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中航资本 银行和金融服务 2018-09-24 4.72 -- -- 4.74 0.42% -- 4.74 0.42% -- 详细
军民融合基金设立 公司拟与电科投资、核建设资本、大盈投资、启迪创投共同发起设立惠华基金管理公司。公司拟出资6,000万元,占基金管理公司51.28%股权。未来基金管理公司或以增资方式引入新股东,增强股东实力。1)惠华基金的设立意在通过吸收社会资金为军民融合企业解决融资困难问题、促进军民融合发展,有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报。按照市场化基金管理费率,一般在1%-1.5%左右,基金设立将为公司持续盈利。2)合作股东实力强大。电科投资隶属中国电子科技集团、核建设资本隶属核工业集团、大盈投资隶属辽宁忠旺集团、启迪投资隶属清华大学,大股东均属于大型央企或科研院校,具有丰富的电子科技、军工、制造业实业资源与经验,有利于为基金带来丰富的募资渠道、项目资源。 业绩稳健增长 公司公布2018年半年报,实现归母净利润15.73亿,同比+23%。1)2018H1中航财务净利润为5.27亿元,同比+58%。2)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强。3)根据我们测算(净资产增加值*杠杆倍数),2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。 投资建议 公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图;并持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.57、10.14和8.9倍,估值处于低位,维持买入评级。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-21 4.69 -- -- 4.75 1.28% -- 4.75 1.28% -- --
中航资本 银行和金融服务 2018-09-21 4.69 -- -- 4.75 1.28% -- 4.75 1.28% -- 详细
事件: 公司与中电科投资控股有限公司、中国核工业建设集团资本控股有限公司、北京大盈投资发展有限公司、启迪创业投资管理(天津)有限公司共同发起设立惠华基金管理有限公司。其中,中航资本出资6,000万元,占基金管理公司51.28%股权,电科投资、核建设资本、大盈投资和启迪创投分别占比17.95%、12.82%、12.82%和5.13%。未来基金管理公司或将以增资方式引入新的股东,以进一步提升管理能力和行业覆盖面。 评论: 1、军民融合处于走向深度和跨域发展关键时期,基金设立是落实国家军民融合战略的重要部署 随着国防和军队现代化建设的持续推进,军工行业进入发展的历史关键时期,各项政策不断落地。军民融合已上升为国家战略,进入军民协同发展新时代。国家出台各项政策推进军民融合不断深化。在此背景下,我们认为,作为控股方,惠华基金的成立,有助于公司落实国家军民融合战略,更加深入地参与军民融合的发展,实施产融结合相关举措。 2、类比同类国家级基金,预计惠华可能达千亿规模 2014年,国家集成电路产业投资基金成立,第一阶段共融资1400亿元人民币,2018年5月,据多家媒体报道,其二期方案已上报国务院并获批,目前正在募集资金。2016年9月,航天科技联合多家军工央企和金融机构发起设立国华军民融合基金,首期规模为302亿元人民币,项目储备预计投资额超千亿元。2018年5月,国投集团与赣江新区设立军民融合发展产业投资基金,总规模1000亿元。从发起人情况来看,中国电科和核建集团均是军工类央企,实力雄厚,且未来基金管理公司或将以增资方式引入新的股东,类比前述基金,我们预计惠华规模可能达千亿,将为公司开展军民融合战略提供有力的资金支持。 3、发起人跨多个领域,有助于扩宽产融结合领域 中航资本大股东航空工业是航空国防领域大型军工集团,业务领域覆盖军用航空、民用航空和非航等众多领域,2017年总资产8,711.24亿元,净资产2,904.83亿元,实现营业收入4,005.32亿元,净利润96.13亿元;中国电科是覆盖电子信息全领域的大型军工集团,2017年总资产3,046.99亿元,净资产1,627.10亿元,实现营业收入2,039.44亿元,净利润185.18亿元;核建集团我国国防军工工程重要承包商之一,其母公司核工业集团是国家核科技工业的主体,2017年核工业总资产5,177.76亿元,净资产1,551.32亿元,实现营业收入873.09亿元,净利润达114.00亿元;启迪创投是启迪控股全资子公司,启迪控股是一家依托清华大学设立的聚焦科技服务领域的科技投资控股集团,是清华科技园开发建设与运营管理单位,是首批国家现代服务业示范单位,管理总资产规模超过2000亿元人民币。惠华基金发起人涉多个军工和科技领域,覆盖行业较多,在专业化实力雄厚,我们认为,有助于公司在航空、电子、核等多个军工科技领域跨领域、深层次进行创投布局。 