平台;3、通过此次定增,公司一方面将以“K12智慧教育云平台”作为基础教育阶段在线教育的入口,打通校内与校外,连接线上与线下,实现教育内容与服务的汇集;另一方面将对现有教育资源进行整合,打造0-18岁在线教育垂直领域O2O平台,加速教育流量收入变现;同时公司的资金实力也将获得大幅提升。 手游业务业绩达预期,继续推进“小而强”精品游戏战略 《啪啪三国》作为火溶信息代表作,仍能保持较为稳定的流水,同时每年都有新作上线。2016年,公司新旧游戏均达预期,实现年度业绩目标基本没问题。 公司将继续以“小而强”的发展策略强化手机精品游戏路线,增强细分领域的领先性和核心竞争力,深度耕耘精而美战略,把现有产品精品化,品牌化。 盈利预测及评级 公司传统教育培训业务稳定增长,通过并购、定增方式持续完善业务延伸,打造0-18岁“云和大数据-网络平台-O2O落地”的完整生态系统,有望成为在线教育龙头;预测公司2017-2018年的净利润为3.2、4.5亿元,对应PE分别为43、30倍。增发底价为13.74元/股,目前股价低于增发底价,安全边际明确,给予买入评级,目标价18元。
拓维信息 计算机行业 2016-12-06 12.68 -- -- 12.94 2.05%
12.94 2.05%
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事件:近期我们实地调研了拓维信息,与公司高管就公司IPO募投项目及日常经营情况进行了沟通。 投资要点 公司传统业务是无线增值业务,2011年后在电信运营商无线增值业务发展思路大调整的背景下,公司传统业务快速下降。在传统增值业务发展受阻的背景下,公司积极向游戏、教育领域转型,在资本市场迎来牛市的机遇下,公司通过两次增发,逐步确立了教育服务为主、手机游戏为辅的新的战略方向。 拓维信息的战略是通过教育信息化切入0~18岁的教育市场,从而构建“云和大数据-网络平台(或平台产品)-O2O 落地”的完整生态系,成为幼儿及基础教育阶段在线教育行业龙头。 拓维信息计划占领目标客户手机的方式主要是b2b2c,即通过免费赠送设备/解决方案的方式进入到教育机构(幼儿园、k12学校),然后通过该教育机构推动家长、学生手机安装公司的app,从而实现占领目标客户手机。 在占据目标客户手机后,在目标客户日常使用app的过程中,公司通过大数据分析,打通校内与校外,连接线上与线下,将有需要的客户精准o2o倒流到自有或第三方教育服务,从而实现流量变现。 在不考虑增发的情况下,我们假设公司收购的海云天、长征教育和火熔信息都完成业绩承诺,再加上公司传统业务的贡献,预计公司16~17年净利润分别为2.56亿、3.16亿,对应总股本11.11亿股的eps为0.230元、0.284元。目前A股市场上涉教育类的公司对应17年的PE的中位数为56~68倍。我们给予公司2017年56~68倍的市盈率预测,认为公司17年的合理股价为15.90元~19.31元。 风险提示:非公开发行失败、收购标的业绩不达预期、政策风险。
拓维信息 计算机行业 2016-10-19 13.32 16.93 164.12% 13.83 3.83%
13.83 3.83%
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公司于10月17日晚间发布2016年三季报,2016年三季度实现营业收入2.26亿元,相比上年同期增长64.44%;实现归属于上市股东的净利润3431.47万元,同比增长90.39%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3357.89万元,同比增长159.04%。同时公司预计2016年度实现归属于上市公司的净利润区间为2.09亿元至2.72亿元,同比变动0-30%。 三季报业绩符合预期,看好全年业绩高增长。报告期内,公司实现业绩高增长,主要原因在于:一方面公司在线教育业务发展趋势良好,另一方面公司与深圳海云天科技、山东长征教育整合后协同取得较好效果。对于2016年全年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润增长0-30%。考虑到去年同期公司实现上海火溶信息业绩并表,增加投资收益8200万元,本报告期无此项收入;扣除该投资收益影响,公司预计2016年度归属于上市公司股东的净利润同比增长64.33%至113.63%,全年实现业绩大幅增长可期。 2.0产品致力打造家园共育生态,内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000家以上,其中付费园所超过7000家,同时云宝贝APP用户数超过2000万。今年公司在幼教内容端开始发力,通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系,为园所提供优质幼教内容;在销售上,公司之前比较依赖经销渠道,未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场,让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送媒体教学设备方式进行教学内容的推广,之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学,从而加速公司产品的拓展。