中金公司发布 2023年年度报告。 公司当年实现营业收入 229.90亿元， 同比下降 11.87%； 实现归母净利润 61.56亿元， 同比下降 18.97%； 对应 EPS1.14，同比下降 22%； 加权平均净资产收益率 6.43%， 同比下降 2.45pct。 业绩下滑幅度高于同业， 预计后续投行和衍生品业务压力持续。 IPO 节奏放缓， 债券承销对冲， 海外业务蓄力。 受 IPO 节奏放缓影响， 公司当年实现投行业务收入 37.02亿元， 同比下降 47.16%。 公司股权融资金额905.31亿元， 同比下降 53%； 债券融资规模 11,595.38亿元， 同比增长 26%； 境外债券承销规模为 51.89亿美元， 同比上升 2.2%。 公司中资企业全球股本融资排名第二， 港股 IPO 融资排名保持第一。 公司 IPO 储备项目 39单，排名行业第四， 投行业务境内外联动助力综合化融资。 产品保有量增长显著， 买方投顾转型有成效。 公司当年实现经纪业务收入45.30亿元， 同比下降 13.42%； 而财富业务产品保有规模约 3,500亿元， 规模连续四年正增长。 买方投顾体系不断完善， 通过“股票 50” 、 “ETF50” 、“股票 T0” 等创新个人交易服务， 累计覆盖客户超 20万， 签约客户资产超2,400亿元； 覆盖境内外机构投资者 11,000余家， QFII 客户市占率连续 20年排名市场首位。 公司互联互通交易份额保持市场前列； 重点拓展新兴市场及“一带一路” 国家客户， 境外产品不断丰富， 跨境业务地位夯实。 资管业务下行， 投资结构稳健。 公司实现资管业务收入 12.13亿元， 同比下降 11.19%。 AUM 约 5500亿元， 同比相比下降 21.34%。 中金基金管理 AUM 为约 1400亿元， 较 2022年末增长 274.20亿元， 表现好于资管子公司。 当年公司实现投资业务收入 105.56亿元， 同比下降 0.49%。 公司坚持去敞口化方向， 抓住资产配置窗口， 加大金融债和 ABS 投资， 投资规模保持增长， 但综合考虑市场与监管环境， 后续公司场外衍生品等业务有下行压力。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司2024年和 2025年的盈利预测分别下调 14.68%和 6.59%， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 69.0/77.2/83.3亿元， 同比增长 12.1%/11.9%/7.9%， 当前股价对应的 PE 为 22.9/20.5/19.0x,PB 为 1.6/1.5/1.4x。随着市场改革持续， 公司各项业务优势有望延续， 公司综合实力和 ROE 将持续提升。 我们对公司维持“买入” 评级。

事件：公司近日发布 2023 年三季度报，2023 年前三季度实现营业收入 174.66 亿元，同比-9.94%，归母净利润 46.08 亿元，同比-23.36%，EPS 为 0.85 元；其中第三季度实现收入 50.45 亿元，同比-30.53%，归母净利润 10.47 亿元，同比-51.76%。 轻资产业务下滑致业绩承压。因市场景气度不高，Q3 轻资产业务整体下滑，其中投行业务手续费净收入下滑严重，单季同比-68.08%，对应 23Q3 公司 IPO 承销额 59 亿元，同比-63%，再融资（增发、配股）承销额 131 亿元，同比-74%。以上业务表现均低于市场平均，其主要原因是 IPO 与再融资政策的收紧导致市场 IPO 及再融资规模整体收缩。根据 Wind，Q3 沪深两市的 IPO 融资规模分别较 Q2 环比-25.76%/-13.94%，同比-37.86%/-35.27%。另外，Q3 经纪业务收入同比-11.28%,环比-19.52%，沪深两市股票成交额减少和行业佣金率边际下行均使经纪业务承压。 重资产端的业务收入整体符合预期。自营业务环比出现明显改善，前三季度公司自营业务收入 69.76 亿元，同比-2.20%；Q3 单季自营业务收入 25.50 亿元，同比+22.13%，环比+215.20%，单季度环比增长主要源于自营资产规模持续上升。前三季度的利息净收入为-8.28亿元，其中 Q3 单季-4.08 亿元。沪深两市的两融余额在 Q3 期间增加23.65 亿元，其中融资余额增加 141.42 亿元，融券余额下滑 117.77亿元，三者增长率分别为+0.15%/+0.95%/-12.66%。综合来看，重资产业务收入前三季度整体为 61.48 亿元，同比-8.91%，Q3 单季为 21.42亿元，同比+3.23%。考虑到市场景气度对于重资产业务的影响，前三季度业务收入略微下滑仍在市场预期内。 资产结构调整催化主营构成变化。前三季度主营业务收入中，投行占比同比下降 9.00pct 至 15.02%，自营业务占比同比上升 3.16pct至 39.94%。金融投资规模占比环比扩张 4.27pct 至 57.11%，其中交易型金融资产环比扩张 3.80%。公司杠杆也出现一定下滑，衍生金融资产同比-51.89%，环比-25.11%，因衍生品业务属于客需业务，汇率市场波动和客户需求到期等因素均使其规模收缩。此外，因汇率波动，用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务产生的收益下降。 综上所述，公司轻资产业务业绩承压带动营收下滑，但报告期内重资产的自营业务表现出色，主要源于投资收益大幅提高。我们预计2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.51/1.83/2.16 元，对应 2023 年 PE 为26.05x，维持“增持”评级。 风险提示：业务开展不及预期；宏观经济修复不及预期；金融市场波动；政策落地不及预期等。

事项：中金公司发布 2023 年三季报， 营业收入 174.66 亿元（ YoY-9.94%），归母净利润 46.08 亿元（ YoY-23.36%）。 总资产 6248.74 亿元， 归母净资产 1032.03 亿元， EPS（摊薄） 0.95 元/股， BVPS 为 17.98 元/股。平安观点： 主营业务延续承压，汇兑收益高增促使营收降幅收窄。 23Q3 权益市场延续震荡调整， 公司主要业务表现仍较弱， 23Q1-Q3 经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-6%/-44%/-10%/-2%， 利息净收入-8 亿元（ 去年同期为-4亿 元 ）， 经 纪 / 投 行 / 资 管 / 自 营 / 利 息 净 收 入 分 别 占 比20%/15%/5%/40%/-5%，其中投行占比下滑 9pct、自营占比提升 3pct，变动相对较大。