公司披露2023年股权激励计划：公司于2023年12月20日晚披露2023年限制性股票激励计划，本激励计划授予限制性股票合计452.65万股，占公司总股本的2.3%，首次授予407.26万股，占公司总股本的2.07%，本次激励对象不超过95人，包括海外公司的核心员工，授予价格为15.66元每股。本次激励预计总成本4711.5万元，其中2024-2027年分别分摊2693万元/1372万元/569万元/77万元。 本次股权激励100%归属目标为2024-2026年收入或者利润同比增速约30%/25%/25%，本次股权激励考核业绩期为2024-2026年，以2023年为基数，满足2024-2026年收入累计增速分别不低于30%/62%/103%（即2024-2026年同比增速分别为30%/24.6%/25.3%），或者净利润累计增速分别不低于30%/62%/103%，公司层面股权激励归属比例可达到100%。 以2023年为基数，满足2024-2026年收入累计增速分别不低于24%/50%/82%（即2024-2026年同比增速分别为24%/21%%/21.3%），或者净利润累计增速分别不低于24%/50%/82%，公司层面股权激励归属比例可达到80%。 灵活用工渗透率仍在提升，股权激励落地经营潜力有望逐步释放：公司所在的灵活用工赛道，渗透率仍在提升的过程中，企业降本增效需求刚性，公司逐月人头数净增稳定，随着此次股权激励计划的落地，标志着公司内部经营理顺，未来随着招聘需求的不断恢复，经营潜力有望逐步释放。 盈利预测与投资评级：科锐国际在灵活用工领域有深厚的行业经验和丰富的行业资源，市场化运营机制灵活，股权激励终落地有重要的标杆意义，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.12/2.96/3.75亿元，最新股价对应2023-2025年PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：招聘恢复不及预期，灵活用工恢复不及预期等

立足医药迈向大健康新格局，打造“医药+医美”双产业：公司成立于1994年，为适应市场形势的发展变化，先后剥离服装、地产、化工等业务，2020年以来明确打造“医药+医美”双产业。2022年公司实现营收20.26亿元，同增 14.13%。2023年 Q1~Q3公司营收/归母净利分别同增8.91%/123.39%，呈现良好恢复趋势。未来若童颜针、玻尿酸等医美产品顺利获批，有望带来营收业绩新的增长驱动。 搭建医美产业平台，内生外延布局医美赛道：2021年 4月成立医美事业部以来，公司搭建医美产业平台，并且不断扩充在研发、生产、销售方面的核心人才，推动医美管线全面布局。 （1）Aesthefill 童颜针：采用聚双旋乳酸成分&空心微球专利技术，定位再生材料高端市场，具有刺激再生效率较高、可多浓度复配、速溶性、安全性等显著差异化优势，有望于 2024Q1获批。 （2） HARA 玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段，有望于2024Q1提交注册申请。 （3）重组胶原蛋白：内外并进，外部和浙大、东万生物以及美国企业达成技术合作或引进，内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验，溶液和植入剂处于临床前阶段，敷料自有品牌“婴芙源”于 2022年上市。 （4）溶脂针：发展潜力较大，2022年已完成立项工作，在临床前阶段。 （5）利丙双卡因乳膏：依托吴中医药团队研发，处于临床阶段，有望于 2025年获批。 深耕医药产业链，产品线丰富底蕴深厚： （1）产品线丰富：公司已在“抗病毒、抗肿瘤、抗感染、免疫调节”等多个规模大且成长迅速的领域形成了完善的产品布局，构筑了核心竞争优势。 （2）研产销一体化：已经形成集研发、生产、销售为一体化的完整产业链。 （3）CDMO 蓄力新增长：吴中医药集团研发及产业化基地一期项目总投资额为 17.28亿元，集研究、中试放大和规模化生产一体，也承接 CDMO 业务。 盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也蓄势待发，童颜针和玻尿酸等产品有望在未来陆续获批贡献新的利润增长。我们预计公司 2023~25年分别实现归母净利润 0.2/1.3/2.6亿元，分别同增 127%/513%/103%，当前市值对应 2023~25年 PE316/52/25X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，行业政策变化风险。

