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中油工程 能源行业 2019-05-01 4.28 -- -- 4.45 2.53%
4.39 2.57%
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事件:公司发布2018年年度报告和2019年一季度报告。公司2018年实现营业收入586.23亿元,同比增长5.89%,实现归属母公司股东的净利润9.55亿元,同比增长42.54%。2019年一季度实现营业收入93.47亿元,同比增长12.57%,归母净利润0.65亿元,同比扭亏。 公司业绩持续修复,盈利能力触底回升。17年来原油价格的走升加上宏观经济发展,全球石油公司资本性支出恢复增长,油气工程建设市场走出低谷。公司18年新签合同额934.62亿元,同比17年小幅下滑10.99%。19年一季度新签合同额112.87亿元,同比增长59.38%,已中标未签合同43.45亿元,签订未生效合同121.82亿元,19年计划新签合同金额977亿元。 财务费用减少,汇兑净收益大幅增加。公司账面现金充足,18年财务费用-8.04亿元、同比减少12.69亿元。另外2018年累计形成汇兑净收益6.15亿元,与上年同期汇兑净损失5.00亿元相比,同比增加11.14亿元,大幅增厚公司业绩。 上游资本开支持续扩张,公司业绩将进入上行通道。未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期,同时三桶油也加大上游勘探开发资本开支力保国家能源安全,公司业绩有望进入长期向好区间。 为了保障能源安全,2019年三桶油的资本开支同比都有增长。中石油上游勘探开发2282亿(同比增16%)、中石化上游勘探开发596亿元(同比增41%)、中海油勘探开发160亿元(同比增15%)。 我国天然气管道网将由2015年的6.4万公里增长到2020年的10.4万公里,到2025年预计将达到16.3万公里。18-20年和20-25年两个阶段将分别新增管道建设投资3240亿元和7080亿元,合计10320亿元。公司陆上长输管道建设处于国内领先地位,将充分受益。 民营炼化建设进入高峰,预计到2022年之前都有较多的炼化工程建设项目。公司炼化订单有望不断增大。 盈利预测与投资评级:未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为662亿元、742亿、835亿元;归母净利润分别为13.3亿元、17.3亿元和21.3亿元;EPS分别为0.24元、0.31元和0.38元,对应PE分别为19.6X、15X和12.2X。首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原油价格大幅波动;2、重大工程项目管理风险。
中油工程 能源行业 2019-04-30 4.57 -- -- 4.39 -3.94%
4.45 -2.63%
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年报业绩符合预期,一季报略超预期。2018年实现汇兑损益6.15亿元,同比增加11.14亿元,扣除汇兑影响,2018年净利润同比下滑31%。2018年四季度实现净利润4.36亿元,环比增长9%。 毛利率环比略有好转。16h1/2、17h1/2、18h1/2公司毛利率水平分别达到11.19%/8.76%、10.87%/7.93%、7.33%/7.52%,2018H2毛利率环比上半年增长0.25pct,公司毛利率水平略有好转。 一季度业绩订单超预期。公司2018年新签合同额934.62亿元,与2017年相比减少10.99%,但是把已中标未签合同37.7亿元与已签订未生效合同103.40亿元考虑在内,2018年合同额总计1075.72亿元,同比增加2.45%。2019年一季度新签订单112.87亿元,同比增长59.38%,另有已中标未签合同43.45亿元,已签订未生效合同121.82 亿元。 业务展望: 1)管道储运投资空间巨大。18-20年仍有3万公里管道里程的目标需要实现,投资额约3000亿,平均年投资额1000亿,是16/17年的2倍。到2025年,我国天然气管网里程达到16.3万公里,新增5.9万公里,预计需要投资5900亿元,年均投资1180亿。公司作为国内油气管网建设龙头,其技术资质等方面具有很强的竞争力,有望从管网投资增长中不断受益。 2)油气地面工程受益上游长周期资本支出。加大国内油气勘探开发力度已经提升至保障国家能源安全的角度,中石油资本开支从2017年回暖,2019年根据资本开支计划确定继续增加资本开支,估计公司油田地面工程业务板块的应收和毛利率有望持续回暖至少到2020年。 3)炼化业务即将迎来业绩释放期。下游炼化景气复苏始于2016年并维持到2018年底,炼化工程市场规模有望保持增长到2019年。同时一带一路地区市场潜力巨大,该地区炼油能力增速高于世界平均水平,公司炼化订单有望不断增长。 维持19/20净利润预测16.21/21.24亿,新增21年净利润预测25.84亿,对应eps为0.29/0.38/0.46元/股,PE为16/13/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价下跌风险,公司订单增长不达预期风险。
中油工程 能源行业 2019-04-25 4.85 6.12 65.85% 4.87 0.41%
4.87 0.41%
