2023 年公司整体实现归母净利润 1.54 亿元，同比大幅增长： 公司披露2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年全年，公司实现收入 22.1 亿元，同比+23%，实现归母净利润 1.54 亿元，同比实现了大幅增长，扣非归母净利润 1.41 亿元，同比扭亏。单拆 2023 年 Q4，公司收入 4.2 亿元，同比+27%，实现归母净利润 3675 万元，扣非归母净利润 2659 万元。 行业需求旺盛拉动公司利润率大幅改善。 2023 年公司整体毛利率达到36.5%，同比提升了 8.5pct，主要得益于高中个性化培训需求旺盛，市场供不应求，网点和老师的利用率大幅提升。销售净利率达到 6.88%。 2023 年公司积极还债，利息费用有所节省。 债务方面， 2023 年公司偿还借款 4 亿元，截止 2023 年末，公司对紫光的剩余借款本金为 4.64 亿元，负债率将进一步降低。 公司个性化 1V1 培训实现全国化布局，业务规模逐步起量。 截止 2023年末，公司个性化教育板块网点数近 240 家，覆盖 100 多城市， 此外在职业教育方面公司已经布局了 30 多家全日制培训基地，主要服务于高考复读生、艺考生等学生群体。 2024 年 Q1 公司利润实现了大幅增长，盈利能力提升明显。 2024 年 Q1，公司实现收入 7.05 亿元，同比+36%；实现归母净利润 5018 万元，扣非归母净利润 4599 万元，均同比实现了大幅增长。盈利能力明显提升， 2024 年 Q1 公司毛利率 32.4%，同比提升了 2pct，销售净利率 7.19%，同比提升了 6.3pct。 教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善，行业需求旺盛： “双减”过后， K9 教培机构大幅出清，相比起来高中培训机构受政策影响较小，目前《校外培训管理条例》征求意见，政策区域稳定，且对于现存机构的网点面积，资金，消防等多维度的要求更高，行业竞争格局大幅改善，公司作为头部的机构也将持续受益于行业增长红利。 盈利预测与投资评级： 学大是我国头部的 1V1 个性化教培机构，以高中培训业务为主，受政策影响较小， 公司 2024 年一季度业绩充分验证了行业需求旺盛， 我们上调公司 2024-2025 年归母净利润从 2.26/3.07 亿元至 2.76/3.6 亿元， 预计 2026 年归母净利润为 4.5 亿元， 最新股价对应2024-2026 年 PE 分别为 29/22/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，行业竞争加剧等。

2023 年全年实现归母净利润 3.3 亿元： 公司披露 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年公司营收 59 亿元，同比+33.56%，实现归母净利润 3.3亿元，同比+67%，实现扣非归母净利润 3 亿元，同比+72%。单拆 Q4，公司收入 14 亿元， 同比+35%，归母净利润 2041 万元， 2023 年公司女包业绩计提减值 3943 万元。 黄金类产品需求较好，拉动收入的增长，受产品结构影响毛利率整体有所下滑。 2023 年公司整体毛利率 26.07%，同比降低 4.1pct，其中分产品来看，时尚珠宝收入 29.9 亿元，同比+20.4%，传统黄金收入 22.6 亿元，同比+56.75%。时尚珠宝毛利率 30.67%，同比下降 4.6pct，传统黄金产品毛利率 8.73%，同比下滑 0.5pct。 2023 年公司销售费用率 14.03%，同比下降 3.5pct，管理费用率 2.13%，同比增加 0.07pct。 门店渠道大幅扩张带来加盟收入的大幅增长： 分渠道来看， 2023 年公司自营收入 32.58 亿元，同比+14.5%，加盟业务收入 24.8 亿元，同比+67.5%。 加盟品牌费收入 2.14 亿元，同比+68%。 自营渠道毛利率31.67%，同比下滑 2.43pct，加盟渠道毛利率 19.8%，同比下滑 3.86pct。 2024 年 Q1 高基数下归母净利润同比增速 5.5%。 2024 年一季度，公司收入 18 亿元，同比+17.9%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比+5.5%，实现扣非归母净利润 1.29 亿元，同比+5.37%，主要因为去年基数较高。2024 年 Q1 毛利率 24.9%，同比下滑 3.1pct。 公司加盟渠道快速拓店，到 2025 年公司计划开到 2000 家。 截止 2023年末，公司珠宝总门店数 1399 家，全年净增门店 241 家，其中加盟门店净增 291 家； 总门店中自营门店 274 家，加盟门店 1125 家。 公司计划到 2025 年达到 2000 家门店。 盈利预测与投资评级： 潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，空间大， 2023 年 Q1 基数较高， 且女包计提了部分减值， 我们出于谨慎下调公司 2024-2025 年归母净利润从 5/5.9 亿元至 3.8/4.5 亿元， 预计 2026 年归母净利润为 5.3 亿元， 最新股价对应2024-2026 年 PE 分别为 14/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，渠道竞争加剧，金价波动风险等。