工美转让其持有的上海老凤祥有限公司 3.3%股权： 2023年 11月 29日晚，老凤祥披露其上海老凤祥有限公司股权转让最新进展， 央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（以下简称“工美”）拟将其持有的上海老凤祥有限公司 3.30%股权分别转让给中国华融资产管理股份有限公司、泰安骞兴股权投资基金、南京禾合谷企业管理合伙企业、宁波君和同详企业管理合伙企业，转让股比分别为 1.43%，0.95%，0.53%和 0.39%，合计 3.3%的股权对应的转让金额为 6.89亿元。 预计该笔交易完成之后，工美对老凤祥的持股比例预计将降至约 1%左右。 本次股权转让国企改革的重要推进，有利于进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力： 2023年以来，在国企改革的推动下， 为促进老凤祥有限的股权结构多元化， 老凤祥有限公司引入了更多战略投资者， 本次老凤祥有限公司股权受让股东中，有新进外部股东，也有本身股东的追加，体现了市场各方对公司未来发展前景的看好， 是国企改革的重要推进，有利于进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力。 老凤祥品牌和渠道壁垒深， 未来经营潜力将有望进一步释放。 2023年以来老凤祥持续受益于金价上涨和黄金消费的高景气，业绩表现亮眼，2023年 Q3业绩继续超预期， Q3单季度归母净利润同比实现了 48.5%的增长， 老凤祥作为我国老牌黄金珠宝品牌，历史悠久， 积淀较深， 消费者认知度高，渠道和品牌资源壁垒深， 未来经营潜力将有望进一步释放。 盈利预测与投资评级： 此次工美股权转让是老凤祥国企改革的重要推进，我们维持公司 2023-2025年归母净利润 24.1亿元/28亿元/32.4亿元， 最新收盘价对应 2023-2025年 PE 为 14/12/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

锦江酒店以 4.61 亿元收购锦江资本持有的锦江国际酒管公司：锦江酒店于 2023 年 11 月 29 日下午发布公告，收购锦江国际酒店管理有限公司 100%股权，交易价格 4.61 亿元。截至 2023 年 9 月 30 日，酒管公司在全国 35 个城市管理 76 家高星酒店（40 家五星级+32 家四星级）；经营和管理的品牌包括 J 酒店、岩花园、锦江和昆仑。同时，酒管公司于今年 8 月与锦江国际（集团）旗下丽笙酒店集团签署合作协议，获得丽笙境内品牌（包括丽笙精选、丽笙、丽筠和丽祺）授权，完善品牌矩阵，进一步提升高星级酒店管理运营能力。 披露酒管公司财务数据，高端酒店入住率有望持续提升：酒管公司披露2022 全年/2023 年 1-9 月财务指标，所有者权益分别为 3.1/3.2 亿元，营收分别为 1.6/0.8 亿元，归母净利润分别为-0.07/0.12 亿元。根据酒店 str数据，今年以来奢华型酒店平均入住率约为 60%，未来入住率有望提升，贡献业绩增量。 补齐高端品牌资源，优势互补共同发展：本次交易完成后，高端酒店品牌资源进入上市公司体系内，公司品牌矩阵和结构基本完整，实现经济型、中端及高端酒店的全面覆盖。锦江国际于 11 月 28 日出具《关于解决同业竞争的承诺函》，确认本次交易完成后的五年内，如存在酒店运营及管理等同业竞争或潜在问题，应通过多种方式逐步解决。收购酒管公司后，公司旗下全系列品牌酒店将连通资源全球采购平台（GPP）和WeHotel 营销预订平台，规模、布局和品牌优势更加明显；锦江国际酒管公司旗下高端品牌有望输出管理经验，助力锦江中高端品牌运营管理能力提升，实现优势互补共同发展。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。维持公司盈利预期，2023-2025 年归母净利润分别为12.11/18.05/22.03 亿元，对应 PE 估值为 28/19/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等

