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万顺新材 造纸印刷行业 2019-10-16 6.90 -- -- 7.07 2.46% -- 7.07 2.46% -- 详细
事件:公司 19Q1-3预计实现归母净利润 7862.73~9292.32万元,同比增长 10%~30%; 19Q3预计实现归母净利润 3338.40~3945.38万元,同比增长 10%~30%。 19Q1-3公司预计非经常性损益约 300万元。 业绩受铝价下行拖累,并表江苏中基增厚业绩。 公司铝箔业务收入占比58%, 19年铝价持续下行, 影响公司铝箔销售价格。 19年 1-10月平均铝价为 1782美元/吨,同比下降 15.6%, 预计前三季度公司铝箔业务收入和盈利将出现一定的下滑。 公司 18Q4实现对江苏中基剩余 31%股权, 前三季受到并表影响, 公司业绩同比仍将实现增长。 5G 手机去金属化设计,公司推出新产品将应用其中。 当前 5G 手机外壳设计去金属化, 继玻璃背板方案后塑料外壳 PVD 镀膜成为一大发展方向。 公司功能性薄膜中的炫光膜主要应用于小米等品牌的 5G 手机后盖, 形成手机后盖渐变、 变色等多样化的色彩。伴随 5G 手机推出及销量上升,预计下半年公司炫光膜业务收入将实现高增长。同时,炫光膜毛利率达到 40%左右,预计将增厚公司业绩表现。 乘 5G 手机之风, 预计功能性薄膜业务将快速发展。 折叠屏、量子点屏幕应用推广,公司募投项目逐步落地突破产能瓶颈。 纳米银膜主要应用于折叠屏手机,替代传统 ITO 导电膜;量子阻隔膜 QLED 主要应用于量子点屏幕,如量子电视。 当前折叠屏处于起步阶段,伴随未来渗透率提升,纳米银膜市场将快速增长。量子点屏幕主要应用于量子电视,Smithers Pira 咨询预测, 预计 2020年量子点领域高阻隔膜需求量达到 1.2亿平米, 2025将达到 2.6亿平米。 同时, 华为智慧屏开始重点推广 QLED显示方案,有望进一步推动高阻隔膜需求快速增长。 公司 18年发行转债募集资金用于建设 600万平方米光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料+1200吨应用于高端包装领域的高阻隔膜材料,设备将于 20年初投资建设完成, 公司将突破产能瓶颈, 增长潜力较大。 纸包装业务增长稳健,产品结构调整增强盈利能力。 公司纸包装业务新客户拓展顺利,成本控制良好,并优化产品结构,盈利能力逐步增强。 19H1纸包装材料业务实现收入 2.9亿元,同比增长 11.5%,毛利率同比提升 3.5pct至 24.1%。公司纸贸易业务增长较为迅速,扩大公司经营规模, 19H1公司纸贸易业务实现收入 5.1亿元,同比增长 32.4%。 铝箔业务不断开发新客户,盈利弹性较大。 公司开始加强国内市场布局并与国外代理商合作,加大液体包、无菌包、锂电池铝箔等高附加值产品推广。 高端无菌包铝箔获得利乐等知名客户认可,实现单品类销量 9319.41吨,同比+14.1%。 19H1公司铝箔业务收入出现下降, 主要因铝箔出口价格下滑约 10%,当前出口价格处于低位,后期铝箔业务弹性较大。 功能性薄膜业务市场空间广阔,募投项目逐步落地突破产能瓶颈,“纸包装+铝箔 +薄膜”三大业务齐头并进,维持“买入”评级。 考虑到公司功能性薄膜放量,上调 21年归母净利润至 3.06亿元(前值: 2.49), 预计 19~21年实现归母净利润 1.62/2.28/3.06亿元, 同比增长 33.0%/40.5%/34.3%,对应 PE 为 27.7X/19.7X/14.7X 倍。 风险提示: 合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。
万顺新材 造纸印刷行业 2019-10-14 6.31 -- -- 7.40 17.27% -- 7.40 17.27% -- 详细
新产品主要应用于 5G手机后盖,募投项目逐步落地突破产能瓶颈。下半年各品牌手机开始上新,公司功能性薄膜中的炫光膜主要应用于小米等品牌的5G 手机后盖,形成手机后盖渐变、变色等多样化的色彩。伴随 5G 手机推出及销量上升,预计下半年公司炫光膜业务收入将实现高增长。同时,炫光膜毛利率达到 40%左右,预计将增厚公司业绩表现。当前受到生产设备限制,公司炫光膜产能有限,募投项目将于 20年初落地,公司将突破产能瓶颈,有望乘 5G 之风实现高增长。 功能性薄膜在消费电子产品应用广泛,公司布局领先积累覆盖膜制造技术。 公司功能性薄膜业务主要包括隔热膜、导电膜、高阻隔膜、炫光膜等,其中导电膜、高阻隔膜、炫光膜均被广泛运用于电子消费类产品的屏幕和后盖制造中。公司 2012年已开始布局智能手机和平板电脑的覆盖膜类业务,为行业内较早布局该业务企业,经多年发展,公司在该领域技术不断积累,并可跟随电子行业的发展相应推出适用的功能性薄膜类产品。18年公司开始布局节能膜和高阻隔膜等新型市场,其中节能膜/阻隔膜 19H1销量分别为9.9/13.8万平米,同比+75.7%/+1747.7%。 纸包装业务增长稳健,产品结构调整增强盈利能力。公司纸包装业务新客户拓展顺利,成本控制良好,并优化产品结构,盈利能力逐步增强。19H1纸包装材料业务实现收入 2.9亿元,同比增长 11.5%,毛利率同比提升 3.5pct至 24.1%。公司纸贸易业务增长较为迅速,扩大公司经营规模,19H1公司纸贸易业务实现收入 5.1亿元,同比增长 32.4%。 铝箔业务不断开发新客户,盈利弹性较大。公司开始加强国内市场布局并与国外代理商合作,加大液体包、无菌包、锂电池铝箔等高附加值产品推广。 高端无菌包铝箔获得利乐等知名客户认可,实现单品类销量 9319.41吨,同比+14.1%。19H1公司铝箔业务收入出现下降,主要因铝箔出口价格下滑约 10%,当前出口价格处于低位,后期铝箔业务弹性较大。 功能性薄膜业务市场空间广阔,募投项目逐步落地突破产能瓶颈,“纸包装+铝箔 +薄膜”三大业务齐头并进,维持“买入”评级。19年受到汇率波动和铝价下行影响,下调公司 19年业绩预测,预计 19年归母净利润 1.62亿元,同比增长 33.0%,对应 PE 24.9X(前值:1.80亿元,同增 47.5%,PE22.5X);20~21年实现归母净利润 2.28/2.49亿元, 同比增长 26.7%/9.4%,对应 PE 为 17.7X/16.2X 倍。 风险提示:合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。
