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华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-04-30 6.70 -- -- 7.42 5.70%
7.57 12.99% -- 详细
扩产促持续增长,关注国内外需求变化 短期公司业绩压力较大,主要受到如下两方面因素影响:1)国内外下游需求疲弱。公司产品虽不直接受美方拟加征关税影响,但18年二季度以来中美贸易摩擦影响国外品牌客户下单积极性,同时国内宏观经济存下行压力,一方面影响公司纱线业务接单,另一方面也压制了棉价形成全年略下跌态势、影响网链业务拓展。在需求不振背景下,公司产能仍有扩张致产大于销,从而纱线毛利率同比下降,且纱线库存增加、相应计提增加影响利润端(尤其体现在18Q4)。19Q1下游需求端环比18Q4略有改善、尚未完全修复,纱线和网链业务收入增长环比18Q4有所回升。2)非经营层面,公司18 年、19Q1 投资收益增加较多(主要为棉花期货投资),但19Q1 政府补贴同比下滑致净利润降幅较大。 我们认为:1)公司作为色纺纱龙头产能持续投放,带来持续增长动力。2)短期关注需求端变化情况,中美贸易谈判落地、外围贸易环境好转以及国内宏观经济稳定、消费信心回升有望促公司订单迎来好转,但短期消化库存和新增产能可能影响毛利率。3)国内产不足需的棉花格局有望形成中长期上行趋势,公司作为色纺纱龙头棉花储备相对较充足,目前纱线业务用棉储备4~5 个月左右、棉价若上涨公司将受益,网链业务处于拓展中、19 年增速若回升,也有望直接从棉花贸易中受益。4)政府补贴19Q1 同比下降较多对业绩影响较大,后期有望改善。 考虑到公司19Q1 业绩增速不及预期、下游需求仍较弱,我们下调19~20 年EPS、新增21 年EPS 为0.55/0.63/0.70 元,19 年PE13 倍,公司龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:棉价下跌或者大幅波动,中美贸易摩擦加剧影响公司接单,产能建设项目推进不及预期,网链新业务推进不及预期,汇率波动较大。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-04-29 6.78 -- -- 7.40 4.23%
7.57 11.65% -- 详细
事件:公司公布年报及一季报,2018年收入同增13.58%至143.07亿元,归母净利同增10.98%至7.52亿元,分红方面,计划每10股派发3.5元现金股利,现金分红比例达到70%。2019Q1,公司收入同增19.78%至36.34亿元,归母净利同降21.47%至1.72亿元。 纱线主业方面:18年收入增长22.7%至72.2亿元,新疆、越南产能布局加码。18年纱线销量增长12.3%至22.6万吨,平均吨单价增长9.3%至31941元/吨,毛利率较去年同期上升0.7pp至15.7%;吨单价与毛利率的上升主要与公司本期开始将过往年度放在“其他收入”中的废棉相关收入计入纱线业务收入有关,若不考虑该因素,纱线业务毛利率较去年同期下滑1pp左右,主要与中美贸易摩擦以及国内消费需求走平带来的订单较往年偏淡有关;2019Q1纱线业务增速为高单位数。产能方面,2018年公司纱线产能达到189万锭(2017年为180万锭),新疆/东部沿海/海外越南产能分别达到110/51/28万锭,考虑18年12月公司宣布的越南100万锭新型纱线扩产计划,我们预计公司19年的扩产重心将主要在越南(预计在15万锭左右),国内新疆地区根据需求情况也灵活决定是否扩产。 网链业务方面:18H2棉价波动剧烈,为防止价差损失主动控制增速,19年预计保持稳健发展,长期发展目标不变。2018年棉花价格总体稳中有降,在此背景下公司主动控制棉花贸易业务规模增长速度,全年网链收入同增7.3%至70.2亿元,同时毛利率较去年下滑0.9pp至4.7%;19Q1棉价相对稳定,网链业务增速已恢复到30%以上,预计19全年将保持稳健发展。网链业务上,公司远期下控100个轧花厂、年交易100万吨棉花的发展目标不变。财务分析:经营稳定,19Q1盈利下降与纱线主业增速放缓以及新疆补贴政策调整相关。具体来看,19Q1收入高增20%主要来自毛利率较低的网链业务增张,由此综合毛利率有1.5pp的下滑,加之由于新疆补贴中贷款贴息部分力度减轻,“其他收益”中补贴较去年同期减少4800万元,带来归母净利同比下降21.5%。 