4、公司作为唯一军工背景央企金控,业绩高速增长,具备产融结合优势。 公司上半年营业收入66.2亿元,同比+36%,归母净利润15.7亿元,同比+23%,双双实现高增长,由于公司权重子公司业绩保持快速、稳定增长,带动上市母公司业绩持续高速增长。其中,中航信托上半年营收和净利润同比分别增长35%和26%,中航租赁营收和净利润同比分别增长28%和43%,中航财务营收和净利润同比分别增长54%和58%,中航证券营收和净利润同比分别降低11%和58%。公司大手笔动作进一步增强实力,子公司中航租赁拟增资51.28亿元,未来业务扩张可期;中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,短期进一步提升公司财务表现;公司拟引入战投,中航投资增资扩股不超过110亿。另外,上半年,公司获大股东航空工业集团增持500万股,且计划继续增持。公司员工持股规模合计超1亿元,有助于激发员工活力。在国企双百行动如火如荼,科研院所改制实质开启、军工领域混改加速等大背景下,预计公司将进一步发挥产融结合优势,加速自身发展。 5、盈利预测与投资建议: 预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.95、39.95、48.25亿元,对应EPS分别为0.38、0.45和0.54元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军民融合、混改等政策推进低于预期的风险。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-20 4.70 9.38 123.87% 4.75 1.06% -- 4.75 1.06% -- 详细
本报告导读: 公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将进一步打通央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔。事件: 9月18日晚公告,公司出资6000万元(持股51.28%)设立惠华基金,拓展军工相关产业布局。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价9.38元,对应18P/E 23X。公司出资6000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金拓展军工产业投资,基金公司注册资本1.17亿元,公司出资6000万元持股51.28%。公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔。金融板块业绩增势强劲维持公司2018-20年EPS 0.40/0.47/0.55元,独特的产融结合优势将提升公司长期盈利能力,公司军工资产端优势强化有望提升公司估值,增持。 设立高规格军民融合产业投资基金,打通集团间优质资产资源。1)公司作为中航工业集团唯一金控平台,与中电科、中核建两家强力央企军工集团合作,组建基金管理公司拓展军工相关产业布局,是落实国家军民深度融合战略的重要部署,基金立意高远。2)军民融合发展进入战略机遇期惠华基金作为高规格军工产业投资基金的管理人,有望获得稳定的管理费收入和业绩提成,为公司贡献增量业绩。3)我们预计,通过该高规格军工产业基金,公司有望构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通各央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔,独特的产融结合优势将提升公司长期盈利能力。 金融板块业绩强劲,外延布局不断加码。1)公司旗下金融子公司中航信托中航租赁、中航财务18H1净利润分别同比+26%/+43%/+58%,业绩强势强劲,后续股权投资项目退出有望进一步增益下半年业绩。2)今年以来,中航资本本部沿着军工产业投资和金融股权多元布局两条主线进行多项外延投资,公司先后参股地方AMC和广发银行,多元金融布局不断深化,牌照间协同效应提升。 催化剂:引入战投事项推进;军工产业布局深化。 风险提示:监管政策或市场波动造成业绩不达预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-04 4.40 7.72 84.25% 4.75 7.95%
4.75 7.95% -- 详细
