恒企教育&中大英才2017年3月1日开始并表,教育业务进一步推进,公司营收持续快速增长。开元股份发布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入5.98亿/+91.12%,实现归母净利润0.65亿/+18.60%,其中2018Q2实现营业收入3.62亿/+59.46%,实现归母净利润0.49亿/+14.41%。 职业教育贡献85%营收,双主业运营态势持续推进。①2018H1公司职业教育业务实现营收合计5.08亿元/+145.4%,占总营收85%。恒企教育2018年1-6月实现营收4.80亿元/+107.7%,实现归属恒企教育的净利润0.63亿元/+60.2%;中大英才2018年1-6月实现营收0.35亿元/+39.0%,实现归属母公司净利润1016万元/+14.8%。②2018H1仪器仪表制造业务本部实现营业收入0.85亿元/-19.0%,归母净利润-440万元,同比减少490万元。由于火力发电等下游。火力发电等下游行业客户需求下降,部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓,仪器仪表业务的营收、净利同比有所下降。 归母净利润增速低于收入主要原因是受到恒企教育、中大英才拓展业务,布局新赛道影响,公司期间费用上升明显。2018年上半年,开元股份综合毛利率为71.22%,同比提高0.62pct;销售费用1.59亿/+193.22%,占收入比26.6%,主要由于恒企教育、中大英才增加销售人员,增加网络推广投入、销售提成增加所致;管理费用1.62亿/+86.54%,占收入比27.2%,主要由于恒企教育、中大英才等职教板块布局新赛道,人员薪酬及日常管理费用增加所致;财务费用0.21亿/+154.43%,占收入比3.64%,主要受恒企教育为学员提供融资利息影响。三费合计3.43亿元,同比增长129%。 公司预收款项由2017年二季度末的1.07亿元增加到2018年二季度末的2.24亿元,同比增加109%。公司在线教育业务增长较快,在线业务收入确认周期更长,但预收账款已入账,未来随着预收账款确认,业绩增长确定性较强,营收利润有望超预期增长。 投资建议 我们预计2018-2020年EPS0.615元,0.799元,0.986元,对应PE16x,12x,10x。目前开元股份估值已至低位,6月21日,公司董事会会议审议通过事项有在当对制造业业务整合完成后,启动对开元股份的业务重组,剥离效益不良的业务与子公司,公司治理结构持续优化,业务有望纯化,未来公司或成为纯教育业务公司,全力发展教育业务,值得期待。现时点建议重点关注。目标价13元,维持“买入”评级。 风险提示:资产减值风险,内部控制风险,职业教育培训行业竞争加剧等。

业绩简评 2018H1公司营收达12.34亿元,同比增长390%;归母净利润2.92亿元,+109% YOY,剔除时间互联后+68%YOY,符合预期。主要是因为①电商基础平台(阿里,京东,拼多多)等,平台本身GMV快速增长;②传统强势品类(如内衣)的市占率持续提升;③新品类(如生活电器)的迅速扩张;④新增并表移动互联网营销业务,相关营收9.05亿元,占比73.3%。 经营分析 公司应收账款进一步改善,品牌综合服务业务的应收账款占收入比大幅下降。2018H1应收账款总额为10.68亿元,其中品牌综合服务业务应收账款为3.40亿元,同比减少5.4%,品牌综合服务业务的应收账款占收入比相比去年下降约61pct,考虑品牌综合服务收入与经销商品牌授权收入合并口径,则应收账款占收入比相比去年下降约63pct,应收账款其余部分为保理业务和时间互联应收账款。 着眼于长期品牌形象建设,品牌宣传投入费用或提升。公司独家冠名北京卫视的《跨界喜剧王第三季》,提升品牌知名度和品牌形象,世界杯期间在五星体育也有广告投放。公司预计18Q1-Q3归母净利润4.07-4.62亿元,同比增速67.5-90.2%,该预测考虑了18Q3可能的部分电视广告费用支出,短期或影响净利润增速,但对于公司长期品牌形象建设,有着重要作用。 2018H1总GMV增速达61.6%,多元化品牌战略卓有成效。南极电商2018H1年总GMV达67.90亿元,同比增长61.6%,南极人品牌同比增长53.6%,占比83.8%。卡帝乐品牌同比增长119.1%,增长强劲,占比由去年同期的10.1%上升到13.6%,其他品牌占比也提升了0.7pct,体现公司多元化品牌战略渐显成效,有助于增厚利润,分散风险。 分品类来看,以南极人品牌为例,传统强势品类市占率持续提升,新品类迅速扩张。分渠道来看,阿里保持高增速,拼多多强势崛起。在阿里/京东/拼多多实现的GMV分别为47.30/12.81/5.89亿元,分别+65% /16%/341%YOY,阿里占比提高1.4pct,京东占比减少7.5pct,拼多多强势崛起,占比提高5.5pct。 投资建议:我们预计18年公司归母净利润为8.3亿,同比增速达56%,对应PE仅为24x,预计未来三年公司将会保持约40%的复合增长率,对于优质成长股,维持买入评级,目标价11.5元。 风险提示:公司品类扩张进程不及预期;营销费用增长影响净利水平。

