专注研发生产酸酐及酸酐衍生物。 公司成立于 2002年， 2015年 A 股上市。 公司专业研发和生产酸酐及酸酐衍生物，产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域，产品远销欧美、东南亚等多个国家及地区。公司 2023年顺酐酸酐衍生物/功能材料/其他主营分别贡献营收 9.9/2.3/1.5亿元，占比 72%/17%/11%。 2023年公司海外贡献营收占比 29%，贡献毛利占比 33%。 福建古雷项目投产在即。 截至 2023年底，公司顺酐酸酐衍生物在产产能 7.1万吨，在建产能 5万吨。 在建 5万吨产能位于福建古雷，计划于 2024年中投产， 预计能够实现低成本运输扩大公司竞争优势。 2023年主要产品量升价减。 公司 2023年实现营收 13.79亿元，同比下降13.63%；归母净利润 2.35亿元，同比下降 44.32%；销售毛利率 26.1%，同比下降 9.9pct；销售净利率 17.0%，同比下降 9.4pct；营收与利润率下降主要由产品价格下降导致。 2023年公司顺酐酸酐衍生物销量 8.22万吨，同比增长 21.69%。单价方面， 2023年顺酐酸酐衍生物平均 1.21万元/吨，同比下降 33.2%。 2024Q1公司实现营业收入 3.54亿元，同比增长 1%；实现归母净利润 0.55亿元， 同比下降 22%，环比增长 57%。 或受益四氢苯酐价格上行。 公司全资子公司山东清洋新材主营甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、碳五混合物等产品， 2022年建成年产能 2万吨甲基四氢苯酐扩建项目， 2023年实现营收 2.6亿元，净利润 0.3亿元。据海关统计平台数据， 2023年，我国四氢苯酐出口总量 4456吨； 2024年 4月份，我国四氢苯酐出口单价大幅上涨至 7.1USD/kg，同比增长 222%，环比增长 273%。 功能材料业务长期空间广阔。 公司生产 OLED 相关的功能材料中间体产品，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势； OLED 显示近年来在小尺寸显示领域占比逐步提升，下游 OLED 面板生产规模也随之不断增长。 公司 2023年功能材料业务实现收入 2.3亿元，同比增长 9%，毛利率 45.9%，同比提高10.5pct。 首次覆盖，给予“增持”评级。 预计 2024年~2026年营收为 16/19/23亿元，同比增长 16%/21%/17%，归母净利润为 3.0/3.6/4.2亿元，同比增长27%/20%/17%，对应 PE 为 16/13/11倍。 风险提示： 新项目产销不及预期， 原材料价格波动，业绩不及预期

2023 年净利润同比-44.32%，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司 2023 年实现营收 13.79 亿元，同比-13.63%；实现归母净利润 2.35 亿元，同比-44.32%。经营活动现金流净额 3.47 亿元，同比+20.91%。 2023 年以来，顺酐酸酐衍生物价格波动较大，公司整体营收和利润均面临较大压力，营收和利润规模出现一定程度的下滑。鉴于公司综合考虑市场因素，部分项目延期和缓建，我们下调公司 2024、 2025 年盈利预测，并增加 2026 年盈利预测。预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.84、 3.21（前值 5.63、 7.07）、 3.69 亿元，对应 EPS 分别为 0.96、 1.08（前值 1.90、 2.39）、 1.25 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 15.2、 13.4、 11.7 倍。我们认为，周期过后，公司将继续保持稳健成长，高额回购也体现管理层信心，当下具备性价比，维持“买入”评级。 顺酐酸酐衍生物出货量高增，有望受益于电网、风电的快速建设2023 年，公司顺酐酸酐衍生物销量 8.22 万吨，同比增长 21.69%，产能利用率高达 113.47%，其中用于风电用途占比达 10%以上；实现营收 9.95 亿元，同比下降 18.72%。据中国电力网数据， 2024 年国家电网建设投资总规模预计超 5000亿元；据国际能源网数据，据 14 个省市的 2024 年风电项目规划，规模总计达96.19GW。电网投资保持高强度叠加风电建设加速，顺酐酸酐需求有望保持较高增长。公司清洋项目以及古雷项目也将保障公司顺酐酸酐业务的长期成长。 功能性中间体材料有望受益于 OLED 行业景气上行2023 年，公司功能性中间体材料实现营收 2.31 亿元，同比增长 8.87%；毛利率达 45.90%，同比提升 10.52 pcts，景气显著回升。公司 OLED 相关的功能材料中间体，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势。公司 OLED 材料中间体研究中心项目于 2023 年 11 月 24 日取得环评批复，古雷项目的功能材料中间体项目也将保障未来需求。随着 OLED 景气的不断上行，公司上游 OLED 中间体材料放量有望给公司带来可观的业绩弹性。 风险提示： 产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。

