中国海油控股的能源技术服务公司，盈利水平稳定。海油发展由中国海油控股，诞生于中国海油重组时，由前身基地集团发展为以海洋石油生产服务为核心业务的一站式服务平台。2024H1公司实现归母净利润16.17亿元，同比+20.90%。公司业务与油气生产端关系紧密，相较于其他央企系油服公司，公司业绩稳定性更强，考虑到中国海油产量增长前景乐观，桶油作业费维持稳定，我们认为海油发展的盈利能力有望随中国海油作业费支出的上升而持续上升。打造多元化服务平台，覆盖海洋石油生产各主要环节。公司布局能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大核心业务板块。公司能源技术服务板块23年营收同比增长21.19%，持有的FPSO数量位列亚洲第三、全球第四，在中国近海FPSO生产技术服务市场居主导地位。能源物流服务产业营业收入受油价影响较大，但毛利率较为稳定。低碳环保与数字化方面，公司重点发展安全应急、节能环保、水处理、绿色涂料、冷能利用、数字化等技术服务。 “增储上产”成效显著，国内海上油服景气提升。中国海油注重油气增储上产，2023年油气净产量达678.00百万桶油当量（超660百万桶油当量目标上限），同比增长8.7%，已连续五年创历史新高。2024年中海油计划投产13个新项目，高峰产量合计15.4万桶油当量/天，支持未来产量增长。23年全球上游资本开支持续回升，全年上游勘探开发投资为5687亿美元，同比增长10.6%，其中海上资本开支为1770亿美元，同比增长19.7%，海上资本开支增速较快。2024年新项目投资仍将稳中有升，项目FID数量将超过23年。持续深化改革提升效能，着力提升创新创造能力。公司不断激发改革深化提升效能，着力提升公司创新能力和价值创造能力。公司坚持“一切成本皆可降”，聚焦提质增效，狠抓“两金”管控，2023年，总资产净利率为7.40%，同比增长0.86pct，总资产周转率1.15次。公司绿色核心产品更新换代，“绿色工厂”建设成效显著，积极推进光伏、风力发电项目建设。公司深入推进科技体制机制改革，大力发展新质生产力，着力发挥重大科技成果在塑造核心产业方面的引领作用，数字化赋能油气勘探开发生产，释放油气生产力。 投资建议：油服行业维持高景气，国内“增储上产”工作持续推进，公司持续降本增效推动数字化赋能，有望持续受益。我们维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为37.14/42.62/46.98亿元，对应EPS分别为0.37/0.42/0.46元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险分析：原油价格波动，政策落实不到位，项目建设进度不及预期，安全环保风险。

2024年上半年公司归母净利润同比增长 20.9%， 第二季度归母净利润 11.2亿元， 为单季度历史新高。 2024年上半年公司实现营收 216.3亿元（同比+4.7%） ， 归母净利润 16.2亿元（同比+20.9%） ， 扣非归母净利润 15.2亿元（同比+25.2%） ， 毛利率为 14.2%（同比+1.2pcts） ， 三费率为 3.8%（同比持平） ， 净利率为 7.8%（同比+1.0pcts） 。 2024年第二季度公司实现营收 124.3亿元（同比+20.7%， 环比+35.0%） ， 归母净利润 11.2亿元（同比+20.7%， 环比+122.5%） ， 扣非归母净利润 10.9亿元（同比+23.0%， 环比+148.0%） ， 毛利率为 15.8%（同比+1.1pcts， 环比+4.0pcts） ， 三费率为3.4%（同比+0.1pcts， 环比-1.1pcts） ， 净利率为 9.2%（同比+0.6pcts， 环比+3.4pcts） ， 第二季度归母净利润为历史新高。 公司抢抓油田增储上产时机， 能源技术服务产业收入快速增长。 2024年上半年公司能源技术服务产业实现营业收入 77.8亿元， 同比增长 20.1%， 公司着力提升油气生产领域核心技术和高端装备产品的供给能力， 核心能力建设持续推进， 核心产品实现系列化推广， 品牌价值进一步提高。 公司井下工具业务工作量同比增长 14.5%， 人工举升服务工作量同比增长 24.9%， 油田化学服务工作量同比增长 5.5%， 装备设计制造及运维服务工作量同比增长 6.7%。 