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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
万顺股份 造纸印刷行业 2017-03-01 14.90 17.83 197.66% 15.09 1.28%
15.09 1.28%
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环保包装材料龙头企业。公司是国内领先的大型环保包装材料的龙头企业,经过多年发展,公司确立以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略,对全国进行战略布局,实现经营结构的全面升级。公司2015年主要产品占比为铝箔(63.37%),转移纸(20.06%),复合纸(10.02%),公司纸包装材料大部分应用于烟标印刷领域,其余应用于酒标、中高档社会产品等其他产品的包装印刷。 铝箔行业:发展中国家需求增长潜力大。2016年1-6月,公司铝箔业务实现营业收入68885.16万元,同比略降2.56%。近期大宗商品铝价格逐步企稳回升,整体市场环境趋好,铝箔业务盈利水平逐步恢复。据CRU数据,全球铝箔消费量从2009年的330万吨增加到2015年的500万吨以上,年均增速7.2%。2015年全球经济下行,铝箔消费增速下降,但仍有3%的同比增长。 收购东通光电,提速节能膜项目。东通光电于2013年进入功能性薄膜领域,已建成2000多平方米千级净化无尘生产车间,拥有进口磁控溅射生产线及配套设备,培养了有专业技术的生产人员。因此,收购项目有助于加快节能膜项目的实施进度,为节能膜的生产提供配套,同时有助于拓宽功能性薄膜业务渠道,整合和完善公司的营销服务体系。 节能膜:汽车+建筑领域空间大。公司节能膜项目主要产品为中高端节能膜,主要应用于汽车玻璃和建筑物玻璃行业。从汽车行业来看,公司测算汽车玻璃用节能膜每年的市场需求将在1亿平方米以上,其中,中高档节能膜每年的市场需求预计在3000万平方米以上;从建筑行业来看,全世界约1/3的玻璃在中国生产和消耗,公司预测节能膜市场需求规模为2100万平方米。 员工持股完善激励机制。公司第一期员工持股计划已于2016年2月4日通过大宗交易受让了公司控股股东、实际控制人杜成城先生所持公司股票1010万股,占公司总股本的2.30%,成交金额合计12120万元,成交均价为12元/股,锁定期为12个月。 盈利预测与估值。公司确立以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略。东通光电2016-2018年承诺净利润分别为1000万元、1250万元、1560万元,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.30元和0.35元。给予公司2017年60倍估值,目标价为18元。首次覆盖,给予“增持”评级。 不确定性分析。下游需求不及预期。
万顺股份 造纸印刷行业 2016-11-03 15.02 -- -- 16.64 10.79%
16.64 10.79%
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事件 公司于10月28日发布2016年三季报,前三季度营业收入为15.67亿元,同比下降3.7%;归母净利润为5050.97万元,同比增长20.68%;其中第三季度营业收入为5.54亿元,同比增长2.56%,归母净利润为1573.85万元,同比增长417.83%。 简评 三季度营收企稳,归母净利润利润环比大幅上升。 万顺股份1-9月归母净利5050.97万元,同比上升20.68%,为半年报预测值的中值水平。第三季度归母净利1573.85万元,同比上升417.83%,环比上升90.13%。前三季度利润回升主要由于主营业务收入增长,财务费用降低2410万元和营业外收入增加1003万元所致。我们预计公司铝箔业务第三季度实现回升,增加公司营收。 铝箔业务销量盈利齐增,开拓新能源电池市场 公司目前有铝箔产能8.3万吨/年,主要用于食品、电池、医药、烟草、建筑及卫生用品等行业。公司半年报显示铝箔业务营收占比为67.96%,上游铝价对公司整体业绩影响较大。铝锭:A00由年初10928元/吨上涨至10月份底的14440元/吨,年内累计上涨32.14%。公司采用成本先进先出法,在铝价逐步回升过程中,有利于业务毛利率回升。公司三季报显示,铝箔业务量价齐升成为三季度业绩回升主要驱动力。我们预计第四季度铝箔业务销量业务有望继续增长。除传统业务外,公司目前积极拓展锂电池领域市场,持续推动电池箔、锂电池用软包装箔、超级电容池箔、正极铝集流体等布局及创新,电池箔已进入“比亚迪”等主流电池企业供应链,有望进入新能源汽车发展的快车道。8月控股子公司江苏中基复合材料股份有限公司在新三板挂牌,将有助于进一步提升其品牌影响力,拓宽融资渠道,促进江苏中基持续健康发展。 