事件：公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入6.97亿元，同比下滑15.00%。实现归属母公司股东的净利润1.42亿元，同比下滑31.82%，扣非后的归母净利润1.26亿元，同比下滑36.35%，基本每股收益0.48元。 投资要点：公司上半年业绩短期承压。公司是顺酐酸酐衍生物龙头企业，主要从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品的研发、生产、销售。公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、风电领域、复合材料、涂料等诸多领域。2023年上半年公司实现营业收入6.97亿元，同比下滑15.00%，主要系酸酐营业收入减少所致。 从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为28.07%，较去年同期减少7.45pct。公司综合净利率为20.41%，较去年同期减少5.04pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46%/8.10%/-1.70%/5.36%，较去年同期分别+0.05/+0.84/+0.17/+0.37pct。销售、管理、财务费用率合计6.86%，较去年同期增加1.06pct。公司整体费用率控制平稳，在公司毛利率下降的影响下，上半年实现归母净利润1.42亿元，同比下滑31.82%。公司整体上半年业绩承压明显。 顺酐酸酐衍生物量升价减，价差收窄业绩有所下滑。随着公司顺酐酸酐衍生物在电气绝缘、风电等应用领域市场稳步增长，上半年公司酸酐销量为4.14万吨，同比增长23.40%，实现营业收入4.99亿元，同比下降21.44%，主要系销售价格下降所致。根据卓创资讯，上半年酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯价格分别为6950.88元/吨、8339.62元/吨，同比分别下降34.39%、11.49%。 上游原材料价格下降传导至下游，导致公司酸酐上半年销售价格大幅下降，销售均价为12054.90元/吨，同比下滑36.33%。同时，由于销售价格与原材料价格价差减少，顺酐酸酐毛利率较去年同期减少10.06pct至27.87%，盈利空间收窄业绩有所下滑。从短期来看，根据卓创资讯，原材料顺酐价格从6月底的5677元/吨上升至8253元/吨，公司酸酐销售价格可能在原材料价格上升的带动下脱离市场低位，从而带动营收增长。从长期来看，顺酐酸酐衍生物在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的需求确定性强，同时福建古雷5万吨/年顺酐酸酐衍生物项目稳步推进为业务增长奠定了产能基础。 功能性中间体毛利率有所上升。公司功能性中间体材料主要为OLED用相关材料，受消费电子市场影响比较大。上半年功能材料中间体实现营业收入1.12亿元，同比下降2.32%；毛利率为44.21%，较去年同期增加6.97pct。未来，公司将通过不断改进OLED相关功能材料中间体的合成工艺，以降低生产成本，提升自身在OLED功能材料领域的市场地位和产品竞争力。目前，鉴于市场环境等因素，公司暂缓实施“功能材料中间体项目”的建设。后续公司将根据市场情况以及自身实际状况决定是否继续实施该项目。 盈利预测与投资建议：公司是国内顺酐类衍生物龙头，受益于下游风力装机和特高压电网的加快建设，顺酐酸酐衍生物业务需求持续增长，考虑到顺酐酸酐衍生物盈利空间收窄、功能性中间体需求不及预期，我们调整公司2023-2025年营业收入预测为14.29/16.98/20.33亿元，净利润为2.98/3.59/4.15亿元（原值为4.48/6.04/6.48亿元），对应的EPS为1.01/1.21/1.40元，对应的PE为17.25/14.35/12.38倍。考虑到目前公司股价已经充分反映，以及公司的行业地位，我们维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