盈利预测与投资评级:我们预计未来三年公司纱线主业仍将维持10%左右的收入复合增速、网链业务保持20%以上收入复合增长,从而带来公司整体收入同比增长16%/15%/15%至165/190/219亿元,归母净利同增11%/10%/9%至8.4/9.2/10.1亿元,对应PE13/12/11X,公司自2018/11/21首次回购,截止2019/4/2已以4.75亿元累计回购7595万股,回购数量达到总股本5%,侧面彰显对公司长期发展信心,维持“买入”评级。 风险提示:棉花价格大幅波动、终端需求前景不明朗带来的订单不稳定。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-04-26 6.82 -- -- 7.18 0.42%
7.57 11.00% -- 详细
维持增持评级:产能稳步提升带动纱线收入增长,由于网链业务低于预期,下调2019-2021年EPS至0.54(-0.12)、0.60(-0.16)、0.67元,参考可比公司给予2019年15.4倍PE,上调目标价至8.32元。 全年业绩稳健,Q1环比改善。2018年营业收入143.07亿,同比+13.58%,归母净利润7.52亿,同增10.98%,业绩符合预期。其中纱线收入72.22亿(yoy+22.70%),增速提升9.8pct。纱线快速增长主要受到产能增长的带动。网链收入同比增长7.32%至70.17亿,受下半年棉价波动影响增速略有下滑。2019Q1收入36.34亿(yoy+19.78%),归母净利润1.72亿(yoy-21.47%),环比有所改善。 新疆越南齐头并进,产能布局优化调整。2018年末公司产能达到189万锭,同比增加9万锭,其中新疆新增15万锭。为优化产能布局,公司将浙江原有6万锭产能转移至经济效益较高的西部地区。未来公司将加快产能投放,2019年越南15万锭产能有望落地,全年新增约30万锭,年末总产能将达到210万锭。产能增长的同时,格局优化持续进行,聚焦新疆和越南两地,发挥协同作用降本增效。 棉价企稳回暖,提升盈利水平。受消费承压和贸易战影响,2018下半年棉价有所回落。随着服装销售筑底回升,贸易战态势逐渐明朗,2019年棉价回稳,预计未来将环比改善。棉价复苏,纱线销售转好,网链业务增长提速,预计未来公司整体盈利水平将逐步攀升。 风险提示:棉价波动风险,产能投放不及预期。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-03-26 6.98 -- -- 8.15 11.49%
7.78 11.46%
详细
拟发行可转债,募投资金将用于越南纱线项目及还贷 公司近期公告拟发行可转换公司债券,募集资金总额不超过25亿元,债券期限为自发行之日起6年,扣除发行费用后的募集资金将投资于华孚(越南)50万锭新型纱线项目(18亿)和偿还银行贷款(7亿)。截至2018年底公司拥有188万锭产能,分布在浙江、长江、黄淮、新疆和越南。其中越南产能28万锭,占全部产能的14.89%。募投项目的建设,有助于公司借助越南劳动力成本低,出口欧美关税低,加上税收及政策优惠等优势进一步扩张产能,同时巩固与向外扩张的现存客户的合作关系,并且拓展新客户网络,进一步提升公司的市场占有率。截至2018年三季报,公司资产负债率57.47%。其中,短期借款合计73.60亿元,短期负债规模较大。通过本次发行可转债募集的部分资金用于偿还银行贷款,可以有效降低公司负债水平,缓解公司短期内的偿债压力,改善公司财务结构。 我们预计公司2019年业绩有望保持稳健增长 首先,受益中美贸易摩擦缓和,公司订单有望回升。其次,公司新疆和越南产能稳步扩张,根据公司早前关于阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议的公告,在2020年前要建成100万锭色纺纱产能(2018年已投产63万锭),另外公司在2018年底公告25亿在越南投资新型纱线项目50万锭。最后,公司2018年先后与中国农业发展银行新疆分行和国家开发银行新疆分行签署战略合作协议,为前端网链业务的发展提供了充足的保障。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.59/0.66元/股,现价对应今年PE为13倍,可比公司2019平均PE13倍,公司作为色纺纱行业寡头有估值溢价,给予2019PE14倍,合理价值8.26元,维持“买入”评级。 风险提示 公司原材料价格波动的风险;中美贸易摩擦加剧,订单减少的风险。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-03-07 6.50 -- -- 7.98 22.77%