火星时代下半年业绩值得期待,教育业务利润占比有望持续提升。火星时代2017年8月16日过户,8月并表,8-12月5个月实现营收2.27亿,利润0.575亿,净利率约25.4%,5个月占全年利润0.87亿的比例达66%,火星时代业绩一般下半年占比较多,值得期待,百洋教育业务利润占比有望持续提升。火星时代是国内数字艺术教育领域龙头企业,根据国金教育草根调研,除UI课程和新媒体交互课程外,其余课程2018年大致有10%-25%的单月价格涨幅,涨价或带来直接的向上业绩弹性。 2018年6月完成收购头部影视特效制作公司楷魔视觉80%股权,有望成为公司新利润增长点。公司通过火星时代以3.4亿现金收购楷魔视觉80%股权,楷魔视觉主要业务为影视后期特效制作,火星和楷魔有望实现有机融合,有效向产业链下游延伸,加强教学的实战性,实现产学研结合,提升教学效果,同时拓展品牌影响力,成为公司新利润增长点。2018年7月百洋控股股东孙忠义先生拟将其持有的790 万股转让给楷魔实控人,占百洋总股本2%,转让价格为13.00 元/股,总价款为人民币1.03亿元,锁定期为24个月,进一步进行深度利益绑定。 业绩指引:公司预计2018年1-9月实现归母净利润1.20-1.35亿元,同比增长140%-170%。主要系教育业下半年旺季来临,收入有较大增长,同时火星时代收购楷魔视觉于2018年6月底完成,预计下半年也会给公司业绩带来贡献。 投资建议:收购楷魔主体是火星时代,而不是百洋股份,体现了百洋股份以火星时代为核心,坚定发展泛设计类职业教育及其上下游产业链的规划。楷魔预计7月开始并表,我们预计公司18-20年归母净利润为2.01/2.63/3.24亿元,对应PE为19/14/12x,维持买入评级,目标价13元。 风险提示:收购整合过程尚有不确定性;教育业务拓展不及预期;原主业原材料价格波动等风险。

业绩简评 2018H1实现营收36.65亿元,同比+ 9.29%。实现归母净利润3.17亿元,同比+40.89%;扣非归母净利润2.38亿元,同比+0.01%。Q2单季实现营收18.05亿元,同比+8.24%,增速较Q1有所放缓;Q2实现归母净利润1.66亿元,同比+45.73%;扣非归母净利润为0.88亿元,同比-40.60%。 非经常性损益主要为计入报告期损益的与公司新工厂运营有关的政府补助。 经营分析 各品牌建设持续推进,汤美星整合初见成效,与Church & Dwight 达成中国地区长期合作意向:佰草集品牌售价大于400元的产品在百货渠道零售占比从35.8%升至41.2%;彩妆和面膜签约全新代言人李易峰。六神、美加净实现双位数增长,美加净2018年YTD 护手霜及防晒全渠道分别同比+118%和47%。高夫线上店铺首次进入天猫美妆类目TOP10,男士护理类目店铺排名NO.1。汤美星实现营收7.58亿元, 同比增长7%(不考虑汇率影响);实现净利润 2,409万元,同比增长约116%。公司与美国排名第一的小苏打生产商Church & Dwight 达成合作意向,将成为其小苏打、牙膏、干发香波、女性洗液四个品类在中国大陆市场的独家合作商。 线下门店进一步拓展,6月线上电商战绩亮眼: (1)18H1公司持续推进门店拓展,门店建设初具规模:商超门店 20万家、农村直销车网点有近 9万家店、百货及药房 2138家、化妆品专营店约1万家、母婴店3500家。 (2)电商方面,京东、猫超转直营后618战绩亮眼,6月电商GMV 同比增长72%,京东、天猫超市、唯品会6月同比增长54%、123%、51%。 毛利率趋稳,盈利能力有所提升:18H1毛利率为64.60%,同比减少1.26pct,主要受原材料价格的波动及产品结构的影响。销售费用率同比提升0.82pct 至43.86%,主要系公司上半年新签彩妆及面膜代言人。管理费用同比增加 2.43%,管理费用率稍降0.87pct 至7.98%。财务费用率同比提升0.51pct 至1.06%,主要系 (1)去年末收购Cayman A2, Ltd.支付股权款,使本期银行存款利息收入减少, (2)Cayman A2, Ltd.汇兑损失增加。 18H1净利率为8.64%,同比+1.94pct。 投资建议 18-20年预计归母净利润分别为5.33/6.79/8.30亿元, 同比增长35.05%/27.26%/22.26%。当前市值对应PE 分别为43/34/27倍,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、增速放缓、渠道结构变革

