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谢建斌

申万宏源

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:A0230516050003,曾供职于东方证券研究所和川财证券研究所...>>

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东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-05-06 5.76 -- -- 5.90 0.68%
5.85 1.56%
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投资要点: 受行业景气度下滑影响,公司19Q1归母净利润同比小幅下滑1.04%。公司2019Q1实现营业收入43.49亿,同比增长20.97%(调整后),归母净利润3.16亿,同比下滑1.04%(调整后),扣非归母净利润2.42亿,同比下滑27.3%(调整后),符合我们的预期。公司业绩下滑主要由于2018Q4油价下跌,原材料的波动传导影响了19Q1的经营,2019Q1涤纶长丝行业POY环节平均利润为150元/吨,同比下滑34元/吨,DTY-POY环节平均利润为473元/吨,同比提升261元/吨,但同时产销还受春节因素影响。 公司现金收购集团旗下PTA资产方案获股东大会通过,受益行业景气向好。公司全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司拟以现金方式收购集团旗下虹港石化100%股权,交易价格为19.92亿元,根据公司4月30日的公告股东大会已经通过该方案。虹港石化前目前PTA产能为150万吨/年,通过收购虹港石化,将解决上市公司PTA采购的关联交易问题,同时有利于加快公司推进“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链的战略布局。2019Q2随着PX在新产能投产预期打压下价格下跌,聚酯产业链加工利润从PX向PTA环节转移,PTA-PX平均价差逐步扩大,4月以来PTA加工环节平均利润提升至650元/吨左右,行业紧平衡有望支撑全年的盈利。同时涤纶长丝价差也从2019年3月开始恢复,4月以来POY环节平均净利润也提升到了600元/吨。 PTA产能升级扩张和建设炼化一体化项目,打通产业链上游提升竞争力。虹港石化同时正在新建的一条240万吨/年的PTA生产装置项目,预计于2020年第四季度投产,届时公司PTA产能将达到360万吨,并且该装置采用的是英威达行业领先的P8技术建设,扩建完成后在能耗环保、产品质量和工作小时数上都有望提升,有望明显降低整体成本。公司同时还有“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”在建,预计将于2021年建成投产,届时将实现打通聚酯产业链上游PX环节,提升公司在聚酯产业链的竞争力。 投资建议:暂不考虑PTA业务并入的盈利和炼化项目的业绩,调整公司当前业务2019~2021年EPS预测分别为0.39元、0.46元和0.53元,(调整前为0.39元、0.54元和0.56元),对应PE分别为15X/13X/和11X,随着PTA、聚酯景气度的回升,公司二季度盈利有望得到改善,考虑到后续PTA业务注入后贡献利润以及新增项目投产,公司竞争力将提升,具有成长性,维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。
中国石化 石油化工业 2019-05-06 5.33 -- -- 5.59 0.00%
5.51 3.38%
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公司19Q1归母净利润同比下降21.4%。按中国会计准则,公司2019年第一季度实现营业收入7175.79亿,同比增长15.5%;归母净利润147.63亿元,同比下降21.4%,符合我们的预期。公司业绩下滑一方面因为油价下跌,化工产品价差收窄,19Q1毛利率同比下滑2.42个百分点到16.89%;另一方面因新租赁准则影响,公司财务费用同比增长412.1%至23.3亿,同时来自联营及合营的公司收益下降等因素导致投资收益同比下降61.7%至12.85亿。 上游勘探开发板块实现扭亏为盈。2019Q1Brent原油均价为63.83美元/桶(YoY-5.1%),公司原油实现价格57.66美元/桶(YoY-3.6%),天然气价格7.7美元/千立方英尺(YoY+12.6%);公司一季度油气当量产量113.46百万桶,同比增长1.9%。其中境内原油产量同比增长0.2%,天然气产量同比增长6.7%;同时得益于公司对上游成本的控制,勘探及开发板块整体实现扭亏为盈,经营收益21.43亿元,同比增长24.61亿。 下游炼化生产和销售经营同比下滑。炼油板块:公司一季度原油加工量同比增长2.7%,成品油产量同比增长3.8%,但炼油价差收窄,我们测算单桶炼油EBIT同比下滑2.86美元/桶至3.9美元/桶,炼油板块实现经营收益119.63亿元,同比下滑70.44亿;营销及分销板:成品油总经销量4,974万吨,同比提升5.4%,但由于一季度整体竞争较为激烈影响成品油批零价差,该板块实现经营收益78.66亿元,同比下滑10.59亿;化工板块,公司化工产品经营总量2,337.3万吨,同比增长14.3%,但由于一季度石脑油裂解乙烯价差为94美金/吨,同比下滑91美金/吨,化工板块经营收益同比下滑14.99亿至69.53亿元。 