事件： 公司披露子公司东财证券 2022年半年度未经审计非合并财务报表，实现营业收入 42亿元，同比+34%，净利润 28亿元，同比+37%。 东财证券业绩表现超预期，经纪、利息、投资均同比提升。1）整体来看，2022H1，东财证券实现营业收入 42亿元，同比+34%，净利润 28亿元，同比+37%，预计增速显著优于行业水平。 2）测算东财证券净利润率 68.2%， 较去年同期提升 1.6个百分点。 ROE 达到 6.9%，较去年同期下滑 1.3个百分点， 下滑主要源于公司可转债转股后增资东财证券， 对 ROE 有所摊薄。 3）分业务来看， 东财证券手续费及佣金净收入（经纪为主） 24亿元，同比+30%，利息净收入（两融为主）9.6亿元，同比+25%，投资收入（投资收益+公允价值变动损益） 6.5亿元，同比+59%，分别贡献营业收入的 58%、 23%、 16%，去年同期为 60%、 25%、 13%。 证券经纪市占率提升， 自营投资逆势高增。 1） 2022H1全市场日均股基成交额10646亿元，同比+9%， 东财证券以经纪业务为主的手续费收入增速高于市场交易额增速，预计源于经纪业务佣金率趋于平稳而市占率进一步提升。 2） 2022H1全市场两融余额 1.62万亿，较 2021年底-11%， 东财证券融出资金规模 371亿元，较 2021年底-12%，测算公司两融市占率 2.29%， 与 2021年底基本持平。 3）投资板块， 2021年底东财证券交易性金融资产 472亿元，较 2021年底+44%，今年市场大幅波动，证券公司自营投资业务普遍承压， 东财证券逆市实现投资收入同比+59%，预计主要得益于金融投资资产规模的扩大以及稳健的投资策略。 东财证券增资成效显著，下半年基金销售有望回暖。 1） 今年 3月，东方财富对东财证券增资 160亿，显著提升东财证券资本实力，带动金融投资资产增加，推动东财证券投资板块收入高增，为公司整体业绩增长提供支撑。 2） 22Q1基金净值大幅回撤导致整体基金销售市场遇冷， 基金业协会数据显示， 截至 2022Q1，天天基金非货基保有量达到 6715亿元， 环比下滑 8%， 市占率 4.1%，排名全部代销机构第三，规模及市占率表现优于其他头部机构。 我们判断 2022H1东财基金销售板块收入预计同比下滑，伴随市场企稳回暖， 叠加公司市占率提升趋势，东财基金销售板块收入有望企稳回升。 投资建议： 维持买入-A 投资评级。 2022H1东财证券业绩超预期， 显著优于证券行业， 预计将支撑东方财富整体业绩增长， 下半年基金销售板块有望企稳回升。 我们预计 2022年-2024年公司实现归母净利润 99、 118、 137亿元，分别同比+15.9%、 +18.6%、 +16.2%，目标价 26元，对应 35x2022年 PE。 风险提示： 市场大幅波动、宏观经济下行、行业竞争加剧

事件： 近日， 公司全资子公司中航航空产业投资有限公司拟出资 3亿元现金参与认购中航电子非公开发行股票。 6月 11日， 中航电子拟向中航机电换股股东发行股份换股吸收合并中航机电，并募集配套资金不超过 50亿元。 深耕军工产业链，助力国企改革。 公司作为航空工业重要的金融服务平台和资本运作平台， 深耕优势产业投资， 此次航空投资深度参与中航电子、中航机电合并重组， 将有效助力军工国企改革，推动产业链更好发挥整合优势，并有望显著受益于军工企业改革发展的红利。公开数据显示，公司目前通过中航产投、中航投资分别持有中航机电股本比例为 2.99%和 0.88%。如果定增事项顺利完成，将有助于夯实公司资产结构，并为公司长期价值产生积极贡献。 中航科工增持，估值处于历史底部。 此前，中航科工通过公开市场增持公司股份 5895.15万股，增持金额约 2亿元。由于中航科工与中航产融同受航空工业集团控制，因此此次增持之后，航空工业及其一致行动人持有公司股本比例达50.45%，较增持前增加 0.66%。我们认为控股股东及一致行动人的增持很大程度体现了对公司中长期发展的信心，考虑到当前公司股价仅为 0.84倍 PB，公司中长期投资价值凸显。 一季报受市场承压，市场趋暖有望提振。 从一季报来看，公司短期受持有中航重机等权益资产的公允价值变动拖累， 投资收益+公允价值变动损益较去年同期减少 2.7亿，同比下滑 61%，进而拖累一季报表现。进入 6月以来，市场成交量显著提升，做多情绪带动整体市场走强，金融板块业务改善，预计将使得公司中报较 1季报有一定程度边际改善。 投资建议： 维持买入-A 投资评级。我们看好公司积极以军工行业为立足点，发挥集团自身金融和产业双重优势，产投、供应链金融等业务有望成为公司价值稳健增长的新驱动力。预计 2022-2024年公司分别实现归母净利润 45、 52、56亿元，分别同比+0.5%、 +16.5%、 +6.9%，给予 6个月目标价为 4.2元，对应 2022年 P/E 为 8.5x。 风险提示：宏观经济下行/信托转型不及预期/战略推进不及预期