2023年归母净利润2.01亿元：公司披露2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收97.8亿元，同比+7.55%，归母净利润2.01亿元，同比-31.05%，扣非归母净利润1.34亿元，同比-43.03%。单拆Q4，公司实现营收26.08亿元，同比+14.7%，归母净利润4859万元，扣非归母净利润1889万元。 灵活用工板块业务贡献主要收入，招聘板块需求较弱，对整体盈利有一定影响：分业务板块来看，公司灵活用工2023年收入89.8亿元，同比+11.7%，中高端人才访寻收入4.2亿元，同比-37.8%，招聘流程外包收入6745万元，同比-38.4%，招聘类业务同比下滑主要由于市场整体招聘需求的影响所致。分区域来看，公司大陆业务收入73.8亿元，同比+9.2%，港澳台及海外业务收入24亿元，同比+2.8%。2023年公司完成了对英国子公司Investigo37.5%股权的股权收购，实现了全资控股。 需求较弱使得整体毛利率有所下滑：2023年公司整体毛利率7.31%，同比下滑2.37pct，其中灵活用工毛利率6.24%，同比下滑1.18pct，销售费用率1.87%，同比下降0.26pct，管理费用率2.61%，同比上升0.16%。 公司灵活用工人员和在册外包员工实现增长，重点布局技术研发类岗位：2023年公司灵活用工业务累计派出38.3万人次，同比+3.9%。截至2023年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万余人，同比+8.56%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局方向，占比持续增长至61.6%，较2022年末提升6.88pct。 2024Q1归母净利润同比+22%，技术研发类岗位占比创新高：2024年Q1公司实现收入26.4亿元，同比+10.3%，归母净利润4065万元，同比+22.07%。2024Q1公司灵活用工累计派出11.57万人次，截至2024年3月末在册灵活用工业务的岗位外包员工3.62万余人，其中技术研发类岗位占比达62.9%新高，同比提升7.64pct。 盈利预测与投资评级：科锐国际2023年业绩受宏观环境和用工需求偏弱，考虑到终端用工需求恢复仍需要时间，我们下调公司2024-2025年归母净利润从2.96/3.75亿元至2.65/3.5亿元，预计2026年公司归母净利润4.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

2024年Q1公司实现归母净利润7256万元：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1，公司实现营收6.95亿元，归母净利润7256万元，经营性现金流净额3.37亿元，经营活动收款9.8亿元，公司2024年Q1营收和利润实现大幅增长主要来自于公考行业培训收入贡献。 2024年Q1成本费用有一定的投放：2024年Q1，公司毛利率55.7%，销售费用率25.8%，管理费用率20.1%，销售净利率10.4%，公司开展教育业务后，整体成本费用有部分前置。 教育板块业务在全国网点数超过1000家，老师人数超过3000人。公司自2023年11月开始经营非学历培训业务，通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训，业务结构已经发生了明显变化，2023年年报显示已有非学历培训业务收入1.98亿元，截至2024年一季度末，覆盖全国31个省与对应地市，已在全国范围内设立400余家分公司，辐射网点已突破1,000个。公司员工逾10,000名，其中有超3,000名专职老师、教研员。 2024年一季度末公司合同负债达到5.4亿元。截至2024年一季度末，公司合同负债5.4亿元，主要来自于招录培训业务的预收款，教育业务已经全面开展，合同负债较2023年末的2.3亿元有明显增长。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求，公司在2023年11月开始拓展了业务范围，全面开展了教育业务，收入结构有明显的变化，2024年一季度已经有明显收入利润体现，我们上调公司2024-2025年归母净利润从0.51/0.66亿元至4.97/6.19亿元，预计2026年归母净利润7.7亿元，最新收盘价对应2024年PE为24倍，维持“买入”评级。 风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，政策风险等。

