事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入118亿元，同比+23.6%；归母净利润12.13亿元，同比+46.1%；扣除公允价值变动等项目后，扣非净利润为9.23亿元，同比+72.7%。2023Q3，公司实现收入47.2亿元，同比+29.4%；归母净利润3.93亿元，同比+54.6%；扣非净利润3.78亿元，同比+65.8%。公司归母净利润超我们预期。 经营边际改善，净利润率提升：：2023Q3，公司毛利率/销售净利率为43.5%/8.8%，同比+5.4pct/+1.4pct。总体费用率控制良好，并不断加大研发投入：2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别为22.8%/3.1%/7.0%，同比+2.3/-0.1/+0.1pct。我们认为公司毛利率和销售费用率上升的主要原因，系今年以来线上渠道增速较快（上半年线上/线下渠道收入同比+28%/+5%），而公司线上渠道的毛利率和费用率都更高。公司净利率的提升则反应公司产品结构和经营环境得到改善。 末积极备货，备战年末“黑五网一”大促：2023年的“黑五网一”大促时间定于11月24~27日，这是海外亚马逊等线上线下渠道每年最重要的促销节之一。公司2023Q3期末存货额同比+23.5%，反映公司正在为大促积极备货。 产品顺利迭代，新品有望助公司维持高增趋势：2023Q3公司有较多新品发布：①充电类，发布AnkerPrime多口快充系列7款新品瞄准多设备用户，储能条线推出C1000户外电源主打高回充速度，并展出屋顶光伏新品F3800。②智能创新类，安防产品推出1款双摄门铃、3款双摄安防摄像头。③无线音频类，推出Soundcore漫游S1头戴耳机，具备自适应降噪功能；推出Motion300蓝牙音箱，主打便携+音质。 盈利预测与投资评级：公司是消费电子行业出海领军者，拥有强大的研发实力与品牌口碑，2023H1有96%以上收入来自境外。考虑到近期跨境电商赛道景气度向上&公司新产品线不断发力，我们将公司2023~25年归母净利润预期从15.6/15.9/18.1亿元，上调至16.1/16.6/19.1亿元（注：2023E利润包含2.5亿公允价值变动收益），同比+41%/+3%/+15%，10月27日收盘价对应P/E为24/23/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损益，新品不及预期，海外经营相关风险等

2023Q1~Q3营收同增 18.5%， 单 Q3业绩边际提升显著。 2023Q1~Q3，公司实现营收 34.3亿元（同比+18.5%，下同）， 实现归母净利润 5.8亿元（+12.0%），扣非净利 5.1亿元（+12.5%）。单 Q3季度， 公司实现营收 10.6亿元（+25.8%），归母净利 1.3亿元（+5.7%），扣非净利 1.3亿元（+39.9%）。 2023Q3非经常性损益主要系投资收益影响，实际经营性利润表现较好， 2023Q3业绩边际提升显著。 盈利水平基本稳定，经营性现金趋势良好。 2023Q1~Q3， 公司毛利率/净利率分别为 76.4%/16.5%， 盈利水平基本稳定。单 Q3看， 毛利率为78.7%，同比提升 2.2pct，环比提升 3.8pct。 2023Q1~3， 经营活动产生的现金流净额 1.24亿元， 同比增加 44.88%。 期间费用率同比略升，持续加码研发投入。 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.3pct/+0.1pct/+1.6pct/-0.1pct。公司持续加码研发投入， 2021年 12月以来牵头成立云南特色植物提取实验室。 产品持续更新迭代，近期首个战略并购项目成功落地。 公司针对“修白系列”及“特护系列”不断推陈出新，并丰盈“敏感 PLUS”的进阶护理， 2023Q3修白瓶开始起量趋势良好。此外，近期公司公告拟获取悦江投资控股权，交易完成后将持有悦江投资 51%股权，悦江投资旗下自主品牌为 Za 姬芮、泊美，创始人郭亮曾创立欧莱雅百库，若成功收购有望发挥协同效应，有助于进一步提升公司的整体竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩。 公司发布调整回购公司股份公告，增加回购资金总额，利于提振市场信心。 公司公告将回购股份资金总额从 1~2亿元调整至 2~3亿元，即调整后回购数量约为 154~231万股，约占公司总股本的 0.36%~0.54%。公司本次股份回购有利于完善长效激励机制，同时提振市场信心。 盈利预测与投资评级： 公司是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善。我们维持 2023-2025年归母净利润分别为 13.46/16.96/21.03亿元， 2023-2025年归母净利润分别同增 28%/26%/24%，当前市值对应 2023~25年 PE 为24x/19x/15x，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期，行业竞争加剧等。

