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贾广博

天风证券

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中海油服 石油化工业 2019-08-23 10.95 -- -- 11.48 4.84% -- 11.48 4.84% -- 详细
2019年中报业绩超预期 2019年上半年,实现营业收入 135.63亿, 归母净利润 9.73亿, 同比扭亏。 Q1/Q2分别 0.31/9.42亿, 超出我们和市场的预期。技术服务板块和装备板块均表现亮眼。根据公司披露的分板块营业利润总额数据,钻井服务、技术服务、物探、船舶分别同比+7.6亿(扭亏)、 +7亿(122%)、 +2.1亿(扭亏)、 +0.5亿(53%)。 钻井板块:使用率弹性已经体现, 2020年价格弹性值得期待 公司钻井平台使用率继续提升,日收入首次同比转正。 公司钻井平台使用率达到 80%, 同比+13pct; 平均日费达到 8.7万美元/日,同比+10%。使用率和日费,对公司业绩弹性都很大。根据我们测算,使用率+10pct,公司毛利率约+6.8%; 日费+10%,公司毛利率约+9.5%。 公司通过新增租赁平台扩充产能,截至中报运营平台 52个,比去年同期+6个。我们认为,在国际市场供需偏宽松(尤其是自升式平台)、租赁价格偏低时期,采用租船而非自有的模式运营,有助于降低成本。 国际海上钻井市场亦有回暖, 自升式和半潜式使用率持续回升, 日费处在历史底部, 预计 2020年有望看到日费提升。 油田技术服务板块: 收入、盈利大幅增长,海外订单丰硕 油田技术服务实现营业收入 66.66亿,同比+93%;营业利润总额 12.8亿,同比+122%。 公司 2018年固井/电缆测井/钻井液全球市场份额排名分别4/6/7,均达到了行业先进水平。 2019年以来,签订印尼固井及修井合同、缅甸海上固井合同、 印尼陆地常规井固井增产服务合同、 印尼电缆测井服务合同、 印尼钢丝作业服务合同、 缅甸海上项目电缆测井与射孔服务、 加拿大当地客户套管井服务项目、 墨西哥电缆测井服务合同等多项订单。 物探、船舶板块:亦有好转 物探实现营业收入 9.99亿,同比+105%;营业利润总额 0.41亿,同比扭亏。 二维采集作业量因工区跨国际海域转换,同比略有下降;三维采集工作量同比+11.9%;海缆业务因客户需求增长带动外租装备增加,作业量+146.3%。 船舶实现营业收入 15.13亿,同比+18%;营业利润总额 1.34亿,同比+53%。 集团船舶服务业务的自有船队日历天使用率同比增加 5.5个百分点至94.8%, 受市场需求增加影响,外租船舶数量增加,作业量同比+45.8%。 盈利预测与估值:因 19Q2业绩超预期,上调业绩预测至 25/38/47亿元 (原为 11.2/35.8/39.6亿), EPS 分别 0.52/0.79/0.99元/股,当前股价对应 PE分别 20/13/10倍。 评级由“增持”提升至“买入”。 风险提示: 油价大幅下跌,打击油公司资本开支信心的风险;公司钻井及其他装备板块持续亏损的风险
广汇能源 能源行业 2019-08-16 3.26 -- -- 3.38 3.68% -- 3.38 3.68% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,实现营收64.2亿,同比增长7.27%;归母净利润7.82亿,同比减少9.78%。二季度单季度营收31.62亿,环比下降2.97%;归母净利润3.36亿,环比下降24.82%。 大股东提议公司拟以自有资金7-10亿元回购部分A股股份,回购股价不超过5.16元,回购的股份将用于公开发行可转债的转股及设立员工持股计划。 点评: 公司盈利下滑主要受能源价格下降影响19H1国际布伦特油价平均66美金/桶,同比下降5美金/桶,导致公司甲醇售价同比减少450元/吨,其它化工品价格也有不同程度降幅,煤化工产品整体毛利率下降13.18pct。天然气方面,由于国内需求增速的下滑,公司外购LNG售价同比减少400元/吨。煤炭板块,动力煤市场价格同比下滑53元/吨。 LNG接收站周转量大幅提升公司启东LNG接收站二期于18年11月投产,今年上半年累计接卸LNG58.77万吨,实现LNG销售64.57万吨,同比大幅增长80%。照此趋势,公司全年外购LNG销量有望达到130万吨左右,同比增长50%左右,将是支撑公司19年业绩增长的主要来源。 亚太LNG现货市场宽松,提升接收站贸易盈利我们在报告《全球开启新一轮LNG投资浪潮》中提出,“2011~2014年是上一轮LNG项目获批的高峰期,这部分项目在2019~2020年进入投产期,导致这两年全球LNG供需将相对宽松”。在此影响下,JKM价格在19Q2平均达到4.94美元/百万英热,同比18Q2的8.75美元/百万英热大幅下降44%,利好公司LNG现货贸易盈利提升。 高管增持、股份回购,彰显管理层与大股东对公司的强烈信心7月公司公告,公司董事、监事、高级管理人员及重要子公司核心管理人员自愿以自有资金增持公司股份,累计增持股份不低于1844.5万股,体现出公司高管对公司稳定发展的强烈信心与投资价值的高度认可。本次大股东提议公司回购股份,再次表达出对公司未来发展前景的强烈信心。 考虑公司煤炭分质利用项目投产进度延后,以及能源价格低于我们假设的情况,我们下调19-21年净利润由26.36/38.04/43.47亿元至20.83/29.45/42.64亿元,对应EPS为0.31/0.43/0.63元/股,PE为11/7/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:能源价格下跌风险,在建项目投产不达预期风险。