碳环保与数字化产业发展态势良好， 能源物流服务产业收入小幅下滑。 2024年上半年公司碳环保与数字化产业实现营业收入 34.8亿元， 同比增长 2.9%。 公司重点围绕绿色低碳、 数字化、 新材料等战略性新兴产业主动布局， 安全技术、 应急、 技能提升业务工作量同比增长 28.8%， 数字化业务工作量同比增长 7.4%。 2024年上半年公司能源物流服务产业实现营业收入 110.7亿元，同比下降 4.4%。 受客户需求减少影响， 商品销售量整体下降 5.0%， 钻完井物料和燃料销售价格同比增长 1.0%， 石油化工品销售价格同比下降 0.3%。 公司聚焦科技攻关能力， 重点项目建设稳步推进。 2024年上半年公司年度327项主要任务完成率 51%， 重点投资类工程项目累计提前 445天。 “海洋石油 115” FPSO 坞修项目提前投运， LNG 运输船项目（一期） 首制船“绿能瀛”完工交付， 我国首艘通过中国船级社入级建造检验的 LNG 运输加注船“海洋石油 302” 完成首船加注。 公司承揽的东海地区首个 EPC 光伏项目——宁波终端分布式光伏建设项目成功并网发电。 风险提示： 原油价格大幅波动的风险； 项目进展不及预期的风险； 自然灾害频发的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。 投资建议： 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为35.2/39.6/45.1亿元， 摊薄 EPS 为 0.35/0.39/0.44元， 对应当前 PE 分别为10.9/9.7/8.5x， 维持“优于大市” 评级。

公司是多元化油服企业， 聚焦海上油气生产。 公司是中海油集团控股的上市公司， 以海洋石油生产技术服务为核心， 同时拓展陆上非常规油气田技术服务业务， 致力于发展成为以提高油气田采收率、 装备制造与运维 FPSO 一体化服务等为主导产业的能源技术服务公司。 公司 2023年营业收入 493.1亿元， 同比增长 3.2%， 归母净利润 30.8亿元， 同比增长27.5%， 目前形成能源技术服务、 能源物流服务、 低碳环保与数字化三大核心业务板块， 2023年营收分别为 188.8、 230.7、 99.7亿元， 营业利润分别为 18.0、 13.3、 5.5亿元。 油气价格有望维持高位区间， 能源安全推动我国海洋油气成为开发重点， 公司有望充分受益于中国海油增储上产。 我们预计布伦特油价有望维持在 80-90美元/桶的较高区间震荡。 中国能源安全结构性问题突出，2023年原油、 天然气进口依存度分别为 73%、 41%， 2019年国家能源局提出“油气增储上产七年行动计划” ， 鼓励国内石油公司加大勘探、 开发、 生产力度。 由于我国陆地油气资源的储量有限和开采成本提高， 能源勘探开发和生产逐步由陆地向海上转移， 海上油气成为我国油气增储上产的主要增量。 中国海油资本开支及油气产量逐年增加， 国内海上油气技术服务产业景气度持续提升。 2024-2026年中国海油净产量目标分别为 700-720、 780-800、 810-830百万桶油当量， 中长期来看， 中国海油净产量有望逐年快速增长， 公司油气服务工作量有望持续增长。 公司聚焦能源技术服务， 向多元化油服企业发展。 能源技术服务方面，海上油气田开发进入中后期， 稳产增产工作量加大， 存量装备的增加将带动装备运维工作量的提升， FPSO 生产技术服务盈利有望提升。 低碳环保与数字化方面， 安全环保技术服务及工业水处理等业务工作量预期提高， 有序打造海上风电、 光伏、 CCUS、 节能产品等产业服务能力。 能源物流服务方面， 随着海洋油气产量提升， 公司贸易量趋势向上， 服务工作量持续增加， LNG 运输业务有望成为该板块业绩新增长点。 盈利预测与估值： 综合绝对估值及相对估值方法， 我们认为公司股票合理估值区间在 5.46-6.24元之间， 对应 2025年 PE 为 14-16倍， 相对于公司目前股价有 28.5%-46.8%溢价空间。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 35.2/39.6/45.1亿元， 每股收益 0.35/0.39/0.44元/股， 对应当前 PE 分别为 12.3/10.9/9.6倍。 首次覆盖， 给于“优于大市” 评级。 风险提示： 原油价格大幅波动的风险； 项目进展不及预期的风险； 自然灾害频发的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。