事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入3686亿元，同比-5.9%；归母净利润11.8亿元，同比-46%；扣非净利润为2亿元，同比-92%。2023Q3，公司实现收入1351亿元，同比-1.8%；归母净利润2.90亿元，同比-65%；扣除政府补助、其他营业外收支等项目后，扣非归母净利润0.66亿元，同比-93%。公司利润率短期承压：受国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，2023Q1-3公司大宗品经营毛利有所下降。2023Q3公司毛利率为1.32%，同比-0.57pct；销售净利率为0.35%，同比-0.41pct。公司费用率基本维持稳定，2023Q3，公司销售费用率为0.39%，同比-0.08pct；管理费用率为0.29%，同比+0.05pct；研发费用率为0.03pct，同比-0.02pct；财务费用率为0.46%，同比+0.43pct。随制造业逐渐恢复及工业品价格回暖，公司利润有望恢复：公司主业为大宗品运营业务，业务受制造业景气度影响。2023年9月统计局PMI恢复到50.2重返扩张区间；PPI环比+0.4%连续两个月环比正增长；南华商品指数6月1日触底以来上涨至今（10月30日）上涨20%。随后续制造业上下游需求回暖及价格回升，公司经营有望重回正轨。公司持续优化业务结构，客户结构优化，蒙煤、铝土矿、光伏等国际业务高增：2023H1，公司活跃客户数量达到9886家，较去年同期增加453家，其中新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60%以上。 公司大力发展国际化业务，2023H1业务总额约155亿美元，同比增长41%；蒙煤通关量同比增加超240%，铝土矿直采进口量同比增长7倍，光伏产品出口收入为去年同期21倍。盈利预测与投资评级：公司是国内大宗商品供应链龙头企业，在员工激励、物流网络等方面领先行业，近年来市占率持续提升。公司利润受下游大宗商品需求不足影响，我们将公司2023~25年归母净利润从18.0/26.3/30.4亿元，下调至16.0/26.3/30.4亿元，同比-40/+65/16%，对应10月30日收盘价为9/6/5倍PE，考虑公司市盈率处于历史较低位置，维持“买入”评级。风险提示：上下游需求恢复不及预期，新业务扩张不及预期等。

2023年 Q3公司扣非归母净利润同比+12.35%： 2023年 10月 30日，公司披露 2023年三季报， 2023年前三季度，公司实现收入 125亿元，同比+39.8%，实现归母净利润 10.95亿元，同比+17.7%，实现扣非归母净利润 10.5亿元，同比+21.2%。单拆 Q3，公司实现收入 44.2亿元，同比+15.15%，实现归母净利润 3.55亿元，同比+2.86%，实现扣非归母净利润 3.47亿元，同比+12.35%。其中非经常科目主要为政府补贴 467万元。 黄金产品表现出较高的消费景气度，电商渠道增长迅速： 按产品划分来看，公司 2023年前三季度镶嵌收入 7.55亿元，同比-22.5%，素金类产品收入 104.7亿元，同比+52%。 按渠道划分来看， 2023年前三季度自营线下收入 12.33亿元，同比+43%，主要为黄金产品的拉动。加盟业务收入 95.5亿元，同比+36%， 电商业务收入 15.6亿元，同比+74.5%。 毛利率同比略有小幅下滑，投资收益波动较大对净利润有一定影响。 2023年 Q3公司毛利率 17.78%，同比下降 0.13pct， 销售净利率 8.02%，同比下滑 0.7pct。 其中单 Q3投资收益亏损 4782万元， 去年同期为盈利1211万元， 主要因为黄金租赁到期归还而形成的一定收益扰动， 此外2023年 Q3公司计提了信用减值 4385万元， 对净利润也有一定影响。 开店稳步推进， 2023年 Q3公司净增门店 96家： 分渠道看，截至 2023年 9月末，公司终端门店总数为 4831家，其中加盟门店 4521家，直营门店 310家。单拆 2023年 Q3，公司净增门店 96家。 盈利预测与投资评级： 周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，省代模式助力拓店， 我们维持公司 2023-25年归母净利润 13.95/16.7/19.2亿元，最新股价对应 2023-25年 PE 为 12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

