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中航资本 银行和金融服务 2018-12-04 4.80 7.67 70.07% 4.72 -1.67% -- 4.72 -1.67% -- 详细
增资扩股引战投,长远发展不用愁。 中航资本披露全资子公司中航投资引入战略投资者公告,战投方包括中国人寿、国同新航、国际集团、上国投资管、国改基金、共青城航新。引战完成后,中航投资股权结构改善为中航资本72.55%、中国人寿16.47%、国同新航4.12%、国际集团2.75%、上国投资管1.37%、国改基金1.37%、共青城航新1.37%。本次引战有利于解决下属子公司发展资金瓶颈问题,有利于深入贯彻产融结合战略和军民融合战略,有利于抓住非银行金融业发展机遇以及军民融合产业投资机会,预期能够与战略投资者产生业务协同,增强公司资本实力,提升公司长期盈利能力。本次增资扩股规模为100亿元,增资完成后,中航投资对应评估价值为364亿元(增资价格为每元注册资本2.99元人民币,注册资本变更为121.89亿元),对应投前评估价值264亿元,参考17年归母净资产148亿,对应投前估值1.78X PB。明显高于二级市场估值,彰显长线资本对于公司价值的认可。 中航资本领衔发起设立惠华军民融合基金。 公司与中电科、中国核工业集团、北京大盈投资公司、启迪创业同发起设立惠华基金管理有限公司。中航资本出资6000万元,股权占比51.28%。且未来惠华基金或将以增资方式引入新的股东,以进一步提升管理能力和行业覆盖面。类比同类国家级基金,我们预计惠华规模可能达千亿,将为军民融合战略提供有力的资金支持。 回购+增持+员工持股彰显信心。 10月22日,中航资本表态拟以集中竞价交易方式回购股份,资金总额不低于5亿元,不超过10亿元,回购价格不超过6.73元/股,回购期限6个月以内。因当前股价未能正确体现公司的实际价值和经营业绩,同时基于对未来发展的信心以及对公司价值的认可,增强投资者信心,拟以自有资本金回购公司股份,推动公司股票价值的合理回归。 6月20日,央企控股股东中航工业集团增持公司500万股,增持价格约合4.5元/股,耗资2000余万元,此后公告,拟自6月20日起6个月内,二级增持公司股份不低于5000万元,不超过3亿元; 17年11月,公司于二级市场竞价完成员工持股计划。该计划由董事长牵头,合计规模超过1亿元,持股均价6.14元/股,锁定期12个月,共136名员工参与,董、监、高6人认购比例约15%。 增资中航租赁,认购广发银行,金融布局持续扩张。 8月31日,公司公告子公司中航租赁拟增资51.28亿元,资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业,扩大业务规模及市场份额,持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进,中航租赁资产规模将进一步扩大,带动租赁主业快速增长,为上市公司持续增厚业绩。 8月31日,公司拟以不超过53亿元自有资金认购广发银行7.62亿股。本次增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份,每股价格6.95元,对应广发银行17 年PB估值0.94X,ROE9.3%。我们认为该投资价格合理,能够为公司带来不菲收益。此外,我们可进一步预期广发银行与中航资的合作将不仅限于财务投资层面,未来对缓解中航信托和中航租赁的融资压力,增强中航信托零售端销售能力(广发银行以零售见长)意义重大。 维持公司强烈推荐评级,基于:1)预期兑现:增资扩股引战投,长远发展不用愁;2)预期兑现:领衔发起设立惠华军民融合基金,乘风军民融合战略;3)诉求积极,态度明确:一级市场投前估值1.78X PB明显高于二级市场;超5亿元二级市场回购股份;控股股东中航工业二级市场火线增持;员工持股6.14元/股彰显长线信心;4)中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,拟增资中航租赁,业务规模扩张有望提升公司财务表现。我们预期公司业绩稳健增长,全年实现归母利润34亿,同比增速20%,当前股价对应18年PE估值不足12倍,具备明显安全边际。通过分部估值法测得公司18年目标市值689亿(中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿),对应目标价7.67元,向上空间70% 风险提示:混改政策推进低于预期的风险、金融领域业务扩张低于预期、业绩增长低于预期
中航资本 银行和金融服务 2018-12-04 4.80 -- -- 4.72 -1.67% -- 4.72 -1.67% -- 详细