公司2023年实现归母净利润22.14亿元：：公司披露2023年业绩快报，2023年公司实现营收714.36亿元，同比+13.37%，实现归母净利润22.14亿元，同比+30.23%，实现扣非归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。 单拆2023年Q4，公司实现营收93.70亿元，2022年Q4为94.72亿元，实现归母净利润2.50亿元，2022年Q4为3.44亿元，实现扣非归母净利润为1.76亿元，2022年Q4为3.52亿元。公司黄金珠宝业务实现了营收和净利润的持续增长，2023年12月公司公告旗下上海老凤祥典当有限公司相关诉讼，该诉讼或对公司2023年年度业绩产生影响。 黄金景气度提升，带动公司业绩增长：根据中国黄金协会数据，2023年全国黄金消费量1089.69吨，同比+8.78%，其中黄金首饰706.48吨，同比+7.97%，金条及金币299.60吨，同比+15.70%，工业及其他用金83.61吨，同比-5.50%。在一系列提振消费政策推动下，全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增幅最快的品类。老凤祥黄金产品占比高，黄金行业景气度提升带动公司业绩增长。 深化“双百”行动，积极开拓市场，扩展渠道规模：公司深化“双百”行动综合改革，全力推动高质量发展三年行动计划。渠道方面，公司持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。公司积极开拓市场，大力提升主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，2023年全年各类网点净增385家，截至年末公司海内外营销网点共计达到5994家。产品方面，公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升。 盈利预测与投资评级：老凤祥是我国老牌黄金珠宝国企，品牌历史积淀深，品牌力强，国企改革下经营潜力在逐步释放中，根据最新财务数据，我们下调公司2023-2025年归母净利润从24.1亿元/28.0亿元/32.4亿元至22.1亿元/26.5亿元/30.7亿元，对应2023-2025年PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

公司2023年年入收入2-2.9亿元，包含部分教育业务务：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润亏损5800万元至亏损1亿元，预计扣非归母净利润亏损6500万元至亏损1.2亿元，2022年有小幅盈利，公司预计2023年营业收入2-2.9亿元，营业收入包括了建筑设计业务和非学历培训业务。如果扣除了非学历培训业务收入，公司预计实现营业收入1.25-1.8亿元。单拆2023年Q4，公司预计实现收入1.6~2.5亿元，同比增长294%-521%；预计实现归母净亏损0.5~1.0亿元。 教育业务进展顺利，截至2023年底过合同负债超过2亿元：2023年11月开始，公司通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训等，截至2023年12月底，公司已在全国设立300+家网点，共计培训学员超过5万人次，合同负债超过2亿元，后续随着课程的逐步交付将逐步确认为收入。 公司在教育板块已经完整了人员搭建和培训场地运营资质：公司自2023年7月中旬公告拓展到教育业务以来，在组织架构方面，公司已经完整了人员和教师队伍的建设，以及获得了培训交付场地的运营资质，我们预计2024年Q1或有更加明显的教育业务体现。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。我们根据2023年业绩预告，调减2023年归母净利润从0.02亿元至-0.68亿元，上调2024-2025年归母净利润从0.07/0.13亿元至0.51/0.66亿元，维持“买入”评级。 风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，业务平移进度不及预期等

