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谢建斌

申万宏源

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:A0230516050003,曾供职于东方证券研究所和川财证券研究所...>>

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中国石油 石油化工业 2019-03-26 7.67 -- -- 7.83 2.09%
7.83 2.09%
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受益于油价上涨,净利润大幅提升。公司2018年营业总收入23535.88亿元,同比增长16.75%;归母净利润为525.85亿元,同比增长130.71%,基本EPS 为0.29元,平均ROE 为4.33%。年报分红预案为10派0.9元,2018年全年现金分红327.24亿元(含税),占净利润比率约62.2%。 油气业务稳定增长,海外扩张带来改善。2018年公司原油产量8.9亿桶,同比增长0.4%; 可销售天然气产量3.6万亿立方英尺,同比增长5.4%;油气当量产量14.9亿桶,同比增长2.3%;其中海外油气当量产量2亿桶,同比增长7.8%。在国内产量受限情况下,公司积极扩展海外业务,2018年与ADNOC 以11.75亿美元获得两个油田区块许可证。 下游补短板,炼化项目启动。2018年公司加工原油11.2亿桶,同比增长10.4%,生产成品油1.05亿吨,同比增长13.6%;生产乙烯556.9万吨,同比下降3.4%。销售成品油1.77亿吨,同比增长4.7%。公司对辽阳石化、华北石化进行改造,并推进广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯等大型炼油化工项目,未来炼化能力有望大幅改善。 现金流良好,资本性支出提升,上下游均衡发展。我们认为公司是大型石油公司里上下游产业链最为均衡的公司。公司在手资金充裕,现金流良好,资本支出对应未来业绩的边际改善空间大。公司2018年资本性支出2559.7亿元,同比增长18.4%;预计2019年为3006亿元;国内实现油气增长,加大页岩气等非常规资源开发力度;下游炼化升级。 投资建议:我们认为公司业绩符合预期,同时公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大,我们调整公司19-20年EPS 预测为0.39、0.48元(原预测为0.41和0.49元),同时预计21年EPS 为0.58元,对应PE 分别为20倍、16倍和13倍,市盈率与其他石化下游公司相比估值较高,考虑到公司所处周期性底部,资产以油气资源为主,以PB 估值更为合理,目前公司PB 为1.2X,行业平均PB 为1.5X,维持“买入”评级。
广汇能源 能源行业 2019-03-26 4.26 -- -- 4.69 7.08%
4.56 7.04%
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业绩及资产质量大幅改善,符合我们预期。2018年公司实现营业收入129亿元,较上年同期增长58.58%;归母净利润17.4亿元,同比增长166.07%(利润调整后166.83%);对应每股EPS为0.28元,ROE为11.5%。公司年报分红预案为10派1元。公司期末固定资产174亿元、总资产483亿元、净资产172.9亿元;同比分别增长18.2%、7.2%、18.6%。 销售额及盈利能力均大幅增长。2018年公司天然气销售额65.9亿元,同比增长59.33%;毛利率34.48%,同比减少1.95个百分点。煤化工业务销售31.6亿元,同比增长46.25%;毛利率50.22%,同比增加0.4个百分点。煤炭业务销售额26.46亿元,同比增长78.25%;毛利率20.33%,同比增加1.18个百分点。其中南通启东LNG累计接收85.34万吨,较之2017年的47万吨接收量有大幅增长。 现金流良好,未来资本开支可控。2018年经营现金流量净额同比增加17亿元,增长69.89%,主要系LNG、甲醇及副产品量价齐升,清洁炼化公司部分炭化转固收入增加所致。投资活动产生的现金净额同期减少41.7亿元,减少比例607.72%,主要系本期收购伊吾能源开发及红淖三铁路公司部分股权所致。筹资活动现金流量净额同比增加32.7亿元,比例139.04%,主要系本期完成配股收到股权款所致。 业务进入快速发展期。随着红淖铁路运行,预计煤炭外销量将会大幅增长;南通LNG二期115万吨/年接收站试运行,三期共计300万吨/年能力预计2020年投入运行。公司信汇峡粗芳烃加氢项目积极推进。同时,公司公告子公司拟利用副产荒煤气投资建设年产40万吨乙二醇项目;均使公司保持长期成长性。 投资建议:公司煤、气和油的储量大,开发转化成本低,同时布局已久的煤炭分级提质清洁炼化、启东LNG二期和红淖三铁路项目于近期建成运营,未来信汇峡工程和启东LNG三期投产带来长期成长性。我们认为公司经历多年的项目建设,目前已经进入收获与全面发展期,竞争力将有明显提升,同时我们预计未来油价仍将趋势向上,公司甲醇、天然气等产品拥有能源属性,伴随油价上涨,公司业绩有望显著增长,我们调整公司19-20年归母净利润预测为25.88和31.77亿元(原预测值为26.01和31.59亿元),同时预计21年利润为37.03亿元,对应EPS分别为0.38、0.47、0.55元/股,按照当前价格公司19年PE约为12X,选取可比上市公司进行比较,得到19年行业PE为15X左右,公司价值处于低估,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2019-03-14 11.65 -- -- 13.31 14.25%
