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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中航资本 银行和金融服务 2019-05-08 5.28 7.31 54.55% 5.62 6.44%
5.77 9.28%
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推荐逻辑:中航资本作为中航工业集团旗下唯一上市金控平台,金融牌照资源丰富,依托集团雄厚的资本实力,公司在项目资源和内部协作方面占据优势。公司近年来先后通过实施员工持股计划、引入战略投资者,参与创立军民产业融合基金等一系列资本活动来提升市场化运营效率,打造“军工+金融”的产融结合标杆企业,实现经营业绩的稳健增长。 租赁、信托业务贡献最多,内生增长动力十足。随着“一带一路”倡议、“中国制造2025”战略持续推进,租赁行业资产规模扩张迅速。公司旗下的中航租赁背靠中航工业集团,在飞机租赁领域具有丰富业务资源,长期保持市场竞争优势。公司2018年租赁资产同比增长超70%,规模首次逼近800亿元,跻身行业前十。中航信托业务结构均衡,行业排名居前,主动管理能力较强,集合类产品占比超过50%。2018年受资管新规影响,信托资产规模小幅滑坡至6327亿元,但主动管理型产品占比较高使公司信托业绩保持平稳。未来随着监管节奏边际趋缓,中航信托资产规模和业绩有望双双企稳回升。 证券板块拟获增资扩充实力,财务公司以量补价提升收益。中航证券是目前军工系统的唯一一家证券公司,具有得天独厚的资源优势,平台发展潜力巨大。但此前资本实力较弱,极大的限制了业务的拓展速度。公司于2018年底发布公告拟以自有资金向中航证券增资30亿元,预计增资完成后将显著提升证券板块的资本实力和市场竞争力,为公司业绩增长提供强力支撑。中航财务公司2018受监管政策影响,对贷款减值准备的计提比例上调抬高了营业成本,拖累业绩增长。考虑到公司存量的存贷款项目充足,集团支持力度较大,未来依靠提升存量规模有望使业绩恢复稳健增长趋势。 盈利预测与投资建议。作为稀缺的央企上市金控平台,中航资本旗下各金融板块业绩增长稳健,协同效应明显。未来随着产融结合深入和市场化改革步伐加快,公司业绩有望步入快车道。预计2019-2021年EPS分别为0.41元、0.47元、0.57元,未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率。按照分部估值法测算公司总市值将达到656.2亿元,对应目标价7.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司金融板块增资或慢于预期;行业监管政策趋严或使公司业务规模扩张慢于预期;市场行情下跌或使公司投资业绩承压。
中航资本 银行和金融服务 2019-03-21 5.86 8.68 83.51% 7.12 21.50%
7.12 21.50%
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中航资本是由中国航空工业集团有限公司控股的唯一金融控股类上市公司。公司通过“综合金融”平台(中航投资)持有信托、租赁、期货、证券、财务公司的牌照。此外,中航投资设立北京荣福航空工业基金,惠华基金等,持有基金牌照。同时为完善金融全牌照布局,参与建立AMC公司(成都益航资产管理有限公司)。在产业投资平台下,公司通过中航新兴(2012年成立)、中航航空投资(2013年成立)、航空工业基金,投资了一系列高新技术产业优质项目,依靠股东强大的军工背景、高新技术、产业资源和品牌优势,紧密围绕航空工业各产业链,积极开拓航空产业投资,聚焦战略新兴产业的发展,寻找中航系外部的增长点。 公司逐渐完善金融牌照的全布局,同时将产业实体与金融资源深度融合。产业需求支持资本的成长,来自股东的支持亦可向金融输入丰富资源;同时,齐备的业务牌照满足了产业的各项资本化需求,资本的业务优化又可以反哺产业的良性发展。“军工+金融”形成良好的互动循环。作为军工+金融的A股稀缺标的,公司将成为军工证券化和军民融合的首要受益标的。 2018年,公司经营业绩持续增长。2018年公司归母净利润31.66亿元,同比+13.74%;2012-2018复合增长率27.94%。2018年加权ROE12.90%,在2017年12.33%的基础上实现了稳健增长。租赁、信托、财务业务为公司前三大主要收入来源。2018年,公司收入结构中租赁、信托、财务、证券占比51.66%、21.59%、16.86%、6.09%;利润结构中租赁、信托、财务、证券占比31%、35%、20%、4%,信托对利润的贡献较大。在各业务板块中,信托公司毛利率最大,盈利能力最强。 中航信托主动管理能力增强,驱动业绩上升,是集团利润的主要贡献者。在68家信托公司中,中航信托产品创新设计能力强,先后发行了多种信托的市场首单产品,业务报酬率表现良好,ROE处于行业领先水平。租赁公司方面,航空租赁+产业融合背景,绝对优势显著。中航证券计划增资,未来预期向好。产业投资方面,项目储备丰富,不排除通过科创板等资本市场实现退出,未来收益丰厚。 整体观点:公司近年来经营业绩持续增长。信托、租赁皆已完成增资,证券增资计划已形成,各业务的资本实力进一步增强。信托盈利能力位于行业前列,租赁具有航空业务的绝对优势,证券业务预期乐观,财务公司强化资金管理,业绩乐观。此外,股东增持和战投的引入,彰显长期乐观预期。“军工+金融”业务协同较好。基于中航资本2018年利润达成情况与各业务线的资本实力,我们对信托采用分部估值,对其余业务采用PB估值,对应目标价为8.68元,相较现价有49.14%涨幅,首次覆盖予以“买入”评级! 风险提示:市场与经营风险,财务风险,管理风险。
中航资本 银行和金融服务 2019-03-20 5.87 -- -- 7.12 21.29%
7.12 21.29%