公司2023年归母净利润3.2-4亿元：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润3.2-4亿元，同比增速60.70%–100.88%，预计实现扣非归母净利润2.9-3.7亿元，同比增速63.17%–108.19%。单拆2023年Q4，公司预计归母净利润0.07至0.87亿元，2022年Q4为亏损0.36亿元，预计扣非归母净利润为-0.18亿元至0.62亿元，2022年Q4为亏损0.51亿元。公司珠宝业务实现较好的销售，非珠宝业务的恢复情况或有一定的波动。 黄金珠宝业务整体经营表现较好，产品竞争力较强，渠道门店拓展弹性较高：2023年是疫后恢复第一年，潮宏基作为黄金珠宝行业里面更偏年轻时尚的品牌，整体产品矩阵在不断完善，产品竞争力在不断提升，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量，珠宝单店销售有较好的提升，渠道方面，2023年潮宏基珠宝门店净增246家。 盈盈：利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻的黄金珠宝品牌，开店弹性大，产品设计年轻时尚，考虑到2023年业绩有受到非珠宝业务的经营影响，根据2023年业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润从4亿元/5亿元/5.9亿元至3.6亿元/4.7亿元/5.5亿元，对应2023-2025年PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

公司2023年归母净利润6.7-7.35亿元：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润为6.7-7.35亿元，同比增加45.61%到59.74%。预计扣非归母净利润为6.21-6.86亿元，同比增加53.16%到69.19%。单拆2023年Q4，公司归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速-24%到39%，扣非归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速0%到76%。 顺应国潮新产品风潮，线下消费恢复+金价上涨带来业绩复苏：2023年是疫后恢复第一年，消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强，公司是全直营模式，经营杠杆较高，经营恢复下业绩弹性较高，同时直营模式下，公司也能较为全面地享受金价上涨的收益。此外公司结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进业绩提升。 公司渠道开店稳步推进，至截至2023年年9月底门店数80家家。渠道方面，公司2023年Q3，新增门店7家，主要分布在北京，天津，河北和陕西，净增门店6家。2023年Q3公司拟新增门店3家，计划开业时间为2023年Q4和2024年Q2。截至2023年9月末，公司共有门店数为80家，全部为直营门店。 盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，在金价上行周期能够较好地享受行业β，业绩弹性大，考虑到2023Q4金价波动影响和员工支出影响，根据2023年业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润从7.5/8.5/9.8亿元至7.1/8.3/9.6亿元，最新收盘价对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

个性化教育龙头，双减后业绩恢复亮眼： 公司是传统个性化教育龙头，成立于 2001年，在 K12一对一及一对多教培领域深耕多年，已经形成了较好的行业口碑和品牌认知，双减后公司剥离 K9阶段教培，聚焦高中阶段个性化教育，同时发展职业教育、文化服务、教育数字化等新业务。转型后公司业绩恢复亮眼， 2023年前三季度收入/归母净利润分别为 17.93/1.17亿元，同比增长 22.25%/1365.08%。 政策趋于稳定，双减后机构转型出清改善竞争格局，高中教培需求稳定： 1）政策稳定： 双减后政策环境趋于稳定，公司 K9业务关停，高中教培收政策打压较小。 2）行业竞争格局大幅改善：双减下中小教培机构大幅出清，现有高中阶段已经发放新的牌照，现存持牌培训机构资源稀缺，行业竞争格局改善。高中教培需求刚性。截至 2023年 6月末，公司拥有个性化学习中心近 270所， 2023年以来招生增长迅速，截至 2023Q3公司合同负债为 8.3亿元，同比增长 13.6%，教培业务增长拉动公司业绩恢复。 中等职业教育前景广阔，未来或有望成为公司第二增长曲线： 公司积极布局职业教育赛道，业务涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块。 K12学校板块每年可给公司贡献稳定的收入利润，全日制培训基地同样需求旺盛，收入增速较快，中职层面公司已收购和托管 4所中职院校，与近 20所中等职业学校达成合作，虽然现阶段在阶段贡献不高，但未来增长空间较大，公司现在储备项目较多，未来收并购如果按期落地，则有望为成为公司第二增长曲线。 盈利预测与投资评级： 学大教育是我国 A 股现存为数不多的教培机构，在双减过后政策趋势区域稳定，行业供给大幅出清，高中教培需求刚性的大背景下，具备一定标的稀缺性，未来业绩有望保持稳定的增长，职业教育板块也有望获得突破，成为第二增长曲线，我们预计公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.5/2.3/3.1亿 元 ， 同 比 增 速 为1285%/50%/36%。 最新收盘价对应 2023-2025年 PE 为 40/27/20倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险，竞争加剧风险，新业务风险，招生不及预期风险等。