资本支出提升明显,账上现金充裕。2019年公司计划资本支出人民币1,363亿元(YoY+15.5%),公司19Q1资本支出明显提升,达到119.14亿元(YoY+114.2%),其中勘探及开发板块资本支出55.62亿元(YoY+248.3%),19年一季度末账上现金1683.9亿,比年初提升13.7亿,现金充裕有望保持高分红比例。 投资建议:随着19Q2以来,Brent油价站上70美金,上游经营将进一步改善,下游炼化盈利有望恢复,使得业绩与现金有望改善,同时公司不断降本增效,维持对公司19~21年EPS预测分别为0.55元和0.59元和0.63元,对应PE分别为10倍,10倍和9倍,当前PB为0.9倍,远低于行业2倍以上的平均水平,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,化工品景气度大幅下滑,成品油市场竞争更激烈。
中国石油 石油化工业 2019-05-06 7.23 -- -- 7.47 2.05%
7.37 1.94%
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业绩符合预期。报告期内,公司实现营业额5910.41亿元,同比增长8.9%;归属于母公司净利润102.51亿元,同比增长1%;基本每股收益0.056元。 上游勘探与生产业务优化,贡献主要业绩增长。2019Q1Brent季度为63.83美元/桶(YoY-5.1%)。公司Q1生产原油223.4百万桶(YoY+4.6%),生产可销售天然气999.9十亿立方英尺(YoY+8.9%),油气当量390.1百万桶(YoY+6.4%)。由于单位操作成本下降,以及成本管控等因素,勘探与生产板块实现经营利润人民币143.26亿元(YoY+47.1%),克服了油价下跌的不利影响。 炼化增产,虽行业景气回落,但公司边际改善。2019年Q1石脑油裂解乙烯价差为94美金/吨,同比下滑91美金/吨,环比提升46美金/吨。公司加工原油291.6百万桶,同比增3.3%;生产成品油2770.8万吨,同比增5.8%;乙烯产量156万吨,同比增6.6%。炼化虽景气回落,但公司经营质量提升,调整柴汽比、优化产品结构等。2019Q1公司炼油与化工板块实现经营利润29.99亿元,比去年同期减少54.42亿元。 销售业务增长,天然气减亏。2019Q1公司销售成品油4205.7万吨,同比下降0.8%;但公司开拓海外市场及行业毛利率改善,销售板块实现经营利润35.17亿元,比上年同期的18.65亿元增长88.6%。Q1公司天然气与管道板块优化改善,实现经营利润125.82亿元,同比增长12.5%;其中进口气亏损减少,净亏损32.89亿元,同比减亏25.35亿元。 产业链均衡,经营质量全面提升。公司账面现金充裕,资本开支合理。我们认为公司在国际石油公司中,上下游产业链最为均衡的公司之一。公司除保持上游油气开发的资本开支外,下游补短板,提升和优化炼化产能;同时公司未来天然气业务扩张带来新的改善空间。 投资建议:我们认为公司业绩符合预期,同时公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大,我们维持公司19-21年EPS预测为0.39元、0.48元、0.58元,对应PE分别为19倍、15倍和13倍,公司目前PB为1.1X。看好公司未来的业绩弹性,维持“买入”评级。
海油工程 建筑和工程 2019-05-02 5.54 -- -- 5.88 5.19%
5.83 5.23%
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公司19Q1归母净利润同比减亏0.99亿,符合我们的预期。公司2019Q1实现营业收入17.94亿元,同比增长42.8%,主要来自陆地建造和海上安装等工作量增长,尤其是海上作业船天增长59%,同时建造业务完成钢材加工量同比增长10%;19Q1实现归母净利润-2.61亿元,同比减亏0.99亿,主要因为财务费用减少1.26亿,其中汇兑损失同比减少1.48亿。公司19Q1经营亏损一方面因为一季度为公司传统业务淡季,工作量和营业收入占全年比重均较小(18年公司实现营业收入110.52亿),另一方面新签订单的毛利率明显改观仍需时日。 海外订单大幅增长,后续国内订单亦有望提升。2019年公司项目运行数量和总体工作量保持增长,待开工的储备项目增加。公司19Q1实现国内外市场承揽额51.14亿元,其中海外市场承揽额大幅增长至50.24亿元(17Q1和18Q1海外市场承揽分别为1.43亿元和9.31亿元),主要来自海外市场开发新签50亿元LNG模块订单,公司其他海外项目也在紧密跟踪过程中;同时国内深水项目顺利开展,流花、陵水等项目按计划实施,母公司中海油在19Q1资本支出约140.8亿元,同比上升45.8%,中海油19年预算支出为700-800亿(18年为626亿),公司17Q1和18Q1分别实现国内市场承揽额为23.39亿元和47.49亿元,后续有望获取更多国内订单。 国际油价重回70美元/桶,公司将受益油服行业景气向上。2019年4月以来,在OPEC大力减产、美国页岩油钻机数增长放缓等因素推动下,Brent原油价格重回70美元/桶,随着美国取消对进口伊朗原油的国家豁免制裁,我们认为国际原油市场供需基本面可能会进一步收紧,对后续国际油价有支撑,油气勘探开发投资有望进一步增长,公司将受益油服行业景气向上,在订单数和订单价格上的议价能力有望提升。 