公司2020年上半年实现营业收入384.46亿元，同比-14.89%；归母净利润7.28亿，同比-61.74%。报告期，公司并表新奥能源，未来发展方向主要以天然气为主。不考虑并表新奥能源带来的影响，原主业上半年亏损1.55亿，其中亏损主要源于Santos计提资产减值损失而确认投资损失2.17亿元，若剔除Santos的亏损，则原主业盈利为正。 新奥能源业务：受疫情影响气量增长放缓，综合能源业务快速增长气量：受疫情影响，气量增速放缓，上半年整体销气+4.8%，零售气量+4%，其中居民气+8.2%、工商业气+5.7%，加气站下滑31%。预计随疫情好转，下半年公司销气规模逐步提升，公司指引全年零售气量增长不低于10%。 价差：上半年实现平均价差0.61元/方，提升0.03元/方，价差提升一方面源于低价进口LNG降低采购成本；另一方面来自于增量气价优惠。预计下半年在进口LNG与冬季涨价的共同作用下，价差有望维持稳定。 综合能源业务：收入和毛利实现翻倍，公司指引全年收入60亿以上，预计下半年收入规模将是上半年2倍左右。 其他板块：增值业务和接驳业务受疫情影响有所下降，预计下半年随疫情好转，接驳业务有望追赶进度；增值业务预计维持上半年同等水平。 新奥股份原有业务：大宗商品价格承压，能源工程业绩大幅增长煤炭：上半年由于王家塔煤矿井下事故于2月15日恢复生产，整体自产煤的产销量同比去年有所下滑，但是二季度已基本达到去年同期水平。由于上半年煤炭价格同比下跌，因此上半年自产煤炭毛利率同比-2.38pct。 化工：上半年公司精甲醇产销受疫情影响，同比去年有所下降，但二季度已经恢复至去年同期水平。由于上半年整体化工品价格同比下跌，因此上半年公司化工板块毛利率同比-6.35pct。 能源工程：上半年实现外部市场签约持续增长，持续推进新奥舟山接收站（二期）等重点项目建设，实现收入43亿，同比+200%，毛利率水平达到36.75%，同比+13.5pct。 我们原预测20-22年净利润24/31/36亿元（见报告《新奥股份：A股天然气一体化标的即将诞生》），由于santos计提资产减值，我们下调20年业绩为20亿，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为16/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格下跌风险，管网改革进度不达预期，公司天然气领域拓展不达预期。

业绩符合预期，净利润大幅增长 公司2020年上半年实现营业收入145亿，同比+7%；实现归母净利润17亿，同比+76%。业绩增长部分是由于收到1.88亿美元的和解收入，剔除该部分收入，整体收入同比基本持平，归母净利润同比仍大幅增长。 作业量稳中有增，作业价格有所下降 钻井板块：上半年公司整体作业天数+11%，使用率基本维持稳定，其中自升式平台在作业天数和使用率上有所增长，而半潜式平台在作业天数和使用率上有所下滑。但在作业价格方面，由于疫情及低油价影响，钻井平台整体日费-5.7%，其中自升式平台-7.4%，半潜式平台+1.3%。 油技板块：上半年公司成功在亚洲中标固井服务合同，获得堵漏剂项目、测井及固井服务项目。公司油田技术服务主要业务线作业量有所上升，但服务价格有所下降。 船舶板块：上半年公司自有船队共作业15,541天，同比+103天，日历天使用率同比增加2.2pct至97%。受国内市场需求增加影响，外租船舶数量增加，作业量有所增长，共作业9,221天，同比+35.5%。 物探板块：上半年公司国内海外采集工作量有所下降，二维采集作业量同比-41.1%；三维采集工作量同比-40.9%；海缆业务作业量同比-16.1%。 毛利率方面，剔除诉讼影响，公司毛利率预计18%左右，同比+2pct左右。 中海油资本开支750-850亿，全年工作量预计维持稳定 展望2020年下半年，经济发展和能源消费需求有望逐步恢复，未来一段时期行业整体处于缓慢复苏。中海油全年资本支出计划750-850亿，同比+10%左右，给全年工作量提供一定保障，预计中海油服工作量维持稳定。 维持公司20-22年净利润预测为29/32/36亿，EPS为0.61/0.68/0.75元/股，对应PE为22/20/18倍，“增持”评级。 风险提示：中海油资本开支下调风险，作业价格下调风险，新订单拓展不达预期。