下游烟草行业去库存,纸包装业务有所影响. 纸包装业务主要向卷烟、白酒和社会产品等提供包装,年产能10万吨。2016年上半年,受烟草控制日趋严厉和下游烟草行业去库存的影响,纸包装材料业务同比有所下降。6月份以来,烟草销售出现拐点,全国卷烟销量388.94万箱,同比增加6.59万箱,环比5月份增加17.79万箱,销售势头有所回升。上半年烟草行业实现销大于产112.7万箱,库存环比减少。公司客户“黄金叶”销量超过1.5万箱,遥遥领先于其他品牌,位于高价位卷烟中的第一阵营。同时公司继续加大社会产品包装市场的开拓,与“蒙牛”等品牌包装客户的合作取得了一定成果,为纸包装材料业务的后续发展夯实了基础。我们预期纸包装业务将缓慢回升。 ITO导电膜毛利率下滑,节能膜、OLED水汽阻隔膜前景广阔. 功能膜方面公司布局ITO导电膜,节能膜和OLED水汽阻隔膜,产能分别为480万平方米,240万平方米(年底达成),水汽阻隔膜目前已进入试样阶段。公司拥有国内最大的ITO导电膜产能,但受行业竞争和电子产品触控领域市场需求增长放缓影响,上半年功能膜业务营收同比回落22.27%,毛利率下降至13.58%。节能膜方面,公司与北京众智同辉科技有限公司签署供货协议,2016年计划采购量为40万平方米,目前仍有36万平方米未采购。汽车隔热膜市场国内目前被3M公司垄断,进口替代规模巨大,公司已研发出防爆膜与隔热膜二合一产品,预计产能将于2017年逐步释放。公司三季度获得六项专利证书,三项专利围绕阻隔膜新产品,三项实用新型专利已分别应用于公司导电膜、纸包装材料产品。OLED水汽阻隔膜方面,公司已将小样送客户检验评估,等待下游需求释放和与客户磨合。 积极寻求外延式发展,助力生产打通下游. 公司积极寻求外延式发展机会,收购了汕头市东通光电材料有限公司100%股份、广东东通文具有限公司100%股份及增资参股北京众智同辉科技股份有限公司20%股份。东通光电项目将利用其现有的无尘净化厂房、磁控溅射生产设备及专业技术人员为节能膜的生产提供配套;东通文具主要生产PP 礼品袋、文具盒、纸制品文具及包装盒等,产品80%销往海外,收购将有助于公司整合资源,迈步社会包装领域。众智同辉的主营业务为调光膜和调光玻璃,是国内少数几家完全自主掌握调光玻璃和调光膜核心技术的厂商之一。公司的ITO导电膜产品是众智同辉的原材料,有助于公司了解下游厂商需求。 预计16~18年EPS分别为0.15、0.21、0.26元,维持买入评级. 公司2016第三季度业绩成功实现同比扭亏,后续随着铝箔业务的回暖,新能源电池业务的拓展,烟标去库存压力减少,节能膜订单增加,OLED市场的爆发以及未来公司外延式发展的协同作用,各项业务业绩将稳步回升。我们预计公司16~18年净利润额分别为6810万元、9410万元、1124万元,EPS分别为0.15、0.21、0.26元,PE为95.7倍、69.3倍、58倍,维持买入评级。
万顺股份 造纸印刷行业 2016-11-02 15.25 -- -- 16.64 9.11%
16.64 9.11%
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万顺股份 造纸印刷行业 2016-10-20 14.92 -- -- 15.80 5.90%
16.64 11.53%
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铝价周期回暖,铝箔业务量价齐升,带动三季度业绩扭亏。 公司今年前三季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所上升,我们认为,公司铝箔业务占比超过半壁江山(2015年占总收入比重为63.37%),上游铝价对公司整体业绩影响较大,1-9月,大宗商品铝价格逐步企稳回升,再加上公司铝箔业务销量回暖,带动公司业绩拐点向上。 (1)铝价企稳回升:2015年由于铝价大幅下跌而公司采用成本先进先出法导致消耗较高的库存成本,拖累毛利率大幅下滑,影响了该业务整体盈利水平。2016年以来,我国大宗商品铝价开始周期回暖,A00铝锭全国价由年初10928元/吨上涨至10月份的13415元/吨,年内累计上涨22.75%,累计同比来看,,1-9月份均价12083元/吨,同步微降4%。 (2)铝箔业务量价齐升:公司积极拓展锂电池领域市场,持续推动电池箔、锂电池用软包装箔、超级电容池箔的布局及创新,并在电池箔领域取得了突破,电池箔已进入“比亚迪”等主流电池企业供应链。2016年1-9月公司铝箔业务销量、销售额同比有所增长,同时铝价回升有助于公司终端产品提价,预计铝箔业务量价齐升成为三季度业绩主要驱动力。 (3)纸包装业务逐步回升:2016年上半年,公司纸包装材料业务受下游烟草行业去库存的影响同比有所下降,但从8、9月份来看,烟标纸包装业务持续回升。 