恒力石化 基础化工业 2019-08-13 13.53 -- -- 13.44 -0.67% -- 13.44 -0.67% -- 详细
公司公布2019年中报业绩,报告期内公司实现营业收入423.33亿元,同比增加60.0%;净利润40.21亿元,同比大增113.6%,其中一季度4.80亿,二季度35.51亿。二季度公司盈利非常亮眼,原因有二:1)2000万吨/年炼化一体化项目投产带来较大增量,报告期内恒力炼化(炼化业务)实现净利润13.61亿元;2)二季度PX价格盈利下行,PTA环节景气度较高,恒力石化(PTA业务)实现净利润18.29亿元。 炼化投产,业绩增量大 报告期内公司圆满完成了2000万吨/年炼化一体化项目的全面投产工作,实现化工品产量227.98万吨,成品油45.24万吨,并且同样出色地完成了销售工作,化工品、油品产销率均达到99%以上,贡献净利润13.61亿。从产品结构上看,报告期内化工品产量远超过油品,项目投产之初由于各装置调试、产能爬坡等因素,与项目设计产品方案存在一定差异,预计随着炼厂运营趋于平稳,油品/化工品比率会逐步趋向设计方案。 PTA一季度高产销,二季度高效益 19H1恒力石化(PTA)实现净利润18.29亿元,远超18H1/H2水平,报告期内实现PTA销量292万吨(Q1/Q2分别实现PTA销量165/127万吨),估算PTA吨净利626元;价差方面(PTA-0.65PX)Q1/Q2分别为840/1273元/吨,公司一季度实现更多的PTA产销,但利润二季度远高于一季度。聚酯与薄膜业务效益受上游挤压公司实现聚酯全口径销量128.8万吨,其中恒力化纤实现民用长丝+工业长丝+聚酯切片销量114.4万吨,净利润6.54亿,估算单位净利润约572元/吨;营口康辉石化实现工程塑料+聚酯薄膜销量共14.36万吨,净利润0.3亿,报告期内PTA环节较为强势,对下游效益形成一定挤压。 乙烯、PTA、聚酯新材料等新建产能开启后续成长 截止6月30日,150万吨/年乙烯项目已累计投资18.9亿,占总投资额8.57%,预计将于19年四季度建成投产;恒力PTA-4项目与PTA-5项目正同步推进,并进入了设备安装高峰期,截止6月30日分别累计投资8.5/3.2亿,占总投资额29.28%/11.21%;聚酯新材料项目累计投资15.4亿,占总投资额12.53%,开启后续成长空间。 公司盈利预测、估值及投资评级 报告期内公司已实现净利润40.21亿元,交出了出色的业绩答卷,我们将19/20/21年净利润预测由68.8/96.8/100.8亿元向上调整至82.6/109.9/114.9亿元,当前股价对应19/20/21年PE10.5/7.9/7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:炼化、聚酯盈利下行,乙烯/PTA项目进度不及预期等
卫星石化 基础化工业 2019-08-02 13.81 -- -- 13.95 1.01% -- 13.95 1.01% -- 详细
事项:公司公告,2019H1营收51.6亿元,同比+18.4%,本季度营收30.5亿,环比+44.9%;2019H1归属于母公司净利润5.6亿元,同比+70.4%,本季度归属于母公司净利润3.4亿元,环比+53.2% 点评如下: 1)业绩符合预期,业绩高增长主要系PDH二期投产贡献增量 公司二季度归母净利润3.4亿,与我们报告《2019Q2业绩展望:供给端余威尚在》中提到的3.3亿基本一致。公司二季度能够实现53.2%环比增长,主要是因为PDH二期顺利在2月底转固,二季度相当于完整贡献了三个月的利润。具体来看:1)从一季度到二季度,公司完成了从净采购丙烯到净销售丙烯的过渡;2)本季度,归母净利润环比+1.17亿元,3个月PDH量相当于利润增加1.22亿,两者基本相当。 2)回顾上半年:丙烯和丙烯酸盈利分化 2019H1丙烯新增产能213万吨,远超2018年的103万吨,丙烯价格同比-10.2%,PDH盈利同比-28.3%;丙烯酸上半年无新增产释放,2018年全年新增产能14万吨,上半年丙烯酸价格同比+3.2%,受益于丙烯价格大跌,2019H1丙烯酸-丙烯单吨利润725元/吨,远好于同期水平 3)展望下半年:丙烯供应继续承压,丙烯酸供需较为温和 下半年,丙烯仍有近170万吨新增产能投放,2019年,中国丙烯产能将达到3890万吨,市场供应压力进一步增加,但考虑美国NGL产量大幅释放,且美国乙烷裂解装置密集上马导致灵活进料装置丙烷用量下降,全球丙烷供给充裕,预计PDH维持中等盈利水平;丙烯酸方面,华谊16万吨丙烯酸已经投料开车,供应面压力大于上半年,而下半传统上是丙烯酸需求旺季,需求表现大概率好于上半年,丙烯酸整体表现有望维持上半年水平。 