事件: 公司公布半年报,2018上半年实现营业收入66.2亿元,同比+36%;实现归母净利润15.7 亿元,同比+23%;扣非后归母净利润14.4 亿元,同比+18%;归母净资产239.2亿元,较去年末上升3%;加权平均净资产收益率6.67%,同比增加0.94个百分点。 评论: 1、主要子公司业绩出色,带动中航资本上半年业绩高速增长 公司上半年营业收入66.2亿元,同比+36%,归母净利润15.7亿元,同比+23%,双双实现高增长,主要子公司出色的半年业绩功不可没。中航信托上半年实现营收17.3 亿,同比+35%;净利润9.5 亿,同比+26%。其中信托手续费收入15.8 亿,同比+44%;中航信托业绩逆势增长的核心原因在于其早期的资产端主动转型和资金端零售直销的布局,草根调研获悉,其主动管理产品发行规模今年以来一直保持较高水平。此外,8月17日银保监会下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》,明确支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务,信托行业经营环境迎来边际改善,预计中航信托全年业绩继续保持高速增长。中航租赁上半年实现营收31.3亿,同比+28%;净利润6.1亿,同比+43%。中航财务上半年实现营收8.1 亿,同比+54%;净利润5.3 亿,同比+58%。中航证券上半年实现营收3.2 亿,同比-11%;净利润0.5 亿,同比-58%。总体而言,公司权重子公司业绩保持快速、稳定增长,带动上市母公司业绩持续高速增长。 2、拟增资中航租赁,未来业务扩张可期 8月31日公司发布公告,子公司中航租赁拟增资51.28亿元,其中中航资本及全资子公司中航投资拟出资合计50亿元,上海航空工业拟出资1.28亿元。此次增资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业,扩大业务规模及市场份额,持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进,中航租赁资产规模将进一步扩大,带动租赁主业快速增长,为上市公司持续增厚业绩。 3、全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股意义非凡 公司拟以不超过53 亿元自有资金认购广发银行7.62 亿股。本次增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份,每股价格6.95 元,对应广发银行17 年PB 估值0.94X,ROE 9.3%,市值1366 亿元。我们认为该巨额投资价格合理,能够为公司带来不菲收益。此外,我们可进一步预期广发银行与中航资本的合作将不仅限于财务投资层面,未来或有广阔的立体合作空间,包括缓解中航信托和中航租赁的融资压力,增强中航信托零售端销售能力(广发银行以零售见长)。所以我们认为中航投资战略参股广发银行意义重大! 4、引战投方案全面推进,有望3 季度实施 公司全资子公司中航投资增资扩股不超过110 亿。已于7 月2 日在北交所挂牌引战,公告期约2 个月,后续将签订相关协议并完成剩余流程。增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大幅度增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力,明显提高公司外延发展能力。考虑当前军工资产整体估值较低,后续军民融合升温,中航工业集团业界巨擘的地位,公司有望捕捉到较多极具价值的投资机会。 5、央企控股股东二级增持稳定股价,多重资本运作彰显公司价值 (1)央企控股股东中航工业集团拟自6月20日起6个月内,二级增持公司股份不低于5000万元,不超过3亿元。同时已于6月20日增持公司500万股,增持价格约合4.5元/股,当日耗资2000 余万元;(2)员工持股计划激发员工热情。本次员工持股计划由董事长牵头,合计规模超过1 亿元,持股均价6.14 元/股。当前股价4.55元/股较其安全边际高达25%。且综合考虑央企股东背景,稳健经营,员工持股计划安全性高等特征,目前股价已经明显具备较高投资价值。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)上市公司半年报业绩如期兑现子公司高增长,随着信托经营环境边际改善、租赁子公司增资顺利推进,信托子公司、租赁子公司均将迎来新的增长动能,全年业绩值得期待; 2)中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,短期进一步提升公司财务表现;3)战投方案落地,公司军工产投概念稀有,享受军民融合发展,军工企业混改浪潮;4)诉求不愁:央企控股股东二级市场火线增持,拟于年内增持5000 万元至3 亿元,同时当前股价仅4.55 元,较员工持股价6.14 元具备明显安全边际。我们维持公司全年实现归母利润34 亿预期,同比增速20%以上,当前股价对应估值仅12 倍PE。通过分部估值法测得公司18年目标市值693 亿(中航信托336 亿+中航租赁170 亿+中航证券105 亿+财务公司78 亿+ 期货公司4 亿),对应目标价7.72 元,向上空间74%。 风险提示:资管新规尚对资管行业影响超预期;军民融合、混改等军工方面政策推进低于预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-04 4.40 5.50 31.26% 4.75 7.95%
4.75 7.95% -- 详细