事件：2023年10月30日下午，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收109.62亿元，同比+32.7%；归母净利润为9.75亿元，同比+1783.7%；扣非归母净利润扭亏为8.02亿元。业绩低于预期，Q3境外业务呈现旺季改善。单Q3公司实现营收41.56亿元，为2019年同期100.4%：其中大陆业务营收28.6亿元，yoy+41.3%，较2019年同期-3.4%，考虑收入口径调整问题实际收入水平已基本恢复。Q3归母净利润为4.52亿元，为2019年同期147.9%，扣非归母净利润为4.29亿元，较2019年同期-3.0%，其中财务费用单Q3为1.97亿，较2019年同期多1亿元，压制盈利能力。境外酒店业务主体卢浮集团Q3归母净利润扭亏为503万欧元，2023Q1-Q3累计亏损2042万欧元，旺季实现减亏。后续给海外子公司增资2亿欧元后，财务费用拖累项将改善。Wehotel于1-9月实现2.5亿元营收，0.8亿元归母净利润。暑期出行旺季价涨量平持续。Q3平均房价266元，较2019同期+23%，平均OCC为71.7%，较2019年同期-6.8pcts，平均RevPAR为190元，较2019年同期+13%。2023年暑期出行旺季驱动价格显著超越疫情前，符合行业趋势。门店结构继续向中端/加盟倾斜。单Q3新开313家，关店116家，净开197家；截至Q3全年已开898家，净开578家。总计门店数12138家，yoy+7.9%，较2019末+42.6%；总计客房量115万间，yoy+7.0%，较2019末+36.3%。其中大陆门店数10919家，yoy+9.1%，较2019末+51.3%,；大陆客房量105万间，yoy+8.0%，较2019末+42.7%。总计中端房量占比66%，较2019年末50%持续提升；大陆加盟客房量占比94%，较2019末88%持续提升。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。考虑财务费用高于预期，下调盈利预期，公司2023-2025年归母净利润分别为12.11/18.05/22.03亿元（前值14.14/20.07/25.93亿元），对应PE估值为29/19/16倍，维持“买入”评级。风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等

北京人力披露 2023三季报业绩， 2023Q3置入资产北京外企实现归母净利润 1.36亿元： 2023年 10月 30日晚，公司披露 2023年三季报， 北京人力在 2023年 5月完成重组，因此上市公司 1-9月报表包含部分重组前和重组后业绩， 因此我们单看置入资产北京外企的经营情况， 2023年前三季度，北京外企实现营业收入 285.85亿元，同比+23.18%；归母净利润 6.40亿元，同比+21.18%。 2023H1，北京外企收入 190亿元，同比+28%，归母净利润 5.04亿元，同比+40%。 单拆 2023年 Q3，公司实现收入 95.55亿元，归母净利润 1.36亿元。 北京人力在 2023Q2完成了重组上市，经营动力十足。北京人力在 2023年 5月完成了重大资产重组和更名，北京城乡原有资产已经全部置出，募集配套资金已经完成， 全额由大股东北京国管认购， 截至 2023年 10月 30日公司最新股本为 5.66亿股， 公司主营业务变更“综合人力资源服务”，上市之后公司经营潜力有望逐步释放。 北京外企是我国第一家从事人力资源服务的企业， 品牌认知，规模优势和客户优势明显：北京外企在人力资源服务行业有 40多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。 盈利预测与投资评级： 北京城乡已经完成了资产交割，北京外企成功注入了上市公司，北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源， Q3业绩略有不及预期， 我们下调公司 2023-2025年归母净利润从 9/10.7/12.6亿元到 8.65/10.1/11.8亿元，最新股价对应2023-2025年 PE 分别为 16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下降风险，下游客户订单增长不及预期等风险