8.15 25.38%
详细
2019年2月27日,公司发布业绩快报:预计2018年营业总收入143.06亿元,同比+13.57%;归母净利润7.80亿元,同比+15.14%。公司2018年度业绩指引中归母净利润预计区间为7.45亿元~8.81亿元,同比+10%~+30%。 Q4单季度营收预计同比下滑,影响全年营收增速:2018年Q4单季度预计营业总收入为35.72亿元,同比-4.13%。从单季度营收来看,公司Q1、Q2、Q3营业总收入分别为30.34亿元、37.56亿元和39.44亿元,同比增速分别为30.96%、21.12%和14.23%,营收增速逐季放缓。我们认为公司收入增速放缓主要原因为18年下半年下游需求转弱,公司订单价格和数量均受到一定影响。 越南16万锭高档色纺纱项目建成达产,提供持续增长动力:截止2019年2月22日,公司募投项目“华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目”已经建设完成。该项目计划投入募集资金总额为1.3亿美金,实际投入募集资金总额9,891.93万美金,结项结余资金用于永久补充流动资金。目前公司纱线产能遍布浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区,未来有望依托国家一带一路战略,形成全球均衡布局。 2018年10月以来积极实施回购方案,目前已累计回购股份比例达3.12%:2018年10月22日,公司公告将以自有资金通过集中竞价交易的方式回购公司股份,回购股份的资金总额在人民币3~6亿元,回购股份的价格不超过10.00元/股。截至2019年1月31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份4745.90万股,占公司总股本的3.12%。 投资建议 2018-2020年预测归母净利润分别为7.8/8.7/9.7亿元,目前股价对应PE分别为12.6/11.3/10.1倍,维持评级。 风险 原材料波动、政府补贴变动、订单波动、汇率波动。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-03-05 6.47 -- -- 7.95 22.87%
8.15 25.97%
详细
贸易摩擦使得公司四季度业绩有所下滑 公司四季度单季营业收入下滑4.14%,营业利润下滑5.39%,利润总额增长5.27%,归母净利润下滑33.74%。营业收入下滑我们预计主要由于贸易摩擦导致下游客户下单谨慎,公司纱线主业预计有所下滑所致,另外考虑到2018年下半年棉价持续走弱,公司前端网链业务预计出于防范风险的角度发展有所控制。营业利润的变动幅度和营业收入基本一致,我们预计主要和公司对费用支出进行了有效控制有关。 2019年一季度包括全年预计业绩有望回升 首先,贸易摩擦有所缓和并向积极方向发展,公司近期订单预计有所回暖,其次,2019年公司纱线产能有望实现低双位数增长,除了新疆阿克苏的纱线产能稳步推进外,公司2018年底公告还将规划100万锭新型纱线项目,其中一期50万锭将在越南开工;第三,公司加大了开发新产品的力度,纱线业务毛利率有望保持平稳,最后,公司2018年先后与中国农业发展银行新疆分行和国家开发银行新疆分行签署战略合作协议,为前端网链业务的发展提供了充足的保障。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.59/0.66元/股,现价对应PE分别为13/11/10倍,根据可比公司2019年平均PE估值12倍,公司作为色纺纱行业寡头给予一定估值溢价,给予公司2019年PE估值14倍,合理价值8.26元,维持“买入”评级。 风险提示 公司原材料价格波动的风险;贸易摩擦加剧,订单减少的风险。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-12-07 5.76 6.35 -- 5.75 -0.17%
7.13 23.78%
详细