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事件:公司公告2018年报,实现营业总收入138.67亿元,同比增长26.63%;归母净利润31.66亿元,同比增长13.74%,对应EPS为0.35元/股。 投资要点 2018年业绩符合预期,基本面良好:1)公司实现营业总收入同比+26.6%至138.7亿元,业绩同比+13.7%至31.7亿元,符合预期。业绩增速不及收入增速系利息支出增加82.4%至17.0亿元所致(中航租赁的借款增加)。2)2018年中航信托(营业利润占比35%)和中航租赁(营业利润占比31%)贡献主要业绩,其中中航租赁完成增资50亿元,资本实力增强后扩大业务规模,致营业收入同比+29.3%至71.6亿元。3)公司2018年实现投资收益同比+136.2%至16.7亿元,我们预计公司产融结合深化,股权投资将持续贡献业绩。总体来看,作为公司主要业绩贡献来源的租赁稳步扩张,信托稳健增长,基本面良好。 金融主业稳健发展,产融结合深化值得期待:1)2018年中航租赁实现净利润+23.6%至12.6亿元,中航信托实现净利润同比+13.4%至18.47亿元(其中投资收益同比+86.7%至5.65亿元),中航财务因资金集中规模增加导致净利润同比+14.6%至7.67亿元,信托、租赁和财务公司贡献公司86%营业利润,整体保持稳健。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,涉足航空及新兴产业投资,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。 公司回购增信心,坚定看好发展前景:1)公司此前公告将自2018年12月17日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),截至2019年2月28日,公司累计已支付总金额1.97亿元回购公司0.43%的股份,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)此前公司公告全资子公司中航投资引入六家战投(已战略布局保险龙头中国人寿等优质资产),规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为36.8、43.4亿元,目前估值对应约13.7倍2019PE、11.7倍2020PE。随行业预期改善,引入战投落地,叠加公司回购的催化因素,估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2019-03-19 5.70 7.13 50.74% 7.12 24.91%
7.12 24.91%
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18年公司金融子公司利润稳健增长、投资收益同比大增驱动公司业绩同比增长;长期看,引战落地提升公司资金端实力,19年公司产业投资有望不断加码。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价7.13元。公司2018年归母净利润31.7亿元,同比+13.7%,ROE 12.9%,同比+57BPS,符合我们预期。金融子公司利润稳健增长、投资收益同比大增驱动公司业绩同比增长。公司18年底完成子公司100亿引战工作,对归母净利润形成一定稀释,下调公司2019-21年EPS至0.39/0.46/0.51元(调前19-20年0.44/0.51元)。宽信用背景下非银上市公司估值提升明显,维持目标价7.13元,对应19P/E 18.3X,P/B 2.1X。 金融子公司业绩稳健增长。1)中航信托18年净利润同比+13%,规模下滑造成利润增速有所放缓;18年末集合信托规模同比+8%,占比升至59%,主动管理能力进一步提升。2)中航租赁18年净利润同比+24%,总资产规模较年初+51%,为19年利润高速增长奠定基础。3)中航财务18年净利润同比+15%,平均资产规模同比+27%带动利润高增。4)受经纪和投行业务拖累,中航证券18年净利润同比-44%,公司增资30亿后中航证券资本实力提升明显,考虑到行业景气度提升,预计19年中航证券利润有望明显提升。 引战落地提升资金端实力,产业投资有望不断加码。公司子公司引入中国人寿、国投基金等重量级战略投资者,资金端实力有望大幅提升,与公司资产端协同空间广阔。2018年公司沿着军工产业投资和金融股权多元布局两条主线进行多项外延投资,沿着产业金融主线,公司19年有望在航空工业、实体产业等领域投资加码,发挥产融结合优势。 催化剂:产业投资不断加码。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
中航资本 银行和金融服务 2019-03-19 5.70 -- -- 7.12 24.91%
7.12 24.91%
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1.事件 公司发布了2018年年度报告。 2.我们的分析与判断 1)净利润同比增长13.74%,盈利能力提升 2018年,公司实现营业总收入138.67亿元,较上年同期增26.63%;归属于母公司所有者的净利润为31.66亿元,较上年同期增13.74%;基本每股收益为0.35元,较上年同期增12.90%。净资产收益率为12.90%,同比提升0.57个百分点。公司盈利能力增强,主要受益于公司“产、投、融”的协同模式和多元金融优势。其中,中航租赁资产规模的扩张、中航信托业务的创新转型以及中航财务强化资金集中管理成为业绩提升的主要驱动因素。 2)租赁、信托和财务业务表现靓丽 租赁规模显著扩张,增资助力业务发展。2018年,中航租赁实现净利润12.62亿元,同比增长23.57%,业绩增长主要受益于租赁规模大幅扩张。截至2018年末,公司应收融资租赁款1累计1435.70亿元,同比增长46.68%。此外,中航租赁51.28亿元增资计划稳步推进,目前公司及控股子公司已向中航租赁增资合计25亿元。