营收归母净利润刷新历史新高，出售 NPM 聚焦核心资产。 2023 年公司实现营业收入 1862.69 亿元，同比+7.68%；归母净利润 82.50 亿元，同比+35.98%；扣非后归母净利润 62.33 亿元，同比+2.73%。其中， Q4 实现营业收入 545.87 亿元，同比+34.72%；归母净利润 58.07 亿元，同比+547.79%；扣非后归母净利润 48.77 亿元，同比+257.81%，环比+329.59%。 2023 年出售 NPM 铜金矿 80%权益，获得丰厚收益。 两大世界级铜钴矿投产，铜钴产量高增长。 2023 年公司产铜 41.95 万吨，钴 5.55 万吨，同比分别增长 51%和 174%，铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商，钼、钨、铌产量在全球保持领先。 2024 年为 TFM和 KFM 均将进入满负荷生产的第一年， TFM 将在一季度达产，二季度达标， KFM 要实现稳产高产，确保全年完成产铜 52 万吨以上， 较 2023年增长 10 万吨以上， 产钴 6 万吨以上。 刚果金铜钴矿增储前景广阔， 未来产量有望跃上新台阶。 截止 2023 年公司刚果金 KFM+TFM 两大铜钴矿资源量合计含铜金属 3463.82 万吨，含钴金属 524.64 万吨，且勘探活动和矿山生产实践证明矿区有较大的资源潜力和有利的资源量转储条件。公司将加强地勘工作，启动增储计划，为 TFM 三期和 KFM 二期开发做准备。公司提出了未来五年的发展目标， 到 2028 年实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨。 供给增长受限&需求持续增长， 铜价重心有望稳步上移。 近两年全球新增铜矿项目迎来集中释放，但在产矿山受到矿石品位下降、生产事故、社区干扰等多因素干扰， 产量持续不及预期， 在一定程度抵消新增项目增量，高干扰率有望延续至 2024 年， 且 2025 年起全球新增铜矿项目减少。同时，新能源需求保持高增长，传统需求存韧性， 铜价重心有望稳步上移。 投资建议： 公司 2024 年铜产量计划显著提升，有望跻身全球十大铜生产商，且未来五年仍具备高成长性。全球铜矿供给增长受限， 铜价重心有望继续上移，公司将显著受益。 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分 别 为 2003.09/1992.01/2002.86 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为107.94/113.73/119.53 亿元， 对应 EPS 分别为 0.50/0.53/0.55。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期

事件：公司发布 2023 年业绩报告，实现营业收入 3430.74 亿元，同比减少 0.4%（经调整，下同）；实现归属于上市公司股东的净利润 596.94 亿元，同比减少 14.3%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为628.68 亿元，同比减少 10.6%。实现基本每股收益为 3.00 元，同比减少14.3%，经营性净现金流为 896.87 亿元，同比减少 18.3%。 售价同比下降业绩小幅回落，长协占比降低继续保持高毛利。公司煤炭分部 2023 年实现营业收入 2733.06 亿元，同比下降 1.5%，营业成本1857.52 亿元，同比增加 4.5%，利润总额 585.30 亿元，同比下降 16.8%。 产销方面，2023 年实现商品煤产量 3.25 亿吨，同比增长 3.5%；煤炭销售 4.50 亿吨，同比增加 7.7%。价格方面，不含税销售均价为 584 元/吨，同比下降 9.3%。其中自产煤不含税售价为 548 元/吨，同比下降 8.2%。 成本方面，公司自产煤单位成本为 179.0 元/吨，同比增加 1.5%。毛利率为 32%，同比下降 3.9 个百分点。销售结构方面，公司依然以中长期合同为主，其中年度长协和月度长协的占比分别为 57.5%（+4.5pct）和24.4%（-7.6pct），对应价格为 500 元/吨、808 元/吨，同比降低 2.9%、7.4%。新增产能方面，内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由 500 万吨/年提高至 800 万吨/年核增申请获批，煤炭产能增长继续稳固国内煤炭龙头地位。 发电业务售电量增加以及成本下降，板块利润实现大幅增加 34.1%。 2022 年公司发电分部实现营业收入 924.1 亿元，同比增长 9.3%，营业成本 767.9 亿元，同比增长 6.0%，利润总额为 106.4 亿元，同比增加34.1%。实现发电量 2122.6 亿千瓦时，同比增长 11.0%，总售电量达到1997.5 亿千瓦时，同比增加 11.1%，其中市场化交易电量为 1945.6 亿千瓦时，占总售电量的 97.4%；平均售电单价为 414.0 元/兆瓦时，同比降低 1.0%，单位售电成本为 363.0 元/兆瓦时，同比下降 4.7%。实现毛利率 16.9%，同比上升 2.6 个百分点。