事件： 上交所 11月 23日审核通过公司反向吸收重庆商社事项。反向吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市。这有助于减少关联交易，简化决策环节， 进一步提升公司治理水平。 本次重组尚需获得中国证监会同意注册的决定后方可实施。 交易方案解读： 交易不会导致实控权变更， 股本将扩大为 1.1倍。 重庆商社目前是上市公司控股股东，2023Q3持股比例为 51.41%（2.09亿股）。 本次交易上市公司将向重庆商社的股东（主要为重庆国资委、物美集团旗下公司） 发行 2.5亿股， 从而实现对重庆商社的反向吸收合并。本次交易实际新发行 0.41亿股，占目前公司总股本的 10%。本次交易不会导致上市公司实际控制权变更。 交易影响： 将有助于简化公司决策机制、减少关联交易。 ①重庆商社持有重庆百货使用的一部分物业资产，目前上市公司通过租赁（关联交易）的形式使用这些资产。 交易完成后上市公司将免除与重庆商社的关联交易， 相关租赁开支将转变为资产折旧。 ②吸收合并完成后， 国资委和物美集团子公司将直接持有上市公司股份，决策无需通过重庆商社平台，有助于简化上市公司的决策机制。 摊薄测算： EPS 摊薄约 9%， BPS 摊薄约 1%。 根据公司交易草案上会稿，本次交易结束后，公司 2023Q1/ 2022全年的经调整归母 EPS 将下降 9.3%/ 9.0%；公司截至 2023Q1的 BPS 将摊薄 1%。 交易完成后， 公司完成零售板块整体上市， 有望通过提升治理水平和经营效率，以降低EPS 摊薄影响。 盈利预测与投资评级： 重庆百货是国内百货行业经营竞争力强、资产质地均较为突出的百年龙头。 公司国企改革不断提升经营效率，利润率有望持续改善。我们维持公司 2023-25年归母净利为 14.5/ 16.4/ 18.5亿元，同比+64%/ 13%/ +13%，对应 11.23日 PE 为 8x/ 7x/ 6x（盈利预测与估值均未考虑本次交易影响）。公司是行业内估值较低、有经营效率提升成长空间、分红率较高的标的， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，消费需求不及预期， 交易落地仍存不确定性等

安克创新：泛消费电子赛道品牌出海领军者： 2011年成立至今，公司积累了 Anker、 soundcore、 eufy、 Nebula 等核心品牌，主要涵盖充电、智能创新、无线音频品类，主要销往欧美日等发达国家。公司品牌在海外发达国家拥有较强的认可度，拥有溢价能力，销售额行业领先。 跨境电商赛道持续高增，受益于中国消费品供应链出海，未来空间广阔： 跨境电商是我国消费领域 2023年增速较快、景气度较高的赛道。据艾瑞咨询，我国跨境 B2C 出口电商 2022年规模达到 4.5万亿元， 2023-25年有望保持 10%以上的 yoy 增速。 我们认为，我国优质消费品供应链出海将成为未来消费行业发展的大趋势，跨境电商赛道有望持续高增。 跨境电商企业的长期价值在于“品牌”，安克创新品牌质地行业领先： 具备品牌认知的企业能不断积累品牌认知，形成稳定的溢价和利润。安克创新是业内品牌力突出的企业，具备在欧美日等发达国家打造品牌形成溢价的能力。公司旗下 Anker 主品牌曾多次登上 BrandZ“中国全球化品牌榜单” TOP 15， 在海外拥有较强的品牌认知。 充电、耳机品类表现稳健，安防、储能等新品类有望接力成长： ①充电类、耳机类等成熟品类，公司积累了稳定的品牌口碑和客户群体，有望持续贡献业绩，2023H1充电/无线音频类收入 34.8/ 15.6亿元，同比+18%/+29%，其中耳机品类 2023年受益于海外疫情复苏实现较好增长。②储能品类是公司近期发力重点，近年来储能行业规模高增，公司在行业中拥有品牌经营能力和渠道能力，销售额处于高速成长期。③智能安防类发展势头良好，公司在海外安防市场中位列第一梯队，未来有望随行业渗透率提升而增长， 2023H1智能创新类收入 15.6亿元，同比+17%。 海外电商景气度回升，汇率及利率变动助利润率提升： 随海外电商渗透率提升及经济恢复， 2023年亚马逊平台成交额持续回暖， 2023Q3亚马逊线上商店收入总比+7%。