万顺新材 造纸印刷行业 2019-09-05 5.06 -- -- 6.18 22.13%
7.40 46.25% -- 详细
事件:19H1实现收入20.35亿元,同比增长3.7%;归母净利润为4669.20万元,同比增长13.5%;扣非归母净利润为4499.15万元,同比增长56.7%。其中19Q2实现收入8.88亿元,同比下降15.2%;归母净利润为2144.55万元,同比下降11.2%;扣非归母净利润为2065.26万元,同比下降12.2%。 毛利率小幅抬升,费用率基本维稳。公司产品结构优化,19H1综合毛利率小幅上升至12.1%,同比+0.6pct。公司费用把控能力较强,19H1期间费用率为8.9%,同比+0.1pct。其中销售/管理/财务费用率分别为2.3%/5.1%/1.5%,同比+0.3/0/-0.1pct。由于销售商品收到现金减少且购买支付现金增加,公司经营现金流净额同比-107.4%至-1090.1万元。 纸包装材料:增长稳健,产品结构调整增强盈利能力。19H1纸包装材料业务实现收入2.9亿元,同比+11.5%;毛利率为24.1%,同比+3.5pct。公司纸包装业务新客户拓展顺利,成本控制良好,并优化产品结构,盈利能力逐步增强。19H1公司纸贸易业务实现收入5.1亿元,同比+32.4%;毛利率为1.2%,同比+0.2pct。公司纸贸易业务增长较为迅速,扩大公司经营规模。 铝箔:毛利率小幅提升。19H1铝箔业务实现收入11.9亿元,同比-6.0%,;毛利率为13.4%,同比+1.4pct。公司铝箔业务收入下降主要因铝箔出口价格下滑约10%,但公司开始加强国内市场布局并与国外代理商合作,加大液体包、无菌包、锂电池铝箔等高附加值产品推广。高端无菌包铝箔获得利乐等知名客户认可,实现单品类销量9319.41吨,同比+14.1%。 功能性薄膜:提前抢占阻隔膜市场。19H1功能性薄膜业务实现收入2229.0万元,同比-10.0%,毛利率为-14.3%,同比-21.4pct。公司功能性薄膜传统业务以导电膜为主,但下游智能手机市场饱和,价格竞争激烈,影响该业务利润空间。公司开始布局节能膜和高阻隔膜等新型市场,其中节能膜/阻隔膜19H1销量分别为9.9/13.8万平米,同比+75.7%/+1747.7%。功能膜毛利率下降一方面因为导电膜市场份额下降,固定成本摊销增加;另一方面公司为提前抢占阻隔膜市场,在可转债募集资金投资项目电子束蒸镀设备未到位前,利用现有设备生产,导致生产成本高于产品售价。 公司完全控股江苏中基,“双反”落地,美国客户回流,加之建筑节能膜销售渠道增多,薄膜业务更趋完整,维持“买入”评级。我们预计公司19~21年实现归母净利润1.80/2.28/2.49亿元,同比增长47.5%/26.7%/9.4%,对应PE为18.9X/14.9X/13.6X倍。 风险提示:合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险
万顺新材 造纸印刷行业 2019-07-23 5.75 -- -- 5.81 1.04%
7.40 28.70% -- 详细
事件 7月12日,万顺新材发布2019年半年度业绩预告,公司预计2019H1实现归母净利润0.45-0.53亿元,同比增长10.00%-30.00%;实现扣非归母净利润0.43-0.51亿元,同比增长50.65-79.31%。 分季度来看,2019Q2公司实现归母净利润0.20-0.28亿元,同比变动-17.15%-16.93%,实现扣非归母净利润0.19-0.27亿元,同比变动-19.66%-15.30%。 简评1、“三驾马车”并驾齐驱,业务品类持续拓展 2019年上半年,公司继续围绕纸包装材料、铝箔和功能性薄膜为主的“三驾马车”发力深耕,主营板块不断延伸,大客户订单稳步增长,一季度公司向前五名客户合计销售5.05亿元,同比高增73.99%。 铝箔业务方面,安徽美信建设首期4.2万吨高端铝箔项目已于2019年2月正式投产,其它软包装铝箔、医药用铝箔、烟用铝箔、电力电容器用铝箔、电池箔及电池外包装用铝箔等新市场领域得到积极拓展,产品矩阵不断完善。 纸包装业务方面,细支、短支烟、药品及礼品等包装材料有序开拓,顺应下游客户细分需求;功能性薄膜业务上,公司自主开发的纳米银膜已开始供应下游宝兴威等客户使用,可适用于大尺寸触控一体机及柔性显示。公司加大研发投入力度,19Q1研发支出同比增长49.47%至0.22亿元。 2、江苏中基并表增厚业绩,美信项目启动提升产能公司于2018年完成对江苏中基剩余31%股权的收购,加之报告期收入整体稳健,19H1公司归母净利润同比增长10%-30%。同时,公司18H1非经常性损益发生额高基数(非流动资产处置1166万,政府补助349万),19H1非经常性损益预计降至约200万,在此基础上,公司扣非净利润同比提升约50.65-79.31%。 