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张经纬

东北证券

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新华保险 银行和金融服务 2018-02-05 59.90 75.00 37.41% 62.80 4.84% -- 62.80 4.84% -- 详细
1.开门红期间销售多为年金类产品,NBVMargin为20%,与长期健康险的80%差距较大。加之,2018年新华股东中央汇金对公司保费收入增速有一定要求,因此开门红期间新单占比超过70%为年金类产品。全年来看,年金产品新业务价值贡献在20%左右,影响可控。 2.市场更应关注以健康无忧代表的保障类产品的放量节奏,主要系:1)NBVMargin高;2)续期拉动总保费的健康发展模式更为合理;3)死差占比高优化利源结构;4)符合行业回归保障切入高质量发展要求。 3.年金类产品销售不及预期传导至保障类产品销售增速下滑不具有可持续性。健康险销售全年温和放量,当前需要关注焦点:1)举绩率能否尽快抬升;2)代理人在春节后离职情况;3)新单负增长能否在2-3月快速扭转;4)人力发展是否达到预期。 4.公司管理层积极主动应对开门红的扰动:1)加大附加险销售,目标30亿,年初至今附加险销售仍有30%-40%的增长,件均计划从2017年的260元左右提升至500元;2)2018年健康险新单150亿元,占比48%,目标不会动摇,考虑到年金大单的减少,公司对新单考核十分重视。 5.2018年股东对管理层的考核指标如下:1)新业务价值增速考核占比45%(目标增速不低于15%,且不低于同业水平);2)保费收入考核权重20%;3)投资收益率、利润增速等考核权重35%。 投资建议:当前资本市场对股价过度反应。2018年新华步入转型收获期、保险行业切入高质量发展阶段,在内外兼修的背景下,以质量换取增量是公司和行业的共识。预计2018年NBV增速为18.51%,17-19年每股EV分别为49.77元、59.40元和71.02元,对应PEV为1.18、0.99和0.83下行空间已十分有限,维持“买入”评级。 风险提示:健康无忧系列销售不及预期、保单继续率不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2018-02-02 30.30 34.50 27.12% 32.09 5.91% -- 32.09 5.91% -- 详细
1.投资端表现亮眼。17年前三季度公司净投资、总投资收益率分别为4.99%和5.12%,同比+0.44/+0.65个pct.;实现投资收益劲增17%,其中A 股40亿+,港股32亿,基金92亿;同时增配期限30年以上的国债170亿及收益率在5%以上的10年期非标类资产1600亿。我们预计18年A 股结构性牛市趋势成立、长端利率易上难下,资产端的景气度有望延续。 2.传统险准备金折现率假设更新的影响。17年前三季度公司合计增加寿险及长期健康险责任准备金减少税前利润178亿元。但随着10年期国债750日移动平均线在11月末逐步企稳,公司在Q4没有大幅调整折现率假设,Q4单季利润增速为-51%至17%。我们预计,10年期国债750日移动平均线在18年将上行18个BP,纯寿险公司弹性凸显。 3.2017年公司实现总保费收入5123亿元,同比增长19%,市占率19.6%,继续业内领跑。三季末公司个险销售队伍规模163.5万人,较16年末增加9.4%,季均有效人力增长36.94%;银保渠道销售人员达28.9万人。预计18年公司将继续提质扩量,强化有效人力的增长。 4.行业开门红不及预期,长期来看倒逼公司回归保障本源。客观来看,国寿在4家上市险企中压力最为明显,一方面公司银保包袱相对较大;另一方面,公司开门红启动时间晚于17年,去年末仍有部分分公司在进行年末收官工作。作为行业龙头,公司在行业回归本源切入高质量发展的背景下积极转型。根据18年经营工作会议要求,公司提出了要把推动高质量发展作为当前和今后一个时期工作的根本要求,推动由规模领先迈向质量领跑,形成客户价值最大化,公司做强做优做大,公司与客户共生共荣的双成局面,全面迈向高质量发展新征程。 据规划,公司将在2018年减少银保趸交业务100亿元至500亿元,全年目标保费收入6000亿元。 投资建议:预计公司17-18年每股EV 为26.76元和29.7元,对应PEV为1.12X 和1.02X,给予“增持”评级。风险提示:保障类产品销售不及预期,长端利率快速下滑,投资收益不及预期。
浙商证券 银行和金融服务 2018-02-01 17.09 19.20 46.23% 16.20 -5.21% -- 16.20 -5.21% -- 详细