全资子公司引进百亿战投落地,静待发展空间释放:1)公司公告全资子公司中航投资引入中国人寿、国同基金、国际集团及上国投资管联合投资体、国改基金、怀真资管共6家战投,合计增资扩股100亿元,增资完成后,公司对中航投资的持股比例变更为72.55%(控股权未发生变更)。2)本次增资价格为每元注册资本2.99元,中航投资的注册资本变更为122亿元,推算中航投资评估价格为365亿元,则增资前对应为1.79(对应2017年末净资产148亿元),公司现有估值1.63XPB与之倒挂(估算增资溢价9.8%),我们认为公司实力强劲,真实价值被低估,静待估值修复。3)本次引入的六家战投已在多个金融领域完成战略布局,包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金(定位打造新兴产业孵化器)等,掌握优质资产端,拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力,规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。 多元金融平台基本面优异,布局逐渐完善,股权投资有望成为新业绩增长点:1)公司前三季度实现业绩同比+12.16%至22.00亿元,系中航信托创新转型盈利能力增强,中航财务加大财务资金集中归集率,中航租赁业务规模增加,整体保持稳健增长,基本面优异。此外,布局银行(拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权;中航信托收购贵航集团所持贵州0.67%银行股权)和AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司),有望培育新盈利增长点。2)此前公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金(中航资本占51.28%股权)以拓展军工产业投资,公司作为中航工业集团下唯一金控平台,有望打通集团内部优质军工资源,与自身产业投资协同(公司前三季度投资收益同比+87%至8.28亿元),发挥军民融合+产融结合优势,贡献稳定业绩。 员工持股+股东增持和回购,坚定看好公司发展前景:1)董事长领衔核心高管于2017年11月完成市场化员工持股(共136人出资1.05亿元,对应平均持股成本6.14元/股,锁定期12个月),目前公司股价倒挂,估值具备安全边际,有望催化股价弹性向上。2)此前公司控股股东中国航空工业集团公告拟自2018年6月20日起6个月内增持公司股份万-3亿元(目前已完成增持5014万元,达计划下限)。3)公司公告考虑到公司行业地位稳定,业务发展良好,为了提升对公司价值的认可,将以集中竞价交易方式自2018年11月30日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),我们认为公司基本面优异,大股东增持及回购彰显对公司未来发展的信心,有望推动估值修复。 盈利预测与投资评级:公司业绩稳健增长,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019年净利润分别为32.55、39.57亿元,目前估值对应约12.4倍2018PE、10.2倍2019PE。随行业预期改善,引入战投落地,叠加员工持股、股东增持及公司回购的催化因素,估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-12-04 4.80 -- -- 4.72 -1.67% -- 4.72 -1.67% -- 详细
引入六方战投,募资百亿公司旗下全资子公司中航投资引进包括中国人寿、国同新航、上海国际集团、上国投资管、上海国企改革发展股权投资基金、共青城航新投资6家战略投资者,合计增资扩股100亿元。增资完成后,中航投资的注册资本将变更为1,21.9亿元,公司对中航投资的持股比例由100.00%变更为72.55%。 溢价收购,体现公司价值1)中航投资旗下包含中航信托、租赁等核心金融业务,中航信托、租赁在业内排行靠前,业绩较稳定,信托主动管理规模占比约50%,主动管理能力较强,预计受资管新规影响较小。租赁板块资金运营能力较强,可以较快将资本金转化为生息资产。2017年中航投资实现净利润9.76亿元,占上市公司净利润约30%,我们认为公司业绩将持续稳健增长。2)在资本寒冬中逆势融资百亿,体现了公司较好的融资能力,有利于公司夯实资本实力,解决旗下金融板块资金瓶颈问题,为公司产投板块提供投资资本金。3)若以本次评估价\净资产,即(本次股东入股价格*总股本-本次增资金额)\净资产,算得公司本次约以1.7XPB 募资,高于当前上市公司1.63XPB,体现了公司的价值与股东的认可。 投资建议月,公司公告公司拟与电科投资等共同发起设立惠华基金,基金的设立有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报,基金管理费将为公司持续盈利。公司5-10亿回购计划彰显管理层信心;公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图。我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年归母净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,最新收盘价对应PE 分别12. 10、9.76和8.57倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示股债市场波动幅度增大;引战失败;信托坏账风险;投资项目失败风险等。
高超 10
中航资本 银行和金融服务 2018-12-03 4.56 7.20 59.65% 4.85 6.36% -- 4.85 6.36% -- 详细