根据国家烟草专卖局的消息,2016年上半年,烟草行业共销售卷烟2436.5万箱,生产卷烟2323.8万箱,虽然同比分别下降8.57%和10.41%,但是实现销大于产112.7万箱,行业呈现出社会库存环比减少、市场状态逐步趋稳、工业限产压库的积极变化。 功能性薄膜业务销量受行业竞争影响同比略有下降。 此外,2016年1-9月,公司预计非经常性损益约1200万元。 外延动作不断,节能膜及智能窗膜业务布局持续推进公司积极寻求外延式发展机会,收购了汕头市东通光电材料有限公司100%股份、广东东通文具有限公司100%股份及增资参股北京众智同辉科技股份有限公司20%股份,有力推动了节能膜生产项目实施及智能窗膜业务布局: (1)公司将“年产240万平方米节能膜生产线建设项目”中的部分募集资金1.5亿元变更为东通光电100%股权收购项目。此举旨在加快节能膜项目的实施进度,利用东通光电现有的无尘净化厂房、磁控溅射生产设备及专业技术人员,为节能膜的生产提供配套; (2)公司以自有资金6000万收购东通文具100%股权。东通文具深耕社会产品包装领域,产品80%销往海外,拥有稳定的营销渠道,此次收购将有助于公司整合资源,迈步社会包装领域。东通文具承诺2016年度、2017年度、2018年度实际完成业绩分别不少于500万元、550万元和600万元,扩充公司利润来源; (3)公司增资2475万元参股众智同辉20%股份。众智同辉的主营业务为调光膜和调光玻璃,作为新型光电开关器件,广泛应用于高档建筑、节能家用电器、汽车等领域。众智同辉是国内少数几家完全自主掌握调光玻璃和调光膜核心技术的厂商之一(公司2016年H1实现营业收入1014.34万,实现净利润1.42万)。公司的ITO导电膜产品是众智同辉的原材料,双方的合作有利于公司能够根据下游客户的需求,进行必要的工艺升级和技术改进,提高了公司导电膜产品的市场竞争力。 投资建议: 公司2016Q3业绩成功实现同比扭亏,后续随着烟标库存消化完毕,烟标业务将恢复。并且公司锂电正极铝箔已量产,未来行业空间广阔;公司新产品水汽阻隔膜可用于光学显示,正在下游客户试样;光变节能膜有望投产,少有的自动光变效果为卖点,有望带来2017年的业绩弹性。结合公司三季报的区间,我们下修公司16~17年净利润额分别为0.80、1.30亿,同比分别增24%、62%,EPS分别为0.18、0.29元,PE80倍,50倍。当前市值63.71亿,维持买入评级。
万顺股份 造纸印刷行业 2016-09-14 14.15 -- -- 15.24 7.70%
16.64 17.60%
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1.节能膜投产在即,开启功能膜材料新篇章。 节能膜主要用做车窗和建筑的隔热,公司目前的发展方向主要是以尚处于发展起步期的国内建筑应用市场作为突破口,并通过产品差异化策略进入汽车应用市场。公司募投产能240万平米/年,主要用于车窗膜,产品已向下游汽车经销商试样,目前正在后期调试,即将进入试生产,正式投产将成为新的利润增长点。新品光致变色隔热膜卖点突出,有望快速切入市场。 2.ITO导电膜行业竞争加剧,稳步推进智能窗膜新增长。 电容式触控用ITO导电膜是公司最早布局的功能性膜材料,但行业竞争加剧致盈利有所下滑,未来公司将侧重发展技术更接近、盈利能力更好(毛利率可达40%)的智能窗膜业务,主供参股子公司国内领先企业众智同辉(供货比例60%),未来将加大供货比例。 3.提前布局水汽阻隔膜,占据柔性显示先发优势。 水汽阻隔膜是OLED和QLED柔性封装的核心材料,随着柔性显示技术对液晶面板的快速替代,水汽阻隔膜的市场需求也将逐渐扩大。公司立足自身的技术,经验和设备等优势,加快研制QLED柔性封装水汽阻隔膜产品,目前已进入试样阶段,有望占据柔性封装技术的先发优势。 4.积极推进铝箔产品升级,锂电池用铝箔材料看点突出。 公司传统铝箔业务主要用于包装领域,由于去年原料铝库存跌价和汇兑损失,导致铝箔业务(占公司50-60%利润)下滑大幅拖累公司盈利,今年铝价回升利好铝箔业务盈利提升。目前,公司战略推进铝电池正极集流体用铝箔和锂电池软包铝塑膜用铝箔的研发和应用,随着新能源汽车的崛起,未来锂离子电池用铝箔材料有望迎来较大增长空间。 5.投资建议: 预计2016-2018年公司EPS分别为0.27元、0.38、0.54元,对应的PE分别为57X,41X,29X,给予“推荐”评级。 6.风险提示:功能膜业务进展不达预期,铝箔业务回升不达预期
万顺股份 造纸印刷行业 2016-08-31 16.40 -- -- 17.31 5.55%
17.31 5.55%