13.31 14.25%
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事件:公司发布2018年年报,公司全年实现营业收入136.32亿元,同比增长35.84%;归母净利润为13.21亿元,同比增长109.37%;基本每股收益为1.11元/股,同比增长65.76%,业绩略低于我们预期。 公司主营业绩稳定提升,投资收益显著增长。公司煤炭业务实现收入31.74亿元,同比增长39.77%;化工业务实现收入49.45亿元,同比增长54.88%;能源工程实现收入31.77亿元,同比增长17.83%;LNG业务实现收入3.96亿元,同比增长21.06%;生物制药实现收入18.7亿元,同比增长21.06%。公司三费占营收比重(包含研发费用)为11.44%,同比上涨0.03个百分点。由于新能凤凰和Santos业绩大幅增长,公司实现投资收益5.84亿元,较上年同期增加7.75亿元,其中新能凤凰和Santos分别贡献1.59和4.19亿元。 甲醇与LNG全年实现量价齐升。公司20万吨稳定轻烃甲醇与LNG装置分别于18年6月底投产和12月投料试车成功,全年合计生产甲醇103.35万吨,预计LNG产能提升至24万吨/年,全年生产LNG10.1万吨(15086万方),产量创历史新高。18年Brent油价期货均价为71.69美元/桶,同比增长31%,达到近4年最高位,18年四季度油价回落10%至68.6美元/桶,油价下跌拖累甲醇与LNG价格下跌;18年甲醇期货均价为2863元/吨,同比增长8%,其中四季度均价2791元/吨,环比下跌11%;全国LNG均价为4390元/吨,同比增长16%,其中四季度均价为4632元/吨,同比减少14%,环比增加8%。 Santos业绩扭亏为盈,收购Quadrant提升长期发展能力。2018年Santos生产油气资源58.9百万桶油当量,同比减少1%,主要由于地震停产影响,销售油气资源78.3百万桶油当量,同比减少6%;平均实现油价为75.1美元/桶,同比增长30%;实现销售额36.6亿美元,同比增长18%;息税折旧摊销勘探前利润(EBITDAX)21.6亿美元,同比增长51%;实现自由现金流10.06亿美元,同比增长63%;单位生产成本下降0.02至8.05美元/桶;税后基础利润7.27亿美元,同比增长129%,税后净利润大幅扭亏为盈达6.3亿美元。公司收购Quadrant能源后,2P储量增长20%达10.22亿桶油当量,或有资源量(2C储量)提升至18亿桶,Santos预计19年产量为71-78百万桶油当量。 估值与建议:公司业绩略低于我们预期,但我们看好未来油价趋势向上对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。调整19-20年归母净利润预测为17.14、19.15亿元(原预测为19.83、22.76亿元),同时预计21年净利润为20亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.39、1.56、1.63元/股,PE分别为8X、7X和7X;19年行业PE水平在10X左右,维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2019-03-14 14.02 -- -- 20.98 48.90%
22.73 62.13%
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事件:公司发布2018年年报,公司全年营业收入为100.29亿元,同比增长22.49%;全年归母净利润为9.41亿元,同比减少0.19%;基本每股收益为0.89元/股,同比减少14.42%,基本符合我们预期。 在建工程项目逐步兑现,四季度业绩创历史新高。18年公司丙烯酸及酯营收达58.06亿元,占营收比重57.89%;(聚)丙烯贡献营收24.94亿元,占营收比重24.87%,同比增长35.43%;SAP产品营收达到3.41亿元,占营收比重3.41%,产品进入主流纸尿裤供货商效果明显,毛利率为19.38%,同比增加18.61个百分点。18年公司22万吨双氧水项目于8月投产,45万吨PDH二期项目于年底建成并于19年2月投产。公司四季度净利润分别为1.13、2.14、2.96、3.18亿元,第四季度创下历史单季度新高。 公司三费占比近年来逐年降低,现金流充裕。18年公司三费(包含研发费用)同比增加19%,占营收比重为10.3%,较去年同期减少0.3个百分点,其中销售费用为2.49亿元,同比增加10.05%;管理费用(包含研发费用)为7.04亿元,同比增加32.13%,主要是嘉兴化工园区供气装置发生事故导致友联化学、卫星新材料发生损失、管理人员薪资增加及研发费用增加所致;财务费用为0.76亿元,同比减少43.79%,主要由于利息收入和汇兑收益同比增加所致。公司现金流充裕,货币资金达31亿元;经营活动产生的现金流量净额为7.52亿元,同比增加31.41%,主要由于期末存货余额减少2亿元。 丙烯酸行业格局改善,丙烷脱氢、乙烷裂解项目带来长期成长空间。丙烯酸行业经历多年行业低迷,18年市场供需再平衡、产能增速放缓,行业景气程度有望提升。由于18年油价中枢提升,全年丙烷价格上升至529美元/吨,PDH价差为445美元/吨,同比增加24%。 长期油价处于上升趋势,丙烷脱氢相对于石脑油路线具备优势。公司45万吨丙烯脱氢二期于2019年2月达到预定可使用状态;位于连云港的乙烷裂解制乙烯项目稳步推进,带来长期成长性。 估值与投资建议:我们认为公司18年业绩符合预期,同时看好公司未来在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目,调整19-20年公司净利润预测分别为13.68、18.19亿元(原值为15.28、22.59亿元),同时预计21年净利润为21.66亿元,对应公司股本10.66亿股,EPS分别为1.28、1.7、2.03元/股,以当前股价得到公司19-21年PE估值为11X、8X、7X;按照19年行业PE估值水平在14X,维持“买入”评级。