目前江苏中基的铝箔年产能为8.3万吨,孙公司安徽美信、江苏华丰的铝板带年产能逾10万吨,2018年铝箔产能已满负荷2018年8月公司启动安徽美信4.2万吨铝箔项目建设,旨在缓解公司产能瓶颈,打造高端铝箔制造产业基地。2019年2月,安徽美信首期4.2万吨高端铝箔项目已正式投产。 3、剥离东通文具优化布局,集中资源开拓功能性薄膜 2019年1月16日,公司董事会决议将旗下子公司的广东东通文具有限公司100%股权以人民币0.97亿元的价格协议转让给李伟明先生。截至2019年1月24日,公司已收到首笔股权转让款0.15亿元。 东通文具成立于1998年,主营PP礼品袋、包装盒及其他文具产品,2017年实现营收2963.8万元,净利润459.9万元。18Q1-3实现营收1602.6亿元,净利润197.3亿元。由于东通文具市场环境出现变化,近年来只能基本维持预期收益,公司剥离文具业务,将进一步优化资产结构与战略布局,集中人力、资金资源主攻目前市场前景良好的功能性薄膜业务,提高运营和管理效率。同时东通文具转让收益将对公司2019年度净利润产生有利影响。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为1.71亿元和2.31亿元,同比增速分别为40.16%和35.02%;对应PE为22.3x和16.5x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格和汇率大幅波动,收购整合不及预期,功能性薄膜开拓及需求不及预期等。
万顺股份 造纸印刷行业 2019-04-12 6.85 -- -- 8.69 5.08%
7.20 5.11%
详细
公司18全年实现收入41.69亿元,同比增长29.8%;归母净利润为1.22亿元,同比增长53.0%;扣非归母净利润为0.98亿元,同比增长49.7%。其中18Q4实现收入11.07亿元,同比增长13.0%;归母净利润为0.5亿元,同比增长402.0%;扣非归母净利润为0.39亿元,同比增长356.9%。预计19Q1净利润约2294.1~2633.96万元,同比增长35%~55%。 期间费用率下降,经营现金流改善。公司18年期间费用率8.65%,同比下降0.93,其中销售/管理/财务费用率分别为1.95%/4.97%/1.74%,同比变动-0.32/0.02/-0.62pct。管理费用率上升主要来自于研发费用增加,18年研发费用同比增长45.9%至1.14亿元,在收入占比2.73%,研发费用率同比提升0.30pct。公司加大研发力度,长期来看形成利好,未来规模效应逐步显现,费用率将自然回落。公司18年经营性现金流净额同比增长23.3%至3.86亿元,18Q4为2.56亿元,环比增加2.74亿元,主要由并表引起,表明江苏中基铝箔业务经营和回款良好。 收购江苏中基剩余31%股权,18Q4全额并表增厚业绩。公司18年完成对江苏中基剩余31%股权的收购,目前持有江苏中基100%股权,18Q4开始全额并表。江苏中基18全年实现净利润1.29亿元,剔除并表影响,公司18全年归母净利润为0.82亿元,同比增长3.0%;18Q4归母净利润0.11亿元,同比增长10.0%。 三大业务齐头并进,毛利率稳步提升。公司围绕铝箔、纸包装材料、功能性薄膜三大业务持续发力,三大业务分别实现收入26.09/5.91/0.75亿元,同比增长26.2%/-3.4%/-33.9%,在收入中占比62.6%/14.2%/1.8%。公司铝箔和纸包装业务毛利率稳步提升,其中铝箔业务持续向高端化推进,毛利率同比提升2.0pct至15.0%,销量同比增长26.2%至11.77万吨,单价同比增长2.3%,高端无菌包铝箔获得利乐等知名客户认可,单品类销量增长86%至1.05万吨,并积极向医药用、电力电容等铝箔市场拓展。纸包装业务主攻细支和短支等新品种烟草包装,拓展药品和礼盒业务,实现毛利率向上增长0.8pct至21.6%。功能性薄膜业务毛利率下滑1.8pct至26.3%,销量同比减少46.1%至70.92万平米,主要因为主要产品导电膜的下游智能手机市场饱和、价格竞争激烈,影响公司利润。但公司积极调整业务,拓展液晶调光膜、电子黑板、车载触控等其它导电膜应用领域,推广节能膜、高阻隔膜、纳米银膜等其它功能性薄膜产品市场,其中隔热节能膜产品2018年不含税销售收入3897.79万元,同比增长77.75%;2018年底收购控股万顺新富瑞、成立万顺金辉业,推动智能光控节能玻璃业务发展,预计未来功能性薄膜业务盈利逐步改善。 公司完全控股江苏中基,“双反”落地,美国客户回流,加之建筑节能膜销售渠道增多,薄膜业务更趋完整,维持“买入”评级。我们预计公司19/20年实现归母净利润1.80/2.28亿元,同比增长47.4%/27.0%,对应PE为25.8/20.3倍。 风险提示:合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。
万顺股份 造纸印刷行业 2019-04-11 7.04 -- -- 8.69 2.24%
7.20 2.27%
详细