事件: 11月29日晚公告,公司全资子公司中航投资拟引入中国人寿等6家战略投资者合计增资100亿元,增资后6家战投合计持有中航投资27.4%股份。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价7.2元。公司全资子公司中航投资拟引入中国人寿等6家重量级战投,合计增资100亿元,增资后6家战投合计持股中航投资27.4%。本次引战估值约1.78倍,略高于目前二级市场估值,彰显战略投资者对公司投资价值的认可。本次增资将提升金融子公司长期竞争优势,为后续军工产业投资奠定资金基础,本次公司获重量级战投中国人寿加盟,资金端实力有望大幅提升,协同空间广阔。维持公司2018-20年EPS0.35/0.44/0.51元,维持目标价7.2元,对应18P/E21X,增持。 引入重量级战投,提升金融子公司长期竞争优势。1)公司全资子公司中航投资本次拟引入包括中国人寿、国同基金、上海国际在内的6家重量级战投,合计增资100亿元,增资后6家战投合计持有中航投资27.4%股份,其中国寿出资60亿元持股16.5%;中航资本持股比例变更为72.6%;中航投资下辖信托、租赁、证券、财务等重要金融业务。2)本次增资中航投资价格为每股2.99元,增资前估值264亿元,对应17年末P/B1.78倍,高于上市公司的1.73倍(对应17年净资产),彰显战投对公司投资价值的认可。3)据此前北交所显示,本次资金将用于中航租赁增资、产业投资、设立军民融合产业基金和偿还银行贷款等。本次增资将解决下属子公司发展资金瓶颈,为产业投资奠定资金基础,长期看,将提升公司竞争优势和盈利能力。 引战落地大幅提升资金端实力,产业投资打开资产端新机遇。1)公司旗下信托、租赁等板块在资产端具有较强优势,而公司资金端能力相对较弱,公司近期公告拟参股广发银行,本次引入中国人寿作为战投,未来资金端能力有望大幅提升,与公司资产端的协同空间广阔。2)近期公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通央企军工集团优质资源,资产端迎来发展新机遇。 催化剂:军工产业投资不断深化。 风险提示:监管政策或市场波动造成业绩不达预期。
高超 10
中航资本 银行和金融服务 2018-11-02 4.62 7.20 59.65% 5.16 11.69%
5.16 11.69% -- 详细
本报告导读: 后续110亿元战投资金引入将降低公司财务费用,同时为后续打造军工产业投融资平台奠定资金基础。预计金融子公司全年业绩保持稳健增长,股份回购利于估值回归。 投资要点: 维持“增持”评级 ,下调目标价至7.2元。公司1-9月营总收/归母净利润为100.6/22.0亿元,同比+32.4%/+12.2%,Q3净利6.3亿元,同比-8.7%,环比-19.8%,略低于我们预期。Q3业绩环比下降主要受财务费用增加影响,预计金融子公司利润保持稳健增长。考虑到股市下跌对公司本部投资收益兑现的影响以及公司财务费用略超预期,下调公司2018-20年EPS至0.35/0.44/0.51元(调前0.40/0.47/0.55元),下调目标价至7.2元(调前9.38元),对应18P/E 21X,PB2.5X。公司在军工产业投资和金融股权布局方面双线发力,引战有望在资金端和资产端提升公司竞争优势,增持。 预计金融子公司业绩保持稳健增长。1)公司Q3营业收入19.2亿元,同比+39%,环比+8%,预计中航租赁规模持续增长带动营收高增,期末长期融资租赁款达692亿元,较年初+28%;2)Q3手续费净收入同比微降5%,预计主要受证券业务收入下降影响,信托业务收入稳健增长带动1-9月手续费净收入+17%。3)中航财务收入持续增长带动公司Q3利息收入+10%。 引战落地将降低后续财务费用,股份回购彰显发展信心。报告期内公司完成参股AMC及筹划参股广发银行,造成Q3财务费用短期抬升,后续110亿元战投资金引入将降低财务费用,同时为打造军工产业投融资平台奠定资金基础。10月公司公告拟在二级市场回购公司股份,回购总额不低于5亿元,不超10亿元,股份回购彰显公司发展信心,利于估值回归。 催化剂:引入战略投资者事项推进,军工产业投资持续推进。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
中航资本 银行和金融服务 2018-11-02 4.62 5.50 21.95% 5.16 11.69%
5.16 11.69% -- 详细
事件:2018年前三季度公司实现营业总收入52亿元(YoY+32%;五矿资本:-15%;); 实现归母净利润22亿元(YoY+12%;五矿资本:-20%;)。我们认为公司核心变化在于: (1)军民融合基金落地,享军工混改红利。中航资本与中电科投资等4家公司共同发起设立惠华基金管理有限公司,短期有望增厚5%-14%利润,长期有望获得跟投收益和项目资源。 (2)租赁贡献亮眼业绩。中航租赁业务规模增加和处置飞机、船舶等租赁资产带来增量营业收入。 信托、租赁、财务业绩亮眼,有望进一步深化协同效应。2018年上半年租赁、信托、财务子公司均实现20%的利润增长,子公司中航投资110亿元引战年内落地可期,推动集团金融加速发展,更好发挥协同效应。 (1)中航信托:主动管理能力强,下半年预计维持高增长。上半年中航信托实现净利润9.5亿元(YoY+26%),其中手续费及佣金收入达15.81亿元(YoY+44%),主要得益于公司资产端深耕实业推动主动管理转型以及其渠道零售端优势发力。