事件:2018年1月18日,浙商证券携手工商银行浙江省分行、浙商创投、天健会计师事务所及杭州城市建设发展集团四家单位联合签署了战略合作协议,共同落实推动“凤凰行动”计划。 “凤凰计划”聚焦企业上市和并购重组,强调本土券商主力军作用。2017年9月,浙江省政府发布《推进企业上市和并购重组“凤凰行动”计划的通知》表示,到2020年,争取全省境内外上市公司达700家、重点拟上市企业达300家,实现数量倍增;通过资本市场融资累计达2万亿元,直融占比35%以上;获得资本市场服务的企业超过全省企业数的12%。另外计划将深入实施并购重组,目标至2020年60%以上的上市公司开展并购重组,年均并购重组金额超过800亿元。近3个月,IPO花落浙江省内14家,市占率17.07%,募资额超过88亿元,期末浙江省内上市公司共计414家,市占率12%。2017年公司省内IPO业务市占率约为8%,假设未来三年共有220家省内的缺口,预计每年将会给公司带来6家左右的增量项目,而2017年全年公司IPO完成项目数为4家。浙江省对企业上市及重组的大力推动,配合以“凤凰计划”中强调的发挥浙商证券等本土证券中介机构主力军作用的规划,公司投行业务增量十分可观。2017年以来公司IPO及重组零否决,坚持精而美的策略,精工打造投行口碑,投行业务净收入行业排名在25名左右。在秉承精而美的策略下,公司注重发掘和储备小而美的企业,2017年以来实现3家IPO和6家并购重组零否决全部通过的良好态势,彰显公司投行业务过会率高,回头率高,口碑好的三大特点。目前,公司在会已反馈项目2家,在日益趋严的发审体系下,公司坚持在项目选择上从严把关,例如公司退出被否决的浙江东日并购重组项目。2018年初公司董事会通过《关于设立投资银行浙江分公司的议案》,未来投行业务以承销保荐为重向价值链前后端延伸,形成企业全生命周期的综合融资服务能力,加强债务融资、上市公司的资产重组和战略并购、财务顾问、管理咨询等业务。当前公司注册保荐代表人共40人,团队人数约为200人,目标翻番,2017年前三季度投行业务收入3.62亿元,同比基本持平,营收占比约为12%,我们预计未来有望逐步提升至20%,增量可观。 多方位部署,积极对接“凤凰计划”。截至目前,公司已部署开展多项措施推进“凤凰行动”,包括:1. 与丽水市政府签署战略合作协议,助推丽水“培育新引擎,建设大花园”,抢抓新一轮IPO政策窗口期,全力推进当地企业上市工作;2. 启动“凤凰行动浙商股道行-走进上市公司”专项活动,按区域把浙江上市公司分块,根据上市公司行业特征进行分类,逐个对上市公司进行调研,充分发挥本地中介机构的作用,并组建上市服务专家团队;3. 成立攻坚小组,通过走访调研,动态跟踪股改上市和并购重组资源库,主动提供适当、适宜的资本市场对接服务。 投资建议:公司致力于建设浙江市场纵深发展、全国市场创新局面的金融服务网络,以证券公司为核心、多元金融协同发展,全方位打造大类金融资产配置平台。受益于浙江省富饶的区位优势及“凤凰计划”对企业上市及并购重组的推进,公司坚持做精做美的投行业务有望得到进一步发展,据协议,四家单位将携手发挥各自的专业优势和资源优势,主动联系各级地方政府,为政府相关部门提供专业培训,协助地方政府有效推动上市倍增和并购重组计划的落地。我们预计,公司17-19年 EPS分别为0.37,0.43和0.53,对应PE为47.21,40.54和32.69,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力。
国元证券 银行和金融服务 2017-12-25 11.24 -- -- 11.68 3.91%
11.84 5.34% -- 详细
事件:2017年12月15日,国元证券与京东金融签署为期5年战略合作框架协议,在产品、技术、资源等领域合作,打造“金融+科技”开放生态。 携手京东,在平台、资源、技术等方面达成合作,打造科技金融:国元将利用京东的平台与场景优势,实现互联网导流,销售公募基金产品、收益凭证等,打造互联网金融超市;目前国元网上客户交易占95%,国元将利用京东专业线上平台和数据挖掘技术创新产品、精准营销、完善服务、提升客户体验;公司为京东金融在消费金融领域、供应链金融领域提供资金和技术支持;双方将在“农村金融”“精准扶贫”等项目上合作,推动普惠金融发展。 顺应时代潮流,国元探索互金之路:近年来,多家券商与科技公司合作,比如腾讯入股京东;华泰收购AssetMark;国元与京东携手,不仅是相应国家“大数据”战略要求,也顺应时代发展潮流。此前,国元在互联网金融领域多有探索,包括设立网络金融部,完善点金APP 和线上操作,吸纳网络专业人才,对接资管、公募、银行等机构,扩充线上产品池,以提升客户体验;未来,京东将与国元在数据、技术、投行、投研等业务深度合作,实现精准营销、精准服务、精准推送,打造线上社区咨询投资平台,为客户提供一篮子金融综合服务。 投资建议:我们看好国元未来发展,在42亿定增落地和一期员工持股计划完成的双重催化下,公司资本金扩充,员工积极性提高,业务实力大幅提升;投行团队强势,项目储备资源丰富;新设“网络金融部”,与京东金融合作,加快向“科技型”券商转型。定增落地资金到位摊薄每股指标后,我们预计17-19年EPS 分别为0.41元、0.5元和0.6元,对应PE 为27X、22X 和19X,维持“买入”评级。 风险提示:战略合作效果显现时间不明确,二级市场波动与交易量下滑带来的估值压力,从严监管下中小券商经营压力增大。