业绩符合预期，利润主要来自参股浙石化贡献 公司2020年上半年实现营业收入213.4亿，同比-13%；归母净利润10.11亿，同比-27%，符合预期。公司参股20%的浙石化一期工程投产盈利能力逐步显现，上半年贡献了8.96亿元投资收益，并构成了报告期内公司利润来源的主要部分。 原主业：涤纶、PTA上半年承压，下半年有望修复 上半年公司PTA板块（子公司嘉兴石化）净利润2.67亿，推算涤纶长丝业务为小幅亏损。主要受到上半年疫情对纺织服装消费影响，尤其是海外订单压力较大。下半年预计随着终端需求恢复，以及秋季旺季到来，涤纶和PTA盈利有望修复。 新项目：南通产业园稳步推进，参股浙石化二期将在2021年贡献增量 桐昆（江苏南通如东洋口港）聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝，主项目的主体建筑正在进行桩基施工。 公司参股20%浙石化，二期2000万吨项目已经进入现场实施阶段，建设安装进入高峰时期（根据荣盛石化公告），预计2021年贡献增量利润。 盈利预测与估值：因2020上半年受疫情和油价波动影响，原主业盈利承压，下调2020年业绩预测至27亿（前值是34亿）。考虑参股的浙石化明年将提供增量贡献，以及原主业盈利修复，上调2021/2022年业绩预测至43/54亿（前值是35/45亿）。当前股价对应20/21/22年PE分别11/7/6。维持“买入”评级。 风险提示：管网订单落地不达预期，工程订单延迟或取消的风险，浙石化项目盈利低于预期的风险。

受疫情影响， 20H1业绩同比下滑， 但 Q2明显好转 公司 2020年上半年实现营业收入 67.36亿， 同比+4.91%； 实现归母净利润 6.45亿， 同比-17.53%。但二季度随着国内经济的逐步恢复， Q2业绩环比 Q1有所好转， 营业收入环比+16.28%，归母净利润环比+48.77%。 产品销量整体保持平稳增长，但价格承压 天然气板块： 20H1产量同比-7%， 主要受疫情降负荷及吉木乃工厂受哈国 电厂电力故障影响，但由于进口 LNG 销量同比+26%，整体销量同比+12%。 煤化工板块： 20H1甲醇产量同比+7%，销量同比基本持平；煤化工副产品 产量同比+15%，销量同比+14%。 清洁炼化项目产量增长显著， 煤基油品产 量同比+60%， 销量同比+40%。煤炭板块： 20H1煤炭生产量同比+5%；实现煤炭销量同比+46%，主要增长 来自于提质煤，销量同比+59%。 2020年国内能化产品继续下跌，上半年 LNG 价格同比-25%， 甲醇价格同比 -23%， 动力煤价格同比-13%， 但是动力煤价格自 6月初开始大幅反弹，目 前已恢复至年初价格水平。 进口 LNG 价格低位， 接收站三期将在下半年增厚盈利 截至 8月 21日，日韩 LNG 现货 JKM 价格 3.7美元/百万英热，处于近几年 的低位。 2020年以来， JKM 均价 2.9美元/百万英热，同比-48%，低于门 站价 64%。 公司启东 LNG 接收站三期 4#16万立方米储罐进入试运行阶段， 整体 LNG 接卸能力和周转量大幅提升，可具备 42万方 LNG 的储存能力， LNG 周转 能力提升至 300万吨/年。 关注管网改革带来的潜在机遇 管网改革给天然气上游企业带来更多发展机遇，具有上游资源的供应商未 来可通过管网公司互联互通的管网，扩大自身的销售范围。目前公司在建 的启通天然气管线项目渐入尾声，预计投产后将对公司外购天然气的销售 提供更好的保障。考虑疫情有所恢复， 以及煤炭价格回暖， 我们上调公司 20年净利润预测 由 10亿至 12亿， 维持公司 21/22年净利润预测 17/21亿， EPS 为 0.17/0.24/0.31元/股，对应 PE 为 17/12/9倍， 维持“增持”评级。风险提示： 能源价格下跌风险，管网改革进度不达预期，在建项目进度不 达预期。

