事件 2018年11月27日,盛通股份股东贾则平先生与时代出版传媒股份有限公司(600551.SH)签署了《股份转让协议》。贾则平先生拟通过协议转让方式将其所持有的6.92%的上市公司股份转让给时代出版。转让价格为协议前一日收盘价的90%(即8.55元/股),共2247.3万股,转让总额为1.92亿元,支付方式为现金。转让方承诺,若本次交易完成12个月届满后连续20个交易日盛通股份在二级市场的股票交易均价低于成交价格的1.1倍(即9.41元/股),转让方将根据受让方持有标的股份具体数额,给予受让方差额补偿或回购标的股份,具体方案另行签订补充协议约定。 分析 截止2018年三季报,栗延秋、贾春琳、贾则平为盛通股份前三大股东,分别持有24.10%/12.83%/6.92%的股权。交易完成后,时代出版将成为盛通股份的第三大股东。时代出版(600551.SH)是安徽出版集团(国有独资)以其所持有的出版、印刷等文化传媒类资产,认购科大创新定向发行股份,成为第一大股东(持股比例58.45%),在全国率先以出版业务整体上市,2017年营收66亿元,在同行业上市公司中排名第6。主营业务包括图书出版、印刷发行、期刊传媒等业务,教材教辅和一般图书等均有覆盖。 通过引进国有出版公司入股,业务上有望产生协同效应,有更多的合作机遇,同时体现国有出版公司对于盛通股份公司价值和发展前景的认可。盛通股份的素质教育板块建设持续进行,通过收购乐博教育,切入机器人教育领域,打造STEAM教育第一股。2B业务方面,公司与工信部旗下信达传媒达成合作,共同推进青少年机器人技术培训教材的制定、等级考试规划和机器人赛事合作等。未来通过与国有出版公司股东的深度合作,乐博乐博的教育产品推广和2B业务的推进有望借助股东资源获得进一步发展。 投资建议:2018年Q1-Q3,公司实现营收13.68亿元,+46%YOY;归母净利润为7229万元,+41%YOY,公司预计2018年实现净利1.2-1.5亿元。+30%-62%YOY,主要系教育业务板块业绩增长稳定,同时出版综合服务板块盈利能力持续提升。认知需求提升+政策持续催化下,未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利。此外,印刷主业迎来快速增长主要原因是去产能背景下,公司作为印刷龙头企业,体现出较强竞争优势。我们预计18-20年归母净利润为1.31/1.54/1.83亿元,对应PE为24/21/17x,维持买入评级,目标价13元。 风险提示:出版业务成本增加或环保要求增高;教育业务拓展不及预期;新开网点招生不及预期;行业竞争激烈;合作状况不及预期等风险。

2018Q1-Q3龙门教育实现营收3.61亿元,+30%YOY,归母净利润8504万元,+39%YOY,按股权比例计算龙门教育约贡献科斯伍德4231万元净利润,我们认为龙门教育有望超预期完成2018全年1.3亿的业绩承诺。 2018年10月9日,科斯伍德发布《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》:拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育50.24%股权。启动本次收购前,公司已持有龙门教育49.76%股权,为龙门教育的控股股东。若本次收购完成,公司将持有龙门教育100%股权。在2017年7月的公司公布的龙门教育部分股权项目评估报告中,采用收益法估值,龙门教育总估值为15.84亿元,我们认为目前估值模型尚未发生重大变动。龙门教育作为公司转型教育战略的重要部分,该举措符合公司整体战略发挥规划,有利于进一步整合资源,加大对教育产业投入,也有利于教育板块与母公司的深度融合,理顺管理机制,增强核心团队稳定性。同日,科斯伍德发布了《关于结束公司子公司生产经营业务的公告》:公司拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务,同时拟停止连云港全资子公司的业务经营。