事件： 2023年 10月 29日下午，公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3公司实现营收 59.11亿元，同比+54.0%；归母净利润扭亏为 6.85亿元，扣非归母净利润扭亏为 6.25亿元。 归母净利润较 2019年同期增长 15%。 单 Q3公司实现营收 23.03亿元，较 2019年同期+2.8%； Q3归母净利润 4.04亿元，较 2019年同期+15.0%； 扣非归母净利润为 3.92亿元， 较 2019年同期+10.7%。 Q3归母净利润处于预告区间中位偏下， 扣非归母净利润处于预告区间的中位偏上。 受益于国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复，公司酒店、景区业务经营情况显著改善， 2023Q1-Q3公司酒店业务/景区运营业务分别实现利润总额 7.57/2.04亿元， 2019年同期为 8.97/1.41亿元。 房价上涨驱动 RevPAR 超越疫情前，国庆长假需求景气。 2023Q3首旅酒店全部酒店 RevPAR 为 185元， 为 2019年同期的 105.5%，不含轻管理酒店的 RevPAR 恢复至 2019年同期的 116.6%， 暑期旺季超越疫情前水平。拆分到量价， Q3出租率为 71.5%， 环比+4.0pct，但较 2019年82.7%仍有缺口； 平均房价为 258元，为 2019年同期的 121.7%，房价上涨驱动增长。 分层级看， Q3经济型/中高端/轻管理 RevPAR 恢复 2019年同期的 110.5%/98.2%/85.8%（Q2恢复程度为 103.1%/91.5%/82.2%），消费者价格敏感，经济型恢复情况好于中高端。 国庆节长假期间，公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 251元， 较 2019年同期上升18.5%。 轻资产模式持续扩店，盈利能力有望继续提升。 Q3公司净开店/净增房量为 81家/ 4563间。截至 2023Q3，公司直营/加盟酒店数分别为 650/5592家，直营/加盟客房量分别为 7.93/40.53万间，总酒店数比 2019年末+40.3%，总客房量比 2019年末+16.8%。 公司全年开店目标 1500-1600家， 1-9月已新开 863家， 截至 Q3储备店 2051家， 若能实现全年开店目标，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级： 首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。 维持首旅酒店盈利预期， 2023-2025年归母净利润分别为 8.26/10.07/12.03亿元，对应 2023-2025年 PE 估值为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 居民消费意愿恢复不及预期、门店扩张不及预期等。

事件： 2023年 10月 29日下午， 海南机场发布 2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现收入 45.37亿元，同比+53.6%；归母净利润 7.90亿元，同比-53.6%；扣非归母净利润扭亏为 6.33亿元。 Q3收入符合预期，净利润略低于预期。 拆分到单季度， 2023Q3公司实现收入 11.66亿元，同比+69.4%；归母净利润为 2.07亿， 扣非归母净利润扭亏为 1.55亿元。 Q3公司毛利率为 46.2%， 环比提升 5.3个百分点，系出行消费需求释放， 公司机场业务生产经营情况显著改善，以及地产业务加大销售。 Q3销售、管理和财务三费率为 29.9%，环比提升 11.6个百分点； 归母净利润率 16.6%， 环比+1.1个百分点； 扣非归母净利率13.3%， 去年同期为-38.5%。 业绩略低于预期，系免税销售走弱及费用率增长。 凤凰机场客运量较 2019年同期增长近 2成， 地产业务加快去库存。 2023Q3全国铁路/民航运送旅客量分别为 10.33/1.75亿人次， 较 2019年同期增长 12.5%/2.6%，居民长途出行超越疫情前。 机场业务受益于出行恢复，核心资产三亚凤凰机场 2023Q3旅客吞吐量和起降架次较 2019年同期增长 18.8%/17.7%，优于全国平均出行情况， 机场业务全面恢复。 公司继续加快地产项目去库存，2023Q3房地产销售项目签约面积 3.3万平方米，同比+23.1%；签约金额 5.0亿元， 同比+25.4%。 