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事件 公司于8月25日晚,发布2016年中报,上半年实现营收10.14亿元,同比下降6.80%;归属于上市公司的净利润3477.12万元,同比下降25.71%;扣非后的归母净利2367.38万元,同比下降47.49%。分季来看,公司2016年Q2实现收入5.05亿,同比降10.48%;实现净利润0.08亿,同比降67.74 简评 烟标和铝箔业务拖累业绩下滑 公司上半年归母净利同比下降25.71%,降幅1203万元,主要原因为烟标和铝箔业务大幅下滑。上半年,公司烟标业务(转移纸和复合纸)毛利为5427万元,同比下降26.93%,降幅2002万元,其中转移纸下降617万元,复合纸下降1385万元;烟标业务下滑主要是受下游烟草行业去库存的影响,导致销量大幅下滑。而上半年铝箔业务实现毛利8386万元,同比下降13.86%,降幅为1349万元。 烟标业务下半年有望好转 2016年上半年,公司纸包装材料业务实现营收2.62亿元,同比下降18.39%,而毛利同比下降26.93%,降幅2002万元,其中复合纸大幅下降1385万元,主要是受烟草行业去库存影响,公司纸包装材料业务收入同比有所下滑,我们判断公司销量方面有下滑。上半年,公司继续加大社会产品包装市场的开拓,与“蒙牛”等品牌包装客户的合作取得了一定成果,为纸包装材料业务的后续发展夯实了基础。烟标业务在下半年有望好转,根据国家烟草专卖局的消息,2016年上半年,烟草行业共销售卷烟2436.5万箱,生产卷烟2323.8万箱,实现销大于产112.7万箱,行业呈现出社会库存环比减少、市场状态逐步趋稳、工业限产压库的积极变化。而国家烟草专卖局在一季度经济运行分析会和4月份召开的提质增效工作电视电话会议上提出,要分三步走实现年度目标:第一步,4-5月份,止跌回升,调好状态;第二步,6-10月份,控制货源,均衡增长;第三步,11-12月份,重点发力,冲刺目标。我们判断在下半年,烟草行业有望好转,进而带动公司烟标业务好转。 铝箔业务企稳 2016年上半年,公司铝箔业务实现营收6.89亿元,同比略降2.56%,毛利为8386万元,同比下降13.86%,降幅1349万元,铝箔业务毛利率同比下降1.61个百分点。 报告期内,大宗商品铝价格逐步企稳回升,整体市场环境趋好,铝箔业务盈利水平逐步恢复。公司在维持原有消费包装领域市场的同时,积极拓展锂电池领域市场,持续推动电池箔、锂电池用软包装箔、超级电容池箔的布局及创新,并在电池箔领域取得了突破,电池箔已正式进入“比亚迪”等主流电池企业供应链,为铝箔业务的后续发展开辟了新应用市场。 节能膜产品投产在即 2016年上半年,公司功能性薄膜业务实现营业收入4268万元,同比下降22.27%,毛利为580万元,同比下降26.11%,降幅为205万元。报告期内,智能手机、平板电脑等电子产品触控领域市场需求增长放缓、行业竞争加剧,公司通过深入推进客户合作关系,深入挖掘市场潜力,保持ITO导电膜销量稳定。我们判断公司ITO导电膜价格有所下降,导致毛利润下滑。下半年,公司主要看点为节能膜生产项目的投产,公司成功研发出高端光控隔热窗膜、高阻高透隔热窗膜、金属溅镀隔热窗膜、高端防爆隔热窗膜等各系列节能膜产品,红外线、紫外线阻隔率等各项指标均达到先进水准,其中,高端光控隔热窗膜具有光致变色功能,可根据太阳光强度自动调节可见光透过率和窗膜色相,我们预计该项目有望于四季度投产。 外延成果显著 报告期内,公司积极寻求外延式发展机会,收购了汕头市东通光电材料有限公司100%股份、广东东通文具有限公司100%股份及增资参股北京众智同辉科技股份有限公司20%股份,有力推动了节能膜生产项目实施及智能窗膜业务布局。 投资建议: 预计16~18年EPS分别为0.28、0.35、0.67元,维持买入评级。虽然公司业绩有所下滑,但考虑到下半年烟标库存消化完毕,烟标业务恢复,公司业绩将企稳回升。并且公司锂电正极铝箔已量产,后续行业层面的空间有5年3倍的增长;公司新产品水汽阻隔膜可用于光学显示,正在下游客户试样;光变节能膜下半年有望投产,少有的光变效果为卖点,有望带来业绩高增长。维持买入评级。
万顺股份 造纸印刷行业 2016-08-30 16.42 -- -- 17.31 5.42%
17.31 5.42%
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万顺股份 造纸印刷行业 2016-07-21 14.90 -- -- 15.18 1.88%
17.31 16.17%
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事件 公司于7月14日发布上半年业绩预告,预计上半年归母净利为3276.35万元~4212.45万元,上年同期为4680.50万元,比上年同期下降10%~30%。 简评 下游行业库存挤压纸包装材料业务,在建项目收益待显现。 2016年1~6月,公司铝箔业务和功能性薄膜业务基本保持稳定,纸包装材料业务收入受下游烟草行业去库存的影响同比有所下降;同时由于在建项目尚未产生收益、人工成本及固定资产折旧增加、加大研发投入、市场竞争加剧致利润空间有所下降等因素影响,2016年上半年公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所下降。 