公司拥有航空工业背景,有望获益于军民融合进程,增厚盈利空间。 信托规模增速放缓结构优化,回归信托业务本源。2018年,中航信托实现净利润18.47亿元,同比增长13.41%。受监管环境影响,公司信托资产规模6326.99亿元,较去年略有下降(-3.81%)。公司积极应对金融去杠杆、去通道监管环境,提升其主动管理能力,持续加大业务创新转型力度,成立了机构财富中心,加大对机构及高净值客户的营销力度,丰富了产品资金来源,提升产品应付市场波动的能力。资管业务负债端也通过各种方式积极开发长期持有型客户,有效改善客户结构。 财务公司继续专注服务于集团,实现稳健增长。2018年,中航财务实现净利润7.67亿元,同比增长14.55%。中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理及多元化金融服务,加强航空工业资金集中管理和提高集团资金使用效率。 3)产融结合+军民融合持续深化,股权投资业务显著增长 以产业投资、实业投资为代表的股权投资业务利润实现稳健增长。中航投资控股、中航航空投资和中航新兴投资分别实现净利润5亿元、0.39亿元和0.17亿元,较去年分别增长79.37%、1520.18%和36.51%。公司股东航空工业背景带来优质的产业投资资源,以融促产、产融结合优势显著。 4)资本实力持续提升,综合金融平台优势显现 资本实力得到提升,多元金融协同优势逐步显现。2018年中航投资引入战略投资者工作已顺利完成,增资扩股规模为100亿元,有效增强中航投资资本实力,优化公司综合金融平台布局。公司通过对中航租赁增资50亿元、中航证券增资30亿元的计划,有力支持两家公司的业务增长。2018年以来,公司陆续出资设立了中航融富基金、河南中原金融租赁、纽蓝租赁、成都益航资管和惠华基金,并且通过子公司中航投资控股入股广发银行,综合金融布局进一步深化。 5)股份回购彰显信心,看好公司发展前景 公司于2018年12月通过了资金总额在5-10亿元内的股份回购计划,彰显股东对公司发展前景的信心。根据公司公告安排,回购股份或用于员工持股计划或转换为可转债。截至2019年2月末,公司已累计支付1.97亿元回购约0.43%的股本。随着回购计划推进,公司估值有望稳健修复。3.估值及投资建议公司作为中航集团旗下金融平台,主要为集团成员单位提供综合金融服务,产融结合优势显著;创新打造“产、投、融”模式,协同效应明显;未来有望受益战略投资者引进,持续深化综合金融布局;股份回购增强信心,彰显公司价值。我们持续看好公司未来发展,维持“推荐”评级,预测2019-2021年EPS为0.41/0.47/0.54元,对应2019-2020年PE为13.87X/12.11X/10.54X。 4.风险提示 业务转型不及预期;资产质量风险加大。
中航资本 银行和金融服务 2019-03-18 5.70 7.53 59.20% 7.12 24.91%
7.12 24.91%
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事件:2019年3月14日中航资本发布2018年年报。公司2018年实现营业总收入139亿元(YoY+27%),归母净利润32亿元(YoY+14%)。我们认为公司重要边际变化有:(1)信托子公司和证券子公司业绩将迎来重大边际改善良机;(2)深耕军民融合,享军工混改红利。 租赁、财务业绩亮眼,信托证券将迎改善。2018年租赁和财务子公司分别实现收入同比增长29%、48%,租赁增资50亿后业务将进一步发展。随着信托贷款规模和股市交易量回暖,信托、证券子公司有望迎来重大边际改善。 (1)中航租赁:增资保障收入稳健增长。2018年中航租赁实现营业收入72亿元(YoY+29%),占总营业收入的52%。作为集团旗下拥有航空工业背景的租赁公司,2018年飞机、船舶租赁金额大幅上升带来租赁规模同比增长75%至797亿。中航租赁获得50亿元增资,资本金的扩大可满足未来收入稳健增长的需求。 (2)中航信托:积极发展主动管理。2019年信托行业迎重大边际改善,1月信托贷款由负转正,被动业务去通道化的节奏有所放缓,监管政策边际放松趋势明显。2018年中航信托实现营业收入30亿元(YoY+9%),占总营业收入的22%。年末信托管理资产达到6327亿元(YoY-4%),高于行业水平(YoY-14%)。主动管理能力较好,集合信托规模占比达到58%,24%的资金投入实业。公司以53亿元认购广发银行3.88%股权,凭借广发银行在私人客户方面的积累,此次参股将进一步推动中航信托向财富管理转型,从而深化公司金融业务布局。 (3)中航证券:资管自营大幅增长,募资提升实力。受市场下行影响,2018年中航证券营业收入8.5亿元(YoY-12%),占总营业收入的6%。其中资管及自营业务表现亮眼,收入分别增长103%、92%。2019年初股市交易量明显回暖,券商经营环境迎来边际改善,中航证券已于2018年获得30亿元增资,有望在资金类业务方面取得更多突破,全年利润增速有望扭正。 (4)中航财务:盈利平稳增长。2018年中航财务营业收入23亿元(YoY+48%),占总营业收入的17%,发放贷款规模达260亿元(YoY+13%)。中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理等多元化金融服务,这一经营模式保证盈利平稳增长。 军民融合基金落地,产融能力持续提升。2018年9月18日,中航资本与中电科投资等4家公司共同发起设立惠华基金管理有限公司。中航资本出资6000万元,股权比例为51.28%。公司积极践行国家军民融合战略,围绕航空工业产业链实现金融业务拓展,以金融资本助力国防科技工业,以融促产、产融结合,实现金融和产业的共赢。基金管理费收入增加将为公司带来可观利润,假设管理费率区间为0.5%-1%,首批基金规模为500亿,则预计初期可为公司带来2.5-5亿元的管理费收入,未来跟投回报可期且可获得项目和客户资源。 中航投资战略投资者引入完成。2018年11月,公司全资子公司中航投资增资100亿元,引进包括中国人寿保险股份有限公司在内的6家战略投资者,注册资本提升至121.9亿元。中航投资资金实力进一步增强,为公司长期快速发展打下良好基础,能更好发挥整体协同效应。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价7.53元。我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为0.5元、0.7元、0.89元。 风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险(百万元)20172018