一、事件概述 4月9日,万顺股份发布2018年年报及19Q1业绩预告:(1)营收41.69亿元,同比增长29.76%;归母净利润1.22亿元,同比增长53%;扣非后归母净利润9761万元,同比增长49.71%;经营活动现金流量净额为3.86亿元,同比增长23.58%;EPS为0.2771元,同比增加53.01%;ROE为4.82%,同比提升1.44个pct;每10股分红1元(含税),每10股转增2股;(2)19Q1预计盈利2,294.10万元-2,633.96万元,同比增长35%-55%。 二、分析与判断 业绩符合预期,受益于铝箔高景气,运营效率提升明显,业绩高增长 公司在业绩预告中表示,预计归母净利润为11,544.86万元~12,341.05万元,同比增长45%~55%,实际业绩落入区间上限附近。毛利率13.55%,同比持平,净利率3.40%,同比增长0.59个pct;销售期间费用率8.65%,同比下降0.93个pct;18Q4营收11.07亿元,同比增长12.98%,环比增长0.73%;18Q4归母净利润0.50亿元,同比增长402%,环比增长66.7%。营运效率明显改善:存货周转天数69天,同比-17天;应收账款周转天数90天,同比-4天;总资产周转率0.70,同比+0.07个pct。收入和业绩大幅增长主要受益于:1)海外市场对铝箔需求持续攀升、铝箔产品在业界的高性价比,产能利用率处于高位,江苏中基剩余股权并表;2)卡纸高景气带动贸易业务销售额高增长。 功能性薄膜业务产品结构优化,可转债加码高阻隔膜,受益QLED/OLED新型显示 隔热节能膜产品收入3897.79万元,同比增长77.75%,取得中国建材检验认证集团的节能认证证书,通过收购万顺新富瑞、成立万顺金辉业以及与经销商合作推动智能光控节能玻璃、节能膜市场。可转债募集9.5亿元,募投项目高阻隔膜生产基地顺利推进,公司研发了量子点高阻隔膜、电器封装用高阻隔膜、柔性光伏高阻隔膜等产品,量子点高阻隔膜实现批量出货,应用于知名品牌量子点电视;纳米银膜开始出货,应用于大尺寸触控一体机、柔性显示;装饰防爆膜(炫光膜)、AG抗UV防爆膜、低方阻膜等产品的研发为未来增长奠定基础。我们认为,功能性薄膜属于新型材料,技术附加值高,下游应用市场广,将提升公司估值,作为公司未来重点发展的业务,高阻隔膜、节能膜等产品并有望成为公司新的业绩增长点。 铝箔业务满产,订单供不应求,启动新一轮扩产,产品结构与客户结构持续优化 铝加工业务(铝板带)销量11.77万吨,同比增长26.23%,营收26.09亿元,同比增长28.57%,其中高端无菌包铝箔销量1.05万吨,同比增长86%,利乐等大客户份额明显增长。公司收购江苏中基剩余的31%股权,启动了安徽美信铝箔项目建设,同时拓展大力开拓其它软包装铝箔、医药用铝箔、烟用铝箔、电力电容器用铝箔、电池箔及电池外包装用铝箔等市场。我们认为,铝箔产品附加值高,下游客户结构好,订单充裕,扩产将成为公司业绩增长的主要动力之一。 传统纸包装业务稳中向好,产品持续升级、积极拓展新型包装市场 纸包装材料销量4.41万吨,同比略降1.36%,收入5.91亿元,同比略降3.43%,纸贸易业务收入8.05亿元,同比增长108.54%。公司积极开发新产品,重点拓展细支、短支烟包装材料以及药品包装、礼品等其他市场。我们认为,纸包装业务将维持稳定增长态势,为公司创造稳定的经营性现金流。 三、投资建议 鉴于铝箔业务高景气以及功能性薄膜扩产,预计19/20/21年EPS分别为0.32/0.44/0.56元,对应PE分别为26X/19X/15X。考虑到公司的行业地位和业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、隔热膜推广不及预期;2、高阻隔膜市场需求不及预期;3、铝箔市场需求复苏不及预期。
万顺股份 造纸印刷行业 2019-03-04 6.43 -- -- 8.50 9.40%
7.26 12.91%
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一、事件概述 2月27日,万顺股份发布公告:2018年实现营收41.69亿元,同比增长29.76%;归母净利润1.22亿元,同比增长53.61%;基板EPS为0.2782元,同比增长53.62%。 二、分析与判断 业绩符合预期,铝箔业务实现大幅增长,业绩实现高增长 公司在业绩预告中表示,预计归母净利润为11,544.86万元~12,341.05万元,同比增长45%~55%,实际业绩落入区间上限附近。18Q4收入为11.07亿元,同比增长12.98%;归母净利润为5082万元,同比增长406.68%。收入和业绩大幅增长主要受益于:1)海外市场对铝箔需求持续攀升、铝箔产品在业界的高性价比,产能利用率处于高位;2)卡纸高景气带动贸易业务销售额高增长。 重点布局智能光控隔热膜,纳米炫光膜等功能性薄膜下游需求有望持续增长 1、公司功能性薄膜主要产品包括ITO导电膜、智能光控隔热膜、液晶调光膜、高阻隔膜、纳米炫光膜等。智能光控隔热膜可阻隔80%的红外线,阻隔99%的紫外线,超强隔热,能降低室内的热度和空调耗能从而大幅节省电费,公司下一步将通过标杆案例、与经销商合作等方式重点推广和应用。 2、5G来临和无线充电普及使得手机后盖采用非金属材料,玻璃后盖机型成为主流趋势,年轻人审美升级导致手机外观多样化、个性化,玻璃表面装饰逐渐成为部分旗舰机型的选择,华为P20、OPPO Find X、vivo X21等旗舰机型均对后盖玻璃进行装饰。纳米炫光膜与玻璃贴合具有成本低、良率高、设计灵活、3D炫光效果等优势,目前已成为玻璃后盖的主流装饰方案,公司将有望受益。 可转债项目持续推进,将有望受益OLED国产化以及量子点电视兴起 1、18Q3公司完成可转债发行9.5亿元,用于高阻隔膜材料生产基地建设项目,高阻隔膜主要应用于新型显示(OLED器件封装、量子点电视)和高端包装等领域。目前高阻隔膜项目正在建设中,主设备电子束蒸镀生产设备已订购,公司在高阻隔膜方面拥有核心技术和工艺。高阻隔膜材料目前已经供应下游量子点显示材料客户,终端用于国内主流量子点电视厂商。柔性光伏用高阻隔膜产品已在部分光伏企业取得打样通过。 2、量子点显示规模大,优势明显。据麦姆斯咨询,全球量子点市场规模有望从2018年的25.7亿美元增长至2023年的84.7亿美元,CAGR达到26.97%。QLED显示相比OLED在量产制造方面成本低,QLED亮度更亮、色彩更鲜艳,发光效率比OLED更高、更省电、厚度更薄。 三、投资建议 预计18/19/20年EPS分别为0.28/0.33/0.43元,对应PE分别为26.6X/22.2X/17.2X。考虑到公司的行业地位和业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、隔热膜推广不及预期;2、高阻隔膜市场需求不及预期;3、铝箔市场需求复苏不及预期。