本报告导读: 公司新疆、越南产能同步扩张,棉价看涨产品获利差扩大,网链业务提升业绩对棉价敏感度,首次覆盖给予增持评级。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年EPS 为0.54/0.66/0.76元,参考纺织同业估值和公司自身业绩弹性,给予公司2019 年10 倍PE,目标价6.65 元,首次覆盖给予增持评级。 深耕新疆扩张产能,掌握优质棉花资源,享受政策福利:目前公司在疆已有接近100 万锭的产能,业务涵盖棉花种植、交易等多个环节,充分保障色纺纱优质原材料供应。公司将持续加大在疆投资,未来两年年均新增产能20 万锭,产能不断扩张。受益于对于棉纺织业的政策扶持和丰厚补贴,新疆地区净利率显著较高。 供需缺口叠加国储低位库存,棉价中长期看涨,获利剪刀差扩大:全球棉花供需缺口重现。国内棉花市场长期供不应求,受到配额限制,供需缺口依赖消耗库存弥补。国储棉接连三年抛储,目前库存不足275 万吨,明年继续抛储后,将进入历史低库存阶段。进入低位的国储库存将支撑棉价上行。色纺纱产品售价及毛利与棉价正相关。未来棉价中长期看涨,已有低价充足棉花库存将拉大公司获利空间。 开拓越南市场,网链业务高速发展提升棉价敏感度:顺应产业转移趋势,加大越南投资,提速产能建设进程,预计越南产能占比将不断提升。向色纺纱产业链前后两端延申,前端深入棉花市场,建成棉花贸易平台;后端切入时尚产业,提供互联网供应链服务。网链业务提升业绩对于棉价敏感度,棉价上行阶段,获利弹性大于单一纺织公司。 风险提示:棉价上涨不及预期风险,人民币汇率波动风险。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-12-04 5.90 -- -- 5.85 -0.85%
6.63 12.37%
详细
公司发布第三期员工持股计划(草案) 公司发布第三期员工持股计划(草案),本次持股计划将按照不超过1:1的比例募资设立,总规模不超过人民币2亿元。本次员工持股计划将在公司股东大会通过本员工持股计划后6个月内,采用包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让、公司回购股份等法律法规许可的方式完成标的股票的持有。本次员工持股计划锁定期为12个月。我们认为员工持股计划的推出有助于统一管理层/员工和公司利益,利于公司长期发展。 包括董事长在内的10名董高监将参与本次员工持股计划 参加本次员工持股计划的人员是公司董事、监事、高级管理人员,公司及公司全资或控股子公司的中层管理人员,公司及公司全资或者控股子公司的核心业务技术骨干,共计不超过100人。其中,包括公司董事长孙伟挺在内的公司董事、监事、高级管理人员共计10人,出资比例55.76%。 我们预计公司四季度业绩增速有望保持平稳 公司三季度单季营收和归母净利润增速较上半年略有放缓,主要受到贸易环境影响,客户延期下单,预计纱线业下半年需求有所下降,同时网链业务尚未开始大规模销售所致。为保持纱线业务稳定增长,四季度我们预计公司可能会积极采取应对措施。另外伴随新棉上市,预计网链业务增速有望加快,整体业绩增速有望保持平稳。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54/0.62/0.70元/股,现价对应PE分别为11/9/8倍,基于公司作为色纺纱行业双寡头之一,行业地位稳固,而且近期控股股东增持,回购等稳步推进,维持公司“买入”评级。 风险提示 公司原材料波动风险;订单减少风险。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-11-05 5.00 -- -- 6.20 24.00%
6.20 24.00%
详细
Q3收入增14%较上半年有所放缓,净利润增速亦有下行 公司2018 年1~9 月实现营业收入107.34 亿元、同比增21.01%;归母净利润7.32 亿元、同比增20.98%;扣非归母净利润5.37 亿元、同比增8.99%; EPS0.48 元。 分季度看,18Q1~Q3 单季度收入分别增30.96%、21.12%、14.23%,归母净利润分别增31.88%、22.22%、8.02%。Q3 收入增速放缓主要为纱线和网链业务增速均有所放缓;净利润增长慢于收入主要为毛利率下降所致。 收入拆分来看,Q3 纱线业务收入增长预计在低双位数、慢于上半年,主要为Q3 以来下游需求转弱影响接单;网链业务收入增长预计在中高双位数, 增速亦较上半年的41%左右放缓、主要为去年同期基数较高影响。 毛利率、费用率降,现金流好转 毛利率:18 年1~9 月毛利率同比下降2.24PCT 至10.78%,18Q1~Q3 单季度毛利率分别为11.95%(同比-1.72PCT)、13.38%(-0.95PCT)、7.41% (-4PCT)。 