恒力股份 基础化工业 2019-02-04 12.99 -- -- 15.65 20.48%
20.58 58.43%
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公司业绩预增109.38%,符合我们的预期。2018年度,预计实现归属于上市公司股东的净利润为36亿元左右,同比增加109.38%左右,符合我们的预期。2018Q4涤纶产业链景气度下滑,PTA环节利润同比和环比分别减少160和564元/吨;18Q4涤纶长丝POY平均利润同比和环比分别减少176和344元/吨,考虑聚酯库存损失等因素,Q4公司大约亏损5300万。 率先投产首家民营炼化一体化项目。公司12月13日公告子公司恒力炼化投资建设的“2000万吨/年炼化一体化项目”于2018年12月15日启动常减压等装置的投料开车工作。恒力炼化一体化项目是国家核准的第一个民营炼化一体化项目,也是目前国家七大石化产业基地中最早建成的世界级石化产业项目。 打通聚酯产业链上游,一体化协同运行。恒流炼化项目原油加工能力2000万吨/年,属于世界超大型体量,核心项目450万吨/年PX产能基本满足恒力石化当前生产PTA的原料需求,随着炼化项目的投料开车与加快投产,公司经营业务将从现有的聚酯化纤、PTA领域延伸至行业更上游的PX、炼化环节,率先在行业内打造并实现从“原油—PX—PTA—聚酯”的全产业链发展模式。 参考国外优秀企业发展路径,公司有望成为民企石化巨头。恒力集团依托化纤产品在业内的实力与地位,从94年开始逐步发展上游,从纺织到聚酯纺织,再到PTA、最后到炼化,战略与国内外优秀企业相同,对标韩国的SK化学,逐步从织物跨越到了聚酯原丝的生产并最终完成了到上游石油化学产业的纵向整合,成为了一家“世界500强”的全球领先的化工能源企业。公司炼化项目的顺利启动,是公司加快产能结构升级、实施聚酯化纤全产业链战略发展的首要项目和关键一环,未来有望成为优秀的民企石化巨头。 下调盈利预测,维持“买入”评级。参考业绩预告以及考虑到聚酯产业链和正常投产周期的判断,下调2018~2020EPS的预测分别为0.71元/股、1.71元/股和2.06元/股(原预测分别为0.84元、1.82元和2.11元),对应PE分别为18X、7X和6X。公司项目的顺利启动,是公司加快产能结构升级,实施聚酯化纤全产业链战略发展的首要项目和关键一环,有利于优化、提升上市公司的经营业务结构与一体协同运营,也有利于增强上市公司的持续盈利能力与经营抗风险水平,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2019-01-29 5.57 -- -- 6.10 9.52%
6.22 11.67%
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投资要点: 公司公告18年业绩预增22.04%。公司公告业绩预告,按中国企业会计准则,2018年实现营业收入28,816亿元,同比增长22.09%;利润总额1,003亿元,同比增长15.88%; 归母净利润624亿元,同比增长22.04%;扣非后归母净利润580亿元,同比增长27.31%,符合我们的预期。2018年加权平均净资产收益率达到8.64%,同比提升1.50个百分点。 业绩增长主要来自于公司勘探及开发板块同比大幅减亏,炼油和销售板块继续实现较好业绩,化工板块毛利保持稳健。18Q4单季营业收入8,086.3亿(QoQ+4.6%),归母净利润24.2亿,环比下滑159.6亿,主要受到了油价下跌、库存损失以及资产减值等影响。 联合石化亏损系正常套期保值所致,由公司主动监管发现。针对2018年12月27日,部分财经媒体关于中国国际石油化工联合有限责任公司在原油套保交易当中出现亏损的报道,公司于2019年1月25日发布核查进展公告。我们认为:1)公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,系主动发现而非管理漏洞。2)联合石化的亏损主要是套期保值而非投机交易,主要原因是在采购进口原油过程中,由于对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务的交易策略失当,造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失。3)期货市场的亏损在现货市场上有所对冲,2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元;同期,与国际标杆油价相比,联合石化为公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约人民币64亿元, 公司最近三年来每年外购原油都在2亿吨之上,所以适当套期保值有助于稳定经营和利润,套期保值的目的本身也是使得最终结果更加确定,而不一定能改进。目前,公司及联合石化生产经营情况一切正常。 销售公司上市有望为公司带来价值重估。