而受汇率波动影响，前三季度汇兑收益同比+64%， 使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至 26.4%（ YoY-4.6pct）。 23Q3 末公司杠杆倍数 5.2 倍，较年初下降 0.4 倍。 23Q1-Q3 年化 ROE 为 6.1%（ YoY-2.9pct）。 投行和利息净收入下滑拖累 Q3 业绩，自营表现环比改善。 23Q3 单季度营业收入 50 亿元（ QoQ-19%， YoY-31%），归母净利润 10 亿元（ QoQ-20%，YoY-52%）。 Q3 单季度业绩同比降幅相对较大， 主要系 22Q3 高基数背景下， 23Q3 投行净收入同比-68%；同时拆入资金、回购业务及其他外部融资利息支出增加，导致 23Q3 利息净收入-4 亿元（去年同期为-0.1 亿元）。但自营业务表现较好， Q3 单季度自营收入 25 亿元（ QoQ+215%，YoY+22%）。 IPO 与再融资遇冷拖累投行收入， 经纪与资管仍待修复。 受 IPO 节奏放缓、市场行情和去年同期高基数的影响， 据 Wind 统计， 23Q1-Q3 公司 IPO 承销额 261 亿元（ YoY-61%）， 再融资（增发+配股） 承销额 781 亿元（ YoY-23%），同比降幅高于行业。 债券承销额 7998 亿元（ YoY-0.4%），同比基本持平。股债承销规模的下滑导致前三季度投行收入 26 亿元（ YoY-44%）。经纪与资管业务方面， 23Q3 单季度市场日均股基成交额同比-9%，前三季度公司经纪净收入 35 亿元（ YoY-6%）。 资管净收入 10 亿元（ YoY-10%），但据 Wind 统计， 23Q3 末中金基金管理规模 1187 亿元，较年初+17.8%，维持较高增速，资管业务结构持续优化。 方正中等线简体 金融资产规模稳定扩张，前三季度自营收入同比降幅收窄。 尽管 23Q3 股票市场行情整体低位震荡， 但公司自营业务表现环比改善， 前三季度公司合计自营收入 70 亿元（ YoY-2%），同比降幅有所收窄（ 23H1 同比降幅为 12%）。金融资产规模维持稳定增长， 23Q3 末自营规模 3602 亿元，较年初增长 5%。 投资建议： 资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。 但考虑到 Q3 市场延续低迷，同时投行业务为公司优势业务，近期 IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司 23/24/25 年归母净利润预测至 59/62/68 亿元（原预测为 72/76/87 亿元），对应同比变动-22%/+5%/+9%，目前股价对应 2023 年 PB 约 2.1 倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）资本市场改革进度不及预期； 2）货币政策超预期收紧； 3） 宏观经济下行影响全球风险偏好。

市场下行， 业绩下滑。 前三季度公司实现营业收入 174.66亿元， 同比下降9.94%； 实现归母净利润 46.08亿元,同比下降 23.36%； 对应 EPS0.852元/股， 同比下降 26.84%； 加权平均净资产收益率 4.84%， 同比减少 2.27pct。 其中三季度单季公司实现营业收入 50.45亿元， 同比下降 31%； 实现归母净利润 10.47亿元,同比下降 52%， 业绩下滑基本同步于市场因素， 符合预期。 公司新任董事长富有大券商运作背景， 有望推动公司在业务协同、 网点布局上进一步突破， 公司或受益于后续头部券商杠杆提升。 坚持去敞口方向， 投资业务逆势增长。 前三季度， 公司实现投资业务收入69.76亿元， 同比下降 2.20%。 其中第三季度， 投资净收益增加的 66.07亿元被以公允价值计量的金融工具所减少的 40.42亿元抵消掉大部分， 最终实现投资业务收入 25.5亿元， 同比增长 22.13%。 财富与资管转型力度居前。 尤其公司持续推动公募 50智能定投服务“金智投” 并优化升级“目标盈” ， 发力 ETF 投顾业务， 持续深化买方投顾业务。 风险提示： 权益市场大幅波动风险； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于权益市场波动证券业务的影响， 对公司未来三年的盈利预测下调 2.6%/7.3%/11.9%， 预计 2023-2025年公司净利润分别为 76.43亿元、80.85亿元、 82.65亿元， 同比增长 0.6%/5.8%/2.2%， 当前股价对应的 PE 为23.5/22.2/21.7x,PB 为 1.7/1.6/1.5x。 展望未来， 随着市场改革持续， 市场活跃度改善， 公司各项业务和 ROE 有望实现高质量发展。 我们对公司维持“买入” 评级。

事件：中金公司发布半年报，23H1 实现营业总收入 124.2 亿元，同比+2.4%；归母净利润 35.6 亿元，同比-7.3%；ROE 为 3.8%，较去年同期减少 0.8pct。23Q2单季度营业总收入 62.1 亿元，同比-12.0%，环比+0.1%；归母净利润 13.0亿元，同比-40.3%，环比-42.3%。 收费类业务：财富管理稳健增长，投行优势依旧显著1）23H1 公司经纪业务手续费净收入 25.0 亿元，同比-3.3%。（1）截至23H1，中金财富证券有限公司股票+混合型基金保有规模 390.0 亿元，排名所有代销机构第 33 位，券商系中位居第 13 位；（2）客户数量累计 645.8万户，同比+18.06%；客户总资产规模达 3.1 万亿元，同比+16.3%。 2）23H1 公司资管业务实现手续费净收入 6.5 亿元，同比-7.2%。公司控股中金基金实现营业收入 1.6 亿，同比+11.4%，净利润 369.5 万元，同比-87.4%；管理资产规模为人民币 1,303.1 亿元，较去年末+192.5 亿元；期末公募基金管理规模 1208.3 亿元，较去年末+19.7%。 3）23H1 公司投行实现手续费净收入 19.9 亿元，同比-25.7%。（1）公司作为主承销商完成 A 股 9 单 IPO，较去年同期减少 5 单；主承销金额202.2 亿，同比-9.0%，市占率 9.2%，排名市场第三；（2）A 股再融资发行规模 354.8 亿，同比-26.2%，市占率 14.7%，行业第三。（3）境内债承 5051.9 亿，同比+2.3%，行业排名第四；境外债券承销规模为 28.2亿美元，同比-9.3%，中资券商第一。 资金业务：投资业务表现不佳，信用业务略有承压1）23H1 公司投资业务实现收入 44.3 亿元，同比-12.2%，上半年动荡市场行情使得投资业务承压。半年末金融资产合计规模 3436.6 亿元，较年初+2.3%，其中交易性金融资产规模 2866.6 亿元，较年初+6.4%。 2) 信用业务略有承压，利息净支出 4.2 亿元，同比+12.9%。其中利息收入、利息支出分别同比+25.4%、+24.3%，利息支出增长较快主要系外部融资增加以及资本占用上升使得以资本占用计算的利息支出增加。23H1 公司拆入资金利息支出、卖出回购金融资产款利息支出分别同比+74.3%、+55.2%。 盈利预测、估值与评级考虑当前经营压力较大，我们下调盈利预测，23/24/25 年营收分别为283/303/324 亿元（原值为 329/398/461 亿元），归母净利润分别为78/90/101 亿元（原值为 104/138/171 亿）,归母净利润同比+3%/+15%/+12%，CAGR 为 10.0%；EPS 分别为 1.62/1.86/2.09 元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司 23 年 2.3 倍 PB，目标价 49.49 元，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