宏观面，外币汇率上升及运费下降有利于公司利润率提升，美元人民币中间汇率均值从 2022Q3的 6.8上升至2023Q3的 7.2， 2023Q3的 CCFI 美西航线价格指数均值同比-69%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023~25年归母净利润为 16.1/ 16.6/19.1亿元，同比+41%/ +3%/ +15%， 11月 10日收盘价对应 P/E 为 23/ 22/19倍。 按 2024年 30x PE 给与 500亿元目标市值， 对应 122元/股目标价，相比 11月 10日收盘价有 35%上涨空间， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，汇率及运费波动，新产品不及预期等

内部战略调整， 2023Q1~Q3 营收、净利润暂时承压： 2023Q1~Q3，公司实现营收 42.21 亿元（ 同比-2.29%，下同），实现归母净利 5.14 亿元（ -24.07%），实现扣非归母净利 4.33 亿元（ -27.97%），业绩略低于市场预期。单 Q3 看，公司实现营收 11.46 亿元（ -17.26%），实现归母净利 0.90亿元（ -56.03%），实现扣非归母净利 0.72 亿元（ -61.53%）。 2023Q1~Q3 毛利率有所下降， 销售费用率同比有所优化： 2023Q1~Q3毛利率/净利率分别为 73.07%/12.01%，分别同比-4.2pct/-3.4pct。2023Q1~Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 46.0%/7.6%/6.6%/-0.6%，分别同比变化-1.0pct/+1.3pct/+0.2pct/+0.4pct，销售费用率同比有所优化。 原料业务快速增长，医疗器械保持高速增长， 护肤业务调整期增速暂时承压：（ 1） 原料方面： 医药级、食品级、化妆品级均保持良好销售趋势，同时公司也不断取得原料业务多品类的突破。其中，公司目前有 7-8 种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于 8 月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市。 （ 2） 医疗器械方面： 骨科、眼科业务均保持较好趋势，医美润致系列推广顺利，不断加强直营。 此外， 2023 年 10 月 12 日， 公司“注射用交联透明质酸钠凝胶”获 NMPA批准上市， 适用于注射于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，差异性适应症的新产品获批有望完善公司的医美针剂产品矩阵。（ 3） 功效性护肤方面： 年初以来内部实施组织架构&渠道战略调整，同时不断完善产品升级迭代， 2023 年 8 月升级润百颜的“白纱布次抛 2.0”， 2023 年 10 月升级夸迪的“焕颜蓝次抛 2.0”， 期待未来在内部变革和新品推广的共同推动下， 公司功效性护肤的销售表现能够逐步提升。 盈利预测与投资评级： 公司是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2023-25 年归母净利润从 9.23/10.78/12.77 亿元下调为 8.55/9.94/11.74 亿元， 2023-25 年归母净利润分别同比-12%/+16%/+18%，当前市值对应2023-25 年 PE43/37/31X，鉴于长期“原料-生产-终端”一体化优势仍稳固且多板块成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2023年前三季度公司收入同比+6.2%： 2023年 10月 30日，公司披露2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 17.98亿元，同比+6.2%，实现归母净利润亏损 2231万元，扣非归母净利润亏损 2723万元。单拆Q3， 公司实现收入 6.33亿元，同比-6.9%，实现归母净利润 890万元，同比-73.9%，实现扣非归母净利润 561万元，同比-81.6%。其中 2023年Q3的非经常项目主要为政府补贴 418万元。 Q3利润同比下滑主要因为印刷业务面临的压力较大。 