中航资本 银行和金融服务 2019-03-18 5.70 6.80 43.76% 7.12 24.91%
7.12 24.91%
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整体经营稳健,业绩符合预期,维持增持评级 2018年公司营业总收入138.67亿元,YoY+26.63%,其中,租赁、信托、财务、证券分别实现71.64亿、29.94亿、23.38亿、8.45亿。归母净利润31.66亿元,YoY+13.74%;EPS0.35元/股,YoY+12.90%;加权ROE12.90%,比上年同期增加0.57个百分点。公司2018年整体经营稳健,但因统筹推进战略部署和业务布局,财务费用大幅增长对业绩造成一定拖累。公司业绩情况符合预期,我们预计2019年EPS0.40元,目标价6.80-7.40元,维持增持评级。 信托业务创新转型,夯实经营韧性 中航信托归母净利润18.47亿元,YoY+13.5%。信托主业手续费及佣金净收入29.32亿,YoY+10.9%;固有业务投资净收益5.65亿、YoY+86.7%。截至2018年末,管理信托资产规模达6327亿、YoY-3.8%。中航信托在净资本规模、财富客户获取、优质资产获取、主动管理以及品牌和创新能力等方面具有相对优势,并积极推动业务创新转型,夯实经营韧性。 租赁规模快速扩张,具深度产融协同能力 中航租赁营业总收入71.64亿元,YoY+13.5%;净利润12.62亿元。2018年中航租赁资产规模快速增长带动业绩较快增长,截至年末公司总资产规模达1331亿元,YoY+50.9%,进入行业领先水平。租赁业务以金融资本助力国防科技工业等实体产业,实现金融和产业的共赢。且公司持续夯实资产处置能力、业务拓展能力、低成本融资能力及深度产融协同服务能力,为业务发展提供持续竞争力。 产融协同+军民融合+多元布局深化,扎实推进资本运作,回购彰显信心 2018年公司深入贯彻产融协同战略,出资设立高规格军工产业基金,联动军工集团优质资源,未来产业基金投向将向军工和科技创新领域倾斜,有望把握市场机遇,获取稳定的管理费收入和逐渐增厚的业绩提成。且公司积极拓展多元金融布局,入股地方AMC和广发银行,有望促进牌照协同。公司扎实推进资本运作,向中航租赁和中航证券增资50亿元和30亿元,奠定业务增长基础;并为中航投资引入100亿元战略投资,拓宽优质资产端来源,提升竞争力。此外,公司推动回购股份,计划回购资金总额5-10亿元,回购股数占总股本1.66%,有望提振投资者情绪,彰显发展信心。 中航集团旗下唯一上市金控,深化改革蓄力发展,维持增持评级 公司是中航集团旗下唯一上市金控,牌照布局完善,经营稳健。鉴于公司经营增速下滑,我们小幅下调2019-2020年EPS0.45/0.59元的预测至0.40/0.46元,预测2020年EPS0.54元,则2019-2021年PE14.02、12.24、10.52。可比金控标的Wind一致预测PE(2019E)平均值13.58,考虑军工集团金控平台的稀缺性我们在平均值之上给予一定溢价,给予2019年PE预期17x-18.5x,对应目标价6.80-7.40元,前值6.66-7.40元,维持“增持”评级。 风险提示:信托行业转型升级不及预期、公司产融结合进程不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2019-01-16 4.44 -- -- 5.17 16.44%
7.12 60.36%
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金融主业业绩稳健,奠定公司良好发展基础:1)中航信托实现2018年净利润同比+13.5%至18.48亿元,营收同比+15.6%至34.00亿元,其中手续费及佣金净收入同比+10.9%至29.32亿元,投资收益同比+86.7%至5.65亿元,公司背靠中航集团优质军工资源,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。2)中航财务实现2018年营业总收入同比+25.7%至13.95亿元,净利润同比+17.6%至7.88亿元,其中金融企业往来净收入同比+141.19%至12.06亿元,主要受资金集中规模增加所致。3)中航证券受到市场环境影响导致经纪、资本中介业务下滑,导致2018年净利润同比-44.5%至1.51亿元,投资收益同比+132.7%至2.37亿元,成为证券业务板块的亮点所在。总体来看,作为公司主要业绩贡献来源的信托保持稳健增长,租赁及财务随业务规模扩大,基本面良好。 深化布局多元金融(银行+AMC+产投),引进百亿战投静待发展空间释放:1)布局银行(拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权;中航信托收购贵航集团所持贵州0.67%银行股权)和AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司),有望培育新盈利增长点。2)此前公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金(中航资本占51.28%股权)以拓展军工产业投资,公司作为中航工业集团下唯一金控平台,有望打通集团内部优质军工资源,与自身产业投资协同(公司前三季度投资收益同比+87%至8.28亿元),发挥军民融合+产融结合优势,贡献稳定业绩。