4)国内外同步推进,乙烷裂解项目进展值得期待 国内方面,公司拟通过定增募集不超过30亿元用于135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目;国外方面,ORBIT是公司子公司卫星美国与美国ETP合营企业,主要负责公司乙烷原料供应。本报告期,公司继续追加对ORBIT投资5.8亿,累计投资额已达到10.1亿元,有力保障乙烷出口终端建设。公司正在积极推动国内外装置建设,乙烷裂解项目进展值得期待。 盈利预测、估值、及投资评级 维持19/20/21年业绩预测13.7/17.7/30.1亿元,当前股价对应19/20/21年PE分别为11.2/8.7/5.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续走弱的风险;新项目投产不及预期的风险
齐翔腾达 基础化工业 2019-08-01 7.54 8.60 26.66% 7.69 1.99% -- 7.69 1.99% -- 详细
公司简介:公司是碳四产业链龙头企业,拥有20万吨顺酐、18万吨甲乙酮、35万吨MTBE、20万吨异辛烷、10万吨丙烯等产能。2016年被雪松集团要约收购后,开始进行战略转型,发展供应链+产业链向高端延伸转型成为新的战略目标。拟建三个高端项目:20万吨MMA、70万吨丙烷脱氢和30万吨环氧丙烷,预计2020-2021年陆续投产。另外,公司已与中国天辰达成合作协议,在淄博建设20万吨己二腈,有效发挥产业链协同优势。 传统碳四产业链龙头,品种景气仍需等待 1)甲乙酮:2019-2020年,供给端无新增产能,需求端增速大概率低于2018年水平,预计2019年盈利尚难有明显起色;2)顺酐:供给端2019-2020年新增产能较少;需求端,终端玻璃钢面临环保检查及响水事件带来的化工园区严查整顿,预计19-20年,顺酐行业利润承压。从竞争力来看,公司碳四产业链配备完善,成本优势明显,盈利安全边际仍然较好。 聚焦供应链,为新增长引擎保驾护航 公司通过间接控股GraniteCapitalSA,已经将业务延伸至全球。采购端,公司有望采购中东、美国轻质化的烷烃,进一步实现原料采购来源的多元化;储运方面,公司已在烟台市莱州港设立子公司,正积极打造沿海原料仓储基地;销售端,公司依托GraniteCapitalSA,有望将公司产品出口至全球其他地区。 新项目推动高质量成长 1)MMA:异丁烷下游原规划MTBE项目将受到乙醇汽油冲击,公司通过收购和扩能,将异丁烷下游转向MMA。且碳四法MMA技术壁垒高,公司收购的菏泽华立是第一批突破该技术企业之一,享受良好利润; 2)环氧丙烷:国内主流的氯醇法PO尽管成本相对较低,但生产环节会产生大量的废水和废渣,未来几乎不可能扩能。HPPO丙烯单耗最低、转化率高,且环保优势明显。 3)参股己二腈项目:公司氧化脱氢丁二烯不具备成本优势,一直以来是公司相对完备的C4产业链上一块短板。公司公告,与中国天辰达成合作己二腈项目,可消化丁二烯产品,发挥产业链协同优势,并有望在己二腈国产化重大突破中分一杯羹。 盈利预测、估值、投资评级 尽管现有C4产业链主要产品盈利一般,考虑到公司2019年的收购并表,及20/21年有新项目投产较多,给予19/20/21年净利润预测7.0/10.0/16.8亿,EPS分别为0.39/0.56/0.95元,当前股价对应PE为19.4/13.6/8.1倍。首次覆盖目标价8.6元,并给予“增持”评级。 风险提示:丁酮、顺酐、丁二烯盈利进一步下滑风险;国内技术突破较快导致盈利下滑风险,PMMA盈利回升无法对冲的风险;公司的HPPO法技术路线风险;行业方面氯醇法环保要求放松的风险;参股公司技术突破难度较大风险;下游地产、汽车等行业需求进一步下滑的风险等
中国石化 石油化工业 2019-05-06 5.33 -- -- 5.59 0.00%
5.51 3.38%
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19Q1净利润148亿,好于我们之前预期 一季度公司营业收入7176亿,同比+15.5%;归母净利润148亿(中国会计准则),同比-21.3%,按照国际会计准则是155亿,好于我们之前预期的120亿。 值得注意,“衍生金融资产-衍生金融负债”从去年底的-57亿,变为今年一季度末的+19亿元。公告解释原因为“衍生套期工具亏损盘位减少,盈利盘位增加”。 勘探开发:降本初见成效,经营利润转正19Q1,公司原油产量同比-0.8%,国内原油产量+0.2%基本实现了稳产。天然气产量同比+6.7%,天然气实现价格1.62元/方,同比+12.6%。 公司持续推进降本减费,我们测算一季度桶油成本同比下降约5美金(扣除进口LNG减亏影响,比这个数字略低)。实现经营利润21亿,是2015年以来首个单季度经营利润转正。 