2023年 Q3利润率下滑，费用率小幅上升： 2023年 Q3， 公司整体毛利率为 15.43%，同比-2.4pct，主要因为印刷业务的影响， 公司整体销售费用率为 4.68%，同比上升 0.3pct；管理费用率 7.37%，同比上升 1.2pct。 2023年 Q3公司销售净利率 1.7%，同比-3.36pct。 公司围绕 STEM 素质类青少年编程培训， 有望顺应 AI 发展浪潮快速发展： 盛通自 2017年收购乐博乐博进入教育赛道以来，先后入主多家科技教育和 AI 人工智能头部企业， 公司旗下乐博乐博 2022年品牌门店数约在 600-700家， 2021年收入规模达到 3.8亿元，仍在门店爬坡期，我们认为未来随着 AI 的迅速成长，公司的机器人培训课程需求也有望得到明显增长。 盈利预测与投资评级： 公司是我国 A 股青少年机器人培训第一股，旗下乐博乐博品牌享有较好口碑， AI 浪潮下，公司机器人编程课程未来有望享有更广阔的增长空间， 考虑到印刷业务受到经济波动性影响较大，2023年业绩可能会存在较大的不确定性， 我们下调公司 2023-2025年归母净利润从 0.7/1.5/2.4亿元至 0.05/0.85/1.74亿元，最新收盘价对应公司2023-25年 PE 分别为 758/41/20倍， 我们下调评级至“增持”。 风险提示： 开店不及预期， 印刷业务盈利存在较大不确定性， 终端消费恢复不及预期等

事件： 2023年 10月 30日下午，上海机场发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3公司实现营收 79.21亿元，同比+92%；归母净利润 4.97亿元，去年同期亏损 21.03亿元；扣非归母净利润 4.56亿元，去年同期亏损 21.29亿元。 业绩低于预期，净利润恢复 2019年同期的 3成。公司 Q3实现营收 30.52亿元， yoy+90%，较 2019年同期+11%（合并虹桥的原因）；归母净利润3.64亿元， yoy+163%，较 2019年同期-68%；扣非归母净利润 3.48亿元，较 2019年同期-73%。 盈利低于预期， 系进入旺季成本环比提升超预期。 Q3国内客流同比大幅增加， 国际客流继续爬坡。 2023年 Q3浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为 2786.42万人次/19.12万架次。 其中国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为 2159.12万人次/14.77万架次， 同比+144%/96.5%； 国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为627.30万人次/4.35万架次，为 2019年同期的 63%/71%，恢复程度较2023Q2水平环比分别提高 22/8个百分点，国际客流大幅修复。 中美直飞航班将增至 70班，境外客流有望进一步恢复。 美国交通部宣布，自 11月 9日起，允许中国航司每周营运 35班（1个往返计算为 1班）中美定期直航客运航班； 而按照航权对等原则，美方航司应也会增加航班，中美直飞航班预计从目前每周 48班增至 70班。 中美航线增班有望带动国际客流进一步修复， 后续观察与免税商是否需要进行进一步租金谈判。 盈利预测与投资评级： 作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在 2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。 考虑国际航线恢复、居民出境游恢复不及预期， 下调上海机场盈利预测， 2023-2025年归母净利润分别为 10.19/35.11/54.61亿元（前值为 12.98/39.05/58.06亿元），对应 PE 为 91/27/17倍，维持“增持”评级。 风险提示： 国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