事件:2018年上半年,公司实现营业总收入66亿元(YoY+36%;五矿资本:-5%; 中油资本18%);实现归母净利润 16亿元(YoY+23%;五矿资本:18%;中油资本: 13%); 我们认为核心变化在于: (1)中航信托逆势扩张,主动管理能力强。2018年上半年,中航信托实现归母净利润9.5亿元 (YoY+ 26%);公司主动规模占比较高,受资管新规影响较小; (2)租赁与财务贡献亮眼业绩。受益于租赁规模扩张和集团资金集中管理,中航租赁与中航财务分别实现6.1亿元(YoY+43%)和5.3亿元(YoY+58%); (3)参股广发银行,深化金融业务布局;子公司拟参股广发银行7.6亿股,预计持股占比将达3.9%。 信托、租赁、财务业绩亮眼,有望进一步深化协同效应。2018年上半年,租赁、信托、财务子公司均实现20%的利润增长,子公司中航投资110亿元引战有望顺利落地,推动集团金融加速发展,更好发挥协同效应。 (1)中航信托:主动管理能力强,下半年预计维持高增长。2018年上半年,中航信托实现营业收入16亿元(YoY+43%),实现净利润9.5亿元(YoY+26%),其中手续费及佣金收入达15.81亿元(YoY+44%),主要得益于公司资产端深耕实业推动主动管理转型以及其渠道零售端优势发力。截至2017年底,信托总资产达到6578亿元(YoY+15%),集合信托规模占比达到53%,主动管理能力强,受资管新规冲击较小。我们预计2018年信托业务仍将保持25%增速,主动管理规模比例保持稳中有升。 (2)中航租赁:租赁资产规模快速增长,推动业绩大增。2018年上半年,中航租赁实现营业收入31亿元(YoY+47%),实现净利润6.1亿元(YoY+43%)。作为集团下属的唯一航空租赁公司,中航租赁2018年上半年受益于租赁行业向好以及集团丰富资源,实现租赁资产规模的快速增长,从而推动利润高增长。随着集团内部资源进一步整合优化,预计2018年中航租赁收入增速保持在25%以上。 (3)中航财务:受益于集团强化资金管理,收入快速增长。2018年中航财务营业收入13亿元(YoY+64%),实现净利润5.2亿元(YoY+58%),受益于集团内部强化资金管理推动同业利息收入增大,预计2018年中航财务营业收入将继续保持20%增长。 参股广发银行,深化金融业务布局;公司拟通过全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股,以不超过53亿元认购广发银行7.6亿股,预计持有不超过3.9%股份,有助于完善金融产业布局,多元化集团收入来源。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2018年-2020年EPS 分别为0.44元、0.54元、0.70元,同比增长40%、23%、30%。 风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-04 4.40 -- -- 4.75 7.95%
4.75 7.95% -- 详细
财务、信托、租赁业绩稳健增长 1)2018H1中航财务净利润为5.27亿元,同比+58%,业绩增长因金融企业往来收入实现超额增长。2)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强,业绩暂未受资管新规影响。3)根据我们测算(净资产增加值*杠杆倍数),2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。 大力增资租赁公司,持续投资军民融合项目 1)公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。公司也可能将部分资金用于补充流动性,提升风险承受能力。2)扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图:公司拟以不超过53亿元人民币参与广发银行增资扩股;拟出资35亿元成立成都益航资管,参与不良资产处置;公司拟参股设立河南中原金融租赁,并计划进一步发展飞机租赁业务。丰富公司金融牌照有利于公司降低融资成本、完善金融布局。3)参与军民融合:公司拟以不超过1亿元参投安吉精铸项目,彰显公司近期持续投资军民融合项目的决心。公司计划以不超过100亿元人民币实施私募股权基金投资。响应国家军民融合政策,以资本助推军工企业成长。 投资建议 我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.1、9.8和8.6倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示 基金成立提案董事会不通过;股债市场波动幅度增大;引战失败;信用风险;租赁、信托坏账风险。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-04 4.40 -- -- 4.75 7.95%
4.75 7.95% -- --
中航资本 银行和金融服务 2018-09-03 4.40 -- -- 4.75 7.95%
4.75 7.95% -- 详细