中信证券 银行和金融服务 2017-12-25 18.15 -- -- 21.89 20.61%
22.95 26.45% -- 详细
近期,我们走访了中信证券。截止11月底,母公司营收与净利润分别实现177.72亿元和78.23亿元,同比增长0.59%和10.14%,年初至今A股涨幅+14%领跑非次新券商,业绩和股价表现显著优于同业。 我们认为主要系:在交投清淡经营环境承压以及行业从严监管的背景下,大型综合券商的竞争优势凸显;公司年末兑现了部分AFS的浮盈以应对将在2018年年初实施的中国版IFRS9;机构业务持续发力,海外业务逐步提升业绩贡献;公司保持行业绝对龙头享受估值溢价,2017年上半年协会28项指标排名中,公司在总资产、净资产、营收在内的10项指标行业领跑;司度两融案3.08亿罚款落地后,根据分类监管中一事不两罚原则,利空出尽,评级重回A类。 剑指国内领先国际一流投行,投行业务优势凸显:2017年,IPO保持常态化、严审核趋势下,中信证券依托庞大投行团队、严格的风控审批、较强的获取项目实力,年初至今据Wind统计,公司完成首发30家,行业领跑,仅3单被否通过率较高;项目储备资源丰富,已受理6家、已反馈17家,后续将持续发力,债承方面,公司累计完成697单债承项目。公司投行业务由投资银行管理委员会进行管理,根据行业、区域以及业务类型下设不同小组,强化专业分工与质量把控。展望未来,在降杠杆提升直接融资比例的背景下,公司提出“成为全球客户最为信赖的国内领先、国际一流的中国投资银行”,业务优势有望进一步巩固。 乘势而上转型交易型券商,机构业务同业领先:前三季度行业平均佣金率4.15%%,较2016年底下降6.31%,但降幅趋缓;公司代买业务营收贡献22%,佣金率约为3.9%%。公司近年来不断提升对高净值客户、机构客户的综合服务能力,通过增值服务应对佣金率下滑问题。 截至2017年6月,一般法人和机构客户3.2万,规模以上的客户贡献代买业务收入超过50%;公司一方面通过现有客户分层提供细分市场服务,另一部逐步拓展中西部、二三线营业部网点布局,均衡全国网点布局,从而实现做大客户市场规模,提升综合服务能力。 资管业务坚定向主动管理转型。在券商资管去通道的行业背景之下,公司通道业务规模已下滑2000亿元,下一步公司有望逐步消化存量规模,并提升自身主动管理规模。截止2017年中期,公司资管规模1.87万亿元,市场份额11%;其中主动管理规模6396亿元,位居行业首位。未来公司除了支持华夏基金发展,将进一步推动母公司资管业务结构多元化,增强权益类产品力度,丰富利源结构。 监管资源向优质券商倾斜,行业β属性弱化:2016年底以来,严监管措施逐步落地,新分类评级下,政策指引资源向优质券商倾斜。1)高评级券商会获得业务先发优势,分类结果将作为新业务、新产品和各项业务开展审核依据之一;2)各评级券商将以不同比例缴纳投资者保护基金,高评级券商比例更低;3)市场维稳的背景下,中小券商强β属性吸引力减少,大型综合券商存量优势显现。整体看来,严监管趋势下券商行业结构性分化明显,长期看好资本雄厚转型能力突出的大型综合券商。 投资建议:随着2017年严监管政策逐一落地,监管压力逐步缓解,行业回归本源,中信作为A类券商龙头地位将更为巩固,监管资源向优质券商倾斜,行业β属性弱化,龙头企业加速享受竞争优势与估值溢价,预计17-19年EPS分别为1.01、1.15和1.38元,对应PE为18、16和13倍,上调至“买入”评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-12-20 70.91 83.00 18.96% 79.48 12.09%
81.28 14.62% -- 详细