事件：公司披露2022年一季报，集团实现营业收入3059亿元（YoY-10.1%），实现归母净利润207亿（YOY-24%），基本每股收益为1.18元（YOY-23%）；集团实现归母营运利润430亿元（YOY+10%），其中寿险、财险、银行、资管、科技业务分别贡献67%、7%、17%、6%、6%。 我们认为公司一季报有以下三方面重点，1）人力脱落及价值率承压，寿险及健康险NBV为126亿元（YOY-34%）; 2)产险稳健增长，综合成本率达96.8%，较去年同期小幅上升1.6pct.;3)受资本市场大幅调整影响，Q1年化总投资收益率仅为2.3%（YOY-0.8pct.） NBV同比下滑34%，渠道与产品改革持续。受一季度人力规模下滑及产品整体价值率承压影响，公司Q1实现NBV同比下降34%,其中用于计算新业务价值的首年保费同比下滑15%，新业务价值率下滑6.8pct.至24.6%。公司继续延续“渠道+产品”双轮驱动战略转型方向，1）渠道端：规模下滑持续优化，新银保队伍亮剑。Q1代理人队伍延续下滑趋势，个险队伍规模人数达53.7万人（YOY-11%）,个险人力加强精细化运营，Q1大专及以上学历占比提升3.5pct.。银保渠道，深化与平安银行的合作，打造新银保队伍，开门阶段银保实现中收同比增长了30%。2）产品端：加大储蓄产品销售，推动“保险+”转型。Q1平安寿险上市增额终身寿险产品“盛世金越”，满足客群追求财富增值的目的。并通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心服务构建差异化竞争优势。 产险综合成本率稳健，投资拖累利润表现。受车险综改影响逐步消除，公司产险Q1保费增速表现恢复正常，平安产险实现原保险保费730亿元（YOY+10.3%）,其中车险、非车险、健意险同比增长10%、2%、39%。整体综合成本率为96.8%（YOY+1.6pct。）主要受疫情带动保证险赔付支出同比上涨影响。Q1公司产险实现营运利润为30亿元（YOY-41%）,主要受一季度权益市场大幅调整影响投资收益以及整体赔付率上升所致。 Q1年化总投资收益率为2.3%。截至2022Q1，公司保险资金投资组合规模近4.1万亿元，较年初增长4.6%。受Q1资本市场调整加剧以及利率维持低位水平，投资收益在去年Q1相对低基数之下表现仍承压，实现总年化净投资收益率为3.3%（YOY-0.2pct.），年化总投资收益率为2.3%（YOY-0.8pct.）。其中Q1投资收益及公允价值变动损益较去年同期分别减少303亿、67亿。 维持买入-A投资评级。维持买入-A投资评级。预计中国平安2022-2024年EPS分别为6.5元、6.9元、8.3元，对应2022年P/EV为0.58倍，目前P/EV处于历史低位，6个月目标价为62元。 风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

事件：公司披露2022年一季报，集团实现营业收入1466亿元（YoY-3%），实现归母净利润54亿元（YOY-36%），实现每股收益0.57元（YOY-36%）。 我们认为公司2022Q1的关注重点包括：1）个险新单下滑明显，银保拉动保费。个险新单保费为92亿元（YOY-44%），银保新单同比增长1108%；2）产险保费实现两位数增长，综合成本率达99.1%，较去年同期小幅下降0.2pct.；3）投资收益拖累净利润增长。公司Q1年化总投资收益为3.7%（YoY-0.9pct.）。 银保渠道实现高增，个险新单降幅扩大。太保寿险2022Q1实现保费收入995亿元（YoY+4.2%），其中，新单保费284亿元（YoY+22.1%），主要由银保渠道新单所拉动。1）个险新单大幅下滑。太保寿险2022Q1个险渠道实现保费收入793亿元（YoY-10.0%），其中，个险新单保费92亿元（YoY-44.1%），主要受到同期高基数以及2022年开门红启动较晚的影响。2）银保拉动保费增长。受公司银保业务聚焦战略渠道、去年同期较低基数影响，2022Q1银保渠道实现高增长，Q1实现保费收入117亿元（YoY+892.9%），其中，银保新单保费110亿元（YoY+1108.1%）。考虑到去年同期新旧重疾险切换等因素的高基数，虽然Q1银保渠道增量明显，但是公司一季度NBV承压仍十分明显。 “长航计划”初见成效，核心人力企稳回升。2022年公司全面启动“长航计划”一期工程，推出“芯”基本法，成效初步显现。2022Q1核心人力环比提升，代理人月人均首年保险业务收入同比增长19.9%。此外，代理人留存率持续优化，业务品质显著改善，13 个月保单继续率89.0%，同比提升5.3 pct.。 产险保费实现两位数增长，综合成本率小幅改善。太保产险Q1实现保费收入499亿（YoY+14.0%），其中车险收入244亿元（YoY+11.8%），非车险收入254亿元（YoY+16.2%），均实现两位数增长。此外，太保产险综合成本率也呈现边际改善趋势，2022Q1综合成本率99.1%（YoY-0.2pct.），其中综合赔付率70.4%（YoY+1.8pct.），综合费用率28.7%（YoY-2.0pct.），综合成本率小幅下降。 投资收益下滑明显，拖累净利润。截至2022年一季度末，公司投资资产为18673亿元，较年初增长3.0%；2022Q1实现投资收益183亿元（YoY-33%），年化总投资收益率为3.7%（YoY-0.9pct.），净投资收益率为3.7%（YoY-0.2pct.），主要受到一季度权益市场出现较大回撤的影响，公司投资端承压，拖累净利润同比下滑36%。 投资建议：维持买入-A投资评级。预计中国太保2022-2024年EPS分别为2.97元、3.77元、4.37元，对应2022PEV倍数为0.4倍，维持买入-A评级，6个月目标价为32元。 风险提示：权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险。