总体毛利率下降主要为业务和产品结构变化影响,毛利率较低(一般在个位数)的网链业务增速高于纱线业务、占比提升;另外,纱线业务毛利率同比亦呈现下降,主要为一方面产品结构上新投产的新疆产能毛利率较低拉低总体,另一方面棉价成本上涨也有一定影响。 费用率:公司控费良好,期间费用率持续下降。1~9 月公司期间费用率同比降0.25PCT 至6.07%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为1.71% (-0.55PCT)、3.20%(-0.05PCT)、1.16%(+0.35PCT)。财务费用增加主要为短期借款增加所致。 现金流:前三季度公司经营活动净现金流延续中报转正趋势,为2143 万元(上年同期为-5.24 亿元)。 多因素影响纱线毛利率,未来走势需关注需求和棉价变化 纱线毛利率下降约1PCT,影响因素主要包括: 1)棉价成本端,棉花等原料成本占公司产品成本65%左右。公司内外棉均有采购,国内棉花328 现货价格指数在18 年5 月有所上涨至接近17000 元/吨(最大涨幅7.66%), 随后回落至16000~16400 元/吨,10 月以来的新棉上市季随着供给增加,价格有所下调、至10 月26 日为15831 元/吨,较年初略涨0.85%。目前(2018 年10 月26 日)外棉价格为86.80 美分/磅、较年初降2.85%,亦呈现先小幅上涨(最高达101.70 美分/磅、涨幅13.82%)、6 月高位回调。 若测算公司平均用棉成本,Q2、Q3 单季度内棉价格平均价分别环比上季度上涨1.40%、2.30%,棉花价格的上涨对毛利率有一定不利影响。 2)订单价格端,公司Q3 纱线订单价格环比Q2 略下降、同比17Q3 基本持平,系下游需求转弱、公司议价能力受到一定影响,即使在人民币汇率贬值期间内,公司美元接单价格也适当下调促进销售。因此,在用棉成本有一定 上涨背景下,毛利率呈现受损。 3)产品结构方面对毛利率影响较大且较持续。公司今年上半年新疆产能投产8 万锭、总产能增加至188 万锭,新疆产能主要生产低毛利产品,产品结构变化拉低纱线总体毛利率。 毛利率未来走势方面,公司在新疆产能仍将继续投放,新疆产能占比提升预计仍将对毛利率带来拉低作用。同时,目前下游需求不振影响公司订单价格,棉价短期在新棉上市和供给充足背景下呈现稳定略下行状态、中长期供需格局偏紧有望形成上行周期,仍需关注后续需求变化和棉价走向。 总体来看,产能持续投放影响业务结构对毛利率的拉低作用持续存在; 需求端目前呈现疲软、贸易摩擦对下游品牌需求产生一定干扰,未来需继续观察;同时公司作为棉纺织龙头企业,若棉价迎来上涨、毛利率端将受益。 考虑到公司Q3 业绩增长放缓、下游需求转弱,同时国际贸易环境存在一定不确定性,我们下调18~20 年EPS 为0.52/0.61/0.71 元。公司股价近期下调幅度较大,18 年PE9 倍、估值处于历史低位,且公司色纺纱龙头地位稳固、若棉价迎来上行周期公司将受益,维持“买入”评级 风险提示:棉价下跌或者大幅波动,中美贸易摩擦加剧影响需求端、致公司接单不及预期,产能建设项目推进不及预期,网链新业务推进不及预期, 汇率波动较大。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-11-02 4.87 -- -- 6.20 27.31%
6.20 27.31%
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营收增速略有放缓,净利润同增20.98%:公司2018年前三季度实现营业收入107.34亿元,同比增长21.01%;实现归母公司股东净利润7.32亿元,同比增长20.98%;扣非后净利率5.37亿元,同比增长8.99%;基本每股收益为0.48元/股。其中,2018年第三季度实现营业收入39.44亿元,同比增长14.23%;实现归母公司股东净利润1.79亿元,同比增长8.02%;扣非后净利率1.45亿元,同比下降14.47%。公司同时公告,预计2018年全年归母净利润变动区间为7.45-8.81亿元,变动幅度为10%-30%。 毛利率同比提升,期间费用率有所下降:2018年前三季度,公司毛利率为10.78%,同比减少2.24pct,预计主要系毛利率较低的网链业务增长较快。前三季度期间费用率为6.07%,同比略降0.25pct。