事件：2023年8月24日公司发布半年报，报告期内公司实现营业收入6.97亿元，同比下降15.00%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降31.82%。其中Q2单季度实现营业收入3.47亿元，实现归母净利润0.72亿元，营收净利环比基本持平。 顺酐酸酐衍生物营收同比下滑，上半年销量增幅显著。报告期内顺酐酸酐衍生物营业收入4.99亿元，同比下降21.44%。从销量来看，顺酐酸酐衍生物上半年销售4.14万吨，同比增长23.40%；从价格来看，顺酐酸酐衍生物上半年平均销售价格约1.2万元/吨，产品平均价格下滑主要受原材料价格下跌影响，23H1顺酐均价6700元/吨，相对去年价格高点13000元/吨跌幅约48%，成本支撑走弱，产品价格走低，价差收窄盈利下滑，23H1毛利率27.87%，比去年同期下降10.06pct。当前产品价格已经触底，长期来看，公司现有产能7.1万吨，在建产能5万吨，新增产能投放有望助力公司业绩回升。 功能材料中间体营收相对平稳。功能材料中间体实现收入1.12亿元，同比减少-2.32%，毛利率44.21%，比去年同期增加6.97pct。公司将持续改进OLED中间体合成工艺以降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，并通过研究开发降冰片烯类及有机膦类化合物的合成工艺，开拓公司在其他功能材料中间体领域市场。 盈利预测与投资建议。因产品价格大幅下滑，下调公司业绩预测，预测公司2023-2025年营业收入分别为15.25、19.41、23.45亿元，归母净利润分别为2.95、3.92、4.75亿元（23、24原值为4.71、5.17亿元，25年为新增预测），对应EPS为1.00、1.32、1.60，给予公司2023年25倍PE，对应目标价25元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧； 技术迭代风险；安全和环保风险；原材料价格大幅波动。

2022年业绩亮眼，归母净利润高增。2022年公司实现营业收入15.97亿元，同比增长 14.62%。实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长 67.14%，扣非后的净利润 4.06亿元，同比增长 72.64%，基本每股收益 1.43元。2022年公司净利润大幅增长的主要是：一是公司顺酐酸酐衍生物营业收入增加，2022年公司顺酐酸酐衍生物收入 12.124亿元，同比增长 20.89%，带来利润增加；二是 2022年原材料顺酐的价格下降与顺酐衍生物需求旺盛，导致原材料价格持续走低与销售价格保持高位，价差扩大，带来顺酐酸酐衍生物的毛利率增长。根据 iFind，2022年顺酐均价为9819.91元/吨，同比降低 16%。根据公司 2022年报披露，公司顺酐酸酐衍生物均价为 18105.46元/吨，同比增长 13.83%。2022年公司顺酐酸酐衍生物毛利率为 38.15%，同比+12.69pct。2022年公司顺酐酸酐衍生物产能利用率 98.86%，基本实现满产满销。随着年产 2万吨甲基四氢苯酐扩建项目 2022年投产以及 2023年三季度末福建古雷 50000吨顺酐酸酐衍生物项目投产，为公司业绩增长夯实产能基础。 2023一季度业绩承压，公司营收“以量补价”。2023一季度公司实现营业收入 3.50亿元，同比下降 6.97%。实现归属于上市公司股东的净利润 0.70亿元，同比下滑降 16.23%，扣非后的净利润 0.61亿元，同比下降 24.03%。2023一季度公司综合毛利率为 29.26%，同比减少 5.95pct，环比减少 6.00pct。受上游原材料顺酐新增产能逐步投产，顺酐价格持续处于低位，同时公司顺酐酸酐衍生物平均销售价格下降，盈利空间收窄，令公司毛利率有所下滑。根据 iFind数据，2023年 5月顺酐价格为 7468元，同比下跌 29.16%，环比下跌 5.05%。公司积极应对经营环境变化，深化供应链布局，释放新装置产能，顺酐酸酐衍生物销量同比增长超过 25%，以销量上涨弥补价格下跌劣势。 风电装机大年，带动公司顺酐酸酐衍生物需求持续向好。自 2021年起，受风电叶片大型化影响，风电大梁拉挤工艺逐步替代传统工艺，拉挤工艺需要大量使用甲基四氢苯酐作为固化剂。根据国家能源局发布的 2023年一季度可再生能源数据。2023年一季度，全国风电新增并网容量 10.4GW，同比增长 2.5GW。截至 2023年一季度末，全国风电累计装机达到 376GW，同比增长 11.8%。根据我国“十四五规划”目标，到 2025年末累计装机规模达 581GW。