我们2020年以来重点推荐的荣盛石化，随着市场认知的加深，股价和市值有所表现。随着浙石化一期已经达产、二期投产时间临近，市场更加关注公司在炼化产业链下游产品布局，除了公司传统化纤产业链相关品种外，令人眼前一亮的还有一些中高端产品，包括工程塑料、高端通用塑料、以及一些具有一定壁垒的化工中间体。我们用化工行业的“标杆“万华化学作为对标，展开荣盛石化浙石化竞争力的评估。 产业链发展脉络比较：自下而上荣盛与万华均从下游起家，从发展路径比较，万华产业链扩展的内在逻辑非常清晰，荣盛石化资本驱动型强一些。但是从浙石化一期和二期的化工品布局来看，对于下游中高端化工材料的重视程度提高。除了与公司传统聚酯产业链配套的PX和MEG之外，还包括苯酚丙酮、PC、丙烯腈、苯乙烯、MMA、EVA等工程塑料及中间体。 上游原料路线比较：原油vs轻烃荣盛石化选择石油路线，万华化学选择轻烃路线，都有其合理性和必然性。荣盛石化公司产业链发展路径，从下游聚酯到PX再到上游，原油路线就是不二选择。因为煤化工、轻烃化工都没有成熟的工艺路线生产PX。而万华化学对石化产业链的切入是从PO开始的，那么选择轻烃路线从PDH丙烷脱氢做起，就是顺理成章的选择。 下游产品比较分析：自主研发vs研发+合作 万华十分重视研发投入，自主开发的PO/SM工艺，就是源于多年的研发积淀，成功打破了国外技术垄断；展望未来，基于乙烯原料的下游高附加值的POE项目、正在推进加速产业化的PBAT、PLA可降级塑料等产品有望继续发力，深厚的研发积累驱动万华新一轮的成长。荣盛同样重视研发，但较万华多年研发积累相比还是存在一定差距。我们认为荣盛的长处在于区位优势和出众的合作能力。依托舟山岛的优越区位，荣盛有望通过靠近终端市场、原材料丰富可得两大优势，吸引有技术的化工企业开展合作。一个典型的例子是BP与浙石化携手建设并运营年产100万吨/年的醋酸工厂，我们认为未来或许有更多的知名化工企业与浙石化强强联手，驱动荣盛在化工深加工领域乘风破浪。 维持原盈利预测及投资评级我们预测公司2020/2021/2022年实现净利润73.6/122.0/154.6亿元，对应EPS1.17/1.94/2.46元/股，维持买入评级。 风险提示：油价剧烈波动带来库存风险；生产安全性的风险；浙石化二期进度慢于预期的风险。

国家管网公司资产划拨方案披露，管网投资有望落地近期，中国石油和中国石化分别公告其管网资产剥离方案，预计今年9月30日资产剥离工作正式完成。国家管网公司正式运行以后，管网投资进度有望加快，“十三五”规划未能按时完成的管网建设任务，有望在“十四五”初期加快实现。国家管网公司注册资本5000亿，中石油、中石化、中海油分别占29.9%，14%、2.9%，其余53.2%是国资或社会资本入股。国资和社会资本需要投入2660亿现金，支付三桶油现金估算2000亿元左右，则估计还有660亿左右可以用来支持未来管道投资。公司现有订单充裕，对未来业绩有一定保障公司订单周期一般2年左右，公司19年新签合同额949亿，同比+1.5%；20Q1新签合同额178亿，同比+57.6%，这些订单都为公司今后2年的业绩提供一定保障。油气田工程板块，受益于国内加大油气勘探开发力度，中石油资本开支从2017年回暖，虽然今年受油价影响，国内油气资本开支出现下滑，但国家7年行动计划仍将持续进行，未来随油价回暖，公司油气田地面工程订单有望持续增长。炼化工程板块，广东石化炼化一体化项目是公司订单主要来源，项目总投资约654.3亿元人民币，今年公司签订了其中120万吨/年乙烯装置EPC总承包合同以及260万吨/年芳烃联合（含芳烃抽提）装置及配套工程总承包合同，两者总额合计70.34亿元，加上此前已经签订的2000万吨重油加工工程EPC合同，公司未来炼化工程板块利润将有望来源于此。由于受广东石化订单推迟及疫情影响，我们降低公司20/21年净利润预测至6/8亿元（原预测21/26亿），新增22年利润预测11亿，EPS为0.11/0.15/0.20元/股，对应PE27/19/14倍，维持“增持”评级。风险提示：管网订单落地不达预期，油价下跌导致工程订单延迟或取消的风险。