1.事件 公司发布了2018年中期报告。 2.我们的分析与判断 1)净利润同比增长23.26%,盈利能力进一步提升 2018H1,公司共计实现营业收入66.25亿元,同比增长33.55%;归属于母公司股东净利润15.74亿元,同比增长23.26%;基本EPS0.18元,同比增长28.57%;加权平均ROE为6.67%,同比提升0.94个百分点。公司盈利能力持续增强,主要受益于公司产融结合的业务模式和综合金融布局的深化。其中,中航租赁资产规模的增长、中航信托业务的创新转型以及中航财务强化资金集中管理成为业绩提升的主要驱动因素。 2)租赁、信托和财务业务表现靓丽 租赁业务来看,2018H1,中航租赁实现净利润6.10亿元,同比增长43.19%。截至2018年6月末,公司应收融资租赁款累计11120亿元,较年初增长17.31%。报告期间,中航租赁积极拓展市场,租赁资产规模快速增长带动业绩较快增长。2018年8月31日,公司发布增资公告,拟对中航租赁增资51.28亿元,用于扩大中航租赁业务规模、提升中航租赁市场竞争力、加强其抗风险能力。公司租赁业务有望持续受益业务规模的增长。 信托业务来看,2018H1,中航信托实现净利润9.51亿元,同比增长26.26%。大资管新规落地对整个信托行业造成冲击,资产规模增速放缓。公司积极应对,持续加大业务创新转型力度,积极发展各个领域、不同类型的信托业务,创新产品设计,实现受托资产规模快速增长。公司信托产品设计包括了股权投资、债权融资、BT、有限合伙投资、应收账款收益权、产业基金等多元化的业务结构。截至2018年6月末,公司信托业务资产管理总额6535.36亿元,同比增长14.55%。 财务业务来看,2018H1,中航财务实现净利润5.26亿元,同比增长57.96%。中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理及多元化金融服务,加强航空工业资金集中管理和提高集团资金使用效率。报告期间,中航财务强化资金集中管理,导致同业往来收入大幅增加和资金使用效率提升,推动公司利润增长。 3)股权投资业务高速增长,加速产融结合 以产业投资、实业投资为代表的股权投资业务利润实现高速增长。中航投资控股、中航航空投资和中航新兴投资分别实现净利润6.04亿元、0.47亿元和0.15亿元,同比分别增长2.21倍、22.5倍和87.5%。在股权投资层面,公司依托股东航空工业高新技术、产业资源和品牌优势,紧密围绕航空工业各产业链,积极开拓航空产业投资,同时聚焦战略新兴产业发展,深入挖掘产业投资机会,加速产融结合,激发股权投资新活力。 4)综合金融布局深化,增资扩股110亿元并积极引进战略投资者 2018年以来,公司陆续出资设立了中航融富基金、河南中原金融租赁、纽蓝租赁和成都益航资管,并且通过子公司中航投资控股入股广发银行,综合金融布局进一步深化,协同效应增强。此外,公司子公司中航投资控股拟增资扩股金额不超过110亿元,主要用于下属子公司业务发展、偿还部分银行贷款以及参与产业投资等。增资扩股之后,公司资本实力将得到有效补充,有助于解决下属子公司发展资金瓶颈问题。同时引进战略投资者,有利于公司深入贯彻产融结合战略和军民融合战略,抓住非银行金融业发展机遇以及军、民产业投资机会,积极与战略投资者开展业务协同,提升公司长期盈利能力。 3.估值及投资建议 公司作为中航集团旗下金融平台,主要为集团成员单位提供综合金融服务,产融结合优势显著;持续深化综合金融布局,创新打造“产、投、融”模式,协同效应明显;未来有望受益战略投资者引进,有效提升综合金融服务能力。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2018-2020年EPS为0.39/0.45/0.55元,对应2018-2020年PE为11.38X/9.87X/8.07X。 4.风险提示 业务转型不及预期;资产质量风险加大。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-03 4.40 9.38 123.87% 4.75 7.95%
4.75 7.95% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价9.38元,对应18P/E23X。公司18H1营业总收入/归母净利润分别为66.3/15.7亿元,同比+35.6%/+23.4%,ROE6.7%,18Q2净利润7.8亿元,同比+5%,符合我们预期;公司年内拟分红两次,总分红率不低于30%,略超预期。公司旗下金融子公司业绩强劲增长,中航信托、中航租赁、中航财务18H1净利润分别同比+26%/+43%/+58%,后续股权投资退出有望进一步增益全年业绩。维持公司2018-20年EPS0.40/0.47/0.55元。公司在军工产业投资和金融股权多元布局方面双线发力,引战落地有望在资金端和资源端提升公司综合竞争优势,看好公司长远发展前景。 金融子公司业绩强劲增长。1)中航信托18H1净利润同比+26%,其中信托业务收入同比+44%,预计17年信托规模的快速增长和18H1主动管理业务占比提升带动信托收入快速增长。2)中航租赁18H1净利润同比+43%,期末融资租赁款达873亿元,较年初+17%,ROA扩张和资产规模增长驱动业绩高增。3)中航财务18H1净利润同比+58%,平均资产规模同比+89%带动利润高增。 军工产业投资和金融股权布局不断落地,双线外延投资加码。今年以来,中航资本本部沿着军工产业投资和金融股权多元布局两条主线进行多项外延投资,央企军工背景金控平台优势显现;军工产业投资的深化在提升远期收益的同时将增强产融互动带来的业务机会,参股地方AMC和广发银行股权将填补公司牌照空缺,提升牌照间协同。 催化剂:引入战略投资者事项推进。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