今年公司的幼教销售团队新增了近200人,在销售端将快速发力,预计全年将进一步拓展5000-10000新增园所,未来3年园所数量达到5万所。 线下教培业务快速发展,线上进校产品重点培育,“校内+校外”齐头并进。1)线下教培业务:公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌,省内已开设了18个教学点。自12年前后成立起,公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨,近年实现营收规模快速增长,15年线下辅导培训业务收入近5000万元,基本实现了盈亏平衡,预计16年收入有望突破亿元规模;2)进校产品:主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用,目前已经进入上千所学校。目前也正在尝试将公司过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流,目前公司计划深度拓展3-5个省份,并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为2.65、3.29、4.16亿元,分别同比增长27%、24%、26%,2016-2018年EPS分别为0.24、0.30、0.37元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局,未来有望实现在幼教及K12教育业务的快速突破,打造0-18岁在线教育生态圈,从而打开全新成长空间,同时,公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价17元,对应70X2016PE。 风险提示:教育行业竞争加剧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险。
拓维信息 计算机行业 2016-10-19 13.32 -- -- 13.83 3.83%
13.83 3.83%
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受益于并表,公司业绩大幅增长。1)公司16Q3实现收入2.26亿元,同比增长64%;实现归母净利润3431万元,同比增长90%;1-9月共计收入7.16亿元,同比增长68%;净利润1.64亿元,同比增长16%;符合市场预期(公司预计1-9月净利润1.48-1.90亿元)。2)收入利润增长主要来自于海云天、长征教育等教育子公司的并表,扣除非经常性损益后的前三季度利润增速约176%,并表效应明显。3)公司预计2016全年归母净利润2.09-2.72亿元。 教育信息化投入不止。公司今年保持教育信息化投入,积极打造K12教育平台、幼教“云宝贝平台”等,研发成本费用化导致较高管理费用率(16Q1-Q3管理费用率分别为29.2%、27.3%、28.2%),对当期利润产生一定影响。 盈利预测与评级。我们预计公司16/17/18年净利润分别为2.42/2.86/3.34亿元,EPS分别为0.22/0.26/0.30元,当前股价对应同期PE分别为62/52/45倍。公司目前在在线教育方面已完成了从内容到服务到渠道的全产业链打通,“0-18岁互联网教育O2O生态圈”已基本成型,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业增速不达预期;外延并购整合不达预期
拓维信息 计算机行业 2016-10-18 13.23 -- -- 13.83 4.54%
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主要观点: 在线教育方兴未艾,政策高度重视。国家教育经费投入稳定,自2012年以来,财政性教育经费占国内生产总值比例连续三年保持在4%的基准线以上;2014年中国在线教育市场发展迅速,风险投资数量86起,披露交易额4.8亿美元;并购数量29起,披露交易额5.9亿美元。政策支持和资本投入正在驱动在线教育市场蓬勃发展。 渠道卡位向流量变现演进,K12教育闭环架构初具。公司拥有O2O线下运营团队1300多人,覆盖18个省、25000多所中小学校,高考网上测评市场占有率达58%,中考网上测评市场占有率超过30%,在渠道卡位竞争中处于行业领先地位,公司正在全力整合现有的线上和线下教育资源,向流量变现的在线教育中级时代迈进。公司2015年着力打造“K12智慧教育云平台”,打通校内与校外,互补发展;连接线上与线下,互为导流,形成共振,K12教育闭环架构初具。 需求释放促进幼教行业快速发展,幼教生态布局完整、模式清晰。2015年,学前教育毛入园率达到75.0%,仍有一定的提升空间。随着二胎政策的全面放开,行业需求进一步释放,幼教行业将会有更快速的发展。公司已经形成布局完整、模式清晰的幼教生态。渠道方面,公司拥有全国覆盖的地推、服务网,在300多个城市拥有280多合作伙伴、150多人服务团队,有14000所幼儿园,10万余间多媒体教室,150万余名幼儿使用;内容方面,公司拥有《口袋故事》、《宝贝故事》、《爸爸去哪儿-亲子宝典》、早教专家《爱宝贝》和近万所幼儿园正在使用的多媒体课程等内容型产品;公司基于长征幼教业务基础,打造云宝贝成长教育平台,形成面向通家庭教育、园所教育、社会教育三大场景的应用闭环,通过云宝贝成长教育平台的核心业务,未来公司在幼儿教育领域将形成课程销售、内容分发及流量分发三位一体的商务模式。 