金融+科技双轮驱动战略。平安两大聚焦(金融科技+医疗技术)+五大技术(云平台+人工智能+大数据+区块链+生物识别)构成平台双轮驱动战略,一方面不断提升传统金融业务的核心竞争力,另一方面向其他金融机构、医疗机构输出科技,提升效率,获得轻资产和轻资本的收入来源。姚总认为当前万亿市值的平安展现的是投资者对资本盈利的预期,今后技术盈利将成为与资本盈利比肩的估值基础。 科技提升传统金融价值。通过互联网+AI技术,实现精细化的客户经营、智能化的渠道管理与销售、智慧的客户服务和精准高效的风险管控,进而提升效率、降低成本、强化风控和改善体验。其中寿险增员管理中构建动态的“人员画像+关键特征+筛选流程”循环体系,识别准增员;产险图片定损技术全球领先,已向7家保险公司输出技术。 从平安到平台:科技输出金融+科技+汽车+房产四大生态圈。公司估计4大生态圈潜在规模将达到550万亿元,较当下有50%的提升空间、陆金所强调帮大众融资+帮中产理财+帮政府管财,医疗生态圈强调从两端切入,控制流量端和支付端,发挥协同优势。公司希望通过轻资产和轻资本的发展模式收取中间服务费赢得发展机遇。 投资建议:公司展现了对金融科技板块未来盈利和估值增长的强烈预期。公司首席保险业务执行官明确表示当前股价目前没有充分反映平安真正的价值。我们认为,虽然截止2017年前三季度,金融科技板块贡献总利润的1%,但从客户经营角度分析,平安个人业务净利润=客户数*客均产品数*单均利润,金融科技有望显著提升三个乘数因子;另一方面,科技输出将带来新的利润增长点。我们预计,假设未来平安客户数继续保持15%的增速,客均产品数有望提升至3.5个(当前2.28个),在件均利润保持不变的假设下,个人业务有望继续保持20%的年均增长。我们用分部估值法得出中国平安每股目标价格为83元,看好公司技术输出对净利润的贡献,维持“买入”评级。
新华保险 银行和金融服务 2017-12-04 62.33 75.00 37.41% 71.35 14.47%
71.82 15.23% -- 详细
14宝钢EB作为国内证券市场上的首单公募可交换债,换股期限将于2017年12月8日到期,最新换股价格为42.31元/股,较当前收盘价折扣率约为6.6折。诚然随着到期日的临近,公司股价将略有承压(来自纯债型基金获利了结),但考虑到个股和行业基本面没有松动的背景下,近期股价的下跌是看好公司长远发展投资人低吸的良机。 根据我们的测算,截止2017年三季末合计约有0.45亿股新华保险A股还未交换,占公司总股本31.2亿股的1.44%,由于可交债只能单向交换,因此换股后换股价/成本价为沉没成本,理性投资人根据基本面和大势再做是否离场的决定,短期来看整体抛压可控。5〃27减持新规由于细则并不明确,对可交债基本不产生影响。从结果看发行人换股和受让人交易均不受时间和比例的限制。 全年NBV增速有望保持在30%上方。前三季度公司个险/银保渠道首年期交保费同比增速分别达到36%、28%(3Q单季同比劲增67%和44%),我们预计前三季度公司NBV增速同比保持在35%附近(3Q单季同比增速或将超过45%),边际改善领跑上市险企。短期来看,新华保险作为纯寿险的弹性标的,催化因素十分可观。1.健康险征求意见稿落地,新华长期健康险责任准备金占总准备金比例为8.23%,领跑上市险企,17年上半年健康险新单收入约70亿元,占比高达36.4%;2.公司将于12月1日召开2017年开放日,万峰董事长将就2018年发展策略做详细介绍,2018年公司代理人有望保持两位数增长;3.2018年10年期国债收益率750日移动平均线静态估计下有望回升近20个BP,2016年至2017半年末公司合计补提责任准备金近82亿元,将在2018年起逐步释放。 投资建议:从投资策略角度分析,其兼具白马股的低估值和成长股未来转型发展的预期,当前维持配置价值十分明显。我们预计17-19年每股内含价值为50.61元、61.86元和75.92元,对应P/EV为1.26X、1.03X和0.84X,目标1.5倍PEV,维持“买入”评级
中信证券 银行和金融服务 2017-11-07 17.11 -- -- 19.95 16.60%
22.95 34.13%
详细
公司披露三季报,累计实现营收285亿元,YoY+5.4%;实现归母净利79.3亿元,YoY-0.2%,基本EPS为0.65元。3Q单季营收YoY+10.4%/QoQ-2.7%;单季归母净利YoY+11.2%/QoQ+14.3%,期末BVPS为12.13元,报告期内ROE为5.45%。 点评: 业务发展均衡,3Q单季净利回暖15%。公司经纪、投行、资管、信用和投资业务同比增速分别为-9%、-22%、-15%、14%、17%;贡献占比分别为21%、10%、14%、7%、23%。 自营增速亮眼,资管表现不佳。前三季度自营收入同比增长16.85%,在自营规模不变的背景下,得益于投资收益率从2017H的1.95%提升至3.06%。公司推进股票自营战略转型,初见成效。公司将进一步细分固收业务,丰富投资策略,预计全年自营收入保持15%的增长,资管收入同比下降15.42%,预计与子公司华夏基金业绩承压有关。 佣金率保持业内绝对优势,行业龙头率先企稳代买收入。经纪业务实现营收62.71亿元,同比下降9.44%,远远好于行业平均水平。