其中,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.55pct/0.31pct至1.71%/2.55%;研发费用率和财务费用率分别同比增加0.26pct/0.35pct至0.65%/1.16%,主要系研发费用投入和短期借款增加。同时,报告期内公司投资收益和其他收益增幅较大,分别同比增加402.57%和79.23%。受以上因素的共同影响,公司前三季度净利率水平为6.99%,较上年同期略升0.01pct,基本与去年同期持平。 回款情况良好,预收账款增加,经营性现金流由负转正:2018年前三季度公司经营性现金流量净额为0.21亿元,相较去年同期增加5.45亿元,相较2018半年度增加0.1亿元,改善较为明显。现金流的改善主要系报告期内回款速度提升以及预收账款增加。2018年前三季度公司应收账款周转率提升2.85pct至13.17%,公司预收账款同比增加124.7%至10.53亿元。 短期终端需求放缓影响增速,长期仍看好产能布局调整对收入规模增长的推动:2018Q3纱线业务和网链业务增速均有一定放缓,增速的放缓主要受两方面影响:一是三季度以来国内终端需求相对放缓,对订单量的增长造成一定影响;二是贸易摩擦使得海外客户下单较为谨慎。长期来看,我们维持棉花提价以及产能有序扩张的逻辑不变。一方面,棉价中长期上行压力仍存,根据USDA的预测,全球18/19年仍存供给缺口,且国内每年平均棉花产需缺口在300万吨以上,长期支撑棉价上涨;另一方面,公司通过向新疆以及越南进行产能的“西移”和“外迁”,产能供给能力增强,产能集聚优势和成本优势持续凸显。 投资建议:公司是全球色纺纱龙头之一。产能调整推进顺利,色纺纱业务销量稳步增长,网链业务增长较快。预测公司2018-2019年EPS分别为0.52元、0.62元,对应PE分别为9.3X,7.8X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:棉花价格波动较大、汇率波动较大、产能释放速度不及预期。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-11-02 4.87 -- -- 6.20 27.31%
6.20 27.31%
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事件:公司公布三季报,收入同增21.0%至107.3亿元,归母净利同增21.0%至7.3亿元,具体到三季度,收入同增14.2%至39.4亿元,归母净利同增8.0%至1.8亿元。 纱线业务:下游需求偏淡背景下Q3收入增长略有放缓。贸易摩擦环境下的下游品牌下单谨慎,导致单三季度纱线业务收入增速较H1有所放缓,估计Q3纱线业务增长11%-12%,其中产能去化仍较顺畅,销量增长估计达14%-15%。销售均价承压主要由于:1)新疆部分新产能试产坯纱;2)下游品牌下单谨慎使得公司产品价格上进行一定让利。综合下来,纱线业务毛利率较去年同期也有小幅度的下行。 网链业务:棉价波动背景下增长较前期放缓,但我们预计全年仍有望冲击80亿元收入规模。三季度在外部环境压力之下,棉花价格上涨乏力,鉴于中长期棉花供需缺口,公司控制网链业务销售速度,我们估计Q3单季度网链业务增速在高双位数水平,全年来看仍有望冲击80亿规模。 盈利能力:Q3毛利率小幅下行,但投资收益及补贴同比上升仍带动净利润正增长。业务结构的改变(毛利率较低的网链业务占比提升)以及各项业务本身毛利率的同比小幅下行(色纺业务来自价格让利及白纱占比提升,网链业务放量则与棉价波动有关),18Q3单季毛利率同比下降4pp至7.4%,带来单季毛利润下滑26%至2.92亿元,但受益期间费用率的降低(主要来自销售费用的节省)以及投资净收益(18Q3为3574万元,去年同期为-1328万元)、其他收益(同增946%至1.17亿元)的增长,营业利润同增8.8%至1.96亿元,带动归母净利同增8%至1.79亿元。 周转及现金流:周转健康,存货及预付账款同比增长较显著,主要出于网链业务发展需要。18Q3存货同比增长37%至45.8亿元、预付账款同增43%至14.7亿元,主要与网链业务屯棉量增加有关;应收账款则同比下降4%至11.0亿元,反映下游整体回款健康;18Q3单季经营性现金流则同升23%至5095万元,表现优于18Q1、Q2。 盈利预测及投资建议:短期接单受到挑战不改公司长期规划,色纺方面公司仍将在原有188万锭基础上(新疆/越南/东南沿海88/28/64万锭)在新疆(仍有29万锭等待释放)及越南进行产能扩张,网链业务也将继续前期目标(年交易100万吨棉花)逐步推进,预计归母净利同增17%/24%/17%至7.9/9.8/11.5亿元,对应PE9.3/7.5/6.4X,作为色织双雄市场地位较为稳固、越南产能未来若占比有效提升有利于公司整体盈利能力上行,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格意外波动、越南产能扩张及提效进展不及预期