炼化&销售:行业虽低靡,公司受益库存收益和前期计提因素一季度成品油价差环比下降,化工烯烃和聚烯烃价差维持低位,但公司炼油、化工板块Q1经营收益分别120亿、70亿(18Q4分别12/37亿),均超出我们预期。超预期原因可能有二:1)库存收益,考虑到一季度末环比季度初国际油价上涨了约15美金/桶,估计公司库存收益超过100亿;2)2018年,公司计提了存货的跌价损失55亿(包括原油、炼油及化工产成品及半成品等),摊低一季度成本。 销售板块经营利润恢复到79亿(18Q4为-3亿)。 现金流:Q1经营现金流为负是税收因素;资本开支同比大幅增长一季度公司经营现金流-146亿,原因有二:1)应付税费大幅下降,可能是推迟交税因素;2)油价上涨带来的库存资金占用增加。2019Q1公司资本开支119亿,同比+86%。勘探开发、炼油、化工、销售分别56、20、18、25亿,分别同比+250%、+58%、+55%、+11%。 盈利预测与估值:维持19/20/21年业绩预测EPS0.52/0.49/0.50元,当前股价对应PE11/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大跌导致上游亏损以及炼油库存损失风险;炼油化工行业竞争加剧风险;销售公司上市进度低于预期风险
广汇能源 能源行业 2019-04-30 3.98 -- -- 4.09 0.00%
3.98 0.00%
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事件: 公司发布2019年一季度业绩报告,实现营业收入32.59亿元,同比减少1.58%;归母净利润4.47亿元,同比减少15.63%。 点评: 一季度业绩略低于预期。剔除资产减值的影响,估算业绩环比下滑25%。业绩下滑主要来自LNG产销量的下滑以及能源价格的下跌: 1)LNG方面,哈密工厂与吉木乃工厂分别由于技改、哈国电力故障影响,产量同比下滑3.85%/12.9%,环比下滑5.59%/6.44%,接收站由于季节性因素,销量环比下降25.44%。并且由于行业回归理性发展,LNG市场价同比下滑8%左右,环比基本持平。 2)煤化工方面,2018Q4以来,甲醇受油价影响大幅下跌,2019Q1市场价同比下滑20%,环比下滑16%。 展望全年,继续看好公司业绩提升空间: 1)LNG进口成本有望维持低位。自年初开始,进口LNG现货价格与油价发生背离,4月初JKM价格最低点达到4.58美元/百万英热,一季度平均现货价格6.8美元/百万英热,同比下滑27%。二季度开始是天然气的需求淡季,LNG现货的低价现状有望继续维持,利好公司进口LNG盈利提升。 2)接收站二期投产提升进口气销量。公司在18年年底投产的接收站二期设计周转能力115万吨,而我们预计由于国内天然气高景气延续,公司接收站使用率有望达到120%以上,带动公司业绩提升。 3)煤炭分级提质清洁利用项目和红淖铁路是公司新的成长点。煤炭分级提质清洁利用项目一、二系列分别于18年年中和年底投产,随着产能爬坡,19年产销量将逐步提升;铁路项目已于年初进入试运行阶段,在19年试运行期间,所产生的自身收益和费用均不计入利润表,但由于铁路相比公路具有运费优势,因此将间接提升煤炭和煤化工板块业绩。 维持2019-2021年净利润26.36/38.04/43.47亿元,EPS为0.39/0.56/0.64元/股,对应PE为11/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:能源价格下跌,项目建设不达预期风险
中油工程 能源行业 2019-04-30 4.57 -- -- 4.39 -3.94%
4.45 -2.63%
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年报业绩符合预期,一季报略超预期。2018年实现汇兑损益6.15亿元,同比增加11.14亿元,扣除汇兑影响,2018年净利润同比下滑31%。2018年四季度实现净利润4.36亿元,环比增长9%。 毛利率环比略有好转。16h1/2、17h1/2、18h1/2公司毛利率水平分别达到11.19%/8.76%、10.87%/7.93%、7.33%/7.52%,2018H2毛利率环比上半年增长0.25pct,公司毛利率水平略有好转。 一季度业绩订单超预期。公司2018年新签合同额934.62亿元,与2017年相比减少10.99%,但是把已中标未签合同37.7亿元与已签订未生效合同103.40亿元考虑在内,2018年合同额总计1075.72亿元,同比增加2.45%。2019年一季度新签订单112.87亿元,同比增长59.38%,另有已中标未签合同43.45亿元,已签订未生效合同121.82 亿元。 业务展望: 1)管道储运投资空间巨大。18-20年仍有3万公里管道里程的目标需要实现,投资额约3000亿,平均年投资额1000亿,是16/17年的2倍。到2025年,我国天然气管网里程达到16.3万公里,新增5.9万公里,预计需要投资5900亿元,年均投资1180亿。公司作为国内油气管网建设龙头,其技术资质等方面具有很强的竞争力,有望从管网投资增长中不断受益。 