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事件:公司公告,2018年实现营收586.2亿,同比增长5.9%,实现归母净利润9.5亿,同比增长42.5%。2019年Q1实现营收93.5亿,同比增长12.6%,实现归母净利润0.65亿,同比增长342.3%。 营收稳定增长,汇兑增厚业绩:2018年油气田地面工程营收246.4亿,同比+11.1%,毛利率6.8%,+0.91pct。管道与储运工程营收174.8亿,同比-1.0%,毛利率5.4%,-2.25pct。炼油与化工工程营收126.8亿,同比-2.5%,毛利率9.38%,-5.1pct。环境工程、项目管理及其他业务营收34.3亿,毛利率11.5%,-2.0pct。2018年综合毛利率7.5%,同比-1.45pct,主要因为2016年左右签订合同处于执行高峰期,部分合同毛利水平较低。销售和管理费率上升0.48pct,主要因研发增加。财务费用-8.04亿、同比-12.7亿,主要因2018年累计汇兑净收益6.15亿,同比增加11.1亿。2019Q1营收93.5亿,同比增长12.6%,保持增长势头,财务费用同比减少2.5亿,继续受汇兑收益同比增加提振。 业务保持增长势头,新订单加快营收向上:公司16-18年新签订单分别为701亿、1050亿、935亿,2019Q1新签订单113亿,同比增加59.4%,已中标未签43.4亿,已签订未生效121.8亿。订单增长一方面依靠中石油系统内资本开支计划提升,中国石油年报预测2019年资本性支出3006亿,同比增长17.4%。另一方面公司积极开拓境外市场,2017/2018年境外营收增速37.4%和8.7%。考虑OPEC+减产和地缘政治因素,油价持续坚挺,叠加天然气需求高速增长,中石油加大勘探开发投入。同时炼化、轻烃裂解、LNG接收站、储气库和天然气管道项目迎来投建高峰,公司四大业务复苏势头不减。全年新签订单预计维持在1000亿左右,带动营收逐步向1000亿规模迈进。 管理效率逐步提升,潜力巨大:公司具备油气工程全产业链建设与服务优势,CPECC、管道局、寰球、昆仑在各自领域均具备技术和品牌竞争力,强大的预收款能力支撑现金流,2018Q1-2019Q1平均期末现金余额287.1亿。公司加强现金流管理,18年底现金及现金等价物净增加87.5亿。压减“两金”初见成效,汇兑收益增加同时,综合所得税率降低近10.1%至45.1%。随着17、18年高油价时期订单进入执行阶段,而钢材、能源、人工等成本趋向稳定,公司营收增长叠加费用控制、“两金压减”及管理效率提升,长期业绩增长潜力巨大。 投资建议:预计公司2019~2021年EPS为0.25\0.36\0.48元。维持买入-A投资评级,6个月目标价6.2元,对应2018~2020年PE分别为25\17\13倍。 风险提示:项目实施进度不及预期、订单增长不及预期等。
中油工程 能源行业 2019-04-25 4.85 -- -- 4.87 0.41%
4.87 0.41%
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年报业绩符合预期,一季报略超预期。2018年实现汇兑损益6.15亿元,同比增加11.14亿元,扣除汇兑影响,2018年净利润同比下滑31%。2018年四季度实现净利润4.36亿元,环比增长9%。 毛利率环比略有好转。16h1/2、17h1/2、18h1/2公司毛利率水平分别达到11.19%/8.76%、10.87%/7.93%、7.33%/7.52%,2018H2毛利率环比上半年增长0.25pct,公司毛利率水平略有好转。 订单稳定增长。公司2018年新签合同额934.62亿元,与2017年相比减少10.99%,但是把已中标未签合同37.7亿元与已签订未生效合同103.40亿元考虑在内,2018年合同额总计1075.32亿元,同比增加2.41%。2019年一季度新签订单112.87亿元,同比增长59.38%,另有已中标未签合同43.45亿元,已签订未生效合同121.82亿元。 业务展望: 1)管道储运投资空间巨大。18-20年仍有3万公里管道里程的目标需要实现,投资额约3000亿,平均年投资额1000亿,是16/17年的2倍。到2025年,我国天然气管网里程达到16.3万公里,新增5.9万公里,预计需要投资5900亿元,年均投资1180亿。公司作为国内油气管网建设龙头,其技术资质等方面具有很强的竞争力,有望从管网投资增长中不断受益。 2)油气地面工程受益上游长周期资本支出。加大国内油气勘探开发力度已经提升至保障国家能源安全的角度,中石油资本开支从2017年回暖,2019年根据资本开支计划确定继续增加资本开支,估计公司油田地面工程业务板块的应收和毛利率有望持续回暖至少到2020年。 3)炼化业务即将迎来业绩释放期。下游炼化景气复苏始于2016年并维持到2018年底,炼化工程市场规模有望保持增长到2019年。同时一带一路地区市场潜力巨大,该地区炼油能力增速高于世界平均水平,公司炼化订单有望不断增长。 维持19/20净利润预测16.21/21.24亿,新增21年净利润预测25.84亿,对应eps为0.29/0.38/0.46元/股,PE为17/13/11倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价下跌风险,公司订单增长不达预期风险。
中油工程 能源行业 2019-04-24 5.00 -- -- 4.87 -2.60%
4.87 -2.60%