事件：公司发布2024年一季报：实现营业收入92亿元（同比-3%，环比-48%），归母净利润5亿元（同比+21%，环比-46%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+31%，环比-51%）。 多元化服务能力稳步提升，三大产业稳健发展：1）能源技术服务产业：2023年，公司紧紧抓住石油公司增储上产的有利时机，全力保障油气开发生产需求，智能注采市场占有率同比+19%，井下举升产品市场占有率同比+24%，FPSO及LNG运输船运营率100%。2）低碳环保与数字化产业：公司深刻把握低碳节能和数字化发展新趋势，加大产业前瞻性研究。新能源技术服务工作量同比+45.58%，数字运营业务工作量同比+25.72%。3）能源物流服务产业：2023年受国际油价整体下跌影响，该板块收入同比下降。随着上游工作量增长，海上作业物料和燃料供应量同比+7.47%，产业整体效益健康向好。 重点项目建设稳步推进，未来发展值得期待：公司2023年推进重点工程建设项目20个，年度里程碑节点全部实现。我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产，我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用。此外仍有多项工程稳步推进，未来发展值得期待。 母公司中海油上调资本开支，增储上产助力公司长期发展：1）资本开支方面：2024年，中海油加大资本开支力度，总预算为1250-1350亿元，其中，中海油预计，勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%；中国、海外分别占72%、28%。2）产量方面：在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长。2023年，中海油油气净产量达678百万桶油当量；2024-2026年中海油的油气产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量。母公司中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：根据公司三大产业&建设项目推进情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别36、39、43亿元。按2024年4月24日收盘价计算，对应PE为12、11、10倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；油价波动风险；市场竞争、经营风险

事件： 公司发布 2023年年度报告：实现营业收入 493亿元（同比+3%），归母净利润 30.8亿元（同比+28%），扣非归母净利润 28.6亿元（同比+36%）。 其中 2023Q4，实现营业收入 177亿元（同比+8%，环比+62%），归母净利润 9.4亿元（同比+63%，环比+16%），扣非归母净利润 8.9亿元（同比+87%，环比+17%）。 2023年，公司经营活动现金流为 77.45亿元（同比+127%），现金储备充足。整体而言，公司经营情况优异。 多元化服务能力稳步提升，三大产业稳健发展： 1）能源技术服务产业： 2023年， 公司紧紧抓住石油公司增储上产的有利时机，全力保障油气开发生产需求，智能注采市场占有率同比+19%，井下举升产品市场占有率同比+24%， FPSO 及 LNG 运输船运营率 100%。 2）低碳环保与数字化产业： 公司深刻把握低碳节能和数字化发展新趋势，加大产业前瞻性研究。新能源技术服务工作量同比+45.58%，数字运营业务工作量同比+25.72%。 3）能源物流服务产业： 2023年受国际油价整体下跌影响，该板块收入同比下降。随着上游工作量增长，海上作业物料和燃料供应量同比+7.47%，产业整体效益健康向好。 重点项目建设稳步推进，未来发展值得期待： 公司全年推进重点工程建设项目 20个，年度里程碑节点全部实现。我国首艘全新智能 FPSO“海洋石油 123”顺利投产，我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油 165”提前投用。