事件： 公司披露 2022年一季报，实现营业收入 3438亿元（YoY-8%），归母净利润 152亿元（YOY-47%），实现每股收益 0.54元（YOY-47%）。 2022Q1NBV 同比下降 14.3%，好于此前预期。 我们认为公司 2022Q1的关注重点包括： 1） NBV 继续承压，降幅有望好于同业； 2）代理人规模降幅收窄，队伍质态呈现改善趋势； 3）受资本市场影响，投资收益下滑显著拖累净利润。 新单与价值率承压， NBV下滑好于预期。 1）新单销售承压，但降幅明显收缩。公司 2022Q1实现保费收入 3150亿元（YoY-2.7%），其中新单保费1009亿元（YoY-1.5%），降幅较去年同期（YoY-6.4%）明显收缩，很大程度得益于公司开门红表现优于同业，加大储蓄类产品激励政策。其中，公司2022Q1十年期及以上首年期交保 191亿元（YoY-2.8%），降幅均较去年同期（YoY-22.5%）有所放缓，十年期及以上首年期交保费占比小幅提升。 3）储蓄型占比提升价值率承压，NBV 延续下滑态势。受长期保障产品销售疲软，储蓄型占比提升拖累整体 NBVM 下滑，拖累公司 2022Q1NBV 同比下降14.3%，表现好于此前预期。 代理人规模较年初小幅下滑，队伍质态有望企稳回升。 截至 2022年一季度末，公司总销售人力/个险销售人力分别为 84.6万人/78万人，同比-37.7%/-39.2%，较年初分别-4.9%/-4.9%，人力规模季度环比降幅收窄。公司代理人队伍稳中求效，有望在保持规模稳定的基础上提升队伍质量人均收入有望稳步提升。 投资收益降幅明显，拖累净利润下滑。 受去年同期较高基数以及权益市场出现较大回撤影响，公司投资收益表现承压。2022Q1公司总投资收益为 446亿元（YoY-31.6%），总投资收益率 3.88%（YoY-2.56pct.），净投资收益率4.00%（YoY-0.08pct.），拖累净利润同比下滑 47%。 投资建议：维持买入-A投资评级，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.10元、 2.50元、 2.77元，对应 2022年 PEV 为 0.53倍， 6个月目标价为 32元。 风险提示：市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险

事件：公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入32亿元，同比+11%，归母净利润22亿元，同比+14%，基本每股收益0.17元，同比+13%，加权平均净资产收益率4.33%，同比下滑1.27pct。 经纪业务市占率持续上行，利息净收入保持高增：1）经纪业务板块，公司以经纪业务为主的手续费及佣金净收入（2021年占比达86%）同比+29%至13.5亿元，2022Q1全市场日均股基成交额同比+6.8%至10897亿元，公司实现更高的增速主要源于市占率的进一步提升，我们估算2022Q1公司股基成交额市场份额提升至4.2%（2021年全年为3.8%）。2）融资融券板块，公司实现利息净收入同比+37%至6.1亿元。截至3月底，全市场两融余额16728亿元，较去年底-8.7%，公司融出资金规模397亿元，较去年底-8.5%，预计公司两融业务市占率保持稳定。3）公司投资收益（含公允价值损益）同比+15%至1.9亿元。 基金销售市场低迷拖累板块收入，后续有望企稳：公司以基金销售为主的营业收入同比-11%至12.4亿元，预计收入下滑主要源于2021Q1的较高基数，以及市场剧烈波动下基金销售市场低迷，拖累前端认申购费用收入下滑，2022Q1新发基金份额同比-75%至2663亿份。我们继续看好C端流量用户转化以及机构业务拓展带来的保有量增长，考虑到公司基金销售收入中以保有量为核心的尾随佣金占主导，后续板块收入有望企稳回升。 营业成本率保持平稳，加大研发投入力度。2022Q1，公司营业总成本10亿元，同比+19%，营业成本率达32%，与2021年基本持平。其中管理费用、销售费用、研发费用分别同比+26%、-27%、+94%至5.1、1.1、2.3亿元，公司加大研发投入力度提升服务能力及用户体验。 投资建议：维持买入-A投资评级。短期市场波动不改居民资产配置向权益迁移的长期趋势，我们看好公司作为财富管理赛道最核心标的高成长性。年初以来公司股价回调明显，市场企稳后有望迎来估值修复。预计2022年-2024年公司实现归母净利润99、118、137亿元，分别同比+15.9%、+18.6%、+16.2%，目标价31元，对应35x 2022年PE。 风险提示：宏观经济下行、资本市场大幅波动、行业竞争加剧

事件：公司披露2021 年报，实现营业收入33 亿元（YoY+4%），归母净利润7 亿元（YoY-8%），ROE 5.26%（YoY-2.05pct.），EPS 0.18 元(YoY-14%)。 整体来看：1）投资拖累下业绩表现不及行业水平，归母净利润同比-8%至7 亿元，ROE 5.26%，同期证券行业净利润+21%，ROE 7.83%；2）公司杠杆倍数2.27 倍，提升0.04 倍，同期证券行业为3.38；3）按传统五大板块业务划分，投资、资管收入贡献最高，分别达28%，其余经纪、投行、信用业务分别占15%、9%、6%；信用、资管、经纪业务实现正增长，分别同比+64%、+34%、+14%，投资、投行分别-5%、-32%。 资管业务深入发展，公募基金规模快速增长：1）券商资管领域，公司持续提升主动管理能力，收缩通道类业务，截至2021 年底，公司券商资管业务受托资金总额584 亿元，较2020 年减少137 亿元。2）公募基金领域，公司控股子公司创金合信基金（持股51%）规模快速增长，截至2021 年底创金合信受托管理资金总额8107 亿元，同比+43%，其中专户资管规模7416 亿元，同比+40%。2021 年创金合信实现净利润1.5 亿元，同比+60%。另外公司参股银华基金（持股26%），2021 年银华基金实现净利润9.2 亿元，同比+11%。 固定收益业务特色发展，向交易驱动转型：1）固定收益产品销售板块，2021 年公司销售固定收益产品5878 只，同比+14%，销售固定收益产品金额2619 亿元，同比-9%。2）固定收益投资交易业务板块，2021 年公司债券交易量39339 亿元，同比+11%，做市交易量12441 亿元，同比+32%。