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中油工程发布2018年报。2018年,公司实现营业收入586.23亿元,同比增长5.89%;实现归母净利润9.55亿元,同比增长42.54%,其中2018Q4实现归母净利润4.36亿元。同时公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入93.47亿元,同比增长12.57%;实现归母净利润0.65亿元,同比扭亏为盈。公司计划2018年利润分配方案为每10股派发现金0.52元(含税)。 汇兑收益对公司2018年净利润贡献明显。2018年,美元等货币汇率持续上行,公司加强外币资金和汇率风险管理,积极采取结汇、掉期及远期等方式锁定汇兑收益,累计形成汇兑净收益6.15亿元,与上年同期汇兑净损失5.00亿元相比,汇兑净收益同比增加11.14亿元,对2018年净利润贡献明显。 2018年业务毛利率较低。2018公司主营业务毛利42.18亿元,同比下降13.23%,主营业务毛利率7.25%,同比减少1.57个百分点,主要原因是公司2016年左右签订的部分合同处于执行高峰期,当时受国际油价的影响,业主投资意愿未根本性改善,加之工程建设市场竞争激烈,致使本报告期内在执行的部分合同毛利贡献水平较低。2017-2018年,油价趋势向上,全球石油公司资本性支出恢复性增长,我们认为公司2019-2020年业务量有望增加,毛利率有提升空间。 2018年新签订单略有下降。2018年新签合同额934.62亿元,与2017年相比减少10.99%,已中标未签合同37.7亿元,已签订未生效合同103.40亿元。截至2019Q1期末,已中标未签合同43.45亿元,已签订未生效合同121.82亿元。 2019年工作计划及总体发展目标。公司2018年报提出,2019年主要任务指标为新签合同额977亿元,同比增长4.5%,营业收入609亿元,同比增长3.9%,重点建设项目按期完工率100%,工程质量一次验收合格率100%。总体发展目标是,到2025年要全面建成世界一流油气工程综合服务商,在国际资源配置中占据主导地位,在全球行业发展中具有引领作用和较强话语权。 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2019~2021年EPS分别为0.21、0.25、0.27元。按照2019年BPS4.52元以及1.1-1.3倍PB,对应合理价值区间4.97-5.88元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。
中油工程 能源行业 2019-03-05 4.32 -- -- 5.25 21.53%
5.25 21.53%
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中油工程是我国最大的石油工程综合服务提供商。(1)提供石油全产业链工程服务。油气田地面工程、管道与储运工程、炼化与化工工程占公司收入比重分别在40%、30%、20%左右;2017年毛利占比分别为27%、28%、39%。(2)分客户来看,中国石油集团及下属公司贡献给公司收入40%左右,该收入占中国石油股份公司同期资本支出的13.6%左右。 在手现金充裕,资产状况良好。截止2018年三季度末,公司货币现金为290.6亿元,占总资产的比重为30.2%。 中石油资本支出提升有望推动公司业绩增长。2017年中国石油资本支出1620亿元,同比增长24.4%,我们认为中国石油资本支出与上一年油价正相关,2018年原油均价上涨16.94美元/桶至71.13美元/桶,我们认为2019年中石油会进一步增加资本支出,对中油工程收入毛利有带动作用。 国家能源安全驱动资本支出,利好公司油气田地面业务。2018年我国原油、天然气对外依存度分别攀升至71%和44%,2018年下半年国家能源安全得到更多重视,而作为国内最大的油气生产企业,中国石油增储上产任务较重,从而带动公司油气田建设业务增长。 天然气基建加快,推动公司管道及储运业务。截止2017年底,中国石油天然气管道长度占全国的70%左右,近几年平均每年增加2500公里,按《中长期油气管网规划》,未来几年我国天然气里程平均每年要增加8000-9000公里。此外,中国石油还计划未来几年加大储气库建设。公司参与国内多条天然气主干线建设,并拥有国际先进的地下储气库设计技术,有望从中受益。 炼化及化工工程。我们认为未来公司该业务发展的驱动因素主要有:1)国内炼厂竞争加剧,倒逼产能大型化,国家建设9大石化产业园,促进新一批炼化项目建设;2)成品油升级促进现有炼厂升级改造;3)海外炼厂建设。 盈利预测。根据我们测算,2018-2020年公司归母净利润分别为8.00亿元、9.57亿元和10.72亿元,对应EPS分别为0.14、0.17和0.19元。以2018年公司BPS4.22元及可比公司PB1.1-1.3倍,对应合理价值区间4.64-5.49元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌;项目建设不及预期;现有合同实施不及预期等。
中油工程 能源行业 2019-02-21 4.22 4.81 30.35% 5.25 24.41%
5.25 24.41%