公司拟通过缩减非核心业务,优化资源配置,配合战略转型,将资源集中于战略核心业务,做大教育板块,通过优化整合有望提升整体资产运营效率与财务效益。 投资建议:龙门教育2018年成功并表,其作为K12封闭式培训公司本身质地优良,地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒,未来异地扩张,营收利润再上台阶可期。暂不考虑增发收购因素,预计2018-2020年归母净利润为1.09/1.02/1.25亿元,对应估值20/21/17x,若考虑到增发并表,假设以目前股价进行增发计算,预计2018-2020年归母净利润为1.73/1.80/2.21亿元,对应估值17/16/13x,维持买入评级,目标价11.5元。 风险提示:协议仅为意向性协议,正式实施结果仍存较大不确定性等风险。

业绩简评 开元股份发布2018年三季报,2018年Q1-Q3实现营收9.81亿元,+68%YOY,归母净利润1.02亿元,-7%YOY,2018Q3单季实现营收3.83亿元,+41%YOY,归母净利润3657万元,-32% YOY。 经营分析 恒企教育&中大英才2017年3月1日开始并表,职业教育业务进一步推进,2018Q1-Q3贡献86%营收。营收增速快的原因在于职业教育业务赛道增加、培训业务产品增加以及学员增加所致,归母净利润下降的原因在于制造业业务(仪器仪表业务)营收下降、子公司股权处置、资产清理等影响。2018Q1-Q3职业教育育业务实现营收合计8.47亿元,+110%YOY,占总营收的86%,职业教育业务的净利润较上年同期增长13.99%。职业教育业务利润增速低于收入增速是由于随着营收的快速增长,运营费用也相应增加,且受到新增股权激励费用、IT培训业较大亏损等综合影响, 毛利率提升,归母净利率下降,销售费用率提高,管理费用率降低。2018年Q1-Q3,开元股份毛利率为72%/+5pct;销售费用率为27%/+10pct,主要由于营业收入增长影响销售费用同步增长,且推广费等增速较快影响所致;管理费用率为22%/-2pct;归母净利率为10%/-8pct。 持续整合现有制造业业务。报告期内,全资子公司开元平方于2018年8月5日将持有冶联科技的股权转让给董彬先生。从2018年8月起,冶联科技不再纳入公司合并会计报表范围。全资子公司开元机电业务已完全并入开元股份,报告期内对开元机电的相关资产进行清理,预计本年度完成开元机电的税务注销手续。冶联科技和开元机电2017年均为亏损状态。 投资建议 我们预计2018-2020年归母净利润为1.51/2.00/2.57亿元,对应PE17/13/10x,6月21日,公司董事会会议决议在当对制造业业务整合完成后,启动对开元股份的业务重组,剥离效益不良的业务与子公司,公司治理结构持续优化,业务有望纯化,未来公司或成为纯教育业务公司,全力发展教育业务,值得期待。目标价9.35元,维持“买入”评级。 风险提示 如果职教业绩未达预期,存商誉减值风险;职教行业竞争加剧;公司制造业业务整合及整体业务重组计划仍存不确定性等风险。

业绩简评 佳发教育2018年Q1-Q3实现营收2.43亿元,+138%YOY;归母净利润为7713万元,+95%YOY(业绩预期为89%-97%,符合预期);营收增速快的主要原因在于公司本期加大市场营销力度,销售规模扩大所致。其中,2018年Q3单季度实现营收7984万元,+229%YOY,归母净利润2787万元,+73%YOY。佳发教育2018Q1-Q3毛利率为56%,同比提高0.5pct,销售费用率为10%,同比降低3pct,管理费用率为22%,同比降低0.2pct。管理费用较高是由于公司摊销2017年限制性股票激励费用所致。 经营分析 公司成立于2002年,2004年进入教育信息化行业,多年来深耕教育考试信息化板块,2016年底推出“新高考”云巅智慧教育产品和解决方案。目前主要有考试考务信息化和智慧教育两块业务,公司标准化考点覆盖28个省市,新高考业务超额完成上半年产品进百家学校、服务进十个省的目标。 公司亮点:①把握行业机会,具备先发优势,注重研发投入。