另外公司债券通交易量实现突破，开拓了“北向通”业务领域。 经纪业务转型财富管理，代销规模同比大增：1）投行业务板块，2021 年公司完成IPO 2 单、定向增发3 单，总承销金额31 亿元；完成公司债项目27 单、企业债2 单，总承销金额120 亿元。2）经纪业务板块，公司持续推动向财富管理转型，2021 年公司新增客户数18.8 万，同比+28%；日均资产2146 亿元，同比+18%。3）信用业务板块，截至2021 年底，公司两融规模73 亿元，同比+29%，融资余额份额同比+12%。4）金融产品销售板块，2021年公司金融产品销售规模93 亿元，同比+71%，其中权益类42 亿元，同比+32%。 投资建议：买入-A 投资评级。公司在固定收益及资管业务板块具备鲜明特色，我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为10、11、13 亿元。给予公司目标价6.8 元，对应1.8x2022E PB. 风险提示：宏观经济下行、流动性大幅收紧、行业竞争加剧

事件：公司披露2021年报，实现营业收入190亿元（YoY+8%），归母净利润47亿元（YoY+18%），ROE12.04%（YoY+0.97pct.），EPS0.71元(YoY+18%)。 我们认为公司亮点包括：11司）公司EROE表现及杠杆倍数均优于行业；22）资至管规模提升，公募子公司业绩贡献进一步提升至228.5%；33）轻资产业务整体表现优异，自营投资收益率下滑拖累，业绩增速++18%慢于行业（++21%）。 整体来看：11）公司RROE水平达12.04%，提升0.97pct，优于行业（7.83%）；22）公司杠杆倍数339.59倍，提升0.14倍，高于行业（3.38倍）；3）按传统五大板块业务划分，收入结构来看，投资、经纪收入占比最高，分别达20%、19%，其余信用、投行、资管分别占9%、7%、1%；资管、信用、经纪收入实现正增长，分别达+73%、+48%、+28%，投行、投资分别-10%、-21%。4）资产减值损失转回0.64亿元，去年同期计提6.4亿元。 资管规模进一步提升，公募子公司业绩贡献提升：1）券商资管板块，截至2021年底，兴证资管受托管理资本总额600亿元，同比+4%；2）公募基金板块，2021年兴证全球基金实现净利润22亿元，同比+40%，南方基金实现净利润22亿元，同比+46%，公募基金板块合计对公司净利润贡献达到28.5%，提升4.8pct。截至2021年底，兴证全球基金资管总规模6730亿元，同比+27%，其中公募基金规模5902亿元，同比+30%。 持续推进财富管理转型，代销业务保持行业领先：1）证券经纪板块，公司实现股基成交额9.13万亿元，同比+21%，市占率1.65%，下降0.06pct；2）金融产品销售板块，母公司实现代理金融产品销售净收入7.69亿元，同比+43%，稳定行业前十；3）融资融券板块，截至2021年底，公司两融余额336亿元，同比+9%，实现两融业务收入21亿元，同比+35%；4）股票质押板块，截至2021年底，公司股票质押业务规模29亿元，同比-43%。 投行业务区位优势显著，自营投资收益率有所下滑：1）2021年公司完成股权融资规模244亿元，同比+25%，行业排名13，提升三名，其中福建省内项目131亿元，区域排名第一。公司完成债承规模875亿元，同比+16%，排名行业16名，提升一名。2）截至2021年底，公司金融投资资产822亿元，同比+12%，其中交易性金融资产601亿元，同比+21%，测算投资收益率6.8%，下滑2.9pct。 投资建议：买入-A投资评级。公司大机构和财富管理“双轮驱动”业务体系持续完善，综合金融服务能力提升。后续公司拟配股募资140亿有望打开重资本业务发展空间。我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为53、59、67亿元。给予公司目标价9.5元，对应1.2x2022EPB.风险提示：

事件：公司披露2021年报，实现营业收入301亿元（YoY+27%），归母净利润108亿元（YoY+50%），ROE14.64%（YoY+1.13pct.），EPS2.16元(YoY+35%)。 我们认为公司亮点包括：1）业绩再创历史新高，RROE显著优于同业，杠杆在上市后随业务增长保持稳定；2）股票业务高质量增长，财富管理买方投顾转型领先，投行进一步巩固境内外优势；3）境外业务收入及利润率水平进一步提升。 整体来看：1）公司RROE水平达14.64%，提升1.13pct，领跑行业（7.83%）；22）公司杠杆倍数96.59倍，提升0.18倍，高于行业（3.38倍）；33）收入结构来看，投资收入占比最高，达49%，其余投行、经纪、资管分别占23%、20%、5%；4）收入增速来看，资管增速最高达35%，经纪、投行、投资增速分别达31%、18%、12%，投资板块同比-36%。5）境外业务收入同比+41%至71亿元，利润率达70.1%，提升18.28pct，营收贡献度达24%。 股票业务高质量增长，固定收益实现突破：1）2021年公司股票业务收入达到85亿元，同比+54%，2018年以来复合增长率超过60%，利润率达83%，同比提升9.6pct，是公司核心创收业务板块之一。截至2021年底，公司权益衍生工具名义本金4326亿，同比+44%。2）公司固定收益业务覆盖范围广泛全面，截至2021年底，公司固定收益持仓规模1159亿元，同比+6%，利率债交易量14.1万亿元，排名全市场第一，信用债交易量4.7万亿元。 资管规模突破万亿，主动管理排名提升：1）截至2021年底，公司资管业务规模11283亿元，同比+120%，其中集合和单一资管规模分别为5683、5600亿元，分别同比+244%、+61%。