要完成装机目标，2023年-2025年年均需新增风电装机 65GW 左右，与 2022年风电装机量 37.63GW 相比增长 72.73%。根据北极星风 力发电网数据，1MW 叶片主梁碳纤维用量约 3吨。根据光威复材2022年 5月风电叶片用主结构碳梁改建项目的环评报告数据，年产 150万米碳梁拉挤生产线所需碳纤维 800吨、固化剂 195吨，固化剂主要是 75~85%的甲基四氢苯酐和 1~4%的四氢苯酐。根据上述数据测算，如果 2023年风电领域装机量达到 65GW，顺酐酸酐衍生物需求为 39000吨。2022年公司顺酐酸酐衍生物中用于风电领域的产品数量超过 6500吨，营收占比约 10%。伴随着 2023年风电装机量迅速增长，公司顺酐酸酐衍生物业务有望继续加速成长。 特高压电网建设带来电网领域需求放量。电气设备绝缘材料广泛使用顺酐酸酐衍生物与环氧树脂形成的绝缘件，特高压电网的加快建设，有望提振公司酸酐在电网领域的需求。4月 28日，中共中央政治局召开会议，提出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。5月 5日，李强主持召开国务院常务会议。这次会议审议通过了“加快推进充电基础设施建设、更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见”。根据国网规划，2023年有望核准“5直 2交”，开工“6直 2交”，特高压电网投资额有望超过 1000亿元，公司顺酐酸酐衍生物销量有望受益于特高压建设加速。 盈利能力与投资建议：公司是国内顺酐类衍生物龙头，受益于下游风力装机和特高压电网的加快建设，2023年公司顺酐酸酐衍生物业务有望继续加速成长。目前公司 PE 在 14.8倍左右，估值相对较低，具有一定的性价比。我们预测公司 23-25年营收为 17.91/23.69/25.75亿元，23-25年 归 母 净 利 润 为 4.48/6.04/6.48亿 元 ， 对 应 的 EPS 为1.51/2.04/2.19元，对应 PE 为 13.93/10.36/9.65倍，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：上游顺酐原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；公司产品销售价格持续下跌；市场竞争加剧。

顺酐酸酐衍生物需求稳定增长，公司产能持续扩张稳固龙头地位。公司主营顺酐酸酐衍生物，用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等。 受益于下游电子电气、涂料等产业发展，我国顺酐酸酐衍生物需求从2009年的6.57万吨增至2020年的27.97万吨，CRGR为14.08%。展望未来需求端确定性强，“十四五”期间电网投资规划近3万亿元，远高于“十三五”和“十二五”，全球风电新增装机稳定增长，据GWEC，2022-2026年全球风电新装机量将从100.6GW上升至128.8GW，CAGR为6.6%，风机拉挤成型工艺普及将带来甲基四氢苯酐增量需求。公司是国内规模最大、产品种类最为齐全的顺酐酸酐衍生物厂商，现有产能7.1万吨，福建古雷项目新增5万吨产能预计23年投产，远期产能将达12.1万吨，市场份额逐步提升。 相比国内厂商具备供应优势，相比国外对手有成本及快速反应优势。 OLED材料空间广阔，中间体业务助力成长。根据华经产业研究院，我国OLED有机材料市场规模将从21年33.6亿元增长至25年109亿元，CAGR34.2%。公司是国内少数实现OLED材料中间体规模化生产的企业之一，产品集中在芴类、咔唑类、杂环类、稠环类和有机膦类等，已实现向国际一线OLED材料厂商供货。公司产能持续释放，“2万吨功能材料项目”中已于2021年投产；在建项目中有200吨OLED材料产能预计2023年投产，功能材料中间体产能将进一步提升，规模优势增强。公司未来将持续改进OLED中间体合成工艺以降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，持续提升在该领域的市场地位和产品竞争力。 盈利预测与投资建议：预测公司2022-2024年营业收入分别为15.97，19.04和22.29亿元，归母净利润分别为4.18，4.71和5.17亿元，对应EPS分别为1.41，1.59和1.74元，给予公司23年25倍PE，对应目标价39.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；市场竞争加剧；核心技术失密和技术迭代风险；安全和环保风险。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收12.0亿元（同比+23.8%），归母净利润3.21亿元（同比+81.9%）。