我们预计2018年全年信托业务仍将保持25%增速,主动管理规模比例保持稳中有升。 (2)中航租赁:租赁资产规模快速增长,推动业绩大增。根据公告,前三季度公司营业收入增长主要来自租赁规模的大幅提升。截至上半年,中航租赁实现净利润6.1亿元(YoY+43%),规模达到1011亿元,较增长15%。随着集团内部资源进一步整合优化,预计2018年中航租赁收入增速保持在25%以上。 (3)中航财务:受益于集团强化资金管理,收入快速增长。前三季度中航资本利息收入较上年同期增加 62%,主要来自中航财务存放同业规模增加。未来中航财务受益于集团内部强化资金管理,预计2018年中航财务营业收入将继续保持20%增长。 军民融合基金落地,享军工混改红利。2018年9月18日中航资本与中电科投资等4家公司共同发起设立惠华基金管理有限公司,并完成工商设立登记事宜。基金管理公司注册资本1.17亿元,中航资本股份比例为51.28%。我们认为中航资本通过军民融合基金有三方面的收益:一是管理费收入增加带来可观利润,假设管理费率区间为0.5%-1%,假设首批基金规模为500亿,则预计初期可为公司带来2.5-5亿元的管理费收入,占公司2017年净利润的7%-14%,利润增厚效应明显;二是跟投回报可期,中航资本采取跟投策略,分享军工企业、军工科研院所混改后的成长红利,投资回报空间较大;三是中航资本可在投资过程中获得更多项目和客户资源,为中航信托、中航证券带来更多业务机会。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2018年-2020年EPS 分别为0.44元、0.54元、0.70元,同比增长40%、23%、30%。 风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。
中航资本 银行和金融服务 2018-11-01 4.65 -- -- 5.16 10.97%
5.16 10.97% -- 详细
事件:公司公告2018年三季报,前三季度实现营业总收入100.63亿元,同比增长32.39%;归属于母公司股东净利润22.00亿元,同比增长12.16%,对应EPS为0.25元/股。 投资要点 公司前三季度业绩同比+12.16%至22.00亿元,金融主业稳健增长:公司前三季度实现营业总收入同比+32.39%至100.63亿元,归母净利润同比+12.16%至22.00亿元,业绩增速不及收入增速系中航租赁、中航财务业务规模增加致利息支出增加,公司总体业绩仍稳健增长。资管新规去通道背景下,中航信托压缩通道规模,提升主动管理业务占比,创新转型盈利能力增强;中航财务增长靓丽,加大财务资金集中归集率,存放同业带来利息收入同比大幅+62.20%至22.50亿元;中航租赁业务规模增加导致公司三季度营收同比+31.94%至51.68亿元,资产处置收益大幅增加系处置飞机、船舶等租赁资产,预计未来租赁达到一定规模后成为常态处置业务。中航证券前三季度收入预计恢复到去年同期水平。 多元金融布局深化(银行+AMC),股权投资有望成为新业绩增长点:1)公司拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权,入股有望增厚投资收益(广发银行2017年净利润102亿元,ROE达9.3%)并和广发银行的股东中国人寿实现协同。2)公司拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司(对应持股35%),以切入不良资产管理领域,经济下行周期,AMC迎来发展机遇,有望培育出新的盈利增长点。3)近期公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金(中航资本占51.28%股权)以拓展军工产业投资,公司作为中航工业集团下唯一金控平台,有望打通集团内部优质军工资源,与自身产业投资协同(公司前三季度投资收益同比+87%至8.28亿元),发挥军民融合+产融结合优势,贡献稳定业绩。 员工持股+引入战投+股东增持和回购,坚定看好公司发展前景:1)董事长领衔核心高管于2017年11月完成市场化员工持股(共136人出资1.05亿元,对应平均持股成本6.14元/股,锁定期12个月),目前公司股价倒挂,估值具备牢固的安全边际,有望催化股价弹性向上。2)公司近期公告子公司中航投资已启动引入战投(拟增资扩股规模不超过110亿元,对象为互联网及金融科技企业),强化股东架构及资本实力后有望打开未来发展空间。3)此前公司控股股东中国航空工业集团公告拟自2018年6月20日起6个月内增持公司股份5000万至3亿元(目前已完成增持5014万元,达计划下限);近期公告拟自2018年10月23日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),我们认为公司基本面优异,大股东增持及回购彰显对公司未来发展的信心,有望推动估值修复。 盈利预测与投资评级:公司业绩稳健增长,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019年净利润分别为32.55、39.57亿元,同比增速分别为16.93%、21.57%,目前估值对应约12.5倍2018PE。随行业预期改善,叠加员工持股、股东增持及公司回购的催化因素,估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-10-26 4.56 -- -- 5.16 13.16%