非公开发行24亿元,加码幼教+K12。公司拟发行募集资金不超过24亿元,其中18亿元用于打造面向基础教育的“K12智慧教育云平台”,6亿元用于推出面向幼儿教育的“云宝贝成长教育平台”,加速教育资源的收入变现。 游戏现金流助力在线教育布局。公司手机游戏业务的盈利模式确定且增长稳定,作为公司现金金牛业务,2013-2015贡献营业收入分别为1.12亿元、1.97亿元、2.15亿元。通过国内+国外市场相结合、多款产品并行运营,2016年游戏业务业绩有望达到预期。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为2.64亿元、3.11亿元,EPS分别为0.24元、0.28元,对应P/E分别为55.54倍、47.61倍,目前移动互联网服务行业P/E(TTM)中位数为99.16倍,考虑公司K12智慧教育云平台、云宝贝成长教育平台逐步落地,前景广阔,公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 并购公司业绩承诺未能兑现,商誉减值风险;业务整合不及预期。
拓维信息 计算机行业 2016-09-20 13.13 18.13 182.84% 13.83 5.33%
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聚焦万亿教育市场,加速构建0-18岁教育垂直领域O2O平台。随着2010年国家多项促进教育信息化政策的落地,“互联网+教育”逐渐上升为国家战略。从目前0-18岁2亿多人口的幼儿市场看,教育市场规模达万亿以上。公司聚焦万亿教育市场,专注构建0-18岁移动互联网教育垂直领域O2O平台:1)战略引进人才,重塑团队组织能力和“互联网+教育”基因;2)夯实根基,通过逾1300人地推团队服务2.5万所学校,业务覆盖15个省的1500万用户,渠道资源丰富;3)多线孵化,试水宝贝故事、作业通、云课、云测练、云校园等应用型产品和笔山妙笔、天河数学等内容型产品,打造核心品牌;4)分别于2014年、2015年收购高考服务、行业龙头海云天和幼儿园多媒体教学提供商长征教育,补齐K12与0-6岁领域教育资源,加速构建0-18岁教育垂直领域O2O平台。 以教育科技、教育内容为根基,构建教育闭环生态圈,教育业务增长提速可期。 公司未来将以开放共赢、投资合作、立足核心作为贯彻发展战略的三大支柱。一方面,进一步加速覆盖全国的立体渠道网络,将已覆盖的18个省份中的4-5个省份作为重点进行全模式覆盖,预计未来营收有望达10亿以上规模;另一方面,加强包括课堂教育资源、家庭教育资源、师资教育资源和孩子成长研究院资源在内的优质教育内容和服务的全球整合,构建一个基础设施完整的商业闭环、充分开放与协作的教育入口生态系统,以“0-6岁服务4-5万所幼儿园、K12阶段进入4-5万所K12学校”为三年目标,预计整体业务有望做到百亿产值。 盈利预测。万亿教育市场空间广阔,“K12+幼教”O2O教育将成为公司未来盈利核心。公司加速构建0-18岁教育垂直领域O2O平台,同时以教育科技、教育内容为根基,构建教育闭环生态圈,教育业务将进一步发力,提升盈利能力。基于我国互联网教育产业未来的巨大发展空间,以及长征教育、海云天等公司的业绩承诺,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.27元、0.34元和0.43元。再参考同行业中全通教育、新南洋2016年PE一致预期分别为69.45倍、83.93倍,我们给予公司2016年70倍估值,对应目标价18.20元,维持买入评级。 风险提示:并购整合风险;教育市场竞争风险。
拓维信息 计算机行业 2016-08-23 13.81 18.13 182.84% 13.88 0.51%
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转型持续释放能量,教育业务增长提速。上半年公司实现营收4.90亿,较上年同期增加69%,实现归母的扣非净利润9695万元,比上年同期增长182%。报告期内,公司教育业务实现3.35亿收入,收入比上年同期增加197.87%,占总体营业收入近70%;在教育业务细分领域,K12智慧教育云平台实现营业收入1.42亿元,同比增长25.83%,成为教育服务业务的亮点。公司在K12教育领域拥有完备的产品与解决方案,在高利害考试、测评拥有卡位优势,并具有核心教育大数据处理能力;同时目前已构建了覆盖全国的立体渠道和服务网络,服务18个省,中小学地推团队超过1300人。公司坚持移动互联网教育垂直领域O2O平台的战略定位,以教育科技、教育内容为根基,构建教育闭环生态圈,教育业务增长提速。 教育+游戏齐头并进,资源整合协同效应显现。教育业务方面,公司早前主营“校讯通”等教育信息服务业务,拥有一定业务经验,2013年后开始着手布局线上线下结合的教育信息服务业务,发展0-18岁移动互联网教育垂直领域O2O平台,打造教育产业生态圈。通过并购外延式拓展布局,在渠道和客户积累方面已成为行业的领跑者。