公司披露2023年股权激励计划：公司于2023年12月20日晚披露2023年限制性股票激励计划，本激励计划授予限制性股票合计452.65万股，占公司总股本的2.3%，首次授予407.26万股，占公司总股本的2.07%，本次激励对象不超过95人，包括海外公司的核心员工，授予价格为15.66元每股。本次激励预计总成本4711.5万元，其中2024-2027年分别分摊2693万元/1372万元/569万元/77万元。 本次股权激励100%归属目标为2024-2026年收入或者利润同比增速约30%/25%/25%，本次股权激励考核业绩期为2024-2026年，以2023年为基数，满足2024-2026年收入累计增速分别不低于30%/62%/103%（即2024-2026年同比增速分别为30%/24.6%/25.3%），或者净利润累计增速分别不低于30%/62%/103%，公司层面股权激励归属比例可达到100%。 以2023年为基数，满足2024-2026年收入累计增速分别不低于24%/50%/82%（即2024-2026年同比增速分别为24%/21%%/21.3%），或者净利润累计增速分别不低于24%/50%/82%，公司层面股权激励归属比例可达到80%。 灵活用工渗透率仍在提升，股权激励落地经营潜力有望逐步释放：公司所在的灵活用工赛道，渗透率仍在提升的过程中，企业降本增效需求刚性，公司逐月人头数净增稳定，随着此次股权激励计划的落地，标志着公司内部经营理顺，未来随着招聘需求的不断恢复，经营潜力有望逐步释放。 盈利预测与投资评级：科锐国际在灵活用工领域有深厚的行业经验和丰富的行业资源，市场化运营机制灵活，股权激励终落地有重要的标杆意义，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.12/2.96/3.75亿元，最新股价对应2023-2025年PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：招聘恢复不及预期，灵活用工恢复不及预期等

工美转让其持有的上海老凤祥有限公司 3.3%股权： 2023年 11月 29日晚，老凤祥披露其上海老凤祥有限公司股权转让最新进展， 央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（以下简称“工美”）拟将其持有的上海老凤祥有限公司 3.30%股权分别转让给中国华融资产管理股份有限公司、泰安骞兴股权投资基金、南京禾合谷企业管理合伙企业、宁波君和同详企业管理合伙企业，转让股比分别为 1.43%，0.95%，0.53%和 0.39%，合计 3.3%的股权对应的转让金额为 6.89亿元。 预计该笔交易完成之后，工美对老凤祥的持股比例预计将降至约 1%左右。 本次股权转让国企改革的重要推进，有利于进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力： 2023年以来，在国企改革的推动下， 为促进老凤祥有限的股权结构多元化， 老凤祥有限公司引入了更多战略投资者， 本次老凤祥有限公司股权受让股东中，有新进外部股东，也有本身股东的追加，体现了市场各方对公司未来发展前景的看好， 是国企改革的重要推进，有利于进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力。 老凤祥品牌和渠道壁垒深， 未来经营潜力将有望进一步释放。 2023年以来老凤祥持续受益于金价上涨和黄金消费的高景气，业绩表现亮眼，2023年 Q3业绩继续超预期， Q3单季度归母净利润同比实现了 48.5%的增长， 老凤祥作为我国老牌黄金珠宝品牌，历史悠久， 积淀较深， 消费者认知度高，渠道和品牌资源壁垒深， 未来经营潜力将有望进一步释放。 盈利预测与投资评级： 此次工美股权转让是老凤祥国企改革的重要推进，我们维持公司 2023-2025年归母净利润 24.1亿元/28亿元/32.4亿元， 最新收盘价对应 2023-2025年 PE 为 14/12/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