前三季度,股基交易量5万亿,行业第三。佣金率为万分之6.5,同比增长3.51%,处于业内绝对领先地位,展现了公司对机构客户的服务溢价。三季度,公司新设2家营业部。期末两融余额613.47亿元,市占率6.33%,行业第一。我们预计全年代买业务降幅有望收窄至7%以内。 投行业务位居行业龙头,承销金额重回业内第一。前三季度,完成主承销项目52个,主承销金额1616.58亿元,市场份额12.34%。其中IPO项目26个,仅三季度就完成14个;定增项目26个。债券承销业务市场份额为18.15%。投行业务重回行业第一,继续向“交易型投行”和“产业服务型投行”转型,预计全年投行业务降幅收窄至15%以内。 投资建议:公司龙头地位巩固,严监管下业绩率先在业内复苏,预计17-19年EPS分别为0.96、1.03和1.15元,对应PE为18、17和15倍,维持“增持”评级。
东方证券 银行和金融服务 2017-11-07 15.37 -- -- 16.61 8.07%
16.61 8.07%
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事件: 公司披露三季报,累计实现营收70.6亿元,YoY+48.1%;实现归母净利26.3亿元,YoY+40.1%,基本EPS为0.42元。3Q单季营收YoY+29.7%/QoQ-2.7%;单季归母净利YoY+47.5%/QoQ-4.1%,期末BVPS为6.71元,报告期内ROE为6.37%。 业绩增长显著,大幅领先同业。公司经纪、投行、资管、信用和投资业务同比增速分别为-10%、5%、56%、-143%、143%;贡献占比分别为15%、14%、14%、-17%、67%。 自营业务表现抢眼,对公司营收贡献达=67%。前三季度公司实现投资收益34亿元,同比增长143.5%,投资收益率由半年度的2.48%上升至3.76%,高增长主要得益于强大的投研团队及公司从传统投资业务向销售交易业务的转型,期末交易性金融资产较上年末翻番至482亿元。 经纪业务小幅下滑,积极转型财富管理。受益于“轻型化”网点的扩张和线上服务平台的拓展,公司前三季度股基交易额1.5万亿元,同比上升30.3%,市占1.72%,较2017H的1.56%略有上升,佣金率4.11%%。 公司着力打造“全业务链”多元化综合金融服务平台,进一步推进传统经纪业务向财富管理业务的转型。我们预计,未来随着120亿元定增资金到位,将助力公司推进财富管理业务转型与发展。 东证资管主动管理优势凸显。2017年半年末,公司整体主动管理规模1708亿元,占比96.14%位居行业首位,在,有望推进资管+公募“双驱动”发展。预计全年资管业务收入保持50%的增速。 投行业务微增,业绩稳健。公司贯彻精品做市策略,通过子公司东方花旗和公司固定收益总部从事投行业务,前三季度东方花旗IPO主承销8家,行业排名第16;IPO主承销金额35.85亿元,行业排名第18。 企业债16只,募资129.65亿元;公司债17只,募资83.27亿元。 投资建议:公司以自营投资及主动资产管理业务为特色,并且成功把握了今年以来结构性行情,预计17-19年EPS分别为0.51、0.58、0.67元,对应PE为30、26和23倍,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力。
广发证券 银行和金融服务 2017-11-06 17.63 -- -- 18.69 6.01%
20.35 15.43%
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事件: 公司披露三季报,累计实现营收148.8亿元,YoY-2.1%;实现归母净利63.7亿元, YoY+2.9% , 基本EPS 为0.84元。3Q 单季营收YoY-4.6%/QoQ-6.3%;单季归母净利YoY-4.1%/QoQ-4.5%,期末BVPS为10.97元,报告期内ROE 为7.84%。公司整体业务发展相对均衡,业绩表现显著好于同业。 点评: 自营业务增速较快,整体表现颇为亮眼。前三季度公司实现投资收益64.9亿元,同比增长超20%,同业领先。公司上半年实现固定收益净额18.3亿元并通过广发乾和积极开展另类投资业务,预计全年投资板块继续保持两位数增长。 经纪业务收入下滑,继续积极转型财富管理。公司前三季度股基交易额 3.66万亿元,同比下降14.8%;实现代买净收入33亿元,同比下降20.6%,但较上半年29%的降速有所收窄;佣金率4.1%%,与上半年基本持平。截至9月底,两融余额552.7亿元,利息净收入3.90亿元,同比增长14.7%,预计全年经纪业务降幅有望收窄至10%左右。 投行业务实力强劲,储备项目行业领先。公司积极巩固新兴行业和有成长潜力的中小企业客户优势以适应经济结构转型和政策变化。