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中油工程 能源行业 2019-10-14 3.74 -- -- 3.91 4.55% -- 3.91 4.55% -- 详细
事件:10月9日公司发布公告,宣布下属子公司中国寰球工程有限公司新签订PC总承包项目,合同金额29.87亿元。 点评: (1)子公司连续签订重大合同,有望带动公司业绩回升 公司新签合同是下属子公司中国寰球工程有限公司与中国石油天然气股份有限公司广东石化分公司,就广东石化2000万吨/年重油加工工程主体装置第五标段PC总承包项目的合同,合同金额为29.87亿元。项目建设期为25个月,预计将持续影响公司未来两年的经营业绩。上半年公司业绩同比下降,主要系炼油与化工工程业务部分项目投资节奏放缓,子公司寰球工程有限公司上半年亏损2.05亿元。下半年以来寰球工程公司陆续签订重大合同,随着订单释放,子公司有望实现扭亏,带动公司业绩回升。 (2)国内油服市场景气度上行,公司具有较大受益空间 随着中央提出能源安全战略,三大石油公司实施“七年行动计划”,用以保障国内油气增储上产,国内油服行业回升趋势较为显著。勘探开发需求的上行也将带动油气工程建设市场的复苏,公司作为中石油旗下子公司,受益空间显著。中石油2019年勘探开发资本支出预算为2282亿元,上半年累计完成约30.40%,下半年以来中石油重大订单陆续释放,公司已陆续签订了总额为10.7亿美元的伊拉克GPP项目EPC总承包及运行维护服务合同等。我们预计随着下半年资本支出的兑现,公司订单量有望增长。 (3)天然气基础设施建设预计加速,关注管道与储运工程业绩弹性 我国天然气需求不断上行,管输能力落后限制了天然气行业发展。随着油气改革不断推进,国家引入社会资本加入天然气市场竞争,预计未来天然气管道、LNG接收站等基础设施投资将会加大。公司下属管道局工程建设公司参与了西气东输、中亚管道、中缅管道等重要管线建设,拥有较成熟的长输管道建设能力以及天然气处理、LNG工程相关技术。管网基础设施建设加速有利于公司管道与储运业务发展,建议关注后续国家管道公司的成立进度。 盈利预测及投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.53、7.34、8.44亿元,对应EPS为0.12、0.13、0.15元,维持“增持”评级。 风险因素:国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险、国家管道公司成立进度不及预期。
中油工程 能源行业 2019-09-06 3.78 -- -- 4.07 7.67%
4.07 7.67% -- 详细
(1)子公司新签大额合同,预计对公司未来2年业绩产生积极影响 本次中标订单是由公司下属全资子公司中国寰球工程有限公司,与中国石油天然气股份有限公司塔里木油田分公司签订。塔里木乙烷制乙烯项目将依托塔里木油田丰富的天然气资源和上市公司自主成套乙烯工艺技术,建成我国首批纯乙烷进料制乙烯装置之一。项目建设内容主要包括年产60万吨乙烯装置、30万吨全密度聚乙烯装置、30万吨高密度聚乙烯装置,以及配套公用工程、辅助生产设施和厂外工程。本合同履行期限为22个月,金额约34.86亿元人民币,预计该合同实施后将对公司未来2年的营业收入和利润总额产生一定积极影响。根据半年报披露,今年上半年公司签订海外工程项目合同7个,总金额约12.03亿元;签订国内钻井工程项目合同8个,合同总金额约5.7亿;装备板块签订外部订单3.06亿元。本次新签大额订单,有望带动公司营业收入继续增长。 (3)关注国内油气改革对行业需求的影响 随着国内油气改革的推进,工程建设行业已进入缓慢复苏阶段,我们认为未来公司业绩有两大增长因素。第一,在我国施行能源安全战略的背景下,三大石油公司增大上游资本支出,其中中石油集团2019年资本支出预算总额为2282亿元,同比增加16.4%,公司作为中石油旗下子公司,油气田地面工程业务具有较大的受益空间。第二,国内天然气需求上行,我们预计未来天然气管道、LNG接收站等基础设施投资将会加大,有利于公司管道与储运工程业务发展。后续需关注油企资本支出兑现情况以及国家管道公司的成立进度。 盈利预测及投资建议:国家推进油气改革,管网基础设施建设加速,公司未来有望逐步受益,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.53、7.34、8.44亿元,对应EPS为0.12、0.13、0.15元,维持“增持”评级。 风险因素:国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险、国家管道公司成立进度不及预期。
中油工程 能源行业 2019-09-02 3.66 -- -- 4.07 11.20%
4.07 11.20% -- 详细