2023 年公司湖南岳阳项目 1、2 号机组和广东清远一期项目 1、2 号机组陆续投运，叠加公司煤电项目发售电量增加驱动收入增长，此外 2023 年公司燃煤采购价格下降，带动公司电力板块利润实现大幅增长，彰显煤电一体化经营优势。 铁路业务经营稳健，改造扩能持续推进。铁路分部实现营业收入 429.61亿元，同比增长 1.8%，毛利率 37.0%，下滑 4.4 个百分点。实现利润总额 110.4 亿元，同比下降 11.9%。铁路单位运输成本为 0.085 元/吨公里，同比上涨 10.4%。2024 年，推进神朔铁路 3 亿吨、朔黄铁路 4.5 亿吨扩能改造工程，提升主通道运输能力，有助提升板块盈利规模。 维持高比例分红，值得长期稳定持有。据公告，公司拟派发现金股利人民币 449.03 亿元（含税，下同），占 2023 年归属于公司股东的净利润的60%，对应每股股利 2.26 元，以 2024 年 4 月 2 日收盘价 39.05 元测算，股息率为 5.79%。公司保持长期稳定的行业高分红比例水平，作为煤电 运输一体化的能源巨头，盈利、分红稳定，值得长期持有。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为611.2/625.8/655.6 亿元，当前股价对应 PE 为 12.7/12.4/11.8 倍。考虑到公司为国内动力煤龙头，持续受益产能规模及成本优势，高分红下，长期投资价值明显，维持公司买入评级。

量价齐升，利润保持增长态势。2023 年公司实现营业收入 2934.03 亿元，同比+8.54%；归母净利润 211.19 亿元，同比+5.38%；扣非后归母净利润 216.17 亿元，同比+10.68%。其中，Q4 实现营业收入 683.95 亿元，同比+3.41%，环比-9.16%；归母净利润 49.54 亿元，同比+46.8%，环比-15.49%；扣非后归母净利润 64.09 亿元，同比+77.63%，环比+15.43%。 矿产铜、金产量创历史新高。2023 年公司实现矿产铜产量 101 万吨，同比+11%，成为中国唯一矿产铜破百万大关的企业，也是近年全球增长最快的大型铜矿公司。实现矿产金产量 67.7 吨，同比+20%；矿产锌（铅）产量 46.7 万吨，同比+3%；矿产银产量 412 吨，同比+4%。公司计划 2024 年及 25 年分别生产矿产铜 111 和 117 万吨，矿产金 73.5 和90 吨，碳酸锂当量 2.5 和 12 万吨，主营产品产量未来仍有显著增长。 多项目有序推进，矿业龙头成长性仍可期。公司主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，2023 年矿产铜产量位居全球第五。 同时，多个增量项目并行有序推进，打造公司可持续成长性。铜方面，刚果金、中国西藏、塞尔维亚三大基地正在实施大规模的扩产技改计划，未来 3-5 年内现有项目新增产能有望超过 50 万吨；黄金方面，公司在中亚、南美、大洋洲和中国境内形成了一批主力黄金矿山，助推黄金产量的逐年提升；公司强势布局锂等新能源矿种，形成“两湖两矿”的锂资产布局，并持有全球储量最大单体钼矿。 投资建议：公司为全球化矿业龙头，资源并购+自主探勘助力公司黄金、铜、锂资源储量持续扩张，多个矿山项目新建及改扩建支持未来三年公司主营产品产能及产量保持增长态势，同时具备领先的低成本竞争优势。预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 3454.09/3819.93/4055.65亿元，归母净利润分别为 250.72/326.32/369.03 亿元，对应 EPS 分别为0.95/1.24/1.40。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格大幅回落，项目建设进度不及预期

事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年全年实现营收 21.44 亿元，同比+33.00%；归母净利润 2.38 亿，同比+27.21%；实现扣非后归母净利润2.16 亿元，同比+20.33%； 拟每 10 股派发现金红利 5.5 元（含税）。 点评： 2023 营收靓丽收官，卫生巾主业高增。 据公司公告 2023Q4 公司实现营业收入6.68亿元，同比+38.39%；实现归母净利润0.56亿元，同比-8.65%，经营数据超出前期公司快报数据。 分品类来看，公司 2023 年卫生巾/纸尿裤/ODM 分别实现营收 19.05/ 1.18/ 1.21 亿元，同比+40.27%/ -4.52%/-7.26%，其中在有机纯棉、敏感肌、益生菌系列等大健康产品快速增长助力下，全年自由点卫生巾产品营收 18.90 亿，同比+41.15%。 产品&渠道结构优化， 毛利率上行。 2023 年公司综合毛利率 50.32%，同比+5.21pct，我们认为主因公司产品&渠道结构优化及效率提升， 其中较高毛利率水平的自由点产品（2023 年毛利率 54.84%）占公司总收入比重已经由 2022 年的 83%提升至 88%； 2023 年公司经销/KA/电商渠道毛利率分别+2.56pct/+4.62pct/+8.66pct 至 51.14%/55.11%/52.53%。 