投资建议:公司作为海洋工程行业龙头,在该领域是具有核心竞争力的稀缺标的,在行业低谷抗风险能力较强,且财务状况健康,截止19年一季度末,资产负债率22%,较年初下降2个百分点。随着淡季结束,二季度公司有望扭亏为盈,我们维持2019年~2021EPS预测分别为0.22元和0.36元和0.44元,对应的PE分别为27倍、17倍和14倍,公司目前PB为1.2倍。看好公司未来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;公司订单不及预期;公司订单毛利率增长不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-04-30 12.49 -- -- 13.13 5.12%
13.13 5.12%
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投资要点: 公司19Q1实现业绩6.05亿,符合我们的预期。公司2019Q1实现营业收入164.6亿,同比下滑9.08%(调整后),归母净利润6.05亿,同比下滑4.79%(调整后),此前2019年3月30日公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润57,256.75万元–69,980.47万元,与上年同期同比变化-10%~10%,在预测范围内符合我们的预期。19Q1PX与燃料油价差671美金/吨,同比增长82美金/吨,但副产品价格下降,其中纯苯FOB价格下降301美金/吨至589美金/吨;同时根据申万聚酯盈利模型,19Q1PTA环节利润为115元/吨,同比减少137元/吨。 长期负债占比提升,非公开发行股票进一步优化财务结构。截至2019年一季度末,公司资产负债率提升1.58个百分点至72.11%,其中长期借款增长52.88%至463.62亿,长期负债占比从上一期2018年末的35.41%提升至48.41%,流动性压力减小。同时公司在3月公告发布非公开发行A股预案,拟发行不超过6亿股募集80亿,用于浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目一二期建设,有利于公司增强资本实力、优化资产负债结构和降低财务费用。 炼化一体化企业在原料石脑油的成本、运输等方面有较大优势。PX的加工成本行业内经验值为石脑油+300美元/吨的,我们以70美元/桶的油价进行测算,对比规模化的PX的生产成本对比参考:1、国内炼化一体化企业相对于外购石脑油路线将会有30-50美元/吨的原料成本优势。2、外购混合芳烃虽然流程较短,主要取决于混合芳烃的市场价格,如果汽柴油的价格上涨,混合芳烃的生产商更倾向于调和汽油。3、甲苯歧化过程中会有大量的纯苯副产,而当前纯苯的价格较低,也会影响装置利润。异构化的经济效益则与邻二甲苯(OX)、间二甲苯(IX)等市场行情有关。4、相对海外炼化一体化装置,在关税(PX的进口到国内会有2%的关税)、物流、报关等费用上能节约。后续浙石化一期400万吨的PX装置投产后将具有明显的竞争力。 投资建议:公司在建的浙江石化4000万吨/吨炼化一体化项目减压装置已经于2019年2月1日进入试运行阶段,有望于2019Q4开始贡献业绩,暂不考虑摊薄影响,维持2019~2021年EPS预测分别为0.56元、1.12元和1.29元。对应2019~2021年PE分别为23倍、11倍和10倍,考虑后续还有浙石化二期等项目投产,并且有向下游深加工的潜力,公司作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。
康普顿 石油化工业 2019-04-29 11.30 -- -- 11.70 2.36%
11.97 5.93%
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公司2018年归母净利润同比下滑36.5%。公司2018年实现营业收入8.47亿元,同比下降5.4%;归母净利润7,585.5万元,同比下降36.5%,低于我们的预期。公司业绩下滑,一方面受到宏观经济增速拖累和汽车行业影响,2018年中国汽车市场终端首次出现年度性负增长,较去年同期同比下滑6.9%,同时环保因素影响了部分终端需求,行业景气下滑影响了公司产品销售;另外一方面来自于费用的增长,主要由于公司为提升市场竞争力加大差异化产品的技术研发费用以及深化品牌影响力增加的广告宣传费用,报告期内研发费用投入2,551.77万元,同比增长74.0%,同时广告宣传费投入2,308.44万元,同比增长111.3%。 公司18年重获高新技术企业认证,享受所得税率优惠。公司在2018年11月公告,主要经营主体子公司——青岛康普顿石油化工有限公司于2018年11月12日被认定为高新技术企业,公司2018年起三年内享受高新技术企业15%的企业所得税优惠,从而提升公司的净利润水平。 19Q1经营同比基本持平。公司19年一季度实现营业收入2.78亿,同比下滑1.9%,但毛利率升至36.47%,同比提升1.72个百分点,环比提升8.23个百分点,19Q1实现归母净利润4940万,同比上涨1.4%,一季度为公司经营的相对旺季,整体经营与18Q1基本持平,业绩增长主要因为所得税调整的影响。 投资建议:公司定位汽车后市场AM市场,采取差异化战略,在汽车中、高级别润滑油领域拥有较强的综合实力,将受益润滑油需求转向高品质的趋势。公司在2017年~2018年面临新工厂搬迁等情况,经历了过度调整期经营受到影响,对此公司积极做出变革,于2018年11月、2019年3月公告聘任了两位副总经理,在引进高管人才和业务架构梳理后,有望提升整体管理水平,拓宽销售渠道和打开更多的市场,同时前期广告投入后有望发挥作用,提升产品销量。考虑到公司2018年经营下滑的情况,下调对2019年~2020年EPS预测分别为0.72元和0.81元(原预EPS预测分别为0.89元、1.02元),新增2021年预测为0.92元,对应PE分别为15倍,14倍和12倍,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:公司市场开拓和产品销售不及预期;公司产品利润率下滑;基础油价格大幅上涨。