事项：公司公告，2020H1营收47.7亿元，同比-7.5%，本季度营收31.2亿，同比+2.2%，环比+88.7%；2020H1归属于母公司净利润4.7亿元，同比-14.8%，本季度归属于母公司净利润4.3亿元，同比+28.8%，环比+979.9%点评如下：受PP口罩料拉动，Q2环比大幅回升公司Q2季度盈利4.3亿，接近Q1盈利0.4亿的11倍。公司Q2盈利大幅回升的原因主要来自以下几方面：1）Q2季度，国内疫情消退，经济重启，丙烯酸及酯下游逐渐回暖。受此带动，丙烯酸及酯开工率明显回升，价差好转，丙烯酸-丙烯价差342元/吨，环比+58元/吨；2）口罩需求带动PP产业链盈利大幅好转，这主要表现在两方面；首先，PP是口罩的主要原料之一，受口罩需求带动，Q2季度PP-丙烯单吨盈利是Q1的2倍以上；其次，PP带动丙烯价格上涨，而原料丙烷由于进入淡季和原油价格仍在低位运行，Q2季度丙烷价格环比有所下降，这导致了PDH价差要比Q1季度高出683元/吨。 上半年业绩下滑主要受丙烯酸及酯业务拖累，下半年将大概率改善虽然Q2盈利大幅回升，但由于Q1盈利受疫情影响比较严重，整个上半年盈利同比仍然下滑。而盈利下滑的主要原因是丙烯酸及酯业务的受损，根据公司公告，上半年丙烯酸及酯、高分子乳液销量同比减少23.8%，价格同比下降18.5%。展望下半年，我们认为丙烯酸及酯盈利大概率会好转：1）政府逆周期调节政策带来的下游需求边际改善，从我们跟踪的数据来看，目前涂料开工率55%，已经好于2019年，水处理和SAP开工率也正在恢复中，胶黏剂开工率与去年相差无几；2）公司二期18万吨丙烯酸剂30万吨丙烯酸酯项目有望在三季度投产，即丙烯酸及酯有望多增加一个季度销量。 积极布局C2产业链，一期项目有望年底投入试生产6月10日，公司与多家银团签署《银团贷款合同》，银团将向连云港石化提供不超过128亿元贷款额度；7月3日，公司定增项目获得证监会审核通过；7月15日，公司与MISC签订了租船协议，这也体现了公司为保障C2一期项目顺利投产的决心。从半年报公布的数据来看，公司继续加大了对ORBIT和连云港石化项目的投资，美国ORBIT项目正在全面施工，预计今年10月具备出口条件，连云港基地C2一期项目预计年底投入试生产。 盈利预测与估值：维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元，EPS1.25/2.36/2.54元，当前股价对应PE14/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：丙烯酸及酯项目投产不及预期的风险；逆周期调节政策边际减弱的风险；C2项目投产不及预期的风险

中报同比增长196-221%公司发布2020年半年报业绩指引,报告期内公司实现归属上市公司股东净利润31.0-33.6亿元,同比+196-221%,主要系控股子公司浙江石油化工有限公司“4000万吨炼化一体化项目”一期工程(浙石化一期)投入运行后,各装置生产进展顺利,开工负荷稳步提升,效益释放明显。 分板块来看,炼化高效益,聚酯产业链低迷炼化:在原油见底、需求回暖背景下,二季度石化/炼化公司经营效益正在全面好转,这一行业趋势从炼化同行华锦股份上半年业绩表现可得到验证(Q1亏损8.9亿,Q2实现净利润2.1-2.5亿)。据隆众资讯数据统计,国内炼厂单吨原油加工利润进入5/6月以来大幅提升,远超2019年同期水平。 原有聚酯业务:据中纤网数据,PX 环节一季度单吨利润-12元/吨,二季度-57元/吨;PTA 环节一季度单吨利润-84元/吨,二季度151元/吨,环比改善;涤纶环节一季度单吨利润609元/吨,二季度351元/吨。 上调盈利预测及目标价上调盈利预测主要原因有二:1)炼化处于高效益阶段,浙石化超额收益显著,将浙石化一期2020年业绩预测从86亿上调至95亿;2)浙石化二期项目处于全面建设阶段,预计于2021年一季度末全面投产,需新增浙石化二期的业绩贡献。我们将公司2020/2021/2022年盈利预测向上调整至73.6/122.0/154.6亿元( 原预测为61.5/82.0/99.7亿元), 对应EPS1.17/1.94/2.46元/股。选取恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、上海石化作为可比公司, 2021年可比公司PE 均值为10.6倍,考虑到浙石化三期、中金二期的潜在规划,公司具有更好的成长性,给予10%估值溢价,将目标价向上调整至22.62元。 风险提示:油价剧烈波动带来库存风险;生产安全性的风险;浙石化二期进度慢于预期的风险。