冬春航季凤凰机场周航班量同比增加 3.6%， 三亚凤凰机场免税店二期投运。 10月 29日起， 全国民航开启冬春航季，三亚凤凰机场每周计划航班 3086架次，周航班量同比+3.6%，计划投运航线 110条，承接海南赴岛游旺季客流。 9月 4日三亚凤凰机场免税店二期项目正式试营， 提升三亚凤凰机场流量变现能力， 免税销售额有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级： 海南机场融入海南国资后开启高质量发展， 深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。 基于最新财务数据， 略下调海南机场盈利预测， 2023-2025年归母净利润分别为 10.9/15.1/17.9亿元（前值为 11.2/15.2/18.1亿元）， 对应 PE 估值为 42/30/25倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

2023年 Q3公司归母净利润同比+68%，符合我们预期： 2023年 10月29日晚，公司披露 2023年三季报， 2023年前三季度，公司实现收入123.7亿元，同比+45%，实现归母净利润 5.9亿元，同比+66%，实现扣非归母净利润 5.4亿元，同比+68%，单看三季度，公司实现收入 40.1亿元，同比+25.45%，实现归母净利润 1.79亿元，同比+67.6%，实现扣非归母净利润 1.56亿元，同比+45%。 华北地区依旧为公司贡献主要收入。 分业务类型和区域来看，公司黄金珠宝零售收入 39.6亿元，同比+26%，华北地区收入 36.7亿元，同比+22.1%，为公司收入的主要贡献区域。 2023年 Q3公司毛利率基本维持不变，净利率则有明显提升。 2023年Q3，公司销售毛利率 10.45%，同比基本维持不变，销售净利率 4.48%，同比提升 1.1pct，主要因为公司全直营模式，经营杠杆高，能够享受金价上涨给产业链带来的绝大部分收益，在黄金消费景气上行周期，业绩弹性大。 公司渠道开店稳步推进， 净增直营门店 6家。 渠道方面，公司 2023年Q3，新增门店 7家，主要分布在北京，天津，河北和陕西， 净增门店 6家。 2023年 Q3公司拟新增门店 3家，预计开业时间为 2023年 Q4和2024年 Q2。 截至 2023年 9月末，公司共有门店数为 80家，全部为直营门店。 盈利预测与投资评级： 菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高， 在金价上行周期能够较好地享受行业β， 业绩弹性大，我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 7.5/8.5/9.8亿元， 最新收盘价对应2023-2025年 PE 为 15/13/11倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

大 健 康 持 续 增 长 ， 2023Q1~Q3福 瑞 达 医 药 营 收 同 增 15.95%： 2023Q1~Q3，公司实现营收 33.95亿元（同比-60.2%，下同），实现归母净利润 2.38亿元（+54.79%），实现扣非归母净利润 1.08亿元（-33.17%）。 单 Q3季度，公司实现营收 9.22亿元（-75.05%），实现归母净利润 0.48亿元（+234.38%），实现扣非归母净利润 0.45亿元（+257.30%）。其中，山东福瑞达医药集团有限公司 2023Q1~Q3实现营收 21.59亿元（+15.95%），实现归母净利润 1.56亿元（+24.89%）。 公司营收、业绩增速符合市场预期。 剥离地产优化盈利水平，毛利率同比有所提升： 2023Q1~Q3公司毛利率/净利率分别为 47.1%/8.9%，分别同比+20.99pct/+6.71pct。毛利率同比提升，主要系地产剥离后盈利水平有所改善。具体来看，化妆品/生物医药/原料板块毛利率分别同比+3.5pct/+2.1pct/+3.5pct。 2023Q1~Q3期间费用率同比 +23.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+20.6pct/+2.0pct/+2.1pct/-1.3pct。 化妆品业务快速增长， 近期管理层变动落地利好大健康业绩释放： （1）化妆品： 2023Q3实现营收 5.49亿元（+31.63%）。其中，两大主要品牌颐莲 /瑷尔博士 2023Q3分别实现营收 2.2/2.95亿元 ，分别同增44.32%/33.95%。 