荣盛石化 基础化工业 2019-04-19 13.19 -- -- 13.35 0.38%
13.24 0.38%
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公司2018年归母净利润同比下滑20.29%。公司公告2018年实现营业收入914.25亿,(追溯调整后)同比增长26.91%,归母净利润16.08亿,同比(追溯调整后)下滑20.29%。 公司此前于2月28日公告2018年度业绩快报公告实现归母净利润16.39亿,符合我们的预期。业绩下滑主要受18Q4拖累,油价下跌聚酯产业链利润大幅收窄和库存损失等因素,导致公司18Q4亏损1.6亿,以及财务费用同比提升8.96亿(主要因汇兑损益同比增加7.2亿所致)等。 公司在聚酯领域的经营分版块看:2018年在石化行业共收入412.2亿元(YOY+23.33%),占总营收的46.4%,其中在芳烃领域业绩同比下滑:收入190.76亿(YoY+34.09%),毛利率略降0.08个百分点至12.8%;子公司宁波中金石化2018年度实现营业收入191.51亿,净利润8.97亿(去年同期10.18亿),主要原因系中金石化产品价差同比收窄和汇兑影响;得益于PTA行业供需向好,在PTA领域经营提升明显:公司作为PTA行业龙头企业之一,权益PTA产能约为595万吨/年,2018年公司在PTA板块营业收入221.43亿(YOY+15.35%),毛利率7.47%,同比增长3.73个百分点。子公司逸盛大化净利润亿4.59亿(去年同期0.94亿)、参股公司浙江逸盛净利润6.49亿(去年同期3.43亿)、海南逸盛实现净利润4.57亿(去年同期0.53亿),三家子公司净利润合计为15.64亿(YOY+219.3%),2019年PTA供需格局向好,公司有望在PTA领域持续保持高盈利;;此外公司在化纤行业收入110.28亿(YoY+15.66%),占营业收入比重为13.24%,但毛利率下降3.26个百分点至8.8%。 预计19Q1业绩与去年同期基本持平。根据申万石化聚酯产业链模型,19Q1PX与石脑油平均利润1745元/吨,同比增长1226元/吨,环比减少158元/吨;19Q1PTA环节利润为115元/吨,同比减少137元/吨,2019年3月30日公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润:57,256.75万元–69,980.47万元,与上年同期同比变化-10%~10%。 调整盈利预测,维持“增持”评级。截至报告期公司在建的浙江石化4000万吨/吨炼化一体化项目工程进度为55%,其常减压装置已经于2019年2月1日进入试运行,有望于2019Q4开始贡献业绩,考虑到项目进度安排,调整2019~2020年EPS预测分别为0.56元、1.12元(调整前分别为0.77元、1.11元),新增2021年业绩预测1.29元。对应2019~2021年PE分别为24倍、12倍和10倍,考虑后续还有浙石化二期等项目投产,并且有后续深加工的潜力,公司作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链价差大幅收窄,浙石化项目进度不及预期。
恒力股份 基础化工业 2019-04-12 13.15 -- -- 18.40 -1.08%
13.01 -1.06%
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2018年实现归母净利润33.23亿,同比增长4%。公司2018年度公司实现营业收入600.67亿(追溯调整后YoY+26.51%),实现归母净利润 33.23亿(追溯调整后YoY+4.01%),符合我们的预期。公司前三季度经营增长良好,18Q4由于行业景气度环比下滑,产业链利润收窄,产品跌价带来的库存损失以及支付恒力炼化费用等,业绩下滑实现营业收入162.36亿(QoQ-6.58%),亏损3.30亿(QoQ-81.36%)。截止 2018年底归属于上市公司股东的净资产 275.88亿,同比增加 44.07%。 2018年公司聚酯与PTA 业务收入与毛利率均得到提升。分业务来看,公司2018年在聚酯行业收入242.51亿(YoY+13.39%),毛利率增长0.32%至18.74%,其中民用丝133.10亿(YoY+17.47%),毛利率同比减少2.52个百分点至20.27%;工业丝17.29亿(YoY+2.88%),毛利率增加1.22个百分点至30.24%;聚酯切片59.90亿(YoY+11.64%),毛利率增加 1.82个百分点至9.83%。PTA 业务营业收入314.77亿(YoY+24.48%),毛利率增加 1.91个百分点至8.48%。 横向扩张产能提升竞争力,纵向打通聚酯产业链上游协同运行。