主动管理规模8575亿元，排名由第五提升至第二。2）截至2021年底，中金基金资管规模852亿元，同比+53%，其中公募基金规模813亿元，同比+51%。3）私募股权业务在管认缴规模3278亿元，新募认缴规模超过550亿元。 财富管理买方投顾转型初显成效，持续扩大客群覆盖：1）公司交易市场份额达2.24%，提升0.11pct；2）两融日均规模374亿元，同比+43%；3）金融产品销售规模2568亿元，同比+72%。产品保有量突破3000亿，同比+90%。公司买方收费资产近800亿元，同比+180%。4）公司财富管理客户数454万户，同比+23%，其中高净值客户数量3.5万户，户均资产规模超过2300万元。 投行业务巩固境内外优势，排名行业领先::1）境内方面，公司完成IPO规模1005亿元，同比+61%，排名行业第二；再融资规模813亿元，同比+101%，排名行业第二；债承7297亿元，同比+12%；2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/账簿管理人主承销港股IPO规模60/57/40亿元，分别排名行业第二/第一/第一。公司作为账簿管理人完成中资企业IPO13亿元，排名行业第四。 投资建议：买入-A投资评级。公司是最具特色和成长性的头部券商，长期受益于居民资产配置调整、资本市场对外开放及机构化提升趋势。我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为122、136、158亿元。给予公司目标价48.1元，对应2.5x2022EPB.风险提示：流动性大幅收紧、政策推进不及预期、资本市场大幅波动

事件： 公司披露 2021年报， 实现营业收入 244亿元（YoY+5%），归母净利润54亿元（YoY+97%）， ROE 9.02%（YoY+4.17pct.）， EPS 0.73元(YoY+92%)。 我们认为公司亮点包括： 1） 公司 ROE 大幅提升，优于行业； 2）资管业务高增驱动业绩增长，公募基金板块业绩贡献达 48%； 3）财富管理转型向好， 代销产品以主动权益封闭式为主，特色鲜明。 4） 投行业务显著进步，规模大增。 5）信用减值计提大幅减少，风险进一步释放。 整体来看： 1）公司 ROE 水平达 9.02%，提升 4.2pct，优于行业（7.83%）； 2）公司杠杆倍数 3.69倍， 下降 0.03倍， 高于行业（3.38倍）； 3）按传统五大板块业务划分， 收入结构来看， 资管、经纪收入占比最高，分别达 15%，其余投资、投行、信用分别占 14%、 7%、 6%； 除投资外的四大板块业务收入均实现较高的正增长，信用增速最高达 88%，资管、经纪、投行增速分别达 47%、 38%、8%，投资板块同比-36%。 4）公司计提信用减值损失 13亿元，同比-66%。 资管规模快速扩张，保持行业领先。 1） 2021年东证资管实现净利润 14亿元，同比+78%， 截至 2021年底，东证资管总规模 3659亿元，同比+23%，其中公募基金规模 2696亿元，同比+35%，其中长期封闭权益基金规模 1080亿元，占所有权益类基金的 69%。 2021年东证资管业务净收入行业第一。 2） 2021年汇添富实现净利润 33亿元，同比+27%，截至 2021年底，汇添富总规模突破 1.2万亿，其中非货规模达 6112亿元。 两大公募基金合计贡献公司净利润 48%。 3）东证资本在管规模 162亿元，在投金额 91亿元。 深入推进财富管理转型，代销产品特色鲜明。 1）公司证券经纪业务收入市占率 1.74%，增长 0.1pct。 2）公司权益类产品销售规模 303亿元，同比+9%，产品销售相关收入达 9.6亿元，同比+36%。公司代销产品中主动管理权益产品封闭式结构占 62%，积极引导客户长期持有优质权益基金，业内领先。截至报告期末公司权益类产品保有规模达 647亿元，同比+43%。 3）公司两融规模 246亿元，同比+9%；股票质押业务规模 118亿元，同比-23%，风险进一步释放。 投行业务进步显著，自营投资收益率有所下滑。 1） 投行方面， 公司 IPO 规模130亿元，同比+27%，排名行业第十；再融资规模 260亿元，同比+280%，排名行业第八；债承规模 1518亿元，同比+15%。 2）自营投资方面，公司自营业务交易规模 1170亿元，同比+22%，其中股票、债券、基金分别占 7%、 83%、 8%，我们测算投资收益率 4.0%，下降 3.4%。 投资建议： 买入-A 投资评级。 公司资管业务优势显著，将持续受益于财富管理时代机遇，另外公司配股募资 168亿在即，看好未来公司综合竞争力提升。 我们预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为 61、 72、 82亿元。给予公司目标价 14.1元，对应 1.4x2022E PB.风险提示： 流动性大幅收紧、 财富管理发展不及预期、行业竞争加剧