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投资逻辑浅析:市场主流观点以油价和油服公司的投资逻辑看待中油工程,我们认为有两点重要差异:第一,中油工程业务覆盖是石油石化全产业链,包括上游油田地面工程,下游的炼化和环保工程,以及中游的管道工程。石化产业链上下游的景气轮动有助于平抑公司盈利的周期波动,且天然气管道业务带来成长属性。第二,油田地面工程板块,并非简单与油价和全球原油资本开支周期相关。中国石油已经将勘探开发工作提升到“保障国家能源安全”的高度,2019年中石油集团国内勘探开发投资运行方案同比+25%。总之,公司上游业务有政策保障,下游业务受益炼化项目大量上马,中游管道业务长期成长性可期。经历了17/18年业绩低谷,19/20年有望迎来快速增长。 公司简介:2016年,中国石油集团将旗下主要的7家从事石化工程建设业务的子公司100%股权注入天利高新借壳上市。主要业务变更为:油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理为核心的石油工程设计、施工及总承包。根据2017年报,四大业务营收占比分别为40%,32%,23%,5%。近年来,公司海外合同占比以及中石油体系外合同占比提升,显示多年培育的业务功底开始发挥国际竞争力。 油气田地面工程:政策强力加持,业务前景看好。十三五规划指出,要加强基础调查和资源评价,加大挖潜和勘探投入,夯实国内石油资源基础,大力支持低品位资源开发,实现国内石油产量基本稳定。2018年8月,习近平主席提出要站在保障国家能源安全高度,加大国内油气勘探开发力度,获得三桶油积极响应,中石油最新会议提出2019年勘探开发投资运行方案将增长25%。 管道和储运共工程:国内天然气储运补短板,增长大概率上行。2017年我国地下储气库工作气量77亿方,占天然气消费量3.2%,世界平均水平为10%。同年中国天然气管道密度为19.97公里/亿立方米,为世界平均水平的59.2%。我国的12万公里油气管道中,有10万公里是公司的子公司管道局建设。如果国内油气公司按照国家十三五规划投资管道建设,那么管道储运工程将迎来高速发展时期。 炼化工程:滞后炼化景气,将迎来业绩释放期。下游炼化景气复苏始于2016年并维持到2018年底,炼化工程市场规模有望保持增长到2019年。同时一带一路地区市场潜力巨大,该地区炼油能力增速高于世界平均水平,预计到2020年,一带一路地区炼油能力新增1.41亿吨/年,约需投资700亿美元。 盈利预测与估值:预计18/19/20年归母净利润分别为9.92/16.2/21.2亿,EPS分别为0.18/0.29/0.38元/股。估值方面,因可比公司所处行业周期不同PE估值难以参考。从PB估值来看,根据可比公司PB-ROE历史回归,结合公司2019年ROE6.4%,合理PB为1.18,对应目标价4.87元。相比现价16%涨幅,首次给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌带来的上游资本支出下降;炼化景气下滑后相关新项目减少的风险;国家十三五计划执行不达标引起的投资下降等。
中油工程 能源行业 2018-11-09 4.86 -- -- 4.88 0.41%
4.88 0.41%
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事项:公司发布2018年三季报,1-9月份营业收入343亿元,同比+9.78%,归母净利润5亿元,同比-0.47%,经营活动产生的现金流量净额47亿元。第三季度实现营业收入130亿元,同比+5.60%,归母净利润4亿元,同比扭亏,单季度环比大幅增长+170.05%。 三季度报告业绩符合预期,财务稳健,业绩有望逐步反转:第三季度实现归母净利润4亿元,大幅改善,符合预期。三季度末在手货币资金291亿元,基本无有息负债,经营性现金流净流入47亿元,财务稳健,有望受益人民币贬值,全年财务费用有望继续大幅下降,毛利率有望逐步提升,业绩有望迎来逐步反转。 国内油气建设补短板,新签订单有望提速:国内天然气需求增速有望显著加快,天然气工程建设属于补短板范畴,公司是国内天然气各类工程建设的主力军,国内“稳油增气”力度加大,国内炼化基地建设有望进入高峰期。1-9月累计新签合同额483.73亿元,已中标未签合同111.20亿元,已签订未生效合同103.40亿元,未来有望显著受益行业高景气,订单继续改善可期。 投资建议:公司所处的行业有望迎来景气区间,公司市场地位独特,背靠中石油,供应链管控能力突出,有望度过2016年低价合同造成的负面影响,有望逐步迎来业绩反转,根据我们模型假设测算公司2018-2020年营业收入分别为618亿元、700亿元、806亿元;归母净利润分别为9.93亿元、12.79亿元、19.43亿元(2018年、2019年、2020年相关测算均按美元汇率兑人民币6.85元假设),公司产业地位强势,资产质量较为优异,流动资产占总资产的比例高达90%,公司成功入选MSCI指数,我们继续给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:油价长时间大幅下降且处于低位;工程材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险;国外政局和经济动荡的风险;行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。
中油工程 能源行业 2018-11-05 4.69 6.22 68.56% 5.03 7.25%
5.03 7.25%