中航资本 银行和金融服务 2018-08-21 4.38 -- -- 4.70 7.31%
4.75 8.45% -- 详细
中航集团旗下唯一金控平台,军工背景显赫+综合金融业绩逆势高增:公司第一大股东中国航空工业集团为军工系大型央企,作为集团辖下产融结合的金控平台,公司围绕航空及新兴产业建立起“综合金融+产业投资+国际业务”三大板块,其中综合金融为核心业务,涵盖信托、租赁、证券、投资等,完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。受益于集团丰富的军工产业资源优势,公司综合金融业绩优异,2017、2018Q1连续高增长20%、49.06%,在多元金融市场环境承压的背景下,基本面预期差尤为显著。此外,公司2017年完成董事长变更及员工持股(出资1.05亿元,平均持股成本6.14元/股,锁定期12个月),当前股价安全边际充足,未来控股股东拟6个月内增持5000万至3亿元,有望形成催化。 信托发力主动管理迈入行业第一梯队,租赁、财务公司稳健增长:1)中航信托2017年末主动管理规模同比增长21%至2930亿元,占比达45%,带动2018H1净利润同比增长26%至9.52亿元(主要源于信托手续费净收入增长44%至15.81亿元),业绩排名晋升行业第6位(2016/2017年分别位居第15/11位),综合竞争实力逐年提升。“资管新规”时代,信托行业通道业务受限,转型主动管理迫在眉睫,公司已取得先发优势。2)中航租赁依托股东的航空产业资源,在高壁垒的飞机租赁产业链建立显著专业优势,2017年业绩同比增长28%至10.2亿元,租赁资产规模扩张至近850亿元。3)中航财务受益于集团资金集中管理,上半年净利润同比增长60%至5.27亿元(2017年末吸收存款规模增长96%至1043亿元)。 充分受益军民融合+产融结合,股权投资收益成为潜在业绩增长点:控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,涉足航空及新兴产业投资,目前已积累可观浮盈。我们认为未来股权投资的盈利贡献将更加显著,此前中航新兴产业投资已通过出售新兴药业股权兑现投资收益(约2.2亿元),后续预计将进一步发挥产融结合的核心竞争优势。此外,公司拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权,我们预计此项投资未来一方面将增厚投资收益,另一方面将助力公司与广发银行的单一大股东中国人寿在综合金融各线领域形成协同。 盈利预测与投资评级:我们认为多元金融整体承压背景下,公司基本面逆势走强存在显著预期差,看好公司凭借差异化竞争优势(军工背景、产融结合)实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019年净利润分别为36.22、43.54亿元,同比增速分别为30.13%、20.19%,目前估值对应约11倍2018PE。未来随着市场企稳回暖+行业预期改善,叠加员工持股及股东增持的催化因素,公司估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-07-19 4.52 -- -- 4.96 9.73%
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稳扎稳打,2018年中报业绩预计好于预期公司披露子公司2018H1财务数据。中航财务(持股44.50%)营收、净利润分别为8.05亿元、5.27亿元,同比+54.45%、60.34%,业绩增长因金融企业往来收入实现179%的超额增长。信托(持股82.73%)营收、净利分别为17.34亿元、9.52亿元,同比+35.08%、26.41%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力突出,业绩暂未受资管新规影响。证券净利润0.51亿元,同比-58.33%,由于业绩贡献占比较小,公司业绩影响较小。公司于2018年6月转让铁岭药业部分获约2.3亿元收入,或增加非经常损益项目收益。 拟参与广发银行增资扩股,综合金融业务又添一子公司拟通过全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股,以不超过53亿元人民币自有资金认购广发银行7.6亿股。本次增资扩股后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份。