控股子公司恒力化纤2018年实现营业收入93.8亿,归母净利润8.2亿,恒力化纤年产20万吨高性能车用工业丝技改项目项总投资15.20亿,项目预计2020年年底投产,以及总投资123亿的恒科新材料年产135万吨高品质纺织新材料项目计划未来四年陆续投产;公司于2018年2月收购恒力投资,从而控股恒力石化旗下拥有660万吨PTA 产能,2018年恒力石化营业收入198.8亿,归母净利润19.43亿(YoY+35.24%),恒力石化当前有2条250万吨的PTA 项目在建,分别预计2019Q4和2020Q1交付;恒力炼化旗下恒力2000万吨炼化一体化项目该项目投资总额562亿,已经于2018年12月份投料试生产, 2018年3月实现全流程打通,预计2019Q2能达到满负荷运行条件;另外恒力化工150万吨乙烯项目预计2019Q4交付,2019年年底或2020年年初满负荷运行。 投资建议。公司率先在行业内打造并实现从“原油—PX—PTA—聚酯”的全产业链发展模式,进一步强化公司上游产能基础与发展领先优势,有利于优化、提升上市公司的经营业务结构与一体协同运营。参考公司在建项目投产进度,调整2019~2020EPS 的预测分别为1.50元和2.18元(原预测分别为1.71元/股和2.06元/股),新增2021年业绩预测为2.68元,对应PE 分别为13X、9X 和7X。后续在建项目的陆续投产,将为公司带来持续成长性,维持“买入”评级。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-05 5.99 -- -- 6.96 14.10%
6.84 14.19%
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公司2018年实现EPS0.21元,业绩符合预期。公司前身为国望高科,2018年借壳上市,根据公司公告,追溯重组前数据公司2018年实现营业收入184.4亿元,较上年同期增加13.13%;归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,较上年同期减少40.75% 。业绩下降的主要原因系报告期公司计提商誉减值准备5.99亿元所致,该商誉是因公司反向收购资产重组而形成。此前公司于2019年1月24日发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润7.5亿~10.5亿,本次业绩公布符合我们的预期。 依托高端定位18Q4行业低谷表现相对稳定。公司当前主业所处的聚酯加工行业2018Q4行业景气下滑,在同行业公司出现亏损等情况,公司18Q4仍能保持盈利,实现归母净利润1.96亿,主要由于公司在长丝品种当中定位高端,2018年营业收入当中DTY 产品占比57.45%,FDY 占比14.2%,受聚酯行业周期影响相对更弱,景气低点盈利情况会相对其它品种更稳定,19年随着 20万吨的差别化项目陆续投产,通过不断优化产品结构提升利润。 注入炼化项目,打开成长空间。2019年3月8日,公司全资子公司江苏盛虹石化产业发展有限公司以现金方式盛虹炼化100%股权,交易价格为10.11亿元。盛虹炼化是“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目” 实施主体,该项目被列为江苏省重大项目,已于 2018年12月 14日开工建设,目前处于建设初期,预计将于 2021年建成投产。项目总规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯和110万吨 /年乙烯,总投资为 774.7亿元,其中建设投资为 696.7亿元,根据《可研报告》,在60美元下生产期内年均营业收入791亿元,年均净利润71亿元。炼化项目后续的投产之后,其PX 产品将打通聚酯产业链上下游,提升在聚酯领域的竞争力,同时石油石化项目产品盈利客观,有望为公司带来成长性。 投资建议:由于集团PTA 资产尚未注入,暂时不考虑PTA 业务并入的盈利,同时炼化项目2021年建成投产,暂不考虑此部分业绩。对于目前聚酯业务,19年行业需求情况暂不明朗,参考公司年报经营和业绩情况,下调2019~2020年业绩预测为0.39元和0.54元,(调整前为0.42元和0.56元),新增2021年预测为0.56元,对应PE 分别为16X/11X/11X,考虑到后续新增项目投产,具有成长性,维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。
中国石化 石油化工业 2019-03-28 5.44 -- -- 6.10 6.83%
5.81 6.80%
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公司公告18年实现EPS0.52元,同比增长23.42%。按中国企业会计准则,2018年实现营业收入28911.79亿元,同比增长22.5%;利润总额1014.74亿元,同比增长16.7%;归母净利润630.89亿元,同比增长23.42%,扣非后归母净利润596.3亿元,同比增长30.8%,符合我们的预期。2018年公司加权平均净资产收益率达到8.67%,同比提升1.53个百分点。18Q4单季营业收入8182.09亿(QoQ+5.89%),归母净利润31.09亿,环比下滑152.7亿,主要受到了油价下跌、库存损失以及资产减值等影响,公司全年计提资产减值损失116.05亿,主要集中在18Q4计提了109亿。 