2)油气地面工程受益上游长周期资本支出。加大国内油气勘探开发力度已经提升至保障国家能源安全的角度,中石油资本开支从2017年回暖,2019年根据资本开支计划确定继续增加资本开支,估计公司油田地面工程业务板块的应收和毛利率有望持续回暖至少到2020年。 3)炼化业务即将迎来业绩释放期。下游炼化景气复苏始于2016年并维持到2018年底,炼化工程市场规模有望保持增长到2019年。同时一带一路地区市场潜力巨大,该地区炼油能力增速高于世界平均水平,公司炼化订单有望不断增长。 维持19/20净利润预测16.21/21.24亿,新增21年净利润预测25.84亿,对应eps为0.29/0.38/0.46元/股,PE为16/13/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价下跌风险,公司订单增长不达预期风险。
中油工程 能源行业 2019-04-25 4.85 -- -- 4.87 0.41%
4.87 0.41%
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年报业绩符合预期,一季报略超预期。2018年实现汇兑损益6.15亿元,同比增加11.14亿元,扣除汇兑影响,2018年净利润同比下滑31%。2018年四季度实现净利润4.36亿元,环比增长9%。 毛利率环比略有好转。16h1/2、17h1/2、18h1/2公司毛利率水平分别达到11.19%/8.76%、10.87%/7.93%、7.33%/7.52%,2018H2毛利率环比上半年增长0.25pct,公司毛利率水平略有好转。 订单稳定增长。公司2018年新签合同额934.62亿元,与2017年相比减少10.99%,但是把已中标未签合同37.7亿元与已签订未生效合同103.40亿元考虑在内,2018年合同额总计1075.32亿元,同比增加2.41%。2019年一季度新签订单112.87亿元,同比增长59.38%,另有已中标未签合同43.45亿元,已签订未生效合同121.82亿元。 业务展望: 1)管道储运投资空间巨大。18-20年仍有3万公里管道里程的目标需要实现,投资额约3000亿,平均年投资额1000亿,是16/17年的2倍。到2025年,我国天然气管网里程达到16.3万公里,新增5.9万公里,预计需要投资5900亿元,年均投资1180亿。公司作为国内油气管网建设龙头,其技术资质等方面具有很强的竞争力,有望从管网投资增长中不断受益。 2)油气地面工程受益上游长周期资本支出。加大国内油气勘探开发力度已经提升至保障国家能源安全的角度,中石油资本开支从2017年回暖,2019年根据资本开支计划确定继续增加资本开支,估计公司油田地面工程业务板块的应收和毛利率有望持续回暖至少到2020年。 3)炼化业务即将迎来业绩释放期。下游炼化景气复苏始于2016年并维持到2018年底,炼化工程市场规模有望保持增长到2019年。同时一带一路地区市场潜力巨大,该地区炼油能力增速高于世界平均水平,公司炼化订单有望不断增长。 维持19/20净利润预测16.21/21.24亿,新增21年净利润预测25.84亿,对应eps为0.29/0.38/0.46元/股,PE为17/13/11倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价下跌风险,公司订单增长不达预期风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-22 15.39 -- -- 15.95 1.21%
15.57 1.17%
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营收、利润同比增长,符合预期 公司公布2018年年报,报告期内实现营业总收入849.48亿元,同比+28.79%;实现归属于上市公司股东的净利润19.62亿元,同比+16.47%, 具体到各季度,Q1-Q4分别实现归母净利润7.02/3.99/11.04/-2.43亿,Q4原油价格呈现单边快速下行,全行业盈利被动式下滑,公司存货跌价损失计提1.24亿。 主营业务经营情况良好,财务费用增加拖累业绩 PTA方面,控股子公司浙江逸盛报告期内实现净利润6.49亿,PTA销量495.62万吨,估算吨净利131元/吨,低于恒力PTA吨净利(339元/吨),展望2019年,国内PTA供给端增量相当有限,需求增量仍在,PTA市场供需有望进一步收紧,预计PTA利润水平有望高于2018年水平;聚酯方面,报告期内控股子公司恒逸有限、恒逸聚合物、恒逸高新、嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料合计实现净利润8.18亿,聚酯产品全口径产销量为325.8万吨,估算聚酯产品吨净利251元/吨;己内酰胺方面,报告期内依然保持满负荷生产,合资公司恒逸己内酰胺报告期内实现净利润3.33亿,效益较好;浙商银行方面,报告期内实现净利润115.6亿,公司参股4%,对应投资收益4.62亿。 