得益于IPO 领域优势,前三季度实现投行业务收入18.9亿元,同比小幅下降9.8%。IPO 主承销金额27家,行业领跑;IPO 主承销金额139.99亿元,行业排名第2,投行业务总承销额行业第8。 资管业务小幅下滑,主要系监管影响。前三季度公司实现资管业务收入27.3亿元,同比下降10.6%。广发控股(香港)发布首款自主研发境外理财软件 “易淘金国际”APP 引领香港Fintech 新风向。 投资建议:我们看好公司投行和大资管等业务具备明显竞争力,各项业务发展相对均衡与稳健,预计17-19年EPS 分别为1.15、1.26、1.52元,对应PE 为15、14和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:二级市场指数与交易量的下滑带来的估值与业绩的双重压力、行业监管的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2017-11-03 62.86 -- -- 73.05 16.21%
73.05 16.21%
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事件:公司披露2017年三季报,实现保险业务收入898.40亿元,YoY-3.8%(3Q单季YoY+27.8%);实现营收1155.61亿元,YoY-1.9%(3Q单季YoY+26.9%);实现归母净利润50.42亿元,YoY+5.3%(3Q单季YoY+24.2%)。 整体来看,收入降幅逐月收窄,归母净利润增速由负转正,好于市场此前预期,主要系:1.得益于A股和港股蓝筹品种的结构性行情3Q单季投资收益YoY+27.9%;2.在保监人身险[2017]134号文正式实施前公司加大了部分“停售”产品的销售(主要是长期期缴产品,好于预期),进而拉动整体营收及净利表现;3.10年期国债收益率750日移动平均线企稳并回升,准备金补提压力减轻。 保费结构进一步优化,坚定“砍趸交促期缴”。前三季度续期保费占总保费的比例达到67.8%,同比提升超过13个pct.,个险渠道十年期及以上期交YoY+46.8%(2017H为+40.9%)占首年保费比重维持在77%,3Q单季银保趸交业务仅增长5.18亿元,表明3Q“炒停”依旧坚持续期保费拉动总保费增长的健康增长模式,并未重返银保趸交业务。前三季度公司期缴业务同比增速为19.3%,前三季度退保率为4.7%,同比减少0.6个pct.,业务品种继续向好。我们预计全年保费收入有望保持1%-2%的正增长,各渠道续期业务增速超过25%。 “炒停”并未拉低NBV增速,预计3Q单季同比增速或将超过45%。考虑到个险/银保渠道首年期交保费同比增速分别达到36%、28%(3Q单季同比劲增67%和44%),我们预计前三季度公司NBV增速同比保持在35%附近(3Q单季同比增速或将超过45%),好于市场整体预期。投资收益好于预期,其他综合收益劲增表明未来仍有稳步释放空间。受益于资本市场波动向上的结构性的行情,AFS公允价值上行,公司前三季度其他综合收益为9.07亿元(去年同期为-19.47亿元)。前三季度投资收益率分别为5.2%(2017H为4.9%)。期末投资规模较上年末增加1.8%至6922.53亿元,上半年公司部分定期存款到期,公司增加了对金融债、国债、理财产品的配置,其中非标资产占比为33.7%,其中AAA级占比为94.95%,信用风险可控。我们预计公司全年投资收益率有望保持在5.2%上方。当前,10年期国债到期收益率迭创年内新高,剑指4%。750日移动平均线企稳回升,我们预计2017年下行约19个BP,2018年全年将上行15个BP,责任准备金补提影响逐步出清,利润将在2018年逐步释放,纯寿险公司弹性显现。 投资建议:公司坚持发展期交业务,尤其是十年期及以上期交业务,逐步形成依靠期交和续期拉动总保费规模增长的发展模式,据规划十年期及以上首年期交保费占比目标是85%。10月1日,保监[2017]134号文正式实施后,新产品逐步落地,以天利年金(万能型)为代表的主险产品,将“搭售”主流年金产品,好于此前市场相对悲观的预期。健康无忧系列C款升级保障范围,提高件均保单数量与保费,未来有望进一步提升死差占比,我们上调17-19年每股内含价值至50.62元、61.87元和75.93元,对应P/EV为1.20X、0.98X和0.80X,从历史上看纯寿险公司P/EV中枢在1.2-1.3之间,公司目前逐步走出转型阵痛期,2018年开始步入收获期,维持“买入”评级。
新华保险 银行和金融服务 2017-10-25 62.86 -- -- 73.05 16.21%
73.05 16.21%