事项：中金公司发布 2023 年半年报，营业收入 124.21 亿元（YoY+2.38%），归母净利润 35.61 亿元（YoY-7.31%）。总资产 6503.65 亿元，归母净资产 1023.61亿元，EPS（摊薄）0.74 元/股，BVPS 为 17.81 元/股。 平安观点：汇兑收益驱动营收同比正增长。受 23H1 股票市场修复较慢影响，公司五大业务整体表现较弱，而用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率变动产生的汇兑收益同比+742%，驱动营收正增长。23H1 经纪/投行/资管/自营/利息/其他净收入分别同比-3%/-26%/-7%/-12%/+13%/+119%，净收入占比分别 20%/16%/5%/36%/-3%/26%，其中其他收入占比同比+14pct，而投行、自营净收入占比均同比-6pct。管理费用继续投入、信用减值转回减少，公司净利润率下滑至 28.7%（YoY-3.0pct）。23H1 末公司杠杆倍数 5.4 倍，较上年末下降 0.2 倍；年化 ROE 为 7.1%（YoY-1.7pct）。 Q2 单季度利润承压。23Q2 单季度营业收入 62 亿元（QoQ+0.05%，YoY-12%），归母净利润 13 亿元（QoQ-42%，YoY-40%），利润表现相对承压，预计系 Q2 管理费用和信用减值计提增加，及去年业绩基数较高。 市场波动拖累投资表现。23H1 股票市场行情整体震荡调整、场外衍生品业务规模随客户需求减少而下降，权益投资收益净额 20 亿元（YoY-22%），同时私募基金投资规模减少、投资公募 REITs 估值有所下降，包含基金投资在内的其他投资收益净额 3 亿元（YoY-62%），但债权投资收益净额 23亿元（YoY+50%）、抵消部分投资收入的下滑。公司合计 23H1 自营收入44 亿元（YoY-12%）。 财富管理优势凸显，资管业务结构改善，投行收入边际回暖。 1）经纪：市场成交量修复较慢、23H1 市场日均股基成交额 10548 亿元（YoY-0.7%），拖累公司代买业务表现，公司代理买卖证券净收入 12 亿元（YoY-7%）。但财富管理业务稳步发展，截至 2023H1 末，财富管理客户数约 646 万户（YoY+18%），客户总资产 3.14 万亿元（YoY+16%），产品保有量突破 3600 亿元，较年初增长约 6%；23H1 公司代销金融产品规模 1808 亿元（YoY+19%），代销金融产品收入 7 亿元（YoY+17%）。 方正中等线简体 2）资管：公司各业务部门及子公司合计资管规模 1.3 万亿元（YoY-8%），其中单一资管计划规模 4890 亿元（YoY-13%），集合资管计划规模 1718 亿元（YoY-46%），专项资管计划规模 1896 亿元（YoY+15%），23H1 公司资管净收入 6.5 亿元（YoY-7%）；而公募基金规模 1353 亿元（YoY+40%），私募股权投资基金规模 2848 亿元（YoY+16%），公募基金业务稳步扩张，私募股权业务保持优势，驱动基金管理净收入 8.1 亿元（YoY+10%）。 3）投行：境内业务方面，受市场 IPO 遇冷及去年高基数影响，据 Wind 统计，23H1 公司 IPO 承销额 202 亿元（YoY-53%）；再融资（增发+配股）、债券承销额分别为 567 亿元（YoY+203%）、5039 亿元（YoY+4%），同比表现较好。香港业务方面，23H1 公司股权承销规模 45 亿港元（YoY+33%）。23H1 公司合计投行净收入 20 亿元（YoY-26%），其中 Q2 单季度投行净收入 14 亿元（QoQ+132%，YoY+19%），环比 Q1 明显改善。 投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到上半年股票市场波动较大，同时投行业务为公司优势业务，近期 IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司 23/24/25年归母净利润预测至 72/76/87 亿元（原预测为 87/97/108 亿元），对应同比变动-6%/+7%/+14%，目前股价对应 2023 年 PB约 2.3 倍。但公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

投资要点： 经营稳健，长期前景向好：中国国际金融股份有限公司（以下简称公司）于 1995年成立，根据公司在市场中的实践与具备的专业素养，公司在国内成为不断创造历史突破性交易的证券公司。公司目前的发展核心导向是向各类客户供应高端质量的金融增值性服务，已经形成了以证券研究与 IT 技术为基本，投行、股票、固收、资管、私募、财富资产管理为主业的全面业务发展结构。 截止 2022年末，公司拥有 200多个营业网点，遍布全国 29个省（直辖）市自治区，海外业务则拓展至美国、英国、新加坡、德国、日本等国家地区，公司正在向世界一流的中国投行坚定前行。 经营状况:2022年，公司获得营业收入 260.87亿元，同比减少了 13.42%，收到归母净利润 75.98亿元，同比减少 29.51%，加权 ROE 为 8.88%，较 2021年减少了5.77个百分点。 宏观经济运行处于良性复苏态势:证券市场的发展起伏与国家宏观经济状况息息相关，理论上而言国家经济增长情况越良好，经济结构越健康，市场中的各类组织与自然人通过金融市场中证券进行融资需求就越旺盛；同时市场中的组织与自然人所拥有的各类资产就越充足，资产保值增值的需要也会更加迫切，使得向证券市场的投资供给也越充足，反之亦然。这使得证券行业与国家经济运行往往是相辅相成的概念。 证券行业发展历程:证券市场是我国金融行业重要的组成部分，在筹集资本、投资导向、配置资源等方面有着不可替代的功能。证券市场自上世纪 90年代初诞生便开始担负着推动我国经济进一步发展的重要使命。