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事件:公司发布2018年三季报,1-9月份实现营业收入343.46亿元,同比+9.78%;归母净利润5.19亿元,同比-0.47%。其中Q3单季度实现营业收入129.54亿元,同比+5.60%,环比-1.94%;归母净利润4.00亿元,同比扭亏,环比+170.05%。 主要观点: 1.受益汇兑净收益增加及所得税率下降,业绩环比改善 2018年Q1-Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润-0.47亿元、1.43亿元、3.81亿元,环比改善。主要由于:(1)人民币贬值,汇兑净收益大幅增加。(2)营业收入增加。(3)综合所得税率持续下降,所得税降低。公司制定的降低综合所得税负的相关举措正在逐步显现成效。考虑工程市场大量结算在四季度,公司距离全年净利润目标10.5亿元更进一步。 2.新签订单有望改善 订单方面,1-9月份新签合同额483.7亿元,同比降低32.4%,已中标未签合同额111.2亿元,已签订未生效合同额103.4亿元。新签合同额同比下滑主要由于上年同期在海外市场集中签订了阿穆尔天然气处理厂非专利装置等金额较大的合同,而今年海外新签合同额相对较少所致。考虑油价中枢向上,国内油气供不应求,油气工程行业市场迎来良好发展机遇。随着各大石油公司加大资本开支,加之炼化项目一体化、大型化以及油品升级、管网、储备设施建设等项目推进,预计未来公司新签合同额有望改善。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.55亿元、11.73亿元、13.10亿元,对应EPS 0.19元、0.21元、0.23元,PE 24.5X、22X、X。考虑公司为中石油工程建设平台,实力雄厚,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,受益油气行业持续复苏,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间
中油工程 能源行业 2018-11-02 4.70 -- -- 5.03 7.02%
5.03 7.02%
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事件 公司发布2018年三季度报告,前三季度营业收入同比增长9.78%,达到343.5亿元,归属于上市公司股东的净利润同比下降0.47%,达到5.19亿元。 点评 所得税费用有望下降,美元升值带来汇兑收益增长,增厚公司利润。因公司所得税费用较高等因素,前三季度营业利润和利润总额分别同比增长13.54%、13.84%,而归属于上市公司股东的净利润同比下降0.47%。公司正在消减亏损的独立法人企业数量并努力减少海外项目所得税,全年有望降低5%的所得税费用。公司境外收入占比超40%,受益美元升值,汇兑受益增长。 中石油利润增长,资本支出增速超预期,有助公司扩大营业规模。今年前三季度中石油归属于母公司股东的净利润同比增长超177%,达到481亿元,上半年资本支出增长超预期,达到19.7%,在保障国家能源安全背景下,三季度投资有望继续升高。公司明显受益中石油投资增长,营业规模持续扩大。 新增炼化项目给予公司利润最大来源。2017年公司炼化工程板块的利润占比过半,毛利率也创4年来新高达到10%,超过公司平均水平。2018年公司炼化工程板块既有集团公司炼化业务转型升级的机会,也有华北石化、辽阳石化改造工程,并且有望获得广东揭阳炼化一体化等大型总承包项目,板块贡献将持续向好。 盈利预测 公司受益中石油增加资本支出,所得税费用有望同比改善,业绩表现最好的炼化板块预计仍有大型炼化一体化项目入账,明年将伴随油气行业景气趋势量价齐升。预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润11.00、14.90、19.51亿元,折合EPS0.20、0.27、0.35元/股,对应PE分别为24、17、13倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下降、地缘政治因素影响项目建设、天然气政策推动不及预期等。
中油工程 能源行业 2018-11-01 4.81 -- -- 5.03 4.57%
5.03 4.57%
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三季报同比微降0.47%,业绩程逐季改善趋势 公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入343亿元,同比增长9.78%;实现归母净利润5.19亿元,同比微降0.47%;扣非后归母净利润4.77亿元,同比增长2.92。其中第三季度单季营收130亿元,同比增长5.6%;归母净利润4.00亿元。1-3季度单季业绩增速分别为-113%、-58%、843%,业绩程逐季改善趋势。 毛利率仍处底部位置,汇兑收益正向影响业绩 前三季度公司销售毛利率为6.27%,较去年同期下降3.96pct,仍处底部位置;财务费用为-8.02亿元,正向影响业绩,去年同期为4.32亿元,主要为汇兑净收益增加所致。 经营净现金流大幅改善,货币资金期末余额达291亿元 前三季度公司经营活动现金流净额为46.5亿元,去年同期为净流出37.6亿元。货币资金三季度期末余额291亿元,较年初241亿元,增长20.7% 中油工程:中石油旗下,国内最大油气工程综合服务提供商 中油工程是中石油集团控股的中国最大的石油工程综合服务提供商,公司业务分为油气田地面工程、管道和储运工程、石化和炼化工程、环境工程、项目管理五大块,覆盖油气上中下游工程全产业链,能够为国内外石油化工工程市场提供全产业链的“一站式”综合服务。