5.16 13.16% -- 详细
公司5-10亿回购计划彰显管理层信心 公司于10月22日公告,公司拟在6个月内以不超过6.73元价格,回购资金总额不低于5亿元、不超过10亿元的股份。若按回购资金全部使用计算,回购资金约占归属上市公司股东的净资产的4.18%。中航资本回购股份体现了公司对自身发展的信心,有利于维护股东利益、增强投资者信心。 拟设军民融合基金,拓展军工产业布局 月,公司公告,公司拟与电科投资等共同发起设立惠华基金管理公司。公司拟出资6,000万元,占基金管理公司51.28%股权。惠华基金的设立意在通过吸收社会资金为军民融合企业解决融资困难问题、促进军民融合发展,有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报,基金管理费将为公司持续盈利。合作股东实力强大,有利于为基金带来丰富的募资渠道、项目资源。 公司稳健发展 公司为金控上市公司,信托、租赁业绩在业内排行靠前、业绩较稳定,2018年上半年,实现归母净利润15.73亿,同比+23%。1)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强。2)根据我们测算,2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。 投资建议 公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图;并持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.19、9.83和8.63倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示 股债市场波动幅度增大;引战失败;信托坏账风险;宏观经济持续下行;军民融合基金融资不达预期;投资项目失败风险等。
中航资本 银行和金融服务 2018-10-26 4.56 -- -- 5.16 13.16%
5.16 13.16% -- --
中航资本 银行和金融服务 2018-10-25 4.60 7.72 71.18% 5.16 12.17%
5.16 12.17% -- 详细
事件: 公司拟以集中竞价交易方式回购股份,资金总额不低于5亿元,不超过10亿元,回购价格不超过6.73元/股,回购期限6个月以内。 评论: 1、回购+增持+员工持股彰显信心! 10月22日,中航资本表态当前股价未能正确体现公司的实际价值和经营业绩,同时基于对未来发展的信心以及对公司价值的认可,增强投资者信心,拟以自有资本金回购公司股份,推动公司股票价值的合理回归; 6月20日,央企控股股东中航工业集团增持公司500万股,增持价格约合4.5元/股,耗资2000余万元,此后公告,拟自6月20日起6个月内,二级增持公司股份不低于5000万元,不超过3亿元; 17年11月,公司于二级市场竞价完成员工持股计划。该计划由董事长牵头,合计规模超过1亿元,持股均价6.14元/股,锁定期12个月,共136名员工参与,董、监、高6人认购比例约15%。 2、中航资本领衔发起设立惠华军民融合基金 公司与中电科、中国核工业集团、北京大盈投资公司、启迪创业同发起设立惠华基金管理有限公司。中航资本出资6000万元,股权占比51.28%。且未来惠华基金或将以增资方式引入新的股东,以进一步提升管理能力和行业覆盖面。类比同类国家级基金,我们预计惠华规模可能达千亿,将为军民融合战略提供有力的资金支持。 3、引战投方案全面推进,年内落地可期。 公司全资子公司中航投资增资扩股不超过110亿。已于7月2日在北交所挂牌引战,后续将签订相关协议并完成剩余流程。增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大幅度增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力,明显提高公司外延发展能力。考虑当前军工资产整体估值较低,后续军民融合升温,中航工业集团业界巨擘的地位,公司有望捕捉到较多极具价值的投资机会。 4、增资中航租赁,认购广发银行,金融布局持续扩张。 8月31日,公司公告子公司中航租赁拟增资51.28亿元,资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业,扩大业务规模及市场份额,持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进,中航租赁资产规模将进一步扩大,带动租赁主业快速增长,为上市公司持续增厚业绩。 8月31日,公司拟以不超过53亿元自有资金认购广发银行7.62亿股。本次增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份,每股价格6.95元,对应广发银行17年PB估值0.94X,ROE9.3%。我们认为该投资价格合理,能够为公司带来不菲收益。此外,我们可进一步预期广发银行与中航资本的合作将不仅限于财务投资层面,未来对缓解中航信托和中航租赁的融资压力,增强中航信托零售端销售能力(广发银行以零售见长)意义重大。