纸包装材料、铝箔业务稳步前进,市场开拓加速进行。 在纸包装材料行业,烟草行业结构调整、整合持续,产业集中度不断提,公司规模优势受惠。下游卷烟消费稳定、增速放缓,2016年1-5月,我国烟草实现产量1940.01万箱,同比下降7.75%,实现销量2,047.56万箱,同比下降7.75%,面对有限的烟标存量市场空间,公司将着力开拓酒标、日化、礼品等社会产品包装市场。在铝箔行业,包装行业产业集中度提高,市场份额逐步集中到成本控制强、规模大、技术领先、信誉良好的大型铝箔生产企业,公司具有规模优势、技术优势。电池行业迅猛发展,公司积极推动电池箔、锂电池用软包装箔、超级电容池箔的研发和应用,未来有望受益于新能源汽车行业的快速发展。 功能性薄膜产能逐渐释放,下游应用带来巨大市场开发空间。 在功能性薄膜行业,公司根据客户需求和业界动态积极进行布局及技术创新,提升核心竞争力,为企业生长和业务扩展不断带来动力和契机。公司开发的水汽阻隔膜产品已处于下游客户送样阶段,公司开发的另一款超低电阻ITO 导电膜在柔性显示器和柔性薄膜太阳能电池等领域有广泛应用。同时,公司研发的智能窗膜节能膜具有优越的隔热、节能、防紫外线等功能,在车用领域的进口替代趋势以及建筑运用渗透率低的环境下,该行业存在巨大增长潜力。 投资建议: 公司思路开阔,发展步伐稳健,从纸包装到铝箔,再到ITO 薄膜,业务稳步外延,步伐踏实,我们预计功能性薄膜产品多点开花,下半年包装业务在新市场开拓下有望放量,这将带动公司业绩进入另一轮快速增长期。 并且,公司是柔性显示和锂电材料双重标的。我们预计公司16~18年EPS 分别为0.35、0.45、0.77元,PE 分别为46、36、21,维持买入评级。
万顺股份 造纸印刷行业 2016-07-01 16.70 -- -- 16.59 -0.66%
17.31 3.65%
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包装行业巨头,业务涉及柔性显示和锂电材料 公司主业为铝箔(2015年销售收入占63%)、纸包装材料(30%)和功能性薄膜业务(5%)。目前,公司根据客户需求推动了电池箔、锂电池用软包装箔的研发和应用,并开展了节能膜、柔性显示用水汽阻隔膜等项目,业务涉及柔性显示和锂电池材料领域。 膜材料:掌握功能膜材料宝藏密码 公司功能性膜材料的核心工序为磁控溅射和精密涂布线,核心技术为工艺参数和配方。2012年公司在国内率先做出ITO导电膜,目前具有6条磁控溅射设备,并具有数条精密涂布线。近几年公司ITO导电膜销量逐年提高,技术实力处于国内前列,说明公司对工艺和配方的掌握日益成熟。在软硬条件均具备的情况下,公司通过改变工艺条件和搭配不同的靶材、涂布材料、基材,即可根据需求照单下菜,生产出具有各种功能的膜材料,可以说是掌握了打开功能膜材料宝藏的密码。 柔性显示用水汽阻隔膜和光变节能膜为膜材料亮点(见下页) 电池用铝箔将带动铝箔业务高速增长(见下页) 社会包装是纸包装业务的增长点(见下页) 首次覆盖,给予“买入”评级 2015年公司受铝箔库存跌价和外汇损失的影响,归母净利大幅下降64%,仅为6460万元;2016年铝价企稳回升,我们预计公司业绩有望逐渐恢复至1.5亿左右。同时,公司思路开阔,发展步伐稳健,从纸包装到铝箔,再到ITO薄膜,业务稳步外延,并且走得很扎实,我们预计功能性薄膜产品多点开花,这将带动公司业绩进入另一轮快速增长期。并且,公司是柔性显示和锂电材料双重标的。我们预计公司2016~2018年EPS为0.35、0.45、0.77元,当前股价对应PE为47、36、21倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
万顺股份 造纸印刷行业 2016-06-16 13.58 -- -- 17.50 28.87%
17.50 28.87%
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万顺股份 造纸印刷行业 2016-05-31 12.33 -- -- 16.20 31.39%
17.50 41.93%
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事件描述 停牌期间,公司完成了三起并购,并终止了一个并购项目:与北京众智同辉科技有限公司签订增资协议,以2475 万元自有资金持有众智同辉20%的股份。同时,使用部分募集资金1.5 亿元收购汕头市东通光电材料有限公司100%股权,以及拟以自筹资金6000 万元收购广东东通文具有限公司100% 股权。并且,终止对一家金属包装印刷企业的收购。 事件评论 参股众智同辉,调光膜产业链延伸的重要布局。众智同辉的主营业务-调光膜和调光玻璃,作为新型光电开关器件,主要应用于高档建筑、节能家用电器、汽车等领域。