事件: 公司发布19年半年报,实现营业收入214亿,同比基本持平;归母净利润0.8亿,同比-35%。19Q2/Q1收入环比+29%,归母净利润环比-77%。 点评: 业绩同比下滑,主因上半年公司产生汇兑净收益0.10亿元(同比减少0.73亿元),以及炼化板块毛利率低于预期。上半年公司上游/中游/下游/环境工程业务分别实现营收103/61/36/13亿元,同比+11%/+10%/-35%/+8%;毛利率分别达到7.6%/7.5%/3.9%/14%,同比+0.6/+1.9/-4.4/+3.6百分点。 上半年新订单总体持平,上游订单大幅增长,管道订单等待管网公司落地。公司新签生效项目3759个,新签合同额252亿元,同比基本持平,已中标未签合同额86亿元,已签订未生效合同额122亿元,合同总额459亿,同比基本持平。海外新签订单46亿元,占比18%;油气田地面工程业务新签订单75亿元,同比+43%;管道与储运工程业务新签订单45亿元,同比-19%;炼油与化工工程业务新签订单93亿元,同比基本持平;环境工程、项目管理及其他业务新签订单39亿元,同比-24%。公司上游订单大幅增长符合我们对于国内上游长周期资本开支增加的判断。 业务展望: 国家管网公司预期今年成立,管道储运投资空间巨大。18-20年仍有3万公里管道里程的目标需要实现,投资额约3000亿,平均年投资额1000亿,是16/17年的2倍。到2025年,我国天然气管网里程达到16.3万公里,新增5.9万公里,预计需要投资5900亿元,年均投资1180亿。公司作为国内油气管网建设龙头,订单有望受益。 加大国内油气勘探开发力度已经提升至保障国家能源安全的角度,油气地面工程有望受益上游长周期资本支出。中石油资本开支从2017年回暖,17/18/19年上游资本开支分别达到1620/1961/2282亿,估计公司油田地面工程业务板块的应收和毛利率有望持续回暖至少到2020年。 炼化业务,中石油揭阳项目订单待落地,订单有望获良好增长。 考虑到中期业绩弱于预期,下调19年业绩预测至10亿(原16亿),维持20/21年净利润21/26亿元,EPS为0.17/0.38/0.46元/股,对应PE22/10/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:国家管网公司落地不确定性,全球油气投资下降风险。
中油工程 能源行业 2019-09-02 3.66 -- -- 4.07 11.20%
4.07 11.20% -- 详细
事件 公司发布2019年中期报告,实现营业收入213.76亿元,同比下降1.07%;归属于上市公司股东的净利润为8006.6万元,同比减少35.02%;经营活动产生的现金流量净额为-93.9亿元,同比减少298.33%。 点评 上、中游的业绩逐渐好转。上半年油气田地面工程和管道储运的主营业务收入分别为102.61和60.84亿元,同比分别增长11.15%和9.6%,毛利率分别为7.56%和7.46%,同比分别增长0.59个百分点和1.89个百分点。主要原因是俄罗斯、中东等工程项目以及沙特哈拉德、中俄东线等管道项目进展顺利。 下游炼化工程建设的收入和利润下降。上半年炼油与化工工程业务实现主营业务收入35.86亿元,同比下降34.66%,毛利率为3.87%,同比减少4.35个百分点,主要原因是业主对工程项目的投资节奏放缓。 上半年公司新签合同额251亿元同比持平,油气田工程新签合同额75亿元,同比增长43%改善最大,管道工程新签44.58亿元,同比下降18.8%,炼化工程新签93亿元同比持平。 上半年公司销售费用和管理费用同比增加0.69亿元、汇兑净收益同比减少0.73亿元,利润受此影响相对较大。公司工程预收款同比减少,并且加大了民营企业采购和分包等款项支付力度,导致现金流量净额出现较大下降。 盈利预测 受保障国内能源安全的影响,上游油气田业务有望继续好转,中游管道业务有望受益管网公司成立带来的投资增量,预计2019-2021年营业收入分别为636、714、797亿元,折合EPS0.18、0.20、0.23元/股,对应PE分别为21、19、16倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:油价大跌导致海外上游投资下降、天然气需求不足导致储运需求下降、石化产品过剩导致炼化工程投资下降。
中油工程 能源行业 2019-09-02 3.72 -- -- 4.07 9.41%
4.07 9.41% -- 详细
中油工程发布 2019半年报。2019H1,公司实现营业收入 213.77亿元,同比下降 1.07%;实现归母净利润 0.80亿元,同比减少 0.43亿元, 其中 2019Q2实现营业收入 20.30亿元,归母净利润 0.15亿元,环比减少 76.9%。 寰球工程盈利下滑拖累整体业绩。从整体来看,公司毛利同比略有增长,相对于去年同期,公司销售费用和管理费用同比增加 0.69亿元,汇兑净收益同比减少 0.73亿元,所得税费用同比减少 0.72亿元,扣除汇兑净收益与所得税费用对净利润的抵消作用,由于净利润基数较低(0.80亿元) ,费用增加对净利润影响较大。从分部来看,公司一级全资子公司中国寰球工程有限公司上半年亏损 2.05亿元,同比减少 2.50亿元,主要原因是部分项目预计毛利率不及预期。 