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)诉求积极,态度明确:超5亿元二级市场回购股份,控股股东中航工业二级市场火线增持,员工持股6.14元/股彰显长线信心;2)战投方案落地,公司军工产投概念稀有,享受军民融合发展,军工企业混改浪潮;3)中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,拟增资中航租赁,业务规模扩张有望提升公司财务表现;4)预期公司业绩稳健增长,全年实现归母利润34亿,同比增速20%以上; 公司基本面夯实,当前股价对应18年PE估值仅12倍,具备明显安全边际。通过分部估值法测得公司18年目标市值689亿(中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿+期货公司4亿),对应目标价7.72元,向上空间70%。 风险提示:军民融合推进低于预期、混改政策推进低于预期的风险、金融领域业务扩张低于预期、业绩增长低于预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-24 4.72 -- -- 4.86 2.97%
5.16 9.32% -- 详细
军民融合基金设立 公司拟与电科投资、核建设资本、大盈投资、启迪创投共同发起设立惠华基金管理公司。公司拟出资6,000万元,占基金管理公司51.28%股权。未来基金管理公司或以增资方式引入新股东,增强股东实力。1)惠华基金的设立意在通过吸收社会资金为军民融合企业解决融资困难问题、促进军民融合发展,有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报。按照市场化基金管理费率,一般在1%-1.5%左右,基金设立将为公司持续盈利。2)合作股东实力强大。电科投资隶属中国电子科技集团、核建设资本隶属核工业集团、大盈投资隶属辽宁忠旺集团、启迪投资隶属清华大学,大股东均属于大型央企或科研院校,具有丰富的电子科技、军工、制造业实业资源与经验,有利于为基金带来丰富的募资渠道、项目资源。 业绩稳健增长 公司公布2018年半年报,实现归母净利润15.73亿,同比+23%。1)2018H1中航财务净利润为5.27亿元,同比+58%。2)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强。3)根据我们测算(净资产增加值*杠杆倍数),2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。 投资建议 公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图;并持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.57、10.14和8.9倍,估值处于低位,维持买入评级。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-21 4.69 -- -- 4.86 3.62%
5.16 10.02% -- 详细
事件: 公司与中电科投资控股有限公司、中国核工业建设集团资本控股有限公司、北京大盈投资发展有限公司、启迪创业投资管理(天津)有限公司共同发起设立惠华基金管理有限公司。其中,中航资本出资6,000万元,占基金管理公司51.28%股权,电科投资、核建设资本、大盈投资和启迪创投分别占比17.95%、12.82%、12.82%和5.13%。未来基金管理公司或将以增资方式引入新的股东,以进一步提升管理能力和行业覆盖面。 评论: 1、军民融合处于走向深度和跨域发展关键时期,基金设立是落实国家军民融合战略的重要部署 随着国防和军队现代化建设的持续推进,军工行业进入发展的历史关键时期,各项政策不断落地。军民融合已上升为国家战略,进入军民协同发展新时代。国家出台各项政策推进军民融合不断深化。在此背景下,我们认为,作为控股方,惠华基金的成立,有助于公司落实国家军民融合战略,更加深入地参与军民融合的发展,实施产融结合相关举措。 2、类比同类国家级基金,预计惠华可能达千亿规模 2014年,国家集成电路产业投资基金成立,第一阶段共融资1400亿元人民币,2018年5月,据多家媒体报道,其二期方案已上报国务院并获批,目前正在募集资金。2016年9月,航天科技联合多家军工央企和金融机构发起设立国华军民融合基金,首期规模为302亿元人民币,项目储备预计投资额超千亿元。2018年5月,国投集团与赣江新区设立军民融合发展产业投资基金,总规模1000亿元。从发起人情况来看,中国电科和核建集团均是军工类央企,实力雄厚,且未来基金管理公司或将以增资方式引入新的股东,类比前述基金,我们预计惠华规模可能达千亿,将为公司开展军民融合战略提供有力的资金支持。 3、发起人跨多个领域,有助于扩宽产融结合领域 中航资本大股东航空工业是航空国防领域大型军工集团,业务领域覆盖军用航空、民用航空和非航等众多领域,2017年总资产8,711.24亿元,净资产2,904.83亿元,实现营业收入4,005.32亿元,净利润96.13亿元;中国电科是覆盖电子信息全领域的大型军工集团,2017年总资产3,046.99亿元,净资产1,627.10亿元,实现营业收入2,039.44亿元,净利润185.18亿元;核建集团我国国防军工工程重要承包商之一,其母公司核工业集团是国家核科技工业的主体,2017年核工业总资产5,177.76亿元,净资产1,551.32亿元,实现营业收入873.09亿元,净利润达114.00亿元;启迪创投是启迪控股全资子公司,启迪控股是一家依托清华大学设立的聚焦科技服务领域的科技投资控股集团,是清华科技园开发建设与运营管理单位,是首批国家现代服务业示范单位,管理总资产规模超过2000亿元人民币。