2023全 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 +6.70pct/-0.48pct/-0.18pct/+0.02pct 至 31.20%/3.36%/2.52%/-0.21%，销售费用率同比提升主要在于公司持续加强品牌建设与市场推广及品牌宣传力度。 综合影响下， 2023 年净利率同比-0.47pct 至 11.12%，我们预计未来随产品结构升级以及电商渠道盈利能力持续改善， 公司净利率水平有望逐步回升。 营销体系持续优化， 电商渠道收入翻倍。 据公司年报， 2023 年自主品牌川渝/云贵陕/其他地区/电商分别实现营收 6.78/3.59/2.38/7.48 亿元，分别同比+17.09%/+7.17%/+21.23%/+101.52%， 外围省份稳步拓展， 电商渠道多平台同步发力表现出亮眼增长，目前公司电商渠道收入占比已经由2022 年的 23.03%提升至 2023 年的 34.89%，且电商渠道毛利率不断提升，预计随电商渠道营收规模增长，电商渠道盈利弹性可期。 投资建议： 公司高端产品延续亮眼表现，电商及外围省份有序拓展，长期发展可期。 我们维持公司盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.09/3.92/4.82 亿元，对应当前市值 PE 分别为 23/18/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等

金价走高，2023。年归母净利润再创新高。2023年公司实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%；归母净利润14.24亿元，同比26.79%；扣非后归母净利润14.11亿元，同比37.21%。其中，Q4实现营业收入10.11亿元，同比-48.15%，环比-59.94%；归母净利润3.06亿元，同比58.29%，环比-20.27%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比149.09%，环比-14.19%。 价格：2023年矿产金销售单价449.64元/克，同比增长14.4%；矿产银销售单价4.61元/克，同比增长28.8%。 产销量：2023年公司矿产金产量7.01吨，基本持平2023年（2022年为7.06吨），销量7.34吨（2022年为6.89吨）。预计2024年矿产金产量不低于8吨。 成本：2023年公司矿产金销售成本为176.42元/克（合并摊销后，2022年为167.54元/克），2023年公司矿产银销售成本为2.34元/克（合并摊销后，2022年为1.83元/克）。 开启海外资源布局，打造成长型国际黄金矿业公司。2024年2月公司公告拟收购位于纳米比亚的TwinHills金矿项目。TwinHills金矿储量为黄金含量66.86吨，平均品位1.04克/吨。资源量为99.21吨，平均品位1.09克/吨。据可研报告，预计矿山寿命期内平均年产金16.2万盎司（约5.04吨）。TwinHills金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在2024年7月启动项目建设工作，并于2026年投产。 内生外延，金产量及资源将实现跨越式增长。公司突出“资源为先”经营理念，通过对现有矿山勘探增储、周边矿山整合及投资并购等多种方式，持续增强黄金资源储备。2023年11月公司制定了发展战略规划纲要，计划2025年末实现矿产金产量12吨，金资源及储量达到240吨；2026年末实现矿产金产量15吨，金资源及储量达到300吨；2028年末实现矿产金产量22吨，金资源及储量达到500吨；2030年末实现矿产金产量28吨，金资源及储量达到600吨以上。 投资建议：公司为国内领先的黄金矿企，低成本优势显著，内生外延打造公司高成长性。美联储启动降息在即，看好金价中长期走势。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为92.70/108.90/124.20亿元，归母净利润分别为19.93/26.67/31.92亿元，对应EPS分别为0.72/0.96/1.15。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅回落；产量不及预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告，报告期内实现营业收入 690.60亿元，同比减少 8.30%；实现归母净利润 45.22亿元，同比减少 24.90%；2023Q4实现营业收入 157.58亿元，同比减少 16.42%，环比减少 12.86%；实现归母净利润 8.18亿元，同比减少 8.20%，环比减少 20.36%。 主营产品价格同比下降，多数产品销量保持增长。 根据经营数据公告，2023年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为 3290元/吨、3077元/吨、2322元/吨、11652元/吨、22144元/吨、3118元/吨，分别同比-16.90%、-3.54%、-9.83%、-27.77%、-24.61%、-17.01%；销量分别为 479.35万吨、155.51万吨、248.97万吨、10.85万吨、2.11万吨、57.56万吨，分别同比+4.05%、+52.82%、+27.07%、+7.00%、-1.40%、-2.16%。