2023Q1~Q3，化妆品板块实现营收 16.54亿元，同增15.75%。 公司持续夯实大单品地位，颐莲喷雾 2.0和瑷尔博士闪充面霜销售趋势良好， 颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品趋势向好。 （2）医药： 2023Q1~Q3实现营收 3.99亿元（+18.48%）。医药板块持续拓展全方面销售渠道， 加速科研创新。 （3）原料&添加剂： 2023Q1~Q3实现营收 2.53亿元（+9.1%）。原料板块积极开发、注册新品， 继续扩大原料应用场景。 此外，近期公司人员变动落地， 由董事长兼总经理贾庆文提名，聘任副总经理高春明、财务总监许百强、副总经理郑德强、副总经理兼董秘张红阳、副总经理窦茜茜，人员变动落地利好大健康业绩释放。 盈利预测与投资评级： 公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们维持 2023-25年归母净利润分别为4.11/5.33/6.39亿元，分别同增 805%/30%/20%，当前市值对应 2023~25年 PE 为 23x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

事件： 2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报。 2023Q1-3 公司实现营收 147.8 亿元，同比+1.86%；归母净利润 11.28 亿元，同比+26.94%；扣除公允价值变动等项目后， 扣非净利润 10.19 亿元， 同比+40.7%。 对应 2023Q3 收入 46.2 亿元，同比+0.4%；归母净利润 2.22 亿元，同比-9.8%；扣非净利润 2.1 亿元，同比+7.1%。 分部门利润： Q3 零售主业利润持续高增，投资收益有所下降： 公司利润主要由零售主业利润和联营合营公司投资收益构成（ 投资收益主要来自马上消费金融）。 2023Q3， 公司联营合营公司投资收益为 0.75 亿，同比-47%， 我们推测原因或为马消金加大计提拨备； 扣除投资收益后的归母净利润（ 主要来自零售主业） 为 1.5 亿元，同比+96%， 表明公司零售主业的经营仍保持强势。 经营持续优化，费用率下降利润率提升： 2023Q3，公司毛利率为 25.2%，同比+2.5pct， 销售净利率为 4.9%，同比-0.7pct，主要因投资收益下降。总体费用率持续降低，公司销售/ 管理费用为 14.3%/ 4.4%，同比-1.3pct/+0.8pct。 公司毛利率提升主要是业务结构不断优化所致， 如低毛利率的超市门店减少； 费用率下降反映公司在国企改革背景下推行的一系列改革措施取得成效。 2023Q3 分业态表现： 结构优化， 利润率提升。①百货： 实现收入 5.34 亿元，同比+9.7%； 毛利率为 74.2%，同比+2.4pct。②超市： 实现收入 17.3 亿元，同比-10.2%； 毛利率为 29.1%，同比+6.8pct；③电器： 实现收入 7.3 亿元，同比+17.6%； 毛利率为 22.3%，同比-2.3pct；④汽贸： 实现收入 15.8 亿元，同比+9.9%； 毛利率为 5.5%，同比-1.3pct。 盈利预测与投资评级： 重庆百货是百货板块中具备代表性的国企改革标的，随国改效果展现+放开后消费复苏， 2023Q1-3 利润高增。 考虑到公司投资收益环比有所下滑， 我们将公司 2023~25 年归母净利润预期从15.2/ 16.3/ 18.3 亿元， 调整至 14.5/ 16.4/ 18.5 亿元， 同比增长 64%/ 13%/13%， 10 月 27 日收盘价对应 P/E 为 8/ 7/ 7 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 终端消费需求， 消费金融子公司相关经营风险等

2023Q1~Q3 营收同增 105.6%，归母净利润同增 173.8%，扣非净利润同增 179.8%。 2023Q1~Q3，公司实现营收 5.17 亿元（ 同比+105.6%，下同）， 实现归母净利 1.92 亿元（ +173.8%）， 实现扣非归母净利 1.84 亿元（ +179.8%）。单 Q3 看， 公司实现营收 2.0 亿元（ +106.4%）， 实现归母净利 0.8 亿元（ +168.8%）， 实现扣非归母净利 0.8 亿元（ +175.6%）。 公司营收、业绩增速略超市场预期。 盈利水平提升，销售费用率同比优化。 2023Q3，公司毛利率/净利率分别为 91.3%/41.2%，分别同比提升 5.4pct/9.7pct。