n受益油气工程行业持续恢复,订单、业绩有望逐步改善受低油价影响,公司2015-2016年新签订单持续下降,2017年起行业开始回暖,2017年公司新签订单同比大增50%。 海外业务开拓成效显著,收入占比过半 公司紧跟国家“一带一路”倡议,依托中国石油集团投资项目向所在国及周边区域辐射,2017年公司新签合同中,海外合同532亿元,占比达50.63%,海外市场拓展成效显著。 投资建议:公司为中石油旗下工程建设平台,受油价回升与国家能源安全因素驱动,我们认为公司订单、盈利趋势向好。我们预计2018-2020年,公司净利润为7.2/9.6/14.5亿元,同比增长6.7%、33.8%、51.9%,对应PE为36X/27X/18X。维持“增持”评级。 n风险提示:油价低位运行风险;中石油资本开支不及预期;海外业务地缘政治风险;汇率波动影响的风险。
中油工程 能源行业 2018-10-26 4.64 -- -- 5.03 8.41%
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全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求自2009年以来持续增加;2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年10月23日,布伦特原油期货结算价收盘在76.44美元/桶。随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.72%。全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。 国内强调能源安全战略,加大油气勘探开发投资势在必行。受国内资源禀赋条件的限制,我国1993年原油对外依存度达到6.7%,成为石油净进口国;2011年首次超过美国,达到了55.2%;2017年达到67.4%,远超国际安全警戒线。为保障国家能源安全,三大石油公司正在加大国内油气勘探开发工作力度;8月3日,中石油召开会议部署提升国内油气勘探开发力度,确保原油产量稳中有升;8月6日,中海油召开会议提出全力保障油气增储上产,推动“渤海油田3000万吨再稳产10年”工程;中石化在页岩气开发方面获得大进展,今年涪陵页岩气田如期建成100亿方年产能,成为全球除北美外最大的页岩气田。基于国内能源安全战略的可持续性,我们看好国内油企持续扩大油气投资的趋势。 受早期合同低毛利率影响,上半年业绩有所下滑。2018年上半年,公司实现营业收入213.92亿元,同比增长12.47%,实现归母净利润1.19亿元,同比下降79.35%,下降原因包括:(1)公司2016年左右签订的部分合同现处于执行高峰期,彼时受国际油价的影响,业主投资意愿未根本性改善,加之工程建设市场竞争激烈,签订的合同价格水平较低,致使今年上半年毛利率同比下降3.54pct至7.33%;(2)公司所得税费用(特别是境外部分国家所得税费用)同比大幅增长80.24%至3.93亿元。随着公司全面落实提质增效,不断优化管控模式,预计下半年业绩将有所回升。 上半年海外订单下滑,预计下半年将放量。2018年上半年,公司新签生效项目2490个,新签合同额250.90亿元;其中,国内市场合同额201.39亿元,同比增长8.66%,主要是中石油继续加大资本开支,上半年同比增长19.70%至746.18亿元;海外市场合同额49.51亿元,同比下降85.88%;主要是因为去年同期公司在阿穆尔等海外市场集中新签了一些大额合同,今年上半年海外新签合同额较少。截止6月底,除250.9亿元新签合同外,公司还有116.5亿元已中标未签合同、89.2亿元已签订未生效合同;7-8月,公司新签沙特阿美等3个海外合同合计87.5亿元,预计下半年合同额将持续增长。 首次覆盖,给予“增持”评级。7月份后,随着国家能源安全战略地位的凸出,国内油企资本开支力度有望持续增大,作为中石油旗下的油服企业,公司将充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.21亿元、9.69亿元、15.08亿元,对应EPS分别为0.09元/股、0.17元/股、0.27元/股,按10月23日最新收盘价5.01元计算,对应PE分别为54、29、19倍。随着下半年订单回暖,公司业绩有望筑底回升,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期;公司订单执行进度不及预期;公司海外业务拓展的不确定性。
中油工程 能源行业 2018-10-01 5.57 -- -- 5.83 4.67%
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国内油气管道、天然气储气库、LNG接收站建设补短板,有望大幅加快:根据发改委《天然气发展“十三五”规划》和《石油发展“十三五”规划》,到2020年,全国油气管网规模要达到16.9万公里,其中天然气管网、原油和成品油管道总里程将达到10.4万公里、3.2万公里和3.3万公里,2020年末天然气消费量将达到4000亿立方,未来三年天然气消费增速有望超过18%。十三五前期管网等基础设施建设速度与消费的高增长需求不匹配,目前,天然气管道不足依然是制约天然气供应保障的重要因素,2018年-2020年天然气主干网建设有望显著加快,西气东输三线(中段)、四线、五线,中亚D 线、中俄东线等重大项目建设推进进程有望加快。