2019H1业务整体毛利率略有提升。2019H1,公司实现毛利 16.23亿元,毛利率 7.59%,同比增加 0.21个百分点。实现主营业务毛利 15.51亿元,主营业务毛利率 7.31%,同比增加 0.19个百分点,其中,油气田地面工程业务7.56%,同比增加 0.59个百分点; 管道与储运工程业务 7.46%,同比增加 1.89个百分点;炼油与化工工程业务 3.87%,同比减少 4.35个百分点,主要原因是部分项目预计毛利率不及预期;环境工程、项目管理及其他业务 14.07%,同比增加 3.64个百分点。分地区来看,公司境内业务毛利率增加 1.86个百分点,境外业务毛利率下降 1.51个百分点。 2019H1新签订单同比基本持平。2019H1,公司新签生效项目 3759个,新签合同额 251.52亿元,与去年同期 250.90亿元基本持平。截止 6月底,已中标未签合同额 85.52亿元,已签订未生效合同额 121.72亿元。 2019年工作计划及总体发展目标。公司 2018年报提出,2019年主要任务指标为新签合同额 977亿元,同比增长 4.5%,营业收入 609亿元,同比增长 3.9%,重点建设项目按期完工率 100%,工程质量一次验收合格率 100%。 总体发展目标是,到 2025年要全面建成世界一流油气工程综合服务商,在国际资源配置中占据主导地位,在全球行业发展中具有引领作用和较强话语权。 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程 2019~2021年 EPS 分别为 0.21、0.25、0.27元。按照 2019年 BPS 4.52元以及 1.1-1.2倍 PB,对应合理价值区间 4.97-5.42元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。
中油工程 能源行业 2019-09-02 3.72 -- -- 4.07 9.41%
4.07 9.41% -- 详细
事件: 8月 28日,公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 213.77亿元,同比-1.07%;实现归属于母公司净利润 0.80亿元,同比-35.02%。 点评: 炼油与化工工程业务不及预期,油气田地面工程业务回升显著营业收入情况: 上半年公司营收小幅下降,主要原因是炼油与化工工程业务盈利不及预期。具体来说,公司油气田地面工程业务实现营收 102.61亿元,同比+11.15%,主要系俄罗斯及中东地区的工程项目进展顺利;管道与储运工程业务实现营收 60.84亿元,同比+9.60%,主要系沙特哈拉德、中俄东线等管道工程项目平稳推进;炼油与化工工程业务实现营收 35.86亿元,同比-34.66%,主要系部分工程项目的投资节奏放缓;环境工程、项目管理及其他业务实现营收 13.01亿元,同比+8.12%,主要系国内环保工程需求上行。 在手订单情况: 上半年公司新签合同额 251.52亿元,与去年同期基本持平,其中油气田地面工程业务、管道与储运工程业务、炼油与化工工程业务、环境工程及项目管理等其他业务新签合同额分别同比变动 +42.90%、-18.84%、 +0.62%、 -24.05%。从订单情况可以看出,当前油服行业回暖趋势较为显著,需求增长较大。由于国内油气工程建设行业存在季节性特点,项目施工高峰期在二、三季度,工程建设企业的收入确认也集中在后三个季度。我们认为公司当前在手订单较为丰富,随着下半年项目推进,公司营收有望回升。 毛利率情况: 上半年公司毛利率同比增长 0.21个百分点至 7.59%,其中油气田地面工程业务、管道与储运工程业务、炼油与化工工程业务、环境工程及项目管理等其他业务毛利率同比变动+0.59、 +1.89、 -4.35、 +3.64个百分点。 2018年受低油价时期签订的合同执行加之工程建设市场竞争较为激烈等因素影响,公司毛利率较上年下降 1.45个百分点。而 2019年上半年,受益于油价企稳,公司毛利率呈现缓慢回升趋势,除炼油工程业务由于部分项目投资放缓导致毛利率下降外,其余业务毛利率均有所增长。毛利率企稳回升将会对公司业绩形成支撑。 国内市场景气度上行,海外子公司亏损拖累净利下滑2019年上半年,随着国内勘探开发需求上行加之油气管网改革不断推进,国内工程建设市场景气度复苏。公司下属经营国内业务的子公司盈利情况均有所好转,其中工程设计有限公司实现净利 2.54亿元,同比+84.55%; 昆仑工程有限公司实现净利 0.38亿元,同比+56.13%;中油工程有限公司实现净利 127.26万元,同比增长 7528万元,实现扭亏。 公司国内市场净利有较大幅度增长,但全年净利有所下滑,主要系海外业务亏损较大。受宏观经济下滑及全球贸易摩擦加剧影响,报告期内公司海外经营风险加剧,子公司寰球工程有限公司上半年亏损 2.05亿元。 华文楷体除此外,由于技术服务费及员工薪酬等同比增长,公司销售及管理费用同比增加 0.69亿元; 由于汇率变动, 汇兑净收益同比减少 0.73亿元; 由于收到的安哥拉国债利息同比减少,公司投资收益下降 0.19亿元。