2022Q3单季度实现营收3.81亿元（同比+5.79%，环比-14.2%），归母净利润1.12亿元（同比+69.7%，环比-9.82%）。 Q3业绩维持较好水平，毛利率创新高：公司2022年前三季度业绩增长主要由于产能持续释放，产品盈利水平提升。公司2022年前三季度综合毛利率36.3%，同比增长7.57 pct；2022Q3毛利率37.8%，同比增长10.3 pct，环比增长2.01 pct，创历史新高。由于汇率变动汇兑收益增加，财务费用有所减少。据公告，“高纯氢气及特种气体项目（一期）”“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”已建成，随着2万吨甲基四氢苯酐产能逐步爬坡，2022年风电领域的应用将为公司带来新的利润增长点；“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”正在有序施工建设，预计2023年9月30日建成投产。 风电叶片大型化采用拉挤工艺将带动甲基四氢苯酐的新增需求，公司将充分享受红利：拉挤工艺替代传统灌注工艺自2021年起逐步成为制造风电大叶片大梁普遍应用的技术，2022年渗透率有望突破式提升。而拉挤工艺的原理决定了甲基四氢苯酐是最适合的固化剂，据产业网，我国甲基四氢苯酐的有效产能约9万吨。据我们前期报告《风电大梁加工工艺革新，甲基四氢苯酐有望量价齐升》，1GW的风电叶片对应甲基四氢苯酐的使用量约为400吨，以2023年80GW新增装机量测算，将新增甲基四氢苯酐的需求3万吨以上；据中国电力网，2022年四季度装机量有望达到25GW以上，相当于前三季度总和，甲基四氢苯酐的需求有望从四季度开始快速提升。目前国内在建的甲基四氢苯酐产能较少，公司有望享受风电需求带来的第一波红利。同时，甲基四氢苯酐异构体较多，产品呈现多样化，将产生极高的客户认证壁垒和较长测试周期。公司具备切入风电领域的先发优势，有望获得稳定的下游客户资源。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为4.2亿元、7.5亿元、8.5亿元，对应PE 24、14、12倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

Q1-3归母净利润增长81.90%，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司2022Q1-3实现营收12.00亿元，同比+23.77%；实现归母净利润3.21亿元，同比+81.90%。其中Q3单季实现营收3.81亿元，同比+；实现归母净利润1.12亿元，同比+；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+84.70%。公司Q1-3经营活动现金流净额为1.60亿元，同比+393.01%。我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为4.49、5.61、7.87亿元，对应EPS分别为1.52、1.89、2.66元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为22.8、18.3、13.0倍。顺酐酸酐衍生物+功能性中间体的有序投产为公司长期成长提供保证，且下游存在快速增长潜力，我们持续看好公司未来发展，维持“买入”评级。公司Q3毛利率进一步提升，行业维持高景气度，抢装行情或依然存在公司主营产品顺酐酸酐衍生物广泛应用于电气设备绝缘材料、风电材料、汽车涂料等领域。 随着风电行业的快速增长，以及使用拉挤大梁工艺的风电叶片渗透率迅速提升，甲基四氢苯酐需求持续旺盛。公司Q3单季毛利率为，同比+10.28pcts，环比+2.01pcts；Q3单季净利率为，同比+11.06pcts，环比+1.44pcts。2022H1公司用于风电领域的顺酐酸酐衍生物产品数量超3,000吨，占公司顺酐酸酐衍生物整体销量的10%以上。根据国家统计局数据，2022年1-8月我国风电新增装机容量为16.14GW，同比增长；我国电网工程完成投资额2667亿元，同比增长10.70%。若按北极星电力网预计的2022全年风电新增装机50GW、国网和南网预计的2022年电网投资6262亿元来看，2022年前8个月已分别完成目标进度的32.28%、42.59%。 即使考虑到因疫情等原因造成开工的延期，我们预计抢装行情依然存在较大可能性。又据公司中报，公司年产2万吨甲基四氢苯酐项目已经建成，产能的有序释放将使公司充分受益于当前的高景气度。另外，公司古雷基地项目正在有序施工建设，预计于2023年9月达到预定可使用状态，充分保证公司的长期成长性。风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。