万顺股份 造纸印刷行业 2019-01-18 6.53 -- -- 8.79 34.61%
8.79 34.61%
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事件:公司1月16日晚公告,以9682万元价格出售全资子公司东通文具100%股权,出售价格接近20倍PE。 回笼资本发力功能膜蓝海市场,光控隔热窗膜销售渠道雏形已现。东通文具每年稳定盈利500万元左右,我们认为该项出售仅因其非公司核心业务,且与核心膜业务不并产生协同效应。而公司未来的投入和发展重心则侧重在功能膜上,出售资产已回笼资金发力功能膜业务。出售价格接近20倍PE,价格合理上市公司股东利益。公司现光控隔热窗膜业务销售渠道现已初见雏形,产能技术布局完善,后期将向终端投入更多资源打开功能膜产品蓝海市场。 事件:子公司东通光电与北京载诚科技签署合作经营协议,协议具体内容为1、公司为载诚科技有偿提供其技术落地的全部基础设备;2、公司对载诚科技的研究成果享受优先购买权,并对载诚科技享有优先入股权;3载诚科技通过公司自有渠道获得销售收入,公司享受一定比例的收入分配权。 载诚科技处柔性导电膜领域领先地位,合作彰显万顺生产能力领先优势北京载诚科技是北京协同创新研究院的孵化项目,专注于研究以具备弯折性能的柔性导电膜为产品的纳米新材料,并在该领域处于国内领先地位,现该项技术已具备批量工业化生产条件。东通具备完善且全球领先的整套磁控溅射设备矩阵,该项合作彰显万顺在国内功能膜生产能力优势地位。 一加一减,看似并无关联,实则体现公司发力功能膜业务决心。面对相对蓝海的功能膜细分市场,万顺股份并未盲目扩张产能,而是选择在技术上不断研发突破,领跑行业,并在市场开拓中不断尝试寻找正确切入方向。在资源储备上,公司发行可转债,出售与主业无关子公司,备足弹药,伺机发力。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润1.2亿,1.8亿,2.28亿当前股价对应PE为22倍,15倍,12倍,维持“买入”评级。 风险提示:功能膜销售不达预期,铝价和汇率大幅波动。
万顺股份 造纸印刷行业 2019-01-17 6.61 -- -- 8.14 23.15%
8.79 32.98%
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一、事件概述 近期,万顺股份发布公告:(1)与汕头大学签订共建联合实验室合作协议书,联合实验室主要从事高阻隔膜等功能薄膜研究;(2)全资子公司东通光电与北京载诚科技有限公司(简称“载诚科技”)签订了《合作经营协议》。 二、分析与判断 与大学合作将加快高阻隔膜等项目产业化,提升功能薄膜技术研发能力 汕头大学是教育部、广东省、李嘉诚基金会三方共建的高等院校,属于广东省高水平大学,拥有“智能制造技术”教育部重点实验室等省部级重点实验室8个。本次合作合同期为3年,借助汕头大学在人才、技术、科研等优势,将提升公司高阻隔膜产品技术实力,优化功能性薄膜产品储备、进一步丰富功能性薄膜的知识产权,有助于加快可转债项目高阻隔膜材料的产业化。 整合外部研发能力,子公司将形成优势互补、业务协同效应 东通光电拥有2000多平方米千级净化无尘生产车间、国际先进的磁控溅射生产线及配套设备,在市场营销方面积累深厚。载诚科技致力于柔性电极纳米材料的开发、生产与应用,团队来自密西根大学、康乃尔大学、北京大学、埃森哲等。本次合作期限3年,东通光电有偿提供载诚科技所需的全部基础设施、磁控溅射设备及辅助设备,载诚科技向东通光电支付场地及生产设备运营费用,每年800万元,载诚科技进行柔性电极纳米材料等功能薄膜研发,本次合作将提升公司在柔性电极纳米材料等功能性薄膜的研发能力,双方在技术、业务销售上形成优势互补,进一步夯实功能性薄膜技术、产品储备。 可转债项目进展顺利,高阻隔膜可用于量子点电视等领域 1、公司拥有7台磁控溅射镀膜生产线及5条精密涂布线,主要产品有导电膜、智能光控隔热膜、液晶调光膜、高阻隔膜等。18Q3公司完成可转债发行9.5亿元,用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。目前高阻隔膜项目正在建设中,主设备电子束蒸镀生产设备已订购,公司在高阻隔膜方面拥有核心技术和工艺。高阻隔膜材料目前已经供应下游量子点显示材料客户,终端用于国内主流量子点电视厂商。柔性光伏用高阻隔膜产品已在部分光伏企业取得打样通过。2、量子点显示规模大,优势明显。据麦姆斯咨询,全球量子点市场规模有望从2018年的25.7亿美元增长至2023年的84.7亿美元,CAGR达到26.97%。QLED显示相比OLED在量产制造方面成本低,QLED亮度更亮、色彩更鲜艳,发光效率比OLED更高、更省电、厚度更薄。 三、投资建议 预计18/19/20年EPS分别为0.25/0.39/0.51元,对应PE分别为26.4X/16.7X/12.7X。考虑到公司的行业地位和业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、隔热膜推广不及预期;2、高阻隔膜市场需求不及预期;3、铝箔市场需求复苏不及预期。
万顺股份 造纸印刷行业 2018-12-05 6.58 -- -- 6.74 2.43%
8.79 33.59%