3)此前公司公告全资子公司中航投资引入百亿战投,六家战投已在多个金融领域完成战略布局,包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金(定位打造新兴产业孵化器)等,掌握优质资产端,拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力,规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。 员工持股+股东回购增信心,坚定看好公司发展前景:1)董事长领衔核心高管于2017年11月完成市场化员工持股(共136人出资1.05亿元,对应平均持股成本6.14元/股,锁定期12个月),目前公司股价倒挂,估值具备安全边际,有望催化股价弹性向上。2)公司控股股东中国航空工业集团于2018年6月20日至12月20日间累计增持公司股份1425万股(占公司总股本的0.16%,累计增持金额6467万元),表明大股东坚信公司长期发展驱稳向好的立场。3)公司公告考虑到公司行业地位稳定,业务发展良好,为了提升对公司价值的认可,将以集中竞价交易方式自2018年12月17日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),我们认为公司基本面优异,大股东回购彰显对公司未来发展的信心,有望推动估值修复。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2018、2019年净利润分别为29.48、42.99亿元,目前估值对应约13.5倍2018PE、9.3倍2019PE。随行业预期改善,引入战投落地,叠加员工持股及公司回购的催化因素,估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-12-04 4.75 7.60 60.68% 4.68 -1.47%
6.56 38.11%
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增资扩股引战投,长远发展不用愁。 中航资本披露全资子公司中航投资引入战略投资者公告,战投方包括中国人寿、国同新航、国际集团、上国投资管、国改基金、共青城航新。引战完成后,中航投资股权结构改善为中航资本72.55%、中国人寿16.47%、国同新航4.12%、国际集团2.75%、上国投资管1.37%、国改基金1.37%、共青城航新1.37%。本次引战有利于解决下属子公司发展资金瓶颈问题,有利于深入贯彻产融结合战略和军民融合战略,有利于抓住非银行金融业发展机遇以及军民融合产业投资机会,预期能够与战略投资者产生业务协同,增强公司资本实力,提升公司长期盈利能力。本次增资扩股规模为100亿元,增资完成后,中航投资对应评估价值为364亿元(增资价格为每元注册资本2.99元人民币,注册资本变更为121.89亿元),对应投前评估价值264亿元,参考17年归母净资产148亿,对应投前估值1.78X PB。明显高于二级市场估值,彰显长线资本对于公司价值的认可。 中航资本领衔发起设立惠华军民融合基金。 公司与中电科、中国核工业集团、北京大盈投资公司、启迪创业同发起设立惠华基金管理有限公司。中航资本出资6000万元,股权占比51.28%。且未来惠华基金或将以增资方式引入新的股东,以进一步提升管理能力和行业覆盖面。类比同类国家级基金,我们预计惠华规模可能达千亿,将为军民融合战略提供有力的资金支持。 回购+增持+员工持股彰显信心。 10月22日,中航资本表态拟以集中竞价交易方式回购股份,资金总额不低于5亿元,不超过10亿元,回购价格不超过6.73元/股,回购期限6个月以内。因当前股价未能正确体现公司的实际价值和经营业绩,同时基于对未来发展的信心以及对公司价值的认可,增强投资者信心,拟以自有资本金回购公司股份,推动公司股票价值的合理回归。 6月20日,央企控股股东中航工业集团增持公司500万股,增持价格约合4.5元/股,耗资2000余万元,此后公告,拟自6月20日起6个月内,二级增持公司股份不低于5000万元,不超过3亿元; 17年11月,公司于二级市场竞价完成员工持股计划。该计划由董事长牵头,合计规模超过1亿元,持股均价6.14元/股,锁定期12个月,共136名员工参与,董、监、高6人认购比例约15%。 增资中航租赁,认购广发银行,金融布局持续扩张。 8月31日,公司公告子公司中航租赁拟增资51.28亿元,资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业,扩大业务规模及市场份额,持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进,中航租赁资产规模将进一步扩大,带动租赁主业快速增长,为上市公司持续增厚业绩。 8月31日,公司拟以不超过53亿元自有资金认购广发银行7.62亿股。本次增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份,每股价格6.95元,对应广发银行17 年PB估值0.94X,ROE9.3%。我们认为该投资价格合理,能够为公司带来不菲收益。此外,我们可进一步预期广发银行与中航资的合作将不仅限于财务投资层面,未来对缓解中航信托和中航租赁的融资压力,增强中航信托零售端销售能力(广发银行以零售见长)意义重大。 维持公司强烈推荐评级,基于:1)预期兑现:增资扩股引战投,长远发展不用愁;2)预期兑现:领衔发起设立惠华军民融合基金,乘风军民融合战略;3)诉求积极,态度明确:一级市场投前估值1.78X PB明显高于二级市场;超5亿元二级市场回购股份;控股股东中航工业二级市场火线增持;员工持股6.14元/股彰显长线信心;4)中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,拟增资中航租赁,业务规模扩张有望提升公司财务表现。我们预期公司业绩稳健增长,全年实现归母利润34亿,同比增速20%,当前股价对应18年PE估值不足12倍,具备明显安全边际。通过分部估值法测得公司18年目标市值689亿(中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿),对应目标价7.67元,向上空间70% 风险提示:混改政策推进低于预期的风险、金融领域业务扩张低于预期、业绩增长低于预期