我国证券行业在二十世纪七十年代末改革开放后取得了长足的发展。 基本假设：我们对公司未来稳健发展保持乐观，收入未来三年增速为 3.8%，利润未来三年增速达到 3.9%，我们预计未来三年公司的营收分别为：264.02亿元，377.57亿元，291.79亿元，根据对各项主要业务（证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;证券资产管理等等）进行合理的收入利润增长的预测，未来三年的利润分别为： 76.31亿元，80.62亿元，84.77亿元。 估值及投资建议: 我们持续看好公司盈利能力和增长潜力，预计公司 2023-2025年能保持稳健的营收和利润增速，2023至 2025年 EPS 为 1.59元，1.68元，1.77元，基于此，公司应当享受一定的估值溢价，给予公司 2023年 30倍的 PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 重点关注事项：股价催化剂(正面)：宏观经济复苏超预期，货币政策保持宽松，公司业绩超预期。 风险提示（负面）：国内外市场竞争加剧，宏观经济复苏不及超预期，人员流失和短缺风险。

中国第一家中外合资投资银行。公司是由国内外著名金融机构和公司基于战略合作关系共同投资组建的中国第一家中外合资投资银行。公司自1995年成立以来，一直致力于为客户提供高质量金融增值服务。公司总部设在北京，在境内设有多家子公司，在上海和深圳设有分公司，在北京、上海、深圳等多个城市设有证券营业部。公司亦积极开拓海外市场，已在中国香港、纽约、伦敦和新加坡设有子公司。 公司业绩具备成长性。多年来，公司业绩总体维持较快上升趋势，从2012年至2022年，公司营业总收入从34.31亿元增长至260.87亿元，CAGR为22.49%；归母净利润从3.08亿元增长至75.98亿元，CAGR为37.79%。 2023Q1，市场行情有所好转，公司业绩同比回升，实现营收和净利润分别为62.09亿元和22.57亿元，分别同比+22.44%和+35.95%。 国际化精品投行。从2012年至2022年，公司投行业务手续费净收入从10.09亿元增长至70.06亿元，CAGR为21.38%。2022年，公司服务国家科技创新，完成科创板、创业板IPO融资规模超620亿元。截至2023年6月30日，公司排队中的IPO项目为92个，排名行业第6；排队中的再融资项目为40个，排名行业第7。 一季度投资收益同比大增。从2012年至2022年，公司投资净收益及公允价值变动合计从8.57亿元增长至106.05亿元，CAGR为28.60%。2023Q1公司实现投资净收益及公允价值变动合计36.20亿元，同比+140.85%，自营业务收入同比大增带动公司Q1业绩同比上升。 投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司是头部券商，业绩具备长期成长性，投行业务屡获IPO大单，自营业务凭借规模优势长期实现大额投资收益。随着注册制推行和证券行业头部集中趋势，公司作为头部券商有望持续受益。首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.89元和2.21元，对应PE估值分别为19.29倍和16.54倍。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

事项：中金公司发布2023 年一季报，营业收入62.09 亿元（YoY+22.44%），归母净利润22.57 亿元（YoY+35.95%）。总资产6653.59 亿元，归母净资产1012.87亿元，EPS（摊薄）0.47 元/股，BVPS 为17.58 元/股。 平安观点： 自营驱动业绩修复、杠杆水平保持稳定，盈利能力同比提升。23Q1 公司经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别同比-8%/-60%/-6%/+143%/+38%，占比分别20%/10%/5%/58%/-4%，其中自营占比同比+29pct，投行占比同比-20pct。营收高增、营业支出相对稳定，公司净利润率增至36.4%（YoY+3.6pct）。23Q1 末公司杠杆倍数5.6 倍，较上年末基本持平，但同比仍下降0.7 倍。年化ROE 为9.0%（YoY+1.4pct）。 市场信心边际改善，低基数效应下自营收入大幅反弹。23Q1 市场主要指数宽幅震荡、市场信心有所改善，上证综指、恒生指数较年初分别上涨5.9%、3.1%。公司境内外衍生品业务需求预计修复，同时投资收益率回升，叠加上年同期低基数效应，公司实现自营收入36.2 亿元（YoY+143%）。 金融资产规模保持稳定，23Q1 末自营规模3533.8 亿元（YoY+3.2%）。 经纪与资管仍待修复，IPO 遇冷拖累投行收入。 1）经纪：市场成交量修复较慢、23Q1 日均股基成交额同比-9%，公司经纪净收入12.4 亿元（YoY-8%）。 2）资管：资管净收入3.3 亿元（YoY-6%），预计系业务规模下降影响，但23Q1 末中金基金公募规模较年初+8.7%至1095 亿元、业务结构优化。 3）投行：境内业务方面，23Q1 全市场IPO 遇冷、承销规模同比-64%，且去年中国移动等大型项目导致公司承销额基数较高，23Q1 公司IPO 承销额20.4 亿元（YoY-94%），同比降幅较大。再融资、债券承销额分别为323.8 亿元（YoY+332%）、2322.7 亿元（YoY+17%），同比表现较好。 香港业务方面，公司完成IPO 项目2 单、承销额7.6 亿港元（YoY-47%），但承销额行业排名由第4 名上升至第1 名。23Q1 公司合计投行净收入6.0亿元（YoY-60%）。考虑到公司投行队伍建设完备，“投行+投资”联动较强，目前境内外项目储备仍充足、23Q1 末公司A 股IPO 申报项目储备69 个、排名行业第6，未来投行业务仍具竞争优势。 投资建议：资本市场改革对投行提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。近期宏观经济持续修复、市场流动性环境改善、权益市场转暖，公司业绩有望修复，维持公司23/24/25 年归母净利润预测至87/97/108 亿元，对应同比增长15%/11%/11%。目前股价对应2023 年PB 约2.4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