整体来看，全年产销相对平稳，但公司多数产品价格发生明显下滑，导致利润同比下降。当前正值春耕用肥，磷肥行业库存处于较低水平，磷矿石价格仍保持高位，对磷铵价格有所支撑，二季度需关注出口和海外市场情况。 全年费用控制相对良好，资产负债率持续降低。 2023年公司销售、管理、财务以及研发费率分别为 1.16%、1.43%、1.02%、0.8%，分别同比+0.15pct、+0.06pct、-0.4pct、+0.31pct。公司各项费率维持在较低水平，财务费率下降明显，主要系带息负债规模持续减少以及综合资金成本的下降。截至 2023年底，公司资产负债率为 58.13%，较 2022年底下降 5.4pct，资产负债率呈现逐年下降趋势，资本结构持续优化。 分红率拟提升至 40.31%，高股息保障股东利益。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 10元（含税），分红率达到 40.31%，相比 2022年（30.46%）提高 9.85pct。公司分红率显著提升，展现公司持续回报股东的决心。公司磷矿石产能为 1450万吨/年，今年 2月公司又竞得镇雄县磷矿的探矿权，巩固公司资源优势，丰富的磷矿储量将是公司稳定现金流的重要来源。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 49.66/52.49/55.63亿元，EPS 分别为 2.71/2.86/3.03元，对应 PE 分别为 7/6/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，镇雄磷矿的收购进一步巩固资源优势，同时公司保持高分红率，保障股东利益，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入403.41亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润96.07亿元，同比增长9.0%；实现扣非归母净利润97.48亿元，同比增长16.8%。 点评：常规业务持续稳健增长，在手订单充沛助力24年业绩。公司持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，一体化的赋能平台持续带来产出成果：2023年全年剔除掉新冠商业化项目收入同比+25.6%（前三季度为+23.4%）。公司欧美地区业务继续保持稳健增长：报告期内美国地区营收261.3亿元，剔除新冠同比增长42%；欧洲地区营收47亿元，同比增长12%。客户和订单拓展持续发力，报告期内新增客户超过1200个，剔除掉新冠商业化项目，在手订单同比+18%，为公司中长期业绩增长奠定良好基础，根据公司展望，2024年收入预计达到383-405亿元，剔除新冠项目后预计+2.7%-8.6%。 WuXiChemistry驱动公司业绩持续增长，TIDES业务进入加速期。分版块看，2023年全年公司WuXiChemistry/WuXiTesting/WuXiBiology/WuXiATU/WuXiDDSU分别实现收入291.7亿元/65.4亿元/25.5亿元/13.1亿元/7.3亿元，分别同比+1.1%/+14.4%/+3.1%/+0.1%/-25.1%。WuXiChemistry为公司收入主要贡献板块，剔除掉新冠商业化项目，2023年全年同比增长36.1%，其中工艺研发和生产（D&M）的服务实现收入216.2亿元（-0.1%，剔除新冠+55.1%）。TIDES业务继续快速放量，全年实现收入34.1亿元（+64.4%），截止到2023年底，在手订单同比+245%，目前已完成常州和泰兴基地产能扩建工程，多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L（+344%），寡核苷酸和多肽“D&M”分子数提升至267个（+41%），随着产能释放和客户管线推进，我们预计TIDES业务未来几年仍将保持高速增长。 盈利能力持续提升。2023年全年公司毛利率、净利率、扣非净利率、经调整non-IFRS净利率分别为41.2%/24.1%/24.2%/26.9%，分别同比+3.9/1.4/3.2/3.0pct，除汇率的正向贡献外，主要得益于公司有利的组合及效率提升，以及临床相关业务的全面恢复。展望2024年，公司将继续提升提升生产经营效率，考虑到虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计全年经调整non-IFRS归母净利率水平维持平稳。 盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整此前盈利预测并增加2026年盈利预测，我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为401.55亿元/465.02亿元/530.78亿元，同比增速分别为-0.5%/15.8%/14.1%，归母净利润分别为96.29亿元/110.83亿元/126.54亿元，同比增速分别为0.2%/15.1%/14.2%。