2019年1月14彭博等媒体报道中石化子公司——中石化销售股份有限公司已经获得批准有望于今年在香港进行上市,销售公司在境内成品油销售领域占据主导地位,是中国最大的成品油供应商,2018年中石化全年成品油零售经销量121.64百万吨;截至2018Q3销售公司拥有中国石化品牌加油(气)站30,643座;便利店26981家。我们预计销售公司整体价值中枢为4500亿,中国石化持有销售公司70.1%的股权,上市后权益价值有望达到3000亿,有望为公司带来整体资产估值提升。 调整盈利预测,维持“买入”评级。根据公司业绩预告以及考虑到油价下跌等因素,下调公司18~20年EPS 预测为0.52元、0.59元和0.63元(原预测分别为0.58元、0.61元和0.68元),对应PE 分别为11倍、9倍和9倍,2017年公司现金分红总金额605.4亿元(含税),分红比例118.42%,17年公司固定资产折旧1061.49亿,全年资本支出993.84亿,公司利润加折旧有望持续大于资本支出,现金得以持续增长,截至2018年三季度末,在手现金达2289亿,比17年末增长38.7%,为高分红提供基础,维持“买入”评级。
东方盛虹 综合类 2019-01-28 5.18 -- -- 5.47 5.60%
6.96 34.36%
详细
公司公告18年业绩预测,预计全年归母净利润7.5亿~10.5亿。公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润7.5亿~10.5亿,符合我们的预期。上年同期净利润14.29亿 元,公司业绩同比下滑47.52%~26.53%,主要由于反向收购资产重组形成资产减值损失计提5.99亿。预计2018Q4归母净利润为1~4亿,聚酯加工行业2018Q4行业景气下滑,POY 加工价差收窄334元/吨,同时对企业来说PTA 下跌来带库存损失,但从品种来看DTY 加工价差相对较好,2017年公司DTY 贡献收入占比可达一半以上,凭借产品结构优势有望在同行当中保持相对稳定的盈利。 依托研发技术实力竞争优势获取盈利。公司作为国内技术最先进的民用涤纶长丝生产企业之一,研发投入居行业首位,每年的研发费用占比明显高于行业平均水平,最近三年研发费用占营收比例保持在3.4%以上。2017年国望高科研发投入共计6.34亿元(占比3.89%)。凭借其技术优势作为核心竞争力,同时依托集团下游印染企业优势,可以获取更高毛利率。并且依托技术储备转化,通过不断研发和提升差别化产品率,有望持续增强盈利能力。 深耕差别化品种,后续不断优化品类提升利润率。公司在长丝品种当中定位高端,聚焦DTY 差别化品种,公司定价能力强,产品售价高于行业平均,差别化产品的销售占比在80%以上。受聚酯行业周期影响相对更弱,而即使行业景气下滑,盈利情况会相对更好也能比其它品种更强、更稳定, 18年构建加弹机进一步提升DTY 产能占比,同时还有20万吨的差别化项目陆续投产,通过不断优化产品结构提升利润。 调整盈利预测,维持“增持”评级。公司作为聚酯龙头定位高端,受益行业的集中度提高,背靠集团雄厚实力,后续拟注入PTA 资产衔接涤纶业务,扩容PTA 产能以及产业链向上打通PX,同时炼化一体化项目投产后,将受益集团全产业链布局。不考虑PTA 资产并入的盈利,参考公司业绩预告给予目前业务2018EPS 预测分别为0.23元(原预测为0.27元),维持2019~2020年业绩预测为0.42元和0.56元不变,对应PE分别为22X/12X/9X。,随着新增聚酯产能盈利贡献以及后续可以享受聚酯产业链整体的盈利性,同时公司在石化领域凭借集团实力具备成长性和竞争力,维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;行业供需关系恶化;原材料价格大幅波动。
东方盛虹 综合类 2019-01-16 5.22 -- -- 5.27 0.96%
6.96 33.33%
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国望高科借东方市场上市,大股东盛虹集团实力雄厚。公司前身为东方市场,主营热能和电力,2018年8月被国望高科借壳上市,上市公司主业变更为民用涤纶长丝的研发、生产和销售,盛虹集团成为公司新控股股东。自9月27日起,公司证券简称改为“东方盛虹”。盛虹集团成立于1992年,以印染起家,除了化纤资产旗下还有港虹石化的150万吨/年PTA项目、斯尔邦石化MTO项目等,目前已形成以石化、纺织、能源为主业的国家级创新型高科技产业集团,2018集团位列中国企业500强第156位。 公司长丝定位高端专注研发,优化品类提升利润率。国望高科作为国内规模最大、技术最先进的民用涤纶长丝生产企业之一,产品包括POY、DTY、FDY等,应用于服装、家纺和产业用纺织品等下游领域。2017年国望高科涤纶长丝产量合计161万吨,实现营业收入163亿元,归母净利润14.29亿元。公司研发投入居行业首位,产品售价高于行业平均,差别化产品的销售占比在80%以上,其中DTY贡献收入占比达54%。18年进一步提升DTY产能,同时还有20万吨的差别化项目陆续投产,通过不断优化产品结构提升利润率。 拟注入集团PTA业务,完成“PTA-涤纶”的衔接。股东盛虹集团旗下虹港石化拥有150万吨/年PTA项目,实际控制人承诺重组完成后,将在虹港石化年度经审计扣非后归母净利润为正且符合相关法律法规的条件下,在一年内启动将虹港石化整体注入上市公司的工作。同时虹港石化规划扩建的240万吨/年PTA产能已于18年11月二次环评公示,预计于2020年四季度投产,该条生产线采用行业领先的英威达P8技术,有望提升整体PTA竞争实力。 