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事件 2018年11月30日,公司发布公告: 一、公司拟与“罗燕虹团队”共同投资设立控股子公司万顺金辉业,主要从事智能光控节能玻璃等的加工和销售。该子公司注册资本5000万元,其中公司认缴3500万元,占70%,罗燕虹团队一共认缴1500万元,占30%。 二、公司与众智同辉、梁中奎先生、庞菊珍女士签署了关于江苏新富瑞节能玻璃有限公司之股权转让协议,拟以自有资金818万元购买众智同辉所持有的江苏新富瑞51%股权。我们的分析和判断新设和收购并举,智能光控节能玻璃发力在即 此次拟新设的子公司万顺金辉业主要从事智能光控节能玻璃等的加工和销售,由公司和“罗燕虹团队”共同负责经营。“罗燕虹团队”承诺万顺金辉业2019-2021年净利润(以扣除非经常损益后孰低为准)分别不低于500、800、1200万元。 此次收购的子公司江苏新富瑞主营高科技玻璃深加工业务,注册资本3000万元,2018M1-9实现营收2161万元,净利润-220万元,经营性现金流净额102万元。梁中奎先生、庞菊珍女士承诺,江苏新富瑞2019-2021年的净利润分别不低于660、830、1000万元。 2017年,公司首创的智能光控隔热膜正式量产上市,2018年公司推出满足新建建筑门窗、新能源汽车等玻璃节能应用的创新产品节能中空玻璃。我们认为,节能膜及节能玻璃市场空间巨大,“罗燕虹团队”玻璃销售经验丰富,江苏新富瑞在玻璃市场渠道资源丰富,公司此次新设及收购子公司,有助于加快推进公司智能光控节能玻璃产品的市场拓展,带动节能膜业务的整体发展,驱动公司业绩增长。 Q3铝箔主业维持高增长,控费有效,盈利能力提升2018Q1-3公司实现营收30.62亿元,同比增长37.12%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长2.71%;2018Q3实现营收10.99亿元,同比增长23.13%,实现归母净利润为0.30亿元,同比增长35.04%。Q3归母净利润增速加快一是铝箔主业增长较快使公司Q3毛利率同比提高1.87pct,二是公司有效控费下,使得期间费用率同比减少1.5pct。 9.5亿可转债推进量子高阻隔膜,有望显著增厚业绩 公司于今年7月公开发行9.5亿元可转债,其中7.13亿元用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。项目预计2年建成,达产后包括600万平方米新型显示元器件用阻隔膜以及1200吨食品医药包装用阻隔膜,预计实现年收入4.41亿元,实现年净利润1.15亿元。其中新型显示元器件包括OLED屏及量子点电视,迎合了当前LCD显示技术向量子点技术、OLED技术的迁移,应用前景可观。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为1.10亿元和1.71亿元,同比增速分别为37.5%和55.45%;对应PE为25.7x和16.6x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格和汇率大幅波动,节能产品市场拓展不及预期。
万顺股份 造纸印刷行业 2018-12-04 6.58 6.21 -- 6.76 2.74%
8.79 33.59%
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事件。1、公司拟使用自有资金3500万元与罗燕虹团队共同投资设立控股子公司万顺金辉业。该控股子公司注册资本5000万元,其中公司认缴3500万元,占注册资本的70%。2、公司拟以自有资金818万元购买众智同辉所持有的江苏新富瑞51%股权,交易完成后公司将持有江苏新富瑞51%股权。 新设两家节能膜公司,一改单一渠道商模式。出于对自身节能膜业务发展方面考虑,公司通过自设和外购股权方式新设万顺金辉业、江苏新富瑞两家子公司,一改之前节能膜方面的单一渠道商模式,增加以直接对接玻璃生产厂家,将节能膜与建筑玻璃一起销售的偏零售端模式,此举不仅能减免中间众多销售步骤,还能快速覆盖高档节能膜在建筑玻璃方面的应用。 国内建筑玻璃供需失衡,公司有望快速提升盈利空间。我国LOW-E玻璃行业2016年产量为1.398亿平方米,年增速仅为6.11%,而我国在2012年LOW-E建筑玻璃的需求就达4.2亿平方米,且逐年都在快速增长,供需缺口巨大。公司的产品阻隔能力强,具备高透光率和光控变色等功能,一流的产品品质配合新型销售模式将为公司业绩提供强劲动力。 薄膜业务越趋完善,未来可看高一线。受触控面板市场竞争激烈等影响,公司2018H1功能性薄膜业务实现营收2476.55万元,同比下降38.07%。但公司一改在新型节能建筑膜上的销售模式,以“光卖膜”转向“卖玻璃+膜”的新型零售模式,利用国内建筑节能膜供需失衡,市场还处于初期阶段,加之公司产品高透光率、高阻隔效应和光控变色等的性能优点,我们预计公司新型销售模式能快速提升节能膜终端销售量,迅速提高市场占有率。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年实现营业收入39.45亿、45.22亿、50.91亿,实现归母净利润1.20亿、1.80亿、2.28亿元,对应EPS为0.27元、0.41元、0.52元,当前股价对应PE为23.6倍、15.8倍、12.4倍,公司完全控股江苏中基,“双反”落地,美国客户回流,加之建筑节能膜销售渠道增多,薄膜业务更趋完整,故目标价上调为7.5元,维持“买入”评级。 风险提示:收购效果不达预期,节能膜销售不达预期。
万顺股份 造纸印刷行业 2018-11-06 6.26 -- -- 7.04 12.46%