公司主要产品产能及品类持续扩张，体量有望快速翻番：公司是国内顺酐酸酐衍生物行业规模最大、品种最齐全的生产企业之一，核心产品已达进口替代水平。公司近三年营收、净利润的复合增速分别达到43%、32%，拥有亨斯迈、巴斯夫、全球知名OLED材料商等多家国际知名客户。据公告，2021年“年产2万吨功能材料项目”已建成，5万吨顺酐酸酐衍生物和3,200吨功能材料中间体（3000吨氢化双酚A、200吨OLED中间体）项目、“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”在建。截至2021年末，公司顺酐酸酐衍生物产能5.1万吨，在建7万吨，计划于2022-2023年逐步释放产能。 风电叶片大型化采用拉挤工艺将带动甲基四氢苯酐的新增需求，公司将充分享受红利：2021年是风电大梁拉挤工艺替代传统灌注工艺的元年。风电叶片大型化对叶片的强度、刚度、轻量化提出了更高的要求，拉挤工艺可以更好满足的同时还能提升良率、原料利用率与生产效率，将成为广泛应用的规模化制造技术，渗透率有望突破式提升。而与传统灌注工艺使用固化剂有所不同，拉挤工艺的原理决定了需要更长的使用期，因此使用甲基四氢苯酐作为固化剂，具有绿色环保、适用期长、所形成的环氧树脂固化物介电性能优异等特点。据产业网，我国甲基四氢苯酐的有效产能约9万吨。据测算，1GW的风电叶片对甲基四氢苯酐的使用量约为400~500吨，以2023年80GW新增装机量测算，将新增甲基四氢苯酐的需求3.2万吨以上。而因环保、土地及投资额等要求，目前国内在建的甲基四氢苯酐产能较少，公司有望享受风电需求带来的第一波红利。 甲基四氢苯酐的客户壁垒高，公司依托先发优势有望优先切入风电叶片大客户：甲基四氢苯酐需通过异构化工艺将其转化为常温下为液态的产品，立体异构化和结构异构化共可以产生20种异构体。同时原料的组成、异构化的方式、催化剂的选择及使用量、异构化的温度及异构化时间等会对甲基四氢苯酐产品性能产生不同的影响，因此甲基四氢苯酐产品的多样化，将产生极高的客户认证壁垒和较长测试周期。一旦通过验证，为了保证质量稳定，下游风电叶片客户不能轻易更换甲基四氢苯酐牌号。公司具备切入风电领域的先发优势，有望获得稳定的下游客户资源。 投资建议：甲基四氢苯酐需求爆发，而新增供给不足，我们认为供需存在硬缺口。预计公司2022年-2024年净利润分别为4.0亿元、7.5亿元、8.5亿元，对应PE 28、15、13倍，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期、产能建设进度不及预期等。

事件：公司于2022年7月5日发布半年度业绩预告，2022H1预计实现归母净利润1.9-2.2亿元，同比增长70%-100%，实现扣非归母净利润1.8-2.1亿元，同比增长64%-96%。其中2022Q2预计实现归母净利1.0-1.4亿元，环比增长23%-63%，同比增长64%-116%。 点评：高基数下高增长，成长性持续验证。根据公告，2022年1-6月公司销售收入增加，盈利趋于上升，其中非经常性损益对净利润的影响金额约900万元-1100万元。 2022Q1实现营收3.8亿元，为2012年以来一季度最高水平；实现归母净利润0.84亿元，创2012年以来单季度最高值。根据中报预告，2022Q2环比净利增长23%-63%，公司业绩持续向好,再创历史最好季度业绩。根据公司年报，2021年公司2万吨功能材料项目正式投产,预计产能爬坡中将贡献利润。另外，5万吨古雷顺酐醋酸衍生物项目、3200吨功能材料中间体项目预计2023年建成，2万吨甲基四氢苯酐扩建项目有序推进，业绩高增长下公司成长性持续得到验证。 股权激励振奋人心，业绩增长确定性较高。2022年6月13日，公司审议通过《关于向激励对象授予预留限制性股票的议案》，对副总经理及62名公司核心人员以12元/股价格授予24.4万股公司股票，7月15日最终登记授予登记的人数为60人，登记数量为23.85万股。公司限制性股票解除限售的业绩要求为：第一个解除限售期，以2018-2020年净利润均值为基数，2022年净利润增长率不低于95%，对应2022年净利润应不低于2.8亿元；第二个解除限售期，以2018-2020年净利润均值为基数，2023年净利润增长率不低于140%，对应2023年净利润应不低于3.44元。预计股权激励的实施，既能吸引保留人才，又能激发创收创利热情，彰显公司长期发展信心。 ：盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.17亿元、5.33亿元、6.55亿元，EPS分别为1.41元、1.8元、2.21元，以2022/7/25日收盘价计算，对应2022年PE为21.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动，研报使用信息数据更新不及时的风险等。