集团炼化一体化项目已经开工,打造双链并延。集团总投资776亿元,于连云港石化基地建设盛虹炼化一体化项目,主要包括1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯及下游衍生物等项目,项目拥有目前国内单套规模最大的蒸馏装置等先进装置。 2017年4月盛虹炼化获得环评文件,2018年12月开工,有望于2021年建成投产,届时可推动集团形成完整的“原油-芳烃-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链和“原油+醇基-烯烃-精细化工”特色石化产业链。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司民用丝定位高端,技术含量优势明显,通过不断研发和提升差别化产品率,有望持续增强盈利能力,并且后续拟注入PTA资产衔接涤纶业务,同时背靠集团雄厚实力,炼化一体化项目投产后,将受益集团全产业链布局,不考虑PTA资产并入的盈利,给予目前业务2018~2020年EPS预测分别为0.27元、0.42元和0.56元,对应PE分别为19X/12X/9X。首次覆盖,给予“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;行业供需关系恶化;原材料价格大幅波动。
中国石油 石油化工业 2019-01-11 7.40 -- -- 7.57 2.30%
8.02 8.38%
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资源储量丰富,位于全球前列,对于油价上涨业绩弹性大。公司2017年原油证实储量为7481百万桶,天然气证实储量76888十亿立方英尺,油气当量202.96亿桶。根据SEC准则,上市公司中,公司的天然气证实储量21770亿立方米,位居全球第二,仅次于俄罗斯Gazprom。我们认为油价仍处于长期上涨趋势,在大型一体化石油上市公司中,公司的油气产量与市值比,仅次于BP,对于油价上涨业绩弹性大。 对标全球石油石化巨头,公司上下游产业链均衡,抗风险能力强。2017年,公司原油产量887.0百万桶,加工原油1016.9百万桶,其中加工自产原油681.3百万桶,占比67.0%;2017年公司生产成品油9271.5万吨,成品油销售169.466百万吨;乙烯576.4万吨。我们认为公司的上下游产业链均衡,一体化程度高,且下游具备更大的增长潜力。 核心竞争力强,边际改善空间大。我们认为公司兼具外延式扩张与内生式增长,除油价上涨贡献弹性外。1)上游外延扩张。2018年3月21日,公司获阿布扎比国家石油公司(ADNOC)两个区块油田许可10%权益。2)炼化产业链启动,2018年12月,中委广东石化2000万吨炼化一体化项目建设启动。3)中俄天然气管线,预计2019年底,来自俄罗斯的天然气将通过中俄东线进入我国。4)加油站业务从1.0到3.0的跨越,非油品业务提升空间大,未来将进入加油生态圈与互联网平台模式。 对比跨国石油巨头,估值低估。从资源储量、销售额、资产规模等方面与跨国石油公司如埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔等公司相比,公司对应的市值相对较低。公司相对员工较多,但我们认为公司承担社会责任的同时,未来产业链的优化能力提升,同时强大的人员、技术储备对新的项目扩张提供了基础。 投资建议:我们认为公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大。我们预计公司2018~2020年EPS为0.3元、0.41元和0.49元,对应PE分别为24倍、18倍和15倍,市盈率与其他石化下游公司相比估值较高,考虑到公司所处周期性底部,资产以油气资源为主,以PB估值更为合理,目前公司PB为1.1X,行业平均PB为1.49X,18年按照行业PB估值,得到35%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险:1、油价大幅下跌;2、炼油和烯烃产能过剩;3、上游开采成本上升,以及新油气资源勘探发现较少。
中国石化 石油化工业 2019-01-09 5.18 -- -- 5.78 11.58%
6.22 20.08%
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公司发布联合石化事件评估进展公告。2018年12月27日,部分财经媒体报道子公司联合石化疑似发生交易亏损且主要负责人已因工作原因停职,当天公司发布澄清公告,1月4日公司再次公告调查进展,表示系日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,正在评估具体影响,公司年度外部审计师已经开始驻场审计。目前暂时没有公布具体的损失额度或范围。 国内石油对外进口依存度高,美国制裁伊朗影响一度原油进口和油价。从国内石油供需格局来看,资源禀赋有限,自身产能不足,依赖进口,2018年以来我国原油对外进口依存度已经达到了70%,对国际油价定价影响力还较弱;从2018年国际油价外部环境来看,地缘政治风波频频,国际油价波动较大,一方面美国制裁伊朗在当时被认为可能影响国内的原油进口,另一方面当时市场认为国际油价会超过100美元/桶。一方面原油进口量更替油价波动会给公司带来一定的经营风险;另一方面,如果油价大幅向上,会影响公司炼化部分利润——根据国内成品定价机制,在油价超过80美元之后成品油定价与原油价格加工利润会递减,同时煤化工等其它替代品经济性走高,化工品价格成本传导会变弱。 公司外购原油体量大,适当套期保值有助于稳定经营和利润。