2007年国家开始教育考试信息化统一建设,同年公司参与国家多个省市的网上巡查系统建设,2011-2013年间业绩实现近200%增长。公司及时开展新业务,把握新高考动向。公司2012年就开始了云巅智慧教育项目的规划和研发,并于新高考政策公布的2014年同年年底成立了相关事业部。②积累客户资源,形成校园网络,建立入口优势。丰富的行业经验(成功案例)和客户资源,为公司进一步推广新产品和获取招标项目奠定坚实基础。行业客户也倾向于选择有长期合作关系的供应商,平台和系统的兼容效果更好。公司布局广泛,入口优势明显,音视频采集设备运行在全国1.3万所学校,覆盖了30多万间教室,其中高中学校约8000多所,已布点学校具有示范效应。依托积累的优质客户资源,2018H1“新高考”智慧教育超额完成目标。③公司计划于2018-2020年覆盖300/1300/5000所新高考相关业务模块的学校用户,增长潜力大。 投资建议 预计18-20年公司收入为3.85/5.96/8.59亿元,归母净利润为1.36/1.95/2.81亿元,同比增速分别为86%/44%/44%,对应pe为38/26/18倍,上调至买入评级,目标价45.8元。 风险提示 教育信息化市场竞争加剧、行业依赖程度较高及政策等风险。

各品牌建设持续推进,电商渠道不断提速:华美家已经实现了与消费者直接互动,3月上线以来,积累了近40万会员,3个月内活跃率80%。六神连续两年稳定量价均有个位数增长;佰草集和高夫18年Q1-Q3受唯品会和特渠影响营收略有下滑,唯品会经销商已在8月底切换完成;美加净18年Q1-Q3保持两位数增长。第二梯度品牌矩阵中,18年Q1-Q3启初、家安和玉泽同比增速分别为50%+、30%+和40%+。18Q3,天猫和京东平台各品牌月度GMV保持较快增速。天猫旗舰店六神增速表现最优,7-9月单月增速在100%左右;京东上玉泽增速最亮眼,8-9月保持3-4倍增长。 18Q1-Q3毛利率同比-2.73pct,净利率同比+1.73pct:18Q1-Q3毛利率为62.79%,其中18Q3毛利率为59.02%,同比-5.78pct,主要原因为低毛利率产品销售占比提升和终端折扣力度有所加大。公司控费效果良好,18Q1-Q3销售费用率和管理费用率分别减少0.49pct和0.51pct;其中18Q3销售费用率和管理费用率分别减少3.22pct和0.39pct。 存货周转天数和应收账款周转天数略有上升:18Q1-Q3公司的存货周转天数为120天,较15-17年有所上升,主要原因为当期存货余额由于备战双十一和工厂搬迁备货有所上升。应收账款周转天数略有上升,18Q1-Q3为52天;应付账款周转天数有所下降,18Q1-Q3为92天。 投资建议 18-20年预计归母净利润分别为5.02/6.08/7.43亿元,当前市值对应PE分别为32/26/22倍,维持评级。 风险提示 市场竞争加剧、增速放缓、渠道结构变革

毛利率有所提升,盈利能力进一步提高:18Q1-Q3毛利率为63.14%,同比+0.44pct;净利率为11.63%,同比+1.27pct。其中,18Q3毛利率65.07%,同比+2.09pct,我们认为毛利率提升的主要原因为护肤类和美容类产品三季度平均售价有所提升;净利率为10.20%,同比+0.52pct。 销售费用率有所上升,但整体费用控制处于合理水平:18Q1-Q3销售费用率为38.85%,同比+2.24pct,主要为配合新品推广加大品牌广告传播力度,市场费用、广告费同比增加;管理费用率为8.79%,同比-3.14pct,主要系公司强化平台化管理,对新孵化品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能统一管理;财务费用率同比-0.94pct至0.22%。其中,18Q3销售费用率为41.30%,同比+3.29pct;管理费用率为10.41%,同比-1.45pct;财务费用率为0.41%,同比-0.84pct。 