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保监会“保险姓保、回归本源”的政策助力新华在转型阵痛期坚定价值成长信念。10月1日起,保监人身险[2017]134号文正式开始实施,其中规定年金/两全产品前五年不得返还生存年金、每年不得返还比例不得超过已交保费的20%、不得附加万能险账户。 截止当前,新产品逐步获批,新华保险作出如下应对: 年金/两全产品拉长期限,递延年金给付期限至第5年末。典型如惠添利两全和华实人生终身年金产品; 以天利年金(万能型)为代表的主险产品,将“搭售”主流年金产品。关爱金、生存保险金按约定给付时间自动转为保险费,与此前附加万能账户相比,该类万能险(主险)的区别体现在:a.每个保单年度年金领取/部分领取金额不得超过已交保费的20%,以符合保监人身险[2017]134号文的规定;b.公司按照每笔转入的保险费的0.5%-3%收取初始费用;c.退保费用严格按照精算规定的上限5%、4%、3%、2%、1%前五年逐年收取,配合期限拉长。 健康无忧C1款升级保障。保障病种更加丰富,包括35种轻症,85种重症;升级款加量赔付,特定重疾额外赔付基本保额20%,前十年重疾或身故额外给付20%基本保额,有望进一步提升死差的占比。 实质重于形式,我们认为“双主险”的落地好于此前市场相对悲观的预期。从销售难度分析,对个险客户获得的收益率和流动性略有降低,但实质影响不会太大,主要系:1.传统个险渠道年金期限多为5年-20年,客户对5年末返还生存金的敏感度影响较低;2.对于自动转入的保费收取0.5%的初始费用,未来险企可通过提升结算收益率,加大保障力度,减少对投保人收益性的影响,我们对明年开门红保持谨慎乐观的态度。 投资建议:随着新华保险主动压缩银保趸交业务规模的同时,配合保监规定,进一步拉长银保渠道产品期限, 提升保障比例,对健康无忧系列C 款升级保障范围,提高件均保单数量与保费,未来有望进一步提升死差占比,银保渠道NBV Margin 有望提升进一步拉动整体新业务价值增速。 我们上调全年保费业务收入与2016年全年基本持平,每股内含价值为2017-2019年为50.15元、60.80元和74.05元,对应P/EV 分别为1.16X、0.96X 与0.79X,维持“买入”评级。 风险提示:个险渠道2018开门红产品销售不达预期,投资收益不达预期。
中国太保 银行和金融服务 2017-09-04 38.10 -- -- 44.10 15.75%
49.12 28.92%
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事件:公司披露中报:集团实现保险业务收入1637.85亿元,同比+24.5%,增速创出近七年以来的新高;期末内含价值2714.54亿元,较上年末增长10.4%;实现归母净利润65.09亿元,同比+6.2%。 整体来看,业绩略超预期,主要系:1.公司深耕保险主业,在行业回归保障本源的机遇期赢得主动;2.上半年总投资收益同比+14.4%至247.51亿元略超预期;3.因个人客户业务快速增长、产险市场竞争加剧,新保佣金增加使得寿险和产险手续费及佣金支出同比增加61.9%和25.6%,使得净利润增速低于收入增速。 NBV增速创历史新高,优质保单质量优势凸显。太保寿险上半年实现保险业务收入1105.51亿元,同比+34.4%,新业务价值197.46亿元,同比+59.0%(平安+462.%,国寿+31.7%);新业务价值率40.6%(平安34.4%,国寿22%),同比提升7.6个pct.,均创历史新高。上半年月均人力达到87万人,同比+49.5%。13个月及25个月保单继续率同比分别上升2.3个和1.4个pct.至94.1%和88.9%,业内领跑。优质的保单质量,主要得益于公司坚持保险主业,坚持发展长期保障型,通过续期保费拉动总保费的快速增长。寿险剩余边际余额较上年末增长25.0%(平安19.9%、国寿11.8%)至2157.49亿元。我们预计17年全年寿险业务保费收入保持25%以上的增速,未来根据规划,公司在丰富保障性产品的形态和的同时拉长缴费年限、丰富客群提升客均利润。我们预计随着750日国债收益率曲线在四季度企稳,全年寿险利将保持20%以上的增速。 非车产险承保近三年首次盈利,预计全年仍将承压。报告期内,产险COR为98.7%,同比下降0.6个pct.,其中赔付率和费用率分别同比下滑0.3个和0.4个pct.。企财险、责任险、意外险、货运险等主要险种均实现承保盈利。但是随着产险行业竞争的进一步加剧,手续费佣金和管理费分别同比增长25.6%和8.8%,同时车险二次费改对增加对优质客户的获得成本,加之下半年以来自然灾害和事故高发,我们预计17年全年产险业绩与去年同期基本持平。 年化净投资收益率5.1%,非标资产占比达19.6%。投资端表现略超预期得益于公司把握了蓝筹股和港股通的市场机遇。