7.04 12.46%
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营收同比增长37.1%至30.6亿元,归母净利润同比增长2.7%至0.7亿元。公司前三季度实现营收30.62亿元,同比增长37.12%,其中第三季度实现营收10.99亿元,同比增长23.13%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元,同比增长2.71%,其中第三季度实现归母净利润为0.30亿元,同比增长35.04%。收入增长主要是由于“双反”政策落地,美国客户回流而造成的铝加工业务增长以及智能光控隔热膜业务稳步推进,纸类贸易业务销售增长所致。 毛利率同比下降0.9个百分点至12.7%,期间费用率同比下降4.6个百分点至5.7%。公司前三季度毛利率为12.7%,同比下降0.9个百分点;其中第三季度毛利率为14.8%,同比提升1.9个百分点;期间费用率为5.7%,同比下降4.6个百分点,其中销售费用率同比下降0.5个百分点至1.9%,管理费用率下降3.3个百分点至2.2%,财务费用率下降0.8个百分点至1.6%。 发行可转债推进量子高阻隔膜,公司100%控股江苏中基。公司在功能性薄膜业务上研发能力惊人,18年发行可转债计划募资9.5亿元,投资高阻隔膜项目生产和补充营业资金,加之节能膜在汽车车膜和建筑窗膜上的应用,公司的功能性薄膜业务势头强劲;公司100%控股江苏中基,江苏中基一直以高精度双零铝箔而闻名,广泛用于包装行业。随着近期大宗商品铝价的平稳、人民币大幅贬值带动公司出口业务的增长,加之“双反”政策落地,公司的美国客户将会有一个大幅度的回流,且公司目前共有铝箔产能8.3万吨,新生产线建成后将会与亚洲第一的公司产能相同。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年实现归母净利润1.2亿、1.8亿、2.3亿元,对应EPS为0.3元、0.4元、0.5元,当前股价对应PE为22.2倍、14.8倍、11.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:功能膜推广不如预期,铝价和汇率大幅波动风险。
万顺股份 造纸印刷行业 2018-09-20 5.75 -- -- 6.05 5.22%
7.04 22.43%
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事件 拟现金收购江苏中基剩余31%股权 公司分别与江苏中基股东GTPL、无锡申金签署协议,拟使用现金共计4.12亿元收购江苏中基剩余31%股权,交易完成后将持有其100%股权。 简评 铝箔权益产能将进一步扩充,2020年产能有望达14.3万吨 万顺股份的主要业务分别为包装纸业务、铝箔加工业务和功能膜材料业务,三项业务共同构成拉动公司业绩成长的“三驾马车”。其中铝箔加工业务17年在公司营收占比约63%,比重最大。公司该业务实施主体为江苏中基(69%权益)和安徽美信(全资)两个子公司,采购铝锭生产铝板和铝箔,当前权益铝箔产能约7.7万吨。而据公司披露,江苏中基当前合计双零铝箔产能约8.3万吨。此外,公司已在安徽美信启动一期4.2万吨“化板为箔”项目。假设股权收购顺利完成,到2020年公司将至少拥有双零铝箔产能12.5万吨,从量上大幅增厚公司业绩。 对美出口依赖已减轻,出口不确定性降低,铝箔单吨盈利趋稳 公司铝箔产品约70%出口,其余部分国内销售。出口部分,因中美贸易摩擦,公司出口至美国的铝箔受到“双反”的负面影响,但一方面公司作为强制应诉企业,最终被裁定的双反税率合计55%,相比其它企业117-189%的税率具有相对竞争优势;另一方面公司2017年铝箔出口销售至美国比例为12%,同比下降近8pct,对美出口依赖水平已较低,铝箔出口的不确定性也随之降低。同时公司通过外汇贷款等方式锁定汇率,降低外汇风险。国内销售部分,公司采购铝锭及销售铝箔均以上海铝锭价为定价基准,因此毛利率(排除库存影响)相对稳定。加之下游高端铝箔需求向好,公司铝箔产品单吨盈利能力趋于稳定。 功能膜持续放量在即,成公司业绩成长另一驱动力 公司“三驾马车”其二为功能膜业务,产品包括ITO导电膜、智能光控隔热膜、智能电控液晶膜、高阻隔膜等。公司当前主要量产产品是ITO导电膜,总产能300万平方米/年,主要应用于手机和平板电脑。受行业竞争加剧影响,近年公司导电膜营收及毛利均有所压缩。但17年后公司光控隔热膜、高阻隔膜将相继投产,有望为公司带来可观增量,使得功能膜业务成为公司成长的另一主要驱动力。 光控隔热节能膜:2017年,公司首创的光控节能膜上市,总产能240万平方米/年,重点用于建筑玻璃市场,阻隔紫外线及红外线、降低室内温度,起到节能作用。国内每年新增及更换建筑窗膜需求量超十亿平方米,光控节能膜替代传统窗膜的潜在市场空间巨大。而公司节能膜产品为业内独家,在市场上占据先机,2017年该产品毛利率达到51%。未来1-2年随节能膜继续放量,有望为公司贡献可观盈利水平。 量子高阻隔膜:公司于今年7月公开发行合计9.5亿元可转债,并投入合计8.1亿元用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。项目预计2年建成,达产后包括600万平方米新型显示元器件用阻隔膜以及1200吨食品医药包装用阻隔膜。其中新型显示元器件包括OLED屏及量子点电视,迎合了当前LCD显示技术向量子点技术、OLED技术的迁移,应用前景可观,预计将在2020年后贡献业绩增量。 此外,功能膜材料及其应用的精密涂布技术具备极广阔的市场潜力及充分的国产替代空间。