发布股权激励计划草案，维持“买入”评级7月 28日，公司发布 2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票，授予限制性股票数量 258.125万股，占公司总股本的0.88%，其中，首次授予 206.50万股，预留 51.625万股。本计划首次授予的激励对象人数为 252人，涉及公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员，授予价格为 12.44元/股。结合本次股权激励的业绩考核目标，我们上调公司盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为2.30、 2.92、 3.52（原值 2.19、 2.78、 3.39）亿元， 2020年定向增发后总股本由2.57亿股增至 2.94亿股，对应 EPS 分别为 0.78、 0.99、 1.20元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 28.1、 22.2、 18.4倍。公司以“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”为定位，长期持续成长的确定性较强，维持“买入”评级。 股权激励凝聚人心，业绩考核目标超出预期本计划首次授予限制性股票分三批解除限售，业绩考核目标为：以 2018-2020年归母净利润均值为基数， 2021、 2022、 2023年归母净利润增长率分别不低于 55%、95%、 140%。按公司 2018-2020年归母净利润均值 1.44亿元，达到考核目标的2021-2023年业绩分别为 2.22、 2.80、 3.44亿元，同比增速分别为 23.83%、 25.81%、23.08%，超出我们此前的盈利预测。本股权激励计划的引入，将进一步完善公司的绩效考核体系和薪酬体系，吸引、保留和激励实现公司战略目标所需要的人才。 被低估的电子化学品龙头，公司长期成长可期公司是电子化学品领域少有的成本优势企业公司自成立以来即以“技术领先，成本优势，产品线持续优化延伸”为定位，先后研发、生产高附加值产品纳迪克酸酐、六氢苯酐等顺酐酸酐衍生物， OLED 中间体芴类衍生物，以及在建的氢化双酚 A，通过不断的研发投入实现产品结构的持续优化和产品线的不断丰富。公司定增募投项目预计于 2021年下半年开工建设， 2023年建成，长期成长可期。 风险提示： 产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。

事件：公司发布公告，公司向特定对象发行37,243,947股，发行价格为21.48元/股，锁定期半年，募集资金总额为8亿元，扣除发行费用后用于顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体、研发中心项目以及补充流动资金，发行对象包括华夏基金、GoldmaSachs&Co.LLC、UBSAG、摩根士丹利、财通基金等机构。 非公开发行利好公司长远发展。公司“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”位于福建省漳州市古雷港经济开发区，主要包括年产50000吨顺酐酸酐衍生物和年产3200吨功能材料中间体以及研发中心。其中，年产50000吨顺酐酸酐衍生物包括10000吨/年的四氢苯酐、10000吨/年的六氢苯酐、21000吨/年的甲基四氢苯酐、5000吨/年的甲基六氢苯酐、2000吨/年的纳迪克酸酐以及2000吨/年的甲基纳迪克酸酐；年产3200吨功能材料中间体的包括3000吨/年的氢化双酚A、55吨/年的芴类、40吨/年的咔唑类、30吨/年的杂环类、30吨/年的降冰片烯类、25吨/年的稠环类以及20吨/年的有机膦类。 项目建成后将进一步增加公司顺酐酸酐衍生物产能，丰富OLED材料品类并新增氢化双酚A产线，并打造公司古雷港第二基地。此次非公开发行，不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化；有利于提高公司资产质量和偿债能力，降低财务风险，优化资本结构；有助于提高公司资产规模和产能规模，提升公司营运能力，增强公司抗风险能力，为公司持续成长提供有力保障。 拟引入战略投资者，助力公司产业链发展。公司与中新融创、深创投集团及其一致行动人深创投转型升级基金、金石投资及其管理的金石转型升级基金签署《战略合作框架协议》。中新融创第一大股东为TCL科技，旗下的TCL华星光电是全球领先的显示面板供应商，有利于公司光电行业发展。深创投转型升级基金和金石转型升级基金均为国家制造业转型升级基金的投资载体，专注新材料领域，与公司的主营业务和发展方向高度契合，有助于公司上下游战略发展。 “买入”投资评级。预测公司归母净利润分别为2.49、3.13和3.98亿元，对应EPS分别为0.97元、1.22元和1.55元，PE分别为27倍、21倍和17倍，看好公司业绩有望快速释放，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