当前收盘价对应PE分别为14/13/11倍，公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，同时TIDES业务进入放量期为公司打开新的增长曲线，有望为公司带来持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；政策风险；海外监管风险；汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年年度报告，实现营业收入 315.61亿元，同比减少 12.44%（经调整，下同）；归属上市公司股东净利润 40.03亿元，同比减少 30.25%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为39.77亿元，同比减少 30.94%，实现基本每股收益为 1.73元，经营性净现金流为 61.10亿元，同比减少 44.04%。 商品煤价格同比回落导致业绩下滑，吨煤成本下降毛利率同比下滑。煤炭板块 2023年实现营业收入 308.15亿元，同比减少 12.09%，总营收占比达到 97.63%，实现毛利率 31.81%，同比减少 3.09个百分点。产销量方面，实现原煤产量 3071万吨（+1.35%）；销量方面，2023年公司商品煤销售合计 3102.83万吨（+0.34%），其中动力煤实现销售 1260.21万吨（-2.49%），焦煤销售量 1271.36万吨（+6.29%）。销售单价方面，商品煤综合售价为 983.17元/吨（-12.07%），动力煤和精煤单价分别达到486.57元/吨(-13.02%)和 1837.77元/吨(-15.38%)。成本方面，自产商品煤成本 667.98元/吨（-7.69%），同比减少 55.67元/吨。毛利方面，商品煤实现吨煤毛利 315.19元/吨，同比减少 79.23元/吨，毛利率为 32.06%（-3.22pct）。 持续推进精煤战略以及减员增效，高分红长期价值凸显。公司持续推进实施精煤战略，实现精煤销量的稳步增长，2024年公司计划实现精煤产量 1305万吨，较 2023年实际产量增加 36.4万吨（+2.87%），与此同时公司推进人力资源改革，2023年公司员工人数为 4.49万人（-16.23%），员工数量下降有望减少人工成本，有效提升公司盈利能力。分红方面，根据公司 2023年年度报告，公司决定向全体股东每 10股派发现金股利 9.90元（含税）, 共计 24.25亿元，占 2023年归属于上市公司股东可供分配净利润的 60.59%。根据公司 2023年 11月 29日公告的《2023年至 2025年股东分红回报规划》公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的 60%，长期投资价值凸显。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为44.2/50.0/53.0亿元，当前股价对应 PE 为 6.8/6.0/5.7倍。考虑到公司作为区域炼焦煤龙头，有望继续保持高盈利能力，继续给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，煤价大幅下降等。

事件：2023年3月16日，公司发布2023年年报，23年营业总收入25.48亿元，同比增长26.64%；归母净利润3.29亿元，同比增长17.35%。对应23年第四季度营业总收入5.29亿元，同比增长17.35%；归母净利润5625.8万元，同比减少15.44%。 产品升级优化持续推进，100元以上产品营收占比继续提升。23年300元以上产品营业收入4.01亿元，同比增长37.13%。100-300元产品营业收入12.88亿元，同比增长32.28%。100元以下产品营业收入8.16亿元，同比增长14.22%。分产品结构来看，公司100+以上产品，尤其是300+以上产品的营业收入增速明显快于100元以下产品，公司产品结构升级明显，我们推测系伴随公司在西北和华东49个重点城市联动开展一场一站广告投放、高铁专列冠名等活动，公司金徽年份系列、金徽老窖系列等产品动销加速所致。 省内省外齐头并进，直销营收低速增长。23年公司省内营收19.21亿元，同比增长26.67%。省外营收5.85亿元，同比增长25.87%。省内省外齐头并进，我们认为公司甘肃省内市场一县一策精准运营实现纵深突破，省外陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场也在逐步成熟，为销售额的稳步增长提供了助力。23年公司直销实现营收6998万元，同比增长9.78%，代销实现营收23.77亿元，同比增长25.67%，互联网销售实现营业收入5859万元，同比增长128.15%。批发代理收入仍是公司收入的主要来源。 23年年毛利率净利率同比略有下滑，24年营收目标合理。公司全年毛利率62.44%，同比减少0.34pct，其中23年第四季度毛利率为58.42%，相比于三季度62.65%的毛利率环比下滑4.23pct。2023年全年净利率为12.66%，同比降1.22pct。公司2024年营业收入目标为30.00亿元、净利润目标为4.00亿元，相较于23年年初目标，整体目标设定更为科学。 我们推测伴随公司省内外持续品牌打造和广告宣传，同时辅以C端运营层面红包扫码投入，预计公司全年实现年初既定营收目标确定性较高。 投资建议：根据年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业总收入30.12/35.56/42.09亿元，归母净利润4.04/4.79/5.55亿元，对应PE28.2/23.8/20.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等