费用方面,报告期内公司管理费用5.01亿,同比+19.61%;销售费用3.18亿,同比大幅+93.53%,主要原因系报告期公司聚酯规模扩大,配送量增加,导致本期销售费用中运输费增加,公司配送上门的销售方式增强了客户认可度和粘性;财务费用高达7.46亿,同比大幅+154.46%,主要原因系18年汇兑损失1.55亿,而17年实现汇兑正收益1.21亿,另外报告期内文莱PMB项目进入关键阶段,投资支出及长短期贷款增加,报告期内公司利息支出高达9.15亿(17年利息支出3.59亿),较大程度上拖累业绩。 文莱炼化项目建设进入收尾阶段,各项装置陆续完成中交 据年报披露,公司在建工程金额174亿,18Q3在建工程金额111亿,18Q4在建工程单季新增63亿,主要系本期文莱PMB炼化项目在建增加,截至本报告披露日,项目已累计发生建设期投资额300,965 万美元,项目总体建设进度累计完成92.78%。 公司盈利预测、估值及投资评级 公司将全面加快推进文莱炼化项目,该项目预计在2019年二季度进入投料试车阶段,三季度进入商业运营。上一篇报告中假设文莱项目19/20实现满负荷产出的20%/90%,现将假设调整为19/20/21年实现满负荷产出的33%/90%/90%,19/20年原盈利预测为实现净利润34.8/53.2亿元,将19/20年净利润预测向上调整为39.0/53.2亿,并新增21年盈利预测54.1亿,对应当前股价PE分别为11.9/8.8/8.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;炼化项目盈利不及预期的风险
荣盛石化 基础化工业 2019-04-19 13.19 -- -- 13.35 0.38%
13.24 0.38%
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营收录得增长,利润同比下滑 公司公布2018年年报,报告期内实现营业总收入914.25亿元,同比+26.91%;实现归属于上市公司股东的净利润16.08亿元,同比-20.29%, 具体到各季度,Q1-Q4分别实现归母净利润6.36/4.78/6.55/-1.61亿,Q4原油价格呈现单边快速下行,全行业盈利被动式下滑,公司存货跌价损失计提0.60亿。 主营业务经营情况尚可,财务费用增加拖累业绩 中金石化方面,报告期内实现营业收入191.5亿,净利润9.0亿(2017年净利润10.2亿),18H1/H2净利润分别为7.0/2.0亿,18H2盈利下滑是中金石化利润不及预期的主要原因;PTA方面,报告期内逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛分别实现营业收入295/370/224亿,净利润4.6/6.5/4.6亿,公司参控股PTA产能1350万吨,按90%产能利用率估算PTA吨净利129元/吨,低于恒力PTA吨净利(339元/吨),展望2019年,国内PTA供给端增量相当有限,需求增量仍在,PTA市场供需有望进一步收紧,预计PTA利润水平有望高于2018年水平;长丝方面,报告期内盛元化纤实现营业收入53.2亿,净利润1.3亿,估算吨净利102元/吨。 费用方面,报告期内公司销售费用7.4亿,同比+45.5%,主要原因系运输保险费用增加;管理费用3.4亿,略有增长;财务费用高达13.3亿,同比大幅增长204%,主要原因系18年汇兑损失2.55亿,而17年实现汇兑正收益4.65亿,18是公司投资大年,浙石化项目推进贷款增加,报告期内公司利息支出高达10.8亿(17年利息支出9.1亿),较大程度上拖累业绩。 公司发布2019年1季度业绩指引,预计归属于上市公司股东的净利润5.7-7.0亿,同比增长-10-10%。 浙石化项目安装工作基本完成,逐步转向试生产准备 据年报披露,公司在建工程金额589亿,18Q3在建工程金额419亿,18Q4在建工程单季新增170亿,主要系本期浙石化炼化项目在建增加,截至报告期末,一期工程建设安装等工作已基本完成,公司逐步转向试生产准备及预销售阶段。 公司盈利预测、估值及投资评级 浙石化项目涉及面广、建设复杂、配套项目多,公司克服种种困难取得较为理想的进度。假设19/20/21年浙石化项目一期产能利用率分别为10%/80%/90%,19/20/21年可分别实现净利润42.2/78.6/89.1亿,对应当前股价PE分别为19.8/10.6/9.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;炼化项目盈利不及预期的风险
恒力股份 基础化工业 2019-04-12 13.15 -- -- 18.40 -1.08%
13.01 -1.06%