业绩增长稳健，系主营产品产销量大幅提升。 公司发布公告，2020年实现营业收入9.13亿元，同比增长34.21%，归母净利润1.80亿元，同比增长23.66%。同时发布2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润4066.31-4744.03万元，同比增长20-40%。公司业绩稳健增长，主要系顺酐酸酐衍生物及功能材料中间体销量大幅增长，产品的产能利用率较高，其中山东青洋并表使得公司顺酐酸酐衍生物产能由3万吨/年增至4.5万吨/年，销量增长35.05%，且产能利用率达到111.15%；同时在下游OLED旺盛需求拉动下，功能材料中间体营业收入增长90.36%，产能利用率也达到81.35%。 顺酐酸酐国内绝对龙头，加速光电材料领域布局。 公司拥有顺酐酸酐衍生物4.5万吨，OLED中间体590吨。3000吨氢化双酚A、17000吨功能材料将在2021年逐步投产，募投项目计划再新增5万吨顺酐酸酐衍生物和3200吨功能材料中间体。公司与前期定增中拟引进的战略投资者单独签署战略合作协议，包括TCL旗下中新融创、深创投集团等，未来将在销售、技术、并购方面与公司战略对接，加速光电材料的发展与布局。 OLED中间体实现技术突破，厚积薄发产业化前景明晰。 有机光电材料是公司近年来持续突破的业务，主要涉及OLED中间体。公司在顺酐酸酐衍生物长期研发突破中积累下来的专有技术也能够为OLED中间体提供助力，研发也已从蓝光材料拓展到电子传输层、电子注入层材料，从原有的芴类拓展到咔唑类、硼酸类、噻吩类衍生物上，公司已有数个品种形成规模销售，整体收入占比超20%，利润占比已超30%，未来新产品产业化前景广阔。 盈利预测及估值。 我们认为2021-2023年公司业绩受内生驱动，预计净利润为2.35/2.90/3.95亿元，同比增长31%/24%/36%，当前股价对应PE为24/20/15倍，维持买入评级。 风险提示：建设项目进展缓慢；OLED需求增长缓慢。

2021Q1业绩预增20-40%，符合预期，维持“买入”评级公司发布2020年报，实现营业收入9.13亿元，同比增长34.21%，归母净利润1.80亿元，同比增长23.66%。同时发布2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润4,066.31-4,744.03万元，同比增长20-40%，符合预期。我们维持2021、2022年盈利预测不变，新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为2.19、2.78、3.39亿元，EPS分别为0.85、1.08、1.32元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为24.9、19.6、16.1倍。我们看好公司作为国内顺酐酸酐衍生物的绝对龙头，凭借产品线齐全的优势以及产能的大幅扩张，有望抢占更大份额。同时，公司有机光电材料中间体将受益于OLED显示的快速渗透，维持“买入”评级。 顺酐酸酐衍生物产销两旺，会计政策变更导致综合毛利率降低公司2020年顺酐酸酐衍生物产销量分别为5.0、4.9万吨，产销增长主要系2020年山东清洋并表，公司顺酐酸酐衍生物产能由3万吨增长至4.5万吨，产能利用率达111.15%。2020年末公司存货增长86.95%，主要系销售规模增长备货增加。 2020年公司执行新收入准则，将运输费、港杂费、货物保险费等重分类至营业成本，导致销售费用同比减少76.87%，而毛利率较2019年降低2.5个百分点。由于人民币升值导致公司2020年汇兑损失较2019年增加1,620万元。 OLED中间体受益新型显示渗透，2021年氢化双酚A将贡献显著增量OLED屏在手机等小尺寸应用领域的渗透趋势确立，OLED电视有望得到大范围推广，OLED产业规模持续高增。公司通过不断改进OLED有机光电材料中间体的合成工艺，以降低生产成本，2021年公司将继续重点开发计划内的OLED功能材料，持续提升自身在OLED功能材料领域的市场地位和产品竞争力。公司3000吨氢化双酚A计划于2021年6月30日投产，预计将成为新的利润增长点。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。