公司 2023Q3 归母净利润同比增速 16.5%。 2023 年 10 月 30 日晚，公司披露 2023 年三季报， 2023 年前三季度，公司实现收入 413 亿元，同比+15.8%，实现归母净利润 7.4 亿元，同比+21%，实现扣非归母净利润6.8 亿元，同比+15.4%。单拆 2023 年 Q3，公司实现收入 117.5 亿元，同比+13.4%，实现归母净利润 2.04 亿元，同比+16.5%，实现扣非归母净利润 1.76 亿元，同比+7.43%。其中非经常项目主要为政府补助 3370 万元。 2023 年 Q3 公司毛利率同比提升明显，净利率基本维持稳定。 2023 年Q3，公司毛利率 4.22%，同比提升 1.7pct，销售净利率 1.74%，同比提升 0.06pct。 2023 三季度公司开店提速明显， 电商渠道组织架构再升级。 渠道拓展方面， 2023 年前三季度，公司净开直营门店 7 家，净开加盟门店 217 家，合计共 224 家。 单分拆 Q3，公司净开直营门店 4 家，净开加盟门店 202家，合计共 206 家， 公司在 2023 年三季度开店明显加速，截至 2023 年9 月末，公司总门店数达到 3866 家。储备门店方面，公司拟新增直营门店 11 家，加盟门店 173 家，均计划在 2023 年四季度开业。 电商方面，公司董事会决定撤消公司电子商务部，原电子商务相关业务全部切转至公司全资子公司，中金珠宝电子商务（长沙）有限公司，实现公司电子商务平台业务再升级。 盈利预测与投资评级： 中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠大央企，资源优势明显， 2023 年门店稳步扩张， 考虑到宏观消费的不确定性， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润从 10.7/12.4/14.5 亿元至 10/12.1/14亿元，最新股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 18/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

公司 2023 年 Q3 归母净利润同比+23.4%，延续了较好的业绩表现，公司于 2023 年 10 月 30 日晚披露 2023 年三季报， 2023 年前三季度，公司实现收入 45 亿元，同比+33%， 实现归母净利润 3.13 亿元，同比+33%，实现扣非归母净利润 3.08 亿元，同比+34.6%。 单拆 Q3，公司实现收入14.9 亿元，同比+23.7%，归母净利润 1.04 亿元，同比+23.4%，扣非归母净利润 1.03 亿元，同比+24.5%。 三季度公司仍然延续了较好的业绩表现。 公司毛利率同比有所下滑，净利率基本维持稳定。 2023Q3 公司毛利率26.45%，同比下滑 2.17pct，销售净利率 6.99%，同比下滑 0.16pct。公司毛利率波动主要受到产品结构变化的影响。 时尚黄金表现亮眼，凸显出公司较强的产品设计能力。 2023 年以来金价上涨带来的黄金产品消费高景气度，时尚珠宝则一直是公司的强项，公司历来重视产品设计和工艺研发，消费者洞察能力强， “花丝”系列等产品消费者认可度高， 品牌主力军 80 后、 90 后、 00 后人群占比提高明显。 加快市场开拓及渠道下沉，加盟门店稳步拓展中： 渠道方面， 截至 2023年 9 月末，公司珠宝总门店 1313 家， Q3 净增 95 家， 其中加盟店前三季度净增 203 家， 公司作为年轻时尚的珠宝品牌，产品受到年轻消费者的喜爱，加盟商开店意愿强，此外公司门店总数不高，开店弹性拉动也更为明显。 数字化转型，信息化管理提升终端运营效率： 公司在 2020 年初快速实现千店千云店的智慧云店应用，并不断完善前、中、后台的供应链架构，形成统一归集的商品数据管理中心，实现库存全域共享，积极开展公私域直播，持续深化全天候全域的新零售商业模式，用户规模与粘度大幅扩大及提高。 盈利预测与投资评级： 潮宏基是我国年轻的黄金珠宝品牌，拓店空间大，产品设计年轻时尚，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4 亿元/5 亿元/5.9 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 14/12/10 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