截至2017年,广发银行净资产为1138亿元,净利润102亿元,净利润排名上市银行第17位。增资前,广发银行主要股东为,中国人寿(43.69%)、国网英大(20%)、中信信托(20%)、广东粤财(2.06%),中航资本在此次增资入股后将成为前五大股东。中航资本增资入股广发银行,有利于进一步完善金融业务布局,促进信托、租赁业绩稳健增长,提升公司服务军民融合的深度与广度。 投资建议我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,按最新收盘价计算对应PE分别12.2、9.9和8.6倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示基金成立提案董事会不通过;股债市场波动幅度增大;引战失败;信托资产不良率再度上升;投资项目收益率不达预期;
中航资本 银行和金融服务 2018-07-17 4.52 9.38 123.87% 4.96 9.73%
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维持“增持”评级,维持目标价9.48元,对应18P/E24X。公司全资子公司拟以不超53亿元参与广发银行增资扩股,投后持股不超3.88%。若以权益法核算,本次投资将直接增厚公司净利润14%,ROE提升170BPs。同时未来公司信托和租赁业务与广发银行协同空间广阔,公司与国寿集团(广发银行第一大股东)合作有望不断深化。维持公司2018-20年净利润预测35.9/42.3/49.5亿元,EPS0.40/0.47/0.55元。目前公司18P/E11倍,估值极具安全边际,引战推进和军工产业投资深化将提升公司估值。 投资广发银行股权增厚业绩,业务协同空间广阔。1)收购估值合理。公司全资子公司中航投资拟以不超53亿元参与广发银行增资扩股,以6.95元股认购广发银行7.62亿股,增资后将持有广发银行不超过3.88%股份。年报显示,17年末广发银行BVPS为7.39元,本次中航认购P/B为0.94倍,与A股上市银行目前P/B均值0.89倍相近,考虑后续协同效应,本次收购估值合理。2)有望直接增厚业绩。若以权益法核算,参考17年数据,本次投资将直接增厚公司净利润4亿元,增厚14%,ROE提升170BPs。3)协同空间广阔。公司本次投资将补齐银行牌照,未来公司信托和租赁业务与广发银行业务协同空间广阔;国寿集团作为广发银行第一大股东(持股43.7%),于18年2月与中航集团签署全面战略合作协议,中航本次投资亦体现出与国寿集团良好的合作态势,未来两大巨头合作空间有望进一步深化。 中报业绩增速有望超30%,引战奠定长远发展基础。1)近期公司公告子公司18H1财务数据,中航信托和中航财务净利润同比+26%/+58%,金融子公司业绩强劲增长叠加2季度股权投资退出带来的投资收益有望助力公司18H1业绩增速超30%,整体增速符合我们预期。2)18年7月公司全资子公司中航投资正式开启引战工作,并有意引入互金或互联网企业投资方。公司重量级、多元化战略投资者的加入将极大提升公司竞争优势,为公司后续扩大军工产业投资奠定资金基础。 催化剂:引入战投事项推进;军工产业布局深化。
中航资本 银行和金融服务 2018-07-17 4.52 7.64 82.34% 4.96 9.73%
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1、公司全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股意义非凡。 公司以不超过53亿元自有资金认购广发银行7.62亿股。本次增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份,每股价格6.95元,对应广发银行17年PB估值0.94X,ROE9.3%,市值1366亿元。我们认为该巨额投资价格合理,能够为公司带来不菲收益。此外,我们可进一步预期广发银行与中航资本的合作将不仅限于财务投资层面,未来或有广阔的立体合作空间。包括缓解中航信托和中航租赁的融资压力,增强中航信托零售端销售能力(广发银行零售见长)。所以我们认为中航投资战略参股广发银行意义重大! 2、子公司中航信托、中航财务、中航证券披露中报,中航资本上半年业绩高速增长确定性高。 中航信托上半年实现营收17.3亿,同比+35%;净利润9.5亿,同比+26%。其中信托手续费收入15.8亿,同比+44%;信托行业目前正面临行业去杠杆、破刚兑、转主动的变革时代,多数业内机构将面临巨大冲击,行业也正在面临转型阵痛期。中航信托在此背景下能够实现业绩的快速增长,尤其是信托手续费收入的快速增长难能可贵,并让业内同行刮目相看。核心原因在于其早期的资产端主动转型和资金端零售直销的布局,草根调研获悉,其主动管理产品发行规模今年以来一直保持较高水平。中航财务上半年实现营收8.1亿,同比+54%;净利润5.3亿,同比+58%。中航证券上半年实现营收3.2亿,同比-11%;净利润0.5亿,同比-58%。总体而言,公司权重子公司业绩保持快速、稳定增长,奠定上市母公司业绩持续高速增长。 