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营收利润双增,四季度拖累全年业绩 公司公布2018年年报,报告期内实现营业总收入600.67亿元,同比增长26.51%;实现归属于上市公司股东的净利润33.23亿元,同比增长4.01%。 年度盈利水平创造上市公司历史新高。具体到各季度,Q1-Q4分别实现归母净利润11.0/7.8/17.7/-3.3亿,四季度原油价格呈现单边快速下行,全行业盈利被动式下滑,公司存货跌价损失计提0.48亿,优于同行。 PTA业务为营收与盈利增长的主要驱动力 报告期内新注入的PTA经营性资产成为营收与盈利增长的主要驱动力,恒力石化(PTA业务)实现净利润19.4亿,产能利用率达到105.7%,报告期内PTA销量573万吨,估算PTA吨净利339元/吨。展望2019年,国内PTA供给端增量相当有限,需求增量仍在,PTA市场供需有望进一步收紧,预计PTA利润水平有望达到350~400元/吨左右。 聚酯长丝盈利稳定,工程塑料、薄膜业务大幅好转 聚酯化纤业务全年也保持着相对稳定的盈利区间,2018年公司涤纶民用长丝和工业丝接近满负荷。聚酯全口径产量229万吨(民用丝131/工业丝14/聚酯切片84万吨),恒力化纤实现净利润13.9亿,估算聚酯单位净利润约607元/吨(17年600元//吨),显著优于同行,主要原因有二:1)涤纶工业丝盈利好于民用丝,报告期内工业丝毛利率30.2%,民用丝毛利率20.3%;2)公司涤纶民用丝品种FDY、DTY占比较高,且定位高端,差异化比例高。 子公司营口康辉石化报告期内实现净利润3.05亿(17年1.13亿),主要原因系工程塑料PBT和聚酯薄膜业务盈利同比大幅好转。 炼化项目扬帆起航,乙烯、PTA、长丝项目为后续增量 据公司公告,恒力炼化已于2019年3月份成功打通生产工艺全流程,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等主要产品,正朝着实现整个炼厂满负荷运行和完全达产的目标全力推进,同时公司分别与中石油、中石化、中海油、中化等合作伙伴签订了战略合作协议和产品销售协议,油品销售渠道得以落实。随着炼化项目建设接近尾声,乙烯及PTA工程项目将成为后续重要增量,150万吨/年乙烯项目和250万吨/年PTA-4预计2019年4季度交付,250万吨/年PTA-5项目预计2020年2季度交付,恒科135万吨/年差别化长丝项目48个月内分批投放。 公司盈利预测、估值及投资评级 炼化项目投产顺利,进度上大幅领先于同类项目,公司有望在PX跌价之前享受PX高盈利,将19/20年业绩预测由63.5/82.1亿上调至68.8/96.8亿,新增2021年业绩预测100.8亿,当前股价对应19/20/21年PE14.2/10.1/9.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;炼化项目盈利不及预期的风险
卫星石化 基础化工业 2019-04-09 19.62 -- -- 22.73 15.85%
22.73 15.85%
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1.响水事件持续发酵,省内化工企业均可能面临环保整改压力 “3.21”响水事件爆发后,江苏省对环保安全高度重视,意见稿提出到2020年底,全省化工企业数量减少到2000家。到2022年,全省化工企业不超过1000家。同时意见稿也大力支持各地区建设“无化区”。就在意见稿出来的第三天,盐城市决定彻底关闭响水化工园区。 2.受此次事件影响,丙烯酸供应可能会收紧 江苏是生产丙烯酸大省,2018年全国丙烯酸产能310万吨,江苏企业产能121万吨,占比接近40%。行业龙头昇科化工产能48万吨,距离发生火灾的江苏中丹不到2公里。受响水化工园区爆炸和江苏中丹火灾事件影响,我们预计后期江苏省会进一步加大对省内化工企业安全检查和监管力度,丙烯酸企业开工情况同比将有所下降。 3.供给收缩,看好丙烯酸行业利润迎来改善 受春节下游停工影响,2019年1季度丙烯酸-丙烯单吨利润1118元/吨,环比下降152元/吨。进入4月份,我们预计在下游恢复生产叠加上游供给端收缩的背景下,丙烯酸行业利润将迎来改善。 4.巩固行业龙头地位,市场话语权进一步提高 公司目前丙烯酸产能48万吨,同昇科化工并列行业第一。2019年底,公司36万吨丙烯酸大概率投产,届时公司将有望成为行业的绝对龙头。2018年以前,丙烯酸企业报价多参考第三方资讯公司,企业自身缺乏独立的定价体系。2018年,卫星石化开始组建自己的定价机制,逐步摆脱对第三方的依赖,时隔一年,公司定价已经较为成熟、合理。公司在江苏中丹火灾事件后,丙烯酸报价提高500元/吨,我们预计此次事件后,公司在丙烯酸行业市场话语权将进一步提高。 公司盈利预测、估值、及投资评级 维持19/20/21年业绩为13.7/17.7/30.1亿,当前股价对应19/20/21年PE14.0/10.8/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:安全检查力度低于预期的风险;丙烯酸生产企业无影响的风险;丙烯价格上涨,成本端挤压丙烯酸利润的风险。
广汇能源 能源行业 2019-04-05 4.38 -- -- 4.69 4.22%
4.56 4.11%