营业周期天数同比下降,资金周转速度加快:存货周转天数由17Q1-Q3的131.51天下降至104.15天;应收账款周转天数由17Q1-Q3的11.94天下降至8.90天;应付账款周转天数由17Q1-Q3的138.64天下降至105.84天。整体营业周期天数由17Q1-Q3的143.45天下降至113.06天,显示出公司营运能力的优化。 投资建议 公司电商增速快、三四线城市渠道下沉能力强,主品牌珀莱雅稳步发展,优资莱单品牌店持续重推。18-20年预测归母净利润分别为2.69/3.40/4.11亿元,目前股价对应PE分别为26/21/17倍,维持评级。 风险提示 市场竞争加剧、增速放缓、经销商管理效果不达预期、渠道结构变革

业绩简评2018Q1-Q3实现营收107.34亿元,同比+21.01%;归母净利润7.32亿元,同比+20.98%;扣非净利润5.37亿元,同比+8.99%。其中,Q3实现营收39.44亿元,同比+14.23%,增速较Q1和Q2有所放缓;归母净利润1.79亿元,同比+8.02%;扣非归母净利润1.45亿元,同比-14.47%。非经常性损益主要来自计入当期损益的政府补助。 公司2018年度业绩指引中归母净利润预计区间为7.45亿元~8.81亿元,同比+10%~+30%。业绩增长的主要动力来自主营纱线销量增长,产能调整顺利推进,集聚营运带来效率提升和网链业务快速增长。 经营分析Q3单季度营收和归母净利润增速有所放缓:从各季度营收增速来看,Q3为14.23%,Q2为21.12%,Q1为30.96%。从各季度归母净利润增速来看,Q3为8.02%,Q2为22.22%,Q1为31.88%。从各季度扣非归母净利润增速来看,Q3增速为-14.47%%,Q2为32.43%,Q1为5.12%。 18Q1-Q3毛利率同比减少2.24pct 至10.78%,我们认为主要原因为网链业务营收占比上升。前三季度公司维持较好的控费水平,销售费用率同比下降0.55pct 至1.71%;管理费用率同比下降0.05pct 至3.20%;财务费用率同比增加0.35pct 至1.16%,主要为短期借款增加所致。净利率同比上升0.01pct 至6.99%。 存货周转天数有所增加,回款能力有所增强,经营活动产生的现金流同比有所改善:存货周转天数由17Q1-Q3的104.58天增加至132.63天,主要系原料采购量增加所致。应收账款周转天数由17Q1-Q3的26.17天下降至20.51天,公司回款能力增强。应付账款周转天数由17Q1-Q3的32.20天下降至27.44天。经营活动产生的现金流净额由负转正,从17Q1-Q3的-5.24亿元增加至2143.08万元。 投资建议2018-2020年预测归母净利润分别为8.32/9.77/10.99亿元,目前股价对应PE 分别为8.8/7.5/6.7倍,维持评级。 风险原材料波动、政府补贴变动、订单波动、汇率波动。

业绩简评2018Q1-Q3营收14.42亿元,同比+81.70%;扣非归母净利润1.13亿元,同比+35.30%。其中,Q3实现营收5.74亿元,同比+92.38%;扣非净利润3,930.72万元,同比+ 34.99%。与Q2收入同比+64.86%,扣非归母净利润同比+25.93%相比,增速更为强劲。 10月26日,公司拟以2,280万美金收购PT.Formosa Bag Indonesia 和PT.Formosa Development 100%的股权。本次收购将为公司打通东南亚地区上游产业链、实现纵向一体化的发展策略进行铺垫,并帮助公司进入世界一线运动品牌客户的供应商体系,为公司引入新的优质客户资源。 经营分析B2C 业务增长强势,营收占比过半, B2B 业务增长稳健:18年Q1-Q3公司主营业务收入13.40亿元,同比+68.83%。B2C 业务增长依旧强势,实现营收7.06亿元,同比+111.19%。公司稳步扩充产品品类,持续进行产品的更新升级。18前三季度推出多款箱包新品以及衬衫、T 恤、牛仔裤等全新品类,围绕裂变品牌“稚行”上线多款儿童出行场景新品。B2B 业务持续稳健增长,18年Q1-Q3实现营收6.34亿元,同比+37.97%,且增速有所提升。 