2018年勘探板块大幅减亏,化工板块稳定,炼油与销售板块经营下滑。分版块来看,公司勘探及开发事业部原油实现价格为64.8美元/桶(YoY+30%),经营收入为2,002亿元(YoY+27.1%),经营亏损为101亿元,同比大幅减亏358亿元,考虑剔除长期资产减值影响经营亏损58亿;炼油事业部年实现经营收入12634.07亿元(YoY+24.9%)、经营收益548亿元,同比减少102亿元,主要由于采购原油费用增长至7,013亿元(YoY+41.1%),导致炼油毛利同比减少49元/吨至461元/吨;化工事业部经营收入为5,467亿元(YoY+24.9%),经营收益为270亿元,与17年基本持平;营销及分销事业部经营收入为14,466亿元(YoY+18.2%),经营收益235亿元(YoY-25.7%),主要因为2018年在油价上涨和成品油税票征收从严的政策下,成品油采购成本提升。 公司2018年拟现金分红额占归母净利润比率达80%。公司董事会建议派发2018年末期股利每股人民币0.26元(含税),2018年全年拟现金分红合计达508.5亿(含税,每股0.42元),按照国际财报准则分红占归母净利润比率为82.52%,公司2016年至2018年三年间合计现金分红人民币1.169元/股,与三年平均净利润的比率为88.9%。截至2018年末,公司在手现金达1670.15亿,2018年折旧、耗减及摊销为1,100亿元,同比降低4.6%,2019年公司计划资本支出1,363亿元(YoY+15.5%),后续利润加折旧有望持续大于资本支出,现金有望持续增长,为保持高分红提供基础。 投资建议:基于年报分版块业绩情况,我们下调此前对公司19~20年EPS预测分别为0.55元和0.59元(下调之前为0.59元和0.63元),新增2021年EPS预测为0.63元,对应PE分别为10倍,10倍和9倍,当前PB为1.0倍,远低于行业2倍以上的平均水平,目前中石化销售公司混改基本完成,看好未来销售公司上市带来的重估价值提升,维持“买入”评级。
海油工程 建筑和工程 2019-03-28 6.07 -- -- 6.77 10.62%
6.71 10.54%
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公司公告2018年度归母净利润为7977.8万(YOY-83.75%),符合我们的预期。18年公司实现营业收入110.52亿(YOY+7.80%),主要来自总体工作量的增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量同比8.50%,海上安装营运船天1.19万个,同比增长70%。而净利润下降主要由于海洋油气行业随油价速度较慢,18年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位,公司整体毛利率9.3%,同比下降10.9个百分点。分板块来看,公司业绩主要来自海洋工程业务贡献,18年海洋工程业务同比收入增长61.35%至103.36亿,毛利率增加2.27个百分点至8.94%,但随着17年yamal 项目的完结,18年LNG 陆上建造业务减少,非海洋工程业务同比收入下滑83%至6.3亿,毛利率减少36.47个百分点至8.71%。公司2018年实现汇兑净收益 0.38亿,该因素使得财务费用同比减少3.82亿。 国内订单大幅增长,持续受益母公司资本支出增长。2018年公司实现市场承揽额约175.54亿,其中国内164.29亿,同比增长76%;实现海外市场承揽额11.25亿,略高于去年同期10.55亿。截止18年年末在手未完成订单额约185亿。2018年母公司中海油资本支出币626亿,19年预算支出700-800亿,海油工程在国内订单有望持续增长。 揽获国际市场重大合同,不断开拓海外市场。2019年3月25日,公司全资子公司海洋石油工程(青岛)有限公司与日挥福陆合资公司签订了陆地模块建造合同,合同金额约50亿,该合同是公司继成功交付yamal 项目之后承接的又一陆地模块项目,也是公司不断加强国际市场开发的结果。18年公司在国际上与沙特阿美石油公司签订海洋工程长期服务协议,此次大额合同签订标志着公司能力逐步被认可,我们认为公司有望依托其核心竞争力进一步提升国际市场知名度和影响力,揽获更多国际订单,毛利率也有望随订单饱和提升。 受益油气行业复苏,与LNG 建造行业景气向上。根据Spears & Associates 预测,2019年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元,同比增长16%,公司将受益行业景气向上。同时全球多个大型 LNG 项目的招投标结果在 2019年落地概率大,国内外 LNG市场开发有望在 2019年迎来明显增,带来模块化建造需求将明显增加,近年来LNG 终端业务快速发展,依托品牌效应和 FPSO 总承包商能力,有望进一步打开市场。 投资建议。考虑到公司海外市场的突破但价格恢复需要过程,我们调整2019年~2020EPS预测为0.22元和0.36元(调整前为0.21元和0.41元),新增2021年EPS 预测为0.44元,对应的PE 分别为27倍、17倍和14,公司目前PB 为1.2倍。作为海洋工程行业龙头,在该领域公司是具有核心竞争力的稀缺标的,在行业低谷抗风险能力较强,且财务状况健康,18年末资产负债率 24.03%,看好公司经营随行业复苏,维持“增持”评级。
上海石化 石油化工业 2019-03-28 5.33 -- -- 5.86 9.94%
5.86 9.94%