中航资本 银行和金融服务 2018-12-04 4.75 -- -- 4.68 -1.47%
6.56 38.11%
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全资子公司引进百亿战投落地,静待发展空间释放:1)公司公告全资子公司中航投资引入中国人寿、国同基金、国际集团及上国投资管联合投资体、国改基金、怀真资管共6家战投,合计增资扩股100亿元,增资完成后,公司对中航投资的持股比例变更为72.55%(控股权未发生变更)。2)本次增资价格为每元注册资本2.99元,中航投资的注册资本变更为122亿元,推算中航投资评估价格为365亿元,则增资前对应为1.79(对应2017年末净资产148亿元),公司现有估值1.63XPB与之倒挂(估算增资溢价9.8%),我们认为公司实力强劲,真实价值被低估,静待估值修复。3)本次引入的六家战投已在多个金融领域完成战略布局,包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金(定位打造新兴产业孵化器)等,掌握优质资产端,拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力,规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。 多元金融平台基本面优异,布局逐渐完善,股权投资有望成为新业绩增长点:1)公司前三季度实现业绩同比+12.16%至22.00亿元,系中航信托创新转型盈利能力增强,中航财务加大财务资金集中归集率,中航租赁业务规模增加,整体保持稳健增长,基本面优异。此外,布局银行(拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权;中航信托收购贵航集团所持贵州0.67%银行股权)和AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司),有望培育新盈利增长点。2)此前公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金(中航资本占51.28%股权)以拓展军工产业投资,公司作为中航工业集团下唯一金控平台,有望打通集团内部优质军工资源,与自身产业投资协同(公司前三季度投资收益同比+87%至8.28亿元),发挥军民融合+产融结合优势,贡献稳定业绩。 员工持股+股东增持和回购,坚定看好公司发展前景:1)董事长领衔核心高管于2017年11月完成市场化员工持股(共136人出资1.05亿元,对应平均持股成本6.14元/股,锁定期12个月),目前公司股价倒挂,估值具备安全边际,有望催化股价弹性向上。2)此前公司控股股东中国航空工业集团公告拟自2018年6月20日起6个月内增持公司股份万-3亿元(目前已完成增持5014万元,达计划下限)。3)公司公告考虑到公司行业地位稳定,业务发展良好,为了提升对公司价值的认可,将以集中竞价交易方式自2018年11月30日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),我们认为公司基本面优异,大股东增持及回购彰显对公司未来发展的信心,有望推动估值修复。 盈利预测与投资评级:公司业绩稳健增长,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019年净利润分别为32.55、39.57亿元,目前估值对应约12.4倍2018PE、10.2倍2019PE。随行业预期改善,引入战投落地,叠加员工持股、股东增持及公司回购的催化因素,估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-12-04 4.75 -- -- 4.68 -1.47%
6.56 38.11%
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引入六方战投,募资百亿公司旗下全资子公司中航投资引进包括中国人寿、国同新航、上海国际集团、上国投资管、上海国企改革发展股权投资基金、共青城航新投资6家战略投资者,合计增资扩股100亿元。增资完成后,中航投资的注册资本将变更为1,21.9亿元,公司对中航投资的持股比例由100.00%变更为72.55%。 溢价收购,体现公司价值1)中航投资旗下包含中航信托、租赁等核心金融业务,中航信托、租赁在业内排行靠前,业绩较稳定,信托主动管理规模占比约50%,主动管理能力较强,预计受资管新规影响较小。租赁板块资金运营能力较强,可以较快将资本金转化为生息资产。2017年中航投资实现净利润9.76亿元,占上市公司净利润约30%,我们认为公司业绩将持续稳健增长。2)在资本寒冬中逆势融资百亿,体现了公司较好的融资能力,有利于公司夯实资本实力,解决旗下金融板块资金瓶颈问题,为公司产投板块提供投资资本金。3)若以本次评估价\净资产,即(本次股东入股价格*总股本-本次增资金额)\净资产,算得公司本次约以1.7XPB 募资,高于当前上市公司1.63XPB,体现了公司的价值与股东的认可。 投资建议月,公司公告公司拟与电科投资等共同发起设立惠华基金,基金的设立有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报,基金管理费将为公司持续盈利。公司5-10亿回购计划彰显管理层信心;公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图。我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年归母净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,最新收盘价对应PE 分别12. 10、9.76和8.57倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示股债市场波动幅度增大;引战失败;信托坏账风险;投资项目失败风险等。