渠道优化拓展,线上增速58%,线下增速9.6%:18H1线上完成营收4.12亿元,同比+58.46%。公司积极开拓线上新渠道如云集,并通过店铺精细化运营提高日销等措施,来保持业绩高速增长。日化专营店、商超、单品牌店等线下渠道营收达到6.30亿元,同比+9.60%,主要通过产品升级、形象升级实现。18H1经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元,同比+42.84%。 盈利能力保持稳定,营运能力不断优化:18H1毛利率为62.18%,同比减少0.4pct,主要原因为面膜等品类的占比提升;销售费用率同比提升1.65pct至37.63%,主要为配合新品推广加大品牌广告传播力度,市场费用、广告费同比增加;管理费用率同比降低3.98pct至7.98%,主要系公司强化平台化管理,对新孵化品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能统一管理。H1公司SRM系统(供应商协同系统)一期与二期相继完成上线,优化了库存管理,存货周转天数由17H1的120.72天下降至100.14天。应收账款周转天数由17H1的12.26天下降至8.19天;应付账款周转天数由17H1的125.57天上升至141.31天,显示出公司对上下游话语权的加强。 主品牌珀莱雅稳步发展,电商平台强势发力,优资莱单品牌店持续重推:①珀莱雅主品牌营收同比增长27.52%,占比89.42%;推出3大新品系列,新签代言人李易峰,产品年轻化竞争力进一步提升;截至6月30日,线下经销商数量120余家,日化专营店销售终端网点达13,000余家。②公司与主要电商平台如天猫、淘宝、唯品会、京东、聚美优品、云集等深入合作,上半年电商销售占比39.59%。③优资莱单品牌店,定位涵盖美妆和大健康品类的“健与美的智慧门店”,涵盖11大品类400余单品。 投资建议 公司研发实力突出、电商增速快、三四线城市渠道下沉能力强。18-20年预测归母净利润分别为2.69/3.40/4.11亿元,目前股价对应PE分别为31/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、增速放缓、经销商管理效果不达预期、渠道结构变革。

业绩简评 凯文教育发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入8938万元,同比减少61.35%,主要由于桥梁业务剥离导致收入减少,实现归母净利润为-5168万元(2018Q1季报中,公司预计2018年1-6月净利润-5500至-4500万元),去年同期归母净利润为-2531万元。 经营分析 教育行业收入同比增加232%。分业务来看,2018年上半年教育行业实现8188万元收入,占比91.6%,相较去年同期增加232.20%,其他行业(租赁费收入)约占8.4%。 预收账款同比大幅增长,净亏损环比缩窄,经营性现金流改善明显。三个细节:①截止2018年6月30日,预收账款(预收学费、餐费、培训费)为2.2亿,相较2017年末的0.95亿元,增加了131.3%,去年同期预收账款为1.14亿,其中预收学费为0.966亿元,仅考虑教育业务的预收账款,相较去年同期增加了127.7%,大幅增长的预收账款使得18年扭亏为盈成为可能。②公司2018Q1归母净利润为-3011万元,2018Q2归母净利润为-2157万元,环比亏损减少854万元。公司预计2018年1-9月净亏损-7500至-6500万元,即预计2018Q3净亏损-2332至-1332万元,环比亏损情况有望持续改善。③经营活动产生的净现金流为4929万元,相较去年同期提高177.7%,主要系学费收入金额增加所致,公司转型后,教育行业学费预收的特性使得其现金流状况改善明显。 经测算,海淀学校2017年9月入学的新生部分已越过盈亏平衡点。海淀学校已完成两批招生,朝阳学校第一批学生已入学。经测算,2017.9-2017.12,海淀学校已实现盈利,随着2018年9月海淀学校第三批学生入学以及朝阳学校第二批学生入学,2018.9-2018.12,朝阳学校也有望达到盈亏平衡,盈亏平衡点之后,业绩向上弹性较大,盈利能力或可期。 高壁垒,高定位,强盈利能力公司,学校渐近盈亏平衡点,18年之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。由于增发仍存不确定性,暂不考虑增发情况,我们预测公司2018-2020年EPS为0.010/0.284/0.563元,19/20年对应PE为48x/24x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。 风险提示:学校招生或不及预期;学生学籍管理可能存在一定风险;未来学生升学情况尚不确定;学校课程可能依据国家政策要求有所改动。