这些因素共同影响了公司本期的净利润。 关注国内油气改革对行业需求的影响。 虽然公司上半年业绩不及预期,但考虑到随着国内油气改革的推进,工程建设行业已进入缓慢复苏阶段,我们认为未来公司业绩有两大增长因素。第一,在我国施行能源安全战略的背景下,三大石油公司增大上游资本支出,其中中石油集团 2019年资本支出预算总额为 2282亿元,同比增加 16.4%,公司作为中石油旗下子公司,油气田地面工程业务具有较大的受益空间。第二,国内天然气需求上行,我们预计未来天然气管道、 LNG接收站等基础设施投资将会加大,有利于公司管道与储运工程业务发展。 后续需关注油企资本支出兑现情况以及国家管道公司的成立进度。 下调盈利预测,维持“增持”评级。 由于公司上半年业绩不及预期, 且公司业务回暖尚需时日, 我们下调对公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 6.53、 7.34、 8.44亿元,对应 EPS 为 0. 12、 0. 13、 0.15元。考虑到国家推进油气改革,管网基础设施建设加速,我们仍看好公司未来发展,维持对公司的“增持”评级。 风险提示: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险、 国家管道公司成立进度不及预期。
中油工程 能源行业 2019-05-01 4.28 -- -- 4.45 2.53%
4.39 2.57%
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事件:公司发布2018年年度报告和2019年一季度报告。公司2018年实现营业收入586.23亿元,同比增长5.89%,实现归属母公司股东的净利润9.55亿元,同比增长42.54%。2019年一季度实现营业收入93.47亿元,同比增长12.57%,归母净利润0.65亿元,同比扭亏。 公司业绩持续修复,盈利能力触底回升。17年来原油价格的走升加上宏观经济发展,全球石油公司资本性支出恢复增长,油气工程建设市场走出低谷。公司18年新签合同额934.62亿元,同比17年小幅下滑10.99%。19年一季度新签合同额112.87亿元,同比增长59.38%,已中标未签合同43.45亿元,签订未生效合同121.82亿元,19年计划新签合同金额977亿元。 财务费用减少,汇兑净收益大幅增加。公司账面现金充足,18年财务费用-8.04亿元、同比减少12.69亿元。另外2018年累计形成汇兑净收益6.15亿元,与上年同期汇兑净损失5.00亿元相比,同比增加11.14亿元,大幅增厚公司业绩。 上游资本开支持续扩张,公司业绩将进入上行通道。未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期,同时三桶油也加大上游勘探开发资本开支力保国家能源安全,公司业绩有望进入长期向好区间。 为了保障能源安全,2019年三桶油的资本开支同比都有增长。中石油上游勘探开发2282亿(同比增16%)、中石化上游勘探开发596亿元(同比增41%)、中海油勘探开发160亿元(同比增15%)。 我国天然气管道网将由2015年的6.4万公里增长到2020年的10.4万公里,到2025年预计将达到16.3万公里。18-20年和20-25年两个阶段将分别新增管道建设投资3240亿元和7080亿元,合计10320亿元。公司陆上长输管道建设处于国内领先地位,将充分受益。 民营炼化建设进入高峰,预计到2022年之前都有较多的炼化工程建设项目。公司炼化订单有望不断增大。 盈利预测与投资评级:未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为662亿元、742亿、835亿元;归母净利润分别为13.3亿元、17.3亿元和21.3亿元;EPS分别为0.24元、0.31元和0.38元,对应PE分别为19.6X、15X和12.2X。首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原油价格大幅波动;2、重大工程项目管理风险。
中油工程 能源行业 2019-04-30 4.57 -- -- 4.39 -3.94%
4.45 -2.63%
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年报业绩符合预期,一季报略超预期。2018年实现汇兑损益6.15亿元,同比增加11.14亿元,扣除汇兑影响,2018年净利润同比下滑31%。2018年四季度实现净利润4.36亿元,环比增长9%。 毛利率环比略有好转。16h1/2、17h1/2、18h1/2公司毛利率水平分别达到11.19%/8.76%、10.87%/7.93%、7.33%/7.52%,2018H2毛利率环比上半年增长0.25pct,公司毛利率水平略有好转。 一季度业绩订单超预期。公司2018年新签合同额934.62亿元,与2017年相比减少10.99%,但是把已中标未签合同37.7亿元与已签订未生效合同103.40亿元考虑在内,2018年合同额总计1075.72亿元,同比增加2.45%。