围绕应用场景扩展产品布局，2023年公司业绩表现亮眼。2023年公司实现收入17.80亿元，同比+36.87%；实现归母净利润2.61亿元，同比+6.16%。单季度看，2023Q4公司实现收入5.75亿元，同比+124.78%，环比+5.34%；实现归母净利润0.81亿元，较去年同期大幅增长，环比+1.98%。 公司在部分细分产品上，拥有较强竞争力，2023。年毛利率维持稳定。2023年公司实现毛利率42.30%，同比-0.74pct；净利率为14.68%，同比-4.25pct。单季度看，2023Q4公司毛利率为42.53%，同比+0.89pct，环比-0.62pct；公司净利率为14.12%，同比+14.01pct，环比-0.47pct。2023年公司研发投入2.93亿元，同比+57.02%。截至2023年12月31日，公司研发人员数量增至378人，同比+32.17%。 围绕智能手机拓展产品料号，单机价值量有望持续提升。公司凭借有线充电芯片与国内主流手机厂商达成了深度合作，在此基础上，公司围绕客户需求，不断丰富产品系列，针对智能手机公司目前已实现有线充电、无线充电、屏驱动芯片和锂电保护芯片等全覆盖。伴随公司产品逐步实现量产导入，公司在手机领域单机价值量有望继续提升。 积极拓展汽车、工业等下游市场，汽车电子营收实现高速增长。公司从车载无线充电和有线充电芯片切入汽车客户供应链。2023年，公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。2023年公司汽车电子实现收入3,064.10万元，同比+89.02%。 手机充电功率提升趋势不变，电荷泵芯片收入有望保持稳健增长。在大功率充电方面，以手机为代表的消费终端充电功率逐步提升，常规的18W充电功率已逐步被33W取代，部分高端机型、旗舰机型已推出200W及以上充电功率，带动大功率充电的渗透率和充电功率持续提升，并有望带动公司电荷泵芯片单价提升。 盈利预测：司我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.31/5.05/6.37亿元，对应3月月25日日价股价PE分别为40/26/21倍倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：公司发布 2023 年年报，报告期内，实现营业收入 1753.61 亿元，同比+5.92%，实现归母净利润 168.16 亿元，同比+3.59%，其中 Q1-Q4单季度归母净利润分别为 40.53/45.15/41.35/41.13 亿元，同比分别为-24.58%/-9.86%/+28.21%/+56.65。 产品产销量和整体盈利能力提升，利润同比持续改善。2023 年，公司PC 项目产能增加至 48 万吨/年，收购巨力化学新增 TDI 产能 15 万吨/年，福建新增 TDI 产能 25 万吨/年，BC 工业园 MDI 产能由 35 万吨/年增加至 40 万吨/年。因此各主要产品产销量均同比增长，聚氨酯板块的产销量分别为 499/489 万吨，同比+19.78%/+16.93%，石化板块产销量分别为 4745/472 万吨，同比+5.66%/+4.02%，精细化学品及新材料板块产销量分别为 165/159 万吨，同比+67.42%/+67.84%。尽管受需求疲弱等影响产品价格大多同比下滑，但是主要原料端成本亦同比下降，2023年公司整理销售毛利率 16.79%，同比回升 0.22pct，销售净利率 10.44%，同比回升 0.15pct，在周期低谷体现出十足的韧性。 聚氨酯产品仍为公司业绩的压舱石，新材料成长曲线日渐清晰。2023年，公司聚氨酯板块营收 673.86 亿元，占比 38.43%，较 2022 年回升0.44pct，毛利达到 186.61 亿元，占比达到 63.40%，其毛利率达到 27.69%，较 2022 年提升 3.24pct，依然是公司业绩的压舱石。精细化学品及新材料板块的产销量大幅增长，带来营收的增长以及营收占比的提升，但由于需求疲软价格低位，实现毛利 51.05 亿元，较 2022 年的 55.61 亿元降低 8.2%，毛利率较 2022 年降低 6.21pct 至 21.42%，未来随着更多新材料的落地以及需求的复苏，未来增量值得期待。 资本支出持续高增长保障长期成长。尽管 2022 年和 2023 年受宏观经济影响，公司业绩承压，但是并没有阻碍公司大踏步前进的步伐。2022 年资本开支 326.57 亿元，同比+20.95%，2023 年资本开支 430.98 亿元，同比+31.97%。未来宁波 MDI 技改项目、匈牙利 TDI 扩产项目、乙烯二期项目、蓬莱工业园高性能新材料等项目全力推进，成长空间广阔。