2023年 Q3公司扣非归母净利润同比+12.35%： 2023年 10月 30日，公司披露 2023年三季报， 2023年前三季度，公司实现收入 125亿元，同比+39.8%，实现归母净利润 10.95亿元，同比+17.7%，实现扣非归母净利润 10.5亿元，同比+21.2%。单拆 Q3，公司实现收入 44.2亿元，同比+15.15%，实现归母净利润 3.55亿元，同比+2.86%，实现扣非归母净利润 3.47亿元，同比+12.35%。其中非经常科目主要为政府补贴 467万元。 黄金产品表现出较高的消费景气度，电商渠道增长迅速： 按产品划分来看，公司 2023年前三季度镶嵌收入 7.55亿元，同比-22.5%，素金类产品收入 104.7亿元，同比+52%。 按渠道划分来看， 2023年前三季度自营线下收入 12.33亿元，同比+43%，主要为黄金产品的拉动。加盟业务收入 95.5亿元，同比+36%， 电商业务收入 15.6亿元，同比+74.5%。 毛利率同比略有小幅下滑，投资收益波动较大对净利润有一定影响。 2023年 Q3公司毛利率 17.78%，同比下降 0.13pct， 销售净利率 8.02%，同比下滑 0.7pct。 其中单 Q3投资收益亏损 4782万元， 去年同期为盈利1211万元， 主要因为黄金租赁到期归还而形成的一定收益扰动， 此外2023年 Q3公司计提了信用减值 4385万元， 对净利润也有一定影响。 开店稳步推进， 2023年 Q3公司净增门店 96家： 分渠道看，截至 2023年 9月末，公司终端门店总数为 4831家，其中加盟门店 4521家，直营门店 310家。单拆 2023年 Q3，公司净增门店 96家。 盈利预测与投资评级： 周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，省代模式助力拓店， 我们维持公司 2023-25年归母净利润 13.95/16.7/19.2亿元，最新股价对应 2023-25年 PE 为 12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入3686亿元，同比-5.9%；归母净利润11.8亿元，同比-46%；扣非净利润为2亿元，同比-92%。2023Q3，公司实现收入1351亿元，同比-1.8%；归母净利润2.90亿元，同比-65%；扣除政府补助、其他营业外收支等项目后，扣非归母净利润0.66亿元，同比-93%。公司利润率短期承压：受国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，2023Q1-3公司大宗品经营毛利有所下降。2023Q3公司毛利率为1.32%，同比-0.57pct；销售净利率为0.35%，同比-0.41pct。公司费用率基本维持稳定，2023Q3，公司销售费用率为0.39%，同比-0.08pct；管理费用率为0.29%，同比+0.05pct；研发费用率为0.03pct，同比-0.02pct；财务费用率为0.46%，同比+0.43pct。随制造业逐渐恢复及工业品价格回暖，公司利润有望恢复：公司主业为大宗品运营业务，业务受制造业景气度影响。2023年9月统计局PMI恢复到50.2重返扩张区间；PPI环比+0.4%连续两个月环比正增长；南华商品指数6月1日触底以来上涨至今（10月30日）上涨20%。随后续制造业上下游需求回暖及价格回升，公司经营有望重回正轨。公司持续优化业务结构，客户结构优化，蒙煤、铝土矿、光伏等国际业务高增：2023H1，公司活跃客户数量达到9886家，较去年同期增加453家，其中新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60%以上。 公司大力发展国际化业务，2023H1业务总额约155亿美元，同比增长41%；蒙煤通关量同比增加超240%，铝土矿直采进口量同比增长7倍，光伏产品出口收入为去年同期21倍。盈利预测与投资评级：公司是国内大宗商品供应链龙头企业，在员工激励、物流网络等方面领先行业，近年来市占率持续提升。公司利润受下游大宗商品需求不足影响，我们将公司2023~25年归母净利润从18.0/26.3/30.4亿元，下调至16.0/26.3/30.4亿元，同比-40/+65/16%，对应10月30日收盘价为9/6/5倍PE，考虑公司市盈率处于历史较低位置，维持“买入”评级。风险提示：上下游需求恢复不及预期，新业务扩张不及预期等。