2019年一季度新签订单112.87亿元,同比增长59.38%,另有已中标未签合同43.45亿元,已签订未生效合同121.82 亿元。 业务展望: 1)管道储运投资空间巨大。18-20年仍有3万公里管道里程的目标需要实现,投资额约3000亿,平均年投资额1000亿,是16/17年的2倍。到2025年,我国天然气管网里程达到16.3万公里,新增5.9万公里,预计需要投资5900亿元,年均投资1180亿。公司作为国内油气管网建设龙头,其技术资质等方面具有很强的竞争力,有望从管网投资增长中不断受益。 2)油气地面工程受益上游长周期资本支出。加大国内油气勘探开发力度已经提升至保障国家能源安全的角度,中石油资本开支从2017年回暖,2019年根据资本开支计划确定继续增加资本开支,估计公司油田地面工程业务板块的应收和毛利率有望持续回暖至少到2020年。 3)炼化业务即将迎来业绩释放期。下游炼化景气复苏始于2016年并维持到2018年底,炼化工程市场规模有望保持增长到2019年。同时一带一路地区市场潜力巨大,该地区炼油能力增速高于世界平均水平,公司炼化订单有望不断增长。 维持19/20净利润预测16.21/21.24亿,新增21年净利润预测25.84亿,对应eps为0.29/0.38/0.46元/股,PE为16/13/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价下跌风险,公司订单增长不达预期风险。
中油工程 能源行业 2019-04-25 4.85 6.12 68.13% 4.87 0.41%
4.87 0.41%
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事件:公司公告,2018年实现营收586.2亿,同比增长5.9%,实现归母净利润9.5亿,同比增长42.5%。2019年Q1实现营收93.5亿,同比增长12.6%,实现归母净利润0.65亿,同比增长342.3%。 营收稳定增长,汇兑增厚业绩:2018年油气田地面工程营收246.4亿,同比+11.1%,毛利率6.8%,+0.91pct。管道与储运工程营收174.8亿,同比-1.0%,毛利率5.4%,-2.25pct。炼油与化工工程营收126.8亿,同比-2.5%,毛利率9.38%,-5.1pct。环境工程、项目管理及其他业务营收34.3亿,毛利率11.5%,-2.0pct。2018年综合毛利率7.5%,同比-1.45pct,主要因为2016年左右签订合同处于执行高峰期,部分合同毛利水平较低。销售和管理费率上升0.48pct,主要因研发增加。财务费用-8.04亿、同比-12.7亿,主要因2018年累计汇兑净收益6.15亿,同比增加11.1亿。2019Q1营收93.5亿,同比增长12.6%,保持增长势头,财务费用同比减少2.5亿,继续受汇兑收益同比增加提振。 业务保持增长势头,新订单加快营收向上:公司16-18年新签订单分别为701亿、1050亿、935亿,2019Q1新签订单113亿,同比增加59.4%,已中标未签43.4亿,已签订未生效121.8亿。订单增长一方面依靠中石油系统内资本开支计划提升,中国石油年报预测2019年资本性支出3006亿,同比增长17.4%。另一方面公司积极开拓境外市场,2017/2018年境外营收增速37.4%和8.7%。考虑OPEC+减产和地缘政治因素,油价持续坚挺,叠加天然气需求高速增长,中石油加大勘探开发投入。同时炼化、轻烃裂解、LNG接收站、储气库和天然气管道项目迎来投建高峰,公司四大业务复苏势头不减。全年新签订单预计维持在1000亿左右,带动营收逐步向1000亿规模迈进。 管理效率逐步提升,潜力巨大:公司具备油气工程全产业链建设与服务优势,CPECC、管道局、寰球、昆仑在各自领域均具备技术和品牌竞争力,强大的预收款能力支撑现金流,2018Q1-2019Q1平均期末现金余额287.1亿。公司加强现金流管理,18年底现金及现金等价物净增加87.5亿。压减“两金”初见成效,汇兑收益增加同时,综合所得税率降低近10.1%至45.1%。随着17、18年高油价时期订单进入执行阶段,而钢材、能源、人工等成本趋向稳定,公司营收增长叠加费用控制、“两金压减”及管理效率提升,长期业绩增长潜力巨大。 投资建议:预计公司2019~2021年EPS为0.25\0.36\0.48元。维持买入-A投资评级,6个月目标价6.2元,对应2018~2020年PE分别为25\17\13倍。 风险提示:项目实施进度不及预期、订单增长不及预期等。
中油工程 能源行业 2019-04-25 4.85 -- -- 4.87 0.41%
4.87 0.41%