此外仍有多项工程稳步推进，未来发展值得期待。 母公司中海油上调资本开支， 增储上产助力公司长期发展： 1）资本开支方面： 2024年，中海油加大资本开支力度，总预算为 1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、 63%、 19%；中国、海外预计分别占 72%、 28%。 2）产量方面：在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长。 2023年，中海油油气净产量达 678百万桶油当量； 2024-2026年中海油的油气产量目标分别为 700-720、 780-800、 810-830百万桶油当量。 母公司中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 注重分红派息： 2023年，公司拟 10股派息 1.1元， 分红总金额 11.18亿元，分红比例约 36.3%。按 2024年 4月 17日收盘价， 公司股息率 2.6%。 盈利预测与投资评级： 根据公司三大产业&建设项目推进情况，我们调整公司 2024-2025年归母净利润分别 36、 39亿元（此前为 32、 38亿元），新增 2026年归母净利润为 43亿元。 按 2024年 4月 17日收盘价计算，对应 PE 为 12、 11、 10倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；油价波动风险；市场竞争、 经营风险

布局多元化服务，业绩持续增长公司是中国海洋石油集团有限公司控股的上市公司。公司具备海洋石油主要环节的多元化服务能力，聚焦能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大核心业务板块。近年来公司盈利能力受外部因素影响小，数字化智能化降本效果亮眼，经营业绩持续高增，营收从 2019年的 334.63亿快速增长到 2022年的 477.84亿元，增幅达到 42.8%。公司成本管控优异：销售、管理、财务费用率三费率之和由 2019年的 5.62%下降到2023Q3的 3.85%。 海上油气开发成全球趋势，中海油储量节节高升随着陆地油气产量日趋紧张，全球深水油气资源成为增储上产的主力军，深水超深水领域可采储量达 20.06亿吨油当量。各国海上油公司 2023年资本开支高速增长，上半年市场表现良好，投资环境向好，海上油气开发积极信号已经逐渐显现。中海油近年来持续加强风险勘探，寻找储量接替区，夯实储量基础；资本开支快速增长，2023前三季度资本支出约 894.6亿元，开发环节投资比例稳定。 专注生产端，FPSO 引领技术发展，低碳环保与数字化助力未来发展中海油旗下三家专业公司分工明确，海油发展专注生产环节，整体营收与中海油 Capex 和 Opex 相关性高，盈利抵御油价波动能力强。 公司能源技术服务板块占整体营收的 30%-40%，其中 FPSO 作为一体化综合性大型海洋石油生产基地优势突出，是最适合海洋油气开发的装备之一。随着中海油加大深水海域勘探力度，FPSO 市场发展迅猛，有望成为竞争焦点。公司中国近海采油装备实力最强，综合性领先，FPSO 生产量亚洲第二、全球第五。公司是国内唯一溢油应急海洋环保服务提供商；同时公司加快数字化智能化发展，构建“智能工具产品+现场服务+数字赋能”一体化的智能注采产品生态圈，推出“海洋石油 123”智能化的设计，提升作业效率，缩减生产成本。 盈利预测与估值我 们预 测 23/24/25年 归 母 净利 润 27.56/32.15/37.35亿 ， EPS 分 别0.27/0.32/0.37元/股。我们选取同样从事海上油服业务的海油工程、迪威尔、中海油服作为可比公司，我们给予公司 2023年 15倍 PE，对应 2023年目标价 4.07元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：上游油气价格波动风险，市场竞争加剧风险，油气副产品需求不及预期风险，安全事故及保险不足的风险，公司近期曾出现交易异动