事件： 近日，中金公司发布 2022年年报，数据显示公司 2022年实现营收 260.87亿元，同比-13.42%，归母净利润为 75.98亿元，同比-29.51%；其中，Q4营收为 66.94亿元，同比-20.73%，环比-7.82%，占全年营收比重为25.66%；Q4归母净利润为 15.85亿元，同比-52.31%，环比-26.96%，Q4营收小幅下降。 2022全年基本 EPS 为 1.46元，同比-32.41%；Q4基本 EPS 为 0.33元，同比-52.31%，环比-26.96%；加权平均 ROE 为 8.88%，同比-5.77PCT。 投资收益表现亮眼，收费类业务略有下滑。业绩归因看，2022年营收下滑主要受资本市场波动影响，但不同业务板块表现有所不同。投资净收益表现最为亮眼，投行业务收入与上年基本持平，其余板块收益均有不同程度的下滑。 2022年公司用资类业务（投资收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为 95.81亿元，同比-30.88%，营收占比为 36.73%。其中，投资收益表现亮眼，总额达 108.58亿元，同比+392.05%；公允价值变动收益为-2.53亿元，同比-102.00%，上述两项合计同比-28.59%，主要原因是公允价值计量的金融投资产生的收益净额减少；利息净收入为-10.23亿元，同比-3.33%。单季度来看，Q4公司用资类业务总收益为 28.20亿元，同比-4.48%，环比+36.05%，较 Q3有所好转。 2022年公司收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为 159.43亿元，同比-5.26%，略微下滑，营收占比为 61.11%，投行业务业绩较为平稳，经纪、资管业务收入均呈不同程度下滑。从收入结构来看，经纪业务收入为52.32亿元，同比-13.24%；投行业务收入为 70.06亿元，同比-0.43%； 资管业务收入为 13.65亿元，同比-10.94%。单季度来看，Q4公司收费类业务总收入为 47.34亿元，同比-15.53%，环比+15.15%，边际有所改善。 结构占比方面，2022年公司收费类业务收入占比为 61.11%，占比+5.26PCT。其中，经纪、投行和资管类业务净收入占比分别为 20.06%、 26.86%、5.23%。用资类业务收入占比为 36.73%，占比-9.27PCT，其中利息净收入、投资收益、公允价值变动收益占比分别为-3.92%、41.65%、-0.97%。 经纪业务受市场影响承压下行，金融科技加速财富管理转型。公司 2022年经纪业务收入为 52.32亿元，同比-13.24%，占比为 20.06%。其中，Q4经纪业务收入为 15.05亿元，同比-0.58%，环比+31.38%，营收占比为 22.48%。受市场影响，公司经纪业务收入有所下滑。年报显示，2022年新开户数量实现跨越式增长，在国内外二级市场大幅波动承压的情况下，整体交易市占率稳步攀升，交易份额再创新高；QFII 客户市占率连续 19年排名市场首位。公司字化转型迎来新突破，攻坚用户体验，强化数字赋能。 资管业务规模小幅收缩，多角度助力业务发展。2022年，资产管理行业全面开启净值化时代，公司主动进行结构优化调整，持续完善产品布局，资管业务规模小幅收缩。2022年公司资产管理业务收入为 13.65亿元，同比-10.94%，营收占比为 5.23%。Q4资产管理业务收入为 3.15亿元，同比-45.97%，环比-8.83%，营收占比为 4.70%。 公司积极推动科技创新、绿色金融、普惠金融等方面的产品创新，丰富金融产品供给；持续夯实资管核心投研能力建设，完善投研组织管理；巩固并拓展现有银行及企业等机构客户，不断深化零售及线上渠道客群开发，加强海外客户覆盖，开拓更多境外渠道；聚焦科技赋能，以数字化转型牵引业务体系和流程体系的优化，加快对客服务平台和投研一体化平台建设，通过便捷专业的数字化工具提升客户体验。 投行业务收入基本持平，跨境业务表现突出。2022年，公司投行业务净收入 70.06亿元，同比-0.43%，营收占比 26.86%。其中 Q4投行业务净收入 23.49亿元，同比-19.07%，环比+18.92%，营收占比 35.10%。 股权融资方面，公司作为主承销商完成了 A 股 IPO 项目 32单，主承销金额 528.63亿元，排名市场第三；完成 A 股再融资项目 46单，主承销金额 1256.61亿元。公司作为保荐人主承销港股 IPO 项目 31单，主承销规模 35.88亿美元，排名市场第一；作为全球协调人主承销港股 IPO 项目34单，主承销规模 22.80亿美元，排名市场第一。 债权融资方面，公司境内债券承销规模为 9181.51亿元，同比+10.2%，排名券商第四；境外债券承销规模为 50.77亿美元，同比-59.4%，排名中资券商第一。 利息净收入环比下降，信用减值损失同比增长。2022年，公司利息净收入为-10.23亿元，同比-3.33%。其中利息收入达 81.53亿元，同比+12.05%； 利息支出达 91.77亿元，同比+11.01%。Q4公司利息净收入-6.39亿元，同比-178.68%，环比降幅较大。2022年，公司融出资金 316.26亿元，同比-19.89%；买入返售金融资产规模 271.36亿元，同比+4.94%，较三季报略有增长。 2022年，公司信用减值损失-0.21亿元，同比+94.87%，主要原因是对应收款项、其他资产及股票质押式回购业务确认的减值转回减少。 自营业务 Q4有所改善，其他债权投资持续增长。2022年，公司自营业务收入为 106.08亿元，同比-27.85%。其中 Q4自营业务收入为 34.75亿元，同比+10.99%，环比+66.37%。 投资资产方面，2022年金融投资资产为 3360.86亿元，同比-2.35%，环比+3.30%，较 Q3略微增长；交易性金融资产为 2693.97亿元，同比-10.55%，环比-0.62%；其他债权投资 666.89亿元，同比+55.06%，环比+22.83%，主要系以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债券投资规模上升所致；衍生金融资产为 177.91亿元，同比+22.16%，环比-40.03%。公司的权益乘数（剔除客户交易保证金）约为 5.61倍，同比-14.84%，环比-4.42%。 估值与投资建议：公司秉承“以人为本、以国为怀、勤奋专业、积极进取、客户至上、至诚至信”的经营理念，扎推动公司加快做强做优、提升核心竞争力。从中长期来看，看好公司充分受益于跨境业务赛道下的发展前景。 我们假定市场 A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及 IPO 承销费率等总体平稳，预计 2023年-2025年摊薄 EPS 为 2. 13、2.46、2.89元，对应 PE 为 19.31、16.75、14.21倍，考虑到公司作为机构业务强劲的典型性龙头券商，当下估值折价，股价有望在未来行情中迎来修复，维持“买入”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险； 公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险。