毛利率同比下滑5.99pct,主要原因为B2C 业务有显著提升:18Q1-Q3毛利率为25.53%,同比-5.99pct,主要原因为B2C 业务(毛利率较低,20%-25%)营收占比超过B2B 业务(毛利率30%左右);净利率为9.56%,同比-2.99pct。公司大力推行智能自动化与精益管理战略,控费能力较强。 18Q1-Q3销售费用率同比下降0.90pct 至7.95%;管理费用率同比降低1.17pct 至7.03%。 营运能力较17年前三季度有所优化:存货周转天数由17Q1-Q3的59.96天上升至74.12天;应收账款周转天数由17Q1-Q3的56.74天下降至37.11天;应付账款周转天数由17Q1-Q3的77.70天上升至89.36天。营业周期天数由17Q1-Q3的116.70天下降至111.23天,显示出营运能力的优化。 投资建议2018-2020年预测归母净利润分别为1.81/2.60/3.69亿元,当前市值对应PE 分别为37.8/26.4/18.6倍,维持评级。 风险提示新产品销售不及预期、B2B 新客户订单落地缓慢、非米渠道推广成本过高。

①预收账款相较年初增长140%。截止2018Q3季末,预收账款为2.29亿,相较2017年末的0.95亿元,同比增加了140%,相较2018Q2季末增加了4%,主要系本报告期预收2018-2019学年学费,此部分预收款项将按权责发生制在服务期内确认收入。②2018Q1归母净利润为-3011万元,2018Q2归母净利润为-2157万元,2018Q3归母净利润为-1973万元,环比亏损有所改善。③公司预计2018年净亏损-9800万元至-8500万元,即预计2018Q4净亏损-2659至-1359万元,亏损的主要原因是自建学校项目竣工折旧摊销金额增加,融资规模增加导致利息成本增加。 经测算,海淀学校2017年9月入学的新生部分已越过盈亏平衡点。海淀学校已完成两批招生,朝阳学校第一批学生已入学。经测算,2017.9-2017.12,海淀学校已实现盈利,随着2018/2019学年海淀学校第三批学生入学以及朝阳学校第二批学生入学,2018/2019学年内,朝阳学校有望达到盈亏平衡,盈亏平衡点之后,业绩向上弹性较大,盈利能力或可期。 高壁垒,高定位,强盈利能力公司,学校渐近盈亏平衡点,2018/2019学年之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。由于增发仍存不确定性,暂不考虑增发情况,我们预测公司19/20年归母净利润为0.52/1.91亿元,19/20年对应PE为82x/22x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年有望盈利转正,是业绩的重要拐点,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价13.5元。 风险提示:学校招生或不及预期;学生学籍管理可能存在一定风险;未来学生升学情况尚不确定;学校课程可能依据国家政策要求有所改动。

素质教育板块建设持续进行,课程体系、营销模式、业务拓展深入挖掘。公司通过收购乐博教育,切入机器人教育领域,打造STEAM教育第一股,2017年1月开始并表。乐博教育凭借其在机器人教育市场领先地位,为STEAM品牌塑造提供有力保障。截至2018年6月30日,公司在25个省及直辖市,拥有98家直营店和218家加盟店,较17年末增加5家直营和28家加盟。报告期内,公司积极完善课程体系和扩充产品品类,已形成为4-14岁青少年提供10年机器人和编程学习的课程体系;招生方面,实行以地推为主,同时采用线上线下结合方式进行获客;公司积极拓展赛事体系,可为学员提供多样化机器人赛事机会。2B业务方面,公司与工信部旗下信达传媒达成合作,共同推进青少年机器人技术培训教材的制定、等级考试规划和活动组织、师资培训、机器人赛事合作等。全资子公司盛通知行以现金方式收购中鸣数码51%股权。中鸣数码参与或主办多项全国性机器人竞赛活动,拥有面向全国中小学的完善销售渠道和良好用户基础,利于业务拓展。 