事件：公司发布2023年中报，实现营业收入206.62亿元，同比增1.91%，归属于上市公司股东的净利润13.37亿元，同比增29.26%。 公司营业规模小幅增长，三大主营业务毛利率皆有提升。公司能源技术服务板块营业收入达到64.74亿元，同比增长18.98%，同时该板块毛利率由去年中期的13.89%提高到14.91%，使得板块在三大主营业务中毛利增速最快。公司低碳环保与数字化板块营收达到33.82亿元，同比增长1.17%，板块毛利率由19.41%提高到20.4%。能源物流板块营收达到115.8亿元，同比下降4.68%，主要因原油价格同比下降导致商品贸易额下降，但毛利率由7.44%提高到9.03%。 今年上半年，FPSO“海洋石油123”交付，代表公司核心产能增长。FPSO是海上油气高价值运营资产，并且公司是全球第五大FPSO运营商。过去几年，公司FPSO业务的毛利率通常维持在20%-40%的较高水平，新FPSO交付后对公司盈利有较好贡献。 公司研发项目——浅水采油树有所突破，国产化率达到95%以上。 水下采油树为海上油气开发难度较大的水下设备，尤其是深水采油树具备一定的垄断性质。公司浅水采油树取得突破，有望为深水油气开发奠定基础。 盈利预测：国际油价维持高位，国内海上油气产量维持高增速。 我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为501.26亿元、576.12亿元、662.54亿元；归母净利润分别为31.48亿元、37.31亿元、43.95亿元，EPS分别为0.31/0.37/0.43元。考虑可比公司估值，我们按照2023年业绩给予12倍PE、一年目标价3.7元，维持公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下行、国内海上油气产量增速放缓。

事件：公司发布 2023年第一季度报告，营业收入为 95.38亿元，同比增长 16.37%，归属于上市公司股东的净利润预计为 4.13亿元，同比增长 37.25%。 国内加强油气勘探开发和推动油气增储上产。2023年 4月国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》指出，坚持把能源保供稳价放在首位，加强国内能源资源勘探开发和增储上产。其中要求积极推动渤海等原油产能项目上产，推动老油气田保持产量稳定，力争在深水开发等方面取得新突破。2023年 4月 4日，国家能源局组织召开加快油气勘探开发与新能源融合发展启动会，深入贯彻落实党的二十大关于“加大油气资源勘探开发和增储上产力度”的决策部署，持续提升油气商品量。2022年，党的二十大提及“加大油气资源勘探开发和增储上产力度”。 公司主要围绕海洋石油生产环节，为海上油气资源的稳产增产提供技术及装备保障服务。能源技术服务产业聚焦油气田生产阶段，包括提高油田采收率、作业支持、设备设施运维和 FPSO 生产运营服务等；能源物流服务产业侧重于为海上油气田开采提供后勤保障、协助石油公司海上油气外输以及销售油气副产品；低碳环保与数字化产业保障公司未来长期可持续发展，包括海上风电运维、安全环保及水处理等。 盈利预测：受益国际油价维持高位，国内加强油气勘探开发和推动油气增储上产，海洋油气生产规模持续扩大。我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为 559.11亿元、640.37亿元、721.64亿元；归母净利润分别为 31.89亿元、40.37亿元、49.35亿元，EPS分别为 0.31/0.40/0.49元。考虑油服行业可比公司估值，我们按照2023年业绩给予 15倍 PE、一年目标价 4.5元，给予公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下行、地缘政治风险、海上油气项目建设进度滞后等。