如海外有3M借精密涂布技术实现了年3000亿元的营业收入以及“3M产品无处不在”,国内则有康得新借功能膜材料实现了上市数年来的持续高增。除节能膜、阻隔膜外,公司未来或借已有设备和技术,通过内生或外延方式进一步拓展到其它的功能膜材料业务。 传统包装纸业务或将持续贡献稳定利润和现金流 公司“三驾马车”其三即为公司传统的包装纸业务,主要包括复合纸和转移纸,合计产能8万吨/年。其中转移纸营收占比约7成,主要用于烟标,下游终端为芙蓉王等卷烟厂;复合纸占比约3成,主要用于酒标,下游客户为金六福等白酒企业。总体来说,两类包装纸行业竞争格局较稳定,公司近年该业务营收、毛利也基本稳定。而受卷烟市场强力政府管控影响,后续烟标需求增长空间有限,预期包装纸业务在未来数年内总体将为公司贡献稳定利润及现金流。 盈利预测 我们预计随中基剩余股权收购完成、美信铝箔新建产能建成以及功能膜材料不断放量,未来3年内公司业绩将有持续快速成长。我们预测公司18、19、20年净利润分别为1.23、1.69、2.67亿元,EPS分别为0.28、0.39、0.61元,对应PE21、15、10倍。
万顺股份 造纸印刷行业 2018-09-19 5.55 5.80 -- 6.05 9.01%
7.04 26.85%
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事件:公司拟用现金收购GTPL与无锡申金所持有的共31%的江苏中基股权。股权收购结束后,公司完全控股江苏中基且GTPL承诺将在3个月内以不低于5000万元的现金形式在二级市场以市价购买万顺股份股票。 公司100%控股江苏中基,GTPL斥巨资购买公司股票。江苏中基一直以高精度双零铝箔而闻名,广泛用于包装行业。2017年万顺铝加工业务中铝箔和铝板的收入占比分别为78%、22%,其中高精度双零铝箔占铝箔收入的87%。公司此前共有江苏中基69%股权,此次斥资收购江苏中基剩余股权,并且公司交易对手方GTPL将以不低于5000万元的现金形式在二级市场以市价购买万顺股份股票,彰显对公司未来发展信心。 大宗商品铝趋稳,人民币贬值利出口。江苏中基采购铝锭价格主要以上海长江有色金属现货市场现货铝价格为基准确定,出口铝箔销售价格则以伦敦金属交易所LME现货铝价格为基础进行协商定价。2017年江苏中基全年净利润为4865.57万元,而伴随着近期大宗商品铝价趋稳,一改前期出口低,进口高的倒挂趋势,人民币持续贬值将助力江苏中基业绩增长。 “双反”政策落地,美国客户回流。2017年公司铝加工业务在美销售有所下降,主要原因为美国客户对“双反”政策持观望态度。美国业务疲软状态下,公司加快客户开拓速度,2017年铝加工业务营收达20.3亿,同比上升37.02%。今年2月初,美国客户因对“双反”政策结果落地而有所回流,公司有能力将全部关税转嫁到客户,为未来业绩增长提供强劲动力。 盈利预测及投资建议:因之后子公司业绩并表,我们上调公司2018-2020年实现营业收入39.45亿、45.22亿、50.91亿,实现归母净利润1.20亿、1.80亿、2.28亿元,对应EPS为0.27元、0.41元、0.52元,当前股价对应PE为20.7倍、13.8倍、10.9倍,目标价为7元,“双反”政策落地,美国客户回流,铝价倒挂趋势改变,人民币持续贬值利出口,公司完全控股江苏中基,GTPL斥巨资购买公司股票,故上调为“买入”评级。 风险提示:合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。
万顺股份 造纸印刷行业 2018-08-28 5.79 5.80 -- 5.92 2.25%
7.04 21.59%
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纸包装业务老牌地位依旧,业绩触底回升。目前公司的纸包装材料业务产品主要应用于烟标和酒标的印刷,少量应用于中高档玩具、日用品、化妆品、食品的包装印刷。随着控烟政策和税收政策影响能力降低,烟草去库存已近尾声,白酒市场整体呈现量价齐升的局面,行业开始复苏回暖,公司在2017年纸包装实现营收6.12亿元,同比上升2.00%,我们预计,公司的纸包装业务将会平稳增长。 双反落地,铝箔业务客户回流,带动营收增长。随着近期大宗商品铝价的平稳、人民币大幅贬值带动公司出口业务的增长,加之“双反”政策落地,公司的美国客户将会有一个大幅度的回流,且公司目前共有铝箔产能8.3万吨,新生产线建成后将会与亚洲第一的公司产能相同。2017年公司铝加工业务营收更是达20.3亿,同比上升37.02%,未来公司铝箔业务有望发力,助力公司业绩增长。 功能性薄膜业务销量剧增,未来空间看高一线。公司共有专利123项,2017年研发支出营收占比约近3%。近期公司积极开拓ITO导电膜和节能膜,利用自身进口替代的优势进军汽车车膜和建筑窗膜市场,加之利用募集资金进军高阻隔膜。2017年,公司功能性薄膜销产量达到142万平方米,同比上升63.60%,营收达到了1.13亿元,同比增速达26%,多重因素将带动薄膜业务快速发力。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2018-2020年,实现营业收入39.45亿、44.76亿、49.91亿,同比分别增长22.80%、13.46%、11.51%,实现归母净利润1.09亿、1.47亿、1.58亿,同比分别增长37.09%、34.88%、7.39%,对应EPS为0.25元、0.33元、0.36元,当前股价对应PE为23.4倍、17.4倍、16.2倍,目标价为7元,给予“增持”评级。 风险提示:铝价和汇率大幅波动风险,功能性薄膜业绩不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名