业绩指引:公司预计2018年全年实现净利1.2-1.5亿元。+30%-62%YOY,2018Q4实现净利4771-7771万元,+15%-88%YOY,主要系教育业务板块业绩增长稳定,同时出版综合服务板块盈利能力持续提升。 投资建议 STEAM教育需求持续增长,政策催化不断,如近期教育部门拟将编程纳入必修体系,认知需求提升+政策持续催化下,未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利,公司作为STEAM教育最大供应商之一或将受益。此外,印刷主业迎来快速增长主要原因是去产能背景下,公司作为印刷龙头企业,体现出较强竞争优势。我们预计18-20年归母净利润为1.31/1.54/1.83亿元,对应PE为23/20/17x,维持买入评级,目标价13元。 风险提示 出版业务成本增加或环保要求增高;教育业务拓展不及预期;新开网点招生不及预期;行业竞争激烈等风险。

三垒股份拟收购早教龙头美吉姆,目前收购工作正在进行中。2018年6月6日,三垒股份为此次交易设立一家控股子公司(收购方)作为收购实施主体,三垒股份认缴70%的注册资本,第三方投资者认缴剩余30%的注册资本,拟以支付现金方式购买美吉姆100%股权,交易作价33亿元。本次交易对方为美吉姆的5位自然人股东。此次重大资产范围不包含美吉姆对外剥离的直营中心股权。美吉姆2018/2019/2020年业绩承诺分别不低于1.80/2.38/2.90亿元,同比增速分别为111.5%、32.2%和21.8%。根据公司10月公告显示目前收购工作正在进行中。 美吉姆是成立于1983年,2010年引入中国,遍布全球30个国家和地区,是极具国际竞争力的早期教育品牌。竞争力在于--①有先进的教学理念和课程设置、品牌影响力以及优秀的管理团队和企业文化,其创始团队拥有多年的教育企业销售和管理经验。②拥有完整的加盟设计体系,成熟的商业模式和精细化服务标准,加盟模式标准化,可复制和可扩张性强。 投资建议:公司拟以现金收购美吉姆,通过概率较大,若假设美吉姆2018年并表,并考虑潜在财务费用支出影响,我们预计2018-2020年公司备考归母净利润为1.53/1.69/1.78亿元,备考PE分别为32/29/28倍。维持买入评级,目标价19元。 风险提示:快速扩张过程中公司的管理难度加大,经营风险提高;公司原制造业业绩存在下滑风险;收购交易尚未完成仍存不确定性等风险。

2018年6月末完成收购头部影视特效制作公司楷魔视觉80%股权,有望成为公司新利润增长点。公司通过火星时代以3.4亿现金收购楷魔视觉80%股权,楷魔视觉主要业务为影视后期特效制作,火星和楷魔有望实现有机融合,有效向产业链下游延伸,加强教学的实战性,实现产学研结合,提升教学效果,同时拓展品牌影响力。楷魔实控人按协议约定增持百洋股份股票不低于1亿元,锁定期为24个月,截止2018Q3期末,楷魔视界管理咨询有限公司持有百洋股份2%的股权,进一步进行深度利益绑定。 百洋股份拟开办职业数字艺术学院,深化产教融合,切入职校学历教育,有望通过输出优质课程,低成本开拓校园渠道,建立口碑。2018年10月百洋股份与广西信息职业技术学院签署了合作办学协议,拟联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院,招生目标3000人,拟开设专业为数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等,学员毕业后将获得大专学历证书。根据协议,百洋提供55%营运资金及办学场地,未来有权按照营运资金投入比例获得结余分配。顺应国家鼓励企业举办职业教育,深化产教融合、鼓励校企合作的大趋势,百洋股份有望利用火星时代现有的课程体系以及师资力量,与合作方共同探索校企合作办学的新模式,有利于充分发挥企校双方的资源优势,扩大公司在业内的知名度及品牌影响力,增加公司新的收入及利润增长点。 业绩指引:公司预计2018年全年实现归母净利润1.92-2.15亿元,同比增长70%-90%,主要系教育文化业务随着火星时代及新收购的楷魔视觉收入的持续增长,给公司业绩带来较大的贡献(火星时代2017年8月开始并表,楷魔视觉2018年7月开始并表)。 投资建议 我们预计公司18/19年归母净利润为2.01/2.63亿元,对应PE为15x/12x,维持买入评级,目标价13元。 风险提示:收购整合过程尚有不确定性;教育业务拓展可能不及预期;举办学院合作方仍处于筹办阶段具有不确定性;原主业原材料价格波动等风险。