3、引战投方案全面推进,有望3季度实施。 公司全资子公司中航投资增资扩股不超过110亿。已于7月2日在北交所挂牌引战,公告期约2个月,后续将签订相关协议并完成剩余流程。增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大幅度增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力,明显提高公司外延发展能力。考虑当前军工资产整体估值较低,后续军民融合升温,中航工业集团业界巨擘的地位,公司有望捕捉到较多极具价值的投资机会。 4、央企控股股东二级增持稳定股价,多重资本运作彰显公司价值。 (1)央企控股股东中航工业集团拟自6月20日起6个月内,二级增持公司股份不低于5千万元,不超过3亿元。同时已于6月20日增持公司500万股,增持价格约合4.5元/股,当日耗资2000余万元;(2)员工持股计划激发员工热情。本次员工持股计划由董事长牵头,合计规模超过1亿元,持股均价6.14元/股。当前股价4.55元/股较其安全边际高达25%。且综合考虑央企股东背景,稳健经营,员工持股计划安全性高等特征,目前股价已经明显具备较高投资价值。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,短期进一步提升公司财务表现;2)母公司半年报值得期待,业绩增长确定性高,主要子公司半年报均实现快速增长;3)战投方案落地,公司军工产投概念稀有,享受军民融合发展,军工企业混改浪潮;4)诉求不愁:央企控股股东二级市场火线增持,拟于年内增持5000万元至3亿元,同时当前股价仅4.55元,较员工持股价6.14元具备明显安全边际。我们维持公司全年实现归母利润34亿预期,同比增速20%以上,当前股价对应估值仅12倍PE。通过分部估值法测得公司18年目标市值693亿(中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿+期货公司4亿),对应目标价7.72元,向上空间70%。 风险提示:资管新规尚对资管行业影响超预期;军民融合、混改等军工方面政策推进低于预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-07-16 4.50 9.38 123.87% 4.96 10.22%
4.96 10.22%
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金融子公司业绩的强劲增长叠加2季度股权投资退出带来的投资收益有望助力公司18H1业绩增速超过30%,预计公司18H1净利润有望超过17亿元,符合我们预期。[7T月ab12e日S公um告m,ary公] 司披露子公司中航信托、中航财务和中航证券2018年上半年财务数据。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价9.48元,对应18P/E 24X。公司子公司中航信托和中航财务18H1净利润分别同比+26%/+58%,金融子公司业绩的强劲增长叠加2季度股权投资退出带来的投资收益有望助力公司18H1业绩增速超过30%,我们预计公司18H1净利润有望超过17亿元,整体增速符合我们预期。维持公司2018-2020年净利润预测35.9/42.3/49.5亿元,EPS0.40/0.47/0.55元。目前公司18P/E 11倍,估值极具安全边际,引战推进和军工产业投资深化将提升公司估值,维持“增持”评级。 信托和财务子公司业绩强劲增长。1)中航信托(公司持股83%)18H1营业收入/净利润分别为17.3/9.5亿元,同比+35%/+26%,其中信托业务收入(手续费净收入)15.8亿元,同比+44%,预计17年信托规模的快速增长和18年以来主动管理业务占比的提升带动信托净利润强劲增长;资管去通道背景下,公司依靠良好的业务结构和突出主动管理能力,未来业绩仍有望保持稳健增长。2)中航财务(持股44.5%)18H1营业收入/净利润分别为8.1/5.3亿元,同比+54%/+58%,我们估算其18H1平均资产规模同比增长89%,带动当期净利润高增长。3)全资子公司中航证券18H1营业收入/净利润分别为3.2/0.5亿元,同比-26.5%/-56%,业绩下降主要受经纪和投行业务拖累。 股权投资退出有望增厚Q2利润,引战奠定长远发展基础。1)公司6月26公告全资子公司中航新兴投资所持新兴药业75.74%股权(即4800万股)以2.83亿元在北交所完成转让,中航新兴持有新兴药业上述股权的账面投资成本为0.66亿元,我们估算本次交易将增厚公司18Q2净利润约1.6亿元。2)18年7月公司全资子公司中航投资正式开启引战工作,并有意引入互金或互联网企业投资方。公司重量级、多元化战略投资者的加入将极大提升公司竞争优势,为公司后续扩大军工产业投资奠定资金基础。 催化剂:引入战投事项推进;军工产业布局深化。 风险提示:监管政策或市场波动造成业绩不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名