公司是国内少数几家完全自主掌握该类产品核心技术的厂商之一,并且拥有完善的销售服务网络,用户遍布国内30 个省市自治区,产品销往50 个国家及地区。当前,万顺股份已经是众智同辉主要的原材料供应商(ITO 导电膜),完成参股后,双方的合作关系将更为紧密,共同受益于调光膜产业的广阔空间。 收购东通光电,节能膜业务加速推进。节能膜业务是公司基于导电膜技术的又一重要延伸方向,但由于募集资金实际到位时间比原计划推迟近一年,自建项目进度严重低于预期,此次100%收购东通光电旨在快速切入该市场。节能膜项目的主要产品为车用以及建筑用节能膜, 具有优越的隔热、节能、防紫外线等功能。目前,汽车应用已成为刚需(市场规模6450 万平方米),以进口品牌为主;而建筑应用的渗透率相对较低,存在巨大的增长潜力(潜在需求2100 万平方米)。东通光电2013 年开始进入功能性薄膜领域,已建成2000 多平方米千级净化无尘生产车间,磁控溅射等核心设备均采用进口品牌,培养了具备专业技术的生产人员,并且建立了较为成熟的营销团队。2016-2018 年承诺实际完成业绩分别不少于1000 万元、1250 万元和1560 万元。 收购东通文具,土地价值重估或带来超额收益。万顺股份100%收购东通文具主要看中其自有土地性质有望从工业用地变更为商业用地,按照公司公告显示,其潜在的评估价值可达9700 万元,远超当前6000 万元的收购价。此外,2016-2018 年承诺实现业绩分别不少于500 万元、550 万元和600 万元。 坚持多元化发展战略。公司已构建以纸包装材料、铝箔、功能性薄膜为主的“三驾马车”,未来还将继续探寻能与之协同发展的外延方向。 风险提示:功能性薄膜业务拓展不达预期,铝价倒挂。
万顺股份 造纸印刷行业 2015-09-17 9.70 15.12 152.42% 13.80 42.27%
18.50 90.72%
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投资要点: 纸制品包装业务积极拓展酒标、日化、礼品包装等新增长点。 面对有限的烟标存量市场空间及烟标业务增速放缓,公司加大了酒标、日化、礼品、食品等社会产品包装市场的开拓,2014年公司获得了“双汇”、“云南白药”等品牌包装的订单,为纸包装材料业务的后续发展奠定了基础。酒标、日化、礼品等社会产品包装将是公司纸制品包装材料业务的新增长点,预计公司以烟标为主的纸制品包装业务整体上将维持个位数增长速度。 铝箔业务销量有望稳步增长,人民币贬值将小幅增厚业绩。 公司铝箔包装业务国内客户遍布20多个省市,国外客户遍布以北美、东南亚市场为主的30多个国家,与“利乐包”、“安姆科”等国内外知名品牌客户建立了长期、稳定的业务合作关系。公司通过巩固老客户、积极开拓新客户,销量有望稳步增长,人民币贬值将小幅增厚其业绩,铝箔业务增速有望得到提升。 节能膜募投项目资金到位、预期收益可观,智能窗膜签订大单,成功切入。 导电膜技术水平先进,客户合作关系良好。导电膜已投产三条生产线,年产能为400万平方米,试运行的生产线两条,完全解决了产能瓶颈问题。导电膜第一条生产线投产当年,打破了国内高端导电膜为日本厂商主导供应的局面。公司掌握的导电膜生产核心技术可制作大面积且均匀的导电膜。公司已与骏达光电、合力泰、深越光电等众多下游知名企业建立了良好的合作关系,同时,在2014年成功获得“联想”、“酷派”等知名手机品牌厂商的认证。 节能膜技术基础扎实,市场前景广阔,募投项目预期收益可观。公司纸制品包装领域积累的技术经验为快速切入节能膜产品奠定了技术基础。节能膜的推出将打破节能膜由欧美厂商主导供应的局面。节能膜市场前景广阔,从汽车行业来看,测算汽车玻璃用节能膜每年的市场需求将在1亿平方米以上,其中,中高档节能膜每年的市场需求在3,000万平方米以上;从建筑行业来看,全世界约1/3的玻璃在中国生产和消耗,预测节能膜市场需求规模为2,100万平方米。公司“年产240万平方米节能膜生产线建设项目”募集资金已经到位,该项目建成达产并进入稳定期后(按募资计划,2017年投产),预计每年实现销售收入36,000万元、净利润6,463.82万元(数据来源:公司公告)。 智能窗膜签订大单,成功切入。智能窗膜为国内新兴行业,目前主要在建筑领域推广,公司已和国内调光膜、调光玻璃龙头企业众智同辉签订三年合作框架协议,成功切入智能窗膜应用领域。随着智能窗膜价格的下调,未来市场推广进度将加速。 盈利预测及与投资评级: 酒标、日化、礼品等社会产品包装将是公司纸制品包装材料业务的新增长点,预计公司以烟标为主的纸制品包装业务整体上将维持个位数增长速度;铝箔业务增速有望得到提升,人民币贬值将小幅增厚其业绩;公司纸制品包装领域积累的技术经验为快速切入节能膜产品奠定了技术基础,并且“年产240万平方米节能膜生产线建设项目”的募集资金已经到位;智能窗膜签订大单成功切入。我们预计公司2015年归属母公司股东净利润为14833.67万元,EPS为0.34元,对应P/E为28.38倍,目前包装印刷行业的平均P/E为64.62倍,公司股价连续下跌后显著低估,我们首次给予其“买入”评级,以45倍P/E的水平给予其目标价15.30元。 风险提示: 导电膜价格下跌,节能膜、智能窗膜市场推展不及预期。