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年报业绩符合预期,一季报略超预期。2018年实现汇兑损益6.15亿元,同比增加11.14亿元,扣除汇兑影响,2018年净利润同比下滑31%。2018年四季度实现净利润4.36亿元,环比增长9%。 毛利率环比略有好转。16h1/2、17h1/2、18h1/2公司毛利率水平分别达到11.19%/8.76%、10.87%/7.93%、7.33%/7.52%,2018H2毛利率环比上半年增长0.25pct,公司毛利率水平略有好转。 订单稳定增长。公司2018年新签合同额934.62亿元,与2017年相比减少10.99%,但是把已中标未签合同37.7亿元与已签订未生效合同103.40亿元考虑在内,2018年合同额总计1075.32亿元,同比增加2.41%。2019年一季度新签订单112.87亿元,同比增长59.38%,另有已中标未签合同43.45亿元,已签订未生效合同121.82亿元。 业务展望: 1)管道储运投资空间巨大。18-20年仍有3万公里管道里程的目标需要实现,投资额约3000亿,平均年投资额1000亿,是16/17年的2倍。到2025年,我国天然气管网里程达到16.3万公里,新增5.9万公里,预计需要投资5900亿元,年均投资1180亿。公司作为国内油气管网建设龙头,其技术资质等方面具有很强的竞争力,有望从管网投资增长中不断受益。 2)油气地面工程受益上游长周期资本支出。加大国内油气勘探开发力度已经提升至保障国家能源安全的角度,中石油资本开支从2017年回暖,2019年根据资本开支计划确定继续增加资本开支,估计公司油田地面工程业务板块的应收和毛利率有望持续回暖至少到2020年。 3)炼化业务即将迎来业绩释放期。下游炼化景气复苏始于2016年并维持到2018年底,炼化工程市场规模有望保持增长到2019年。同时一带一路地区市场潜力巨大,该地区炼油能力增速高于世界平均水平,公司炼化订单有望不断增长。 维持19/20净利润预测16.21/21.24亿,新增21年净利润预测25.84亿,对应eps为0.29/0.38/0.46元/股,PE为17/13/11倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价下跌风险,公司订单增长不达预期风险。
中油工程 能源行业 2019-04-24 5.00 -- -- 4.87 -2.60%
4.87 -2.60%
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中油工程发布2018年报。2018年,公司实现营业收入586.23亿元,同比增长5.89%;实现归母净利润9.55亿元,同比增长42.54%,其中2018Q4实现归母净利润4.36亿元。同时公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入93.47亿元,同比增长12.57%;实现归母净利润0.65亿元,同比扭亏为盈。公司计划2018年利润分配方案为每10股派发现金0.52元(含税)。 汇兑收益对公司2018年净利润贡献明显。2018年,美元等货币汇率持续上行,公司加强外币资金和汇率风险管理,积极采取结汇、掉期及远期等方式锁定汇兑收益,累计形成汇兑净收益6.15亿元,与上年同期汇兑净损失5.00亿元相比,汇兑净收益同比增加11.14亿元,对2018年净利润贡献明显。 2018年业务毛利率较低。2018公司主营业务毛利42.18亿元,同比下降13.23%,主营业务毛利率7.25%,同比减少1.57个百分点,主要原因是公司2016年左右签订的部分合同处于执行高峰期,当时受国际油价的影响,业主投资意愿未根本性改善,加之工程建设市场竞争激烈,致使本报告期内在执行的部分合同毛利贡献水平较低。2017-2018年,油价趋势向上,全球石油公司资本性支出恢复性增长,我们认为公司2019-2020年业务量有望增加,毛利率有提升空间。 2018年新签订单略有下降。2018年新签合同额934.62亿元,与2017年相比减少10.99%,已中标未签合同37.7亿元,已签订未生效合同103.40亿元。截至2019Q1期末,已中标未签合同43.45亿元,已签订未生效合同121.82亿元。 2019年工作计划及总体发展目标。公司2018年报提出,2019年主要任务指标为新签合同额977亿元,同比增长4.5%,营业收入609亿元,同比增长3.9%,重点建设项目按期完工率100%,工程质量一次验收合格率100%。总体发展目标是,到2025年要全面建成世界一流油气工程综合服务商,在国际资源配置中占据主导地位,在全球行业发展中具有引领作用和较强话语权。 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2019~2021年EPS分别为0.21、0.25、0.27元。按照2019年BPS4.52元以及1.1-1.3倍PB,对应合理价值区间4.97-5.88元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。
中油工程 能源行业 2019-03-05 4.32 -- -- 5.25 21.53%
5.25 21.53%