事件描述：公司发布2022年年报，全年实现营业收入260.87亿元，下滑13.42%，实现归母净利润75.98亿元，下滑29.51%，加权平均ROE为8.88%，较上年下降5.77pct。 投资要点：投资业务拖累业绩，ROE保持优势。公司受投资业务拖累，投资业务全年实现收入106.08亿元，同比减少27.85％，经纪业务及资管业务分别实现收入52.32亿元和13.65亿元，同比下滑13.24%和10.94%；投行业务基本持平，实现收入70.06亿元。公司2022年ROE为8.88%，同比有所下降，但在上市券商中仍保持相对优势，在已披露业绩的23家中排名第三。 投行龙头地位稳固，并购业务优势突出。2022年，公司完成A股IPO项目32单，主承销金额528.63亿元，排名市场第三，承销规模市占率10.12％；同时境内债券承销规模9,181.51亿元，市场份额5.09％；完成并购交易94宗，交易总额约995.95亿美元，排名并购市场第一，连续多年保持领先地位。 公募基金规模提升，代销收入逆市增长。中金财富客户同比增长28.3%，数量达581.65万户，其中高净值个人客户（300万以上）3.44万户；财富管理业务的产品保有量超3,400亿元，较上年增长超10%；股混类产品保有量全市场排名从45位提升至35位，规模增长69%，代销金融产品业务收入逆市增长6.74%。2022年，中金公司及子公司总资管规模1.48万亿元，同比下降20%；其中公募基金规模1148.45亿元，同比增长35％。 投资业务整体承压。2022年由于科创板跟投收益下滑（11%）及基金投资净值下滑（62%），投资收入净额减少。但投资业务仍保持优势地位，股票业务机构覆盖、创新产品、跨境业务排名保持市场前列，覆盖境内外机构投资者9,000余家；债券业务保持市场领先地位，记账式国债承销团成员国债现货交易量全市场第一，中资美元债承销稳居券商第一。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司投行业务及投资业务布局领先，财富管理转型稳步推进，看好公司未来发展。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润95.36亿元、108.25亿元和131.65亿元，同比增长25.51%、13.52%和21.62%；PB分别为1.70/1.55/1.45，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

事件：中金公司发布 2022年报，公司 2022年度实现营业收入260.87亿元，同比下降 13.42%，归属上市公司股东净利润 75.98亿元，同比下降 29.51%。 点评： 王牌投行业务展现强韧性，行业地位依据稳固。2022年，公司投行业务净收入 70.06亿元，同比下降 0.43%，营收占比 26.35%，提升3.5%。在 2022年海内外市场 IPO、再融资与债券发行规模普降的背景下，公司的投行业务所受影响较轻，业务净收入稳定，表现出较强的韧性。 股权融资方面，2022年，公司完成了 A 股 IPO 项目 32单，主承销金额 528.63亿元，排名市场第三；完成 A 股再融资项目 46单，主承销金额 1,256.61亿元。主承销港股 IPO 项目 31单，主承销规模35.88亿美元，排名市场第一；主承销港股再融资及减持项目 10单，主承销规模 4.76亿美元。债务融资方面，中金公司境内债券承销规模为 9,181.51亿元，同比上升 10.2%；境外债券承销规模为 50.77亿美元，同比下降 59.4%。财务顾问方面，2022年公司已公告并购交易 94宗，涉及交易总额约 995.95亿美元，其中境内并购交易 83宗，涉及交易总额约 912.77亿美元，跨境及境外并购交易 11宗，涉及交易总额约 83.18亿美元。 投行业务作为公司传统王牌业务在境内市场仍保持领先地位，在境外市场竞争力依旧强劲。 资管业务规模与营收双降，基金业务显示发展潜力。2022年，中金公司资管与基金管理业务净收入 29.14亿元，同比下降 4.27%，营收占比 11.17，略微提升 1.07%。公司的资产管理和基金管理业务净收入分别为 13.65亿元和 15.49亿元。 其中，公司资产管理业务净收入同比下降 10.96%。截至 2022年12月 31日，公司资产管理业务规模为 7,024.79亿元，较去年同期下降了 37.74%。公司管理的产品种类包括 828只集合资管计划和单一资管计划，管理规模分别为 2,306.69亿元和 4,718.10亿元。另一方面，公司基金管理业务净收入同比增长 2.51%。截至 2022年 12月 31日，中金基金管理资产规模为 1,110.57亿元，同比增长了 30.37%。其中，公募基金规模增长至 1,009.74亿元，同比增长了 24.2%。2022年，中金基金实现营业收入 3.09亿元，同比增长 25.99%，实现净利润2,159.31万元，同比增长 1315.48%。 宋体 总体来看，中金公司的资管业务在 2022年表现不尽如人意，资管业务规模和净收入均出现下滑，而基金管理业务净收入虽有增长但规模相对较小。不过，公司的基金业务规模与净利润增长较快，显示出潜力和发展前景。 经纪业务收入下滑，服务机构与高净值客户能力仍具优势。年报数据显示，2022年，中金公司经纪业务净收入 52.32亿元，同比下降13.25%，营收占比 5.23%，略微提升 0.14%。 2022年，尽管受到市场大幅波动的影响，公司仍然保持在服务机构客户、高净值客户方面的优势，现已覆盖境内外机构投资者达到了9,000余家。公司通过提供“投研、销售、交易、产品、跨境”等一站式股票业务平台金融服务，为境内外机构投资者提供全方位的金融服务。 公司财富管理客户数量达 581.65万户，较上年增长 28.3%，客户账户资产总值人民币 2.76万亿元。其中，高净值个人客户 3.44万户，高净值个人客户账户资产总值人民币 7,796.02亿元。 自营净收入大幅下滑，拖累公司营收业绩。2022年，公司自营业务净收入 106.08亿元，同比大幅下降 27.85%，营收占比 40.66%，大幅下降 8.13%，为拖累营收业绩的主因。 其中，权益投资的收益净额同比减少 6.67亿元，下降 10.67%，主要为科创板跟投持有的证券因其市值随股票市场行情变化而下降所产生的损失净额；债权投资的收益净额主要为证券化产品、企业债及国债投资产生的损益，该项收益净额同比减少人民币 1.52亿元，下降4.56%；其他投资的收益净额主要为基金相关投资产生的损益，收益净额同比减少人民币 31.61亿元，下降 61.68%，主要是由于受市场行情下行影响，公司持有的公募基金、货币基金及私募基金净值下降，加之汇率波动等因素影响，导致相关基金投资产生的收益净额减少。 自营业务是中金公司的传统优势业务，也是其盈利能力的重要来源。 