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公司18年实现EPS0.49元,同比下滑14.07%。根据中国企业会计准则,2018年上海石化实现营业收入1077.65亿(YoY+17.12%),净利润52.77亿(YoY-14.07%),对应EPS为0.49元,符合我们的预期,业绩下滑主要因为其中18Q4业绩拖累,18Q4油价下跌带来库存损失,而17Q4同期有油价上涨的存收益增加,18Q4实现净利润6.17亿(YoY-69.77%,QoQ-45.72%)。分板块来看,2018年由于布伦特原油的年平均油价同比上涨30.66%,各产品销售单价上升幅度小于原材料采购单价上升幅度,公司主要部门经营业绩都有所下滑。 库存损失等原因导致炼油板块盈利同比小幅下滑。公司2018年炼油板块实现营业利润29.1亿,同比下滑2.1亿,主要由于四季度油价下跌带来库存损失。18年共加工原油1,437.90万吨(其中来料加工72.92万吨),加工量与去年基本持平。全年汽油产量322.9万吨(YoY+1.99%),其中高牌号汽油比例达31.42%,同比提高2.46个百分点,柴汽比下降0.06至1.16,产品结构进一步优化。 化工板块盈利收窄,投资收益受上海赛科业绩下滑影响。2018年公司中间石化产品营业利润为19.35亿,同比下降2.7亿;树脂及塑料销售量同比下降4.27%,营业利润为9亿,同比减少4.56亿;聚酯价差收窄,合成纤维同比增亏0.98亿至亏损5.73亿。联营公司上海赛科业绩下降,2018年度实现营业收入263.2亿元,税后利润32.287亿元,净利润下降了14.2亿,公司应占利润6.457亿元,同比下滑3.9亿,导致了公司投资收益明显下降。 公司账上现金充裕,每10股派息2.5元(含税)。截止2018年末账上现金高达102亿,比去年增长7.4亿,资产负债率小幅提升3.6个点至33.55%,同时18年度全年财务费用-3.37亿元,同比减少1.30亿元。公司拟现金分红的数额(含税)27亿,分红比率为51.27%,每10股派息2.5元(含税)。2019年的资本支出预计为15亿元左右,后续有望保持高现金和分红比例。 调整盈利预测,维持“增持”评级。考虑景气度可能下降但存在产量提升、库存收益和管理优化,我们调整对2019-2020年预计EPS分别为0.51元和0.47元(调整前分别为0.58元和0.55元),新增2021年EPS预测0.52元,对应PE分别为11倍、12倍和11倍,PB为2倍,民营炼化PB平均为3.4倍。公司在手现金充裕,杠杆较低,在行业景气下降过程中经营会相对更稳定,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;下游化工品景气度下降;成品油毛利大幅收窄。
中国石油 石油化工业 2019-03-26 7.67 -- -- 7.83 2.09%
7.83 2.09%
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受益于油价上涨,净利润大幅提升。公司2018年营业总收入23535.88亿元,同比增长16.75%;归母净利润为525.85亿元,同比增长130.71%,基本EPS 为0.29元,平均ROE 为4.33%。年报分红预案为10派0.9元,2018年全年现金分红327.24亿元(含税),占净利润比率约62.2%。 油气业务稳定增长,海外扩张带来改善。2018年公司原油产量8.9亿桶,同比增长0.4%; 可销售天然气产量3.6万亿立方英尺,同比增长5.4%;油气当量产量14.9亿桶,同比增长2.3%;其中海外油气当量产量2亿桶,同比增长7.8%。在国内产量受限情况下,公司积极扩展海外业务,2018年与ADNOC 以11.75亿美元获得两个油田区块许可证。 下游补短板,炼化项目启动。2018年公司加工原油11.2亿桶,同比增长10.4%,生产成品油1.05亿吨,同比增长13.6%;生产乙烯556.9万吨,同比下降3.4%。销售成品油1.77亿吨,同比增长4.7%。公司对辽阳石化、华北石化进行改造,并推进广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯等大型炼油化工项目,未来炼化能力有望大幅改善。 现金流良好,资本性支出提升,上下游均衡发展。我们认为公司是大型石油公司里上下游产业链最为均衡的公司。公司在手资金充裕,现金流良好,资本支出对应未来业绩的边际改善空间大。公司2018年资本性支出2559.7亿元,同比增长18.4%;预计2019年为3006亿元;国内实现油气增长,加大页岩气等非常规资源开发力度;下游炼化升级。 投资建议:我们认为公司业绩符合预期,同时公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大,我们调整公司19-20年EPS 预测为0.39、0.48元(原预测为0.41和0.49元),同时预计21年EPS 为0.58元,对应PE 分别为20倍、16倍和13倍,市盈率与其他石化下游公司相比估值较高,考虑到公司所处周期性底部,资产以油气资源为主,以PB 估值更为合理,目前公司PB 为1.2X,行业平均PB 为1.5X,维持“买入”评级。
广汇能源 能源行业 2019-03-26 4.26 -- -- 4.69 7.08%
4.56 7.04%