万顺股份 造纸印刷行业 2015-05-18 20.48 -- -- 26.49 29.35%
26.49 29.35%
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报告要点 事件描述 万顺股份今日逆市大涨10%,近一个月以来上涨近40%。股价大涨背后的原因是什么?一句话概括:价值回归,外延式扩张开启新征程! 事件评论 公司价值明显被低估。公司主营业务包括三大块,纸制包装材料、铝箔和导电膜。首先,烟标包装材料作为公司最初的主营业务已步入黄昏期,营收增速维持在个位数,其原因在于下游香烟消费市场滞涨;其次,铝箔包装即将迎来“量价齐升”的加速成长期。控股子公司江苏中基已与全球包装巨头利乐包、安姆科签订长期订单,与大客户捆绑将推动业务规模进入更高的量级,并且产业链纵向衍生以及产品结构优化将有效提升产品毛利率;再次,导电膜业务持续爆发式增长。公司的触控导电膜主要应用于手机、ipad等小屏面板,目前已获得联想、酷派手机厂商的认证,并正处于另外几家国内外知名手机厂商的认证流程之中。加快推动下游手机厂商认证的步伐有助于产品推广,进而有望打破日本品牌垄断国内市场的局面。作为公司外延式扩展的主要项目,收割业绩的时点已经到来。总体来说,根据已公布的订单情况,我们保守估计2015年实现净利润2.45亿元,对应EPS0.52元,按照智能膜企业40倍的平均估值来测算,股价的安全底线为21元,今日收盘价20.13元。 智能膜业务产能释放带来业绩、估值双丰收。智能窗膜主要应用于汽车玻璃和建筑玻璃,借助电流达到控制玻璃透明度的效果。目前,国内市场在建筑玻璃上面的普及程度较高,根据中国产业信息网的统计数据,建筑玻璃窗膜市场规模达375亿元,但这一市场基本被美国品牌垄断。公司自主研发的智能窗膜有望打破这一垄断局面,目前已与国内最大的智能膜加工商和渠道商众智同辉签订战略合作,2015年年底预计新增产能2亿元,未来公司将借助低成本优势逐步替代进口品牌,成长空间广阔。 外延步伐不断,发展前景超乎想象。基于导电膜的生产工艺,继智能窗膜之后公司着手探索节能膜的蓝海市场。智能窗膜拥有光控功能,而节能膜则拥有温控功能,主要应用于汽车玻璃和建筑玻璃,属于节能环保材料,此次定增募投的“240万平方米节能膜”项目值得期待。除此之外,管理层灵活的业务拓展思路给予公司更大的想象空间。 首次覆盖给予“推荐”评级,预计公司2015、2016年EPS分别0.52元和0.64元。
万顺股份 造纸印刷行业 2014-10-28 10.52 -- -- 10.99 4.47%
10.99 4.47%
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事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入15.72亿元,同比增长6.06%,营业利润1.24亿元,同比减少7.81%,归属于母公司所有者净利润0.93亿元,同比减少5.17%,基本每股收益0.22元。 观点: 单季收入同比增速扩大。公司Q2结束连续四个季度的单季营收负增长态势,Q3收入继续同比增长12.2%,增速较Q2提升4.4个百分点,三大业务分项分析,烟标用纸制品包装材料受控烟及限制公务高消费因素影响,收入应无明显增长,而大宗铝价走高和订单趋稳使得铝箔业务报告期内收入同比略有提升,导电膜业务在新上产能和客户开拓逐步向好的背景下是本期收入增长的主要来源,预计全年导电膜收入同比增速有望达到150%。 铝箔盈利改善、导电膜业务占比上升,综合毛利率同比略升。1-9月,公司产品综合毛利率为18.9%,同比上升0.1个百分点,主要是国外大宗商品铝价自年初以来大幅上涨带动铝箔产品售价回升,而去年三季度国内铝锭价格逐步走低,购入的跌价原料逐步计入成本,两大因素对铝箔的盈利能力形成了一定改善。除此之外,由于导电膜产品毛利率较铝箔和转移纸等包装材料要高,导电膜业务发展相对较快导致业务占比提升,同步拉高了公司产品综合毛利率。值得注意的是,由于导电膜陆续新上产能带来折旧费用上升,预计导电膜毛利率短期承压,对综合毛利率的拉高效应将会减弱,公司Q1-Q3单季综合毛利率分别为20.2%、19.3%和17.5%,同比增幅分别是1.2个百分点、0.3个百分点和-0.9个百分点,已经较好的说明了这一点。而导电膜产能利用率能否提升是中长期毛利率能否走高的关键。 期间费用压力较大,影响利润表现。由于本年导电膜新产能投产和市场开拓,加之涉足新领域的研发投入增加,公司前三季度三大期间费用增速均高于收入增速,整体期间费用率同比提升1.2个百分点至10.6%,使得净利率同比下降0.7个百分点至6.9%,导致业绩同比小幅下滑。 依旧看好导电膜和节能膜双成长空间。