业绩简评 2018Q1-Q3公司实现收入20.45亿,+409.2%YOY,实现归母净利润4.49亿,+85.0%YOY。2018Q3公司实现8.11亿收入,+441%YOY,实现归母净利润1.58亿,+53.0%YOY,业绩符合预期(公司预计2018年Q1-Q3归母净利润达到4.07-4.62亿元,+67.5%-90.2%YOY)。 经营分析 剔除时间互联并表影响后,预计公司2018Q1-Q3原业务实现收入5.21亿,+29.7%YOY,实现归母净利润2.43亿,+52.0%YOY,2018Q3原业务实现1.50亿收入,+28.0%YOY,实现归母净利润1.03亿,+30.1%YOY,Q3单季度利润增速低于前两季度主要由于今年Q3对于广告营销方面的投入,而这部分在去年同期没有的。营销投入在短期或影响净利润增速,但对于公司长期品牌形象建设,有着重要作用。 全年业绩指引超预期。公司预计2018全年归母净利润达到8.3-9.5亿元,+55.4%-77.8%YOY(已考虑可能的部分电视广告费用支出),2018Q4归母净利润达到3.8-5.0亿,+30.6%-71.8%YOY,略超出我们8.3亿元的全年业绩预期。业绩变动主要系品牌授权及电商服务业务的电商渠道马太效应凸显,并持续提升精细化管理,主营业务持续向好,移动互联网营销业务相关业务稳健发展。 2018Q1-Q3总GMV达105.4亿元,+62.5%YOY,多元化品牌战略卓有成效。分品牌来看,南极人/卡帝乐/其他品牌分别为88.0/14.7/2.8亿元,分别+54% /118%/147%YOY,占比83.5%/13.9%/2.6%,卡帝乐和其他品牌占比分别提升3.5/1.9pct,体现公司多元化品牌战略渐显成效,有助于增厚利润,分散风险。分平台来看,在阿里/京东/拼多多实现的GMV分别为73.8/19.5/9.3亿元,分别+63.5%/26.1%/210.4%YOY,占比70.0%/18.5%/8.8%,京东占比-5.3pct,拼多多强势崛起,占比+4.2pct。 投资建议 GMV的高速增长有望带动公司综合服务收入的持续提升。我们预计18年公司归母净利润为8.3亿,同比增速达56%,对应PE仅为19x,预计未来三年公司将会保持约40%的复合增长率,维持买入评级,目标价11.5元。 风险提示 公司品类扩张进程不及预期;营销费用增长影响净利水平;公司终端零售的第三方平台(如阿里&京东&拼多多)政策发生不利变化等风险。

事件简评 2018年10月9日,科斯伍德发布《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》,拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育50.24%股权。公司与龙门教育及其主要股东马良铭先生签署了《意向性合作协议》,对于本次收购股权交易的具体细节,各方正在沟通协商中。启动本次收购前,公司已持有龙门教育49.76%股权,为龙门教育的控股股东。若本次收购完成,公司将持有龙门教育100%股权。协议主要内容包括科斯伍德有意以具有证券期货从业资格之评估机构出具的龙门教育2018年经双方确认的评估基准日的评估结果作为基准,按照双方协商后最终确定的价格,收购龙门剩余股权。马良铭先生同意协调龙门教育有关股东推进本次合作。在2017年7月的公司公布的龙门教育部分股权项目评估报告中,采用收益法估值,龙门教育总估值为15.84亿元,我们认为目前估值模型尚未发生重大变动。