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中油工程是我国最大的石油工程综合服务提供商。(1)提供石油全产业链工程服务。油气田地面工程、管道与储运工程、炼化与化工工程占公司收入比重分别在40%、30%、20%左右;2017年毛利占比分别为27%、28%、39%。(2)分客户来看,中国石油集团及下属公司贡献给公司收入40%左右,该收入占中国石油股份公司同期资本支出的13.6%左右。 在手现金充裕,资产状况良好。截止2018年三季度末,公司货币现金为290.6亿元,占总资产的比重为30.2%。 中石油资本支出提升有望推动公司业绩增长。2017年中国石油资本支出1620亿元,同比增长24.4%,我们认为中国石油资本支出与上一年油价正相关,2018年原油均价上涨16.94美元/桶至71.13美元/桶,我们认为2019年中石油会进一步增加资本支出,对中油工程收入毛利有带动作用。 国家能源安全驱动资本支出,利好公司油气田地面业务。2018年我国原油、天然气对外依存度分别攀升至71%和44%,2018年下半年国家能源安全得到更多重视,而作为国内最大的油气生产企业,中国石油增储上产任务较重,从而带动公司油气田建设业务增长。 天然气基建加快,推动公司管道及储运业务。截止2017年底,中国石油天然气管道长度占全国的70%左右,近几年平均每年增加2500公里,按《中长期油气管网规划》,未来几年我国天然气里程平均每年要增加8000-9000公里。此外,中国石油还计划未来几年加大储气库建设。公司参与国内多条天然气主干线建设,并拥有国际先进的地下储气库设计技术,有望从中受益。 炼化及化工工程。我们认为未来公司该业务发展的驱动因素主要有:1)国内炼厂竞争加剧,倒逼产能大型化,国家建设9大石化产业园,促进新一批炼化项目建设;2)成品油升级促进现有炼厂升级改造;3)海外炼厂建设。 盈利预测。根据我们测算,2018-2020年公司归母净利润分别为8.00亿元、9.57亿元和10.72亿元,对应EPS分别为0.14、0.17和0.19元。以2018年公司BPS4.22元及可比公司PB1.1-1.3倍,对应合理价值区间4.64-5.49元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌;项目建设不及预期;现有合同实施不及预期等。
中油工程 能源行业 2019-02-21 4.22 4.81 32.14% 5.25 24.41%
5.25 24.41%
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投资逻辑浅析:市场主流观点以油价和油服公司的投资逻辑看待中油工程,我们认为有两点重要差异:第一,中油工程业务覆盖是石油石化全产业链,包括上游油田地面工程,下游的炼化和环保工程,以及中游的管道工程。石化产业链上下游的景气轮动有助于平抑公司盈利的周期波动,且天然气管道业务带来成长属性。第二,油田地面工程板块,并非简单与油价和全球原油资本开支周期相关。中国石油已经将勘探开发工作提升到“保障国家能源安全”的高度,2019年中石油集团国内勘探开发投资运行方案同比+25%。总之,公司上游业务有政策保障,下游业务受益炼化项目大量上马,中游管道业务长期成长性可期。经历了17/18年业绩低谷,19/20年有望迎来快速增长。 公司简介:2016年,中国石油集团将旗下主要的7家从事石化工程建设业务的子公司100%股权注入天利高新借壳上市。主要业务变更为:油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理为核心的石油工程设计、施工及总承包。根据2017年报,四大业务营收占比分别为40%,32%,23%,5%。近年来,公司海外合同占比以及中石油体系外合同占比提升,显示多年培育的业务功底开始发挥国际竞争力。 油气田地面工程:政策强力加持,业务前景看好。十三五规划指出,要加强基础调查和资源评价,加大挖潜和勘探投入,夯实国内石油资源基础,大力支持低品位资源开发,实现国内石油产量基本稳定。2018年8月,习近平主席提出要站在保障国家能源安全高度,加大国内油气勘探开发力度,获得三桶油积极响应,中石油最新会议提出2019年勘探开发投资运行方案将增长25%。 管道和储运共工程:国内天然气储运补短板,增长大概率上行。2017年我国地下储气库工作气量77亿方,占天然气消费量3.2%,世界平均水平为10%。同年中国天然气管道密度为19.97公里/亿立方米,为世界平均水平的59.2%。我国的12万公里油气管道中,有10万公里是公司的子公司管道局建设。如果国内油气公司按照国家十三五规划投资管道建设,那么管道储运工程将迎来高速发展时期。 炼化工程:滞后炼化景气,将迎来业绩释放期。下游炼化景气复苏始于2016年并维持到2018年底,炼化工程市场规模有望保持增长到2019年。同时一带一路地区市场潜力巨大,该地区炼油能力增速高于世界平均水平,预计到2020年,一带一路地区炼油能力新增1.41亿吨/年,约需投资700亿美元。 盈利预测与估值:预计18/19/20年归母净利润分别为9.92/16.2/21.2亿,EPS分别为0.18/0.29/0.38元/股。估值方面,因可比公司所处行业周期不同PE估值难以参考。从PB估值来看,根据可比公司PB-ROE历史回归,结合公司2019年ROE6.4%,合理PB为1.18,对应目标价4.87元。相比现价16%涨幅,首次给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌带来的上游资本支出下降;炼化景气下滑后相关新项目减少的风险;国家十三五计划执行不达标引起的投资下降等。