事件：2022 年4 月18 日，公司发布2021 年年报。2021 年，公司实现营收387 亿元，同比+17%；实现归母净利润13 亿元，同比-16%。2021 年Q4 单季，公司实现营收132 亿元，同比+5%，环比+33%；归母净利润为-5900 万元。 点评： 全年营收稳中有升，资产减值拖累业绩：2021 年，国际原油价格整体呈现震荡上行态势，布油全年均价为71 美元/桶，同比+69%。油价上涨推动油服行业景气度恢复，公司营收稳中有升，毛利率小幅增长0.12pct 至13.2%。2021 年公司计提减值7.50 亿元，其中固定资产减值7.37 亿元，拖累公司业绩。若扣除固定资产减值影响，2021 年公司归母净利润可达18 亿元。 加快绿色低碳转型，低碳环保与数字化板块利润大幅增长：在“碳达峰、碳中和” 背景下，公司积极践行绿色低碳发展理念，主营业务调整为能源技术服务、低碳环保与数字化产业、能源物流服务三大业务板块。2021 年能源技术服务业务实现营业收入137 亿元，同比+17%，营业利润8 亿元，同比-16%；低碳环保与数字化板块实现营业收入86 亿元，同比+13%，营业利润4.8 亿元，同比大增50%，贡献明显利润增量；能源物流服务板块营业收入184 亿元，同比增长18%， 营业利润5.6 亿元，同比-16%。 原油供需趋紧，上游资本开支增加驱动油服行业景气向上：中国海油油气增储上产“七年行动计划”持续推进，公司母公司中海油2021 年资本开支为876 亿元， 较2020 年774 亿元增长13%，根据中海油的2022 年战略展望，2022 年资本开支预算为900-1000 亿元，较2021 年稳中有升。油价方面，供给端OPEC 和美国页岩油增产缓慢，IEA 预计俄罗斯原油四月将有150 万桶/日的产量退出市场；需求端后疫情时代全球原油需求缓慢恢复，IEA 预计2022 年全球原油需求增长190 万桶/日，油价将维持高位。在高油价和上游资本开支增加的双轮驱动下，国内海洋油服行业将保持景气，公司业绩将持续增长。 盈利预测、估值与评级：资产减值影响下公司2021 年业绩低于预期，国内市场受疫情影响，公司工程进度或将有所延缓，因此我们下调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润18.84（下调12%）/ 20.66（下调19%）/ 22.94 亿元，对应EPS 分别为0.19/ 0.20/0.23 元。考虑到国内上游资本开支增加，“七年行动计划”持续推进，我们仍看好油服行业景气度恢复和公司未来发展前景，因此维持“买入”评级。 风险提示：国际原油价格波动，中海油资本开支不及预期；工程进度不及预期。

事件：5月27日公司发布公告，公司与SKInnovationCo.,Ltd.（简称“SKI”） 关于陆丰12-3油田FPSO 一体化服务事项签订意向书，拟为SKI 提供一条新建的FPSO，用于满足陆丰12-3油田的生产需要并提供操作和运维服务，将以实现2023年8月22日投产为目标安排所有工程。项目服务期为10年（可选择延长），涉及金额约为44.30亿元人民币（含税）。 点评： 依托母公司合作关系，巩固行业主导地位：陆丰12-3油田由SKI 与公司控股股东中国海洋石油集团有限公司旗下控股子公司中国海洋石油有限公司共同投资开发，其中SKI 为油田作业者，需要承包商为该油田提供一条新建的FPSO 并提供操作和运维服务。意向书的签署有利于进一步扩大公司FPSO 规模和市场份额，公司作为中国近海FPSO 服务市场的领导者，其行业内主导地位将得到巩固。 顺应行业发展趋势，增厚公司盈利，助力国际化业务发展：项目符合公司未来发展战略和FPSO 产业发展趋势，可助力国内油气增储上产，进一步提高公司对外合作能力，提升大型项目管理经验，促进公司国际化发展。同时，意向书规定了前期工作成本补偿机制，使得项目合作风险相对可控。2020年公司FPSO 业务收入17.94亿元，而意向书涉及金额约为44.30亿元（含税），将显著增厚公司相关板块业务盈利水平，提升业绩稳定性。 欧美经济复苏提振出行需求，中海油资本开支增加支撑公司业绩增长：在国际原油价格方面，虽然近期伊核协议谈判取得进展，伊朗可能加大原油的生产和出口， 产量有望在三个月内恢复到400万桶/天，并在第四季度大幅增加，但其恢复需要较长时间，影响较为缓和。疫情方面，尽管近期全球疫情依然不容乐观，但欧美市场复苏迹象较为明显，包括英、法在内的欧洲多国放宽旅行限制，航班出行人数明显增加。我们维持2021年布伦特油价中枢在55-65美元每桶的观点。在国内油气增储上产政策背景下，2021年中海油的资本支出预算总额为人民币900-1000亿元，同比增加105-205亿元，公司未来业绩增长确定性较高。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2021-2023年的净利润分别为18.05/21.48/25.46亿元，折EPS 分别为0.18/0.21/0.25元。维持“买入”评级。 风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，合同签署和履行风险，环保政策风险，“碳中和”目标下能源结构转型风险。