惠华基金发起人涉多个军工和科技领域,覆盖行业较多,在专业化实力雄厚,我们认为,有助于公司在航空、电子、核等多个军工科技领域跨领域、深层次进行创投布局。 4、公司作为唯一军工背景央企金控,业绩高速增长,具备产融结合优势。 公司上半年营业收入66.2亿元,同比+36%,归母净利润15.7亿元,同比+23%,双双实现高增长,由于公司权重子公司业绩保持快速、稳定增长,带动上市母公司业绩持续高速增长。其中,中航信托上半年营收和净利润同比分别增长35%和26%,中航租赁营收和净利润同比分别增长28%和43%,中航财务营收和净利润同比分别增长54%和58%,中航证券营收和净利润同比分别降低11%和58%。公司大手笔动作进一步增强实力,子公司中航租赁拟增资51.28亿元,未来业务扩张可期;中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,短期进一步提升公司财务表现;公司拟引入战投,中航投资增资扩股不超过110亿。另外,上半年,公司获大股东航空工业集团增持500万股,且计划继续增持。公司员工持股规模合计超1亿元,有助于激发员工活力。在国企双百行动如火如荼,科研院所改制实质开启、军工领域混改加速等大背景下,预计公司将进一步发挥产融结合优势,加速自身发展。 5、盈利预测与投资建议: 预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.95、39.95、48.25亿元,对应EPS分别为0.38、0.45和0.54元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军民融合、混改等政策推进低于预期的风险。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-21 4.69 -- -- 4.86 3.62%
5.16 10.02% -- --
高超 10
中航资本 银行和金融服务 2018-09-20 4.70 9.38 107.98% 4.86 3.40%
5.16 9.79% -- 详细
本报告导读: 公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将进一步打通央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔。事件: 9月18日晚公告,公司出资6000万元(持股51.28%)设立惠华基金,拓展军工相关产业布局。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价9.38元,对应18P/E 23X。公司出资6000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金拓展军工产业投资,基金公司注册资本1.17亿元,公司出资6000万元持股51.28%。公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔。金融板块业绩增势强劲维持公司2018-20年EPS 0.40/0.47/0.55元,独特的产融结合优势将提升公司长期盈利能力,公司军工资产端优势强化有望提升公司估值,增持。 设立高规格军民融合产业投资基金,打通集团间优质资产资源。1)公司作为中航工业集团唯一金控平台,与中电科、中核建两家强力央企军工集团合作,组建基金管理公司拓展军工相关产业布局,是落实国家军民深度融合战略的重要部署,基金立意高远。2)军民融合发展进入战略机遇期惠华基金作为高规格军工产业投资基金的管理人,有望获得稳定的管理费收入和业绩提成,为公司贡献增量业绩。3)我们预计,通过该高规格军工产业基金,公司有望构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通各央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔,独特的产融结合优势将提升公司长期盈利能力。 金融板块业绩强劲,外延布局不断加码。1)公司旗下金融子公司中航信托中航租赁、中航财务18H1净利润分别同比+26%/+43%/+58%,业绩强势强劲,后续股权投资项目退出有望进一步增益下半年业绩。2)今年以来,中航资本本部沿着军工产业投资和金融股权多元布局两条主线进行多项外延投资,公司先后参股地方AMC和广发银行,多元金融布局不断深化,牌照间协同效应提升。 催化剂:引入战投事项推进;军工产业布局深化。 风险提示:监管政策或市场波动造成业绩不达预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-04 4.40 7.72 71.18% 4.75 7.95%
5.16 17.27%
详细