华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-11-02 4.87 -- -- 6.20 27.31%
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华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-11-02 4.87 6.07 -- 6.20 27.31%
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18年前三季度公司营业收入与净利润分别同比增长21.01%与20.98%,扣非后净利润同比增长8.99%,其中第三季度由于下游需求的放缓,单季度公司收入和净利润分别同比增长14.23%和8.02%,扣非后净利润同比下滑14.47%。公司预计18年净利润同比增长在10%-30%之间。 前三季度公司综合毛利率同比下降2.24pct,由于低毛利率网链业务收入的更快增长以及纱线产品的促销,三季度单季毛利率环比上半年下滑5.33pct。前三季度期间费用整体控制较为得当,同比下降0.90pct,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.55pct和0.70pct。三季度末公司应收账款较期初增长7.57%,存货较期初减少5.23%,经营活动净现金流同比由负转正,改善明显。 下游需求放缓影响销售与盈利,长期看行业进入壁垒高,公司龙头优势较为明显。在下游需求疲软的大环境下,三季度开始公司收入与纱线产品毛利率也受到一定的影响。长期看色纺纱在下游应用领域不断扩大,国内环保监管趋严,色纺纱先染后纺的工艺特点也在推动色纺纱在整个纱线市场的占有率和渗透率提升。行业存在的越来越高的技术、资本、研发、品牌和客户资源壁垒,有利于华孚这样的行业龙头的份额进一步提升。面对贸易战的不确定性,公司将以其规模技术优势,积极拓展新空间、新品类、新客户,进一步降本增效。 纱线业务方面,未来两年年公司新疆在建的新增产能将陆续投放,叠加越南进行产能扩张,外延仍将保持稳步增长。网链业务依托深耕新疆的供应链资源,未来仍将保持营收较快增长,后端业务经过摸索调整,后续有望通过多种方式发力。聚焦高毛利品类、提升订单集中度以及网链上下游提供更多高附加值服务,将助力华孚盈利水平的提升。截止10月22日控股股东及一致行动人已合计增持1069万股,回购预案的推出(拟回购不少于3亿元,不多于6亿元),显示了管理层对公司的长期信心和当前价值的认可。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来3年收入与毛利率预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.53元、0.62元与0.72元(原预测为0.56元、0.69元与0.82元),参考可比公司平均估值,给予公司2018年12倍PE估值,对应目标价6.36元,维持公司“买入”评级。 风险提示 国内外棉价与人民币汇率大幅波动、新增产能消化不及预期等。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-10-31 4.80 -- -- 6.20 29.17%