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业绩及资产质量大幅改善,符合我们预期。2018年公司实现营业收入129亿元,较上年同期增长58.58%;归母净利润17.4亿元,同比增长166.07%(利润调整后166.83%);对应每股EPS为0.28元,ROE为11.5%。公司年报分红预案为10派1元。公司期末固定资产174亿元、总资产483亿元、净资产172.9亿元;同比分别增长18.2%、7.2%、18.6%。 销售额及盈利能力均大幅增长。2018年公司天然气销售额65.9亿元,同比增长59.33%;毛利率34.48%,同比减少1.95个百分点。煤化工业务销售31.6亿元,同比增长46.25%;毛利率50.22%,同比增加0.4个百分点。煤炭业务销售额26.46亿元,同比增长78.25%;毛利率20.33%,同比增加1.18个百分点。其中南通启东LNG累计接收85.34万吨,较之2017年的47万吨接收量有大幅增长。 现金流良好,未来资本开支可控。2018年经营现金流量净额同比增加17亿元,增长69.89%,主要系LNG、甲醇及副产品量价齐升,清洁炼化公司部分炭化转固收入增加所致。投资活动产生的现金净额同期减少41.7亿元,减少比例607.72%,主要系本期收购伊吾能源开发及红淖三铁路公司部分股权所致。筹资活动现金流量净额同比增加32.7亿元,比例139.04%,主要系本期完成配股收到股权款所致。 业务进入快速发展期。随着红淖铁路运行,预计煤炭外销量将会大幅增长;南通LNG二期115万吨/年接收站试运行,三期共计300万吨/年能力预计2020年投入运行。公司信汇峡粗芳烃加氢项目积极推进。同时,公司公告子公司拟利用副产荒煤气投资建设年产40万吨乙二醇项目;均使公司保持长期成长性。 投资建议:公司煤、气和油的储量大,开发转化成本低,同时布局已久的煤炭分级提质清洁炼化、启东LNG二期和红淖三铁路项目于近期建成运营,未来信汇峡工程和启东LNG三期投产带来长期成长性。我们认为公司经历多年的项目建设,目前已经进入收获与全面发展期,竞争力将有明显提升,同时我们预计未来油价仍将趋势向上,公司甲醇、天然气等产品拥有能源属性,伴随油价上涨,公司业绩有望显著增长,我们调整公司19-20年归母净利润预测为25.88和31.77亿元(原预测值为26.01和31.59亿元),同时预计21年利润为37.03亿元,对应EPS分别为0.38、0.47、0.55元/股,按照当前价格公司19年PE约为12X,选取可比上市公司进行比较,得到19年行业PE为15X左右,公司价值处于低估,维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2019-03-14 14.02 -- -- 20.98 48.90%
22.73 62.13%
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事件:公司发布2018年年报,公司全年营业收入为100.29亿元,同比增长22.49%;全年归母净利润为9.41亿元,同比减少0.19%;基本每股收益为0.89元/股,同比减少14.42%,基本符合我们预期。 在建工程项目逐步兑现,四季度业绩创历史新高。18年公司丙烯酸及酯营收达58.06亿元,占营收比重57.89%;(聚)丙烯贡献营收24.94亿元,占营收比重24.87%,同比增长35.43%;SAP产品营收达到3.41亿元,占营收比重3.41%,产品进入主流纸尿裤供货商效果明显,毛利率为19.38%,同比增加18.61个百分点。18年公司22万吨双氧水项目于8月投产,45万吨PDH二期项目于年底建成并于19年2月投产。公司四季度净利润分别为1.13、2.14、2.96、3.18亿元,第四季度创下历史单季度新高。 公司三费占比近年来逐年降低,现金流充裕。18年公司三费(包含研发费用)同比增加19%,占营收比重为10.3%,较去年同期减少0.3个百分点,其中销售费用为2.49亿元,同比增加10.05%;管理费用(包含研发费用)为7.04亿元,同比增加32.13%,主要是嘉兴化工园区供气装置发生事故导致友联化学、卫星新材料发生损失、管理人员薪资增加及研发费用增加所致;财务费用为0.76亿元,同比减少43.79%,主要由于利息收入和汇兑收益同比增加所致。公司现金流充裕,货币资金达31亿元;经营活动产生的现金流量净额为7.52亿元,同比增加31.41%,主要由于期末存货余额减少2亿元。 丙烯酸行业格局改善,丙烷脱氢、乙烷裂解项目带来长期成长空间。丙烯酸行业经历多年行业低迷,18年市场供需再平衡、产能增速放缓,行业景气程度有望提升。由于18年油价中枢提升,全年丙烷价格上升至529美元/吨,PDH价差为445美元/吨,同比增加24%。 长期油价处于上升趋势,丙烷脱氢相对于石脑油路线具备优势。公司45万吨丙烯脱氢二期于2019年2月达到预定可使用状态;位于连云港的乙烷裂解制乙烯项目稳步推进,带来长期成长性。 估值与投资建议:我们认为公司18年业绩符合预期,同时看好公司未来在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目,调整19-20年公司净利润预测分别为13.68、18.19亿元(原值为15.28、22.59亿元),同时预计21年净利润为21.66亿元,对应公司股本10.66亿股,EPS分别为1.28、1.7、2.03元/股,以当前股价得到公司19-21年PE估值为11X、8X、7X;按照19年行业PE估值水平在14X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名