事件： 公司披露 2021年报， 实现营业收入 342亿元（YoY+17%），归母净利润 109亿元（YoY+8%）， ROE10.67%（YoY+0.07pct.）， EPS 1.42元(YoY+8%)。 我们认为公司亮点包括： 1） 公司 ROE 及杠杆稳中有升，优于行业； 2）资管规模及业绩高增，公募基金业绩贡献提升至 23%； 3）财富管理转型向好，代销基金规模同比+44%，保有量行业领先。 4） 2022年投行修复可期。 整体来看： 1）公司 ROE 水平达 10.67%，提升 0.1pct，优于行业（7.83%）； 2）公司杠杆倍数 3.75倍， 同比提升 0.23倍， 高于行业（3.38倍）； 3）按传统五大板块业务划分， 收入结构来看， 公司资管板块占比最高，达 29%，另外经纪、投资、 信用、投行分别占 23%、 17%、 14%、 1%； 从增速来看， 资管增速最高达+51%， 经纪、 信用增速为+21%、 +16%，自营、投行同比下滑，分别-15%、 -33%。 财富管理转型加速，代销业务进步显著。 1）传统代理买卖证券业务方面，公司股基成交额 21万亿，同比+23%，市占率 3.86%，下滑 0.1pct； 2） 代销金融资产方面， 公司实现收入 11亿元，同比大增+85%， 代销金融资产规模 6311亿元，同比+4%，其中代销基金规模同比+44%至 1057亿元，保有规模同比+17%，非货基保有规模排名第三。 3）融资融券业务方面，截至 2021年底， 末公司两融业务规模 940亿元，同比+12%，市占率 5.13%，下滑 0.1pct。 资管规模快速增长， 公募基金业绩贡献进一步提升。 1）券商资管板块， 截至2021年底， 公司合计资管规模达 4932亿元，同比+62%，其中集合资管规模同比+158%至 3536亿元，单一、专项资管规模分别同比-14%、 -31%，资管结构进一步优化。 2）公募基金板块， 截至 2021年底，广发基金实现净利润 26亿元，同比+43%，公募基金规模同比+48%至 11297亿元；易方达实现净利润 45亿元，同比+65%，基金规模同比+39%至 17064亿元。广发及易方达基金对公司净利润贡献度提升至 22.6%，提升 1.4pct。 3）私募股权方面，广发信德管理规模近 150亿元，实现净利润 9亿元，同比-6%。 投行业务逐步重启，业绩修复可期。 受业务资格暂停影响，公司 2021年并未完成 IPO 项目，再融资、债承金额分别为 14、 310亿元，同比下滑明显。 2021下半年以来公司投行业务已逐步重启， 2022年以来公司已完成两单 IPO 项目，规模 11亿元，且另有 7家 IPO 项目已进入实质性阶段，预计今年公司投行业务板块将迎来可观的修复性增长。 投资建议： 买入-A 投资评级。 公司资管优势显著，评级回 AA、投行资质恢复下有望实现业绩修复。 近期公司公告拟回购实施限制性股票激励，将进一步巩固人才优势。 我们预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为 121、 141、 170亿元。给予公司目标价 21.5元，对应 1.4x2022E PB.风险提示： 流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧

事件： 中国太保 2021年实现营业收入 4406亿元（YoY+4.4%），实现归母净利润 268亿元(YOY+9.2%）。 2021年集团营运利润达到 353亿元（YoY+13.5%）。太保寿险实现保险业务收入 2117亿元（YoY-0.1%），太保产险实现保险业务收入 1526亿元（YoY+3.3%）。 我们认为核心边际变化包括： （1）渠道转型压力延续， NBV 下滑 25%。 公司全年个险新单同比下滑 0.2%， NBVM 降至 23.5%（YoY-15.4pct.），导致全年 NBV 同比下滑-24.8%，低于此前预期。 （2）车险稳健非车高增，综合成本率保持平稳。 车险综改边际减弱，车险保费同比下滑 4%， 非车险同比增长 17%，推动产险业务实现 3.3%增长。整体综合成本率保持稳定（99%， YoY+0pct.）。 （3）分红下滑 23%，低于预期。 受到“偿二代”二期工程实施影响，公司下调 2021年每股分红至 1.0元，分红比例为 36%，较去年同期 50%有所下滑。 NBV 承压显著，人力脱落明显聚焦核心队伍。 太保寿险 2021年实现保费收入 2117亿元（YoY-0.1%）。受疫情冲击以及保险需求减弱影响，全年个险新单保费 292亿元（YoY-0.2%）。 NBVM 下滑明显至 23.5%（YoY-15.4pct.），导致全年 NBV 下滑 24.8%，略低于市场预期。 代理人方面，公司重点加大以核心人力和产能为目标， 2021年公司月均代理人为 52.5万人（YoY-30% ） ,月 均举 绩率 为 52%（YOY-5.7pt.） 月 均 人均 新单 保费 收入 为 4638元（YOY+42%） ,月均人均长险件数为 1.38件（YOY-13%）。 投资整体保持稳健，减少固收增配权益。 截至 2021年底，集团投资资产 18121亿元（YoY+10%），总投资收益率达 5.7%（YoY-0.2pt.） ,净资产收益率为 4.5%（YoY-0.2pt.）。 从结构来看，固收类投资占比为 75.7%（YoY-2.6pct），股基占比为 12.4%（YoY+1pct），其他权益投资占比显著增加 1.5pct.至 8%。 非车险保持高增，综合成本率保持平稳。 2021年太保产险实现保费收入 1546亿元（YoY+3.3%），实现净利润 64亿元（YoY+22%)。产险综合成本率为 99%（YOY+0%）其中，车险综改导致车均保费下滑所影响，车险保费收入同比下滑 4%，其综合成本率为 98.7%（YOY+0.8pt.）。非车险业务保费收入同比增长 17%，其中健康险、责任险、农险分别同比增长 37%、 25%、 20%。从整体经营情况来看，车险综改影响对于车险业务影响边际减弱，非车险保持高增，车险综合率保持平稳。 内含价值同比增长 8.5%。 截至 2021年底，公司实现集团内含价值 4983亿元（YoY+8.5%)，公司 20年发行 GDR 导致 21年基数相对较高。其中 NBV 贡献 134亿元（YOY-25%）及营运经验差异贡献为-49亿元，同比减少 42亿元，投资收益偏差也由正转负，为-15亿元。 