目前,国内已经建成的储气库总量尚显不足和东部发达地区调峰能力尚大幅欠缺,季节性和区域性供需矛盾依然突出,未来建设规模有望加快;未来天然气缺口大部分都将通过LNG接收站形式运送,LNG接收站未来投入也将继续加大,公司掌握了大、中、小型不同系列的天然气预处理、液化、储存、接收、再气化等全产业链成套技术。综上来看,天然气需求增速将显著加快,供需矛盾日益加大,天然气工程建设属于补短板范畴,公司是国内天然气各类工程建设的主力军,将显著受益行业的高景气。 油气对外依存度提高,国内“稳油增气”力度加大:2017年我国石油、天然气对外依存度分别高达67%、39%,国内油气领域从经济、国家能源安全、国家重视程度看都有望进入新一轮油气大开发阶段,尤其是加快非常规油气和深海油气的发展,供给端将整体呈现“稳油增气”的态势,预计未来国内原油产量持续稳定在2亿吨/年以上,2020年常规天然气产量预计将超过2000亿立方米、页岩气300亿立方米、煤层气160亿立方米,公司母公司中石油是国内稳油增气的绝对主力,2018年计划资本开支2258亿元,比2016年最低点大幅上涨31%,公司作为中石油旗下核心油气建设资产,油气田开发提速有望推动公司地面工程业务稳步较快增长。 油价相对高位,全球油气公司资本开支加大,国外项目占比近半,大炼化项目迎来春天:2018年WTI原油价格长时间在70美元/桶以上的高位,布伦特原油一度突破80美元/桶,并在高位徘徊震荡,在发达国家经济强劲复苏、OPEC减产和地缘政治等核心因素影响下,国际油价已走出低谷,供需紧平衡,我们认为总体看易上难下。全球油公司资本开支的持续增加有望变成确定性,据HIS等机构预测,未来几年全球油气田地面工程市场年均复合增长率约为8%-9%。到2020年,油气田地面项目投资将达到6600亿美元,其中陆上占比在70%左右,目前公司国外业务占比接近50%。据BP、IEA、HIS 等机构预测,未来三年全球炼化工程市场的年均复合增长率约为5%,2020 年炼化工程市场达到4500 亿美元,油气改革推动落后产能淘汰,国内炼化基地建设有望进入高峰期。 市场地位独特,财务状况良好,短期财务费用有望迎来大幅下降,长期毛利率显著提高:公司处于油气产业链前端建设市场,市场地位独特,供应链管控能力突出,2018年半年报公司在手货币资金289亿元,基本无有息负债,经营性现金流净流入47亿元,货币资金、应收账款和应收票据占资产比例近50%,合计500亿元,流动资产占总资产的比例高达90%,应付账款、应付票据和预收款项合计占资产的比例约为62%,应付账款和票据合计301亿元,资产状况较为优异。上半年国外项目收入占比近50%,未来有望受益人民币贬值,根据我们模型假设测算,若按全年10.5亿美元资产敞口假设,按美元汇率兑人民币6.85元,美元收入占比50%测算,短期看,汇率波动有望产生汇兑收益超3亿元,在手货币资金按3%存款利率估算年收益超3亿元,全年财务费用有望大幅下降,不考虑其他因素,仅汇率有望给2018年带来毛利率正向贡献1.14个百分点,长期看,毛利率有望逐步提升。 投资建议:公司所处的行业有望迎来景气区间,天然气业务大幅补短板,石油价格高位震荡,公司有望度过2016年低价合同造成的负面影响,有望逐步迎来业绩反转,根据我们模型假设测算公司2018-2020年营业收入分别为618亿元、700亿元、806亿元;归母净利润分别为9.93亿元、12.79亿元、19.43亿元(2018年、2019年、2020年相关测算均按美元汇率兑人民币6.85元假设),对应的PE为31倍、24倍、16倍。公司产业地位强势,资产质量较为优异,流动资产占总资产的比例高达90%,公司成功入选MSCI指数,行业有望迎来景气区间,我们给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:油价长时间大幅下降且处于低位;工程材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险;国外政局和经济动荡的风险;行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。
中油工程 能源行业 2018-09-27 5.58 -- -- 5.83 4.48%
5.83 4.48%
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事件:近期国际油价Brent持续上涨,站上80美元/桶新台阶。OPEC+未能达成进一步增产协议,美国总统特朗普在出席联合国大会前表示,11月5日对伊朗的第二轮制裁将正式生效,随后将会有更多制裁。 主要观点: 1.油气及石化工程领域龙头,实力雄厚,历史辉煌 公司为中石油工程建设平台,是中国最大的石油工程综合服务提供商之一,提供“一站式”全产业链服务,覆盖行业包括油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理等。公司资质齐全,技术领先,实力雄厚,工程经验丰富,2018年ENR国际承包商250强排名33(在上榜中国企业中排名第8)、全球承包商250强排名42(在上榜中国企业中排名第17)。 2017年,公司实现营业收入553.64亿元,同比+9.29%;净利润6.73亿元,归母净利润为6.70亿,同比-47.96%;实现净利润低于年初预计的13.26亿元,主要由于汇兑净损失5亿元,而2016年为汇兑净收益3.68亿元。2018年H1,公司新签合同额250.9亿元,实现营收213.92亿元,同比+12.47%;归母净利润1.19亿元,同比-79.35%,业绩来源主要为工程建设公司、寰球公司。其中二季度实现归母净利润1.48亿元,同比-58.44%,环比扭亏(一季度亏损2934万元)。 