联合石化即中国国际石油化工联合有限责任公司,为中国石化全资子公司,主要从事原油及石化产品贸易,于1993年2月成立,目前是中国最大的国际贸易公司。从中国石化本身来看,最近两年来每年外购原油都在2亿吨之上。适当利用期货期权等衍生金融市场进行套期保值,可以帮助公司规避原材料价格风险,稳定经营和盈利。企业套期保值的手段一般有利用期货、期权、远期合约等其他方式。对于石油加工企业,买入油价的看涨期权,可以锁定采购原材料的天花板,例如买入以70美元为执行价格的看涨期权,期间如果油价超过执行价则自动行权,在交易当中获取超过70美元的结算收益,相当于把采购成本锁定在了70美元封顶。 维持盈利预测和“买入”评级。联合石化交易亏损事件是在公司监管过程中发现,属于内部主动发现。不考虑联合石化交易亏损的影响,维持18~20年EPS 预测为0.58元、0.61元和0.68元,对应PE 分别为9倍、8倍 ?和8倍,截至2018年三季度末,公司账上在手现金达2289亿,比上年末增长38.7%,公司未来利润加折旧有望持续大于资本支出,现金有望持续增长,为保持分红提供基础。当前PB 估值仅为0.85倍,具备投资价值,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2019-01-03 5.10 -- -- 5.64 10.59%
6.22 21.96%
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公司针对联化交易亏损事件发出澄清公告。2018年12月27日,市场传闻公司在原油套保交易当中亏损。对此公司发布澄清公告:1.部分财经媒体报道公司全资子公司中国国际石油化工联合有限责任公司疑似发生交易亏损且主要负责人已因工作原因停职;2.联合石化总经理和党委书记因工作原因停职;3.联化主要从事原油及石化产品贸易,公司了解到联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,正在评估具体情况。目前公司暂时没有公布具体的损失额度或范围。 油价落入炼化盈利舒适区间。2018年原油价格1-3季度上涨,Q4快速回落。我们认为目前油价大概率见底,未来有望进入稳定上行区间;同时,在相对低油价下,化工品的需求增速较好;即使未来行业炼化新增产能提速,公司仍能依靠销售的渠道优势,保持盈利的稳定。公司2018年前三季度实现业绩增长56.31%。公司2018年前三季度实现营业收入20729.7亿,同比增长18.8%;归母净利润599.8亿,同比增长56.31%。 短期影响不改变长期投资价值。2018年公司全年计划生产原油290百万桶,加工原油2.39亿吨,折合1756.65百万桶,需要外购原油,最近两年来每年外购原油都在2亿吨之上,同时在18年10月之前市场普遍担心由于美国制裁伊朗可能导致原油供应紧张,从而造成油价大幅上涨。我们认为适当的套期保值可以帮助公司减轻原料大幅涨价带来的经营风险,本次因油价下跌造成的交易损失属于一次性影响,公司短期可能利润受损,但长期价值仍然可观。同时销售公司独立上市有望在2019年加快进程,带来公司资产价值的提升。 现金有望持续增长,保持高分红。2017年公告现金分红总金额人民币605.4亿元(含税),分红比例118.42%。2017年公司固定资产折旧1061.49亿,全年资本支出993.84亿,截至2018年三季度末,在手现金达2289亿,比上年末增长38.7%,由于在建工程增长有限,公司利润加折旧有望持续大于资本支出,现金有望持续增长,为保持分红提供基础。 下调盈利预测,维持“买入”评级。18Q4国际油价冲高后大幅回落,年底Brent原油期货价格收于52美元,季度均价环比下跌10.63%,影响公司四季度利润,虽然长期来看,炼化公司在低油价盈利表现更好,但短期考虑到油价下跌来带的库存损失,不考虑联化交易亏所的影响,下调18~20年EPS预测为0.58元、0.61元和0.68元(原预测分别为0.65元、0.71元和0.80元),对应PE分别为9倍、8倍和7倍,当前PB估值仅为0.85倍,具备投资价值,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2018-11-13 11.77 15.76 73.57% 12.24 3.99%
12.24 3.99%
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事件:公司拟进行重大资产购买,交易标的为日本东芝的LNG业务子公司ToshibaAmericaLNGCorporation(TAL)100%股权及ToshibaEnergySystems&SolutionsCorporation(TESS)签署的LNG业务相关合同的权利与义务,标的作价1500万美元,同时TESS向公司境外子公司支付8.21亿美元的合同继承对价。 收购东芝美国LNG业务,轻资产布局北美天然气。公司收购的资产TAL已具备未来从事LNG相关活动业务的重要基础,持有涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船四份合约。项目正式运营后,公司LNG业务规模将从目前约10万吨提升至230万吨以上。美国天然气资源丰富,2017年产量为7345亿立方米,占全球20%,近十年复合产量增速3.5%,为液化项目提供丰富的原料。 取得LNG出口终端项目生产线,加码国际LNG贸易。公司天然气液化合约与美国Freeport公司FLNGLIQUEFACTION3,LLC(FLIQ3)签订,约定FLIQ3每年向公司提供220万吨的天然气液化服务,FLIQ3液化设施商业化运营时间不晚于2020年9月,合同期限为20年。