国内综合实力领先的大型民营石化企业公司是国内综合实力领先的石化和化纤行业的龙头企业之一,2010年登陆资本市场以来持续高速发展,自下而上完善产业链。PTA、聚酯权益产能有序扩张;2015年中金石化芳烃项目投产切入PX 环节,打通“芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链;2019年底控股子公司浙石化的舟山炼化项目一期完全投产,石化产业链进一步延伸至炼油领域,浙石化2020年进入业绩释放期对于公司是需要重视的关键变化,不仅营业收入大幅增长,同时2020年一季度公司毛利率也达到17.8%,创2010年以来最高水平。 业绩高增长:2020年A 股市场稀缺标的我们认为浙石化项目具有4大优势: 1)加工中质、重质原油,具有成本优势;2)多产PX 并配套乙烯,化工产品定位高端;3)牵手浙能,油品销售有保障;4)政策红利,取得燃料油出口资质。相比于国内存量炼厂,浙石化是一个具有显著超额收益的项目,在2019年报及2020年一季报得到持续验证。 受益于“地板价”政策红利及库存收益,2020年二季度浙石化处于“高效益、高开工”阶段。目前常减压装置负荷达到130%,乙烯装置负荷达到110%,二季度浙石化原油加工量大增,单位产品成本更低,20Q2浙石化业绩较20Q1相比有望再上台阶。 估值再讨论:公司合理估值1037亿根据DCF 法,浙石化一期项目价值为2350亿,扣除银行负债为1719亿(2350-901*70%),归属上市公司股东权益为1719*51%=877亿;根据重置成本法,中金石化、逸盛PTA、盛元化纤聚酯涤纶、海南逸盛瓶片资产归属于上市公司股东权益分别为61/50/31/12亿;根据交易对价,永盛薄膜+兴聚化纤70%权益价值为6亿。我们认为在不考虑浙石化二期的情况下,荣盛石化公司合理价值为1037亿元。 盈利预测及投资建议浙石化项目投产后,顺利渡过调试期阶段目前运营状况非常出色,处于“高效益、高开工”阶段,我们将浙石化2020-2022年盈利预测向上调整为86/100/118亿元(原预测浙石化2020-2022年实现净利润74/70/74亿元),公司2020-2022年盈利预测向上调整为61.5/82.0/99.7亿元(原预测为54.0/61.6/69.6亿元),重申“买入”评级,目标价16.48元/股。 风险提示:油价剧烈波动带来库存风险;生产安全性的风险;DCF 估值法局限性的风险。

公司介绍:公司多年来深耕焦化和精细化工行业,目前已具备230万吨焦炭、24万吨炭黑、20万吨甲醇、10万吨苯加氢、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1.2万吨山梨酸(钾)的生产能力。2018年开始切入石化领域,2021年预计有90万吨PDH、45万吨PP和48万吨炭黑投产。 焦炭:供给侧改革拉动价差回升,公司以价补量 2020年5月,山东省发布《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》,并提出不在《清单》内的焦化项目,将实行“在建停建、在产停产”措施。在上游限产+下游复工的共振下,焦炭行业景气有望上行。公司2018/2019年焦炭产量204/213万吨,20/21年预计产量均为153万吨。价差方面,2020年初至今价3差平均56元/吨,比去年均值+187元/吨。 炭黑:行业仍处产能过剩,景气周期还在底部 在下游轮胎和汽车市场整体还比较低迷的情况下,上游炭黑产能还在扩产,预计炭黑行业景气周期可能还在底部徘徊。 PDH是最具优势成本优势的丙烯路线 PDH的优势在于相对石脑油路线和煤制路线的成本优势。从2015年到现在,PDH平均盈利984元/吨,相比石脑油路线成本要低469元/吨。