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为193.96/242.58/281.34 亿元，EPS 分别为 6.18/7.73/8.93 元，对应 PE 分别为 13/10/9 倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件： 2024年 3月 19日公司发布 23年年报， 23年全年实现营业总收入 70.81亿元，同比增长 16.93%；实现归母净利润 17.71亿元，同比增长 5.09%。 Q4单季营收提速， 净利增速同比略有下降： 23年第四季度舍得酒业营业总收入 18.36亿元，同比增长 27.58%， 归母净利润 4.76亿元，同比减少 1.91%。相比于 23年第三季度， 营业总收入增速环比提升 19.72pct，归母净利润增速环比下降 4.92pct。 我们推测可能与公司第四季度各项费用活动结算及 22年同期归母净利润基数较高有关。 第四季度中高档酒产品增长提速，普通酒投放有所控量： 23年第四季度中高档酒实现营业收入 15.05亿元， 同比增长 33.75%； 普通酒实现营业收入 2.12亿元，同比减少 1.72%。 中高档酒相较于第三季度增速有所提升，普通酒投放则有所调控。我们推测主要与公司在第四季度稳价格、控库存、强动销的营销策略有关。 全国化布局继续推进， 招商布局效果初显： 23年全年， 舍得酒业新增经销商 897家，退出经销商 400家。截至 2023年末，全国共有经销商 2655家，较 2022年末增加 497家。 我们认为当前阶段经销商数量的增加系公司聚焦战略产品和重点城市的结果， 华东、华南及重庆等新区域的布局正在持续有序推进。 盈利能力较为优秀， 大单品品味舍得批价较为稳定： 23年全年公司毛利率 74.5%， 相比于去年同期下降 3.22pct，净利率 25.03%， 相比于去年同期下降 3.05pct。 公司盈利能力较为优秀。 根据今日酒价数据， 品味舍得批价 330元， 近期批价较为稳定， 大单品市场接受和消费者认可度较高。 投资建议： 根据年报调整盈利预测， 预计 24-26年营业总收入实现81.04/92.79/106.29亿元；24-26年归母净利润预计实现 20.58/23.96/27.22亿元； 24-26年 EPS 预计实现 6.18/7.19/8.17元， 当前股价对应 PE 分别为 13.7/11.8/10.4倍。 维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

事件：公司 2023年实现营业收入 427.48亿元，同比+6.24%；归母净利润 27.89亿元，同比-18.38%；扣非后归母净利润 25.56亿元，同比-22.19%。主因电池级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌 47%、14%，影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降。其中，Q4实现营业收入 105.15亿元，环比+10.11%；归母净利润 5.92亿元，环比-14.39%；扣非后归母净利润 2.09亿元，环比-75.72%。 玉龙铜矿改扩建项目建成投产，多项目扩产稳步推进。玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目在 2023年 11月顺利投产，一二选厂矿石处理能力提升至 450万吨/年，玉龙铜业矿石处理能力提升至 2280万吨/年，矿产铜年产能从 12万吨提升至 15万吨。公司 2023年铜矿产量为 13.13万吨，预计 2024年为 15.87万吨，同比+20.88%.另外，公司 2023年启动西豫多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目建设，有序推进双利二号铁矿改扩建、四川鑫源呷村银多金属矿深部扩能等工程项目。 长期分红回馈股东。公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 5元（含税），共计分配 11.915亿元（占 2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的 43%）。公司以持续的分红比例回馈股东，上市以来公司累计现金分红 71.49亿元，占累计可分配利润的 56.16%，位于同行业前列。 铜矿供给强约束+需求高增长，铜价有望继续上行。2024年新增铜矿项目较多，但在产矿山受矿石品位下降、社区问题等多因素干扰，铜矿产量预计难有大幅增长。中长期来看，过去几年资本开支不足及矿山品位趋势性下降，铜矿供给存在强约束，同时光伏、新能源汽车等领域用铜保持高增长，铜价重心预计稳步上移。 投资建议：公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，玉龙铜矿一、二选矿厂扩产建成投产，未来产能有望进一步扩大。供给存强约束且新能源领域用铜高增长下，铜价有望继续上行，公司将显著受益。预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 457.63/479.93/505.65亿元，归母净利润分别为 33.49/36.12/39.02亿元，对应 EPS 分别为 1.41/1.52/1.64。