FreeportLNG出口终端项目位于美国墨西哥湾,共建设3条液化生产线,总计1500万吨以上的年产能,为全球第七大LNG项目,客户均为国际LNG巨头。目前1号线的客户为日本JERA和大阪燃气;2号线的客户是英国石油;3号线为韩国SK集团以及东芝集团。 Santos进入快速发展期,有望与美国资产产生协同。公司澳洲油气资产Santos第三季度贡献投资收益1.67亿元,显著高于上半年0.71亿元,按照Santos自身战略布局,我们认为Santos已确认完成股东回报,正在逐渐进行收益增长项目阶段。Santos拟收购西澳天然气核心资产Quadrant,收购完成后Santos将一举成为澳洲最大的油气公司,2P储量有望增加2.2亿桶(已开发储量约为75%),增长约26%;年产量增加1900万桶,增长约32%,未来有望与美国LNG资产产生协同。 国内天然气需求旺盛带动量价齐升,能源消费结构亟待改善。18年1-10月国内LNG均价为4326元/吨,超过17年中枢价格3775元/吨,增长15%;前三季度天然气产量为1161.7亿立方米,同比增长6.9%,消费量为2038亿立方米,同比增长17.4%,三季度国内需求缺口达到312亿立方米,环比增长7.4%,同比增长37.5%。17年国内天然气消费206.7百万桶油当量,一次能源占比6.6%,远低于全球天然气23.4%的占比,提升空间大。 估值与建议:我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响及公司致力于扩大天然气产业链的战略布局。维持18-20年归母净利润为14.15、19.83、22.76亿元,对应EPS为1.15、1.61、1.85元/股;18年行业PE水平在14X左右,得到18年目标价16.1元,距离当前股价11.45元约有41%空间,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2018-11-05 11.03 15.76 73.57% 12.24 10.97%
12.24 10.97%
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事件:公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入97.97亿元,同比增长39.71%;归母净利润为10.35亿元,同比增长169.33%;基本每股收益为0.88元/股,同比增长125.64%,业绩低于我们预期。 主营业务业绩下滑,投资收益增长显著。公司第三季度营业收入为31.52亿元(YoY31.42%,QoQ-14.91%);归母净利润为业绩为3.29亿元(YoY15.33%,QoQ-9.13%)。公司第三季度投资收益为1.94亿元,其中Santos 贡献1.67亿元(公司预测值),剔除投资收益第三季股公司净利润为1.35亿元。前三季度公司三费占营收比为11.3%,去年同期为11.2%,其中财务费用为6亿元(占三费54%),同比增长59.85%,主要由于前三季度美元兑人民币汇率波动较大所致。 甲醇、LNG 价格持续上涨,贸易业务体量提升。三季度环渤海动力煤价格为569元/吨,与第二季度持平,同比下降2.4%;三季度LNG 国内均价为4280元/吨,环比增长17%,同比增长35%;三季度国内甲醇均价为3005元/吨,环比增长4.2%,同比增长24%。三季度公司销售混煤、洗精煤、贸易煤炭分别为73.4、94.9和98.2万吨,其中混煤产量下降15%,贸易煤体量上升18%;混煤、洗精煤和贸易煤三者毛利率分别为56%、68%和2%。三季度销售甲醇、贸易甲醇和二甲醚分别为25.7、27.9和0.36万吨,三者较去年同期增长43%、63%和-21%。 Santos 三季度业绩增长强劲。Santos 第三季度产量达1500万桶油当量,环比增加6%,实现销售收入9.73亿美元,其中LNG 收入创纪录达到4.05亿美元,环比增长10%,平均实现油价81.1美元/桶,环比增长3%,同比增长42%;巴新LNG 项目日产量创纪录,年化产能920万吨;库珀盆地产量环比增长17%,油产量达09年以来最高水平。截至三季度末,Santos 现金及现金等价物18亿美元,债务总额38亿美元,债务净额20亿美元,提前一年多完成债务削减目标。 剥离农兽药业务,聚焦核心天然气业务。公司拟将旗下威远生化、威远动物药业和新威远公司出售给利民化工,作价7.5-8亿元。资产出售完成后,公司将主业聚焦于煤化工(甲醇、天然气)、海外油气资源与LNG 工程,成为“国内生产+海外资源”双轨并进的天然气企业。 估值与建议:公司业绩低于我们预期,但我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。下调公司18年净利润预测为14.15亿元(原预测值为15.15亿元),维持19-20年归母净利润预测为19.83、22.76亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS 分别为1.15、1.61、1.85元/股;18年行业PE 水平在14X 左右,得到18年目标价16.1元,距离当前股价11.48元约有40%空间,维持“买入”评级。
海油工程 建筑和工程 2018-11-05 5.47 -- -- 6.05 10.60%
6.05 10.60%