分红下滑 23%，坚定改革静待花开。 受到“偿二代”二期工程实施影响，公司拟分红每股1.0元分红比例为 36%，较去年同期 51%有所下滑。虽然此次公司考虑到偿二代二期而减少分红，提升留存资金以应对潜在偿付能力的下滑，但是结合目前公司股价来看，目前公司股息率约为 4.4%，仍显著高于同业（国寿 2.6%/平安 3.2%）。 我们认为在过去两年，公司对外坚定走出去、引入长期战略投资者，对内完善公司治理和激励体系,吸引优质的管理人才加盟，战略推进长航行动，优化队伍结构，稳步推进健养产业，从而丰富“产品 + 服务”体系，相信这一系列的改革举措将逐步取得成效。 投资建议： 维持买入-A 投资评级。 预计中国太保 2022-2024年 EPS 分别为 2.97元、 3.77元、 4.37元，对应 2022PEV 倍数为 0.4倍，维持买入-A 评级， 6个月目标价为 32元。 风险提示： 权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险。

事件：公司发布2021年报，实现营业收入765亿元（YoY+40.7%），归母净利润231亿元（YoY+55.0%），加权平均ROE12.07%（YoY+3.64pct），EPS1.77元（YoY+52.6%）。 我们认为核心要点包括：1）公司全业务线表现优异，业绩增速、ROE水平及增幅、杠杆水平及增幅均显著优于行业；2）公司财富管理转型成效显著，传统经纪业务市占率提升的同时，收入结构进一步优化，客户规模显著增长；3）投行业务IPO、再融资、债承市占率均为行业第一，预计未来将显著受益于全面注册制改革的实施；4）公司融资成本进一步下行，两融及自营投资均取得较好的收益率，配股资金到位后打开资本中介业务发展空间；5）公司计提商誉减值21亿，主要源于将中信里昂和华南公司商誉分摊至各资产组合后的计提。 整体来看：11）EROE创再创62016达年以来新高，达11.2.0077%（YoY+3.6pct），同期证券行业为7.83%（YoY+0.6pct）。22）公司杠杆倍数较去年底的449.59倍进一步提升至444.94倍，优于行业（3.38倍）。33）从收入贡献来看，投资/经纪/资管业务最高，分别达30%/18%/15%，从增速来看，全业务均同比增长，信用/资管/投资业务增速最高，分别达+139%/+59%/+27%。44）融资成本下行，资金业务收益率上行。测算公司平均负债成本3.14%（YoY-0.1pct），资金业务年化收益率4.3%（YoY+0.5pct）。 轻资产业务——财富管理转型成效显著，券商资管稳步增长，投行市占率行业第一（1入）经纪业务收入140亿元，同比+24%收，贡献营收18%。2021年公司经纪业务向财富管理转型取得显著成效，一方面传统代理买卖证券业务市场份额进一步提升，实现股基成交额38.4万亿元（YoY+34%），市占率达6.95%（YoY+0.5pct）；另一方面，公司实现代销金融产品收入27亿元（YoY+35%），对经纪业务收入贡献度由17%提升至19%，公募及私募基金保有规模超过3800亿元（YoY+26%）。截至2021年底，公司财富管理客户数量超过1200万户，托管客户资产规模11万亿元（YoY+29%），其中高净值客户数量及资产规模分别为3.5万户（YoY+29%）、1.5万亿元（YoY+19%），较2018年末实现翻倍。 （2）资管业务收入117亿元，同比+46%，贡献营收15%。券商资管方面，截至2021年底，公司管理资产规模16257亿元（YoY+18%），其中集合资管计划规模6605亿元（YoY+154%），管理费收入34亿元（YoY+42%）。公司私募资管业务市占率15.9%，排名行业第一。后续公司资管子公司将积极申请公募牌照，有望进一步强化领先优势。另外旗下华夏基金实现净利润23亿元（YoY+45%），净利润贡献度为6.2%（2020年为6.7%）。 （3）投行业务收入82亿元，同比+19%，贡献营收11%。境内方面，2021年公司IPO规模859亿元（YoY+97%），市占率15.8%（YoY+6.8pct）;再融资规模2460亿元（YoY-9%），市占率19.3%（YoY-3.2pct）；债承规模15641亿元（YoY+20%），市占率13.7%（YoY+0.7pct）。公司IPO、再融资、债承市场份额均排名行业第一，预计将显著受益于全面注册制改革红利。境外方面，公司完成境外股权项目79亿美元，其中香港市场42亿美元，排名中资券商第二。 重资产业务——两融业务量价齐升，自营投资收益率同比提升 （1）信用业务收入53亿元，同比+106%，贡献营收7%。截至2021年底，公司两融规模1265亿元（YoY+12%），市占率6.9%（YoY-0.1pct）。估算公司两融利差5.42%（YoY+1.1pct）。公司继续压降股票质押业务规模至220亿元（YoY-31%）。公司信用业务整体风险可控，计提信用减值损失9亿元（YoY-86%），同比大幅减少。 （2）自营入业务收入227亿元，同比+27%，贡献营收30%。截至2021年底，公司金融资产规模6145亿元（YoY+26%），占自有总资产58%（YoY+1.2pct），其中固收类资产2703亿元（YoY+42%），权益类资产2117亿元（YoY+13%）。测算投资收益率4.7%（YoY+0.1pct）。 投资建议：买入-A投资评级。公司综合实力领跑行业，近期完成配股募资224亿进一步夯实资本金，有望打开资本中介等业务发展空间，投行也将享受全面注册制改革红利，我们看好公司后续巩固竞争优势，盈利能力提升。当前时点公司估值处于历史低位，配置价值凸显。我们预计公司2022年-2024年分别实现归母净利润261、309、384亿元，分别同比+13%、+18%、+24%。给予公司目标价27.4元，对应2x2022EPB.风险提示：宏观经济下行//市场大幅波动//