事件: 公司发布2020年一季度报告,报告期内实现营业收入59.75亿元,同比增长3.32%;公司归母净利润及扣非后归母净利润均实现大幅增长,其中归母净利润同比增长219.65%至1.27亿元,扣非后归母净利润同比增长1983.95%至0.71亿元。 点评: 疫情影响整体可控,营业收入与净利润表现亮眼 海油发展一季度整体表现良好,疫情带来的影响相对可控,其中营业收入和净利润实现大幅增长。报告期公司营业收入、较去年同期的57.83亿元同比增长3.32%,归母净利润较去年同期的0.40亿元同比增长219.65%,扣非后归母净利润较去年同期的0.03亿元同比增长1983.95%。 四大核心板块支撑有力,稳中推进业务多元化发展。海油发展一季度财务表现良好的背后是四大业务板块的有力支持。面对复杂的国内外局势,公司审时度势,不断深耕市场优化资源配置,从而使其抗风险能力大大增强。公司的能源技术服务、FPSO生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大板块,能够提供以海洋石油生产服务为核心的一站式服务,2019年分别实现营业收入同比增长28.38%、13.84%、8.61%、22.61%。未来随着四大核心板块的持续发力,业务协同优势将不断凸显,为公司的持续发展提供可靠保障。 同时,海油发展一直秉承低成本战略,致力于成本控制和降本增效,从而提高自身服务和产品的竞争优势。报告期内公司财务费用为0.08亿元,较去年同期下降87.78%,财务费用的大幅下降主要系利息费用的大幅下降,公司现金流量较为充裕因此带息负债同比大幅下降。 油价低位运行不可持续,“七年行动计划”护航能源安全 虽然OPEC+减产联盟达成,但减产执行率较低,减产规模不及预期。截至4月29日布伦特原油现货价为14.75美元/桶,国际油价的持续低位运行给行业复苏带来压力。但我们认为国际油价已经筑底,未来随着疫情好转和减产协议的推进,油价拐点有望出现。 我国原油和天然气进口依存度的持续高位给能源安全造成潜在威胁,基于此中央要求加大油气勘探力度,中海油积极响应提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。疫情期间,中海油统筹推进疫情防控和应对低油价挑战攻坚战,奋力完成全年生产经营目标,虽下调2020年资本开支从850-950亿元至750-850万元,但国内市场占比从62%增加至70%,国内资本开支从527-589亿元调至525-595亿元,这将为海油发展带来良好的契机。 未来,随着政策利好的不断释放和中海油勘探力度的加大,大环境持续向好,海油发展将会取得长足进步。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年的营业收入分别为392.31、447.69、505.72亿元,净利润分别为14.34、16.44、19.54亿元,EPS分别为0.14、0.16、0.19元。随着未来油价逐渐回暖,加之国家能源安全战略稳步推进,公司有望长期受益,因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: OPEC减产规模不及市场预期、国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、市场竞争风险、客户集中度相对较高的风险。

事件: 公司发布 2019年年度报告, 这是公司 A 股上市以来首份年报。2019年实现营业收入 334.63亿元,同比增幅 15.49% ;归母净利润为 12.33亿元,同比增幅 15.68% ;基本每股收益为 0.13元,同比增幅 4.05% 。 点评: Q4业务延续良好态势,全年营收稳步增长2019年,公司营业收入为 334.63亿元,同比增幅 15.49%;归母净利润为 12.33亿元,同比增幅 15.68%;其中第四季度延续了前三季度业绩良好的趋势,Q4营业收入为 119.31亿元,环比增长 55.80%;Q4净利润为 3.61亿,环比增长 54.84%。报告期内,公司毛利率同比减少 0.17个百分点,主要是由于拓展市场,增加了外包成本,同时国际业务中毛利率较低的贸易业务占比提升。