公司 2023Q3 归母净利润同比增速 16.5%。 2023 年 10 月 30 日晚，公司披露 2023 年三季报， 2023 年前三季度，公司实现收入 413 亿元，同比+15.8%，实现归母净利润 7.4 亿元，同比+21%，实现扣非归母净利润6.8 亿元，同比+15.4%。单拆 2023 年 Q3，公司实现收入 117.5 亿元，同比+13.4%，实现归母净利润 2.04 亿元，同比+16.5%，实现扣非归母净利润 1.76 亿元，同比+7.43%。其中非经常项目主要为政府补助 3370 万元。 2023 年 Q3 公司毛利率同比提升明显，净利率基本维持稳定。 2023 年Q3，公司毛利率 4.22%，同比提升 1.7pct，销售净利率 1.74%，同比提升 0.06pct。 2023 三季度公司开店提速明显， 电商渠道组织架构再升级。 渠道拓展方面， 2023 年前三季度，公司净开直营门店 7 家，净开加盟门店 217 家，合计共 224 家。 单分拆 Q3，公司净开直营门店 4 家，净开加盟门店 202家，合计共 206 家， 公司在 2023 年三季度开店明显加速，截至 2023 年9 月末，公司总门店数达到 3866 家。储备门店方面，公司拟新增直营门店 11 家，加盟门店 173 家，均计划在 2023 年四季度开业。 电商方面，公司董事会决定撤消公司电子商务部，原电子商务相关业务全部切转至公司全资子公司，中金珠宝电子商务（长沙）有限公司，实现公司电子商务平台业务再升级。 盈利预测与投资评级： 中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠大央企，资源优势明显， 2023 年门店稳步扩张， 考虑到宏观消费的不确定性， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润从 10.7/12.4/14.5 亿元至 10/12.1/14亿元，最新股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 18/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

公司 2023 年 Q3 归母净利润同比+23.4%，延续了较好的业绩表现，公司于 2023 年 10 月 30 日晚披露 2023 年三季报， 2023 年前三季度，公司实现收入 45 亿元，同比+33%， 实现归母净利润 3.13 亿元，同比+33%，实现扣非归母净利润 3.08 亿元，同比+34.6%。 单拆 Q3，公司实现收入14.9 亿元，同比+23.7%，归母净利润 1.04 亿元，同比+23.4%，扣非归母净利润 1.03 亿元，同比+24.5%。 三季度公司仍然延续了较好的业绩表现。 公司毛利率同比有所下滑，净利率基本维持稳定。 2023Q3 公司毛利率26.45%，同比下滑 2.17pct，销售净利率 6.99%，同比下滑 0.16pct。公司毛利率波动主要受到产品结构变化的影响。 时尚黄金表现亮眼，凸显出公司较强的产品设计能力。 2023 年以来金价上涨带来的黄金产品消费高景气度，时尚珠宝则一直是公司的强项，公司历来重视产品设计和工艺研发，消费者洞察能力强， “花丝”系列等产品消费者认可度高， 品牌主力军 80 后、 90 后、 00 后人群占比提高明显。 加快市场开拓及渠道下沉，加盟门店稳步拓展中： 渠道方面， 截至 2023年 9 月末，公司珠宝总门店 1313 家， Q3 净增 95 家， 其中加盟店前三季度净增 203 家， 公司作为年轻时尚的珠宝品牌，产品受到年轻消费者的喜爱，加盟商开店意愿强，此外公司门店总数不高，开店弹性拉动也更为明显。 数字化转型，信息化管理提升终端运营效率： 公司在 2020 年初快速实现千店千云店的智慧云店应用，并不断完善前、中、后台的供应链架构，形成统一归集的商品数据管理中心，实现库存全域共享，积极开展公私域直播，持续深化全天候全域的新零售商业模式，用户规模与粘度大幅扩大及提高。 盈利预测与投资评级： 潮宏基是我国年轻的黄金珠宝品牌，拓店空间大，产品设计年轻时尚，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4 亿元/5 亿元/5.9 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 14/12/10 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