2020年3月油价大跌之后,PDH原料丙烷价格亦跟随油价大幅下跌,成本优势得以维持。 公司竞争优势: 1)循环经济产业链带来的成本优势: 公司循环经济产业链主要体现在原料和能源的双循环,1)中间产物循环,有效减少了原料的外购;2)能源循环:能够有效减少外购能源成本。 2)资产负债率低,一期项目不需要债务融资 无论是在焦化行业还是在PDH行业,公司的资产负债率均排在前列。较低的资产负债率实际上为公司后续项目融资提供了足够的杠杆空间。其次,根据我们测算,公司一期项目完全不需要债务融资,单吨财务费用将减少156元/吨,即相对同行,完全成本单吨要减少156元/吨。 3)区位优势明显 山东省焦煤、煤焦油资源丰富又是钢铁、轮胎大省,公司基地毗邻供应商和客户,采购和销售半径相对较小,为公司节省了不少支出。 盈利预测、投资与评级 预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.6/13.8/15.7亿,EPS分别为0.83/2.04/2.32元/股,当前PE(TTM)为9.4X。参考同行PDH企业和煤化工企业两类可比公司,2021年平均PE为10X,目标市值138亿,目标价为20.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期的风险;行业内其他企业焦炭去产能低于预期的风险;丙烷出现供应短缺,导致PDH盈利走弱的风险;中美贸易战争端持续,丙烷被加征关税,带来丙烷价格走高的风险

涤纶长丝龙头持续扩张,“慢”行业中的“快”公司 桐昆股份是聚酯行业持续扩张的全产业链龙头公司,涤纶长丝市占率行业第一,截止2019年末公司拥有总资产超过400亿,拥有涤纶长丝产能690万吨/年,420万吨PTA年生产能力,并持有浙石化项目20%股权权益。 公司成长能力出众,2010年公司涤纶长丝产能142万吨/年,2019年达到690万吨/年,CAGR19.2%远超涤纶长丝行业复合增速11.9%; 运营能力稳健,资产负债率一直保持在50%附近,从不过度举债经营; 盈利能力呈现较为明显的周期波动,2010-2019年公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入这一指标均保持100%以上,表明公司在产业链上下游话语权强势。 推荐公司的两点逻辑 1)浙石化2020年进入业绩释放期对于公司来说是需要重视的关键变化,与国内主营炼厂相比,浙石化具有显著超额收益,浙石化有望为股东安排合理分红,届时对公司现金流贡献可能超市场预期; 2)下游服装订单需求转弱、油价暴跌对公司短期经营造成一定的负面影响,我们认为股价对该预期已做充分反映,涤纶长丝环节2020年新增供给有限、行业格局优化,一旦疫情得到控制服装订单好转叠加油价向上,公司具有较大向上弹性。 盈利预测与投资建议 预测公司2020/2021/2022年实现归母净利润33.7/35.4/45.3亿元,EPS1.82/1.91/2.45元,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为6.4/6.1/4.8倍。选取新凤鸣、恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹作为可比公司,按照PE同行平均2021年8.5倍,对应目标价16.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动带来库存的风险;聚酯产业链供需弱势时间长过长的风险;生产安全的风险。