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1.长协对LNG周转量提供保障 根据公司历史公告,公司此前只与壳牌签订框架合作协议,约定“壳牌的关联方有权以具有竞争力的条款和条件以定期合同方式每年向合资企业供应100万吨左右LNG作为项目运营的起始进口供应量。任何超过前述定期合同的额外的LNG进口需求量由合资企业自主进口,但同等条件下壳牌的关联方享有优先供应权。” 2018年公司接收站接卸LNG85.34万吨,主要依靠壳牌协议与现货相结合进口LNG。随着公司接收站规模的扩张,二期项目顺利投产后设计周转能力已达115万吨,而实际周转能力我们预计还会更高,因此仅靠壳牌的协议已经不能满足公司的业务需求,本次与道达尔签署70万吨的长协将是未来LNG周转量的重要保障。 2.签订长协有助于公司防范进口价格波动的风险 根据IGU统计,亚太地区LNG价格多数是与油价直接挂钩。长协定价公式多采用S曲线方式,一般规定上下限,能够有效防范油价暴涨和暴跌的风险。另外,LNG现货价格主要受供需影响,当冬季供暖需求旺盛,进口量的增长会导致LNG进口现货价格的提升,此时长协价格更加有利。因此,签订长协可以使公司灵活控制进口成本,能有效防范进口价格波动的风险。 3.长协符合公司天然气业务的长远规划 公司接收站三期项目预计2020年投产,届时设计周转能力将达到300万吨,并且部分进口LNG将会进入江苏管网销售,因此可靠、稳定的进口来源是天然气业务稳定发展的必备条件。多供应方、多合约的方式可以在一定程度上防范对单一进口商过度依赖的风险,符合公司天然气业务稳健发展的需要。预计2019-2021年净利润26.36/38.04/43.47亿元,EPS为0.39/0.56/0.64元/股,对应PE为12/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:进口LNG价格上涨,合同违约风险。
中国石化 石油化工业 2019-03-27 5.53 -- -- 6.10 5.17%
5.81 5.06%
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2018年净利润631亿,全年分红508亿,符合预期 2018年,公司营业收入28912亿元,同比+23%;归母净利润631亿元,同比+23%;EPS0.52元;Q4归母净利润31亿。公司拟就下半年盈利分红0.26元/股,加上中期分红0.16元/股,相当于全年分红0.42元/股,分红金额508亿,分红比例82.5%,分红收益率7%(税前)。年报业绩和分红均符合预期。四季度业绩环比下滑,原因是:1)炼油板块库存损失明显;2)计提减值损失55.5亿;3)联合石化经营亏损46.5亿。 上游勘探开发:储量替代率达到137%,单位DDA下降,完全成本平稳 储量产量方面,公司2018年原油、天然气产量分别-1.8%、+7.1%。年末原油储量1367百万桶,比17年底+5.7%。,境内原油储量替代率达到132%。开发井数量同比大幅增长。 价格和盈利方面,受益国际原油均价上行,2018年原油平均实现价格67美金/桶,同比+20美金/桶。受益国内天然气定价改革持续推进,居民天然气提价,天然气实现价格1.4元/方,同比+0.11元/方。2018年该板块经营亏损101亿,同比显著缩窄,扣除减值因素实际经营亏损58亿。成本分项来看,DDA、操作成本、特别收益金、资源税分别同比-1.5、+0.8、+0.5、+0.5美金/桶,完全成本总体平稳。 炼油&化工:Q4库存损失Q1将有修复,未来两年供给压力加大 公司2018年原油加工量2.44亿吨,同比+2.3%。产品结构继续优化,柴汽比从1.17下降到1.06。盈利方面,全年炼油、化工经营利润分别548、270亿元,Q4分别19、37亿。根据行业价差变化,我们简单估算板块四季度库存损失约228亿元。 展望未来,19Q1随之油价回升,应产生一定库存收益,炼化盈利预计有所恢复。中长期来看,19-20年,大炼化项目投产,以及两桶油的炼化一体化项目投产,将对行业盈利形成一定压力。 销售公司:2018年净利润220亿有所下降,预计未来有望恢复 销售板块2018年经营利润235亿,同比减少81亿;Q4经营亏损3亿,原因可能也是库存损失。中石化销售公司2018年净利润220亿(2017年264亿),分红134亿(2017年323亿)。我们认为,2018年利润分红下降与四季度经营业绩意外下滑有关。未来随着国内炼能较快增长,而加油站的市场格局稳定,销售公司盈利能力有望回升。 资本开支:上游增幅超预期 计划2019年资本开支1363亿,同比+16%。其中,勘探开发、炼油、化工、销售板块分别596、279、233、218亿,分别同比+41%、0%、+19%、+2%。上游板块的增幅超出我们预期,除油气勘探开发项目外,储气库和新疆天然气管道亦有较大投资。 盈利预测与估值:维持业绩预测19/20年归母净利润590/600亿,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险;天然气进口亏损扩大的风险;销售公司盈利受终端市场低迷影响不能恢复的风险;管道资产作价低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名