2015年通过收购长征教育和海云天两家公司,新增获得了一万多所幼儿园客户和先进的教育测评工具。16年公司定增募投K12阶段和幼儿阶段的两大教育平台,后续将与公司的主营业务形成良好的协同效应。游戏业务方面,火溶信息在手游精品游戏路线领域发力。一方面实施游戏出海战略,深度耕耘精而美全球化运营的战略,加强海外精品游戏引入和发行,前期并购日本游戏公司GAE,与CR 跨国合作代理游戏,针对日本市场,与腾讯、GAMELOFT等知名公司合作组成研发团队,已经开发出两款游戏,下半年即将上线;我们认为,2016年是公司融合、协同、共同发展的关键一年,目前公司的资源整合协同效应正逐渐显现。 盈利预测。从半年报的业绩表现来看,教育业务收入大幅增加,说明经过多次并购转型,教育生态布局阶段性完成并已贡献业绩,今后有望成为进一步增厚业绩,提升盈利能力。未来公司看点主要集中在其全力打造的0-18岁移动互联网垂直领域O2O平台,大规模商用可期,通过与现有渠道资源的战略整合,平台卡位优势明显,教育业务将进一步发力。基于我国互联网教育产业未来的巨大发展空间,以及长征教育、海云天等公司的业绩承诺,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.26元、0.34元和0.42元。再参考同行业中全通教育、新南洋2016年PE一致预期分别为63.58倍、84.87倍,我们给予公司2016年70倍估值,对应目标价18.20元。维持买入评级。 风险提示。并购整合风险;教育市场竞争风险。
拓维信息 计算机行业 2016-08-22 13.66 24.90 288.46% 13.90 1.76%
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事件 公司披露中报,实现营业收入4.9亿元,同比增长69.39%,实现归母净利润1.29亿元,同比增长5.19%。 简评教育业务占比近7成,纯正教育标的启航 报告期内,公司实现营业收入4.9亿元,同比增长69.39%;实现归母净利润1.29亿元,同比增长5.19%,扣非归母净利润为0.97亿元,同比增长181.8%;营收及扣非归母净利润高增长主要源于2015年11月收购的海云天和长征教育的并表。公司毛利率提升至65.15%,去年同期提高8个百分点,主要由于游戏业务毛利的大幅提升。 教育业务:并表带来高增长,业务占比近7成。公司教育业务实现收入3.35亿元,同比增长197.87%,占总营收的68.40%,其中教育培训、教育信息化、云宝贝平台分别实现收入1.42、1.15、0.78亿元,通过外延收购公司已逐步转型为纯正教育标的。在K12教育领域,公司产品与解决方案逐渐完备,拥有核心教育大数据处理能力,在高利害考试、测评拥卡位优势显著;渠道网络日益健壮,服务18个省教育厅/考试院,22个省、129个地/市/区教育局,25000所中小学校。在幼教领域,公司通过整合长征教育,拥有超14000所园所线下资源,超2000万亲子APP用户;报告期内,成立儿童成长研究院,致力于研发整合主题课程、构建学前教育资源库,补强幼教内容体系。通过融合与协同发展,公司构建0-18岁在线教育垂直领域O2O平台战略布局逐步完善。 手游业务:聚焦精品,毛利大幅提升。手游业务收入实现收入0.80亿元,同比下滑15.45%。公司聚焦手机精品游戏,推进全球化运营,中国市场以精品开发为核心,日本、港澳台、东南亚市场强化本地化研发和发行,同时大力开拓欧美市场。2016年下半年,《战国修罗魂》将登陆港澳台,该手游于2015年12月在日本上线,首月流水近1000万元;同时公司从腾讯、GAMELOFT引入研发人员,面向日本市场,开发了《大攻城:三国×战国》以及二次元手游《手办大作战》,预计将于下半年上线。2013年以来,公司手游业务毛利不断提升,报告期内毛利达到65.82%,同比提高25.6个百分点,手游将成为公司的现金牛业务。 非公开发行24亿元,加码“幼教+K12” 公司拟非公开发行募集资金不超过24亿元,发行底价13.74元/股,发行数量不超过1.75亿股。其中18亿元用于打造面向基础教育的“K12智慧教育云平台”,6亿元用于推出面向幼儿教育的“云宝贝成长教育平台”。本次非公开发行加码幼儿及基础教育,有利于公司现有教育资源进行整合,加速教育流量收入变现。依托线下渠道积累和在线教育内容沉淀,叠加资本市场优势,助力公司构建0-18岁在线教育垂直领域O2O平台,我们看好公司成为在线教育新龙头。 教育资产非盈利性问题解冻势在必行 法律掣肘,民办教育机构不得不以“民办非企业法人”的形式存在,民办教育资产证券化难。2015年9月至2015年10月,全国人大常委会就《教育法律一揽子修正案(草案)》对社会公开征求意见,并于2015年12月,审议通过了《教育法》、《高等教育法》的修订,明确删除了“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”的规定,然而《民办教育促进法》表决因分类管理相关问题暂时存在细节性争议被暂缓。我们认为教育资产非盈利性问题解冻势在必行,营利性分类明确后,将破除教育资产证券化法律桎梏,或重燃教育板块投资热情。 盈利预测及评级 考虑海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息四家公司2016-2017年的业绩承诺合计为1.51、1.59亿元,火熔信息2016年的对赌净利为0.98亿元,我们预测公司2016-2018年的净利润为3.2、3.8、4.5亿元,摊薄后的EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应PE分别为61、51、44倍。我们认为,本次非公开发行24亿元,加码“幼教+K12”,构建0-18岁在线教育垂直领域O2O平台,公司线上线下全产业链布局清晰,有望成为在线教育龙头;教育资产非盈利性问题解冻势在必行,营利性分类明确后,或重燃教育板块投资热情;增发低价为13.74元/股,目前股价处于增发价边缘,安全边际明确,给予买入评级,目标价25元。