2023年 Q3公司扣非归母净利润同比+12.35%： 2023年 10月 30日，公司披露 2023年三季报， 2023年前三季度，公司实现收入 125亿元，同比+39.8%，实现归母净利润 10.95亿元，同比+17.7%，实现扣非归母净利润 10.5亿元，同比+21.2%。单拆 Q3，公司实现收入 44.2亿元，同比+15.15%，实现归母净利润 3.55亿元，同比+2.86%，实现扣非归母净利润 3.47亿元，同比+12.35%。其中非经常科目主要为政府补贴 467万元。 黄金产品表现出较高的消费景气度，电商渠道增长迅速： 按产品划分来看，公司 2023年前三季度镶嵌收入 7.55亿元，同比-22.5%，素金类产品收入 104.7亿元，同比+52%。 按渠道划分来看， 2023年前三季度自营线下收入 12.33亿元，同比+43%，主要为黄金产品的拉动。加盟业务收入 95.5亿元，同比+36%， 电商业务收入 15.6亿元，同比+74.5%。 毛利率同比略有小幅下滑，投资收益波动较大对净利润有一定影响。 2023年 Q3公司毛利率 17.78%，同比下降 0.13pct， 销售净利率 8.02%，同比下滑 0.7pct。 其中单 Q3投资收益亏损 4782万元， 去年同期为盈利1211万元， 主要因为黄金租赁到期归还而形成的一定收益扰动， 此外2023年 Q3公司计提了信用减值 4385万元， 对净利润也有一定影响。 开店稳步推进， 2023年 Q3公司净增门店 96家： 分渠道看，截至 2023年 9月末，公司终端门店总数为 4831家，其中加盟门店 4521家，直营门店 310家。单拆 2023年 Q3，公司净增门店 96家。 盈利预测与投资评级： 周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，省代模式助力拓店， 我们维持公司 2023-25年归母净利润 13.95/16.7/19.2亿元，最新股价对应 2023-25年 PE 为 12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

北京人力披露 2023三季报业绩， 2023Q3置入资产北京外企实现归母净利润 1.36亿元： 2023年 10月 30日晚，公司披露 2023年三季报， 北京人力在 2023年 5月完成重组，因此上市公司 1-9月报表包含部分重组前和重组后业绩， 因此我们单看置入资产北京外企的经营情况， 2023年前三季度，北京外企实现营业收入 285.85亿元，同比+23.18%；归母净利润 6.40亿元，同比+21.18%。 2023H1，北京外企收入 190亿元，同比+28%，归母净利润 5.04亿元，同比+40%。 单拆 2023年 Q3，公司实现收入 95.55亿元，归母净利润 1.36亿元。 北京人力在 2023Q2完成了重组上市，经营动力十足。北京人力在 2023年 5月完成了重大资产重组和更名，北京城乡原有资产已经全部置出，募集配套资金已经完成， 全额由大股东北京国管认购， 截至 2023年 10月 30日公司最新股本为 5.66亿股， 公司主营业务变更“综合人力资源服务”，上市之后公司经营潜力有望逐步释放。 北京外企是我国第一家从事人力资源服务的企业， 品牌认知，规模优势和客户优势明显：北京外企在人力资源服务行业有 40多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。 盈利预测与投资评级： 北京城乡已经完成了资产交割，北京外企成功注入了上市公司，北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源， Q3业绩略有不及预期， 我们下调公司 2023-2025年归母净利润从 9/10.7/12.6亿元到 8.65/10.1/11.8亿元，最新股价对应2023-2025年 PE 分别为 16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下降风险，下游客户订单增长不及预期等风险