事件：公司披露2021年报，实现营业收入190.84亿元，同比+4.05%，归母净利润44.71亿元，同比+36.56%，基本每股收益0.51元，同比+37.84%，加权平均净资产收益率10.71%，同比增加0.25pct。 公司业绩表现超出我们的预期，主要亮点在于：1）业绩及增速创新高。公司实现归母净利润44.71亿元，同比+36.56%，净利润及增速水平均创2015年以来新高，主要得益于公司旗下各成员单位业绩稳定增长，以及公司所持有上市公司股票公允价值上涨；2）聚焦产业金融发展定位，取得卓越成绩。公司积极服务航空工业集团主责主业、产业链及新经济，产业金融业务方向，2021年获得来自实体产业的收入91.99亿元，利润总额44.30亿元，其中分别来自航空、战略性新兴、绿色产业利润分别达32.92、7.07、7.29亿元。 租赁主业经营稳健，航空板块业务规模翻倍。中航租赁实现营业收入103.03亿元，同比+1.75%，净利润19.90亿元，同比+0.81%，对公司业绩贡献达到43.68%。2021年，中航租赁签订合同数量431份，同比+18.7%，合同金额759.31亿元，同比25.2%，其中航空业务板块合同金额达142.87亿元，同比大增+106%，体现中航租赁作为目前唯一一家拥有航空工业背景的专业融资租赁公司雄厚的资源禀赋，后续有望通过进一步扩大业务规模带动板块业绩增长。 信托资产结构优化，证券及财务子公司均实现较好增长。1）中航信托实现净利润16.79亿元，同比-15.24%。公司信托总资产6774.71亿元，同比+1.9%，其中集合、单一、财产管理权分别占71%、11%、18%，分别+0pct、-12pct、+12pct，公司持续推动主动管理转型，资产结构进一步得到优化。2）中航证券实现净利润8.09亿元，同比+24.27%，受益于市场活跃度提升，中航证券主要业务均实现较好的增长，经纪、投行、资管业务板块分别实现营收5.83、2.79、3.20亿元，分别同比+13%、+10%、+129%。3）中航财务实现净利润6.57亿元，同比+15.27%，经营较为稳定。 紧密围绕航空主业，产业投资快速发展。整体投资板块，2021年公司实现投资收益（含公允价值变动损益）32.70亿元，同比+25.74%，公司旗下新兴产业投资及航空产业投资两大平台聚焦投资于战略新兴产业领域和航空产业领域，2021年分别实现净利润2.33亿元、0.22亿元，分别同比+258%、-12%。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润49、54、59亿元，分别同比+9.8%、+10.3%、+8.8%，给予6 个月目标价为5.5元，对应2022年P/E 为10x。 风险提示：宏观经济下行/信托转型不及预期/战略推进不及预期

事件： 公司发布 2021年报，实现营业收入 131亿元，同比+59%， 归母净利润 86亿元，同比+79%， 基本每股收益 0.83元，同比+73%，加权平均净资产收益率 22.11%，同比提升 4.22pct。 我们认为公司亮点主要在于： 1）业绩连创新高，演绎高成长性： 公司连续两年刷新业绩新高， 2021年实现归母净利润 86亿元，同比+79%，三年复合增速达+107%， 源于我国财富管理行业快速扩容以及公司强劲的市场竞争力。 2）盈利能力提升， 规模效应显现： 2021年公司 ROE 水平达 22.11%，同比提升 4.22pct，营业利润率达 65.32%，同比提升 7.32%， 公司的互联网平台模式正逐步显现规模效应。 3）证券、基金销售双轮驱动： 2021年公司两大核心业务证券和基金销售分别实现收入 76.9、 50.7亿，分别同比+54.2%、+71.2%，占营业收入的 58.7%、 38.7%。 基金销售保有量及市占率高增，未来仍有较大增长潜力： 1） 从销售规模看，2021年公司基金销售规模达 2.24万亿，同比+72.5%，其中非货基代销规模达 1.24万亿，同比+91.7%。 2）从保有量角度看， 基金业协会数据显示， 截至 2021年底，天天基金股票+混合/非货基金保有量规模 5371/6739亿元， 季度环比+10.9%/+16.5%， 市占率 6.22%/4.13%，市场排名提升至行业第三，且保有量增速在头部机构中最快。 后续我们继续看好 C 端流量用户转化以及机构业务拓展带来的保有量增长。 考虑到销售收入中以保有量为核心的尾随佣金收入占主导， 我们认为公司基金销售收入具有较强的韧性，仍有较大的增长潜力。 经纪及两融市占率稳步提升， 募资发力重资本业务成效显著。 1）经纪业务板块， 2021年全市场日均股基成交额同比+25%至 1.1万亿元，同期公司证券经纪业务净收入同比+52%至 46.0亿元，我们预计超越行业的增速源自公司佣金率保持相对稳定下，市场份额提升 0.7pct 至 3.8%。 2）两融业务板块，2021年末公司两融业务融出资金 417亿元，较年初+41.7%，市占率提升 0.46pct至 2.27%， 推动公司融出资金利息收入同比+71%至 24.7亿元。 3）自营投资板块， 2021年公司实现自营投资收益 10.1亿元，同比+228%。 近年来公司积极募资增强资本实力，带动东财证券重资本业务规模提升，并进一步降低资金成本， 实现了可观的业绩贡献。 投资建议： 我们看好公司作为财富管理赛道最核心标的高成长性， 维持买入-A 投资评级。 我们调整公司盈利预测，预计 2022年-2024年公司实现归母净利润 99、 118、 137亿元， 增速分别为+15.9%、 +18.6%、 +16.2%，给予目标价至 31元，对应 35x 2022年 PE。