维持公司“买入”评级。 风险提示：铜铅锌等金属价格大幅下跌，项目建设进度及产量不及预期。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收22.81亿元，同降3.07%；实现归母净利润2.7亿元，同增3.34%。拟每股派发现金红利0.25元。 点评：无缝业务增长稳健，棉袜业务短期承压。（1）棉袜：2023年棉袜业务实现收入16.55亿元，同比+2.7%；其中23H1/H2收入分别同增7.3%/9.2%。 李宁、蕉内、UBRAS等国内客户订单增长较快，内销收入同比+52.43%。 量价方面，棉袜销量3.3亿双，同比-3.63%，据此测算均价5.01元/双，同比+6.4%。利润方面，全年棉袜业务实现净利润2.48亿元，同比+19%。 （（2）无缝：2023年无缝业务实现收入16.55亿元，同比-15.3%；其中23H1/H2收入分别同降15.1%/15.3%。量价方面，无缝销量2663万双，同比-8.63%，据此测算均价23.5元/件，同比-7.3%。无缝业务核心客户订单波动，新客户放量有望助力24年实现较快复苏。分地区看，国内/海外收入分别同比+15.67%/-5.66%；单季度看，23Q4公司实现营收6.23亿元，同比+16.11%，实现净利润6986万元，订单环比改善明显。 资产减值及所得税率科目改善，净利率稳步提升。2023年公司毛利率同比+0.19pct至26%，主要由于休闲棉袜毛利率提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.41/-0.54/+0.55pcts至3.3%/7.8%/2.2%/0.2%，财务费率提升主因汇兑收益同比减少1045万元。全年公司计提资产减值损失5.54亿元（去年同期计提12.5亿元），所得税率同比-4.5pcts至2.1%。综合影响下，净利率同比+0.74pcts至11.85%。单季度看看，23Q4毛利率同比+6.38pcts至25.8%，净利率11.2%，扭亏为盈。 公告越南扩产，袜类交付能力有望提升。公司公告拟在越南南定省建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设周期三年。目前公司在越南海防、兴安、清化已建设了三大生产基地，此次项目将扩大公司的海外袜类产能及原辅料供给力度。 投资建议：公司是国内棉袜和无缝内衣龙头企业，越南扩产强化棉袜订单交付能力；无缝大客户订单短期波动，新客户放量预计带动24年订单改善。考虑到订单改善趋势明显，我们上调24/25年、新增26年盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润为3.1/3.6/4.1亿元（原预测24/25年为2.9/3.4亿元），对应当前市值PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑，产能拓展不及预期，新客户拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023年度业绩快报。 2023年公司实现营业收入 714.36亿元，同比增长 13.37%；实现归母净利润 22.14亿元，同比增长 30.23%； 实现扣非归母净利润约为 21.56亿元，同比增长 24.83%。 公司净利润保持较高增速，主要有以下几个原因： (1) 消费市场持续回升， 金银珠宝限额以上单位商品零售额在各商品零售类别中增速最快。 2023年，全国黄金消费量 1089.69吨，与 2022年同期相比增长 8.78%。其中：黄金首饰 706.48吨，同比增长 7.97%；金条及金币 299.60吨，同比增长 15.70%。 2023年全年限额以上单位商品零售总额分类别来看，金银珠宝限额以上单位商品零售额 3310亿元，同比增长 13.3%，增速位列全品类第一。 (2) 积极开拓市场，线下网点维持较快扩张。2023年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，全年净增加各类网点 385家。 截至 2023年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994家， 其中海外银楼 15家。 (3) 产品推陈出新，助力消费提升。 公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升，全年公司黄金珠宝的批发收入和零售收入实现同比增长。 2023Q4单季度实营业收入 93.7亿元，同比下降 1.1%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降 27.4%；扣非后归母净利润 1.8亿元，同比下降 49.9%。 公司 2023Q4单季度归母净利润下滑， 主要因为下属子公司老凤祥典当公司应收款对手公司破产，对公司净利润产生影响。 投资建议： 公司充分受益于金价上涨，预计公司 2023、 2024、 2025年归母利润分别为 22.1、 26.0、 29.0亿元，对应 PE 分别为 18.4、 15.5、14.0倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费市场复苏不及预期；金价波动；拓店不及预期。