事件: 公司公布半年报,2018上半年实现营业收入66.2亿元,同比+36%;实现归母净利润15.7 亿元,同比+23%;扣非后归母净利润14.4 亿元,同比+18%;归母净资产239.2亿元,较去年末上升3%;加权平均净资产收益率6.67%,同比增加0.94个百分点。 评论: 1、主要子公司业绩出色,带动中航资本上半年业绩高速增长 公司上半年营业收入66.2亿元,同比+36%,归母净利润15.7亿元,同比+23%,双双实现高增长,主要子公司出色的半年业绩功不可没。中航信托上半年实现营收17.3 亿,同比+35%;净利润9.5 亿,同比+26%。其中信托手续费收入15.8 亿,同比+44%;中航信托业绩逆势增长的核心原因在于其早期的资产端主动转型和资金端零售直销的布局,草根调研获悉,其主动管理产品发行规模今年以来一直保持较高水平。此外,8月17日银保监会下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》,明确支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务,信托行业经营环境迎来边际改善,预计中航信托全年业绩继续保持高速增长。中航租赁上半年实现营收31.3亿,同比+28%;净利润6.1亿,同比+43%。中航财务上半年实现营收8.1 亿,同比+54%;净利润5.3 亿,同比+58%。中航证券上半年实现营收3.2 亿,同比-11%;净利润0.5 亿,同比-58%。总体而言,公司权重子公司业绩保持快速、稳定增长,带动上市母公司业绩持续高速增长。 2、拟增资中航租赁,未来业务扩张可期 8月31日公司发布公告,子公司中航租赁拟增资51.28亿元,其中中航资本及全资子公司中航投资拟出资合计50亿元,上海航空工业拟出资1.28亿元。此次增资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业,扩大业务规模及市场份额,持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进,中航租赁资产规模将进一步扩大,带动租赁主业快速增长,为上市公司持续增厚业绩。 3、全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股意义非凡 公司拟以不超过53 亿元自有资金认购广发银行7.62 亿股。本次增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份,每股价格6.95 元,对应广发银行17 年PB 估值0.94X,ROE 9.3%,市值1366 亿元。我们认为该巨额投资价格合理,能够为公司带来不菲收益。此外,我们可进一步预期广发银行与中航资本的合作将不仅限于财务投资层面,未来或有广阔的立体合作空间,包括缓解中航信托和中航租赁的融资压力,增强中航信托零售端销售能力(广发银行以零售见长)。所以我们认为中航投资战略参股广发银行意义重大! 4、引战投方案全面推进,有望3 季度实施 公司全资子公司中航投资增资扩股不超过110 亿。已于7 月2 日在北交所挂牌引战,公告期约2 个月,后续将签订相关协议并完成剩余流程。增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大幅度增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力,明显提高公司外延发展能力。考虑当前军工资产整体估值较低,后续军民融合升温,中航工业集团业界巨擘的地位,公司有望捕捉到较多极具价值的投资机会。 5、央企控股股东二级增持稳定股价,多重资本运作彰显公司价值 (1)央企控股股东中航工业集团拟自6月20日起6个月内,二级增持公司股份不低于5000万元,不超过3亿元。同时已于6月20日增持公司500万股,增持价格约合4.5元/股,当日耗资2000 余万元;(2)员工持股计划激发员工热情。本次员工持股计划由董事长牵头,合计规模超过1 亿元,持股均价6.14 元/股。当前股价4.55元/股较其安全边际高达25%。且综合考虑央企股东背景,稳健经营,员工持股计划安全性高等特征,目前股价已经明显具备较高投资价值。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)上市公司半年报业绩如期兑现子公司高增长,随着信托经营环境边际改善、租赁子公司增资顺利推进,信托子公司、租赁子公司均将迎来新的增长动能,全年业绩值得期待; 2)中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,短期进一步提升公司财务表现;3)战投方案落地,公司军工产投概念稀有,享受军民融合发展,军工企业混改浪潮;4)诉求不愁:央企控股股东二级市场火线增持,拟于年内增持5000 万元至3 亿元,同时当前股价仅4.55 元,较员工持股价6.14 元具备明显安全边际。我们维持公司全年实现归母利润34 亿预期,同比增速20%以上,当前股价对应估值仅12 倍PE。通过分部估值法测得公司18年目标市值693 亿(中航信托336 亿+中航租赁170 亿+中航证券105 亿+财务公司78 亿+ 期货公司4 亿),对应目标价7.72 元,向上空间74%。 风险提示:资管新规尚对资管行业影响超预期;军民融合、混改等军工方面政策推进低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名