毛利率提升，主要系高毛利医疗器械产品的显著增长。 2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别 为 22.0%/10.4%/10.1%/1.4% ， 分 别 同 比 变 化 -3.6pct/-0.9pct/- 1.4pct/+0.1pct。 2023 年下半年上新薇旖美系列新品， 第二个重组人源化胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品获批上市。 2023 年 6 月， 薇旖美至真新品重磅上市。相较于 4mg/瓶的薇旖美极纯， 10mg/瓶的薇旖美至真将 RSA 自组装技术升级为 NSA 超螺旋纳米微距技术，以加强三螺旋结构之间的内聚力，形成更为致密、结实的胶原纤维网。此外， 2023 年 8 月，公司第二个重组人源化胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获批上市， 产品为无色或类白色液体，由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白和 0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。产品储备方面，公司储备产品核心成分大部分为重组 III 型人源化胶原蛋白， 并在研究拓展不同场景应用。 盈利预测与投资评级： 公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。我们维持 2023~25年归母净利润分别为 2.13/3.68/5.23 亿元， 2023~2025 年归母净利润分别同增 95.1%/72.6%/42.3%，当前市值对应 2023~25 年 PE 为 61x/36x/25x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，产品推广不及预期，北交所流动性风险。

2023年 Q3归母净利润同比-37%，低于市场预期：公司于 2023年 10月 27日晚披露 2023年三季报， 2023年前三季度，公司实现收入 71.7亿元，同比+5.2%，实现归母净利润 1.52亿元，同比-30.25%，实现扣非归母净利润 1.15亿元，同比-40.05%。 单看 Q3，公司实现收入 24.2亿元，同比+0.2%，实现归母净利润 5439万元， 同比-37%， 实现扣非归母净利润 4444万元，同比-44.11%。 公司整体毛利率有所下滑，但灵活用工毛利率环比有恢复。 2023年 Q3，公司整体毛利率 8.04%，同比下滑 2.15pct， 但其中国内灵活用工业务三季度毛利率已提升恢复至去年正常水平， 实现销售净利率 2.28%，同比下滑 2.2pct。 公司人头数净增有明显提速， 技术研发类岗位为主要贡献力量。 2023年Q3， 公司灵活用工业务累计派出人次 30.8万人次，在册灵活用工业务外包员工 3.51万人， 第三季度净增人数趋势显著，环比 6月末净增约2400人。 分工种来看， 技术研发类岗位时点在职人数占比为 60.3%，同比提升 7.6pct，该类岗位在 2023年 Q3净增人数中占比为 95.3%。 2023年 Q3， 公司累计收费客户 5,259家，其中中国区客户中 24%为外资/合资企业， 64%为民营企业， 12%为政府、央/国企、事业单位客户。 平台化建设卓见成效，触达客户同比增长显著： 截至 2023年 9月末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、 SaaS 技术平台触达各类客户33,600余家，同比+52.7%； 运营招聘岗位 181,600余个，同比+ 65.1%； 链接生态合作伙伴 12,300余家，同比+36.7%。 盈利预测与投资评级： 科锐国际在灵活用工领域有深厚的行业经验和丰富的行业资源，市场化运营机制灵活，效率较高， 2023年 Q2业绩反馈仍在复苏中，我们下调 2023-2025年归母净利润从 2.5/3.7/4.7亿元至2.12/2.96/3.75亿元，最新股价对应 2023-2025年 PE 分别为 29/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 招聘恢复不及预期，灵活用工恢复不及预期等