拓维信息 计算机行业 2016-08-22 13.66 16.93 164.12% 13.90 1.76%
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投资要点 事件: 公司于8月18日晚发布了2016年中报,2016年1-6月实现营业收入4.90亿元,相比上年同期增长69.39%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比5.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.97亿元,同比增长181.80%。同时公司预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润区间为1.48亿元至1.90亿元,同比变动5%到35%。 对此,我们点评如下: 并表因素导致收入端增幅显著,中期业绩表现总体符合预期。今年上半年公司收入大幅增长主要是因为去年收购的海云天、长征教育等标的纳入合并范围所致,而去年同期公司实现火溶信息业绩并表,一次性增加投资收益8200万元导致扣非前后净利润增长差异较大。总体来看,公司中期业绩表现符合我们之前的预期,其中上半年海云天在区域扩张以及证券从业资格考试项目方面进展顺利,推动业绩快速增长,实现营收与净利润分别1.16亿元、0.47亿元,同时,长征教育服务园所数量快速增加,上半年实现收入与净利润0.76亿元、0.26亿元,而手游业务相比去年同期下滑15%主要是火熔信息新研发游戏上线时间较预期晚,导致收入延后,以及新游戏上线的反响比预期有一定落差所致。 2.0产品致力打造家园共育生态,内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000家以上,其中付费园所超过7000家,同时云宝贝APP 用户数超过2000万。今年公司在幼教内容端开始发力,通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系,为园所提供优质幼教内容;在销售上,公司之前比较依赖经销渠道,未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场,让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送多媒体教学设备方式进行教学内容的推广,之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学,从而加速公司产品的拓展。今年公司的幼教销售团队新增了近200人,在销售端将快速发力,预计全年将进一步拓展5000-10000新增园所,未来3年园所数量达到5万所。 线下教培业务快速发展,线上进校产品重点培育,“校内+校外”齐头并进。1)线下教培业务:公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌,省内已开设了18个教学点。自12年前后成立起,公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨,近年实现营收规模快速增长,15年线下辅导培训业务收入近5000万元,基本实现了盈亏平衡,预计16年收入有望突破亿元规模;2)进校产品:主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用,目前已经进入上千所学校。目前也正在尝试将公司过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流,目前公司计划深度拓展3-5个省份,并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为2.65、3.29、4.16亿元,分别同比增长27%、24%、26%,2016-2018年EPS 分别为0.24、0.30、0.37元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局,未来有望实现在幼教及K12教育业务的快速突破,打造0-18岁在线教育生态圈,从而打开全新成长空间,同时,公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价17元,对应70X2016PE。 风险提示:教育行业竞争加剧的风险;并购整合无法发挥协同效应的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名