公司简介:重组后将成为天然气一体化稀缺标的 新奥股份重大资产重组事项获得中国证监会无条件通过。重组完成后,新奥股份将并表新奥能源,实现A股上市公司控股H股上市公司,天然气上下游协同发展,上游资源可以更好的对接下游客户,下游客户能够有更充足的上游保证,资源在整个板块内部实现更高效流动。 行业分析:增长前景良好,一体化大势所趋 上游三桶油对管网不再拥有控制力之后,向产业链下游延展成为必然选择。 未来燃气企业或将呈现两极分化的趋势,有实力的公司正在或将要进行“垂直一体化”或“横向并购整合”。 收购标的分析:新奥能源是城燃全国龙头 新奥能源气量、盈利稳定增长。公司天然气销量稳定增长,2019年公司总售气量达到270亿方,15-19年CAGR=24%,其中零售气量(居民+工商业+加气站)将近200亿方。 综合能源是新增业务亮点。综合能源业务的重大意义在于:绕过城市燃气红线,为新增的低价进口LNG打开市场空间。 新奥集团舟山LNG接收站投产,贸易规模有望扩大。按照40美金油价对应长协气价5.4美金/百万英热估算,相比浙江省门站价低0.73元/方,按照144万吨年进口量可节约成本15亿元。 新奥股份传统业务分析:布局天然气中上游与能源化工 工程板块将受益天然气管网建设提速。“十三五”期间天然气管网、储气调峰设施快速发展,能源工程潜在外部市场需求旺盛。 LNG液化工厂盈利短期承压。LNG盈利能力盈利水平与国内天然气市场供需紧张程度有关。2020年受疫情及LNG价格低迷影响,预计公司LNG板块盈利承压。 煤炭和甲醇盈利承压。预计2020年,煤炭供需整体延续宽松的格局,煤炭价格年内仍将承压;当前低油价时期,MTO相比石脑油烯烃成本优势不再,对甲醇需求存在负面影响,盈利承压。 预测新奥股份20-22年原有业务净利润水平为6/9/13亿元,对应EPS为0.49/0.72/1.04元/股。预测新奥能源20-22年核心利润69/80/89亿。重组后新公司净利润24/31/36亿,重组后新公司市值268亿。 风险提示:重组存在被暂停、中止或取消的风险;审批不确定性风险;配套募集资金未能实施或低于预期风险;能源价格波动风险。

2019年归母净利润32.0亿,20Q1净利润8.1亿 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年公司实现营业收入796.2亿元,归母净利润32.0亿元,同比+71%;20Q1实现营业收入188.7亿元,归母净利润8.1亿元,同比+83%。 “三张表”分析 资产负债表方面,截止20Q1公司总资产918亿元,环比+270亿,持续扩张,20Q1杠杆率进一步提高至67.2%,环比+6.6%;在建工程转固256亿。利润表方面,20Q1公司实现营业收入189亿元,同比-21亿元,主要原因系油价及化工产品大幅跌价,及贸易规模收缩;实现净利润8.1亿元,较为理想。 现金流量表方面,19Q4公司经营性现金流-22亿元,与当期净利润差异较大,主要系结算模式的原因,20Q1公司经营性现金流净额恢复正常至5亿元;投资性现金流金额-33亿元,投资方向主要是逸盛新材料PTA项目和海宁新材料差别化涤纶长丝项目;筹资性现金流净额57亿元。 主营业务分析 炼化方面,文莱项目全面投产,19年恒逸文莱子公司实现营业收入101.7亿元,净利润7.7亿元,文莱炼化相比能耗具有优势。PTA方面,2019年逸盛三工厂(逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛)分别实现净利润10.1/14.1/5.6亿元,同比分别+5.6亿、+7.7亿和+1.0亿元。2019年逸盛三工厂合计实现净利润29.9亿元,按1350万吨/年PTA年产能估算,19年逸盛PTA吨净利221元/吨。 聚酯方面,公司以聚酯为主业的子公司包括恒逸聚合物、恒逸高新材料、嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料、杭州逸暻,2019年分别实现净利润1.3/3.8/0.7/1.4/2.3/1.0亿元,公司此前以低成本横向并购举措成效显现,效益增厚且市场占有率显著提升。 其他业务,2019年巴陵己内酰胺公司实现净利润2.4亿元,较17/18年小幅下滑,公司权益50%;浙商银行实现净利润131.4亿元,增长稳健,公司参股4%。 公司盈利预测、估值及投资评级 疫情爆发对成品油、化工品和聚酯产业链需求造成负面影响,我们将公司2020/2021年盈利预测从此前报告的53.2/54.1亿元向下调整至40.6/46.3亿元,并新增2022年盈利预测48.0亿元,对应2020/2021/2022年PE分别为8.6/7.5/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:炼化、PTA及聚酯盈利下行幅度超预期;原油价格大幅波动造成库存跌价损失等。