中航资本 银行和金融服务 2018-12-03 4.52 7.13 50.74% 4.85 6.36%
6.56 45.13%
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事件: 11月29日晚公告,公司全资子公司中航投资拟引入中国人寿等6家战略投资者合计增资100亿元,增资后6家战投合计持有中航投资27.4%股份。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价7.2元。公司全资子公司中航投资拟引入中国人寿等6家重量级战投,合计增资100亿元,增资后6家战投合计持股中航投资27.4%。本次引战估值约1.78倍,略高于目前二级市场估值,彰显战略投资者对公司投资价值的认可。本次增资将提升金融子公司长期竞争优势,为后续军工产业投资奠定资金基础,本次公司获重量级战投中国人寿加盟,资金端实力有望大幅提升,协同空间广阔。维持公司2018-20年EPS0.35/0.44/0.51元,维持目标价7.2元,对应18P/E21X,增持。 引入重量级战投,提升金融子公司长期竞争优势。1)公司全资子公司中航投资本次拟引入包括中国人寿、国同基金、上海国际在内的6家重量级战投,合计增资100亿元,增资后6家战投合计持有中航投资27.4%股份,其中国寿出资60亿元持股16.5%;中航资本持股比例变更为72.6%;中航投资下辖信托、租赁、证券、财务等重要金融业务。2)本次增资中航投资价格为每股2.99元,增资前估值264亿元,对应17年末P/B1.78倍,高于上市公司的1.73倍(对应17年净资产),彰显战投对公司投资价值的认可。3)据此前北交所显示,本次资金将用于中航租赁增资、产业投资、设立军民融合产业基金和偿还银行贷款等。本次增资将解决下属子公司发展资金瓶颈,为产业投资奠定资金基础,长期看,将提升公司竞争优势和盈利能力。 引战落地大幅提升资金端实力,产业投资打开资产端新机遇。1)公司旗下信托、租赁等板块在资产端具有较强优势,而公司资金端能力相对较弱,公司近期公告拟参股广发银行,本次引入中国人寿作为战投,未来资金端能力有望大幅提升,与公司资产端的协同空间广阔。2)近期公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通央企军工集团优质资源,资产端迎来发展新机遇。 催化剂:军工产业投资不断深化。 风险提示:监管政策或市场波动造成业绩不达预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-11-02 4.58 7.13 50.74% 5.16 11.69%
5.11 11.57%
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本报告导读: 后续110亿元战投资金引入将降低公司财务费用,同时为后续打造军工产业投融资平台奠定资金基础。预计金融子公司全年业绩保持稳健增长,股份回购利于估值回归。 投资要点: 维持“增持”评级 ,下调目标价至7.2元。公司1-9月营总收/归母净利润为100.6/22.0亿元,同比+32.4%/+12.2%,Q3净利6.3亿元,同比-8.7%,环比-19.8%,略低于我们预期。Q3业绩环比下降主要受财务费用增加影响,预计金融子公司利润保持稳健增长。考虑到股市下跌对公司本部投资收益兑现的影响以及公司财务费用略超预期,下调公司2018-20年EPS至0.35/0.44/0.51元(调前0.40/0.47/0.55元),下调目标价至7.2元(调前9.38元),对应18P/E 21X,PB2.5X。公司在军工产业投资和金融股权布局方面双线发力,引战有望在资金端和资产端提升公司竞争优势,增持。 预计金融子公司业绩保持稳健增长。1)公司Q3营业收入19.2亿元,同比+39%,环比+8%,预计中航租赁规模持续增长带动营收高增,期末长期融资租赁款达692亿元,较年初+28%;2)Q3手续费净收入同比微降5%,预计主要受证券业务收入下降影响,信托业务收入稳健增长带动1-9月手续费净收入+17%。3)中航财务收入持续增长带动公司Q3利息收入+10%。 引战落地将降低后续财务费用,股份回购彰显发展信心。报告期内公司完成参股AMC及筹划参股广发银行,造成Q3财务费用短期抬升,后续110亿元战投资金引入将降低财务费用,同时为打造军工产业投融资平台奠定资金基础。10月公司公告拟在二级市场回购公司股份,回购总额不低于5亿元,不超10亿元,股份回购彰显公司发展信心,利于估值回归。 催化剂:引入战略投资者事项推进,军工产业投资持续推进。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
中航资本 银行和金融服务 2018-11-02 4.58 5.45 15.22% 5.16 11.69%
5.11 11.57%