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业绩简评2018Q1-Q3实现营收107.34亿元,同比+21.01%;归母净利润7.32亿元,同比+20.98%;扣非净利润5.37亿元,同比+8.99%。其中,Q3实现营收39.44亿元,同比+14.23%,增速较Q1和Q2有所放缓;归母净利润1.79亿元,同比+8.02%;扣非归母净利润1.45亿元,同比-14.47%。非经常性损益主要来自计入当期损益的政府补助。 公司2018年度业绩指引中归母净利润预计区间为7.45亿元~8.81亿元,同比+10%~+30%。业绩增长的主要动力来自主营纱线销量增长,产能调整顺利推进,集聚营运带来效率提升和网链业务快速增长。 经营分析Q3单季度营收和归母净利润增速有所放缓:从各季度营收增速来看,Q3为14.23%,Q2为21.12%,Q1为30.96%。从各季度归母净利润增速来看,Q3为8.02%,Q2为22.22%,Q1为31.88%。从各季度扣非归母净利润增速来看,Q3增速为-14.47%%,Q2为32.43%,Q1为5.12%。 18Q1-Q3毛利率同比减少2.24pct 至10.78%,我们认为主要原因为网链业务营收占比上升。前三季度公司维持较好的控费水平,销售费用率同比下降0.55pct 至1.71%;管理费用率同比下降0.05pct 至3.20%;财务费用率同比增加0.35pct 至1.16%,主要为短期借款增加所致。净利率同比上升0.01pct 至6.99%。 存货周转天数有所增加,回款能力有所增强,经营活动产生的现金流同比有所改善:存货周转天数由17Q1-Q3的104.58天增加至132.63天,主要系原料采购量增加所致。应收账款周转天数由17Q1-Q3的26.17天下降至20.51天,公司回款能力增强。应付账款周转天数由17Q1-Q3的32.20天下降至27.44天。经营活动产生的现金流净额由负转正,从17Q1-Q3的-5.24亿元增加至2143.08万元。 投资建议2018-2020年预测归母净利润分别为8.32/9.77/10.99亿元,目前股价对应PE 分别为8.8/7.5/6.7倍,维持评级。 风险原材料波动、政府补贴变动、订单波动、汇率波动。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-08-29 6.85 -- -- 7.14 4.23%
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事件概述 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入67.90亿元,同比增长25.33%;归母净利润5.52亿元,同比增长25.88%;每股收益0.36元。 分析与判断 业绩稳步增长,期间费用率下降 公司上半年业绩稳步增长,分业务来看:1)纱线销量稳步增长,实现收入40.31亿元,同比增长16.67%,占总收入的59.37%,毛利率达14.98%,同比提升0.20pct;2)网链业务快速发展,实现收入25.87亿元,同比增长40.99%,占总收入的38.09%,毛利率达4.94%,同比下降2.29pct。费用管控情况较好,期间费用率下降0.40pct至6.24%。销售费用率下降0.34pct至1.92%;管理费用率下降0.38pct至2.96%;财务费用率有所上升,同比增加0.32pct至1.36%,我们认为或主要受贷款规模增加和汇率波动影响。上半年公司加大营销力度、以价值为导向聚焦客户与订单、深化分类生产,订单批量增加;通过加大研发技改投入,提升了生产效率,促使纱线产品毛利率上升。同时,公司加强了质量管理力度,产品质量进一步提高。 产能进一步扩大,前后端产业贯通 公司持续优化纱线产能布局,覆盖浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域,截至6月底已形成188万锭产能,较年初新增8万锭。在深耕纱线的同时,公司还延伸至棉花种植和加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链,实现前后端产业贯通。此外,今年8 月公司与中国农业发展银行新疆分行签署战略合作协议,后者同意向公司提供不少于258亿元的授信额度,分三年实施,用于公司经营发展。双方建立合作可为公司开展棉花收购、棉花深加工、土地流转、供应链物流体系建设等方面提供金融支持,有望为前端网链业务的发展提供保障。我们认为,随着产能释放和网链战略的推进,公司业绩有望持续增长。 盈利预测与投资建议 随着产业集中度提升和产能释放,公司业绩有望持续增长,拓展网链业务带来更广阔的成长空间。预计2018-2020年EPS为0.58/0.81/0.96元,对应PE为11/8/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示 棉价波动,汇率波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名