事件：2023年10月30日下午，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收109.62亿元，同比+32.7%；归母净利润为9.75亿元，同比+1783.7%；扣非归母净利润扭亏为8.02亿元。业绩低于预期，Q3境外业务呈现旺季改善。单Q3公司实现营收41.56亿元，为2019年同期100.4%：其中大陆业务营收28.6亿元，yoy+41.3%，较2019年同期-3.4%，考虑收入口径调整问题实际收入水平已基本恢复。Q3归母净利润为4.52亿元，为2019年同期147.9%，扣非归母净利润为4.29亿元，较2019年同期-3.0%，其中财务费用单Q3为1.97亿，较2019年同期多1亿元，压制盈利能力。境外酒店业务主体卢浮集团Q3归母净利润扭亏为503万欧元，2023Q1-Q3累计亏损2042万欧元，旺季实现减亏。后续给海外子公司增资2亿欧元后，财务费用拖累项将改善。Wehotel于1-9月实现2.5亿元营收，0.8亿元归母净利润。暑期出行旺季价涨量平持续。Q3平均房价266元，较2019同期+23%，平均OCC为71.7%，较2019年同期-6.8pcts，平均RevPAR为190元，较2019年同期+13%。2023年暑期出行旺季驱动价格显著超越疫情前，符合行业趋势。门店结构继续向中端/加盟倾斜。单Q3新开313家，关店116家，净开197家；截至Q3全年已开898家，净开578家。总计门店数12138家，yoy+7.9%，较2019末+42.6%；总计客房量115万间，yoy+7.0%，较2019末+36.3%。其中大陆门店数10919家，yoy+9.1%，较2019末+51.3%,；大陆客房量105万间，yoy+8.0%，较2019末+42.7%。总计中端房量占比66%，较2019年末50%持续提升；大陆加盟客房量占比94%，较2019末88%持续提升。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。考虑财务费用高于预期，下调盈利预期，公司2023-2025年归母净利润分别为12.11/18.05/22.03亿元（前值14.14/20.07/25.93亿元），对应PE估值为29/19/16倍，维持“买入”评级。风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等

北京人力披露 2023三季报业绩， 2023Q3置入资产北京外企实现归母净利润 1.36亿元： 2023年 10月 30日晚，公司披露 2023年三季报， 北京人力在 2023年 5月完成重组，因此上市公司 1-9月报表包含部分重组前和重组后业绩， 因此我们单看置入资产北京外企的经营情况， 2023年前三季度，北京外企实现营业收入 285.85亿元，同比+23.18%；归母净利润 6.40亿元，同比+21.18%。 2023H1，北京外企收入 190亿元，同比+28%，归母净利润 5.04亿元，同比+40%。 单拆 2023年 Q3，公司实现收入 95.55亿元，归母净利润 1.36亿元。 北京人力在 2023Q2完成了重组上市，经营动力十足。北京人力在 2023年 5月完成了重大资产重组和更名，北京城乡原有资产已经全部置出，募集配套资金已经完成， 全额由大股东北京国管认购， 截至 2023年 10月 30日公司最新股本为 5.66亿股， 公司主营业务变更“综合人力资源服务”，上市之后公司经营潜力有望逐步释放。 北京外企是我国第一家从事人力资源服务的企业， 品牌认知，规模优势和客户优势明显：北京外企在人力资源服务行业有 40多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。 盈利预测与投资评级： 北京城乡已经完成了资产交割，北京外企成功注入了上市公司，北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源， Q3业绩略有不及预期， 我们下调公司 2023-2025年归母净利润从 9/10.7/12.6亿元到 8.65/10.1/11.8亿元，最新股价对应2023-2025年 PE 分别为 16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下降风险，下游客户订单增长不及预期等风险