我们分析公司当前业绩不及预期主要由于(1)行业低迷,2015、2016、2017年中国石油和化学工业固定资产投资完成额分别达2.23万亿元、2.15亿元、2.06亿元,同比下降4.29%、3.59%、4.19%,占全国工业投资总额的10.2%、9.4%、8.8%,持续下滑。造成工程市场量价齐跌。(2)子公司管道局、工程建设公司业绩下滑明显。(3)所得税维持高位。(4)公司2016年通过资产置换上市,需要一段磨合期。而在2014年,公司各子公司净利润总计达32.8亿元。 2.国际油价上涨,行业底部复苏,公司受益改善 2014-2016年全球石油分别供过于求80万桶/天、170万桶/天、70万桶/天,造成大量库存累积,而2017年供小于求30万桶/天,供需面持续改善,叠加地缘政治及突发事件催化,国际油价持续上涨。2017年Brent均价54.74美元/桶,同比+21.4%;WTI均价50.89美元/桶,同比+17.2%,呈“V”型走势。2018年H1,Brent均价71.16美元/桶, 同比+35.1%;WTI 均价65.46 美元/桶,同比+31.1%,震荡上扬。2018 年7 月份至9 月20 日,Brent 均价75.25 美元/桶,WTI 均价69.23 美元/桶,持续上涨。我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五” 乃至“十四五”我国能源结构发展趋势,油气依然占据重要地位,叠加国家能源安全战略,预计三桶油将加大资本开支。2018 年H1,中国石油资本开支746.18 亿元(2018E 2258/+4.4%),同比+19.7%, 其中勘探与生产583.61 亿元,同比+28.8%。在化工景气周期下,行业产能扩张需求抬头,我们统计2018 年H1 化工行业上市公司在建工程同比+15.77%。公司全面实施“12345”工程,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,有望受益。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为8.47亿元、11.31亿元、12.65亿元,对应EPS 0.15元、0.20元、0.23元,PE 36.9X、27.6X、24.7X。考虑公司为中石油工程建设平台,实力雄厚,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,受益油气行业持续复苏,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间
中油工程 能源行业 2018-09-18 5.30 -- -- 5.83 10.00%
5.83 10.00%
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中油工程:中石油旗下,国内最大油气工程综合服务提供商中油工程是中石油集团控股的中国最大的石油工程综合服务提供商,公司业务分为油气田地面工程、管道和储运工程、石化和炼化工程、环境工程、项目管理五大块,覆盖油气上中下游工程全产业链,能够为国内外石油化工工程市场提供全产业链的“一站式”综合服务。 2017年集团公司整合了旗下的工程建设企业,借“ST 天利”在上海证券交易所重组上市,整合上市后更名“中油工程”。公司拥有中石油工程建设、中石油管道局、寰球工程、昆仑工程和中油工程设计等知名企业。 油服:板块性大机会;从国家能源安全视角,油气增产、油服趋势向上战略看好油服,2018-2020年趋势向上。据中石油、中海油官网报道:近日中石油、中海油召开专题会议,研究提升国内油气勘探开发力度,以保证国家能源安全等工作。我国油气缺口持续扩大,原油和天然气缺口分别近70%、40%,进口依存度高。全球油气供需形势等综合因素使油服有望迎板块性大机会。 原油价格回暖。2017年全球勘探开发支同比增加7.3%,结束了2014年以来的持续大幅萎缩。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。2018-2020景气向上!中油工程:收入持续向上,业绩有待改善,将受益油气工程行业持续恢复受低油价影响,公司2015-2016年新签订单持续下降,2017年起行业开始回暖,2017年公司新签订单同比大增50%。2018上半年,由于公司2016年左右签订的部分低毛利率合同处于执行高峰期,实现归母净利润1.2亿,同比大幅下滑82%,仍有待改善。 海外业务开拓成效显著,收入占比过半公司紧跟国家“一带一路”倡议,依托中国石油集团投资项目向所在国及周边区域辐射,2017年公司新签合同中,海外合同532亿元,占比达50.63%,海外市场拓展成效显著。2018H1公司海外业务收入102.9亿元,同比增长18.2%,收入占比达46.21%。 投资建议:公司为中石油旗下工程建设平台,受油价回升与国家能源安全因素驱动,我们认为公司订单、盈利趋势向好。我们预计2018-2020年,公司营收为622/652/750亿元;净利润为4.7/9.1/14.6亿元,同比增长-29.20%、91.94%、59.97%。EPS 为0.08/0.16/0.16元,对应PE 为64X/33X/21X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价低位运行风险;中石油资本开支不及预期;海外业务地缘政治风险;汇率波动影响的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名