2020Q1业绩超预期增长,甲乙酮是主要原因 1)Q1季度,大部分石化行业公司业绩均有所下滑,而公司归母净利润2.0亿,同比+4.2%,略超我们预期。从具体产品来看,公司主要产品丙烯、顺酐、MTBE和MMA本季度价差均有不同程度的下滑,而甲乙酮作为公司盈利的明星品种,Q1价差却高达3600元/吨,同比+51%。 2)本季度,国外受疫情影响较小,再加上英力士的丁酮装置因为大火关停,国内2-3月份丁酮出口订单大幅增加,整个1季度国内丁酮出口量增长了50%,公司是甲乙酮行业龙头企业,甲乙酮设计产能在18万吨,将近一半用于出口。虽然本季度,国内市场受疫情影响较为严重,我们预计,公司大概率会利用内销转出口策略,来扩大甲乙酮出口量,甲乙酮的高盈利弥补了公司其他产品盈利下滑,使得Q1业绩总体同比小幅增长。 公司正积极推进项目进度,预计MMA项目年底投产 1)MMA项目:该项目土建基础施工已经完成,主装置正在施工,预计2020年第四季度建成投产2)70万吨PDH和30万吨PO项目:70万吨PDH目前已经完成能评、环评等工作,正在破土动工。30万吨PO项目部分关键设备开始订货。 3)投资异壬醇项目:公司拟投资建设20万吨异壬醇项目,该装置建成后将进一步增进公司对碳四原料的加工深度。 资本开支大年,债务杠杆或会进一步上升 19/20/21年是公司资本开支大年,这些新项目部分资金需要通过银行贷款来筹集。2018年末,公司短期借款余额只有20.8亿,长期借款余额为0,本季度,公司短期借款余额41.7亿,增长超过20亿,长期借款余额6.1亿。短期借款和长期借款的增加也使得公司资本负债率从2018年的35%上升到现在的45%。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测至5.0/7.7/13.7亿元,EPS0.28/0.43/0.77元,当前股价对应PE21/14/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价继续下跌的风险;疫情继续蔓延的风险;新建项目投产低于预期的风险。

业绩持续增长,剔除诉讼和解收入仍大幅上涨公司 20Q1实现营业收入 82亿元,同比+38%;实现归母净利润 11亿元,同比+36倍。业绩大幅增长的原因是收到 Equinor 支付的 1.88亿美元和解收入,若剔除该部分收入,则主业实现收入 70亿元,同比+19%;归母净利润 7亿,同比+22倍。 作业量持续提升,毛利率大幅上升钻井板块:受本期市场回暖,市场整体复苏影响,作业天数同比+17%,其中自升式平台+18%、半潜式+15%;使用率同比+7pct,其中自升式平台+4pct、半潜式平台+14pct。 油技板块:持续提升技术研发和产业化能力,加大国内外市场开拓力度,各业务线作业量均有明显上浮,总体收入大幅增长。 船舶板块:作业天数同比+3%;使用率+1pct,达到近几年来的新高点。船舶服务各业务线工作量及使用率均有上升。本期集团的外租船舶作业量也同比+39%。 物探板块:服务单价较高的海底电缆业务作业量同比+50%。由于国内海外疫情蔓延影响,以及集团装备布局调整,二维和三维采集作业量同比有所下降。 剔除诉讼和解收入,公司 20Q1主业毛利率达到 20%,同比+9pct。 中海油国内资本开支和产量维持稳定,对公司全年业绩形成一定支撑中海油计划调整 2020年资本开支与产量目标,资本开支由 850-950亿调整至 750-850亿;产量由 520-530百万桶油当量调整至 505-515百万桶油当量。在下调的结构中,中海油主要降低的是海外业务,国内业务几乎维持原有目标,按照目标范围的中值计算,国内资本开支同比仍+10%,国内产量同比仍+4%。 维持公司 20-22年净利润预测为 29/32/36亿,EPS 为 0.61/0.68/0.75元/股,对应 PE 为 19/17/15倍,“增持”评级。 风险 提示 :中海油资本开支下调风险,项目违约或延期风险,新订单拓展不达预期风险