自营业务净收入的大幅下滑对中金公司的营收业绩造成了较大的负面影响。 全面注册制助力投行业务，自营和经纪业务有望全面复苏。2023年，全面注册制的落地将使公司跨境业务积累的丰富注册制发行经验得以在境内市场释放，从而凸显其投行业务的α属性。公司有望在未来继续保持龙头地位，发挥其投行业务的核心竞争力，积极参与各类项目的发行和承销，为客户提供全方位的金融解决方案，进而提升业务业绩。 此外，公司在自营业务方面具有较强的风险管理能力和投资策略能力，能够在市场波动中寻找机会和价值，随着市场逐渐回暖，自营业务收益有望恢复。同时，在经纪业务方面，公司具有较广的客户基础和较高的客户满意度，在财富管理转型中不断创新和优化产品和服务，以满足客户多元化的资产配置需求。公司将继续加强自营业务和经纪业务的协同效应，提升客户体验和忠诚度，增加收入来源和稳定性，有望实现自营业务和经营业务的全面复苏。 因此，我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.78/2.03/2.26元，对应 2023年 PE 为 21.86x，调高为“买入”评级。 风险提示：注册制推进不及预期、疫情反复、市场波动加大、海外风险加剧。

投资要点: 2017-2021年中金公司主要经营指标表现均显著领先国内其他核心券商和行业平均，业绩体现出穿越行业周期的增长性和稳健性。2022年 9月 13日中金发布公告拟采用向原股东配售股份方式募集资金不超过人民币 270亿元，中金公司将在科学的管理架构和多元化股东背景的坚实基础上，各业务持续受益于全价值链协同优势和资本金注入带来的增长动能，推动营收与利润的快速增长。 管理架构科学，股东实力强劲中金公司向海外领先金融机构看齐，采用先进管理模式有效保障公司决策科学稳健，同时充分助力自上而下推动不同业务线之间的协同。具备竞争力的薪酬激励机制充分激活员工动能，形成良好的正循环、巩固龙头地位。背靠多元化股东，推动业务模式持续升级，助力中金成为国内乃至全球综合实力强劲的头部券商。 多元化业务联动赋能全价值链综合服务公司六大业务板块均衡发展，互相联动帮助公司提升全价值链综合服务能力。投行业务龙头地位稳固，其各行业优质项目的积累、专业机构客户的深度合作以及强大的品牌效应不仅能为私募股权业务被投企业提供全生命周期服务，同时有望为财富管理业务、固收业务和股票业务带来高净值客户、优质资产等方面的正向协同效应。随着配股带来的资本金注入，各项业务有望在原有竞争优势和正向联动的基础上充分发展，助力公司继续穿越周期稳定增长。 投资建议伴随资本市场不断发展成熟，A 股进入全面注册制新时代，监管环境依旧利好券商发展，公司各业务在充足资本金注入后将均有望延续历史的跨越增长，经营价值不断提升。 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为301.98/319.70/331.09亿元，同比增长分别为+0.22%/+5.87%/+3.56%；归母净利润分别为92.77/103.82/107.54亿元，同比增长分别为-13.92%/+11.90%/+3.59%；2022-2024年 EPS 分别为1.92/1.82/1.89元/股，对应 2023年 2月 24日收盘价 43元的PB 分别为 2.3X、2.1X、2.0X。 参考同行业可比估值，考虑到公司 2017年以来盈利能力领先于同梯队大型券商，盈利增长稳健，各业务发展势头可期，并根据公司 2021年至今 A 股 PB 估值处于 2.05-7之间（中位数为 4.71），我们给予公司估值为 2023年 2.5倍 PB， 对应 A 股股价 51.05元，较 2023年 2月 24日收盘价 43元有18.7%空间，首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示公司经纪、自营及资管等业务的经营业绩与资本市场表现高度相关，低迷的股票或固收市场表现将会对相关业务收入造成不利影响。证券行业各项业务开展均受相关政策的严格限制，故未来政策的变化可能影响公司优势的发挥或政策出现重大变化导致经营承压。公司境外收入占比较大，国际环境或地缘政治因素等的变化将对公司境外收入产生影响。

事件： 公司发布三季报，22年前三季度实现营业总收入194亿元，同比-11%；实现归属于上市公司股东净利润60亿元，同比-19%，符合预期。前三季度加权平均ROE为7.11%，较去年同期-3.20pct，年化后达9.48%。22年第三季度分别实现营业总收入73亿元和归母净利润22亿元，同比分别+1%和-11%，环比分别+2%和0%。 业绩表现总体稳健，资管业务持续增长1）2022年前三季度，公司业绩表现较为稳健，具体来看经纪、投行、资管、利息净收入、自营业务收入及增速分别为37亿元（-18%）、47亿元（+13%）、11亿元（+11%）、-4亿元（+50%）、71亿元（-38%），其中2022年第三季度资管业务净收入为3亿元，同比+7%，持续增长。2）2022年前三季度市场日均股基成交额为10421亿元，同比-7%,第三季度日均股基交易额为10061亿元，同比-27%。受权益市场大幅波动影响，第三季度公司经纪业务手续费净收入为11亿元，同比-33%；同时受股、债市场影响，公司第三季度自营业务收入同比减少39%至21亿元。 投行业务延续强势增长公司2022年第三季度实现投行业务收入20亿元，同比+37%，环比+70%，股权承销业务方面，前三季度IPO募资总额同比-28%至390亿元；再融资募资总额为1053亿元，同比-28%。债券承销业务方面，前三季度债券发行规模同比+26%至7114亿元。规模增速和收入增速差异预计受收入确认节奏影响。我们认为，公司未来有望充分受益于全市场注册制改革，投行业务仍有较大提升空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司22/23/24年营收分别为271/289/310亿元，同比-11%/+7%/+7%；归母净利润分别为87/99/113亿元，同比-20%/+14%/+15%；EPS分别为1.80/2.05/2.35元。我们认为公司投行业务优势显著，资管业务不断改善，未来将维持高成长性，给予公司22年2.5倍PB，目标价46.85元。给予“买入”评级。 风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈,行业空间测算偏差风险