龙门教育作为公司转型教育战略的重要部分,该举措符合公司整体战略发挥规划,有利于进一步整合资源,加大对教育产业投入,也有利于教育板块与母公司的深度融合,理顺管理机制,增强核心团队稳定性。 同日,科斯伍德发布了《关于结束公司子公司生产经营业务的公告》,公司拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务。同时公司拟停止连云港全资子公司的业务经营。原因是随着海外子公司劳动力成本、市场环境、运营效率等多种因素的影响,海外子公司与国内相比已不具备比较优势,且在财务上持续亏损。而连云港公司由于国家环保政策的变化以及公司转型教育产业,自成立以来,并未实际投产。公司拟通过缩减非核心业务,优化资源配置,配合战略转型,将资源集中于战略核心业务,做大教育板块,通过对附加值低的产业进行优化整合,有望提升整体资产运营效率与财务效益。 投资建议 龙门教育2018年成功并表,其作为K12封闭式培训公司本身质地优良,地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒,目前在西安已有超过13000人的在校学生,且在校人数仍保持较快增长,未来异地扩张,营收利润再上台阶可期,我们看好立足西北,辐射全国的中高考及K12辅导龙头龙门教育。暂不考虑增发收购因素,预计2018-2020年,公司归母净利润1.09/1.02/1.25亿元,对应估值20/21/18x,若考虑到增发并表,假设以目前股价进行增发计算,预计2018-2020年公司归母净利润1.73/1.80/2.21亿元,对应估值17/17/14x,维持买入评级,目标价11.5元。 风险提示:协议仅为意向性协议,正式实施结果仍存较大不确定性等风险。

百洋股份与广西信息职业技术学院签署了《数字艺术学院合作办学协议书》,双方拟联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院,以广西教育厅核定为准,招生目标3000人,拟开设专业为数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等,学员毕业后将获得国家颁发的学历证书(大专学历)。根据协议,百洋提供55%营运资金及办学场地,未来有权按照营运资金投入比例获得上一年度学校结余的分配。 投资建议 国家鼓励企业举办职业教育,深化产教融合、鼓励校企合作。①2017年12月19日国务院办公厅发布《关于深化产教融合的若干意见》,鼓励企业以独资、合资、合作等方式依法参与举办职业教育、高等教育。②2018年2月12日教育部等六部门发布关于印发《职业学校校企合作促进办法》的通知,其中提到产教融合、校企合作是职业教育的基本办学模式,是办好职业教育的关键所在。③2018年8月27日国务院发布《关于进一步调整优化结构》中提到,支持社会力量兴办教育,逐步提高教育经费总投入中社会投入所占比重。逐步提高中职学校和高职院校生均财政拨款水平,完善政府、行业、企业及其他社会力量依法筹集经费的机制。 百洋股份(火星时代)通过输出优质课程,低成本开拓校园渠道,建立口碑,切入职校学历教育。①公司全资子公司火星时代是国内数字艺术教育龙头企业,二十年专注数字艺术设计教育,在业内具有良好的口碑和影响力。本次合作办学利用火星时代现有的课程体系以及师资力量,与合作方共同探索校企合作办学的新模式,有利于充分发挥企校双方的资源优势,扩大公司在业内的知名度及品牌影响力,增加公司新的收入及利润增长点。②公司通过火星时代以3.4亿现金收购楷魔视觉80%股权,其主要业务为影视后期特效制作,火星和楷魔有望实现有机融合,有效向产业链下游延伸,加强教学的实战性,实现产学研结合,提升教学效果,同时拓展品牌影响力,成为公司新利润增长点。楷魔预计7月开始并表,我们预计公司18/19年归母净利润为2.01/2.63亿元,对应PE为16x/13x,维持买入评级,目标价13元。 风险提示 举办学院经营存在不确定性;合作方仍处于筹办阶段具有不确定性;教育业务拓展可能不及预期;原主业原材料价格波动等风险。