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事件:2018年前三季度公司实现营业总收入52亿元(YoY+32%;五矿资本:-15%;); 实现归母净利润22亿元(YoY+12%;五矿资本:-20%;)。我们认为公司核心变化在于: (1)军民融合基金落地,享军工混改红利。中航资本与中电科投资等4家公司共同发起设立惠华基金管理有限公司,短期有望增厚5%-14%利润,长期有望获得跟投收益和项目资源。 (2)租赁贡献亮眼业绩。中航租赁业务规模增加和处置飞机、船舶等租赁资产带来增量营业收入。 信托、租赁、财务业绩亮眼,有望进一步深化协同效应。2018年上半年租赁、信托、财务子公司均实现20%的利润增长,子公司中航投资110亿元引战年内落地可期,推动集团金融加速发展,更好发挥协同效应。 (1)中航信托:主动管理能力强,下半年预计维持高增长。上半年中航信托实现净利润9.5亿元(YoY+26%),其中手续费及佣金收入达15.81亿元(YoY+44%),主要得益于公司资产端深耕实业推动主动管理转型以及其渠道零售端优势发力。我们预计2018年全年信托业务仍将保持25%增速,主动管理规模比例保持稳中有升。 (2)中航租赁:租赁资产规模快速增长,推动业绩大增。根据公告,前三季度公司营业收入增长主要来自租赁规模的大幅提升。截至上半年,中航租赁实现净利润6.1亿元(YoY+43%),规模达到1011亿元,较增长15%。随着集团内部资源进一步整合优化,预计2018年中航租赁收入增速保持在25%以上。 (3)中航财务:受益于集团强化资金管理,收入快速增长。前三季度中航资本利息收入较上年同期增加 62%,主要来自中航财务存放同业规模增加。未来中航财务受益于集团内部强化资金管理,预计2018年中航财务营业收入将继续保持20%增长。 军民融合基金落地,享军工混改红利。2018年9月18日中航资本与中电科投资等4家公司共同发起设立惠华基金管理有限公司,并完成工商设立登记事宜。基金管理公司注册资本1.17亿元,中航资本股份比例为51.28%。我们认为中航资本通过军民融合基金有三方面的收益:一是管理费收入增加带来可观利润,假设管理费率区间为0.5%-1%,假设首批基金规模为500亿,则预计初期可为公司带来2.5-5亿元的管理费收入,占公司2017年净利润的7%-14%,利润增厚效应明显;二是跟投回报可期,中航资本采取跟投策略,分享军工企业、军工科研院所混改后的成长红利,投资回报空间较大;三是中航资本可在投资过程中获得更多项目和客户资源,为中航信托、中航证券带来更多业务机会。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2018年-2020年EPS 分别为0.44元、0.54元、0.70元,同比增长40%、23%、30%。 风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。
中航资本 银行和金融服务 2018-11-01 4.61 -- -- 5.16 10.97%
5.11 10.85%
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事件:公司公告2018年三季报,前三季度实现营业总收入100.63亿元,同比增长32.39%;归属于母公司股东净利润22.00亿元,同比增长12.16%,对应EPS为0.25元/股。 投资要点 公司前三季度业绩同比+12.16%至22.00亿元,金融主业稳健增长:公司前三季度实现营业总收入同比+32.39%至100.63亿元,归母净利润同比+12.16%至22.00亿元,业绩增速不及收入增速系中航租赁、中航财务业务规模增加致利息支出增加,公司总体业绩仍稳健增长。资管新规去通道背景下,中航信托压缩通道规模,提升主动管理业务占比,创新转型盈利能力增强;中航财务增长靓丽,加大财务资金集中归集率,存放同业带来利息收入同比大幅+62.20%至22.50亿元;中航租赁业务规模增加导致公司三季度营收同比+31.94%至51.68亿元,资产处置收益大幅增加系处置飞机、船舶等租赁资产,预计未来租赁达到一定规模后成为常态处置业务。中航证券前三季度收入预计恢复到去年同期水平。 多元金融布局深化(银行+AMC),股权投资有望成为新业绩增长点:1)公司拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权,入股有望增厚投资收益(广发银行2017年净利润102亿元,ROE达9.3%)并和广发银行的股东中国人寿实现协同。2)公司拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司(对应持股35%),以切入不良资产管理领域,经济下行周期,AMC迎来发展机遇,有望培育出新的盈利增长点。3)近期公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金(中航资本占51.28%股权)以拓展军工产业投资,公司作为中航工业集团下唯一金控平台,有望打通集团内部优质军工资源,与自身产业投资协同(公司前三季度投资收益同比+87%至8.28亿元),发挥军民融合+产融结合优势,贡献稳定业绩。 员工持股+引入战投+股东增持和回购,坚定看好公司发展前景:1)董事长领衔核心高管于2017年11月完成市场化员工持股(共136人出资1.05亿元,对应平均持股成本6.14元/股,锁定期12个月),目前公司股价倒挂,估值具备牢固的安全边际,有望催化股价弹性向上。2)公司近期公告子公司中航投资已启动引入战投(拟增资扩股规模不超过110亿元,对象为互联网及金融科技企业),强化股东架构及资本实力后有望打开未来发展空间。3)此前公司控股股东中国航空工业集团公告拟自2018年6月20日起6个月内增持公司股份5000万至3亿元(目前已完成增持5014万元,达计划下限);近期公告拟自2018年10月23日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),我们认为公司基本面优异,大股东增持及回购彰显对公司未来发展的信心,有望推动估值修复。 盈利预测与投资评级:公司业绩稳健增长,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019年净利润分别为32.55、39.57亿元,同比增速分别为16.93%、21.57%,目前估值对应约12.5倍2018PE。随行业预期改善,叠加员工持股、股东增持及公司回购的催化因素,估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名