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公司2018年前三季度归母净利润同比下滑146.22%,符合我们的预期。公司公告2018年前三季度实现营业收入66.52亿,同比下滑2.88%,增速下滑主要受去年同期yamal项目结算完成影响;18年前三季度实现归母净利润-1.4亿,同比下滑146.22%,主要由于海洋油气工程服务价格仍处于谷底,公司综合毛利率处于相对低位。前三季度发生营业成本63.61亿元,同比上升12.55%,主要因为工作量回升带来成本增加,其中钢材加工量较上年同期增长30%,海上投入船天较上年同期增长76%。另外,前三季度财务费用-0.69亿元,同比减少3.51亿元,主要来自汇兑净损失同比减少2.92亿元。 公司18Q3单季实现2014Q2以来的首次营业收入同比单季增长。2018Q3公司实现营业收入30.76亿,同比增长15.19%,环比增长32.63%。18Q3单季实现归母净利润4278万,同比下滑58.18%,环比下滑75.95%,主要由于海洋油服工程价格尚未出现明显回升。 前三季度订单同比增长69%,主要来自国内市场。2018前三季度公司订单量恢复显著,前三季度累计实现承揽额103.64亿元,较去年同期61.32亿元增长69%,其中国内金额92.59亿元,海外金额11.05亿元。主要订单来自于上半年,而18Q3单季订单承揽额为4亿元(其中国内3.48亿元、海外0.52亿元),低于去年同期订单8.20亿元(其中国内7.44亿元、海外0.76亿元)。 国家将油气勘探上升至能源安全战略角度,利于中海油资本支出顺利释放。8月三桶油新闻官网陆续发文响应国家领导人要求,将油气勘探开发放在能源安全战略的高度,其中中海油官网新闻宣布将加大油气勘探开发力度,确保勘探开发任务和目标顺利完成。按计划中海油全年资本支出计划40%~60%,达到700~800亿,前三季度合计约完成资本支出363亿,其中18Q3资本支出为152.7亿元,同比上升29.6%,后续资本支出有望顺利释放。目前原油进口对外依存度约70%,政策推动为也后续油服需求提供了支撑。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于前三季度业绩亏损,海洋工程服务价格回升较慢,后续在海外市场拿单仍具有不确定性,下调2018~2020年的业绩预测分别为0.06元、0.21元和0.41元(调整前预测分别为0.11元,0.30元和0.41元),对应18~20年的PE分别为93倍、26倍和14倍,目前PB为1.1倍,同时公司目前资产负债率仅为16.86%。我们看好公司随行业复苏,明年业绩有望逐步改善,建议左侧配置,维持“增持”评级。
中国石化 石油化工业 2018-11-02 6.30 -- -- 6.37 1.11%
6.37 1.11%
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公司2018年前三季度实现业绩增长56.31%,符合我们的预期。公司2018年前三季度实现营业收入20729.7亿,同比增长18.8%,归母净利润599.8亿,同比增长56.31%,符合我们的预期,此前公告三季度同比预增54.7%到56.6%。18Q3单季归母净利润183.8亿(YoY+62.93%,QoQ-19.49%),公司业绩同比增长主要来自于上游大幅减亏以及炼油、化工产品的盈利向好,环比业绩下滑主要来自于炼油部分库存收益减少,分板块看: 受益油价上涨,上游勘探板块大幅减亏。2018Q3Brent 季度均价为75.84美元/桶(YoY+45%,QoQ+1.16%),18年前三季度公司原油平均实现价格约65美元/桶,同比上升32%,18年前三季度勘探开发事业部经营亏损为10.81亿元,同比大幅减亏 254.42亿元。18Q3单季经营同比减亏75.21亿,亏损环比扩大5.75亿元,预计主要因为进口LNG 亏损和费用增加,我们测算18Q3单季勘探开发板块桶油当量EBIT 约为-0.5美元/桶,同比上升约18美元/桶。 18Q3炼油盈利环比下滑,化工板块表现亮眼。18年前三季度境内成品油表观消费量同比增长 5.4%,公司原油加工量同比增长 3.0%,成品油产量同比增长 3.5%,公司炼油事业部实现经营收益 546.8亿元,同比增长 24.7%。根据我们测算18Q3原油裂解价差1127元/吨,同比扩大120元,环比扩大172元,但由于18Q3油价基本环比持平,库存收益部分环比减少,18Q3单季炼油经营利润157亿(YoY+9%,QoQ-21%),我们测算18Q3单季度炼油EBIT 为5美元/桶,同比基本持平,环比下跌1.8美元/桶。公司18年前三季度前乙烯产量 878.4万吨,同比增长 2.9%;化工产品经营总量 6,498万吨,同比增长 12.8%,化工板块经营收益为 239.44亿元,同比增长 43.1%,其中18Q3单季经营收益82亿(YoY+79%,QoQ+12%)。 营销板块保持稳定。18年前三季度,公司成品油总经销量1.48亿吨,其中境内成品油总经销量 1.35亿吨,同比增长 1.3%。非油品业务收入为 242.50亿元,同比增长 13.4%。 营销及分销板块经营收益为 233.89亿元,同比基本持平。 维持盈利预测和“买入”评级。预计今明两年原油市场供需有望维持紧平衡,叠加地缘政治紧张支撑油价中枢上行,油价上涨带来上游业绩弹性。我们维持18~20年EPS 预测分别为0.65元、0.71元和0.80元,对应PE 分别为 10倍、9倍和8倍,公司目前 PB 仅为1.1倍,同时资产重估价值高。截至2018年三季度末,公司在手现金达到2289亿,比上年末增长38.7%,有望保持高分红。并且未来还存在油气改革与销售公司的上市等催化剂,带来内生增长。我们看好公司未来发展,维持 “买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名