期末集团投资资产1.03万亿元,较上年末增长9.5%,其中非标资产投资2020.83亿元,占比达19.6%,较上年末上升6.4个pct.。 我们预计全年总投资收益将继续维持15%的增速,5月保监会印发《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》,对接实体拉长期限,公司依托太保资管和长江养老。报告期内合计注册规模达到363.3亿元,资产负债匹配及投资收益边际改善。 投资建议:公司专注保险主业,精耕细作,在行业回归保险本源,监管层强调“保险姓保”的背景下,公司将迎来转型1.0后的收获期。同时,新的管理层上任后提出了新的愿景,通过人才、数字、管控和布局来进一步推动深化转型2.0改革。我们预计,2017-2019年公司EPS分别为1.50元、1.76元和2.10元,每股内含价值为32.97元、38.18元和47.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:转型不达预期,保监会134号文新规影响超预期,投资不达预期。
爱建集团 综合类 2017-09-04 13.95 -- -- 14.76 5.81%
14.76 5.81%
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公司披露2017年半年报:上半年公司实现营业总收入8.51亿元,同比增加26.35%,实现归母净利润3.60亿元,同比增加15.16%;实现基本每股收益为0.25元,加权平均净资产收益率为5.48%。公司6家核心子公司业务发展均取得不同程度的进展,其中爱建信托实现营业收入5.92亿元,同比增加25.71%,实现净利润3.78亿元,同比增长17.61%。 信托管理规模快速增长,积极推动主动管理转型。爱建信托整体经营良好,受托规模不断扩大。上半年信托公司受托规模已达2626.15亿元,较去年底增幅达33.75亿元。公司积极推动主动管理转型,主动管理规模和信托产品直销规模同比均实现有较高增长。此外,爱建租赁公司经营业绩也实现小幅增长,上半年实现净利润4560.94万元,同比增长3.34%;期末生息资产余额33.64亿元,同比增长28.59%. 握手言和助发展,增资曲靖商业银行不改金控之心。均瑶集团、爱建特种基金会和广州基金三方顺利解决此前股权之争。随着股权之争的握手言和,广州基金的加入将有望扩大公司在华南地区整体业务布局,加强战略投资与合作,促进公司稳定发展。此外,公司增资参股曲靖商业银行决心不变,不断补强公司的金融业务结构,积极推动构建以信托为核心的金控平台。 我们认为随着公司股权之争解决,下一步均瑶集团将正式入驻,携手广州基金有望扩大上市公司业务布局,推动各项业务快速发展。此外,我们看好爱建信托受益于信托行业快速发展,自身主动管理规模快速提升,以及公司下一步加速完善综合金控平台的构建。我们预计公司17-19年EPS为0.59元、0.74元、0.93元,对应PE为23.76倍、18.94倍、15.07倍,维持“买入”评级。 风险提示:信托行业增速放缓、政策不确定性等。
新华保险 银行和金融服务 2017-09-04 61.50 -- -- 63.95 3.98%
73.05 18.78%
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事件:公司发布2017年中报:实现保险业务收入612.39亿元,同比减少13.8%;上半年新业务价值为71.53亿元,同比增加28.8%(预期+30%);实现归母净利润32.37亿元,同比减少2.9%(预期-2%),期末内含价值为1420.89亿元,同比增长9.8%。 整体来看,业绩基本符合我们的预期,归母净利增速显著低于同业,主要系:1.公司继续坚持压缩低价值银保渠道规模,拖累整体保费增速;2.投资收益同比减少1.7%,略低于预期;3.上半年补提责任准备金减少税前利润合计19.94亿元,同时前期银保高现价产品逐步到期使得满期给付增加32.08亿元;4.受不可用于抵扣税款的费用的影响使得当期所得税费用同比增加82.9%。 渠道深化转型,产品优化结构。上半年公司个险、银保和团险渠道保费收入贡献分别为79%、19%和2%(去年同期为65%、34%和1%),个险渠道十年期及以上期交保费同比+40.9%;续期保费同比+23.2%,月均人均综合产能同比增长2.8%至7,032元,银保渠道取消趸交业务计划,发力年金险。个险渠道规模人力33.3万人,较上年同期净增5.2万人,与上年末人力基本持平。公司未来将继续加大对“大个险”渠道的投入,同时不以绝对人力数为指标,聚焦举绩率、留存率和人均产能。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名