而国内业务毛利率基本稳定,国内市场是公司营业收入的主要来源,占公司营业收入比重为 96.28%,因此公司总体毛利率保持稳定。 四大板块支撑一站式服务,业绩发展稳中有进公司形成了能源技术服务、FPSO 生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大核心业务板块,能够提供以海洋石油生产服务为核心的一站式服务。2019年能源技术服务业务实现营业收入 111.21亿元,较 2018年同期的 86.62亿元增长 28.38%;FPSO 生产技术服务板块营业收入 19.67亿元,较2018年同期的17.28亿元增长13.84%;能源物流服务板块营业收入176.51亿元,较 2018年同期的 162.51亿元增长 8.61%;安全环保与节能板块营业收入 44.81亿元,较 2018年同期的 36.55亿元增长 22.61%。报告期内各板块呈现稳中有进的发展态势,工作量和经营业绩实现了较快增长。 中长期低位油价难持续,能源安全驱动仍是大势所趋出于对国内能源安全的考虑,中央提出加大油气勘探力度的要求,中海油提出“七年行动计划”,目标到 2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。 陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 虽然年初 OPEC+减产联盟谈判失败对未来国际原油价格有影响,但是本周产油国达成新减产协议,未来随着疫情好转,油价有望出现拐点。此外,在国家能源安全政策指引下,国内上游勘探开发资本性支出有望持续,中海油上游资本开支的增加将直接利好子公司海油发展业绩。 盈利预测、估值与评级由于原油价格下跌,行业复苏不及预期,故我们下调 20-21年并新增 22年盈利预测,预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 392.31、447.69、505.72亿元,净利润分别为 14.34、16.44、19.54亿元,EPS 分别为 0. 14、0.16、0.19元。随着新减产协议的达成,油价有望回暖,加之国家能源安全战略稳步推荐,公司有望长期受益,因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、海外市场风险、市场竞争风险、客户集中度相对较高的风险。

公司简介:海油发展系中海油旗下的能源服务公司,公司依托海洋石油各主要生产环节,提供能源技术、FPSO生产技术、能源物流、安全环保与节能产品等服务。 油服行业:1)全球油服温和复苏。2019年,世界原油资本开支预计继续小幅上涨6%,涨幅大的部分从页岩气转向了传统油气开发项目。2)海上油服是全球亮点。随着16年油价开始回暖,海上原油开发的资本支出显著回升。同时,海洋油气大力降低开发成本,实现了明显的降本增效。3)国内上游勘探资本开支保持较快增长。2019年中国三大石油公司勘探开发投资上升至3714亿元,同比上涨23%。中海油2020年目标实现850-950亿。 公司核心竞争力:1)能源技术覆盖开采全流程,公司能够提供包括钻完井工艺方案设计、油田工具服务、钻采环保等一体化服务;2)近海唯一FPSO一体化提供商,公司是中国海油发展FPSO业务的唯一平台,FPSO业务覆盖全产业生命周期;3)能源物流助力全产业链建设,公司是中国近海唯一一家专业配餐服务提供商,在中国海上配餐和陆地配餐市场占据主导地位;4)环保节能保障生产可持续,公司目前已拥有国家乙级建设项目环境影响评价证书,是国内唯一一家溢油应急海洋环保服务提供商,并且公司也是国内最大的水处理药剂生产企业之一。 国际公司比较:公司在能源技术服务业务的主要可比公司为哈里伯顿、斯伦贝谢、BHGE等综合性石油服务公司,在上个低油价周期,各油服公司的盈利水平都较为低迷,而随着原油市场的逐渐复苏,各公司的销售收入与净利润有所回暖。海油发展的FPSO数量在FPSO运营商中位列亚洲第二、全球第五,在中国近海FPSO生产技术服务市场中占据主导地位。 预测20-22年公司净利润为14/15/16亿元,对应EPS为0.14/0.15/0.16元/股。根据公司所在油服行业平均20-22倍PE,参照20年20倍PE,目标价2.8元,“增持”评级。 风险提示:油价下跌导致油公司资本开支下降风险;在手项目违约风险;大额资产减值风险。