2018年1-6月,盛通股份营业总收入8.51亿元,+62%YOY;归母净利润为5044万元,+67%YOY;扣非后归母净利润3762万元,+87.5%YOY; 基本每股收益0.16元,+60.00%YOY。公司预计2018年1-9月归母净利润为7680-9216万元,+50%-80%。 经营分析公司业绩增长的原因有:①出版综合服务:市场份额提高,盈利能力持续提升,2018年1-6月实现营收7.63亿元,+68.4%YOY;净利润4153万元,+75.64%YOY ; 公司继续推进出版服务云平台项目, 营收同比增长104.6%,提升生产运营效率。②教育培训服务:业务进一步推进,2018年1-6月实现营收8781万,+22.48%YOY,净利润879万,+34.12%YOY。 素质教育板块建设持续进行,课程体系、营销模式、业务拓展深入挖掘。公司通过收购乐博教育,切入机器人教育领域,打造STEAM 教育第一股,2017年1月开始并表。乐博教育凭借其在机器人教育市场领先地位,为STEAM 品牌塑造提供有力保障。截至2018年6月30日,公司在25个省及直辖市,拥有98家直营店和218家加盟店,较17年末增加5家直营和28家加盟。报告期内,公司积极完善课程体系和扩充产品品类,已形成为4-14岁青少年提供10年机器人和编程学习的课程体系;招生方面,实行以地推为主,同时采用线上线下结合方式进行获客;公司积极拓展赛事体系,可为学员提供多样化机器人赛事机会。2B 业务方面,公司与工信部旗下信达传媒达成合作,共同推进青少年机器人技术培训教材的制定、等级考试规划和活动组织、师资培训、机器人赛事合作等。全资子公司盛通知行以现金方式收购中鸣数码 51%股权。中鸣数码参与或主办多项全国性机器人竞赛活动,拥有面向全国中小学的完善销售渠道和良好用户基础,利于业务拓展。 投资建议:STEAM 教育需求持续增长,政策催化不断,如近期教育部门拟将编程纳入必修体系,认知需求提升+政策持续催化下,未来3-10年STEAM 教育有望持续享受行业红利,公司作为STEAM 教育最大供应商之一或将受益。此外,印刷主业迎来快速增长主要原因是去产能背景下,公司作为印刷龙头企业,体现出较强竞争优势。我们预计18-20年EPS 分别为0.40元、0.48元、0.56元,对应PE 为26x、22x、18x。建议积极关注,给予买入评级,目标价14元。 风险提示:出版业务成本增加或环保要求增高;教育业务拓展不及预期;新开网点招生不及预期;行业竞争激烈等风险。

百年积淀,国产化妆品扛旗者,新掌门人上任开启发展新篇章:公司具有120年品牌积淀,顺应时代变迁品牌不断推陈出新。主要品牌包括佰草集、六神、高夫、美加净、启初、家安、玉泽、双妹、汤美星等,品类涵盖护肤、洗护、家居护理和婴幼儿喂哺。近年来,中国平安连续加码持股50%以上,为公司实际控制人;高管与大股东不断磨合经历调整变动,新掌门人16年底上任后,明晰公司战略、组织架构及绩效体系,公司基本面迎来拐点。 品牌驱动、渠道协同、供应保障为核心优势:佰草集和六神以中草药为差异化特色,为营收最大的两个品牌,合计占比超过60%;高夫占据男士化妆品前三市场份额;美加净及一花一木加速品牌年轻化;启初、家安、玉泽、双妹分别专注婴幼儿护肤、家居护理和医学护肤、高端美妆细分赛道;汤美星为英伦高端喂哺品牌,17年被公司收购引入国内市场,营收超过14亿元。公司八大渠道包括经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外、电商、特渠。线上占比由14年7.7%上升至17年21.84%,17年将京东和猫超从经销转为直营,渠道把控力进一步加强。青浦新工厂于18年6月部分投入运营,生产能力达到6亿件/年,是原有中央工厂产能的5倍。 业务复苏营收与净利润双增长,股票期权激励彰显信心:2018Q1实现营收18.6亿元,同比增长39.04%;归母净利润1.51亿元,同比增长39.16%。2017年实现营收64.88亿元,同比增长21.93%;归母净利润3.9亿元,同比增长80.45%。18年3月,发布股票期权激励计划,未来三年营收目标复合增速超过24%,净利润目标复合增速超过36%。 投资建议 我国化妆品行业零售额保持两位数增长,行业景气度高。我们看好公司作为国产化妆品扛旗者研发为先、供应保障、“十大品牌”和“八大渠道”有效协同、产品向高端化、年轻化、细分化三大方向升级的战略布局。 在不考虑并购情况下,2018-2020年预计公司内生增长实现营收77.93亿元/93.41亿元/110.07亿元,同比增长20.11%/19.87%/17.83%;归母净利润分别为5.33/6.79/8.30亿元,同比增长35.07%/27.27%/22.25%。当前市值对应PE分别为46/36/29倍,首次覆盖给予增持评级。 风险 行业竞争加剧、渠道结构变革风险、收购形成的商誉减值风险。