2023年Q3公司归母净利润同比+48.5%，超出市场预期：2023年10月26日晚，公司披露2023年三季报，2023年前三季度，公司实现收入621亿元，同比+16%，实现归母净利润19.6亿元，同比+45%，实现扣非归母净利润19.8亿元，同比+44%。单看Q3，公司实现收入217.2亿元，同比+9.7%，归母净利润6.9亿元，同比+48.5%，扣非归母净利润6.87亿元，同比+43.3%。2023年Q3毛利率同比提升明显，净利率同比提升，金价上涨叠加经营杠杆使得利润弹性较高：2023年Q3，公司实现毛利率7.5%，同比提升0.83pct，实现毛利润16.3亿元，同比+23.4%。销售净利率4.24%，同比提升1.1pct。公司黄金产品占比高，能够较为全面地享受金价上涨带来的行业整体β，毛利润弹性更高，同时费用支出较为刚性，因此净利润弹性也较高。 “双百行动”，国企改革下有望逐步释放经营活力：“双百行动”下，2023年H1公司启动了新一轮国企改革，公司8月28日公告，工艺美术基金拟将其持有的上海老凤祥有限公司8.22%股权分别转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号和宁波君和同详，股权转让的合计金额为16.8亿元。2023年9月20日公告，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署了协议，国新资产以4.99亿元收购老凤祥有限2.44%的股权；国新上海以约2亿元购买老凤祥有限0.98%的股权，该笔交易完预计成后，工艺美术基金的持股比例将下降到4.25%。盈利预测与投资评级：老凤祥是我国老牌黄金珠宝国企，品牌历史积淀深，品牌力强，国企改革下经营潜力在逐步释放中，公司2023年三季报业绩超预期，我们上调公司2023-2025年归母净利润从21.9/25.8/29.5亿元至24.1亿元/28亿元/32.4亿元，对应2023-2025年PE为12/11/9倍，维持“买入”评级。风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

事件： 2023年 10月 27日下午，王府井发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3公司实现营收 92.65亿元，同比+9.4%； 归母净利润 6.48亿元，同比+56.1%； 扣非归母净利润 5.90亿元，同比+144.7%。 利润略低于预期，毛利率、净利率显著回升。 2023Q3公司实现营收 28.85亿元，同比+6.0%；实现归母净利润 1.30亿元，恢复 2019年同期的 88.3%； 扣非归母净利润 1.31亿元，同比+65.4%， 营收符合预期， 利润略低于预期。 由于线下零售业态成本、费用相对刚性的特点，营收恢复带动各财务数据向好。 Q3公司毛利率为 39.4%，同比+1.9pcts，三费率为 28.9%，同比-0.4pcts；归母净利率为 4.5%，同比+3.3pcts。 奥莱业态驱动增长。 分业态来看， 2023Q1-Q3百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店/免税业态分别实现营收 44.70/17.37/14.96/2.93/11.35/1.99亿元，同比分别-0.3%/+6.0%/+33.2%/-16.2%/+12.8%/-（免税为今年新增业务），毛利率分别为 35.9%/49.5%/64.4%/15.1%/17.6%/12.2%， 百货和专业店毛利率同比显著提升 3.4/2.1pcts。 奥莱业态驱动增长，收入增速/毛利率显著高于其他业态。 赴岛游景气带动海南离岛免税销售基本恢复 2021年同期水平， 免税业务爬坡期。 据海口海关统计， 2023年前三季度，海南离岛免税销售金额/免税购物人次分别为 2021年同期的 98.3%/102.3%；客单价为 6655.2元，是 2021年同期的 96.1%。据海南省交通厅港口+民航吞吐量计算而得 2023年前三季度海南赴岛人次为 2529.57万人次，为 2021年的129.1%， 测算离岛免税购物转化率为 20.8%（2021/2022年同期为26.2%/25.1%）。 赴岛游景气带动离岛免税销售基本恢复 2021年水平，封关准备及居民消费意愿走弱致使客单价及转化率承压。2023Q1/Q2/Q3万宁免税城占海南离岛免税市场的 0.3%/0.8%/0.7%，项目处于爬坡期。 盈利预测与投资评级： 王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于海南免税销售额情况下调王府井盈利预测， 2023-2025年归母净利润分别为 8.34/12.07/15.65亿元（前值为 8.71/12.46/15.96亿元），对应 PE 估值为 25/17/13倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险