公司前三季度在收入、毛利率和期间费用上的表现并无太多意外,导电膜初步放量对收入和利润的拉动作用已经显现,而产量规模和产能利用率仍有较大的提升空间,是未来业绩释放的关键。我们依旧看好公司导电膜产品,主要逻辑是下游触控终端尤其是国产终端的相对快速增长,而高性价比原材料也同步开启国产化替代之旅,公司技术品质和生产能力储备居国内领先,并持续推动产品在下游终端品牌厂商的使用验证,存在进入国内主流终端厂商供应体系的预期。而公司定增方案中涉及的节能膜产品由于对接汽车与建筑节能两大市场,有望成为继导电膜之后公司中长期成长的又一看点。 结论: 公司前三季度业绩同比小幅下滑,导电膜新产能如期开始放量,但幅度略低于预期,使得折旧和借款费用压力略显突出,基于公司技术和产能储备以及下游国产智能手机的相对快速发展和供应体系国产化替代趋势,我们仍看好公司导电膜新产品的成长性,而定增预案所涉的节能膜产品的市场空间也同样巨大。预计公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.48元、0.62元,对应动态PE分别为29倍、22倍和17倍。维持“强烈推荐”的投资评级。
万顺股份 造纸印刷行业 2014-08-26 10.94 -- -- 11.51 5.21%
11.85 8.32%
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二季度业绩明显改善,净利润同比增长31%。公司上半年整体业绩增速并不突出,但是主要源于一季度业绩的拖累,从二季度来看,公司Q2单季营收为5.21亿元,同比增长7.75%(14Q1为4.86亿元,同比减少1.87%),实现了自13Q2以来的首次正增长,二季度下游烟标印刷材料订单的恢复以及导电膜订单放量对收入改善的贡献较为明显;综合毛利率为19.3%,环比Q1(20.2%)有所下滑,但同比仍高出13Q2近0.3个百分点;费用方面,Q2销售费用同比下降8%,管理费用同比增长35%(Q1为42%),财务费用同比下降33%(Q1为增长25%),虽然新产能折旧以及研发和保险投入增加导致上半年管理费用上升较为明显,但均属于业务扩张和核心技术竞争力提升的必要开支,而Q2财务费用的缩减主要得益于利息收入和汇兑收益的上升,是公司铝箔出口业务订单稳步增长以及美元等结算货币汇率走强的必然反映,若下半年公司定增计划得以落实,则将进一步扩大财务费用的改善空间。Q2整体期间费用率为9.6%,同比13Q2下降0.5个百分点,加之前述综合毛利率同比提升,使得Q2营业利润、利润总额和净利润分别同比增长15.13%、16.23%和31.57%(Q1分别为-25.47%、-24.09%和-18.01%)。 下半年铝箔、导电膜业务仍有上升空间。由于控烟政策逐步落实加之公款消费受限,公司烟用包装材料面临销量增速下滑的压力,但中烟推动卷烟结构升级又使得中高端烟标印刷产品及相关上游材料的需求呈现结构性增长,从本年态势看,预计公司纸制品包装材料整体利润将维持低速波动,而下半年业绩增长动力仍然在铝箔和导电膜两大业务上。看好铝箔业务的逻辑主要在于:1)公司铝箔上半年销量2.69万吨,若实现全年6万吨的目标(同比增长16%),则下半年销量仍将进一步走高;2)上半年随着LME铝价大幅走高,公司产品定价提升空间已经打开,产品毛利率仍将进一步走高。看好导电膜业务的逻辑主要在于:1)智能窗膜5月开始供货,上半年仅完成不到1100平米,14年供货协议计划是10万平米,下半年销量想象空间较大;2)基于膜结构的中低端手机触控主流技术在成本、良率、成熟度等综合考虑下中短期难以替代,而公司产能规模和产品性价比有一定优势,具有进口替代和市占率提升的想象空间。上半年导电膜收入同比增长139%,已超13年全年收入近20%,毛利已与13年全年持平,预计全年收入增幅可达150%-200%。 定增方案核准中,节能膜蓄势待发。公司6月发布定增预案,拟非公开发行股票不超过5000 万股(含)募资不超过4.69亿元,用于年产240万平方米节能膜生产线建设项目同时补充流动资金。目前,该方案已获股东大会审议通过,尚需证监会核准。节能膜产品将对接汽车与建筑节能两大市场,兑现了我们此前推荐逻辑中关于公司开拓玻璃窗膜产品的预期,是对公司多年来技术沉淀与人才积累的秉承,成为继导电膜之后公司中长期成长的又一看点。 结论:公司二季度的业绩改善已经开始印证我们自5月以来的推荐逻辑,我们依旧坚持由年内“铝箔+导电膜”和中长期“导电膜+智能窗膜+节能膜”所构成的公司价值成长判断,同时公司兼具包装升级、智能家居、建筑节能、新能源汽车以及汽车后市场等概念题材。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.53元、0.72元和0.95元,对应动态PE分别为20倍、15倍和11倍,维持“强烈推荐”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名