事件近日中金公司发布2022年三季度报，数据显示公司前三季度实现营业收入193.93亿元，同比-10.57%，归母净利润为60.12亿元，同比-19.34%；其中，Q3营业收入为72.62亿元，同比+0.51%，环比+2.85%，占比前三季度37.44%；Q3归母净利润为21.71亿元，同比-11.29%，环比-0.49%，占比36.1%。Q3营业收入整体小幅增长。 前三季度基本EPS为1.16元，同比-22.15%；Q3基本EPS为0.45元，同比-11.3%，环比-0.51%。前三季度加权平均ROE为7.11%，较同期-3.20PCT；Q3加权平均ROE为2.55%，较同期-0.74PCT。 投资要点1.用资类业务承压下行，收费类业务保持平稳业绩归因看，2022年前三季度营收下滑主要受市场行情的影响而下行压力较大，但不同业务板块表现有所不同。除经纪业务收入、公允价值变动收益有所下滑，其余板块较同期均呈增长态势，其中投资净收益表现最为亮眼，利息净收入负额较同期有所回升。 2022年前三季度公司用资类业务（投资收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为67.62亿元，同比-38.02%，营收占比为34.87%。其中，投资净收益表现亮眼，总额达38.2亿元，同比+495.09%；公允价值变动收益为33.26亿元，同比-73.68%；该两项业务总收益为71.46亿元，同比-38.77%，主要系以公允价值计量的金融投资产生的收益净额减少所致；利息净收入为-3.84亿元，同比+49.51%，负额有所回升。单季度来看，Q3公司用资类业务总收益为20.72亿元，同比-35.69%，环比-38.36%，业绩表现较Q2有所下滑。 2022年前三季度公司收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为112.09亿元，同比-0.13%，略微下滑，营收占比为57.8%，除经纪业务收入有所下滑外，投行、资管业务收入均呈不同程度提升。 从收入结构来看，经纪业务收入为37.28亿元，同比-17.48%；投行业务收入为46.57亿元，同比+12.66%；资管业务收入为10.51亿元，同比+10.55%。单季度来看，Q3收费类业务总收入为41.11亿元，同比+1.96%，环比+22.66%，边际增长稳固，彰显韧性。 在结构占比方面，前三季度公司收费类业务收入占比为57.8%，较去年同期占比+6.04PCT。其中，经纪、投行和资管类业务净收入占比分别为19.22%、24.01%和5.42%。用资类业务收入占比为34.87%，较去年同期占比-15.44PCT。 2.经纪业务受行业下行承压，加快财富管理业务精细化发展展据中报数据披露，2022年上半年公司，新开户数量持续增长，经纪业务交易额和市场份额保持高位；QFII交易佣金分仓市场份额约55%，客户覆盖率连续19年排名市场首位。顺应行业趋势，公司加速财富管理的业务转型，采取“财富管理+资产配置”方式，为了精准匹配客户之间的差异化需求，选择建立分层的产品和完善的投顾体系，对高净值客户的覆盖优势明显。 公司前三季度经纪业务收入为37.28亿元，同比-17.48%，占比为19.22%，同比-1.61PCT。其中，Q3经纪业务收入为11.45亿元，同比-33.38%，环比-7.83%，营收占比为15.77%。受市场波动和行业调整影响，公司经纪业务收入总体有所下滑，财富管理转型未来有望迎来进一步改善。 3.多方位优化助力业务发展，资管业务收入同比表现优异2022年为资管新规正式实施的元年，公司积极探寻新的业务发展方向及战略布局，资管业务虽环比小幅收缩，但同比发展态势优异。公司持续注重创新投入，持续丰富产品线，加强普惠金融、绿色金融、科技创新等方面的产品布局；进一步强化投研能力建设，提升投资研究能力；进一步加强客户覆盖，延伸客户服务深度和广度，不断加强国际客户及海外中资机构覆盖，拓展境外渠道。公司持续优化机构服务平台、投研一体化平台和数据中台，加速金融科技转型，通过数字化服务增强客户黏性，助力业务发展。 2022年前三季度公司资产管理业务收入为10.51亿元，同比+10.55%，占营业收入5.42%。2022Q3资产管理业务收入为3.45亿元，同比+20.26%，环比-3.17%，占营业收入4.76%。 4.投行业务收入大幅增长，承销业务份额提升显著2022年前三季度投行净收入为46.57亿元，同比+12.66%。其中，Q3投行业务净收入19.76亿元，占营业收入27.21%，同比+37.26%，环比+69.70%。数据显示，公司前三季度承销金额为1.31万亿，同比+51.96%，市场份额为9.67%，其中IPO同比+50.70%，市场份额为11.07%，份额均同比约+3PCT。 中报数据显示，2022上半年，公司作为主承销商完成了A股IPO项目14单，主承销金额人民币222.25亿元，作为主承销商完成A股再融资项目21单，主承销金额人民币480.66亿元，市场排名第一。 5.利息净收入大幅上涨，信用减值损失同比增加2022年前三季度利息净收入为-3.84亿元，同比+49.51%，其中，Q3公司利息净收入-0.13亿元，同比+94.85%，环比+93.42%。 前三季度，买入返售金融资产为324.20亿元，同比-14.00%，环比-7.22%。公司信用减值损失0.29亿元，同比+109.87%，较去年同期减值大幅提升，主要是对其他债权投资确认的减值损失增加及对买入返售金融资产及其他应收款确认的减值转回减少所致。 6.自营业务拖累业绩，衍生金融资产显著增加2022年前三季度，市场波动承压下，公司的自营业务收入为71.33亿元，同比-38.36%。其中Q3自营业务收入为20.89亿元，同比-38.74%，环比-41.28%，较中报大幅下滑。 在投资资产方面，前三季度金融投资资产为3253.65亿元，同比-1.22%，环比-5.59%，较中报小幅下滑；交易性金融资产为2710.72亿元，同比-5.66%，环比-8.63%；其他债权投资542.93亿元，同比+29.10%，环比+13.22%。衍生金融资产为296.65亿元，同比+75.56%，环比+55.85%，较上年年末+103.68%，主要是权益合约项下及货币合约项下衍生金融资产增加所致。映射到权益乘数，同比-11.86%，环比-8.06%。 7.估值与投资建议2022年公司着力深化战略落实和数字化转型，以推进落实“数字化、区域化、国际化”和“中金一家”的“三化一家”战略部署为重点，加大资源投入、完善网络布局、加快转型发展、夯实中后台能力，力争规模体量和发展质量再上新台阶，我们看好公司发展前景。 我们判断在阶段性承压后，有望迎来情绪修复。我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄EPS分别为1.78/1.99/2.30元，对应的PE分别为20.04/17.89/15.50倍，维持“增持”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；中美利差持续收窄风险；宏观政策等收紧风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；衍生品业务下跌风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。