中油工程 能源行业 2018-11-09 4.86 -- -- 4.88 0.41%
4.88 0.41%
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事项:公司发布2018年三季报,1-9月份营业收入343亿元,同比+9.78%,归母净利润5亿元,同比-0.47%,经营活动产生的现金流量净额47亿元。第三季度实现营业收入130亿元,同比+5.60%,归母净利润4亿元,同比扭亏,单季度环比大幅增长+170.05%。 三季度报告业绩符合预期,财务稳健,业绩有望逐步反转:第三季度实现归母净利润4亿元,大幅改善,符合预期。三季度末在手货币资金291亿元,基本无有息负债,经营性现金流净流入47亿元,财务稳健,有望受益人民币贬值,全年财务费用有望继续大幅下降,毛利率有望逐步提升,业绩有望迎来逐步反转。 国内油气建设补短板,新签订单有望提速:国内天然气需求增速有望显著加快,天然气工程建设属于补短板范畴,公司是国内天然气各类工程建设的主力军,国内“稳油增气”力度加大,国内炼化基地建设有望进入高峰期。1-9月累计新签合同额483.73亿元,已中标未签合同111.20亿元,已签订未生效合同103.40亿元,未来有望显著受益行业高景气,订单继续改善可期。 投资建议:公司所处的行业有望迎来景气区间,公司市场地位独特,背靠中石油,供应链管控能力突出,有望度过2016年低价合同造成的负面影响,有望逐步迎来业绩反转,根据我们模型假设测算公司2018-2020年营业收入分别为618亿元、700亿元、806亿元;归母净利润分别为9.93亿元、12.79亿元、19.43亿元(2018年、2019年、2020年相关测算均按美元汇率兑人民币6.85元假设),公司产业地位强势,资产质量较为优异,流动资产占总资产的比例高达90%,公司成功入选MSCI指数,我们继续给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:油价长时间大幅下降且处于低位;工程材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险;国外政局和经济动荡的风险;行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。
中油工程 能源行业 2018-11-05 4.69 6.22 70.88% 5.03 7.25%
5.03 7.25%
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事件:公司发布2018年三季报,1-9月份实现营业收入343.46亿元,同比+9.78%;归母净利润5.19亿元,同比-0.47%。其中Q3单季度实现营业收入129.54亿元,同比+5.60%,环比-1.94%;归母净利润4.00亿元,同比扭亏,环比+170.05%。 主要观点: 1.受益汇兑净收益增加及所得税率下降,业绩环比改善 2018年Q1-Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润-0.47亿元、1.43亿元、3.81亿元,环比改善。主要由于:(1)人民币贬值,汇兑净收益大幅增加。(2)营业收入增加。(3)综合所得税率持续下降,所得税降低。公司制定的降低综合所得税负的相关举措正在逐步显现成效。考虑工程市场大量结算在四季度,公司距离全年净利润目标10.5亿元更进一步。 2.新签订单有望改善 订单方面,1-9月份新签合同额483.7亿元,同比降低32.4%,已中标未签合同额111.2亿元,已签订未生效合同额103.4亿元。新签合同额同比下滑主要由于上年同期在海外市场集中签订了阿穆尔天然气处理厂非专利装置等金额较大的合同,而今年海外新签合同额相对较少所致。考虑油价中枢向上,国内油气供不应求,油气工程行业市场迎来良好发展机遇。随着各大石油公司加大资本开支,加之炼化项目一体化、大型化以及油品升级、管网、储备设施建设等项目推进,预计未来公司新签合同额有望改善。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.55亿元、11.73亿元、13.10亿元,对应EPS 0.19元、0.21元、0.23元,PE 24.5X、22X、X。考虑公司为中石油工程建设平台,实力雄厚,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,受益油气行业持续复苏,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名